2 - 2019 Evidenciação Voluntária Análise Empírica Sobre o Tom Usado em Audioconferências FERREIRA, FIOROT, MOTOKI & MOREIRA

RAE-Revista de Administração de Empresas | FGV EAESP
ARTIGOS
Submetido 07.02.2019. Aprovado 20.05.2019
Avaliado pelo sistema double blind review. Editora Científica: Fernanda Perobelli
Versão original
DOI: http://dx.doi.org/10.1590/S0034-759020190405
EVIDENCIAÇÃO VOLUNTÁRIA: ANÁLISE

EMPÍRICA SOBRE O TOM USADO EM
AUDIOCONFERÊNCIAS
Voluntary disclosure: Empirical analysis of the tone used in conference calls
Divulgación voluntaria: Análisis empírico del tono usado en conferencias telefónicas
RESUMO
O objetivo desta pesquisa é realizar duas análises relacionadas à compreensão dos efeitos de uma
evidenciação voluntária. Primeiro, analisar se o desempenho da empresa apresenta relação com o
tom verbal da divulgação voluntária de uma audioconferência. Segundo, analisar se o tom verbal de
divulgações voluntárias está relacionado com os resultados de empresas brasileiras no tempo futuro.
Para aferição do tom verbal, foi realizada uma análise de conteúdo computadorizada sobre os arquivos
transcritos referentes às audioconferências de empresas brasileiras com American Depositary Receipts
(ADRs) no mercado americano entre os anos de 2002 e 2016. Para o cálculo do tom do gestor, foi uti-
lizado o dicionário de Loughran e McDonald (2011), em inglês e uma versão adaptada para português.
As evidências encontradas sugerem uma relação positiva entre o tom verbal utilizado pelos gestores
durante as ligações de audioconferênciase o desempenho atual e futuro da empresa.
PALAVRAS-CHAVE | Evidenciação voluntária, audioconferência, tom verbal, desempenho, análise de conteúdo.
ABSTRACT
The study aims to perform the following two analyses for understanding the effect of a voluntary disclo-
sure: 1) whether a company's performance is related to its voluntary disclosure in a conference call; and
2) whether the voluntary information is related to the future results of Brazilian companies. The tone
of Brazilian firms with American Depositary Receipts (ADRs) (American Depositary Receipts) in the US
market was measured between 2002 and 2016. The tone of managers was calculated in English using the
FELIPE RAMOS FERREIRA1 original dictionary proposed by Loughran and McDonald (2011), as well as an adapted version in Portu-
[email protected] guese. The findings suggest a positive relation between the tone used by managers during conference
ORCID: 0000-0002-0469-9176 call and firms’ current and future performance.
KEYWORDS | Voluntary disclosure, conference call, tone, performance, content analysis.
DIEGO CAMPANA FIOROT¹
[email protected]
ORCID: 0000-0001-6672-5627 RESUMEN
El objetivo de esta investigación es realizar dos análisis relacionados con la comprensión de los efec-
FABIO YOSHIO SUGURI tos de una divulgación voluntaria. Primero, analizar si el desempeño de la empresa presenta relación
MOTOKI¹ con el tono verbal de la divulgación voluntaria de una conferencia telefónica. Segundo, analizar si el
[email protected] tono verbal de divulgaciones voluntarias está relacionado con los resultados de empresas brasileñas
ORCID: 0000-0001-7464-3330 en el futuro. Para la medición del tono verbal se realizó un análisis de contenido computarizado sobre
los archivos transcritos referentes a las conferencias telefónicas de empresas brasileñas con American
NADIA CARDOSO MOREIRA¹ Depositary Receipts (ADR) en el mercado americano entre los años 2002 y 2016. Para el cálculo del tono
[email protected] del gestor se utilizó el diccionario de Loughran & McDonald (2011), en inglés y una versión adaptada al
ORCID: 0000-0002-9085-6595 portugués. Las evidencias encontradas sugieren una relación positiva entre el tono verbal utilizado por
los gestores durante las llamadas de conferencia y el desempeño actual y futuro de la empresa.
Fucape Business School,
1
Vitória, ES, Brasil PALABRAS CLAVE | Divulgación voluntaria, conferencias telefónicas, tono, desempeño, análisis de contenidos.
271 © RAE | São Paulo | V. 59 | n. 4 | jul-ago 2019 | 271-283 ISSN 0034-7590; eISSN 2178-938X
ARTIGOS | EVIDENCIAÇÃO VOLUNTÁRIA: ANÁLISE EMPÍRICA SOBRE O TOM USADO EM AUDIOCONFERÊNCIAS
Felipe Ramos Ferreira | Diego Campana Fiorot | Fabio Yoshio Suguri Motoki | Nadia Cardoso Moreira
INTRODUÇÃO transcrições provenientes das audioconferências de empresas

listadas na B3 entre os anos de 2002 e 2016. Foi utilizado o
O objetivo desta pesquisa é verificar se o tom verbal dos gestores dicionário original de Loughran e McDonald (2011), além de
em audioconferências (conference calls) apresenta relação uma versão adaptada para o português, para definir o tom da
com o desempenho da empresa. Mais especificamente, este audioconferência. Para medir o desempenho da empresa, foi
trabalho analisa (i) se o tom verbal da audioconferência é uma utilizado retorno do ativo, bem como outras medidas para efeito
consequência do desempenho atual da empresa e (ii) se o tom de sensibilidade, como o retorno sobre o patrimônio líquido e
verbal da audioconferência atual é informativo sobre os resultados o lucro por ação.
futuros da empresa. Adicionalmente, a presente pesquisa também Os resultados sugerem que quanto melhor for o
busca validar, na língua portuguesa, o dicionário de Loughran e desempenho da empresa no trimestre atual, mais otimista será
McDonald (2011) sobre tom verbal em inglês. o tom utilizado pelo gestor durante a audioconferência. Em
Pesquisas envolvendo tom verbal de anúncios de resultados, relação ao desempenho futuro, um tom negativo (pessimista)
anúncios ao mercado e audioconferências, realizadas por meio da na audioconferência atual indica um desempenho menos
análise de conteúdo computadorizada, vem ganhando notoriedade persistentes no trimestre seguinte. Tais resultados são
na área de Contabilidade e Finanças (Davis, Piger, & Sedor, encontrados em análises de transcrições de audioconferência
2012; Henry, 2008; Loughran & McDonald, 2016; Tetlock, 2007; tanto na língua inglesa quanto na língua portuguesa.
Tetlock, Saar-Tsechansky, & Macskassy, 2008). Especificamente Este trabalho contribuiu para a literatura em, pelo menos,
sobre audioconferências, destacam-se avanços obtidos sobre a três vertentes. Primeiramente, ele pode ser visto como uma
compreensão do tom verbal conforme variação dos resultados pesquisa pioneira na literatura contábil brasileira, associando
comparados à previsões de analistas (Frankel, Mayew, & Sun, a análise de sentimento (tom verbal) com um tipo de evidenciação
2010) e sua associação com a volatilidade dos retornos anormais voluntária (audioconferência), demonstrando o comportamento
das ações (Price, Doran, Peterson, & Bliss, 2012). do gestor no momento em que se comunica com o mercado
Dado o avanço recente de pesquisa relacionado ao para anunciar a performance da empresa. Adicionalmente, a
presente tema, ainda não foram realizadas pesquisas que, junto pesquisa contribui com a introdução de um ferramental de
às ferramentas e técnicas utilizadas neste trabalho, procurassem análise que, diferentemente de práticas já realizadas em
compreender a associação entre o tom contido nas informações território nacional, como Souza (2017), permite a extração
divulgadas nas audioconferências e os resultados trimestrais e categorização automatizada de dados específicos sobre o
nos tempos presente e futuro, no mercado de capitais brasileiro. conteúdo informacional presente em divulgações empresariais.
Para Moreira, Ramos, Kozak-Rogo e Rogo (2016), há um aumento Por fim, o estudo valida a utilização do dicionário de Loughran e
do número anual de audioconferências desde 2008 no Brasil, McDonald (2011) de palavras positivas e negativas (tom verbal)
evidência essa que reforça a necessidade de melhor compreensão para a língua portuguesa.
dessas informações, que são complementares às obrigatórias e
podem indicar algum direcionamento sobre resultados futuros
(Davis et al., 2012). REFERENCIAL TEÓRICO
Fatores como: (i) o baixo nível de compreensão atual
sobre a evidenciação (disclosure) voluntária e sua relação entre Análise tonal
gestores e investidores (Price et al., 2012); (ii) a necessidade Tom verbal, com base na literatura contábil, pode ser conceituado
apontada pela literatura de ampliar os estudos relativos à área da como o sentimento envolvido na comunicação, composto pelo
evidenciação (Dye, 2001); e (iii) a proposta de aumentar o debate uso entre palavras de características positivas e/ou negativas em
sobre evidenciação voluntária e seus impactos no mercado uma sentença (Henry, 2008). Algumas pesquisas analisaram a
acionário brasileiro justificam a realização desta pesquisa. A relação entre tom verbal e os anúncios de resultados empresariais.
relação analisada neste estudo, entre as variáveis tom verbal Henry (2008) analisou os comunicados de imprensa
e desempenho, até o momento, não foi objeto de estudo no (press releases) e encontrou evidências de que a proporção
mercado brasileiro, apesar da importância tanto para a academia de palavras de cunho positivo ou negativo possui impacto
quanto para os participantes do mercado. sobre a reação inicial dos investidores quanto aos anúncios de
Para aferir a variável referente ao tom contido na divulgação, resultados empresariais. Henry (2008) também desenvolveu um
foi realizada uma análise de conteúdo computadorizada sobre as dicionário, ou lista de palavras específicas da área de Finanças
e Contabilidade, que passou a ser utilizado posteriormente por Na segunda seção, de perguntas e respostas, os agentes externos
outros pesquisadores da área, como (Davis, Ge, Matsumoto, & – participantes como analistas, investidores e convidados – têm
Zhang, 2015) e Price et al. (2012). a oportunidade de questionar, diretamente e em tempo real,
Davis et al. (2012) verificaram a relação entre o tom verbal os gestores sobre as informações apresentadas quanto ao
(positivo/negativo) utilizado nos comunicados de imprensa com desempenho da empresa no trimestre.
o desempenho (performance) futuro das firmas e com a reação do Moreira et al. (2016) verificaram a relação entre o conteúdo
mercado, analisando uma amostra de aproximadamente 24 mil informacional das audioconferências – tanto nas seções de
relatórios. Nessa pesquisa, Davis et al. (2012) optaram por utilizar apresentação quanto nas de perguntas e respostas – e o tipo
o dicionário DICTION 5.0 como base de classificação das palavras de notícia divulgada pelas firmas (lucro ou prejuízo), bem
entre positivas ou negativas. As evidências encontradas sugerem como a persistência dos resultados no tempo. Seus resultados
que o uso de tom verbal positivo ou otimista nos comunicados evidenciaram que gestores divulgam mais informações quando
de imprensa está positivamente relacionado ao retorno sobre a empresa tem prejuízo, sugerindo a ocorrência de maior
os ativos da firma (ROA). questionamento pelos participantes da conferência nesse cenário.
Tetlock et al. (2008) analisaram o tom da linguagem Matsumoto, Pronk e Roelofsen (2011), utilizando-se de
contido em reportagens específicas sobre empresas individuais uma amostra de mais de 10 mil audioconferências, analisaram
nos jornais Wall Street Journal e o Down Jones News Service, e o conteúdo informacional destas de maneira separada entre as
verificaram possíveis associações com informações futuras de seções de apresentação e de perguntas e respostas (Q&A). Tal
resultados contábeis e retornos das ações dessas empresas. pesquisa teve como objetivo verificar se as audioconferências
Tetlock et al. (2008) encontraram evidências de que (i) a fração eram fonte de informações incrementais aos comunicados
de palavras negativas em reportagens específicas sobre cada de imprensa. Os resultados sugerem que ambas as seções
empresa estava associada a uma previsão de menores lucros; são incrementalmente informativas, mas que a seção de
(ii) os preços das ações absorvem as informações incorporadas Q&A apresentou maior conteúdo de informações, devido
em palavras negativas, mas com um breve atraso; e (iii) palavras ao envolvimento de analistas externos. Seus resultados
negativas em reportagens específicas sobre aspectos de avaliação também indicam que gestores apresentam maior quantidade
individual de uma empresa estavam associadas a resultados de informações quando ocorrem resultados ruins – baixo
contábeis futuros como lucro e retorno. desempenho da firma.
Até o ano de 2011, poucos estudos eram realizados com
dicionários específicos do contexto financeiro e contábil. Para
tratar desse aprimoramento metodológico, Loughran e McDonald Abordagens conjuntas na literatura:
(2011) desenvolveram uma nova base de termos, ou novo audioconferências e análise tonal
dicionário, o qual contemplava uma lista de palavras relacionada
ao ambiente de negócios. Utilizando uma amostra de relatórios Price et al. (2012) analisaram o tom contido de 2.800
“10K” anuais no período de 1994 a 2008, encontraram uma relação audioconferências ao longo de 16 trimestres, levando em
significante entre sua lista de palavras desenvolvida e reações consideração tipos diferentes de base de dados para análise
do mercado em torno da data de emissão do relatório citado, de conteúdo das transcrições – ou categorização das palavras
como volume de negócios, ganhos inesperados e volatilidade –, e utilizaram o dicionário Harvard IV-4 psychosocial dictionary.
nos retornos das ações. Price et al. (2012) encontraram evidência de que o tom positivo
presente tanto na seção de apresentação das audioconferências
quanto na seção de perguntas e respostas tem associação
Audioconferências positiva com retornos das ações.
Frankel et al. (2010) avaliaram o efeito de pequenas
Por natureza, a configuração das audioconferências é composta variações (centavos) entre a previsão dos analistas e o
por duas seções com a interação de agentes internos e externos resultado da empresa. Os resultados sugerem que o tamanho
(Frankel et al., 2010; Healy & Palepu, 2001; Moreira et al., 2016; das audioconferências aumenta significativamente quando os
Price et al., 2012). Na primeira seção, de apresentação, o gestor resultados ficam abaixo das previsões por um centavo e que
da firma apresenta os resultados do trimestre e suas perspectivas a propensão para emissão de previsões de lucros sofre queda
sobre o desempenho futuro da empresa nos próximos trimestres. quando a firma não alcança a previsão de analistas.
Davis et al. (2015) analisaram se a caraterística individual empresariais e resultados futuros (Davis et al., 2015, 2012),
de cada gestor poderia carregar elementos que indicassem espera-se que, no mercado brasileiro, os resultados sejam
a natureza do tom verbal presente em audioconferências similares, uma vez que o evento audioconferência também
apresentadas por esses gestores. Sua metodologia utilizou representa um tipo de informação voluntária utilizada pelo
informações econômicas do presente e futuro para construção mercado. Logo, é formulada a segunda hipótese deste estudo,
de seu modelo, bem como variáveis de incentivo aos gestores. com objetivo de analisar se o tom contido nas audioconferências
Os resultados indicam que o tom da audioconferência contém no tempo presente apresenta uma associação com o desempenho
características idiossincráticas do gestor, e não somente futuro da firma. Portanto, a segunda hipótese é:
características de natureza econômica e estratégica.
H2: O desempenho futuro da firma está associado ao tom
Como exemplo de pesquisa realizada no Brasil, Souza
verbal do gestor na audioconferência.
(2017) verificou 47 companhias abertas brasileiras no período
de 2010 a 2014. Em sua coleta de dados, realizou uma análise
de conteúdo onde categorizou manualmente as sentenças
METODOLOGIA
provenientes de 837 audioconferências (seção apresentação)
entre otimistas/pessimistas e verificou sua relação com Os objetivos desta pesquisa são verificar: (i) se o tom verbal dos
resultados de EBITDA nos tempos presente e futuro. Encontrou gestores na audioconferência é determinado pelo desempenho
relação significativa entre empresas com desempenho positivo da firma; e (ii) se o tom verbal dos gestores na audioconferência
e tom verbal positivo nos tempos presente e futuro. guarda relação com o desempenho futuro da empresa.
A presente pesquisa diferencia-se em relação à de Souza
(2017), uma vez que faz uso de técnicas e ferramentas como software Aferição do tom verbal
de classificação automatizada de palavras baseada em dicionários já
validados pela literatura para categorização e análise do tom verbal. Para aferição do tom proveniente nas audioconferências
Tal abordagem permite a análise em grande escala de questões trimestrais, e posterior análise junto à performance da empresa,
textuais e não é influenciada por interpretações discricionárias foi utilizado um método de análise de conteúdo computadorizada.
do pesquisador. Adicionalmente, essa pesquisa contribui para Tal método foi amplamente utilizado por pesquisas na área de
a literatura nacional com validação para a língua portuguesa do tom verbal, como Davis et al. (2012), Frankel et al. (2010), Henry
dicionário de Loughran e McDonald (2011), amplamente utilizado (2008) e Price et al. (2012). Essa análise verifica, no conteúdo
para análise de tom verbal na língua inglesa. das transcrições das audioconferências, a existência de palavras
Com base na discussão realizada e nos resultados provenientes de uma base de termos específicos (previamente
de pesquisas internacionais anteriores, a primeira hipótese classificadas em positivas ou negativas). O resultado líquido
formulada neste estudo analisa a relação entre o tom verbal dessa aferição – mais palavras positivas ou negativas – refletirá
presente nas audioconferências e o desempenho da firma. o tom verbal contido em cada call analisada.
Portanto, a primeira hipótese deste trabalho é: A base de termos selecionada para aferição do tom verbal
foi o dicionário de Loughran e McDonald (2011). Sua escolha é
H1: O tom verbal do gestor na audioconferência é influen-
fundamentada por seu próprio trabalho (Loughran & McDonald,
ciado pelo desempenho corrente da firma.
2011), que mostra que seu dicionário apresenta maior poder de
A segunda parte deste trabalho fundamenta-se no princípio explicação do que o dicionário de Harvard IV-4 psychosocial. Tal
de que o conteúdo informacional contido na audioconferência, melhoria está relacionada ao fato de o dicionário de Loughran
mensurado por meio do tom verbal, possa apresentar informações e McDonald (2011) possuir uma lista de termos específicos do
complementares associadas ao desempenho futuro das firmas, contexto financeiro e contábil. Esse argumento é reforçado por
podendo, assim, indicar algum direcionamento sobre resultados Price et al. (2012), que demonstram, em seus resultados, que
futuros, como encontrado para os comunicados de imprensa dicionários específicos do contexto são mais apropriados para
sobre ganhos (earning press releases) por Davis et al. (2012) e uso em pesquisas sobre Contabilidade e Finanças.
por outros trabalhos que também examinaram audioconferências, A tradução do dicionário em inglês de Loughran e McDonald
como Davis et al. (2015) e Price et al. (2012). (2011) para o português foi feita de maneira semiautomática.
Por existirem trabalhos que obtiveram resultados de Inicialmente usou-se a Application Programming Interface (API)
tal maneira quanto à relação entre tom verbal de anúncios do Cloud Translation provida pelo Google. As chamadas foram
realizadas por meio de um programa (script) escrito utilizando referentes a 11 empresas. Entretanto, a amostra final foi composta
a linguagem de programação Python3, informando o texto em por 353 observações, conforme Tabela 1, pois foram excluídas
inglês e pedindo a tradução em português do Brasil. Em seguida, da amostra as firmas-trimestres que não apresentavam a
as traduções foram revisadas manualmente pelos autores para correspondente transcrição da audioconferência em português
certificar-se de que eram as mais usuais dentro do domínio para validação do dicionário em português e firmas-trimestres
de negócios. Por exemplo, “bankruptcy” foi traduzido como com alguma variável faltante dos modelos.
“falência”, apesar de poder ser “bancarrota”, “insolvência” e
“concordata”; “improve” foi traduzido como “melhorar”, apesar Tabela 1. Composição da amostra
das alternativas possíveis “aprimorar”, “aperfeiçoar”. O Quadro Amostra N
1 a seguir lista as palavras mais frequentes e seus originais.
Todas as firmas/trimestres com conference call
427
Quadro 1. Palavras negativas e positivas mais frequentes disponível em inglês
Cinco palavras mais recorrentes Menos firmas-trimestres que não tinham a mesma
67
conference call em português
Negativa Positiva
Menos firmas/trimestres com alguma variável dos
Português Inglês Português Inglês 7
modelos faltando
1 redução curtailment muito greatly
Observações firmas/trimestres 353
greater,
2 liquida liquidates maior greatest,
highest Para cada transcrição, foi selecionada a seção de
apresentação da audioconferência, sendo excluída a parte
3 contra against melhor best, better
relacionada a perguntas e respostas. A seção de perguntas e
4 inadimplência delinquencies lucro gain respostas apresenta uma interação entre gestores e analistas,
5 atenção warning forte strong podendo, dessa forma, introduzir viés no tom utilizado pelo
gestor. Portanto, para fins deste estudo, apenas a seção de
apresentação da audioconferência foi utilizada como objeto de
Seleção da amostra análise. Os dados referentes aos resultados trimestrais de cada
empresa e as variáveis de controle foram obtidos por meio da
Para melhor adaptação e análise neste trabalho, uma vez que base de dados do Economática.
o idioma padrão dos dicionários validados pela literatura é o
inglês (Frankel et al., 2010; Loughran & McDonald, 2011; Price
et al., 2012; Tetlock, 2007; Tetlock et al., 2008), a composição Modelo econométrico e variáveis de controle
da amostra de dados utilizada nesta pesquisa foi limitada a
empresas brasileiras com American Depositary Receipt (ADR) Para construção do modelo econométrico referente à verificação
ou recibos depositários americanos, ou seja, que possuem das hipóteses, foram utilizados como referência trabalhos da
ativos negociados em bolsas de valores americanas e emitem a literatura na área de audioconferências, assim como pesquisas
transcrição das audioconferências nos idiomas inglês e português. sobre tom verbal. Primeiramente, com relação à aferição da
Foram coletados manualmente os arquivos transcritos variável dependente – natureza do tom verbal contido nas
de audioconferências nas respectivas páginas na internet de audioconferências –, foi selecionado o índice descrito na equação
relacionamento com investidor (RI) das próprias empresas da (1), também utilizado nos trabalhos de Frankel et al. (2010), Davis
amostra referente ao período de 2002 a 2016. No total, foram et al. (2012), Uang, Citron, Sudarsanam e Taffler (2006), Henry
coletadas 427 transcrições em inglês de audioconferências (2008) e Price et al. (2012).
TOM it = ( Qpositivoit −Qnegativoit

QTOTALIT ) ×1000 (1)
Segundo a equação (1), a variável Tomit tem por objetivo foi adicionado o fator multiplicador (x1000); tal adaptação não
aferir o tom contido em cada audioconferência da amostra introduz qualquer viés nos resultados. A equação 1 foi aplicada
referente à empresa i no trimestre t por meio do cálculo da para o cálculo do tom da audioconferência tanto em inglês quanto
diferença entre a quantidade de palavras positivas e negativas em português.
dividida pelo total de palavras contidas na audioconferência Para testar a H1 desta pesquisa, a qual testa uma
referente à empresa i no trimestre t. Com o intuito de melhorar a associação entre o tom da audioconferência e o desempenho
visualização do coeficiente nos resultados na análise multivariada, da empresa, a equação 2 foi utilizada.
k
TOM it = α 0 + α 1ROAit + ∑α kCONTROLE itk + ∈it (2)
k =2
Na equação (2), a variável independente ROAit refere-se ao oportunidade de investimento, representando uma propriedade
lucro líquido da empresa i no trimestre t ponderado pelo ativo total, prospectiva de variáveis de mercado.
associado dessa forma ao desempenho da empresa. As variáveis Para tratar aspectos relacionados à atividade operacional
de controle foram selecionadas conforme trabalhos na literatura da firma, bem como de seu ambiente de negócios, foi adicionada
sobre tom verbal como Li (2008), Huang, Teoh e Zhang (2014), a variável TAMit, a qual representa o tamanho da empresa,
Davis et al. (2015), bem como trabalhos sobre audioconferências medido por meio do logaritmo natural do valor de mercado. Na
como Moreira et al. (2016) e Frankel et al. (2010). amostra desta pesquisa, foram utilizadas informações trimestrais.
Para controlar alguns benchmarks de desempenho que Devido a o quarto trimestre ter uma particularidade em relação
podem afetar o tom utilizado pelos gestores, foram utilizadas as aos demais trimestres, que é o fechamento do resultado anual
seguintes variáveis: METAit, variável binária a qual identifica se a (Kothari, 2001), foi adicionada a variável TRI4it, a qual identifica
empresa superou o resultado do mesmo trimestre do ano anterior, se a audioconferência é relacionada ao quarto trimestre.
PREJit, variável binária que indica se a empresa apresentou Por fim, foram adicionados efeitos fixos de firma e ano. O
um prejuízo no período atual, e %PREJit, a qual representa o objetivo da adição de tais efeitos é controlar para características
percentual de trimestres com prejuízo nos últimos quatro anos. individuais da firma, bem como para fatores temporais como
Em relação à capacidade potencial de crescimento, questões macroeconômicas, os quais possam influenciar o tom
foram adicionadas duas variáveis de controle. CRES_VENDASit, utilizado pelo gestor no discurso durante a audioconferência.
representa o crescimento trimestral das vendas, relativo ao A estruturação do modelo econométrico, equação (3),
mesmo trimestre do ano anterior, e o seu objetivo é capturar para verificação da hipótese H2 teve como base de referência
o crescimento da capacidade operacional da firma. O book- os trabalhos de Matsumoto et al. (2011), Moreira et al. (2016),
to-market BTMit da empresa foi adicionado como controle de Frankel et al. (2010), Li (2008), e Davis et al. (2012).
k
ROAi ,t +1 = α 0 + α 1TOMNEG it + α 2ROAit + α 3TOMNEG it ∗ ROAit + ∑α kCONTROLE itk + ∈it (3)
k =4
Na equação (3), a variável dependente descrita ROAi,t+1 coeficiente da interação entre as variáveis TOMNEGit * ROAit mede
representa o retorno do ativo da empresa i no trimestre o diferencial da persistência do resultado da empresa quando
t+1, medido pelo lucro líquido da empresa i no período t+1 a audioconferência tem um tom negativo em relação a quando
dividido pelo total do ativo. A variável independente descrita tem um tom positivo. Assim, α3 > 0 indica que tons negativos na
na equação (3) TOMNEGit é uma variável dummy, a qual assume atual audioconferência estão relacionados a resultados mais
o valor igual a 1 quando o tom da audioconferência é negativo persistentes quando comparados a audioconferências com o
(pessimista) e 0, caso contrário. A variável ROAij representa o tons positivos, ao passo que α3 < 0 indica que tons negativos na
retorno do ativo da empresa i no trimestre t. Dessa forma, o atual audioconferência estão relacionados a resultados menos
persistentes quando comparados a audioconferências com por características individuais da firma, bem como por fatores
tons positivos. temporais como questões macroeconômicas, os quais podem
Na equação (3), foi incluído um grupo de variáveis de influenciar o desempenho futuro da firma.
controle, com objetivo de capturar outros efeitos que estão
relacionados ao desempenho futuro da firma. Para controle do
desempenho, foram selecionadas as variáveis de retorno sobre ANÁLISE DE RESULTADOS
as vendas RETVit, e o percentual de trimestres com prejuízo nos
últimos quatro anos %PREJit. Para controle de informações em Na Tabela 2, é apresentada a estatística descritiva das variáveis
ambientes voláteis, foi incluído o valor absoluto da mudança selecionadas para aplicação neste estudo. O tom verbal em
sazonal no retorno sobre vendas MUDRVit. inglês (português) extraído da amostra de audioconferências,
Bem como na equação (2), o book-to-market BTMit da empresa seção de apresentação, apresenta média positiva de 6,26
foi adicionado como controle de oportunidade de investimento, (5,53). Portanto, os gestores em média são otimistas durante a
representando uma propriedade prospectiva de variáveis de apresentação da audioconferência. Esse resultado é compatível
mercado. Para tratar aspectos relacionados à atividade operacional com os resultados iniciais encontrados por Davis et al. (2015). A
da firma, bem como de seu ambiente de negócios, foi adicionada amostra é composta, em média, por empresas lucrativas com
a variável TAMit, a qual representa o tamanho da empresa, medido um lucro por ação em torno de 0,26, sendo apenas 12,5% da
por meio do logaritmo natural do valor de mercado. amostra formada por firmas-trimestres com resultado negativo.
Devido ao quarto trimestre ter uma particularidade em As empresas também apresentam uma rentabilidade média
relação aos demais trimestres, que é o fechamento do resultado positiva, com um retorno sobre ativo e um retorno sobre
anual, foi adicionada a variável TRI4it, a qual identifica se a patrimônio líquido de 0,81 e 2,51, respectivamente. O valor
audioconferência é relacionada ao quarto trimestre. Por fim, de mercado das firmas é aproximadamente duas vezes maior
assim como na equação (2), foram adicionados efeitos fixos que os seus respectivos valores de patrimônio líquido, com um
de firma e ano. O objetivo da adição de tais efeitos é controlar BTM médio de 0,60.
Tabela 2. Estatística descritiva

Variáveis N Média Desvio Padrão Mínimo Máximo
TOM_inglês 353 6,26 6,25 -5,56 22,84
TOM_português 353 5,53 6,09 -7,45 22,18
TOMNEG_inglês 353 0,16 0,37 0,00 1,00
TOMNEG_português 353 0,20 0,40 0,00 1,00
ROA 353 0,81 2,10 -9,30 6,60
ROE 345 2,50 7,29 -38,50 26,00
LPA 353 0,26 0,75 -3,42 1,86
META 353 0,56 0,50 0,00 1,00
PREJ 353 0,12 0,33 0,00 1,00
%PREJ 353 0,12 0,25 0,00 1,00
CRES_VENDAS 353 0,18 0,46 -0,27 3,76
RETV 353 28,55 55,05 -103,09 317,96
MUDRV 353 32,12 71,43 0,06 443,99
BTM 353 0,60 0,53 -2,52 2,26
TAM 353 16,91 1,43 13,91 19,74
TRI4 353 0,24 0,43 0,00 1,00
TOM_inglês: tom verbal (em inglês) da seção de apresentação da conference call; TOM_português: tom verbal (em português) da seção de apresentação da conference call;
TOMNeg_inglês: variável indicadora igual a 1 se o tom verbal (em inglês) for negativo e 0 caso contrário; TOMNeg_português: variável indicadora igual a 1 se o tom verbal
(em português) for negativo e 0, caso contrário; ROA: retorno sobre o ativo; ROE: retorno sobre o patrimônio líquido; LPA: lucro por ação; META: variável indicadora igual a 1
se a empresa bateu ou superou o lucro líquido do mesmo trimestre do ano anterior e 0, caso contrário; PREJ: variável indicadora igual a 1 se a empresa apresentou prejuízo
e 0, caso contrário; %PREJ: percentual de trimestres com prejuízo nos últimos quatro anos; CRES_VENDAS: crescimento percentual das vendas em relação ao mesmo
trimestre do ano anterior; RETV: retorno sobre vendas (razão entre receita e o lucro líquido); MUDRV: valor absoluto da variação do retorno sobre vendas da empresa i do
trimestre t-4 ao trimestre t; BTM: razão entre o patrimônio líquido e o valor de mercado da empresa; TAM: logaritmo natural do valor de mercado da empresa; TRI4: variável
indicadora igual a 1 se for o 4º trimestre e 0, caso contrário.
A Tabela 3 apresenta a matriz de correlação das variáveis a performance da empresa com base no lucro por ação. Utilizando
que compõem os modelos. As variáveis TOM_inglesit e TOM_ o tom em inglês (português), a correlação é positiva de 0,14
portuguesit apresentaram uma correlação, estatisticamente (0,23), indicando que quanto mais positivo for o tom, melhor
significativa, de 0,65. A correlação positiva e relativamente a performance da empresa. Entretanto, a correlação não se
alta indica que a tradução feita do dicionário de Loughran e demonstra estatisticamente significativa quando comparada com
McDonald (2011) para o português apresenta um bom ajuste. Em outras variáveis de performance, como o ROA e o ROE. Cumpre
uma análise preliminar, podemos observar que existe correlação, destacar que essa relação entre tom e performance será melhor
estatisticamente significativa, entre o tom da audioconferência e analisada nas análises multivariadas a seguir.
Tabela 3. Matriz de correlação

TOM_português
CRES_VENDAS
Variable
TOM_Inglês
MUDRV
%PREJ
META
RETV
PREJ
BTM
ROA
TRI4
TAM
ROE
LPA
TOM_Inglês 1,00
TOM_português 0,65 1,00
ROA 0,01 0,12 1,00
ROE -0,02 0,08 0,80 1,00
LPA 0,14 0,23 0,86 0,80 1,00
PREJ 0,02 -0,12 -0,66 -0,65 -0,72 1,00
%PREJ 0,01 -0,21 -0,58 -0,62 -0,60 0,76 1,00
RETV 0,11 0,11 0,03 0,02 0,91 -0,38 -0,24 1,00
MUDRV 0,19 0,09 -0,17 -0,15 -0,14 0,19 0,18 0,40 1,00
TAM -0,12 0,02 0,07 0,17 0,26 -0,21 -0,33 -0,11 -0,18 1,00
BTM -0,03 -0,06 -0,06 -0,22 0,01 0,00 -0,05 0,00 0,11 0,31 1,00
CRES_VENDAS 0,11 0,11 0,13 0,06 0,05 -0,11 -0,15 0,20 0,09 -0,13 -0,02 1,00
META 0,14 0,12 0,31 0,28 0,31 -0,29 -0,22 -0,06 -0,17 -0,01 -0,12 0,07 1,00
TRI4 -0,06 0,01 -0,11 -0,08 -0,09 0,07 0,02 0,00 0,01 0,03 0,01 -0,01 -0,03 1,00
ROA: retorno sobre o ativo; ROE: retorno sobre o patrimônio líquido; LPA: lucro por ação; META: variável indicadora igual a 1 se a empresa bateu ou superou o lucro líquido
do mesmo trimestre do ano anterior e 0, caso contrário; PREJ: variável indicadora igual a 1 se a empresa apresentou prejuízo e 0, caso contrário; %PREJ: percentual de
trimestres com prejuízo nos últimos quatro anos; CRES_VENDAS: crescimento percentual das vendas em relação ao mesmo trimestre do ano anterior; RETV: retorno sobre
vendas (razão entre receita e o lucro líquido); MUDRV: valor absoluto da variação do retorno sobre vendas da empresa i do trimestre t-4 ao trimestre t; BTM: razão entre o
patrimônio líquido e o valor de mercado da empresa; TAM: logaritmo natural do valor de mercado da empresa; TRI4: variável indicadora igual a 1 se for o 4º trimestre e 0,
caso contrário.
Coeficientes em negrito são estatisticamente significativos a pelo menos 10%.
Análise do tom verbal das audioconferências e a performance da firma
Na Tabela 4, são apresentados os resultados referentes à hipótese H1 de pesquisa. Foi utilizado o método de mínimos quadrados
ordinários, com efeito fixo de firma e ano, e a estatística t é apresentada baseada em erros-padrão robustos. Na coluna [a], são
evidenciados os coeficientes estatísticos relacionados às Em relação aos controles adicionados nos modelos, as
audioconferência em inglês e, na coluna [b], os referentes variáveis que se mostraram estatisticamente significativas para
às audioconferências em português. Podemos observar que, algum dos dois modelos, inglês e português, foram o percentual
em ambos os modelos, a performance atual da empresa, de prejuízo nos últimos quatro anos (%PREJ), book-to-market (BTM)
representada pela variável ROA, apresenta uma relação positiva e e tamanho da firma (TAM). Nesse sentido, um maior percentual de
estatisticamente significativa a 5% (10%) nas audioconferências prejuízo demonstrado nos últimos quatro anos implica um tom mais
em inglês (português). Tal evidência sugere uma associação entre otimista do gestor; uma provável explicação para tal efeito seria no
a performance atual da firma e o tom utilizado pelo gestor durante caso de o gestor ter ciência de que essa persistência de resultados
a apresentação da audioconferência. Mais especificamente, o negativos não se manterá no futuro, sinalizando uma provável
resultado evidencia que quanto melhor a performance da reversão. Os resultados sinalizam também que quanto maior o
empresa, mais otimista é o tom da fala do gestor. potencial de crescimento da empresa, mais otimista será o tom
utilizado pelo gestor. Por fim, há também evidencias nos resultados
de que, em média, quanto maior a empresa, mais otimista é o
Tabela 4. Tom da audioconferência e performance da tom do gestor durante a apresentação da audioconferência. As
empresa demais variáveis de controle não se mostraram estatisticamente
Variáveis [a] TOM_inglês [b] TOM_português significativas em ambos os modelos.
Independentes Coef. estatística t Coef. estatística t
Constante -18,73 -1,12 Relação entre tom verbal e resultados futuros

ROA 0,50 2,10 ** 0,40 1,70 *
Na Tabela 5, são apresentados os resultados referentes à
META 0,19 0,31 -0,49 -0,82 hipótese H2 de pesquisa. Foi utilizado o método de mínimos
PREJ 0,99 0,72 1,14 0,81 quadrados ordinários, com efeito fixo de firma e ano, e a
estatística t é apresentada baseada em erros-padrão robustos.
%PREJ 4,16 1,68 * -0,05 -0,02 Similar à Tabela 4, na coluna [a], são apresentados os resultados
CRES_VENDAS 0,96 1,55 0,39 0,96 relacionados à audioconferência em inglês e, na coluna [b], os
resultados referentes à audioconferência em português. Em
BTM 2,15 2,64 *** 0,77 0,89
linha com trabalhos anteriores como Li (2008), observarmos
TAM 1,26 1,28 2,14 2,79 *** que a performance futura da firma (t+1) carrega uma parcela de
persistência referente à performance atual da firma, em média
TRI4 -0,37 -0,59 0,45 0,72
0,46 (0,41) para o modelo em inglês (português). Em ambos os
Dummy para modelos, a relação de interesse, que seria a interação entre o ROA
Sim Sim
ano
da empresa no período t e o tom negativo da audioconferência,
Dummy para apresentou significância estatística de, pelo menos, 5%. A
Sim Sim
firma relação evidenciada confirma a expectativa de resultado de
Observações 353 353 que o tom da audioconferência atual guarda uma relação
com a performance futura da empresa. Mais especificamente,
R² 0,45 0,47
o resultado sugere que o ROA futuro de empresas com o tom
TOM_inglês: tom verbal (em inglês) da seção de apresentação da conference negativo da audioconferência presente é menos persistente do
call; TOM_português: tom verbal (em português) da seção de apresentação da
conference call; ROA: retorno sobre o ativo; META: variável indicadora igual a 1 se a que quando o tom da audioconferência é positivo, onde o efeito
empresa bateu ou superou o lucro líquido do mesmo trimestre do ano anterior e 0, diferencial para empresas com o tom pessimista é de -0,55 (-0,42)
caso contrário; PREJ: variável indicadora igual a 1 se a empresa apresentou prejuízo
e 0, caso contrário; % PREJ: percentual de trimestres com prejuízo nos últimos para o modelo em inglês (português). Tal evidência pode ser
quatro anos; CRES_VENDAS: crescimento percentual das vendas em relação ao
mesmo trimestre do ano anterior; BTM: razão entre o patrimônio líquido e o valor
mais bem observada quando analisado o teste das somas dos
de mercado da empresa; TAM: logaritmo natural do valor de mercado da empresa; coeficientes. A persistência do ROA para empresas com o tom
TRI4: variável indicadora igual a 1 se for o 4º trimestre e 0, caso contrário.
negativo na audioconferência não é estatisticamente significativa,
Estatísticas t são apresentadas baseadas em erros-padrão robustos. ***, **, *
representam que os coeficientes são estatisticamente significativos ao nível de ou seja, não é diferente de zero, ao passo que empresas com
0,01, 0,05 e 0,10, respectivamente. o tom positivo apresentam significância estatística. Em outras
palavras, existe diferença no que tange à persistência do resultado da empresa entre os dois grupos, audioconferência com tom
positivo está associada a resultados persistentes e audioconferência com o tom negativo não apresenta persistência.
Tabela 5. Tom da audioconferência e persistência dos lucros

[a] ROA t+1 [b] ROA t+1
Variáveis Independentes
Coef. estatística t Coef. estatística t
Constante -0,66 -0,91 -3,28 -0,75
ROA 0,46 4,52 *** 0,41 3,88 ***
TOMNEG_Inglês 1,08 3,78 ***
TOMNEG_Inglês * ROA -0,55 -3,87 ***
TOMNEG_Português 0,81 2,68 ***
TOMNEG_Português * ROA -0,42 -2,43 **
RETV 0,00 1,67 * 0,00 1,42
%PREJ -0,13 -0,14 -0,79 -0,85
MUDRV 0,00 0,30 0,00 0,47
BTM -0,51 -1,44 -0,51 -1,22
TAM 0,36 1,46 0,32 1,24
TRI4 0,19 1,23 0,19 1,17
Dummy para ano Sim Sim
Dummy para firma Sim Sim
Observações 352 352
R² 0,47 0,44
Teste de soma dos coeficientes: estatística F estatística F
ROA + TOMNEG_Inglês * ROA 0,49
ROA + TOMNEG_Português * ROA 0,00

TOMNeg_inglês: variável indicadora igual a 1 se o tom verbal (em inglês) for negativo e 0, caso contrário; TOMNeg_português: variável indicadora igual a 1 se o tom verbal
(em português) for negativo e 0,, caso contrário; ROA: retorno sobre o ativo; % PREJ: percentual de trimestres com prejuízo nos últimos quatro anos; RETV: retorno sobre
vendas (razão entre receita e o lucro líquido); MUDRV: valor absoluto da variação do retorno sobre vendas da empresa i do trimestre t-4 ao trimestre t; BTM: razão entre o
patrimônio líquido e o valor de mercado da empresa; TAM: logaritmo natural do valor de mercado da empresa; TRI4: variável indicadora igual a 1 se for o 4º trimestre e 0,
caso contrário.
Estatísticas t são apresentadas baseadas em erros-padrão robustos. ***, **, * representam que os coeficientes são estatisticamente significativos ao nível de 0,01, 0,05 e
0,10, respectivamente.
Em relação aos controles adicionados nos modelos, a disclosure, mais especificamente do papel da informação
única variável que se mostrou estatisticamente significativa a, contábil em uma economia de mercado. Tipicamente, os gestores
pelo menos, 10% foi o retorno sobre as vendas (RETV) no modelo da firma possuem mais informações sobre a rentabilidade
em inglês, sugerindo que quanto maior o retorno atual das vendas, esperada dos investimentos presentes e futuros da firma do
maior o ROA da empresa no próximo período. As demais variáveis que os usuários externos (Beyer, Cohen, Lys, & Walther, 2010).
não mostraram relação estatisticamente significativa em ambos Portanto, a maior compreensão dos canais de comunicação
os modelos. alternativos (audioconferência, press release etc.) utilizados
Os resultados evidenciados nesta pesquisa, vistos pelo gestor, bem como de seus incentivos, permite ao mercado
em conjunto, ajudam a maior compreensão da literatura de uma melhor análise do processo de sinalização (tom verbal, nível
de readability etc.) emitido pelo gestor. Consequentemente, essa desempenho, no caso, o retorno sobre os ativos (ROA). Dessa
melhor compreensão ajuda os investidores, de modo geral, a forma, outras duas proxies alternativas para o desempenho foram
avaliar o potencial retorno de uma oportunidade de investimento, utilizadas com o intuito de avaliar a sensibilidade dos resultados:
permitindo uma alocação mais eficiente do capital. o retorno sobre patrimônio líquido (ROE) e o lucro por ação (LPA).
As demais variáveis e interações dos modelos foram mantidas,
alterando apenas a métrica de performance. No teste em que
Testes adicionais de robustez foi utilizado o LPA como proxy de desempenho, foi adicionado,
como variável de controle, o logaritmo das ações outstanding da
Uma das preocupações com os resultados apresentados na firma, com o intuito de controlar por variações geradas em razão
seção anterior é baseada na proxy utilizada como medida de de novas emissões e recompras de ações.
Tabela 6. Tom da audioconferência e performance da empresa (robustez para ROE e LPA)
[a] TOM_inglês [b] TOM_português [c] TOM_inglês [d] TOM_português

Variáveis
Independentes
Coef. estatística t Coef. estatística t Coef. estatística t Coef. estatística t
Constante -24,39 -1,35 -16,94 -1,16 -1,51 -0,09 -20,33 -1,61
ROE 0,13 2,81 *** 0,12 2,66 ***
LPA 1,82 3,02 *** 1,79 3,05 ***
Controles Sim Sim Sim Sim
Dummy para ano Sim Sim Sim Sim
Dummy para firma Sim Sim Sim Sim
Observações 345 345 353 353
R² 0,46 0,47 0,50 0,49
ROE: retorno sobre o patrimônio líquido; LPA: lucro por ação;
Estatísticas t são apresentadas baseadas em erros-padrão robustos. ***, **, * representam que os coeficientes são estatisticamente significativos ao nível de 0,01, 0,05 e
0,10, respectivamente.
Os resultados dos testes adicionais de robustez são apresentados nas Tabelas 6 e 7. Para ambas as medidas, ROE e LPA, os
resultados referentes à associação entre a performance da empresa e o tom utilizado pelo gestor se mantiveram inalterados para
as audioconferências em inglês e português. Os resultados da Tabela 6 evidenciam que tanto o retorno sobre o patrimônio líquido
quanto o lucro por ação apresentam uma relação positiva e estatisticamente significativa ao nível de 1% com o tom utilizado pelo
gestor. No que tange à associação entre o tom do gestor e a performance futura da empresa, os resultados, em sua maioria, se
mantiveram inalterados também. Apenas quando utilizado o retorno sobre o patrimônio líquido nas audioconferências em português,
o resultado não foi estatisticamente significativo. Portanto, mesmo utilizando proxies alternativas para o desempenho da firma, as
evidências encontradas entre o tom do gestor e as performances presente e futura da empresa são robustas.
Tabela 7. Tom da audioconferência e persistência dos lucros (robustez para ROE e LPA)
[a] ROE t+1 [b] ROE t+1 [a] LPA t+1 [b] LPA t+1
Variáveis Independentes
Coef. estatística t Coef. estatística t Coef. estatística t Coef. estatística t
Constante -14,87 -0,46 -11,06 -0,37 -2,55 -1,82 * -2,26 -1,50
ROE 0,28 2,17 ** 0,29 2,46 **
TOMNEG_Inglês 1,75 2,15 ** 0,25 2,35 **
TOMNEG_Inglês * ROE -0,25 -1,96 *
TOMNEG_Português 1,70 1,82 * 0,22 1,91 *
TOMNEG_Português * ROE -0,23 -1,40
LPA 0,32 2,49 ** 0,21 1,55
TOMNEG_Inglês * LPA -0,59 -3,82 ***
TOMNEG_Português * LPA -0,33 -1,86 *
Controles Sim Sim Sim Sim
Dummy para ano Sim Sim Sim Sim
Dummy para firma Sim Sim Sim Sim
Observações 343 343 351 351
R² 0,32 0,32 0,35 0,30
Teste de soma dos coeficientes: estatística F estatística F estatística F estatística F
ROE + (TOMNEG_Inglês * ROE) 0,06
ROE + (TOMNEG_Português * ROE) 0,19
LPA + (TOMNEG_Inglês * LPA) 3,84 *
LPA + (TOMNEG_Português * LPA) 0,77

TOMNeg_inglês: variável indicadora igual a 1 se o tom verbal (em inglês) for negativo e 0, caso contrário; TOMNeg_português: variável indicadora igual a 1 se o tom verbal
(em português) for negativo e 0, caso contrário; ROE: retorno sobre o patrimônio líquido; LPA: lucro por ação; Estatísticas t são apresentadas baseadas em erros-padrão
robustos. ***, **, * representam que os coeficientes são estatisticamente significativos ao nível de 0,01, 0,05 e 0,10, respectivamente.
CONCLUSÃO audioconferência apresenta-se mais positivo (otimista) para

as empresas com melhores performances. Isso sugere que o
Este trabalho teve como objetivos analisar a relação entre o tom gestor tem o seu tom influenciado pelo resultado que apresentará
verbal das audioconferências brasileiras e a performance da para os investidores e analistas. O fato de o gestor apresentar
empresa em cada trimestre e analisar a relação entre o tom verbal um tom mais negativo na audioconferência corrente implica
das audioconferências no presente e os resultados futuros da uma persistência menor do resultado da empresa. Em relação
empresa. Adicionalmente, a pesquisa também buscou validar, ao dicionário adaptado para a versão em português, esse se
para a língua portuguesa, o dicionário amplamente utilizado pela mostrou bem aderente, uma vez que os resultados encontrados
literatura internacional, o qual foi desenvolvido por Loughran e para a língua inglesa foram os mesmos resultados encontrados
McDonald (2011). para a língua portuguesa.
Os resultados encontrados mostram evidências Para pesquisas futuras sugere-se, em conformidade com
de relacionamento entre o tom verbal e as performances Loughran e McDonald (2011) e Price et al. (2012), a oportunidade
presente e futura da empresa. Mais especificamente, o tom da de desenvolvimento de outros dicionários, ou listas de palavras,
mais abrangentes, com mais categorias além das utilizadas disclosure literature. Journal of Accounting and Economics, 31(1-3),
405-440. doi:10.1016/S0165-4101(01)00018-0
(positivo/negativo), de maneira mais contextualizada com
o cenário financeiro e contábil, a fim de aumentar o poder Henry, E. (2008). Are investors influenced by how earnings press
releases are written? The Journal of Business Communication, 45(4),
de explicação do tom verbal extraído. Em complemento, 363-407. doi:10.1177/0021943608319388
destacando-se a pesquisa de Mayew e Venkatachalam (2012),
Huang, X., Teoh, S., & Zhang, Y. (2014). Tone management. The
sugere-se a possibilidade de avaliar outras alternativas além da Accounting Review, 89(3), 1083-1113. doi:10.2308/accr-50684
transcrição presente das audioconferências, como informações
Kothari, S. P. (2001). Capital markets research in accounting. Journal
em vídeo e áudio das seções realizadas, tanto seções de of Accounting and Economics, 31(1-3), 105-231. doi:10.1016/S0165-
apresentação como de perguntas e respostas, para verificação 4101(01)00030-1
de fatores como tom vocal, gestos, expressões faciais e outras Li, F. (2008). Annual report readability, current earnings, and earnings
possibilidades. persistence. Journal of Accounting and Economics, 45(2-3), 221-247.
doi:10.1016/j.jacceco.2008.02.003
Este trabalho contribui para a literatura nacional ao
Loughran, T., & McDonald, B. (2011). When is a liability not a liability?
introduzir a utilização de uma ferramenta automatizada para
Textual analysis, dictionaries, and 10-Ks. The Journal of Finance,
análise de conteúdo em documentos textuais e subjetivos, 66(1), 35-65. doi:10.1111/j.1540-6261.2010.01625.x
podendo, assim, utilizar como base de extração de dados Loughran, T., & McDonald, B. (2016). Textual analysis in accounting and
dicionários ou listas de palavras já validadas pela literatura. finance: A survey. Journal of Accounting Research, 54(4), 1187-1230.
O artigo também contribui mostrando evidências do doi:10.1111/1475-679X.12123
comportamento do gestor diante de um canal de comunicação Matsumoto, D., Pronk, M., & Roelofsen, E. (2011). What makes
conference calls useful? The information content of managers’
voluntário com acesso direto a investidores e analistas, sendo
presentations and analysts’ discussion sessions. The Accounting
um dos primeiros trabalhos brasileiros a analisar essa relação Review, 86(4), 1383-1414. doi:10.2308/accr-10034
no mercado nacional. Mayew, W. J., & Venkatachalam, M. (2012). The power of voice:
Managerial affective states and future firm performance. The Journal
of Finance, 67(1), 1-43. doi:10.1111/j.1540-6261.2011.01705.x
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of disclosed news. Brazilian Business Review, 13(6), 291-315.
Beyer, A., Cohen, D., Lys, T., & Walther, B. (2010). The financial reporting doi:10.15728/bbr.2016.13.6.6
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conference calls and stock returns: The incremental informativeness
Davis, A. K., Ge, W., Matsumoto, D., & Zhang, J. L. (2015). The effect of of textual tone. Journal of Banking & Finance, 36(4), 992-1011.
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2 - 2019 Evidenciação Voluntária Análise Empírica Sobre o Tom Usado em Audioconferências FERREIRA, FIOROT, MOTOKI & MOREIRA

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RAE-Revista de Administração de Empresas | FGV EAESP

EVIDENCIAÇÃO VOLUNTÁRIA: ANÁLISE

INTRODUÇÃO transcrições provenientes das audioconferências de empresas

TOM it = ( Qpositivoit −Qnegativoit

Tabela 2. Estatística descritiva

Tabela 3. Matriz de correlação

TOM_português 0,65 1,00

ROA 0,01 0,12 1,00

ROE -0,02 0,08 0,80 1,00

LPA 0,14 0,23 0,86 0,80 1,00

PREJ 0,02 -0,12 -0,66 -0,65 -0,72 1,00

%PREJ 0,01 -0,21 -0,58 -0,62 -0,60 0,76 1,00

RETV 0,11 0,11 0,03 0,02 0,91 -0,38 -0,24 1,00

Coeficientes em negrito são estatisticamente significativos a pelo menos 10%.

Análise do tom verbal das audioconferências e a performance da firma

Constante -18,73 -1,12 Relação entre tom verbal e resultados futuros

Tabela 5. Tom da audioconferência e persistência dos lucros

Constante -0,66 -0,91 -3,28 -0,75

ROA 0,46 4,52 *** 0,41 3,88 ***

TOMNEG_Inglês 1,08 3,78 ***

TOMNEG_Inglês * ROA -0,55 -3,87 ***

TOMNEG_Português 0,81 2,68 ***

TOMNEG_Português * ROA -0,42 -2,43 **

RETV 0,00 1,67 * 0,00 1,42

%PREJ -0,13 -0,14 -0,79 -0,85

MUDRV 0,00 0,30 0,00 0,47

BTM -0,51 -1,44 -0,51 -1,22

TAM 0,36 1,46 0,32 1,24

TRI4 0,19 1,23 0,19 1,17

Dummy para ano Sim Sim

Dummy para firma Sim Sim

Observações 352 352

Teste de soma dos coeficientes: estatística F estatística F

ROA + TOMNEG_Inglês * ROA 0,49

ROA + TOMNEG_Português * ROA 0,00

Tabela 6. Tom da audioconferência e performance da empresa (robustez para ROE e LPA)

[a] TOM_inglês [b] TOM_português [c] TOM_inglês [d] TOM_português

Constante -24,39 -1,35 -16,94 -1,16 -1,51 -0,09 -20,33 -1,61

ROE 0,13 2,81 *** 0,12 2,66 ***

LPA 1,82 3,02 *** 1,79 3,05 ***

Controles Sim Sim Sim Sim

Dummy para ano Sim Sim Sim Sim

Dummy para firma Sim Sim Sim Sim

Observações 345 345 353 353

R² 0,46 0,47 0,50 0,49

Constante -14,87 -0,46 -11,06 -0,37 -2,55 -1,82 * -2,26 -1,50

ROE 0,28 2,17 ** 0,29 2,46 **

TOMNEG_Inglês 1,75 2,15 ** 0,25 2,35 **

TOMNEG_Inglês * ROE -0,25 -1,96 *

TOMNEG_Português 1,70 1,82 * 0,22 1,91 *

TOMNEG_Português * ROE -0,23 -1,40

LPA 0,32 2,49 ** 0,21 1,55

TOMNEG_Inglês * LPA -0,59 -3,82 ***

TOMNEG_Português * LPA -0,33 -1,86 *

Controles Sim Sim Sim Sim

Dummy para ano Sim Sim Sim Sim

Dummy para firma Sim Sim Sim Sim

Observações 343 343 351 351

R² 0,32 0,32 0,35 0,30

ROA 0,46 4,52 * 0,41 3,88 *

ROE 0,13 2,81 * 0,12 2,66 *

LPA 1,82 3,02 * 1,79 3,05 *

ROE 0,28 2,17 0,29 2,46

TOMNEG_Inglês 1,75 2,15 0,25 2,35