Droit 2023

Institut des Hautes Etudes Commerciales.
Carthage
Filière : 3ème année LSG- Finance
Matière : Politiques Financières de l’Entreprise 2H
Cet examen comporte 3 pages
Session Principale, Mai 2023
Question de réflexion (1,5 points) :

L’autofinancement peut être intéressant pour les créanciers, les actionnaires et les dirigeants.
Expliquer.
Exercice 1 (6,5 points) : Choix d’investissement en certitude

L’entreprise Oméga opérant dans le secteur de l’industrie parapharmaceutique souhaite lancer
une nouvelle gamme de produits de soin 100% bio. A cet effet, elle étudie l’opportunité de
réaliser le projet X qui présente les caractéristiques suivantes.
Le projet, d’une durée de vie de 5 ans, consiste en l’achat d’une chaine de fabrication
amortissable linéairement sur 6 ans et d’une valeur de 600 000 D. Son installation
engendrerait des frais accessoires d’achat (frais de transport, de montage et de formation de
quelques techniciens) d’une valeur de 15 500 D. Tous ces frais sont considérés comme des
charges (donc non amortissables). A la fin de la durée de vie du projet, la cession de la chaine
de fabrication engendrerait une plus-value de cession de 10 000 D.
La quantité prévisionnelle annuelle de produits vendus est de 12 000 unités (elle restera
constante durant toute la durée de vie du projet). Quant à la marge unitaire sur coût variable
(prix de vente unitaire – coût variable unitaire), elle s’élèvera à 20 D chaque année de la durée
de vie du projet. Les charges fixes décaissables sont constantes sur la toute la durée de vie du
projet et elles s’élèveront à 30 000 D chaque année.
La totalité des achats et des ventes sont réglés au comptant et il n’y a pas de stock.
L’entreprise est imposée au taux de 30% et l’impôt est supposé être réglé en fin de chaque
exercice.
Le coût de capital de l’entreprise est de 10%.
Travail à faire :
1- De quel type de croissance s’agit-il ? Expliquer dans deux phrases au maximum.
2- Calculer l’investissement initial du projet X (I0).
3- Calculer les cash flows nets du projet X.
4- La société Oméga a elle intérêt à retenir le projet X ?
5- Si la société Oméga exige une récupération de la totalité de ses dépenses dans un délai
maximum de quatre ans, retiendra-t-elle le projet X dans ce cas ?
6- Pour répondre à ce même besoin d’élargir son activité, l’entreprise Oméga étudie un
2ème projet Y qui présente un investissement initial de 590 000 D, une durée de vie de 5
ans et une VAN de 206 500 D. Quelle doit-être la marge unitaire sur coût variable du
projet X pour que l’entreprise Oméga soit indifférente entre les projets X et Y ?
1
Exercice 2 (6 points) : Choix d’investissement en incertitude
Une société souhaite réaliser un investissement. Elle a le choix entre deux projets A et B, qui
nécessitent des investissements différents (4 000 mD pour le projet A et 3 000 mD pour le
projet B) et dont les distributions de probabilité des CFN se présentent comme-suit (tableau
1) :
Tableau 1 : Distribution de probabilité des CFN des deux projets
(CFN donnés en milliers de dinars, mD)
Projet A (I0 = 4 000 mD) Projet B (I0 = 3 000 mD)

Année 1 Année 2 Année 1 Année 2
CFN Probabilité CFN Probabilité CFN Probabilité CFN Probabilité
2 750 0,3 2 900 0,4 3 100 1 4 200 1
5 600 0,7 5 820 0,6
Informations complémentaires :
Taux d’actualisation sans risque : k=10%
Les 2 dirigeants chargés de faire un choix ont les fonctions d’utilité suivantes :
Dirigeant 1 :U 1 ( w )=0 , 2× ln(w)
Dirigeant 2 :
U 2 ( w )=0 , 5× √ w
Travail à faire :
1- Etudier l’attitude de chaque dirigeant face au risque.
2- Calculer, pour les deux dirigeants, les primes de risque associées aux CFN du projet A.
3- Comparer les primes de risque des deux dirigeants. Que pouvez-vous dire sur l’attitude
de ces deux investisseurs ? Expliquer.
4- Classer les deux projets A et B en tenant compte de l’attitude de chaque dirigeant vis-à-
vis du risque ?
Exercice 3 (6 points) : Choix de financement

Le 02/01/N, une entreprise décide de se lancer dans la fabrication d’un nouveau produit qui
nécessite l’achat d’une nouvelle machine avec un investissement total de 750 000 D. Le TRI
du projet est estimé à 9%.
Pour ce faire, le directeur financier a prévu un financement mixte : un emprunt obligataire, un
emprunt bancaire et le reliquat par une augmentation de capital.
La société est soumise à l’impôt au taux de 30%.
 Emprunt obligataire :
L’emprunt obligataire est remboursable par annuités brutes constantes avec une année de
grâce.
Les seuls frais sont les frais d’émission de 5 000 D.
Valeur nominale de l’obligation VN = 100 D.
Prime d’émission PE = 1 D par obligation.
Le tableau d’amortissement a déjà été préparé et un extrait contenant les principales
rubriques vous est proposé :
2
Période Nombre Amortissement Intérêt Annuité Annuité
d’obligation brute effective
s
remboursées
1 0 0 32 000 32 000 20 960
2 893 93 765 32 000 125 765 114 725
3 961 100 905 24 856 125 761 116 864,2
4 1 034 108 570 17 168 125 738 119 147,6
5 1 112 116 760 8 896 125 656 121 547,2
 Emprunt bancaire B1 :
Montant de l’emprunt : 200 000 D
i =11%
k d (B1)=8 , 06 %
Durée de l’emprunt : 4 ans
Frais de dossier : 2 000 D
 Augmentation de capital :
Prix de l’action au 02/01/N : 50 D
Le dividende versé au 02/01/N : 6 D et il est supposé rester constant
Travail à faire :
1- Pour l’emprunt obligataire :
a- Calculer le nombre d’obligations émises, le taux nominal de l’emprunt, la valeur de
remboursement et la valeur d’émission de l’obligation.
b- Calculer le capital réellement encaissé.
c- En déduire le coût de l’emprunt : k d (O).
2- Calculer le capital réellement encaissé pour l’emprunt bancaire B1.
3- Pour l’augmentation de capital, calculer le coût des capitaux propresk CP .
1
4- Calculer le coût moyen pondéré du capital k.

5- Le financement sera –t-il retenu ?
6- Au lieu de contracter deux emprunts (un emprunt bancaire B1 et un emprunt
obligataire), la société a la possibilité d’emprunter auprès d’une autre banque B2 un
montant équivalent à la somme des deux emprunts. Le coût de ce nouvel emprunt
bancaire B2 correspond exactement à la moyenne pondérée des coûts des deux
emprunts (B1 et obligataire).
a- Calculer le coût de la dette B2 : k d (B2) (une moyenne pondérée du coût des
deux emprunts, bancaire et obligataire).
b- Finalement la société prévoit une croissance perpétuelle du dividende de
5% par an. Calculer dans ce cas le nouveau k CP .2
c- En déduire la nouvelle valeur du coût moyen pondéré du capital k en tenant

compte de k d ( B 2) et k CP . Le projet sera-t-il retenu dans ce cas ?
2
d- Si l’entreprise avait suffisamment d’autofinancement pour ne pas

emprunter B2, aurait-elle intérêt à recourir à l’augmentation de capital et
l’autofinancement pour acheter la machine ? Expliquer sans faire de calcul.
3
4

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Question de réflexion (1,5 points) :

Exercice 1 (6,5 points) : Choix d’investissement en certitude

Projet A (I0 = 4 000 mD) Projet B (I0 = 3 000 mD)

Exercice 3 (6 points) : Choix de financement

4- Calculer le coût moyen pondéré du capital k.

c- En déduire la nouvelle valeur du coût moyen pondéré du capital k en tenant

d- Si l’entreprise avait suffisamment d’autofinancement pour ne pas

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