Análise de Viabilidade de Projetos.

Pós-Graduação
Análise de Projetos Investimento
Prof. Marco A. A. de Souza Jr.

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Agenda
Agenda
Projeção de Fluxos de Caixa

• Projeção de ganhos futuros
• Custo e estrutura de capital
Indicadores
• Payback
• TIR
• VPL
Introdução
Objetivos da Aula
• Demonstrar em que momentos do Projeto a Análise

de Viabilidade Econômica do Projeto pode ser
utilizada
• Mostrar a relação entre a Análise de Viabilidade

Econômica e Orçamento do Projeto
• Apresentar um conjunto específico de passos para se

realizar esta análise no projeto a ser desenvolvido;
Bibliografia
• BIBLIOGRAFIA BASSICA
• CASAROTTO FILHO, Nelson; KOPITTKE, Bruno H. Análise de Investimentos.
9. ed. São Paulo: Atlas, 2000.
• BUARQUE, Cristovam. Avaliação econômica de projetos: uma
apresentação didática. Rio de Janeiro: Campus, 1984.
• AMARENO, S.L.C. Elaboração e Análise de Projetos Econômicos. São
Paulo: Atlas, l977.
• BIBLIOGRAFIA COMPLEMENTAR
• FALCINI, Primo. Avaliação econômica de empresas: técnica e prática. 2. ed.
São Paulo: Atlas, 1995.
• OLIVEIRA, José Alberto Nascimento de. Engenharia econômica: uma
abordagem às decisões de investimento. São Paulo: Mc Graw-Hill, 1982.
• SOUZA, Acilon Batista de. Projetos de investimentos de capital: elaboração,
análise e tomada de decisão. São Paulo: Atlas, 2003.
Objetivos
Qual o objetivo da análise de

viabilidade econômica ?
Avaliar a rentabilidade do projeto para a empresa e
verificar se é realmente um investimento atrativo.
Ela suporta a decisão de que realmente se trata de
um investimento atrativo.
Análise de viabilidade
Planejamento Projeto Projeto Projeto Preparação Lançamento

Projeto Informacional Conceitual Detalhado Produção do Produto
Atividades Genéricas
Revisão de
Avaliar Fase “gate”
Fase Documentar as
Atualizar Atividades Monitorar Aprovar decisões tomadas e
Plano da Especificas da viabilidade Fase registrar lições
Fase Fase econômica aprendidas
Indicadores
RENTABILIDADE RISCO
• Valor Presente Líquido • Taxa Interna de Retorno
• Taxa Interna de Retorno • Período de Recuperação do
Investimento (pay-back)
Projeção do Fluxo de Caixa
Quanto
espera
ganhar?
• https://www.youtube.com/watch?v=U8sJI8feaQ4
Custo do Capital
Quanto custa o seu
dinheiro?
Custo do Capital
O custo do capital reflete a remuneração mínima exigida pelos

investidores de suas fontes de recurso.
Como o investimento de uma empresa é composto por capital

do proprietário e de terceiros, temos duas diferentes custos de
capital.
O custo de capital final é obtido pela média ponderada dos

custos de captação das duas fontes de recurso (próprio e
terceiro).
Custo de Capital Próprio (ke)

Custo do Capital
(WACC)
Custo de Capital terceiros (ki)
Prazo de recuperação do capital
Qual o tempo
para
recuperar o
investimento?
Prazo de recuperação do capital
Ao estudar a viabilidade de um investimento, uma das pricipais

premissas assumidas costuma dizer respeito ao prazo máximo
tolerado para a recuperação do capital investido.
O tempo necessário para recuperar o investimento realizado é

geralmente mensurado pelo pagamento de volta, do inglês
payback.
-Payback Simples
-Payback descontado
Payback Simples
Para obter o payback simples de um projeto de investimento,
basta verificar o tempo necessário para que o saldo do
investimento seja igual a zero. Veja exemplo abaixo:
Fluxo de Saldo do
Ano Caixa Investimento
Payback
0 -R$ 60,00 -R$ 60,00
1 R$ 20,00 -R$ 40,00
2 R$ 20,00 -R$ 20,00
3 R$ 20,00 R$ 0,00
4 R$ 20,00 R$ 20,00
5 R$ 20,00 R$ 40,00
Payback Descontado
O payback descontado leva em consideração a taxa mínima de

atratividade da operação.
TMA = 25%
Valor
Fluxo de Presente do Saldo do
Ano Caixa FC Investimento
0 -60,00 -60,00 -60,00
1 20,00 16,00 -44,00
2 20,00 12,80 -31,20
3 20,00 10,24 -20,96
4 20,00 8,19 -12,77
5 20,00 6,55 -6,22 Payback
6 20,00 5,24 -0,98
7 20,00 4,19 3,21
8 20,00 3,36 6,57
Avaliação do Payback
Se o payback for menor que o prazo máximo de recuperação

do capital investido, o projeto DEVE ser aceito;
Se o payback for igual ao prazo máximo de recuperação do

capital investido, é indiferente aceitar ou não o projeto;
Se o payback for maior que o prazo máximo de recuperação

do capital investido, o projeto NÃO deve ser aceito.
Análise de Valores
Quanto vale
meu
investimento?
Análise de Valor
Um dos procedimentos mais empregados para a avaliação do
investimentos consiste na análise dos valores incrementais gerado pelos
fluxos de caixa projetados, considerando o custo de oportunidade dos
recursos investidos.
A principal técnica de análise de valor é o Valor Presente Líquido (VPL), do

inglês, Net Present Value (NPV).
 n FC t   n
It 
NPV   t 
 I 0   t 
 t 1 1  K    t 1 1  K  
onde:
FCt = fluxo (benefício) de caixa de cada período

K = taxa de desconto do projeto, representada pela rentabilidade mínima requerida
I0 = investimento processado no momento zero
It = valor do investimento previsto em cada período subseqüente
Valor Presente Líquido (VPL)
Para obter o VPL basta descontar a TMA de cada fluxo de caixa

e somá-los. O VPL será a diferença entre o somatório e o
investimento.
Valor
Fluxo de Presente do
Ano Caixa FC
0 -60,00
1 20,00 16,00
2 20,00 12,80
3 20,00 10,24
4 20,00 8,19
5 20,00 6,55
6 20,00 5,24
7 20,00 4,19
8 20,00 3,36
Valor Presente Líquido (VPL)
Exemplo ilustrativo:
Supondo que uma empresa esteja avaliando um investimento no valor de $

30.000,00, do qual se esperam benefícios anuais de caixa de $ 10.000, $
15.000,00 e $ 20.000,00 e $10.000,00 nos próximos quatro anos e tenha
definido uma taxa de retorno de 20%, temos:
10.000,00 15.000,00 20.000,00 10.000,00 

NPV      4 
 30.000,00
 1,20 1,202
1,203
1,20 
NPV  8.333,33  10.416,67  11.574,07  4.822,53  30.000,00
NPV  $5.146,60
Avaliação do Valor Presente Líquido (VPL)
Se o VPL for positivo indica que o projeto esta rendendo

além do aceitável, portanto DEVE ser aceito;
Se o VPL for zero indica que o projeto possui uma

rentabilidade igual ao mínimo requerido, é indiferente aceitar
ou não o projeto;
Se o VPL for negativo, indica que o projeto apresenta uma

rentabilidade inferior ao mínimo aceitável, portanto NÃO deve
ser aceito.
Análise de taxa
Quanto
rende o
investimento?
Análise de Valor
Uma outra forma de analisar o projeto de investimento

consiste no estudo das taxas de retorno resultantes do capital
investido.
A principal ferramenta utilizada é a Taxa Interna de Retorno

(TIR), do inglês Internal Rate of Return (IRR), calculada
conforme segue:
n n
It FCt  n FC t   It 
IO   
n
NPV   t 
 I 0   t 
t 1 1  K  t 1 1  K 
t t
 t 1 1  K    t 1 1  K  
Onde:
I0 = montante do investimento no momento zero (início do projeto);
It = montantes previstos de investimento em cada momento subseqüente;
K = taxa de rentabilidade equivalente periódica (IRR);
FC = fluxos previstos de entradas de caixa em cada período de vida do projeto (benefícios de
caixa).
Taxa Interna de Retorno (TIR)
Exemplo ilustrativo
Investimento de $ 300 com benefícios de caixa de

$ 100, $ 150, $ 180 e $ 120, respectivamente, nos
próximos quatro anos
100 150 180 120

300    
1  K  1  K 2 1  K 3 1  K 4
Resolvendo-se com o auxílio de uma calculadora

financeira, temos K = 28,04%
Seguindo o exemplo anterior, a rentabilidade, medida pela TIR,

foi de 29%, acima da taxa esperado (TMA = 25%)
TIR = 29%
TMA = 25%
Ano Fluxo de Caixa

0 -60,00
1 20,00
2 20,00
3 20,00
4 20,00
5 20,00
6 20,00
7 20,00
8 20,00
Para diferentes taxas, tem-se diferentes VPLs. A TIR

corresponde a taxa cujo VPL se iguala a zero. Veja a seguir, com
base no exemplo anterior.
Taxa VPL
25% 6,58
26% 4,81
27% 3,13 TIR
28% 1,52
29% 0,00
30% -1,51
31% -2,92
32% -4,28
33% -5,58
Avaliação da Taxa Interna de Retorno (TIR)
Se a TIR for maior que a TMA indica que o projeto esta
rendendo além do aceitável, portanto DEVE ser aceito;
Se a TIR for igual a TMA indica que o projeto possui uma
rentabilidade igual ao mínimo requerido, é indiferente aceitar
ou não o projeto;
Se a TIR for menor que a TMA, indica que o projeto

apresenta uma rentabilidade inferior ao mínimo aceitável,
portanto NÃO deve ser aceito.
Seleção de Projetos de Investimentos
Onde
investir?
Análise Comparativa dos Métodos
A seleção de um projeto é feita com base nos indicadores

apresentados.
Um investimento será economicamente atrativo se:
Apresentar VPL positivo ou, no mínimo, igual a zero
Possuir uma TIR superior à taxa mínima requerida

Análise Comparativa dos Métodos
Admitindo o seguinte investimento:
PERÍODOS (ANOS)
ANO 0 ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5

($ 1.200,00) $ 200,00 $ 400,00 $ 400,00 $ 600,00 $ 600,00
Ao definir em 15% a taxa periódica de atratividade para o investimento, temos:
 200,00 400,00 400,00 600,00 600,00  $ 1.380,73

NPV       5 
 1.200,00 IL   1,15
 1,15 1,152
1,153
1,154
1,15  $ 1.200,00
NPV  $ 1.380,73- $ 1.200,00  $ 180,73  $ 1.200,00
Payback     5 anos
200,00 400,00 400,00 600,00 600,00  $ 1.380,73
IRR (r) : 1.200,00     
1  r  1  r 2 1  r 3 1  r 4 1  r 5 Payback  4,4 anos
IRR (r)  20,2% a.a.
Decisões Conflitantes
Em projetos mutuamente excludentes, os métodos VPL e TIR

poderão produzir resultados conflitantes para a decisão
As razões dessas diferenças são explicadas:
 Pelas escalas dos investimentos

 Pelas diferentes contribuições dos fluxos de caixa no tempo
Exemplo ilustrativo
Alternativas de investimento com taxa de retorno de 20% no período
ALTERNA- INVESTIMENTO INICIAL

BENEFÍCIOS ESPERADOS DE CAIXA
TIVAS ($)
Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4

A 100.000,00 60.000,00 50.000,00 40.000,00 40.000,00
B 200.000,00 30.000,00 40.000,00 180.000,00 20.000,00
ALTERNATIVAS TIR VPL IL

Aplicando os
métodos de análise, A 35,1% $ 27.160,50 1,272
temos:
B 29,7% $ 53.395,10 1,267
Conflito de decisões em projetos mutuamente excludentes
 A TIR é expressa em termos relativos (percentual)
 O NPV mensura a riqueza do projeto em valores absolutos
 Em investimentos de diferentes escalas o VPL é superior ao

TIR
Prof. Marco A. A. de Souza Jr.
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Material adaptado do livro Avaliação de Investimento, Adriano Leal Bruni

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Projeção de Fluxos de Caixa

• Demonstrar em que momentos do Projeto a Análise

• Mostrar a relação entre a Análise de Viabilidade

• Apresentar um conjunto específico de passos para se

Qual o objetivo da análise de

Planejamento Projeto Projeto Projeto Preparação Lançamento

O custo do capital reflete a remuneração mínima exigida pelos

Como o investimento de uma empresa é composto por capital

O custo de capital final é obtido pela média ponderada dos

Custo de Capital Próprio (ke)

Ao estudar a viabilidade de um investimento, uma das pricipais

O tempo necessário para recuperar o investimento realizado é

O payback descontado leva em consideração a taxa mínima de

Se o payback for menor que o prazo máximo de recuperação

Se o payback for igual ao prazo máximo de recuperação do

Se o payback for maior que o prazo máximo de recuperação

A principal técnica de análise de valor é o Valor Presente Líquido (VPL), do

FCt = fluxo (benefício) de caixa de cada período

Para obter o VPL basta descontar a TMA de cada fluxo de caixa

Supondo que uma empresa esteja avaliando um investimento no valor de $

10.000,00 15.000,00 20.000,00 10.000,00 

NPV  8.333,33  10.416,67  11.574,07  4.822,53  30.000,00

Se o VPL for positivo indica que o projeto esta rendendo

Se o VPL for zero indica que o projeto possui uma

Se o VPL for negativo, indica que o projeto apresenta uma

Uma outra forma de analisar o projeto de investimento

A principal ferramenta utilizada é a Taxa Interna de Retorno

Investimento de $ 300 com benefícios de caixa de

100 150 180 120

Resolvendo-se com o auxílio de uma calculadora

Seguindo o exemplo anterior, a rentabilidade, medida pela TIR,

Ano Fluxo de Caixa

Para diferentes taxas, tem-se diferentes VPLs. A TIR

Se a TIR for menor que a TMA, indica que o projeto

A seleção de um projeto é feita com base nos indicadores

Um investimento será economicamente atrativo se:

Apresentar VPL positivo ou, no mínimo, igual a zero

Possuir uma TIR superior à taxa mínima requerida

ANO 0 ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5

Ao definir em 15% a taxa periódica de atratividade para o investimento, temos:

 200,00 400,00 400,00 600,00 600,00  $ 1.380,73

Em projetos mutuamente excludentes, os métodos VPL e TIR

As razões dessas diferenças são explicadas:

 Pelas escalas dos investimentos

ALTERNA- INVESTIMENTO INICIAL

Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4

ALTERNATIVAS TIR VPL IL

Conflito de decisões em projetos mutuamente excludentes

 A TIR é expressa em termos relativos (percentual)

 O NPV mensura a riqueza do projeto em valores absolutos

 Em investimentos de diferentes escalas o VPL é superior ao

Material adaptado do livro Avaliação de Investimento, Adriano Leal Bruni

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