‫‪ISSN: 1112-9336‬‬ ‫ﻣﺟﻠﺔ آﻓﺎق ﻋﻠﻣﯾﺔ‬

‫ص ‪678 - 659‬‬ ‫اﻟﻣﺟﻠد‪ 13 :‬اﻟﻌدد‪ 03 :‬اﻟﺳﻧﺔ ‪2021‬‬

‫ﺗﺎرﯾﺦ اﻟﻘﺑول‪2021/05/07 :‬‬ ‫ﺗﺎرﯾﺦ اﻹرﺳﺎل‪2020/01/17 :‬‬

‫ﺗﺎرﯾﺦ اﻟﻧﺷر‪2021/06/01 :‬‬

‫آﻟﯿﺎت ﺗﻨﺸﯿـﻂ وﺗﻄـﻮﯾﺮ ﺑـﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ )اﻷداء‪ ،‬اﻟﻤﻌﻮﻗﺎت واﻟﺤﻠﻮل(‬

‫‪Mechanisms for activating and developing the‬‬
‫‪Algerian Stock Exchange (Performance, Obstacales‬‬
‫)‪and Solutions‬‬

‫‪2‬‬
‫ط‪.‬د ﺑﻼل ﻓراﺣﻲ ‪ ،1‬د‪ .‬ﻓﺎطﻣﺔ اﻟزﻫراء ﺳﻌﯾدي‬
‫ﻣﺧﺑر اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻛﻠﻲ واﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﻣدﯾﺔ‬
‫‪1‬‬
‫‪[email protected]‬‬
‫‪2‬‬
‫‪[email protected]‬‬

‫اﻟﻣﻠﺧص‪:‬‬
‫ﻫدﻓت ﻫذﻩ اﻟدراﺳﺔ اﻟﻰ ﺑﯾﺎن اﻵﻟﯾﺎت اﻟﻛﻔﯾﻠﺔ ﺑﺗﻧﺷﯾط وﺗطوﯾر ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‪ ،‬وذﻟك‬
‫ﺑﻌد ﺗﺷﺧﯾص واﻗﻌﻬﺎ ﺧﻼل اﻟﻔﺗرة ‪ 2018-2013‬ﻣن ﺧﻼل اﺳﺗﺧدام ﻣؤﺷرات ﻗﯾﺎس‬
‫اﻷداء )ﻣؤﺷر ﺣﺟم اﻟﺳوق‪ ،‬ﻣؤﺷر ﺳﯾوﻟﺔ اﻟﺳوق‪ ،‬ﻣؤﺷر أﺳﻌﺎر ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر(‬
‫ﺑﻐﯾﺔ ﺗﺣﻠﯾل وﺗﻘﯾﯾم أداﺋﻬﺎ‪.‬‬
‫وﻗد ﺧﻠﺻت اﻟدراﺳﺔ إﻟﻰ أن أداء ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﻛﺎن ﺿﻌﯾف ﺟدا ﻓﻲ ظل‬
‫اﻟﻣﻌوﻗﺎت اﻟﻣﺗﻌددة ﻋﻠﻰ ﻣﺧﺗﻠف اﻷﺻﻌدة )اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪ ،‬اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ‪ ،‬اﻟﺗﻧظﯾﻣﯾﺔ‪...‬اﻟﺦ(‪.‬‬
‫وﻫو ﻣﺎ ﯾﺳﺗوﺟب ﻣن اﻟﺳﻠطﺎت اﺗﺑﺎع آﻟﯾﺎت ﺗﺿﻣن ﺗﺣﺳﯾن أداء ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﻣن‬
‫ﺟﻬﺔ‪ .‬وﺗﻔﻌﯾل ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﻟﻠﻘﯾﺎم ﺑدورﻫﺎ اﻟﻣﻧﺷود ﻣن ﺟﻬﺔ أﺧرى‪.‬‬
‫اﻟﻛﻠﻣﺎت اﻟﻣﻔﺗﺎﺣﯾﺔ‪ :‬ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‪ ،‬ﻣؤﺷرات أداء اﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬رﺳﻣﻠﺔ اﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬ﺣﺟم‬
‫اﻟﺗداول‪.‬‬
‫‪Abstract :‬‬

‫‪659‬‬
ISSN: 1112-9336 ‫ﻣﺟﻠﺔ آﻓﺎق ﻋﻠﻣﯾﺔ‬
678 - 659 ‫ص‬ 2021 ‫ اﻟﺳﻧﺔ‬03 :‫ اﻟﻌدد‬13 :‫اﻟﻣﺟﻠد‬

This study was aimed to explain the mechanisms to activate

and develop the Algerian Stock Exchange, after diagnosing its
reality during the period 2013-2018 through the use of some
indicators (market size indicator, market liquidity indicator,
Algeria Stock Exchange price indicator) in order to analyze and
evaluate its performance.
The study concluded that the performance of the Algiers Stock
Exchange was very weak in light of the multiple constraints at
various levels (economic, legal, regulatory, etc.). This requires
the authorities to follow mechanisms that include improving the
performance of the Algiers Stock Exchange on the one hand and
activating the Algerian Stock market to do its desired role on the
other hand.
Key words : Algiers Stock Exchange, stock market performance
indicators, stock exchange capitalization, trading volume.
‫ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ‬
[email protected] :‫ اﻹﯾﻣﯾل‬،‫ ﺑﻼل ﻓراﺣﻲ‬:‫اﻟﻣؤﻟف اﻟﻣرﺳل‬

:‫ﻣﻘدﻣﺔ‬
‫إن ﺗﺣول اﻟﺟزاﺋر ﻣن اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣوﺟﻪ إﻟﻰ اﻗﺗﺻﺎد اﻟﺳوق اﺳﺗدﻋﻰ‬
‫ واﻟﺗﻲ واﺟﻬﺗﻬﺎ ﻣﺟﻣوﻋﺔ‬،‫إﺻﻼﺣﺎت اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻣن ﺑﯾﻧﻬﺎ إﻧﺷﺎء ﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‬
‫ ﺗﻣﺛﻠت ﻓﻲ ﻧﻘص اﻟﺷرﻛﺎت‬،‫ﻣن اﻟﻣﻌوﻗﺎت ﺣﺎﻟت دون ﺗﺣﻘﯾق اﻷﻫداف اﻟﻣﻧﺗظرة ﻣﻧﻬﺎ‬
.‫ ﻗﻠﺔ اﻟﺗداول ﻋﻠﻰ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻧﺧﻔﺎض اﻟوﺳﺎطﺔ اﻟﻌﺎﻣﻠﺔ‬،‫اﻟﻣدرﺟﺔ‬
‫وﺟﺎءت ﻫذﻩ اﻟدراﺳﺔ ﺑﻐرض اﻟﺗﻌرف ﻋﻠﻰ أﻫم اﻟﻣﻌوﻗﺎت أﻣﺎم ﻧﺷﺎط ﺑورﺻﺔ‬
‫ وذﻟك ﻋن‬،‫ واﻗﺗراح اﻵﻟﯾﺎت اﻟواﺟب ﺗوﻓرﻫﺎ ﻣن أﺟل ﺗﻧﺷﯾطﻬﺎ ورﻓﻊ آداﺋﻬﺎ‬،‫اﻟﺟزاﺋر‬
‫ﻧﺎء ﻋﻠﯾﻪ ﻓﺈن ﺟوﻫر إﺷﻛﺎﻟﯾﺔ‬
ً ‫؛ وﺑ‬2018-2013 ‫طرﯾق ﺗﺣﻠﯾل أداءﻫﺎ ﺧﻼل اﻟﻔﺗرة‬
‫ ﻓﯾﻣﺎ ﺗﻛﻣن أﻫم ﻣﻌوﻗﺎت‬:‫اﻟﺑﺣث ﯾﺗﻣﺛل ﻓﻲ ﻣﺣﺎوﻟﺔ اﻹﺟﺎﺑﺔ ﻋن اﻟﺗﺳﺎؤل اﻟرﺋﯾس اﻟﺗﺎﻟﻲ‬
‫ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر؟ وﻣﺎ ﻫﻲ ﻣﺧﺗﻠف اﻟﺣﻠول اﻟﻣﻣﻛن اﺗﺑﺎﻋﻬﺎ ﻟﺗﻧﺷﯾط وﺗﺣﺳﯾن أداﺋﻬﺎ؟‬
660
‫‪ISSN: 1112-9336‬‬ ‫ﻣﺟﻠﺔ آﻓﺎق ﻋﻠﻣﯾﺔ‬
‫ص ‪678 - 659‬‬ ‫اﻟﻣﺟﻠد‪ 13 :‬اﻟﻌدد‪ 03 :‬اﻟﺳﻧﺔ ‪2021‬‬

‫أﻫداف اﻟﺑﺣث‪ :‬ﯾﻣﻛن إﯾﺟﺎز أﻫم أﻫداف ﻫذﻩ اﻟدراﺳﺔ ﻓﻲ‪:‬‬

‫‪ -‬اﻟﺗطرق اﻟﻰ اﻟوﺿﻌﯾﺔ اﻟراﻫﻧﺔ ﻟﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر وﺗﺣﻠﯾل أداﺋﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ -‬إﺑراز أﻫم اﻟﺗﺣدﯾﺎت اﻟﺗﻲ ﺗواﺟﻪ ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر واﻟﺗﻲ ﺗﻌﯾق ﺗطور أداﺋﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻣﺣﺎوﻟﺔ اﻗﺗراح ﺑﻌض اﻟﺣﻠول اﻟﺗﻲ ﺗﺳﺎﻫم ﻓﻲ ﺗطوﯾر ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‪.‬‬
‫ﻣﻧﻬﺞ اﻟﺑﺣث‪:‬‬
‫‪ -‬اﺳﺗﺧدﻣﻧﺎ ﻓﻲ ﺑﺣﺛﻧﺎ اﻟﻣﻧﻬﺞ اﻻﺳﺗﻘراﺋﻲ‪ ،‬وذﻟك ﺑﺎﺳﺗﺧدام اﻷﺳﻠوب اﻟوﺻﻔﻲ اﻟﺗﺣﻠﯾﻠﻲ‬
‫ﻣن ﺧﻼل وﺻف اﻟﻣﻔﺎﻫﯾم اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‪ ،‬وﻛذا ﺟﻣﻊ اﻟﻣﻌطﯾﺎت واﻟﺑﯾﺎﻧﺎت‬
‫ﺣول ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر وﺗﺣﻠﯾﻠﻬﺎ ﻗﺻد اﻟوﺻول إﻟﻰ ﻧﺗﺎﺋﺞ ﻋﻠﻣﯾﺔ دﻗﯾﻘﺔ‪.‬‬
‫أﻫﻣﯾﺔ اﻟﺑﺣث‪:‬‬
‫ﺗﻛﻣن أﻫﻣﯾﺔ ﻫذا اﻟﺑﺣث ﻓﻲ ﻣﺣﺎوﻟﺔ ﻣﻌﺎﻟﺟﺔ أﺣد أﻫم اﻟﻣواﺿﯾﻊ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬
‫واﻟﻣﺗﻌﻠق ﺑﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﻣن ﺧﻼل ﻣﻌﺎﻟﺟﺗﻪ ﻣن ﻋدة زواﯾﺎ‪ ،‬ﺗﻣﺛﻠت ﻓﻲ ﺗﺷﺧﯾص أداء‬
‫ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ٕواﺑراز أﻫم اﻟﻣﻌوﻗﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﻌرﻗﻠﻬﺎ ﻣن ﺟﻬﺔ‪ ،‬واﻗﺗراح ﺑﻌض اﻟﺣﻠول‬
‫واﻹﺟراءات اﻟﺗﻲ ﺗﺳﺎﻫم ﻓﻲ ﺗﻧﺷﯾطﻬﺎ وﺗطوﯾرﻫﺎ ﻣن ﺟﻬﺔ أﺧرى‪.‬‬
‫اﻟدراﺳﺎت اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ‪:‬‬
‫ﺣﺳب اطﻼع اﻟﺑﺎﺣث وﻓﻲ ﺣدود ﻣﺎ ﺗوﻓر ﻟﻪ ﻣن ﻣراﺟﻊ ﺣول اﻟﻣوﺿوع‪ ،‬ﻫﻧﺎك‬
‫اﻟﻌدﯾد ﻣن اﻷﺑﺣﺎث اﻟﺗﻲ ﺗﻧﺎوﻟت ﺟزءاً ﻣﻧﻪ أو ﻣن ﺧﻼل رﺑطﻪ ﺑﻣﺗﻐﯾرات أﺧرى‪.‬‬
‫وﻧذﻛر ﻋﻠﻰ ﺳﺑﯾل اﻟﻣﺛﺎل ﻻ اﻟﺣﺻر‪:‬‬
‫‪-‬دراﺳﺔ ﺑﺻﯾري ﻣﺣﻔوظ‪ ،‬ﺳﻧﺔ ‪ ،2016‬ﺑﻌﻧوان اﻟﻣؤﺷرات اﻟرﺋﯾﺳﯾﺔ ﻷداء ﺳوق اﻷوراق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وأﺛرﻫﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺟزاﺋر )‪ ،(2015-2001‬أﺑرز‬
‫ﻓﯾﻬﺎ اﻟﺑﺎﺣث دور ﺳوق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﺗﺣﻘﯾق اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ وذﻟك ﻣن ﺧﻼل ﺗﺣﻠﯾل أداء‬
‫ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﺑﺎﺳﺗﺧدام ﻣؤﺷرات ﻗﯾﺎس اﻷداء‪ ،‬وﻛذا اﻟﺑﺣث ﻓﻲ ﻣﺧﺗﻠف ﻣﻛﺎﻣن‬
‫اﻟﺧﻠل اﻟﺗﻲ ﺗواﺟﻪ ﻓﻌﺎﻟﯾﺔ ﻫذﻩ اﻷﺧﯾرة ﻓﻲ ﺗﺣﻘﯾق اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪.‬‬

‫‪661‬‬
‫‪ISSN: 1112-9336‬‬ ‫ﻣﺟﻠﺔ آﻓﺎق ﻋﻠﻣﯾﺔ‬
‫ص ‪678 - 659‬‬ ‫اﻟﻣﺟﻠد‪ 13 :‬اﻟﻌدد‪ 03 :‬اﻟﺳﻧﺔ ‪2021‬‬

‫‪-‬دراﺳﺔ دﻏﻣوم ﻫﺷﺎم‪ ،‬ﺳﻧﺔ ‪ ،2016‬ﺑﻌﻧوان واﻗﻊ ﻧﻣو وﺗطور ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﺧﻼل‬
‫اﻟﻔﺗرة )‪ ،(2015-1999‬وﻗد ﺧﻠﺻت اﻟﻰ أن ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﺗﺷﻬد رﻛوداً ﻛﺑﯾر ﻓﻲ‬
‫ﻧﺷﺎطﻬﺎ‪ ،‬وﺗﻧﻣو ﺑﻣﻌدل ﺑطﻲء ﺟداً ﻣﻣﺎ ﯾﺟﻌﻠﻬﺎ ﺑﻌﯾدة ﻛل اﻟﺑﻌد ﻋن ﺗﺣﻘﯾق دورﻫﺎ‪.‬‬
‫ﻣﺣﺎور اﻟﺑﺣث‪:‬‬
‫ﻓﻲ ﺳﺑﯾل ﺗﺣﻘﯾق اﻷﻫداف اﻟﻣﻧﺷودة ﻣن ﻫذﻩ اﻟدراﺳﺔ ﻗﺳﻣﻧﺎ اﻟدراﺳﺔ اﻟﻰ ﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻟﻣﺣﺔ ﺣول ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﺣﻠﯾل أداء ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﺧﻼل اﻟﻔﺗرة )‪.(2018-2013‬‬
‫‪ -‬ﻣﻌوﻗﺎت ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر وﻣﺗطﻠﺑﺎت ﺗطوﯾرﻫﺎ‪.‬‬
‫أوﻻ‪ .‬ﻟﻣﺣﺔ ﺣول ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‬
‫‪.1‬ﻧﺷﺄة ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‪ :‬ﺗم ﺗﺄﺳﯾس ﺑورﺻﺔ اﻟﺟ ازﺋـر ﻓـﻲ‪ 09‬دﯾﺳـﻣﺑر ‪ 1990‬ﺑ أرﺳـﻣﺎل‬
‫إﺟﻣـ ــﺎﻟﻲ ﻗـ ــدرﻩ ‪ 32000.00‬د ج‪ ،‬ﺗﺣـ ــت اﺳـ ــم " ﺷـ ــرﻛﺔ اﻟﻘـ ــﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟـ ــﺔ ‪ "SVM‬وﻫـ ــذا‬
‫اﺳ ــﺗﻧﺎدا ﻟﻠﻣـ ــﺎدة ‪ 01‬ﻣ ــن اﻟﻘـ ــﺎﻧون رﻗ ــم ‪ 03/88‬اﻟﺻ ــﺎدر ﺑﺗ ــﺎرﯾﺦ ‪ 02‬ﺟ ـ ـﺎﻧﻔﻲ ‪.1988‬‬
‫وﺳﻣﯾت ﺷرﻛﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﺗﺣﺎﺷﯾﺎ ﻟﻛﻠﻣﺔ ﺑورﺻﺔ اﻟﺗﻲ ﻟﻬﺎ دﻻﻟﺔ إﯾدﯾوﻟوﺟﯾﺔ ﻣن ﺣﯾث‬
‫رأس اﻟﻣــﺎل ﻫــذا ﻣــن ﺟﻬــﺔ‪ ،‬وﻣــن ﺟﻬــﺔ أﺧــرى اﻧﻌــدام اﻟــﻧص اﻟﻘــﺎﻧوﻧﻲ ﻓــﻲ ذﻟــك اﻟوﻗــت‬
‫واﻟذي ﯾﻧظم ﻋﻣﻠﯾـﺎت اﻟﺑورﺻـﺔ‪ ،‬ﻷن اﻟﺗﺷـرﯾﻊ اﻟﺗﺟـﺎري اﻟﺳـﺎري اﻟﻣﻔﻌـول ﻟـم ﯾﺗطـرق إﻟـﻰ‬
‫ﻫــذﻩ اﻟﻧﺷــﺎطﺎت‪1.‬وﻗــد ﺑــدأت ﻧﺷــﺎطﻬﺎ ﺑﻣوﺟــب اﻟﻣرﺳــوم اﻟﺗﺄﺳﯾﺳــﻲ ﻟﻠﺟﻧــﺔ ﺗﻧظــﯾم وﻣراﻗﺑــﺔ‬
‫ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ رﻗم ‪ 10-93‬اﻟﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 23‬ﻣﺎي ‪ 1993‬واﻟﻣﻌدل واﻟﻣﺗﻣم ﺑﺎﻟﻘـﺎﻧون‬
‫رﻗــم ‪ 03-04‬اﻟﺻــﺎدر ﺑﺗــﺎرﯾﺦ ‪ 17‬ﻓﯾﻔــري ‪ ،2003‬واﻋﺗﺑــرت ﺑﺄﻧﻬــﺎ إطــﺎر ﻟﺗﻧظــﯾم وﺳــﯾر‬
‫اﻟﻌﻣﻠﯾــﺎت ﻓﯾﻣــﺎ ﯾﺧــص اﻟﻘــﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟــﺔ اﻟﺗــﻲ ﺗﺻــدرﻫﺎ اﻟدوﻟــﺔ واﻷﺷــﺧﺎص اﻵﺧ ـرﯾن ﻣــن‬
‫اﻟﻘﺎﻧون اﻟﻌﺎم واﻟﺷرﻛﺎت ذات اﻷﺳﻬم‪ ،‬وﻣرت ﺑﺎﻟﻣراﺣل اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫‪-‬اﻟﻣرﺣﻠــﺔ اﻷوﻟــﻰ واﻟﺗــﻲ اﻣﺗــدت ﻣــن ‪ 92-90‬ﺗﻣﯾــزت ﺑﺈﻧﺷــﺎء ﻋﻘــد ﻣوﺛــق ﻟﺷــرﻛﺔ اﻟﻘــﯾم‬
‫اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪ٕ ، SVM‬واﺻدار ﺛـﻼث ﻣ ارﺳـﯾم ﺗﺗﻌﻠـق ﺑﺎﻟﺑورﺻـﺔ‪ .‬وﻫـﻲ اﻟﻣرﺳـوم اﻟﺗﻧﻔﯾـذي رﻗـم‬

‫‪662‬‬
‫‪ISSN: 1112-9336‬‬ ‫ﻣﺟﻠﺔ آﻓﺎق ﻋﻠﻣﯾﺔ‬
‫ص ‪678 - 659‬‬ ‫اﻟﻣﺟﻠد‪ 13 :‬اﻟﻌدد‪ 03 :‬اﻟﺳﻧﺔ ‪2021‬‬

‫‪ 169-91‬ﻓﻲ ‪ 28‬ﻣﺎي ‪ 1991‬اﻟﻣﺗﺿﻣن ﺗﻧظﯾم اﻟﻣﻌﺎﻣﻼت اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑـﺎﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟـﺔ‪،‬‬

‫واﻟﻣرﺳــوم اﻟﺗﻧﻔﯾــذي رﻗــم ‪ 170-91‬ﻓــﻲ ‪ 28‬ﻣــﺎي ‪ 1991‬واﻟــذي ﺣــدد ‪ 10‬أﻧ ـواع ﻣــن‬
‫اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ‪ ،‬أﺷﻛﺎﻟﻬﺎ‪ ،‬ﺷروط إﺻدارﻫﺎ وطرق ﺗـداوﻟﻬﺎ وﺗﺣوﯾﻠﻬـﺎ‪ ،‬واﻟﻣرﺳـوم اﻟﺗﻧﻔﯾـذي‬
‫‪2‬‬
‫رﻗم ‪ 171-91‬ﻓﻲ ‪ 28‬ﻣﺎي ‪ 1991‬اﻟﻣﺗﻌﻠق ﺑﻠﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم وﻣراﻗﺑﺔ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ‪.‬‬
‫‪-‬اﻟﻣرﺣﻠﺔ اﻟﺛﺎﻧﯾـﺔ‪ :‬واﻟﺗـﻲ اﻣﺗـدت ﻣـن ‪ 1993/1992‬واﺟﻬـت ﻓﯾﻬـﺎ ﺷـرﻛﺔ اﻟﻘـﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟـﺔ‬
‫ﺻ ـ ــﻌوﺑﺎت ﺗﺗﻌﻠ ـ ــق ﺑﻣﻬﻣﺗﻬ ـ ــﺎ ووظﯾﻔﺗﻬ ـ ــﺎ‪ ،‬ﺗ ـ ــم رﻓ ـ ــﻊ أرﺳ ـ ــﻣﺎﻟﻬﺎ ﻣ ـ ــن ‪ 230000‬دج إﻟ ـ ــﻰ‬
‫‪ 9320000‬دج‪ .‬وﺗــم ﺻــدور اﻟﻣرﺳــوم رﻗــم ‪ 08-93‬اﻟﻣواﻓــق ﻟ ـ ‪ 93/04/25‬اﻟﻣﻛﻣــل‬
‫ﻟﻠﻘﺎﻧون اﻟﺗﺟـﺎري واﻟـذي ﺣـددت ﻓﯾـﻪ ﻣﺧﺗﻠـف أﻧـواع اﻟﻘـﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟـﺔ اﻟﺗـﻲ ﯾﻣﻛـن إﺻـدارﻫﺎ‪،‬‬
‫واﻟﻣرﺳــوم رﻗــم‪ 10-93‬اﻟﻣواﻓــق ﻟـ ـ‪ 93/05/03‬اﻟــذي ﺣــدد اﻟﻣﺣــﺎور اﻟﻛﺑــرى ﻟﺳــﯾر اﻟﻘــﯾم‬
‫اﻟﻣﻧﻘوﻟ ـ ــﺔ ﻓ ـ ــﻲ اﻟﺟ ازﺋـ ـ ـر‪ ،‬ﻣﻧﻬ ـ ــﺎ اﻟوﺳـ ـ ـﺎطﺔ وﻟﺟﻧ ـ ــﺔ ﺗﻧظ ـ ــﯾم وﻣﺗﺎﺑﻌ ـ ــﺔ ﻋﻣﻠﯾ ـ ــﺎت اﻟﺑورﺻ ـ ــﺔ‬
‫‪ ،COSOB‬وﻟﺟﻧﺔ ﺗﺳﯾﯾر ﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم ‪.SGBV‬‬
‫‪-‬اﻟﻣرﺣﻠــﺔ اﻟﺛﺎﻟﺛــﺔ ﻣــن ‪ 1995-1993‬واﻟﺗــﻲ ﺗــم ﻓﯾﻬــﺎ إﺻــدار ﻧﺻــﯾن ﺗﺷ ـرﯾﻌﯾﯾن وﻫﻣــﺎ‬
‫اﻟﻣرﺳوم رﻗم‪ 175-94‬اﻟﻣواﻓق ﻟ ـ ـ ‪ 94/06/13‬ﻛـﺄداة ﺟدﯾـدة ﻟﺗﻧظـﯾم وﺗﻣوﯾـل اﻻﻗﺗﺻـﺎد‬
‫اﻟوطﻧﻲ‪ ،‬ﺗﺟﻣﯾﻊ رؤوس اﻷﻣوال وﺗﻣوﯾل اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر وﺑراﻣﺞ اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ‪.‬‬
‫ﻫذا وﺗم اﻻﻓﺗﺗﺎح اﻟرﺳﻣﻲ ﻟﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﻓﻲ ‪ 17‬دﯾﺳﻣﺑر ‪ .1997‬واﻧﺷﺎء‬
‫اﻟﻬﯾﺋﺎت اﻟﻣﺳﯾرة واﻟﻣﻧظﻣﺔ ﻟﻠﺑورﺻﺔ‪.‬‬
‫‪3‬‬
‫‪ -1‬اﻟﻬﯾﺋﺎت اﻟﻣﻧظﻣﺔ ﻟﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‪ :‬ﺗﺷﻣل ﻛل ﻣن‪:‬‬
‫‪ 1-2‬ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم وﻣراﻗﺑﺔ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ ‪ :COSOB‬وﻫﻲ ﺳﻠطﺔ ﺿﺑط ﻣﺳﺗﻘﻠﺔ‬
‫ﺗﺗﻣﺗﻊ ﺑﺎﻟﺷﺧﺻﯾﺔ اﻟﻣﻌﻧوﯾﺔ‪ ،‬ﻣﻬﻣﺗﻬﺎ ﺣﻣﺎﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻓﻲ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪.‬‬
‫‪ 2-2‬ﺷرﻛﺔ ﺗﺳﯾﯾر ﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ‪ :SGBV‬أﻧﺷﺋت ﺑﺗﺎرﯾﺦ ‪1997/05/25‬‬
‫وﻓﻘﺎ ﻟﻠﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ ‪ 10-93‬اﻟﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ ،1993/05/23‬ﻣﻌروﻓﺔ ﺑﺎﺳم ﺑورﺻﺔ‬
‫اﻟﺟزاﺋر‪ ،‬وﻫﻲ ﺷرﻛﺔ ذات أﺳﻬم‪ .‬ﻣﻬﻣﺗﻬﺎ ﺗﻧظﯾم ﺟﻠﺳﺎت اﻟﺗﺳﻌﯾر‪ ،‬ﺗﺳﯾﯾر ﻣﻧظوﻣﺔ‬

‫‪663‬‬
‫‪ISSN: 1112-9336‬‬ ‫ﻣﺟﻠﺔ آﻓﺎق ﻋﻠﻣﯾﺔ‬
‫ص ‪678 - 659‬‬ ‫اﻟﻣﺟﻠد‪ 13 :‬اﻟﻌدد‪ 03 :‬اﻟﺳﻧﺔ ‪2021‬‬

‫اﻟﺗﻔﺎوض‪ ،‬اﻟﺗﻧظﯾم اﻟﻌﻣﻠﻲ ﻟﻺدﺧﺎل ﻓﻲ ﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪ ،‬ﻧﺷر اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت‬

‫اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﻣﻌﺎﻣﻼت ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ واﻟﻧﺷرة اﻟرﺳﻣﯾﺔ ﻟﻠﺗﺳﻌﯾرة‪.‬‬
‫‪-3-2‬اﻟوﺳطﺎء ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ )‪ :(IOB‬وﻫﻲ ﻋﺑﺎرة ﻋن أﺷﺧﺎص طﺑﯾﻌﯾﯾن‬
‫أو ﺷرﻛﺎت ذات أﺳﻬم ﻣﻌﺗﻣدون ﻣن طرف اﻟﻠﺟﻧﺔ‪ ،‬ﯾﻘوﻣون ﺑﺈﺟراء ﻣﻔﺎوﺿﺎت ﺗﺗﻧﺎول‬
‫اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﺷرط أن ﺗﻛون داﺧل اﻟﺑورﺻﺔ ﻟﺣﺳﺎب اﻟزﺑﺎﺋن‪.‬‬
‫‪-4-2‬اﻟﻣؤﺗﻣن اﻟﻣرﻛزي ﻟﻠﺳﻧدات )‪ :(Algérie Clearing‬وﻫﻲ ﺷرﻛﺔ أﺳﻬم ﺗﻧﺷط‬
‫ﺗﺣت اﺳم" اﻟﺟزاﺋر ﻟﻠﻣﻘﺎﺻﺔ"‪ .‬ﯾﻘوم اﻟﻣؤﺗﻣن اﻟﻣرﻛزي ﻟﻠﺳﻧدات ﺑﻣﻬﻣﺔ ﺗﺳوﯾﺔ وﺗﺳﻠﯾم‬
‫اﻟﻣﻌﺎﻣﻼت ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻧدات‪ ،‬إذ ﻫﻲ ﻫﯾﺋﺔ ﺗﺗوﻟﻰ اﻟوظﺎﺋف اﻷﺳﺎﺳﯾﺔ اﻟﺛﻼث ‪:‬اﻟﺣﻔظ‪،‬‬
‫ﺣرﻛﺔ ﺗداول اﻟﺳﻧدات ووظﯾﻔﺔ إدارة اﻟﺳﻧدات ‪.‬‬
‫‪-5-2‬ﻣﺎﺳﻛو اﻟﺣﺳﺎﺑﺎت ﺣﺎﻓظو اﻟﺳﻧدات )‪ :(TCC‬ﻣﻬﻣﺗﻬﺎ ﺗوﻓﯾر ﺧدﻣﺎت ﻓﺗﺢ‬
‫وﺗﺳﯾﯾر اﻟﺣﺳﺎﺑﺎت اﻟﺟﺎرﯾﺔ اﻟﻣﺧﺻﺻﺔ ﻟﻠﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ اﻟﻣﻛﺗﺗب ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻷوﻟﯾﺔ‬
‫وﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﺛﺎﻧوﯾﺔ‪.‬‬
‫‪-6-2‬ﻫﯾﺋﺎت اﻟﺗوظﯾف اﻟﺟﻣﺎﻋﻲ ﻟﻠﻘﯾم )‪ :(OPCVM‬ﺗﺿﻣن ﻫذﻩ اﻟﻬﯾﺋﺎت اﻟﺳﯾوﻟﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗوى ﺳوق اﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬وﻟﻬم دور ﺟوﻫري ﻓﻲ ﻧﺷر اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﻓﻲ أوﺳﺎط‬
‫ﻓﺋﺎت واﺳﻌﺔ ﻣن ﺟﻣﻬور اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن‪.‬‬
‫‪-7-2‬اﻟﻣﺻدرون‪ :‬أﺷﺧﺎص ﻣﻌﻧوﯾﯾن ﻓﻲ ﺷﻛل ﺷرﻛﺎت ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﻋددﻫم ‪ 14‬ﻣﺻدر‬
‫ﯾﺗدﺧﻠون ﻷﺟل ﺗﻣوﯾل ﻧﺷﺎطﻬم‪.‬‬
‫‪-3‬ﺗﻘﺳﯾﻣﺎت ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‪ :‬ﺗﺣﺗوي ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﻋﻠﻰ ﺷﻘﯾن رﺋﯾﺳﯾﯾن‪ ،‬وﻫﻣﺎ‬
‫ﺳوق ﺳﻧدات اﻟدﯾن وﺳوق ﺳﻧدات رأس اﻟﻣﺎل‪ ،‬واﻟﺷﻛل اﻟﻣواﻟﻲ ﯾوﺿﺢ أﻗﺳﺎﻣﻬﺎ‪:‬‬

‫اﻟﺷﻛل ‪ :1‬اﻟﺗﺳﻌﯾرة اﻟرﺳﻣﯾﺔ ﻟﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‬

‫‪664‬‬
‫‪ISSN: 1112-9336‬‬ ‫ﻣﺟﻠﺔ آﻓﺎق ﻋﻠﻣﯾﺔ‬
‫ص ‪678 - 659‬‬ ‫اﻟﻣﺟﻠد‪ 13 :‬اﻟﻌدد‪ 03 :‬اﻟﺳﻧﺔ ‪2021‬‬

‫اﻟﻣﺻدر‪ :‬اﻟﻣوﻗﻊ اﻟرﺳﻣﻲ ﻟﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﺗﺎرﯾﺦ اﻻطﻼع ‪11:12_2019/09/01‬‬

‫‪http://www.sgbv.dz/ar‬‬
‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬ﺗﺣﻠﯾل أداء ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﺧﻼل اﻟﻔﺗرة اﻟﻣﻣﺗدة )‪(2018-2013‬‬
‫ﯾﻣﻛن ﻗﯾﺎس ﺗطـور أداء اﻟﺑورﺻﺔ ﻣن ﺧﻼل ﻣؤﺷرات ﻗﯾﺎس اﻷداء‪ ،‬وﻗد ﺗم اﺳﺗﺧدام‬
‫اﻟﻣؤﺷر اﻟﺧﺎص ﺑﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‪ ،‬إﻟﻰ ﺟﺎﻧب ﻣؤﺷر ﺣﺟم اﻟﺳوق وﻣؤﺷر ﺳﯾوﻟﺔ‬
‫اﻟﺳوق‪ .‬وﻗﺑل ﻗﯾﺎس ﻫذا اﻷداء ﻧﺳﺗﻌرض أوﻻ ﻗﯾم وأﺣﺟﺎم اﻟﺗداول ﻓﻲ ﺑــورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‬
‫ﺧﻼل اﻟﻔﺗرة ‪.2018-2013‬‬
‫ﺟدول ‪ :1‬ﻗﯾم واﺣﺟﺎم اﻟﺗداول ﻓﻲ ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر )اﻟــوﺣدة‪ :‬ﻣﻠﯾﺎر دج(‬
‫ﺣﺟم اﻟﺗداول‬ ‫اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﻣﺗداوﻟﺔ‬ ‫اﻟﺳﻧﺔ‬
‫‪127589‬‬ ‫‪101027990‬‬ ‫‪2013‬‬
‫‪110165‬‬ ‫‪8395274340‬‬ ‫‪2014‬‬
‫‪2230723‬‬ ‫‪18238407185‬‬ ‫‪2015‬‬
‫‪800695‬‬ ‫‪12410264940‬‬ ‫‪2016‬‬
‫‪494408‬‬ ‫‪24048745310‬‬ ‫‪2017‬‬
‫‪267477‬‬ ‫‪3771078485‬‬ ‫‪2018‬‬
‫اﻟﻣﺻدر‪ :‬ﻣن إﻋداد اﻟﺑﺎﺣﺛﯾن اﻋﺗﻣﺎدا ﻋﻠﻰ ﺑﯾﺎﻧﺎت ﻣوﻗﻊ ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‪.‬‬
‫وﺳﻧﻘوم ﺑﺗﺣﻠﯾل ﻫذا اﻷداء ﻣن ﺧﻼل اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ ﺑﻌض اﻟﻣؤﺷرات اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫‪665‬‬
‫‪ISSN: 1112-9336‬‬ ‫ﻣﺟﻠﺔ آﻓﺎق ﻋﻠﻣﯾﺔ‬
‫ص ‪678 - 659‬‬ ‫اﻟﻣﺟﻠد‪ 13 :‬اﻟﻌدد‪ 03 :‬اﻟﺳﻧﺔ ‪2021‬‬

‫‪4‬‬
‫‪-1‬ﻣؤﺷرات ﺣﺟم اﻟﺳوق‪ :‬ﯾﻣﻛن ﻗﯾﺎﺳﻬﺎ ﻣن ﺧﻼل‪:‬‬
‫ﻣﻌدل اﻟرﺳﻣﻠﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ‪ :‬وﻫو ﻋﺑﺎرة ﻋن اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ ﻟﻸﺳﻬم اﻟﻣﻘﯾدة ﻓﻲ‬ ‫‪1-1‬‬
‫اﻟﺑورﺻﺔ ﻣﻘﺳوﻣﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻧﺎﺗﺞ اﻟﻣﺣﻠﻲ اﻹﺟﻣﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫اﻟﺷﻛل ‪ :2‬ﺗطور ﻣﻌدل اﻟرﺳﻣﻠﺔ اﻟﺑورﺻﯾﺔ ﺧﻼل اﻟﻔﺗرة ‪.2018-2013‬‬

‫ﻣﻌ ل اﻟ ﺳ ﻠﺔ اﻟ رﺻ ﺔ‬

‫‪0,5‬‬ ‫‪0,25‬‬
‫‪0,23‬‬
‫‪0,08‬‬ ‫‪0,08‬‬ ‫‪0,09‬‬
‫‪0‬‬
‫‪2013‬‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2015‬‬ ‫‪2016‬‬ ‫‪2017‬‬

‫ﻣﻌ ل اﻟ ﺳ ﻠﺔ اﻟ رﺻ ﺔ‬
‫اﻟﻣﺻدر‪ :‬ﻣن إﻋداد اﻟﺑﺎﺣﺛﯾن اﻋﺗﻣﺎدا ﻋﻠﻰ ﺑﯾﺎﻧﺎت اﻟﻣوﻗﻊ اﻟرﺳﻣﻲ ﻟﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‪.‬‬
‫ﯾﺑﯾن اﻟﺷﻛل ‪ 2‬ﺗطور ﻣﻌدل اﻟرﺳﻣﻠﺔ اﻟﺑورﺻﯾﺔ ﻓﻲ ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﺧﻼل اﻟﻔﺗرة‬
‫اﻟﻣﻣﺗدة ﻣن ‪ 2013‬إﻟﻰ ‪ ،2018‬ﺣﯾث ﺑﻠﻐت ﺳﻧﺔ ‪ 2013‬ﻧﺳﺑﺔ ‪ %0.08‬ﺣﺗﻰ ﺳﻧﺔ‬
‫‪ 2016‬ﯾرﺗﻔﻊ إﻟﻰ ‪ %0.23‬ﺑﺳﺑب إدراج أﺳﻬم ﻣؤﺳﺳﺔ روﯾﺑﺔ‪ ،‬وارﺗﻔﺎع أﺳﻬم ﺻﯾدال‬
‫واﻷوراﺳﻲ‪ ،‬وظﻠت ﺗﺗراوح ﺣول ﻫذﻩ اﻟﻧﺳﺑﺔ إﻟﻰ ﻧﻬﺎﯾﺔ‪.2018‬‬
‫‪ 1-2‬ﻣؤﺷر ﻋدد اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣدرﺟﺔ‪:‬‬
‫ﯾﻘﯾس ﻫذا اﻟﻣؤﺷر ﻣدى اﺗﺳﺎع ﺣﺟم اﻟﺳوق‪ ،‬ﻓزﯾﺎدة ﻋدد اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣدرﺟﺔ ﯾدل‬
‫ﻋﻠﻰ زﯾﺎدة اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻷﻣر اﻟذي ﯾﺳﺎﻫم ﻓﻲ زﯾﺎدة ﻛﻔﺎءة اﻟﺑورﺻﺔ واﻟﻌﻛس ﺻﺣﯾﺢ‬
‫ﺣﯾث اﻧﺧﻔﺎض ﻋدد اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺟﻠﺔ أو ﻣﻌدل اﻟﻧﻣو اﻟﺳﻠﺑﻲ ﻓﻲ ﻋدد اﻟﺷرﻛﺎت‬
‫اﻟﻣﺳﺟﻠﺔ ﯾﻌﻧﻲ ﺧروج اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﺗﻲ ﻻ ﺗﺗﻣﺗﻊ ﺑﺎﻟﻛﻔﺎءة‪.‬‬

‫‪666‬‬
‫‪ISSN: 1112-9336‬‬ ‫ﻣﺟﻠﺔ آﻓﺎق ﻋﻠﻣﯾﺔ‬
‫ص ‪678 - 659‬‬ ‫اﻟﻣﺟﻠد‪ 13 :‬اﻟﻌدد‪ 03 :‬اﻟﺳﻧﺔ ‪2021‬‬

‫اﻟﺷﻛل ‪ :3‬ﻋدد اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣدرﺟﺔ ﺑﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﺧﻼل اﻟﻔﺗرة ‪2018-2013‬‬

‫ﻋدد اﻟﺷر ﺎت اﻟﻣدرﺟﺔ‬

‫‪6‬‬ ‫‪6‬‬
‫‪6‬‬

‫‪5,5‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪5‬‬
‫‪5‬‬

‫‪4,5‬‬
‫اﻟﻣﺻدر‪ :‬ﻣن اﻋداد اﻟﺑﺎﺣﺛﯾن اﻋﺗﻣﺎدا ﻋﻠﻰ ﻣوﻗﻊ ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‪ ،‬ﺗﺎرﯾﺦ اﻻطﻼع‬
‫‪13:45_2019/09/20‬‬

‫ﯾوﺿﺢ اﻟﺷﻛل أﻋﻼﻩ أن ﻋدد اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣدرﺟﺔ ﺳﻧﺔ‪ 2013‬ﺑﻠﻎ ‪ 6‬ﺷرﻛﺎت ﻫﻲ‬
‫)أﻟﯾﺎﻧس ﻟﻠﺗﺄﻣﯾﻧﺎت‪ ،‬ﻓﻧدق اﻷوراﺳﻲ‪ ،‬ﺻﯾدال‪ ،‬ﺷرﻛﺔ اﻟروﯾﺑﺔ‪ ،‬ﺷرﻛﺔ دﺣﻠﻲ‪ ،‬ﺳوﻧﻠﻐﺎز(‪.‬‬
‫أﻣﺎ ﻓﻲ ﺳﻧﺔ ‪ 2015‬ﻓﻘد اﻧﺧﻔض اﻟﻌدد إﻟﻰ ‪05‬ﺷرﻛﺎت ﺑﻌد ﺧروج ﺷرﻛﺔ ﺳوﻧﻠﻐﺎز‪.‬‬
‫َ‬
‫وظل اﻟﻌدد ﻋﻠﻰ ﺣﺎﻟﻪ ﺣﺗﻰ ﻧﻬﺎﯾﺔ ﺳﻧﺔ ‪.2018‬‬
‫وﯾﻣﻛن اﻟﻘول إن ﻣؤﺷر ﻋدد اﻟﺷرﻛﺎت ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر ﺿﻌﯾف ﺟدا‪ ،‬وﻫذا اﻟﻌدد اﻟﺿﺋﯾل‬
‫ﻣن اﻟﺷرﻛﺎت ﺳﯾرﻓﻊ ﻧﺳﺑﺔ اﻟﻣﺧﺎطر وﯾﺿﯾﻊ إﻣﻛﺎﻧﯾﺔ اﻟﺗﻧوﯾﻊ وﯾﻘﻠص ﺣﺟم اﻟﺳﯾوﻟﺔ‪.‬‬
‫‪5‬‬
‫‪-2‬ﻣؤﺷر ﺳﯾوﻟﺔ اﻟﺳوق‪ :‬ﯾﻘﺎس ﻣن ﺧﻼل‪:‬‬
‫‪ 1-2‬ﻣﻌدل ﺣﺟم اﻟﺗداول‪:‬‬
‫ﻫو ﻣﺟﻣوع اﻷﺳﻬم اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﻓﻲ ﺑورﺻﺔ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣﻘﺳوﻣﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﻧﺎﺗﺞ‬
‫اﻟﻣﺣﻠﻲ اﻹﺟﻣﺎﻟﻲ‪ ،‬وﻫذا اﻟﻣؤﺷر ﯾﻘﯾس اﻟﺗداول اﻟﻣﻧظم ﻷﺳﻬم اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﻘﯾدة ﻛﻧﺳﺑﺔ‬
‫ﻣن اﻟﻧﺎﺗﺞ اﻟﻣﺣﻠﻲ‪.‬‬

‫‪667‬‬
‫‪ISSN: 1112-9336‬‬ ‫ﻣﺟﻠﺔ آﻓﺎق ﻋﻠﻣﯾﺔ‬
‫ص ‪678 - 659‬‬ ‫اﻟﻣﺟﻠد‪ 13 :‬اﻟﻌدد‪ 03 :‬اﻟﺳﻧﺔ ‪2021‬‬

‫ﺷﻛل ‪ :4‬ﻧﺳب ﺣﺟم اﻟﺗداول ﺑﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﺧﻼل اﻟﻔﺗرة ‪2018-2013‬‬

‫اﻟ اول‬ ‫ﻧ ﺔ ﺣ‬
‫‪0,01‬‬
‫‪0‬‬
‫‪2013‬‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2015‬‬ ‫‪2016‬‬

‫اول اﻋﺗﻣﺎدا ﻋﻠﻰ ﻣوﻗﻊ ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‪ ،‬ﺗﺎرﯾﺦ اﻻطﻼع‬ ‫اﻋداد اﻟ‬
‫اﻟﺑﺎﺣﺛﯾن‬ ‫اﻟﻣﺻدر‪ :‬ﻧﻣن ﺔ ﺣ‬

‫‪.2019/09/22 _10:15‬‬
‫ﻣن ﺧﻼل اﻟﺷﻛل ‪ 4‬ﻧﻼﺣظ أن ﻧﺳب ﺣﺟم اﻟﺗداول ﻓﻲ ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﺷﺑﻪ‬
‫ﻣﻧﻌدﻣﺔ‪ ،‬ﺣﯾث ﺑﻠﻐت ﺳﻧﺔ ‪ 2013‬ﻧﺳﺑﺔ ‪ %0.00029‬وظﻠت ﻣﻧﺧﻔﺿﺔ ﺣﺗﻰ ﺳﻧﺔ‬
‫‪ 2015‬ﺣﯾث ارﺗﻔﻌت إﻟﻰ ‪ %0.0074‬وﻫﻲ أﻋﻠﻰ ﻗﯾﻣﺔ ﻟﻪ‪ ،‬وذﻟك ﺑﺳﺑب ﺗداول أﺳﻬم‬
‫أﻟﯾﺎﻧس ﻟﻠﺗﺄﻣﯾﻧﺎت اﻟﺗﻲ ﻣﺛﻠت ﻗﯾﻣﺔ ﺗداوﻟﻬﺎ ‪ %96‬ﻣن ﺣﺟم اﻟﺗداول اﻟﻛﻠﻲ‪ ،‬ﺛم ﻋﺎدت‬
‫ﻟﻼﻧﺧﻔﺎض ﻣرة أﺧرى ﻣن ‪ 2016‬إﻟﻰ ﻏﺎﯾﺔ ‪ 2018‬ﺣﯾث ﺑﻠﻐت ‪%0.0014‬ﺳﻧﺔ‬
‫‪ ،2018‬أي أن ﺣﺟم اﻟﻣﻌﺎﻣﻼت ﻓﻲ ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﻣﻧﺧﻔض وﻫذا ﯾدل ﻋﻠﻰ أن‬
‫ﻣﺳﺗوى اﻟﺳﯾوﻟﺔ ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟوطﻧﻲ ﺿﻌﯾف ﺟدا‪.‬‬
‫‪ 2-2‬ﻣﻌدل اﻟدوران‪:‬‬
‫ﻫو ﻗﯾﻣﺔ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﻣﻘﺳوﻣﺔ ﻋﻠﻰ ﻗﯾﻣﺔ رأس اﻟﻣﺎل اﻟﺳوﻗﻲ‪ ،‬وﯾﻘﯾس‬
‫ﺣﺟم اﻟﻣﻌﺎﻣﻼت ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﺣﺟم اﻟﺳوق‪ .‬ﻓﺎﻟﺳوق اﻟﺻﻐﯾرة اﻟﺗﻲ ﺗﺗﻣﯾز ﺑﺎرﺗﻔﺎع درﺟﺔ‬
‫اﻟﺳﯾوﻟﺔ ﺗﻧﺧﻔض ﺑﻬﺎ ﻧﺳﺑﺔ ﺣﺟم اﻟﺗداول ﺑﯾﻧﻣﺎ ﯾرﺗﻔﻊ ﺑﻬﺎ ﻣﻌدل اﻟدوران‪.‬‬
‫ﻣﻌدل اﻟدوران=اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﻣﺗداوﻟﺔ‪/‬اﻟرﺳﻣﻠﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ‪.%‬‬

‫‪668‬‬
‫‪ISSN: 1112-9336‬‬ ‫ﻣﺟﻠﺔ آﻓﺎق ﻋﻠﻣﯾﺔ‬
‫ص ‪678 - 659‬‬ ‫اﻟﻣﺟﻠد‪ 13 :‬اﻟﻌدد‪ 03 :‬اﻟﺳﻧﺔ ‪2021‬‬

‫ﺷﻛل ‪ :5‬ﻣﻌدل اﻟدوران ﻟﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﺧﻼل اﻟﻔﺗرة ‪2018-2013‬‬

‫ﻣﻌ ل اﻟ وران‬
‫‪1‬‬
‫‪0,5‬‬
‫‪0‬‬
‫‪2013 2014 2015 2016 2017 2018‬‬
‫‪ 0,36‬ﻣﻌ ل اﻟ وران‬ ‫‪0,28‬‬ ‫‪0,8‬‬ ‫‪0,18‬‬ ‫‪0,72‬‬ ‫‪0,8‬‬

‫ﻣﻌ ل اﻟ وران‬

‫اﻟﻣﺻدر‪ :‬ﻣن اﻋداد اﻟﺑﺎﺣﺛﯾن اﻋﺗﻣﺎدا ﻋﻠﻰ ﺑﯾﺎﻧﺎت اﻟﺟدول ‪ 1‬واﻟﺟدول ‪2‬‬
‫ﯾﺗﻣﯾز ﻣﻌدل اﻟدوران ﻓﻲ ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﺑﺎﻟﺿﻌف اﻟﺷدﯾد أﯾن ﺑﻠﻎ ﻧﺳب ﻣﺗدﻧﯾﺔ‬
‫ﺣﯾث ﺑﻠﻎ ﺳﻧﺔ ‪ 2013‬ﺣواﻟﻲ ‪ ،%0.36‬ﻟﯾﻧﺧﻔض ﺳﻧﺔ ‪ 2014‬اﻟﻰ ‪ ،%0.28‬ﻟﯾرﺗﻔﻊ‬
‫ﺳﻧﺔ ‪ 2015‬إﻟﻰ ‪ ،%0.8‬وﻫذا اﻻرﺗﻔﺎع ﻧﺗﯾﺟﺔ اﻻﻗﺑﺎل اﻟﻛﺑﯾر ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻋﻠﻰ أﺳﻬم‬
‫أﻟﯾﺎﻧس ﻟﻠﺗﺄﻣﯾﻧﺎت‪ ،‬وﯾﻌود ﻟﯾﻧﺧﻔض ﺳﻧﺔ ‪ 2016‬إﻟﻰ ‪. %0.18‬‬
‫ﻗد ارﺗﻔﻊ اﻟﻰ ‪ %0.72‬و‪ %0.8‬ﺳﻧﺔ ‪2017‬و‪ 2018‬ﻋﻠﻰ اﻟﺗواﻟﻲ‪ ،‬وﻫذا ﻣﺎ ﯾدل ﻋﻠﻰ‬
‫أن ﻋﻣﻠﯾﺔ ﺗداول اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ )ﺑﯾﻊ وﺷراء( ﺗﺗم ﺑطرﯾﻘﺔ ﺑطﯾﺋﺔ ﺟدا واﻟﻣﻌﺎﻣﻼت‬
‫ﻣﺣدودة ﺟدا‪ ،‬وﻫذا راﺟﻊ إﻟﻰ اﻧﺧﻔﺎض ﻋدد اﻟﻣﺗدﺧﻠﯾن ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‪ .‬وﯾدل ﻋﻠﻰ‬
‫ﺿﻌف ﺗﻣوﯾن ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﻣن اﻷﺳﻬم‪ ،‬وﻣﺣدودﯾﺔ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﻧﺗﯾﺟﺔ‬
‫وﺟود ﻋدد ﺿﺋﯾل ﻣن اﻟﻣﺗدﺧﻠﯾن‪ ،‬ﻛﻣﺎ أن أﯾﺎم اﻟﺗداول ﻓﻲ ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﻣﺣﺻورة‬
‫ﻓﻲ ﯾوﻣﯾن ﻓﻘط ﻓﻲ اﻷﺳﺑوع‪ ،‬ﯾوﻣﻲ اﻹﺛﻧﯾن واﻷرﺑﻌﺎء‪.‬‬
‫‪-3‬أداء ﻣؤﺷر أﺳﻌﺎر ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ‪:DZAIRINDEX‬‬

‫‪669‬‬
‫‪ISSN: 1112-9336‬‬ ‫ﻣﺟﻠﺔ آﻓﺎق ﻋﻠﻣﯾﺔ‬
‫ص ‪678 - 659‬‬ ‫اﻟﻣﺟﻠد‪ 13 :‬اﻟﻌدد‪ 03 :‬اﻟﺳﻧﺔ ‪2021‬‬

‫ﯾﻘﯾس ﻫذا اﻟﻣؤﺷر أداء ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‪ ،‬ﻣن ﺧﻼل أﺳﻌﺎر أﺳﻬم اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺗداوﻟﺔ‬
‫ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬واﻟﺷﻛل اﻟﺗﺎﻟﻲ ﯾﺑﯾن ﺗطور ﻗﯾﻣﺔ ﻣؤﺷر أﻧدﻛس ﺧﻼل اﻟﻔﺗرة ‪-2013‬‬
‫‪.2018‬‬
‫ﺷﻛل رﻗم ‪ :6‬ﺗطور ﻗﯾﻣﺔ ﻣؤﺷر دزاﯾر اﻧدﻛس ﺧﻼل اﻟﻔﺗرة اﻟﻣﻣﺗدة ﻣن ‪-2013‬‬
‫‪.2018‬‬

‫اﻟﻣﺻدر‪ :‬اﻟﻣوﻗﻊ اﻟرﺳﻣﻲ ﻟﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‪ ،‬ﺗﺎرﯾﺦ اﻻطﻼع ‪:2018 /09/28‬‬

‫‪http://www.sgbv.dz/ar/index.php‬‬
‫ﯾﺗﺿﺢ ﻣن ﺧﻼل اﻟﺷﻛل اﻋﻼﻩ أن ﻣﺟﺎل ﺗﻐﯾر ﻣؤﺷر أﺳﻌﺎر أﺳﻬم ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‬
‫)دزاﯾر أﻧدﻛس( ﻛﺎن ﻣﺣﺻو ار ﻣﺎ ﺑﯾن ‪1000‬و ‪ 1500‬ﻧﻘطﺔ ﺧﻼل ﻓﺗرة اﻟدراﺳﺔ ﺣﯾث‬
‫ﺑﻠﻎ ذروة ﻗﯾﻣﺗﻪ أواﺧر أﯾﺎم إﺻدارﻩ ﻧﻬﺎﯾﺗﻪ ﺳﻧﺔ ‪ 2018‬ﺑﻘﯾﻣﺔ ‪ 1470.43‬ﻧﻘطﺔ‪ ،‬ﻟﯾﺣﻘق‬
‫أدﻧﻰ ﻣﺳﺗوى ﻟﻪ ﻣﻊ ﻧﻬﺎﯾﺔ ‪ 2013‬ﺑﻘﯾﻣﺔ ‪1073.89‬ﻧﻘطﺔ‪ ،‬وﯾرﺟﻊ ﺳﺑب ﻫذا اﻻﻧﻬﯾﺎر‬
‫أﺳﺎﺳﺎ ﻟﻠﺗراﺟﻊ اﻟﻛﺑﯾر اﻟذي ﺳﺟﻠﻪ ﺣﺟم وﻗﯾﻣﺔ ﺗداول أﺳﻬم أﻟﯾﺎﻧس ﻟﻠﺗﺄﻣﯾﻧﺎت ﺳﻧﺔ‬
‫‪ ،2013‬و اﻟﻣﻼﺣظ أﯾﺿﺎ أن اﻟﻣؤﺷر اﺳﺗﻌﺎد ﺗﺣﺳﻧﻪ ﺑداﯾﺔ ﺳﻧﺔ ‪ 2014‬ﺣﯾث اﺧﺗﺗﻣت‬
‫اﻟﺳﻧﺔ ﺑﻣؤﺷر ﺑﻠﻎ ‪ 1075‬ﻧﻘطﺔ‪ ،‬وﯾﻌود ذﻟك ﻻرﺗﻔﺎع أﺳﻬم ﺻﯾدال و اﻷوراﺳﻲ‪ ،‬وﻋﺎد‬
‫إﻟﻰ اﻻﻧﺧﻔﺎض ﻣرة أﺧرى ﺳﻧﺔ ‪ 2015‬أﯾن ﺑﻠﻎ ‪1355‬ﻧﻘطﺔ‪ ،‬أﻣﺎ ﻓﻲ ﺳﻧﺔ ﺑﻠﻎ‪2016‬‬

‫‪670‬‬
‫‪ISSN: 1112-9336‬‬ ‫ﻣﺟﻠﺔ آﻓﺎق ﻋﻠﻣﯾﺔ‬
‫ص ‪678 - 659‬‬ ‫اﻟﻣﺟﻠد‪ 13 :‬اﻟﻌدد‪ 03 :‬اﻟﺳﻧﺔ ‪2021‬‬

‫‪1424.25‬ﻧﻘطﺔ‪ ،‬وﻫذا راﺟﻊ اﻟﻰ إدراج أﺳﻬم ﺷرﻛﺔ ﺑﯾوﻓﺎرم‪ .‬ﻟﯾﺑﻠﻎ ذروﺗﻪ ﻓﻲ ﻧﻬﺎﯾﺔ‬
‫‪.2018‬‬
‫ﺛﺎﻟﺛﺎ‪ :‬ﻣﻌوﻗﺎت ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر وﻣﺗطﻠﺑﺎت ﺗطوﯾرﻫﺎ‬
‫‪ -1‬ﻣﻌوﻗﺎت ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‪ :‬ﺗواﺟﻪ ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر اﻟﻌدﯾد ﻣن اﻟﻣﻌوﻗﺎت واﻟﻌراﻗﯾل‬
‫ﯾﻣﻛن ذﻛرﻫﺎ ﻛﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫‪-‬ﻣﻌوﻗﺎت اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪ :‬وﯾﻣﻛن ﺗﺑﯾﺎﻧﻬﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﻧﺣو اﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫‪ ‬اﻟﺗﺿﺧم ‪ :‬ﯾدﻓﻊ اﻟﺗﺿﺧم ﺑذوي اﻟدﺧول اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ إﻟﻰ اﻟﻠﺟوء إﻟﻰ ﻣدﺧراﺗﻬم ﻻﻗﺗطﺎع‬
‫ﺟزء ﻣﻧﻬﺎ ﻹﻧﻔﺎﻗﻬﺎ ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺗﻬﻼك ﻟﻠﺣﻔﺎظ ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗوى اﻻﺳﺗﻬﻼك اﻟﺿروري‬
‫ﻟﻬم‪ 6.‬و ﯾﻣﻛن ﺗوﺿﯾﺢ ﻣﻌدﻻت اﻟﺗﺿﺧم ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر ﻣن ﺧﻼل اﻟﺟدول اﻟﻣواﻟﻲ‪:‬‬
‫)اﻟوﺣدة‪(%:‬‬ ‫ﺟدول ‪ :2‬ﻣﻌدل اﻟﺗﺿﺧم ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر ﺧﻼل ‪2018-2013‬‬
‫‪2018‬‬ ‫‪2017‬‬ ‫‪2016‬‬ ‫‪2015‬‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫اﻟﺳﻧﺔ‬
‫‪4.27‬‬ ‫‪5.6‬‬ ‫‪6.4‬‬ ‫‪4.8‬‬ ‫‪2.92‬‬ ‫‪3.25‬‬ ‫ﻣﻌدل اﻟﺗﺿﺧم‬

‫اﻟﻣﺻدر‪ :‬ﻣن إﻋداد اﻟﺑﺎﺣﺛﯾن ﺑﺎﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ ﺑﯾﺎﻧﺎت اﻟﺑﻧك اﻟدوﻟﻲ‪.‬‬

‫‪https://www.albankaldawli.org‬‬
‫ﻣن ﺧﻼل اﻟﺟدول ‪ 2‬ﯾﻼﺣظ أن اﻟﺟزاﺋر ﺗﺷﻬد ﻣﻌدﻻت ﺗﺿﺧم ﻣرﺗﻔﻌﺔ ﺧﻼل‬
‫اﻟﺳﻧوات اﻷﺧﯾرة أﯾن ﺗراوح ﻣﻌدل اﻟﺗﺿﺧم ﻣﺎ ﺑﯾن ‪ 2.92‬و‪ ،6.4‬وﻫذا ﯾؤﺛر ﺳﻠﺑﺎ ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن واﻷﻓراد ﻧﺣو ﺗوﺟﻪ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‪.‬‬
‫‪7‬‬
‫وﯾﻣﻛن ﺑﯾﺎن ذﻟك ﻣن ﺧﻼل‬ ‫‪ ‬ﺗوﺟﻪ اﻟﻣدﺧرﯾن واﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻟﻠﻧظﺎم اﻟﻣﺻرﻓﻲ‪:‬‬
‫ﺗﺣﻠﯾل وﺿﻌﯾﺔ اﻟوداﺋﻊ واﻟﻘروض ﻟﻠﻣدﺧرﯾن واﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻛﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫)اﻟــوﺣدة‪(%:‬‬ ‫ﺟدول ‪ :3‬ﻣﻌدل ﻧﻣو ﺣﺟم اﻟوداﺋﻊ واﻟﻘروض ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر‬
‫‪2017‬‬ ‫‪2016‬‬ ‫‪2015‬‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫اﻟﺳﻧﺔ‬
‫‪10232.2‬‬ ‫‪9079.9‬‬ ‫‪9200.7‬‬ ‫‪9117.5‬‬ ‫‪7787.4‬‬ ‫ﺣﺟم أﺟﻣﺎﻟﻲ اﻟوداﺋﻊ‬

‫‪671‬‬
‫‪ISSN: 1112-9336‬‬ ‫ﻣﺟﻠﺔ آﻓﺎق ﻋﻠﻣﯾﺔ‬
‫ص ‪678 - 659‬‬ ‫اﻟﻣﺟﻠد‪ 13 :‬اﻟﻌدد‪ 03 :‬اﻟﺳﻧﺔ ‪2021‬‬

‫‪12‬‬ ‫‪1.31‬‬ ‫‪0.9‬‬ ‫‪17‬‬ ‫‪-‬‬ ‫ﻣﻌدل ﻧﻣو اﻟوداﺋﻊ ‪%‬‬

‫‪8877.9‬‬ ‫‪7909.8‬‬ ‫‪7275.6‬‬ ‫‪6502.9‬‬ ‫‪5154.5‬‬ ‫ﺣﺟم إﺟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻘروض‬
‫‪12.26‬‬ ‫‪8.68‬‬ ‫‪29.9‬‬ ‫‪8.7‬‬ ‫‪-‬‬ ‫ﻣﻌدل ﻧﻣو اﻟﻘروض‪%‬‬

‫اﻟﻣﺻدر‪ :‬ﻣن إﻋداد اﻟﺑﺎﺣﺛﯾن ﺑﺎﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ ﺗﻘرﯾر ﺑﻧك اﻟﺟزاﺋر ﻟﺳﻧﺔ‪.2017‬‬
‫ﻣن ﺧﻼل اﻟﺟدول ‪ 3‬ﯾﻼﺣظ أن ﻣﻌدل ﻧﻣو اﻟوداﺋﻊ وﻣﻌدل ﻧﻣو اﻟﻘروض ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر‬
‫ﻓﻲ ارﺗﻔﺎع ﻣﺳﺗﻣر ﺧﻼل اﻟﻔﺗرة ‪ ،2017-2013‬وﻫو ﻣﺎ ﯾدل ﻋﻠﻰ أن اﻟﻧظﺎم‬
‫اﻟﻣﺻرﻓﻲ ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر ﯾﺷﻛل ﻗطﺑﺎ ﺟذاﺑﺎ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن واﻟﻣدﺧرﯾن‪ ،‬ﺣﯾـث ﯾﺟـدون ﻓﯾﻬﺎ ﻣﺎ‬
‫ﯾﺑﺣﺛون ﻋﻧﻪ‪ ،‬وﻋﻠﻰ اﻟﻧﺣو اﻟذي ﯾﺣﻘق ﻟﻬم ﺗﻧﻣﯾﺔ أﻣواﻟﻬم ﺑﺷﻛل أﺳـرع ﻣـن اﻻﺳـﺗﺛﻣﺎر‬
‫ﻓـﻲ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ .‬ﻓﻬذا اﻟﺳوق ﯾوﻓر ﻟﻬم ﻓرص اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ أرﺑﺎح ﺳﻬﻠﺔ دون‬
‫ﻋﻧﺎء ﻛﺑﯾر أو ﻣﺧﺎطرة ﺑﺎﻫظﺔ‪.‬‬
‫ﻫﯾﻣﻧﺔ اﻟﻘطﺎع اﻟﻌﺎم‪ :‬ﺣﯾث ﯾﻣﺛل اﻟﻘطﺎع اﻟﻌﺎم ﻣﺎ ﯾﻘﺎرب ‪% 80‬ﻣن ﻣﺟﻣوع‬ ‫‪‬‬
‫‪8‬‬
‫اﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ ‬ﺿﻌف اﻟﺣواﻓز اﻟﺟﺑﺎﺋﯾﺔ‪ :‬وﯾﺗﺟﻠﻰ ذﻟك ﻓﻲ اﻟﺿﻐط اﻟﺟﺑﺎﺋﻲ اﻟﻣﻣﺎرس ﻋﻠﻰ‬
‫اﻷﻋوان اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﯾن اﻟﺧﺎﺿﻌﯾن واﻟﻣﺻرح ﺑﻬم ﻟدى ﻣﺻﻠﺣﺔ اﻟﺿراﺋب‪ ،‬اﻷﻣر‬
‫اﻟذي ﯾؤدي إﻟﻰ ﺗﺧﻔﯾض ﻧﺳﺑﺔ اﻷرﺑﺎح اﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗوزﯾﻊ ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﯾن‪ .‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ‬
‫إﻟﻰ ﺧﺿوع اﻟﺗوزﯾﻌﺎت ﻋﻧد ﺗﺣوﯾﻠﻬﺎ ﻟﺣﺳﺎﺑﺎت اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﯾن إﻟﻰ اﻟﺿرﯾﺑﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟدﺧل اﻹﺟﻣﺎﻟﻲ ﻣﻣﺎ ﯾدﻓﻊ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن إﻟﻰ اﻟﺗﻬرب‪.9‬‬
‫‪10‬‬
‫‪-‬اﻟﻣﻌوﻗﺎت اﻟﺗﻧظﯾﻣﯾﺔ‪ :‬ﺗﺗﻣﺛل ﻓﻲ‪:‬‬
‫‪ ‬ﻗﻠﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣدرﺟﺔ‪ :‬ﻣﺎ ﯾﻼﺣظ ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر ﻫو ﻣﺣدودﯾﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣدرﺟﺔ‬
‫ذﻟك ﻷن ﻋدد اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣؤﻫﻠﺔ واﻟﻘﺎدرة ﻋﻠﻰ أن ﺗدرج ﻓﻲ اﻟﺳوق ﻣﺣدود ﺟدا وﻫذا‬
‫ﺑﺳﺑب اﻟوﺿﻌﯾﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺗدﻫورة‪.‬‬

‫‪672‬‬
‫‪ISSN: 1112-9336‬‬ ‫ﻣﺟﻠﺔ آﻓﺎق ﻋﻠﻣﯾﺔ‬
‫ص ‪678 - 659‬‬ ‫اﻟﻣﺟﻠد‪ 13 :‬اﻟﻌدد‪ 03 :‬اﻟﺳﻧﺔ ‪2021‬‬

‫‪ ‬ﺿﻌف اﻟﻔرص اﻟﻣﺗﺎﺣﺔ ﻟﻠﺗﻧوﯾﻊ‪ :‬ﺳوق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر ﻫو ﺣدﯾث اﻟﻧﺷﺄة‬
‫وﻻ ﯾﺗﻣﯾز ﺑﺎﻟﺗﻧوع‪ ،‬ﻓﻬو ﯾﻌﺗﻣد ﻋﻠﻰ ﺛﻼﺛﺔ أﺻﻧﺎف ﻣن اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻘط‪ ،‬ذﻟك ﻣﺎ‬
‫ﯾﺟﻌﻠﻪ ﯾﻔﺗﻘر ﻟﻠﻛﻔﺎءة اﻟﺗﻘﻧﯾﺔ‪ ،‬اﻷﻣر اﻟذي ﯾرﻓﻊ ﻣن ﺣﺟم اﻟﻣﺧﺎطر وﯾﺣد ﻣن رﻏﺑﺔ‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻓﻲ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫ﻏﯾﺎب اﻟﺷﻔﺎﻓﯾﺔ‪ :‬ﺗﻧﺷﺄ ﻣن ﻏﯾﺎب ﻧظﺎم ﻣﻌﻠوﻣﺎت ﯾﺿﻣن اﻟﺷﻔﺎﻓﯾﺔ ﻟﻣﺳﺗﻌﻣﻠﯾﻬﺎ‬ ‫‪‬‬
‫إﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﺻﻌوﺑﺔ اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﺳﻣﺢ ﻟﻠﻣﺗﻌﺎﻣﻠﯾن اﻟﻘﯾﺎم‬
‫ﺑﺎﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﺗﻲ ﯾرﯾدوﻧﻬﺎ ﻓﻲ اﻟوﻗت اﻟﻣﻧﺎﺳب دون اﻟوﻗوع ﻓﻲ ﺧطر‪.‬‬
‫‪ -‬اﻟﻣﻌوﻗﺎت اﻟﺳﯾﺎﺳﯾﺔ واﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ ‪:‬وﺗﺗﻣﺛل ﻓﯾﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﺻﻌﯾد اﻟﺳﯾﺎﺳﻲ ﻓﻘد أﻧﺷﺋت اﻟﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻓﻲ‪ 1993‬ﺿﻣن ﻣﻧﺎخ‬
‫ﺳﯾﺎﺳﻲ ﻣﺷﺣون وﻏﯾر ﻣﺳﺗﻘر‪ ،‬وﻫذا ﻣﺎ ﻛﺎن ﻟﻪ أﺛر ﻛﺑﯾر ﻋﻠﻰ ﺳﯾرﻫﺎ وﻋﻠﻰ اﺳﺗﻘطﺎب‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻷﺟﻧﺑﻲ ﻓﯾﻬﺎ‪ .‬أﻣﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﺻﻌﯾد اﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ واﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ ﺗﻧﺎﻗض ﺑﻌض‬
‫اﻟﺗﺷرﯾﻌﺎت اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ‪ ،‬ﻻﺳﯾﻣﺎ أن ﻣن ﺷروط ﻫذﻩ اﻟﺑورﺻﺔ وﺟوب‬
‫إﺻدار اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣن اﻟﺷرﻛﺎت ذات اﻷﺳﻬم ﻓﻘط ‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﯾن أن اﻏﻠب ﻣؤﺳﺳﺎت‬
‫اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر ﺷرﻛﺎت ذات ﻣﺳؤوﻟﯾﺔ ﻣﺣدودة أو ﺷرﻛﺎت ذات ﺷﺧص‬
‫‪11‬‬
‫وﺣﯾد‪ ،‬وﻫذا ﻣﺎ ﯾﺑرر وﺟوب إﻋﺎدة اﻟﻧظر ﻓﻲ ﺗﺷرﯾﻌﺎت اﻟﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬اﻟﻌﺎﺋق اﻟدﯾﻧﻲ‪ :‬إ َن اﻟﺗﻌﺎﻣل ﺑﺑﻌض اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣن طرف اﻟﻣﺟﺗﻣﻌﺎت اﻟﻌرﺑﯾﺔ‬
‫واﻹﺳﻼﻣﯾﺔ ﯾﻌﺗرﯾﻬﺎ ﺑﻌض اﻟﺣرج ﻣن اﻟﻧﺎﺣﯾﺔ اﻟدﯾﻧﯾﺔ ﺧﺎﺻﺔ اﻟﺳﻧدات ﺑﺎﻋﺗﺑﺎرﻫﺎ‬
‫ﻗرض رﺑوي‪.12‬‬
‫‪-2‬ﺳﺑل ﺗﻧﺷﯾط وﺗطوﯾر ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‬
‫*‪ -‬ﺗوﻓﯾر ﺑﯾﺋﺔ اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻣﻼﺋﻣﺔ وﺗﺣﺳﯾن ﻣﻧﺎخ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪ :‬ﺣﯾث ﺗﻌﺗﺑر اﻟﺑﯾﺋﺔ‬
‫اﻟﻣﻼﺋﻣﺔ اﻟﺷرط اﻷﺳﺎﺳﻲ ﻹﯾﺟﺎد ﺑورﺻﺔ ﻓﻌﺎﻟﺔ‪ ،‬وﻛذا ﺗﺷﺟﯾﻊ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻷﺟﻧﺑﻲ ﻓﻲ‬

‫‪673‬‬
‫‪ISSN: 1112-9336‬‬ ‫ﻣﺟﻠﺔ آﻓﺎق ﻋﻠﻣﯾﺔ‬
‫ص ‪678 - 659‬‬ ‫اﻟﻣﺟﻠد‪ 13 :‬اﻟﻌدد‪ 03 :‬اﻟﺳﻧﺔ ‪2021‬‬

‫اﻟﻣﺣﻔظﺔ ﻣن ﺧﻼل اﺗﺧﺎذ ﺗداﺑﯾر ﺗﺗﯾﺢ ﻟﻸﺟﺎﻧب ﺗﺣوﯾل رؤوس أﻣواﻟﻬم واﻟﻌواﺋد إﻟﻰ‬
‫‪13‬‬
‫ﺑﻠداﻧﻬم اﻷﺻﻠﯾﺔ وﺿﻣﺎن اﻟﺗﺷرﯾﻌﺎت اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪.‬‬
‫*‪ -‬اﻟﺧﺻﺧﺻﺔ‪ :‬ﺗﻌﻣل اﻟﺧﺻﺧﺻﺔ ﻋﻠﻰ ﺗوﺳﯾﻊ ﻗﺎﻋدة اﻟﻣﻠﻛﯾﺔ ﻋن طرﯾق ﻧﺷر ﻣﻠﻛﯾﺔ‬
‫اﻷﺳﻬم ﺑﯾن ﻋدد ﻛﺑﯾر ﻣن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن‪ ،‬ﻓﺿﻼ ﻋﻠﻰ َأﻧﻬﺎ ﺗﺗﯾﺢ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻣزﯾدا ﻣن‬
‫اﻟﻔرص ﻟﺗﻧوﯾﻊ اﻟﻣﺧﺎطر‪ ،‬ﻛﻣﺎ َأﻧﻬﺎ ﺗؤدي إﻟﻰ ﺗوﺳﯾﻊ وزﯾﺎدة ﻋﻣق وﻧﺷﺎط ﺳوق اﻷوراق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬وذﻟك ﻣن ﺧﻼل زﯾﺎدة ﻋدد اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣدرﺟﺔ واﻟﻣﺗداول أﺳﻬﻣﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‬
‫وزﯾﺎدة رﺳﻣﻠﺔ اﻟﺳوق‪ ،‬وﺑﺎﻟﻧﺗﯾﺟﺔ ﯾﺳﺎﻋد ﺗﻌﻣﯾق ﺳوق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫زﯾﺎدة ارﺗﺑﺎطﻬﺎ ﺑﺄﺳواق اﻟﻣﺎل اﻟدوﻟﯾﺔ‪ ،‬ﻣﻣﺎ ﯾﺳﺎﻫم ﻓﻲ ﺗوﺳﯾﻊ وﺗﺣﻔﯾز ﻧﺷﺎط اﻟﺳوق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر اﻟذي ﻻ ﯾزال ﯾﺗﺻف ﺑﺎﻟﺿﯾق‪ ،‬وذﻟك ﻣن ﺧﻼل ﺗوﻓﯾر اﻟﻌرض ﻣن‬
‫اﻷﺳﻬم ﻟﺗﻌﺑﺋﺔ اﻟﻣدﺧرات اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ واﻷﺟﻧﺑﯾﺔ‪ ،‬وﻣن ﺛم ﺗوﻓﯾر اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﻼزم ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺎت‬
‫‪14‬‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ واﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات‪.‬‬
‫*‪ -‬ﺗوﻓﯾر ﺟﻬﺎز ﻣﺻرﻓﻲ ﻣﺗﻛﺎﻣل وﺗﻔﻌﯾل دور اﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي ﻓﻲ ﺗﻧﺷﯾط ﺑورﺻﺔ‬
‫اﻟﺟزاﺋر‪ :‬ﺣﯾث ﯾﻌﺗﺑر ﺗوﻓﯾر ﺟﻬﺎز ﻣﺻرﻓﻲ ﻣﺗﻛﺎﻣل وﺳﯾﻠﺔ ﻣﻬﻣﺔ ﻟﺗرﻗﯾﺔ ﻧﻣو‬
‫اﻟﺑورﺻﺎت‪ ،‬ذﻟك ﻷن ﻣﺛل ﻫذﻩ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﺧﺗص ﻓﻲ اﻟوﺳﺎطﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺗﺗطﻠﻊ‬
‫واﻟﺗوﺳﻊ ﻓﻲ‬ ‫ﺑﺎﻟﻘﯾﺎم ﺑدورﻫﺎ ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗوﯾﺎت ﻋدﯾدة ﻟﺗﻘوﯾﺔ ﻣﻘدرﺗﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺗﻌﺑﺋﺔ اﻻدﺧﺎر‬
‫ﻋرض اﻟﺳﯾوﻟﺔ اﻟﻔﻌﻠﯾﺔ واﻟطﻠب اﻟﺣﻘﯾﻘﻲ ﻋﻠﯾﻬﺎ‪ ،‬وﺑذﻟك ﯾﺷﻛل اﻟﺟﻬﺎز اﻟﻣﺻرﻓﻲ دﻋﺎﻣﺔ‬
‫‪15‬‬
‫ﻛﻣﺎ أن اﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي ﻟﻪ دور ﻓﻌﺎل ﻓﻲ ﺗطوﯾر اﻟﺑورﺻﺔ‬ ‫أﺳﺎﺳﯾﺔ ﻟوﺟود اﻟﺑورﺻﺔ‪.‬‬
‫ﻣن ﺧﻼل ﺿﻣﺎن اﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي ﻟﻠﺳﻧدات اﻟﺻﺎدرة ﻋن اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ وﻫو ﻣﺎ‬
‫‪16‬‬
‫ﯾوﺳﻊ ﻣن ﺳوق اﻟﺳﻧدات‪.‬‬
‫*‪ -‬ﺗطوﯾر أﻧظﻣﺔ اﻟﺗداول ‪:‬إذ ﻻ ﺑد ﻣن ﺗﺣدﯾث أﻧظﻣﺔ اﻟﺗداول واﺳﺗﺧدام اﻟﺗﻘﻧﯾﺎت‬
‫اﻟﺣدﯾﺛﺔ ﻟﺗﺳﻬﯾل ﻋﻣﻠﯾﺔ ﺗداول اﻷﺳﻬم‪ ،‬وذﻟك ﻣن أﺟل رﻓﻊ ﻛﻔﺎءة وﺳرﻋﺔ اﻟﺗﻌﺎﻣل‬
‫‪17‬‬
‫ﺑﺎﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وزﯾﺎدة اﻟﺷﻔﺎﻓﯾﺔ ﻟﻠﻣﺗﻌﺎﻣﻠﯾن‪.‬‬

‫‪674‬‬
‫‪ISSN: 1112-9336‬‬ ‫ﻣﺟﻠﺔ آﻓﺎق ﻋﻠﻣﯾﺔ‬
‫ص ‪678 - 659‬‬ ‫اﻟﻣﺟﻠد‪ 13 :‬اﻟﻌدد‪ 03 :‬اﻟﺳﻧﺔ ‪2021‬‬

‫*‪ -‬ﺗﻌزﯾز اﻹطﺎر اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ‪ :‬إن اﻟﻘدرة ﻋﻠﻰ اﻟﺗﻛﯾف ﻣﻊ اﻟﻣﺣﯾط اﻟداﺧﻠﻲ واﻟﺧﺎرﺟﻲ‬
‫ﻓﺈن ﻧﺟﺎح ﺳوق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ‬
‫ﯾﻌﺗﺑر ﻋﺎﻣﻼ ﻣﺣددا ﻓﻲ ﻧﺟﺎح أي ﻣؤﺳﺳﺔ‪ .‬وﻋﻠﯾﻪ َ‬
‫اﻟﺟزاﺋر ﯾﻘﺗﺿﻲ اﻟﺗﻛﯾف ﻣﻊ اﻟﻣﺳﺗﺟدات واﻟﻣﻌطﯾﺎت ﻋﻠﻰ ﻣﺧﺗﻠف اﻷﺻﻌدة‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪ ،‬اﻟﺳﯾﺎﺳﯾﺔ‪ ،‬اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ واﻻﺟﺗﻣﺎﻋﯾﺔ‪ .‬وﻻ ﯾﺗم ذﻟك إﻻ ﻣن ﺧﻼل وﺿﻊ‬
‫ﺗﺷرﯾﻌﺎت وﺗﻧظﯾﻣﺎت ﻓﻌﺎﻟﺔ ﻟﺗﻧظﯾم ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﺗﺑﺎدل ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‪ .‬ﻛﻣﺎ ﻋﻠﯾﻬﺎ اﻟﺗﻣﺎﺷﻲ ﻣﻊ‬
‫‪18‬‬
‫طﺑﯾﻌﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟوطﻧﻲ واﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن‪.‬‬
‫*‪ -‬ﺗﺣﻔﯾز اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪ :‬وذﻟك ﻣن ﺧﻼل اﻟﺗﺧﻔﯾف ﻣن ﺷروط ﻗﺑول ادراج‬
‫اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪ ،‬وﻣراﻋﺎت ﺧﺻوﺻﯾﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺻﻐﯾرة واﻟﻣﺗوﺳطﺔ‬
‫‪19‬‬
‫وﻋدم إﺧﺿﺎﻋﻬﺎ ﻟﻧﻔس ﺷروط اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻛﺑﯾرة‪.‬‬
‫*‪ -‬إدراج أدوات ﻣﺎﻟﯾﺔ إﺳﻼﻣﯾﺔ‪ :‬ﺑﻐﯾﺔ رﻓﻊ اﻟﺣرج ﻓﻲ اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ ﺳوق اﻷوراق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﯾﺗﻌﯾن إﻧﺷﺎء ٕوادراج أﺳﻬم اﻟﺑﻧوك اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ ودﺧوﻟﻬﺎ وﻋﻣﻼﺋﻬﺎ ﻛﻣﺗﻌﺎﻣﻠﯾن ﻓﻲ‬
‫اﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬وﻛذا إدراج اﻷدوات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ ﻣﻊ اﻻﺳﺗﻔﺎدة ﻣن أﻧظﻣﺔ اﻟوﺳﺎطﺔ‬
‫واﻟﺗداول اﻟﺗﻲ أﻧﺷﺄﺗﻬﺎ وﺟرﺑﺗﻬﺎ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ ﻛﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫‪20‬‬
‫اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ‪.‬‬
‫*‪ -‬ﻧﺷر اﻟﺛﻘﺎﻓﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ :‬وذﻟك ﻣن ﺧﻼل ﻧﺷر اﻟوﻋﻲ اﻻدﺧﺎري واﻟﺗوظﯾﻔﻲ ﻟدى أﻓراد‬
‫اﻟﻣﺟﺗﻣﻊ ﻣن ﺧﻼل وﺳﺎﺋل اﻹﻋﻼم ﻋن طرﯾق ﺧطﺔ إﻋﻼﻣﯾﺔ وﺗروﯾﺟﯾﺔ ﻟﻠﺗﻌرﯾف‬
‫‪21‬‬
‫ﺑﻔرص وﻣزاﯾﺎ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‪.‬‬
‫ﺧﺎﺗﻣﺔ‪:‬‬
‫ﺗﻧﺎوﻟﻧﺎ ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟدراﺳﺔ واﻗﻊ ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﺧﻼل اﻟﻔﺗرة ‪ 2018-2013‬ﻣن‬
‫ﺧﻼل اﻟوﻗوف ﻋﻠﻰ ﻣﻼﻣﺢ ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﺑﺻﻔﺔ ﻋﺎﻣﺔ وﺗﻧظﯾﻣﻬﺎ وﺗﺣﻠﯾل أداﺋﻬﺎ‬
‫ﺧﻼل ﻫذﻩ اﻟﻔﺗرة‪ ،‬وﻗد ﺗﺑﯾن ﻟﻧﺎ اﻟﺿﻌف اﻟﺷدﯾد ﻷداء ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر إﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ‬

‫‪675‬‬
‫‪ISSN: 1112-9336‬‬ ‫ﻣﺟﻠﺔ آﻓﺎق ﻋﻠﻣﯾﺔ‬
‫ص ‪678 - 659‬‬ ‫اﻟﻣﺟﻠد‪ 13 :‬اﻟﻌدد‪ 03 :‬اﻟﺳﻧﺔ ‪2021‬‬

‫اﻟﻌدﯾد ﻣن اﻟﻣﻌوﻗﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﻘف ﻛﺣﺎﺟز ﻓﻲ ﺗطوﯾرﻫﺎ وﺗﻧﺷﯾطﻬﺎ‪ .‬وﺣﺎوﻟﻧﺎ وﺻف اﻟﻣﻧﺎخ‬
‫اﻟذي ﯾﺳﻌﻰ ﻟﺗﻔﻌﯾل ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﻟﺗﻌزﯾز ﻣﻛﺎﻧﺗﻬﺎ ﻋرﺑﯾﺎ ودوﻟﯾﺎ‪.‬‬
‫اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ‪ :‬ﺗوﺻﻠت اﻟدراﺳﺔ إﻟﻰ ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣن اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ ﯾﻣﻛن إﺟﻣﺎﻟﻬﺎ ﻛﺎﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫اﻟﻬدف ﻣن إﻧﺷﺎء ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﻫو ﺗﺣﺳﯾن اﻟوﺿﻊ اﻟﻘﺎﺋم‪ ،‬واﻟﺗﺧﻠص ﻣن‬ ‫‪-‬‬
‫اﻟﻣدﯾوﻧﯾﺔ واﻻﻧﺗﻘﺎل إﻟﻰ اﻗﺗﺻﺎد اﻟﺳوق‪.‬‬
‫أداء ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﺿﻌﯾف ﺟدا ﻣن ﺟﻣﯾﻊ اﻟﻧواﺣﻲ‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫ﺿﻌف اﻟدﺧل اﻟﻔردي‪ ،‬وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻗﻠﺔ اﻟﻣدﺧرات ﯾؤدي إﻟﻰ اﻟﺣد ﻣن ﺣﺟم اﻟطﻠب‬ ‫‪-‬‬
‫ﻋﻠﻰ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫ﻏﯾﺎب ﺛﻘﺎﻓﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻣﺟﺗﻣﻊ اﻟﺟزاﺋري وﻋدم اﻟﺛﻘﺔ ﻓﻲ‬ ‫‪-‬‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻋن طرﯾق اﻟﺑورﺻﺔ واﻟﺧوف ﻣن ﻣراﻗﺑﺔ ﻣﺻﺎﻟﺢ اﻟﺟﺑﺎﯾﺔ‪.‬‬
‫اﻻﻗﺗراﺣﺎت‪ :‬ﻣن ﺧﻼل اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ ﻧوﺻﻲ ﺑﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫اﻟﻌﻣل ﻋﻠﻰ إرﺳﺎء اﻟﺛﻘﺎﻓﺔ اﻟﺑورﺻﺔ ﻟدى أﻓراد اﻟﻣﺟﺗﻣﻊ ﻋن طرﯾق وﺳﺎﺋل اﻹﻋﻼم‬ ‫‪-‬‬
‫وﻛذا ﺷﺑﻛﺔ اﻻﺗﺻﺎل اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ‪.‬‬
‫ﺗﻔﻌﯾل دور اﻟوﺳطﺎء ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ ﻓﻲ ﺳﺑﯾل ﺗوﻋﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﺑﺄﻫﻣﯾﺔ‬ ‫‪-‬‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻷدوات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ .‬ﻓﺿﻼ ﻋن ﺿرورة اﻟﻘﯾﺎم ﺑﺣﻣﻼت ﺗﺣﺳﯾﺳﯾﺔ‬
‫ﺑﺎﺳﺗﺧدام ﺗﻛﻧوﻟوﺟﯾﺎ اﻻﻋﻼم واﻻﺗﺻﺎل‪.‬‬
‫ﻓﺗﺢ اﻟﻣﺟﺎل ﻹﺻدار أدوات ﻣﺎﻟﯾﺔ إﺳﻼﻣﯾﺔ ووﺿﻊ اﻹطﺎر اﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ ﻟﻬﺎ‪ .‬اﻷﻣر‬ ‫‪-‬‬
‫اﻟذي ﻣن ﺷﺄﻧﻪ ﺟﻠب اﻟﻛﺛﯾر ﻣن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن‪ ،‬ﺧﺎﺻﺔ اﻟﺻﻛوك اﻻﺳﻼﻣﯾﺔ‪.‬‬
‫اﻹﺳراع ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺔ ﺧﺻﺧﺻﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ ﺑﻣﺎ ﻓﯾﻬﺎ اﻟﺑﻧوك ﻣن ﺧﻼل‬ ‫‪-‬‬
‫ﻓﺗﺢ رأس ﻣﺎل أﻣﺎم اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠﯾن‪.‬‬

‫‪676‬‬
‫‪ISSN: 1112-9336‬‬ ‫ﻣﺟﻠﺔ آﻓﺎق ﻋﻠﻣﯾﺔ‬
‫ص ‪678 - 659‬‬ ‫اﻟﻣﺟﻠد‪ 13 :‬اﻟﻌدد‪ 03 :‬اﻟﺳﻧﺔ ‪2021‬‬

‫ﻷﺟل اﻟوﺻول إﻟﻰ ﺑورﺻﺔ ﻧﺷطﺔ وﻣﺗطورة ﻓﺈﻧﻪ ﯾﺗوﺟب ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻠطﺎت اﻟﻣﻛﻠﻔﺔ‬ ‫‪-‬‬
‫ﻣﺳﺎﯾرة اﻟﻣﻘﺎﯾﯾس اﻟدوﻟﯾﺔ واﻟﻌﻣل ﻋﻠﻰ رﺑط اﻟﺑورﺻﺔ ﺑﺎﻟﺑورﺻﺎت اﻟﺟﻬوﯾﺔ‬
‫واﻹﻗﻠﯾﻣﯾﺔ ﺑﻬدف اﻻﺳﺗﻔﺎدة ﻣﻧﻬﺎ‪.‬‬
‫ﻣراﺟﻌﺔ اﻟﺟﺎﻧب اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ ﺧﺎﺻﺔ ﻓﯾﻣﺎ ﯾﺗﻌﻠق ﺑﺷروط اﻹدراج‪ ،‬وﻓﺗﺢ اﻟﻣﺟﺎل‬ ‫‪-‬‬
‫ﻹﺻدار أدوات ﻣﺎﻟﯾﺔ إﺳﻼﻣﯾﺔ ووﺿﻊ اﻹطﺎر اﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ ﻟﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﻮﺳﯿﻊ اﻟﻄﺎﻗﺔ اﻻﺳﺘﯿﻌﺎﺑﯿﺔ ﻟﻼﻗـﺘﺼﺎد ﺑﺘﻮﻓﯿﺮ ﻣﺸﺎرﯾﻊ إﻧﺘﺎﺟﯿﺔ وﺧﺪﻣﺎﺗﯿﺔ ذات رﺑﺤﯿﺔ‬
‫وﺗﻮﻓﯿﺮ رواﻓﺪ ﺗﻤﻮﯾﻠﮭﺎ ﻣﻦ ﺧﻼل اﻟﺒﻮرﺻﺔ‪.‬‬
‫ﻗﺎﺋﻤﺔ اﻟﮭﻮاﻣﺶ واﻟﻤﺮاﺟﻊ‪:‬‬

‫‪ -1‬ﺷﻣﻌون ﺷﻣﻌون‪ ،‬اﻟﺑورﺻﺔ – ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‪ ،‬اﻷطﻠس ﻟﻠﻧﺷر‪ ،‬اﻟﺟزاﺋر‪ 1993 ،‬ص‪.19‬‬
‫‪ -2‬ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم وﻣراﻗﺑﺔ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬ﺗﺎرﯾﺦ اﻟﺗﺣﻣﯾل ‪:2010/01/01‬‬
‫‪www.cosob.org‬‬
‫‪ -3‬ﻋﯾﺳﻰ ﺷﻘﺑﻘب‪ ،‬ﯾﺣﻲ أزﻏﺎر‪ ،‬ﻣﺣﺎوﻟﺔ ﻗﯾﺎس ﻛﻔﺎءة اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﺗوﻧس‬
‫أﻋﻘﺎب اﻷزﻣﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ‪ ،‬اﻟﻣﺟﻠﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﻌوﻟﻣﺔ واﻟﺳﯾﺎﺳﺎت اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪ ،‬اﻟﻌدد‪،07‬‬
‫‪ ،2016‬ص ‪.58‬‬
‫‪ -4‬ﺑﺻﯾري ﻣﺣﻔوظ‪ ،‬اﻟﻣؤﺷرات اﻟرﺋﯾﺳﯾﺔ ﻷداء ﺳوق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وأﺛرﻫﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ‪-‬ﺣﺎﻟﺔ ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‪-‬ﺧﻼل اﻟﻔﺗرة)‪ ،(2015-2001‬ﻣﺟﻠﺔ ﻣﻌﺎرف‪،‬‬
‫اﻟﺳﻧﺔ اﻟﺣﺎدﯾﺔ ﻋﺷرة‪ ،‬اﻟﻌدد‪) ،21‬دﯾﺳﻣﺑر‪ ،(2016‬ص‪.89‬‬
‫‪ -5‬ﻧﻔس اﻟﻣرﺟﻊ‪ ،‬ص‪.89‬‬
‫‪ -6‬اﻟﻌرﺑﻲ ﻏوﯾﻧﻲ‪ ،‬ﻋﺎدل ﻣﺳﺗوي‪ ،‬آﻟﯾﺔ ﺗﻔﻌﯾل اﻟﺑورﺻﺔ ﻟﺗﻣوﯾل اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺻﻐﯾرة‬
‫واﻟﻣﺗوﺳطﺔ‪-‬ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺟزاﺋر‪ ،‬ﻣﺟﻠﺔ اﻟﻣﺗﺎﺟر‪ ،‬اﻟﻌدد‪ ،01‬ص‪.122‬‬
‫‪ -7‬ﺳﺎﻋد اﺑﺗﺳﺎم‪ ،‬ﺗﻘﯾﯾم ﻛﻔﺎءة اﻟﻧظﺎم اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﺟزاﺋري ودورﻩ ﻓﻲ ﺗﻣوﯾل اﻻﻗﺗﺻﺎد‪ ،‬ﻣﺎﺟﯾﺳﺗﯾر‪،‬‬
‫ﻓرع ﻧﻘود وﺗﻣوﯾل‪ ،‬ﻛﻠﯾﺔ اﻟﻌﻠوم اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺑﺳﻛرة‪ ،2009- 2008،‬ص‪.166‬‬
‫‪ -8‬ﻛرﯾﻣﺔ ﻟﻌﺗر‪ ،‬دور اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟوطﻧﻲ وﻣﻌوﻗﺎت دﺧوﻟﻪ اﻟﻰ اﻟﺑورﺻﺔ‪-‬‬
‫ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺟزاﺋر‪ ،-‬رﺳﺎﻟﺔ ﻣﺎﺟﯾﺳﺗﯾر‪ ،‬ﻗﺳم اﻟﻌﻠوم اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪ ،‬ﻓرع ﻧﻘود وﺑﻧوك‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ‬
‫اﻟﺟزاﺋر‪ ،2016-2015،‬ص ‪.181‬‬

‫‪677‬‬
‫‪ISSN: 1112-9336‬‬ ‫ﻣﺟﻠﺔ آﻓﺎق ﻋﻠﻣﯾﺔ‬
‫ص ‪678 - 659‬‬ ‫اﻟﻣﺟﻠد‪ 13 :‬اﻟﻌدد‪ 03 :‬اﻟﺳﻧﺔ ‪2021‬‬

‫‪ -9‬ﻣﺣﻣد ﺑراق وآﺧرون‪ ،‬ﻣﻌوﻗﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ أﺳواق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻌرﺑﯾﺔ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺟزاﺋر‪،‬‬
‫اﻟﻣؤﺗﻣر اﻟدوﻟﻲ اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ ،‬ﻛﻠﯾﺔ اﻟﻌﻠوم اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ وﻋﻠوم اﻟﺗﺳﯾﯾر‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺳﻛﯾﻛدة‪،2004،‬‬
‫ص‪. 25‬‬
‫‪ -10‬زرﻣوت ﺧﺎﻟد‪ ،‬ﺗﻔﻌﯾل ﺑورﺻﺔ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر وﺳﺑل ﺗﻔﻌﯾﻠﻬﺎ ﻣﻊ دراﺳﺔ ﻣﻘﺎرﻧﺔ‬
‫ﺑﯾن اﻟﺟزاﺋر واﻷردن ﺧﻼل ﻓﺗرة ‪ ،2015- 2010‬أطروﺣﺔ دﻛﺗوراﻩ‪ ،‬ﻗﺳم اﻟﻌﻠوم اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ‪،‬‬
‫ﺗﺧﺻص ﻣﺣﺎﺳﺑﺔ وﺗدﻗﯾق‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺟزاﺋر‪ 2016-2015،‬ص‪.224‬‬
‫‪ -11‬اﻟﻌرﺑﻲ ﻏوﯾﻧﻲ‪ ،‬ﻋﺎدل ﻣﺳﺗوي‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص‪.123‬‬
‫‪-12‬ﻋﺑد اﻟوﻫﺎب ﺷﻣﺎم‪ ،‬ﻋﻣﺎر زودة ﻋﻣﺎر‪ ،‬اﻟدور اﻟﺗﻧﻣوي ﻷﺳواق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﻣﻘوﻣﺎت‬
‫ﺗﻔﻌﯾل ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﻟﺗﺣﻘﯾق ﻫذا اﻟدور‪ ،‬ﻣﺟﻠﺔ ﻣﯾﻼف ﻟﻠﺑﺣوث واﻟدراﺳﺎت‪ ،‬اﻟﻌدد‪،04‬‬
‫دﯾﺳﻣﺑر ‪ ،2016‬ص‪.23‬‬
‫‪ -13‬ﺟﯾﻼﻟﻲ ﺑورزاﻣﺔ‪ ،‬ﺧﺎﻟد ﺑن ﻋﻣر‪ ،‬ﻣداﺧﻠﺔ ﺑﻌﻧوان آﻟﯾﺎت ﺗﻔﻌﯾل ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﻓﻲ ﺗﻣوﯾل‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﺟزاﺋري ﻓﻲ ظل ﺗراﺟﻊ أﺳﻌﺎر اﻟﻣﺣروﻗﺎت‪ ،‬اﻟﻣﻠﺗﻘﻰ اﻟدوﻟﻲ‪ :‬اﻟﻣﻘﺎوﻻﺗﯾﺔ رﻛﯾزة‬
‫أﺳﺎﺳﯾﺔ ﻟﺗﺣﻘﯾق اﻟﺗﻧوﯾﻊ اﻻﻗﺗﺻﺎدي‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﻌرﺑﻲ ﺑن ﻣﻬﯾدي‪ ،‬أم ﺑواﻗﻲ‪ ،‬ﯾوﻣﻲ‪12-11‬‬
‫أﻛﺗوﺑر‪ ،2017‬ص‪. 12‬‬
‫‪ -14‬اﻟﺷرﯾف رﯾﺣﺎن‪ ،‬اﻟطﺎوس ﺣﻣداوي‪ ،‬ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر رﻫﺎﻧﺎت وﺗﺣدﯾﺎت اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪ ،‬ﻣﺟﻠﺔ اﻟﺗواﺻل ﻓﻲ اﻟﻌﻠوم اﻻﻧﺳﺎﻧﯾﺔ واﻻﺟﺗﻣﺎﻋﯾﺔ‪ ،‬اﻟﻌدد ‪ ،2013 ،34‬ص‪.58‬‬
‫‪ -15‬ﻋﺑد اﻟوﻫﺎب ﺷﻣﺎم‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص ‪. 26‬‬
‫‪ -16‬ﻫﺷﺎم دﻏﻣوم وآﺧرون‪ ،‬واﻗﻊ ودور اﻟﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻓﻲ ﺗﻣوﯾل اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬
‫ﺑﺎﻟﺟزاﺋر اﻟﻣﻌوﻗﺎت واﻟﺣﻠول‪ ،‬ﻣﺟﻠﺔ اﻟﻣﻌﯾﺎر اﻟﻌدد‪ ،20‬دﯾﺳﻣﺑر‪ ،2017‬ص ‪.263‬‬
‫‪ -17‬ﻋﺑد اﻟوﻫﺎب ﺷﻣﺎم‪ ،‬ﻋﻣﺎر زودة‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪.26،‬‬
‫‪ -18‬ﻫﺷﺎم دﻏﻣوم‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص‪.264‬‬
‫‪ -19‬ﺷﻠﯾﺣﻲ ﻛرﯾﻣﺔ‪ ،‬ﻫﯾﻔﺎء رﺷﯾدة ﺗﻛﺎري‪ ،‬اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻋن طرﯾق ادراج اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺻﻐﯾرة‬
‫واﻟﻣﺗوﺳطﺔ ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ‪ ،‬ﻣﺟﻠﺔ اﻟﺑﺎﺣث ﻟﻠدراﺳﺎت اﻷﻛﺎدﯾﻣﯾﺔ‪ ،‬اﻟﻌدد‪،13‬‬
‫ﺟوﯾﻠﯾﺔ‪ ،2018‬ص‪.416‬‬
‫‪ -20‬ﻋﺑد اﻟوﻫﺎب ﺷﻣﺎم‪ ،‬ﻋﻣﺎر ﺷﻣﺎر‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص‪.26‬‬
‫‪ -21‬ﻫﺷﺎم دﻏﻣوم‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص ‪.263‬‬

‫‪678‬‬