INFLATION

GUIDE DE L'INVESTISSEUR
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Les CFD sont des instruments complexes et présentent un risque élevé de perte rapide en capital
en raison de l’effet de levier. 73% de comptes d’investisseurs de détail perdent de l’argent lors
de la négociation de CFD avec ce fournisseur. Vous devez vous assurer que vous comprenez
comment les CFD fonctionnent et que vous pouvez vous permettre de prendre le risque probable
de perdre votre argent. Avec le Compte Risque Limité, le risque de pertes est limité au capital
investi.

Ce guide est fourni à titre d’information et de support marketing. Toutes opinions, analyses, prix
ou autres contenus ne constituent pas un conseil en investissement ou une recommandation au
sens de l’Article du 29 Juillet 2005 sur le trading d’instruments financiers.

Veuillez noter que les données présentées se rapportent aux données de performances passées
et qu’elles ne constituent pas un indicateur fiable des performances futures, et toute personne
agissant sur la base de ces informations le fait entièrement à ses propres risques. XTB
n'acceptera aucune responsabilité pour toute perte ou dommage, y compris, sans limitation, toute
perte de profit qui pourrait résulter directement ou indirectement de l'utilisation ou de la confiance
en ces informations.

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Introduction
Mars 2020 a vu le marché baissier le plus court de l'histoire de Wall Street en raison de
l'intervention sans précédent de la Réserve fédérale. La politique d'assouplissement monétaire,
officieusement appelée "impression monétaire", a inondé les marchés de liquidités et encouragé
la prise de risque. Dans le même temps, le rythme record de la création monétaire suscite des
inquiétudes quant à l'inflation. L'inflation de l'IPC américain de mars a atteint son niveau le plus
élevé depuis août 2018 et ce n'est qu'un début. Dans ce rapport, nous expliquons pourquoi
l'inflation est si importante pour les marchés, avec un accent particulier sur les indices et l'or.
Vous apprendrez également quelles mesures d'inflation suivre et quelles sont les principales
publications de données.

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Pourquoi l'inflation est-elle un enjeu ?

Pour comprendre l'importance de ce rapport, il faut remonter au printemps 2020, lorsque
l'économie mondiale a été frappée par des mesures de confinement liées au COVID19. L'impact
potentiel semblait alors catastrophique et la réaction du marché a été douloureusement vive. Les
indices mondiaux se sont effondrés, de même que les matières premières industrielles, tandis
que le dollar américain progressait. Toutefois, cette période a vu le marché baissier le plus court
de l'histoire de Wall Street.

QE de la Fed vs les marchés (31 décembre 2019 = 100)

Bilan de la Fed (millions USD, RHS) S&P 500 Nasdaq-100 Gold Russell 2000

L'expansion massive du bilan du FOMC a été essentielle pour mettre fin au marché baissier le
plus court jamais enregistré.

Veuillez noter que les données présentées se rapportent aux performances passées et ne présagent pas des
performances futures.

Source: Bloomberg, XTB Research

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La Fed est la principale responsable du fait que le pire ne s'est pas produit pour les marchés
mondiaux. Comme vous pouvez le constater sur le graphique, elle a élargi son bilan dans des
proportions record, injectant des quantités gigantesques de liquidités et permettant au Trésor
américain de creuser un important déficit budgétaire. En conséquence, les marchés ont rebondi
brusquement et ont rapidement dépassé les sommets atteints avant la pandémie, mais en dépit
de marchés sur des records et des perspectives de reprise économique, la Fed continue d'étendre
son bilan à un rythme sans précédent avant la pandémie de COVID19, ce qui continue de soutenir
le rallye mondial, les indices américains en tête. Dans cette optique, tout changement majeur
dans la politique de la Fed pourrait marquer la fin de ce rallye.

Pourquoi la Fed changerait-elle de cap ? Elle ne le souhaite pas, surtout avec le gouvernement
américain qui affiche l'un des plus gros déficits de l'après-guerre. Le seul facteur qui pourrait faire
obstacle est l'inflation. Bien que la Fed souhaite officiellement que l'inflation soit plus élevée, une
inflation trop importante pourrait obliger la banque centrale à mettre fin à la politique
d'assouplissement quantitatif (appelée "impression monétaire")

Inflation : connaître son ennemi

L'inflation représente l'évolution des prix sur une période donnée. Les variations de prix d'un mois
à l'autre peuvent être volatiles, c'est pourquoi les banques centrales, et donc les investisseurs,
s'intéressent à l'inflation annuelle, qui mesure les variations de prix par rapport à l'année
précédente. Cependant, il existe de nombreux prix : les prix à la consommation, les prix à la
production, les prix à l'importation et à l'exportation, etc. Les banques centrales s'intéressent aux
prix à la consommation, mais même à ce niveau, il existe de nombreuses mesures.
Intéressons-nous aux principales d'entre elles.

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Mesures de l'inflation aux États-Unis

IPC a/a IPC Core a/a PCE a/a PCE Core a/a

Alors que l'inflation globale de l'IPC attire le plus d'attention, la Fed examine principalement
l'inflation de base de l'IPC, qui est la moins volatile et très souvent la plus faible.

Veuillez noter que les données présentées se rapportent aux performances passées et ne présagent pas des
performances futures.

Source: Macrobond, XTB Research

L'indice des prix à la consommation (connu sous le nom de IPC) est le plus populaire. Il est
défini comme une mesure de la variation moyenne dans le temps des prix payés par les
consommateurs urbains pour un panier représentatif de biens et services de consommation
(logement, alimentation, énergie, éducation, etc.). Cependant, la Fed se focalise sur l'indice des
dépenses de consommation personnelle (connu sous le nom de PCE). Il existe trois différences
essentielles :

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1. Les pondérations de l'IPC proviennent des enquêtes auprès des consommateurs et celles
de l'IPC des enquêtes auprès des entreprises.

2. La mesure du PCE est plus large

3. L'IPC comporte une part plus importante de logements et, pour cette raison, ce dernier a
été historiquement plus élevé en moyenne.

En outre, l'IPC et le PCE ont tous deux des variantes "Core" qui excluent les prix volatils de
l'alimentation et de l'énergie. Bien que la Fed cible le PCE, elle considère souvent le PCE core
comme plus fiable.

A retenir : L'IPC et le PCE core sont considérés par les investisseurs comme des
signaux précurseurs, mais la Fed cible le PCE et utilise l'IPC core comme un indicateur
de tendance, surveillez donc ces quatre mesures !

L'inflation va-t-elle augmenter ?

La réponse immédiate est OUI, mais la question est plus complexe que cela..

Comme la Fed et les autres banques centrales augmentent leurs bilans à un rythme record et que
les mesures des agrégats monétaires explosent, de nombreux observateurs y voient un lien
naturel avec l'inflation. Le raisonnement découle de la théorie monétaire selon laquelle, à court
terme, plus de liquidités ne peut qu'entraîner une hausse des prix. Mais ce n'est pas si évident.

La totalité de ''l'impression monétaire" ne peut pas être dépensée directement, sauf si elle est à la
disposition des consommateurs ou des responsables gouvernementaux. La dernière reprise en
est un bon exemple : l'IPC de base mensuel moyen était en fait inférieur à celui de la reprise
précédente (0,13 % en 2010-2011 contre 0,14 % en 2003-2004) malgré l'introduction de
l'assouplissement quantitatif. Oui, l'inflation globale va augmenter car elle était faible il y a un an,

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la différence la plus importante étant le prix des carburants, mais la Fed soutient que cette
hausse sera temporaire.

Pourrait-il en être autrement cette fois-ci ? Nous n'en sommes pas sûrs, mais il y a quelques
raisons valables :

1. Les transferts de fonds sont considérables : grâce aux paiements directs, aux allocations
de chômage spéciales et à d'autres aides, les ménages américains ont plus d'argent qu'ils
n'en auraient sans pandémie !

2. La demande refoulée est forte : les consommateurs n'ont pas pu dépenser pour
beaucoup de biens ou services auxquels ils n'avaient pas accès à cause des restrictions,
ils pourraient vouloir surcompenser après la réouverture.

3. Les prix des matières premières s'envolent : il n'y a pas que le pétrole. Voyez le cuivre, le
coton, les céréales, c'est en partie le résultat des taux à 0 % car les investisseurs
considèrent ces actifs comme des placements !

4. Coûts du COVID : l'économie rouvre mais le protocole sanitaire reste en place avec les
coûts associés.

5. Il y a moins de concurrence : certaines entreprises ont cessé leurs activités, notamment

dans le secteur des services. Moins de concurrence signifie plus de pouvoir de fixation
des prix

Pour ces raisons, l'inflation pourrait augmenter davantage et rester plus élevée que ne l'espère la
Fed. Si c'est le cas, la banque centrale américaine pourrait être contrainte de limiter
l'assouplissement quantitatif au moment même où le gouvernement américain a besoin
d'emprunter des sommes importantes. Cela ferait grimper les rendements obligataires et aurait
de graves conséquences sur les autres marchés.

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BOX : Moratoire sur les expulsions

Les loyers représentent près de 33% de l'IPC et 23% du PCE et bien plus encore dans les variantes
"Core". Il est clair que cette catégorie est cruciale pour la trajectoire de l'inflation. Les prix de
l'immobilier augmentent, mais les loyers suivront-ils ? Un élément à surveiller est le moratoire sur
les expulsions, qui empêche les locataires en retard dans le paiement de leurs loyers d'être
expulsés. Cette disposition a été prolongée jusqu'à la fin du mois de juin. En théorie, une fois que
les propriétaires peuvent expulser les locataires, ils pourraient également être disposés à
augmenter les loyers, ce qui entraînerait une hausse de l'inflation.

Indices : l'argent disponible est primordial

Les investisseurs supposent souvent qu'une économie plus forte est toujours favorable aux
actions, car c'est ce qu'ils lisent dans les livres. Mais si une économie forte s'accompagne d'une
inflation trop élevée, le résultat peut être très néfaste.

Lorsque l'on compare les taux d'inflation historiques et les multiples de valorisation telles que le
ratio cours/bénéfice, on constate une relation évidente. En période d'inflation élevée, les actions
étaient moins coûteuses qu'en période de faible inflation. Cela se produit pour deux raisons :

1. L'inflation rend les bénéfices futurs moins importants que les présents

2. Une inflation plus élevée entraîne généralement une hausse des taux d'intérêt et les
investisseurs peuvent alors privilégier les obligations ou les dépôts bancaires.

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Valorisation des actions et inflation PCE

PCE Core Yoy S&P 500/E (RHS, Inverted axis)

Le niveau “d'inhalation” a été historiquement très important pour la valorisation des actions

Veuillez noter que les données présentées se rapportent aux performances passées et ne présagent pas des
performances futures.

Source: Macrobond, XTB Research

Comme les indices se sont si bien portés grâce à la politique du FOMC, tout changement à cet
égard pourrait avoir de sérieuses conséquences. De nombreuses mesures traditionnelles de
l'évaluation du marché, comme le rapport entre le cours et les bénéfices, le rapport entre le cours
et le chiffre d'affaires ou le rapport entre le cours et le PIB, sont aujourd'hui plus élevées que
jamais. Cela est dû en partie à l'absence d'alternatives avec des taux d'intérêt à zéro pour cent et
des rendements obligataires faibles. Si l'environnement monétaire change, les arguments en
faveur de valorisations record ne seront plus valables.

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Quelques indicateurs du S&P500 entre 1950 et 2019 par rapport à

aujourd'hui

minimum médiane maximum récent

S&P500/PIB 0.031 0.086 0.153 0.193

Dette sur marge/PIB 0.003 0.008 0.033 0.038

Cours/Bénéfices (PER) 6.836 17.087 30.725 33.615

Cours/Chiffre d’affaires 0.655 1.520 2.382 3.101

(PS)

Sentiment des -0.540 0.080 0.629 0.365

investisseurs

Dette sur marge / PIB - données disponibles depuis février 1954

Cours / bénéfices : données disponibles depuis février 1959

Sentiment des investisseurs : données disponibles depuis juillet 1987

Cours / chiffre d'affaires : données disponibles depuis janvier 1990

De nombreux multiples de valorisation des actions sont aujourd'hui à leur plus haut niveau
historique.

Veuillez noter que les données présentées se rapportent aux performances passées et ne présagent pas des
performances futures.

Source: Macrobond, XTB Research

Nous ne pouvons pas prévoir à quel point l'inflation va augmenter et comment la Fed va réagir si
elle est trop élevée. Il est donc impossible de prédire avec précision les perspectives d'indices tels
que l'US500 ou l'US100. Voici ce que nous pouvons affirmer pour l'instant :

1. Les multiples de valorisation sont désormais au plus haut.

2. Une inflation plus élevée est négative pour la valorisation des marchés boursiers.

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3. Nous avons assisté à de nombreuses corrections de 18 à 20 % sur l'indice S&P500

auparavant.

4. Historiquement, les valeurs cycliques (comme le US2000) se sont mieux portées lorsque
les craintes d'inflation ont persisté que les valeurs de croissance (comme le US100).

Pour rappel, les marchés n'attendront pas que la Fed relève ses taux. Les investisseurs
seront attentifs aux données relatives à l'inflation pour évaluer si la Fed est en mesure
de maintenir une politique monétaire agressive.

Cliquez ici pour apprendre à couvrir un portefeuille d'actions contre les baisses de cours.

GOLD : le métal jaune est-il un bon

moyen de se couvrir contre l'inflation ?
Il y a un consensus sur le fait qu'une inflation plus élevée est problématique pour les actions, mais
il y a aussi une perception que l'or est une bonne couverture. Est-ce bien le cas ? Les données
restent mitigées. Il est vrai que le cours de l'or a fortement augmenté à la fin des années 70 et au
début des années 80, lorsque l'inflation était très élevée. Cependant, la corrélation entre les cours
annuels de l'or et l'inflation annuelle américaine est mitigée depuis lors. En examinant les
variations sur trois mois, nous n'avons pas non plus remarqué de corrélation significative.

En revanche, nous constatons une très forte corrélation négative entre les variations de prix sur 3
mois et les variations de rendement des obligations du Trésor à 10 ans sur 3 mois. Cela explique
pourquoi les cours de l'or ont effectivement baissé au cours du premier trimestre de 2021, lorsque
les risques d'inflation ont commencé à apparaître.

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Rappel : les CFD GOLD vous permettent de prendre une position à la vente : Une
position à la vente entraîne des gains lorsque le cours de l'or baisse et des pertes
lorsque le cours de l'or augmente.

Corrélation hebdomadaire des prix 2000-2021

Global Global
Commodity MSCI Brent FTSE S&P
Gold Treasuries Inflation-linked US TIPS Agriculture
Price Index EM Oil REITs 500
ex US Bonds

Gold 1

Global Treasuries
ex US
0.453 1

Global Inflation
-linked Bonds
0.413 0.807 1

Commodity Price
Index
0.404 0.215 0.301 1

US TIPS 0.233 0.505 0.757 0.121 1

MSCI EM 0.233 0.147 0.253 0.492 0.065 1

Brent Oil 0.21 0.081 0.195 0.758 0.084 0.388 1

Agriculture 0.199 0.115 0.141 0.628 0.012 0.287 0.285 1

FTSE REITs 0.141 0.094 0.222 0.287 0.086 0.531 0.216 0.18 1

S&P 500 0.032 -0.035 0.092 0.359 -0.053 0.702 0.318 0.217 0.687 1

Le cours de l'or présente une faible corrélation à long terme avec les actifs risqués.

Veuillez noter que les données présentées se rapportent aux performances passées et ne présagent pas des
performances futures.

Source: World Gold Council, XTB Research

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Bien qu'il ne s'agisse pas d'une couverture parfaite contre l'inflation, l'or a bénéficié de faibles
corrélations à long terme avec les actions et les indices. Une faible corrélation permet de
construire des portefeuilles plus diversifiés. Par conséquent, bien qu'une période de hausse des
rendements obligataires soit susceptible d'affecter les cours de l'or, ce métal précieux pourrait
être utile dans le cadre d'une gestion du risque à long terme des portefeuilles comportant de
fortes concentrations d'actions.

Apprenez-en plus sur les possibilités de trading CFD sur l'or.

Dates à retenir
Il ne fait aucun doute que l'inflation doit être surveillée de près dans les semaines et les mois à
venir. Nous avons préparé un calendrier des dates clés jusqu'à la fin juillet, couvrant les
publications de données et les réunions du FOMC. La publication de l'IPC est toujours la première,
les investisseurs la surveillent donc attentivement. Le PCE est généralement publié environ deux
semaines plus tard, mais comme il s'agit de la mesure clé pour la Fed, il faut également la
surveiller. Enfin, les réunions du FOMC fourniront à la banque centrale d'excellentes occasions de
réagir à la hausse des prix. Gardez à l'esprit que d'autres données et nouvelles vont apparaître sur
le front de l'inflation. Veillez donc à suivre la section "Actualités" de la plateforme XTB.

Réunions du FOMC Minutes du FOMC

15 - 16 juin (mardi, mercredi) 7 juillet (mercredi), 20h

27 - 28 juillet (mardi, mercredi) 18 août (mercredi), 20h

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Inflation Données pour le mois Publication

IPC Avril 12 mai (Mercredi), 14h30

IPC Mai 10 juin (Jeudi), 14h30

IPC Juin 13 juillet (Mardi), 14h30

IPC Juillet 11 août (Mercredi), 14h30

PCE Avril 28 mai (Vendredi), 14h30

PCE Mai 25 juin (Vendredi), 14h30

PCE Juin 30 juillet (Vendredi), 14h30

PCE Juillet 27 août (Vendredi), 14h30

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