Universit Sidi Mohamed Ben Abdellah Facult des sciences juridiques, conomiques et sociales Master spcialis : Management Financier

et Comptable

Le capital-risque
Prpar par : Encadr par :

Anne universitaire : 2010/2011

Introduction

Plan
Premire partie: Autour du capital risque I. Dfinition II. La diffrence entre capital-risque et capital investissement III. Lidentification des diffrents mtiers
Deuxime partie: Comprendre le capital-risque I. Principales structures du capital-risque II. Caractristiques du capital-risque III. Les acteurs du capital-risque IV. La dynamique du march du capital-risque V. Les outils de prise de dcision

Plan
Troisime partie: Le capital-risque au Maroc I. Les procdures et les modalits du capitalrisque II. Les risques prendre et les avantages III. Capital risque au Maroc IV. Le capital-risque en chiffres Conclusion Bibliographie

Autour du capital-risque

Dfinition
La dfinition restrictive: le financement par capital risque est une prise de participation dans une jeune entreprise de technologie par un organisme dsireux daider activement lquipe dirigeante en vue de dgager une plus value terme. La dfinition large: le financement par capital-risque est destin au renforcement des fonds propres pour pallier la sous-capitalisation chronique des entreprises et permettre entre autre, leffet de levier indispensable pour la recherche de financements supplmentaires.
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Dfinition
La dfinition du compromis: le financement par capital risque ou capital investissement est linjection en fonds propres dans les entreprises rcentes ou plus ges, mais amorant une nouvelle tape significative de croissance, de prfrence dans des secteurs o les perspectives de dveloppement sont importantes, le but de cette opration est la ralisation dune plus-value , dans un cadre de collaboration active lorsque cela est possible, cette dfinition du financement par capital investissement comprend les interventions en amont et en aval de la cration, et le financement de dveloppement.

Dfinition

Ses domaines de prdilection ont t, jusqu' prsent: les technologies de l'information et de la communication ; les biotechnologies. Mais depuis quelques annes, les capital-risqueurs s'ouvrent de plus en plus aux technologies du dveloppement durable , en misant notamment sur les nergies renouvelables.

La diffrence entre le capital-risque et le capital investissement

Le terme capital risque (CR) est utilis pour faire rfrence au processus dinvestissement de portefeuille dans les PME. En ralit, le capital risque est seulement une partie du large processus de financement dune entreprise et nest significatif que durant les dernires tapes de celui-ci. Le capital risque peut ainsi tre dfini plus prcisment comme une forme de capital-investissement, reprsentant une technique plus structure pour fournir du capital aux entreprises mergentes croissance leve. Le capital risque est troitement li au concept de capital-investissement (CI), qui consiste investir dans des socits non inscrites sur un march boursier public. Il existe une grande similitude entre le capital risque et les autres formes de capitalinvestissement, et de nombreuses socits de capital investissement sengagent dans les deux types de financement. 9

La diffrence entre le capital-risque et le capital investissement

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Lidentification des diffrents mtiers

Le capital-risque inspir de la dmarche amricaine de venture capital et capital investissement adopt ne sont pas des synonymes et ne relvent pas de la mme approche. En effet, lactivit du capital-risque a connu ces dernires annes une mutation stratgique quil convient au pralable dexpliquer pour comprendre la situation actuelle et lvolution vers le capital investissement.
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Lidentification des diffrents mtiers

1. Le capital risque

Le capital damorage (seed capital) est le financement trs en amont du dmarrage dune entreprise et son objectif est de prouver la faisabilit de lide ou du projet (zero stage).

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Lidentification des diffrents mtiers

1. Le capital risque Le dmarrage proprement dit (start-up) est le financement de la cration dentreprise, il concerne le premier tour de table et les premires annes de vie de la firme. La disponibilit des capitaux propres constitue gnralement llment crucial des ressources financires devant permettre de faire face une partie des dpenses initiales, tels que les frais dtablissement, lacquisition dquipements et les frais dexploitation.

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Lidentification des diffrents mtiers

1. Le capital risque
La poste-cration ou la phase de premire croissance (early stage) concerne les deux ou trois premires de dmarrage de lentreprise, elle va jusquau stade du lancement industriel et commerciale du projet, qui constitue encore une priode de trs grande vulnrabilit et qui peut relever des mmes difficults de financement que la phase de dmarrage ou de lancement.

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Lidentification des diffrents mtiers

Faisabilit

Start up

Post cration

On se situe avant la cration de lentreprise. Lentrepreneur est dsireux de prouver la faisabilit de son ide ou de se faire aider pour son business plan. Cest le financement ddi la mise au point et/ou la finalisation du prototype.

L entreprise est au dbut de son activit, elle na pas entam la commercialisation de son produit. Le financement est destin au dveloppement du produit et sa premire commercialisation.

Lentreprise a dj achev le dveloppement de son produit. Elle a besoin de capitaux pour en dmarrer la fabrication et la commercialisation.

- Business angels

- Socits de capital risque - Groupes industriels

Capital amorage

Capital risque
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Lidentification des diffrents mtiers

2. Le capital-dveloppement Au cours de son dveloppement, lentreprise a galement besoin de capitaux propres pour financer sa croissance ou pour franchir une nouvelle tape, comme par exemple le renforcement de la politique commerciale, le rajustement au niveau de la production, le lancement dun nouveau produit, la pntration des marchs trangers, etc. Du fait du moindre risque de cette phase, les concours financiers sont gnralement plus facile obtenir, aussi larrive de socits de capital investissement peut tre envisage, mais des niveaux de participation relativement levs.
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Lidentification des diffrents mtiers

2. Le capital-dveloppement

Le financement du second stade de dveloppement (second stage) ou le deuxime tour de table financier permet de couvrir les besoins en fond de roulement rsultant de la croissance des ventes, en particulier quand lentreprise se trouve contrainte daccorder des dlais de paiements plus longs pour accder certains marchs.

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Lidentification des diffrents mtiers

2. Le capital-dveloppement Le financement de lexpansion (expansion capital) ou le troisime tour de table permet la ralisation de nouvelles extensions des capacits de productions ou du rseau commercial. Si lautofinancement ou les ressources internes ne sont pas suffisants, lobtention de concours financiers extrieurs ne devrait pas poser de gros problmes se stade de dveloppement de lentreprise.

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Lidentification des diffrents mtiers

2. Le capital-dveloppement Le financement dattente ou le financement relais permet lentreprise de faire le relais pour prparer la reprise par une autre socit ou lintroduction en bourse ncessitant des moyens financiers que les dirigeants ou les repreneurs ne peuvent pas toujours mobiliser, il sagit gnralement dun financement obligatoire ou de prts subordonns, voire des prts relais, qui permettent ventuellement au prteurs mezzanine une entre au capital des conditions avantageuses.
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Lidentification des diffrents mtiers

Capital dveloppement
Croissance rgulire.

Entreprises

Projet de dveloppement. Rsultats rcurrents.

-Augmenter la capacit de production

Finalit des fonds employs:

-Accrotre la force de vente -Dvelopper de nouveaux produits -Financer des acquisitions -Augmenter le FDR
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Lidentification des diffrents mtiers

Capital dveloppement
Croissance rgulire.

Entreprises

Projet de dveloppement. Rsultats rcurrents.

-Augmenter la capacit de production

Finalit des fonds employs:

-Accrotre la force de vente -Dvelopper de nouveaux produits -Financer des acquisitions -Augmenter le FDR
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Lidentification des diffrents mtiers

3. Le capital-reprise/transmission Diffrentes situations peuvent se prsenter: le dirigeant-propritaire dune socit quil a port maturit voudrait soit engager une dernire ou une nouvelle pousse de croissance, soit se retirer en vendant tout simplement son affaire, soit raliser une partie de son patrimoine. Le capital-investisseur peut laccompagner dans cette phase et il est dailleurs tout particulirement appropri et recherch par les repreneurs. Il peut galement sagir de la cession dune entreprise familiale ou dune filiale dun grand groupe industriel ou financier reprise par ses salaris ou par un manager extrieur.
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Lidentification des diffrents mtiers

3. Le capital-reprise/transmission La diffrence principale entre le capital-investissement et le capital risque est que ce dernier sadresse aux nouvelles entreprises qui passent par plusieurs tapes avant la sortie finale, alors que le capitalinvestissement sadresse un ventail dentreprises plus large, le plus souvent des entreprises matures ayant des perspectives de restructuration. La transaction de capital-investissement a tendance intervenir dans moins dtapes de financement et cibler davantage le financement de dettes que ne le fait le capital risque. Au Maroc, le capital risque dans son sens le plus strict constitue une petite fraction de transactions de capital investissement. 23

Lidentification des diffrents mtiers

4. Le capital retournement (Turnaround) Il sagit dune reprise dentreprises en difficult et non en dfaillance. Dans ce cas, la reprise de la socit par le fonds prend souvent la forme dun MBO (Management Buy Out) ou MBI (Management Buy In). Le premier cas dsigne lassociation du fonds avec les dirigeants actuels en vue de la cration dune Holding qui va racheter la socit concerne. Quant au second cas, il sagit de la constitution, par le fonds, dune quipe de dirigeants pour la reprise de la socit cible. Ce type doprations est souvent financ par effet de levier, en injectant une grande part de la dette dans la Holding de reprise.
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Lidentification des diffrents mtiers

Capital transmission
Direction
Acquisition de lentreprise dj tablie
Management By In (MBI)
Rachat dune entreprise par ses propres dirigeants associs des capital investisseurs extrieurs.

Nouvelle quipe Salaris

Management By On (MBO)
Rachat dune entreprise par des repreneurs extrieurs en association avec des capital investisseurs .

Reprise de lentreprise par ses salaris (RES)

Rachat dune entreprise par des repreneurs intrieurs, ses propres salaris.

Capital retournement
Priode difficile
Possibilit de redressement

E/se

Redveloppement des socits

Restructurations svres
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Lidentification des diffrents mtiers

Pr cration -1

Cration 0 2

Dveloppement 5 20- 30

Transmission

Dure de vie de la PME (Annes)

Amorage

Risque

Dveloppement

Trans

Retournement

Investissement dans la phase prliminaire du business plan.

Cration & premires phases de dveloppement.

Participation au stade de dveloppement dune structure dj en place afin de financer sa croissance ou de renforcer ses fonds propres.

Fin de cycle avec des actionna ires voulant sortir du capital.

Reprise des entreprises en difficults avec injection du capital managrial.

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Comprendre le capital-risque

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Principales structures du CR
1. Les grandes socits de capital-risque
Ces socits disposent de trs gros moyens financiers mais elles sintressent peu aux petits projets : les grandes socits vocation nationale ou internationale ninterviennent que pour des montants suprieurs 150 000. Et en matire de cration dentreprises, elles ninvestissent quasiment que dans linnovation et les entreprises de haute technologie.

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Principales structures du CR
2. Le capital-risque de proximit
Pour pallier le manque dintrt des grandes socits de capital-risque lgard des petites entreprises et des entreprises hors high-tech, de nombreuses initiatives institutionnelles locales et rgionales ont vu le jour ces dernires annes. Destins revitaliser le tissu conomique lchelle locale ou rgionale, ces fonds de capital-risque multiplient les initiatives en faveur des petites (voire trs petites) entreprises. Les socits de capital-risque rgionales interviennent pour des sommes suprieures 75 000 euros et uniquement pour les projets concernant leur rgion.
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Principales structures du CR
3. Le capital-risque solidaire
Il sagit de micro capital-risque propos par des particuliers qui privilgient les projets ports par ou en faveur des publics en difficult, les projets locaux dintrt gnral ou crateurs demplois, la mise disposition bnvole de comptences pour laccompagnement des crateurs

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Principales structures du CR
4. Les business Angels
Ce sont des particuliers qui investissent dans de jeunes entreprises fort potentiel. Il sagit trs souvent de chefs dentreprise qui ont revendu leur affaire et qui disposent dun capital placer. Une pratique trs courante outre-Atlantique et qui commence se dvelopper en France. Pour contacter ces investisseurs privs, il faut souvent passer par des structures intermdiaires.

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Caractristiques du CR
Les caractristiques du capital risque sont assez nombreuses, mais trois principales sont lies directement ce dernier: La participation au capital social ; Lapport dune VA au capital investi par une participation active ; Lorientation a long terme.
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Caractristiques du CR
1. La participation au capital social

En capital risque, linstrument financier fondamental que doit utiliser linvestisseur lors de son intervention dans une entreprise, soit au moment de la cration soit au moment de son expansion, est la souscription une augmentation du capital (capitaux propres).

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Caractristiques du CR
2. Lapport dune VA au capital investi par une participation active
Cest lintervention dans la gestion qui fait la spcificit du capital-risqueur. Ce dernier suit lentreprise dans laquelle il a investi la fois comme un contrleur qui surveille lusage des capitaux, et comme un tuteur qui soutient son lve. Le capital-risqueur exerce plusieurs fonctions. Il intervient dans la vie courante de lentreprise par des visites et des contacts frquents, il met les dirigeants de lentreprise en relation avec les fournisseurs, les clients ou les acteurs financiers, et avec son savoir faire et son exprience, il assiste la dtermination de la politique gnrale et la croissance de lentreprise, la planification long terme, lvaluation financire, et enfin la liquidation ventuelle de la participation. Ainsi, cest pour cette raison que les investisseurs en capital risque dfinissent leur mtier comme financement + 34 assistance management .

Caractristiques du CR
3. Lorientation long terme
De la conception dides au lancement de laffaire, et du lancement la consolidation puis son introduction en bourse, lentreprise passe par des stades de dveloppement aux dures assez longues. Si les investisseurs en capital risque veulent voir leurs investissements russir, ils sont obligs de suivre le dveloppement de lentreprise et ne liquideront leur participation que lorsque lentreprise aura russi son projet, conquis un march, acquis une crdibilit aux yeux du monde industriel et obtenu une russite financire. La dure de lintervention peut sallonger du fait de la faible liquidit des investissements en capital risque (investissement raliss par des entreprises petites et moyennes non cotes).
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Les acteurs du CR
Investisseurs
Compagnies dassurance tablissements financiers Personnes physiques

Repreneurs
Industriels Socits de capital risque Entreprises (PME) Marchs financiers

Capital risque
Capital-risqueurs
Indpendants Captifs Semi captifs Ceux du secteur public

Bnficiaires
Entreprises (PME) Innovantes Fort potentiel de croissance
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La dynamique du march du CR
Le cercle vertueux de croissance du capital risque
Investisseurs organismes de capital-risque

plus-values

sortie

entreprises

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La dynamique du march du CR
Le cercle vicieux du capital-risque
Investisseurs organismes de capital-risque

perte

mort de participation

entreprises

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Les outils de prise de dcision

1. Business plan
Il sagit dun document contenant linformation ncessaire pour valuer un projet. Sil est obligatoire de trouver du financement extrieur, il doit satisfaire les exigences des prteurs. Il faut indiquer les montants apports en capital, le type de crdit requis, son but, la priode pendant laquelle il sera utilis et son impact financier sur lentreprise. On en dduit, pour chacune des annes successives (gnralement 3 5 ans), un budget, un compte de rsultat, un tableau de financement et un bilan. Tous les cots sont estims, ainsi que les montants des diffrents investissements, la rentabilit et le temps de rcupration des investissements grce aux cash-flows scrts. labor par les principaux acteurs du projet, ceux-ci lutilisent comme un 39 guide pour leurs dcisions et dans laction.

Les outils de prise de dcision

1. Business plan
Pour sa russite, un projet requiert diffrentes ressources minimales: capital, personnel, connaissances, technologies, savoir-faire spcifique... Si lon nen dispose pas, ou si lon ne peut pas se les procurer, il vaut mieux retarder le projet, voire lliminer. Le plan doit convaincre que le projet connatra le succs. Il importe de bien montrer quon vise satisfaire les besoins et les dsirs des clients et non pas seulement de produire ou de fournir un service. Lorsque lon a tout crit, il sagit de sassurer de la cohrence entre les informations et entre ces informations et les conclusions quon en dduit. Peut-tre sapercevra-t-on quil faut reprendre une partie du travail. Lensemble du projet doit apparatre clairement : solide, argument, 40 correctement financ, et conduisant des rsultats prometteurs.

Les outils de prise de dcision

Contenu dun business plan typique
Rsum et but du plan : il sagit de montrer trs clairement quon dmarre une activit, ou quon dveloppe une dj existante. , pour la quelle il faut les moyens financiers en capital ou sous forme de crdits. Caractristiques de lentreprise Description de lactivit tude marketing Outils de production Management et personnel Donnes financires Stratgies 41 Risques

Les outils de prise de dcision

2. Le benchmarking
Le benchmarking est une technique de marketing ou de gestion de la qualit qui consiste tudier et analyser les techniques de gestion, les modes d'organisation des autres entreprises afin de s'en inspirer et d'en retirer le meilleur. C'est un processus continu de recherche, d'analyse comparative, d'adaptation et d'implantation des meilleures pratiques pour amliorer la performance des processus dans une organisation. Un benchmark est un indicateur chiffr de performance dans un domaine donn (qualit, productivit, rapidit et dlais, etc.) tir de l'observation des rsultats de l'entreprise qui a russi le mieux dans ce domaine. Cet indicateur peut servir dfinir les objectifs de l'entreprise qui cherche rivaliser avec elle.
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Outils daccompagnement
Le monitoring
Consiste sassurer que le business plan approuv est bien mis en uvre ; Le management cre de la valeur pour la participation, que tout type de danger est analys et fait dobjet de mesures de prvention. Le reporting Mettre en place une communication interne et externe efficace.

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Outils juridico-financiers
Les instruments qui donnent un accs immdiat au Capital de lentreprise
Actions de numraire (souscriptions en numraire) ; Actions dapport (apports en nature) ; Actions ordinaires avec les diffrents droits ordinaires attachs ; Actions de priorit ou privilgies avec des avantages financiers.

Les instruments qui donnent accs terme au capital de lentreprise

Obligations convertibles en actions (OCA) ; Obligations remboursables en actions (ORA).
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Le capital-risque au Maroc

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Les procdures et les modalits du capital-risque

Le processus de financement par capital-risque

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Les procdures et les modalits du capital-risque

Comme le montre le schma prcdent, le processus de financement par capital-risque passe par les principales tapes suivantes:
La collecte des dossiers Ltude des dossiers Le montage de lopration: Il sagit, au cours de cette phase, dapporter les fonds propres et dmettre les titres, de raliser lopration en concluant laccord entre les diffrents actionnaires.

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Les procdures et les modalits du capital-risque

Le suivi et laccompagnement des participations: gnralement, l'investisseur n'intervient pas dans la gestion. Mais il ne s'agit pas d'entrer dans une socit et d'attendre les rsultats. Le suivi s'avre trs lourd et trs coteux. Il faut non seulement matriser l'environnement de l'entreprise (cadre juridique et fiscal, march, systme d'aides et de financement existant... etc.), mais aussi pouvoir apporter son assistance en matire de management. Parfois, des accords passs au moment de la conclusion de l'affaire donnent l'investisseur un certain droit de regard sur la vie de la socit soit par une prsence au conseil d'administration, soit par le biais de missions d'audit priodiques.
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Les procdures et les modalits du capital-risque

Le dsinvestissement et sortie:
Le capital-risqueur doit se retirer tout en vitant de bouleverser la structure financire du capital. Lhorizon sur lequel seffectue la sortie du capital-risqueur est de 4 6 annes en fonction de la dure ncessaire au dveloppement de la socit, au contexte du march, ainsi quaux schmas de sortie offerts. Ces schmas sont de trois types, il sagit de: Lintroduction en bourse ; La cession de lentreprise ; Le rachat des parts acquises par le risqueur en capital.
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Les procdures et les modalits du capital-risque

Le dsinvestissement et sortie:
Lintroduction en bourse: le capital risque est en effet considr comme une phase prparatoire de lentreprise pour son ventuelle introduction en bourse. Dans ce cas, les deux parties bnficient dune scurit pour la cession de leurs participations. La cession de lentreprise: cest dans le cas o l'entreprise n'a pas atteint un stade justifiant son introduction en bourse alors que les possibilits de dveloppement demeurent relles. Il sagit de cession des tiers industriels, elle peut tre totale ou partielle, et le capital investisseur peut faire bnficier lentreprise de son rseau relationnel en vue de trouver un investisseur stratgique. Le rachat des parts acquises par le risqueur en capital: ce rachat peut tre effectu soit par les actionnaires soit par lentreprise elle-mme par le biais dune 50 rduction de capital.

Les risques prendre et les avantages

Les capital-risqueurs tirent essentiellement comme rmunration la plusvalue ralise lors de la revente de leur participation. Ils risquent : soit de ne jamais pouvoir revendre les actions souscrites ; soit de tout perdre si l'entreprise disparat.
A vocation litiste, le capital-risque n'est pas une source de financement comme les autres:

Il se distingue de l'offre de crdit bancaire: le "profil" de ces investisseurs ainsi que leurs outils d'analyse, sont diffrents de ceux des banquiers ; Il confre l'apporteur de fonds propres une partie du pouvoir : une participation au capital d'une entreprise est assortie de droits de vote 51 aux assembles.

Les risques prendre et les avantages

Il apporte souvent des introductions, un carnet d'adresses, un suivi et une assistance de gestion. la structure financire de lentreprise sen trouvera amliore, du fait de cet investissement sous forme de capital. linvestisseur noffre pas seulement son capital mais propose ses stratgies pour lentreprise tout en lui offrant son expertise et on rseau daffaires. Le capital investisseur nexige pas de garanties, de cautions ou autres hypothques gnralement ncessaires pour un emprunt bancaire classique. lavantage du capital-investissement est justement une relle prise de risque aux cts du chef dentreprise avec un objectif de plus-value lors de la cession de la participation. Il permet en mme temps lentrepreneur de raliser son ambition tout en conservant le contrle de sa socit. 52

Le capital-risque au Maroc
Lactivit de capital risque a vu le jour au Maroc en 1990, toutefois cette activit ne sest rellement dveloppe qu partir de lanne 2000. Le secteur du capital risque au Maroc compte une vingtaine de fonds dont 13 gnralistes et 7 spcialiss. Les principaux secteurs de spcialisation sont les TIC, lingnierie, les infrastructures et le tourisme. Deux lignes provenant de lUE dun montant respectif de 9 et 20 M Euros ont financ plus de 203 PME nationales.

Rappel

Acteurs

Secteurs

Lignes trangres

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Le capital risque au Maroc

1. Le cadre lgal La loi rglementant les socits du capital-risque a t introduite en fvrier 2006: (Loi 41-05 relatives aux organismes de placement en capital risque). Cette loi, ainsi que la Charte de la Petite et Moyenne Entreprise (loi 53-00, juillet 2002) constitue le cadre lgal fondamental pour les oprations des socits de capital risque et capital-investissement. Lactivit de capital- risque, au sens de la prsente loi, consiste pour un organisme de placement en capital-risque financer des petites et moyennes entreprises (PME) sous forme de titres de capital, de titre de crances convertibles ou non en titres de capital ainsi que davances en compte courant dassocis conformment aux dispositions de la prsente loi.
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Le capital risque au Maroc

1. Le cadre lgal Au Maroc lorsquune socit de capital risque applique la loi ci-dessus automatiquement elle est organise comme une OPCR : Organisme de placement en capital risque. Les OPCR doivent avoir 50% daffectation minimale, ce qui signifie essentiellement quils doivent investir au moins 50% de ses actifs dans les PME comme dfini dans la Charte de la PME de 2002. La dfinition de ces 50% dinvestissement requis est assez large, permettant par exemple, des investissements dans des actions de PME pour une priode suprieure trois ans. La seule exception pour les OPCR concernant ces 50% daffectation minimale, est admise sils dclarent au CDVM quils sont en priode de dsinvestissement. Avant fvrier 2006, le secteur ntait pas rglement. La loi a alors introduit des changements significatifs dont lapplication a limit lactivit des entreprises. 55

Le capital risque au Maroc

2. Contraintes de lenvironnement
La contribution du capital risque au financement de l'conomie marocaine est encore modeste. Plusieurs contraintes freinent son dveloppement: le manque de connaissance de ce type d'outil financier ; l'absence d'un cadre rglementaire et juridique appropri ; les dfis conomiques qui se posent au Maroc, notamment dans le sillage de l'Accord d'Association avec l'UE et la mondialisation, imposent ceux-ci de considrer des nouvelles approches pour exploiter pleinement leur potentiel. Lentrepreneur marocain est peu prdispos sassocier avec le capital-risqueur, essentiellement pour des raisons subjectives lies sa psychologie et sa culture : Aversion vis--vis du risque ; Imbrication entre les affaires de lentreprise et celles de sa famille ; Faible niveau de formation ; 56 Faible capacit organisationnelle .

Le capital risque au Maroc

3. Les principaux oprateurs

Les institutions rencontres ci-dessous ne reprsentent qu'une partie de celles traitant du capital risque ou capital-investissement, elles constituent une excellente source de renseignements grce leur rseau relationnel. Vu le fait quon sintresse, dans notre expos, au capitalrisque uniquement, la liste des socits tablie nest pas une liste exhaustive. En effet, il existe dautres structures ddies aux activits de capital dveloppement, capital transmission et de capital retournement.

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Le capital risque au Maroc

3. Les principaux oprateurs

ASMA Invest:
Socit d'investissement et de dveloppement saoudienne-marocaine cre en 1992 avec un capital de 400 millions de dirhams. Le ministre des Finances marocain est responsable pour la partie marocaine, ASMA Invest vise dynamiser le secteur priv des deux pays par l'encouragement du flux de capitaux et leur utilisation dans des projets conomiquement et financirement rentables.
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Le capital risque au Maroc

3. Les principaux oprateurs

Capital Finance
Capital Finance a t cre en 1988 et est une socit financire de droit marocain au capital entirement libr de 20 millions de DH. Essentiellement, elle uvre la mise en relations pour des investissements, la vente ou la recherche de partenaires, de cibles ou d'acqureurs, et opre sur une base de "success fees" (aucun frais) sur un pourcentage des oprations. En fait, elle exerce deux activits distinctes et complmentaires: Conseil et recherche pour toutes oprations de fusion et d'acquisition (M & A). 59

Le capital risque au Maroc

3. Les principaux oprateurs

Capital Invest
C'est une co-entreprise (joint-venture) cre en dcembre 1999 entre BMCE Capital (filiale de la banque d'affaires du Groupe BMCE maintenant appel Finance.com) et le groupe Siparex, un des leaders du capital-investissement en France. Son capital de 500,000 DH est dtenu hauteur de 85% par la partie marocaine (BMCE). Capital Invest est ddie aux PME-PMI fort potentiel de dveloppement (chiffres d'affaires autour de 30 M DH) et dj existantes.
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Le capital risque au Maroc

3. Les principaux oprateurs

Casablanca Finance Group

Casablanca Finance Group (CFG) a t cr en 1992 par de jeunes banquiers et se spcialise dans le dveloppement et la promotion des marchs financiers marocains. Ses fondateurs taient des particuliers, la BCM, la Royale Marocaine d'Assurances, la Banque Paribas et la Compagnie Financire Edmond de Rothschild. CFG compte aujourd'hui 125 employs avec un capital de 38 millions de DH dtenu 40% par des assurances (Al Wataniya, AXA Maroc) et 60% par son personnel. CFG en tant que banque d'affaires offre des services de conseiller en restructuration, acquisition et fusion d'entreprises, dbouchant sur les marchs financiers en vue d'une ventuelle introduction en bourse travers soit Casablanca Finance Conseil ou soit Casablanca Finance Intermdiation. 61

Le capital risque au Maroc

3. Les principaux oprateurs

(La) Financire Capitale

Banque d'affaires cre en 1997, La Financire Capitale, avec un capital de 9,5 millions de DH, offre divers services travers ses filiales. Ses principaux actionnaires sont Delta Holding, groupe priv uvrant dans les grands travaux, autoroutes, etc., Sochepresse des particuliers et le groupe KTH (tourisme et htels).La Financire Capitale s'intresse plusieurs secteurs et dossiers et semble ouverte l'innovation, invitant mme des rfrences des modles nord-amricains.
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Le capital risque au Maroc

3. Les principaux oprateurs

Moussahama
Moussahama est la premire socit de capital risque au Maroc cre en 1990 l'initiative de la Banque Europenne de Dveloppement (BEI), ce qui constituait une premire en dehors de l'Union europenne pour cette dernire. L'institution fut dote d'un capital de 55,5 millions de DH par cinq banques: BCP, BMCE, BNDE, CDM, et Al-Amal. L'quipe fut mise en place en 1992. Par la suite, le capital fut port 140 MDH.
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Le capital-risque en chiffres
Cartographie du capital-risque au Maroc
Agra m Invest A I Ltd II

Fonds Igrane Uplin e Tecno logies

KM

F Cap Mezza ninz

Capital Moro cco

CNA VF

HP

Mous saha ma II

Mous saaha ma I

CFG Dv

MPEF

A CASA

Fonds Sindib ad

Afric Invest LTD

AMIM

MPEF II

MIF

UIF

Annes

92

95

99

2000

01

02

03

040608

5 MDH*
* : Ticket moyen par projet.

15 MDH*

30 MDH*
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Le capital-risque en chiffres
Tableau comparatif
World Class Groupe daspiration

Groupe de comptiteurs

USA Naissance Capitaux levs

(En M Dollar US)

France 1940 28.227

(2008)

TUNISIE 1970 7.056

(2007)

MAROC 1990 64
(Cumul)

1990 846
(Cumul)

Secteurs investis

Media and entertainment Medical devices and equipment

Industrie et services

Multi-secteurs et services

Travaux publics et services

Fonds MEDA
(En M dEuros)

24

774

65

volution des fonds de capital risque fin Avril 2008

Nom du fonds Socit de gestion Anne de cration Secteur cible Cumul des fonds levs (en MDH) Nombre et type de sorties ralises en 2008

Upline technologies Upline investment fund Fonds moussahama I Fond Moussahama II ACAMSA Fonds Cap Mezzanine SA Fonds sindibad SA

Upline investment Upline investment Moussahama Moussahama ACASA ACASA ACASA

2001 2008 1992 2008 2001 2008 2002

NTIC Gnraliste Gnraliste gnraliste Gnraiste Gnraliste Ingnierie, sciences de la vie et TIC Gnraliste Gnraliste

50 222 200 200 180 350 48

0 3 0 2 cessions stratgiques 1 cession stratgique 2, Rachat par les promoteurs 0

66

MPEF Afric Invest LTD

Maroc Invest Maroc Invest

2000 2003

230 374

volution des fonds de capital risque fin Avril 2008 (suite)

MPEF II Afric Invest LTD II CFG Developement Maroc Invest Maroc Invest CFG March 2006 2008 1999 Gnraliste Gnraliste Tlcom, NTIC, Distribution spcialise, Tourisme Gnraliste gnraliste Infrastructures Gnraliste Agro-industrie 1.367 944 193 0 0

Capital Morocco CNAVF MIF Fonds Igrane Agram Invest

Capital Invest Capitl Invest Attijari Invest Attijari Invest Attijari Invest

2000 2006 2007 2006 2006

250 400 805 126 200

5 0 0 0 0

H Partners AM Invest Morocco Kantara Morocco

Attijari Invest Atlamed SGAM

2007 2005 2007

Immobilier touristique Gnraliste Gnraliste

1.400 300 400

0 0 0
67

Capital-risque par stade dinvestissement fin Avril 2008

Amorage
Nombre de fonds Capitaux levs (M dollars)

Cration 3 145 6 107

Dveloppement 11 594

Total 20 846

Source: ANIMA Investment Network, Notes et documents n 26, 2008, p: 21.

Cumul des capitaux levs par secteurs fin avril 2008

TIC & Innovation Autres industries Biens de consommation Multi secteurs Travaux publics Secteurs Services Energie Total

Capitaux levs (M dollars)

101

10

299

251

381

846

Source: ANIMA Investment Network, Notes et documents n 26, 2008, p: 25.

68

Fonds privs/publics de capital-risque au Maroc

Amorage
Financement de 50 start up dans leur phase de dmarrage

Dveloppement
Recapitalisation de 100 PME fort potentiel dans leur phase de dveloppement 3 fonds PPEF de dveloppement 1 phase pilote

Transmission
Restructuration de 100 PME

Total
Prise de participation dans plus de 250 entreprises 10 fonds PPEF dont 3 phase pilote

Objectif des fonds

Nombre de fonds

3 fonds PPEF damorage 1 phase pilote

4 fonds PPEF de transmission 1 phase pilote

32 MDH
Taille U. des fonds
- Part public: 25 MDH - Part priv: 7MDH Investissement dans une 15aine dentreprises 78 MDH dont 26 MDH Phase pilote

32 MDH - Part public 170 MDH - Part priv 90 MDH Investissement dans une 30 aine dentreprises 510 MDH dont 170 MDH Phase pilote

250 MDH
- Part public 125 MDH - Part priv 125 MDH

Investissement dans environ 25 E/ses

Inv Public Total

500 MDH dont 125 MDH Phase pilote

1,1 Md DH 320 MDH Phase pilote

69

Conclusion

70

Conclusion

Certes, les socits de capital investissement ont vu le jour au Maroc partir des annes 1990, mais la pratique de ce type de financement reste encore relativement mconnue du grand public et des dirigeants des entreprises. Toutefois, mme si ce mtier est encore embryonnaire, les acteurs et les structures sont mis en place. Les annes dexprience de ce mtier montrent lvolution continue et limportance grandissante de cette industrie nouvellement installe au Maroc. Son volution est due dune part lexpansion de loffre et dautre part limpulsion de la demande de financement en pleine mutation.
71

Conclusion

Le secteur du capital investissement reprsente aujourdhui 0,5% du PIB marocain, ce taux est vraiment faible mais en comparaison avec dautres pays o ce secteur est vraiment dvelopp, ce taux peut apparaitre important. Cette importance se manifeste travers le nombre croissant des oprateurs, par la diversit des secteurs financs, par les montants des capitaux investis dans le financement des entreprises mais aussi par un changement de mentalit parmi les entrepreneurs en faveur dune autorisation de contrle dune partie extrieure la famille afin damliorer la comptitivit de leurs entreprises.
72

Conclusion
Malgr limportance des oprateurs et les fonds investis, il existe une inadquation entre loffre et la demande des capitaux qui sexplique notamment par la prudence et la slectivit des organismes de capital-investissement dans le choix des projets prsents pour le financement. Devant cette situation, ces organismes doivent prendre plus de risque en finanant des projets risque et surtout des projets en phase de cration. Comme ceci a t indiqu au niveau de la premire partie, le capital investissement finance aussi bien les projets grand risque (capitalrisque) que les projets risque moindre (capital dveloppement et transmission). Au Maroc, la majorit des projets financs par fonds propres prsente un minimum de risque et les organismes de capital investissement interviennent dans des entreprises ges.
73

Conclusion

Malgr ces contraintes, la demande du capital-risque excde loffre, du fait que le capital-risque offre des opportunits particulires de financement pour la PME marocaine, acteur principal du dveloppement du tissu conomique du pays. Nanmoins, il ne fait aucun doute que des adaptations aussi bien rglementaires, fiscales et culturelles doivent lui tre apportes pour que cette profession joue efficacement son rle.
74

Conclusion
Toute en examinant la situation actuelle du capital risque au Maroc et nous avons propos les principales recommandations suivantes: Sur le plan fiscal, nous avons labor sur la base du cadre juridique et de la pratique internationale, un rgime fiscal incitatif lexercice de lactivit de capital risque. Celui-ci doit tre la base pour la rdaction de textes intgrer dans la prochaine loi de finance. Sur le plan comptable, nous avons propos une adaptation de la norme comptable marocaine aux spcificits de lactivit de capital risque marocaines. Sur le plan daccompagnement, il faut des dmarches mthodologiques permettant lexpert comptable dassurer une assistance de qualit auprs des intervenants dans le 75 capital risque.

Orientations bibliographiques

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Orientations bibliographiques
Alain Bourderie, Financer les PME autrement, le capitalinvestissement : des fonds propres pour les entreprises ; Maxima, 1998. Gilles MOUGENOT, Tout savoir sur le capital-risque ; ditions City & York. Mohammed Azzedine Berrada, Techniques de banque de crdit et de commerce extrieur au Maroc, ditions ESCA ; 4me dition, 2000. Mondher Cherif, Le capital-risque ; Banque diteur, juin 2000. Pierre Battini, Capital-risque : mode demploi ; Edition d'organisation ; 2000 77