3 - Trabalho de TCC - Disclosure Voluntário Análise Das Conference Calls Das Empresas Abertas No Brasil

UNIVERSIDADE FEDERAL DA PARAÍBA
CENTRO DE CIÊNCIAS SOCIAIS APLICADAS

DEPARTAMENTO DE FINANÇAS E CONTABILIDADE
CURSO DE CIÊNCIAS CONTÁBEIS
JAILZA MENDES DA COSTA
DISCLOSURE VOLUNTÁRIO: ANÁLISE DAS CONFERENCE CALLS DAS

EMPRESAS ABERTAS NO BRASIL
JOÃO PESSOA
2019
JAILZA MENDES DA COSTA
DISCLOSURE VOLUNTÁRIO: ANÁLISE DAS CONFERENCE CALLS DAS

EMPRESAS ABERTAS NO BRASIL
Monografia apresentada ao Curso de Ciências

Contábeis, do Centro de Ciências Sociais Aplicadas,
da Universidade Federal da Paraíba, como requisito
parcial para a obtenção do grau de Bacharel em
Ciências Contábeis.
Orientador: Prof.: Dr. Orleans Silva Martins
JOÃO PESSOA
2019
Dedico este trabalho aos meus pais (José
Mendes da Silva e Verônica da Costa
Targino), por todo o amor incondicional,
por não medir esforços para me ajudar na
minha pequena caminhada, por toda a
dedicação e o apoio em cada momento
de minha vida, sem eles, eu não
alcançaria nem metade do que já
conquistei.
AGRADECIMENTOS
Gratidão é um dos sentimentos mais lindos que conheço, e o que norteia toda minha
caminhada, Muito Obrigada a todos.
Em primeiro lugar, a Deus, pela sua bondade e infinita misericórdia e por estar
sempre guiando os meus caminhos.
Aos meus familiares, na figura de meus pais, por toda dedicação e amor, por cada
ação em detrimento de minha caminhada, por acreditar que posso ir longe, sem
eles, eu não seria nada. Muito Obrigada.
Aos meus professores, por cada conhecimento compartilhado, por ser o diferencial
na construção de nosso conhecimento acadêmico, cada um com bagagens distintas.
Poderia elencar uma lista com os nomes dos professores que fizeram e fazem a
diferença, nos fazendo ver a contabilidade com toda a sua magnitude, mas talvez
esquecesse algum. Então, neste sentido, gostaria de dizer a todos os meus
professores, nas figuras dos professores, Prof. Paulo Roberto, Profa. Rossana e
Prof. Wenner. Muito Obrigada.
Ao meu orientador, Prof. Orleans Martins, pela acolhida e por todas as orientações,
que me nortearam durante a construção deste TCC, e que também contribuiu na
minha formação. Muito Obrigada.
A Profa. Maria Daniella, por todos os ensinamentos e direcionamentos, na vida
acadêmica, por acreditar e nos apresentar o Software R. Muito Obrigada.
Aos meus verdadeiros amigos e colegas, que me acompanharam nesta caminhada,
e que tive contato em alguma disciplina, sem vocês, talvez não tivéssemos chegado
tão longe, poderia citar alguns, mas talvez, fosse injusta com os demais. Vocês que
de alguma maneira, participaram da minha vida acadêmica, sempre prontos a
ajudarem. Muito Obrigada.
―A utopia está lá no horizonte. Aproximo-
me dois passos, ela se afasta dois
passos. Caminho dez passos e o
horizonte corre dez passos. Por mais que
eu caminhe, jamais alcançarei. Para que
serve a utopia? Serve para isso: para que
eu não deixe de caminhar.‖
Fernando Birri, citado por Eduardo
Galeano in ‗Las palabras andantes?‘ de
Eduardo Galeano. publicado por Siglo
XXI, 1994.
―Estejam sempre alegres. Deem graças

por todas as coisas.‖
1 Tessalonicenses 5:16, 18.
―Até aqui nos ajudou o Senhor.‖
1 Samuel 7:12
RESUMO
A informação no ambiente corporativo é tida como um diferencial, influindo na

tomada de decisão pelos principais interessados. Com o intuito de verificar a
divulgação voluntária (a que vai além do que é exigido pela legislação) realizada
pelas entidades, este estudo teve como objetivo verificar quais as empresas listadas
na B3 (Brasil, Bolsa, Balcão) evidenciam transcrições de teleconferências e quais
seriam os termos mais frequentes nestes discursos. Foi realizado um levantamento
das empresas que em algum momento divulgaram transcrições de teleconferências,
no período de 2010 ao segundo trimestre de 2019. Em seguida, foi feita uma
análise textual nas transcrições das empresas, com a finalidade de verificar os
termos mais frequentes nos discursos, com base na distribuição de Zipf, nuvens de
palavras, análise de similitude e associações. Os resultados evidenciaram que
apenas 101 das 441 empresas listadas na B3, apresentaram transcrições. Dentre
estas, constatou-se que a maioria está classificada dentro dos melhores níveis de
governança corporativa. Ademais, ao investigar o discurso predisposto por meio das
transcrições das teleconferências, percebeu-se a menção de termos como
―resultado‖, ―crescimento‖, ―mercado‖ e ―trimestre‖, além da menção de termos que
ressaltam a importância do segundo momento da teleconferência, em que ocorre a
participação dos analistas. E por meio das associações realizadas percebeu-se a
existência de duas perguntas por participante, percebendo também forte correlação,
na inserção da discussão, por meio da segunda pergunta a menção do termo
―dívida‖, indicando que o diálogo realizado na segunda sessão das teleconferências,
tende a enfatizar a preocupação em torno do tema endividamento. E ao
correlacionar o conjunto de textos com os anos analisados, percebe-se que no ano
de 2019 apresentou correlações com o momento ocorrido no início do ano, a
tragédia de Brumadinho. Neste sentido, ao realizar esta pesquisa, constata-se a
importância do disclosure voluntário como diferencial para as empresas que o
fazem, tendo em vista a qualidade de informações que são repassadas, ou
instigadas a serem discutidas por meio da participação dos analistas.
Palavras-chave: Evidenciação. Transcrições de teleconferências. Termos

frequentes.
ABSTRACT
The information in the corporate environment is regarded as a differential, influencing

decision making by the main stakeholders. In order to verify the voluntary disclosure
(which goes beyond what is required by the legislation) carried out by the entities,
this study aimed to verify which companies listed in B3 (Brazil, Stock Exchange,
Over-the-Counter Market) evidence teleconferencing transcripts and what would be
the most frequent terms in these discourses. A survey was carried out by companies
that at some point disclosed teleconferences transcriptions, in the period 2010 to the
second quarter of 2019. Then, a textual analysis was made in the transcripts of the
companies, with the purpose of verifying the most frequent terms in the discourses,
based on the distribution of Zipf, word clouds, similitude analysis and associations.
The results showed that only 101 of the 441 companies listed in B3 presented
transcripts. Among these, it was found that most are classified with in the best levels
of corporate governance. Moreover, when investigating the predisposed discourse by
means of teleconferencing transcripts, it was noticed the mention of terms as "result",
"growth", "market" and "quarter", in addition to the mention of terms highlighting the
importance of the second moment of the teleconference, in which the participation of
analysts takes place. And through the associations realized the existence of two
questions per participant, also perceiving a strong correlation, in the insertion of the
discussion, by means of the second question, the mention of the term "debt",
indicating that the dialogue held in the second session of the teleconferences, tends
to emphasize the concern surrounding the theme indebtedness. And by correlating
the set of texts with the analyzed years, it is perceived that in the year 2019 showed
correlations with the moment occurred at the beginning of the year, the tragedy of
Brumadinho.
In this sense, when conducting this research, we observe the importance of voluntary
disclosure as a differential for companies that make it, in view of the quality of
information that is passed on, or instigated be discussed through the participation of
analysts.
Keywords: Disclosure. Teleconferencing transcripts. Frequent terms.

LISTA DE ILUSTRAÇÕES
Figura 01 – Preparação dos dados – Mineração de textos em R (Text Mining in

R) ........................................................................................................................... 24
Figura 02 - Distribuição de Zipf das Conference Calls ........................................... 34
Figura 03 - Nuvem de palavras .............................................................................. 35
Figura 04 - Nuvem de palavras utilizando a função commonality.cloud ................ 37
Figura 05 - Nuvem de palavras (Arquivos de 2010 a 2T19) .................................. 38
Figura 06 - Análise de similitude ............................................................................ 40
Figura 07 - Palavras frequentes acima de 10000, em todo o diretório (2010 a
2T19) ...................................................................................................................... 42
Gráfico 02 - Sintetizando o volume de transcrições................................................ 28

Gráfico 03 - Empresas com baixo volume de transcrições, no período analisado 29
Gráfico 04 - Valor de Mercado – Weg .................................................................... 31
Gráfico 05 - Empresas que apresentaram acima de 30 transcrições..................... 32
Quadro 01 – Data de entrada das empresas com baixo volume de transcrições

na B3 ...................................................................................................................... 30
Quadro 02 - Empresas que apresentaram 37 transcrições no período analisado
– Nível de Governança ......................................................................................... 31
Quadro 03 - Associações com termos em evidência na Nuvem de Palavras ....... 38
Quadro 04 - Associações com termos em evidência na Nuvem de Palavras ....... 38
Quadro 05 - Associações com termos Frequentes ................................................ 42
Quadro 06 - Associações com termos referentes as sessões das
Teleconferências .................................................................................................... 43
Quadro 07 - Associações com termos referentes ao momento de realização da
teleconferência ....................................................................................................... 44
Quadro 08 - Associações com o termo Lucro ........................................................ 45
Quadro 09 - Associações com os anos do período analisado ............................... 45
Quadro 10 - Associações com palavras-chave ...................................................... 47
LISTA DE TABELAS
Tabela 01 - Nível de Governança das empresas analisadas ......................... 27

Tabela 02 - Frequência dos termos por trimestre analisado ........................... 41
LISTA DE ABREVIATURAS E SIGLAS
CEO Chief Executive Officer

CFO Chief Financial Officer
CPC Comitê de Pronunciamentos Contábeis
CVM Comissão de Valores Mobiliários
IBGC Instituto Brasileiro de Governança Corporativa
URL Uniform Resource Locator
SUMÁRIO
1 INTRODUÇÃO ............................................................................................... 12
1.1 TEMA, PROBLEMA DE PESQUISA E OBJETIVOS ...................................... 15
2 FUNDAMENTAÇÃO TEÓRICA .................................................................... 16
2.1 EVIDENCIAÇÃO DA DIVULGAÇÃO CONTÁBIL .......................................... 16
2.2 AMBIENTE CORPORATIVO E A DIVULGAÇÃO .......................................... 17
2.3 DISCLOSURE VOLUNTÁRIO E CONFERENCE CALLS .............................. 20
3 METODOLOGIA ........................................................................................... 22
3.1 PROCEDIMENTOS REALIZADOS ............................................................... 22
3.2 AMOSTRA ANALISADA ............................................................................... 24
4 APRESENTAÇÃO E ANÁLISE DOS RESULTADOS .................................. 27
4.1 ANÁLISE DESCRITIVA ................................................................................ 27
4.1.1 Análise - Empresas Versus Volume de Transcrições .............................. 29
4.2 ANÁLISE TEXTUAL ..................................................................................... 33
4.2.1 Nuvem de Palavras e análise de Similitude.............................................. 33
4.2.1.1 Estatística textual ..........................................................................................33
4.2.1.2 Nuvem de palavras ........................................................................................34
4.2.1.3 Nuvem de palavras e associações ................................................................37
4.2.1.4 Análise de Similitude .....................................................................................40
4.2.2 Termos mais evidenciados nas transcrições das teleconferências e
associações............................................................................................................ 41
4.2.2.1 Associando as sessões da teleconferência e o tdm .....................................43
4.2.2.2 Outras associações .......................................................................................44
5 CONCLUSÃO .............................................................................................. 49
REFERÊNCIAS ....................................................................................................... 51
APÊNDICE A - SCRIPT UTILIZADO NA ANÁLISE UTILIZADA COM O SOFTWARE
R .............................................................................................................................. 55
12
1 INTRODUÇÃO
Informações norteiam o ambiente corporativo, em que a qualidade

apresentada influencia a confiança e o comprometimento da gestão com os usuários
externos. Murcia e Wuerges (2011) relata que a regulação contábil pode influir na
divulgação das informações, em que os limites da exigência legal recairiam sobre o
comprometimento em divulgar informações além da obrigatoriedade, e toda
divulgação seria estratégica.
Neste sentido, alguns conceitos envolvem a efetiva divulgação, entre estes

pode-se citar aspectos da Governança Corporativa que conforme relata Cordeiro da
Silva (2016), envolve um sistema de práticas utilizadas com o objetivo de agregar
valor à empresa, em que sociedades que são controladas e administradas por
partes interessadas, como os stakeholders, envolve não apenas os acionistas, mas
também o público externo e interno, envolto de interesses distintos.
Cordeiro da Silva (2016) apresenta o conceito de governança em torno de 8

P‘s (Propriedade, princípios, propósitos, segregações de papéis, poder, práticas,
pessoas e perpetuidade), e ao se analisar os princípios envolvidos, pode-se
observar os valores essenciais e universais de uma boa governança, como Fairness,
Disclosure, Accountability e Compliance.
E descrito como um dos valores essenciais de uma boa governança o

disclosure, que envolve a divulgação de informações essenciais da entidade,
podendo impactar na tomada de decisão, pelas partes interessadas, diminuindo a
assimetria informacional e o possível gerenciamento de resultados. Em que toda
informação divulgada pode estar predisposta por uma legislação, ou seja, pautada
pela obrigatoriedade. Além disso, tem-se também aquela informação que vai além
do exigido pelos princípios e normas, divulgação esta, que por exceder as
expectativas, denomina-se como parte de um disclosure voluntário, que tende a
contribuir na diminuição da assimetria informacional.
Em relação à teoria que circunda a evidenciação (disclosure) nomes como

Verrecchia e Dye sempre são citados, em que Verrecchia (2001) apresenta por meio
de ensaios, a divulgação em forma de categorias (Divulgação baseada em
associação; Divulgação discricionária; e Divulgação baseada em eficiência),
13
enfatizando que não há nenhuma teoria unificada de divulgação, tendo em seu

momento atual, uma mistura eclética.
Por conseguinte, Dye (2001) em crítica aos ensaios sobre disclosure de

Verrecchia, também acredita que não há teoria sobre divulgações obrigatórias na
contabilidade, mas menciona a existência de uma teoria sobe disclosure voluntário,
como um caso especial da Teoria dos Jogos.
Murcia e Santos (2009) explicaram quais fatores poderiam influenciar o nível

de disclosure voluntário das companhias abertas no Brasil, analisando uma amostra
composta pelas 100 maiores companhias abertas não-financeiras no ano de 2007, e
levantaram indícios (entre as constatações que chegaram), que o nível de disclosure
voluntário, pode ser fundamentalmente explicado pelas hipóteses de ―governança
corporativa‖ e ―internacionalização‖, sob a luz da a hipótese do vínculo (bonding
hypothesis), que seria a dificuldade das empresas se autofinanciar.
Murcia et. al. (2010) relata que o funcionamento eficiente do mercado de

capitais é regido pelo fluxo de informações, apresentando que os conceitos que
envolvem a divulgação (disclosure), giram em torno de evidenciar algo público,
relacionando em seguida, com o conceito de transparência pública, que deve ser
recompensada pelo mercado, contribuindo com o aumento da eficiência e
diminuindo as incertezas.
Seguindo esse pressuposto, Lobo e Zhou (2001) apresenta a divulgação por

meio de duas linhas de raciocínio, uma relacionada com a qualidade da informação
e a outra, com a gestão dos resultados apresentados, ambas podem corroborar no
aumento ou diminuição da assimetria informacional. Indicando que empresas em
que os gerentes se envolvem menos no gerenciamento de resultados, a qualidade
da informação apresentada é maior e ocorre mais divulgação.
Neste sentido, ao visualizar o ambiente em que as organizações estão

inseridas, em que a informação é essencial na tomada de decisão, Elfeky (2017) traz
a discussão, que esta busca constante por informações pelas corporações, tem tido
alguns desafios a enfrentar, colocando a informação como aquela que pode
influenciar na diminuição da assimetria de informação. De modo que, por mais que
as empresas tenham cumprido seu papel na divulgação obrigatória, percebe-se a
14
necessidade por informações que vão além do exigido, por meio da divulgação
voluntária, de modo que ocorra maior transparência.
Nesta perspectiva, de vincular divulgação à apresentação de resultados,

alguns trabalhos vêm sendo realizados, como o de Lan, Wang e Zhang (2013) que
ao analisar 1066 empresas listadas na Bolsa de Valores de Xangai e Shenzhen,
verificaram que variáveis como tamanho da empresa, alavancagem, ativos no local e
retorno sobre o patrimônio tem relação positiva com o disclosure voluntário na
China. Percebendo-se que o ambiente em que as empresas analisadas estão
inseridas, trata-se de um país emergente, com um mercado de capitais em
desenvolvimento, como o caso do Brasil, além de que boa parte destas empresas foi
classificada como estatais.
No diálogo sobre a divulgação e sua influência no ambiente empresarial,

verifica-se alguns trabalhos que vem sendo realizados no âmbito nacional, como o
de Silva e Francisco (2017) que observaram no ano de 2014, demonstrações
contábeis publicadas de 48 empresas seguradoras brasileiras, no intuito de
encontrar relação entre rentabilidade e o nível de disclosure, desenvolvido por
Alencar (2007). Encontrando uma relação negativa, por mais que não haja
evidências suficientes, entre a rentabilidade e o nível de disclosure. Nesse sentido,
verifica-se que ao apresentar um resultado de prejuízo ou de baixo rendimento, os
gestores aumentariam a divulgação de informações, no intuito de explicar o ocorrido,
na tentativa de minimizar as possíveis perdas.
O mercado de capitais brasileiro, por meio das empresas listadas na

BM&FBovespa (atual B3) foi o ambiente de estudo de Moreira et. al. (2016), no qual
abordaram as seções de apresentação de resultados das teleconferências
(Apresentação e Perguntas e Respostas), relacionando o tempo de apresentação da
teleconferência com o resultado apresentado, atestando que o lucro ou prejuízo
tende a influenciar no conteúdo informacional reportado nas duas seções da
teleconferência.
Entre diversos fatores, que poderiam explicar a ocorrência da divulgação

voluntária, que seria aquela informação, que vai além do que é obrigatório, Ribeiro,
Consoni e Colauto (2018) nos apresenta o fator de influência, exercida pelas
conexões de administração, ao analisar empresas não financeiras, incluídas na
15
BM&FBovespa, atual B3 (Brasil, Bolsa e Balcão), escolhidas de forma aleatória, no

período de 2010 a 2015. Assim, os autores constataram que ao haver uma maior
conexão entre as empresas relacionadas, através das redes formadas (os board
interlocks), o compartilhamento e trocas de experiências, entre os membros do
conselho, corroboram numa maior incidência da prática de divulgação voluntária.
1.1 TEMA, PROBLEMA DE PESQUISA E OBJETIVOS
Nesta perspectiva, a discussão ao longo desta pesquisa tratar-se do tema:

Disclosure voluntário nas empresas listadas na B3 (Brasil, Bolsa e Balcão).
Tendo como cenário, o mercado de capitais brasileiro, algumas discussões

têm sido levantadas, principalmente por meio de trabalhos como o de Tonin (2018) e
Souza (2017), que analisaram os discursos das teleconferências de resultados,
quanto ao tom evidenciado por meio das palavras, utilizando-se de variáveis
distintas. Além destes, pode-se relatar um dos estudos considerados pioneiros,
quanto a utilização do objeto de pesquisa, no mercado acionário brasileiro, o de
Moreira et. al. (2016), em que analisou o conteúdo informacional das Conference
Calls, verificando se a notícia boa ou má, teria influência na forma que estes
resultados seriam apresentados.
Diante do exposto, percebe-se que as pesquisas em torno da divulgação

voluntária, tem se tornado dada vez mais evidente, e ao mencionar a utilização do
objeto de análise, as teleconferências de resultados trimestrais, percebe-se a
importância das informações repassadas por meio delas, além de que a participação
dos analistas com suas indagações contribuem para aumentar a qualidade da
informação repassada.
Neste sentido, a presente pesquisa tem como objetivo principal verificar se

as empresas listadas na B3 têm evidenciado suas teleconferências de resultados
trimestrais; Indicar quem são as empresas que mais divulgam Conference Calls e as
que menos evidenciam por meio de tal divulgação voluntária.
Além disso, tendo como pressuposto que as informações divulgadas, por

meio desses instrumentos, vêm a ser considerado um diferencial para as empresas
que as divulgam; analisar que tipo de informação é evidenciado, plotando os termos
mais frequentes nestes discursos, e quais correlações envolvem estas palavras.
16
2 FUNDAMENTAÇÃO TEÓRICA
A Fundamentação teórica encontra-se dividida em três tópicos que

corresponde a: Evidenciação da Divulgação Contábil, Ambiente Corporativo e a
divulgação e Disclosure Voluntário e Conference Calls.
2.1 EVIDENCIAÇÃO DA DIVULGAÇÃO CONTÁBIL
As etapas do processo contábil transcorrem pelo reconhecimento,

mensuração e divulgação, como elenca Murcia e Wuerges (2011), sendo esta
última, a que envolve escolhas contábeis do que evidenciar ou não, influindo na
qualidade da informação.
Neste sentido, ao se falar em disclosure, Verrecchia (2001) é um dos

autores que se faz necessário mencionar, o mesmo apresentou em seu trabalho
intitulado de “Essays on Disclosure‖ três categorias com relação a divulgação em
contabilidade, são elas:
a) Divulgação baseada em associação - a informação pode influenciar a

forma que os investidores podem se comportar (divulgação exógena);
b) Divulgação discricionária - o poder discricionário pode ser influenciado
pelo acesso a determinada informação (divulgação endógena);
c) Divulgação baseada na eficiência – divulgação é primordial.
Estes cenários podem influir na diminuição da assimetria informacional.

Desta forma, a divulgação baseada em associação, verifica como se comportam os
investidores no momento em que há a divulgação, diante de um ambiente de
incertezas.
Em contraponto ao diálogo apresentado por Verrecchia (2001), Dye (2001)

realizou uma crítica com relação às premissas e as limitações quanto a divulgação,
na qual percebe-se que o leitor ao se deparar com os ensaios de Verrecchia, não
tem noção do seu amadurecimento, e deste modo, torna-se impossível visualiza-la
como uma teoria em um ambiente contábil, cuja divulgação rege-se pela
obrigatoriedade.
Neste sentido, Dye nos apresenta o disclosure voluntário como um caso

especial da teoria dos jogos, tendo em vista que, a divulgação de informações que
17
são favoráveis e não favoráveis, serão reflexos das escolhas feitas pelos gestores
da entidade, defendendo que o disclosure voluntário é influenciado de maneira
endógena.
Mas, que existiria uma teoria sobre disclosure voluntário, em que classifica-
se como um caso especial da Teoria dos Jogos, levando em consideração que, cada
entidade só divulgará informações favoráveis à entidade. Jogos este, que Salotti e
Yamamoto (2005) acrescentam que envolveriam regras, definindo os jogadores e
suas possíveis ações, e o conjunto de informações que estaria disponível para cada
um.
Desta forma, Salotti e Yamamoto (2005) traz a ótica dos ensaios de

Verrecchia e as críticas tecidas por Dye, ao ambiente nacional um cunho analítico,
relatando que a divulgação baseada em associação, leva em consideração o
momento em que ocorre a divulgação.
2.2 AMBIENTE CORPORATIVO E A DIVULGAÇÃO
O ambiente corporativo envolve o diálogo entre a gestão e os usuários

externos, tendo como pressuposto a informação repassada, em que a mesma para
apresentar qualidade, deveria seguir leis e normas, respaldando na confiança e no
comprometimento da gestão para com os usuários, influindo na tomada de decisão,
dos mesmos.
As melhores práticas que envolvem o relacionamento entre o Conselho, a

equipe executiva e os demais órgãos de controle, se conceituam como Governança
Corporativa, que tem como finalidade alinhar os melhores interesses em prol da
longevidade da entidade, contribuindo para agregar valor à empresa, tendo como
princípios básicos, a transparência, a equidade, prestação de contas e
responsabilidade (IBGC, 2014). A entidade responde para atender interesses
diversos, de modo que a confiança passada para as partes interessadas
(stakeholders) pressupõe igualdade no tratamento de repasse da informação.
Informação, esta, que supõe que os interessados terão conhecimento do

desempenho da entidade, e munidos destas informações, tomariam as melhores
decisões. Sendo que, ―o grupo de interessados, denominado stakeholders,
compreendem além dos associados, instituidores e mantenedores, também envolve
18
os beneficiários da organização [...]‖ (IBGC, 2014, p.56). Ficando assim, para a

entidade a responsabilidade de comunicar, de disponibilizar tudo que envolve o
gerenciamento por meio de relatórios, de maneira ―completa, objetiva, tempestiva e
igualitária‖, e além destes relatórios, tem-se, aquela informação, que ultrapassa o
exigido pela legislação, por meio da efetivação da transparência (disclosure) (IBGC,
2014).
Neste sentido, ao observar as empresas de capital aberto, que estão

inseridas no Mercado de Capitais no Brasil, percebe-se a figura do administrador e o
gestor como aqueles que podem disponibilizar informações às partes interessadas,
partes estas que tomarão decisões influenciadas em sua maioria com base nas
informações evidenciadas, como vem sendo analisado ao longo de estudos.
Ambiente este, que tem como órgão regulador a Comissão de Valores

Mobiliários – CVM, que disciplina o mercado de capitais, trazendo consigo a
regulamentação por meio da Lei 6.404/76, denominada Lei da Sociedade por ações.
E ao trazer toda a caracterização do funcionamento do Mercado de Capitais, a Lei
6404/76 em seus artigos de 153 a 159, determina também, deveres de como a parte
da administração, deve se portar, de modo que não haja conflito de interesses. E
que a informação não seja utilizada como forma de vantagem, no quesito de não
escolher, como e a quem repassar informações consideradas relevantes, a fim de
que se evite a assimetria informacional. ―Assimetria Informacional ocorre quando
alguns agentes econômicos têm mais informação que outros.‖ (RODRIGUES E
GALDI, 2017, p.301)
Tendo em vista, que evidenciar ―[...] implica em revelar alguma coisa sobre
uma organização para um leitor capaz de compreender este tipo de informação.‖
(AQUINO E SANTANA, 1992, p.1).
Aquino e Santana (1992) nos apresenta a comunicação com o usuário, por

meio de um nível subjetivo, em que levam em consideração os princípios contábeis,
onde a percepção acerca da entidade à medida que aumente, coloca o responsável
pela entidade diante da necessidade do usuário, repassando informações que serão
úteis num ambiente de incertezas. ―Porém, para atrair um volume maior de
investidores, bem como manter os já existentes, as mesmas buscam outros meios
19
de evidenciação que não seja somente o compulsório‖. (ALMEIDA-SANTOS,

ALMEIDA E BEZERRA, 2013, p.05)
A divulgação de informações relacionadas às entidades transcorre pela

obrigatoriedade (informação que segue como marco inicial, a legislação) e a
voluntária (a que excede o exigido), esta última pode ocorrer por meio de
teleconferências, websites e jornais como apresentado por Consoni, Colauto e Lima
(2017), documentos estes, que por seguirem uma uniformização, permite a
comparação e o acompanhamento das divulgações realizadas pelas empresas.
Consoni, Colauto e Lima (2017) apresenta que a divulgação voluntária pode

vir a reduzir a assimetria informacional, levando em consideração que o mercado
venha a aumentar a divulgação de informações adicionais, tende a contribuir na
melhoria da qualidade da informação.
Em face do exposto, Verrecchia (2001) descreve por meio da categoria,

divulgação baseada em associação, os possíveis efeitos no mercado, no momento
em que é realizada a divulgação, levando em consideração que cada investidor, irá
reagir de forma diferente, e como isto podem vir a impactar o valor da empresa.
Na tentativa de verificar, quais variáveis podem vir a influenciar em uma

maior divulgação, Almeida-Santos, Almeida e Bezerra (2013) analisaram as 100
maiores empresas em total de ativos de 2010, de acordo com o ranking da Revista
Exame, verificando se os fatores determinantes, como tamanho, auditoria,
internacionalização, ROE e setor, eram os mesmos que influiriam no grau de
disclosure voluntário (MURCIA, 2009) e no nível de governança (SILVEIRA, 2004), e
atestaram que o fator tamanho, influenciava ambos.
Utilizando-se de relatórios de sustentabilidade de 2010 no modelo GRI,

Gomes et. al. (2015) ao analisar o disclosure voluntário em quatro países da Bric
(Brasil, Rússia, Índia e China) de 93 empresas de capital aberto, verificaram que o
desempenho do mercado de capitais e o tamanho, influenciaram a divulgação
voluntária, no quesito sustentabilidade. Além de apresentar a carência de diálogos
quando se menciona a avaliação de empresas de mercados emergentes e
subdesenvolvidos, tendo em vista que, a maioria dos estudos leva em consideração
países pertencente a mercados de capitais mais desenvolvidos.
20
Assim, a divulgação voluntária como relata De Sousa et. al. (2014), tende a
se justificar pela percepção dos receptores, quanto a sua relevância em situações
específicas, resultando em impactos positivos junto a seus emissores,
Além dos pontos apresentados, alguns pontos podem ser levados em

consideração, no quesito avaliação da divulgação voluntária, por meio de conference
calls, como é possível constatar no estudo realizado por Chen, Demers, and Lev
(2018) que ao analisar algo em torno de 18.000 de transcrições de teleconferências,
no período de 2001 a 2007, levou em consideração a hora em que ocorria esta
divulgação, tendo em vista que o humor dos executivos (CEO‘s - Chief Executive
Officer e CFO’s - Chief Financial Officer) e analistas, ao longo do dia, influenciaria o
tom do discurso, ou seja, quanto mais tarde a teleconferência é realizada, mais
negativo é o tom dos executivos e analistas.
Ao longo desta discussão, foi realizado a utilização de alguns sinônimos,

para referenciar a técnica contábil estudada, e o objeto de estudo, que foi utilizado
como proxy da divulgação voluntária, ou seja, a pesquisa foi pautada em torno do
disclosure, utilizando também os termos evidenciação e divulgação, para referendá-
lo, assim como o objeto analisado, ora denominado teleconferências, ora conference
calls.
2.3 DISCLOSURE VOLUNTÁRIO E CONFERENCE CALLS
Sendo apresentada como um mecanismo de divulgação único, a

teleconferência é dividida em duas seções, a apresentação e a de perguntas e
respostas, momento em que acontece, a interação entre o gestor, os analistas e os
investidores. Tendo o seu diferencial, pelo fato de que o gestor não irá apenas
apresentar informações acerca de resultados, mas também, será contestado no
momento da divulgação (MOREIRA et. al., 2016).
Entre os estudos realizados, utilizando a proxy para divulgação voluntária as

teleconferências, é possível verificar que algumas variáveis podem ser utilizadas
como forma de explicação para a eficácia desta informação, como nos apresenta
Bassemir, Novotny-Farkas e Pachta (2013) por meio da ideia de que as conference
calls tende a preencher as lacunas da informação, e ao realizar estudo no período
de 2004 a 2007 em empresas alemãs, tendo em vista que a maioria das pesquisas
21
antes desta, utiliza o EUA como campo de estudo. Verificou-se que as mesmas
tendem a fornecer previsões de ganhos futuros com precisão, já que fornecem
informações adicionais.
Além disso, é possível analisar a composição da teleconferência por meio de

suas seções como apresentaram Larcker e Zakolyukina (2012), que analisaram as
teleconferências do ponto de vista das declarações realizadas pelos CEO's e CFO's,
durante a realização das seções da Apresentação e Perguntas e Respostas, tendo
em vista que os que realizam a apresentação de resultados saberiam se as
demonstrações financeiras em algum momento teriam sido manipuladas, e que por
meio de seus discursos forneceriam alguma pista.
Ademais, levando em consideração a análise de sentimentos e o preço da

ação, em dois momentos, o intraday e o overnight, Chebonenko, Gu e Muravyev
(2018) analisaram o conteúdo informacional das conference calls, tendo em vista
que no momento de realização, o intraday, os CEO‘s apresentem informações
fundamentais dos relatórios trimestrais, e o momento seja o de maior volatilidade a
analise sentimental não consegue explicar tão bem os retornos das ações, quanto
no período overnight. E que ao levar em consideração a composição das conference
calls, o momento de participação dos analistas por meio das perguntas é bem mais
informativo, que as demais.
Tendo como ambiente de análise, empresas listadas na BM&FBovespa, no

período de 2008 a 2015, Moreira et. al. (2016) ao analisar, o conteúdo informacional
das Conference Calls, verificaram se uma boa (lucro) ou má (prejuízo) notícia
influencia na apresentação da teleconferência. Sendo um dos primeiros estudos, a
utilizarem as teleconferências como objeto de estudo, no mercado de capitais
brasileiro, e que ao realizarem a discussão levando em consideração as seções de
uma conference call, verificaram que o conteúdo informacional aumenta à medida
que a empresa apresenta um resultado negativo.
22
3 METODOLOGIA
A apresentação dos procedimentos metodológicos realizado nesta pesquisa

divide-se em dois tópicos, que seriam os procedimentos realizados e a amostra
analisada.
3.1 PROCEDIMENTOS REALIZADOS
O levantamento compreendeu do primeiro trimestre de 2010 ao segundo

trimestre de 2019, em que a abertura da seleção do período reflete o processo de
convergência das práticas contábeis, na elaboração das demonstrações contábeis,
ao padrão determinado pelas IFRS (International Financial Reporting Standards),
com a elaboração da Lei nº 11.638/2007, ocorrendo a emissão do primeiro conjunto
de Pronunciamentos Contábeis, por meio do Comitê de Pronunciamentos Contábeis
(CPC), datando o ano de 2010 como o início, de fato, da divulgação de
demonstrações contábeis, seguindo o padrão das IFRS, passado o período de
ajustes.
A presente pesquisa teve como amostra as empresas listadas na B3 (Bolsa,

Brasil e Balcão - antiga BM&FBovespa), dada a sua representatividade no mercado
de capitais brasileiro, que possui o seguinte endereço eletrônico
(http://www.b3.com.br). No momento em que foi realizada a investigação em todas
as empresas listadas na B3, foi criada uma planilha no Excel, com a lista das
empresas com as seguintes colunas, razão social, segmento e a URL do site de
cada empresa.
Realizado o levantamento das empresas de capital aberto e suas

respectivas URL‘s, foi efetuado o acesso nos sites das empresas, na busca pela
área denominada ―Relacionamento com Investidores‖, local em que se divulgam
informações de resultados, entre outras, que na maioria das vezes, são acessados
pelos agentes interessados. Ao acessar a guia de resultados, foi verificado se as
empresas divulgavam as transcrições das teleconferências ou Conference Calls, que
foi utilizada como proxy de disclosure voluntário, quantificando quem divulgava ou
não a transcrição de teleconferência, utilizando 0, para não divulgação e 1 para sim.
23
Ao acessar o site da empresa, e verificando que a mesma apresentava a

transcrição da teleconferência, realizava o download da mesma (formatos .PDF, .doc
ou .docx), sendo nomeada de acordo com o trimestre, o ano e o nome da empresa
(exemplo - 2T19WEG), agrupada em pastas de acordo com o trimestre e ano.
Após o download de todas as transcrições divulgadas foi realizado o

levantamento quantitativo do número de transcrições apresentadas, que cujos
arquivos foram transformados em um conjunto de textos, denominado Corpus, que
Feinerer (2018), denomina como uma coleção de textos, levando em consideração o
trimestre analisado, sendo salvo no bloco de notas, nos formatos codificados ANSI
(para análise no software R, na versão 3.6.1) e UTF-8 (para análise no software
IramuteQ).
Na análise com o software IramuteQ, foi realizada a utilização das seguintes

análises sobre o corpo textual, análise de similitude (baseia na teoria dos grafos) e
nuvem de palavras (organiza palavras em função de sua frequência) (CAMARGO E
JUSTO, 2013).
O corpus textual analisado pelo software Iramuteq, foi composto pelo volume
de transcrições com 1134 textos, que foi analisado com as técnicas: Nuvem de
palavras e análise de similitude (mostra a conexidade entre as palavras,
possibilitando a identificação das coocorrências, entre as mesmas (CAMARGO E
JUSTO, 2013)). A organização do conjunto de textos analisados seguiu a sequência
especificada na Figura 01.
24
Figura 01 – Preparação dos Dados - Mineração de Textos em R (Text Mining in R)
Importação dos
dados
Criação do
diretório
(DirSource)
Transformação
em um Corpus
Pré-
Processamento
(transformação
do texto para a
análise)
Fonte: Adaptado de Feirener (2018)
A análise textual realizada com o auxílio do software R envolveu a inserção

de alguns pacotes que realizaram a preparação do texto, a transformação, a análise
da matriz de documentos e a apresentação por meio de gráficos e nuvem de
palavras.
Nuvem de palavras é a apresentação descritiva, de modo que as maiores

imagens são dadas para os termos que apresentaram maior importância nos textos
analisados, conforme a análise da frequência das palavras.
3.2 AMOSTRA ANALISADA
A realização do levantamento ocorreu em dois momentos, inicialmente

houve a coleta de dados no período de 29 de outubro a 20 de dezembro de 2018,
25
condensando as transcrições das teleconferências trimestrais do 1º trimestre de

2010 ao 4º trimestre de 2018, em que boa parte das empresas que apresentaram
transcrições, divulgaram neste primeiro momento até o 3º trimestre de 2018,
totalizando 35 trimestres analisados, exceto pela empresa São Martinho, que
apresentou o arquivo da transcrição do 4º trimestre de 2018.
Dentre as 441 empresas listadas na B3, neste primeiro 103 empresas

divulgaram em algum momento transcrições das teleconferências, no entanto,
constatou-se que as empresas PDG Securitizadora e PDG Realty apresentavam as
mesmas transcrições, situação observada também nas empresas Via Oeste e CCR.
No segundo momento da pesquisa, que ocorreu no período de 05 a 15 de

agosto de 2019, foi realizada a inserção de novas informações, a base de dados,
das 101 empresas que em algum momento apresentou transcrições, com o
acréscimo de transcrições, em que, neste momento, cada empresa teria que
apresentar 38 transcrições, uma a cada trimestre.
Além disso, ao realizar novas inserções a base de dados, percebeu-se que

algumas empresas, das 101 que divulgaram em algum momento do período,
deixaram de integrar a bolsa de valores (B3), entre elas temos a Multiplus (Abril de
2019), a Somos Educ. (que teve suas ações adquiridas pela Kroton), a Tarpon
(fechou seu capital em dezembro de 2018) e a Aliansce (que em junho/2019,
anunciou fusão com a Sonae Sierra, cancelando suas ações na B3).
Seguindo com as mudanças, foi verificado que a Queiroz Galvão e a Senior

Solution SA., mudaram os nomes, passando para Enauta e Sinqia SA.,
respectivamente. E ao tentar extrair dados, das respectivas empresas da base de
dados Economatica, percebeu-se que a Parana Banco, não estava na lista.
Para a análise textual, foram utilizadas as empresas que possuíam acima de

30 transcrições, em que na construção do Corpus, foram inseridas transcrições de
36 empresas. Neste sentido, a população analisada passou por algumas restrições,
entre elas, o fato em que alguns trimestres, por mais que a empresa apresentasse a
transcrição, o arquivo não foi inserido, tendo em vista que uma das transformações,
que foi a remoção das stopWords, utilizou-se do idioma Português, e algumas
transcrições estavam em inglês.
26
Tendo apresentado, em todo o período analisado, transcrições com

conteúdo textual em inglês, as transcrições do Banco ABC não foram utilizadas na
análise textual, assim como, algumas transcrições de alguns trimestres das
empresas Wilson Sons, Vale, Braskem e Localiza que também estavam em inglês.
Além disso, durante a construção do Corpus, foi verificado que algumas

empresas apresentam apenas a sessão de perguntas e respostas, em sua
transcrição, como a SulAmérica (exceto o 3T10), a Marisa, a OdontoPrev, a
Braskem e a São Martinho, que em algum momento apresentou apenas a segunda
sessão da transcrição, no arquivo.
27
4 APRESENTAÇÃO E ANÁLISE DOS RESULTADOS
Este tópico estrutura-se em apresentação dos resultados e sua análise, que

consiste em análise descritiva dos resultados e análise textual das transcrições de
teleconferências de resultados.
4.1 ANÁLISE DESCRITIVA
A pesquisa foi realizada com 101 empresas listadas na B3 (tendo em vista

as restrições relatadas, anteriormente), que apresentavam no período de 2010 ao
segundo trimestre de 2019, transcrições de teleconferência em algum momento,
percebe-se a seguinte concentração, quanto ao nível de governança (Tabela 01):
Nível 1 (11,46%), Nível 2 (7,29%), Novo Mercado (77,08%), Tradicional (3,12%) e
BDR3 (1,04%). Corroborando com os resultados encontrados por Almeida-Santos
et. al. (2013), em que relata que empresas que evidenciam mais informações de
forma voluntária, tendem a denotar melhores níveis de governança corporativa.
Tabela 01 - Nível de Governança das empresas analisadas
Nível de Governança Quantidade de empresas Porcentagem

Tradicional 3 3,12%
Nível 1 11 11,45%
Nível 2 7 7,29%
Novo Mercado 74 77,08%
BDR3 1 1,04%
Fonte: Adaptado da fonte de dados Economatica (2019)
Nota: *os dados desta tabela, leva em consideração, 96 empresas, tendo em vista que, das 101
empresas analisadas, cinco não constavam mais na base de dados do economatica, tendo como
justificativa, as menções feitas anteriormente, quanto à saída de algumas empresas da B3.
**Nas informações colhidas do economatica, a Wilson Sons, no quesito, nível de Governança, é
classificada como BDR3.
O volume de transcrições leva em consideração as 101 empresas que

apresentaram transcrições de teleconferências no período de 2010 ao 2º trimestre
de 2019, que totaliza 2269 transcrições. A Figura 02 apresenta, graficamente, o
volume de transcrições de teleconferências anual no período analisado.
28
Gráfico 01 - Sintetizando o Volume de transcrições por ano analisado
300
277 270
256 262 263
250 231
259
199
200 187
150
100
65
50
0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Fonte: Dados de Pesquisa (2019)
Nota: O ano de 2019 apresenta apenas dois trimestres, em virtude do período analisado.
Percebe-se (Gráfico 01) que o ano de 2010 (ano de consolidação do

mercado de capitais, com a convergência em volta do IFRS - as empresas começam
a perceber que precisam se modernizar, ampliando a evidenciação de informações
para os principais interessados), apresentou o menor volume de divulgação. E foi
crescendo até o ano de 2014, ano com maior divulgação em todo período analisado
(neste ano o mercado de capitais visto como mais maduro, percebe-se que as ações
preferenciais passam a ser vistas como instrumento importante para a captação de
recursos. E para facilitar a entrada de pequenas e médias empresas na bolsa de
valores, o governo adota medidas de estímulos para o mercado financeiro).
Em seguida, percebe-se que o ano de 2017 (Gráfico 01) foi o segundo ano
(do período analisado) com um maior volume de transcrições, momento em que o
Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social (BNDES) tornou-se menos
ativo, direcionando as empresas ao mercado de capitais. Que mesmo, em meio a
crise política, os investidores viram no Brasil potencial para investimentos de médio
e longo prazo. Sendo considerado o ano de 2017, um dos melhores para o mercado
de capitais, segundo o presidente da B3 (Gilson Finkelsztain).
Com relação ao último trimestre analisado, 2T19, apresentar um baixo

volume de transcrições, não necessariamente corresponde à baixa divulgação,
29
tendo em vista que, muitas empresas, estariam em processo de divulgação de seus

resultados no momento analisado.
4.1.1 Análise - Empresas Versus Volume de Transcrições
Ao analisar as empresas (Gráfico 02), que divulgaram poucas transcrições

de teleconferências no período analisado, colocando como pouco um volume de até
10 transcrições, percebe-se que 23 empresas estão dentro deste rol, em que duas
apresentaram apenas 01 transcrição, Eneva (4T11) e Paranapanema (1T2014) – em
parênteses o período que divulgaram a transcrição.
Gráfico 02 - Empresas com baixo volume de transcrições, no período analisado
10 10 10 10 10
9 9 9
7
6 6
5 5
4 4 4 4 4
3 3
2
1 1
Copel
Carrefour
Gafisa
hapVida
Saraiva
Eneva
Marfrig
Dasa
Minerva Foods
Petrobrás
Azul
CPFL Renováveis
Lupatech
CSN
Hypera
OSX
Viver
Movida
Intermédic
Burger King Br
Itausa
Paranapanema
Somos Educ
Fonte: Dados de pesquisa (2019)
Dentre estas (Gráfico 02), 05 empresas apresentaram 10 transcrições

(Dasa, Lupatech, Minerva Foods, Movida e Somos Educ). Lupatech apresentou
transcrições apenas nos dois anos iniciais dos períodos (2010 e 2011) e 1T12 e
1T14; e Minerva Foods e Movida apresentaram transcrições a partir do trimestre
4T11 até 4T18, e em algum momento no ano de 2019, tendo em vista, que as
empresas vêm divulgando ainda as informações de 2019, e o período das novas
inserções a base de dados.
Além disso, empresas como Carrefour, Hypera e Petrobrás (Gráfico 02) por
mais que apresente um volume baixo de transcrições, suas divulgações são
recentes, e já apresentam, no momento da pesquisa, transcrições do 1º e 2º
trimestre de 2019.
30
Quadro 01 – Data de entrada das empresas com baixo volume de transcrições na B3

NOME DA EMPRESA DATA DE REGISTRO
1 ITAUSA 19/07/1977
2 PARANAPANEMA 19/07/1977
3 PETROBRAS 19/07/1977
4 SARAIVA LIVR 19/07/1977
5 GAFISA 20/02/1997
6 DASA 05/11/2004
7 LUPATECH 07/05/2006
8 CPFL RENOVAV 08/03/2007
9 VIVER 22/05/2007
10 MARFRIG 17/06/2007
11 MINERVA 17/07/2007
12 ENEVA 07/12/2007
13 OSX BRASIL 25/02/2008
14 HYPERA 15/04/2008
15 AZUL 07/04/2017
16 CARREFOUR BR 18/07/2017
17 BK BRASIL 14/12/2017
18 INTERMEDICA 19/04/2018
19 HAPVIDA 20/04/2018
20 COPEL 03/04/1994
21 SID NACIONAL 26/02/1943
22 MOVIDA 29/01/2016
Fonte: Base de dados ComDinheiro®.
Nota: A Somos Educ deixou de fazer parte na B3, por esta razão não se encontra no quadro.
Seguindo esta lógica, percebe-se que o baixo volume de transcrições, não

quer dizer que a empresa não tenha compromisso com os usuários externos, ao
realizar a divulgação voluntária de suas transcrições, mas pode ser associado ao
fato da empresa ser jovem, quanto a sua abertura de capital na B3 (Quadro 01), a
exemplo da Azul (data de registro 07 de abril de 2017), Burger King Brasil (estreia na
B3, em dezembro de 2017), Carrefour (inicia suas negociações na B3, em julho de
2017), Hapvida e Intermedica (tiveram sua estreia na B3, em abril de 2018) e a
Movida, com estreia na B3, em 2016.
Como as empresas teriam que apresentar 38 transcrições (2010 a 2T19),

que no caso apenas a WEG (Gráfico 03) apresentou este volume, a mesma, de
acordo com o nível de Governança, faz parte do Novo Mercado e como pode
observar na Figura 03, no período de 2013 a jun/2019, seu valor de mercado
cresceu em mais de 100%.
31
Gráfico 03 - Valor de Mercado - Weg
WEG
Valor de Mercado (em milhares)
50.000.000
45.000.000
40.000.000
35.000.000
30.000.000
25.000.000
20.000.000
15.000.000
10.000.000
5.000.000
0
2013 2014 2015 2016 2017 2018 jan/19 fev/19 mar/19 abr/19 mai/19 jun/19
Série1 19.332. 24.682. 24.112. 25.006. 38.890. 36.784. 39.510. 38.629. 37.752. 38.968. 39.954. 44.711.
Fonte: Economatica (2019)
A informação referente ao aumento do valor de mercado, não

necessariamente reflete, a efetiva divulgação voluntária, por meio de transcrições de
teleconferências, mas pode direcionar as possíveis circunstâncias, como a
governança da empresa, visando apresentar resultados, em detrimento dos
principais interessados, os stakeholders, e assim munidos de tais informações,
tomem as melhores decisões, pautadas na realidade, de fato, da empresa.
Assim, neste tópico é evidenciado, em seguida, empresas com divulgação

acima de 30 transcrições, que abarcaria a maior parte do período (Gráfico 04).
Como é possível observar, no gráfico 05, 35 empresas que se encontram dentro
deste rol, divulgam de 30 a 37 transcrições.
A Gol, a Magazine Luiza e a Vale apresentaram 30 transcrições, dentre

estas, a Magazine Luiza divulga transcrições, partir do 4º trimestre de 2011, e desde
então, vem evidenciando transcrições até o trimestre inicial de 2019, enquanto isso,
a Gol e a Vale evidencia transcrições desde o início do período analisado, ano de
2010, deixando em alguns momentos de divulgar ao longo da análise (Gráfico 04).
Nove empresas exibem de 30 a 32 transcrições (Gráfico 04). Oito empresas

divulgaram 33 transcrições, destas a Arezzo, Itau e a Localiza não apresentaram
transcrições de teleconferências no ano de 2010, iniciando a evidenciação em 2011
32
até 2019, em que o Itau e a Localiza, no momento da pesquisa já apresentavam o 2º

trimestre de 2019 (Gráfico 04).
Cinco empresas divulgaram 34 transcrições, duas empresas, 35 transcrições

e quatro apresentaram um volume de 36 transcrições, estas últimas, até o momento
apresentaram transcrição nos momentos iniciais de 2019 (1T19) (Gráfico 04).
Gráfico 04 - Empresas que apresentaram acima de 30 transcrições
WEG 38
Ultra 37
TOTVS 37
SulAmérica 37
Porto Seguro 37
Copasa 37
Banco ABC BR 37
BB 37
São Carlos 36
Randon 36
Mills 36
Marisa 36
Valid 35
JSL 35
Natura 34
MRV 34
Fleury 34
Even 34
Banrisul 34
Positivo 33
PDG 33
Log In 33
Localiza 33
Itau Unibanco 33
CPFL Energia 33
CESP 33
Arezzo 33
Wilson Sons 32
OdontoPrev 32
Braskem 32
São Martinho 31
Santos Br 31
CCR SA. 31
Vale 30
Magazine Luiza 30
Gol 30
Fonte: Dados da pesquisa (2019)
Ao analisar as empresas que evidenciaram transcrições em quase todo o

período de análise, 37 transcrições, 37 trimestres, ou seja, 97,4% do período
33
analisado. Destas, seis apresentaram transcrições até o primeiro trimestre de 2019,

com exceção do Banco ABC, que divulgou até o segundo trimestre, deixando de
evidenciar apenas no primeiro trimestre de 2014. A não divulgação, no segundo
trimestre de 2019, até o momento de levantamento da base de dados, desta análise,
não necessariamente, influi na falta de transparência destas empresas, tendo em
vista, que a divulgação não tem um período padrão, a ser seguido pelas empresas.
Quadro 02 - Empresas que apresentaram 37 transcrições no período analisado – Nível de

Governança
Empresa Data de Registro* na CVM Segmento Nível de
Governança
Abc Brasil 22/07/2007 Bancos Nível 2
19/07/1977
Brasil Bancos Novo Mercado
16/09/2003
Copasa Água e saneamento Novo Mercado
28/11/1997
Porto Seguro Seguradoras Novo Mercado
02/10/2007
Sul America Seguradoras Nível 2
06/03/2006
Totvs Programas e serviços Novo Mercado
26/09/1999 Exploração, refino e
Ultrapar Novo Mercado
distribuição
Fonte: Economatica (2019)
Nota: * Base de dados ComDinheiro®.
Neste sentido, ao verificar características destas empresas que divulgaram

um volume de 37 transcrições, o quadro 02 apresenta o segmento destas empresas
e o nível de governança, verificando que elas estão classificadas dentro dos
melhores níveis de governança, como Novo Mercado e Nível 2. Além de que, o
quadro 00 apresenta o momento de inserção da empresa no mercado de capitais.
4.2 ANÁLISE TEXTUAL
A Análise textual foi realizada por meio de softwares, utilizando-se de

nuvens de palavras, análise de similitude, termos frequentes e suas associações.
4.2.1 Nuvem de Palavras e análise de Similitude
Neste tópico será evidenciado as nuvens de palavras construídas por meio

de softwares e a representação gráfica do comportamento das palavras presentes
no Corpus textual por meio da distribuição de Zipf.
34
4.2.1.1 Estatística textual
Segundo (PEREIRA-SILVA, 2017) a lei Zipf é considerada com um

instrumento auxiliar que por meio da indexação de termos, evidencia o
comportamento das palavras presentes em textos.
Neste primeiro momento, é possível verificar por meio da distribuição
apresentada (Figura 02) no Diagrama de Zipf, o que Camargo e Justo (2013),
denomina como comportamento das frequências das palavras no Corpus, ilustrando
frequência x Rang.
Figura 02 - Distribuição de Zipf das Conference Calls

Nota: As frequências das palavras que existem no texto são apresentadas pelo log, assim como o
seu ranking.
Na Figura 02, é possível verificar a estatística textual da distribuição das

palavras encontrados nas conference calls analisadas no período de 2010 ao
segundo trimestre de 2019. O maior rank é dado para as palavras mais citadas,
como artigos, pronomes e conjunções, termos que geralmente não apresentam valor
informacional. E os menores rankings são dados para palavras que foram citadas
35
poucas vezes, como substantivos próprios. No entanto, é importante analisar a

distribuição das palavras, com o objetivo de investigar se os textos analisados
respeitam as leis de zipf.
4.2.1.2 Nuvem de palavras
A construção da nuvem de palavras, leva em consideração alguns

refinamentos, como por exemplo, a retirada de termos irrelevantes, as StopWords,
pontuação, espaços, entre outros. A seguir, percebem-se por meio de nuvens de
palavras, os principais termos evidenciados nos discursos das teleconferências, em
que palavras que direcionam ao principal objetivo da teleconferência, o de
apresentar resultados.
Figura 03 - Nuvem de palavras

36
Nota: Descrição das palavras que apresentaram a frequência de 1.000 a 27.734 citações.
Verificando a nuvem de palavras (Figura 03) das conference calls

analisadas, observa-se que as palavras mais utilizadas são: ―resultado‖, ―trimestre‖,
observado que existe uma preocupação das organizações de expressar no
momento das teleconferências os resultados trimestrais aportados pelas entidades;
além destas, é visível também, termos como ―crescimento‖, ―mercado‖, ―bom‖, que
remontam a ideia que as teleconferências, tende a evidenciar informações que
envolvem o mercado e a expansão das empresas.
Em seguida, utilizando da função commonality.cloud, que serve para plotar

uma nuvem comum, com todas as possíveis palavras compartilhadas, comum entre
os documentos, percebendo-se a elucidação de todas as possíveis palavras ao
longo de todo o Corpus. Percebe-se a evidenciação de palavras que sugerem a
interpretação da situação financeira das empresas, surgindo termos como receita,
impacto, vendas, crédito, mercado, Figura 04.
37
Figura 04 - Nuvem de palavras utilizando a função commonality.cloud
4.2.1.3 Nuvem de palavras e associações
Constata-se que a palavra em maior evidência nas nuvens de palavras é

―resultados‖, que resume o objetivo principal das teleconferências, que seria o de
apresentar os resultados trimestrais (Figura 05).
Percebe-se que os termos em destaque, tem relação com a segunda sessão

da transcrição, momento em que os analistas e instituições financeiras questionam
os resultados apresentados, ou evidenciam informações antes não mencionadas,
podendo ser verificado por meio de termos como ―sr.‖, ―pergunta‖. Verifica-se
também a utilização de termos bem mais otimistas como ―aumento‖, ―receita‖, ―bom‖,
38
entre outros, além de mencionar o instrumento mais utilizado na sessão de

apresentação, que seria os slides (Figura 05).
Figura 05 - Nuvem de palavras (Arquivos de 2010 a 2T19)

Nota: Corpus textual utilizado foi construído a partir das transcrições de empresas que apresentaram
um volume acima de 30 transcrições, contabilizando assim 107.826 termos.
Reunindo os termos mais evidenciados, por meio da nuvem de palavras

(Figura 05), foi realizado associações (ou seja, termos que se correlacionam, com
pelo menos 0,8), do mesmo com o conjunto de textos (Corpus), e foram obtidas as
seguintes correlações.
Quadro 03 - Associações com termos em evidência na Nuvem de Palavras

Termo Associações
trimestre ―trimestre.‖ (0.89); ―trimestre,‖ (0.86); ―próximos‖ (0.83); meses (0.82).
Fonte: dados de pesquisa (2019)
Nota: Os termos que se associam ao termo analisado estão entre aspas ―‖, enquanto, o valor da
correlação (>= 0,8 de correlação) é apresentado entre parênteses ().
39
O termo trimestre se auto correlaciona (Quadro 03), tendo em vista que a

apresentação dos resultados forma trimestrais, e a organização dos dados, também
levou em consideração, a quantidade de trimestres do período analisado, 38
trimestres.
Quadro 04 - Associações com termos em evidência na Nuvem de Palavras

Termo Associações
mercado ―sendo‖ (0.87);‖pelo‖ (0.86); ―maior‖ (0.85); ―bem‖, ―mercado.‖, ―quando‖, e ―princip
ais‖ (0.83); ―algum‖ (0.82); ―número‖, ―ser‖ e ―sua‖ (0.81).
milhões ―pelo‖ e ―podem‖ (0.83); ―feito‖ (0.82).
margem ―bruta‖ (0.87); ―das‖ (0.84); ―outros‖, ―serão‖ (0.82); ―quanto‖ , ―sido‖ (0.81).
bz) ―resultados‖ (0.92); ―disponíveis‖, ―estamos‖, ―teleconferência‖ (0.89); ―acesso‖,
―completa)‖, ―institucional‖, ―não‖, ―podemos‖, ―queria‖, ―referem‖ (0.88); ―dessas‖
(0.87); ―favor‖, ―este‖, ―discursiva‖, ―esses‖, ―favor‖ (0.86), entre outras.
receita ―podem‖ (0.91); ―sendo‖ (0.89); estão (0.88); ―algum‖, ―digitando‖, ―palavra‖ (0.87);
―agradecer‖, ―alguma‖, ―alguns‖, ―considerações‖, ―ocorrer‖, ―ser‖ (0.86);
―envolvem‖, ―finais‖, ―futuras.‖, ―nessa‖, ―passar‖, ―quando‖ (0.85), entre outras.
Ao se fazer associações, com o termo ―Margem‖ e todo o corpo de texto

(Quadro 04), resultou correlação de 0,87 com o termo, ―bruta‖. Já o termo ―bz)‖, que
aparece evidenciado na nuvem de palavras, gerada no R, é um termo recorrente no
início da maioria das transcrições, que tem como padrão apresentar o nome da
empresa e o código da ação (exemplo, São Carlos (SCAR3 BZ); Ultrapar (UGPA3
BZ); Valid (VLID3 BZ)), remete-se ao local em que estão inseridas as empresas,
―Brazil‖, percebendo que as correlações apresentadas, ficam em torno da ideia
inserida nas teleconferências, o de apresentar resultados referente a instituições
(empresas), com informações mais completas (divulgação voluntária) e de fácil
acesso.
O termo ―receita‖ ao ser associado com conjunto de teleconferências traz

como resultado, termos que remetem ao momento inicial da transcrição, em que são
apresentados os resultados, por parte da gestão, como pode ser verificado por meio
das associações com ―informamos‖ com 0.83, ―slide‖, ―iniciará‖ com 0.81,
―considerações‖ com 0.86, ―palavra‖ com 0.87.
4.2.1.4 Análise de Similitude

40
Segundo Camargo e Justo (2013) a interface apresentada por meio da

análise similitude, representa indicações de conexidade entre as palavras, do
conjunto de textos analisado, em que a técnica utilizada foi a árvore de
coocorrências, (Figura 06).
Figura 06 - Análise de similitude

Nota: Palavras com frequência entre 6.000 a 28.000 citadas, por coocorrência.
Esta análise da distribuição das palavras, leva em consideração a teoria dos

grafos, mostrando o agrupamento das palavras. Ao analisar a figura 06, percebe-se
a ideia principal da apresentação de resultados por meio de teleconferências,
41
indicando a apresentação de informações importantes do mercado, que rementem a

evidenciação de dados como custo, preço, operações. Indicando também a
existência do diálogo direcionado por um operador, por meio de perguntas, e a
evidenciação de resultados que remontem ao crescimento da empresa.
Desse modo, ao se discutir ―Crescimento‖ geralmente são apresentadas
questões associadas às receitas, ao volume, crédito, carteira. Assim como
―resultado‖ associa-se a discussões que envolvem a companhia, resultados
financeiros e operacionais e investimentos. Verificando também que o termo
―pergunta‖ envolvem entender, empresa, saber, dizer.
4.2.2 Termos mais evidenciados nas transcrições das teleconferências e

associações
A análise textual do conjunto de transcrições (Corpus) das teleconferências

de empresas listadas na B3, com o volume de transcrições acima de 30, utilizando o
software R, resultando nas informações que estão detalhadas neste tópico. De
início, temos um conjunto de 38 arquivos, organizados de acordo com os trimestres,
com 107826 termos.
Em que, ao inspecionar o conjunto de transcrições, após utilizar a
preparação do texto, percebe-se a evidência dos termos frequentes, e a quantidade
de vezes que aparece em alguns trimestres, de acordo com o conjunto de textos,
como é possível verificar na Tabela 02.
Tabela 02 - Frequência dos termos por trimestre analisado

Documentos (trimestres)
Termos 1T16 2T12 2T13 2T15 3T12 3T13 4T11 4T12 4T13 4T15
“ainda” 395 387 389 346 387 455 363 360 345 392
“crescimento” 422 581 588 465 579 607 595 663 591 441
“das” 529 486 467 462 480 447 520 532 416 494
“então,” 458 325 373 398 325 463 285 333 384 421
“estamos” 447 519 499 466 519 538 530 502 453 480
“mercado” 450 386 322 393 403 389 391 353 375 432
“resultados” 477 524 537 521 520 542 627 543 497 526
“sr.” 486 547 451 373 553 409 437 509 412 336
“trimestre” 524 469 496 424 464 505 357 330 385 370
“você” 555 596 626 550 525 666 570 562 584 599
Nota: Resultados gerados pelo software R, em que aparece a menção dos trimestres com um maior
volume dos termos mais frequentes nos discursos.
42
A Figura 07 apresenta a frequência de termos acima de 10000, em todo o

diretório, no período de 2010 ao 2º trimestre de 2019, levando em consideração as
empresas que mais evidenciaram, e verifica-se termos como ―você‖, ―resultados‖ e
―crescimento‖ com uma frequência acima de 15000.
Figura 07 - Palavras frequentes acima de 10000, em todo o diretório (2010 a 2T19)
Neste sentido, ao realizar associações entre os termos que mais se

destacaram na Figura 07 com a matriz de texto (tdm), a busca de pelo menos 0,8 de
correlação, gera-se os resultados observados no Quadro 05.
Quadro 05 - Associações com termos Frequentes

Termo Associações
―Você‖ ―estamos‖ (0.92); ―qualquer‖, ―queria‖ (0.90); ―esses‖, ―porque‖, ―resultados‖ (0.89);
―teleconferência‖ (0,85); ―isso‖ (0.84); ―exatamente‖ (0.82), entre outros.
―Crescimento‖ ―Partir‖ (0.89); ―isso‖ (0.84); ―desses‖, ―resultados‖, ―três‖ (0.83); ―esses‖,
―expansão‖, ―favor‖, ―pois‖ (0.82) e ―carlos‖ (0.80)
―Resultados‖ ―teleconferência‖ (0.95); ―referem‖ (0.94); ―crenças‖ e ―premissas‖ (0.93); ―bz)‖,
―estamos‖ e ―gostaríamos‖ (0.92); ―das, ―expressos‖, ―favor‖, ―ocorrer.‖, ―riscos‖,
(0.91); ―disponíveis‖ (0.90), entre outros.
43
Percebendo que o termo ―você‖ correlaciona com termos que remetem a

uma explicação, como por exemplo, ―estamos‖, ―porque‖, ―resultados‖, ―isso‖,
―exatamente‖, entre outros, levando em consideração também, que o ambiente em
que ocorre a teleconferência, sugere um diálogo mais informal, em que são
apresentados os resultados.
Agora ao associar o termo ―crescimento‖, verifica-se a associação a

―expansão‖, levando em consideração que podem remeter a expectativas, em que o
termo correlacionado seria ―a partir‖, além disso, percebe-se o surgimento do termo
―carlos‖ com uma correlação de 0.80, considerada alta, que pode-se justificar pela
diversos participantes que tem primeiro ou segundo nome, Carlos.
Em seguida, ao correlacionar toda a matriz de texto com o termo

―resultados‖, a amostra é uma lista de palavras, entre elas percebe-se a alta
correlação ao instrumento analisado nesta pesquisa, ―teleconferência‖, além de
indicar termos como ―crenças‖, ―riscos‖ e ―premissas‖, com correlação acima de
0.91.
4.2.2.1 Associando as sessões da teleconferência e o tdm
Neste tópico, foram feitas associações com palavras que remetem as

sessões da teleconferência, como ―apresentação‖ e ―pergunta‖.
Realizando associações com o temo ―apresentação‖ (Quadro 06), que

remete a parte inicial da teleconferência, surgem termos como ―informamos‖, com
correlação de 0.91, indicando o objetivo principal, desta sessão, que seria o de
apresentar e informar os resultados obtidos, naquele trimestre pela empresa, além
destes pode-se enfatizar, ―respostas‖ e ―participantes‖, sugerindo que após a
explanação dos resultados, os participantes indagariam o que foi exposto, ou trariam
novas contribuições, dependendo das circunstâncias.
44
Quadro 06 - Associações com termos referentes às sessões das Teleconferências

Termo Associações
apresentação ―informamos‖ 0.91); ―fornecidas‖ (0.87); ―prosseguir‖ (0.87); ―palavra‖,

―participantes‖, ―respostas‖ (0.86); ―circunstâncias‖, ―expressos‖, ―futuros‖ (0.85);
―agora‖, ―considerações‖, ―constituem‖, ―digitando‖, ―endereço‖, ―esclarecer‖,
―pois‖, ―sessão‖ (0.84); entre outros.
pergunta ―participantes‖, ―perguntas‖ (0.90); ―fazer‖ (0.89); ―iniciaremos‖, ―primeira‖,

―segunda‖ (0.88); ―feitas‖, ―quando‖, ―agora‖, ―ainda‖, ―instruções‖, ―pela‖, ―sessão‖
(0.86); ―bastante‖, ―dívida‖, ―impacto‖ (0.84); entre outros.
Em seguida ao utilizar o termo ―pergunta‖ (Quadro 06), menção ao segundo

momento da transcrição, percebem-se por meio dos termos ―participantes‖,
―perguntas‖, ―respostas‖, alta correlação, deixando claro, o que acontece neste
segundo momento, a participação dos analistas. Além disso, surgem associações
com ―primeira‖ e ―segunda‖, que fazem menção ao fato, que na maioria das vezes,
uma pergunta desencadeia a segunda, pelo mesmo participante.
Verifica-se também por meio do termo ―agora‖, um dos principais conceitos

relacionado à teleconferência, o fato, do diálogo ocorrer no momento, em que é
apresentado os resultados, tendo em vista que as sessões ocorrem ao vivo.
4.2.2.2 Outras associações
Ao observar que pesquisas feitas anteriormente, tentaram associar o

momento em que a teleconferência era realizada (Chen, Demers e Lev (2018);
Chebonenko, Gu e Muravyev (2018)), foram realizadas associações utilizando os
termos ―dia‖, ―tarde‖ e ―noite‖, e dentre estes o que apresentou diversas
associações, foi o termo ―dia‖, como se verifica no Quadro 07.
Quadro 07 - Associações com termos referentes ao momento de realização da teleconferência

Termo Associações
dia ―bom‖ (0,92); ―agora‖ (0.90); ―constituem‖, ―das‖ (0.89); ―estão‖, ―ser‖ (0.88);
―circunstâncias‖, ―considerações‖, ―fazer‖, ―feitas‖ (0.87); ―ainda‖, ―encerrada‖,
―esclarecer‖, ―expressos‖, ―hoje‖, ―nessa‖, ―obrigado.‖, ―palavra‖, ―passar‖, ―sendo‖, ―sr.‖,
―teleconferência‖ (0.86).
Percebendo que, o conjunto de transcrições remete ao período da manhã,

apresentando correlação de 0.92, com o termo ―bom‖, e por meio dos termos
45
―encerrada.‖ e ―informamos‖, verifica-se que todo o diálogo acontece durante o

período diurno.
Quadro 08- Associações com o termo Lucro

Termo Associações
Lucro ―líquido‖ (0.82).

Utilizando o termo ―lucro‖ (Quadro 08), na busca de associação com todo o

conjunto de texto analisado, o resultado evidenciado é de apenas um termo,
―líquido‖, que apresenta correlação alta, de 0.82, sugerindo que a apresentação das
teleconferências, por apresentar resultados, mencionam dados substanciais.
 Associando por ano analisado
Neste tópico, foram realizadas associações com os anos analisados, tendo

como justificativa para escolhas dos anos analisados (Quadro 09), já que somente
alguns anos foram utilizados: 2010 (início do período analisado, e apresentou o
menor volume de transcrições); 2014 (ano com maior volume de transcrições); 2016,
2017, 2018, 2019 (sequência com volume de transcrições alto, até o período atual).
Quadro 09 - Associações com os anos do período analisado

Ano associado Termos correlacionados
2010 ―‖condições‖, ―depreciações‖, ―lembremos‖, ―regerão‖, ―texaco,‖ (0.97); ―datasul.‖

(0.93); ―biomassa‖, ―chapecó‖, ―gráfica‖ (0.91), ―2009/2010.‖, ―(cesp6‖, ―(ugpa4‖
(0.87) ; ―compras;‖ (0.83), entre outros.
2014 ―conectada,‖, ―indupa‖, ―loyola‖, ―loyola,‖ (0.89); ―registrassem‖ (0.87);

―requalificação‖ (0.84); ―desembolsou‖, (0.83); ―saque‖, ―exibiu‖, ―vice-presidente‖
(0.82); ―bittencourt.‖, ―investidores‖, ―proporcionaram‖ (0.81), entre outros.
2016 ―bematech‖, ―recessivo‖ (0.91); ―ebtida/resultado‖ (0.89); ―coordenadora‖ (0.87);

―áudio-conferência‖ (0.88); ―queda‖ (0.84); ―opcionalidades‖ (0,86); ―4t15‖ (0.81);
―provisão.‖ (0.80), entre outros.
2017 ―bom-dia‖ (0.93); ―agro‖ (0.90); ―ajuizamos‖ (0.88); ―recomendando‖ (0.87);

―gravando‖, ―parênteses‖ (0.85); ―debentures.‖, ―lagging‖ (0.84); ―fast,‖, meirelles,‖
(0.83); , entre outros.
2018 ―menegueti‖ (0.96); ―reigada,‖, ―sério,‖ (0.95); ―transcrição‖.‖ (0.93); ―2022.‖, ―2034‖
(0.92); ―2018/2019‖ (0,89); ―salgueiro‖ (0.87); ―transformação‖ (0,86);
―teleconferência‖ (0.83); ―custeadas‖, ―globalizada,‖, ―ifrs9‖, ―canais;‖ (0.82); , entre
outros.
2019 ―(citibank)‖, ―(rol)‖, ―(vendida)‖, ―barragens‖, ―brumadinho‖, ―campolina‖,

―cultivando‖, ―herszkowicz,‖, ―informativo‖, ―localiza:‖, ―provisionado;‖, ―redobrada‖,
―roubados‖, ―marinho,‖ (0.97); ―tragédia‖ (0.95); ―4t18‖, ―agnóstico‖, ―brumadinho‖,
46
―dano,‖ (0.94); , entre outros.

Nota: Os termos que se associam ao ano analisado estão entre aspas ―‖, enquanto, o valor da
Ao analisar os termos que se correlacionam com o ano de 2010, percebe-se

alta correlações com palavras que fazem menção as condições que os resultados
das empresas demonstraram, como associação de 0.87 ao período de transição de
2009 para 2010, além de sobressair nomes de empresas como Cesp e Ultrapar,
empresas que apresentaram um alto volume de transcrições, durante todo o período
analisado.
No ano de 2014, que apresentou um volume de 77 transcrições, percebe-se

termos que, remontam a ideia de investimento, como por exemplo, ―requalificassem‖,
―desembolso‖, ―saque‖, ―vice-presidente‖ e ― investidores‖.
O ano de 2018, por meio das correlações verifica-se associações a períodos

de longo prazo, tendo vista a correlação de 0.92 com os anos, 2022 e 2034, além de
uma associação com o período de transição de 2018/2019, de 0,89 e com o termo
―transformação‖ de 0,86. Corroborando com os achados realizados por Bassemir,
Novotny-Farkas e Pachta (2013), ao analisar empresas alemãs, verificaram que as
conference calls, tende a fornecer previsões de ganhos futuros com precisão. Além
de perceber uma associação ao IFRS9 de 0,82, que atende banco e instituições
financeiras, abordando a contabilização de instrumentos financeiros.
Em 2019, ano com o menor volume de transcrições, tendo em vista, que

abordou apenas dois trimestres, e no período de análise, muitas empresas ainda
não tinham divulgado a transcrição do 2º trimestre, apenas 05 das 36 empresas
analisadas. Percebe-se que as palavras correlacionadas a este ano, faz menção a
tragédia que ocorreu em janeiro de 2019, o rompimento da barragem de
Brumadinho, ceifando diversas vidas e causando danos inimagináveis e
incalculáveis.
Percebendo também que dentre as empresas que divulgaram transcrições

de 2019, a Vale, empresa envolvida na tragédia, não havia evidenciado transcrições,
ou seja, levando em consideração tal informação, percebe-se a dimensão dos danos
47
causados pela tragédia, circundando os assuntos evidenciados pelas empresas em

2019, através das teleconferências de resultados.
 Correlações com palavras-chave das teleconferências
Tendo em vista, que o objetivo principal das teleconferências é evidenciar

resultados, remontando a palavras-chave como ―PL‖, ―dividendos‖, ―despesas‖,
―custos‖, ―dívidas‖, termos estes, que apresentam significância para área analisada,
a divulgação de resultados. Este tópico surge, com a ideia de verificar os termos que
estão associados, com todo o conjunto de texto das teleconferências, no período de
2010 a 2T19, ao correlacionar cada palavra-chave mencionada.
Quadro 10 - Associações com palavras-chave

Termo Associações
despesas ―das‖ (0.82); ―final‖, ―resultados‖ (0.81); ―durante‖ (0.80).

PL Não apresentou associações
dívida ―pergunta‖ (0.84); ―redução‖ ―segunda‖ (0.82); ―próxima‖ (0.81); ―disponível‖ (0.80).
dividendos Não apresentou associações
custo ―receita‖ (0.82); ―podem‖ (0.81).
Ao analisar os resultados elucidados pelo software R, percebe-se que os

termos PL e dividendos não apresentaram correlações.
Em contrapartida, o termo ―despesas‖ associa-se em 0.81 (Quadro 10), com

resultados correlação alta, sugerindo que a apresentação dos resultados, objetivo
evidenciado pelas teleconferências, tende a mencionar durante sua realização
assuntos relacionados com as despesas ocorridas.
Verificando também, que assuntos relacionados à dívida, surgem no

segundo momento da transcrição da teleconferência, momento em que os analistas
tiram dúvidas relacionadas aos pontos apresentados na primeira sessão, ou
evidenciam algo não mencionado antes, tendo em vista que apresenta correlação
alta com ―pergunta‖, (0,84), (Quadro 10).
Tendo em vista, as correlações feitas anteriormente, com o termo perguntas,

em que envolve o segundo momento da teleconferência, percebeu alta correlações
48
com duas perguntas (primeira e segunda), feita pelos os analistas, percebe-se com
o resultado evidenciado, na correlação com o termo ―dívida‖ (Quadro 10), que a
segunda pergunta, da sessão perguntas e respostas, tende a inserir na discussão,
temas relacionados com ―dívida‖,
Ao analisar, os resultados apresentados pela correlação com o termo ―custo‖

e todo o conjunto de textos, é apresentado alta correlação com o termo ―receita‖,
que foi evidenciado na nuvem de palavras, e apresentou associações com o
momento inicial da teleconferência, a apresentação de resultados. Percebendo-se
assim, que o termo ―custo‖ se associa ao texto apresentado pela gestão da
empresa, momento em que é divulgado os resultados alcançados nos trimestres
analisados (2010 a 2T19).
49
5 CONCLUSÃO
A informação repassada aos principais interessados pelos movimentos feitos

pelas empresas, no ambiente corporativo, segue os pressupostos, quanto a sua
padronização, que tende a influir na sua compreensão, sua comparabilidade e na
competitividade. Neste sentido, a qualidade da informação pode ser o diferencial,
para as empresas, que pautada na obrigatoriedade, divulgam também informações
que vão além do que é exigido pela legislação.
Desta forma, a presente pesquisa teve objeto de análise, as transcrições de

teleconferências de resultados trimestrais, das empresas listadas na B3,
considerada como proxy do disclosure voluntário. Com o objetivo principal verificar
se as empresas brasileiras listadas na B3 têm evidenciado transcrições das
teleconferências, no período de 2010 ao segundo trimestre de 2019, constatou-se
que dentre as 441 empresas listadas na B3, apenas 101 empresas, divulgaram
algum arquivo de transcrição de teleconferência, o que equivale a 22,9%. E que
estão classificadas em sua maioria dentro de um bom nível de governança. Além de
que, verificou-se que dentre as 38 possíveis transcrições, dos 38 trimestres
analisados, apenas a WEG apresentou todas as transcrições.
Ademais, dentre as empresas analisadas 7 divulgaram 37 transcrições,

sendo que o que pode ser apresentado como justificativa da não divulgação da
transcrição do segundo trimestre de 2019, é a questão do momento analisado.
Tendo em vista, que tal divulgação não tem uma data padrão para a evidenciação
da transcrição. As empresas que menos divulgaram (colocando baixo volume de
transcrições, a divulgação até 10 transcrições) tem-se o total de 23 empresas, o que
não significa necessariamente que as mesmas não teriam aquele compromisso com
os principais interessados, levando em consideração, que algumas são jovens no
mercado de capitais.
Além disso, percebeu-se por meio do segundo objetivo, o qual seria a

verificação dos termos mais evidenciado em meio aos discursos das apresentações
dos resultados, que os termos mais frequentes remontam a situação de expansão
das empresas, além de evidenciar termos que faz menção a segunda sessão da
teleconferência, na qual ocorre a participação dos analistas, questionando algo já
relatado ou evidenciado algo ainda não mencionado.
50
E ao realizar associações com os termos mais frequentes e os mais

evidentes nas nuvens de palavras com todo o conjunto de textos das transcrições,
percebe-se a ideia principal que norteia o objetivo das teleconferências, o de
apresentar resultados, relacionando a termos como ―bom‖, ―receita‖, ―riscos‖ e
―premissas‖.
Percebendo também, a importância do segundo momento da

teleconferência, no qual ocorre a participação dos analistas, apresentando forte
correlação, com a presença de até duas perguntas por cada participante, além de
que a segunda pergunta pode estar associada à inserção da discussão, em torno do
termo ―dívida‖.
E ao verificar quais os termos teriam altas correlações com os anos

analisados, constatou-se que no ano de 2018, as discussões ocorreram em torno de
associações à ideia de longo prazo, ao apresentar fortes correlações com ―2034‖,
além de percebe-se correlação com o IFRS9, que trata sobre a contabilização de
instrumentos financeiros. E ao correlacionar com o ano de 2019, os termos mais
associados apresentam relação com o desastre que ocorreu no inicio do ano em
Brumadinho.
Neste sentido, a presente pesquisa nos remonta a importância da divulgação

além do que é exigido, o disclosure voluntário, evidenciação esta que foi percebida
por meio das transcrições de teleconferências de empresas listadas na B3,
mostrando a qualidade das informações divulgadas, por meio destes instrumentos,
que contribui no diferencial, para as empresas, diante da competitividade que
envolve o ambiente corporativo.
Entre as limitações do estudo, pode-se mencionar o acesso apenas às

empresas que transcrevem suas próprias conferências, não podendo ser o resultado
extrapolado a todas as empresas, e o uso de rotinas e modelos interpretativos para
capturar as palavras chaves. E como sugestão para futuras pesquisas, poder-se-ia
relacionar os resultados da interpretação das conferências com os resultados
financeiros das empresas.
51
REFERÊNCIAS
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Voluntário e Nível de Governança Corporativa no Caso das Companhias Brasileiras
de Capital Aerto: Um Estudo de Relação. Revista de Administração e
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AQUINO, W.; SANTANA, A. C. Evidenciação. Caderno de estudos, n. 5, p. 01-40,

1992. Disponível em: http://www.scielo.br/scielo.php?pid=S1413-
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BASSEMIR, M.; NOVOTNY-FARKAS, Z.; PACHTA, J. The Effect of Conference

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22, n. 1, p. 151-183, 2013. Disponível em:
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BRASÍLIA. Lei nº 6.404, 15 de dezembro de 1976. Dispõe sobre as Sociedades por

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Acesso em: 26 jun. 2019.
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Lei no 6.404, de 15 de dezembro de 1976, e da Lei no 6.385, de 7 de dezembro de
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11de jun. de 2019.
55
APÊNDICE A - SCRIPT UTILIZADO NA ANÁLISE UTILIZADA COM O SOFTWARE

R
library(tm)
library(RColorBrewer)
library(wordcloud)
library(stringr)
getwd()
setwd("C:/Users/Jailza/Documents/Empresas Ibovespa/Test")
VCorpus (DirSource ("C:/Users/Jailza/Documents/Empresas Ibovespa/Test"))
txt <- system.file ("textos", "txt", pacote = "tm")
ML <- VCorpus (DirSource ("C:/Users/Jailza/Documents/Empresas

Ibovespa/Test"),readerControl = list (language = "portuguese"))
inspect(ML)
reuters <- tm_map(ML, stripWhitespace)
reuters <- tm_map (ML, content_transformer (tolower))
reuters <- tm_map(reuters, removeWords, stopwords("portuguese"))
reuters <- tm_map(ML, removePunctuation)
reuters <- tm_map(ML, removeNumbers)
reuters<-tm_map(ML,removeWords, c("essa","relação", "temos","gente", "shopping",

"shoppings", "parte","ano", "esse","nos","sobre", "foi","isso","está","nossa","vocês",
"pouco", "não","nós","uma", "dos","que", "por",
"com","e","o","nosso","isto","de","são","também","mais", "mas",
"tem","muito","ter","para","um","então,", "como", "se"))
#Stemming
tm_map (reuters, stemDocument)
tdm = TermDocumentMatrix(reuters, control = list(wordLengths = c(3, Inf)))
tdm
56
inspect(tdm)
#Acessar IDs de documentos e termos
Docs(tdm)
nDocs(tdm)
nTerms(tdm)
Terms(tdm)
#findFreqTerms (Encontre termos frequentes)
findFreqTerms(tdm, 5) #frequência 5 vezes
#findAssocs – Função encontra associações em uma matriz de documentos a termo
## Termos mais frequentes para cada documento
findMostFreqTerms (tdm)
#associações (ou seja, termos que se correlacionam) com pelo menos 0,8
findAssocs(tdm, "governança", 0.8) #correlação como um termo em específico
findAssocs(tdm, "pergunta", 0.8) #teve associação
findAssocs(tdm, "receita", 0.8)
findAssocs(tdm, "crise", 0.8)
findAssocs(tdm, "gestão", 0.8)
findAssocs(tdm, "apresentação", 0.8)
findAssocs(tdm, "operacional", 0.8) #não teve resultado
findAssocs(tdm, "dia", 0.8) #teve associação
findAssocs(tdm, "noite", 0.8) #não teve associação
findAssocs(tdm, "tarde", 0.8) #não teve associação

57
findAssocs(tdm, "lucro", 0.8) #teve associação
findAssocs(tdm, "prejuízo", 0.8) # não teve associação
#associando termos mais frequentes
findAssocs(tdm, "você", 0.8) # não teve associação
findAssocs(tdm, "resultados", 0.8)
findAssocs(tdm, "crescimento", 0.8)
#após a nuvem
findAssocs(tdm, "sr", 0.8)
findAssocs(tdm, "mercado", 0.8)
findAssocs(tdm, "margem", 0.8)
findAssocs(tdm, "milhões", 0.8)
findAssocs(tdm, "bz)", 0.8)
findAssocs(tdm, "mz.", 0.8)
#associando por ano analisado
findAssocs(tdm, "2014", 0.8)
#tendo em vista, que as teleconferências evidenciam resultados, espera-se que as

mesmas, apresentem associações. com os seguintes termos, palavras-chave nas
teleconferências
findAssocs(tdm, "PL", 0.8)
findAssocs(tdm, "Patrimônio Líquido", 0.8)

58
findAssocs(tdm, "dívida", 0.8)
findAssocs(tdm, "dividendos", 0.8)
findAssocs(tdm, "despesas", 0.8)
findAssocs(tdm, "custo", 0.8)
inspect(removeSparseTerms(tdm, 0.4))
term.freq = rowSums(as.matrix(tdm))
term.freq = subset(term.freq, term.freq >=10000)
df = data.frame(term = names(term.freq), freq = term.freq)
library(ggplot2)
ggplot(df, aes(x = term, y = freq))+geom_bar(stat = "identity", fill="blue", colour =

"black")+
xlab("Termos")+ ylab("Freq.") + coord_flip()
OBOCstopwords = c("até","lojas", "estamos","ainda", "então", "essa","relação",

"temos","gente","pela", "bem","aqui","ser","nossos","podem","acho",
"shopping","pelo", "por","nas","ela", "shoppings", "parte","ano", "esse","nos","sobre",
"ele", "foi","isso","está","nossa","vocês", "pouco", "não","nós","uma", "dos","que",
"por", "com","e","o","nosso","isto","de","são","também","mais", "mas",
"tem","muito","ter","para","um","a", "como", "se","das","trimestre","estão", "agora",
"você", "página")
mycorpus = tm_map(ML, removeWords, OBOCstopwords)
tdm = TermDocumentMatrix(mycorpus, control = list(wordLengths = c(3, Inf)))
library(wordcloud)
library(RColorBrewer)
m = as.matrix(tdm)
word.freq = sort(rowSums(m), decreasing = T)
wordcloud(words = names(word.freq), freq = word.freq, min.freq = 1000,

random.order = F, colors=brewer.pal(8, "Dark2"))

3 - Trabalho de TCC - Disclosure Voluntário Análise Das Conference Calls Das Empresas Abertas No Brasil

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UNIVERSIDADE FEDERAL DA PARAÍBA

CENTRO DE CIÊNCIAS SOCIAIS APLICADAS

JAILZA MENDES DA COSTA

DISCLOSURE VOLUNTÁRIO: ANÁLISE DAS CONFERENCE CALLS DAS

DISCLOSURE VOLUNTÁRIO: ANÁLISE DAS CONFERENCE CALLS DAS

Monografia apresentada ao Curso de Ciências

Orientador: Prof.: Dr. Orleans Silva Martins

―Estejam sempre alegres. Deem graças

1 Tessalonicenses 5:16, 18.

―Até aqui nos ajudou o Senhor.‖

A informação no ambiente corporativo é tida como um diferencial, influindo na

Palavras-chave: Evidenciação. Transcrições de teleconferências. Termos

The information in the corporate environment is regarded as a differential, influencing

Keywords: Disclosure. Teleconferencing transcripts. Frequent terms.

Figura 01 – Preparação dos dados – Mineração de textos em R (Text Mining in

Gráfico 02 - Sintetizando o volume de transcrições................................................ 28

Quadro 01 – Data de entrada das empresas com baixo volume de transcrições

Tabela 01 - Nível de Governança das empresas analisadas ......................... 27

CEO Chief Executive Officer

Informações norteiam o ambiente corporativo, em que a qualidade

Neste sentido, alguns conceitos envolvem a efetiva divulgação, entre estes

Cordeiro da Silva (2016) apresenta o conceito de governança em torno de 8

E descrito como um dos valores essenciais de uma boa governança o

Em relação à teoria que circunda a evidenciação (disclosure) nomes como

enfatizando que não há nenhuma teoria unificada de divulgação, tendo em seu

Por conseguinte, Dye (2001) em crítica aos ensaios sobre disclosure de

Murcia e Santos (2009) explicaram quais fatores poderiam influenciar o nível

Murcia et. al. (2010) relata que o funcionamento eficiente do mercado de

Seguindo esse pressuposto, Lobo e Zhou (2001) apresenta a divulgação por

Neste sentido, ao visualizar o ambiente em que as organizações estão

Nesta perspectiva, de vincular divulgação à apresentação de resultados,

No diálogo sobre a divulgação e sua influência no ambiente empresarial,

O mercado de capitais brasileiro, por meio das empresas listadas na

Entre diversos fatores, que poderiam explicar a ocorrência da divulgação

BM&FBovespa, atual B3 (Brasil, Bolsa e Balcão), escolhidas de forma aleatória, no

1.1 TEMA, PROBLEMA DE PESQUISA E OBJETIVOS

Nesta perspectiva, a discussão ao longo desta pesquisa tratar-se do tema:

Tendo como cenário, o mercado de capitais brasileiro, algumas discussões

Diante do exposto, percebe-se que as pesquisas em torno da divulgação

Neste sentido, a presente pesquisa tem como objetivo principal verificar se

Além disso, tendo como pressuposto que as informações divulgadas, por

A Fundamentação teórica encontra-se dividida em três tópicos que

2.1 EVIDENCIAÇÃO DA DIVULGAÇÃO CONTÁBIL

As etapas do processo contábil transcorrem pelo reconhecimento,

Neste sentido, ao se falar em disclosure, Verrecchia (2001) é um dos

a) Divulgação baseada em associação - a informação pode influenciar a

Estes cenários podem influir na diminuição da assimetria informacional.

Em contraponto ao diálogo apresentado por Verrecchia (2001), Dye (2001)

Neste sentido, Dye nos apresenta o disclosure voluntário como um caso

Desta forma, Salotti e Yamamoto (2005) traz a ótica dos ensaios de

2.2 AMBIENTE CORPORATIVO E A DIVULGAÇÃO

O ambiente corporativo envolve o diálogo entre a gestão e os usuários

As melhores práticas que envolvem o relacionamento entre o Conselho, a

Informação, esta, que supõe que os interessados terão conhecimento do

os beneficiários da organização [...]‖ (IBGC, 2014, p.56). Ficando assim, para a

Neste sentido, ao observar as empresas de capital aberto, que estão

Ambiente este, que tem como órgão regulador a Comissão de Valores

Aquino e Santana (1992) nos apresenta a comunicação com o usuário, por

de evidenciação que não seja somente o compulsório‖. (ALMEIDA-SANTOS,