CHAPITRE 1-

GENERALITES SUR LES PROJETS

Dans ce chapitre :

 Définition d’un projet ;

 Principales caractéristiques d’un projet ;
 Projets d’investissements productifs ;
- définition de l’investissement ;
- caractéristiques d’un projet d’investissement ;
- évaluation financière d’un projet d’investissement;
- évaluation économique d’un projet d’investissement.
 Différencier un projet d’une tâche, d’un processus ou d’un programme

1.1- Définition et caractéristiques d’un projet

Un projet est une entreprise temporaire mise en œuvre afin de générer un produit,
service ou résultat unique. D’envergure ou modeste, un projet présente toujours les
caractéristiques suivantes :

✓Un objectif spécifique : résultats ou produits souhaités ;

✓Un calendrier : une date de début et une date de fin bien identifiées ;
✓Des ressources nécessaires : le personnel, le financement et d’autres ressources.

Comme l’illustre la figure 1-1, chaque composant influe sur les deux autres. Par
exemple, la modification ou multiplication des types de résultats escomptés peuvent
nécessiter un délai supplémentaire ou plus de ressources. L’avancement de la date butoir peut
nécessiter une diminution des objectifs ou un accroissement des dépenses (par exemple, via le
paiement des heures supplémentaires au personnel impliqué). Le travail accompli sert à
atteindre les résultats souhaités.
Bien que de nombreuses autres considérations puissent influer sur la conduite du projet (voir
le chapitre 2 : « Qu’est-ce que la gestion de projet ? »), ces trois composants constituent la
base de la définition d’un projet, pour les raisons suivantes :

✓La seule raison d’être d’un projet est la production de résultats spécifiés dans son
objet ;
✓La date de fin est un élément essentiel de la définition d’une conduite de projet
réussie : le résultat souhaité doit être fourni dans un certain délai afin de répondre au
besoin initial ;
✓La disponibilité des ressources conditionne la nature des produits que le projet est
capable de générer.

Quelles que soient les caractéristiques de votre projet, celui-ci se définit par les trois mêmes
composants décrits dans la section précédente : résultats (ou objectifs), dates de début et de
fin et ressources. Les informations nécessaires pour planifier et gérer demeurent les mêmes,
quel que soit le projet, même si le degré de difficulté et le temps nécessaire pour le mener à
bien varient. Plus la planification et la gestion de vos projets sont minutieuses, plus vous avez
de chances de réussir.

1.3- Projets d’investissements productifs

Tous les investissements susceptibles d’être réalisés par une entreprise ne peuvent faire
l’objet d’une évaluation quantitative.
E calcul de la rentabilité financière ne concerne donc que les investissements dits
productifs pour lesquels il est possible d’estimer les gains attendus. Les autres investissements
(sociaux : cantines, crèches, dispositifs anti-pollution,… ; intellectuels : recherche, formation,
…) sont décidés sur la base d’autres considérations : satisfaction du personnel, respect de la
législation, préoccupations stratégiques.

1.3.1- Définition de l’investissement

Cfr page 337-340

1.3.2- Evaluation des projets d’investissement

a) Principe général
Évaluer un projet d’investissement conduit à comparer le capital investi I à
l’ensemble des cash-flows : C1 ; C2….Cn.
Cette comparaison implique l’évaluation du capital investi et des cash-flows à une
même date. En général, on choisit la date 0.
b) Critères d’évaluation des projets d’investissement en situation de certitude
Quatre principaux critères d’évaluation : la valeur actuelle nette, l’indice de
profitabilité, le taux de rentabilité interne et le délai de récupération du capital investi.
1- La Valeur Actuelle Nette (VAN) d’un investissement.
 Définition : La Valeur Actuelle Nette (VAN) d’un investissement est la différence entre les
cash-flows (flux) actualisés à la date t0 et le capital investi I:

n
VAN =  Cp ( 1 + t ) – p - I ou VAN = C1(1+t) – 1 + C2(1+t) – 2 + C3(1+t) – 3 + …. Cn(1+t) – n - I
p=1
Remarque : On écrit souvent VAN(t) au lieu de VAN pour montrer qu’elle dépend du taux t
choisi

 Taux d’actualisation
Le taux d’actualisation utilisé dans le calcul de la VAN est le taux de rentabilité minimum
exigé par l’entreprise.

► Exemple 1
Soit le projet d’investissement suivant dont on a représenté le diagramme des flux.
Calculer la
VAN en prenant pour coût du capital t = 10%. (Rép. : 11 556,59)

30 000 40 000 50 000 20 000

 VAN (10%) = -100 000 + 30 000  1,1-1 + 40 000  1,1-2 + 50 000  1,1-3 + 20 000  1,1-4
VAN (10%)  11 556,59

 Interprétation

La réalisation de l’investissement ci-dessus revient à décaisser 100 000 et recevoir

immédiatement
111 557 en contrepartie. L’opération est donc avantageuse et la VAN mesure cet avantage.

 Pour qu’un projet d’investissement soit acceptable, il faut que la VAN soit
positive.
 Il est d’autant plus rentable que la VAN est grande.

Cependant, la VAN mesure l’avantage absolu, difficile donc de comparer des projets de
capitaux initiaux différents avec la VAN. D'où la nécessité d'introduire l'indice de
profitabilité.

2- Indice de profitabilité (IP)

1. Définition : L’indice de profitabilité (IP) est le quotient de la somme des cash-flows (flux)
actualisés par le montant du capital investi.

1 n
IP =
I
 Cp(1 + t) – p
p=1
2. Lien entre IP et VAN
VAN
IP = +1
I

Démonstration :

(∑ ( ) )

Donc

∑ ( )

Soit en divisant tout par I :

∑ ( )

► Exemple 2
Avec le même projet que précédemment, calculer l’IP. (Rép. : 1, 1156)
3. Interprétation

La réalisation de l’investissement ci-dessus consiste à recevoir 1,1156 euros pour 1 euro

décaissé. L’opération est donc avantageuse et l’avantage par euro investi est de 0,1156.
 Pour qu’un projet d’investissement soit acceptable, il faut que son indice de
profitabilité soit supérieur à 1.
 Il est d’autant plus rentable que son indice de profitabilité est grand.
 3- Le TRI
Exemple introductif. Considérons l’investissement suivant :

Périodes 0 1 2
Flux de trésorerie - 200 + 80 + 270

Si t est le taux d’actualisation, alors VAN(t) = -200 + 80(1+t) – 1 + 270 (1+t) – 2

On peut compléter le tableau suivant en utilisant une calculatrice:

t 3% 5% 10% 20% 30% 40% 50%
VAN(t)  132,17 121,09 95,87 54,17 21,3 - 5,1 - 26,67

La fonction VAN étant continue sur IR+ on en déduit qu’elle s’annule pour un nombre t
compris entre 30% et 40%. On veut chercher pour quelle valeur de t cette fonction VAN est
nulle.

On calcule donc des valeurs entre 30% et 40% (on passe d’une valeur positive à une négative)

t 30% 36% 37% 38% 39% 40%

VAN(t)  21.3 4.8 2.25 - 0.25 - 2.7 - 5.1

On calcule donc des valeurs entre 37% et 38% (on passe d’une valeur positive à une négative)
t 37% 37.7% 37.8% 37.9% 38%
VAN(t)  2.25 0.49 0.24 - 0.0043 - 0.25

On a donc une bonne approximation de la valeur de t qui annule la VAN avec t = 37,9%
Cette valeur de t se nomme le TRI, Taux de Rentabilité Interne.

 Définition

Le Taux de Rentabilité Interne (TRI) est le taux pour lequel la VAN est nulle, c'est-à-dire
qu’il y a équivalence entre le capital investi et l’ensemble des cash-flows actualisés.

► Exemple
Avec le projet suivant, dont on a représenté le diagramme des flux, calculer une valeur
approchée du TRI.

30 000 40 000 50 000 20 000

0 1 2 3 4

-100 000

t 15% 16%
VAN(t)  643.58 - 1 332.71
t 15.3% 15.4%
VAN(t)  44.01 - 154.56
t 15.32% 15.33%
 VAN(t)  4.25 - 15.62
Donc on prendra comme approximation de t à 0 ,01% près, t = 15,32 %

Exercice 1 du TD 4

4- Le Délai de récupération du capital investi

1. Définition

Le délai de récupération d d’un capital investi est le temps au bout duquel le montant cumulé des cash-
flows actualisés est égal au capital investi. L’actualisation est faite aux taux de rentabilité minimum
exigé par l’entreprise.

d
d est donné par la relation :  Cp (1 + t) - p = Investissement
p=1
2. Exemple

Déterminer le délai de récupération d'une opération qui présente les caractéristiques suivantes :
investissement de 100 000; coût du capital de 10%; cinq flux de 38 000, 50 000, 45 000, 40 000,
20 000.
Il faut actualiser chaque cash-flow, cumuler les montants obtenus jusqu’à ce que le résultat devienne
égale ou supérieur au capital investi 100 000.

Coût du capital 10.0% Investissement 100 000

Années 1 2 3 4 5
Cash-flows 38 000 50 000 45 000 40 000 20 000
Cash-flows actualisés 34 545 41 322 33 809 27 321 12 418
Cumul 34 545 75 868 109 677 136 997 149 416

A la fin de la 3ème année on a récupéré 109 677 euros, soit une somme supérieure au capital investi. Le
délai de récupération est donc entre 2ans et 3 ans.
Par interpolation linéaire on peut trouver une valeur approchée de d.

Méthode 1 : avec la formule Méthode 2 : avec les accroissements

f(b)-f(a) Il suffit de faire le tableau suivant *

f(x) = (x-a) + f(a)
b-a 2 d 3
a=2 b=3 75 868 100 000 109 677
f(a) = 75 868 f(b) = 109 677
soit Alors on écrit l’égalité des
f(d) =
109 677 - 75 868
(d-2)+ 75 868 = (109 677-75 868)(d-2)+75 868
accroissements
3-2
on cherche d pour que f(d) = 100 000 d–2 100 000- 75 868
donc d vérifie 100 000 = f(d) =
3 – 2 109 677 – 75 868
soit
et donc on retrouve bien
100 000 - 75 868
+2=d 100 000 - 75 868
109 677-75 868 +2=d
109 677-75 868
donc d ≈ 2,71 soit 2 ans et 8 mois
(car 0,7112 = 8.64) d ≈ 2,71 soit 2 ans et 8 mois
 Investissement – cumul inf
Mémo : + année du cumul inf = delai e récupération
cumul sup – cumul inf

► Exemple 2bis
Faire de même avec un investissement de 130 000

Solution :

On trouve 3,74 ans soit 3 ans et 8 mois (presque 9)

C) CRITERES GLOBAUX D’APPRECIATION DES PROJETS

1- Introduction : Choix des critères.

Pour choisir des projets on utilise :
 La VAN (Valeur Actuelle Nette), le TRI (Taux de Rentabilité Interne) si les capitaux investis
sont égaux.
 Le TRI (Taux de Rentabilité Interne) et l’IP (Indice de profitabilité) sinon.

Si les 2 critères concordent, on peut considérer que le classement des projets est indiscutable, sinon le
décideur doit :
 Soit choisir un des critères,
 Soit utiliser un 3ème critère qui peut être :
o Le TRIG : Le Taux de Rentabilité Interne Global.
o La VANG : Valeur Actuelle Nette Globale.
o L’IPG : Indice de profitabilité Global.

► Exemple
On considère deux projets d’investissement nommés P1 et P2 décrit par : (en milliers d’euros).
Calculer pour chacun le TRI et l’IP en prenant 10% pour coût du capital. Discutez.

60 40 26,7
4
 Projet 2 22 40 60 49.7

0 1 2 3 4

-120

 Projet 1
-1 -2 -3
 IP1 = 601.1 + 401.1 + 26.741.1  1,077
 100
 TRI1 = t1 tel que :100 = 60(1+t1)-1 + 40(1+t1)-2 +26.74(1+t1)-3, on trouve t1  14.9829%

 Projet 2
-1 -2 -3 -4
 IP2 = 221.1 + 401.1 + 601.1 + 49.71.1  1,100
 120
 TRI2 = t2 tel que :120 = 22(1+t2)-1 + 40(1+t2)-2 + 60(1+t2)-3 + 49.7(1+t2)- 4 , on trouve t2  14.0006%

Exercice 1 du TD5

II - TRIG
Il est basé sur l’hypothèse que les cash-flows sont réinvestis à un taux réaliste r.

1. Définition du TRIG

Le Taux de Rentabilité Interne Global t est le taux pour lequel il y a équivalence entre le
capital investi et la valeur acquise des cash-flows (notée A) calculée au taux r.

Remarque : A = C1 (1+r)n -1
+ C2(1+r)n - 2 + …+ Cn

2. Formule générale
Le TRIG est donné par la relation : Capital investi = A (1 + TRIG) – n

TRIG C1 C2 Cn

0 1 2 ………. n

Capital investi

► Exemple 5
Calculer le TRIG pour les projets 1 et 2, avec un taux de réinvestissement r = 18%.
Attention, il faut raisonner sur la durée la plus longue c’est à dire 4 ans

 Projet 1
La valeur acquise des cash-flows est : A1 = 601,183 + 401,182 + 26.741,181  185,83112
Le TRIG est donc la racine t de l’équation : 100 = 185,83 (1+t) – 4 (équivalence à la date 0)
Soit t1  16,76% .

 Projet 2
La valeur acquise des cash-flows est : A2 = 221,183 + 401,182 + 601,181 + 49.7  212,34
Le TRIG est donc la racine t de l’équation : 120 = 212,34 (1+t) – 4 (équivalence à la date 0)
Soit t2  15,33%

III – VANG
Elle est basée sur la même hypothèse de réinvestissement des cash-flows.

1. Définition de la VANG

La VANG, Valeur Actuelle Nette Globale est la différence entre la valeur actuelle de la
valeur acquise des cash-flows et le montant de l’investissement.

Remarque : la valeur actuelle de la valeur acquise se calcule au coût du capital..

2. Formule générale
La VANG est donnée par la relation : VANG= A (1 + tcoût capital) – n - Investissement

► Exemple 6
Calculer la VANG pour les projets 1 et 2, avec tcoût capital = 10% et toujours un taux
de réinvestissement r = 18%.
Attention, il faut raisonner sur la durée la plus longue c’est à dire 4 ans

 Projet 1
La valeur acquise des cash-flows est : A1  185,83112
VANG1 = 185,83(1,1) – 4 – 100  26,92. VANG1  26,92

 Projet 2
La valeur acquise des cash-flows est : A2  212,34
VANG2 = 212,34 (1,1) – 4 – 120  25.03. VANG2  25.03
IV – IPG
Il est basé sur la même hypothèse de réinvestissement des cash-flows.

1. Définition de l’IPG

L’IPG, Indice de profitabilité Global est le quotient de la valeur actuelle de la valeur acquise
par le capital investi. .

2. Formule générale
A (1 + tcoût capital) – n
L’IPG est donné par la relation : IPG =
Investissement

► Exemple 7
Calculer l’IPG pour les projets 1 et 2, avec tcoût capital = 10% et toujours un taux
de réinvestissement r = 18%.

 Projet 1
La valeur acquise des cash-flows est : A1  185,83112
185,83112  1,1 – 4
IPG1 =  1,269 IPG1  1,269
100

 Projet 2
La valeur acquise des cash-flows est : A2  212,342704
212,342704  1,1 – 4
IPG2 =  1,209 IPG2  1,209
120