Masse monétaire, agrégats

monétaires et base monétaire

L’essentiel
La masse monétaire d’un pays ou d’une zone monétaire vue) qui peut être immédiatement utilisée grâce à différents
se définit comme la quantité de monnaie en circulation moyens de paiement.
dans l’économie. Cette monnaie circule entre agents
économiques et leur permet de régler leurs échanges M2 est formé de M1 auquel s’ajoutent des dépôts rémunérés
et de se financer. S’ajoutent à la monnaie en circulation, (livrets A, comptes d’épargne‑logement, livrets de dévelop‑
les placements financiers facilement transformables en pement durable et solidaire, dépôts à terme jusqu’à deux
liquidités, c’est‑à‑dire qui pourraient être disponibles ans par exemple) considérés comme liquides c’est‑à‑dire
rapidement pour être utilisés par les agents économiques très facilement transférables sur un compte de dépôt à
sans perte de valeur. vue pour être utilisés, et donc circuler dans l’économie.

La masse monétaire, en circulation ou constituée de M3, l’agrégat large, c’est la masse monétaire qui recouvre,
placements financiers liquides, représente un stock détenu en plus de M2, des instruments financiers émis par les
par les agents économiques à un moment donné. Ce stock établissements financiers et souscrits par des épargnants et
est mesuré par une série d’indicateurs appelés « agrégats investisseurs pour une durée inférieure à deux ans. Ces actifs
monétaires » (voir infographie). Depuis l’instauration sont considérés comme pouvant être relativement dispo‑
d’une politique monétaire unique dans la zone euro, nibles et donc transférables assez rapidement sur un compte
c’est l’Eurosystème (qui rassemble la Banque centrale de dépôt à vue pour être utilisés par les agents économiques.
européenne – BCE – et les banques centrales nationales
des pays de la zone euro) qui collecte et publie ces En parallèle de cette monnaie détenue par les agents
informations statistiques pour l’ensemble de la zone. économiques, on identifie la base monétaire, appelée
aussi M0 ou monnaie de banque centrale.
La BCE a défini 3 principaux agrégats monétaires harmonisés
au niveau européen qui décrivent, par ordre de liquidité décrois‑ La base monétaire est constituée par la monnaie
sante, la monnaie détenue par les agents économiques. fiduciaire à laquelle on ajoute les réserves obligatoires et
excédentaires que les banques commerciales déposent
M1 correspond aux formes de monnaie les plus liquides. auprès de la banque centrale ainsi que les facilités de
Il comprend la monnaie fiduciaire (billets et pièces en dépôt. La base monétaire alimente la masse monétaire
circulation) ainsi que la monnaie scripturale (monnaie par la monnaie fiduciaire et influence la création de
inscrite sous forme de chiffres sur un compte de dépôt à monnaie scripturale par les banques commerciales.

Base et masse monétaires de la zone euro en décembre 2022

(en milliards d'euros)

Masse monétaire
M3 Base monétaire M0
16 151 Mds M2 6 280 Mds
Titres 15 336 Mds M1 Billets
d’OPC monétaires Réserves obligatoires
655 Mds Dépôts 11 404 Mds et pièces et excédentaires
à trois mois en circulation* 214 Mds
Titres donnés
en pension livrée
2 555 Mds Dépôts à vue 1 545 Mds
110 Mds 9 859 Mds
Dépôts Facilités de dépôt
Titres de créance à deux ans 4 521 Mds
à deux ans 1 377 Mds
50 Mds

* Le montant de billets et pièces en circulation retenu par la BCE pour le calcul de M3 correspond au montant détenu par le secteur
privé (hors institutions financières monétaires) et les administrations publiques (hors administrations centrales) de la zone euro.
Note : OPC, organisme de placement collectif.
Sources : Banque de France, BCE.

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 Pour mesurer l’évolution de la masse monétaire, la BCE Le rôle de la banque centrale en période inflationniste
surveille plus spécifiquement l’agrégat M3 et l’évolution est de freiner la croissance de la masse monétaire
de ses contreparties. en circulation. Elle peut le faire en jouant sur les
volumes, c’est‑à‑dire en limitant l’émission de monnaie
La relation entre quantité de monnaie et inflation se vérifie fiduciaire (M0) ou en augmentant le taux de réserves
sur le très long terme mais une cible de croissance de la obligatoires que les banques commerciales doivent
quantité de monnaie ne s’avère généralement pas un outil déposer au guichet de la banque centrale, ce qui va
approprié pour piloter la politique monétaire. limiter leur capacité à créer de la monnaie scripturale.
Elle peut surtout influencer le prix de la monnaie en
En revanche les agrégats monétaires offrent souvent un augmentant les taux directeurs auxquels les banques
éclairage supplémentaire sur la relation entre la monnaie et commerciales doivent se refinancer auprès de la banque
l’économie selon deux principaux concepts : la vitesse de centrale, ce qui augmente le coût du crédit pour les
la circulation de la monnaie et le multiplicateur monétaire agents économiques qui empruntent moins, ce qui
qui se définit comme le rapport entre la masse monétaire freine la croissance de la masse monétaire.
(M3) et la base monétaire (M0).
La prise en compte de ces agrégats dans l’analyse
Ce multiplicateur établit une relation positive entre les crédits menée par les banques centrales pour déterminer leur
accordés par les banques commerciales, source de création politique monétaire, qui a été historiquement importante,
monétaire (M3), et la quantité de monnaie de banque centrale tend à se relativiser depuis plus de 20 ans au profit
(M0) à laquelle elles ont accès (M3 = Multiplicateur x M0). d’analyses économiques et financières plus larges.

Taux de croissance de M3
Comprendre les contreparties et taux d’inflation en France entre 1991 et 2022
de la masse monétaire 20 8

15 6
Toute monnaie est créée en fonction de contreparties.
Dit autrement, les contreparties sont les sources de 10 4
la création monétaire et permettent de comprendre
5 2
à quelle occasion la monnaie a été créée.
0 0

En effet, la monnaie créée et mesurée par les -5 -2

agrégats monétaires selon leur degré de liquidité
- 10 -4
sert essentiellement à répondre aux besoins de 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 2022
financement des agents économiques. Par exemple, M3 (ressources résidentes), taux de croissance annuel (cvs)
les prêts accordés par les banques commerciales Taux d’inflation (échelle de droite)
entraînent une création monétaire (les agents qui Source : BCE.
bénéficient de prêts se voient allouer une somme Lecture : La relation entre quantité de monnaie et inflation est
très difficile à lire en moyenne période, toutefois, une phase
d’argent immédiatement disponible sur leurs comptes d’accélération de croissance de M3 pourrait constituer un
bancaires) tandis que le remboursement des prêts indicateur avancé utile (par exemple sur la période 2005‑2006,
équivaut à une destruction de monnaie. Lorsque les avant la crise de 2008). Sur la période 2020-2021, nous observons
crédits nouveaux dépassent les crédits remboursés, une relation inverse entre l’évolution de M3 et le taux d’inflation.
le solde est positif, il y a donc augmentation de la
masse monétaire.
Agrégats monétaires
L’analyse des contreparties de la masse monétaire se et évolutions technologiques
fait grâce au bilan monétaire agrégé des émetteurs
de monnaie (voir Quelques chiffres) appelés Les agrégats monétaires présentent un cadre conceptuel
aussi institutions financières monétaires (IFM) qui stable et robuste aux évolutions technologiques rapides en
comprennent : la banque centrale, les établissements matière de paiement. En particulier, l’agrégat M1 intègre,
de crédit et assimilés – par exemple, les banques en tant que dépôt à vue, la monnaie électronique émise
commerciales – et les organismes de placement par les établissements de monnaie électronique (EME).
collectifs monétaires. Ceci permet d’identifier les Dans le futur, les agrégats monétaires incluront la
principaux canaux de la création monétaire : à l’actif, monnaie numérique de banque centrale (MNBC).
les concours à l’économie (administrations publiques
et secteur privé) et la contrepartie nette extérieure Cette monnaie numérique ne doit pas être confondue
(avoirs en devises) ; au passif, M3 et les ressources avec les crypto‑actifs (bitcoin, éthereum, etc.) parfois
non monétaires (dépôts des administrations appelés abusivement crypto‑monnaies qui ne sont pas
centrales auprès des IFM, le capital et les autres des monnaies mais des actifs numériques échangeables
ressources de long terme comme, par exemple, au sein d’une communauté d’utilisateurs et dont la
les réserves). valeur varie en fonction de l’offre et de la demande.

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 Comprendre la théorie quantitative de la monnaie

Selon la théorie quantitative de la monnaie, une zone monétaire respecte l’équation suivante :

M×V=P×T

M est la quantité de monnaie en circulation, V la vitesse de circulation de la monnaie (nombre de transactions

effectuées grâce à une même unité monétaire au cours d'une période donnée), P le niveau des prix et T le volume
de transactions (autrement dit le PIB).

Selon les partisans de la théorie quantitative de la monnaie, V étant relativement fixe et T indépendant de la quantité
de monnaie en circulation, une variation de la masse monétaire se répercute mécaniquement en une variation du
niveau des prix. Autrement dit, une hausse de la quantité de monnaie crée de l’inflation. Les hypothèses de cette
théorie sont contestées par de nombreux économistes, en particulier celle de la fixité de la vitesse de circulation
de la monnaie.

Quelques chiffres Un peu d’histoire

Bilan monétaire de la zone euro XVIe siècle Jean Bodin met en relation le lien entre quantité de
au 31 décembre 2022 monnaie en circulation et évolution des prix.
(en milliards d’euros)
1750 
David Hume introduit les principes de la théorie quantitative
ACTIF PASSIF de la monnaie.
Concours 1803 Pour Jean-Baptiste Say, la monnaie n'est qu'un simple moyen
aux administrations 6 301 M3 16 151 d'échange, elle « n’est qu’un voile » qui n'a aucun impact sur
publiques
l'activité économique.
Dépôts
Concours des administrations 1911 
Irving Fisher modélise la théorie selon laquelle la seule vraie
15 362 584
aux secteur privé centrales
auprès des IFM monnaie est la monnaie métallique, on lui doit l’équation à
Ressources partir de laquelle il établit une causalité entre les variations
Contrepartie nette
extérieure
1 318 de long terme 3 925 de la quantité de monnaie en circulation et les variations
(hors capital) du niveau général des prix. Ses travaux portaient sur les
Autres contreparties 498 Capital 2 819 effets inflationnistes de l’arrivée massive d’or en provenance
d’Amérique latine, provoquant une hausse des prix en Espagne
Total 23 479 Total 23 479 et en Europe.
1936 
John Keynes publie la « Théorie générale de l’emploi, de
Source : BCE.
l’intérêt et de la monnaie » et démontre l’interaction entre
l’économie réelle et l’économie monétaire.
1968 
Dans son ouvrage « Inflation et systèmes monétaires »,
Milton Friedman explique que « l’inflation est toujours et
partout un phénomène monétaire en ce sens qu’elle n’est et
ne peut être produite que par une augmentation plus rapide
de la quantité de monnaie que de la production ».
823079 – BdF Dircom Studio Création – 03/2023

Pour en savoir plus

À lire : À voir :
➜ L a monnaie et ses contreparties : instruments et reflets de la politique ➜ Q
 uelles sont les différentes formes de monnaie ?, vidéo, Banque de France
monétaire, Banque de France, 2021 ➜ La création monétaire, vidéo, Citéco
➜ L’augmentation de la masse monétaire pendant la crise Covid : analyse
et implications, Banque de France, 2022 Liens utiles :
➜ La théorie quantitative de la monnaie, La finance pour tous, 2020 ➜ S tatistiques de la zone euro, mesure de la monnaie, BCE
➜ 10 000 ans d’économie, thème monnaie, frise interactive, Citéco ➜ Les banques, la monnaie et le marché du crédit, CORE, cours n° 10
➜ Politique monétaire, BCE
➜ Agrégats monétaires, BCE

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