Chapitre 7 : Monnaie et financement de lconomie

Annie Jolivet
Introduction lanalyse conomique L1, Facult J. MONNET 2008-2009

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Plan du chapitre
7.1. La monnaie 7.1.1. Les 3 fonctions de la monnaie 7.1.2. Le rle de la monnaie selon les courants de pense 7.2. Le processus de cration montaire 7.2.1. Masse montaire et agrgats montaires 7.2.2. Le rle de la banque centrale 7.2.3. Les instruments de la banque centrale 7.3. Le processus de financement de lconomie 7.3.1. Besoins et capacits de financement des agents 7.3.2. Les 2 formes de financement et le rle de lintermdiation 7.3.3. La globalisation financire et ses risques
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7.1. La monnaie
2 dfinitions de la monnaie :

La monnaie peut tre considre comme lensemble des moyens de paiement dont disposent les agents conomiques pour rgler leurs transactions. limite au rle de transaction La monnaie est un bien dchange gnralement accept par une communaut de paiement pas dindication sur le rle spcifique de la monnaie

Or la monnaie est un bien spcifique par le rle quelle joue dans lconomie.

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7.1.1. Les 3 fonctions de la monnaie (1)

Intermdiaire des changes A mesure que la division du travail sest dveloppe dans les conomies, les transactions se sont multiplies. Les pratiques de troc se sont alors montres insuffisantes : - pas forcment de concidence entre les besoins des agents - pas forcment correspondance des quantits recours la monnaie.

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7.1.1. Les 3 fonctions de la monnaie (2)

Unit de compte Dans une conomie sans monnaie, la valeur dun bien doit sexprimer en fonction de la valeur de tous les autres biens qui peuvent faire lobjet dun change (valeur relative). La monnaie permet dexprimer la valeur absolue de chaque bien en une seule unit. grande simplification du systme de prix

Rserve de valeur Monnaie dtenue par un agent est un actif particulier de son patrimoine. Elle reprsente le pouvoir dachat dont il dispose. Sous cette forme, il peut tre utilis dans le temps. La monnaie permet de stocker dans le temps du pouvoir dachat. (si on suppose dans un premier temps quil ny a pas dinflation)

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7.1.2. Le rle de la monnaie selon les courants de pense (1)

2 questions : - quelle demande de monnaie par les agents ? - quelles consquences a la quantit de monnaie en circulation ?

Neutralit de la monnaie chez les Classiques et les Noclassiques

Les biens schangent contre des biens sur la base de leur valeur travail. Les prix relatifs des marchandises dcoulent de la quantit de travail quelles ont ncessite.

La monnaie nest quun voile , qui permet dexprimer les prix absolus. La monnaie est neutre : elle nintervient pas dans les mcanismes de fixation de prix.
Il existe une dichotomie entre la sphre relle (production et changes) et la sphre montaire (circulation de la monnaie)
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7.1.2. Le rle de la monnaie selon les courants de pense (2)

Pour les classiques, la monnaie remplit les fonctions dintermdiaire des changes et dunit de mesure, mais la fonction de rserve de valeur nest pas reconnue. Cette conclusion est lorigine de la loi des dbouchs de SAY Do la thorie quantitative de la monnaie MxV=PxT avec - M la masse montaire, - V la vitesse de circulation de la monnaie, - P le niveau gnral des prix - et T le volume de transactions. si T inchang et V constant, toute variation de la quantit de monnaie provoque une variation proportionnelle du niveau gnral des prix (de linflation).
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7.1.2. Le rle de la monnaie selon les courants de pense (3)

Monnaie active chez KEYNES Pour KEYNES, les agents ont une prfrence pour la liquidit la monnaie peut tre dsire pour elle-mme 3 motifs de demande dencaisses montaires : - le motif de transaction, - le motif de prcaution, - le motif de spculation (achat de titres sans risques revenus fixes ou dtention dencaisses selon le niveau du taux dintrt) Lien valeur des titres et taux dintrt : Les agents achtent des titres lorsque les taux dintrt sont levs (valeur faible), et les cdent quand les taux baissent. La demande de spculation tend donc saccrotre quand les taux dintrt sont la baisse puisque les agents attendent la remonte des taux pour utiliser ces encaisses lachat de titre.
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7.1.2. Le rle de la monnaie selon les courants de pense (4)

La demande dencaisses de spculation mise en vidence par Keynes a des consquences importantes.

La notion de monnaie oisive apparat (thsaurisation montaire) La monnaie remplit bien une fonction de rserve de valeur (pour Keynes, cest un lien entre le prsent et lavenir).

La loi des dbouchs ne fonctionne plus puisque la monnaie peut tre dsire pour elle-mme

remise en cause de la dichotomie sphre relle/sphre montaire demande de monnaie instable (dpend en partie du taux dintrt) offre de monnaie doit sajuster au mieux

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7.2. Le processus de cration montaire

Formes de la monnaie : - btail, coquillage,

- monnaies mtalliques,
- monnaie fiduciaire (billets), appele ainsi car elle repose sur la confiance quont les individus dans la banque qui les met (valeur faciale trs suprieure la valeur du support)

- monnaie scripturale : apparat ds lors quune personne dpose de largent sur son compte, puis utilise des instruments tels que le chque, le virement, TIP. cre ds le Moyen-Age
Constat : lessentiel de la monnaie en circulation est de la monnaie scripturale dmatrialisation de la monnaie

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7.2.1. Masse montaire et agrgats montaires

Masse montaire : cest lensemble des moyens de paiement en circulation dans une conomie et des placements facilement transformables en liquidit. Dfinition : La liquidit dun actif se dfinit comme son aptitude se transformer en moyen de paiement aisment, rapidement et sans cot. Un certain nombre dactifs possde, des degrs divers, cette caractristique de liquidit. Toutefois ces actifs ncessitent dtre transforms pour devenir des moyens de paiement. On parle de quasi-monnaie puisque cette transformation seffectue aisment et sans perte de valeur. La masse montaire intgre les diffrentes formes de monnaie (fiduciaire, scripturale et de quasi-monnaie).
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Billets et pices + Dpts vue

= M1 + Dpts avec pravis

(pravis max 3 mois) (dure max 2 ans)

+ Dpts terme = M2

+ Pensions + Titres dOPCVM montaires + Instruments du March Montaire = M3 Un certain nombre dactifs sont des substituts intressants la monnaie fluctuation de la demande de monnaie
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7.2.2. La cration montaire dans un systme bancaire

Systme bancaire hirarchis : - Une seule banque, la Banque centrale (ou banque de 1er rang), peut mettre des billets - Les autres banques, dites banques commerciales ou banques de 2nd rang, ne peuvent crer que de la monnaie scripturale 3 cas de cration montaire par les banques commerciales : - octroi de crdits aux agents non financiers titulaires dun compte - lors de lacquisition de titres du Trsor public - lors de lacquisition de devises auprs dagents non financiers Un exemple : loctroi dun crdit

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Loctroi dun crdit situation de dpart

Actif (utilisation des fonds) Rserves 100 Passif (origine des fonds) Dpts 100

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Loctroi dun crdit 1er crdit

Actif (utilisation des fonds) Rserves Crdits TOTAL 10 90 100 Passif (origine des fonds) Dpts TOTAL 100 100

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Loctroi dun crdit le crdit donne lieu des dpenses

Actif (utilisation des fonds) Rserves Nouvelles rserves Crdits TOTAL 10 90 90 190 Passif (origine des fonds) Dpts Nouveaux dpts 100 90

TOTAL

190

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Loctroi dun crdit octroi de nouveaux crdits

Actif (utilisation des fonds) Rserves (10 + 9) Crdits Nouveaux crdits TOTAL 19 90 81 190 Passif (origine des fonds) Dpts Nouveaux dpts 100 90

TOTAL

190

Remarque : Le remboursement dun crdit se traduit par une destruction de monnaie scripturale du mme montant et le passif de la banque diminue

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7.2.2. Le rle de la banque centrale (1)

Le systme bancaire fait donc apparatre deux types de monnaie : - la monnaie Banque centrale mise par la banque de 1er rang. - la monnaie banque commerciale mise par les banques de 2nd rang. Les banques commerciales se refinancent auprs de la Banque centrale pour obtenir les billets demands par leurs clients. Cette demande dpend du taux de prfrence des agents conomiques pour la dtention de billets. Par lintermdiaire de leurs comptes la Banque centrale, les banques commerciales, aprs compensation de leurs crances et de leurs dettes respectives, effectuent entre elles leurs rglements. (cf. schma)
La Banque centrale contrle ce quon appelle la base montaire, mais

les banques commerciales par leur activit doctroi de crdits par exemple crent de la monnaie partir de cette base montaire.
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Financement et refinancement dans un systme bancaire hirarchis

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7.2.2. Le rle de la banque centrale (2)

Toutes les sources de la cration de monnaie scripturale, dans la mesure o elles se traduisent par une augmentation des dpts des agents non financiers, gnrent des fuites en monnaie centrale pour les banques : - accroissement des rserves obligatoires - et retrait en billets de la part des agents Lorsque les banques crent de la monnaie scripturale, elles subissent des pertes en monnaie centrale. Leur cration montaire est donc conditionne par leur dtention de monnaie centrale. Comme seule la Banque centrale met de la monnaie centrale, elle peut ventuellement contrler la cration montaire en rgulant la quantit de monnaie centrale quelle met disposition des banques commerciales

instruments de la politique montaire

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7.2.3. Les instruments de la banque centrale

Intervention

de la Banque centrale sur le march interbancaire - La Banque centrale peut prendre linitiative travers des appels doffre. Elle fixe priodiquement le taux dintrt et la quantit de monnaie quelle souhaite injecter au regard des besoins de financement des banques - Linitiative peut venir des banques qui prouvent un besoin urgent de refinancement entre deux appels doffre. Cette intervention se traduit par des avances de monnaie centrale contre la prise en pension de titres qui devront tre rembourss lchance Ces deux formes dintervention dterminent les taux dintrt directeurs. - initiative vient de la Banque centrale : taux dintrt plus faible (taux plancher) - la prise en pension linitiative des banques se traduit par un taux plus lev (taux plafond)
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7.2.3. Les instruments de la banque centrale

Ces deux taux dirigent les taux du march interbancaire (les taux ne peuvent pas tre infrieurs au taux des appels doffre ni suprieurs au taux de prise en pension puisque sinon les banques peuvent toujours avoir recours la Banque centrale).
Les

autorits montaires peuvent galement agir sur la cration montaire travers

- la fixation du taux des rserves obligatoires (taux non significatif en France)

- ou jadis lencadrement du crdit (plus dutilisation aprs 1986).

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7.2.3. Les instruments de la banque centrale

Une

dernire possibilit dintervention de la Banque centrale est ce quon appelle la politique dOpen Market : - la Banque centrale achte ou vend des titres (souvent des bons du Trsor, c'est--dire des titres de court/moyen terme mis par lEtat). En acqurant des titres, la Banque centrale injecte de la monnaie sur le march et augmente loffre de capitaux entranant une baisse des taux. - Inversement toute vente de titres de sa part revient prlever des liquidits du march et diminuer loffre de capitaux, ce qui provoque un hausse des taux Remarque : Les pratiques dOpen Market sont plus efficaces pour restreindre la cration montaire que pour stimuler lactivit (linjection de liquidits par vente de titres et la baisse des taux nont aucun effet si les agents nont pas de besoin de financement).

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7.3. Le processus de financement de lconomie

- les agents conomiques doivent se procurer des ressources

pour financer leur consommation ou leur investissement

si leur pargne nest pas suffisante, recours dautres sources de financement : crdit ou march financier - dveloppement de ces modes de financement de lconomie a des consquences possibles dysfonctionnements

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7.3.1. Besoins et capacit de financement des agents

Les agents assurent le financement de leurs besoins grce leur ressources.
La comparaison entre les ressources et les besoins permet de dterminer les agents structurellement en situation de besoin net ou en situation de capacit de financement.

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7.3.2. Les 2 formes de financement et lintermdiation

Il existe donc deux formes de financement qui engendrent deux types dconomie dans une conomie dendettement, il est fait largement appel au crdit bancaire. Les banques servent dintermdiaires entre les agents il y a intermdiation bancaire Quel rle joue lintermdiation bancaire ? Accorder un crdit ncessite davoir des garanties quant la capacit de remboursement de lemprunteur. Or les pargnants ne disposent pas des informations suffisantes pour avoir cette garantie : il existe une asymtrie dinformation. Lintermdiation bancaire prsente lavantage de rsoudre ce problme dasymtrie dinformation.
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7.3.2. Les 2 formes de financement et lintermdiation

- Dans une conomie de marchs financiers, les agents dgagent des capacits de financement suffisantes. La rencontre entre lpargne et les besoins de financement seffectue directement sur le march financier. Le financement de lconomie est ralis par les deux formes de financement. Cependant, selon les pays, prpondrance de lune ou de lautre : France : longtemps conomie dendettement. passage une conomie de march financier dans les annes 80. Aujourdhui lintermdiation bancaire reprsente moins de la moiti des financements dsintermdiation bancaire Etats-Unis : conomie de marchs financiers (car taux dpargne des mnages assez faible)
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Les effets pervers de lconomie dendettement

Lconomie dendettement nest un systme viable que si la croissance est soutenue. financement montaire par lEtat puis dveloppement du crdit bancaire forte cration montaire qui tend provoquer de linflation. Lorsque le taux dintrt rel est ngatif, les agents sont fortement incits sendetter. Exemple : Au dbut des annes 1970, se produit un retournement de conjoncture (suite au premier choc ptrolier), - Lacclration trs forte de linflation incite les agents sendetter plus encore (puisque le taux rel est trs infrieur au taux nominal, voire ngatif) - Le ralentissement de la croissance gnre de moindres revenus. Lorsque les taux dintrt rel deviennent positifs, les charges financires salourdissent : cest le surendettement.
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Les enjeux de lconomie de marchs financiers

LEtat trouve dans le passage par les marchs de capitaux une source de financement des dficits publics non inflationniste. Les entreprises se voient offrir une source de financement alternative au crdit bancaire pour leurs besoins court et long terme et une possibilit de croissance externe (OPA ou OPE). Les mnages se voient proposer de nouvelles opportunits de placements.

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7.3.3. La globalisation financire et ses risques (1)

La drive spculative

La spculation est lactivit consistant acheter (vendre) un titre en anticipant une hausse (baisse) de celui-ci afin de le revendre (racheter) dans un futur relativement proche pour raliser une plus-value. Le phnomne spculatif peut devenir dstabilisant lorsquil devient cumulatif et gnral :

- loffre de capitaux accrot la valeur des titres,

- la hausse des titres incite dautres pargnants acheter des cours toujours plus levs, en esprant la poursuite de la hausse (phnomne de mimtisme).

Lachat de laction ne repose plus sur le revenu que la dtention de laction est cense rapporter (le dividende) mais sur lespoir de raliser une plus-value par la revente.
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7.3.3. La globalisation financire et ses risques (2)

Les mcanismes des marchs financiers, tel que le rglement mensuel, entretiennent la spculation puisquon peut acheter les titres sans forcment disposer des fonds ncessaires. Lorsque les revenus dgags par les actions (dividendes) deviennent ngligeables dans les revenus dgags, on dit quon entre dans une spirale spculative Une bulle financire apparat suite lagrgation des comportements mimtiques des agents. La valeur des cours sloigne progressivement de leur valeur fondamentale Il y a dconnection entre sphre financire et sphre relle.

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7.3.3. La globalisation financire et ses risques (3)

Lclatement de la bulle (le mouvement brutal la baisse) sexplique galement par le comportement mimtique des agents : - Une information conomique ou financire quelconque (voire banale) va conduire certains agents anticiper une baisse des cours et donc vendre leurs titres - Les autres agents leur embotent le pas et cdent rapidement leurs actions pour viter des pertes trop lourdes. Cette drive spculative et sa fin brutale a des rpercussions sur lconomie relle puisque les agents ayant perdu une partie de leur patrimoine vont revoir la baisse leur consommation.

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7.3.4. Les consquences de la globalisation financire

La drglementation a autoris les mouvements de capitaux entre pays.

La dsintermdiation a accru le nombre dintervenants sur les marchs de capitaux. Le dcloisonnement des marchs de capitaux doit sentendre lchelle internationale. Les 3 D (drglementation, dsintermdiation,dcloisonnement) ont abouti une globalisation financire et lmergence dun march mondial des capitaux Action des banques centrales beaucoup plus difficile car la pression des investisseurs constitue une contrainte supplmentaire

ncessit de communiquer pour expliquer leurs dcisions en matire de taux

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