1

MARCHÉS FINANCIERS

David Bourghelle
IAE Lille

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 2

Les principaux objectifs

• Comprendre l’environnement économique, l’organisation des marchés et les
instruments des marchés monétaires et financiers (actions, obligations, dérivés..)

• Etre sensibilisé au fonctionnement et à la dynamique des marchés financiers

(modes de cotation, indicateurs boursiers)

• Etudier les comportements des acteurs (finance, comportementale, dynamiques

mimétiques, bulles spéculatives, crises financières)

Questions fondamentales
Les marchés financiers :
-assurent-ils la liquidité des actifs financiers ?
-valorisent-ils correctement les actifs financiers ?
-assurent-ils une allocation optimale des ressources financières ?
3
Pages financières, Blogs

https://entreprises.banque-france.fr/accompagnement-des-entreprises/le-referentiel-
des-financements-des-entreprises

https://entreprises.banque-france.fr/dossiers-thematiques
https://publications.banque-
france.fr/sites/default/files/medias/documents/818316_bdf220-1_vf.pdf

http://www.vernimmen.net/

https://www.vernimmen.net/Lire/Lettre_Vernimmen.php

www.les-crises.fr

https://www.xerficanal.com/rechercher/olivier%20passet

https://theconversation.com/fr/topics/marches-financiers-25050

https://am.jpmorgan.com/content/dam/jpm-am-aem/emea/regional/fr/insights/market-insights/mi-
guide-to-the-markets-fr.pdf
Pages financières, Blogs

https://fr.finance.yahoo.com/

http://www.boursorama.com/

http://www.morningstar.fr/fr/

https://www.boursorama.com/bourse/taux/

http://webstat.banque-france.fr/fr/browse.do?node=5385562
https://fr.global-rates.com/taux-de-interets/banques-centrales/banques-centrales.aspx

https://www.multpl.com/

http://www.econ.yale.edu/~shiller/data.htm

http://www.acuitem.com/multiple-ve-ebe-sectoriel.php
 8

Robots traders : high frequency trading

https://vimeo.com/44189063
Goldman Sachs : les nouveaux maitres du monde
https://www.youtube.com/watch?v=Tvd8PKmjqH8

The Corporation
http://www.les-crises.fr/video-the-corporation/
La finance en eaux troubles
http://www.les-crises.fr/video-city-de-londres/

Cleveland contre Wall Street, Inside Job, Money Monster, The Big Short,
Margin Call, bad banks…
Heu?Reka : https://www.youtube.com/c/HeurekaFinanceEco
Régulation financière, trading algorithmique, THF

https://journals.openedition.org/regulation/10385

https://www.regards-economiques.be/images/reco-pdf/reco_165.pdf

https://www.franceculture.fr/emissions/cultures-monde/un-futur-sans-humains-44-finance-quand-les-
algorithmes-prennent-le-pouvoir

https://www.franceculture.fr/emissions/place-de-la-toile/comment-les-ordinateurs-ont-pris-
possession-des-marches-financiers

https://www.lemonde.fr/economie/article/2014/05/30/le-trading-a-haute-frequence-l-anti-
bourse_4429201_3234.html

https://fr.slideshare.net/fofiwal/le-trading-haute-frquence-dstabilisant-pour-les-marchs-financiers

https://www.ig.com/fr/strategies-de-trading/pourquoi-assiste-t-on-a-un-recul-du-trading-haute-
frequence-181217

https://www.tradingsat.com/actualites/marches-financiers/le-trading-haute-frequence-couterait-
chaque-annee-5-milliards-de-dollars-aux-investisseurs-traditionnels-898123.html

https://www.levif.be/actualite/international/alexandre-laumonier-un-marche-financier-c-est-une-
force-d-occupation/article-normal-1201319.html?cookie_check=1599461386
 10

Organisation et fonctionnement
des marchés financiers
 11

Offre et demande de capitaux

• Revenu des ménages = Conso + Epargne

 Offre de capitaux : Epargne + financement monétaire

 plusieurs destinations…
• Comptes courants et livrets…
• Épargne mobilière (retraite, placements…),
assurance vie
• Achats immobiliers

 Demande de capitaux  Entreprises, banques et

Etats…
 12

Les systèmes financiers

 13

Modes de confrontation de l’offre et de la demande de capitaux

1. Finance « intermédiée » : circuit bancaire

(économie bancaire)

2. Finance « désintermédiée » : émissions

directes de titres sur les marchés d’actifs
financiers, plateformes (crowdfunding),
placements privés…

(économie de titres financiers : fonds propres,

dettes de marché)

Intermédiation de marché
 -Les entreprises européennes font traditionnellement
davantage appel aux banques que leurs homologues
américaines. Pour s’endetter, elles recourent principalement
aux prêts bancaires, beaucoup moins à l’émission
d’obligations.

-L’autre différence entre les entreprises européennes et

américaines concerne les fonds propres : ces dernières se
financent dans une plus grande proportion par l’émission
d’actions cotées en Bourse, les entreprises européennes
préférant recourir à des actions non cotées et à des prises de
participation (autres capitaux propres).

https://www.alternatives-economiques.fr/europe-etats-unis-modes-de-financement-entreprises-010520159302.html
Structure du passif : Entreprises françaises

https://publications.banque-france.fr/sites/default/files/medias/documents/818316_bdf220-1_vf.pdf
Part des financements bancaires (international)

La lettre Vernimmen, N°172, octobre 2019

Part des financements bancaires : Entreprises françaises

https://www.banque-france.fr/sites/default/files/financement_des_eti_jeco_vd.pdf
 18

Architecture des marchés de l’argent

Actions
Marchés de l’argent à LT (boursiers) Obligations (TCN LT)
Dérivés

Interbancaire
Marchés de l’argent à CT (monétaires) TCN CT*
Devises

*NEU CP (Negotiable EUropean Commercial Papers)

Marchés de gré à gré (OTC)/ Marchés organisés

Over The Counter (OTC) Transactions bilatérales, fragmentées,

non standardisées

Organisés (Bourses) Transactions centralisées,

standardisées, compensation
multilatérale
Les Marchés comptants (spot), à terme (forward) et
optionnels

-Transactions comptant (spot)

1. Actions
2. Obligations
3. Devises
4. Prêts / emprunts
5. Matières premières

-Transactions à terme / optionnelles

1. Les contrats forward (devises, taux)
2. Les contrats futures (matières premières, indices boursiers, devises…)
3. Les options (matières premières, actions, taux court / long, indices boursiers,
devises..)

-Les swaps (devises, taux)

-Les dérivés de crédit (CDS ou Crédit default swap)
-Les dérivés climatiques
 Les marchés de l’argent à court terme

 Le marché interbancaire

• Prêts et emprunts de court terme destinés à ajuster les soldes de trésorerie

• Interventions de la Banque Centrale (prêteur en dernier ressort) pour alimenter le

marché du crédit.

https://theconversation.com/la-crise-sanitaire-va-t-elle-generer-une-nouvelle-crise-bancaire-140485
Les taux directeurs des BC (politiques monétaires conventionnelles)

• Mars 2016 : TD à 0% !!! http://france-inflation.com/taux-directeurs-bce-fed.php

A écouter : https://www.xerficanal.com/economie/emission/Olivier-Passet-Le-lobby-des-taux-
zero-cela-finira-mal_3748877.html
 Les taux directeurs (FED)

https://am.jpmorgan.com/content/dam/jpm-am-aem/emea/regional/fr/insights/market-insights/mi-guide-to-the-markets-fr.pdf
 Les taux directeurs (BCE)

https://am.jpmorgan.com/content/dam/jpm-am-aem/emea/regional/fr/insights/market-insights/mi-guide-to-the-markets-fr.pdf

E. Le Héron : A quoi sert la BCE : https://www.franceculture.fr/emissions/entendez-vous-

leco/entendez-vous-leco-du-mardi-29-janvier-2019 (31’-52’45’’)
 Les mesures non « conventionnelles » des BC (QE)
• Octobre 2008 : Echanges croisés de devises

 Bilan BCE : 650 à 1 000 Mds €

• Mai à juillet 2010 : Rachat de dettes publiques : Sécurity Market

Program : SMP $
• Mai 2010 : Refinancements illimités des banques et à MLT (Long
Term Refinancing Operations : LTRO à 6 mois)
• Décembre 2011 et février 2012 : LTRO à 3 ans à intérêt nul et pour
1 000 Mds €
 Bilan BCE passe à 2 500 Mds €

• Eté 2012 : Possibilité de rachats de dettes publiques (sous conditions) :

Outright Monetary Transactions (OMT)
• Juin 2014 : Targeted Long Term Refinancing Operations (TLTTRO) :
prêts de 400 Mds € à 4 ans et à 0,15% aux banques à proportion de leurs
crédits au secteur privé non financier (hors immobilier)
 2015 la BCE lance un vaste programme d'achat d'obligations émises par les Etats, puis par les
entreprises. Le Quantitative Easing (QE) a démarré par 80 milliards d'euros de rachat de dette
par mois. Il avait été réduit à 60 milliards d'euros fin 2016, et 30 milliards d'euros en janvier
2018. Fin du programme (initialement prévue) : Décembre 2018
 Les mesures non « conventionnelles » des BC (QE)

https://abc-economie.banque-france.fr/quantitative-
easing

A écouter :
https://www.youtube.com/watch?v=8NSCwGxXplQ

https://www.youtube.com/watch?v=KSQpp3CNeZQ

https://abc-economie.banque-france.fr/sites/default/files/medias/documents/l-eco-en-bref-politiques-monetaires-non-conventionnelles-2019-02-21_0.pdf
 https://www.ofce.sciences-po.fr/blog/dettes-publiques-les-banques-centrales-a-la-rescousse/

A écouter https://www.xerficanal.com/economie/emission/Olivier-Passet-La-BCE-peut-elle-creer-des-
milliards-d-euros-de-dettes-a-l-infini-_3748732.html

A écouter : https://www.xerficanal.com/economie/emission/Olivier-Passet-Qui-profite-vraiment-des-injections-massives-
de-liquidites-des-banques-centrales-_3749693.html
 Les mesures non « conventionnelles » des BC

https://am.jpmorgan.com/content/dam/jpm-am-aem/emea/regional/fr/insights/market-insights/mi-guide-to-the-markets-fr.pdf
Les mesures non « conventionnelles » des BC

https://www.ofce.sciences-po.fr/blog/dettes-publiques-les-banques-centrales-a-la-rescousse/
Les projections d’inflation et des taux directeurs de la FED
Les projections d’inflation et des taux directeurs de la BCE

A lire : https://www.alternatives-
economiques.fr/christian-chavagneux/quantitative-
easing-chronique-dune-fin-annoncee/00100247
 Le marché monétaire (interbancaire élargi)

Les opérateurs émettent et s’échangent des titres négociables de durée

de vie allant de 10 jours à 2 ans

• Certificats de dépôt

• Bons du Trésor (BTAN, BTF)

• Billets de trésorerie (NEU CP (Negotiable EUropean Commercial Papers)

 Emprunts et placements de trésorerie (CT)

http://www.emmi-benchmarks.eu/
http://www.emmi-benchmarks.eu/
 36

https://fred.stlouisfed.org/series/TEDRATE

Ce graphique mesure la différence entre les taux des bons du Trésor américain (sans risque) et ceux pratiqués par les banques,
lorsqu'elles se prêtent de l'argent entre elles. Ces deux taux d'intérêt sont basés sur des emprunts à 3 mois.

Lorsque la courbe augmente, la déconnexion entre ces deux taux s'accroît. On peut lire ces hausses comme une chute de la
confiance entre les banques. Celles-ci, craignant des défauts de paiements de la part de leurs consœurs, augmentent les taux, alors
que les emprunts du Trésor, jugés beaucoup plus sûrs, ne suivent pas la même évolution.
 Les marchés de l’argent à long terme
• Trois types d’agent émettent des titres sur les marchés
boursiers :

• les entreprises (actions, emprunts obligataires)

• l’Etat et les administrations (emprunts obligataires)
• les banques et institutions financières (actions, emprunts obligataires)

• Les actions représentent des titres de propriété (fractions

de capital d’entreprise)

• Les obligations ou titres de créances négociables (TCN)

représentent des fractions d’emprunt
Les compartiments du marché

• Marché primaire (du neuf)

 rencontre entre les détenteurs de capitaux et les demandeurs de

fonds….

• Introductions en Bourse
• Augmentations de capital
• Emissions d’emprunts obligataires
Levées de capitaux des entreprises

http://www.vernimmen.net/Lire/Lettre_Vernimmen/Lettre_186.html
• Marché secondaire (de l’occasion)

• rencontre entre acheteurs et vendeurs de titres déjà émis…

 Bourse d’échange
Les grands marchés boursiers
 Les Capitalisations Boursières

Exchange
Mds USD NYSE

NYSE 19 009 042,3 Nasdaq - US

Nasdaq - US 7 549 892,3
Japan Exchange Group 4 967 988,8 Japan Exchange Group
Shanghai Stock Exchange 4 052 252,4
LSE Group 3 612 519,5 Shanghai Stock
Shenzhen Stock Exchange 3 309 980,5 Exchange
Hong Kong Exchanges and Clearing 3 248 399,7 LSE Group
TMX Group 1 945 929,9
Deutsche Boerse 1 682 370,1 Shenzhen Stock
BSE India Limited 1 655 498,6 Exchange
National Stock Exchange of India 1 627 349,7 Hong Kong Exchanges
SIX Swiss Exchange 1 458 721,3 and Clearing
Korea Exchange 1 344 265,7 TMX Group
Nasdaq Nordic Exchanges 1 282 555,8
Australian Securities Exchange 1 276 493,9 Deutsche Boerse
Johannesburg Stock Exchange 1 036 305,6
Taiwan Stock Exchange Corp. 843 133,3
BME Spanish Exchanges 701 755,8
Singapore Exchange 668 022,3
Moscow Exchange 516 301,8
Borsa Istanbul 193 639,9
Luxembourg Stock Exchange 58 363,3

Americas 30 144 097,2

Asia - Pacific 23 270 313,9
Europe - Africa - Middle East 16 025 410,1

WFE Total 69 439 821,2

Nombre de sociétés cotées

Number of listed companies

Exchange
Total Domestic Foreign

BSE India Limited 5 817 5 816 1

Japan Exchange Group 3 525 3 517 8
TMX Group 3 441 3 389 52
Nasdaq - US 2 871 2 489 382
LSE Group 2 622 2 131 491
NYSE 2 322 1 834 488
Australian Securities Exchange 2 068 1 947 121
Korea Exchange 2 008 1 992 16
Hong Kong Exchanges and Clearing 1 926 1 829 97
National Stock Exchange of India 1 831 1 830 1
Shenzhen Stock Exchange 1 806 1 806 0
Shanghai Stock Exchange 1 124 1 124 0
Euronext 1 057 938 119
Taiwan Stock Exchange Corp. 901 826 75
Warsaw Stock Exchange 889 857 32
Nasdaq Nordic Exchanges 848 813 35
Singapore Exchange 767 484 283
Taipei Exchange 724 691 33
Stock Exchange of Thailand 649 649 0
Deutsche Boerse 599 538 61
Tel-Aviv Stock Exchange 453 430 23
Borsa Istanbul 386 385 1
Johannesburg Stock Exchange 377 306 71
Tehran Stock Exchange 321 321 0
SIX Swiss Exchange 266 230 36
Moscow Exchange 246 243 3
Oslo Bors 215 171 44
Muscat Securities Market 113 113 0

Americas 10 139
Asia-Pacific 26 592
Europe-Africa-Middle East 14 630
WFE Total 51 361
Les couples rentabilité – risque (en théorie)
 Les couples rentabilité – risque (en pratique)

https://am.jpmorgan.com/content/dam/jpm-am-aem/emea/regional/fr/insights/market-insights/mi-guide-to-the-markets-fr.pdf
 Performances à LT des classes d’actifs

https://am.jpmorgan.com/content/dam/jpm-am-aem/emea/regional/fr/insights/market-insights/mi-guide-to-the-markets-fr.pdf
 47

Les fonds propres : les actions

• Les actions ordinaires
• droit aux dividendes
• droit de vote
• droit de regard sur la gestion
• droit sur l’actif net

• Les autres types d’actions

• Action à dividende prioritaire (ADP)

• Certificat d’investissement (CI)
• Actions préférentielles sans droit de vote

https://www.boursorama.com/cours/1rPSU/
Les dettes de marché : les emprunts obligataires
• Les obligations ordinaires

• Titres de créances à MLT

• Émis par l’Etat, collectivités locales, entreprises (marché
primaire)
• Cotés et négociables sur un marché secondaire
• Offrant une rémunération souvent fixe (coupon)
• Remboursement progressif ou à l’échéance

https://www.boursorama.com/bourse/obligations/cours/1rPFR0000571150/

https://www.boursorama.com/bourse/obligations/cours/1rPFR0012938116/
 49

• Les autres types d’obligations

• Obligations à coupon zéro (OCZ)

• Obligations remboursables en actions (ORA)

• Obligations convertibles (OC)

• Obligations indexées (OI)

Exemple d’emprunt obligataire 50

Emprunt obligataire (échéance Septembre 2022)

600 000 titres de VN = 500 euro

Taux facial = 3 %
Maturité = 6 ans
Remboursement in fine

Année Capital restant dû Amortissements Intérêts Annuités

1 300 000 000 0 9 000 000 9000 000
2 300 000 000 0 9 000 000 9 000 000
3 300 000 000 0 9 000 000 9 000000
4 300 000 000 0 9 000 000 9 000 000
5 300 000 000 0 9 000 000 9 000 000
6 300 000 000 300 000 000 9 000 000 309 000 000
Total 300 000 000 54 000 000 354 000000
Taille des émissions obligataires (USA/Europe)

http://www.vernimmen.net/Lire/Lettre_Vernimmen/Lettre_187.html
Emissions d’emprunts obligataires en 2012 (2016)

Institutions financières : 50% (40)

Etats et collectivités locales : 45 (53)
Entreprises : 5 (7)

Taux fixe : 61%

Taux variable : 24
Zéro coupon : 9
Autres : 6
Evolution des taux longs (France / USA)
 Rendements des obligations souveraines

https://am.jpmorgan.com/content/dam/jpm-am-aem/emea/regional/fr/insights/market-insights/mi-guide-to-the-markets-fr.pdf
• Les caractéristiques des emprunts obligataires
• Montant de l’emprunt
• Valeur nominale
• Maturité
• Taux de coupon (taux facial)
La structure des taux d’intérêt (Dette souveraine, international)

Tableau : Les courbes de taux d'intérêt dans le monde

•10 ans. C’est la maturité du premier emprunt de l’État

suisse qui offre un taux de rentabilité non négatif,
mais néanmoins nul. Pour des taux positifs, il faut
investir sur 12 ans. Pour l’Allemagne, c’est 7 ans, 6
ans pour la France, 3 ans pour l’Italie et 4 ans pour
l‘Espagne.
•0,49 %, c’est le coût de la dette à 10 ans pour
l’Allemagne et à peu près ce que vous rapporte un
emprunt de la Suisse à 30 ans. C’est 1,85 % pour la
France à 30 ans, contre 1,9 % au Royaume-Uni et
3 % aux États-Unis. La zone euro a du bon.

http://www.vernimmen.net/Lire/Lettre_Vernimmen/Lettre_153.html
La structure des taux d’intérêt (Dette souveraine, France)

https://www.aft.gouv.fr/fr/principaux-chiffres-dette#encours
Les détenteurs de la dette souveraine, France)

https://www.aft.gouv.fr/fr/principaux-chiffres-dette#encours
Taux souverains (septembre 2021)

https://www.boursorama.com/bourse/taux/
A écouter : https://www.xerficanal.com/economie/emission/Olivier-Passet-Sortir-de-l-
impasse-des-taux-zero_3749311.html
Dettes publiques et spread des obligations souveraines européennes
Coût d’émission des dettes souveraines

A écouter : https://www.xerficanal.com/economie/emission/Olivier-Passet-
Sortir-de-l-impasse-des-taux-zero_3749311.html
Rendements souverains réels et spread des Corporates EM
Les agences de rating

http://finance.sia-partners.com/
Grille de notation et rendements

Rating RDT
AAA -0,46

AA -0,27

A 0,09

BBB 0,5

BB 2,3

B 4,48

CCC 8,05
Evolution des spread par notation AAA, AA, A, BBB (2021)

https://www.boursorama.com/bourse/taux/
 66

Evolution des spread par notation BB, B, CCC (2021)

https://www.boursorama.com/bourse/taux/
Rendements des obligations par classe de risque
Spreads de obligations Investment Grade USA/EUR
Spreads de obligations High Yields USA/EUR
Spreads des obligations durables, sociales et vertes
 71

Retour sur la crise des dettes européennes

Les dégradations de Notes Souveraines
Crise 2008-2012 : les taux souverains en Europe
L’effet du « whatever it takes » Mario Draghi 26/07/2012
https://www.youtube.com/watch?v=tB2CM2ngpQg

Obligations zone euro Juillet 2012 (janvier 2013)

Taux des obligations
d'Etat 2 ans 5 ans 10 ans 30 ans

Allemagne 0.42 1.02 1.69 (1,52) 2.61

France 1.10 1.80 2.52 (2,13) 3.44
Italie 4.27 5.06 5.68 (4,28) 6.60
Espagne 3.56 4.42 5.37 (5,09) 6.16
Belgique 2.39 3.14 3.77 (2,26) 4.35

Grèce 60.28 29.00 25.04 (11,24) 15.86

Pays Bas 0.58 1.43 2.24 (1,73) 2.71
Autriche 0.97 1.87 2.58 (1,92) 3.15
Portugal 18.54 14.36 11.91 (6,37) 9.52
Irlande 9.25 8.40 8.72 (4,43) -
Finlande 0.63 1.41 2.27 (1,74) -
 75

Et aujourd’hui ?
 76

Obligations souveraines et service de la dette (France)

https://www.xerficanal.com/economie/emission/Olivier-Passet-Combien-de-temps-encore-pour-le-quoi-qu-il-en-
coute-306347726_3749289.html
Dettes publiques et dettes privées dans le monde 77

http://www.rexecode.fr/public/Analyses-et-previsions/Perspectives-economiques-et-Bilan-de-l-annee/Perspectives-economiques-a-moyen-terme/Perspectives-
de-l-economie-mondiale-2018-2022-le-retour-en-majeste-du-cycle/Ou-en-sont-les-dettes-publique-et-privee-dans-le-monde
Dettes publiques et privées en % PIB (USA / EUR / Chine)

https://am.jpmorgan.com/content/dam/jpm-am-aem/emea/regional/fr/insights/market-insights/mi-guide-to-the-markets-fr.pdf