Leverage

Download as pdf or txt
Download as pdf or txt
You are on page 1of 13

Financial Management  Unit 6 

Unit 6  Leverage 
Structure 

6.1  Introduction 
6.2  Operating Leverage 
6.2.1  Application of Operating Leverage 
6.3  Financial Leverage 
6.3.1  Uses of Financial Leverage 
6.4  Combined Leverage 
6.4.1  Uses of Combined Leverage 
6.5  Summary 
Solved Problems 
Terminal Questions 
Answers to SAQs and TQs 

6.1  Introduction 
A company uses different sources of financing to fund its activities. These sources can be classified 
as  those  which  carry  a  fixed  rate  of  return  and  those  whose  returns  vary.  The  fixed  sources  of 
finance have a bearing on the return on shareholders. Borrowing funds as loans have an impact on 
the return on shareholders and this is greatly affected by the magnitude of borrowing in the capital 
structure of a firm. Leverage is the influence of power to achieve something. The use of an asset or 
source of funds for which the company has to pay a fixed cost or fixed return is termed as leverage. 
Leverage  is  the  influence  of  an  independent  financial  variable  on  a  dependent  variable.  It  studies 
how the dependent variable responds to a particular change in independent variable. 
There  are  two  types  of  leverage  –  operating  leverage  and  financial  leverage.  Leverage 
associated with the asset purchase activities is known as operating leverage, while those associated 
with financing activities is called as financial leverage.

Sikkim Manipal University  88 
Financial Management  Unit 6 

Learning Objectives: 

After studying this unit, you should be able to understand the following. 
1.  Explain the meaning of leverage. 
2.  Mention the different types of leverage. 
3.  Discuss the advantages of leverage. 

6.2  Operating Leverage 
Operating  leverage  arises  due  to  the  presence  of  fixed  operating  expenses  in  the  firm’s  income 
flows. A company’s operating costs can be categorized into three main sections:
· Fixed costs are those which do not vary with an increase in production or sales activities for a 
particular period of time. These are incurred irrespective of the income and volume of sales and 
generally cannot be reduced.
· Variable  costs  are  those  which  vary  in  direct  proportion  to  output  and  sales.  An  increase  or 
decrease in production or sales activity will have a direct effect on such types of costs incurred.
· Semi­variable costs are those which are partly fixed and partly variable in nature. These costs 
are typically of fixed nature up to a certain level beyond which they vary with the firm’s activities. 

The  operating  leverage  is  the  firm’s  ability  to  use  fixed  operating  costs  to  increase  the  effects  of 
changes in sales on its earnings before interest and taxes. Operating leverage occurs any time a firm 
has fixed costs. The percentage change in profits with a change in volume of sales is more than the 
percentage change in volume. 
Example: 
A  firm  sells  a  product for  Rs.  10  per  unit,  its  variable  costs  are  Rs. 5  per  unit  and fixed  expenses 
amount  to  R.  5000  p.a.  Show  the  various  levels  of  EBIT  that  result  from  sale  of  1000  units,  2000 
units and 3000 units. 
Solution 
Sales in units  1000  2000  3000 
Sales revenue Rs.  10000  20000  30000 
Variable cost  5000  10000  15000 
Contribution  5000  10000  15000 
Fixed cost  5000  5000  5000

Sikkim Manipal University  89 
Financial Management  Unit 6 

EBIT  000  5000  10000 


If we take 2000 units as the normal course of sales, the results can be summed as under:
· A 50% increase in sales from 2000 units to 3000 units results in a 100% increase in EBIT.
· A 50% decrease in sales from 2000 units to 1000 units results in a 100% decrease in EBIT. 

The illustration clearly tells us that when a firm has fixed operating expenses, an increase in sales 
results in a more proportionate increase in EBIT and vice versa. The former is a favourable operating 
leverage and the latter is unfavourable. 

Another  way  of  explaining  this  phenomenon  is  examining  the  effect  of  the  degree  of  operating 
leverage DOL. The DOL is a more precise measurement. It examines the effect of the change in the 
quantity produced on EBIT. 

DOL=% change in EBIT / % change in output 
To put in a different way, (ΔEBIT/EBIT) 
(ΔQ/Q) 
EBIT is Q(S—V)—F where Q is quantity, S is sales, V is variable cost and F is fixed cost. 
Substituting this we get, {Q(S—V)} 
{Q(S—V)—F} 
Example: 
Calculate the DOL of Guptha enterprises. 
Quantity produced and sold  – 1000 units 
Variable cost  – Rs. 100 per unit’ 
Selling price per unit  – Rs. 300 per unit 
Fixed expenses  – Rs. 20000 
Solution 
DOL={Q(S—V)} 
{Q(S—V)—F} 
=1000(300—200) 
1000(300—200)—20000 
=100000/80000 
DOL=1.25 
If the company does not incur any fixed operating costs, there is no operating leverage.

Sikkim Manipal University  90 
Financial Management  Unit 6 

Example: 
Sales in units  1000 
Sales revenue Rs.  10000 
Variable cost  5000 
Contribution  5000 
Fixed cost  0 
EBIT  5000 

Solution: 
DOL={Q(S—V)} 
{Q(S—V)—F} 
{1000(5000)} / {1000(5000) – 0} 
=5000000/5000000 
=DOL=1 
As operating leverage can be favourable or unfavourable, high risks are attached to higher degrees 
of  leverage.  As  DOL  considers  fixed  expenses,  a  larger  amount  of  these  expenses  increases  the 
operating risks of the company and hence a higher degree of operating leverage. Higher operating 
risks can be taken when income levels of companies are rising and should not be ventured into when 
revenues move southwards. 

6.2.1  Application of Operating Leverage 
Measurement  of  business  risk:  Risk  refers  to  the  uncertain  conditions  in  which  a  company 
performs. Greater the DOL, more sensitive is the EBIT to a given change in unit sales. A high DOL is 
a measure of high business risk and vice versa. 

Production  planning:  A  change  in  production  method  increases  or  decreases  DOL.  A  firm  can 
change  its  cost  structure  by  mechanizing  its  operations,  thereby  reducing  its  variable  costs  and 
increasing its fixed costs. This will have a positive impact on DOL. This situation can be justified only 
if the company is confident of achieving a higher amount of sales thereby increasing its earnings.

Sikkim Manipal University  91 
Financial Management  Unit 6 

6.3  Financial Leverage 
Financial leverage as opposed to operating leverage relates to the financing activities of a firm and 
measures the effect of EBIT on EPS of the company. A company’s sources of funds fall under two 
categories – those which carry a fixed financial charge – debentures, bonds and preference shares 
and those which do not carry any fixed charge – equity shares. Debentures and bonds carry a fixed 
rate of interest and have to be paid off irrespective of the firm’s revenues. Though dividends are not 
contractual obligations, dividend on preference shares is a fixed charge and should be paid off before 
equity shareholders are paid any. The equity holders are entitled to only the residual income of the 
firm after all prior obligations are met. 

Financial leverage refers to the mix of debt and equity in the capital structure of the firm. This results 
from the presence of fixed financial charges in the company’s income stream. Such expenses have 
nothing  to  do  with  the  firm’s  performance  and  earnings  and  should  be  paid  off  regardless  of  the 
amount of EBIT. It is the firm’s ability to use fixed financial charges to increase the effects of changes 
in  EBIT  on  the  EPS.  It  is  the  use  of  funds  obtained  at  fixed  costs  to  increase  the  returns  to 
shareholders. A company earning more by the use of assets funded by fixed sources is said to be 
having a favourable or positive leverage. Unfavourable leverage occurs when the firm is not earning 
sufficiently to cover the cost of funds. Financial leverage is also referred to as “Trading on Equity”. 

Example: 
The EBIT of a firm is expected to be Rs. 10000. The firm has to pay interest @ 5% on debentures 
worth  Rs.  25000.  It  also  has  preference  shares  worth  Rs.  15000  carrying  a  dividend  of  8%.  How 
does EPS change if EBIT is Rs. 5000 and Rs. 15000? Tax rate may be taken as 40% and number of 
outstanding shares as 1000. 
Solution: 
EBIT  10000  5000  15000 
Interest on deb.  1250  1250  1250 
EBT  8750  3750  13750 
Tax 40%  3500  1500  5500 
EAT  5250  2250  8250 
Preference div.  1200  1200  1200 
Earnings available  4050  1050  7050
to equity holders 

Sikkim Manipal University  92 
Financial Management  Unit 6 

EPS  4.05  1.05  7.05 


Interpretation:
· A 50 % increase in EBIT from Rs. 10000 to Rs. 15000 results in 74% increase in EPS.
· A 50 % decrease in EBIT from Rs. 10000 to Rs. 5000 results in 74% decrease in EPS. 

This  example  shows  that  the  presence  of  fixed  interest  source  funds  leads  to  a  more  than 
proportional  change  in  EPS.  The  presence  of  such  fixed  sources  implies  the  presence  of financial 
leverage. This can be expressed in a different way. The degree of financial leverage DFL is a more 
precise measurement. It examines the effect of the fixed sources of funds on EPS. 
DFL=%change in EPS 
%change in EBIT 
DFL={ΔEPS/EPS} 
{ΔEBIT/EBIT} 
Or DFL =  EBIT 
{EBIT—I—{Dp/(1­T)}} 
I is Interest, Dp is dividend on preference shares, T is tax rate. 
Example: 
Kusuma Cements Ltd. has an EBIT of Rs. 500000 at 5000 units production and sales. The capital 
structure is as follows: 
Capital structure  Amount Rs. 
Paid up capital 500000 equity shares of  5000000 
Rs. 10 each 
12% Debentures  400000 
10% Preference shares of Rs. 100 each  400000 
Total  5800000 

Corporate tax rate may be taken at 40% 

Solution: 
EBIT  500000 
Less Interest on debentures  48000 
EBT  452000

Sikkim Manipal University  93 
Financial Management  Unit 6 

DFL=  EBIT 
{EBIT—I—{Dp/(1­T)}} 
500000 
(500000—48000—{40000/(1—0.40)} 
DFL=1.30 

6.3.1 Use of Financial Leverage 
Studying DFL at various levels makes financial decision­making on the use of fixed sources of funds 
for funding activities easy. One can assess the impact of change in EBIT on EPS. 

Like operating leverage, the risks are high at high degrees of financial leverage. High financial costs 
are associated with high DFL. An increase in financial costs implies higher level of EBIT to meet the 
necessary financial commitments. A firm not capable of honouring its financial commitments may be 
forced to go into liquidation by the lenders of funds. The existence of the firm is shaky under these 
circumstances.  On  the  one  hand  trading  on  equity  improves  considerably  by  the  use  of  borrowed 
funds and on the other hand, the firm has to constantly work towards higher EBIT to stay alive in the 
business. All these factors should be considered while formulating the firm’s mix of sources of funds. 
One main goal of financial planning is devise a capital structure in order to provide a high return to 
equity holders. But at the same time, this should not be done with heavy debt financing which drives 
the company on to the brink of winding up. 

Impact of financial leverage: 
Highly leveraged firms are considered very risky and lenders and creditors may refuse to lend them 
further  to fuel  their  expansion  activities.  On  being  forced  to  continue  lending,  they  may  do  so  with 
their own conditions like earning a minimum of X% EBIT or stipulating higher interest rates than the 
market rates or no further mortgage of securities. Financial leverage is considered to be favourable 
till such time that the rate of return exceeds the rate of return obtained when no debt is used. This 
can be explained with the help of the following example: 
Following are the balance sheets of 2 firms A and B

Sikkim Manipal University  94 
Financial Management  Unit 6 

Balance sheet of A  Balance sheet of B 
Equity  10000  Assets  10000  Equity  40000  Assets  10000 
capita  0  0  capital  0 

Debt  60000 
@
15% 
Total  10000  Total  10000  Total  10000  Total  10000 
0  0  0  0 

Both  the  companies  earn  an  income  before  interest  and  tax  of  Rs.  40000.  Calculate  the  DFL  and 
interpret the results thereof. 
EBIT
DFL= 
{ EBIT - I - { Dp /( 1 - T )}} 

4000
Company A =  = 1 
40000 - 0 - 0 
4000
Company B =  = 1 . 29 
40000 - 9000 - 0 
The company not using debt to finance its assets has a higher DFL. Financial leverage does not exist 
when there is no fixed charge financing. 

6.4 Total or Combined Leverage 
The combination of operating and financial leverage is called combined leverage. Operating leverage 
affects the firm’s operating profit EBIT and financial leverage affects PAT or the EPS. These cause 
wide fluctuation in EPS. A company having a high level of operating or financial leverage will find a 
drastic change in its EPS even for a small change in sales volume. Companies whose products are 
seasonal in nature have fluctuating EPS, but the amount of changes in EPS due to leverages is more 
pronounced.    The  combined  effect  is  quite  significant  for  the  earnings  available  to  ordinary 
shareholders. Combined leverage is the product of DOL and DFL. 
Q( S - V ) 
DTL = 
Q ( S - V ) - F - I - { Dp /( 1 - T )} 
Example: 
Calculate the DTL of M/s Pooja Enterprises Ltd. given the following information. 
Quantity sold  10000 units

Sikkim Manipal University  95 
Financial Management  Unit 6 

Variable cost per unit  Rs. 100 per unit 
Selling price per unit  Rs. 500 per unit 
Fixed expenses  Rs. 1000000 
Number of equity shares  100000 
Debt  Rs. 1000000 @ 20% interest 
Preference shares  10000 shares of Rs. 100 each @ 10% dividend 
Tax rate  50% 

Q( S - V ) 
DTL = 
Q ( S - V ) - F - I - { Dp /( 1 - T )} 

10000 ( 500 - 100 ) 


10000 ( 500 - 100 ) - 1000000 - 200000 - { 100000 / 0 . 5 } 

DTL=1.54 
Cross verification: 
{Q ( S - V )} 
DOL= 
{ Q ( S - V ) - F } 

10000( 500 - 100 ) 
=
10000 ( 500 - 100 ) - 1000000 
DOL=1.33 
EBIT
DFL= 
EBIT - I - { Dp /( 1 - T )}} 

3000000
3000000 - 200000 - { 100000 / 0 . 5 } 

DFL=1.15 
DTL=DOL*DFL 
1.33*1.15=1.54 

6.4.1 Uses of DTL 
DTL  measures  the  total  risk  of  the  company  as  it  is  a  combined  measure  of  both  operating  and 
financial risk. It measures the variability of EPS.

Sikkim Manipal University  96 
Financial Management  Unit 6 

Self Assessment Questions 1 
1.  ________________arises due to the presence of fixed operating expenses in the firm’s income 
flows. 
2.  EBIT is calculated as _____________. 
3.  Higher operating risks can be taken when _____________of companies are rising. 
4.  Dividend on __________is a fixed charge. 
5.  Financial leverage is also referred to as ____________. 

6.5  Summary 
Leverage  is  the  use  of  influence  to  attain  something  else.  The  advantage  a  company  has  with  its 
current status is used to gain some other benefit. There are three measures of leverage – operating 
leverage, financial leverage and total or combined leverage. Operating leverage examines the effect 
of  change  in  quantity  produced  upon  EBIT  and  is  useful  to  measure  business  risk  and  production 
planning. Financial leverage measures the effect of change in EBIT on the EPS of the company. It 
also  refers  to  the  debt­equity  mix  of  a  firm.  Total  leverage  is  the  combination  of  operating  and 
financial leverages. 

Solved Problems 
1.  The following information has been collected from the annual report of Garden Silks. What is the 
degree of financial leverage? 
Total sales Rs. 1400000 
Contribution ratio 25% 
Fixed expenses Rs. 150000 
Outstanding bank loan Rs. 400000 @ 12.5% 
Applicable tax rate 40% 
Solution: DFL = EBIT / (EBIT­I) = 200000/200000­50000 = 1.33 
EBIT = Sales*25% less fixed expenses 
1400000*25% = 350000­150000 = 200000 

2.  X and Y have provided the following information. Which firm do you consider risky?

Sikkim Manipal University  97 
Financial Management  Unit 6 

X Ltd.  Y Ltd. 
Sales in units  40000  40000 
Price per unit  60  60 
Variable cost p.u  20  25 
Fixed financing  Rs. 100000  Rs. 50000 
cost 
Fixed financing  Rs. 300000  Rs. 
cost  200000 
Solution: DOL = Q(S­V) / Q(S­V)­F 
Company X: 40000(60­20) / 40000(60­20)­400000 
1600000/1200000 = 1.33 
Company Y: 40000(60­25) / 40000(60­25)­250000 
1400000/1100000= 1.22 
3.  Calculate EPS with the following information. 
EBIT Rs. 1180000 
Interest Rs. 220000 
No. of shares outstanding 40000 
Tax rate applicable 40% 
Solution: EBIT  1180000 
Less Int  220000 
EBT  960000 
Tax 40%  384000 
EAT  576000 
EPS = EAT/no of shares outstanding 
576000/40000 = Rs. 14.4 
4.  The leverages of three firms are given below. Which one of the combinations should be chosen 
for the combined leverage to be maximum and what are the inferences? 
A  B  C 
Operating leverage  1.14  1.23  1.33 
Financial leverage  1.27  1.3  1.33

Sikkim Manipal University  98 
Financial Management  Unit 6 

Solution: We should calculate the combined leverage to draw inferences. Combined leverage of 
A is 1.14*1.27 = 1.45, 
Combined leverage of B is 1.23*1.3 = 1.60, 
Combined leverage of C is 1.33*1.33 = 1.77 
We find that the combined leverage is highest for firm C and this suggests that this firm is working 
under very high risky situation. 

Terminal Questions 
1.  Mishra Ltd. provides the following information. What is the degree of operating leverage? 
Output  100000 Units 
Fixed costs  Rs. 15000 
Variable cost per unit  Rs. 0.50 
Interest on borrowed funds  Rs. 10000 
Selling price per unit  Rs. 1.50 
2.  X Ltd. provides the following information. What is the degree of financial leverage? 
Output  25000 units 
Fixed costs  Rs. 25000 
Variable cost  Rs. 2.50 per unit 
Interest on borrowed funds  Rs. 15000 
Selling price  Rs. 8 per unit 
3.  The  following  information  is  available  in  respect  of  2  firms.  Comment  on  their  relative 
performance through leverage 
A Ltd. (Rs. In lakhs)  B Ltd. (Rs. In lakhs) 
Sales  1000  1500 
Variable cost  300  600 
Fixed cost  250  400 
EBIT  450  500 
Interest  50  100

Sikkim Manipal University  99 
Financial Management  Unit 6 

4.  ABC Ltd. provides the following information. Calculate the DFL. 

Output  200000 units 
Fixed costs  Rs.3500 
Variable cost  Rs. 0.05 per unit 
Interest on borrowed funds  Nil 
Selling price per unit  0.20 

Answers to Self Assessment Questions 
Self Assessment Questions 1 
1.  Operating leverage 
2.  Q(S—V)—F 
3.  Income levels 
4.  Preference shares 
5.  Trading on Equity 

Answers to Terminal Questions: 
{Q ( S - V )} 
1.  Hint DOL = 
{ Q ( S - V ) - F } 

EBIT
2.   Hint DFL = 
{ EBIT - I - { Dp /( 1 - T )}} 

3.  Hint calculate DFL

Sikkim Manipal University  100 

You might also like