Gestion Financière 20/10/2023

PLAN SOMMAIRE
INTRODUCTION À LA GESTION FINANCIÈRE
 Objectifs et rôles de la fonction financière dans l’entreprise.
Licence d’Etudes Fondamentales ès Sciences Economiques  Processus de prise de décision financière
et de Gestion – Parcours Gestion S5 – Ensemble 1  Rappels Éléments de mathématiques financières
DÉCISION D’ INVESTISSEMENT
 Définition et typologie des investissements
Module : GESTION FINANCIÈRE  Paramètres clés d’un projet
 Critères de rentabilité en avenir certain
 Rentabilité en avenir incertain
Pr. A. CHERKAOUI
DÉCISION DE FINANCEMENT

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Introduction à la gestion financière

Objectifs et rôles de la gestion financière
La gestion financière: cadre conceptuel et ensemble de méthodes et
Objectifs et rôles de la fonction financière dans l’entreprise. techniques qui permettent d’étudier de manière rationnelle les problèmes
financiers de l’entreprise;
Processus de prise de décision financière La gestion financière couvre plusieurs domaines et son champ s’élargit
continuellement pour s’adapter aux mutations de l’environnement.
Pour voir le jour, réaliser ses objectifs et pérenniser ses activités,
l’entreprise a besoin d’un capital financier
 Importance de la fonction financière dans l’allocation de ressources
rares au fil du temps et la maximisation de la valeur de l’entreprise

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Principales tâches de la fonction financière dans l’entreprise Principales tâches de la fonction financière

Définition de la politique financière de l’entreprise et planification; Figure 1.

Forces et faiblesses
Aide à la prise de décisions financières stratégiques : investissement, financement;  Opportunités et menaces

Gestion de la trésorerie; Diagnostic

Protection des actifs et gestion des risques;

 
Comptabilité et contrôle;
Décisions Suivi et contrôle
Gestion des systèmes d’information; 
Analyse des performances de la firme; 
À long et moyen terme
Gestion fiscale… A court terme
Gestion des risques

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Processus de prise de décisions financières Logique et démarche de la décision d’investissement et

de financement
Principales décisions: investissement et financement. La prise de décisions financières est fondée sur:
◦ Le concept de comparaison entre plusieurs alternatives concurrentes,
Spécificités de la décision d’investir:
◦ Cruciale et irréversible;
◦ D’ordre stratégique: engage la firme dans un processus durable; ◦ Le potentiel et la capacité de création de valeur,
◦ Définit les principales caractéristiques de l’entreprise (taille, marchés,
technologie…); ◦ La conformité aux attentes stratégiques
◦ Requière des ressources souvent importantes dont la récupération,
incertaine, n’est possible qu’à MLT.

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Phases du processus décisionnel Principales études à mener

Phase 1- qualifiée d’intellectuelle; elle consiste à identifier les Étude commerciale: connaissance des spécificités du marché tq sa taille, son
taux de croissance potentiel, la concurrence, les prix, la part de marché à
investissements nécessaires à la réalisation des objectifs stratégiques atteindre;
de l’entreprise; Étude technico-économique: analyse des problèmes potentiels relatifs à la
Phase 2- description du projet d’I et définition de ses faisabilité économique des projets et de leur coût économique;
caractéristiques et variantes; Étude humaine: détermination des besoins en personnel et en formation ainsi
que les risques inhérents aux investissements projetés;
Phase 3- collecte d’informations relatives aux différents aspects du Étude fiscale et juridique: contraintes et avantages réglementaires et fiscaux
projet envisagé; relatifs au projet envisagé;
Phase 4- études diverses; Étude financière: choix d’une politique financière adéquate.
Phase 5- décision finale

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Schéma du processus décisionnel

Soumission d’un projet

Durée de vie, flux

Étude technico-économique du projet

Non Rejet ou
Rentabilité Réexamen des
économique normes
oui

Étude financière
Choix des modes
de financement Éléments de mathématiques
financières (RAPPELS)
Rentabilité financière
Montage financier
Non
Le projet est-il financé? Rejet ou
réexamen des
oui
financements
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Décision finale PR. A. CHERKAOUI

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1.Les taux d’intérêt Les taux d’intérêt (suite)

Définition: l’intérêt est la rémunération du placement d’un capital par un prêteur Taux nominal (i) vs taux réel (ir):sachant le taux d’inflation j, on a:
auprès d’un emprunteur.
Ir = [(1+i) / (1+j)]-1
L’intérêt est fonction du montant de la somme prêtée, de la durée de
remboursement et du taux d’intérêt. Valeur actuelle (actualisation): montant du capital k0 qu’il faudrait placer au taux i
durant n années pour obtenir kn
Intérêt simple: intérêt proportionnel au capital prêté, au taux de placement et à
la durée; il est généralement utilisé dans les calculs à CT (t<1an), on a K0 = kn * (1+i) -n
Taux d’intérêt équivalent (ik): taux appliqué à une période k fois inférieure à l’année;
il assure l’équivalence entre la valeur acquise sur les k périodes au taux ik et celle
I = C*i*t acquise sur l’année au taux i: les intérêts se composent k fois dans l’année. On a
donc:
Intérêts composés: méthode fondée sur le fait que les intérêts s’ajoutent au (1+ ik)k = (1+i) soit ik = (1+ i)1/k – 1
capital initial pour être replacés et produisent des intérêts croissants
(capitalisation); on a: Cn=C0 * (1+i)n NB. Ce taux est inférieur au taux proportionnel (i/k) en raison de la capitalisation des
intérêts ik, k fois en cours d’année. L’utilisation du taux proportionnel majore
par conséquent: In = C0[(1+i)n-1]
sensiblement le coût du crédit.

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2. Les annuités 3. Amortissements des emprunts

Annuités: sommes payables à des intervalles de temps égaux
Remboursement par amortissement constant: capital remboursé par fractions égales mais l’annuité
Valeur actuelle d’une suite d’annuités (V0): somme des valeurs actuelles de change en fonction des intérêts. Ainsi,
chaque versement. On a:
n ap = [Cp-1*i] + C/n et ap+1= [Cp*i]+C/n
V0 = Σ ak (1+i) – k = ap ± C *I
k=1
Valeur acquise (Vn) d’une annuité de n versements ak: somme des valeurs
acquises par chaque terme ak à la date du dernier versement. On a Remboursement par annuités constantes: n
Vnn = Σ ak(1+i) n- k annuité = Co
k=1

Annuités constantes: terme constant d’une rente temporaire à terme échu Intérêt = CRD*i i
payable une fois par an. On a Amortissement, Ap = A1 (1+i)p-1 1-(1+i) -n
i
a = V0 V0 =a [1 - (1+i) -n ]/ i Amortissement du capital in fine
1 – (1+i) -n
Annuités différées

Annuités constantes perpétuelles: n tend vers l’infini et (1+i) -n tend vers 0

Ainsi V0 =a/i
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Choix d’investissements à LMT Définition de l’investissement

Paramètres clés d’un projet d’investissement En général, l’investissement est un ensemble cohérent
d’activités ; il se traduit par l’acquisition d’actifs dont
Définition et typologie des investissements l’exploitation induit des avantages futurs.
Paramètres clés d’un projet
Au plan financier, l’investissement correspond à
l’engagement d’une dépense, souvent certaine, dans l’espoir
de réaliser des recettes futures qui sont aléatoires.

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Typologie des investissements (suite)

Typologie des investissements Selon l’objectif et le risque:

Investissement de remplacement: consiste à renouveler à l’identique la
Diversité des besoins implique plusieurs types capacité de production. Son niveau de risque est faible
d’investissement; Investissement d’expansion: acquisition d’actifs en vue d’élargir la capacité de
production de l’entreprise; il entraîne un changement de la taille de la
Les investissements peuvent être classés selon production et présente le risque que les capacités rajoutées dépassent
l’accroissement de la demande;
des critères précis comme suit: Investissement d’innovation: développement de nouvelles activités ( création
Critère de la nature: d’un nouveau produit, d’un nouveau marché…)
 Incorporels; Investissement de diversification: positionnement sur un marché ou un
produit déjà existant.
 Corporels;
Investissement de modernisation: mise au point d’ une nouvelle technologie,
 Financiers.
ce qui requière éventuellement une réorganisation du processus de
production et des compétences précises

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Typologie des investissements (suite) Typologie des investissements (suite)

Selon la stratégie: Selon la chronologie des flux monétaires:
Défensifs : maintien de la position concurrentielle Point input- point output. Ex.: plantation d’arbres pour bois de
Offensifs : renforcement de la position concurrentielle par construction;
l’augmentation des parts de marché sur un secteur en Point input- continuous output. Ex.: projets industriels et
commerciaux;
expansion;
Continuous input- point output. Ex.: exploitations agricoles;
Intégration:
Continuous input- continuous output. Ex.: exploitations minières.
 Horizontale : rachat de concurrents ;
 Verticale: rachats en amont ou en aval dans la chaîne de production ou de
distribution.

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Paramètres clés d’un projet d’Investissement

Paramètres clés d’un projet d’investissement
La décision d’investir est fondée, entre autres, sur la
rentabilité espérée de l’investissement projeté. Capital investi: montant des ressources à mobiliser dans
l’acquisition de l’actif économique nécessaire au projet.
Évaluer la rentabilité de l’investissement consiste à
comparer le montant des dépenses à engager aux flux
monétaires qui seront générés par son exploitation. L’actif économique comprend toutes les dépenses qui
Ce qui suppose de déterminer les paramètres seront occasionnées par l’acquisition des immobilisations et
caractéristiques du projet et de les évaluer au travers d’une les besoins qui découleraient de l’exploitation du projet
étude économique rigoureuse

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Évaluation du capital investi Évaluation du BFR

La dépense d’investissement comprend : Besoin résultant de l’exploitation du projet (stocks, encours clients,
encours fournisseurs..);
Coût des études préalables, Trouve son origine dans les décalages entre opérations d’exploitation
Prix d’acquisition ou de production des actifs; et flux monétaires correspondants;
Frais accessoires d’achat (transport, douane, assurance, …),
Dépend et évolue en fonction du niveau d’activité, caractérisé par le
Frais de formation du personnel,
CAHT;
Frais d’installation et démarrage,
BFR additionnels Peut être évalué selon différentes méthodes dont la plus courante est
celle des temps d’écoulement qui aboutit à un BFR moyen en jours de
NB. Les éléments de la DI sont supposés engagés en début d’année. CAHT.

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Méthode des temps d’écoulement Paramètres clés d’un projet d’I

Le BFR est décomposé poste par poste;
La durée de vie du projet: horizon temporel sur lequel porte l’évaluation du
Le besoin ou la ressource découlant de chaque poste s’obtient par projet. Elle correspond à la durée de viabilité de l’investissement envisagé.
l’association de deux facteurs essentiels: En pratique, il existe plusieurs durées de vie dont on retient généralement la
◦ Le temps d’écoulement (TE) du poste: durée moyenne d’engagement du plus courte (visibilité):
besoin ou de détention de la ressource. Durée technologique: période au terme de laquelle il faut renouveler le
TE = (Mt moyen du poste / flux à l’origine)*360 matériel à cause du progrès technologique (obsolescence );
◦ Le ratio de structure ou coefficient de pondération: mesure l’importance Durée économique: période de dépréciation due à l’usure de l’actif (assimilée
du poste par rapport au CAHT. à la période d’amortissement);
CP = flux à l’origine / CAHT Durée de vie du produit: où le produit a un marché suffisant. Elle est fonction
Ainsi, besoin ou ressource = TE*CP de la courbe de vie du produit et de l’apparition de produits concurrents
FR normatif = Σemplois - Σressources

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Paramètres clés d’un projet d’I Présentation sommaire du CPC prévisionnel

Rubriques A1 A2 A3 An
Flux nets de trésorerie (FNT) ou cash-flows (CF) du projet:
encaissements qui seront induits durant l’exploitation de Ventes PRÉVUES
l’investissement. Ils correspondent soit: -Charges d’exploitation:
À des Rentrées nettes d’argent =recettes-dépenses Achats
À des économies au niveau de certains coûts d’exploitation. Autres charges externes
La détermination des FNT se fait par l’élaboration d’un CPC charges de personnel
prévisionnel sur l’horizon de l’étude dotations aux amort…
Impôt sur résultats
FNT = résultat net + dotations = Résultat net
+ dotations aux amort
= FNT
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Calcul des FNT: remarques pratiques Paramètres d’un projet

Les prévisions des ventes sont fournies par l’étude de marché et sont
à la base de la prévision des charges d’exploitation; Valeur résiduelle:
Le chiffrage s’effectue selon une démarche différentielle qui permet flux perçu au terme de l’exploitation du projet;
de ne retenir que les charges fixes et variables supplémentaires; La limitation fréquente de la durée de l’horizon temporel
L’aisance de prévision des charges est tributaire du type d’évaluation implique l’éventualité d’une VR significative;
d’investissement; Le montant de la VR (net d’impôts) est rajouté au FNT de la
A ce stade de l’analyse, il est fait abstraction des débours relatifs aux dernière année de l’horizon temporel d’analyse;
modes de financement; Dans certains cas, la VR peut être négative. Ex.: gisements,
Les FNT sont supposés réalisés en fin d’année (problème posé par les mines, forêts…
variations du BFR)

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Évaluation de la valeur terminale Paramètres d’un projet

La VR peut être approchée de différentes manières: Le taux d’actualisation:
VR = prix de cession net d’IS des actifs du projet + récupération des BFR Élément déterminant dans l’analyse de la rentabilité et donc dans la
(difficulté de prévision du prix cession qui peut être approché par la décision d’investir;
valeur patrimoniale). Correspond à la rentabilité minimale requise par l’investisseur;
VR = valeur de rendement Permet de comparer à un instant t des flux monétaires intervenant à
= Valeur Actuelle des bénéfices nets potentiels des dates différentes;
Sa mesure est délicate et doit tenir compte de plusieurs facteurs tels
sur la durée de viabilité probable au-delà de l’horizon de l’étude
que les attentes de l’investisseur et le niveau de risque encouru
VR = valeur de rentabilité
= VA dividendes espérés au-delà de l’horizon de l’étude

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Détermination du taux d’actualisation CALCUL DE KD

En général, le taux d’actualisation (k) correspond au coût du capital qui permet de KD: COUT APRES IMPOT DES DETTES DE FINANCEMENT
tenir compte aussi bien du risque que des espérances de rendement. KD = TAUX D’INTÉRÊT*(1-TIS)
TAUX D’INT – ECONOMIE FISCALE SUR INTERET
Coût des CP : kcp; coût des dettes : kD
TIS : TAUX D’IMPÔT SUR LES LES SOCIÉTÉS
Le coût du capital équivaut à la moyenne arithmétique pondérée des coûts des EX: ENDETTEMENT AU TAUX DE 8%
sources de financement: TIS = 25%
K = (CP*kcp + D*kD) / (CP+D)
KD = 8% (1-0,25) = 6%
sachant: CP: montant des capitaux propres et D: montant des dettes = 8% - (8%*25%) = 8% -2% = 6%. IL CORRESPOND AU COUT DU FINANCEMENT SUPPORTÉ RÉELLEMENT
PAR L’EMPRUNTEUR
kcp: coût des CP calculé par un modèle actuariel ou par le MEDAF
kD: coût après impôt des dettes de financement INTERETS = CHARGES FINANCIERES DEDUCTIBLES FISCALEMENT
ELLES IMPLIQUENT UNE ECONOMIE FISCALE EGALE AU MONTANT DE LA CHARGE*TAUX D’IS
SI PAR EX LE TIS EST DE 25%, L’ESE RÉALISE UNE ECONOMIE FISCALE EGALE A 25% DU MONTANT DE LA
CHARGE

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IS = RF*TIS COUT DES CP (KCP)

RF = PRODUITS IMPOSABLES – CHARGES DÉDUCTIBLES
PRODUITS = 100000
DEUX MODÈLES DE CALCUL:
◦ Modèles actuariels
CHARGES = 60000 ◦ Modèle d’équilibre des actifs financiers (MEDAF)
TIS 25% 1- modèles actuariels : inspirés des méthodes de calcul de la valeur de l’action (Va) fondées sur
l’actualisation des dividendes futurs
HYP1: SI PAS DE DEDUCTIBILITÉ DES CHARGES:
Modèle de Gordon & Shapiro : estime de la Va selon la formule suivante:
RF=100000 ET DONC IS = 100000*25% = 25000
Va = DPA/(kcp –g)
HYP 2: SI CHARGES DEDUCTIBLES TOTALEMENT: Avec DPA: dividende par action
RF = 100000-60000 = 40000 ET DONC IS = 40000*25% = 10000 Si DPA = 10 DH CHAQUE ACTION RECOIT 10 DH
g : taux de variation des DPA
SI ON CHERCHE A DETERMINER Kcp à partir de la formule de Va, on aura:
ECONOMIE D’IS = 25000-10000 = 15000
kcp = DPA/Va + g
OU ECONOMIE FISCALE = MT DES CHARGES *TISQ = 60000*25%
=15000

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MEDAF : selon le MEDAF kcp correspond au taux de rendement des capitaux

propres à déterminer en fonction du risque inhérent à l’action comparé au risque
ANALYSE DE PROJETS EN AVENIR CERTAIN
du marché boursier
L’analyse d’un projet d’investissement revient à mesurer sa
rentabilité ie. sa capacité à créer de la valeur à partir de la mise
Kcp = R(x) = Rf + Bx*(Rm – Rf)
en œuvre de moyens donnés.
Avec: R(x) : taux de rendement de l’action X Évaluer la rentabilité consiste donc à comparer, sur un horizon
Rf: taux de rendement des actifs sans risque (bons du trésor) temporel donné, les flux de liquidités espérés du projet aux
Rm: taux de rendement moyen du marché des actions dépenses engagées dans sa réalisation.
Bx = Bêta de l’action: indicateur de mesure du risque d’une action. Il mesure la sensibilité du La rentabilité est mesurée selon plusieurs critères plus ou
rendement de l’action x aux variation du rendement du marché
moins pertinents
Bx = covariance(Rx;Rm)/variance(Rm)

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Critères de rentabilité Critères de rentabilité

 Délai de récupération actualisé (pay back period):  La valeur actuelle nette (VAN):
Montant de l’avantage absolu généré par l’investissement pour un
C’est le temps au bout duquel le montant cumulé des FNT permet de taux donné à la date d’évaluation (date 0);
récupérer le capital engagé initialement; S’obtient en comparant, sur la durée de vie, les FNT à la DI après
C’ est un critère de liquidité qui contribue à sélectionner les projets leur actualisation à la date 0;
permettant de retrouver rapidement les CI; il est fréquemment utilisé VAN = - DI + Σ FNTt(1+k)-t
par les investisseurs ayant de l’aversion au risque;  t=1
Le projet est rentable dés que DRA < horizon de l’ étude;
Si VAN > 0, le projet est acceptable;
Peu pertinent dans la comparaison de projets à durées de vie
différentes Un projet est d’autant plus opportun que sa VAN est élevée;
 Ne tient pas compte des FM postérieurs au DR calculé Ne permet de comparer des projets à durées différentes

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Critères de rentabilité Critères de rentabilité

Indice de profitabilité (IP ou ROI en anglais): Le taux interne de rendement (TIR):
Mesure l’avantage relatif du projet, ie. L’avantage induit par Taux d’actualisation qui donne l’équivalence entre la DI et la somme
des FNT du projet. Ainsi, la VAN est nulle;
1 dirham du capital investi;
Correspond au taux de rendement maximum du projet;
Permet donc d’évaluer l’efficacité du capital investi; C’est le taux r (inconnu) tq: VANr = 0
Permet de comparer des projets à DI différentes; VAN = - DI + Σ FNT(1+r) –t
Si IP > 1, le projet est profitable. C’est une équation de degré n où r est retrouvé après itérations
IP = 1/DI * Σ FNTt(1+k)-t successives
= 1 + VAN/DI

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Critères de rentabilité
Le taux interne de rendement (suite):
Si TIR > taux d’actualisation (k), le projet crée de la valeur;
Entre projets concurrents, on adopte celui qui possède le TIR le plus
élevé;
Le TIR est utile dans la négociation des sources de financement, car il
donne une indication sur le coût limité du capital;
Très utilisé en pratique, mais souffre de certaines limites (TIR multiples,
conflit avec autres critères…)

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