![Ilan Arbetman: “O preço dos imóveis em julho [de 2022] começou a subir. O problema foi o excesso de expectativa” — Foto: Divulgação](https://s2-valor.glbimg.com/6oT5W6ObPhMJjGDvvOEjcY0ex5E=/984x0/smart/filters:strip_icc()/i.s3.glbimg.com/v1/AUTH_63b422c2caee4269b8b34177e8876b93/internal_photos/bs/2023/g/S/jAB8H4RzOFQA63kTaKUw/foto29rel-101-acoes-f9.jpg)
O Ibovespa registrou em agosto um recorde histórico negativo, com recuo em 13 pregões consecutivos. No dia 18, o índice inverteu o movimento e se valorizou. As incertezas sobre a tendência da bolsa para os próximos meses permanecem em um ambiente marcado pela saída de recursos de estrangeiros preocupados com a fraqueza da economia da China e uma possível nova alta dos juros nos Estados Unidos. Nesse ambiente, as ações das mineradoras sofrem duplamente, pela maior aversão ao risco e pelo efeito da crise no mercado imobiliário chinês, que reduz o volume comprado e afeta o preço da commodity.
No acumulado do ano até dia 18, o Ibovespa subia 4,69%, aos 115.409 pontos. As ações da Vale (VALE3) registravam no período recuo de 31,12%. O retorno total ao acionista, que inclui dividendos pagos, estava negativo em 27,48%, segundo cálculo da TradeMap feito a pedido do Valor. A Vale é a empresa com maior peso no Ibovespa, com perto de 15% do índice, mais do que o dobro do segundo colocado, o Itaú Unibanco (ITUB4), com 6,8%.
“Falar de minério de ferro é falar da China, que decepcionou após a reabertura em dezembro e tem dificuldades no setor imobiliário, demandante de aço. O desempenho pior das mineradoras, em relação ao Ibovespa, vem deste contexto macro”, comenta Lucas Laghi, head de mineração e siderurgia, papel e celulose e bens de capital da XP, acrescentando que o país asiático é o maior mercado consumidor de minério de ferro do mundo. A demanda menor da China afeta o preço do minério, hoje em torno de US$ 100 a tonelada, abaixo dos US$ 120 de 2022.
No ano passado, a Vale viu o retorno total ao seu acionista avançar 24,95%. Na visão de Laghi, parte da queda neste ano é o mercado devolvendo os ganhos de 2022, decepcionados com as previsões para a economia chinesa. “Há também fatores operacionais como o volume menor produzido pela Vale no primeiro trimestre, por chuvas intensas que impactaram as entregas e o câmbio, que não favorece”, aponta. Até 18 de agosto, frente ao real, o dólar tinha queda de 5,9% no ano, o que também reduz as receitas em dólar das mineradoras.
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Na visão de Ilan Arbetman, analista da Ativa Investimentos, apesar do cenário global desafiador, o descompasso entre o desempenho dos papéis e do Ibovespa é exagerado. “O preço dos imóveis [na China] era negativo em abril de 2022, zerou em junho, e em julho começou a subir. O problema foi o excesso de expectativa”, comenta.
Sobre a Vale, o analista da Ativa lembra que, apesar das dificuldades, o guidance de 2023 segue o mesmo de 2022. “Tem busca por eficiência, mais do que produção, com o sistema Norte ganhando relevância no portfólio. No segundo trimestre, o prêmio ficou em US$ 4 por tonelada por ser um produto superior em qualidade”, afirma. Até 2024, a Vale estima concluir investimentos de US$ 2,7 bilhões só em projetos na região Norte, de onde extrai um minério mais puro e valorizado. “Nada justifica uma queda tão forte”, diz. A Ativa tem um call neutro para os papéis da Vale e um preço-alvo de R$ 92.
Responsável pela área de mineração, siderurgia, papel e celulose do Equity Research do Santander, Rafael Barcellos acrescenta que, apesar da dificuldade da China, há sinais de que o governo pode adotar medidas que incentivem uma retomada. “Temos uma visão positiva para os metálicos. Não vejo o preço do minério caindo mais”, afirma. O Santander estima a cotação média do minério em US$ 110 para 2024. “É um patamar inferior a 2022, mas bom para players de baixo custo, como a Vale”, avalia.
Barcellos diz que mineradoras menos dependentes do minério de ferro, que produzam cobre, lítio e níquel, tendem a ter desempenho melhor no futuro. “Hoje, 8% da demanda de cobre é ligado à nova economia, o que é muito positivo pensando que todo este crescimento ocorreu em poucos anos”, comenta, acrescentando que a divisão de base metals da Vale, que produz cobre e níquel, ganhará relevância. Segundo ele, essa divisão hoje representa cerca de 15% do lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização (Ebitda) e vai avançar. O Santander tem call de compra para a Vale com preço-alvo (em dólar) de US$ 17,50.
Sobre o desempenho da CSN Mineração, segunda maior exportadora de minério de ferro, Barcellos lembra que o principal tema da empresa é crescimento. “Todos acompanham os projetos que vão elevar o volume e a qualidade do minério nos próximos anos. O resultado da CSN melhor do que a Vale vem desta expectativa”, diz. Entre 2021 e 2026, a CSN Mineração pretende investir R$ 12 bilhões em projetos que agregarão 33 milhões de toneladas a sua capacidade atual. O retorno total das ações da empresa (CMIN3) está descolada de seus pares e sobe 9,75%, até dia 18. Já o resultado da Bradespar (BRAP4) está associado diretamente ao da Vale, já que a holding que detém parte do capital da companhia. No ano, também até dia 18, o retorno ao acionista cai 17,07%.
