ISSN: 2658-8455

Volume 2, Issue 3 (May, 2021), pp.1-22.

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Les moteurs de l’endettement extérieur public du Maroc :

investigation empirique (1998-2019)

The drivers of Morocco’s public external debt: empirical

investigation (1998-2019)

Mohamed El-Qasemy, (Doctorant)

Laboratoire d’Économie et Management des Organisations
Faculté d’Economie et de Gestion
Université Ibn Tofail, Kénitra, Maroc

Lalla Zhor Omari Alaoui, (Enseignante Chercheure)

Laboratoire d’Économie et Management des Organisations
Faculté d’Economie et de Gestion
Université Ibn Tofail, Kénitra, Maroc

Faculté d’Economie et de Gestion

Campus universitaire Maamora BP:2010 Kénitra, Av. de L'Université
Université Ibn Tofail, Maroc (Kénitra)
Adresse de correspondance :
Code postal 14 000
Téléphone : 05373-29218
[email protected]
Les auteurs n'ont pas connaissance de quelconque financement qui
Déclaration de divulgation :
pourrait affecter l'objectivité de cette étude.
Conflit d’intérêts : Les auteurs ne signalent aucun conflit d'intérêts.
El-Qasemy, M., & Omari Alaoui, L. Z. (2021). Les moteurs de
l’endettement extérieur public du Maroc : investigation empirique
Citer cet article 1998-2019. International Journal of Accounting, Finance, Auditing,
Management and Economics, 2(3), 1-22.
https://doi.org/10.5281/zenodo.4787451
Cet article est publié en open Access sous licence
Licence
CC BY-NC-ND

DOI: 10.5281/zenodo.4787451
Received: May 05, 2021 Published online: May 26, 2021

International Journal of Accounting, Finance, Auditing, Management and Economics - IJAFAME

ISSN: 2658-8455
Volume 2, Issue 3 (May, 2021)
 Mohamed El-Qasemy & Lalla Zhor Omari Alaoui. Les moteurs de l’endettement extérieur public du Maroc : investigation
empirique (1998-2019)

Les moteurs de l’endettement extérieur public du Maroc : investigation

empirique (1998-2019)

Résumé :
L’objectif de cette étude est d’analyser empiriquement les déterminants de l’endettement extérieur public au
Maroc. L’enjeu de l’endettement extérieur est lié à sa place dans l’activité économique de toute société. Ainsi,
du point de vue économique, l’endettement extérieur permet de casser le lien qui devrait exister entre l’épargne
et la consommation au sein des frontières d’un pays. Cependant, en dépit de cet avantage indéniable, le problème
c’est que la dette peut devenir dangereuse quand elle dépasse certaines limites. Si elle n’entraine pas une
dislocation des structures économiques et sociales d’un pays par suite des conditions imposées par les prêteurs,
elle peut au moins contrarier les objectifs de la politique économique et réduire la marge de manœuvre des
pouvoirs publics. Le Maroc a une longue histoire, qui n’était pas toujours heureuse, avec l’endettement extérieur
qui remonte à la période d’avant le protectorat. Après le rééchelonnement de sa dette extérieure sous le Plan
d’Ajustement Structurel, le Maroc va reconsidérer sa politique d’endettement extérieur. En effet depuis son
retour sur les marchés financiers internationaux en 1996, il va essayer de maitriser le niveau de sa dette
extérieure pour éviter toute dérive qui le mènerait à revivre le scénario des années 80. Dans ce cadre, cette étude
a analysé, dans le cas du Maroc, l’impact d’un certain nombre de facteurs qui sont identifiés par la littérature
comme étant des déterminants de l’endettement extérieur dans les pays émergents. En utilisant des données
couvrant la période 1998-2019 analysées à l’aide du modèle ARDL, nos résultats révèlent la prééminence des
facteurs du secteur extérieur dans l’explication de l’encours de la dette extérieure de l’administration centrale au
Maroc, laissant présumer que le souci majeur des pouvoirs publics est de maintenir un certain équilibre dans les
comptes extérieurs.

Mots clés : Dette extérieure publique ; ARDL ; Marché financier international ; Maroc ; Secteur extérieur
Classification JEL: E61, F34
Type de l’article : Recherche appliquée, article théorique

Abstract:
The objective of this study is to empirically analyze the determinants of external public debt in Morocco. The issue of
external debt is linked to its place in the economic activity of any society. Thus, from an economic point of view,
external debt makes it possible to break the link that should exist between savings and consumption within a
country. However, despite this clear advantage, the problem is that debt can become dangerous when it exceeds
certain limits. If it does not lead to a dislocation of a country's economic and social structures as a result of
conditions imposed by lenders, it can at least thwart economic policy objectives and reduce policy space.
Morocco has a long history, which was not always happy, with external indebtedness dating back to the pre-
protectorate period. After the rescheduling of its external debt under the Structural Adjustment Plan, Morocco
will reconsider its external debt policy. Indeed since its return to international financial markets in 1996, it will
try to control the level of its external debt to avoid any drift that would lead it to relive the scenario of the 80s. In
this context, this study analyzed, in the case of Morocco, the impact of a certain number of factors which are
identified by the literature as being determinants of external indebtedness in emerging economies. Using data
covering the period 1998-2019, analyzed with an ARDL model, our results show that external sector factors are
preeminent in explaining the outstanding external debt of the central government in Morocco, leaving assume
that the major concern of the public authorities is to maintain a certain balance in the external accounts.

Keywords: Public external debt; ARDL; International financial market; Morocco; External sector
JEL Classification: E61, F34
Paper type: Empirical research
Publication date:

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Volume 2, Issue 3 (May, 2021), pp.1-22.
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1. Introduction
Le Maroc a une longue histoire avec la dette extérieure qui remonte à la période d’avant le
protectorat. Cette histoire était parfois douloureuse. Après la crise de la fin des années 70 qui
a fini par l’adoption en 1981 d’un Plan d’Ajustement Structurel, le Maroc a fait d’importants
efforts sur le plan macro-économique avant de pouvoir renouer avec les marchés financiers
internationaux, vers le milieu des années 90. Les performances macroéconomiques
enregistrées pendant les années 2000 et le développement du marché financier domestique ont
permis au Maroc de comprimer la dette extérieure pour laisser dominer la dette intérieure
dans sa dette publique globale. Nous remarquons, toutefois, que l’endettement extérieur
public est sur un trend haussier depuis la crise financière de 2007.
L’objectif de ce papier est d’analyser les déterminants de la dette publique extérieure du
Maroc1. A notre meilleure connaissance, il n’y a pas assez d’études qui se sont intéressées à
analyser ce genre de problématiques ; la majeure partie de ces études tâchent à traiter l’impact
de la dette extérieure sur la croissance économique.
A l’instar des économies émergentes, l’importance rattachée à l’endettement extérieur pour
le Maroc provient du fait que l’endettement extérieur public constitue l’essentiel de sa dette
extérieure; l’endettement extérieur du secteur privé étant insignifiant. L’enjeu de
l’endettement extérieur est lié à sa place dans l’activité économique de toute société. Il remplit
trois fonctions : (i)- Il permet aux pays qui sont loin de leur état d’équilibre de s’accroître
rapidement en brisant le lien entre l’épargne nationale et l’investissement domestique. (ii)- De
lisser la consommation face aux chocs externes et internes. (iii)- D’intégrer les arrangements
internationaux en matière de partage des risques (Lane, 2004).
Cependant, en dépit de cet avantage indéniable, le problème c’est que l’endettement peut
devenir dangereux quand il dépasse certaines limites, surtout « dans le contexte d’une
économie ouverte de taille relativement petite comme le Maroc » (MCC et al., 2015, p. 53).
S’il n’entraine pas une dislocation des structures économiques et sociales d’un pays par suite
des conditions imposées par les prêteurs, il peut au moins contrarier les objectifs de la
politique économique et réduire la marge de manœuvre des pouvoirs publics. Tout d’abord,
elle peut avoir des effets adverses sur l’investissement (Edo, 2002), et, partant, pour la
croissance économique. Ensuite, son volume dépend des caprices du marché et d’autres
facteurs qui ne sont pas sous le contrôle des pays débiteurs. L’augmentation des taux
d’intérêt, l’assèchement de liquidités, la volatilité des prix des matières premières exportées,
la baisse de la demande mondiale, etc. peuvent mettre les pays endettés dans des situations
inattendues en les mettant en défaut de paiement comme ce qui s’était passé pendant les
années 70. Finalement, contrairement à la dette intérieure, le défaut de paiement sur la dette
extérieure peut émaner, simultanément ou séparément soit d’une insolvabilité budgétaire et/ou
d’un manque de liquidité (insuffisance des réserves de change)2.
Le grand challenge du décideur public est de pouvoir faire de la dette extérieure un moteur
de la croissance économique tout en la gardant à des niveaux soutenables. D’où la
problématique de cette étude qui consiste à identifier les principaux facteurs qui sous-

1
La dette publique extérieure est composée de la dette du Trésor (administration centrale ou gouvernement
central) et de la dette garantie des établissements et entreprises publics et des collectivités locales.
2
Rappelons-nous que dans sillage de la crise économique et financière provoquée par le COVID 2019, le Maroc
a procédé au tirage de 3 Milliards de dollars « … pour conserver de solides réserves extérieures dans un
contexte d'incertitudes accrues … le Maroc risque de connaître une récession en 2020 en raison d'un net recul
des exportations, du tourisme et des envois de fonds». Communique de presse du FMI n° 20/138 du 8 avril
2020. Disponible sur : https://www.imf.org/fr/News/Articles/2020/04/08/pr20138-morocco-draws-funds-
available-under-precautionary-liquidity-line-covid19-pandemic (consulté le 23/03/2021).

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 Mohamed El-Qasemy & Lalla Zhor Omari Alaoui. Les moteurs de l’endettement extérieur public du Maroc : investigation
empirique (1998-2019)

tendent la dynamique de la dette extérieure publique au Maroc et d’en tirer les

principales implications en termes de politique économique.
Afin de mener notre investigation empirique et répondre à cette problématique, nous avons
formulé les hypothèses ci-après :
- Il existe une relation bidirectionnelle asymétrique entre l’endettement extérieur et la
croissance économique. Jusqu’à certains seuils, la croissance économique est
positivement corrélée à l’endettement extérieur, alors que ce dernier est négativement
corrélé à la croissance économique ;
- A l’instar des économies émergentes, le déficit budgétaire et le déficit du compte
courant de la balance des paiements sont les principaux motifs de l’endettement
extérieur au Maroc ;
- Les facteurs institutionnels et les considérations de coût de financement expliquent
dans une certaine mesure le comportement de notre variable dépendante.
L’investigation empirique se basera sur l’analyse de la relation économétrique entre
l’encours de la dette extérieure du Maroc en tant que variable dépendante et huit variables
explicatives.
L’étude est structurée comme suit : la section 2 sera consacrée à la revue de la littérature
théorique et empirique ayant traité, dans le cas des pays émergents, la place de la dette
publique dans la pensée économique, le rôle des déficits budgétaires et de l’endettement
public dans la promotion de la croissance économique et les déterminants de la dette publique
extérieure. Au niveau de la section 3, sera présentée l’évolution des principaux indicateurs de
l’endettement public extérieur au Maroc. La dernière section (4) sera consacrée à l’analyse
empirique et à la présentation et à la discussion des résultats, avant de conclure.
2. Endettement public et croissance économique, une relation ambigüe
2.1. La dette dans la pensée économique
Les effets de la dette ne se limitent pas à la sphère économique, mais ils vont au-delà
pour irriguer toute la société comme le suggère (Bonneville, 2017, p. 297). Cette dynamique
de la dette publique était toujours au centre des débats entre les deux écoles de pensées
économiques : les keynésiens, d’un côté, et l’école classique et néoclassique de l’autre.
Pour la théorie keynésienne, l’hypothèse de base est que la croissance économique ne peut
avoir lieu sans accumulation de capital. Or, du moment que l’épargne publique ne peut
couvrir la totalité des besoins de financement de l’investissement public, le recours à
l’endettement est nécessaire. Les extensions qu’a connues la théorie générale de Keynes par
ses successeurs, Harrod et Domar, notamment, ont permis d’ouvrir grandes les perspectives
d’application de cette théorie qui fait l’apologie du déficit budgétaire dans la lutte contre le
chômage et la relance économique. Dans ce sens, la dette publique ne peut être considérée
comme une charge pour l’économie, puisque les investissements financés par endettement
augmenteront, par un effet multiplicateur, la production et, par conséquent diminueront le
poids de la dette dans le futur. Les générations futures supporteront le poids de la dette, certes,
mais elles hériteront d’infrastructures et de moyens de production. La dette n’est pas
seulement une bonne chose pour la croissance, mais elle est nécessaire pour un pays pour
garder son niveau de richesse et son bien-être, car « une nation qui n’emprunte pas
s’appauvrit » (LOZE, 1971, p. 381).
Ce pouvoir émane de la dimension intrinsèquement macro-économique des administrations
publiques dont la dimension est telle que les choix effectués du côté dépenses ou du côté
recettes agissent d’emblée sur l’ensemble du système économique. Car comme il le rappelle
(Tinel, 2016, p. 17), « les administrations publiques n’évoluent pas dans un environnement
économique autonome, mais, bien au contraire, cet environnement se trouve très largement

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Volume 2, Issue 3 (May, 2021), pp.1-22.
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modelé par les décisions publiques, si bien que les décisions privées peuvent être considérées,
pour une bonne part, comme réagissant à la décision publique ».
De l’autre côté, les classiques et les néoclassiques considèrent que la dette publique n’a
aucun effet bénéfique pour l’économie. Si elle n’est pas destructrice de la richesse, elle est
neutre dans les meilleurs des cas. Au 18ème siècle, avec les fondateurs de l’école classique, la
théorie développée était de considérer que la dette est inefficace et qu’elle ne sert que pour
financer des dépenses inutiles du prince et, de ce fait, elle ne doit pas être encouragée. Say et
Ricardo défendent ardemment l’inutilité de la dette publique. En reprenant l’hypothèse de
« l’équivalence ricardienne», Barro est allé en avant pour défendre l’inefficience et
l’incapacité de la dette publique à accroitre la richesse d’une nation. Dans un article publié en
1974, Barro affirme que la dette publique n’a aucun effet sur la formation du capital. Les
néoclassiques et les monétaristes, par la suite, vont dans le même sens pour insister sur le
caractère improductif de la dette. Pour eux « l’endettement est une croissance artificielle
basée sur un investissement supérieur à l’effort de la nation » (Hayek, 1998 in Gharyeni,
2015).
Ce débat théorique qu’il faudrait bien mettre dans son contexte va être enrichi par plusieurs
études empiriques qui ont cherché à examiner l’utilité de l’endettement public pour la
croissance économique.
2.2 La dette publique comme déterminant de la croissance : revue de la littérature
empirique
La dette publique en tant que déterminant de la croissance économique prend comme cadre
de référence la théorie de la parfaite mobilité des capitaux (Feldstein & Horioka, 1979; Tesar,
1991). Selon cette théorie, les mobiles de l’endettement se trouvent du côté du débiteur qui a
la latitude de contracter des emprunts auprès des étrangers afin d’atteindre son niveau
d’équilibre économique, en rompant le lien entre l’épargne et l’investissement, et de lisser sa
consommation pendant la phase de transition.
Plusieurs études ont confirmé l’importance de la dette publique pour la croissance
économique en apportant, cependant, des nuances importantes. Ainsi, certaines études ont
conclu à l’existence d’une relation statistique qui prend la forme d’une courbe sous forme de
U inversée (Baum et al., 2013; Caner et al., 2012; Checherita & Rother, 2010; Rogoff &
Reinhart, 2010). Ces études ne se concordent pas cependant sur le niveau de ce seuil qui
rappelle le phénomène de «l'intolérance à l'endettement». Rogoff & Reinhart, (2010) voient
que dans les pays avancés, un seuil, exprimé par le rapport endettement public/PIB, de plus
que 90% est associé à des résultats de croissance nettement plus faibles. Concernant les pays
émergents, ce seuil ne doit pas dépasser 60%. Meensel & Nautet, (2011) confirment cette
théorie de seuil. Pour ces auteurs, le seuil limite est déterminé par le niveau de
développement. Les économies avancées dont le taux d’endettement est inférieur à 30 % du
PIB présentent une croissance moyenne du PIB/tête de 3,2 %. Avec un taux d’endettement
supérieur à 90 % du PIB, cette augmentation ne dépasse pas 1,9 %. Le même constat a été
relevé au niveau des pays émergents, quand bien même le lien n’est pas aussi clair que les
pays avancés. Les pays émergents affichant un niveau de dette publique plus modeste
enregistrent une croissance moyenne du PIB/tête plus forte comparativement à d’autres pays
émergents qui ont des niveaux plus élevés d’endettement public.
Presbitero (2012), dans une étude dédiée aux pays à revenus faibles et intermédiaires pour
la période 1990 - 2007, confirment l’existence d’un seuil de 90% du PIB au-delà duquel
l’effet de la dette publique n’est plus significatif. Cet effet non linéaire s’explique par des
facteurs idiosyncratiques à chaque pays. Selon cet auteur « le surendettement ne constitue une
contrainte de croissance que dans les pays dépourvus de politiques macroéconomiques saines
et d’institutions stables ». D’autres études affinent ce point de vue en introduisant la notion de

5
 Mohamed El-Qasemy & Lalla Zhor Omari Alaoui. Les moteurs de l’endettement extérieur public du Maroc : investigation
empirique (1998-2019)

la trajectoire de la dette publique, telle qu’approchée par l’évolution du ratio dette sur PIB.
Dans ce sens (Cadoret and al. 2014) voient que la trajectoire de la dette publique est l’élément
qui compte le plus et pas le niveau de la dette. Ces auteurs suggèrent que cette trajectoire
possède un effet significatif négatif sur la croissance économique qui peut être amorti par la
qualité de la gouvernance. Les caractéristiques institutionnelles propres à chaque pays
paraissent avoir un pouvoir explicatif de la façon dont la dette publique impacte la croissance
économique d’un pays. Ainsi, deux pays avec un même niveau d’endettement public, ce
dernier peut impacter différemment la croissance économique. Dans une autre étude sur les
pays développés (Panizza & Presbitero, 2012) affirment qu’ils n’ont pas trouvé de preuves
attestant qu’un niveau élevé de dette publique puisse nuire à la croissance économique future.
On peut en comprendre que la qualité des institutions peut jouer le rôle de catalyseur en aidant
les économies à tirer meilleur parti de la dette, ou au contraire, inhiber tous effets positifs
pouvant découler de cet endettement. Dans leur étude sur le cas du Maroc (Bettioui & Ouia,
2018) sont arrivés à montrer que la dette extérieure publique a un effet positif sur la
croissance économique.
D’autres études estiment que, peut-être, on s’est trompé de la cause réelle de la
contreperformance économique dans certains pays. Guerini, et al., (2017) montrent, dans le
cas des Etats Unis, que la dette a une double nature : différents types de dettes ont différents
impacts sur la dynamique macroéconomique agrégée. Les auteurs confirment que « les
menaces possibles sur la croissance de la production à moyen et long terme ne semblent pas
provenir de la dette publique, mais plutôt d’une augmentation excessive du niveau de la dette
privée ». C’est une piste importante qui mérite d’être examinée et approfondie dans le cadre
d’autres recherches.
Après ce tour d’horizon sur le lien entre la dette et la croissance, le point suivant tâchera à
présenter les principales conclusions de quelques études empiriques qui ont analysé les
déterminants de l’endettement extérieur.
2.3. Déterminants de l’endettement extérieur public : revue de la littérature
empirique
Le cadre de référence des déterminants de l’endettement extérieur public est constitué par
la théorie du rationnement international du crédit (Jaffee & Stiglitz, 1990). Cette théorie met
l'accent sur les imperfections des relations internationales de crédit qui limitent l'accès des
pays en développement au crédit extérieur3. Les deux distorsions à citer à ce titre c’est le
risque de répudiation et l’aléa moral. Tenant compte de ces aspects, les déterminants du crédit
se trouvent du côté du créditeur qui peut fixer un plafond de crédit accessible pour un
débiteur. Les créditeurs ont toujours la possibilité de punir les débiteurs qui font défaut sur
leur crédit. Dans ce schéma, la production (PIB) sert de collatéral du crédit. Le montant des
crédits autorisé pour un pays est déterminé par son niveau de production, ou disant par sa
performance macroéconomique.
S’inscrivant dans ce cadre théorique, les études empiriques définissent deux catégories de
facteurs ayant un impact significatif sur la dette extérieure4 : les facteurs économiques et les
facteurs politiques.
Dans une étude intitulée « Empirical Perspectives on Long-Term External Debt » portant
sur un échantillon de 55 pays à revenu moyen ou faible et correspondant à la période 1970-
1998, (Lane, 2004) a constaté qu’il y a une relation très étroite entre la croissance économique
et la dette extérieure. L’auteur n’a pas oublié de préciser que cela correspond typiquement aux

3
C’est le modèle de la dette publique dérivée de (Eaton & Gersovitz, 1980)
4
Dans les pays émergents la quasi-totalité des dettes extérieures sont des dettes publique et/ou garantie par le
secteur public. Dans le cas de ces pays, nous pouvons ne pas ajouter le qualificatif « PUBILQUE » à la dette
extérieure puisque on sait que l’on parle de la dette extérieure publique.

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Volume 2, Issue 3 (May, 2021), pp.1-22.
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caractéristiques des modèles de rationnement international de crédit. L’auteur a également

trouvé que le volume du commerce extérieur a un impact positif sur l’endettement extérieur.
D’une manière plus importante, son étude a révélé que les facteurs institutionnels, tels le
niveau d’éducation et la dotation en ressources naturelles ont une influence positive sur la
dette extérieure. Le gap en termes d’épargne, la volatilité des transferts de revenus extérieurs,
le service de la dette et les sorties de capitaux sont également les principaux déterminants de
l’endettement extérieur des pays émergents comme le montre (Tiruneh, 2004) dans une étude
de panel portant sur les deux décennies 80 et 90.
Dans une étude emprique menée sur 36 pays de l’Afrique subsaharienne et couvrant la
période 1975-2012, (Chiminya & Nicolaidou, 2015) ont conclu à l’impact significatif des
facteurs politiques et des facteurs économiques sur l’accumltaion des dettes extérieures.
Paradoxalement, ils ont trouvé que les régimes politiques démocratiques accumulent plus de
dettes extérieures comparativement aux pays avec des systèmes politiques autocratiques. Les
pays où l’exécutif a un pouvoir limité ont tendance à accumuler moins de dettes que les autres
pays où il y a plus de démocratie. Les auteurs nuancent cependant que dans les régions et les
pays avec des systèmes électoraux ouverts et plus compétitifs s’endettent moins. En ce qui
concerne les facteurs économiques, la croissance économique a un effet significativement
négatif sur l’endettement extérieur. Les modèles de lissage budgétaire permis par une activité
économique soutenue réduisent l’endettement extérieur. Aussi les économies qui sont plus
ouvertes ont tendance à être moins endettées. Il en est de même pour les pays qui ont
bénéficié d’un allègement de leur dette extérieure. Ces pays s’endettent moins. Dans une
étude sur les déterminants de la dette extérieure publique dans les pays arabes et après avoir
fait remarquer que la dette de ces pays est une dette qui est plutôt bilatérale (Alami, 2003) a
suggéré que les facteurs explicatifs de cette dette sont le résultat d’une interaction entre des
facteurs relevant de la politique étrangère, de la gestion de la dette extérieure et des finances
publiques5.
Dans une étude sur le cas de l’Afrique de Sud observé sur la période 1980-2013,
(Murwirapachena & Kapingura, 2015) ont trouvé que l’encours de la dette extérieure
s’explique principalement par une croissance molle et par les dépenses publiques sur les
infrastructures et dans une certaine mesure, par le déficit budgétaire et les réserves de change.
Dans une étude similaire sur le Pakistan, (Awan et al., 2015) ont conclu que l’encours de la
dette extérieure de ce pays est positivement corrélée au taux de change nominal, au déficit
budgétaire et au degré d’ouverture commerciale.
(Arezki & Brückner, 2012) montrent que les prix des matières premières exportées ont un
impact positif sur l’endettement extérieur, i.e. lorsque les prix augmentent,la dette baisse et
vice verra. Ils précisent, cependant, que ce lien n’est valable que dans les pays démocratiques.
Dans les pays autocratiques, l’augmentation des prix de ces matières n’a aucun effet. Dans
une investigation empirique sur le cas du Négéria6, (Adamu & Rasiah, 2016), avaient trouvé
que le prix du pétrole, à côté de l’épargne brute, le service de la dette extérieure, le déficit
budgétaire et le taux de change expliquent significativement l’encours de la dette extérieure.
De même, dans une étude de panel concernant 97 pays et utilisant des données couvrant la
période 1993-2016, (Majumder et al., 2021) ont trouvé que l’impact de la volatilité des prix
des produits exportés sur l’endettement extérieur est trois fois plus important pour les pays
avec un régime de change fixe comparativement aux pays avec un régime de change flottant.

5
Rares sont les études qui ont cité le facteur de la politique étrangère comme élément explicatif de l’encours de
la dette extérieure. Ceci parce que la majeure partie des études prennent comme cadre d’analyse la dette
commerciale contractée sur le marché financier international. Ce qui de plus en plus pertinent, de nos jours,
puisque l’endettement extérieur des pays émergents tend à être de nature commerciale que bilatérale.
6
Les deux études concernant Pakistan et Nigéria ont été effectuées à l’aide d’un modèle ARDL et en utilisant,
respectivement, des données couvrant la période 1976-2010 et la période 1970-2013.

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 Mohamed El-Qasemy & Lalla Zhor Omari Alaoui. Les moteurs de l’endettement extérieur public du Maroc : investigation
empirique (1998-2019)

Dans un régime de change flottant, cette volatilité n’est pas statistiquement significative. Les
auteurs concluent que l’adoption d’un régime de change flottant est critique pour atténuer les
effet d’une telle volatilité.
3. Analyse de l’évolution de la dette publique extérieure au Maroc :
1998-2019
L’endettement public ne peut certes être séparé de l’évolution économique, sociale et
politique d’un pays, mais aussi de la dynamique du marché financier national et/ou
international. La trajectoire de la dette publique au Maroc reflète le caractère volontariste lié à
la mise en place de plusieurs politiques économiques et stratégies de réforme visant la
diversification productive et la transformation structurelle de l’économie nationale. Au centre
de ces politiques, on trouve la mise en œuvre de plusieurs stratégies sectorielles et de
chantiers d’infrastructure à forte intensité capitalistique, ce qui a permis au Maroc de se doter
de l’un des taux d’investissement les plus élevés au monde depuis 2007, atteignant 33% du
PIB. Comme résultat de ces efforts, et en raison d’une conjoncture économique mondiale
favorable, le Maroc a pu réaliser des taux de croissance notables durant la période 2000-2019
(4,8% sur la période 2000-2008, puis 3,5% sur la période 2009-2019) et faire preuve d’un
certain degré de résilience face aux chocs extérieurs émanant de la crise financière 2007-
2009. Cependant, force est de constater que ces performances, bien que meilleures que celles
de la région MENA, restent en deçà de celles enregistrées par les pays émergents (OCDE,
2017, p. 20). Comme le montre le graphique ci-dessous le taux de croissance annuel moyen
sur toute la période (2000-2019) n’a pas dépassé 4,1%, alors que le solde global budgétaire
était en moyenne de -3,5% du PIB, le besoin de financement de 2,2% du PIB et le compte
courant de la balance des paiements de -2,5% du PIB.
Graphique 1 : Évolution de quelques indicateurs macro-économiques (2000-2019)

Source : Elaboré par les auteurs sur la base des données du Ministère de l’Économie et des Finances, Banque
Mondiale et HCP
Sur un autre plan, le gouvernement affiche solennellement son objectif de contenir le
déficit budgétaire à 3% du PIB et conduit pour cela, bon an mal an, une politique de
contraction budgétaire depuis les année 90 (El-Mataoui, 2017). Or, il se trouve que cet
objectif a été rarement atteint puisque le solde global est resté en deçà de l’objectif fixé. En
l’absence d’une croissance forte et soutenue depuis 2010, les pouvoirs publics ont procédé à
des mesures visant à maitriser les dépenses publiques et à consolider les recettes. Au niveau
des dépenses, il s’agissait de réduire les dépenses de compensation et d’investissement,
« tandis que les intérêts de la dette publique n’ont cessé de s’accroître à un rythme très
élevé » (El-Mataoui, 2017, p. 315). Du côté des recettes, les mesures entreprises au niveau de
la fiscalité ont eu des effets positifs sur le rendement fiscal. Ne représentant que 19,7% du

8
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PIB en 2002, les recettes fiscales représenteront 21,3% du PIB en 20207. Notons à cet égard
que les dons provenant du Conseil de Coopération du Golf avaient significativement
contribué à la réduction du déficit budgétaire durant la période 2013-2018.
Comme conséquence de cette situation macro-économique, la dette publique de
l’administration centrale8 a évolué comme montrée sur le graphique 2 ci-après. On constate en
effet que cette évolution reflète presque fidèlement l’état de santé de l’économie marocaine.
Lorsque les indicateurs macro-économiques ont commencé à se détériorer, la dette a
commencé à son tour à s’accroître. La dette de l’administration centrale a été sur un trend
baissier depuis début 2000 jusqu’au 2008, puis haussier à partir de cette année qui coïncide
avec le déclenchement de la crise financière, pour atteindre 65% du PIB vers la fin de la
période étudiée (2019), soit presque son niveau de 1998.
Graphique 2 : Évolution de la dette totale de l’administration centrale et de la dette extérieure publique

Source : Elaboré par les auteurs sur la base des données du Ministère de l’Économie et des Finances
La composition de la dette totale, intérieure et extérieure, de l’administration centrale a
suivi l’évolution montrée sur le graphique ci-après.
Graphique 3 : Structure de la dette totale de l’administration centrale

Source : Elaboré par les auteurs sur la base des données du Ministère de l’Économie et des Finances
La composante intérieure de la dette publique est la plus importante comme résultat de la
stratégie émanant de la gestion de la dette publique qui privilégiait le financement sur le
marché domestique des valeurs du Trésor depuis sa création en 1989. L’objectif était de
consolider les différentes mesures de réforme entreprises qui visaient « le développement d'un
marché des valeurs du Trésor moderne et efficient à même de permettre au Trésor de

7
Selon le "budget économique exploratoire 2020" du HCP. https://www.hcp.ma/file/210421/; (Consulté le
12/03/2021)
8
Nous utiliserons indifféremment administration centrale, Trésor ou l’État pour parler de la dette extérieure
contracté par le gouvernement au nom de l’État.

9
 Mohamed El-Qasemy & Lalla Zhor Omari Alaoui. Les moteurs de l’endettement extérieur public du Maroc : investigation
empirique (1998-2019)

mobiliser, de manière régulière, les fonds nécessaires au financement des besoins de l’Etat»9.
A cela s’ajoute la gestion active de la dette extérieure, initiée en 1996, et qui visait
expressément la réduction du poids de la dette extérieure et la ramener à des niveaux
soutenables. En conséquence, la dette extérieure va constituer, depuis 2005, à peine 25% en
moyenne de la dette totale de l’État.
S’agissant de la dette extérieure publique10 dans sa totalité, elle s’est accrue annuellement
de 3,44% en moyenne sur la période 1998-2019, contre un taux de croissance économique de
4,1%. Cette augmentation est supérieure aux évolutions enregistrées respectivement par le
compte courant de la balance des paiements (-2,5%) et du besoin de financement (2,2%) (voir
graphique 1). Cette croissance est due beaucoup plus à l’augmentation de la dette publique
des autres organismes publics autres que l’Etat, c’est-à-dire les établissements et des
entreprises publiques et les collectivités locales dont la dette augmentait annuellement de
6,23% de 1999-2019, qu’à la dette du Trésor qui n’a augmenté, en moyenne, que de 1,65%
sur la même période. C’est ce qui ressort du graphique 4 ci-après.
Graphique 4 : Structure de la dette totale de l’administration centrale

Source : Elaboré par les auteurs sur la base des données du Ministère de l’Économie et des Finances
Ces évolutions différenciées montrent que le fardeau de l’endettement extérieur public est
supporté essentiellement par les établissements publics qui ont été fortement impliqués dans
la mise en œuvre des grands chantiers d’infrastructure (MASEN, ONEE, ADM, ONCF et
bien d’autres).
Signalons au passage que l’accès aux financements extérieurs durant cette période a été
largement favorisé par au moins deux facteurs : (i)- les conditions de financement très
favorables suite à la décision de la Banque Centrale Européenne de baisser de taux d’intérêt
directeur au-dessous du seuil symbolique de zéro depuis juin 2014 et (ii)- le risque souverain
du Maroc qui était globalement satisfaisant au regard de l’indice EMBI+ spread du Maroc qui
était sur un trend baissier depuis la fin de la crise financière 2007-2009 et des notations
financières attribuées au Maroc par les agences de notation de crédit et qui relevaient,
constamment, de l’«Investment Grade ».
Comme montré par le graphique ci-après, la dette extérieure publique est de plus en plus
détenue par les créanciers privés (les gestionnaires de fonds d’investissement, compagnies
d’assurances, les banques et d’autres investisseurs privés).

9
Rapport d’activité de la DTFE pour l’année 2014. Rapport disponible sur :
https://www.finances.gov.ma/Publication/dtfe/2015/Rapport_DTFE%202014-final.pdf (consulté le 12/03/2021).
10
Cette dette comprend la dette extérieure de l’administration centrale, la dette extérieure des Etablissements
publics et des collectivités locale, garantie ou non.

10
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Graphique 5 : Structure des créanciers de la dette extérieure publique du Maroc

Source : Elaboré par les auteurs sur la base des données de la Banque Mondiale
https://datatopics.worldbank.org
Cette évolution est le résultat des sorties réussies récurrentes du Maroc sur le marché
financier international et de la réduction des prêts concessionnels destinés au Maroc. Les
pourvoyeurs de l’aide internationale considèrent que le Maroc est de moins en moins éligible
à ce type de prêt vu son niveau de développement. Depuis 2007 à fin 2019, le Maroc a fait
huit sorties sur le marché financier international lui avaient permis de mobiliser 3,5 milliards
d’Euros et 2,25 milliards de dollars US11 (DTFE, 2019, p. 51). Cette évolution avait
d’importants effets positifs sur les conditions de financement du Maroc, en termes de taux
d’intérêt, de maturité et de gestion de contrats prêt.
4. Investigation empirique
Dans le cadre de ce point, nous allons présenter les variables explicatives choisies sur la
base de la revue de la littérature pour vérifier les hypothèses formulées ainsi que les
statistiques descriptives des données utilisées dans notre échantillon. Après spécification du
modèle, nous utiliserons le logiciel Eviews pour l’analyse de la relation économétrique
existant entre la variable expliquée et les variables explicatives. Les résultats ainsi obtenus
seront discutés et commentés à la lumière de la théorie et des hypothèses formulées.
4.1. Choix des variables et spécification du modèle
En tenant compte des caractéristiques de l’économie marocaine et dans l’impossibilité de
retenir l’ensemble des variables identifiées dans la revue de la littérature ci-dessus, nous
allons opter pour les variables ci-après et qui sont classées en deux groupes:
- Facteurs économiques et financiers : le taux de croissance économique, le solde global
du budget de l’État (déficit ou excédent budgétaire), les dépenses publiques
d’investissement, le ratio service de la dette publique extérieure/stock des réserves de
change, le compte courant de la balance des paiements, et l’indice des termes
d’échange. En plus de ces variables, nous allons introduire le coût de financement
extérieur, tel qu’approché par l’indice EMBI+ spread12 du Maroc.

11
Sans tenir compte des sorties de 1996 et 1999 qui étaient garanties par l’AFD, puis de 2003
12
L'indice des marchés obligataires émergents (EMBI) est un indice de référence financier pondéré qui mesure
les taux d'intérêt payés chaque jour par un portefeuille sélectionné d'obligations souveraines des pays
émergents. Il se mesure en points de base, qui reflètent la différence entre les taux de rendement payés par les
obligations d'État des pays émergents et ceux offerts par les bons du Trésor américain. Cette différence est
appélée «Spread» (en anglais). Voir: https://www.statista.com/ (consulté, le 24/03/2021).

11
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empirique (1998-2019)

- Facteurs institutionnels. Dans cette catégorie nous avons retenu une seule variable, à
savoir l’indicateur « Voix des citoyens et reddition des comptes » développé par
(Kaufmann et al., 2010). Cet indicateur nous permettra d’approcher le degré
d’ouverture du régime politique au Maroc.
La variable dépendante est le ratio de la dette extérieure de l’administration centrale/PIB.
Tableau 1 : Liste des variables retenues, le sens de leur corrélation avec la variable expliquée et source des
données
Sens de la
Variables retenues Source
corrélation
Ministère de l’Économie et des
1. Dette extérieure Trésor/BIP (LOGXD) ---
Finances
2. Taux de croissance économique Négative
HCP
(ECONOMIC)
Ministère de l’Économie et des
3. Solde global du budget de l’État/BIP (SG) Négative
Finances
4. Investissement Public/BIP. Il s’agit des
Ministère de l’Économie et des
dépenses publiques supportées par le Positive
Finances et HCP
budget de l’État (LOGINVEST)
5. Service de la dette publique
Ministère de l’Économie et des
extérieure/Réserves de change
Négative Finances et Office des changes
(LOGSERVDEXTP)
6. Compte courant de la balance des
Négative Office des Changes et HCP
paiements /PIB (CCBOP)
7. Indice des termes de l’échange
Négative FMI
(LOGTOT)
8. L’indice EMBI+ Spread du Maroc https://databank.worldbank.org/sourc
Négative
(LOGSPREAD) e/1179?series=EMBIG&savedlg=1
Le régime politique
9. Voice and Accountability indicator13 marocain peut www.govindicators.org (Banque
(REGPOL) laisser supposer une Mondiale)
corrélation positive
Source : élaboré par les auteurs
Comme (Adamu & Rasiah, 2016; Awan et al., 2015), nous allons utiliser un model ARDL
(Autoregressive Distributed Lag). Cette méthode proposée par (Pesaran et al., 2001) présente
des avantages qui militent en faveur de son utilisation dans le cadre de cette étude. En effet,
malgré la présence possible de l’endogénéité, le modèle ARDL fournit des coefficients non
biaisés de variables explicatives avec des t-statistiques valides, ce qui fait que l'endogénéité
est moins problématique dans cette technique. Le modèle est moins exigeant en termes d'ordre
d'intégration, car les variables peuvent être stationnaires en niveaux ou en première
différence. Pour ces considérations, le modèle est efficace et cohérent, abstraction faite de la
taille de l'échantillon. Autre atout très important, le modèle permet de tester l’existence ou
non d’une cointégration entre les variables. Une cointégration, quand elle existe, implique une
relation bidirectionnelle ou unidirectionnelle entre les deux catégories de variables et le
déclenchement d’un mécanisme de correction d’erreur et, partant, d’un ajustement de court
terme pour tendre vers un équilibre à long terme sans perte d'informations (Nkoro & Uko,
2016).
Un modèle ARDL nous permettra ainsi de capter et d’analyser la relation de long terme
quand elle existe entre la dette publique extérieure et ses déterminants en mettant en évidence,
le cas échéant, la nature bidirectionnelle de cette relation.
13
Cet indicateur reflète les perceptions des citoyens d'un pays quant au degré de leur participation à la sélection
de leur gouvernement, ainsi que de la liberté d'expression, de la liberté d'association et de la liberté des médias.
Statistiquement l’indicateur varie de -2,5 (faible) à 2,5 (bonne). Voir: www.govindicators.org ; (consulté,
24/03/2021).

12
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Pour ce faire, nous allons compléter notre investigation empirique par un test de causalité
de Granger. Pour la conduite de ce test, le choix du nombre de retards optimal a été décidé
selon les critères d’Akaike. Une série chronologique X cause14, au sens de Granger, la série
chronologique Y si les valeurs passées de X contiennent des informations qui aident à prédire
Y au-dessus et au-delà des informations incluses dans les valeurs passées de Y lui-même
(Granger, 1969).
Un « ADF Unit Root Test » a été mené sur toutes les séries des variables précitées afin
d’éviter que le modèle ne donne des résultats fallacieux et vérifier leur éligibilité à un modèle
ARDL. Ce test est mené sur la base d’une équation sous la forme suivante :
ΔYt = β1 + β2T + β3Y (t − 1) + ∑𝑘𝑖=1 𝜋𝑖 + 𝛥𝑌 (𝑡 − 1) + 𝑢𝑡 (1)
Où : Yt est la variable pour laquelle on vérifie l’ordre de l’intégration, T est la
tendance temporelle, k est le nombre de lags (retards) et 𝑢𝑡 est le bruit blanc. Les séries sont
considérées comme étant stationnaires quand elles satisfont les conditions suivantes :
E(Yt)= μ (Moyenne constante) (2)
Var (Yt) = E (Yt– µ) = σ (variance constante)
2 2
(3)
Var (Yt, Y(t+s))= Cov (Yt, Y(t-s))=γs (covariance dépend de l’intervalle de temps, pas
du moment). (4)
La moyenne et la variance doivent être constantes dans le temps, alors que la covariance de
deux valeurs de la série Y dépend seulement de la période "S" et non du moment "t" où la
valeur de la série a été observée. Si la moyenne, la variance et la covariance d’une série sont
indépendantes du temps cela veut dire que la série en question est stationnaire. Une série
stationnaire se déplace dans le sens de sa valeur moyenne et autour de sa moyenne avec une
variance constante. Une série non stationnaire change de valeurs moyennes à chaque instant et
sa variance n’est pas stable d’un intervalle de temps à l’autre. Les séries non stationnaires
évoluent vers le haut ou vers le bas par rapport à leur moyenne, avec ou sans tendance.
Dans le test « ADF », l’hypothèse nulle est : Ho: ρ = 0, contre l’hypothèse alternative H1:
ρ <0. La valeur de ρ est déterminée selon les critères d’Akaike.
Le test « ADF » a permis de s’assurer que les huit variables indépendantes sont
stationnaires soit à la première différence I(1), soit à niveau I(0). La variable dépendante
(LOGXD) est stationnaire à I(0) avec une probabilité de 0,0593. Les variables retenues
répondent ainsi à l’exigence d’un modèle ARDL et leurs coefficients peuvent être estimés. La
spécification du modèle est la suivante :
∆𝐿𝑂𝐺𝑋𝐷𝑡 = [𝛽0 + 𝛽1 ECONOMIC (𝑡 − 1) + 𝛽2 𝑆𝐺 (𝑡 − 1) + 𝛽3 𝐿𝑂𝐺𝑆𝑃𝑅𝐸𝐴𝐷 (𝑡 − 1) +
𝛽4𝑆𝐺 (𝑡 − 1) + 𝛽5 𝐿𝑂𝐺𝐼𝑁𝑉𝐸𝑆𝑇 (𝑡 − 1) + 𝛽6 LOGSDEXTP (𝑡 − 1) + 𝛽7 𝐶𝐶𝐵𝑃 (𝑡 − 1) +
𝛽8 𝐿𝑂𝐺𝑇𝑂𝑇(𝑡 − 1) + 𝛽9 𝑉𝑂𝐼𝐶𝐸 (𝑡 − 1)] + [∑𝑃𝑖 𝛾𝑖 ∆ 𝐿𝑂𝐺𝑋𝐷 (𝑡 − 𝑖 )] + [∑𝑃𝑖 𝜋𝑖 ∆𝐸𝐶𝑂𝑁𝑂𝑀𝐼𝐶 (𝑡 −
𝑖 ) + ∑𝑃𝑖 𝜅𝑖 ∆ 𝐿𝑂𝐺𝑆𝑃𝑅𝐸𝐴𝐷 (𝑡 − 𝑖 ) + ∑𝑃𝑖 𝜓𝑖 ∆𝑆𝐺 (𝑡 − 𝑖 ) + ∑𝑃𝑖 𝜏𝑖 ∆𝐿𝑂𝐺𝐼𝑁𝑉𝐸𝑆𝑇 (𝑡 − 𝑖 ) +
∑𝑃𝑖 𝜇𝑖 ∆LOGSDEXTP (𝑡 − 𝑖 ) + ∑𝑃𝑖 𝜃𝑖 ∆𝐶𝐶𝐵𝑂𝑃 (𝑡 − 𝑖 ) + ∑𝑃𝑖 𝜑𝑖 ∆𝐿𝑇𝑂𝑇(𝑡 − 𝑖 ) + ∑𝑃𝑖 𝜂𝑖 ∆𝑉𝑂𝐼𝐶𝐸 (𝑡 −
𝑖 )] + 𝜀𝑡 (5)
Où :
1. LOGXD : log du ratio de la dette extérieure de l’administration centrale/PIB ;
2. ECONOMIC : Taux de croissance économique ;
3. REGPOL : Indicateur représentant Voix des citoyens et reddition des comptes ;
4. LOGSPREAD : l’indice EMBI+ Spread Maroc;

14
« Le terme de prédictibilité semble préférable au terme de causalité. En effet, dire que ‘yt’ cause ‘xt’, signifie
seulement qu’il est préférable de prédire ‘xt’ en connaissant ‘yt’ que sans le connaître » (Bourbonnais, 2009, p.
274)

13
 Mohamed El-Qasemy & Lalla Zhor Omari Alaoui. Les moteurs de l’endettement extérieur public du Maroc : investigation
empirique (1998-2019)

5. SG : le rapport solde globale du budget de l’État/PIB ;

6. LOGINVEST: log du rapport investissement Public/PIB ;
7. LOGSERVDEXTP: log du service de la dette publique extérieure/Réserves de change ;
8. CCBOP: Le solde du compte courant de la balance des paiements/PIB ;
9. LTOT : Log de l’indice des termes de l’échange.
4.2. Données et statistiques descriptives
Les données sont sous forme de séries mensuelles et couvrent la période 1998M12-
2019M12. La haute fréquence des données nous permettra de régresser le nombre
relativement élevé des variables et d’obtenir des résultats plus fiables. Le choix de cette
période se justifie par plusieurs facteurs. L’année 1998 marque un certain nombre
d’évènements relatifs à l’endettement extérieur du Maroc. Cette année vient juste après la fin
du Plan d’Ajustement Structurel (PAS) et le retour du Maroc sur les marchés financiers
internationaux après deux émissions obligataires réussies avec la garantie de l’AFD en 1993
et 1996. Le Maroc a reçu sa première notation financière souveraine en 1998 qui lui a été
attribuée par Standard and Poor’s. Les informations sur le risque souverain du Maroc,
notamment l’indice EMBI, ont commencé à être disponibles à partir de 1997. Aussi,
connaissant d’importants évènements sur le plan économique, financier et politique, la
période 1998-2019 fournit-elle le « matériau » nécessaire pour valider la théorie économique
dans le cas du Maroc. En effet, durant cette période, le Maroc a connu une phase d’expansion
importante (2000-2007), mais aussi des phases de récession induites par la crise financière
mondiale 2007-2009, la crise de la dette souveraine européenne et le « printemps arabe ». La
nouvelle constitution de 2011, les chantiers de réforme, l’envolée des prix du pétrole, la ligne
de précaution et de liquidité du FMI sont autant d’évènements qui ont emprunté le Maroc sur
le plan interne.
La préparation des données a nécessité la mensualisation des séries qui ne sont disponibles
qu’en séries annuelles ou trimestrielles, l’estimation des valeurs manquantes par interpolation
ainsi que la suppression des valeurs extrêmes. Les séries non négatives ont été transformées
en séries logarithmiques. Le tableau ci-après donne les statistiques descriptives relatives aux
variables utilisées dans notre échantillon avant leur transformation en logarithme.

Tableau 2 : Statistiques descriptives des données sont mensuelles afférentes aux variables du modèle
Nombre Moyenne Médian Maximum Minimum Std. Dev.
d'observations
Dette extérieure du 253 16% 14% 33% 10% 7%
Trésor/PIB
Solde compte courant 253 -2,4% -3,1% 4,4% -8,8% 4,0%
balance des paiements/PIB
Déficit budgétaire/PIB 253 -4,4% -4,0% 20,8% -21,3% 7,8%
Taux de croissance 252 4,5% 4,2% 11,7% -1,8% 2,4%
économique
Dépenses publiques 253 5,1% 5,0% 6,3% 3,7% 0,9%
d'investissement/PIB
Services de dette extérieure 253 19,0% 13,1% 71,0% 7,9% 13,7%
publique/réserves de change
Indicateur voix et reddition 253 -0,612 -0,657 -0,243 -0,758 0,135
des comptes
Indice EMBI+ Spread du 253 295,303 248,932 840,857 53,380 163,432
Maroc
Indice des termes de 253 103,990 104,599 111,841 97,074 3,324
l'échange
Source : élaboré par les auteurs

14
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Le nombre total d’observation est 253, correspondant à la période allant du 1998M12 au

2019M12. Le taux de croissance économique est exprimé en variations mensuelles sur la base
d’un glissement annuel.
4.3. Résultats
Le résultat de la régression est comme montré sur le tableau ci-après :
Tableau 3 : Résultat du modèle ARDL
ARDL Cointegrating And Long Run Form
Dependent Variable: LOGXD
Selected Model: ARDL(2, 2, 1, 0, 6, 1, 0, 0, 0)
Date: 03/24/21 Time: 20:30
Sample: 1996M01 2020M07
Included observations: 250

Cointegrating Form

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

D(LOGXD(-1)) 0.803363 0.035513 22.621432 0.0000

D(ECONOMIC) -0.000894 0.000222 -4.021646 0.0001
D(ECONOMIC(-1)) 0.000483 0.000204 2.368886 0.0187
D(LOGINVEST) -0.038982 0.009874 -3.947834 0.0001
D(LOGSERVDEXTP) -0.002328 0.001023 -2.274663 0.0239
D(CCBOP) -0.023755 0.014741 -1.611541 0.1084
D(CCBOP(-1)) -0.002365 0.024537 -0.096383 0.9233
D(CCBOP(-2)) 0.023890 0.024102 0.991202 0.3226
D(CCBOP(-3)) 0.000707 0.024302 0.029079 0.9768
D(CCBOP(-4)) -0.006078 0.023377 -0.260006 0.7951
D(CCBOP(-5)) 0.022090 0.014332 1.541305 0.1246
D(LOGTOT) -0.037589 0.023235 -1.617747 0.1071
D(REGPOL) 0.001356 0.003142 0.431674 0.6664
D(SG) 0.001319 0.002312 0.570742 0.5687
D(LOGSPREAD) -0.000086 0.000445 -0.193106 0.8470
D(@TREND()) -0.000023 0.000007 -3.204263 0.0015
CointEq(-1) -0.003527 0.001222 -2.886011 0.0043

Cointeq = LOGXD - (-0.0407*ECONOMIC -1.0337*LOGINVEST

-0.6601*LOGSERVDEXTP -17.8086*CCBOP + 10.3645*LOGTOT + 0.3846
*REGPOL + 0.3741*SG -0.0244*LOGSPREAD -51.6362 -0.0065
*@TREND )

Long Run Coefficients

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

ECONOMIC -0.040690 0.032984 -1.233621 0.2186

LOGINVEST -1.033736 0.698571 -1.479786 0.1403
LOGSERVDEXTP -0.660086 0.424284 -1.555764 0.1212
CCBOP -17.808580 6.762687 -2.633358 0.0090
LOGTOT 10.364516 4.332007 2.392544 0.0175
REGPOL 0.384594 0.787697 0.488251 0.6258
SG 0.374112 0.698960 0.535241 0.5930
LOGSPREAD -0.024374 0.126478 -0.192713 0.8474
C -51.636166 21.364402 -2.416925 0.0164
@TREND -0.006548 0.003164 -2.069509 0.0396

Source : élaboré par les auteurs via E-Views

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Les tests de diagnostic montrent que le modèle est robuste : Hétéroscédasticité (Breusch-
Pagan-Godfre test), Probabilité= 0,53; RAMSEY TEST, Probabilité = 0,21; Serial LM test,
Probabilité = 0,75 ; Adjusted R-squared = 0,99; Durbin-Watson stat= 1,99; CUSUM : très
légèrement instable ; CUSUM-SQ: stable. Bounds-Test (à 5% de significativité) : 5,10 >
I(1)=3.68. Aussi, le modèle offre une très bonne prévision dans l’échantillon.
Le Bounds-Test a révélé l’existence d’une relation de long terme entre la variable
dépendante et ses variables explicatives. Le terme de correction d’erreur est négatif et compris
entre -1 et 0, avec une P-value de 0,004. Sa valeur est de -0,0035, indiquant que 0,35% des
erreurs de court terme peuvent être corrigées en une unité de temps (un mois) pour revenir à la
situation d’équilibre de long terme. Ce qui veut dire que le déséquilibre déclenché par les
chocs des périodes précédentes disparait dans un délai de presque 24 mois, laissant ainsi la
place à une convergence à long terme entre les variables explicatives et la variable expliquée.
Le délai de 24 mois s’explique par la procédure de mobilisation des fonds qui est relativement
complexe et prend du temps.
Le test de causalité de Granger dont le résultat est affiché sur le tableau ci-après n’a été
mené que sur les variables significatives comme indiqué par le modèle ARDL. Le choix a
consisté à procéder à des tests individuels : variable dépendante vs une seule variable
explicative afin d’éviter le contrôle simultané de l’ensemble des variables. Nous avons ainsi
procédé à cinq tests séparés. A chaque test il est procédé au choix du retard optimal à l’aide
du critère d’Akaike (AIC).
Tableau 4 : Résultat de causalité de Granger entre la variable dépendante et les variables significatives
(Pairwise Granger Causality Tests)

Null Hypothesis: Obs F-Statistic Prob. Lags

LOGTOT does not Granger Cause LOGXD 2.66568 0.0485
250 3
LOGXD does not Granger Cause LOGTOT 0.95143 0.4164
LOGXD does not Granger Cause CCBP 1.74708 0.1403
249 4
CCBP does not Granger Cause LOGXD 3.14701 0.0151
ECONOMIC does not Granger Cause LOGXD 0.78904 0.6128
244 8
LOGXD does not Granger Cause ECONOMIC 3.33764 0.0012
LOGSDEXTP does not Granger Cause LOGXD 2.35132 0.0548
249 4
LOGXD does not Granger Cause LOGSDEXTP 3.54072 0.0079
LOGINVEST does not Granger Cause LOGXD 0.56488 0.6387
250 3
LOGXD does not Granger Cause LOGINVEST 3.32170 0.0205
Source : élaboré par les auteurs
Le test de Granger confirme la relation bidirectionnelle existant entre la variable
dépendante et les variables explicatives. Comme le montre le tableau, les variables "termes
d’échanges", "compte courant de la balance des paiements" et "services de la dette extérieure"
sont des causes, au sens de Granger, la variable dépendante "dette extérieure/PIB". Au même
temps, cette dernière est une cause, au sens de Granger, des variables : "croissance
économique", "service de la dette extérieure" et "investissement public".
4.4. Discussion des résultats
Sur le long terme, deux variables sur 8 sont significativement corrélées à la dette extérieure
de l’administration centrale, à savoir le rapport solde du compte courant de la balance des
paiements/PIB (CCBOP) et l’indice des termes d’échange (LOGTOT).
- La variable "indice des termes d’échange" est significative, mais son coefficient n’est
pas négatif comme le prévoit la théorie. Rappelant ici que cet indice s’est amélioré au

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Maroc depuis 2010, mais surtout à partir de 2014, et ce, en raison de deux
facteurs principaux: l’intégration du Maroc dans la chaîne des valeurs mondiales qui a
fait augmenter la part des produits finis à forte valeur ajoutée dans le panier des produits
exportés et les prix du phosphate qui ont connu une sensible augmentation depuis 2007.
L’amélioration de l’indice des termes d’échange aurait eu ainsi pour conséquence une
baisse de la compétitivité des exportations marocaines sans pour autant freiner les
importations (pour les besoins de la production exportable) qui ont continué leur
augmentation à un rythme plus soutenu, débouchant sur un creusement permanent du
déficit de la balance commerciale. Ce qui a fait naître un besoin de financement
important que les autres postes du compte courant de la balance des paiements n’ont pas
pu compenser. La corrélation positive entre les deux variables est confirmée par le test
de Granger (Tableau 3) qui montre que l’évolution de l’indice des termes d’échange
peut permettre de prédire l’encours de l’endettement extérieur de l’État.
- Le solde du compte courant de la balance des paiements (CCBOP) est négativement
corrélé à la dette extérieure. Ce qui indique que les sorties sur le marché financier et la
mobilisation des financements multilatéraux et bilatéraux se justifient en partie par l’état
de ce solde et par la situation des réserves de change qui en résulte. L’impact de cette
variable est significatif aussi sur le court terme. Le test de Granger (Tableau 3) révèle
que le solde du compte courant peut aider à prédire la dette extérieure publique à un seul
de significativité de 1,5%.
Conformément à notre seconde hypothèse, il semble que les considérations liées aux
déficits extérieurs justifient le recours du Maroc à l’endettement extérieur. La reconstitution
du matelas des réserves de change et son maintien à un certain niveau expliquent les sorties
du Maroc sur le marché financier international et la mobilisation des financements officiels
(multilatéraux et bilatéraux).
Sur le court terme, les variables significatives à expliquer la variable dépendante sont : la
croissance économique, les dépenses publiques d’investissement et le service de la dette
extérieure publique.
- La dette extérieure de l’administration centrale est négativement corrélée à la variable
« croissance économique » (ECONOMIC). Ce qui est conforme à la théorie et notre
hypothèse. On pouvait supposer qu’une croissance économique soutenue permet de
générer suffisamment de recettes fiscales et, par conséquent, accroître l’épargne
publique, et diminuer le besoin de financement. Cette hypothèse peut ne pas être valide
quand on sait que la variable relative au solde budgétaire (SG) n’est pas significative
dans notre cas. Ce qui nous réfère à une autre variable qui puisse mieux expliquer cette
relation. En effet, il est vraisemblable que la croissance économique agit sur la dette
extérieure via les exportations qui sont, elles-mêmes, fonction de l’activité
économique : une croissance économique forte entraine une augmentation des
exportations qui font baisser, à leur tour, les besoins en réserves de change et, in fine, le
besoin de recours à l’endettement extérieur.
- Le test de causalité de granger (Tableau 3) révèle la présence d’une relation dans le sens
inverse, i.e. allant de la dette extérieure vers la croissance économique comme le
suppose la théorie de la mobilité parfaite des capitaux. Selon cette théorie, le sens de la
corrélation entre la croissance et la dette extérieure devrait être positif, or dans notre cas,
il est négatif. Ce qui veut dire que lorsque la dette extérieure de l’administration centrale
augmente, la croissance baisse. Infirmant notre hypothèse, ce résultat s’explique, à notre
avis, par deux facteurs exerçant des effets contradictoires:
o d’un côté, le constat général au Maroc c’est que les investissements ont un taux
de rendement faible, tel que mesuré par le coefficient marginal du capital,

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l’ICOR15 qui est de 7. Quand on examine de très près la nature des projets
financés par l’endettement extérieur on constate qu’il s’agit de lourds
investissements dont la rentabilité n’est assurée que sur le long terme. Les
conditions de choix des projets réalisés sont, parfois, sujettes à controverse.
D’aucuns évoquent l’idée d’« Eléphants blancs » pour signifier le faible impact
de certains investissements publics sur la croissance économique (Akesbi,
2017).
o d’un autre côté, l’économie est fortement pénalisée, sur le court terme, par les
transferts de fonds à l’étranger sous forme de service de la dette,
amortissement et intérêt.
- La variable : « service de la dette extérieure » (LOGSERVDEXTP) est significative est
accompagnée d’un coefficient portant un signe négatif, comme prévu par la théorie. Ce
qui veut dire qu’à mesure que le service de la dette extérieure augmente en pourcentage
de stock des réserves de change, les pouvoirs publics sont moins enclins à recourir à
l’endettement extérieur. Cette relation négative ne s’explique pas aisément quand on
regarde de près les évolutions respectives du numérateur et du dénominateur du rapport
« services de la dette publique extérieure/RIN (réserves de change) ». En effet, durant la
période considérée (1998-2019), les RIN ont été multipliées par six, alors que le service
de la dette extérieure publique a presque stagné dans son niveau de début des années
2000. Ce qui veut dire que l’encours de la dette extérieure est positivement corrélé au
stock des réserves de change, ce qui ne peut être compris que lorsqu’on considère la
relation dans le sens inverse, i.e. la dette extérieure devient un déterminant du stock des
réserves de change. Dans ce cas, la dette extérieure est un moyen pour renflouer les
caisses de l’État en devises.
- La variable « dépenses publiques d’investissements » (LOGINVEST), bien que
significative, son coefficient comporte un signe négatif, ce qui n’est pas conforme à la
théorie. Le recul de la demande mondiale adressée au Maroc en conséquence de la crise
financière mondiale et les contreperformances économiques qui en ont résulté se sont
traduits par des mesures de contractions budgétaires au niveau de l’investissement (El-
Mataoui, 2017) au moment où la dette extérieure continuait d’augmenter comme nous
avons discuté au point 1. La baisse des investissements n’entrainait pas
automatiquement une baisse des flux de la dette extérieure, car généralement, les projets
d’investissements convenus avec les bailleurs de fonds ne sont pas concernés par les
coupes décidées par les pouvoirs publics. Et quand ces financements ne sont pas adossés
à des projets d’investissement comme c’est le cas des sorties sur le marché financier
international, ils peuvent se substituer au budget de l’État pour financer une partie des
investissements programmés. Le test de Granger confirme une relation allant de la dette
extérieure vers les dépenses d’investissement. Une compréhension plus fine de la
relation entre ces deux variables exige une analyse plus approfondie des modalités de
financement des projets d’investissement.
Finalement, trois variables semblent n’avoir aucun effet sur l’encours de la dette
extérieure : l’indice EMBI+ (LOGSPREAD), le solde global du budget de l’État (SG) et la
variable institutionnelle (REGPOL).
- Contrairement à notre hypothèse, il s’avère alors que le coût de financement
(LOGSPREAD), tel qu’approché par l’indice EMBI+ spread Maroc, n’a aucun impact
significatif sur l’encours de la dette extérieure de l’État. Cette situation s’explique, à
notre sens, conjointement par trois éléments : le coût n’est pas un facteur déterminant
dans la mobilisation des financements extérieurs de l’État. Le second élément, la dette

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Incremental capital Output Ratio

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extérieure de l’État est à 50% une dette provenant de bailleurs de fonds multilatéraux et
bilatéraux (voir le graphique numéro 5). Il se trouve que ce type d’endettement ne
dépend pas forcément des considérations financières ou économiques, mais des
considérations politiques (Alami, 2003). Les faibles taux d’intérêt appliqués aux pays
émergents ont fait que de cette variable est un facteur de faible importance dans le
modèle de décision des pouvoirs publics quand ils décident d’émettre une dette sur le
marché financier international.
- Contrairement à notre hypothèse, le déficit budgétaire n’est pas un Mobil essentiel dans
la stratégie de mobilisation des financements extérieurs étant donné que le marché
domestique couvre largement le besoin de financement émanant du déficit budgétaire.
De même, la variable représentant l’impact du régime politique en place au Maroc
(REGPOL) ne semble pas avoir un effet significatif sur l’endettement au Maroc.

5. Conclusion et résumé
Cette étude avait pour objectif d’analyser les moteurs de l’endettement extérieur de
l’administration centrale au Maroc. Après avoir rappelé les débats théoriques au sujet du rôle
du déficit budgétaire et de l’endettement public dans l’activité économique et passé en revue
les études empiriques qui ont cherché analyser les déterminants de la dette extérieure dans les
pays émergents, nous avons présenté l’état des lieux de la dette extérieure publique au Maroc.
La revue de littérature nous a permis d’identifier sept indicateurs macro-économiques et un
indicateur institutionnel comme facteurs potentiellement explicatifs de la variable expliquée,
le ration dette publique extérieure/PIB.
Notre étude a conclu à la prééminence des facteurs relevant du secteur extérieur,
notamment, le solde du compte courant de la balance des paiements et le service de la dette
extérieure publique, dans l’explication de la dette extérieure de l’État marocain. Les six autres
variables, soit elles tiennent un statut ambigu vis-à-vis de la dette extérieure de l’État
(croissance économique, dépenses d’investissement et indice des termes d’échange), soit elles
ne sont pas significatives du tout (le coût de financement, le déficit budgétaire, l’indicateur
institutionnel). Ce résultat révèle l’objectif majeur de l’endettement extérieur public au Maroc
qui consiste à garder les réserves de changes à un niveau adéquat tenant compte des besoins
de l’économie marocaine et à garder une certaine présence sur le marché financier
international et un certain contact avec les bailleurs de fonds. C’est ce qui ressort de l’un des
rapports de la DTFE du ministère chargé des finances quand il a précisé que la stratégie
d’endettement vise à « asseoir la présence du Maroc sur le marché financier international et
promouvoir sa signature auprès des investisseurs internationaux » (DTFE, 2019, p. 56)
En termes de politique économique, il serait indiqué pour les pouvoirs publics de :
- persévérer dans la voie des réformes structurelles visant à renforcer la compétitivité de
l’économie marocaine et sa diversification productive pour assurer une meilleure
intégration dans la chaîne des valeurs mondiales et accroître ses exportations. Ce
faisant, l’accès aux financements extérieurs sera moins contraint par les réserves de
changes et sera beaucoup plus orienté vers le financement de la croissance économique
en général en mettant moins de pression sur le marché financier domestique (moins
d’effet d’éviction).
- Améliorer ses indicateurs macro-économiques et son risque souverain afin de permettre
aux entités infranationales (entreprises et établissements publics et collectivités locales)
et au secteur privé d’accéder aux capitaux étrangers au moindre coût ce qui aura pour
conséquence de desserrer la contrainte extérieure, d’alléger les pressions sur le budget
de l’État et de partager le risque.

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 Mohamed El-Qasemy & Lalla Zhor Omari Alaoui. Les moteurs de l’endettement extérieur public du Maroc : investigation
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Dans cette étude nous n’avons pas fait de distinction entre la dette commerciale privée,
d’un côté, et la dette officielle née des relations bilatérales et multilatérales et de l’aide
publique au développement, de l’autre côté. Il s’agit là de l’une des limites de cette étude dans
la mesure où ces deux catégories d’endettement répondent à des logiques et à déterminants
foncièrement différents, comme nous avons vu avec (Alami, 2003), qui nécessitent des
méthodes d’analyse et d’investigation différenciées.

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