30ÈME ÉDITION

Performance nette
des acteurs français
du capital-investissement

Juin 2024
Performance nette du capital-investissement
France Invest x EY

L’étude France Invest / EY sur la performance des acteurs français du capital-investissement est la
référence sur le marché français depuis 1994.

Elle est réalisée à partir des informations déclarées par les membres de France Invest via une
plateforme de collecte de données européenne (European Data Cooperative), et revues par EY, ce qui
permet d’assurer la cohérence et la robustesse des statistiques publiées.

Dans cette édition, 1 079 fonds sont analysés, une couverture inégalée du marché français du capital-
investissement.

2
 L’étude en quelques indicateurs…

1 079 1987 82 %
Nombre de fonds pris en compte Année des premiers fonds pris en Poids des sociétés de gestion répondantes
dans l’étude compte dans l’étude dans les levées de fonds en 2023

Tous les segments du capital-

investissement sont représentés
(venture & growth, capital-développement, capital-transmission,
véhicules mixtes, infrastructure)

3
 La performance nette du capital-investissement
La performance nette du capital-investissement est le rendement perçu par les souscripteurs des
fonds (LPs) après déduction des frais de gestion et de carried interest*.

Appels Véhicule Investissements

Investisseurs
d’investissement Entreprises en
(institutionnels ou portefeuille
(géré par la société
particuliers)
Distributions de gestion) Cessions
(au bout de 5-6 ans
en moyenne)

Performance nette Performance brute

Performance perçue par les souscripteurs Performance issue de la création de valeur

après déduction des frais de gestion et du dans les participations du fonds
carried interest*

* Hors éventuels frais de distributions

4
 Le taux de rendement interne
Le TRI est le taux d’actualisation qui annule la Valeur Présente en un instant T d’une série de flux financiers (voir la formule en annexe page 32).
Mais concrètement, c’est quoi ?
C’est le calcul qui permet de prendre en compte l’enchaînement dans le temps des flux d’appels (investissements) et de distributions
(désinvestissements) dans un fonds d’investissement.
Ci-dessous, l’exemple théorique de la succession des flux dans un fonds de capital-investissement. Le graphique montre que lorsqu’un
investisseur souscrit aux parts d’un fonds, tout le capital n’est pas immobilisé immédiatement mais il est appelé progressivement.

Année 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

65 La succession de flux ci-contre fait ressortir un TRI de

55 13,05 % et un multiple de 2,1x l’investissement initial.
50
40 Si l’ensemble des capitaux avaient été appelés en
Distributions année 1, le TRI aurait été de 10,6 % et le multiple serait
resté de 2,1x.

Si l’ensemble des capitaux avaient été redistribués en

année 10, le TRI aurait été de 10,1 % et le multiple serait
0 0 resté de 2,1x.
Appels de
-15
fonds -20 Le TRI permet donc de prendre en compte l’effet du
-25 temps dans un investissement.
-40
Au début de la vie du fonds, les capitaux sont appelés progressivement (jusqu’en année 4 dans l’exemple théorique)
pour être investis dans des entreprises. Puis ces capitaux sont redistribués aux investisseurs (à partir de l’année 7 dans
l’exemple théorique) à la suite des cessions de participations opérées à la fin de la vie du fonds.

5
Sommaire
Chiffres clés Annexes :
➢ P.7
Performance nette par millésime
➢ P.23
Performance par segment
➢ P.13
Historique des indicateurs publiés
➢ P.29
Performance par quartile Définitions
➢ P.18 ➢ P.31

Méthodologie
➢ P.36

6
Chiffres clés

7
 Chiffres clés à fin 2023

• Les rendements du capital-investissement français sont élevés, compris entre 12 % et 14 % nets par an, selon les
horizons.
• Les fonds liquidés pris en compte ont réalisé un TRI net de 14,5 % par an pour un multiple de 1,87x.
• Les performances à court terme se maintiennent à un haut niveau (13,4 % à horizon 3 ans), en dépit d’une année 2023
marquée par un contexte économique plus complexe.

PERFORMANCE NETTE PERFORMANCE NETTE PERFORMANCE NETTE PERFORMANCE NETTE

DEPUIS L’ORIGINE SUR 10 ANS SUR 3 ANS DES FONDS LIQUIDÉS
(début 1987 - fin 2023) (début 2014 - fin 2023) (début 2021 - fin 2023) (MILLÉSIMES 2008 ET
ULTÉRIEURS)

14,5 % 1,87x
13,3 % 13,4 %
11,7 % 1,55x 1,49x
1,29x
0,72x 0,83x
Retour à venir (RVPI)
0,93x

0,83x
Retour réalisé (DPI) 0,66x
0,36x

Légende TRI NET MULTIPLE TRI NET MULTIPLE TRI NET MULTIPLE TRI NET MULTIPLE
(TVPI) (TVPI) (TVPI) (TVPI)
Retour à venir (RVPI)
soit la valeur estimative nette des fonds divisés par les capitaux appelés
Retour réalisé (DPI)

PERFORMANCE NETTE DU CAPITAL-INVESTISSEMENT FRANÇAIS 8

 Comparaison aux autres classes d’actifs

Le capital-investissement français surperforme les autres grandes classes d’actifs à long terme*.

PERFORMANCES ANNUELLES SUR 10 ANS

À FIN 2023, MOYENNES SUR LA PÉRIODE 2014 - 2023

CAPITAL-INVESTISSEMENT 13,3 %

CAC 40 ** 10,5 %

CAC ALL-TRADABLE ** 10,1 %

IMMOBILIER 4,7 %

HEDGE FUNDS 2,2 %

* Performance sur 10 ans des indices CAC à dividendes réinvestis [Méthode PME], Credit Suisse Hedge Funds Index (périmètre international), EDHEC IEIF Immobilier d’entreprise France
** Comparaison réalisée à l’aide de la méthode PME (indices utilisés avec dividendes réinvestis - Cf Définitions Slide 34)

PERFORMANCE NETTE DU CAPITAL-INVESTISSEMENT FRANÇAIS 9

 Chronique historique de la comparaison aux autres classes d’actifs

Historiquement, les performances du capital-investissement français sont quasi-systématiquement supérieures à celles

du CAC 40 et du CAC 40 All-Tradable *.

HISTORIQUE DES PERFORMANCES ANNUELLES MOYENNES À HORIZON 10 ANS

16%

14%
13,3%
12%
10,5%
10% 10,1%
Capital-investissement
CAC 40 8%
CAC 40 All-Tradable
6%

4%

2%

0%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

* Performance sur 10 ans des indices CAC à dividendes réinvestis [Méthode PME]. Comparaison réalisée à l’aide de la méthode PME (indices utilisés avec dividendes réinvestis - Cf Définitions Slide 34)

PERFORMANCE NETTE DU CAPITAL-INVESTISSEMENT FRANÇAIS 10

 Performance nette - Évolution 2022 / 2023

• À fin 2023, le TRI net sur 10 ans est en recul par rapport à 2022 mais reste à un niveau élevé (13,3 %). Le niveau des
multiples diminue légèrement (1,49x).
• Ce ralentissement était attendu dans un contexte économique et financier plus compliqué sur tous les segments du
capital-investissement.
• Par rapport à fin 2022, la dispersion des performances est légèrement plus resserrée à fin 2023.

TRI NET MULTIPLE DISPERSION PAR QUARTILE

SUR 10 ANS (2014-2023) SUR 10 ANS (2014-2023) DES TRI NETS SUR 10 ANS
RÉPARTITION PAR NOMBRE DE VÉHICULES

26,8 %
25,4 %
14,1 % 1,51x 1,49x
13,3 %
18,8 %
0,85x 0,83x 16,6 %
15,0 %
13,4 %
9,3 % 8,5 %
7,3 % 6,2 %
0,66x 0,66x
0,3 % 0,5 % TRI nul

-7,0 % -6,2 %

à fin … 2022 2023 2022 2023 2022 2023

Retour réalisé
Retour à venir (ou potentiel),
soit la valeur estimative nette des fonds divisée par les capitaux appelés

PERFORMANCE NETTE DU CAPITAL-INVESTISSEMENT FRANÇAIS 11

 TRI nets par principaux horizons d’investissement

Sur tous les horizons de temps, les performances à fin 2023 sont élevées bien qu’en recul par rapport à 2022. Ce retrait
s’explique par un environnement économique et financier plus compliqué en 2023 (inflation, hausse des taux d’intérêt,
ralentissement de l’activité économique) après deux années post-covid marquées par une activité dynamique.

TRI NETS PAR HORIZON D’INVESTISSEMENT

12,1 %
TRI depuis l’origine
11,7 %

14,1 %
TRI sur 10 ans
13,3 %

14,2 %
TRI sur 5 ans
13,0 %

15,2 %
TRI sur 3 ans
13,4 %

TRI nets à fin 2022

TRI nets à fin 2023

PERFORMANCE NETTE DU CAPITAL-INVESTISSEMENT FRANÇAIS 12

Performance par segment
 TRI nets par horizon d’investissement

Les performances sont élevées à long terme sur tous les segments (depuis l’origine et à horizon 10 ans) et en amélioration
à court terme (horizons 3 et 5 ans) bien que plus disparates.

TRI NETS PAR HORIZON D’INVESTISSEMENT

11,7 % TRI nets depuis l’origine

TOTAL 13,3 %
CAPITAL-INVESTISSEMENT 13,0 % TRI nets sur 10 ans
13,4 %
TRI nets sur 5 ans
7,1 % TRI nets sur 3 ans
10,5 %
VENTURE & GROWTH 10,9 %
8,0 %

9,5 %
10,9 %
CAPITAL-DEVELOPPEMENT 12,6 %
15,2 %

13,8 %
14,8 %
CAPITAL-TRANSMISSION 14,8 %
15,2 %

9,7 %
9,6 %
VÉHICULES MIXTES* 6,3 %
11,1 %

13,3 %
15,5 %
INFRASTRUCTURE 14,3 %
15,8 %

* Véhicules mixtes : véhicules intervenant sur plusieurs segments.

PERFORMANCE NETTE DU CAPITAL-INVESTISSEMENT FRANÇAIS 14

 TRI nets et multiples depuis l’origine
Le TRI net depuis l’origine à fin 2023 est en léger recul sur la quasi-totalité des segments par rapport à fin 2022.
Les fonds de Venture & Growth enregistrent une diminution de leur performance plus marquée, dans un contexte de
ralentissement de l’activité et d’ajustement des valorisations.

TRI NETS MULTIPLES NOMBRE DE FONDS MONTANTS APPELÉS

DEPUIS L’ORIGINE À FIN 2023 RETENUS / SEGMENT DEPUIS L’ORIGINE
À FIN 2023
0,83x
TOTAL 12,1 %
CAPITAL-INVESTISSEMENT
1,55x 1 079 fonds 151 788 M€
11,7 %

8,3 % 0,40x
VENTURE & GROWTH 1,38x 290 fonds 23 923 M€
7,1 %

9,4 % 0,76x
CAPITAL-DEVELOPPEMENT 1,43x 188 fonds 16 357 M€
9,5 %

14,1 % 0,95x
CAPITAL-TRANSMISSION 1,60x 408 fonds 87 571 M€
13,8 %

9,9 % 1,09x
VÉHICULES MIXTES 1,65x 143 fonds 10 509 M€
9,7 %

14,0 % 0,71x
INFRASTRUCTURE 1,56x 50 fonds 13 427 M€
13,3 %

TRI nets à fin 2022 Retour réalisé

TRI nets à fin 2023 Retour à venir (ou potentiel),
soit la valeur estimative nette des fonds divisée par les capitaux appelés

PERFORMANCE NETTE DU CAPITAL-INVESTISSEMENT FRANÇAIS 15

 TRI nets et multiples sur 10 ans (2014-2023)
À l’instar des performances depuis l’origine, le TRI net à fin 2023 sur un horizon de 10 ans est en légère baisse sur la quasi-
totalité des segments.
Une année 2022 particulièrement dynamique et une légère contraction en 2023 expliquent ce retrait attendu.

TRI NETS MULTIPLES NOMBRE DE FONDS MONTANTS APPELÉS

SUR 10 ANS (2014-2023) À FIN 2023 RETENUS / SEGMENT DEPUIS L’ORIGINE
À FIN 2023

TOTAL 14,1 % 0,66x

CAPITAL-INVESTISSEMENT 959 fonds 106 247 M€
13,3 % 1,49x

13,2 % 0,32x
VENTURE & GROWTH 263 fonds 18 946 M€
10,5 % 1,38x

10,6 % 0,68x
CAPITAL-DEVELOPPEMENT 173 fonds 12 857 M€
10,9 % 1,44x

15,4 % 0,74x
CAPITAL-TRANSMISSION 361 fonds 57 464 M€
14,8 % 1,53x

10,0 % 0,79x
VÉHICULES MIXTES 114 fonds 5 493 M€
9,6 % 1,53x

16,2 % 0,67x
INFRASTRUCTURE 48 fonds 11 487 M€
15,5 % 1,53x

TRI nets à fin 2022 Retour réalisé

TRI nets à fin 2023 Retour à venir (ou potentiel),
soit la valeur estimative nette des fonds divisée par les capitaux appelés

PERFORMANCE NETTE DU CAPITAL-INVESTISSEMENT FRANÇAIS 16

 TRI nets et multiples des fonds actifs - Millésimes 2013 à 2021

Sur l’ensemble des segments, les fonds actifs des millésimes 2013 à 2021 ont des rendements en baisse à fin 2023 par
rapport à fin 2022. Ces performances sont néanmoins très élevées.

TRI NETS MULTIPLES NOMBRE DE FONDS MONTANTS APPELÉS

DEPUIS L’ORIGINE À FIN 2023 RETENUS / SEGMENT DEPUIS L’ORIGINE
À FIN 2023
TOTAL 15,2 % 0,44x
CAPITAL-INVESTISSEMENT 702 fonds 99 176 M€
13,4 % 1,48x

17,3 % 0,20x
VENTURE & GROWTH 215 fonds 18 067 M€
12,1 % 1,39x

11,2 % 0,53x
CAPITAL-DEVELOPPEMENT 122 fonds 11 571 M€
11,0 % 1,44x

16,8 % 0,48x
CAPITAL-TRANSMISSION 255 fonds 53 235 M€
15,1 % 1,52x

11,1 % 0,72x
VÉHICULES MIXTES 68 fonds 5 404 M€
10,5 % 1,51x

13,9 % 0,45x
INFRASTRUCTURE 42 fonds 10 900 M€
12,5 % 1,44x

TRI nets à fin 2022 Retour réalisé

TRI nets à fin 2023 Retour à venir (ou potentiel),
soit la valeur estimative nette des fonds divisée par les capitaux appelés

PERFORMANCE NETTE DU CAPITAL-INVESTISSEMENT FRANÇAIS 17

Performance par quartile
 Dispersion des TRI et des multiples depuis l’origine
Répartition par appels de fonds*
75% des capitaux appelés réalisent un TRI net supérieur à 5,1 % et un multiple supérieur à 1,2x.
Les fonds les plus performants (quartile supérieur) réalisent en moyenne un TRI de 24,6 % et un multiple de 2,4x.

TRI NETS MULTIPLES DES QUARTILES MONTANTS APPELÉS

DEPUIS L’ORIGINE (À FIN 2023) DEPUIS L’ORIGINE (À FIN 2023) DEPUIS L’ORIGINE
À FIN 2023

TOTAL -1,6 % 7,7 % 14,0 % 24,6 % 0,9x 1,3x 1,6x 2,4x

CAPITAL-INVESTISSEMENT 151 788 M€
5,1 % 11,5 % 17,7 % 1,2x 1,4x 1,8x Performance nette
des fonds du quartile
-9,0 % 2,1 % 8,2 % 22,9 % 0,7x 1,1x 1,3x 2,4x
Bornes inférieures
VENTURE & GROWTH 23 923 M€
-1,0 % 5,9 % 11,1 % 1,0x 1,2x 1,5x des quartiles Q2, Q3 et Q4

-4,4 % 5,9 % 10,8 % 26,7 % 0,8x 1,2x 1,4x 2,1x

CAPITAL-DEVELOPPEMENT 16 357 M€
3,3 % 7,6 % 15,4 % 1,1x 1,3x 1,6x

1,0 % 10,2 % 16,4 % 28,6 % 1,0x 1,4x 1,6x 2,4x

CAPITAL-TRANSMISSION 87 571 M€
7,4 % 13,3 % 20,3 % 1,3x 1,5x 1,9x

-2,4 % 5,8 % 12,0 % 19,4 % 0,9x 1,4x 1,7x 2,6x

VÉHICULES MIXTES 10 509 M€
3,1 % 7,9 % 15,2 % 1,2x 1,5x 2,0x

Le faible nombre de fonds (50) et la grande disparité de la taille des fonds de l’échantillon rend
INFRASTRUCTURE incohérent le calcul de la dispersion des performances par appels de fonds sur ce segment.

* Les véhicules sont triés par ordre de performance, puis chaque quartile est constitué de sorte que les véhicules le composant représentent 25% des appels de fonds de l’échantillon.

PERFORMANCE NETTE DU CAPITAL-INVESTISSEMENT FRANÇAIS 19

 Dispersion des TRI depuis l’origine
Répartition par nombre de véhicules*
Les rendements des 2 quartiles supérieurs sont élevés (supérieurs à 8,6 %) et concentrent 59 % des montants appelés par
le capital-investissement.

TRI NETS % DES MONTANTS APPELÉS MONTANTS APPELÉS

DEPUIS L’ORIGINE (À FIN 2023) PAR LES FONDS DU QUARTILE DEPUIS L’ORIGINE
À FIN 2023
-5,6 % 5,4 % 12,6 % 24,3 % 14 % 27 % 32 % 27 %
TOTAL
CAPITAL-INVESTISSEMENT 151 788 M€
0,7 % 8,6 % 16,7 % Performance nette
des fonds du quartile
-12,2 % 0,8 % 7,5 % 23,3 % 18 % 26 % 33 % 23 % Bornes inférieures
VENTURE & GROWTH 23 923 M€
-4,6 % 3,5 % 11,5 % des quartiles Q2, Q3 et Q4

-7,7 % 4,1 % 10,5 % 26,7 % 16 % 32 % 27 % 25 %

CAPITAL-DEVELOPPEMENT 16 357 M€
-2,2 % 7,1 % 15,3 %

-1,1 % 8,5 % 15,4 % 28,6 % 17 % 29 % 27 % 27 %

CAPITAL-TRANSMISSION 87 571 M€
4,6 % 12,4 % 19,2 %

-3,1 % 5,7 % 12,7 % 19,9 % 23 % 27 % 29 % 21 %

VÉHICULES MIXTES 10 509 M€
2,5 % 7,9 % 16,5 %

3,6 %7,9 %13,5 %18,8 % 15 % 34 % 22 % 29 %

INFRASTRUCTURE 13 427 M€
5,5 % 10,4 %15,8 %
Q1 Q2 Q3 Q4

* Chaque quartile est constitué de 25% des véhicules de l’échantillon, du moins performant au plus performant.

PERFORMANCE NETTE DU CAPITAL-INVESTISSEMENT FRANÇAIS 20

 Dispersion des multiples depuis l’origine
Répartition par nombre de véhicules*
59 % des capitaux réalisent un multiple supérieur à 1,3x.
Les fonds qui réalisent un multiple inférieur à 1,0x ne concentrent que 14 % des capitaux appelés.

MULTIPLES DES QUARTILES % DES MONTANTS APPELÉS MONTANTS APPELÉS

DEPUIS L’ORIGINE (À FIN 2023) PAR LES FONDS DU QUARTILE DEPUIS L’ORIGINE
À FIN 2023

TOTAL 0,8x 1,2x 1,5x 2,4x 14 % 27 % 34 % 25 %

CAPITAL-INVESTISSEMENT 151 788 M€
1,0x 1,3x 1,8x Performance nette
des fonds du quartile
0,6x 1,0x 1,2x 2,4x 17 % 26 % 32 % 25 % Bornes inférieures
VENTURE & GROWTH 23 923 M€
0,9x 1,1x 1,5x des quartiles Q2, Q3 et Q4

0,7x 1,1x 1,4x 2,2x 17 % 16 % 46 % 21 %

CAPITAL-DEVELOPPEMENT 16 357 M€
0,9x 1,3x 1,6x

0,9x 1,4x 1,7x 2,4x 17 % 36 % 23 % 24 %

CAPITAL-TRANSMISSION 87 571 M€
1,1x 1,5x 1,9x

0,9x 1,3x 1,7x 2,6x 23 % 20 % 32 % 25 %

VÉHICULES MIXTES 10 509 M€
1,1x 1,5x 2,0x

1,0x 1,2x 1,5x 2,2x 14 % 26 % 34 % 26 %

INFRASTRUCTURE 13 427 M€
1,1x 1,3x 1,9x
Q1 Q2 Q3 Q4

* Chaque quartile est constitué de 25% des véhicules de l’échantillon, du moins performant au plus performant.

PERFORMANCE NETTE DU CAPITAL-INVESTISSEMENT FRANÇAIS 21

Annexes
Performance nette
par millésime
 Performance nette du capital-investissement par millésime

TRI NETS 18,8%

DEPUIS L’ORIGINE
17,0%

14,4% 14,7% 14,8%

13,1% 13,0%
12,3%
10,9% 11,2% 11,4%
10,4%
8,3%
7,2%

1,9%

1987-2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Multiple global 1,64x 1,87x 1,13x 1,44x 2,01x 1,98x 1,78x 1,93x 2,13x 1,58x 1,52x 1,35x 1,27x 1,24x 1,13x

Multiple effectif 1,57x 1,80x 0,96x 1,28x 1,84x 1,58x 1,03x 1,37x 1,15x 0,74x 0,38x 0,26x 0,07x 0,09x 0,09x

Multiple potentiel 0,07x 0,07x 0,17x 0,16x 0,17x 0,40x 0,75x 0,56x 0,98x 0,84x 1,14x 1,09x 1,20x 1,15x 1,04x

Nombre de fonds
214 24 19 28 26 33 38 41 65 62 90 82 85 112 164
créés par millésime
Montants appelés
35 071 M€ 3 578 M€ 2 176 M€ 2 351 M€ 3 234 M€ 4 254 M€ 5 847 M€ 7 470 M€ 7 265 M€ 14 094 M€ 14 702 M€ 11 567 M€ 18 287 M€ 12 053 M€ 9 839 M€
par millésime (M€)

PERFORMANCE NETTE DU CAPITAL-INVESTISSEMENT FRANÇAIS 24

 Performance nette du Venture & Growth par millésime

TRI NETS 28,4%

DEPUIS L’ORIGINE

21,0%

13,2%
11,7%
10,7% 10,1%
8,4% 8,4% 7,7%
4,1% 4,2% 4,0%
2,2%

-0,4% -1,0%
1987-2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Multiple global 1,17x 1,20x 0,97x 2,02x 2,00x 1,66x 3,25x 1,56x 2,77x 1,76x 1,27x 1,29x 1,10x 1,07x 0,98x

Multiple effectif 1,08x 1,17x 0,71x 1,24x 1,24x 0,80x 0,83x 0,59x 0,95x 0,26x 0,19x 0,14x 0,07x 0,02x 0,04x

Multiple potentiel 0,10x 0,03x 0,26x 0,77x 0,76x 0,85x 2,42x 0,96x 1,82x 1,50x 1,09x 1,15x 1,02x 1,05x 0,95x

Nombre de fonds
41 3 6 5 5 14 10 2 14 19 29 31 23 31 57
créés par millésime
Montants appelés
3 221 M€ 301 M€ 521 M€ 111 M€ 539 M€ 1 155 M€ 621 M€ 440 M€ 1 009 M€ 1 774 M€ 2 247 M€ 3 805 M€ 3 298 M€ 2 711 M€ 2 170 M€
par millésime (M€)

PERFORMANCE NETTE DU CAPITAL-INVESTISSEMENT FRANÇAIS 25

 Performance nette du capital-développement par millésime

TRI NETS
DEPUIS L’ORIGINE
25,2%

15,1% 14,4% 14,9% 13,9%

11,7%
10,0%
8,3% 8,9%
6,8% 6,4%

1,6% 1,4%
0,3%

-1,3%

1987-2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Multiple global 1,68x 1,09x 0,93x 1,02x 1,65x 1,62x 1,37x 1,68x 1,06x 1,83x 1,66x 1,73x 1,17x 1,18x 1,24x

Multiple effectif 1,62x 1,06x 0,84x 0,87x 1,46x 1,23x 0,63x 1,50x 0,46x 0,72x 0,45x 0,77x 0,14x 0,07x 0,33x

Multiple potentiel 0,05x 0,03x 0,09x 0,15x 0,18x 0,39x 0,74x 0,18x 0,59x 1,11x 1,21x 0,96x 1,03x 1,10x 0,90x

Nombre de fonds
25 4 6 11 5 5 7 12 9 11 18 11 15 20 29
créés par millésime
Montants appelés
1 921 M€ 92 M€ 860 M€ 668 M€ 187 M€ 492 M€ 2 695 M€ 1 293 M€ 888 M€ 705 M€ 2 145 M€ 984 M€ 827 M€ 1 178 M€ 1 423 M€
par millésime (M€)

PERFORMANCE NETTE DU CAPITAL-INVESTISSEMENT FRANÇAIS 26

 Performance nette du capital-transmission par millésime

TRI NETS
DEPUIS L’ORIGINE
20,6% 21,2%
18,9%
17,8%
17,0%
16,0%
15,1%
13,3%
12,1%
10,8% 11,1% 11,2% 10,7%
10,0%
7,5%

1987-2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Multiple global 1,67x 2,03x 1,50x 1,55x 2,10x 2,16x 1,52x 2,14x 2,42x 1,55x 1,56x 1,41x 1,33x 1,32x 1,17x

Multiple effectif 1,66x 1,93x 1,32x 1,41x 2,07x 1,91x 1,39x 1,52x 1,46x 0,90x 0,39x 0,34x 0,05x 0,11x 0,07x

Multiple potentiel 0,00x 0,11x 0,18x 0,14x 0,03x 0,26x 0,12x 0,62x 0,97x 0,65x 1,17x 1,08x 1,28x 1,20x 1,10x

Nombre de fonds
99 8 5 7 11 9 3 18 21 22 32 25 37 51 60
créés par millésime
Montants appelés
25 928 M€ 1 544 M€ 730 M€ 1 223 M€ 2 212 M€ 1 629 M€ 746 M€ 4 791 M€ 2 557 M€ 9 235 M€ 9 284 M€ 3 772 M€ 11 889 M€ 7 435 M€ 4 597 M€
par millésime (M€)

PERFORMANCE NETTE DU CAPITAL-INVESTISSEMENT FRANÇAIS 27

 Performance nette des véhicules mixtes par millésime

TRI NETS 28,2%

DEPUIS L’ORIGINE

18,5%
15,5%
13,3% 13,3%
12,4%
9,5% 9,5% 9,0%
8,1%
6,4%

2,4% 2,3%
0,0%

1987-2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
-3,4%

Multiple global 1,86x 1,18x 0,78x 1,53x 1,59x 2,10x 1,75x 1,40x 1,94x 1,74x 1,41x 1,00x 1,37x 1,39x 1,04x

Multiple effectif 1,47x 1,02x 0,47x 1,43x 1,38x 1,93x 1,10x 0,93x 1,15x 1,12x 0,67x 0,04x 0,38x 0,52x 0,00x

Multiple potentiel 0,39x 0,15x 0,30x 0,10x 0,22x 0,18x 0,65x 0,47x 0,79x 0,62x 0,74x 0,96x 0,99x 0,87x 1,04x

Nombre de fonds
47 7 2 4 4 4 14 8 17 7 7 8 2 3 9
créés par millésime
Montants appelés
3 372 M€ 516 M€ 64 M€ 215 M€ 243 M€ 490 M€ 839 M€ 756 M€ 1 759 M€ 245 M€ 451 M€ 1 035 M€ 90 M€ 64 M€ 367 M€
par millésime (M€)

PERFORMANCE NETTE DU CAPITAL-INVESTISSEMENT FRANÇAIS 28

 Historique des
indicateurs publiés
 Historique des principaux indicateurs publiés depuis 2005
(Étude France Invest / EY) *
TRI NETS PUBLIÉS TRI NETS PUBLIÉS MULTIPLES PUBLIÉS
DEPUIS L’ORIGINE À HORIZON 10 ANS DEPUIS L’ORIGINE

ANNÉE 2005 10,7 % 12,1 % 1,37x

ANNÉE 2006 12,1 % 13,9% 1,48x

ANNÉE 2007 14,7 % 15,2 % 1,51x

ANNÉE 2008 11,7 % 13,3 % 1,39x

ANNÉE 2009 8,5 % 10,1 % 1,26x

ANNÉE 2010 9,1 % 8,6 % 1,33x

ANNÉE 2011 8,3 % 8,5 % 1,31x

ANNÉE 2012 8,6 % 10,7 % 1,33x

ANNÉE 2013 9,2 % 10,7 % 1,37x

ANNÉE 2014 10,1 % 11,3 % 1,45x

ANNÉE 2015 10,0 % 10,0 % 1,48x

ANNÉE 2016 10,1 % 8,7 % 1,50x

ANNÉE 2017 9,7 % 6,3 % 1,48x

ANNÉE 2018 9,9 % 8,8 % 1,48x

ANNÉE 2019 10,4 % 11,3 % 1,53x

ANNÉE 2020 11,4 % 10,1 % 1,60x

ANNÉE 2021 12,5 % 14,5 % 1,66x

ANNÉE 2022 12,1 % 14,2 % 1,58x

ANNÉE 2023 11,7 % 13,3 % 1,55x

* À partir de 2020, les fonds d’infrastructure sont intégrés au calcul des résultats et les FIP/FCPI sont exclus.

PERFORMANCE NETTE DU CAPITAL-INVESTISSEMENT FRANÇAIS 30

Définitions
Définitions

Définition du Taux de Rendement Interne (TRI)

Le TRI est le taux d’actualisation qui annule la Valeur Présente en un instant T d’une série de flux financiers.

𝑛 𝑛
𝐷𝑖𝑠𝑡𝑟𝑖𝑏𝑢𝑡𝑖𝑜𝑛𝑠𝑡 𝐴𝑝𝑝𝑒𝑙𝑠 𝑑𝑒 𝑓𝑜𝑛𝑑𝑠𝑡
෍ = ෍
(1 + 𝑇𝑅𝐼)𝑡 (1 + 𝑇𝑅𝐼)𝑡
𝑡=1 𝑡=1

Définition du TRI net

Le TRI net est le TRI réalisé par un souscripteur sur son investissement dans un véhicule de capital-investissement (FCPR, SCR, Limited
Partnership, etc.). Il prend en compte les flux négatifs relatifs aux appels de fonds successifs et les flux positifs liés aux distributions (en cash
et parfois en titres) ainsi qu’à la valeur liquidative des parts détenues dans le véhicule à la date du calcul.
Ce taux est net des frais de gestion et du carried interest.
Il inclut l’impact de la trésorerie, l’effet temps et la valeur estimée du portefeuille.

PERFORMANCE NETTE DU CAPITAL-INVESTISSEMENT FRANÇAIS 32

Définitions

Performance nette depuis l’origine (1987)

Correspond au TRI net calculé depuis l’origine (1987), en prenant en compte l’ensemble des flux des fonds matures constitués depuis 1987. Il
est calculé sur une durée variable, à partir d’une origine fixe (1987 dans notre étude).

Performance nette sur 10 ans

Le TRI net sur 10 ans correspond au TRI net calculé sur les 10 dernières années à compter du 31 décembre 2023, en prenant en compte
l’ensemble des flux des fonds matures pour lesquels on dispose d’un actif net du fonds (SCR) ou d’une valeur estimative (FCPR) au début de
cette période, soit le 31 décembre 2013. Nous considérons alors l’actif ou la valeur estimative du fonds au 31 décembre 2013 comme
investissement théorique de début de période.
Il est calculé pour une durée fixe, sur une période glissante (à fin 2023, le TRI sur 10 ans est calculé sur 2014-2023).

Performance nette par millésime

Le TRI net par millésime de l’année T, calculé au 31 décembre 2023 prend en compte l’ensemble des flux depuis la date du 1er
investissement du fonds concerné et non la date de création du fonds qui peut être antérieure. Ce 1er investissement est déterminé comme
ayant eu lieu à la date/année T.

PERFORMANCE NETTE DU CAPITAL-INVESTISSEMENT FRANÇAIS 33

Définitions

Dispersion de la performance - Analyse par quartile

Les fonds sont classés par ordre croissant de performance, puis répartis en quatre échantillons, de sorte que chaque échantillon représente
25% du nombre total des fonds pour la répartition par nombre de véhicules, ou 25% des capitaux appelés pour la répartition par appels de
fonds. Pour chaque quartile, nous calculons sa performance moyenne.

Quartile 4 et Quartile 1
Approche par nombre de véhicules
Échantillons composés de 25% des véhicules les plus performants (Q4), TRI de Q4
et de 25% des véhicules les moins performants (Q1) de la population totale des véhicules. Borne inférieure Q4
Approche par appels de fonds TRI de Q3
Échantillons composés des véhicules les plus performants dont la somme des appels Médiane
représente 25% des capitaux appelés (Q4),
TRI de Q2
et des véhicules les moins performants dont la somme des appels
représente 25% des capitaux appelés (Q1) de la population totale des véhicules. Borne inférieure Q2
TRI de Q1

TRI moyen de Q4, de Q3, de Q2 et de Q1

TRI global moyen des véhicules du quartile 4 (Q4), de Q3, de Q2 et de Q1.

Bornes et médiane
TRI du véhicule situé à la frontière entre deux quartiles (borne),
et performance du véhicule segmentant la population totale en deux échantillons de taille égale (médiane).

PERFORMANCE NETTE DU CAPITAL-INVESTISSEMENT FRANÇAIS 34

Définitions

Multiple net
TVPI
TVPI (Total Value to Paid-In) = DPI + RVPI
RVPI
Il s’agit de la somme des taux de retours effectifs et potentiels, soit le multiple global

RVPI (Residual Value to Paid-In) - Retour à venir

Valeur estimative du véhicule divisée par les capitaux appelés, soit le taux de retour potentiel DPI

DPI (Distribution to Paid-In) - Retour effectif

Distributions d’avoirs aux investisseurs divisées par les capitaux appelés, soit le taux de retour effectif

Méthode PME

La Méthodologie PME (Public Market Equivalent) consiste à calculer le TRI d’un véhicule qui aurait répliqué l’ensemble des flux de trésorerie
du capital-investissement dans un indice boursier de référence (afin de pouvoir comparer la rentabilité d’un investissement dans un
véhicule de capital-investissement à celle d’un investissement de même nature dans un indice boursier).

Le TRI du véhicule PME ainsi modélisé représente donc le niveau de rendement qu'un investisseur aurait pu obtenir s’il avait acheté ou vendu
l'équivalent de l'indice à chaque fois qu'un véhicule de capital-investissement a fait un appel de fonds (investissement) ou une distribution
(désinvestissement).

NB: la performance mesurée pour un indice dépend de la séquence d’investissement et de désinvestissement et ne traduit pas la
performance intrinsèque de l’indice.

Pour plus d’information : Jagannathan, Ravi and Morten Sorensen (2014) ”The Public Market Equivalent and Private Equity Performance”,
Columbia Business School Research Paper No. 13-34.

PERFORMANCE NETTE DU CAPITAL-INVESTISSEMENT FRANÇAIS 35

Méthodologie
L’organisation du partenariat France Invest - EY

Objectifs du partenariat Organisation du partenariat

✓ Accroître le taux de réponse et la représentativité de cette ✓ France Invest collecte les données de performance nette
étude tout en limitant les sollicitations des membres
✓ EY procède aux traitements et aux contrôles de cohérence
✓ Disposer de données communes, fiables et convergentes
✓ La promotion de l’étude est assurée par France Invest en
sur le marché français du capital-investissement et
collaboration avec EY
renforcer la pertinence des analyses de performance
proposées
✓ Valoriser cette classe d’actif auprès d’un large public et
offrir aux investisseurs institutionnels, français et étrangers,
une meilleure visibilité sur les performances réalisées par les
acteurs français du capital-investissement

PERFORMANCE NETTE DU CAPITAL-INVESTISSEMENT FRANÇAIS 37

L’organisation du partenariat France Invest - EY

Élaboration
Revue de la
de la méthodologie, Traitement et
méthodologie par
collecte et revue de la
le Comité
traitement de cohérence des
scientifique
l’information données par EY
de France Invest
par France Invest

PERFORMANCE NETTE DU CAPITAL-INVESTISSEMENT FRANÇAIS 38

Méthodologie

Principes de collecte

✓ Des statistiques saisies par les membres via le site sécurisé european-data-cooperative.eu
✓ 193 sociétés de gestion ont participé à l’étude de performance nette à fin 2023. Elles cumulent 82 % des montants levés et 81 % des
montants investis par le capital-investissement français en 2023.
✓ Une méthodologie identique aux études précédentes (pas d’extrapolation des non-répondants)

Principes de traitement

✓ Les analyses se rapportent uniquement aux acteurs français du capital-investissement.

✓ La performance est exprimée en taux de rentabilité interne net (« TRI Net »), appelé le taux de rentabilité interne des investisseurs (Cf.
Définitions slide 31), sur la période 1987 – 2023.
✓ La performance à fin 2023 est calculée sur une base journalière et intègre l’ensemble des flux (appels de fonds et distributions) déclarés par
les véhicules répondants ainsi que la valeur résiduelle du portefeuille estimée au 31.12.2023.
✓ La performance est calculée après déduction des frais de gestion et du carried interest.
✓ L’étude recense l’ensemble des véhicules français (hors FIP/FCPI) considérés comme matures (les véhicules créés entre 1987 et 2021),
présentant un historique complet de flux, soit 1 079 véhicules matures retenus pour l’étude en 2023 contre 875 véhicules matures pour
l’étude en 2022.
✓ Les comparaisons de performance du capital-investissement avec les marchés actions sont calculées avec la méthode PME (Cf. Définitions
slide 34).

PERFORMANCE NETTE DU CAPITAL-INVESTISSEMENT FRANÇAIS 39

Représentativité

ÉVOLUTION DU NOMBRE
+ DE FONDS MATURES,
+ DE SOCIÉTÉS DE GESTION (SDG)
+ ET DES MONTANTS APPELÉS PAR LES FONDS RETENUS POUR L’ÉTUDE

1079 fonds
129,7 matures
875
106,5
151,8 Md€
717
638 93,8
554 74,6
460 65,8
146
115 125
92 102

166 sociétés
de gestion
2018 2019 2020 2021 2022 2023

Nombre de fonds matures

Nombre de sociétés de gestion
Montants appelés par les fonds retenus (en milliards d’euros)

PERFORMANCE NETTE DU CAPITAL-INVESTISSEMENT FRANÇAIS 40

À propos de France Invest
France Invest regroupe la quasi-totalité des équipes de capital-investissement actives en France et compte à ce titre plus de 440 membres actifs et près de 200 membres associés. À
travers sa mission de déontologie, de contrôle et de développement de pratiques de place, elle figure au rang des deux associations reconnues par l’AMF dont l’adhésion constitue pour
les sociétés de gestion une des conditions d’agrément. C’est la seule association professionnelle spécialisée sur le métier du capital-investissement.
Promouvoir la place et le rôle du capital-investissement, participer activement à son développement en fédérant l’ensemble de la profession et établir les meilleures pratiques, méthodes
et outils pour un exercice professionnel et responsable du métier d’actionnaire figurent parmi les priorités de France Invest.
Plus d’informations, le site internet de France Invest: www.franceinvest.eu

À propos d’EY

EY | Building a better working world

La raison d’être d’EY est de participer à la construction d’un monde plus équilibré, en créant de la valeur sur le long terme pour nos clients, nos collaborateurs et pour la société, et en
renforçant la confiance dans les marchés financiers.
Expertes dans le traitement des données et des nouvelles technologies, les équipes EY présentes dans plus de 150 pays, contribuent à créer les conditions de la confiance dans
l’économie et répondent aux enjeux de croissance, de transformation et de gestion des activités de nos clients.
Fortes de compétences en audit, consulting, droit, stratégie, fiscalité et transactions, les équipes EY sont en mesure de décrypter les complexités du monde d’aujourd’hui, de poser les
bonnes questions et d’y apporter des réponses pertinentes.
EY désigne l’organisation mondiale et peut faire référence à l’un ou plusieurs des membres d’Ernst & Young Global Limited, dont chacun représente une entité juridique distincte. Ernst &
Young Global Limited, société britannique à responsabilité limitée par garantie, ne fournit pas de prestations aux clients. Les informations sur la manière dont EY collecte et utilise les
données personnelles, ainsi que sur les droits des personnes concernées au titre de la législation en matière de protection des données sont disponibles sur ey.com/privacy. Les cabinets
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Contacts

France Invest : EY :
Simon PONROY - Directeur des études économiques et statistiques | [email protected] Stéphane VIGNALS - Associé | [email protected]
Julie DUBERNET - Économiste | [email protected] Martin BABLET - Manager | [email protected]
Alice NIVET - Chargée des études économiques et statistiques | [email protected] Clara TROUILLARD - Senior Analyst | [email protected]
Lucas ROUHAUD - Chargé des études économiques et statistiques | [email protected] Marion MOUCHET - Staff / Assistant | [email protected]

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