2021/2022

UE 212 Finance


Devoir 3

À déposer pour correction : Auteur : Jean-Claude Coille

deli.cnam.fr

Remarques
Chacune des questions est indépendante.
Le barème est sur 100 points. Après correction, la note finale sera ramenée sur 20 points.
Votre copie devra être transmise sous la forme d’un fichier Word et devra être le résultat d’un tra-
vail personnel. Toutes les réponses doivent être justifiées.
Le devoir est conçu pour être réalisé sans calculatrice.
k€ : millier d’euros et M€ : million d’euros

EXERCICE 1 LA POLITIQUE DE DIVIDENDE (21 POINTS)

Le calcul du taux de rentabilité d’une action pour l’exercice N a été posé ainsi :
0,25 + 10,75(a) − 10
10
a. cours fin N

TRAVAIL À FAIRE
1. À partir des informations ci-avant, posez le calcul du taux de rendement de l’action
pour l’exercice N. (4 points)

À la fin de l’exercice N–1, les capitaux propres après répartition d’une entreprise ressortent
à 15 000 k€. Le bénéfice réalisé en N est égal à 1 500 k€ distribué à hauteur des deux tiers
en N+1.
L’entreprise calcule sa rentabilité financière en comparant le résultat net d’un exercice aux
capitaux propres après répartition à la fin de l’exercice précédent.

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 212 Finance DEVOIR 3

2. À partir des informations ci-avant, calculez le bénéfice de l’exercice N+1 qui permettra
à l’entreprise de maintenir sa rentabilité financière à un niveau au moins égal à celui de
l’exercice N. (7 points)
3. Explicitez succinctement la contrainte qui pèse sur la rentabilité financière d’une entre-
prise dont les capitaux propres augmentent avec la répartition du résultat. (4 points)

Le dirigeant d’une PME étudie un arbitrage entre son salaire et le dividende qu’il reçoit. Il
détient 20 % des actions de l’entreprise et les autres associés ne sont pas salariés de l’entre-
prise ; sa tranche marginale d’imposition est de 45 %, et il souhaite bénéficier de la protec-
tion sociale ainsi que des droits à la retraite attachés au statut de salarié.

4. À partir des informations ci-avant, expliquez pourquoi l’arbitrage étudié par le dirigeant
est soit difficilement applicable, soit ne lui donnera pas entièrement satisfaction.
(6 points)

EXERCICE 2 LA GESTION DE LA VALEUR (38 POINTS)

TRAVAIL À FAIRE
1. Présentez les opérations qui permettent d’améliorer la liquidité d’une action. (7 points)
2. Comment l’une des parties prenantes de l’entreprise (autre que l’administration fis-
cale) peut-elle la dissuader de réaliser une OPRA ? (3 points)

Une entreprise réalise une OPRA au prix de 20 € à la suite de laquelle :

∙∙
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sa capitalisation boursière diminue de 100 M€ ;
∙∙à dividende global constant, le dividende par action augmente de 25 % ;
∙∙un actionnaire qui ne participe pas à l’opération détient 25 % des actions composant le
capital.

3. À partir des informations ci-avant, calculez le pourcentage des actions détenues par
l’actionnaire avant l’OPRA. (7 points)

Dans le but de mieux suivre la performance opérationnelle d’une de ses branches d’acti-
vité, une société A la transfère dans une société B, juridiquement indépendante mais qu’elle
contrôle à 100 %.

À partir des informations ci-avant, répondez aux deux questions suivantes :

4. Pourquoi l’opération de restructuration envisagée par la société  A n’est-elle pas un
spin-off ? (3 points)
5. S’agit-il d’une filialisation par le haut ou par le bas ? (2,5 points)

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DEVOIR 3  Finance  212

Une société X réalise un spin-off qui porte sur une de ses branches d’activité valorisée
200 M€. Juste après l’opération, la valeur de marché de la société X baisse de 125 M€ et un
actionnaire possède 20 % du capital de la nouvelle structure dans laquelle la branche d’acti-
vité a été transférée.

À partir des informations ci-avant, répondez aux deux questions suivantes :

6. Quelle est l’explication la plus probable au fait qu’après l’opération, la valorisation de la
société X n’ait baissé que de 125 M€ ? (3,5 points)
7. Calculez le pourcentage d’actions de la société X détenues par l’actionnaire après l’opé-
ration. (3 points)

Une société incorpore à son capital une partie de ses réserves avec distribution d’actions
gratuites. Le calcul de la valeur du droit d’attribution est alors le suivant : 10 × da = 50 (50
étant la valeur d’une action après la création des actions gratuites).
Une fois l’opération réalisée, le nombre d’actions composant le capital ressort alors à 110 M.

À partir des informations ci-avant, répondez aux deux questions suivantes :

8. Calculez le nombre de titres composant le capital de la société avant l’incorporation de
réserves. (5,5 points)
9 . Soit N0, le nombre de titres (exprimé en millions) obtenu à la question précédente.
Posez, en fonction de N0, le calcul de la valeur de l’action avant l’opération. (3,5 points)

EXERCICE 3 FUSIONS (21 POINTS)

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TRAVAIL À FAIRE
À partir des données de l’annexe 1, répondez aux questions suivantes :
1. On pose la parité d’échange comme étant égale à PE. Exprimez la prime de contrôle
octroyée aux actionnaires de S2 en fonction de PE. (5,5 points)
2 . Calculez la parité d’échange utilisée dans l’opération de fusion entre S1 et S2. (5,5 points)
À partir des données de l’annexe 2, répondez aux questions suivantes :
3. Montrez que la parité d’échange utilisée dans l’opération de fusion entre S3 et S4 est
bien égale à l’unité. (5 points)
4. Chiffrez la répartition du bénéfice généré par les synergies entre les deux groupes
­d’actionnaires. (5 points)

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ANNEXE 1
Le conseil d’administration de la société S1 a le projet d’absorber la société S2 en octroyant
à ses actionnaires une prime de contrôle ; les conséquences de l’opération, appréciées
avant la prise en compte des synergies, sont les suivantes :
• appauvrissement des actionnaires de S1 : (60 – 55) × 20 (20 représente la quantité de
titres, exprimée en millions, détenue par les actionnaires de S1) ;
• enrichissement des actionnaires de S2 : 10 × 55 – 15 × 30 (30 représente, en euros, le
cours de l’action S2 avant la fusion).

ANNEXE 2
Le conseil d’administration de la société S3 a le projet d’absorber la société S4. On dispose
des informations suivantes sur la situation des deux sociétés avant la fusion :

S3 S4
Nombre d’actions(1) 10 M 5 M
BNPA 2 € 1 €
1. Composant le capital.

Il est prévu que les synergies générées par le rapprochement des deux sociétés devraient
faire croître le bénéfice global des deux sociétés de 20 %. Le BNPA du groupe post-fusion
atteindra ainsi 2 €.
La parité d’échange est égale à 1.

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EXERCICE 4 ACQUISITIONS (20 POINTS)

TRAVAIL À FAIRE
1. Présentez deux moyens que peuvent utiliser des investisseurs dans un processus d’ac-
quisition afin de se protéger d’une information erronée sur le prix des actifs et des passifs.
(4 points)
2. Expliquez pourquoi dans un processus d’acquisition par l’intermédiaire d’une société
holding qui recourt à l’endettement de façon importante, l’augmentation de la valeur de
la cible est alors l’un des points clés pour assurer aux investisseurs une rentabilité à la
hauteur du risque qu’ils prennent. (5 points)
3. Présentez succinctement l’intérêt de recourir à la titrisation dans un processus d’acqui-
sition par l’intermédiaire d’une société holding, si la cible a un BFRE élevé composé pour
l’essentiel de créances clients. (5 points)

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DEVOIR 3  Finance  212

La totalité des titres d’une société cible (valeur de marché des actifs et de l’endettement
financier net estimée respectivement à 40 et 10 M€) est achetée par l’intermédiaire d’une
société holding créée pour cette opération avec un endettement de 20 M€ et détenue à
60 % par un investisseur alpha.

4. Vous êtes chargé(e) d’étudier une acquisition par l’intermédiaire d’une société holding
à partir des caractéristiques données ci-avant.
Calculez le montant dont l’investisseur alpha doit disposer pour participer à l’opération.
(6 points)
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