La détermination des besoins et sources de financement dans la

gestion des projets

Le tableau de financement est l’instrument privilégié de cette phase. Nous le présentons dans
l’optique prévisionnelle, et non dans l’optique comptable qui est intéressante pour des études
de situation de référence. Nous ferons aussi un état rapide des principales sources de
financement.

I- Le tableau de financement dans l’optique prévisionnelle

Précisons son contenu, sa finalité et les méthodes utilisées, pour terminer par un exemple de
réalisation.
Le tableau de financement I retrace l’ensemble des mouvements de trésorerie sur la durée totale
d’étude du projet, année par année. Il est donc basé sur des flux annuels. Les solutions de
financement concernent le moyen et le long terme (durée supérieure à un an). C’est ce qui le
distingue du tableau de trésorerie toujours à court terme (mensuel); du tableau des flux nets de
trésorerie (FNT), utilisé au calcul de rentabilité et qui retrace les mêmes flux mais dont la
situation est appréciée à une date donnée, la fin de chaque année. De ce fait, le tableau de
financement démarre en année 1 et non en année 0.

L’objectif du tableau de financement est d’aboutir à un équilibre de trésorerie chaque année

(soldes cumulés positifs ou nuls). Dans l’optique prévisionnelle, plusieurs phases peuvent être
considérées:
— ire phase, la détermination des besoins de financement;
— 2e phase, le recensement des solutions;
— 3e phase, la sélection du meilleur financement selon divers critères.

À la première phase, nous aurons un tableau de financement provisoire, faisant apparaître des
soldes négatifs et qui sera progressivement complété, jusqu’au tableau de financement définitif.
Chaque tableau provisoire est bâti à partir des informations disponibles. Par exemple, la CAF
est celle qui est calculée avant financement, donc sans intégration des charges financières. Au
contraire quand le montage financier est achevé, dans les documents définitifs, il faudra
recalculer la CAF à partir d’un compte de résultat qui contiendra les charges financières. Par
conséquent dans le tableau provisoire, il faudra anticiper et intégrer dans les calculs l’incidence
fiscale du financement. L’objectif d’équilibre annuel peut coexister avec des déséquilibres à
l’intérieur de l’année. Cela signifie qu’à court terme, nous pourrons avoir des périodes
déficitaires et excédentaires. Ces problèmes à court terme, nous l’avons vu, sont généralement
résolus à part. Dans certaines situations (Activités saisonnières) où les déséquilibres à court
terme sont importants, il peut être préférable d’étudier de manière conjointe les financements à
court et à moyen terme. Dans ce cas, le tableau de financement ne sert plus au choix du
financement, il n’a qu’un rôle de présentation.

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Le tableau de financement se caractérise en termes de flux d’emplois et de ressources de chaque
période (années). La différence entre ressources et emplois permet de calculer, à chaque
période, un solde et un solde cumulé.

1) Les ressources
Nous avons d’abord les ressources procurées par le projet:
— la marge brute d’autofinancement (ou CAF) provisoire 1, calculée avant financement mais
après impôt sur le résultat;
— la revente d’actifs, à la suite du renouvellement des immobilisations non financières (si cette
valeur de revente est significative) ou des immobilisations financières, titres de participation ou
de placement (disponibilités); les variations négatives du BFR sauf si nous avons utilisé
l’excédent de trésorerie d’exploitation (ETE) à la place de la CAF; le remboursement de
cautions ou avances (pour certaines solutions de financement comme le crédit-bail) ou prêts
précédemment octroyés.
Il convient d’ajouter ensuite la partie du financement connu, représentée par: les augmentations
de capitaux propres, les emprunts acquis, les subventions d’investissement reçues. Il faut aussi
intégrer les incidences fiscales favorables (liées aux charges financières...).

2) Les emplois
Ils sont représentés par les besoins de financement du projet:
— les investissements;
— les variations positives du BFR, sauf si nous avons utilisé l’excédent de trésorerie
d’exploitation (ETE) à la place de la CAF;
— les cautions ou prêts à accorder;
— les dividendes versés sur le bénéfice de l’année précédente.
Il faut également intégrer les éléments d’emplois liés au financement connu: le remboursement
des emprunts, les charges financières. Il faut aussi intégrer les incidences fiscales défavorables
(liées aux subventions...).

3) Le solde et le solde cumulé

Le solde correspond au mouvement de trésorerie de l’année, le solde cumulé à la trésorerie
possédée. Il ne faut donc pas obtenir de solde cumulé négatif (non fonctionnement) et il faut
éviter les soldes trop positifs (sur-financement).

II - Les sources de financement à long terme

L’objectif est ici très simplement d’en présenter les grandes catégories avec leurs principales
particularités. Nous allons faire état de quatre catégories traditionnelles: les fonds propres, les
emprunts bancaires, les emprunts obligataires et les subventions d’investissement, Nous
pouvons mentionner aussi le crédit-bail (ou prêt-bail) qui fait souvent l’objet d’un retraitement,
le financement export, le crédit-acheteur, les protocoles financiers....

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II.1- L ‘augmentation de capital
Les fonds propres sont la première ressource financière de l’entreprise. Le coût des capitaux
propres est représenté par le dividende annuel versé aux actionnaires. Ses particularités sont les
suivantes.
— Le dividende, à la différence des charges financières des emprunts, n’est normalement pas
déductible pour le calcul de l’impôt sur le résultat.
— Pour une augmentation de capital donnée, le paiement d’un dividende se manifeste sur la
durée de vie de l’entreprise. Le coût du dividende doit donc être calculé sur la période infinie,
contrairement aux emprunts qui ont lieu sur une durée prévue à l’avance. La notion de fonds
propres a aussi évolué. Il existe des catégories de titres intermédiaires entre les actions et les
obligations, le quasi-capital. Certains de ces titres, s’ils ne représentent pas un droit de propriété,
ressemblent financièrement à des actions (rémunération seulement en cas de bénéfice, caractère
perpétuel...). Il existe aussi des obligations transformables en actions, les obligations
convertibles (OC) ou obligations remboursables en actions (ORA), qui sont donc
potentiellement des fonds propres.
Les fonds propres sont aussi représentés par « l’apport en compte courant » des associés.
L’évolution se fait vers une plus grande souplesse des moyens de financement: grande variété
de solutions, possibilités de modifier et d’échanger des financements. Mais il reste important
de bien cerner financièrement la notion de fonds propres. Dans le cas contraire, bien des
mécanismes déjà délicats à appliquer (comme l’effet de levier) seraient à réviser ou même peut-
être à abandonner. La grande particularité des capitaux propres est de faire l’objet d’une
politique spécifique de rémunération (la rentabilité des capitaux propres), en relation ou non
avec des actions cotées en bourse.

II.2. Les emprunts

C’est la ressource extérieure classique qui joue encore un rôle important dans les entreprises,
par l’intermédiaire du système bancaire. L’État intervient également à ce niveau avec les aides
à certains secteurs (prêts bonifiés). Nous sommes concernés ici par les emprunts à moyen et à
long terme (supérieurs à 7 ans). Nous avons déjà précisé la grande particularité due à la
déductibilité des charges financières.

II.3. Les emprunts obligataires

Les emprunts obligataires sont un moyen de financement extérieur réservé aux sociétés
anonymes sur le marché financier. Il existe beaucoup de particularités les concernant,
obligations à lots, indexées, participantes, à taux révisable... Le taux d’intérêt qui les gouverne
est le taux actuariel brut, défini comme le « taux de rendement annuel avant prélèvement fis cal
ou retenue à la source, calculé au jour de l’émission sur la durée totale de l’emprunt, en
actualisant tous les produits versés sous forme d’intérêts et de remboursements» (Commission
des Opérations de Bourse).
Les emprunts obligataires se caractérisent encore par une prime d’émission et une prime de
remboursement. Il y a prime d’émission 1 si l’obligation est revendue au-dessous de son
nominal et prime de remboursement si l’obligation est remboursée à l’échéance à un prix
supérieur au nominal.

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II.4. Les subventions d’investissement
Les subventions d’investissement, à ne pas confondre avec les subventions d’exploitation et
d’équilibre dont l’objet est de compenser une charge ou une perte dans le compte de résultat,
sont accordées en contrepartie de l’acquisition d’un bien d’équipement. L’Etat utilise le
mécanisme des subventions pour favoriser la réalisation de certains investissements (politique
sélective), de certaines économies d’énergie ou innovations technologiques. Elles donnent lieu
à un mécanisme de réintégration. La subvention représente l’acquisition gratuite d’un actif qui
va normalement figurer à l’actif comme n’importe quel investissement. La subvention est
enregistrée au passif avec les autres ressources.
Comme cet actif donne lieu à une déduction de charges (les dotations aux amortissements) pour
le calcul de l’impôt, le fisc (et le comptable) a voulu neutraliser cet avantage par un mécanisme
de réintégration progressive de la subvention dans le compte de résultat, du montant de la
dotation correspondant à la partie subventionnée de l’équipement. La subvention finit donc par
disparaître du bilan. Il y a une incidence fiscale. La réintégration de la subvention donne lieu à
un impôt supplémentaire sur le résultat dont il faudra tenir compte. Mais le mécanisme de
réintégration est de type comptable (sans mouvement effectif de trésorerie). Ceci signifie que
cette réintégration n’interviendra pas pour le calcul de la CAF (c’est un flux fictif comme les
dotations).

III. Le choix du niveau d’endettement

À partir des éléments examinés jusqu’à maintenant et en supposant que l’effet de levier soit
favorable, la structure optimale de l’endettement (avec un objectif de maximisation de la
rentabilité des capitaux propres) correspond à un endettement maximum. La rentabilité de ces
capitaux est alors infinie. Ce schéma connaît plusieurs limites.
— Le coût de l’endettement peut être croissant en fonction de l’élévation du montant des
capitaux empruntés.
— En s’endettant, l’entreprise court un risque nouveau, qui est le risque financier pouvant
conduire à l’insolvabilité et à la cessation de paiement. En cas de difficulté, l’effet de levier,
qui a été vu sous son aspect favorable, se retourne contre l’entreprise. Ce sera le cas si le TIR
avant financement devient inférieur au coût du financement. La difficulté est donc, comme
précédemment, d’apprécier ce risque et de l’intégrer à la décision de financement (financement
optimal). Comme réponse, il faut introduire des limites ou des seuils à certains ratios, en
relation avec des données historiques sur les entreprises en difficulté dans le même secteur. Les
limites les plus courantes sont :
Capitaux empruntés/capitaux propres < 1.
ou 1/4 < (capitaux propres/capitaux permanents) < 1/2,
ou charges financières/EBE < 20 %.
Tout ceci conduit à limiter l’endettement en fonction des normes requises.

La rentabilité et le risque sont des objectifs à la fois liés et indépendants dans un montage
financier. Effectivement, il est souvent question de privilégier l’un ou l’autre ou de réaliser un
compromis. L’égalité entre taux d’actualisation et rentabilité, après financement, garantit une
solution optimale qui minimise l’enveloppe financière globale (capitaux permanents) en

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trésorerie zéro. Les variables utilisées restent traditionnellement les capitaux propres et les
dettes. Mais deux autres variables leur sont liées :
— le sur-financement qui permet d’accroître la rentabilité lorsque les conditions sont favorables
(levier et taux d’actualisation)
— la trésorerie de précaution qui agit sur le risque, tout en permettant un petit placement à court
terme des fonds. Le sur-financement et la trésorerie de précaution sont donc des variables à
prendre en compte dans le montage financier d’un projet puisqu’elles autorisent une plus grande
diversité de solutions, ce qui est un élément majeur dans les projets.

IV. Les indicateurs de risque dans la gestion d’un projet

Le risque projet après financement et l’autonomie financière. Le financement amplifie les
risques. Un compromis entre risque et rentabilité est recherché, avec la proposition d’un certain
niveau de capitaux propres. Mais le montage financier peut toujours être sensiblement amélioré,
surtout en prenant en compte le risque annuel d’exploitation après financement. Les éléments
de réflexion seront le niveau des capitaux immobilisés chaque année, la rentabilité générale
(utilisation de l’indicateur de rentabilité avec placement des liquidités) et les rentabilités
annuelles, le niveau des liquidités à placer, les emprunts complémentaires que l’on pourra
négocier. Il faudra prendre également en compte les ratios de bas de bilan. Les ratios suivants,
de structure (ou autonomie) financière, utilisés au calcul du risque (taux d’actualisation) après
financement seront mis en valeur.
 Structure des capitaux:
Dettes à moyen et long terme/capitaux propres ou capitaux propres/ capitaux permanents.
 Niveau d’endettement:
Total des dettes/total des ressources ou ressources propres.
 Capacité de remboursement : dettes/CAF.
 Les ratios d’équilibre financier pourront aussi être calculés pour un suivi des
composantes du bas de bilan.

- La sécurité financière
Les ratios de fonds de roulement et besoins en fonds de roulement.
Capitaux permanents / actif immobilisé net
fonds de roulement / actif circulant
fonds de roulement / chiffre d’affaires
Ces ratios permettent des comparaisons ou un suivi d’évolution.

- La solvabilité
La solvabilité (ou crédibilité) indique la surface financière de l’entreprise et sa capacité à
s’endetter. Le ratio Actif circulant / total des dettes traduit les possibilités de remboursement de
toutes les dettes par des actifs cycliques (à court terme). Le ratio Dettes / capitaux propres
exprime le degré d’indépendance de l’entreprise vis-à-vis des ayants droit.

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 - La liquidité
Liquidité générale : actifs cïrculants/dettes à court terme
Liquidité réduite : (actifs circulants — stocks)/dettes à court terme
Liquidité immédiate : disponible / dettes à court terme
Ces ratios traduisent la capacité de l’activité à court terme à couvrir les dettes à court terme, à
différents niveaux. L’analyse, en s’affinant, se rapproche de la gestion prévisionnelle, réalisée
sur les données de l’évaluation. C’est aussi sa limite. Elle n’est valable que dans la phase finale
de l’évaluation, proche de l’exécution. Dans le cas suivant avec plus de capitaux propres, nous
pouvons remarquer les différences importantes des ratios d’endettement, de solvabilité et de
liquidité. Il est très utile de comparer, lorsque c’est possible, les principaux ratios du projet à
ceux calculés sur l’ensemble du secteur. La validité de la comparaison dépend bien évidemment
du caractère relativement homo gène du secteur. Elle permet de mettre en valeur à la fois les
anomalies et les spécificités du projet par rapport au secteur.

Cas d’Application.

L’entreprise EST Lasalle pour son plan d’expansion, envisage réaliser un vaste projet
d’investissement. Pour cela, la structure bénéficie d’une subvention d’investissement de 425
Millions et elle réalise une augmentation du capital de 150 Millions (avec une conversion des
dettes de 65 Millions), et enfin, elle assure une cession des actifs immobilisés à hauteur de 90
Millions. Il s’agit d’un projet sur dix (10) ans et la CAF prévisionnelle avant frais financiers de
nouveaux emprunts est de 127,5 Millions à la première année, 135 Millions à la deuxième
année, 165 Millions les années 3 à 5. Cet investissement coutera 910 Millions à EST Lasalle
Toutefois, des investissements d’entretien de 60 Millions seront réalisés aux années 3 et 5. Le
besoin en fonds de roulement supplémentaire induit par cet investissement est de 140 Millions
à la première année, 10 Millions à la deuxième année, 30 Millions à la troisième année, puis
nulle pour les années 4 et 5. La trésorerie initiale est 5 Millions.
Travail A Faire :
1- Déterminer le tableau ou le plan de financement associé à ce projet.
2- S’il n’est pas équilibré, EST Lasalle peut bénéficier d’un crédit auprès d’une banque
partenaire (Ecobank). Le taux d’intérêt pour ce crédit serait de 10% et le remboursement
qui sera différé d’un an, se fera par annuités constantes. Le taux d’IS est 33%.
Déterminer :
- Le montant de l’emprunt et l’échéancier de remboursement
- Le nouveau tableau ou plan de financement équilibré.