hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚĚĞsĂůůĂĚŽůŝĚ






'ZKE>E'h^DKZE^z^h^>/dZdhZ^




dZ:K&/E'ZK




^Z/dKZ^D/s>^hZKW^











WƌĞƐĞŶƚĂĚŽƉŽƌ͗


DſŶŝĐĂdŽƌƌĞƐWĠƌĞnj




dƵƚĞůĂĚŽƉŽƌ͗


^ĂƌĂDŽůƉĞĐĞƌĞƐƌŶĄŝnj






ŹŽ


ϮϬϭϵͬϮϬϮϬ
 /E/
/EdZKh/ME͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ƉĄŐŝŶĂϭ

W1dh>Kϭ͗>Dh:ZE>D/sK

ϭ͘ϭ͘ ^ŝƚƵĂĐŝſŶĚĞůĂŵƵũĞƌŵĞĚŝĞǀĂůĞŶƵƌŽƉĂ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ƉĄŐŝŶĂϮ
 ϭ͘ϭ͘ϭ͘>ĂŵƵũĞƌĞŶůĂƐŽĐŝĞĚĂĚĂŶĚĂůƵƐş͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ƉĄŐŝŶĂϮ

 ϭ͘ϭ͘Ϯ͘>ĂŵƵũĞƌĞŶůĂƐŽĐŝĞĚĂĚĐƌŝƐƚŝĂŶĂ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ƉĄŐŝŶĂϰ

ϭ͘Ϯ͘ >ĂůŝƚĞƌĂƚƵƌĂŵĞĚŝĞǀĂů͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ƉĄŐŝŶĂϲ
 ϭ͘Ϯ͘ϭ>ŝƚĞƌĂƚƵƌĂĂŶĚĂůƵƐş͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ƉĄŐŝŶĂϲ
 ϭ͘Ϯ͘Ϯ>ŝƚĞƌĂƚƵƌĂĞŶůĞŶŐƵĂƐƌŽŵĂŶĐĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ƉĄŐŝŶĂϴ

W/dh>KϮ͗>^^Z/dKZ^D/s>^

Ϯ͘ϭ͘ ƐĐƌŝƚŽƌĂƐĚĞůĂWĞŶşŶƐƵůĂ/ďĠƌŝĐĂ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ƉĄŐŝŶĂϭϬ
 Ϯ͘ϭ͘ϭ͘>ŝƚĞƌĂƚƵƌĂŚŝƐƉĂŶŽŚĞďƌĞĂĞŚŝƐƉĂŶŽĄƌĂďĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ƉĄŐŝŶĂϭϬ
 Ϯ͘ϭ͘Ϯ͘>ŝƚĞƌĂƚƵƌĂĨĞŵĞŶŝŶĂĞŶůĞŶŐƵĂƐƌŽŵĂŶĐĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ƉĄŐŝŶĂϭϯ
Ϯ͘Ϯ͘ ƐĐƌŝƚŽƌĂƐĞŶůĞŶŐƵĂƉƌŽǀĞŶnjĂů͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ƉĄŐŝŶĂϭϴ

Ϯ͘ϯ͘ dĞdžƚŽƐ͗ƐƵďǀĞƌƐŝſŶĚĞůŽƐŵŽĚĞůŽƐƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ƉĄŐŝŶĂϮϬ
 Ϯ͘ϯ͘ϭ͘ůŵŽĚĞůŽĨĞŵĞŶŝŶŽůĞŐŝƚŝŵĂĚŽƌ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ƉĄŐŝŶĂϮϭ

 Ϯ͘ϯϮ͘Ϯ͘/ŶǀĞƌƐŝſŶĚĞůƉĂƉĞůĚĞůĂĂŵĂŶƚĞͲĂŵĂĚĂͬĂŵĂŶƚĞͲĂŵĂĚŽ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ƉĄŐŝŶĂϮϭ

KE>h^/KE^͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ƉĄŐŝŶĂϮϮ

/>/K'Z&1͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ƉĄŐŝŶĂϮϯ


WĄŐŝŶĂϬĚĞϮϲ
 /EdZKh/ME

ŶĞƐƚĞdƌĂďĂũŽĚĞ&ŝŶĚĞ'ƌĂĚŽ;d&'ĚĞĂŚŽƌĂĞŶĂĚĞůĂŶƚĞͿǀŽLJĂƉƌĞƐĞŶƚĂƌĂĞƐĐƌŝƚŽƌĂƐ
ŵĞĚŝĞǀĂůĞƐƋƵĞǀŝǀŝĞƌŽŶĞŶƵƌŽƉĂĚƵƌĂŶƚĞůĂĚĂĚDĞĚŝĂ͘DĞŝŶƚĞƌĞƐĂŶůĂƐŵƵũĞƌĞƐƉŽƌƋƵĞ
LJŽƚĂŵďŝĠŶůŽƐŽLJLJƉŽƌƋƵĞƐƵƐĂƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐŵƵĐŚĂƐǀĞĐĞƐŚĂŶƋƵĞĚĂĚŽĞŶůĂƐŽŵďƌĂLJŶŽ
ĚĞďĞƐĞƌĂƐş͘zĞŶĐƵĂŶƚŽĂůDĞĚŝĞǀŽ͕ĞƐƵŶĂĠƉŽĐĂƋƵĞƐŝĞŵƉƌĞŵĞŚĂĨĂƐĐŝŶĂĚŽ͕ŶŽĞƐƚĂŶ
ŶĞŐƌĂ LJ ŽƐĐƵƌĂ ĐŽŵŽ ƐĞ ůĂ ƉƌĞƐĞŶƚĂ͕ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ĚƵƌĂŶƚĞ ĞƐĂ ĠƉŽĐĂ ƐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůſ ĞŶ ůĂ
WĞŶşŶƐƵůĂ /ďĠƌŝĐĂ ůĂ ďƌŝůůĂŶƚĞ ĐƵůƚƵƌĂ ĂŶĚĂůƵƐş ƋƵĞ ĚĞũŽ ƐƵ ŝŵƉƌŽŶƚĂ ŶŽ ƐŽůŽ ĞŶ ůĂ ĐƵůƚƵƌĂ
ŚŝƐƉĂŶĂ͕ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝĠŶ ĞŶ ůĂ ĐƵůƚƵƌĂ ŽĐĐŝĚĞŶƚĂů͘ ĚĞŵĄƐ͕ ĞƐƚĞ ƉĞƌŝŽĚŽ ĐŽŝŶĐŝĚĞ ĐŽŶ Ğů ĚĞ
ĨŽƌŵĂĐŝſŶĚĞůĂƐůĞŶŐƵĂƐƌŽŵĂŶĐĞƐLJĞůŶĂĐŝŵŝĞŶƚŽĚĞůĂůŝƚĞƌĂƚƵƌĂĞŶůĞŶŐƵĂƐǀĞƌŶĄĐƵůĂƐ
ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ ƐƵ ĞůĞĐĐŝſŶ ĞƐƚĄ ƉůĞŶĂŵĞŶƚĞ ũƵƐƚŝĨŝĐĂĚĂ ĞŶ Ğů ŵĂƌĐŽ ĚĞ ƵŶ d&' ĚĞů 'ƌĂĚŽ ĞŶ
>ĞŶŐƵĂƐDŽĚĞƌŶĂƐLJƐƵƐ>ŝƚĞƌĂƚƵƌĂƐ͕ĚŽŶĚĞŵŝůĞŶŐƵĂŵĂũŽƌŚĂƐŝĚŽĞůĨƌĂŶĐĠƐLJůĂŵŝŶŽƌĞů
ĞƐƉĂŹŽů͘
dĞŶŝĞŶĚŽ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ůŽƐ ŝĚŝŽŵĂƐ ĞƐƚƵĚŝĂĚŽƐ ŚĞ ĞƐĐŽŐŝĚŽ ĐŽŵŽ ŵĂƌĐŽ ĞƐƉĂĐŝĂů ůĂ
ůŝƚĞƌĂƚƵƌĂŵĞĚŝĞǀĂůĐƌĞĂĚĂĞŶƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽŝďĠƌŝĐŽLJĞŶůĂWƌŽǀĞŶnjĂĨƌĂŶĐĞƐĂƉŽƌůŽƐǀşŶĐƵůŽƐĞ
ŝŶƚĞƌƌĞůĂĐŝŽŶĞƐĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐĞŶƚƌĞĞůůĂƐ͘dĂŵďŝĠŶŚĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽĂƉƌŽƉŝĂĚŽŝŶĐůƵŝƌůĂůŝƚĞƌĂƚƵƌĂ
ĂŶĚĂůƵƐşƉŽƌƋƵĞĞƐƉĂĐŝĂůLJƚĞŵƉŽƌĂůŵĞŶƚĞĞƐƵŶĂůŝƚĞƌĂƚƵƌĂŝďĠƌŝĐĂĚĞůDĞĚŝŽĞǀŽ͖ůĂůĞŶŐƵĂ
ĞŶůĂƋƵĞƐĞĚĞƐĂƌƌŽůůĂ͕ĞůĄƌĂďĞ͕ĞƐĞůŝĚŝŽŵĂƋƵĞŵĄƐŚĂŝŶĨůƵĞŶĐŝĂĚŽĂůĞƐƉĂŹŽůĚĞƐƉƵĠƐ
ĚĞů ůĂƚşŶ͕ ƐĞ ĐĂůĐƵůĂ ƋƵĞ ƵŶĂƐ ϰϬϬϬ ƉĂůĂďƌĂƐ ƐŽŶ ĂƌĂďŝƐŵŽƐ͕ ĂƉƌŽdžŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞ ƵŶ ϴй ĚĞů
ǀŽĐĂďƵůĂƌŝŽ ĞƐƉĂŹŽů ;dŽƌŽ >ŝůůŽ͕ ϮϬϬϲ͗ϴͿ͖ LJ ƉŽƌƋƵĞ ŚĂƐƚĂ ƉƌĄĐƚŝĐĂŵĞŶƚĞ Ğů ƐŝŐůŽ ys ůĂ
ůŝƚĞƌĂƚƵƌĂĨĞŵĞŶŝŶĂĐŽŶŽĐŝĚĂĞƐĐĂƐŝĞdžĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞĂŶĚĂůƵƐş͕ĂĚĞŵĄƐĚĞƚĞŶĞƌĐŽŶĞdžŝŽŶĞƐ
ĞǀŝĚĞŶƚĞƐ ĐŽŶ ůĂ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĂ ŽĐĐŝĚĞŶƚĂů͘ ZĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůĂ ĐŽŶƚƌŝďƵĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĐƵůƚƵƌĂ
ĂƌĄďŝŐŽĂŶĚĂůƵnjĂ Ă ůĂ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĂ ĨĞŵĞŶŝŶĂ ŵĞĚŝĞǀĂů ZĂĨĂĞů D͘ DĠƌŝĚĂ :ŝŵĠŶĞnj ŶŽ ĚƵĚĂ
ĐĂůŝĨŝĐĂƌůĂ ĐŽŵŽ͗ ͞ƵŶ ǀĞƌĚĂĚĞƌŽ ŽĂƐŝƐ ĚĞ ĞƐĐƌŝƚŽƌĂƐ ƉĞŶŝŶƐƵůĂƌĞƐ ŵĞĚŝĞǀĂůĞƐ͟ ;DĠƌŝĚĂ
:ŝŵĠŶĞnj͕ϮϬϬϬ͗ϭϲϭͿ͘
ůŽƐĐƵƌĂŶƚŝƐŵŽĞŶĞůƋƵĞƐĞŚĂŵĂŶƚĞŶŝĚŽůĂĂƉŽƌƚĂĐŝſŶĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐĂůĚĞƐĂƌƌŽůůŽĚĞ
ůĂŚƵŵĂŶŝĚĂĚ͕ƚĞŶŝĞŶĚŽĞŶĐƵĞŶƚĂƋƵĞƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶĂůĂŵŝƚĂĚĚĞůŐĠŶĞƌŽŚƵŵĂŶŽ͕ũƵƐƚŝĨŝĐĂ
ƉŽƌƐşƐŽůŽĞůĚĞĚŝĐĂƌĞƐƉĞĐŝĂůĂƚĞŶĐŝſŶĂůĂƐŽďƌĂƐĨĞŵĞŶŝŶĂƐ͕ĞƐƵŶĂĐƵĞƐƚŝſŶĚĞũƵƐƚŝĐŝĂ͘>Ž
ƋƵĞƉƌĞƚĞŶĚŽĐŽŶĞƐƚĞd&'ĞƐǀĞƌĞůůƵŐĂƌƋƵĞŽĐƵƉĂƌŽŶůĂƐŵƵũĞƌĞƐĞƐĐƌŝƚŽƌĂƐŵĞĚŝĞǀĂůĞƐ
LJĐƵĄůĞƐĨƵĞƌŽŶůĂƐĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐĚŝƐƚŝŶƚŝǀĂƐĚĞƐƵƐĞƐĐƌŝƚŽƐ͘DŝĂƉŽƌƚĂĐŝſŶĞƐŐĞŶĞƌĂůŝƐƚĂ͕Ğů
ƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽĂďĂƌĐĂĚŽLJůĂĚŝǀĞƌƐŝĚĂĚĚĞůĞŶŐƵĂƐĞƐŵƵLJĂŵƉůŝŽƉŽƌůŽƋƵĞǀŽLJĂƉƌĞƐĞŶƚĂƌƵŶĂ
ǀŝƐŝſŶ ŐĞŶĞƌĂů ĚĞů ƚĞŵĂ͕ ĞŶ ŶŝŶŐƷŶ ĐĂƐŽ ĞƐ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĂ ĐŽŵƉĂƌĂĚĂ ƉƵƌĂ͕ ŶŽ ŚĂLJ ŵĞĚŝŽƐ Ŷŝ
ĞƐƉĂĐŝŽƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞƉĂƌĂĂďĂƌĐĂƌĐŽŶĚĞƚĂůůĞƚŽĚŽůŽƋƵĞĞƐĞƚƌĂďĂũŽƌĞƋƵĞƌŝƌşĂ͘ŽŵďŝŶĂƌĠ
ƵŶĂ ĂƉƌŽdžŝŵĂĐŝſŶ ŚŝƐƚſƌŝĐĂ͕ ĐŽŶƐƵůƚĂ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽƐ ƐŽďƌĞ ĂƵƚŽƌĂƐ ŵĞĚŝĞǀĂůĞƐ͕ LJ ůŝƚĞƌĂƌŝĂ͕
ĐŽŶƐƵůƚĂĚĞůŽƐƚĞdžƚŽƐƋƵĞĞƐĐƌŝďŝĞƌŽŶ͘ŶƉƌŝŵĞƌůƵŐĂƌ͕ǀŽLJĂƉƌĞƐĞŶƚĂƌƵŶĂŝŶƚƌŽĚƵĐĐŝſŶĞŶ

WĄŐŝŶĂϭĚĞϮϲ
ůĂƋƵĞĐŽŶƚĞdžƚƵĂůŝnjĂƌĠĞůƚĞŵĂ͘ŶƐĞŐƵŶĚŽůƵŐĂƌ͕ǀŽLJĂŚĂďůĂƌĚĞůĂƐĂƵƚŽƌĂƐ͗ƉŽƌƵŶůĂĚŽ͕
ůĂƐŝďĠƌŝĐĂƐͲĞŶůĞŶŐƵĂƐƌŽŵĂŶĐĞƐLJĂƌĄďŝŐĂͲ͕LJƉŽƌŽƚƌŽ͕ůĂƐƉƌŽǀĞŶnjĂůĞƐ͕ůĂƐĐŽŶŽĐĞƌĞŵŽƐĂ
ĞůůĂƐLJĂƐƵƐŽďƌĂƐĚĞŶƚƌŽĚĞƐƵĐŽŶƚĞdžƚŽŚŝƐƚſƌŝĐŽLJƐŽĐŝĂů͘&ŝŶĂůŵĞŶƚĞ͕ĐŽŶĐůƵŝƌĠĐŽŶƵŶ
ĂƉĂƌƚĂĚŽĞŶĞůƋƵĞĚĞƐƚĂĐŽĂůŐƵŶŽƐĂƐƉĞĐƚŽƐĞŶůŽƐƋƵĞƐĞĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂůĂůŝƚĞƌĂƚƵƌĂĨĞŵĞŶŝŶĂ
ĚĞůĂĚĞƐƵƐĐŽĞƚĄŶĞŽƐ͘

ϭ͘ W1dh>Kϭ͗^/dh/ME>Dh:ZD/s>EhZKW

ϭ͘ϭ͘ ^ŝƚƵĂĐŝſŶĚĞůĂŵƵũĞƌŵĞĚŝĞǀĂůĞŶƵƌŽƉĂ
>Ă ĚĂĚ DĞĚŝĂĞƐ ƵŶ ƉĞƌŝŽĚŽ ƋƵĞƐĞ ĞdžƚŝĞŶĚĞĂƉƌŽdžŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞ ĚĞƐĚĞ ůĂ ĐĂşĚĂ ĚĞů
/ŵƉĞƌŝŽƌŽŵĂŶŽĚĞKĐĐŝĚĞŶƚĞ;ϰϳϱͿŚĂƐƚĂůĂĐŽŶƋƵŝƐƚĂĚĞ'ƌĂŶĂĚĂ;ϭϰϵϮͿ͕ƵŶŽƐŵŝůĂŹŽƐ
ĞŶůŽƐƋƵĞĚĞŵŽĚŽŽĨŝĐŝĂůůĂƐŵƵũĞƌĞƐŶŽŚĂŶƐŝĚŽůĂƐŐƌĂŶĚĞƐƉƌŽƚĂŐŽŶŝƐƚĂƐ͕ƉĞƌŽĐĂĚĂǀĞnj
ŚĂLJŵĄƐĞƐƚƵĚŝŽƐƋƵĞŶŽƐĚĞƐĐƵďƌĞŶƉŽĐŽĂƉŽĐŽƐƵƐĂƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐĞŶĚŝǀĞƌƐŽƐĐĂŵƉŽƐ͕
ĞŶƚƌĞĞůůŽƐĂůĂůŝƚĞƌĂƚƵƌĂ͘>ĂƐŝƚƵĂĐŝſŶĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐŚĂǀĂƌŝĂĚŽĂůŽůĂƌŐŽĚĞůĂŚŝƐƚŽƌŝĂLJ
ĚĞƉĞŶĚŝĞŶĚŽ ĚĞ ůĂƐ ĠƉŽĐĂƐ LJ ůĂƐ ĐƵůƚƵƌĂƐ ƐƵƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ŶŽ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ Ŷŝ ƐƵ
ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ƐĞ ŚĂ ŵŽĚŝĨŝĐĂĚŽ Ăů ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ͘ ƵƌŽƉĂ ĞƐ ďĄƐŝĐĂŵĞŶƚĞ ƵŶĂ ĐŝǀŝůŝnjĂĐŝſŶ
ĐƌŝƐƚŝĂŶĂĞŶůĂƋƵĞƐŝĞŵƉƌĞŚĂĞƐƚĂĚŽƉƌĞƐĞŶƚĞůĂŵŝŶŽƌşĂũƵĚşĂLJĚƵƌĂŶƚĞŽĐŚŽƐŝŐůŽƐĞƐƚƵǀŽ
ŵĂƌĐĂĚĂƉŽƌůĂƉƌĞƐĞŶĐŝĂŵƵƐƵůŵĂŶĂĞŶůĂWĞŶşŶƐƵůĂ/ďĠƌŝĐĂ͘>ĂĐŽŵƵŶŝĚĂĚũƵĚĂŝĐĂƐŝĞŵƉƌĞ
ĞƐƚƵǀŽďĂũŽĞůLJƵŐŽĚĞůŽƐĐƌŝƐƚŝĂŶŽƐŽĚĞůŽƐŵƵƐƵůŵĂŶĞƐ͕ƉŽƌůŽƋƵĞƐƵƐŵƵũĞƌĞƐƐƵĨƌşĂŶ
ƵŶĂ ĚŽďůĞ ŵĂƌŐŝŶĂĐŝſŶ͕ ƉŽƌ ƐĞƌ ŵƵũĞƌĞƐ LJ ŵŝĞŵďƌŽƐ ĚĞ ƵŶĂ ŵŝŶŽƌşĂ͘ ƐƚŽ ůŽ ƐƵĨƌŝĞƌŽŶ
ƚĂŵďŝĠŶĐƌŝƐƚŝĂŶĂƐLJŵƵƐƵůŵĂŶĂƐĐƵĂŶĚŽĨƵĞƌŽŶƵŶĂŵŝŶŽƌşĂ͗ĞůĐĂƐŽĚĞůŽƐĐƌŝƐƚŝĂŶŽƐƋƵĞ
ǀŝǀşĂŶ ĞŶƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽ ĂŶĚĂůƵƐş Ž ŵŽnjĄƌĂďĞƐ͕ LJ Ğů ĚĞ ůŽƐ ŵƵƐƵůŵĂŶĞƐ ƋƵĞ ǀŝǀşĂŶ ĞŶ ůĂ njŽŶĂ
ĐƌŝƐƚŝĂŶĂŽŵƵĚĠũĂƌĞƐ͘ƵŶƋƵĞĚŝƐƚŝŶƚĂƐ͕ůĂƐƚƌĞƐĐƵůƚƵƌĂƐƐĞŝŐƵĂůĂŶĞŶůĂĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚĚĞůĂ
ŵƵũĞƌĨƌĞŶƚĞĂůŚŽŵďƌĞ͕ƐŝŶĞŵďĂƌŐŽ͕ůĂƐŵƵũĞƌĞƐŶŽƐŝĞŵƉƌĞŚĂŶĂĐĞƉƚĂĚŽĞůƌŽůƋƵĞůĞƐ
ŝŵƉŽŶşĂůĂƐŽĐŝĞĚĂĚLJůĂĞƐĐƌŝƚƵƌĂŚĂƐŝĚŽƵŶĂĚĞůĂƐĨŽƌŵĂƐƵƚŝůŝnjĂĚĂƉŽƌůĂƐŵƵũĞƌĞƐƉĂƌĂ
ŚĂĐĞƌƐĞŽşƌ͘

ϭ͘ϭ͘ϭ͘ >ĂŵƵũĞƌĂŶĚĂůƵƐş

 >Ă ĐƵůƚƵƌĂ ĂŶĚĂůƵƐş ƐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůſ ĞŶƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽ ŚŝƐƉĂŶŽ ďĂũŽ ĚŽŵŝŶŝŽŵƵƐƵůŵĄŶ͘ Ŷ ůŽ
ƌĞĨĞƌĞŶƚĞĂůĂƐŝƚƵĂĐŝſŶĚĞůĂŵƵũĞƌĞŶĂůͲŶĚĂůƵƐĞƐĂůŐŽƐŽďƌĞůŽƋƵĞŶŽŚĂLJƵŶĂŶŝŵŝĚĂĚ͘
WŽƌ ƵŶ ůĂĚŽ͕Ğů ĞƐƚƵĚŝŽƐŽ,ĞŶƌŝ WĠƌğƐ͕ Ăů ƋƵĞ ĐŝƚĂDĂŶƵĞůĂ DĂƌşŶ͕ ĞŶ ƐƵ ĞƐƚƵĚŝŽ ƐŽďƌĞ ůĂ
ƉŽĞƐşĂĄƌĂďĞ;ϭϵϯϳͿĐŽŶƐŝĚĞƌĂƋƵĞůĂŵƵũĞƌĂŶĚĂůƵƐşŐŽnjĂďĂĚĞƵŶĂůŝďĞƌƚĂĚƋƵĞŶŽƚĞŶşĂ

WĄŐŝŶĂϮĚĞϮϲ
ƉĂƌĂŶŐſŶĐŽŶůĂĚĞůĂŵƵũĞƌŵƵƐƵůŵĂŶĂĞŶŽƚƌŽƐƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽƐLJĞƐƚŽ͕ƐĞŐƷŶĠů͕ĞƌĂĚĞďŝĚŽĂůĂ
ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂĚĞůĂƐĐŽƐƚƵŵďƌĞƐĐƌŝƐƚŝĂŶĂƐƋƵĞŚĂďƌşĂŶĂƉŽƌƚĂĚŽƵŶĂĐŽŶĐĞƉĐŝſŶŵĄƐůŝďĞƌĂůĞŶ
ĞůĞƐƚĂƚƵƐĚĞůĂŵƵũĞƌ;DĂƌşŶ͕ϭϵϵϮ͗ϱϲϯͿ͘WŽƌŽƚƌŽůĂĚŽ͕DĂƌşŶƚŝĞŶĞĞŶĐƵĞŶƚĂĞƐƚƵĚŝŽƐŵĄƐ
ƌĞĐŝĞŶƚĞƐ ĚĞů ŵĞĚŝĞǀĂůŝƐƚĂ WŝĞƌƌĞ 'ƵŝĐŚĂƌĚ LJ ƵŶ ǀŽůƵŵĞŶ ĞĚŝƚĂĚŽ ƉŽƌ ůĂ ĨŝůſůŽŐĂ Ğ
ŚŝƐƚŽƌŝĂĚŽƌĂ DĂƌşĂ :ĞƐƷƐ sŝŐƵĞƌĂ ƐŽďƌĞ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ĚĞ ůĂ ǀŝĚĂ ĚĞ ůĂ ŵƵũĞƌ ĞŶ ĂůͲ
ŶĚĂůƵƐ ƚŝƚƵůĂĚŽ >Ă ŵƵũĞƌ ĞŶ ĂůͲŶĚĂůƵƐ͘ ZĞĨůĞũŽƐ ŚŝƐƚſƌŝĐŽƐ ĚĞ ƐƵ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ LJ ĐĂƚĞŐŽƌşĂƐ
ƐŽĐŝĂůĞƐ͘ƐƚŽƐƚƌĂďĂũŽƐĐŽŶƚƌĂĚŝĐĞŶůĂǀŝƐŝſŶĚĞWĠƌğƐ͕ƉĞƌŽƚĂŵƉŽĐŽƉƌĞƐĞŶƚĂŶƵŶĂŶŝŵŝĚĂĚ
ĞŶƐƵƐƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ͕ĞŶƉĂƌƚĞƉŽƌůĂĞƐĐĂƐĞnjĚĞĚĂƚŽƐƐŽďƌĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐĞŶůĂƐĨƵĞŶƚĞƐĄƌĂďĞƐ
;ϭϵϵϮ͕ϱϲϰͿ͘

 >ŽƋƵĞƐşƐĞƐĂďĞĐŽŶƐĞŐƵƌŝĚĂĚĞƐůĂƉƌĞƐĞŶĐŝĂĚĞůĂŵƵũĞƌĞŶůĂĐƵůƚƵƌĂĂŶĚĂůƵƐş͕LJĞƐƚŽ
ƐĞ ĐŽŶŽĐĞ ŐƌĂĐŝĂƐ Ă ĚŝǀĞƌƐŽƐ ĚŽĐƵŵĞŶƚŽƐ ŚŝƐƚſƌŝĐŽƐ͕ ĞŶ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ͕ Ă ůŽƐ ĚŝĐĐŝŽŶĂƌŝŽƐ
ďŝŽŐƌĄĨŝĐŽƐƋƵĞƐŽŶůŽƐƋƵĞŵĄƐĚĂƚŽƐĂƉŽƌƚĂŶƐŽďƌĞůĂƐƉŽĞƚŝƐĂƐLJŵƵũĞƌĞƐƋƵĞƐĞĚĞĚŝĐĂƌŽŶ
ĂůĂƚƌĂŶƐŵŝƐŝſŶĚĞůƐĂďĞƌ͘ƐƚŽƐĚŝĐĐŝŽŶĂƌŝŽƐ͕ƋƵĞŶŽĞdžŝƐƚĞŶĞŶůĂĐƵůƚƵƌĂŽĐĐŝĚĞŶƚĂů͕ƐŽŶ
ƵŶĂ ĞƐƉĞĐŝĞ ĚĞ ĂŶƵĂƌŝŽƐ ƋƵĞ ƌĞĐŽŐĞŶ ůĂƐ ďŝŽŐƌĂĨşĂƐ ĚĞ ůŽƐ ƉĞƌƐŽŶĂũĞƐ ŵĄƐ ƌĞůĞǀĂŶƚĞƐ ĞŶ
ĚŝǀĞƌƐĂƐĄƌĞĂƐĐŝĞŶƚşĨŝĐĂƐLJŚƵŵĂŶşƐƚŝĐĂƐĞŶůĂƐƐŽĐŝĞĚĂĚĞƐŝƐůĄŵŝĐĂƐ͘>ŽƐĐŽŵƉŝůĂĚŽƌĞƐĚĞ
ůĂƐďŝŽŐƌĂĨşĂƐLJůĂƐŽďƌĂƐĨƵĞƌŽŶŚŽŵďƌĞƐLJƐŝďŝĞŶŶŽƐĚĂŶůŽƐŶŽŵďƌĞƐĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐŶŽ
ƚĞŶĞŵŽƐůĂƐǀŽĐĞƐĚĞĞƐƚĂƐĐŽŶĞdžĐĞƉĐŝſŶĚĞůĂƐĚĞůĂƐŽďƌĂƐƉŽĠƚŝĐĂƐ͘^ĞŚĂŶĞŶĐŽŶƚƌĂĚŽ
ĐŝĞŶƚŽĚŝĞĐŝƐĠŝƐƐĞŵďůĂŶnjĂƐĨĞŵĞŶŝŶĂƐ͕ƉŽĐĂƐĞŶƉƌŽƉŽƌĐŝſŶĂůĂƐĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐƐŽďƌĞŚŽŵďƌĞƐ
;ϭϵϵϮ͗ϯϲϰͲϯϲϱͿ͘^ŝŶĞŵďĂƌŐŽ͕ĞƐƚĂƐǀŝĚĂƐĨĞŵĞŶŝŶĂƐŶŽƌĞĐŝďĞŶƵŶƚƌĂƚŽĚĞŝŐƵĂůĚĂĚ͕ŶŽĞƐ
ƌĂƌŽƋƵĞƐĞĂůƵĚĂĂůĂďĞůůĞnjĂĚĞůĂƐĂƵƚŽƌĂƐ͕ĂůŐŽƋƵĞĚĞƐĚĞůƵĞŐŽŶŽƐƵĐĞĚĞĞŶĞůĐĂƐŽĚĞ
ůŽƐŚŽŵďƌĞƐ;ŽƌƌĞĂZĂŵſŶ͕ϭϵϵϯ͗ϯϮͿ͘>ŽĐŽŵƷŶĂƚŽĚĂƐĞƐƚĂƐŵƵũĞƌĞƐĐƵLJĂǀŝĚĂŚĂůůĞŐĂĚŽ
ŚĂƐƚĂ ŶŽƐŽƚƌŽƐ ĞƐ ƐƵ ƉƌŽĐĞĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ĂŵďŝĞŶƚĞƐ Ž ĞƐƚƌĂƚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐ ĐŽŶ ůĂ
ĐƵůƚƵƌĂ͗ ĞŶĐŽŶƚƌĂŵŽƐ ĚĞƐĚĞ ŵŝĞŵďƌŽƐ ĚĞ ĨĂŵŝůŝĂƐ ƌĞŝŶĂŶƚĞƐ LJ ĞƐĐůĂǀĂƐ ŚĂƐƚĂ ůĂƐ ƋƵĞ
ĞũĞƌĐşĂŶĐŽŵŽƉŽĞƚŝƐĂƐ͕ůĞƚƌĂĚĂƐ͕ƐĞĐƌĞƚĂƌŝĂƐ͕ĐĂůşŐƌĂĨĂƐŽŵĂĞƐƚƌĂƐ;DĂƌşŶ͕ϭϵϵϮ͗ϯϲϱͿ͘

 Ŷ ůŽ ĐŽŶĐĞƌŶŝĞŶƚĞ Ă ůĂ ĞĚƵĐĂĐŝſŶ ĞůĞŵĞŶƚĂů ĚĞ ůĂƐ ŵƵƐƵůŵĂŶĂƐ͕ ůĂ ƌĞĐŝďŝĚĂ ƉŽƌ ůĂƐ
ŵƵũĞƌĞƐŶŽĚŝĨĞƌşĂĞŶŵƵĐŚŽĚĞůĂĚĞůŽƐǀĂƌŽŶĞƐ͕ĂƉƌĞŶĚşĂŶĂůĞĞƌLJĞƐĐƌŝďŝƌ͕ĞůŽƌĄŶLJĂůŐŽ
ĚĞƉŽĞƐşĂ͘ŶĐƵĂůƋƵŝĞƌĐĂƐŽ͕ĞůĂĐĐĞƐŽĂůĂĞĚƵĐĂĐŝſŶƐĞƌĞƐƚƌŝŶŐşĂĂůĂƐĐůĂƐĞƐĂĐŽŵŽĚĂĚĂƐ͘
>Ž ƋƵĞ Ɛş ŵĂƌĐĂďĂ ůĂ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ ĞƐ Ğů ŚĞĐŚŽ ĚĞ ƋƵĞ ůĂ ŵƵũĞƌ ƌĞĐŝďŝĞƌĂ ĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĞŶ Ğů
ĂŵďŝĞŶƚĞĨĂŵŝůŝĂƌͲĚĞƐƵƉĂĚƌĞ͕ŚĞƌŵĂŶŽƐŽŵĂƌŝĚŽŐĞŶĞƌĂůŵĞŶƚĞͲLJƐŽůŽĞdžĐĞƉĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ
ĞŶĐĂƐĂĚĞƵŶŵĂĞƐƚƌŽĐŽŵŽŚĂĐşĂŶůŽƐŚŽŵďƌĞƐ͘ƐƚĂĨĂůƚĂĚĞůŝďĞƌƚĂĚĚĞŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐƐş
ƋƵĞǀĂĂůŝŵŝƚĂƌůĂƐƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐĚĞĚĞƐĂƌƌŽůůŽŝŶƚĞůĞĐƚƵĂůĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐ;ϭϵϵϮ͕ϱϲϳͲϱϲϴͿ͘
EŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ͕ ŚĂďşĂ ƵŶ ŐƌƵƉŽ ĚĞ ŵƵũĞƌĞƐ ƋƵĞ ƐŝŶ ƉĞƌƚĞŶĞĐĞƌ Ă ůĂƐ ĠůŝƚĞƐ Ɛş ƌĞĐŝďşĂ ƵŶĂ
ĞƐŵĞƌĂĚĂ ĞĚƵĐĂĐŝſŶ͕ ĞƌĂ Ğů ŐƌƵƉŽ ĚĞ ůĂƐ ĞƐĐůĂǀĂƐ ĐĂŶƚŽƌĂƐ ĚĞ ůŽƐ ƉĂůĂĐŝŽƐ LJ ĚĞ ŐƌĂŶĚĞƐ

WĄŐŝŶĂϯĚĞϮϲ
ƐĞŹŽƌĞƐ͘ƐƚĂƐĨĠŵŝŶĂƐĞƌĂŶĞĚƵĐĂĚĂƐƉĂƌĂƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂƌƉůĂĐĞƌĨşƐŝĐŽĞŝŶƚĞůĞĐƚƵĂůƉŽƌůŽ
ƋƵĞƉĂƌƚŝĐŝƉĂďĂŶĂĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞĞŶůĂƐƚĞƌƚƵůŝĂƐŵĂƐĐƵůŝŶĂƐ͕ƉŽŶşĂŶŵƷƐŝĐĂLJǀŽnjĂůĂƐǀĞůĂĚĂƐ
ƉĂůĂĐŝĞŐĂƐ ƐŝĞŶĚŽ ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ ŝŶĚŝƐƉĞŶƐĂďůĞ ĚĞ ůĂ ǀŝĚĂ ĚĞ ůĂ ĐŽƌƚĞ͘ Ŷ ĞƐƚŽƐ ĞǀĞŶƚŽƐ ůĂƐ
ĞƐĐůĂǀĂƐƚĞŶşĂŶĂĐĐĞƐŽĂƵŶŵƵŶĚŽĚĞŚŽŵďƌĞƐƉƌŽŚŝďŝĚŽĂůĂƐŵƵũĞƌĞƐůŝďƌĞƐ;ϭϵϵϮ͗ϱϳϬͲ
ϱϳϯͿ͘ƌĂĨƌĞĐƵĞŶƚĞƋƵĞƐŝƵŶĂĞƐĐůĂǀĂƉƌĞƐĞŶƚĂďĂƵŶĂŚĂďŝůŝĚĂĚĞƐƉĞĐŝĂůƐĞƉŽƚĞŶĐŝĂƌĂLJƐĞ
ůĞ ĚŝĞƌĂŶ ůŽƐŵĞĚŝŽƐ ƉĂƌĂƉĞƌĨĞĐĐŝŽŶĂƌůĂ͕ ĚĞ ŚĞĐŚŽ͕ƐĞ ĐŽŶŽĐĞ ƵŶ ĐĂƐŽ͕ ĂƵŶƋƵĞ ŶŽ ƐĞ ŚĂ
ĐŽŶƐĞƌǀĂĚŽ ƐƵ ŶŽŵďƌĞ͕ ĚĞ ƵŶĂ ĞƐĐůĂǀĂ ĚĞ ĂůͲ,ĂŬĂŵ // ƋƵĞ ƐĞ ĐŽŶǀŝƌƚŝſ ĞŶ ĂƐƚƌſŶŽŵĂ
ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůĞŶĞůĂůĐĄnjĂƌĚĞůĐĂůŝĨĂ;ϭϵϵϮ͗ϱϳϭͿ͘ůŵĂƌŐĞŶĚĞĞƐƚĂǭůŝďĞƌƚĂĚ͛ĚĞůĂƐĞƐĐůĂǀĂƐ
ƐŽůŽĚŽƐŐƌƵƉŽƐĚĞŵƵũĞƌĞƐƚĞŶşĂŶƵŶĂŵƉůŝŽĚĞůŝďĞƌƚĂĚĞŶĞƐƚĂƐŽĐŝĞĚĂĚ͗ůĂƐƐŽůƚĞƌĂƐŽ
ǀŝƵĚĂƐĂĐŽŵŽĚĂĚĂƐLJůĂƐƉƌŽƐƚŝƚƵƚĂƐ;ŽƌƌĞĂZĂŵſŶ͕ϭϵϵϯ͗ϯϬͲϯϮͿ͘

 Ŷ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĂŶĚĂůƵƐş ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ƚĞŶşĂŶ ůŝŵŝƚĂĚŽƐ ƐƵƐ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐ ĨƵĞƌĂ ĚĞ ƐƵƐ
ŚŽŐĂƌĞƐ͕ĨƵĞƌŽŶƉŽĐĂƐůĂƐƋƵĞĐŽŶƐŝŐƵŝĞƌŽŶƵŶůƵŐĂƌĨƵĞƌĂĚĞůƌŽůƋƵĞƐƵĐƵůƚƵƌĂŵĂƌĐĂďĂ
ƉĂƌĂĞůůĂƐLJŶƵŶĐĂĞŶƚĠƌŵŝŶŽƐĚĞŝŐƵĂůĚĂĚĐŽŶůŽƐŚŽŵďƌĞƐ͘EŽŽďƐƚĂŶƚĞ͕ĂƉĞƐĂƌĚĞůĂƐ
ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ ŚƵďŽ ĂůŐƵŶĂƐ ƋƵĞ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞƌŽŶ ĞŵĂŶĐŝƉĂƌƐĞ ĚĞ ĂůŐƵŶĂ ŵĂŶĞƌĂ LJ ƐĞ
ĚĞĚŝĐĂƌŽŶĂƚĂƌĞĂƐƋƵĞŶŽĞƌĂŶƉƌŽƉŝĂƐĚĞĞůůĂƐĐŽŵŽůĂĐƌĞĂĐŝſŶůŝƚĞƌĂƌŝĂ͕ƐŝĞŶĚŽĂĚĞŵĄƐ
ƌĞĐŽŶŽĐŝĚĂƐƵŽďƌĂLJƐƵĂƵƚŽƌşĂ͘

ϭ͘ϭ͘Ϯ͘ >ĂƐŝƚƵĂĐŝſŶĚĞůĂŵƵũĞƌĐƌŝƐƚŝĂŶĂ

ƵƌĂŶƚĞ ůĂ ĚĂĚ DĞĚŝĂ͕ ƐĞ ĐŽŶƐŽůŝĚĂ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ĨĞƵĚĂů ƋƵĞ ĞƐ ͞Ğů ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ůĂnjŽƐ
ƉĞƌƐŽŶĂůĞƐƋƵĞƵŶĞŶĞŶƵŶĂũĞƌĂƌƋƵşĂĂůŽƐŵŝĞŵďƌŽƐĚĞůĂƐĐůĂƐĞƐĚŽŵŝŶĂŶƚĞƐ͕͟ƐĞŐƷŶůĂ
ĚĞĨŝŶŝĐŝſŶ ĚĞ >Ğ 'ŽĨĨ ĞŶ >Ă ĐŝǀŝůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞů KĐĐŝĚĞŶƚĞ DĞĚŝĞǀĂů ;ϭϵϲϵͿ͕ ĐŝƚĂĚŽ ƉŽƌ ;ůǀĂƌ͕
ϮϬϭϴ͗ϰϯͿ͘ŶƚƌĞƐĞŹŽƌLJǀĂƐĂůůŽĞdžŝƐƚĞƵŶĂƌĞůĂĐŝſŶĚĞǀĂƐĂůůĂũĞ͕ƵŶĐŽŶƚƌĂƚŽƋƵĞŽďůŝŐĂĂƵŶĂ
ƐĞƌŝĞĚĞĂĐƚŽƐĂĐĂĚĂƵŶĂĚĞůĂƐƉĂƌƚĞƐLJĞŶĞƐƚĞŵĂƌĐŽƐĞǀĂŶĂĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌůĂƐƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ
ƐŽĐŝĂůĞƐĚŽŶĚĞƉŽĐŽĞƐƉĂĐŝŽŚĂLJƉĂƌĂůĂŵƵũĞƌĞŶƵŶƐŝƐƚĞŵĂĨƵĞƌƚĞŵĞŶƚĞũĞƌĂƌƋƵŝnjĂĚŽ͘^ŝŶ
ĞŵďĂƌŐŽ͕ůĂƐŝƚƵĂĐŝſŶǀĂƌŝſƐĞŐƷŶůĂƐĠƉŽĐĂƐLJůŽƐƉĂşƐĞƐ͘WŽƌĞũĞŵƉůŽ͕ůĂWƌŽǀĞŶnjĂĚĞůƐŝŐůŽ
y//ŽĨƌĞĐŝſƵŶĂƐĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐƐŝŶŐƵůĂƌĞƐĞŶůĂƐƋƵĞĞůƉĂƉĞůĚĞůĂŵƵũĞƌĨƵĞŵĄƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ
ƋƵĞ ĞŶ ŽƚƌĂƐ njŽŶĂƐ LJ ƋƵĞ ƉƵĚŽ ƉƌŽƉŝĐŝĂƌ ůĂ ĂƉĂƌŝĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ƚƌŽǀĂĚŽƌĂƐ Ž ƚƌŽďĂŝƌŝƚnj͘ hŶĂ
ƚĞŽƌşĂ ƐŽďƌĞ ůĂƐ ƌĂnjŽŶĞƐ ĚĞů ĞŵƉŽĚĞƌĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ŵƵũĞƌ ĞŶ ĞƐƚĂ njŽŶĂ LJ ĠƉŽĐĂ ĞƐ ůĂ
ƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͗

͞WĂƌĂKĐƚĂǀŝŽWĂnjĞůĐŽŶĐĞƉƚŽĚĞůĂŵŽƌĞŶůĂĐŝǀŝůŝnjĂĐŝſŶŽĐĐŝĚĞŶƚĂůƉƌŽǀŝĞŶĞĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůŵĞŶƚĞ
ĚĞ ůĂ ƚĞŽƌşĂ ŵĞĚŝĞǀĂů ĚĞů ĂŵŽƌ ĐŽƌƚĠƐ͘ dĂŵďŝĠŶ ƉŽƐƚƵůĂ ƵŶĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ĚŝƌĞĐƚĂ ĞŶƚƌĞ ůĂ ŵĂLJŽƌ
ůŝďĞƌƚĂĚĚĞůĂŵƵũĞƌLJůĂĞǀŽůƵĐŝſŶĚĞůƉĞŶƐĂŵŝĞŶƚŽƐŽďƌĞĞůĂŵŽƌ͘ŶůĂWƌŽǀĞŶnjĂĚĞů^ŝŐůŽy//ůĂƐ
ŵƵũĞƌĞƐŐŽnjĂďĂŶĚĞƵŶĂƐŝƚƵĂĐŝſŶŵĞũŽƌƋƵĞĞŶŽƚƌŽƐůƵŐĂƌĞƐ͗ŚĞƌĞĚĂƌŽŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐĨĞƵĚŽƐ͕ůĂ

WĄŐŝŶĂϰĚĞϮϲ
 ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĚĞůĂƐƐĞŹŽƌĂƐĨĞƵĚĂůĞƐĞƌĂƌĞĐŽŶŽĐŝĚĂ͕ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞĐƵĂŶĚŽƐƵƐĞƐƉŽƐŽƐƐĞŝďĂŶĂ
ůĂŐƵĞƌƌĂzĂĚĞŵĄƐůĂĞdžƉĂŶƐŝſŶĚĞůĂŚĞƌĞũşĂĐĄƚĂƌĂĞŶĞƐĂƌĞŐŝſŶĚĂďĂĂůĂŵƵũĞƌůĂŝŐƵĂůĚĂĚ
ƌĞƐƉĞĐƚŽĂůŚŽŵďƌĞ͘ůĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽĚĞůƉůĂƚŽŶŝƐŵŽ͕ƉŽƐŝďůĞŵĞŶƚĞĂƚƌĂǀĠƐĚĞůĂŵşƐƚŝĐĂƐƵĨş
ĄƌĂďĞĚĞďŝſŝŶĨůƵŝƌƚĂŵďŝĠŶ ĞŶůĂŝĚĞĂĚĞƋƵĞĞůĂŵŽƌƉŽĚşĂƐĞƌƵŶĂĞƐĐĂůĂƉĂƌĂĐŽŶƐĞŐƵŝƌůĂ
ƉƌŽƉŝĂƐƵƉĞƌĂĐŝſŶ͕ĞůĞŶŶŽďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽĚĞůĞƐƉşƌŝƚƵ͘ŶĞƐƚĞĐŽŶƚĞdžƚŽĚĞ͞ĞŵĂŶĐŝƉĂĐŝſŶ͟ĚĞůĂ
ŵƵũĞƌŵĞĚŝĞǀĂů͕ŶŽƌĞƐƵůƚĂƚĂŶĞdžƚƌĂŹĂůĂƉƌĞƐĞŶĐŝĂĚĞƵŶĂƉŽĞƐşĂ͕ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůŵĞŶƚĞĂŵŽƌŽƐĂ͕
ĐƌĞĂĚĂƉŽƌŵƵũĞƌĞƐ͟;ƵĞƐƚĂdŽƌƌĞ͕ϭϵϵϳ͗ϮϬͿ͘

z ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ĨŝŶ ĚĞ ĞƐƚĂ ĐƵůƚƵƌĂ ĚŝĐĞ ZŝǀĞƌĂ 'ĂƌƌĞƚĂƐ ƋƵĞ ůĂ ĐƌƵnjĂĚĂ ĐŽŶƚƌĂ ůŽƐ
ĂůďŝŐĞŶƐĞƐ ŶŽ ůŽ ĨƵĞ ƐŽůŽ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ŚĞƌĞũşĂ ĐĄƚĂƌĂ͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ͕ ƐĞ ƉĞƌƐŝŐƵŝſ Ă ůĂ ĐƵůƚƵƌĂ
ƚƌŽǀĂĚŽƌĞƐĐĂǀŝŽůĞŶƚĂŵĞŶƚĞƉŽƌƋƵĞĞŶƚƌĞŽƚƌĂƐĐŽƐĂƐĨƵĞƵŶĂƉĞƌƐĞĐƵĐŝſŶĚĞůĂĞdžƉƌĞƐŝſŶ
ůŝďƌĞ ĚĞ ůĂ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ ƐĞdžƵĂů͕ ƚĂŶƚŽ ĨĞŵĞŶŝŶĂ ĐŽŵŽ ŵĂƐĐƵůŝŶĂ͕ ĞŶ ƐƵŵĂ͕ Ğů ƚƌŝƵŶĨŽ ĚĞ ůĂ
ǀŝŽůĞŶĐŝĂĨƌĞŶƚĞĂůĂŵŽƌLJůĂůĞŶŐƵĂ;ZŝǀĞƌĂ'ĂƌƌĞƚĂƐ͕ϮϬϬϱ͗ϳϲϭͲϳϲϰͿ͘

 ŶůŽƐĞƐƚƌĂƚŽƐŵĞŶŽƐƉƌŝǀŝůĞŐŝĂĚŽƐĚĞůĂƐŽĐŝĞĚĂĚĨĞƵĚĂůůĂƌĞĂůŝĚĂĚƐĞƉƌĞƐĞŶƚĂŵƵLJ
ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƚĂŶƚŽƉĂƌĂůĂƐŵƵũĞƌĞƐĐŽŵŽƉĂƌĂůŽƐŚŽŵďƌĞƐ͕ŶŽŽďƐƚĂŶƚĞ͕ŚĂLJƵŶĐŝĞƌƚŽŐƌĂĚŽ
ĚĞŝŶĐŽƌƉŽƌĂĐŝſŶĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐĞŶĚŝǀĞƌƐŽƐŽĨŝĐŝŽƐ͕ƐŝĞŵƉƌĞĞŶŝŶĨĞƌŝŽƌŝĚĂĚĚĞĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ
ƌĞƐƉĞĐƚŽĂůŽƐŚŽŵďƌĞƐ͘ŶůşŶĞĂƐŐĞŶĞƌĂůĞƐ͕ĞŶƵŶƉĞƌŝŽĚŽƚĂŶĞdžƚĞŶƐŽĐŽŵŽůĂĚĂĚDĞĚŝĂ
ƉŽĚĞŵŽƐĚĞĐŝƌƋƵĞŚĂLJƵŶƉƌŽŐƌĞƐŽĞŶĞůƌŽůĚĞůĂŵƵũĞƌĞŶůĂƐŽĐŝĞĚĂĚŚĂƐƚĂĞůƐŝŐůŽy/s͘
ƉĂƌƚŝƌĚĞĞƐƚĞƐŝŐůŽůĂŝŶĨůƵĞŶĐŝĂĚĞůƉĞŶƐĂŵŝĞŶƚŽĚĞ^ĂŶƚŽdŽŵĄƐĚĞƋƵŝŶŽ͕ůĂƐŝĚĞĂƐƐŽďƌĞ
ůĂŵƵũĞƌĚĞůĂƌŝƐƚŽƚĞůŝƐŵŽLJůĂŝŶĐĂƉĂĐŝĚĂĚũƵƌşĚŝĐĂĚĞůĂŵƵũĞƌ͕ŚĞƌĞŶĐŝĂĚĞůĞƌĞĐŚŽƌŽŵĂŶŽ
ĞdžƚĞŶĚŝĚĂƉŽƌƚŽĚĂůĂƵƌŽƉĂŵĞƌŝĚŝŽŶĂů͕ĚĂŶŝŶŝĐŝŽĂůĂŶƚŝĨĞŵŝŶŝƐŵŽŵĞĚŝĞǀĂůLJƐĞĂƚĂĐĂůĂ
ĨŝŐƵƌĂĚĞůĂŵƵũĞƌĚĞƐĚĞƚŽĚŽƐůŽƐĨƌĞŶƚĞƐ͘>ĂƐƉƌŝŵĞƌĂƐƉĞŶƐĂĚŽƌĂƐĚĞůĂYƵĞƌĞůůĂĚĞůĂƐ
ŵƵũĞƌĞƐĨƵĞƌŽŶĐŽŶƐĐŝĞŶƚĞƐĚĞƋƵĞůŽŶĞŐĂƚŝǀŽƋƵĞĂƚƌŝďƵşĂŶůŽƐŚŽŵďƌĞƐĂůĂƐŵƵũĞƌĞƐ͕LJ
ƋƵĞ͕ƐĞŐƷŶĞůůŽƐũƵƐƚŝĨŝĐĂďĂůĂŶĞĐĞƐĂƌŝĂƐƵŵŝƐŝſŶĚĞůĂŵƵũĞƌĂůŚŽŵďƌĞŶŽĐŽŝŶĐŝĚşĂĐŽŶƐƵ
ƉƌŽƉŝĂ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ͕ĞƌĂ ƵŶ ĚŝƐĐƵƌƐŽ ĞůĂďŽƌĂĚŽ LJ ƐĞ ƉŽĚşĂ ŵŽĚŝĨŝĐĂƌ͘ ŚƌŝƐƚŝŶĞ ĚĞ WŝnjĄŶ ůŽ
ĞdžƉƌĞƐŽ ůƷĐŝĚĂŵĞŶƚĞ ĞŶ ƐƵ ůŝďƌŽ͕ >Ă ĐŝƵĚĂĚ ĚĞ ůĂƐ ĚĂŵĂƐ͕ ĂƵŶƋƵĞ WŝnjĄŶ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚſ ůĂ
ĞdžĐĞƉĐŝſŶƋƵĞŶŽůĂƌĞŐůĂ͘>ĂƌĞůŝŐŝŽƐĂǀĂůĞŶĐŝĂŶĂ/ƐĂďĞůĚĞsŝůůĞŶĂƚĂŵďŝĠŶƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŽŶƐƵ
sŝƚĂŚƌŝƐƚŝĞŶĞƐƚĞĚĞďĂƚĞ;ZŝǀĞƌĂ'ĂƌƌĞƚĂƐ͕ϮϬϬϱ͗ϲϭϰͿ͘

 ŶĐƵĂŶƚŽĂůĂƐŝƚƵĂĐŝſŶƉĂƌƚŝĐƵůĂƌĚĞůĂWĞŶşŶƐƵůĂ/ďĠƌŝĐĂ͕ůĂƐĂƌŝƐƚſĐƌĂƚĂƐŚŝƐƉĂŶĂƐƚĞŶşĂŶ
ƵŶĂůƚŽŶŝǀĞůĚĞĂůĨĂďĞƚŝnjĂĐŝſŶ͕ƐƵƐŝƚƵĂĐŝſŶũƵƌşĚŝĐĂĞƌĂŵĞũŽƌƋƵĞĞŶŽƚƌĂƐnjŽŶĂƐLJŐŽnjĂďĂŶ
ĚĞ ƉƌĞƐƚŝŐŝŽ ĞŶ ůŽƐ ĐşƌĐƵůŽƐ ĐŽƌƚĞƐĂŶŽƐ Ğ ŝŶƚĞůĞĐƚƵĂůĞƐ͘ Ŷ ĞƐƚĞ ĂŵďŝĞŶƚĞ ůĂƐ ŵŽŶĂƌĐĂƐ
ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌŽŶƵŶĂŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞůĂďŽƌĚĞŵĞĐĞŶĂnjŐŽ;DĠƌŝĚĂ:ŝŵĠŶĞnj͕ϮϬϭϵ͗ϭϱϵͿ͘>ĂĐŽƌƚĞĚĞ
:ƵĂŶ//ĚĞĂƐƚŝůůĂĨƵĞƉƌŽƉŝĐŝĂĂůĚĞƐĂƌƌŽůůŽĚĞůĂƐĂƌƚĞƐ͕ƐƵƐĚŽƐĞƐƉŽƐĂƐ͕DĂƌşĂĚĞƌĂŐſŶĞ
/ƐĂďĞůĚĞWŽƌƚƵŐĂů͕ŵĂĚƌĞĚĞ/ƐĂďĞůůĂĂƚſůŝĐĂ͕ĐŽŶƚƌŝďƵLJĞƌŽŶĂĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌĞƐĞĂŵďŝĞŶƚĞ͘
;sĞůĂƐĐŽ DŽůƉĞĐĞƌĞƐ͕ϮϬϭϴ͗ϭϳϵͿ͘ dĂŵďŝĠŶ ůĂ ƌĞŝŶĂ ĚŽŹĂ DĂƌşĂ ĐƌĞſ ƵŶ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ
ĚĞĨĞŶƐĂĚĞůĂĐŽŶĚŝĐŝſŶĨĞŵĞŶŝŶĂĨƌĞŶƚĞĂůŽƐĂƚĂƋƵĞƐĚĞůŽƌďĂĐŚŽĚĞůĐĂƉĞůůĄŶůĨŽŶƐŽ
DĂƌƚşŶĞnjĚĞdŽůĞĚŽ͕ĨƌƵƚŽĚĞĞƐĂƉƌŽŵŽĐŝſŶĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐĞŶĞƐƚĞƉĞƌŝŽĚŽĞƐůĂĐƌĞĂĐŝſŶ

WĄŐŝŶĂϱĚĞϮϲ
ĚĞĂůŐƵŶŽƐůŝďƌŽƐĂĨĂǀŽƌĚĞůĂƐĚĂŵĂƐĐŽŵŽĞů:ĂƌĚşŶĚĞŶŽďůĞƐĚŽŶnjĞůůĂƐĚĞůǀĂƌŽĚĞ>ƵŶĂ
;DŽŶƚĞũŽ'ƵƌƌƵĐŚĂŐĂ͕ϮϬϬϮ͗ϭϴͿ͘,ĂLJĂůŐƵŶŽƐĞƐƚƵĚŝŽƐƐŽďƌĞĞůŵĞĐĞŶĂnjŐŽĐƵůƚƵƌĂůĚĞ/ƐĂďĞů
ůĂ ĂƚſůŝĐĂ LJ ƚŽĚŽƐĐŽŶĐĞĚĞŶ ƵŶĂ ŐƌĂŶ ƚƌĂƐĐĞŶĚĞŶĐŝĂ Ă ƐƵ ƌĞŝŶĂĚŽ ĞŶ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂƐ
ĂƌƚĞƐLJĚĞůĂƐůĞƚƌĂƐ͕ĐĂƐƚĞůůĂŶĂƐLJĐĂƚĂůĂŶĂƐ͕ĞŶĞůƚƌĄŶƐŝƚŽĚĞůĂĚĂĚDĞĚŝĂĂůZĞŶĂĐŝŵŝĞŶƚŽ
;DĠƌŝĚĂ :ŝŵĠŶĞnj͕ ϮϬϭϵ͗ϭϲϬͲϭϲϭͿ͘ WŽĚĞŵŽƐ ŚĂďůĂƌ ĚĞ ƵŶĂ ĞƐƉĞĐŝĞ ĚĞ ĞĚĂĚ ĚĞ ŽƌŽ ĞŶ ůŽƐ
ĐşƌĐƵůŽƐĐŽƌƚĞƐĂŶŽƐĞŶůĂĐŽƌƚĞĚĞ/ƐĂďĞůĚĞĂƐƚŝůůĂLJ&ĞƌŶĂŶĚŽĚĞƌĂŐſŶƐĞƉƵĚĞŚĂďůĂƌĚĞ
ƵŶĂ ĞĚĂĚ ĚĞ ŽƌŽ ĚĞ ůĂƐ ůĞƚƌĂƐ ĨĞŵĞŶŝŶĂƐ ĞŶ Ğů ĄŵďŝƚŽ ĐŽƌƚĞƐĂŶŽ ;sĞůĂƐĐŽ DŽůƉĞĐĞƌĞƐ͕
ϮϬϭϴ͗ϭϴϬͿ͘^ĞŚĂďĂůĚĞůĨĞŶſŵĞŶŽĚĞůĂƐWƵĞůůĂĞŽĐƚĂĞ͕ŵƵũĞƌĞƐƌĞƵŶŝĚĂƐƉŽƌƐƵŝŶƚĞƌĠƐĞŶ
ůĂĐƵůƚƵƌĂLJůĂĞĚƵĐĂĐŝſŶ;ϮϬϭϴ͗ϭϲϴͿ͘

 >Ă/ŐůĞƐŝĂĞƐƵŶĂĞŶƚŝĚĂĚƋƵĞƐŝĞŵƉƌĞŚĂũƵŐĂĚŽƵŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƉĂƉĞů͕ďĂƐƚĂŶƚĞŶĞŐĂƚŝǀŽ
ĞŶŐĞŶĞƌĂů͕ƐŽďƌĞĞůƌŽůĚĞůĂŵƵũĞƌĞŶůĂƐŽĐŝĞĚĂĚ͘^ŝŶĞŵďĂƌŐŽ͕ũƵŶƚŽĂůŽƐƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐ
ƉĂƉĞůĞƐ ĚĞ ƉĞĐĂĚŽƌĂ͕ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽ ƉŽƌ DĂƌşĂ DĂŐĚĂůĞŶĂ͕ LJ Ğů ĚĞ ŵĂĚƌĞ͕ ĐŽŶ ůĂ sŝƌŐĞŶ
DĂƌşĂ͕ĞdžŝƐƚĞŶƵŶĂƐĞƌŝĞĚĞĞƐĐĞŶĂƐĞŶůĂƐƋƵĞƐĞƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĂůĂsŝƌŐĞŶũƵŶƚŽĂƵŶůŝďƌŽ͕Ž
ůĞLJĞŶĚŽƵŶůŝďƌŽĚĞŚŽƌĂƐ͕ůŽƋƵĞŶŽƐŝŶĚŝĐĂƵŶĂŝŵĂŐĞŶĞdžĐĞƉĐŝŽŶĂůƋƵĞǀŝŶĐƵůĂĂůĂsŝƌŐĞŶ
ĐŽŶ ůĂ ŵƵũĞƌ ŝŶƐƚƌƵŝĚĂ LJ ĐƵůƚĂ ;sĞůĂƐĐŽ DŽůƉĞĐĞƌĞƐ͕ ϮϬϭϴ͗ϭϳϰͿ͘ ,ĂLJ ƚĂŵďŝĠŶ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ
ĚŽĐƵŵĞŶƚŽƐĞĐůĞƐŝĄƐƚŝĐŽƐ͕ĂůŐƵŶŽƐƋƵĞŶŽƐŝŶĚŝĐĂŶƋƵĞůĂŝŶƐƚƌƵĐĐŝſŶĚĞŵƵũĞƌĞƐŶŽĞƌĂĂůŐŽ
ĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚĞĞdžƚƌĂŹŽLJƋƵĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐĞŶůŽƐŵŽŶĂƐƚĞƌŝŽƐƐşƋƵĞũƵŐĂďĂŶĂůŐƷŶƉĂƉĞůĞŶ
ůĂĐƵůƚƵƌĂ;ϮϬϭϴ͗ϭϳϱͿ͘

ϭ͘Ϯ͘ >ĂůŝƚĞƌĂƚƵƌĂŵĞĚŝĞǀĂů
ŽŵŽLJĂŚĞŵŽƐĂƉƵŶƚĂĚŽ͕ĚƵƌĂŶƚĞĞůƉĞƌŝŽĚŽŵĞĚŝĞǀĂůƐĞĐŽŶŽĐĞŶƉŽĐĂƐĂƵƚŽƌĂƐ͕ƉĞƌŽ
ĞƐƚŽŶŽƐŝŐŶŝĨŝĐĂƋƵĞŶŽŚĂLJĂŵĄƐĚĞůĂƐƋƵĞƉŽĐŽĂƉŽĐŽƐĞǀĂŶƌĞĐŽŶŽĐŝĞŶĚŽ͘ĚĞŵĄƐ͕ůĂ
ŵƵũĞƌƋƵĞĞƐĐƌŝďĞĞƐƵŶĂƌĂƌĂĂǀŝƐ͕ƵŶĂƚƌĂŶƐŐƌĞƐŽƌĂƉŽƌƋƵĞŶŽƐĞĂĐŽŵŽĚĂĂůƌŽůƋƵĞŚĂ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ƉĂƌĂ ĞůůĂ LJ ĂƵŶƋƵĞ ĂůŐƵŶĂƐ ĨƵĞƌŽŶ ƌĞĐŽŶŽĐŝĚĂƐ Ž ŝŶĐůƵƐŽ
ĐĞůĞďƌĂĚĂƐ͕ĞŶŐĞŶĞƌĂůŶŽĞƌĂŶŵŽĚĞůŽƐƉĂƌĂůĂƐŽĐŝĞĚĂĚĚĞƐƵĠƉŽĐĂƐŝŶŽĞdžĐĞƉĐŝŽŶĞƐ͘

ϭ͘Ϯ͘ϭ͘ >ĂůŝƚĞƌĂƚƵƌĂĂŶĚĂůƵƐş

Ŷ ůĂ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĂ ĄƌĂďĞ͕ ůĂ ƉŽĞƐşĂ ĞƐ ůĂ ĞdžƉƌĞƐŝſŶ ůŝƚĞƌĂƌŝĂ ŵĄƐ ƉƌĞƐƚŝŐŝŽƐĂ͕ ĞƐ
ŶĞĐĞƐĂƌŝŽƚĞŶĞƌƵŶŽƐĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽƐĐŽŵƉůĞũŽƐLJĚŽŵŝŶĂƌůĂƚĠĐŶŝĐĂ͕ůŽƋƵĞůĂƌĞůĂĐŝŽŶĂ
ĚĞŶƵĞǀŽĐŽŶůŽƐĂŵďŝĞŶƚĞƐĐƵůƚŽƐ͘>ĂĐĂƐŝĚĂĞƐĞůƉŽĞŵĂĐůĄƐŝĐŽƉŽƌĞdžĐĞůĞŶĐŝĂ͘ƐƵŶĂ
ĐŽŵƉŽƐŝĐŝſŶŵŽŶŽƌƌŝŵĂ͕ĚĞĂƐƵŶƚŽƐǀĂƌŝĂĚŽƐ͕ĐŽŶƐƵĐĞƐŝŽŶĞƐĚĞƐşůĂďĂƐůĂƌŐĂƐLJďƌĞǀĞƐ
;EĂĚĂůĞƐůǀĂƌĞnj͕ϮϬϬϲ͗ϭϲϱͿ͘ŶĂůͲŶĚĂůƵƐŶĂĐŝſƵŶŐĠŶĞƌŽƉŽĠƚŝĐŽƐŝŵŝůĂƌĂůĂĐĂƐŝĚĂ

WĄŐŝŶĂϲĚĞϮϲ
ĐŽŶĞƐƚƌŽĨĂƐĐŽŶůĂŵŝƐŵĂƌŝŵĂͲǀƵĞůƚĂƐͲLJŽƚƌĂƐĐŽŶĚŝƐƚŝŶƚĂƌŝŵĂͲŵƵĚĂŶnjĂƐͲ͕ůŽƐǀĞƌƐŽƐ
ƚĞŶşĂŶĞůŵŝƐŵŽŶƷŵĞƌŽĚĞƐşůĂďĂƐLJƌĞĐŝďŝſĞůŶŽŵďƌĞĚĞŵŽĂdžĂũĂ͕ŚĂďşĂƵŶĂǀĂƌŝĂŶƚĞ
ůůĂŵĂĚĂnjĠũĞů͘ŵďŽƐŐĠŶĞƌŽƐŝďĂŶĂĐŽŵƉĂŹĂĚŽƐĚĞŵƷƐŝĐĂ;ϮϬϬϲ͗ϭϲϱͿ͘ƉĂƌƚŝƌĚĞůƐŝŐůŽ
y͕ůĂƐŵŽĂdžĂũĂƐ͕ƋƵĞƉŽĚşĂŶĞƐƚĂƌĐŽŵƉƵĞƐƚĂƐĞŶĄƌĂďĞŽŚĞďƌĞŽ͕ŝŶĐůƵşĂŶƵŶĂĐĂŶĐŝſŶ
ĚĞ ĐŝĞƌƌĞ ůůĂŵĂĚĂũĂƌĐŚĂĞƐĐƌŝƚĂ ĞŶ ĂůŐƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ůĞŶŐƵĂƐ ƌŽŵĂŶĐĞƐ͘ ^Ƶ ĐƌŽŶŽůŽŐşĂ ƐĞ
ĞƐƚŝŵĂĞŶƚƌĞůĂƉƌŝŵĞƌĂŵŝƚĂĚĚĞůƐŝŐůŽy/LJĨŝŶĂůĞƐĚĞůy///͕ƐŝĞŶĚŽůĂĨĞĐŚĂŵĄƐĂŶƚŝŐƵĂ
Ğů ĂŹŽ ϭϬϰϮ ;>ŽƌĞŶnjŽ 'ƌĂĚşŶ͕ ϭϵϵϬ͗ϭϳ͕ ϮϰͲϮϱͿ͘ ZĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ŽƌŝŐĞŶ ĚĞ ůĂƐ ũĂƌĐŚĂƐ ĞƐ
ŝŶƚĞƌĞƐĂŶƚĞůĂƐŝŐƵŝĞŶƚĞƚĞŽƌşĂ͗

͞DĂƌşĂ :ĞƐƷƐ ZƵďŝĞƌĂ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ƉŽƐŝďůĞ ƋƵĞ ĞŶ Ğů ŽƌŝŐĞŶ ĚĞ ŵƵĐŚĂƐ ũĂƌĐŚĂƐ ĞƐƚĠŶ ůĂƐ ĞƐĐůĂǀĂƐ
ĐĂŶƚŽƌĂƐĚĞŽƌŝŐĞŶĐƌŝƐƚŝĂŶŽ͕ƋƵĞƐŽŶůĂƐƋƵĞ͞ƐƵƉŝĞƌŽŶƚƌĂŶƐŵŝƚŝƌLJƌĞĐƌĞĂƌůĂůşƌŝĐĂĂŶĐĞƐƚƌĂůĚĞů
ƐƵĞůŽŚŝƐƉĂŶŽ͕ĐŽŵƷŶĐŽŶĞůĞƵƌŽƉĞŽ͕LJŚĂĐĞƌŶŽƐůůĞŐĂƌŶƵĞƐƚƌĂŵĄƐĂŶƚŝŐƵĂǀŽnjĨĞŵĞŶŝŶĂ͕ĂƵŶƋƵĞ
ŶŽĐŽŶŽnjĐĂŵŽƐƐƵƐŶŽŵďƌĞƐ͘͟ŶĞƐƚĂƐĐŽƉůĂƐƐĞĚĂŶƵŶŽƐŵŽƚŝǀŽƐĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐĚĞůŽƐƵƚŝůŝnjĂĚŽƐĞŶ
ůĂƉŽĞƐşĂĐůĄƐŝĐĂͲƐŽŶŵƵLJĂŵĞŶƵĚŽĂƵƚĠŶƚŝĐĂƐĐĂŶĐŝŽŶĞƐĚĞŵƵũĞƌ͕ĞŶůĂƐƋƵĞƐĞĞdžƉƌĞƐĂƐŝŶƌĞďŽnjŽ
ĞůƐĞŶƚŝŵŝĞŶƚŽĚĞůĚĞƐĞŽŚĂĐŝĂĞůĂŵĂĚŽ;DĂƌşŶ͕ϭϵϵϮ͗ϱϳϮͿ͘͟

ƐŵƵLJƉƌŽďĂďůĞƉŽƌƚĂŶƚŽƵŶĂǀŝŶĐƵůĂĐŝſŶĞŶƚƌĞůĂƐũĂƌĐŚĂƐLJůĂůşƌŝĐĂƌŽŵĄŶŝĐĂ͕ĞŶ
ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌĞŶůĂƉĞŶşŶƐƵůĂ͕ƉƌĞƐĞŶƚĂŶĚŽƵŶĂĐŽŝŶĐŝĚĞŶĐŝĂĚĞƚĞŵĄƚŝĐĂƐLJĞƐƚŝůŽƐ͘ƐƚŽĞƐ
ůſŐŝĐŽ ƉŽƌ ůĂ ĐŽŶǀŝǀĞŶĐŝĂ ĚĞ ĐƌŝƐƚŝĂŶŽƐ͕ ĄƌĂďĞƐ LJ ũƵĚşŽƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ Ğů ƐƵƌ ĚĞ
ƐƉĂŹĂ͘ ƐƚĂ ŶŽ ĞƐ ůĂ ƷŶŝĐĂ ĐŽŝŶĐŝĚĞŶĐŝĂ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĂƐ͕ ůͲŶĚĂůƵƐ ƚƵǀŽ ƵŶĂ
ĞŶŽƌŵĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ĞŶ ůĂ ĐƵůƚƵƌĂ ŵĞĚŝĞǀĂů ĞƵƌŽƉĞĂ ƚĂŶƚŽ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ĚŝƌĞĐƚĂ ĐŽŵŽ
ŝŶĚŝƌĞĐƚĂ͕ ĞƐ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ƐƵ ŝŵĂŐŝŶĂƌŝŽĐŽůĞĐƚŝǀŽ͕ ƐƵ ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂ ĞƐƚĄ ƉƌĞƐĞŶƚĞ ĞŶŵƵĐŚŽƐ
ƚĞdžƚŽƐ͕ ĚĞƐĚĞ ůŽƐ ĐĂŶƚĂƌĞƐ ĚĞ ŐĞƐƚĂ ŚĂƐƚĂ ůĂ ƚƌĂŶƐŵŝƐŝſŶ ĚĞů ƐĂďĞƌ ŵĠĚŝĐŽ Ž ĚĞů
ƉĞŶƐĂŵŝĞŶƚŽĨŝůŽƐſĨŝĐŽĐůĄƐŝĐŽ;DĠƌŝĚĂ:ŝŵĠŶĞnj͕ϮϬϭϵ͗ϭϲϭͿ͘dĂŵďŝĠŶƐĞƉƵĞĚĞĂƉƌĞĐŝĂƌ
ĞůŝŶĨůƵũŽĞŶůĂĐŽŶĨŝŐƵƌĂĐŝſŶĚĞůŽƐĐĄŶŽŶĞƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐLJŶŽƉŽĚĞŵŽƐŽůǀŝĚĂƌƋƵĞƐƵ
ůĞŐĂĚŽĐƵůƚƵƌĂůĨƵĞƚĂŶďƌŝůůĂŶƚĞŽŵĄƐƋƵĞĞůĚĞůĐƌŝƐƚŝĂŶŝƐŵŽ;ϮϬϭϵ͗ϭϲϭͿ͘

Ŷ ůŽ ƋƵĞ ĂƚĂŹĞ Ă ůĂ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĂ ĨĞŵĞŶŝŶĂ ĂŶĚĂůƵƐş͕ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĚŽƌĂƐ ĐŽŵŽ dĞƌĞƐĂ
'ĂƌƵůŽLJDĂƌşĂ:ĞƐƷƐZƵďŝĞƌĂĚĞƐƚĂĐĂŶůŽĨƌĂŐŵĞŶƚĂƌŝŽĚĞůŽƐƚĞdžƚŽƐĐŽŶƐĞƌǀĂĚŽƐͲǀĞƌƐŽƐ
ĂŝƐůĂĚŽƐ͕ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂƐ Ă ŽƚƌŽƐ ƉŽĞŵĂƐ Ž ĐŽŵƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ ŽĐĂƐŝŽŶĂůĞƐͲ ƋƵĞ ĞŶ ŵƵĐŚĂƐ
ŽĐĂƐŝŽŶĞƐ ƉĂƌĞĐĞ ŐƵĂƌĚĂƌ ƵŶĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ĚŝƌĞĐƚĂ ĐŽŶ ůĂ ǀŝŶĐƵůĂĐŝſŶ ƐĞŶƚŝŵĞŶƚĂů ĚĞ ůĂ
ƉŽĞƚŝƐĂ ĐŽŶ ŽƚƌŽ ƉŽĞƚĂ͕ ƵŶ ŚŽŵďƌĞ ;DĂƌşŶ͕ ϭϵϵϮ͗ϱϳϭͿ͘ ĚĞŵĄƐ͕ ĐŽŵŽ ŚĞŵŽƐ
ŵĞŶĐŝŽŶĂĚŽ ĂŶƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ͕ ƐĞ ƐĂďĞ ƋƵĞ ůĂƐ ƉŽĞƚŝƐĂƐ ƉƌŽǀĞŶşĂŶ ďŝĞŶ ĚĞ ůĂƐ ĐůĂƐĞƐ
ĂĐŽŵŽĚĂĚĂƐ͕ƋƵĞĞƌĂŶůĂƐƋƵĞƚĞŶşĂŶĂĐĐĞƐŽĂůĂĞĚƵĐĂĐŝſŶŽĞƌĂŶĞƐĐůĂǀĂƐĐĂŶƚŽƌĂƐ
ƋƵĞ ǀŝǀşĂŶ ĞŶ ůŽƐ ƉĂůĂĐŝŽƐ͕ ůŽ ƋƵĞ ĞŶ ĂŵďŽƐ ĐĂƐŽƐ ůĂƐ ĐŽŶǀŝĞƌƚĞ ĞŶ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚĞƐ Ž
ƚƌĂŶƐŵŝƐŽƌĂƐĚĞƵŶĂĐƵůƚƵƌĂŽĨŝĐŝĂů;ϭϵϵϮ͗ϱϳϮͿ͘^ŝŶĞŵďĂƌŐŽ͕ƚƵǀŽƋƵĞĞdžŝƐƚŝƌƚĂŵďŝĠŶ
ƵŶĂĐƵůƚƵƌĂĚĞůĂĐĂůůĞ͕ƵŶĂĐƵůƚƵƌĂƋƵĞƉŽĚƌşĂŵŽƐĐĂůŝĨŝĐĂƌĐŽŵŽ͞ƉŽƉƵůĂƌ͟ƋƵĞƐŝŶĚƵĚĂ

WĄŐŝŶĂϳĚĞϮϲ
 ƐĞƚƌĂŶƐŵŝƚŝſĚĞĨŽƌŵĂŽƌĂůLJƋƵĞĨŽƌŵĂƉĂƌƚĞĚĞůĂĐĞƌǀŽĐƵůƚƵƌĂůĨĞŵĞŶŝŶŽ͕ƉĞƌŽĚĞůĂ
ƋƵĞ ŶŽ ƚĞŶĞŵŽƐ ŶŝŶŐƷŶ ƚĞƐƚŝŵŽŶŝŽ ĚŝƌĞĐƚŽ ;ϭϵϵϮ͗ ϱϳϮͲϱϳϯͿ͘ KƚƌĂ ĐƵĞƐƚŝſŶ ƋƵĞ ƐĞ
ƉůĂŶƚĞĂŶůŽƐĞƐƉĞĐŝĂůŝƐƚĂƐĞŶĐƵĂŶƚŽĂůĂĞƐĐƌŝƚƵƌĂĨĞŵĞŶŝŶĂĂŶĚĂůƵƐşĞƐŚĂƐƚĂƋƵĠƉƵŶƚŽ
ůĂƐ ƉŽĞƚŝƐĂƐ ƌĞƉƌŽĚƵĐĞŶ ůŽƐ ĐůŝĐŚĠƐ ŵĂƐĐƵůŝŶŽƐ ƚĞŶŝĞŶĚŽ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ƋƵĞ ĂůŐŽ
ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐŽ ĚĞ ůĂ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĂ ĄƌĂďĞ ĞƐ ůĂ ŵĂĞƐƚƌşĂ ĞŶ ůĂ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĐĂƐŝ ŵĞĐĄŶŝĐĂ ĚĞ
ĨſƌŵƵůĂƐ ƉƌĞĞƐƚĂďůĞĐŝĚĂƐ͘ K Ɛŝ͕ ƉŽƌ Ğů ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ ĞƐƚĞ ũƵĞŐŽ ĚĞ ŚĂďŝůŝĚĂĚĞƐ ĞƐ ƵŶĂ
ĞdžƉƌĞƐŝſŶĚĞƐƵǀĞƌĚĂĚĞƌŽLJŽ͘>ĂĐŽŶĐůƵƐŝſŶĂůĂƋƵĞůůĞŐĂŶůŽƐŝŶǀĞƐƚŝŐĂĚŽƌĞƐĞƐƋƵĞůŽ
ƉƌŝŵĞƌŽƉƵĞĚĞƐĞƌĐŝĞƌƚŽĞŶƚĞdžƚŽƐƉĂŶĞŐşƌŝĐŽƐ͕ƐŝŶĞŵďĂƌŐŽ͕ůĂƉŽĠƚŝĐĂĂŵŽƌŽƐĂƚŝĞŶĞ
ĞůĞŵĞŶƚŽƐĚŝƐƚŝŶƚŝǀŽƐĞŶďŽĐĂĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐ͕ůŽƐƐĞŶƚŝŵŝĞŶƚŽƐƐŽŶŵĄƐŝŶƚĞŶƐŽƐĐƵĂŶĚŽ
ůŽƐ ƉŽĞŵĂƐ ǀĞƌƐĂŶ ƐŽďƌĞ ůĂ ĂƵƐĞŶĐŝĂ ĚĞů ĂŵĂĚŽ͕ Ğů ĚĞƐĞŽ ĚĞ ƐƵ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ Ž ůĂ
ĐŽŶƚĞŵƉůĂĐŝſŶ ĚĞ ƐƵ ďĞůůĞnjĂ͘ Ŷ ƐƵŵĂ͕ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ ŚĂďůĂƌ ĚĞ ůĂ ǀĞƌďĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ
ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐ ƌĞĂůĞƐ ĂůĞũĂĚĂƐ ĚĞ ůŽƐ ƚſƉŝĐŽƐ ;ϭϵϵϮ͗ϱϳϮͿ͘ ^ŝ ďŝĞŶ ůĂƐ ĂƵƚŽƌĂƐ
ĂƌĄďŝŐŽĂŶĚĂůƵnjĂƐ͕ŶŽĨƵĞƌŽŶŵƵĐŚĂƐ͕ƐşĚĞũĂƌŽŶƵŶĂŚƵĞůůĂĚŝƐƚŝŶƚŝǀĂƋƵĞƐĞƚƌĂĚƵĐĞĞŶ
ƵŶĂƉŽĞƐşĂŵĄƐşŶƚŝŵĂLJƉĞƌƐŽŶĂů͘ĚĞŵĄƐ͕ĞƐƉŽƐŝďůĞƋƵĞĐŽŶƚƌŝďƵLJĞƌĂŶĂůĂĨŽƌŵĂĐŝſŶ
ĚĞŶƵĞǀĂƐĨŽƌŵĂƐƉŽĠƚŝĐĂƐĐŽŵŽůĂƐũĂƌĐŚĂƐ͕ƌĞĨůĞũŽĚĞůĨůƵũŽĚĞůĞŶŐƵĂƐĞŝĚĞĂƐĞŶƚƌĞůĂƐ
ƚƌĞƐĐƵůƚƵƌĂƐŵĞĚŝĞǀĂůĞƐ͘

ϭ͘Ϯ͘Ϯ͘ >ĂůŝƚĞƌĂƚƵƌĂĞŶůĞŶŐƵĂƐƌŽŵĂŶĐĞƐ
͞>ŽƐƐŝŐůŽƐŵĞĚŝĞǀĂůĞƐŵĄƐƉƌŽƉŝĐŝŽƐƉĂƌĂůĂůŝďĞƌƚĂĚĨĞŵĞŶŝŶĂĨƵĞƌŽŶĞůy//LJĞůy///͕ĞŶ
ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŚĂƐƚĂŵĞĚŝĂĚŽƐĚĞůƐŝŐůŽy///͕ŚĂƐƚĂƋƵĞƐĞƉƌŽĚƵũŽ͕ĞŶƚŽƌŶŽĂϭϮϱϯ͕ůŽƋƵĞŚĂ
ƐŝĚŽ ůůĂŵĂĚŽ ůĂ ƌĞǀŽůƵĐŝſŶ ĂƌŝƐƚŽƚĠůŝĐĂ ;ůůĞŶ͕ ϭϵϴϱͿ͕ ƵŶĂ ƌĞǀŽůƵĐŝſŶ ĞŵƉƌĞŶĚŝĚĂ ƉŽƌ ůĂ
ũĞƌĂƌƋƵşĂĚĞůĂ/ŐůĞƐŝĂĂƚſůŝĐĂLJĚĞůĂƉŝƌĄŵŝĚĞĨĞƵĚĂůĐŽŶƚƌĂůĂůŝďĞƌƚĂĚĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐ
;ZŝǀĞƌĂ'ĂƌƌĞƚĂƐ͕ϮϬϬϱ͗ϳϰϳͿ

 >ĂĚĂĚDĞĚŝĂĞƐĞůƉĞƌŝŽĚŽĞŶĞůƋƵĞƐĞǀĂŶĂĨŽƌŵĂƌůĂƐůĞŶŐƵĂƐƌŽŵĂŶĐĞƐ͕ĐŽŝŶĐŝĚĞ
ĐŽŶ ůŽƐ ĂůďŽƌĞƐ LJ ůĂ ĐŽŶƐŽůŝĚĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĂƐ ĞŶ ůĞŶŐƵĂƐ ǀĞƌŶĄĐƵůĂƐ͘ hŶ ƚŝƉŽ ĚĞ
ůŝƚĞƌĂƚƵƌĂůŝŐĂĚŽĂŝŶƚƌşŶƐĞĐĂŵĞŶƚĞĂĞƐƚĂĠƉŽĐĂĞƐůĂůŝƚĞƌĂƚƵƌĂƚƌŽǀĂĚŽƌĞƐĐĂ͕LJĞŶĐƵĂŶƚŽĂ
ůŽƐƚŝƉŽƐĚĞĐŽŵƉŽƐŝĐŝſŶůĂĐĂŶƐſĞƐĞůŐĠŶĞƌŽŵĄƐĐŽŶŽĐŝĚŽƉŽƌƐĞƌĂƚƌĂǀĠƐĚĞĞůůĂĐŽŵŽ
ƐĞĚŝĨƵŶĚŝĞƌŽŶůŽƐĐŽŶĐĞƉƚŽƐĂŵŽƌŽƐŽƐĚĞůĂŵŽƌĐŽƌƚĠƐŽĨŝŶ͛ĂŵŽƌƐĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐŽƐĚĞĞƐƚĞ
ŐĠŶĞƌŽ ůŝƚĞƌĂƌŝŽ͕ ĂĚĞŵĄƐ ƚŽĚĂ ĐĂŶƐſ ƋƵĞ ƐĞ ƉƌĞĐŝĂƌĂ ĚĞďşĂ ƚĞŶĞƌ ŵƷƐŝĐĂ ƉƌŽƉŝĂ ;ůǀĂƌ͕
ϮϬϭϴ͗ϰϯͿ͘ >Ž ƋƵĞ ƚƌĂŶƐŵŝƚĞ Ğů ĂŵŽƌ ĐŽƌƚĠƐ ĞƐ ƵŶ ĐĂŵďŝŽ ĚĞ ƉĂƌĂĚŝŐŵĂ ƉŽƌƋƵĞ ĨƌĞŶƚĞ Ăů
ĚĞƐƉƌĞĐŝŽŚĂďŝƚƵĂůŚĂĐŝĂůĂŵƵũĞƌ͕ůŽƐƚƌŽǀĂĚŽƌĞƐǀĂŶĂĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌůĂĐŽŵŽĂůŐŽŵƵLJƐƵƉĞƌŝŽƌ͘
^ĞĞƐƚĂďůĞĐĞƵŶƉĂƌĂůĞůŝƐŵŽĞŶƚƌĞůĂƌĞůĂĐŝſŶǀĂƐĂůůŽͲƐĞŹŽƌĨĞƵĚĂůLJĞŶĂŵŽƌĂĚŽ;ƚƌŽǀĂĚŽƌͿͲ
ĚĂŵĂƋƵĞƐĞƌĞĨůĞũĂĞŶĞůůĞŶŐƵĂũĞĞŵƉůĞĂĚŽĞŶůŽƐƉŽĞŵĂƐ;ϮϬϭϴ͗ϰϯͿ͘'ĞŶĞƌĂůŵĞŶƚĞƐĞ
ĐŽŶƐŝĚĞƌĂůĂƉŽĞƐşĂƚƌŽǀĂĚŽƌĞƐĐĂĐŽŵŽƵŶĐĂŶƚŽƉůĂƚſŶŝĐŽĂůĂĚĂŵĂĂŵĂĚĂ͕ƉĞƌŽĞƐĂůŐŽ
ƋƵĞŵĞƌĞĐĞƐĞƌŵĂƚŝnjĂĚŽ͘ůĂŶĄůŝƐŝƐĚĞůĂƉĂƐŝſŶĂŵŽƌŽƐĂĞŶůŽƐǀĞƌƐŽƐĚĞůŽƐƚƌŽǀĂĚŽƌĞƐ

WĄŐŝŶĂϴĚĞϮϲ
ĞƐƚĂďůĞĐĞǀĂƌŝŽƐŐƌĂĚŽƐƋƵĞƐĞĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞŶĐŽŶůŽƐĞƐƚĂĚŽƐĚĞůĂŵŽƌƐĞŐƷŶůŽƐƚƌĂƚĂĚŝƐƚĂƐ
ŵĞĚŝĞǀĂůĞƐ͗ĐŽŶƚĞŵƉůĂĐŝſŶ͕ĐŽŶǀĞƌƐĂĐŝſŶ͕ĐŽŶƚĂĐƚŽ͕ďĞƐŽƐLJĂĐƚŽ;ϮϬϭϴ͗ϰϰͲϰϱͿ͘ŶĂůŐƵŶŽƐ
ĐĂƐŽƐĞůĂĐƚŽŶŽƐĞƌĞĂůŝnjĂ͕ĞŶƐƵůƵŐĂƌƐĞƉƌŽĚƵĐĞĞů͞ĂƐƐĂŝ͟ŽĞŶƐĂLJŽ͕ƵŶĂƉƌƵĞďĂĚĞĂŵŽƌ
ŶĂƌƌĂĚĂƉŽƌůŽƐƉŽĞƚĂƐLJƋƵĞĐŽŶƐŝƐƚĞĞŶŶŽĐŽŶƐƵŵĂƌĞůĂŵŽƌĨşƐŝĐŽ͕ƉŽƌŶŽƋƵĞƌĞƌůŽĂƐşůĂ
ĚĂŵĂ͕ĂƵŶƋƵĞƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĞŶĚĞƐŶƵĚŽƐĞŶĞůŵŝƐŵŽůĞĐŚŽLJƐĞƉĞƌŵŝƚĂŶůĂƐĐĂƌŝĐŝĂƐŵĄƐ
şŶƚŝŵĂƐ͘ĞĞƐƚĂŵĂŶĞƌĂƐĞƉƌƵĞďĂĞůĂŵŽƌǀĞƌĚĂĚĞƌŽ͕ĞƐĚĞĐŝƌƋƵĞĞůĂŵŽƌƉŽƌůĂĚĂŵĂŶŽ
ƐĞůŝŵŝƚĂĂůĚĞƐĞŽĐĂƌŶĂů;ƵĞƐƚĂdŽƌƌĞ͕ϭϵϵϳ͗ϮϬͿ͘ŶĞůDĞĚŝŽĞǀŽƐŽůŽůĂƐĚĂŵĂƐĐĂƐĂĚĂƐ
ƚŝĞŶĞŶĞŶƚŝĚĂĚũƵƌşĚŝĐĂ͕ůŽƋƵĞŝŵƉůŝĐĂůĂŝŵƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĚĞƚĞŶĞƌǀĂƐĂůůŽƐƵŶĂĚŽŶĐĞůůĂLJƉŽƌ
ƚĂŶƚŽĞŶĂŵŽƌĂĚŽƐ͘ŶƚŽŶĐĞƐ͕ĞůĂŵŽƌĐŽƌƚĠƐƐŽůŽƉŽĚşĂƐĞƌĐŽŶƵŶĂŵƵũĞƌĐĂƐĂĚĂLJƉŽƌƚĂŶƚŽ
ĞƐĞĂŵŽƌƚĞŶşĂƋƵĞƐĞƌĂĚƷůƚĞƌŽ͕ĞƐƉƌŽďĂďůĞƋƵĞ͕ĞŶůĂǀŝĚĂƌĞĂů͕ŶŽƉĂƐĂƌĂĞŶŵƵĐŚŽƐĐĂƐŽƐ
ĚĞ ƐĞƌ ƵŶ ĚĞƐĞŽ ƉƵĞƐ Ɛŝ Ğů ŵĂƌŝĚŽ ŶŽ ƚŽůĞƌĂďĂ ůĂ ĂĐƚŝƚƵĚ ĚĞů ƚƌŽǀĂĚŽƌ ŚĂĐŝĂ ůĂ ĚĂŵĂ ůĂƐ
ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐƉĂƌĂůĂĂŵĂĚĂLJĞůĂŵĂŶƚĞƉŽĚşĂŶƐĞƌŶĞĨĂƐƚĂƐ;ůǀĂƌ͕ϮϬϭϴ͗ϰϱͿ͘

 KƚƌŽƚŝƉŽĚĞĐŽŵƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐĂůƐĞƌǀŝĐŝŽĚĞůĂŵŽƌĐŽƌƚĠƐĞƐĞůƐŝƌǀĞŶƚĠƐ͕ŐĠŶĞƌŽƋƵĞŝŶĐůƵLJĞ
ƉŽĞŵĂƐĚĞƚŝƉŽƐĂƚşƌŝĐŽ͕LJĂƐĞĂŶĚŝƌŝŐŝĚŽƐĂĐƌŝƚŝĐĂƌĂĂůŐƵŝĞŶŽĂĐƌŝƚŝĐĂƌůĂƐĐŽƐƚƵŵďƌĞƐ͕ƉĂƌĂ
ĨŝŶĞƐƉŽůşƚŝĐŽƐŽƉĂƌĂĐĞŶƐƵƌĂƌĞůĂƌƚĞĚĞĂůŐƷŶŽƚƌŽƚƌŽǀĂĚŽƌŽũƵŐůĂƌ͘ůŝŐƵĂůƋƵĞůĂĐĂŶƐſ͕
ƐĞĂƉŽLJĂĞŶƵŶĂŵĞůŽĚşĂLJĂĐŽŶŽĐŝĚĂůŽƋƵĞĨĂĐŝůŝƚĂƐƵĚŝĨƵƐŝſŶ͘hŶƚŝƉŽĚŝĨĞƌĞŶƚĞĚĞƚĞdžƚŽ
ĞƐĞůĐŽŶŽĐŝĚŽĐŽŵŽƉůĂŶŚ͕ƵŶĐĂŶƚŽĨƷŶĞďƌĞĚĞĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂŵƵLJƌşŐŝĚĂƉŽƌĂůŐƷŶƉƌŽƚĞĐƚŽƌ
Ž ƐĞŹŽƌ Ž ƉŽƌ Ğů ĂŵŝŐŽ Ž ůĂ ĂŵĂĚĂ ;ϮϬϭϴ͗ϰϳͿ͘ >Ă ůşƌŝĐĂ ƚƌŽǀĂĚŽƌĞƐĐĂ ůůĞǀĂ ĂƉĂƌĞũĂĚĂƐ
ŶŽǀĞĚĂĚĞƐ ĞŶ ůĂ ĐŽŶĐĞƉĐŝſŶ ĨŽƌŵĂů ĐŽŵŽ Ğů ĐſŵƉƵƚŽ ĚĞ ůĂƐ ƐşůĂďĂƐ LJ ůĂƐ ƌŝŵĂƐ͘ ^ĂůǀŽ
ĞdžĐĞƉĐŝŽŶĞƐ ůĂ ƌŝŵĂǀĂ Ă ƐĞƌ ĐŽŶƐŽŶĂŶƚĞ LJǀĂ Ă ƐĞŐƵŝƌ ƵŶĂƐ ƌĞŐůĂƐ ŵƵLJ ĞƐƚƌŝĐƚĂƐ ƋƵĞ͕ ƐŝŶ
ĞŵďĂƌŐŽ͕ ŶŽƐ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂŶ ŝŶŶƵŵĞƌĂďůĞƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĐŽŶ ůĂ ŵŝƐŵĂ ĚĂŶĚŽ ůƵŐĂƌ Ă
ĞůĂďŽƌĂĚşƐŝŵĂƐĐŽŵƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ;ϮϭϬϴ͗ϰϳͲϰϴͿ͘zĞŶĐƵĂŶƚŽĂůĞƐƚŝůŽĞdžŝƐƚĞƵŶĞƐƚŝůŽƐĞŶĐŝůůŽĚĞ
ĨĄĐŝůĐŽŵƉƌĞŶƐŝſŶLJƉŽĐŽƐƌĞĐƵƌƐŽƐĞƐƚŝůşƐƚŝĐŽƐ͕ĞůƚƌŽǀĂƌůĞƵ͕ƋƵĞƐĞŽƉŽŶĞĂůƚƌŽǀĂƌĐůƵƐ͕ŵĄƐ
ĚŝĨşĐŝůLJƌĞďƵƐĐĂĚŽƋƵĞďƵƐĐĂůĂďĞůůĞnjĂĨŽƌŵĂů;ϮϬϭϴ͗ϰϵͿ͘>ĂƐƚƌŽďĂŝƌŝƚnjƐĞĚĞĐĂŶƚĂƌŽŶƉŽƌĞů
ƚƌŽǀĂƌůĞƵƋƵĞŝŵƉƌŝŵĞĂƐƵŽďƌĂƵŶĐĂƌĄĐƚĞƌŵĄƐŵŽĚĞƌŶŽ͕ĨƌĞƐĐŽ͕ĂƵƚĠŶƚŝĐŽLJƐŝŶĐĞƌŽƋƵĞ
ĞůĚĞůŽƐƚƌŽǀĂĚŽƌĞƐƋƵĞĞƐĐŽŐŝĞƌŽŶǀĞƌƐŝĨŝĐĂƌĐŽŶĞůƚƌŽǀĂƌĐůƵƐ;ƵĞƐƚĂdŽƌƌĞ͕ϭϵϵϳ͗ϭϵͿ͘hŶĂ
ĚĞůĂƐƌĂnjŽŶĞƐĚĞůĂŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂĚĞĞƐƚĂƐĂƵƚŽƌĂƐƌĞƐŝĚĞĞŶƐƵĐŽŶĐĞƉĐŝſŶĚĞůĂŵŽƌĐŽƌƚĠƐ͕
ĚŝĂŵĞƚƌĂůŵĞŶƚĞŽƉƵĞƐƚŽĂůƋƵĞĞŶĐŽŶƚƌĂŵŽƐĞŶŽƚƌŽƐƚŝƉŽƐĚĞůŝƚĞƌĂƚƵƌĂŵĞĚŝĞǀĂůĐŽŵŽůĂ
ƉŽĞƐşĂĠƉŝĐĂĚĞůŽƐƐŝŐůŽƐy//LJy///͕ĞŶůĂƋƵĞƐĞĞŶƚŝĞŶĚĞůĂƌĞůĂĐŝſŶĂŵŽƌŽƐĂĞŶĐůĂǀĞĚĞ
ĨƵĞƌnjĂ͗ƵŶŽƐĐĂďĂůůĞƌŽƐŵƵLJĨƵĞƌƚĞƐĨƌĞŶƚĞĂƵŶĂƐĚĂŵĂƐ;ŵƵLJͿĚĠďŝůĞƐ͕ƵŶĂĨƵĞƌnjĂƋƵĞĞƐ
ĚĞƐƚƌƵĐƚŽƌĂ ĚĞ ĐŝǀŝůŝnjĂĐŝſŶ͘ Ğ ŚĞĐŚŽ͕ ůĂ ĐƵůƚƵƌĂ ƚƌŽǀĂĚŽƌĞƐĐĂ ĨƵĞ ƉĞƌƐĞŐƵŝĚĂ ĚĞ ĨŽƌŵĂ
ǀŝŽůĞŶƚĂĂƚƌĂǀĠƐĚĞůĂĐƌƵnjĂĚĂĐŽŶƚƌĂůŽƐĂůďŝŐĞŶƐĞƐ͕ƵŶĂĐƌƵnjĂĚĂƋƵĞĨƵĞ͕ĞŶƚƌĞŽƚƌĂƐĐŽƐĂƐ͕
ƵŶĂ ĐƌƵnjĂĚĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ĞdžƉƌĞƐŝſŶ ůŝďƌĞ ĚĞ ůĂ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ ƐĞdžƵĂů͕ ƚĂŶƚŽ ĨĞŵĞŶŝŶĂ ĐŽŵŽ
ŵĂƐĐƵůŝŶĂ͘ůƚƌŝƵŶĨŽĚĞůĂǀŝŽůĞŶĐŝĂĨƌĞŶƚĞĂůĂŵŽƌLJůĂůĞŶŐƵĂ;ZŝǀĞƌĂ'ĂƌƌĞƚĂƐ͕ϮϬϬϱ͗ϳϲϭͲ

WĄŐŝŶĂϵĚĞϮϲ
ϳϲϰͿ͘


Ϯ͘ W1dh>KϮ͗>^^Z/dKZ^D/s>^

Ϯ͘ϭ͘ ƐĐƌŝƚŽƌĂƐĚĞůĂWĞŶşŶƐƵůĂ/ďĠƌŝĐĂ
>Ă ĚĂĚ DĞĚŝĂ ĞƐ ƵŶĂ ĠƉŽĐĂ ĞŶ ůĂ ƋƵĞ ĞŶĐŽŶƚƌĂŵŽƐ ƉŽĐĂƐ ǀŽĐĞƐ ĨĞŵĞŶŝŶĂƐ͕
ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞĞŶůĂWĞŶşŶƐƵůĂ/ďĠƌŝĐĂĚŽŶĚĞŚĂƐƚĂĨŝŶĂůĞƐĚĞůƐŝŐůŽy/sŶŽĞŶĐŽŶƚƌĂŵŽƐ
ƵŶ ƉůĂŶƚĞů ĚĞĞƐĐƌŝƚŽƌĂƐĐƌŝƐƚŝĂŶĂƐ͘ ,ĂLJ ƵŶǀĂĐşŽĞŶƚƌĞ ůŽƐ ƐŝŐůŽƐ /s LJ y//͕ ƉĞƌŽ ĞŶ ůŽƐ
ƐŝŐůŽƐ y/s LJ ys ĂƵŵĞŶƚĂ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞŵĞŶƚĞ Ğů ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ŽďƌĂƐ LJ ĂƵƚŽƌĂƐ ;sĞůĂƐĐŽ
DŽůƉĞĐĞƌĞƐ͕ ϮϭϬϴ͗ϭϴϯͿ͘ ^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ŶŽ ƉŽĚĞŵŽƐ ŽůǀŝĚĂƌŶŽƐ ĚĞ ůĂ ĂƉŽƌƚĂĐŝſŶ
ĂƌĄďŝŐŽĂŶĚĂůƵnjĂƋƵĞĨƵĞƌŽŶĂĞĨĞĐƚŽƐƉƌĄĐƚŝĐŽƐĐĂƐŝůĂƐƷŶŝĐĂƐƋƵĞĞƐĐƌŝďŝĞƌŽŶŚĂƐƚĂĞů
ƐŝŐůŽ ys ;EĞůŬĞŶ͕ ϮϬϭϮ͗ϰϲͿ͘ ůͲŶĚĂůƵƐ ƚƵǀŽ ƵŶĂ ĞŶŽƌŵĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ĞŶ ůĂ ĐƵůƚƵƌĂ
ŵĞĚŝĞǀĂů ĞƵƌŽƉĞĂ ƚĂŶƚŽ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ĚŝƌĞĐƚĂ ĐŽŵŽ ŝŶĚŝƌĞĐƚĂ͘ ŽŶƚƌĂƌŝĂŵĞŶƚĞ Ă ůŽ
ĞƐƉĞƌĂĚŽ͕ůĂŵĂLJŽƌƉĂƌƚĞĚĞĞƐƚĂƐĂƵƚŽƌĂƐĂŶĚĂůƵƐşĞƐƐĞĞdžƉƌĞƐĂĞŶƵŶŽƐƚĠƌŵŝŶŽƐLJ
ĐŽŶ ƵŶĂ ĞdžƉƌĞƐŝǀŝĚĂĚ ĞŶ ůĂƐ ĂŶƚşƉŽĚĂƐ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ĐƵĞŶƚĂŶ ůĂƐ ĚĂŵĂƐ ĐƌŝƐƚŝĂŶĂƐ͕
ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ƚĞŶŝĞŶĚŽ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ƋƵĞ ĐĂƐŝ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĐŽŵƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ ĞƐƚĄŶ ĚĂƚĂĚĂƐ
ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ƐŝŐůŽƐ y/ LJ y//͕ ĠƉŽĐĂ ĞŶ ůĂ ƋƵĞ ůĂƐ ĂƵƚŽƌĂƐ ĐƌŝƐƚŝĂŶĂƐ ƉĞŶŝŶƐƵůĂƌĞƐ ĂƉĞŶĂƐ
ĞƐĐƌŝďĞŶ͕ĂƐşůŽĂƉƵŶƚĂZĂĨĂĞůDĠƌŝĚĂ:ŝŵĠŶĞnj͗
͞^ŝ ůĞLJĠƌĂŵŽƐ͕ ĞŶ ĐĂŵďŝŽ͕ Ă ůĂƐ ƉŽĞƚŝƐĂƐ ĂƌĄďŝŐŽĂŶĚĂůƵnjĂƐ͕ ĞŵƉĞnjĂŶĚŽ ƉŽƌ tĂůůĂĚĂ ďŝŶƚ ĂůͲ
DƵƐƚĂŬĨŝ ;Ɛ͘ y/Ϳ LJ ƐŝŐƵŝĞŶĚŽ ƉŽƌ ůŽƐ ĐŝĞŶƚŽƐ ĚĞ ǀĞƌƐŽƐ ĐŽŶƐĞƌǀĂĚŽƐ ĚĞ ĂƵƚŽƌĂƐ ŚŝƐƚſƌŝĐĂƐ ͲŶŽ
ƉƌĠƐƚĂŵŽƐ ĂĐƷƐƚŝĐŽƐ Ž ĂĚũƵĚŝĐĂĐŝŽŶĞƐ ĚƵĚŽƐĂƐͲ͕ ĚĞƐĐƵďƌŝƌşĂŵŽƐ ƵŶĂ ŐĂŵĂ ĚĞ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐ
ĂŵŽƌŽƐĂƐĚĞůƚŽĚŽŝŶĠĚŝƚĂƐƉŽƌůŽƐƉĂŐŽƐŚĂďŝƚƵĂůĞƐ΀͙΁ůĂƐĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐƋƵĞƚƌĂŶƐŵŝƚĞŶƐƵƐǀĞƌƐŽƐ
ƌĞƐƵůƚĂŶ ŵƵĐŚŽ ŵĄƐ şŶƚŝŵĂƐ LJ ƌŝĐĂƐ ĞŶ ŵĂƚŝĐĞƐ ƋƵĞ ůĂƐ ĚĞ ůĂ ŵĂLJŽƌşĂ ĚĞ ĂƵƚŽƌĂƐ ĐƌŝƐƚŝĂŶĂƐ͕
ĞƵƌŽƉĞĂƐLJĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ͕ŚĂƐƚĂĐĂƐŝďŝĞŶĞŶƚƌĂĚŽĞůƐ͘y/y;DĠƌŝĚĂ:ŝŵĠŶĞnj͕ϮϬϬϬ͗ϭϲϮͿ͘͟


ƐƚĂĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĞƐĐůĂǀĞƉĂƌĂĞŶƚĞŶĚĞƌůĂĚŝǀĞƌƐŝĚĂĚĚĞůĂĞƐĐƌŝƚƵƌĂĨĞŵĞŶŝŶĂĞŶ
ůĂƉĞŶşŶƐƵůĂ͕ƉŽƌĞƐŽƐĞǀĂĂĚŝǀŝĚŝƌĞŶĚŽƐďůŽƋƵĞƐĞůĞƐƚƵĚŝŽĚĞůŽƐƚĞdžƚŽƐůŝƚĞƌĂƌŝŽƐĚĞ
ĨĠŵŝŶĂƐŵĞĚŝĞǀĂůĞƐĞŶůĂWĞŶşŶƐƵůĂ/ďĠƌŝĐĂ͘WŽƌƵŶůĂĚŽ͕ůŽƐƉĞƌƚĞŶĞĐŝĞŶƚĞƐĂůĂƐĐƵůƚƵƌĂƐ
ũƵĚĂŝĐĂLJĂƌĄďŝŐŽŵƵƐƵůŵĂŶĂ͕LJƉŽƌŽƚƌŽůŽƐĚĞůĂ/ďĞƌŝĂĐƌŝƐƚŝĂŶĂ͘>ŽƐƚĞdžƚŽƐŵĄƐĂŶƚŝŐƵŽƐ
ƐŽŶůŽƐĞƐĐƌŝƚŽƐĞŶĄƌĂďĞ͕ůĂĐŽŶƚƌŝďƵĐŝſŶŚĞďƌĞĂĞƐƐŝŵďſůŝĐĂLJĞŶĐƵĂŶƚŽĂůĂĐƌŝƐƚŝĂŶĂ
ĞŶĐŽŶƚƌĂŵŽƐƚĞdžƚŽƐĞŶǀĂƌŝĂƐůĞŶŐƵĂƐƌŽŵĂŶĐĞƐ͗ĐĂƐƚĞůůĂŶŽ͕ĐĂƚĂůĄŶ͕ƉŽƌƚƵŐƵĠƐ͘^ŝĐŽŵŽ
ŚĞŵŽƐĂƉƵŶƚĂĚŽĂŶƚĞƐ͕ƉŽĚĞŵŽƐĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌĂůĂƐƉŽĞƚŝƐĂƐĂŶĚĂůƵƐşĞƐĐŽŵŽůĂƐƉƌŝŵĞƌĂƐ
ĞƐĐƌŝƚŽƌĂƐŵĞĚŝĞǀĂůĞƐ ƉĞŶŝŶƐƵůĂƌĞƐ͕ ŶŽ ƉŽĚĞŵŽƐ ŽůǀŝĚĂƌ ĞŶĞů ƐŝŐůŽ y// Ă ůĂƐ ƚƌŽďĂŝƌŝƚnj
ƉƌŽǀĞŶnjĂůĞƐ͘ ^Ƶ ĞƐĐƌŝƚƵƌĂ ƐĞ ƌĞůĂĐŝŽŶĂ ĐŽŶ ůĂ ĚĞ ůĂƐ ƉŽĞƚŝƐĂƐ ĂŶĚĂůƵƐşĞƐ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ă
ƚĞŵĄƚŝĐĂĂŵŽƌŽƐĂLJĞůƵƐŽĚĞůĂŵƷƐŝĐĂLJĞdžƉĂŶĚŝĞƌŽŶƐƵŝŶĨůƵĞŶĐŝĂĚĞƐĚĞKĐĐŝƚĂŶŝĂĂů
ƌĞƐƚŽĚĞƵƌŽƉĂĞŶĞůƐŝŐůŽy//;ƵĞƐƚĂdŽƌƌĞ͕ϭϵϵϳ͗ϭϱͿ͘

WĄŐŝŶĂϭϬĚĞϮϲ
 
Ϯ͘ϭ͘ϭ͘ >ŝƚĞƌĂƚƵƌĂŚŝƐƉĂŶŽŚĞďƌĞĂĞŚŝƐƉĂŶŽĄƌĂďĞ

 ŶƚƌĞ ůĂ ŵŝŶŽƌşĂ ũƵ̺à ƐĞ ŚĂ ĞŶĐŽŶƚƌĂĚŽ ŚĂƐƚĂ Ğů ŵŽŵĞŶƚŽ ƵŶĂ ƷŶŝĐĂ ƉŽĞƐşĂ ĚĞ ƵŶĂ
ŵƵũĞƌŚŝƐƉĂŶŽŚĞďƌĞĂ͕ůĂƉŽĞƐşĂĚĞĚĞƐƉĞĚŝĚĂĚĞůĂŵƵũĞƌĚĞƵŶĂƓďĞŶ>ĂďƌĂƚĐƵĂŶĚŽĞƐƚĞ
ƌĞĂůŝnjĂƵŶǀŝĂũĞĂĨƌŝĐĂĚĞůŶŽƌƚĞĂŵĞĚŝĂĚŽƐĚĞůƐŝŐůŽy͘EŝƐŝƋƵŝĞƌĂĐŽŶŽĐĞŵŽƐƐƵŶŽŵďƌĞ͕
ƉĞƌŽƐşĞůĚĞƐƵŵĂƌŝĚŽ͕ĞůƉŽĞƚĂĂůƋƵĞĞƐƚĄĚĞĚŝĐĂĚĂĚŝĐŚĂƉŽĞƐşĂ;ĞLJĞƌŵŽŶĚ͕ϭϵϵϯ͗ϯϱͿ͘
Ŷ'ƌĂŶĂĚĂ͕ŶŽƐĞƐĂďĞĐŽŶƉƌĞĐŝƐŝſŶƐŝĨƵĞĞŶĞůƐŝŐůŽy/ŽĞŶĞůy//͕ŚĂLJƵŶĂƉŽĞƚŝƐĂĚĞ
ŽƌŝŐĞŶ ũƵĚşŽ͕ YĂƐŵƵŶĂ ďŝŶƚ /ƐŵĂŝů ĂůͲzĂŚƵĚŝ͕ ƋƵĞ ƉƌŽĐĞ̺à ĚĞ ƵŶĂ ĨĂŵŝůŝĂ ĚĞ ƚƌĂĚŝĐŝſŶ
ůŝƚĞƌĂƌŝĂ͘ŽŵƉŽŶşĂĞŶĄƌĂďĞĐŽŶƐƵƉĂĚƌĞ͕ƐĞĐƌĞĞƋƵĞĞƐĐƌŝďŝĞƌŽŶĂůĂůŝŵſŶƵŶǀŽůƵŵĞŶĚĞ
ŵŽĂdžĂũĂƐ;ŽƌƌĞĂZĂŵſŶ͕ϮϬϬϮ͗ϯϳϱͲϯϳϳͿ͘hŶŽĚĞƐƵƐƚƌĞƐƉŽĞŵĂƐĐŽŶƐĞƌǀĂĚŽƐŵƵĞƐƚƌĂƐƵ
ĚĞƐĞŽĚĞĐŽŶŽĐĞƌĞůĂŵŽƌ͕ůĂƚƌĂĚƵĐĐŝſŶĚĞdĞƌĞƐĂ'ĂƌƵůŽĞƐůĂƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͗͞sĞŽƵŶǀĞƌŐĞů
ĂĚŽŶĚĞLJĂŚĂůůĞŐĂĚŽͬĞůƚŝĞŵƉŽĚĞůĂĐŽƐĞĐŚĂ͕ͬŵĂƐŶŽǀĞŽũĂƌĚŝŶĞƌŽͬƋƵĞĞdžƚŝĞŶĚĂŚĂĐŝĂ
ƐƵƐĨƌƵƚŽƐƵŶĂŵĂŶŽͬ͘WĂƐĂůĂũƵǀĞŶƚƵĚ͕ƉĞƌĚŝĠŶĚŽƐĞ͕ͬLJƐŽůŽƋƵĞĚĂĂůŐŽƋƵĞŶŽƋƵŝĞƌŽ
ŶŽŵďƌĂƌ͟;ϮϬϬϮ͗ϯϳϳͿ͘

 ŶĐĂŵďŝŽ͕ůĂůşƌŝĐĂĄƌĂďĞŶŽƐŽĨƌĞĐĞŵĄƐŽďƌĂƐĨƌƵƚŽĚĞůĂƉůƵŵĂĨĞŵĞŶŝŶĂ͕ĂƵŶƋƵĞĞŶ
ŐĞŶĞƌĂů ĂƉĞŶĂƐ ĐŽŶŽĐĞŵŽƐ ĚĂƚŽƐ ĚĞ ĞůůĂƐ LJ ƐĞ ĐŽŶƐĞƌǀĂŶ ŵƵLJ ƉŽĐŽƐ ƚĞdžƚŽƐ ĚĞ ĐĂĚĂ
ĞƐĐƌŝƚŽƌĂ͘ŶƚƌĞůŽƐƐŝŐůŽƐ/yLJy/s͕ŚĂLJĞŶƚŽƌŶŽĂĐŝŶĐƵĞŶƚĂĂƵƚŽƌĂƐƋƵĞĐŽŵƉŽŶĞŶĞŶĄƌĂďĞ
ĐůĄƐŝĐŽ͘^ŽůŽƐĞŚĂŶĐŽŶƐĞƌǀĂĚŽƉŽĞŵĂƐĚĞƚƌĞŝŶƚĂLJƚƌĞƐƉŽĞƚŝƐĂƐĂŶĚĂůƵƐşĞƐLJƵŶĂƐŝƌŝĂ͕^ĂƌĂ
ĂůͲ,ĂůĂďŝLJLJĂ͕ƋƵĞǀŝƐŝƚſĂůͲŶĚĂůƵƐĂĨŝŶĂůĞƐĚĞůƐŝŐůŽy///;sĞůĂƐĐŽDŽůƉĞĐĞƌĞƐ͕ϮϬϭϴ͗ϭϲϳͿ͘
ŶƚƌĞĞƐĂƐĞƐĐƌŝƚŽƌĂƐĂƌĄďŝŐŽĂŶĚĂůƵnjĂƐƉŽĚĞŵŽƐĚĞƐƚĂĐĂƌůĂƐƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ͗

 ,ĂƐƐĂŶĂĂƚͲdĂŵŝŵŝLJLJĂ͕ǀŝǀŝſĞŶƚƌĞĨŝŶĂůĞƐĚĞůƐŝŐůŽs///LJůĂƉƌŝŵĞƌĂŵŝƚĂĚĚĞůƐŝŐůŽ/y͘Ɛ
ůĂƉƌŝŵĞƌĂƉŽĞƚŝƐĂĂŶĚĂůƵƐşƌĞĐŽŶŽĐŝĚĂ͕ƐŽůŽƐĞŚĂŶĐŽŶƐĞƌǀĂĚŽƚƌĞƐĚĞƐƵƐƉŽĞŵĂƐ͘ƌĂŚŝũĂ
ĚĞůƉŽĞƚĂďƵͲ/ͲDĂũƐŝ͕ĂůƐĞƌǀŝĐŝŽĚĞůĞŵŝƌďĚĂůͲZĂŚŵĂŶ/͘^ŝĞŶĚŽƚŽĚĂǀşĂŵƵLJũŽǀĞŶƐƵ
ƉĂĚƌĞĨĂůůĞĐŝſ͕ĞƐĐƌŝďŝſƵŶŽƐǀĞƌƐŽƐĞŶŚŽŶŽƌĚĞůĞŵŝƌĂůͲ,ĂŬĂŵ/LJƐŽůŝĐŝƚſƐƵƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ͘
ĚĞŵĄƐĚĞůĂƉƌŽƚĞĐĐŝſŶŽďƚƵǀŽƵŶĂĚŽƚĞLJƵŶĂƌĞĐŽŵĞŶĚĂĐŝſŶƉĂƌĂĞůŐŽďĞƌŶĂĚŽƌĚĞůĂ
ĐŝƵĚĂĚĚĞůǀŝƌĂ͘ƐƚĞŚŝnjŽĐĂƐŽŽŵŝƐŽLJůĂƉŽĞƚŝƐĂƐĞǀŝŽŽďůŝŐĂĚĂĂƌĞĐůĂŵĂƌƐƵƐĚĞƌĞĐŚŽƐ͘
&ŝŶĂůŵĞŶƚĞ ŽďƚƵǀŽ ũƵƐƚŝĐŝĂ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ďĚ ĂůͲZĂŚŵĂŶ //͕ ŚŝũŽ ĚĞů ĂůͲ,ĂŬĂŵ / ;ŽƌƌĞĂ
ZĂŵſŶ͕ϮϬϬϮ͗ϮϮϯͲϮϮϱͿ͘>ĂĐĂƐŝĚĂĚĞĂůĂďĂŶnjĂƋƵĞůĞĞŶǀŝſƉŽƌůĂŐĞŶĞƌŽƐŝĚĂĚŵŽƐƚƌĂĚĂĞŶ
ůĂƚƌĂĚƵĐĐŝſŶĚĞDĂƌşĂ:ĞƐƷƐZƵďŝĞƌĂĞƐůĂƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͗

 ͋KŚŚŝũŽĚĞůŽƐ,ŝƐĂŵ͊
 ĞůŵĄƐŐĞŶĞƌŽƐŽĚĞůŽƐŚŽŵďƌĞƐ͕
 ĞůŵĞũŽƌƉĂƐƚŽƉĂƌĂƋƵŝĞŶůŽĂŶĚĂďƵƐĐĂŶĚŽͲ
 ͋ƵĂŶĚŽĞŶƚƌĂĞŶĞůĐŽŵďĂƚĞ͕ďůĂŶĚŝĞŶĚŽƐƵůĂŶnjĂ͕
 ƚŝŹĞƐƵĞdžƚƌĞŵŽĚĞƉƵƌşƐŝŵŽƌŽũŽ͊

WĄŐŝŶĂϭϭĚĞϮϲ
 ĞĐŝĚůĞ͗͋KŚĞůĚĞŵĄƐƉƌĞĐůĂƌŽůŝŶĂũĞ
 ĚĞƚŽĚŽƐůŽƐŚƵŵĂŶŽƐ͕ĚĞŶŽďůĞĞƐƚŝƌƉĞƉŽƌƐƵƐƉĂĚƌĞƐLJĂďƵĞůŽƐ͊
 ŚĂƐƐŝĚŽŐĞŶĞƌŽƐŽĐŽŶŵŝŐŽ
 LJŶŽŚĂƐĐŽŶƐĞŶƚŝĚŽĞŶŵŝŝŶũƵƐƚŝĐŝĂ͗
 ƉŽƌĞůůŽŚĂƐĚĞƐĞƌƐŝĞŵƉƌĞĂůĂďĂĚŽ͘
 ^ŝĂĐĂŵƉŽ͕ŵĞĐƵďƌĞƐĐŽŶƚƵƐĚŽŶĞƐ͕
 zƐŝƉĂƌƚŽ͕ŵĞĚĂƐĞůǀŝĄƚŝĐŽƉĂƌĂĞůĐĂŵŝŶŽ͘;ŽƌƌĞĂZĂŵſŶ͕ϮϬϬϮ͗ϮϮϱͿ


 tĂůůĂĚĂ ďŝŶƚ ĂůͲDƵƐƚĂŬĨŝ͕ ĐŽŶŽĐŝĚĂ ƚĂŵďŝĠŶ ĐŽŵŽ ůĂ KŵĞLJĂ ƉŽƌ ƐĞƌ ŚŝũĂ ĚĞů ĐĂůŝĨĂ
ĐŽƌĚŽďĠƐ DĂŵĂĚ // Ăů DƵƐƚĂŬĨŝ͘ dƌĂƐ Ğů ĚĞƌƌŽĐĂŵŝĞŶƚŽ LJ ŵƵĞƌƚĞ ĚĞ ƐƵ ƉĂĚƌĞ ƚƵǀŽ ƋƵĞ
ǀĂůĞƌƐĞƉŽƌƐƵƐƉƌŽƉŝŽƐŵĞĚŝŽƐĞŶůĂĐŽŶǀƵůƐĂĠƉŽĐĂĚĞŐƵĞƌƌĂĐŝǀŝůƋƵĞĚŝŽƉĂƐŽĂůŽƐƌĞŝŶŽƐ
ĚĞƚĂŝĨĂƐ͘/ŶƚĞůŝŐĞŶƚĞ͕ĐƵůƚĂ͕ƌĞĨŝŶĂĚĂLJĚŽƚĂĚĂĚĞŐƌĂŶŝŶŐĞŶŝŽĐƵůƚŝǀſďĄƐŝĐĂŵĞŶƚĞůĂƐĄƚŝƌĂ͘
^ŽŶ ĨĂŵŽƐĂƐ ƐƵƐ ƉƵŐŶĂƐ ĐŽŶ Ğů ƉŽĞƚĂ /ďŶ ĂLJĚƵŶ͕ ĂŵďŽƐ ƐŽŶ ĨƵĞŶƚĞ ĚĞ ŝŶƐƉŝƌĂĐŝſŶ LJ
ĚĞƐƚŝŶĂƚĂƌŝŽƐĚĞƐƵƐƌĞƐƉĞĐƚŝǀŽƐƉŽĞŵĂƐĞŝŶǀĞĐƚŝǀĂƐ͘&ƵĞƵŶĂŵƵũĞƌŵƵLJůŝďƌĞƉĂƌĂƐƵĠƉŽĐĂ
;ƐŝŐůŽ y/Ϳ͕ ŶŽ ƌĞƐƉĞƚĂďĂ ůĂƐ ĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĞƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ Ŷŝ ůĂƐ ƌĞůŝŐŝŽƐĂƐ͕ ůŽ ƋƵĞ ůĞ ĂĐĂƌƌĞſ
ŶƵŵĞƌŽƐĂƐĐƌşƚŝĐĂƐ͕ĂĚĞŵĄƐĚĞƌƵŵŽƌĞƐƐŽďƌĞůĂŶĂƚƵƌĂůĞnjĂĚĞƐƵƌĞůĂĐŝſŶĐŽŶ/ďŶĂLJĚƵŶ͘
;ZĞŝŶĂ͗ϮϬϬϳ͗ϮϭϬͲϮϭϭͿ͘ůŝŐƵĂůƋƵĞƚŽĚĂƐůĂƐƉŽĞƚŝƐĂƐĄƌĂďĞƐĚĞůĂƐƋƵĞƚĞŶĞŵŽƐŶŽƚŝĐŝĂŶŽ
ƐĞĐĂƐſ͘ŽŵŽLJĂŚĞŵŽƐĂƉƵŶƚĂĚŽĂŶƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞĞůŵĂƚƌŝŵŽŶŝŽƐƵƉŽŶşĂƵŶĂƉĠƌĚŝĚĂĚĞ
ůŝďĞƌƚĂĚ ƉĂƌĂ ůĂ ŵƵũĞƌ ŵĞĚŝĞǀĂů ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĚĞ ƐƵ ƌĞůŝŐŝſŶ͘ hŶĂ ŵƵĞƐƚƌĂ ĚĞ ƐƵ
ĐĂƌĄĐƚĞƌĞƐĞůƉŽĞŵĂƋƵĞƐĞĚŝĐĞŚŝnjŽďŽƌĚĂƌĞŶŽƌŽĞŶƐƵǀĞƐƚŝĚŽƐĞŐƷŶůĂƚƌĂĚƵĐĐŝſŶĚĞ
DĂƌşĂ:ĞƐƷƐZƵďŝĞƌĂDĂƚĂ͗͞zŽ͋ƉŽƌŝŽƐ͊DĞƌĞnjĐŽůĂŐƌĂŶĚĞnjĂͬLJƐŝŐŽŽƌŐƵůůŽƐĂŵŝĐĂŵŝŶŽ͘
ͬ ŽLJ ŐƵƐƚŽƐĂŵŝ ŵĞũŝůůĂ Ă ŵŝ ĞŶĂŵŽƌĂĚŽͬLJ ĚŽLJŵŝƐ ďĞƐŽƐ Ă ƋƵŝĞŶ ůŽƐ ƋƵŝĞƌĂ͟ ;DĠƌŝĚĂ
:ŝŵĠŶĞnj͕ϮϬϬϬ͗ϭϲϯͿ͘

 ,ĂĨƐĂďŝŶƚĂůͲ,ĂLJLJĂƌͲZĂŬƵŶŝLJLJĂ;'ƌĂŶĂĚĂ͕Đ͘ϭϭϯϱͲDĂƌƌĂŬĞĐŚ͕ϭϭϵϭͿ͘ƐĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŽŵŽ
ƵŶĂĚĞůĂƐŵĄƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐƉŽĞƚŝƐĂƐĂŶĚĂůƵƐşĞƐ͘EŽƐŽůŽƉŽƌůĂĐĂŶƚŝĚĂĚĚĞĐŽŵƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ
ĐŽŶƐĞƌǀĂĚĂƐ͕ ĚŝĞĐŝƐŝĞƚĞ͕ ƐŝŶŽ ƉŽƌ ůĂ ĐĂůŝĚĂĚ ĚĞ ƐƵƐ ǀĞƌƐŽƐ ĂŵŽƌŽƐŽƐ͘ hŶĂ ŵƵĞƐƚƌĂ ĞŶ ůĂ
ƚƌĂĚƵĐĐŝſŶĚĞDĂŚƵŵĚ^ŽďŚ͗͞hŶĂǀŝƐŝƚĂŶƚĞŚĂǀĞŶŝĚŽĐŽŶĐƵĞůůŽĚĞŐĂĐĞůĂ͕ͬĚĞƐĞĂŶĚŽůĂ
ƵŶŝſŶĐŽŶƐƵĂŵĂĚŽͬ͘ŽŶƵŶŽƐŽũŽƐĨŽƌũĂĚŽƐƉŽƌĞůŚĞĐŚŝnjŽĚĞĂďŝůŽŶŝĂ͕ͬLJĐŽŶƵŶĂƐĂůŝǀĂ
ŵĄƐĚƵůĐĞƋƵĞůĂŚŝũĂĚĞůĂǀŝĚͬ͘^ƵƐŵĞũŝůůĂƐĚĂŶĞŶǀŝĚŝĂĂůĂƐƌŽƐĂƐ͖ƐƵďŽĐĂĚĂĞŶǀŝĚŝĂĂůĂƐ
ƉĞƌůĂƐ͟;ŽƌƌĞĂZĂŵſŶ͕ϮϬϬϮ͗ϮϭϴͿ͘ ^Ƶ ĨĂŵŝůŝĂ ĞƌĂ ŶŽďůĞ LJ ĚĞŽƌŝŐĞŶ ďĞƌĞďĞƌ͕ ƌĞĐŝďŝſ ƵŶĂ
ďƌŝůůĂŶƚĞĞĚƵĐĂĐŝſŶ͘^ƵǀŝĚĂƉĞƌƐŽŶĂůĨƵĞŵƵLJĂŐŝƚĂĚĂ͕ĂůŝŐƵĂůƋƵĞĞůĐŽŶǀƵůƐŽƉĞƌŝŽĚŽĞŶĞů
ƋƵĞǀŝǀŝſ͕ĞŶƚƌĞůĂĐĂşĚĂĚĞůŝŵƉĞƌŝŽĂůŵŽƌĄǀŝĚĞLJůĂŝŶƐƚĂƵƌĂĐŝſŶĚĞůĐĂůŝĨĂƚŽĂůŵŽŚĂĚĞ͘^Ğ
ĞŶĂŵŽƌſĚĞŽƚƌŽƉŽĞƚĂĚĞůĂĐŽƌƚĞ͕ďƵzĂĨĂƌ͕ƐŝĞŶĚŽĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĚĂŝŶƚĞŶƐĂŵĞŶƚĞ͕ůŽƋƵĞ
ƐĞĂƉƌĞĐŝĂĞŶŵƵĐŚŽƐĚĞƐƵƐƉŽĞŵĂƐĞŶůŽƐƋƵĞĞŶƚĂďůĂŶƵŶĚŝĄůŽŐŽĐŽŶůŽƐĚĞƐƵĂŵĂĚŽ͗
͞sĂŶĂǀĞƌƚĞŵŝƐǀĞƌƐŽƐ͕ͬĚĞũĂĂƐƵƐƉĞƌůĂƐƋƵĞĂĚŽƌŶĞŶƚƵƐŽƌĞũĂƐͬ͘ƐşĞůũĂƌĚşŶ͕ƉƵĞƐŶŽ
ƉƵĞĚĞŝƌĂǀĞƌƚĞ͕ͬƚĞĞŶǀşĂƐƵƉĞƌĨƵŵĞ͟;ŽƌƌĞĂZĂŵſŶ͕ϮϭϱͿ͘ŶϭϭϱϲůůĞŐĂĂ'ƌĂŶĂĚĂƵŶ
ŶƵĞǀŽŐŽďĞƌŶĂĚŽƌƋƵĞƐĞĞŶĂŵŽƌĂƉĞƌĚŝĚĂŵĞŶƚĞĚĞĞůůĂ͕ŶŽĞƐƵŶĂŵŽƌĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĚŽ͕ƐŝŶ

WĄŐŝŶĂϭϮĚĞϮϲ
ĞŵďĂƌŐŽ͕ďƵzĂĨĂƌƋƵĞĞƐƐƵƐĞĐƌĞƚĂƌŝŽŶŽƉƵĞĚĞƌĞƉƌŝŵŝƌůŽƐĐĞůŽƐLJƐĂƚŝƌŝnjĂĂůŐŽďĞƌŶĂĚŽƌ
ĐŽŶƐƵƐǀĞƌƐŽƐ͘>ĂƐŝƚƵĂĐŝſŶƐĞĚĞƚĞƌŝŽƌĂĚĞŵĂŶĞƌĂƋƵĞďƵzĂĨĂƌĂĐĂďĂƵŶŝĠŶĚŽƐĞĂůĂ
ƌĞďĞůŝſŶĐŽŶƚƌĂůŽƐĂůŵŽŚĂĚĞƐ͕ĞƐĚĞƚĞŶŝĚŽŵĞƐĞƐĚĞƐƉƵĠƐLJĐŽŶĚĞŶĂĚŽĂŵŽƌŝƌĐƌƵĐŝĨŝĐĂĚŽ͘
,ĂĨƐĂĂďĂŶĚŽŶĂůĂĐŽƌƚĞLJĞůŵƵŶĚŽ͕ƐĞĐŽŵƉŽƌƚĂĐŽŵŽƵŶĂĂƵƚĠŶƚŝĐĂǀŝƵĚĂLJĞdžƉƌĞƐĂƐƵ
ĚŽůŽƌĐŽŶĚƌĂŵĄƚŝĐĂƐĞůĞŐşĂƐ͗

͞WŽƌǀĞƐƚŝƌŵĞĚĞůƵƚŽŵĞĂŵĞŶĂnjĂŶͬƉŽƌƵŶĂŵĂĚŽƋƵĞŵĞŚĂŶŵƵĞƌƚŽĐŽŶůĂĞƐƉĂĚĂ͎ͬYƵĠ
ŝŽƐƚĞŶŐĂĐůĞŵĞŶĐŝĂĐŽŶƋƵŝĞŶƐĞĂͬůŝďĞƌĂůĐŽŶƐƵƐůĄŐƌŝŵĂƐ͕ͬŽĐŽŶƋƵŝĞŶůůŽƌĞƉŽƌĂƋƵĞůƋƵĞ
ŵĂƚĂƌŽŶƐƵƐƌŝǀĂůĞƐ͕ͬLJƋƵĞůĂƐŶƵďĞƐĚĞůĂƚĂƌĚĞ͕ͬĐŽŶŐĞŶĞƌŽƐŝĚĂĚĐŽŵŽůĂƐƵLJĂ͕ͬƌŝĞŐƵĞŶůĂƐ
ƚŝĞƌƌĂƐĚŽŶĚĞƋƵŝĞƌĂƋƵĞǀĂLJĂ͘;ŽƌƌĞĂZĂŵſŶ͕ϮϬϬϮ͗ϮϭϲͿ͘͟

 ƉĂƌƚŝƌĚĞĞƐĞŵŽŵĞŶƚŽůůĞǀĂƵŶĂǀŝĚĂƌĞƚŝƌĂĚĂĚĞĚŝĐĄŶĚŽƐĞĂĞŶƐĞŹĂƌĂŽƚƌĂƐŵƵũĞƌĞƐ͕
ƉƌŝŵĞƌŽĞŶ'ƌĂŶĂĚĂLJůƵĞŐŽDĂƌƌĂŬĞĐŚ͕ƐŝĞŶĚŽƚƵƚŽƌĂĚĞůĂƐŚŝũĂƐĚĞůĐĂůŝĨĂŚĂƐƚĂƐƵŵƵĞƌƚĞ
;ϮϬϬϮ͗ϮϭϱͲϮϭϲͿ͘

,ĂŵĚĂďŝŶƚŝLJĂĚLJƐƵŚĞƌŵĂŶĂĂLJŶĂď͕ĨƵĞƌŽŶƵŶĂƐƉŽĞƚŝƐĂƐĚĞ'ƵĂĚŝdž͕ĞĚƵĐĂĚĂƐƉŽƌƐƵ
ƉĂĚƌĞ͕ƵŶĂĐŽŵŽĚĂĚŽŵĂĞƐƚƌŽĚĞůŝƚĞƌĂƚƵƌĂ͘>ĂŵĂLJŽƌƉĂƌƚĞĚĞůŽƐĞƐƚƵĚŝŽƐŽƐůĂƐƐŝƚƷĂŶĞŶ
ĞůƐŝŐůŽy//͘ŵďĂƐŚĞƌŵĂŶĂƐĨƵĞƌŽŶŵƵLJĂůĂďĂĚĂƐƉŽƌƐƵǀŝƌƚƵĚĞƐLJƚĂůĞŶƚŽ͘^ŝŶĞŵďĂƌŐŽ͕
ƐŽůŽ ŶŽƐ ŚĂŶ ůůĞŐĂĚŽ ƉŽĞŵĂƐ ĚĞ ,ĂŵĚĂ LJ ĂůŐƷŶ ƌĞƐƚŽ ĚĞ ĂƚƌŝďƵĐŝſŶ ĚƵĚŽƐĂ͘ ^ĞŐƷŶ ůĂƐ
ĐƌſŶŝĐĂƐůĂƐŚĞƌŵĂŶĂƐƐĞƌĞůĂĐŝŽŶĂďĂŶĐŽŶůŽƐŚŽŵďƌĞƐĞŶůĂƐƚĞƌƚƵůŝĂƐůŝƚĞƌĂƌŝĂƐĚĞƐƚĂĐĂŶĚŽ
ƐƵĚĞĐŽƌŽĞŝŶƚĞŐƌŝĚĂĚĞŶĞƐƚŽƐĞǀĞŶƚŽƐ͘^ĞŚĂŶĐŽŶƐĞƌǀĂĚŽƚƌĞƐƉŽĞŵĂƐ͕ƉĞƌŽůŽƐĞdžƉĞƌƚŽƐ
ƐŽůŽĐŽŝŶĐŝĚĞŶĞŶůĂĂƚƌŝďƵĐŝſŶĚĞƵŶŽĂ,ĂŵĚĂ͕ĞŶĠůƐĞĚĞƐĐƌŝďĞůĂďĞůůĞnjĂĚĞƵŶĂũŽǀĞŶ
ƋƵĞĚĂďĂƵŶƉĂƐĞŽĐŽŶůĂƉŽĞƚŝƐĂũƵŶƚŽĂůƌşŽ͘WĂƌĂŝŶǀĞƐƚŝŐĂĚŽƌĞƐĐŽŵŽDĂŚŵƵĚ^ŽďŚĞƐƚĞ
ƉŽĞŵĂĞƐĚĞƚĞŵĂůĠƐďŝĐŽ͕ƉĞƌŽDĂƌşĂ:ĞƐƷƐZƵďŝĞƌĂĚŝƐŝĞŶƚĞ͘^ĞŐƷŶĞůůĂůĂƉŽĞƚŝƐĂĂĚŽƉƚĂ
ƵŶƉƵŶƚŽĚĞǀŝƐƚĂŵĂƐĐƵůŝŶŽĞŶĞůƐĞŶƚŝĚŽĚĞƵŶĂĂƐŝŵŝůĂĐŝſŶƚŽƚĂůĚĞůŽƐĞƐƚĞƌĞŽƚŝƉŽƐĚĞůĂ
ƉŽĞƐşĂĄƌĂďĞĐƵůƚĂ;ŽƌƌĞĂZĂŵſŶ͕ϮϬϬϮ͗ϮϭϵͲϮϮϬͿ͘hŶĞdžƚƌĂĐƚŽĚĞůƉŽĞŵĂĞŶůĂƚƌĂĚƵĐĐŝſŶ
ĚĞŵĞůŝŶĂZĂŵſŶ'ƵĞƌƌĞƌŽĞƐĞůƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͗͞,ĂLJĞŶƚƌĞůĂƐŐĂĐĞůĂƐƵŶĂďƌĂǀşĂ͕ͬƋƵĞĚŽŵŝŶĂ
ŵŝĐŽƌĂnjſŶLJŚĂƌŽďĂĚŽŵŝĂůŵĂͬ͘dŝĞŶĞĂůŐŽĞŶƐƵŵŝƌĂĚĂƋƵĞĂĚŽƌŵĞĐĞ͕ͬLJĞƐĞĂůŐŽŵĞ
ƋƵŝƚĂĞůƐƵĞŹŽͬ͘ƵĂŶĚŽĚĞũĂƐƵĞůƚŽƐƐƵƐĐĂďĞůůŽƐ͕ͬǀĞŽůĂůƵŶĂůůĞŶĂĞŶĞůŚŽƌŝnjŽŶƚĞĚĞƐƵ
ŶĞŐƌƵƌĂ͟;ϮϬϬϮ͗ϮϮϭͲϮϮϮͿ͘


Ϯ͘ϭ͘Ϯ͘ >ŝƚĞƌĂƚƵƌĂĨĞŵĞŶŝŶĂĞŶůĞŶŐƵĂƐƌŽŵĂŶĐĞƐ

ŽŵƉĂƌĂĚĂ ĐŽŶŽƚƌĂƐ njŽŶĂƐ ĞƵƌŽƉĞĂƐ͕ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ůŝƚĞƌĂƌŝĂ ĨĞŵĞŶŝŶĂ ĞŶ ůĂƚşŶ ĞŶ ůĂ
ƉĞŶşŶƐƵůĂ ĞƐ ĞƐĐĂƐşƐŝŵĂ͘ ƉĞŶĂƐ ĐŽŶƚĂŵŽƐ ĐŽŶ Ğů ƚĞƐƚŝŵŽŶŝŽ ĚĞů ǀŝĂũĞ ĚĞ ŐĞƌŝĂ Ă dŝĞƌƌĂ
^ĂŶƚĂ͕ƵŶĂŶŽďůĞŚŝƐƉĂŶŽƌƌŽŵĂŶĂƋƵĞĐƵĞŶƚĂƐƵǀŝĂũĞĂdŝĞƌƌĂ^ĂŶƚĂĂĨŝŶĂůĞƐĚĞůƐŝŐůŽs͘
WĞƌŽƐşƋƵĞŶŽƐĐŽŶƐƚĂůĂĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂĚĞĂůŐƵŶĂƐŵƵũĞƌĞƐĞŶĚŝǀĞƌƐŽƐĄŵďŝƚŽƐĚĞůĂĐƵůƚƵƌĂ͘

WĄŐŝŶĂϭϯĚĞϮϲ
Ŷ Ğů ĞŶƚŽƌŶŽ ĐŽŶǀĞŶƚƵĂů ƐĂďĞŵŽƐ ĚĞ ůĂ ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ Ŷ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚĂ ĐŽŵŽ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ
ƉŝŶƚŽƌĂĐŽŶŽĐŝĚĂĚĞƵƌŽƉĂ͕ŶŝůƵŵŝŶſŵĂŶƵƐĐƌŝƚŽƐĞŶ>ĞſŶ͕ĞŶƚƌĞĞůůŽƐĞůĞĂƚŽĚĞ'ĞƌŽŶĂ
LJĨŝƌŵſƐƵŽďƌĂƉŽƌĚĞůĂŶƚĞĚĞŽƚƌŽƐĂƵƚŽƌĞƐ͘>ĂĐĂůşŐƌĂĨĂ>ĞŽĚĞŐƵŶĚĂ͕ƵŶĂŵŽŶũĂƋƵĞǀŝǀŝſ
Ğů ƐŝŐůŽ y ĞŶ Ğů ŵŽŶĂƐƚĞƌŝŽ ĚĞ ŽďĂĚŝůůĂ͕ ĞŶ 'ĂůŝĐŝĂ͕ ƚĂŵďŝĠŶ ŶŽƐ ĚĞũſ ƐƵ ĨŝƌŵĂ ;sĞůĂƐĐŽ
DŽůƉĞĐĞƌĞƐ͕ ϮϬϭϴ͗ϭϳϲͿ͘ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ƚĞƐƚŝŵŽŶŝŽƐ ĚĞ ĐƌĞĂĚŽƌĂƐ͕ ĞŶ ůĂ njŽŶĂ ĐƌŝƐƚŝĂŶĂ
ŚŝƐƉĂŶĂƚĞŶĞŵŽƐƋƵĞĞƐƉĞƌĂƌĂůŽƐƐŝŐůŽƐy/sLJysƉĂƌĂĞŶĐŽŶƚƌĂƌĞƐĐƌŝƚŽƌĂƐLJƐƵůĞŐĂĚŽ͘

 ŶůŽƐĐĂŶĐŝŽŶĞƌŽƐƉŽĚĞŵŽƐĞŶĐŽŶƚƌĂƌǀĂƌŝĂƐŽďƌĂƐĚĞŵƵũĞƌĞƐĞŝŶĐůƵƐŽŚĂLJƵŶĐĂƐŽ
ŵƵLJĐƵƌŝŽƐŽĞŶĞůƐŝŐůŽysĞŶĞůĂŶĐŝŽŶĞƌŽĚĞĂĞŶĂĚŽŶĚĞƋƵĞĚĂĐŽŶƐƚĂŶĐŝĂĚĞůĂďƵĞŶĂ
ĨĂŵĂ ĐŽŵŽ ƉŽĞƚĂ ĚĞ /ƐĂďĞů 'ŽŶnjĄůĞnj͕ ďĂƌƌĂŐĂŶĂ ĚĞ :ƵĂŶ ůĨŽŶƐŽ ĚĞ 'ƵnjŵĄŶ͕ ŽŶĚĞ ĚĞ
EŝĞďůĂ͕ƐŝŶĞŵďĂƌŐŽ͕ŶŽĂƉĂƌĞĐĞŶŝŶŐƵŶĂƉŽĞƐşĂĐŽŶƐƵŶŽŵďƌĞ͘KƚƌŽƚĞƐƚŝŵŽŶŝŽĚĞĂƵƚŽƌşĂ
ĨĞŵĞŶŝŶĂůŽĞŶĐŽŶƚƌĂŵŽƐĞŶϭϰϬϯ͕ůĂĚĞƐƉĞĚŝĚĂĚĞDĂLJŽƌƌŝĂƐĂŶƚĞĞůǀŝĂũĞĚĞƐƵŵĂƌŝĚŽ͕
ZƵLJ'ŽŶnjĄůĞnjĚĞůĂǀŝũŽ͕ĂůĂĐŽƌƚĞĚĞdĂŵŽƌůĄŶ͕ĞŶWĞƌƐŝĂ;ĞLJĞƌŵŽŶĚ͕ϭϵϵϯ͗ϯϳͿ͘ŶĞƐƚĂ
ĐĂŶƚŝŐĂĚĞĂůŐŽŵĄƐĚĞĐŝĞŶǀĞƌƐŽƐ͕DĂLJŽƌƐĞůĂŵĞŶƚĂĂůŵĂƌƉŽƌƐĞƉĂƌĂƌůĂĚĞƐƵĞƐƉŽƐŽ͗
͋͞LJŵĂƌďƌĂǀĂ͕ĞƐƋƵŝǀĂ͕ĚĞƚŝĚŽLJƋƵĞƌĞůůĂ͕ͬĨĄnjĞƐŵĞƋƵĞǀŝǀĂĐŽŶƚĂŶŐƌĂŶĚĞŵĂŶƐĞůůĂ͊ͬ
dĞŶşĂŵĞƵƐĂŵŽƌĞƐ͗ƋƵĞĂǀşĂĐŽŶŽĐŝĚŽ͕ͬŐĞŶƚŝůŵĄƐƋƵĞĨůŽƌĞƐ͕ŽŶƌĂĚŽŵĂƌŝĚŽͬ͘WŽƌƐĞƌǀŝƌ
ƐĞŹŽƌĞƐ͕ĞŶƚŝĞƐŵĞƚŝĚŽ͗ͬĚŝŵĞĂĚſŶĚĞĞƐŝĚŽ͕ĚſǀŽůǀŝſůĂǀĞůĂ͟;WĠƌĞnjWƌŝĞŐŽ͕ϮϬϭϮ͗ϭϵͿ͘
>ĞƉŝĚĞĂůĂsŝƌŐĞŶƋƵĞĠůƌĞŐƌĞƐĞ͗͞ƵĞŹĂŵƵLJŚŽŶƌĂĚĂ͕LJŽƚĞĂƐĞŐƵƌŽͬŚĂƐŵĞďĂůĚŽŶĂĚĂ͕
ĚĞŶĂĚĂŶŽĐƵƌŽ͖ͬŵĂƐĞƐƚĂǀĞŐĂĚĂƉŽƌďƵĞŶĂĨĞũƵƌŽͬƋƵĞǀĞƌŶĄƐĞŐƵƌŽƉŽƌƚŝ͕ƋƵĞĞƌĞƐ
ǀĞůĂ;͙ͿͬzŽĨĂŐŽƉƌŽŵĞƐĂĞŶǀŽƐŽƐĂůƚĂƌĞƐͬƋƵĞƐŝƉŽƌŵŝƉƵĞƌƚĂǀĞŽĂZƵLJ'ŽŶnjĄůĞnj͕ͬĚĞ
ƐĂĐĂƌĚĞƉĞŶĂĚŽƐĂůŵĂƐŵŽƌƚĂůĞƐͬĞǀĞƐƚŝƌĚŽƐĨƌĂŝƌĞƐĚĞĨŝŶĂďƵƌŶĞƚĂ͟;WĠƌĞnjWƌŝĞŐŽ͕ϭϵͿ͘
>Ž ŶŽǀĞĚŽƐŽ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ĂŵŽƌ ĐŽƌƚĠƐ ĞŶ ĞƐƚĂ ĐŽŵƉŽƐŝĐŝſŶ ĞƐ ƋƵĞ ĐĂŶƚĂ Ăů ĂŵŽƌ
ĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĂůĞŶƚƌĞŵĂƌŝĚŽLJŵƵũĞƌ͕ŶŽĂůĂŵŽƌŝĚĞĂůŝnjĂĚŽͲĚĞŚĞĐŚŽ͕ĞŶĞůĂŵŽƌĐŽƌƚĠƐŶŽ
ŚĂLJ ůƵŐĂƌ ƉĂƌĂ Ğů ĂŵŽƌ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞů ŵĂƚƌŝŵŽŶŝŽ͕ ĞƌĂ ƵŶ ƐŝŵƉůĞ ĐŽŶƚƌĂƚŽ ;ƵĞƐƚĂ dŽƌƌĞ͕
ϭϵϵϳ͗ϮϬͿ͘>ĂĐŽŵƉŽƐŝĐŝſŶĞƐƚĄƐĂůƉŝĐĂĚĂĚĞĚĞƚĂůůĞƐĚĞůĂǀŝĚĂĐŽƚŝĚŝĂŶĂĚĞĂŵďŽƐ͗͞ƌĞŽĞŶ
ŝŽƐĚĞůĐŝĞůŽ͕ĞŶ^ĂŶƚĂDĂƌşĂ͕ͬĞŶƐĂŶƚŽĞǀĂŶŐĞůŝŽ͕ƋƵĞŶŽŵĞŶƚŝƌşĂͬďĞŶĚŝĐŝſŶĚĞĂďƵĞůŽ
ƋƵĞ ůŽ ƚƌĂŝƌşĂ ͬ Ă ǀĞƌ Ă DĂƌşĂ ƋƵĞ ĚĞũſ ƉĞƋƵĞŹĂ͟ ;WĠƌĞnj WƌŝĞŐŽ͕ ϮϬͿ͘ ƐƚĞ ƚĞdžƚŽ ŐƵĂƌĚĂ
ĚĞŵĂƐŝĂĚĂƐƐŝŵŝůŝƚƵĚĞƐĐŽŶƵŶĂĂŶƚŝŐƵĂLJĐŽŶŽĐŝĚĂĐŽŵƉŽƐŝĐŝſŶƚŝƚƵůĂĚĂůƚĂŵĂƌĞƐƋƵŝǀĂ
LJƉĂƌĞĐĞƵŶƉŽĐŽĂǀĞŶƚƵƌĂĚŽĐĂůŝĨŝĐĂƌĐŽŵŽĞƐĐƌŝƚŽƌĂĂƐƵĂƵƚŽƌĂ͕ŶŽŽďƐƚĂŶƚĞ͕ŶŽĚĞũĂĚĞ
ƐĞƌƵŶŽĚĞůŽƐĞƐĐĂƐŽƐƚĞƐƚŝŵŽŶŝŽƐĞƐĐƌŝƚŽƐĚĞĂƵƚŽƌşĂĨĞŵĞŶŝŶĂĚĞĞƐƚĞƉĞƌŝŽĚŽ;sĞůĂƐĐŽ
DŽůƉĞĐĞƌĞƐ͕ ϮϬϭϴ͗ϭϳϴͿ͘ Ŷ ϭϱϭϲ ƐĞ ƉƵďůŝĐĂ Ğů ĂŶĐŝŽŶĞŝƌŽ ŐĞƌĂů ĚĞů ƉŽƌƚƵŐƵĠƐ 'ĂƌĐŝĂ ĚĞ
ZĞƐĞŶĚĞ͕ĞŶ ĠůĞŶĐŽŶƚƌĂŵŽƐǀĂƌŝŽƐ ƚĞdžƚŽƐ ĚĞ ĂƵƚŽƌşĂ ĨĞŵĞŶŝŶĂ͕ ƚĂŶƚŽ ƌĞĐŽŶŽĐŝĚŽƐ ĐŽŵŽ
ĂŶſŶŝŵŽƐ͘ z ƚĂŵďŝĠŶ ĐŽŶŽĐĞŵŽƐ ĚŽƐ ƉŽĞƐşĂƐ ďƌĞǀĞƐ ĚĞ ŽƚƌĂ ůƵƐĂ͕ &ĞůŝƉĂ ĚĞ ůŵĂĚĂ
;ĞLJĞƌŵŽŶĚ͕ϭϵϵϯ͗ϯϴͿ͘

WĄŐŝŶĂϭϰĚĞϮϲ
 ŶĞůƐŝŐůŽysĚĞƐƚĂĐĂŶĚŽƐŵƵũĞƌĞƐŶŽďůĞƐ͕>ĞŽŶŽƌ>ſƉĞnjĚĞſƌĚŽďĂLJĂƌƌŝůůŽ;ϭϯϲϮͲ
ϭϰϯϬϵͿLJƐŽƌdĞƌĞƐĂĚĞĂƌƚĂŐĞŶĂ͘>ĂƉƌŝŵĞƌĂ͕ƵŶĂĚĂŵĂĐĂƐƚĞůůĂŶĂ͕ǀĂůŝĚĂĚĞĂƚĂůŝŶĂĚĞ
>ĂŶĐĂƐƚĞƌŵŝĞŶƚƌĂƐĨƵĞƌĞŐĞŶƚĞĚĞƐƵŚŝũŽ͕:ƵĂŶ//ĚĞĂƐƚŝůůĂ͕ŶŽƐŚĂůĞŐĂĚŽƵŶĚŽĐƵŵĞŶƚŽ
ŶŽƚĂƌŝĂůƋƵĞĐŽŶƐƚŝƚƵLJĞƵŶĂĚĞůĂƐƉƌŝŵĞƌĂƐĂƵƚŽďŝŽŐƌĂĨşĂƐĞŶĐĂƐƚĞůůĂŶŽ͘ŶƐƵƐDĞŵŽƌŝĂƐ
ĚĞũĂĐŽŶƐƚĂŶĐŝĂĚĞůŽƐŚĞĐŚŽƐĂĐĂĞĐŝĚŽƐĞŶůĂĐŽƌƚĞLJĚĞůŽƐƋƵĞĨƵĞƌŽŶƚĞƐƚŝŐŽƐĞůůĂLJƐƵ
ĞƐƉŽƐŽ͕ũƵƐƚŝĨŝĐĂůĂĐĂşĚĂĞŶĚĞƐŐƌĂĐŝĂĚĞƐƵŶŽďůĞĨĂŵŝůŝĂLJŚĂĐĞƵŶĂĂůĂďĂŶnjĂĂůĂsŝƌŐĞŶ͘ů
ŝŐƵĂů ƋƵĞ ŽĐƵƌƌĞ ĐŽŶ DĂLJŽƌ ƌŝĂƐ LJ ƐƵ ůĂŵĞŶƚĂĐŝſŶ ĂŶƚĞ Ğů ǀŝĂũĞ ĚĞ ƐƵ ŵĂƌŝĚŽ Ă ƚŝĞƌƌĂƐ
ůĞũĂŶĂƐ͕ŶŽƉƵĞĚĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌƐĞĂ>ĞŽŶŽƌ>ſƉĞnjĚĞſƌĚŽďĂĞŶƐĞŶƚŝĚŽĞƐƚƌŝĐƚŽĐŽŵŽƵŶĂ
ĞƐĐƌŝƚŽƌĂ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂů͕ ƉĞƌŽ ƐƵ ĚŽĐƵŵĞŶƚŽĞƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞĞŶ ůĂŵĞĚŝĚĂĞŶ ƋƵĞ ƵŶĂ ŵƵũĞƌ
ĚĞĐŝĚĞ ĞƐĐƌŝďŝƌ ƉĂƌĂ ĚĞĨĞŶĚĞƌƐĞ ƉƷďůŝĐĂŵĞŶƚĞ Ğ ŝŶƚĞŶƚĂƌ ŝŶĨůƵŝƌ ĞŶ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ;sĞůĂƐĐŽ
DŽůƉĞĐĞƌĞƐ͕ϮϬϭϴ͗ϭϳϴͲϭϳϵͿ͘DĂƌşĂDŝůĂŐƌŽƐZŝǀĞƌĂ'ĂƌƌĞƚĂƐĚĞƐƚĂĐĂĞŶĞůĂŶĄůŝƐŝƐĚĞĞƐƚĞ
ƚĞdžƚŽůĂŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂĚĞůĂŽƌĂůŝĚĂĚĞŶĞůŵŝƐŵŽLJƐƵĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂĚĞůĂsŝƌŐĞŶ;ŵĄƐƋƵĞĚĞ
:ĞƐƵĐƌŝƐƚŽͿ;ĞLJĞƌŵŽŶĚ͕ϭϵϵϯ͗ϰϮͿ͘dĞƌĞƐĂĚĞĂƌƚĂŐĞŶĂĞƐĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚĂůĂƉƌŝŵĞƌĂĂƵƚŽƌĂ
ŵşƐƚŝĐĂĚĞƐƉĂŹĂ͕ƐĞĐƌĞĞƋƵĞƉƵĚŽĞƐƚƵĚŝĂƌĞŶůĂhŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚĚĞ^ĂůĂŵĂŶĐĂ͘/ŶŝĐŝĂůŵĞŶƚĞ
ŝŶŐƌĞƐſĞŶĞůĐŽŶǀĞŶƚŽĚĞ^ĂŶƚĂůĂƌĂĚĞƵƌŐŽƐLJĚĞƐƉƵĠƐĚĞŶƵĞǀĞĂŹŽƐƐĞƚƌĂƐůĂĚſĂůĚĞ
^ĂŶƚĂDĂƌşĂůĂZĞĂůĚĞůĂ,ƵĞůŐĂƐ͕ŶŽƐĞĐŽŶŽĐĞŶůĂƐƌĂnjŽŶĞƐĚĞĞƐƚĞĐĂŵďŝŽŶŝƚĂŵƉŽĐŽůĂƐ
ĐĂƵƐĂƐĚĞƐƵƐŽƌĚĞƌĂ͘^ŝďŝĞŶƉƌŽĐĞĚşĂĚĞƵŶĂŝůƵƐƚƌĞĨĂŵŝůŝĂĚĞũƵĚĞŽĐŽŶǀĞƌƐŽƐLJƚƵǀŽƵŶĂ
ǀŝĚĂ ƉƌŝǀŝůĞŐŝĂĚĂ ĞŶ ŵƵĐŚŽƐ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ƐƵĨƌŝſ ůĂ ŵĂƌŐŝŶĂĐŝſŶ ƉŽƌ ƉĂƌƚŝĚĂ ƚƌŝƉůĞ͗ ŵƵũĞƌ͕
ĐŽŶǀĞƌƐĂLJƐŽƌĚĂ͘^ĞŚĂŶĐŽŶƐĞƌǀĂĚŽĚŽƐƚƌĂƚĂĚŽƐƐƵLJŽƐ͗ĚŵŝƌĂĐŝſŶŽƉĞƌƵŵĞLJ;ϭϰϴϭͿLJ
ůĂ ƌďŽůĞĚĂ ĚĞ ůŽƐ ĞŶĨĞƌŵŽƐ͘ ĚŵŝƌĂĐŝſŶ ĞƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚĂ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ ŽďƌĂ ĨĞŵŝŶŝƐƚĂ ĞŶ
ĐĂƐƚĞůůĂŶŽ͕ƐƵĂƵƚŽƌĂŚĂĐĞƵŶĂĚĞĨĞŶƐĂĚĞůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐŝŶƚĞůĞĐƚƵĂůĞƐĚĞůĂŵƵũĞƌ͕ŶŽƐŽůŽ
ƌĞŝǀŝŶĚŝĐĂĞůƉĂƉĞůĚĞůĂŵƵũĞƌ͕ƐŝŶŽƋƵĞƐĞŹĂůĂůĂŝŐƵĂůĚĂĚĚĞŚŽŵďƌĞƐLJŵƵũĞƌĞƐƉŽƌůĂ
ŐƌĂĐŝĂĚĞŝŽƐ͘ĚĞŵĄƐ͕ĚŝĐĞƋƵĞƐƵƐĚĞƐƚŝŶŽƐƐĞĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂŶLJƚŝĞŶĞŶĞůŵŝƐŵŽǀĂůŽƌ
ĂŶƚĞĞů^ĞŹŽƌ͘ŶĐƵĂŶƚŽĂůĂƌďŽůĞĚĂ͕ƐƵĂƵƚŽƌşĂůĞĨƵĞŶĞŐĂĚĂĞŶůĂĠƉŽĐĂ͕ƉŽƌƐĞƌŵƵũĞƌ
LJ ƚĞŶĞƌ ƵŶĂ ĚŝƐĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ;sĞůĂƐĐŽ DŽůƉĞĐĞƌĞƐ͕ ϮϬϭϴ͗ϭϴϭͿ͘ >ĂƐ ƷůƚŝŵĂƐ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝŽŶĞƐ
ƚĂŵďŝĠŶůĞĂƚƌŝďƵLJĞŶƵŶŵĂŶƵƐĐƌŝƚŽĞŶĐŽŶƚƌĂĚŽĞŶůĂŝďůŝŽƚĞĐĂĚĞůZĞĂůDŽŶĂƐƚĞƌŝŽĚĞů
ƐĐŽƌŝĂů ƚŝƚƵůĂĚŽ ŝĐŚŽƐ Ğ ĐĂƐƚŝŐŽƐ ĚĞ ƉƌŽĨĞƚĂƐ Ğ ĨŝůſƐŽĨŽƐ ƋƵĞ ƚŽĚĂ ǀĞƌĚĂĚ ĨĂďůĂƌŽŶ͘
;ĄƌĚĂďĂ͕ϮϬϭϬ͗ϭϱͿ͘ŶĚŵŝƌĂĐŝſŶƐĞĚĞĨŝĞŶĚĞĚĞůĂƐĂĐƵƐĂĐŝŽŶĞƐĚĞƉůĂŐŝŽĐŽŵŽƉŽĚĞŵŽƐ
ĐŽŵƉƌŽďĂƌĞŶĞůƐŝŐƵŝĞŶƚĞĨƌĂŐŵĞŶƚŽ͗

DĂƌĂǀşůůĂŶƐĞůĂƐŐĞŶƚĞƐĚĞůŽƋƵĞĞŶĞůƚƌĂĐƚĂĚŽĞƐĐƌĞƵşĞLJŽŵĞŵĂƌĂǀŝůůŽĚĞůŽƋƵĞĞŶǀĞƌĚĂĚ
ĐĂůůĠ͕ ŵĂƐ ŶŽ ŵĞ ŵĂƌĂǀŝůůŽ ĚƵĚĂŶĚŽ Ŷŝ ĨĂŐŽ ŵƵĐŚŽ ĞŶ ŵĞ ŵĂƌĂǀŝůůĂƌ ĐƌĞLJĞŶĚŽ͘ WƵĞƐ ůĂ
LJƐƉŝƌĞŶĕŝĂŵĞĨĂƐĞĕŝĞƌƚĂĞŝŽƐĚĞůĂǀĞƌĚĂĚƐĂďĞƋƵĞLJŽŶŽŽƵĞŽƚƌŽDĂĞƐƚƌŽŶŝŵĞĂĐŽŶƐĞũĠ
ĐŽŶ ŽƚƌŽ ĂůŐƵŶĚ ůĞƚƌĂĚŽ͕ Ŷŝ ůŽƐ ƚƌĂƐůĂĚĠ ĚĞ ůŝďƌŽƐ͕ ĐŽŵŽ ĂůŐƵŶĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĐŽŶ ŵĂůŝĐŝŽƐĂ
ĂĚŵŝƌĂĕŝŽŶ ƐƵĞůĞŶ ĚĞĐŝƌ͘ DĂƐ ƐſůŽ ĠƐƚĂ ĞƐ ůĂ ǀĞƌĚĂĚ͗ ƋƵĞ ŝŽƐ ĚĞ ůĂƐ ĐŝĞŶĐŝĂƐ͕ ^ĞŹŽƌ ĚĞ ůĂƐ
ǀŝƌƚƵĚĞƐ͕WĂĚƌĞĚĞůĂƐŵŝƐĞƌŝĐŽƌĚŝĂƐ͕LJŽƐĚĞƚŽĚĂĐŽŶƐŽůĂĐŝſŶ͕ĞůƋƵĞŶŽƐĐŽŶƐƵĞůĂĞŶƚŽĚĂ
ƚƌŝďƵůĂĕŝſŶŶƵĞƐƚƌĂ͕ůƐŽůŽŵĞĐŽŶƐŽůſ͕ĞůƐŽůŽŵĞůĞLJſ;EĂǀĂƐKĐĂŹĂ͕ϮϬϭϭ͗ϵϵͿ͘

WĄŐŝŶĂϭϱĚĞϮϲ
 ŶĞůĂŶĐŝŽŶĞƌŽĚĞDĂƌƚşŶĞnjĚĞƵƌŐŽƐŚĂLJƵŶĨƌĂŐŵĞŶƚŽĚĞƵŶĂĐĂŶĐŝſŶƐŽďƌĞůĂŵŝƐĂ
ĚĞ DĂƌşĂ ^ĂƌŵŝĞŶƚŽ͕ ĚĂŵĂ ĚĞ ůĂ ĐŽƌƚĞ ĚĞ :ƵĂŶ // ĚĞ ĂƐƚŝůůĂ ;ϭϰϬϱͲϭϰϱϰͿ ƋƵĞ ĨƵŶĚſ LJ
ƉƌŽƚĞŐŝſǀĂƌŝŽƐĐŽŶǀĞŶƚŽƐLJŚŽƐƉŝƚĂůĞƐũƵŶƚŽĂƐƵŵĂƌŝĚŽ͕&ĞƌŶĄŶ>ſƉĞnjĚĞLJĂůĂ͘DĂƌşĂĚĞũĂ
ĐŽŶƐƚĂŶĐŝĂ ĚĞ ƐƵ ĂƵƚŽƌşĂ͕ Ă ůĂ ƉĂƌ ƋƵĞ ƐĞ ƌĞĐŽŶŽĐĞ ƉĞĐĂĚŽƌĂ LJ ƉŝĚĞ ƉĞƌĚſŶ͗ ͞ŶŽ ůĞ ƐĞĂ
ĚĞŶĞŐĂĚŽͬĐŽŶƚŝŐŽĂLJƵŶƚĂŵŝĞŶƚŽͬĂĚŽŹĂDĂƌşĂ^ĂƌŵŝĞŶƚŽ͕ͬƋƵĞƚĞŽǀŽŽĨĞŶƐĂĚŽ͟;WĠƌĞnj
WƌŝĞŐŽ͕ϮϬϭϮ͗ϮϬͲϮϭͿ͘z͕ĞŶĞůĂŶĐŝŽŶĞƌŽŐĞŶĞƌĂůĚĞ,ĞƌŶĂŶĚŽĚĞůĂƐƚŝůůŽŚĂLJƚƌĞƐƉŽĞƐşĂƐ
ƌĞĐŽŶŽĐŝĚĂƐĚĞ&ůŽƌĞŶĐŝĂWŝŶĂƌ;ϭϰϳϬͲϭϱϯϬͿ͕ĚĂŵĂĚĞ/ƐĂďĞůůĂĂƚſůŝĐĂ͕ĂĚĞŵĄƐĚĞŽƚƌĂƐ
ƐŝĞƚĞĚĞĂƚƌŝďƵĐŝſŶďĂƐƚĂŶƚĞƉƌŽďĂďůĞ;ĞLJĞƌŵŽŶĚ͕ϭϵϵϯ͗ϯϴͲϯϵͿ͘^ĞƐĂďĞĚĞƐƵƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝſŶ
ĞŶůĂƐũƵƐƚĂƐƉŽĠƚŝĐĂƐĐĞůĞďƌĂĚĂƐĞŶsĂůůĂĚŽůŝĚĚƵƌĂŶƚĞůĂĐŽƌŽŶĂĐŝſŶĚĞůĂƌĞŝŶĂ͘ƐŵƵLJ
ĐŽŶŽĐŝĚŽƵŶƉŽĞŵĂĚĞĞƐƚĂĚĂŵĂ͕ƵŶĂƐƉĞƌĚŝĐĞƐƋƵĞůĞĞŶǀŝĂƌŽŶǀŝǀĂƐ͕ƋƵĞǀĞƌƐĂƐŽďƌĞĞů
ĂŵŽƌ͕ƷŶŝĐŽƚĞŵĂĚĞƐƵƉŽĞƐşĂ͘ŶĞůƚĞdžƚŽƐĞĂƉƌĞĐŝĂƐƵŐƵƐƚŽƉŽƌůŽƐĚĞƚĂůůĞƐƌĞĂůŝƐƚĂƐLJĞů
ƵƐŽĚĞŝŵĄŐĞŶĞƐŵƵLJĞdžƉƌĞƐŝǀĂƐĐŽŵŽůĂƉƌŝƐŝſŶĚĞůĂŵŽƌ͗

ĞƐƚĂƐĂǀĞƐƐƵŶĂĐŝſŶ
ĞƐĐĂŶƚĂƌĐŽŶĂůĞŐƌşĂ͕
LJĚĞǀĞůůĂƐĞŶƉƌŝƐŝſŶ
ƐŝĞŶƚŽLJŽŐƌĂǀĞƉĂƐŝſŶ͕
ƐŝŶƐĞŶƚŝƌŶĂĚŝĞůĂŵşĂ͘
ůůĂƐůůŽƌĂŶƋƵĞƐĞǀŝĞƌŽŶ
^ŝŶƚĞŵŽƌĚĞƐĞƌĐĂƚŝǀĂƐ
z͕ĂƋƵŝĞŶĞƌĂŶŵĄƐĞƐƋƵŝǀĂƐ͕
ƐŽƐŵŝƐŵŽƐůĂƐƉƌĞŶĚŝĞƌŽŶ͘
^ƵƐŶŽŵďƌĞƐŵŝǀŝĚĂƐŽŶ͕
YƵĞǀĂƉĞƌĚŝĞŶĚŽůĂĂůĞŐƌşĂ͕
zĚĞǀĞůůĂƐĞŶƉƌŝƐŝſŶ
^ŝĞŶƚŽLJŽŐƌĂǀĞƉĂƐŝſŶ͕
^ŝŶƐĞŶƚŝƌŶĂĚŝĞůĂŵşĂ;WĠƌĞnjWƌŝĞŐŽ͕ϮϬϭϮ͗ϯϬͿ͘

 ŶĞƐƚĞŵŝƐŵŽƐŝŐůŽ͕ĚƵƌĂŶƚĞĞůƌĞŝŶĂĚŽĚĞŶƌŝƋƵĞ/sĞƐĐƌŝďĞ^ŽƌŽŶƐƚĂŶnjĂĚĞĂƐƚŝůůĂ
LJƌŝů;Đ͘ϭϰϬϱͲϭϰϳϴͿ͕ƉƌŝŽƌĂĚĞůŵŽŶĂƐƚĞƌŝŽĚĞ^ĂŶƚŽŽŵŝŶŐŽĞůZĞĂůĚĞDĂĚƌŝĚ͕ƋƵĞŚĂĐĞ
ƵŶĂĐŽŵƉŝůĂĐŝſŶ͞ĚĞŽƌĂĐŝŽŶĞƐLJĚĞǀŽĐŝŽŶĞƐ͘͟/ŶĐůƵƐŽĞƐƉƌŽďĂďůĞƋƵĞĚĞĐŽƌĂƐĞĞůůĂŵŝƐŵĂ
ĞůĚĞǀŽĐŝŽŶĂƌŝŽ͘ƌĂƉƌŝŵĂĚĞĂƚĂůŝŶĂĚĞ>ĂŶĐĂƐƚĞƌ͕ƌĞĐŝďŝſĚĞĞůůĂ͕ĚĞ:ƵĂŶ//͕ĚĞŶƌŝƋƵĞ/s
LJĚĞůŽƐƉĂƉĂƐĚĞůĂĠƉŽĐĂƉƌŝǀŝůĞŐŝŽƐƋƵĞůĞƉĞƌŵŝƚŝĞƌŽŶǀŝǀŝƌĂůŵĂƌŐĞŶĚĞůĂĐůĂƵƐƵƌĂLJ
ŐŽďĞƌŶĂƌ Ğů ŵŽŶĂƐƚĞƌŝŽ ƐŝŶ ƚĞŶĞƌ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ Ă ůŽƐ ŵŽŶũĞƐ ŵĂƐĐƵůŝŶŽƐ ĚĞ ůĂ ŽƌĚĞŶ ĚĞ ůŽƐ
ĚŽŵŝŶŝĐŽƐ ;sĞůĂƐĐŽ DŽůƉĞĐĞƌĞƐ͕ ϮϬϭϴ͗ϭϳϵͲϭϴϬͿ͘ ƐƚĂ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĞƐ ĂůŐŽ ĞdžĐĞƉĐŝŽŶĂů
ƉĂƌĂƐƵĠƉŽĐĂLJŽŶƐƚĂŶnjĂĞƐƉůĞŶĂŵĞŶƚĞĐŽŶƐĐŝĞŶƚĞĚĞĞƐĂƐŝƚƵĂĐŝſŶĚĞďŝĚĂĂƐƵƉŽƐŝĐŝſŶ
ƐŽĐŝĂů͕ ^ƚƵƌnj ŚĂ ůůĂŵĂĚŽ ůĂ ĂƚĞŶĐŝſŶ ƐŽďƌĞ Ğů ŚĞĐŚŽ ĚĞ ƋƵĞ ƐĞ ŝĚĞŶƚŝĨŝƋƵĞ ĐŽŵŽ ĂƵƚŽƌĂ
ƉŽƌƋƵĞůŽƐĞƐĐƌŝƚŽƌĞƐŵĞĚŝĞǀĂůĞƐĞŶůĞŶŐƵĂƐǀĞƌŶĄĐƵůĂƐƉŽĐĂƐǀĞĐĞƐƐĞŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂŶ͘hƚŝůŝnjĂ
ƵŶƌĞĐƵƌƐŽŵƵLJƐŽĐŽƌƌŝĚŽ͕ĞůĚĞůĂĨĂůƐĂŵŽĚĞƐƚŝĂ͕ƐƵŝŐŶŽƌĂŶĐŝĂLJƐƵĐŽŶĚŝĐŝſŶĚĞƉĞĐĂĚŽƌĂ͕
ƋƵĞƐĞƉƵĞĚĞŽďƐĞƌǀĂƌĞŶĞůƐŝŐƵŝĞŶƚĞĨƌĂŐŵĞŶƚŽ͗͞^ĞŹŽƌ͕LJŽŽŶƐƚĂŶnjĂƚƵĞƐĐůƵĂͬĐŽŶŽnjĐŽ
ƋƵĞ ŵŝ ƐŝŵƉůĞnjĂ ĞƐ ͬ ŐƌĂŶĚĞ͘  ůĂ ŐƌŽƐĞƌŝĂ ŵŝĂ ĞƐ ĨƵĞƌƚĞͬ ƉŽƌ ƋƵĞ ĐŽŶĨŝĞƐŽ ƐĞƌ ŵƵĐŚŽ

WĄŐŝŶĂϭϲĚĞϮϲ
DŽƌĂŶƚĞΘƐŝŶǀŝƌƚƵĚ͘ƌĞŽŵŝƐŽďƌĂƐƐĞƌĚĞͲͬĨĞĐƚƵŽƐĂƐ͕ŽŵŝŵĞŶƚĞƐƵƉůŝĐŽĂůĂƚƵͬĐůĞŵĞŶĐŝĂ͗
ƋƵĞƐŝĞŶůŽƋƵĞLJŽŚĞĐŽŵƉƵĞƐƚŽĞƐĐƌŝƉƚŽĞŶĞƐƚĞůŝďƌŽ;͙Ϳ͟;EĂǀĂƐKĐĂŹĂ͕ϮϬϭϭ͗ϵϴͿ͘KƚƌĂƐ
ŵƵũĞƌĞƐ ƋƵĞ ŶŽƐ ĚĞũĂƌŽŶ ƚĞdžƚŽƐ ĞƐĐƌŝƚŽƐ ƐŽŶ ůĂ ďĞĂƚĂ DĂƌşĂ ĚĞ ũŽĨƌşŶ ;ϭϰϱϱͲϭϰϴϵͿ͕ ƐƵ
ĐŽŶĨĞƐŽƌ:ƵĂŶĚĞŽƌƌĂůĞƐŶĂƌƌĂƐƵƐǀŝƐŝŽŶĞƐ͘^ŝŶƐĂůŝƌĚĞůŵŝƐƚŝĐŝƐŵŽŶŽƐĞŶĐŽŶƚƌĂŵŽƐĐŽŶ
DĂƌşĂĚĞ^ĂŶƚŽŽŵŝŶŐŽ;ϭϰϴϱͲϭϱϮϰͿ͕ůĂĞĂƚĂĚĞWŝĞĚƌĂŚŝƚĂ͕ƋƵĞĚŝĐƚſƐƵƐĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐĞŶ
Ğů >ŝďƌŽ ĚĞ ůĂ KƌĂĐŝſŶ LJ ůĂƐ ZĞǀĞůĂĐŝŽŶĞƐ͘ Ŷ ŽƚƌŽ ĐĂŵƉŽ ƉŽĚĞŵŽƐ ĐŝƚĂƌ Ă &ƌĂŶĐŝƐĐĂ ĚĞ
EĞďƌŝũĂ͕ŚŝũĂĚĞŶƚŽŶŝŽĚĞEĞďƌŝũĂLJĐŽůĂďŽƌĂĚŽƌĂĞŶůĂƌĞĚĂĐĐŝſŶĚĞůĂƉƌŝŵĞƌĂ'ƌĂŵĄƚŝĐĂ
ĂƐƚĞůůĂŶĂ;ϭϰϵϮͿ;sĞůĂƐĐŽDŽůƉĞĐĞƌĞƐ͕ϮϬϭϴ͗ϭϴϭͲϭϴϮͿ͘

 ŶĐƵĂŶƚŽĂůĂƐŽďƌĂƐĞƐĐƌŝƚĂƐĞŶĐĂƚĂůĄŶLJǀĂůĞŶĐŝĂŶŽ͕ĞŶƚƌĞϭϯϳϰLJϭϯϳϲ͕^ĞƌĞŶĂƚĂĚĞ
dŽƵƐĞƐĐƌŝďĞĐĂƌƚĂƐĂƐƵŵĂƌŝĚŽZĂŵſŶ͕ŶŽƐĐƵĞŶƚĂŶůĂŚŝƐƚŽƌŝĂĚĞƵŶŵĂƚƌŝŵŽŶŝŽĞŶƵŶĂ
ĠƉŽĐĂ ĚĞ ĐƌŝƐŝƐ ;ĞLJĞƌŵŽŶĚ͕ ϭϵϵϯ͗ϰϬͿ͘ ^ƵƐ ƚĞŵĂƐ ǀĂŶ ĚĞ ůŽ ƉƌŽƐĂŝĐŽ Ă ůŽ ƐĞŶƚŝŵĞŶƚĂů Ğ
ŝŶĐůƵƐŽ ƐĞdžƵĂů͕ ŶŽƐǀŽůǀĞŵŽƐĂĞŶĐŽŶƚƌĂƌ͕ Ăů ŝŐƵĂů ƋƵĞ ĞŶ Ğů ůĂŵĞŶƚŽ ĚĞDĂLJŽƌ ƌŝĂƐ͕ ƵŶ
ƚĞdžƚŽƋƵĞŶŽĐĂŶƚĂĂůĂŵŽƌĐŽƌƚĠƐƐŝŶŽĂůĐŽƚŝĚŝĂŶŽ͘ŶůŽƐĐĂŶĕŽŶĞƌƐĐĂƚĂůĂŶĞƐĚĞůysƐĞ
ĚŝƐƚŝŶŐƵĞůĂǀŽnjĚĞůĂǀĂůĞŶĐŝĂŶĂdĞĐůĂĚĞŽƌũĂ;ϭϵϵϯ͗ϯϴͿ͘^ŽďƌŝŶĂLJŚĞƌŵĂŶĂĚĞƉĂƉĂƐ͕ƐĞ
ĐŽŶƐĞƌǀĂƵŶƉŽĞŵĂƐƵLJŽĞŶĞůƋƵĞŝŶƚĞƌĐĂŵďŝĂƉƌĞŐƵŶƚĂƐLJƌĞƐƉƵĞƐƚĂƐĐŽŶƵƐŝĄƐDĂƌĐŚ
;ĂƌĚĂďĂ͕ϮϬϭϬ͗ϭϰͲϭϱͿ͘ŶĞƐƚĞŵŝƐŵŽƐŝŐůŽĚĞƐƚĂĐĂůĂsŝƚĂŚƌŝƐƚŝĚĞ/ƐĂďĞůĚĞsŝůůĞŶĂ;ϭϰϯϬͲ
ϭϰϵϬͿ͕ĂďĂĚĞƐĂĚĞůĐŽŶǀĞŶƚŽĚĞůĂƐĐůĂƌŝƐĂƐĚĞůĂdƌŝŶŝĚĂĚĞŶsĂůĞŶĐŝĂ͘ƌĂŚŝũĂŶĂƚƵƌĂůĚĞů
ƉƌŽƐŝƐƚĂLJƉŽĞƚĂŶƌŝƋƵĞĚĞsŝůůĞŶĂ͕ĨƵĞĞĚƵĐĂĚĂĞŶůĂĐŽƌƚĞĂƌĂŐŽŶĞƐĂLJƐĞƐĂďĞƋƵĞĞƐĐƌŝďŝſ
ǀĂƌŝŽƐ ůŝďƌŽƐ͕ ĂƵŶƋƵĞ ƐŽůŽ ƐĞ ŚĂ ĐŽŶƐĞƌǀĂĚŽ Ğů ŵĞŶĐŝŽŶĂĚŽ ĂŶƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ ĞƐĐƌŝƚŽ ĞŶ
ǀĂůĞŶĐŝĂŶŽ͘,ĂLJŶŽƚŝĐŝĂƐĚĞƵŶƚĞdžƚŽŵşƐƚŝĐŽ͕Ğů^ƉĞĐƵůƵŵŶŝŵĂĞ͕ƉĞƌŽĚĞƐĚĞĞůƐŝŐůŽys///
ŶŽƐĞŚĂǀƵĞůƚŽĂƐĂďĞƌŶĂĚĂĚĞĠů͘ůŵĂŶƵƐĐƌŝƚŽĚĞůĂsŝƚĂŚƌŝƐƚŝƐĞĐŽŶƐĞƌǀſĞŶĞůĐŽŶǀĞŶƚŽ
ĚĞƐƉƵĠƐĚĞƐƵŵƵĞƌƚĞ;ϭϰϵϬͿLJĨƵĞƐƵƐƵĐĞƐŽƌĂ͕ůĚŽŶĕĂĚĞDŽŶƚƐŽƌŝƵƋƵŝĞŶůŽƉƵďůŝĐſĞŶ
ϭϰϵϳĞŶsĂůĞŶĐŝĂ͕ƉƌŽďĂďůĞŵĞŶƚĞďĂũŽůŽƐĂƵƐƉŝĐŝŽƐĚĞ/ƐĂďĞůůĂĂƚſůŝĐĂ;ϭϵϵϯ͗ϰϬͲϰϭͿ͘>Ă
sŝƚĂ ŚƌŝƐƚŝ ĞƐ ƵŶĂ ŽďƌĂ ĞĚƵĐĂƚŝǀĂ ƉĂƌĂ ůĂƐ ŵŽŶũĂƐ ĚĞ ƐƵ ĐŽŶǀĞŶƚŽ LJ ůŽ ĚĞƐƚĂĐĂďůĞ ĞŶ ůĂ
ŵŝƐŵĂĞƐůĂƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂĂůĂƐŵƵũĞƌĞƐƋƵĞĂĐŽŵƉĂŹĂƌŽŶĂƌŝƐƚŽ͕ƐĂŶƚĂŶĂ͕ůĂsŝƌŐĞŶLJDĂƌşĂ
DĂŐĚĂůĞŶĂ͘>ĂŽƌŝŐŝŶĂůŝĚĂĚĚĞůĂŽďƌĂƌĞƐŝĚĞĞŶƋƵĞĂůĨŽŵĞŶƚĂƌůĂĚĞǀŽĐŝſŶƌĞůŝŐŝŽƐĂŚĂĐĞ
ƵŶĂĚĞĨĞŶƐĂĚĞůĂŵƵũĞƌ͘ƉƌŽƉſƐŝƚŽĚĞ/ƐĂďĞůĚĞsŝůůĞŶĂ͕ĐƵĞŶƚĂZĞLJŶĂWĂƐƚŽƌĐŝƚĂŶĚŽĂ
DŝůĂŐƌŽƐZŝǀĞƌĂ'ĂƌƌĞƚĂƐůŽƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͗͞ĞĨĞŶĚŝſůĂĐĂƉĂĐŝĚĂĚĚĞƉƌĞĚŝĐĂĐŝſŶĚĞůĂsŝƌŐĞŶ
DĂƌşĂLJ͕ĂƷŶŵĄƐ͕ƐŽƐƚƵǀŽƋƵĞƌŝƐƚŽĐŽŶĐĞĚŝſĂDĂƌşĂDĂŐĚĂůĞŶĂƋƵĞƉƌĞĚŝĐĂƌĂƉŽƌ:ƵĚĞĂ
ůĂůĞLJĞǀĂŶŐĠůŝĐĂ͘sĞƌĚĂĚĞƌĂĨĞŵŝŶŝƐƚĂ͕ƌĞŝǀŝŶĚŝĐſĞůĚĞƌĞĐŚŽĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐĂŚĂĐĞƌƵƐŽĚĞ
ůĂƉĂůĂďƌĂĞŶƉƷďůŝĐŽ͕ůĂƐĞdžƵĂůŝĚĂĚĨĞŵĞŶŝŶĂLJŵƵĐŚŽŵĄƐ;WĂƐƚŽƌ͕ϭϵϵϮ͗ϱϲϭͿ͘͟




WĄŐŝŶĂϭϳĚĞϮϲ
Ϯ͘Ϯ͘ ƐĐƌŝƚŽƌĂƐĞŶůĞŶŐƵĂƉƌŽǀĞŶnjĂů͗ůĂƐƚƌŽǀĂĚŽƌĂƐŽƚƌŽďĂŝƌŝƚnj
>ĂƐ ƚƌŽǀĂĚŽƌĂƐ ŶŽ ƐŽŶ ƵŶ ĞƉŝƐŽĚŝŽ ĂŝƐůĂĚŽ͘ &ŽƌŵĂŶ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ƵŶĂ ƚƌĂĚŝĐŝſŶ ĨĞŵĞŶŝŶĂ ĚĞ
ĐĂŶĐŝŽŶĞƐ͕ĚĞƉŽĞŵĂƐLJĚĞĞƐƉŝƌŝƚƵĂůŝĚĂĚĂŵŽƌŽƐĂƋƵĞƐĞŚĂďşĂĚĂĚŽĂŶƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞĞŶĂůͲ
ŶĚĂůƵƐ͕ƐĞĚŝŽĐŽĞƚĄŶĞĂŵĞŶƚĞĞŶƚƌĞůĂƐďĞŐƵŝŶĂƐLJĞŶůĂŵşƐƚŝĐĂĨĞŵĞŶŝŶĂLJƚĞŽůŽŐşĂĞŶ
ůĞŶŐƵĂ ŵĂƚĞƌŶĂ ĚĞů ƐŝŐůŽ y///͕ LJ ƐĞ ĚĂƌĄ ĚĞƐƉƵĠƐ ĞŶ ůĂƐ ƚĞƌƚƵůŝĂƐ ůŝƚĞƌĂƌŝĂƐ͕ ŚƵŵĂŶŝƐƚĂƐ LJ
ƌĞŶĂĐĞŶƚŝƐƚĂƐĚĞůŽƐƐŝŐůŽƐysLJys/͕ĞŶůŽƐƐĂůŽŶĞƐĚĞůĂƐƉƌĞĐŝŽƐĂƐĚĞůƐŝŐůŽys//͕LJĞŶƵŶĂ
ƉĂƌƚĞĚĞůĨĞŵŝŶŝƐŵŽĚĞůŽƐĂŹŽƐƐĞƐĞŶƚĂĚĞůƐŝŐůŽyy;DĂƌƚŝŶĞŶŐŽ͕ϮϬϬϯ͗ϱϮϭͲϱϮϮͿ͘

>ĂƐ ƚƌŽďĂĚŽƌĂƐ Ž ƚƌŽďĂŝƌŝƚnj ƐŽŶ ůĂƐ ƉŽĞƚŝƐĂƐ ĚĞů ĂŵŽƌ͘ ĞƐĂƌƌŽůůĂƌŽŶ ƐƵ ĂƌƚĞ ĞŶ ůĂ
WƌŽǀĞŶnjĂLJĂƚĂůƵŹĂĚƵƌĂŶƚĞůŽƐƐŝŐůŽƐy//LJy///͘ŽŶƚƌŝďƵLJĞƌŽŶĂůĂĚŝĨƵƐŝſŶĚĞůĂƐůĞŶŐƵĂƐ
ƌŽŵĂŶĐĞƐLJĂƋƵĞĐŽŵƉƵƐŝĞƌŽŶĞŶƐƵůĞŶŐƵĂŵĂƚĞƌŶĂ͕ĞůƉƌŽǀĞŶnjĂůŽůĞŶŐƵĂĚĞKĐ͘&ŽƌŵĂďĂŶ
ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂƐĠůŝƚĞƐ͕ ĞƌĂŶ ŶŽďůĞƐ ĨĞƵĚĂůĞƐ ĐŽŶ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ ƐĞŹŽƌĂƐ ĚĞ ƵŶĂ ĐŽƌƚĞ;ůĂ ĐŽƌƚĞ ĚĞ
ƉŝĞĚƌĂͿ͕ŐƌĂŶĚĞŽƉĞƋƵĞŹĂ͘;ZŝǀĞƌĂ'ĂƌƌĞƚĂƐ͕ϮϬϬϱ͗ϳϱϴͲϳϱϵͿ͘EŽĚĞďĞŶƐĞƌĐŽŶĨƵŶĚŝĚĂƐĐŽŶ
ůĂƐũƵŐůĂƌĞƐĂƐ͕ƋƵĞĂůŝŐƵĂůƋƵĞůŽƐũƵŐůĂƌĞƐƐĞŐĂŶĂďĂŶůĂǀŝĚĂĐĂŶƚĂŶĚŽLJƌĞĐŝƚĂŶĚŽ͘ůŚĞĐŚŽ
ĚĞƐĞƌƉĂŐĂĚŽƐƉŽƌĐƌĞĂƌĞŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƌƐƵƐĐƌĞĂĐŝŽŶĞƐŶŽĞƌĂĂůŐŽƋƵĞĐƌƵnjĂƌĂůĂŵĞŶƚĞĚĞůŽƐ
ƚƌŽǀĂĚŽƌĞƐŽůĂƐƚƌŽďĂŝƌŝƚnj͕ĐƵƌŝŽƐĂŵĞŶƚĞůĂƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůŝĚĂĚĚĞůŽƐũƵŐůĂƌĞƐLJũƵŐůĂƌĞƐĂƐŶŽĞƌĂ
ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚĂƵŶĂƌƚĞĂůĐŽŶƚƌĂƌŝŽƋƵĞůĂĂĨŝĐŝſŶĚĞůĂƐĐůĂƐĞƐĂůƚĂƐƋƵĞƚƵǀŽŵƵĐŚşƐŝŵĂŵĄƐ
ƚƌĂƐĐĞŶĚĞŶĐŝĂ LJ ƉƌĞƐƚŝŐŝŽ͘ >Ă ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝſŶ LJ ĚŝƐƚŝŶĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ƋƵĞ ŐŽnjĂƌŽŶ ůĂƐ ĚĂŵĂƐ
ĐŽŵƉŽƐŝƚŽƌĂƐĚĞůĂĐŽƌƚĞĨƵĞƌŽŶĚŝĂŵĞƚƌĂůŵĞŶƚĞŽƉƵĞƐƚĂƐĂůĚĞƐƉƌĞƐƚŝŐŝŽĚĞůĂƐũƵŐůĂƌĞƐĂƐ͘
>ĂŝŶĨůƵĞŶĐŝĂĚĞůĂWƌŽǀĞŶnjĂƐĞĚĞũſƐĞŶƚŝƌĞŶƌĞŐŝŽŶĞƐĐĞƌĐĂŶĂƐLJĂĨŝŶĞƐĐŽŵŽĂƚĂůƵŹĂ͕ĞŶ
dŽƌƚŽƐĂLJĐĞƌĐĂĚĞůĐĂƐƚŝůůŽĚĞZŝƉŽůůĞŶĐŽŶƚƌĂŵŽƐƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞĂĞƚƌĂŶĚĂĚĞ&ŽƌĐĂĚĞůƐ
LJ'ƵŝůůĞƌŵŝŶĂĚĞ^ĂůĞƐ͕ƉƌŽƚĂŐŽŶŝƐƚĂƐĚĞƐĞŶĚŽƐĐĞŶƚƌŽƐůŝƚĞƌĂƌŝŽƐ;EĞůŬĞŶ͕ϮϬϭϭ͗ϯϲͲϯϳͿ͘

ŶůŽƐƉƌŝŵĞƌŽƐƐŝŐůŽƐƉŽƐƚĞƌŝŽƌĞƐĂůĂŹŽŵŝůůĂǀŝĚĂƵƌďĂŶĂLJĐŽƌƚĞƐĂŶĂĚĞKĐĐŝƚĂŶŝĂƐĞ
ĚŝƐƚŝŶŐƵşĂ ƉŽƌ ƵŶĂ ŝŶƚĞŶƐĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ͕ ƐĞ ŐĞŶĞƌĂƌŽŶ ŵƵĐŚŽƐ ǀşŶĐƵůŽƐ LJ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶƚƌĞ
ŚŽŵďƌĞƐLJŵƵũĞƌĞƐ͕ŶŽƐŽůŽĚĞůĂƐĠůŝƚĞƐ͕ƋƵĞĚŝĞƌŽŶĐŽŵŽƌĞƐƵůƚĂĚŽŶƵŵĞƌŽƐĂƐLJŽƌŝŐŝŶĂůĞƐ
ĨŽƌŵĂƐĚĞĂƌƚĞƋƵĞĚĞũĂƌŽŶƐƵƉŽƐŽĞŶƚŽĚĂůĂĐƵůƚƵƌĂĞƵƌŽƉĞĂ͘ůĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞďĄƐŝĐŽĨƵĞĞů
ĂŵŽƌ͕ƉĞƌŽůĂŽƌŝŐŝŶĂůŝĚĂĚĚĞĞƐƚĞĂŵŽƌĐŽƌƚĠƐƌĞƐŝĚĞĞŶĐſŵŽƐĞĞdžƉƌĞƐĂ͘WŽƌƵŶůĂĚŽ͕ĞƐ
ƌĞǀŽůƵĐŝŽŶĂƌŝŽ ƋƵĞ ĐŽŵƉŽŶŐĂŶ LJ ĐĂŶƚĞŶ ĞŶ ƐƵ ůĞŶŐƵĂ ŵĂƚĞƌŶĂ͕ ĞŵƉůĞĂƌ Ğů ƌŽŵĂŶĐĞ͕ ůĂ
ůĞŶŐƵĂĐŽƚŝĚŝĂŶĂ͕ĞŶƵŶĂĠƉŽĐĂĞŶůĂƋƵĞĞůůĂƚşŶĞƌĂĞůŝĚŝŽŵĂĚĞůĂĐƵůƚƵƌĂĞƐĂůŐŽƚŽƚĂůŵĞŶƚĞ
ŶƵĞǀŽ͘zƉŽƌŽƚƌŽ͕ĞŶůŽƋƵĞĂƚĂŹĞĂůĂƐƚƌŽďĂŝƌŝƚnj͕ĞƐƚĂƐƉŽŶĞŶĚĞŵĂŶŝĨŝĞƐƚŽƐƵƉƌŽƉŝŽĚĞƐĞŽ͕
ƐŝŶƉĂƐĂƌƉŽƌĞůĨŝůƚƌŽŵĂƐĐƵůŝŶŽ͖ƐŽŶĞůůĂƐůĂƐƋƵĞĚŝĐĞŶĐſŵŽĚĞƐĞĂŶĂŵĂƌLJƐĞƌĂŵĂĚĂƐ͘
dĂŵďŝĠŶĚĞũĂƌŽŶƉĂƚĞŶƚĞůĂŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂƐŽĐŝĂůĚĞůĂŵŽƌůŽĐƵĂůƐĞƚƌĂĚƵĐĞĞŶƵŶĂŝŶĨůƵĞŶĐŝĂ
ĐŝǀŝůŝnjĂĚŽƌĂƉĂƌĂůĂƐŽĐŝĞĚĂĚ;DĂƌƚŝŶŝĞŶŐŽ͕ϮϬϬϯ͗ϮϬͲϯϬͿ͘ŚŽŶĚĂŶĚŽĞŶĞƐƚĂŝĚĞĂ͕ĚŝĐĞDĂƌşĂ
DŝůĂŐƌŽƐ ZŝǀĞƌĂ 'ĂƌƌĞƚĂƐ͗ ͞>ĂƐ ƚƌŽǀĂĚŽƌĂƐ ĞŶƚĞŶĚŝĞƌŽŶ ƋƵĞ Ğů ĂŵŽƌ ĞƐ Ğů ŶƷĐůĞŽ ĚĞ ůĂƐ
ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐŚƵŵĂŶĂƐ͕ůĂĐƵĞƐƚŝſŶĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĚĞůĂĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ͕ƚĂŶƚŽĞŶůĂǀŝĚĂĐŽŵŽĞŶĞů
ĂƌƚĞ;͙ͿĂƚƌĂǀĠƐĚĞůĂŵŽƌLJ͕ƐŽďƌĞƚŽĚŽ͕ĂƚƌĂǀĠƐĚĞůĚŝĄůŽŐŽĞŶƚŽƌŶŽĂůĂƐĐƵĞƐƚŝŽŶĞƐĚĞ
ĂŵŽƌ͕ƌĞŐƵůĂƌŽŶĚĞƵŶŵŽĚŽŵƵLJŽƌŝŐŝŶĂůLJƉĞĐƵůŝĂƌůĂƐƌĞůĂĐŝŽŶĞƐĚĞůŽƐƐĞdžŽƐĞŶƚƌĞůŽƐƐĞdžŽƐ

WĄŐŝŶĂϭϴĚĞϮϲ
͞;ZŝǀĞƌĂ'ĂƌƌĞƚĂƐ͕ϮϬϬϱ͗ϳϲϬͿ͘ƐƚĞĨĞŶſŵĞŶŽĚĞůĂƐƚƌŽďĂŝƌŝƚnjĨƵĞĞdžĐůƵƐŝǀŽĚĞůĂWƌŽǀĞŶnjĂ
ĚĞůƐŝŐůŽy//͕ĐŽŝŶĐŝĚĞĐŽŶĞůŵŽŵĞŶƚŽĚĞŵĄdžŝŵŽĞƐƉůĞŶĚŽƌĚĞůĂŵŽƌĐŽƌƚĠƐĞŶKĐĐŝĚĞŶƚĞLJ
ŶŽŚƵďŽƚƌŽǀĂĚŽƌĂƐĞŶŽƚƌĂƐnjŽŶĂƐĚĞƵƌŽƉĂĂůĂƐƋƵĞƐĞƚƌĂŶƐŵŝƚŝſůĂůşƌŝĐĂƚƌŽǀĂĚŽƌĞƐĐĂ
;ƵĞƐƚĂdŽƌƌĞ͕ϭϵϵϳ͗ϭϴͿ͘

>ĂƐŽďƌĂƐĞŶůĞŶŐƵĂŽĐĐŝƚĂŶĂŶŽƐŚĂŶůůĞŐĂĚŽĂƚƌĂǀĠƐĚĞůŽƐĂŶĐŝŽŶĞƌŽƐƋƵĞƌĞĐŽƉŝůĂƌŽŶ
ĞƐƚĞ ƚŝƉŽ ĚĞ ĐŽŵƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ ƐĞŐƵŶĚĂ ŵŝƚĂĚ ĚĞů ƐŝŐůŽ y/// LJ ĞŶ Ğů ƐŝŐůŽ y/s͘ ^Ğ
ĐŽŶƐĞƌǀĂŶƵŶĂƐϮ͘ϱϬϬĐĂŶĐŝŽŶĞƐĚĞƵŶŽƐϯϲϬƚƌŽǀĂĚŽƌĞƐ͘WĞƌŽƐŽůŽĞŶĐƵĂƌĞŶƚĂLJƐĞŝƐĞů͚LJŽ͛
ůşƌŝĐŽ ĞƐ ĨĞŵĞŶŝŶŽ LJ ĚĞ ĞƐĂƐ͕ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞ ƵŶĂ ǀĞŝŶƚĞŶĂ ƚŝĞŶĞŶ ƵŶĂ ĂƵƚŽƌĂ ƌĞĐŽŶŽĐŝĚĂ
;ϭϵϵϳ͗ϭϲͿ͘ŶĞůƉůĂŶŽƚĠĐŶŝĐŽ͕ůĂƐƚƌŽďĂŝƌŝƚnjƚŝĞŶĞŶƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂƉŽƌĐŝĞƌƚĂƐĨŽƌŵĂƐƉŽĠƚŝĐĂƐ͕
ƐĞŚĂŶĐŽŶƐĞƌǀĂĚŽĚŽĐĞ͞ĐĂŶƐſ͟;ĐĂŶĐŝſŶĚĞƚĞŵĂĂŵŽƌŽƐŽͿLJǀĞŝŶƚŝƐĠŝƐ͞ƚĞŶƐſ͟;ƉŝĞnjĂĞŶ
ůĂ ƋƵĞ ƐĞ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝĂŶ ƉƌĞŐƵŶƚĂƐ LJ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂƐ ĐŽŶ ŽƚƌŽ ƚƌŽǀĂĚŽƌͿ͕ ĂƵŶƋƵĞ ƚĂŵďŝĠŶ
ĐŽŶŽĐĞŵŽƐ ƚƌĞƐ ƐŝƌǀĞŶƚĞƐĞƐ͕ ƵŶ ͞ƉůĂŶŚ͕͟ ƚƌĞƐ ĐŽďůĂƐ͟ LJ ƵŶ ͞ƐĂůƵƚnj Ě͛ĂŵŽƌ͘͟ ^Ƶ ƚĠĐŶŝĐĂ
ĐŽŵƉŽƐŝƚŝǀĂĨƵĞĞů͞ƚƌŽǀĂƌůĞƵ͟ĨŽƌŵĂůŵĞŶƚĞŵĄƐƐĞŶĐŝůůŽƋƵĞŽƚƌŽƐůŽƋƵĞĚĂĂƐƵƉŽĞƐşĂ
ĨƌĞƐĐƵƌĂ͕ĂƵƚĞŶƚŝĐŝĚĂĚLJƐŝŶĐĞƌŝĚĂĚ;ϭϵϵϳ͗ϭϵͿ͘ŶĂůŐƵŶŽƐĐĂŶĐŝŽŶĞƌŽƐďĂũŽĞůĞƉşŐƌĂĨĞĚĞ
͞sŝĚĂƐ͟Ž͞ZĂnjſƐ͟ĞŶĐŽŶƚƌĂŵŽƐĚĂƚŽƐďŝŽŐƌĄĨŝĐŽƐĚĞůŽƐĂƵƚŽƌĞƐŽĂŶĠĐĚŽƚĂƐƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐ
ĐŽŶůŽƐƉŽĞŵĂƐ͘ƵĂŶĚŽƐĞŚĂŶƉŽĚŝĚŽĐŽŶƚƌĂƐƚĂƌůŽƐĚĂƚŽƐďŝŽŐƌĄĨŝĐŽƐƐĞŚĂĐŽŵƉƌŽďĂĚŽ
ƋƵĞĞƌĂŶĐŝĞƌƚŽƐ;ϭϵϵϳ͗ϭϲͲϭϳͿ͘ŽŶŽĐĞŵŽƐůĂǀŝĚĂĚĞƐĞŝƐƚƌŽďĂŝƌŝƚnj͗njĂůĂŝƐĚĞWŽƌĐĂƌĂŝŐƵĞƐ͕
ĂƐƚĞůůŽnjĂ͕ >Ă ĐŽŶĚĞƐĂ ĚĞ ŝĂ͕ dŝďŽƌƐ͕ >ŽŵďĂƌĚĂ LJ DĂƌŝĂ ĚĞ sĞŶƚĂĚŽƌŶ͘ Ŷ ƚƌĞƐ ĐĂƐŽƐ ƐĞ
ŶŽŵďƌĂĂůŽƐĞŶĂŵŽƌĂĚŽƐLJĞŶĞůĐĂƐŽĚĞůĂĐŽŶĚĞƐĂĚĞŝĂƐĂďĞŵŽƐŝŶĐůƵƐŽĞůŶŽŵďƌĞĚĞů
ŵĂƌŝĚŽ͗͟>ĂĐŽŶĚĞƐĂĚĞŝĂĨƵĞŵƵũĞƌĚĞ'ƵŝůůĞƌŵŽͬĚĞWŽŝƚŝĞƌƐ͕ͬƵŶĂƐĞŹŽƌĂďĞůůĂLJďƵĞŶĂ͘
zƐĞĞŶĂŵŽƌſĚĞͬZŝŵďĂƵĚĚĞKƌĂŶŐĞ͕ͬĞŚŝnjŽƐŽďƌĞĠůŵƵĐŚĂƐďĞůůĂƐĐĂŶĐŝŽŶĞƐ͟;ĞůŐĂĚŽ
^ƵĄƌĞnj͕ϮϬϬϲ͗ĞŶůşŶĞĂͿ͘>ĂƐŵĄƐƉƌŽůşĨŝĐĂƐƐĞŐƷŶůŽĐŽŶƐĞƌǀĂĚŽƐŽŶůĂĐŽŶĚĞƐĂĚĞŝĂĐŽŶ
ĐƵĂƚƌŽĐŽŵƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐLJĂƐƚĞůůŽnjĂĐŽŶƚƌĞƐ;sşŹĞnj^ĄŶĐŚĞnj͕ϱϭϱͲϱϭϳͿ͘ZĞƐƉĞĐƚŽĂůĂŽŶĚĞƐĂ
ĚĞŝĂŚĂLJĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐŝĂĞŶĐƵĂŶƚŽĂƐƵŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĐŝſŶ͕ůŽƋƵĞƐşƉĂƌĞĐĞĐůĂƌŽ͕ĂĚĞŵĄƐĚĞƐƵ
ƚĂůĞŶƚŽ͕ĞƐƐƵƉĞƌƚĞŶĞŶĐŝĂĂůĂŶŽďůĞnjĂLJƐƵƌĞůĂĐŝſŶƌĞƐƉĞĐƚŽĂĚŽƐŚŽŵďƌĞƐ͕ƐƵŵĂƌŝĚŽLJƐƵ
ĂŵĂĚŽ͕ĞůƚƌŽǀĂĚŽƌZĂŝŵďĂƵƚĚ͛ƵƌĞŶŐĂ͘͞^ĂďĞĚƋƵĞƚĞŶĚƌşĂŐƌĂŶĚĞƐĞŽͬĞƚĞŶĞƌŽƐĞŶ
ůƵŐĂƌĚĞůŵĂƌŝĚŽ͕ͬŽŶůĂĐŽŶĚŝĐŝſŶĚĞƋƵĞŵĞĐŽŶĐĞĚŝĞƌĂŝƐͬ,ĂĐĞƌƚŽĚŽůŽƋƵĞLJŽƋƵŝƐŝĞƌĂ͟
;ĞůŐĂĚŽ^ƵĄƌĞnj͕ϮϬϬϲ͗ĞŶůşŶĞĂͿ͘ƐůĂƷŶŝĐĂƚƌŽǀĂĚŽƌĂĚĞůĂƋƵĞƐĞĐŽŶƐĞƌǀĂƵŶƉŽĞŵĂĐŽŶ
ŵƷƐŝĐĂ ;>ŽƌĞŶnjŽ ƌƌŝďĂƐ͕ ϮϬϬϴ͗ϴϰͿ͘ WĂƌĞĐĞ ƐĞƌ ƋƵĞ ĞƐƚĞ ƚƌŽǀĂĚŽƌ ƚĂŵďŝĠŶ ĞƐƚƵǀŽ
ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽĐŽŶŽƚƌĂŵƵũĞƌLJůĂĐŽŶĚĞƐĂƐĞƐŝŶƚŝſŵƵLJĚŽůŝĚĂLJƚƌĂŝĐŝŽŶĂĚĂ͗͞DĞƐŽƌƉƌĞŶĚĞ
ĐŽŵŽ ŚĂĐŝĂ ŵş ǀƵĞƐƚƌŽ ĐŽƌĂnjſŶ ƐĞ ŵƵĞƐƚƌĂ ĚƵƌĂ͕ ͬ ŵŝŐŽ͕ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ ƚĞŶŐŽ ƌĂnjſŶ ƉĂƌĂ
ĚŽůĞƌŵĞ͖ͬEŽĞƐũƵƐƚŽĞŶĂďƐŽůƵƚŽƋƵĞŽƚƌŽĂŵŽƌŽƐĂƉĂƌƚĞĚĞŵş͙͟;ĞůŐĂĚŽ^ƵĄƌĞnj͕ϮϬϬϲ͗
ĞŶ ůşŶĞĂͿ͘ ƐƚĂ ĞdžƉƌĞƐŝǀŝĚĂĚ ƐŝŶ ĂŵďĂŐĞƐ ƋƵĞŽďƐĞƌǀĂŵŽƐ ĞŶ ůŽƐ ǀĞƌƐŽƐ ĚĞ ůĂĐŽŶĚĞƐĂ ĞƐ
ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐŽĚĞůĂƐƚƌŽďĂŝƌŝƚnj͘

WĄŐŝŶĂϭϵĚĞϮϲ
 /ƐĂďĞůĚĞZŝƋƵĞƌƐĞŹĂůĂƋƵĞĂůĐŽŶƚƌĂƌŝŽĚĞůŽƐƚƌŽǀĂĚŽƌĞƐƋƵĞƵƚŝůŝnjĂŶĨƌĞĐƵĞŶƚĞŵĞŶƚĞ
ĞůƚſƉŝĐŽĚĞůĂƉƌŝŵĂǀĞƌĂ͕ůĂƐƚƌŽǀĂĚŽƌĂƐŵĂŶŝĨŝĞƐƚĂŶƵŶĂƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂƉŽƌĞůƉĂŝƐĂũĞŝŶǀĞƌŶĂů
ĐŽŵŽĞůƐŝŐƵŝĞŶƚĞĨƌĂŐŵĞŶƚŽĚĞnjĂůĂŝƐĚĞWŽŝƌĐĂƌĂŐƵĞƐ͗͞ŚŽƌĂĞůƚŝĞŵƉŽĨƌşŽŚĂǀĞŶŝĚŽͬ
ĐŽŶŚŝĞůŽLJĨĂŶŐŽLJŶĞǀĂĚĂͬLJĞůƉĂũĂƌŝůůŽĞƐƚĄŵƵĚŽͬƋƵĞŶŽƐĞŽĐƵƉĂĚĞĐĂŶƚĂƌ͙;ƵĞƐƚĂ
dŽƌƌĞ͕ ϭϵͿ͘ Ɛ ƚĂŵďŝĠŶ ƌĞĐƵƌƌĞŶƚĞ ůĂ ŝĚĞĂ ĚĞ ůĂ ƚƌŝƐƚĞnjĂ LJ Ğů ĚŽůŽƌ͕ ĐŽŵŽ ĞŶ Ğů ƚĞdžƚŽ ĚĞ
ĂƐƚĞůůŽnjĂ͗ ͞zŽ ŵĞ ŵŽƌŝƌĠ Ɛŝ ŶŽ ůůĞŐŽ Ă ĚŝƐĨƌƵƚĂƌ ͬ ǀƵĞƐƚƌĂ ĂůĞŐƌşĂ͘ ^ŝ ŵĞ ĚĞũŽ ŵŽƌŝƌͬ
ĐŽŵĞƚĞƌĠ ƉĞĐĂĚŽ͖ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ĞƐƚĠ ĞŶ ƚŽƌŵĞŶƚŽ ͬ ĐŽŶƐƚĂŶƚĞŵĞŶƚĞ ďůĂƐĨĞŵĂƌĠ ĚĞ ǀŽƐ
ƐĂůǀĂũĞŵĞŶƚĞ͟;ƵĞƐƚĂ dŽƌƌĞ͕ϮϬͿ͘ KƚƌŽ ƚĞŵĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞĞƐĞů ĚĞ ůĂ ƚƌĂŝĐŝſŶ͕ ĐŽŵŽ ĞŶ Ğů
ĐĂƐŽĚĞůĂĐŽŶĚĞƐĂĚĞŝĂ͙͗͞ƉĞƌŽŶŽŵĞǀĂůĞĚĞŶĂĚĂďŽŶĚĂĚŶŝĐŽƌƚĞƐşĂ͕ͬŶŝŵŝďĞůůĞnjĂ͕
ŶŝĞůŵĠƌŝƚŽ͕ŶŝůĂŝŶƚĞůŝŐĞŶĐŝĂ͕ͬƋƵĞĠůŵĞƚƌĂŝĐŝŽŶſLJĐŽŶĞŶŐĂŹŽƐŵĞŽĨĞŶĚşĂ͕ͬĐŽŵŽƐŝŶŽ
ĨƵĞƐĞŵƵLJďĞůůĂLJƐĂďŝĂ͟;ƵĞƐƚĂdŽƌƌĞ͕ϭϵͿ͘


ϯ͘ dĞdžƚŽƐ͗ƐƵďǀĞƌƐŝſŶĚĞůŽƐŵŽĚĞůŽƐƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐ
DĞ ƉĂƌĞĐĞ ŝŶƚĞƌĞƐĂŶƚĞ ǀĞƌ ĐŽŵŽ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ǀŽĐĞƐ ĨĞŵĞŶŝŶĂƐ ĚĞů DĞĚŝĞǀŽ ŚĂŶ ĚĞũĂĚŽ ƐƵ
ŝŵƉƌŽŶƚĂ͕ĚĞĂůŐƵŶĂŵĂŶĞƌĂĞŶƐƵŽďƌĂŚĂLJĂůŐŽƋƵĞŶŽƐĞĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞĐŽŶůĂŚƵĞůůĂĚĞũĂĚĂ
ĞŶƐƵƐŽďƌĂƐƉŽƌůŽƐĂƵƚŽƌĞƐŵĂƐĐƵůŝŶŽƐ͕ƚĂŶƚŽƐƐŝŐůŽƐĚĞƐŝůĞŶĐŝŽŚĂŶĚĞĚĂƌŶĞĐĞƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ
ƵŶĨƌƵƚŽĚŝĨĞƌĞŶƚĞLJƚŽƚĂůŵĞŶƚĞƉĞƌƐŽŶĂů͘WŽƌƵŶůĂĚŽ͕ůĂƐĂƵƚŽƌĂƐŝďĠƌŝĐĂƐĐƌŝƐƚŝĂŶĂƐĚĞůƐŝŐůŽ
ys͕>ĞŽŶŽƌ>ſƉĞnjĚĞſƌĚŽďĂ͕dĞƌĞƐĂĚĞĂƌƚĂŐĞŶĂ͕ŽŶƐƚĂŶnjĂĚĞĂƐƚŝůůĂĞ/ƐĂďĞůĚĞsŝůůĞŶĂ
ĞůŝŐĞŶŵŽĚĞůŽƐĨĞŵĞŶŝŶŽƐƉĂƌĂůĞŐŝƚŝŵĂƌƐƵĞƐĐƌŝƚƵƌĂ͕ŶŽŵĂƐĐƵůŝŶŽƐ͘z͕ƉŽƌŽƚƌŽůĂĚŽ͕ůĂƐ
ƉŽĞƚŝƐĂƐĂŶĚĂůƵƐşĞƐLJůĂƐƚƌŽďĂŝƌŝƚnjŽĐĐŝƚĂŶĂƐŝŶǀŝĞƌƚĞŶĞůƉĂƉĞůĚĞůĂŵƵũĞƌƉƌŽƚĂŐŽŶŝƐƚĂĚĞ
ůĂƐ ĐŽŵƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ ƉŽĠƚŝĐĂƐ ĐŽŵŽ ĂŵĂŶƚĞͲĂŵĂĚĂ͕ ƉĂƐĂŶĚŽ Ă ƉƌŽƚĂŐŽŶŝnjĂƌůĂƐ ƵŶ ĂŵĂŶƚĞͲ
ĂŵĂĚŽ͘ŶĐƵĂůƋƵŝĞƌĐĂƐŽ͕ƚŽĚĂƐƐƵďǀŝĞƌƚĞŶĞůŽƌĚĞŶĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽƉĂƌĂĞůůĂƐĞŶůĂƐƐŽĐŝĞĚĂĚĞƐ
ĞŶůĂƐƋƵĞǀŝǀĞŶLJĂĚĞŵĄƐƐĞĂƚƌĞǀĞŶĂƉůĂƐŵĂƌůŽƉŽƌĞƐĐƌŝƚŽ͘

ϯ͘ϭ͘ ůŵŽĚĞůŽĨĞŵĞŶŝŶŽůĞŐŝƚŝŵĂĚŽƌ
Ŷ Ğů ƐŝŐůŽ ys Ğů ĚĞďĂƚĞ ĐŽŶŽĐŝĚŽ ĐŽŵŽ ůĂ YƵĞƌĞůůĂ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĞƐƚĄ ƉůĞŶĂŵĞŶƚĞ
ǀŝŐĞŶƚĞ͕ĞƐƚĞŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽŝŶƚĞůĞĐƚƵĂůƐƵƌŐŝſĞŶůĂƵƌŽƉĂĨĞƵĚĂůƚĂƌĚşĂĞŶĨĞĐŚĂĚĞƐĐŽŶŽĐŝĚĂ͘
,ŽŵďƌĞƐLJŵƵũĞƌĞƐƉĂƌƚŝĐŝƉĂƌŽŶĞŶĞůŵŝƐŵŽ͕ƉĞƌŽƋƵŝĞŶůĞĚŝŽĨŽƌŵĂLJĐŽŶƚĞŶŝĚŽĨĞŵŝŶŝƐƚĂ
ĨƵĞŚƌŝƐƚŝŶĞĚĞWŝnjĄŶĐŽŶƐƵƐŽďƌĂƐ>ĂĐŝƵĚĂĚĚĞůĂƐĚĂŵĂƐŽůůŝďƌŽĚĞůĂƐdƌĞƐsŝƌƚƵĚĞƐ͘
;ZŝǀĞƌĂ'ĂƌƌĞƚĂƐ͕ϮϬϬϱ͗ϲϬϵͿ͘ƐŵƵLJŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞůĂƌĞĨůĞdžŝſŶĂƉƌŽƉſƐŝƚŽĚĞůƚĠƌŵŝŶŽŐĠŶĞƌŽ
ƋƵĞŚĂĐĞDĂƌşĂDŝůĂŐƌŽƐZŝǀĞƌĂ'ĂƌƌĞƚĂƐ͗
͞'ĠŶĞƌŽ͟ĞƐƵŶƚĠƌŵŝŶŽŵŽĚĞƌŶŽ͕ŵĂůƐŽŶĂŶƚĞĂǀĞĐĞƐĞŶĞůƵƐŽƋƵĞƐĞůĞĚĂĞŶůĂĐƌşƚŝĐĂ
ĨĞŵŝŶŝƐƚĂĚĞƐĚĞůĂĚĠĐĂĚĂĚĞϭϵϳϬ͘ůĐŽŶĐĞƉƚŽĚĞŐĠŶĞƌŽĞƐ͕ĞŶĐĂŵďŝŽŵƵĐŚŽŵĄƐ
ĂŶƚŝŐƵŽLJĨƵĞƌŽŶƉƌĞĐŝƐĂŵĞŶƚĞůĂƐƉĞŶƐĂĚŽƌĂƐĚĞůĂYƵĞƌĞůůĂůĂƐƉƌŝŵĞƌĂƐͲƋƵĞƐĞƉĂŵŽƐͲ
ƋƵĞůŽŐƌĂƌŽŶŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƌůŽ͕ĂƵŶƋƵĞƐŝŶůůĞŐĂƌĂŶŽŵďƌĂƌůŽ͘ůůĂƐƐĞĚŝĞƌŽŶĐƵĞŶƚĂĚĞůŽ
ƋƵĞůŽƐŚŽŵďƌĞƐĚĞĐşĂŶƐŽďƌĞĞůĐƵĞƌƉŽĨĞŵĞŶŝŶŽ͕ůŽƐŚŽƌƌŽƌĞƐƋƵĞůĞĂƚƌŝďƵşĂŶLJƋƵĞͲ

WĄŐŝŶĂϮϬĚĞϮϲ
 ƐĞŐƷŶĞůůŽƐͲŚĂĐşĂŶŶĞĐĞƐĂƌŝĂůĂƐƵďŽƌĚŝŶĂĐŝſŶĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐĂůŽƐŚŽŵďƌĞƐ͕ŶŽĐŽŝŶĐŝĚşĂ
ĐŽŶƐƵƉƌŽƉŝĂĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ͘&ŽƌŵƵůĂƌŽŶĞŶƚŽŶĐĞƐĞůƉƌŝŶĐŝƉŝŽͲĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůŚĂƐƚĂŚŽLJĞŶ
Ğů ƉĞŶƐĂŵŝĞŶƚŽ ĨĞŵŝŶŝƐƚĂͲ ƋƵĞ ĚŝĐĞ ƋƵĞ ĞƐĂ ƐƵďŽƌĚŝŶĂĐŝſŶ ĞƐ ĚĞ ĐĂƌĄĐƚĞƌ ƐŽĐŝĂů͕ ŶŽ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ ĨŝƐŝŽůŽŐşĂ ĚĞů ĐƵĞƌƉŽ ĚĞ ůĂ ŵƵũĞƌ͘ Ɛ ĚĞĐŝƌ͕ ƋƵĞ ůŽƐ ĐŽŶƚĞŶŝĚŽƐ
ŶĞŐĂƚŝǀŽƐƋƵĞůĞĂƚƌŝďƵşĂŶůŽƐĨŝůſƐŽĨŽƐĞƌĂŶƉƵƌĂĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ͕ĚŝƐĐƵƌƐŽ͕ƉƵĞƐĚĞŐĠŶĞƌŽ͘
z͕ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕ŵŽĚŝĨŝĐĂďůĞƐ;ZŝǀĞƌĂ'ĂƌƌĞƚĂƐ͕ϭϵϵϮ͗ϲϭϰͿ͘

ƐƚĂŵĞĚŝĞǀĂůŝƐƚĂƌĞĐŽŶŽĐĞĞŶůĂŽďƌĂĚĞ/ƐĂďĞůĚĞsŝůůĞŶĂĞůĂƌŐƵŵĞŶƚŽĂŶƚĞƌŝŽƌĞŶƐƵ
sŝƚĂŚƌŝƐƚŝ͘WĂƌĞĐĞŝŶĐƌĞşďůĞƋƵĞƵŶĂŵŽŶũĂĚĞůƐŝŐůŽysƚƵǀŝĞƌĂůĂĐůĂƌŝǀŝĚĞŶĐŝĂLJůĂŽƐĂĚşĂ
ĚĞĞƐĐƌŝďŝƌƵŶƚĞdžƚŽĞŶĞůĚĞũĂĂďŝĞƌƚĂůĂƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĚĞƋƵĞĞůƌĞLJ^ĂůŽŵſŶƉƵĚŝĞƌĂƋƵĞĚĂƌ
ĚĞƐĂĐƌĞĚŝƚĂĚŽƉŽƌůĂƐĂĐĐŝŽŶĞƐĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐ͗
͕ĐŽŵƚĞŵƉůĂŶƚ^ĂůŽŵſĞŶĞƐƉĞƌŝƚůĂŐƌĂŶĨĞƌŵĞƚĂƚĚĞů͛ĂŵŽƌǀŽƐƚƌĂ͕ĚŝdžĚ͛ĂƋƵĞůůĂ͗&ŽƌƚŝƐ
ĞƐƚƵƚŵŽƌƐĚŝůĞĐƚŝŽ͘ůŽŵĂƚĞŝdž^ĂůŽŵſ͕ƉŽƐĂƚĞŶĂĚŵŝƌĂĐŝſĚ͛ŚĂǀĞƌƚƌŽďĂƚƚĂŶƚĂĂŵŽƌĞ
ĨĞƌŵĞƚĂƚ ĞŶ ĚŽŶĂ͕ ĐŽŵ ůůĂƌŐĂŵĞŶƚ ŚĂŐƵĞƐ ĞƐĐƌŝƚ ůĞƐ ŝŵƉĞƌĨĞĐĐŝŽŶƐ Ě͛ĞůůĞƐ͕ ŶŽ ŐŽƐă
ƉƌŽĐĞŝƌƉƵƐĞŶƐŽŶƉĂƌůĂƌ͕ĂŶƐĚŽŶŶĂŶƚĨŝĂƐĞƐƉĂƌĂƵůĞƐ͕Ěŝdž͗DƵůŝĞƌƚŝŵĞŶƐĞƵŵŝƉƐĂ
ůĂƵĚĂďŝƚƵƌ͕ĐŽŶĨĞƐƐĂŶƚͲǀŽƐĠƐƐĞƌĚŝŐŶĂĚĞŵŽůƚĂůůĂŽƌ͕ĞƚŽƚĞƐůĞƐƋƵĞĂǀſƐƐĞŐƵŝƌĂŶĞŶ
ů͛ĂŵŽƌĞƐĞƌǀŝƚƵĚŶŽĠƐƐĞƌĐŽŵƉƌĞƐĞƐĞŶůŽƐĚĞĨĂůůŝŵĞŶƚƐƋƵĞĚĞůĞƐĚŽŶĞƐĞƐĐƌŝƚŚĂǀŝĂ
;ZŝǀĞƌĂ'ĂƌƌĞƚĂƐ͕ϲϭϰͲϲϭϱͿ͘
  
>ĂƐĂƵƚŽƌĂƐĐƌŝƐƚŝĂŶĂƐƉĞŶŝŶƐƵůĂƌĞƐƋƵĞĐŽŶŽĐĞŵŽƐǀĂŶĂƉĂƌƚŝĐŝƉĂƌĂĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞĞŶĞƐƚĞ
ĚĞďĂƚĞLJǀĂŶĂƐĞƌǀŝƌƐĞĚĞǀĂƌŝŽƐŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐƉĂƌĂůĞŐŝƚŝŵĂƌƐĞĐŽŵŽĂƵƚŽƌĂƐLJƌĞŝǀŝŶĚŝĐĂƌ
ƐƵŽďƌĂ͘ƉƌŽƉſƐŝƚŽĚĞdĞƌĞƐĂĚĞĂƌƚĂŐĞŶĂĚŝĐĞůĂĐƌşƚŝĐĂĨĞŵŝŶŝƐƚĂůŽƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͗
>Ă ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ĞǀŝĚĞŶƚĞƐ ŝŶƚĞŶƚŽƐ ĚĞ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ͕ ĚĞ ĂůƚĞƌĂĐŝſŶ ĚĞů ƉĂƌĂĚŝŐŵĂ
ĞƉŝƐƚĞŵŽůſŐŝĐŽŵĂƐĐƵůŝŶŽĞŶůĂĚŵŝƌĂĕŝŽŶŽƉĞƌƵŵĞLJ͕ƐŽďƌĞƚŽĚŽĞŶĞůƉĂƐĂũĞƋƵĞ
ĂƐŽĐŝĂůŽŵĂƐĐƵůŝŶŽĐŽŶůĂĐŽƌƚĞnjĂLJůŽĨĞŵĞŶŝŶŽĐŽŶĞůŵĞŽůůŽ͗
ƐLJƋƵĞƌĞĚĞƐďŝĞŶŵŝƌĂƌůĂƐƉůĂŶƚĂƐĞĄƌďŽůĞƐ͕ǀĞƌĠŝƐĐŽŵŽůĂƐĐŽƌƚĞnjĂƐĚĞĨƵĞƌĂƐŽŶŵƵLJ
ƌĞnjŝĂƐĞĨƵĞƌƚĞƐƐŽĨƌŝĚŽƌĂƐĚĞůĂƐƚĞŵƉĞƐƚĂĚĞƐƋƵĞůŽƐƚŝĞŵƉŽƐŚĂnjĞŶ͕ĂŐƵĂƐĞLJĞůŽƐĞ
ĐĂůŽƌĞƐĞĨƌşŽƐ͘ƐƚĄŶĂƐljĞŶdžĞƌŝĚĂƐŚĞŚĞĐŚĂƐƉŽƌƚĂůƐŽŶƋƵĞŶŽƉĂƌĞƐĕĞŶƐŝŶŽƵŶ'ĂƐƚſŶ
ĨŝƌŵĞĞƌĞnjŝŽƉĂƌĂĐŽŶƐĞƌǀĂƌĞĂLJƵĚĂƌĞůŵĞŽůůŽƋƵDzĞƐƚĄĞŶĐĞƌĐĂĚŽĚĞĚĞŶƚƌŽ͘ĂƐLJƉŽƌ
ƚĂůŚŽƌĚĞŶĞŵĂŶĞƌĂĂŶĚĂůŽǀŶŽĂůŽĄů͕ƋƵĞůĂĨŽƌƚĂůĞnjĂĞƌĞnjŝĚƵŵďƌĞĚĞůĂƐĐŽƌƚĞnjĂƐ
ŐƵĂƌĚĂŶĞĐŽŶƐĞƌǀĂŶĞůŵĞŽůůŽ͕ƐƵĨƌŝĞŶĚŽĞdžƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞůĂƐƚĞŵƉĞƐƚĂĚĞƐLJĂĚŝĐŚĂƐ͘ů
ŵĞŽůůŽĂƐljĐŽŵŽĞƐĨůĂĐŽĞĚĞůŝĐĂĚŽ͕ĞƐƚĂŶĚŽŝŶĐůƵƐŽ͕ŽďƌĂLJŶƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ͕ĚĂǀŝƌƚƵĚĞ
ǀŝŐŽƌ Ă ůĂƐ ĐŽƌƚĞnjĂƐ Ğ ĂƐlj ůŽ ǀŶŽ ĐŽŶ ůŽ Ąů ƐĞ ĐŽŶƐĞƌǀĂ Ğ ĂLJƵĚĂ Ğ ŶŽƐ ĚĂ ĐĂĚĂ ĂŹŽ ůĂ
ĚŝǀĞƌƐŝĚĄŽĐŽŶƉŽƐŝĚĂĚĚĞůĂƐĨƌƵƚĂƐƋƵĞǀĞĚĞƐ͘ƉŽƌĞƐƚĞŵŝƐŵŽƌĞƐƉĞƚŽĐƌĞŽLJŽƋƵĞů
ƐŽďĞƌĂŶŽ Ğ ƉŽĚĞƌŽƐŽ ^ĞŹŽƌ ƋƵŝƐŽ Ğ ƋƵŝĞƌĞ ĞŶ ůĂ ŶĂƚƵƌĂ ǀŵĂŶĂ ŽďƌĂƌ ĞƐƚĂƐ ĚŽƐ
ĐŽŶƚƌĂƌŝĞĚĂĚĞƐ͕ĐŽŶǀŝĞŶĞƐĂďĞƌ͗ĞůĞƐƚĂĚŽǀĂƌŽŶŝůĨƵĞƌƚĞĞǀĂůŝĞŶƚĞ͕ĞĞůĨŝŵŝŶĞŽ͕ĨůĂĐŽĞ
ĚĞůŝĐĂĚŽ;͙Ϳ͘ĂƐljƋƵĞƉůŽŐŽĂŝŽƐĚĞĨĂnjĞƌĞůƐĞdžƵǀĞƌŝůŽǀĂƌŽŶŝůƌŽďƵƐƚŽŽǀĂůŝĞŶƚĞ͕LJ
ĞůĨĞŵşŶĞŽĨůĂĐŽĞĚĞƉĞƋƵĞŹŽǀŝŐŽƌ͕ŶŽĞƐĚĞĐƌĞĞƌƋƵĞůŽŚŝnjŽƉŽƌĚĂƌŵĄƐĂǀĞŶƚĂũĂŽ
ĞĕĞůĞŶĕŝĂĂůǀŶĞƐƚĂĚŽƋƵĞĂůŽƚƌŽ͕ŵĂƐƐŽůĂŵĞŶƚĞLJŽĐƌĞŽƋƵĞƉŽƌĞůƌĞƐƉĞĐƚŽLJĂĚŝĐŚŽ͕
ĐŽŶƵŝĞŶĞĂƐĂďĞƌ͗ƉŽƌƋƵĞĂLJƵĚĂŶĚŽůŽǀŶŽĂůŽĄů͕ĨƵĞƐĞĐŽŶƐĞƌǀĂĚĂůĂŶĂƚƵƌĂǀŵĂŶĂ͙
;ĞĚ͘ĚĞ>ĞǁŝƐ:͘,ƵƚƚŽŶϭϵϲϳ͗ϭϭϳͲϭϭϴĞŶEĂǀĂƐKĐĂŹĂ͕ϮϬϭϭ͗ϭϬϭͿ͘ 

 
ϯ͘Ϯ͘ /ŶǀĞƌƐŝſŶĚĞůƉĂƉĞůĚĞůĂŵƵũĞƌ͕ĚĞůĂĂŵĂŶƚĞͲĂŵĂĚĂĂůĂŵĂŶƚĞͲĂŵĂĚŽ
>ĂƐ ƚƌŽďĂŝƌŝƚnj ĞŶ ƐƵƐ ƉŽĞŵĂƐ ĂĚŽƉƚĂŶ ƵŶ ƉĂƉĞů ĂĐƚŝǀŽ͕ ŶŽ Ğů ƉĂƐŝǀŽ ƋƵĞ ůĞƐ ƚĞŶşĂ
ĂƐŝŐŶĂĚŽ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ͘ ů ƚŽŵĂƌ ůĂ ĚĞĐŝƐŝſŶ ĚĞ ĐƌĞĂƌ ƚĂŶƚŽ Ğů ƚŽŶŽ ĂĚŽƉƚĂĚŽ ĐŽŵŽ Ğů
ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ ĚĞ ƐƵƐ ƉŽĞŵĂƐ ǀĂŶ Ă ƉƌĞƐĞŶƚĂƌ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ĐŽŶ Ğů ŵĂƐĐƵůŝŶŽ͘ sĂŶ Ă ƌŽŵƉĞƌ
ƚĂďƷĞƐ LJ ĂůŐƵŶĂƐ ĚĞ ůĂƐ ĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ŐĠŶĞƌŽ ƚƌŽǀĂĚŽƌĞƐĐŽ͘ EŽ ǀĂŶ Ă ĐƵŵƉůŝƌ ĐŽŶ ůĂ

WĄŐŝŶĂϮϭĚĞϮϲ
 ĚŝƐĐƌĞĐŝſŶƚŽƚĂůƋƵĞŝŵƉŽŶşĂĂůŽƐƚƌŽǀĂĚŽƌĞƐŽĐƵůƚĂƌĞůŶŽŵďƌĞĚĞƐƵĂŵĂĚĂ;ƵĞƐƚĂdŽƌƌĞ͕
ϭϵϵϳ͗ϮϬͿ͘ŶůĂƐǀŝĚĂƐƋƵĞŽĨƌĞĐĞŶůŽƐĐĂŶĐŝŽŶĞƌŽƐƐĞĐŝƚĂĂůŽƐĂŵĂĚŽƐ͕ƉŽƌĞũĞŵƉůŽ͕ĞŶůĂ
ďŝŽŐƌĂĨşĂĚĞnjĂůĂŝƐĚĞWŽƌĐĂƌĂŝŐƵĞƐƐĞĚŝĐĞůŽƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͗͞njĂůĂŝƐĚĞWŽƌĐĂƌĂŝŐƵĞƐĞƌĂĚĞůĂ
ƌĞŐŝſŶĚĞDŽŶƚƉĞůůŝĞƌ͕ƐĞŹŽƌĂŶŽďůĞĞŝŶƚĞůŝŐĞŶƚĞ͘zƐĞĞŶĂŵŽƌſĚĞ'Ƶŝ'ƵĞƌƌĞũĂƚ͕ƋƵĞĞƌĂ
ŚĞƌŵĂŶŽĚĞ'ƵŝůůĞŵĚĞDŽŶƚƉĞůůŝĞƌ͟;ϭϵϵϳ͗ϭϳͿ͘zĞŶůĂĚĞůĂĐŽŶĚĞƐĂĚĞŝĂ͕ĨŝŐƵƌĂŶŽƐŽůŽ
ĞůĂŵĂĚŽ͕ƐŝŶŽƚĂŵďŝĠŶĞůŵĂƌŝĚŽ͗͟>ĂĐŽŶĚĞƐĂĚĞŝĂĨƵĞŵƵũĞƌĚĞ'ƵŝůůĞƌŵŽͬĚĞWŽŝƚŝĞƌƐ͕
ͬƵŶĂƐĞŹŽƌĂďĞůůĂLJďƵĞŶĂ͘zƐĞĞŶĂŵŽƌſĚĞͬZŝŵďĂƵĚĚĞKƌĂŶŐĞ͕ͬĞŚŝnjŽƐŽďƌĞĠůŵƵĐŚĂƐ
ďĞůůĂƐ ĐĂŶĐŝŽŶĞƐ͟ ;ĞůŐĂĚŽ ^ƵĄƌĞnj͕ ϮϬϬϲ͗ĞŶ ůşŶĞĂͿ͘ EŽ ƐŽůŽĞƐ ƉƷďůŝĐŽ Ğů ŶŽŵďƌĞ ĚĞƐƵ
ĂŵĂĚŽ͕ƐŝŶŽƋƵĞĞdžƉƌĞƐĂŶĚĞƵŶĂŵĂŶĞƌĂŵƵLJůŝďƌĞ͕ĞdžƉůşĐŝƚĂLJĂĐƚŝǀĂĐŽŵŽƋƵŝĞƌĞŶĂŵĂƌ
LJƐĞƌĂŵĂĚĂƐ͘ƐşůŽŚĂĐĞůĂĐŽŶĚĞƐĂĚĞŝĂĞŶůŽƐǀĞƌƐŽƐƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ͗͞ſŵŽƋƵĞƌƌşĂƵŶĂ
ƚĂƌĚĞƚĞŶĞƌͬĂŵŝĐĂďĂůůĞƌŽ͕ĚĞƐŶƵĚŽ͕ĞŶƚƌĞůŽƐďƌĂnjŽƐ͕ͬLJƋƵĞĠůƐĞĐŽŶƐŝĚĞƌĞĨĞůŝnjͬĐŽŶ
ƋƵĞƐŽůŽůĞŚŝĐŝĞƐĞĚĞĂůŵŽŚĂĚĂ;ZŝǀĞƌĂ'ĂƌƌĞƚĂƐ͕ϮϬϬϱ͗ϳϲϬͿ͘ĞůĂŵŝƐŵĂĨŽƌŵĂ͕ƚĂŵďŝĠŶ͕
ĞdžƉƌĞƐĂŶ ƐƵ ĚŽůŽƌ ĚĞ ƵŶĂ ŵĂŶĞƌĂ ŵƵLJ ĞĨĞĐƚŝǀĂ͕ ĐŽŵŽ ŶŽƐ ƚƌĂŶƐŵŝƚĞ njĂůĂŝƐ ĚĞ
WŽƌĐĂƌĂŝŐƵĞƐ͗ ͞zŽ ŵĞ ŵŽƌŝƌĠ Ɛŝ ŶŽ ůůĞŐŽ Ă ĚŝƐĨƌƵƚĂƌ ͬǀƵĞƐƚƌĂ ĂůĞŐƌşĂ͘ ^ŝ ŵĞ ĚĞũŽ ŵŽƌŝƌ ͬ
ĐŽŵĞƚĞƌĠ ƉĞĐĂĚŽ͖ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ĞƐƚĠ ĞŶ ƚŽƌŵĞŶƚŽ ͬ ĐŽŶƐƚĂŶƚĞŵĞŶƚĞ ďůĂƐĨĞŵĂƌĠ ĚĞ ǀŽƐ
ƐĂůǀĂũĞŵĞŶƚĞ͟;ƵĞƐƚĂdŽƌƌĞ͕ϭϵϵϳ͗ϭϵͿ͘
>Ă ŵƵũĞƌ ƐĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ĐŽŵŽ ͞^ĞŹŽƌĂ͟ ĞŶ Ğů ƐĞŶƚŝĚŽ ĨĞƵĚĂů ĚĞů ƚĠƌŵŝŶŽ͕ ƐŝŶƚŝĠŶĚŽƐĞ
ŽƌŐƵůůŽƐĂĚĞƚŽĚĂƐƐƵƐĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐĨşƐŝĐĂƐLJŵŽƌĂůĞƐ͕ƉĞƌŽĂůĐŽŶƚƌĂƌŝŽĚĞůŽƋƵĞŽĐƵƌƌĞ
ĐŽŶůĂƐƌĞůĂĐŝŽŶĞƐĨĞƵĚĂůĞƐ͕ůĂŵƵũĞƌŶŽƌĞůĞŐĂĂƐƵĂŵĂĚŽĂƵŶĂƉŽƐŝĐŝſŶĚĞŝŶĨĞƌŝŽƌŝĚĂĚ͘
ĞŚĞĐŚŽ͕ůŽǀĂĂĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌĞŶƵŶƉůĂŶŽĚĞŝŐƵĂůĚĂĚ͕ƐĞĚŝƌŝŐĞĂĠůĐŽŵŽ͚ĂŵŝŐŽ͛LJŶŽĞƐ
ƌĂƌŽƋƵĞůŽĂůĂďĞŽůĞƐƵƉůŝƋƵĞƐĞƌĂŵĂĚĂƉŽƌĠů;ƵĞƐƚĂdŽƌƌĞ͕ϭϵϵϳ͗ϮϬͿ͘ŶůŽƐǀĞƌƐŽƐĚĞůĂ
ĐŽŶĚĞƐĂ ĚĞ ŝĂ ƋƵĞĚĂ ƉĂƚĞŶƚĞ ůŽ ĂŶƚĞƌŝŽƌ͗ ͞ĞůůŽ ĂŵŝŐŽ͕ ĂŵĂďůĞ LJ ďƵĞŶŽ͕ ͎ƵĄŶĚŽ ŽƐ
ƚĞŶĚƌĠĞŶŵŝƉŽĚĞƌ͍ͬ͋WŽĚƌşĂLJĂĐĞƌĂǀƵĞƐƚƌŽůĂĚŽƵŶĂƚĂƌĚĞĐĞƌͬLJƉŽĚƌşĂĚĂƌŽƐƵŶďĞƐŽ
ĂƉĂƐŝŽŶĂĚŽ͊͟;ĞůŐĂĚŽ^ƵĄƌĞnj͕ϮϬϬϲ͗ĞŶůşŶĞĂͿ͘

KE>h^/KE^
>ĂƐŵƵũĞƌĞƐƋƵĞĞƐĐƌŝďĞŶĞŶůĂĚĂĚDĞĚŝĂƐŽŶƵŶĂŵŝŶŽƌşĂLJĂĚĞŵĄƐĐŽŶƐƚŝƚƵLJĞŶƵŶĂ
ĞdžĐĞƉĐŝſŶƉŽƌƋƵĞĞƐƚĄŶŚĂĐŝĞŶĚŽĂůŐŽƋƵĞůĂƐŽĐŝĞĚĂĚĚĞƐƵƚŝĞŵƉŽŶŽĐŽŶƐŝĚĞƌĂďĂĐŽŵŽ
ƉƌŽƉŝŽĚĞƐƵŐĠŶĞƌŽ͘ůĂĐƚŽĚĞĞƐĐƌŝďŝƌĞƐĂůŐŽƌĞǀŽůƵĐŝŽŶĂƌŝŽLJĨƵĞƌĂŽŶŽƐƵŝŶƚĞŶĐŝſŶĂů
ŚĂĐĞƌůŽŚĂŶĚĞũĂĚŽƵŶĂŝŵƉƌŽŶƚĂĚŝĨĞƌĞŶƚĞĚĞůĂĞƐĐƌŝƚƵƌĂŵĂƐĐƵůŝŶĂ͕ƚĂŶƚŽƐĂŹŽƐĚĞƐŝůĞŶĐŝŽ
ŚĂŶĚĞĂƉŽƌƚĂƌƵŶĨƌƵƚŽĚŝĨĞƌĞŶƚĞŶĞĐĞƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ͘EŽĞƐƌĂƌŽƋƵĞƉƌĄĐƚŝĐĂŵĞŶƚĞƚŽĚĂƐůĂƐ
ĂƵƚŽƌĂƐƉƌŽǀĞŶŐĂŶĚĞůŽƐĞƐƚƌĂƚŽƐƉƌŝǀŝůĞŐŝĂĚŽƐĚĞůĂƐŽĐŝĞĚĂĚ͕ƉŽƌƋƵĞĞŶĞƐĞƉĞƌŝŽĚŽĞƌĂŶ
ĐĂƐŝůŽƐƷŶŝĐŽƐƋƵĞƚĞŶşĂŶĂĐĐĞƐŽĂůĂĞĚƵĐĂĐŝſŶ͘ƐƚĂƐĐƌĞĂĚŽƌĂƐƉƌĞƐĞŶƚĂŶƌĂƐŐŽƐĚŝƐƚŝŶƚŝǀŽƐ
ĞŶƐƵŽďƌĂƋƵĞƉŽĚƌşĂŵŽƐĐĂůŝĨŝĐĂƌĚĞƐƵďǀĞƌƐŝǀŽƐƉŽƌƋƵĞǀĂŶĐŽŶƚƌĂĞůŽƌĚĞŶĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽ͘
ŶƉƌŝŵĞƌůƵŐĂƌ͕ĞŶƵŶƉĞƌŝŽĚŽĞŶĞůƋƵĞĞƌĂŵƵLJĨƌĞĐƵĞŶƚĞĞůĂŶŽŶŝŵĂƚŽĚĞůĂƌƚŝƐƚĂ͕ĞƐƚĂƐ

WĄŐŝŶĂϮϮĚĞϮϲ
 ŵƵũĞƌĞƐĚĞũĂŶĐůĂƌĂƐƵĂƵƚŽƌşĂ͘ĚĞŵĄƐ͕ƚĂŶƚŽůĂƐƉŽĞƚŝƐĂƐĂŶĚĂůƵƐşĞƐĐŽŵŽůĂƐƚƌŽďĂŝƌŝƚnj
ĞdžƉƌĞƐĂŶ ƐŝŶ ĂŵďĂŐĞƐ Ŷŝ ĚŝƐŝŵƵůŽ ƐƵƐ ƐĞŶƚŝŵŝĞŶƚŽƐ LJ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ĂŵĂĚŽ͕ ƐƵ
ĞƐĐƌŝƚƵƌĂĞƐƐƵǀĞƌĚĂĚ͕ƉŽƌĞŶĐŝŵĂĚĞůĂƐĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĞƐĚĞůĂƐŽĐŝĞĚĂĚĞŶůĂƐƋƵĞůĞƐƚŽĐſ
ǀŝǀŝƌ͘ZŽŵƉĞŶůĂƐƌĞŐůĂƐĞƐƚĂďůĞĐŝĚĂƐĞŶƵŶŵƵŶĚŽĚĞŚŽŵďƌĞƐLJĐŽŶƚƌŝďƵLJĞŶĂŵĞũŽƌĂƌůĂ
ƐŽĐŝĞĚĂĚĐŽŶůĂƐƉĂůĂďƌĂƐLJĞůƐĞŶƚŝŵŝĞŶƚŽĞŶǀĞnjĚĞĐŽŶůĂǀŝŽůĞŶĐŝĂ͘ŶƐĞŐƵŶĚŽůƵŐĂƌ͕ůĂƐ
ĂƵƚŽƌĂƐĐƌŝƐƚŝĂŶĂƐŚŝƐƉĂŶĂƐ͕ƐŝďŝĞŶŵĄƐƌĞĐĂƚĂĚĂƐĂƉĂƌĞŶƚĞŵĞŶƚĞŚĂĐĞŶŐĂůĂĚĞƵŶĂŽƐĂĚşĂ͕
ǀĂůĞŶƚşĂ LJ ĐůĂƌŝǀŝĚĞŶĐŝĂ Ăů ĂƵƚŽĂĨŝƌŵĂƌƐĞ ĐŽŵŽ ĞƐĐƌŝƚŽƌĂƐ LJ Ăů ƵƚŝůŝnjĂƌ ŵŽĚĞůŽƐ ĨĞŵĞŶŝŶŽƐ
ĐŽŵŽůĂsŝƌŐĞŶDĂƌşĂĞŶǀĞnjĚĞƌĞĐƵƌƌŝƌĂ:ĞƐƵĐƌŝƐƚŽ͘ĚĞŵĄƐ͕ƐĞĂƵƚŽĂĨŝƌŵĂŶƵƚŝůŝnjĂŶĚŽĚĞ
ŵĂŶĞƌĂŽƌŝŐŝŶĂůůŽƐŵŽĚĞůŽƐĨĞŵĞŶŝŶŽƐƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐ͕ƉĂƌĂƐĞƌŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ͘ŶƚĞƌĐĞƌ
ůƵŐĂƌ͕ ůĂ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ƐĞƌ ůŝďƌĞƐ ƉĂƌĂ ůĂ ŵĂLJŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ĞƐĐƌŝƚŽƌĂƐ ĐŽŶƐŝƐƚŝſ ĞŶ ĞǀŝƚĂƌ Ğů
ŵĂƚƌŝŵŽŶŝŽ͕ ƵŶ ĂƵƚĠŶƚŝĐŽ LJƵŐŽ ƉĂƌĂ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ŵĞĚŝĞǀĂůĞƐ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĐƵůƚƵƌĂƐ LJ
ƌĞůŝŐŝŽŶĞƐ͘


/>/K'Z&1

ůǀĂƌ͕ ͘ ;ϮϬϭϴͿ͘ WŽĞƐşĂ ĚĞ dƌŽǀĂĚŽƌĞƐ͕ dƌŽƵǀğƌĞƐ LJ DŝŶŶĞƐŝŶŐĞƌ͘ DĂĚƌŝĚ͗ ůŝĂŶnjĂ
ĞĚŝƚŽƌŝĂů͘

ĄƌĚĂďĂ͕s͕͘ƐĐƌŝƚŽƌĂƐŚŝƐƉĄŶŝĐĂƐ͘sŽĐĞƐƉĂƌĂƵŶĚŝĐĐŝŽŶĂƌŝŽ;ƐŝŐůŽƐs///ĂůyyͿ͘^ĞǀŝůůĂ͗
ƌŝĞůĚŝƚŽƌĞƐ͘

ŽƌƌĞĂ ZĂŵſŶ͕ ͕͘ WůƵŵĂƐ ĞŶ ůĂ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĂ ĚĞ 'ƌĂŶĂĚĂ ;ƐŝŐůŽƐ s///ͲyyͿ ŝĐĐŝŽŶĂƌŝŽͲ
ĂŶƚŽůŽŐşĂ͘;ϮϬϬϮͿ͘'ƌĂŶĂĚĂ͗hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚĚĞ'ƌĂŶĂĚĂ͘

ƵĞƐƚĂdŽƌƌĞ͕D͘>͘;ϭϵϵϳͿ͘͞>ĂƐƚƌŽďĂŝƌŝƚnj͕ƉŽĞƚĂƐŽĐĐŝƚĂŶĂƐĚĞůƐŝŐůŽy//͕͟,ŝƐƚŽƌŝĂLJǀŝĚĂ͕
ĞdžƚƌĂϴϰ͘ĂƌĐĞůŽŶĂ͗ĚŝĐŝŽŶĞƐWƌŝƐŵĂ͕ƉƉ͘ϭϱͲϮϭ͘

ĞůŐĂĚŽ^ƵĄƌĞnj͕D͘Z͘;ϮϬϬϲͿ͘ƌĞǀĞĞƐƚƵĚŝŽĞŵƚŽƌŶŽĂůĂ͞ŽŶĚĞƐĂĚĞŝĂ͕͟ƐƉĠĐƵůŽ͗
ZĞǀŝƐƚĂ ĚĞ ƐƚƵĚŝŽƐ >ŝƚĞƌĂƌŝŽƐ͕ ŶǑ ϯϮ ĞŶ͗
ŚƚƚƉƐ͗ͬͬǁĞďƐ͘ƵĐŵ͘ĞƐͬŝŶĨŽͬĞƐƉĞĐƵůŽͬŶƵŵĞƌŽϯϮͬĐŽŶĚĚŝĂ͘Śƚŵů ;ƷůƚŝŵĂ ĐŽŶƐƵůƚĂ͗
ϬϱͬϭϮͬϮϬϭϵͿ͘

ĞLJĞƌŵŽŶĚ͕͕͘;ϮϳƐĞƉƚŝĞŵďƌĞͲϭŽĐƚƵďƌĞϭϵϵϯͿ͘͞>ĂƐĂƵƚŽƌĂƐŵĞĚŝĞǀĂůĞƐĐĂƐƚĞůůĂŶĂƐĂ
ůĂůƵnjĚĞůĂƐƷůƚŝŵĂƐŝŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝŽŶĞƐ͕͟DĞĚŝŽĞǀŽLJ>ŝƚĞƌĂƚƵƌĂ͕ĐƚĂƐĚĞůsŽŶŐƌĞƐŽĚĞůĂ
ƐŽĐŝĂĐŝſŶ,ŝƉĄŶŝĐĂĚĞ>ŝƚĞƌĂƚƵƌĂDĞĚŝĞǀĂů͕'ƌĂŶĂĚĂ͘ƉƉ͘ϯϭͲϱϮ͘

WĄŐŝŶĂϮϯĚĞϮϲ
ƵďLJ͕ '͘ LJ WĞƌƌŽƚ D͘ ;ƌ͘Ϳ͕ ,ŝƐƚŽƌŝĂ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͕ dŽŵŽ Ϯ >Ă ĚĂĚ DĞĚŝĂ͕ ;ϭϵϵϮͿ͘
DĂĚƌŝĚ͗dĂƵƌƵƐ͘

,ŽƵĚĞďĞƌƚ͕͘͞>ŝƚƚĠƌĂƚƵƌĞƐƌŽŵĂŶĞƐ͗ů͛ŚĠƌŝƚĂŐĞŽƌŝĞŶƚĂůͩ;ϮϬϭϭͿ͕ƐƚƵĚŝŽƐƌŽŵĄŶŝĐŽƐ͕
ǀŽůƵŵĞŶϮϬ͕ƉƉ͘ϭϯϵͲϭϱϴ͘

>ŽƌĞŶnjŽ ƌƌŝďĂƐ͕ :͘D͘ ;ϮϬϬϴͿ͘ ͞ĞĂƚƌŝnj ĚĞ ŝĂ͕ ĐŽŶĚĞƐƐĂ͕ ƚƌŽǀĂĚŽƌĂ͘͘͘ LJ ƐşŵďŽůŽ ĚĞ
ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ͕ƌƋƵĞŽůŽŐşĂ͕ŚŝƐƚŽƌŝĂLJǀŝĂũĞƐƐŽďƌĞĞůŵƵŶĚŽŵĞĚŝĞǀĂůŶǑϮϳ͕ĂƌĐĞůŽŶĂ͗
DĞĚŝĞǀĂů͕ƉƉ͘ϴϬͲϴϵ͘

>ŽƌĞŶnjŽ 'ƌĂĚşŶ͕ W͘ ;ϭϵϵϬͿ͕ >Ă ĐĂŶĐŝſŶ ĚĞ ŵƵũĞƌ ĞŶ ůĂ ůşƌŝĐĂ ŵĞĚŝĞǀĂů͘ ^ĂŶƚŝĂŐŽ ĚĞ
ŽŵƉŽƐƚĞůĂ͗ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚĞ ĚĞ ^ĂŶƚŝĂŐŽ ĚĞ ŽŵƉŽƐƚĞůĂ ^ĞƌǀŝĐŝŽ ĚĞ WƵďůŝĐĂĐŝſŶƐ Ğ
/ŶƚĞƌĐĂŵďŝŽĐŝĞŶƚşĨŝĐŽ͕ϭϵϵϬ͕ƉƉ͘ϭϳ͕ϮϰͲϮϱ͘

DĂƌşŶ͘D͘;ϭϵϵϮͿ͘͞EŽŵďƌĞƐƐŝŶǀŽnj͗ůĂŵƵũĞƌLJůĂĐƵůƚƵƌĂĞŶĂůͲŶĚĂůƵƐ͟ĞŶƵďLJ͕'͘LJ
WĞƌƌŽƚ D͘ ;ƌ͘Ϳ͕,ŝƐƚŽƌŝĂ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͕dŽŵŽ Ϯ͗ >ĂĚĂĚ DĞĚŝĂ͕DĂĚƌŝĚ͗dĂƵƌƵƐ͕ ƉƉ͘
ϱϳϬͲϱϳϯ͘

DĠƌŝĚĂ:ŝŵĠŶĞnj͕Z͘D͘;ϮϬϬϬͿ͕͞DƵũĞƌĞƐLJůŝƚĞƌĂƚƵƌĂƐĚĞůŽƐŵĞĚŝŽĞǀŽƐŝďĠƌŝĐŽƐ͗ǀŽĐĞƐ͕
ĞĐŽƐ LJ ĚŝƐƚŽƌƐŝŽŶĞƐ͕͟ ƐƚƵĚŝƐ ZŽŵăŶŝĐƐ͕ ǀŽů͘Ϯ͘ ƉƉ͗ϭϱϱͲϭϳϲ͘ ĞŶ͗
ŚƚƚƉƐ͗ͬͬƉƵďůŝĐĂĐŝŽŶƐ͘ŝĞĐ͘ĐĂƚͬƌĞƉŽƐŝƚŽƌLJͬƉĚĨͬϬϬϬϬϬϬϬϴͬϬϬϬϬϬϬϰϬ͘ƉĚĨ ϮϴͬϭϭͬϮϬϭϵ͘
;ϮϴͬϭϭͬϮϬϭϵͿ

DŽŶƚĞũŽ'ƵƌƌƵĐŚĂŐĂ͕>͘LJĂƌĂŶĚĂ>ĞƚƵƌŝŽ͕E͘;ŽŽƌĚͿ;ϮϬϬϮͿ͘>ĂƐŵƵũĞƌĞƐĞƐĐƌŝƚŽƌĂƐĞŶ
ůĂŚŝƐƚŽƌŝĂĚĞůĂ>ŝƚĞƌĂƚƵƌĂƐƉĂŹŽůĂ͕DĂĚƌŝĚ͗hEĚŝĐŝŽŶĞƐ͘

EĂĚĂůĞƐůǀĂƌĞnj͕D͘:͘;ϮϬϬϲͿ͘͟DƵũĞƌĞƐĞŶĂůͲŶĚĂůƵƐ͕͟/ƐůĂĚĞƌƌŝĂƌĄŶ͕ŶǑϮϴ͕ƉƉ͗ϭϱϵͲ
ϭϴϰ

EĂǀĂƐ KĐĂŹĂ͕ /͕͘ dŽƌƌĞ ĂƐƚƌŽ͕ :͘ ĚĞ ůĂ͘ ;ϮϬϭϭͿ͘ ͞WƌŽƐŝƐƚĂƐ ŵĞĚŝĞǀĂůĞƐ ĐĂƐƚĞůůĂŶĂƐ͗
ĂƵƚŽƌşĂƐ͕ĂƵĚŝƚŽƌŝŽƐ͕ŐĞŶĞĂůŽŐşĂƐ͕͟ƐƚƵĚŝŽƐĨŝůŽůſŐŝĐŽƐϰϳ͕ƉƉ͗ϵϯͲϭϭϯ͘

EĞůŬĞŶ͕D͘;ϮϬϭϭͿ͕>ĂƐĞƐĐƌŝƚŽƌĂƐĞƐƉĂŹŽůĂƐ͘DĂĚƌŝĚ͗,ŽƌĂƐLJ,ŽƌĂƐůĂĞĚŝƚŽƌŝĂů͘

WĂƐƚŽƌ͘Z͘;ϭϵϵϮͿ͘͞hŶĂŵŝƌĂĚĂĞƐƉĂŹŽůĂ͟ĞŶƵďLJ͕'͘LJWĞƌƌŽƚD͘;ŝƌ͘Ϳ͕,ŝƐƚŽƌŝĂĚĞůĂƐ
ŵƵũĞƌĞƐ͕dŽŵŽϮ͗>ĂĚĂĚDĞĚŝĂ͕DĂĚƌŝĚ͗dĂƵƌƵƐ͕ƉƉ͘ϱϳϬͲϱϳϯ͘

WĠƌĞnjWƌŝĞŐŽ͕D͕͘͘;ϮϬϬϮͿ͘͞WŽĞƐşĂĨĞŵĞŶŝŶĂĞŶůĂĚĂĚDĞĚŝĂĐĂƐƚĞůůĂŶĂ͟ĞŶDŽŶƚĞũŽ
'ƵƌƌƵĐŚĂŐĂ͕>͕͘ĂƌĂŶĚĂ>ĞƚƵƌŝŽ͕E͘;ŽŽƌĚ͘Ϳ͘;ϮϬϬϮͿ͘>ĂƐŵƵũĞƌĞƐĞƐĐƌŝƚŽƌĂƐĞŶůĂŚŝƐƚŽƌŝĂ

WĄŐŝŶĂϮϰĚĞϮϲ
 ĚĞůĂ>ŝƚĞƌĂƚƵƌĂƐƉĂŹŽůĂ͕DĂĚƌŝĚ͗hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚEĂĐŝŽŶĂůĚĞĚƵĐĂĐŝſŶĂŝƐƚĂŶĐŝĂ͕ƉƉ͗ϭϯͲ
ϯϭ͘

ZĞŝŶĂ͕D͘&͘;Ě͘ͿWŽĞƐşĂĂŶĚĂůƵƐş͘DĂĚƌŝĚ͗ĚĂĨ͘

ZŝǀĞƌĂ'ĂƌƌĞƚĂƐ͕D͘D͘;ϭϵϵϮͿ͘͞ůĐƵĞƌƉŽĨĞŵĞŶŝŶŽLJůĂ͞YƵĞƌĞůůĂĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐ͟͟ĞŶ
ƵďLJ͕ '͘ LJ WĞƌƌŽƚD͘ ;ŝƌ͘Ϳ͕ ,ŝƐƚŽƌŝĂ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͕ dŽŵŽ Ϯ͗>Ă ĚĂĚDĞĚŝĂ͕DĂĚƌŝĚ͗
dĂƵƌƵƐ͕ƉƉ͘ϲϬϰͲϲϭϲ͘

ZŝǀĞƌĂ 'ĂƌƌĞƚĂƐ͕ D͘D͘ ;ϮϬϬϱͿ͘͞>ĂƐ ďĞŐƵŝŶĂƐLJ ďĞĂƚĂƐ͕ ůĂƐ ƚƌŽǀĂĚŽƌĂƐ LJ ůĂƐ ĐĄƚĂƌĂƐ͗ Ğů
ƐĞŶƚŝĚŽ ůŝďƌĞ ĚĞ ƐĞƌ ŵƵũĞƌ͟ ĞŶ DŽƌĂŶƚ͕ /͘ ;ŝƌ͘Ϳ͕ ,ŝƐƚŽƌŝĂ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĞŶ ƐƉĂŹĂ LJ
ŵĠƌŝĐĂůĂƚŝŶĂ/͕ĚĞůĂWƌĞŚŝƐƚŽƌŝĂĂůĂĚĂĚDĞĚŝĂ͕DĂĚƌŝĚ͗ĄƚĞĚƌĂ͕ƉƉ͘ϳϰϱͲϳϲϳ͘

ͲdŽƌŽ>ŝůůŽ͕͘;ϮϬϬϲͿ͘͞>ĂŝŶǀĂƐŝſŶĄƌĂďĞ͘>ŽƐĄƌĂďĞƐLJĞůĞůĞŵĞŶƚŽĄƌĂďĞĞŶĞƐƉĂŹŽů͕͟
ŝďůŝŽƚĞĐĂ sŝƌƚƵĂů DŝŐƵĞů ĚĞ ĞƌǀĂŶƚĞƐ͕ ĞŶ͗
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĐĞƌǀĂŶƚĞƐǀŝƌƚƵĂů͘ĐŽŵͬŶĚͬĂƌŬ͗ͬϱϵϴϱϭͬďŵĐǁϬϵŐϲ ;ƷůƚŝŵĂ ĐŽŶƐƵůƚĂ͗
ϬϲͬϭϮͬϮϬϭϵͿ͘

sĞůĂƐĐŽDŽůƉĞĐĞƌĞƐ͕ ͘D͕͘ ;ϮϳͬϬϵͬϮϬϭϴͿ͘ ͞>ĂƐ ƉƌŝŵĞƌĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĚĞ ůĞƚƌĂƐ ĞŶ ƐƉĂŹĂ͗
ĚŝƐŝĚĞŶĐŝĂ͕ ĂĐĞƉƚĂĐŝſŶ LJ ŽůǀŝĚŽ͕͟ &ĞŵĞƌŝƐ͕ sŽů͘ ϰ͕ EǑ͘ ϭ͘ ƉƉ͘ϭϲϲͲϭϴϲ ĞŶ͗
ŚƚƚƉƐ͗ͬͬĚŽŝ͘ŽƌŐͬϭϬ͘ϮϬϯϭϴͬĨĞŵĞƌŝƐ͘ϮϬϭϵ͘ϰϱϳϯ

tŝůǁĞƌƚŚ͕͘;ϭϵϵϱͿ͕sŝƐĂŐĞƐĚĞůĂůŝƚƚĠƌĂƚƵƌĞĨĠŵŝŶŝŶĞ͕ƌƵƐĞůĂƐ͗ĚŝƚŝŽŶƐDĂƌĚĂŐĂ͘

WĄŐŝŶĂϮϱĚĞϮϲ