中小企業コンサルタントの不破聡と申します。大企業から中小企業まで幅広く経営支援を行った経験を活かし、「有名企業の知られざる一面」を掘り下げてお伝えしていきます。 　元村上ファンドの丸木強氏が率いるアクティビスト、ストラテジックキャピタルが「パズル＆ドラゴンズ」のガンホーに狙いを定めました。パズドラ以降のヒット作が生み出せず業績が伸び悩んでいるにも関わらず、森下一喜社長の役員報酬が最大手の任天堂と肩を並べる水準であることなどに疑問を呈したのです。 　ストラテジックキャピタルは日本を代表するアクティビストの一つ。日本で「ブルックス ブラザーズ」ブランドを展開するアパレル企業ダイドーリミテッドに株主提案をし、2024年6月の株主総会で取締役選任案が一部可決。しかし、ストラテジックは株主価値の向上を目指すとしていた当初の意向から一転して全株を売却しました。そのことが議論の的となったことで有名です。 　ストラテジックは2024年8月から10月にかけてガンホーの株式を取得。ゼロの状態から5.47％まで持株比率を高めています。アメリカのアクティビストであるバリューアクト・キャピタル・マネジメントが2020年に任天堂の株式を保有していたことが明らかになっていますが、ゲームのベンチャー企業が狙われるのは稀。 　ガンホーは過剰とも言えるほどに現金を積み上げてしまい、株主還元も不十分でした。付け入る隙を見せたとも言えます。 　 　ガンホーは2024年9月末時点で955億円の現金を持ち、売掛金や有価証券、長期性預金を合わせるとその金額は1500億円にのぼります。ガンホーの総資産は1663億円。総資産のほとんどを現金やそれに近い性格の資産が占めているのです。 　一方、ガンホーの直近の配当性向は11.0％。「白猫プロジェクト」のコロプラは2023年9月期が146.9％、「モンスターストライク」のMIXIは2024年3月期が110.3％でした。配当性向とは純利益の中から株主への配当金をどれくらい支払っているのかを示すもの。100％を超えているということは、純利益以上の配当金を出していることになります。 　株価対策や株主還元を重視する経営スタイルが広がったことで、キャッシュリッチな会社の配当性向が100％を超えることは珍しくありません。コロプラは2024年9月期に純損失を出しましたが、配当金の支払いを行いました。 　ガンホーは豊富な現金を持ちながら、株主還元が他社と比較すると弱かった側面があります。アクティビストに狙われる典型的なパターンと言えるでしょう。