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    Rãvision 3

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    Le document présente deux exercices portant sur l'évaluation d'une société. Le premier calcule la valeur moyenne des capitaux propres de la société D en utilisant trois méthodes de multiples. Le second détermine la valeur d'une société selon l'approche ANCC hybride puis la capacité bénéficiaire associée.

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    Exercice 1 (Test d’évaluation)

    Afin d’évaluer la société « D » par comparaisons boursières, on met à votre disposition des informations
    ci-après au 31/12/2020 relatives à un groupe de sociétés comparables cotées en bourses et appartenant
    au même secteur d’activité que « D ». Tous les chiffres sont en million de dinars

    «A» «B» «C» «D»


    A évaluer

    Chiffre d’affaires 52 000 22 000 40 000 120 000


    EBITDA 4500 2 200 1400 10 300
    EBIT 3 420 1 300 800 5 120

    Capitalisation boursière 23 900 12 200 9 788 ?

    Dettes financières brutes 9 710 5 413 1 351 1490

    Trésorerie de l’actif 788 533 176 290

    Travail à faire

    1. Calculer la valeur moyenne des capitaux propres de « D » en 2020

    Solution
    VE(A) = 23 900 + (9710 – 788) = 32 822
    VE(B) = 12 200 + (5413 – 533) = 17 080
    VE(C) = 9 788 + (1351 – 176) = 10 963
    Multiple CA Multiple EBITDA Multiple EBIT
    A 32822/52000 =0,63 32822/4500 =7,29 32822/3420 = 9,6
    B 0,77 7,76 13,13
    C 0,27 7,83 13,7
    Moyenne 0,55 7,62 12,14

    Par le multiple CA

     Multiple moyen = 0,55


     VE (D) =0,55*120 000 = 66 000
     Vcp(D) = 66 000 – ( 1490-290) = 64 800

    Par le multiple EBITDA

     Multiple moyen = 7,62


     VE (D) =7,62*10 300 = 78 486
     Vcp(D) = 78 486 – ( 1490-290) = 77 286
    Par le multiple EBIT

     Multiple moyen = 12,14


     VE (D) =12,14*5120 = 62 156,8
     Vcp(D) = 62 156,8 – ( 1490-290) = 60 956,8

    Exercice 2

    Un investisseur qui souhaite reprendre une société opte pour la méthode ANCC pour déterminer
    sa valeur. Il dispose pour cela des éléments suivants.

    Actif CP et Passif
    Immo. Incorp (1) 100 000 CP 456 000
    Immo. Corp (2) 400 000
    Immo. Fin (3) 25 000 Provisions R&C (4) 25 000
    Stocks 30 000 Dettes fin LT 32 000
    Clts 35 000 Dettes d’exp 100 000
    Disponibilités 25 000 Concours Bancaires 2 000
    Total Actif 615 000 Total CP et Passif 615 000

    (1) Parmi les immo. Incorp, on constate un FC de : 10 000


    (2) Parmi les immo. Corp, on distingue des constructions d’exploitation de 200 000 et des
    constructions HE de 200 000
    (3) Les titres de participation sont stratégiques
    (4) Parmi les provisions pour R&C, on constate des provisions non justifiées de : 10 000

    Après réestimation de la valeur des postes de l'actif sur le marché, il s'avère que :

     la valeur de marché des immobilisations corporelles a augmenté de 30% par rapport à leur valeur
    comptable ;
     la valeur du marché des stocks a chuté de 15% par rapport à leur valeur comptable.
    Autres informations :
     Taux d’IS : 30%
     Résultat de l’exercice : 35 000
     Résultat exceptionnel est - 3 000
     DAM sur FC : 3 000
     DAM sur construction HE : 20 000
     Durée de vie de la construction d’exp est de 8 ans
     Loyers provenant des constructions HE : 10 000

    TAF : ANCC hybride, CB associée à l’ANCC d’exp


    Solution
    1. ANCC selon l’approche hybride
    Eléments VCN V. d’utilité + value -value Commentaires
    Immo. incorp 100 000 90 000 -10 000 IS actif sur FC
    Immo.corp Exp 200 000 260 000 60 000 Pas d’IS sur + value Const
    D’exp
    Immo. Corp HE 200 000 260 000 60 000 IS passif sur +value Const
    HE
    Immo. Fin 25 000 25 000
    Stocks 30 000 25 500 4 500 Pas d’IS sur –value actif
    d’exp
    Client 35 000 35 000
    Disponibilités 25 000 25 000
    Total Actif réel 720 500
    corrigé
    Dettes fin LT 32 000 32 000
    Provisions pour 25 000 15 000 Reclassement (10 000 dans
    R&C CP)
    Dettes d’exp 100 000 100 000
    Concours bancaires 2 000 2 000
    Total Passif réel 149 000
    corrigé
    IS actif 3 000 =30%*10 000
    IS passif 18 000 =30%*60 000
    ANCC hybride 556 500 =720 500-149 000+3 000-18 000

    2. ANCC d’exploitation
    ANCC Hybride 556 500
    - Immo HE réévaluées -260 000
    + IS passif sur +value d’immo HE +18 000
    ANCC d’exp =314 500

    3. CB associée à l’ANCC d’exp


    Résultat net 35 000
    + Impôts sur les bénéfices + 15 000 ( à Calculer)
    - Résultat exceptionnel + 3 000
    +DAM sur FC + 3 000
    +DAM sur construction HE + 20 000
    -Dotations complémentaires sur immo. - 7 500 [260 000 – 200 000)/8]
    d’exploitation
    + Charges HE
    -Produits HE - 10 000
    = Résultat courant avant impôts = 85 500
    - Impôt théorique - 17 550
    =CB associée à l’ANCC d’exp = 67 950

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