Prof: EL BOUAZIZI S.

Année universitaire: 2021/2022

1
 Introduction générale:
 Les risques auxquels les entreprises peuvent faire
face dans l’exercice de leurs activités à
l’internationale sont multiples et considérables.
 Ils proviennent de tout changement inattendu des
paramètres financiers.
(taux d’intérêt, taux de change, le prix des matières
premières, le cours des titres,..etc).

 On distingue les risques liés aux variations des prix

et ceux non liés aux variations des prix.

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1. les risques liés aux variations des prix:
Ils comportent principalement le risque de
change, le risque de taux d’intérêt et celui
de portefeuille.

1.1. Le risque de change:

Risque de change est le préjudice financier lié à

la variation du cours d’une devise par rapport
à la monnaie utilisée par un opérateur.

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 Il existe deux régimes de change extrêmes:

 Régime fixe: dévaluation/réévaluation

Régime intermédiaire

 Régime flottant: dépréciation/appréciation.

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 Une unité de monnaie nationale permet
d'acquérir davantage d'unités de devise.
 L’appréciation d’une monnaie représente son
gain en valeur par rapport à d’autres
monnaies.
 En T1 : 1 euro =1,50 dollars, et vaut
aujourd’hui en T2 : 1,6 dollars sur le marché
des changes:
On dit que l’euro a gagné en valeur face au
dollar.
 Si T1:1 Euro= 10 MAD
T2: 1 Euro= 9 MAD
Appréciation du MAD face à l’euro

5
 Une unité de monnaie nationale permet
d'acheter moins d'unités de devise.

 Dépréciationd’une monnaie représente son

perte en valeur par rapport à une devise.

On dit que le dirham a perdu en valeur face à

l’euro.
T1:1 Euro= 9 MAD
T2: 1 Euro= 10 MAD

6
1.1.4. Taux d’appréciation ou dépréciation
d’une devise par rapport à une autre :

Le pourcentage de dépréciation ou
d’appréciation d’une devise par rapport à
une autre:
Variation en %= ((Cours final-Cours initial)/Cours
initial)*100

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1.1.5. Risque de change lié aux activités
économiques:
Les différentes opérations qui engendrent ce type de risque sont:

 Les ventes à l’exportation facturées en devises:

L’encaissement avec un certain délai des ventes en devises expose l’entreprise à un risque de
baisse des cours de la devise par rapport à sa monnaie de ses comptes.
Baisse du cours de la devise= Appréciation du MAD face au dollar
T1: 1 USD= 7 MAD
T2: 1 USD= 6 MAD

 Les achats à l’importation facturée en devises:

Le décaissement avec un certain délai des commandes passées puis facturées en devises
expose l’entreprise à un risque de hausse des cours par rapport à la monnaie
d’établissement de ses comptes.
Hausse du cours de la devise= Dépréciation du MAD face au dollar
T1: 1 USD=7 MAD
T2: 1USD=8 MAD

 La soumission à un appel d’offre international:

L’entreprise est exposée à un risque de baisse des cours de la devise pendant la période de
l’appel d’offre.

8
 Flux à recevoir en devise Flux à payer en devise

Exemple: 50 000 EUROS 50 000 EUROS

Baisse du cours de la devise par T1: 1 EUR=10 MAD T1: 1 EUR=10MAD

rapport à la monnaie nationale T2: 1 EUR=9 MAD T2: 1 EUR=9 MAD

= Appréciation du MAD Perte de 50 000 MAD Gain de 50 000 MAD

Exemple: 50 000 EUROS 50 000 EUROS

Hausse du cours de la devise T1: 1 EUR=10 MAD T1: 1 EUR=10 MAD

Par rapport à la monnaie nationale T2: 1 EUR=11 MAD T2: 1 EUR=11
MAD

=== Dépréciation du MAD Gain de 50 000 MAD Perte de 50 000 MAD

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1.1.6. Risque de change lié aux opérations
financières:

Les opérations de trésorerie en devise entrainent également un

risque de change.

Emprunt: Risque de change lorsqu’on a une hausse du cours

de la devise par rapport à la monnaie nationale.

Prêt: Risque de change lorsqu’on a une baisse du cours de la

devise par rapport à la monnaie nationale.

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 -Flux liés à l’activité commerciale (achat-
vente) de biens et services libellés en
de devise.
Transaction - Redevances liées à l’exploitation de
brevet
Conversion des états financiers des filiales
de Bilan étrangères, conséquences des écarts de
Risque de
conversion sur le bilan consolidé du
change
groupe.
Rapport d’une entreprise avec les
de concurrents étrangers (la variation du
Compétitivité cours de change peut détériorer la
compétitivité future de l’entreprise).

- Cautions accordées à des filiales

Conditionnel étrangères.
- Souscription à un appel d’offre libellé en
monnaie étrangère.

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1.2. le risque de taux d’intérêt:
Le risque de taux d’intérêt est celui que fait courir au
porteur d’une créance ou d’une dette à un taux fixe ou
variable l’évolution ultérieure des taux.

Fluctuations des taux d’intérêts affectent les valeurs

de certains éléments de l’actif (placement) ou du
passif (dettes) actuels ou futurs, ainsi que les produits
et les charges correspondants.

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- Un emprunteur à taux variable est exposé à la
hausse des taux.
- Un emprunteur à taux fixe est exposé au risque
d’opportunité lié à la baisse des taux.
- Un prêteur à taux variable est exposé à la baisse
des taux.
- Un prêteur à taux fixe est exposé au risque
d’opportunité lié à la hausse des taux.

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1.3. Le risque sur les instruments financiers:
Ce risque est celui que fait courir au détenteur d’un
portefeuille de titres financiers, l’évolution
ultérieure des cours de ces titres.
L’exposition d’un portefeuille de titres à une
évolution défavorable des cours dépend des
éléments suivants:
 Les caractéristiques des titres détenus;
 La diversification du portefeuille;
 L’horizon de détention des titres;
 La stratégie retenue par l’entreprise:
couverture, spéculation ou arbitrage.
14
II - Les risques non liés aux variations des
prix:
Ces risques comportent principalement le risque
de liquidité, le risque de contrepartie, le risque
technique et administratif .
2.1. Le risque de liquidité:
Pour un opérateur, ce risque se traduit par
l’impossibilité de se dessaisir d’un emploi
(titre mal coté, prêt, créance, placement) ou de
trouver les ressources de financement
(emprunt) sans supporter un coût ou une perte
importante.

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 2.2. le risque de contrepartie:
 Appelé également le risque de crédit
Il résulte du non respect des obligations par l’une
des parties engagées dans une opération
financière et/ou commerciale.
 Ce risque résulte de l’incapacité du débiteur
(emprunteur) à honorer partiellement ou
totalement ses dettes à l’échéance (appelé risque
de paiement), soit du remboursement en retard
(appelé risque de règlement).

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• On distingue deux types de risques de
contreparties selon la qualité de la partie
défaillante:
• Le risque de contrepartie lié à la défaillance d’un
opérateur économique direct (entreprise, banque,
société d’assurance,…).
• Le risque de contrepartie lié à la défaillance d’un
Etat et/ou de ses structures bancaires (prises dans
leur ensemble). Il s’agit du risque pays ou risque
systématique.

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2.3. le risque technique et administratif:
 Ce risque représente le risque d’erreur ou
d’irrégularité lié à la non maitrise des nouveaux
instruments financiers utilisés et leurs marchés
respectifs.
 Produits sophistiqués de plus en plus complexes et en
constante évolution.

18
19
 1. Les caractéristiques du marché des changes

 L’unité temps:
Les opérations se déroulent en continu et un
fonctionnement en temps réel du marché des
changes.
 L’unité lieu
Le marché des changes est considéré comme un
réseau organisé à l’échelle mondiale.
 L’unité opération:
On trouve pratiquement, partout, les mêmes
procédures et mêmes technologies de
communications et d’échanges de données
informatisées et les mêmes acteurs intervenants au
marché.

20
21
 Les banques commerciales:
Elles sont généralement des intermédiaires
obligatoires agréés pour toutes les opérations en
devises.
 Les banques centrales:
La BC intervient pour satisfaire sa clientèle du secteur
public. Mais surtout pour des objectifs de la
politique monétaire. Elle contrôle les fluctuations
des cours de sa monnaie via les réserves officielles
de change.
 Les courtiers (brokers):
Les courtiers sont des intermédiaires non obligatoire.
Ils permettent aux particuliers d’accéder au marché
en transmettant les ordres de leurs clients aux
banques commerciales.

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 Les entreprises internationales :
Elles sont amenées à intervenir sur le marché afin
de convertir leurs monnaies d’opération
d’importation et d’exportation ou autres.
 Les investisseurs institutionnels:
Ils se positionnent sur le marché de change à des
fins spéculatives ou pour la couverture:
(sociétés d'investissements, sociétés
d'assurance, fonds de pension, Hedges Funds).
 Les investisseurs particuliers:
Ils interviennent depuis quelques années sur le
marché de change grâce à internet.

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3. Les supports de transaction du marché
des changes:
Le support principal des transactions en devise a
évolué avec la dématérialisation de la monnaie.
 Le change manuel:
Il représente une faible part. il concerne
essentiellement les relations entre les banques et
les particuliers;
 Le change scriptural:
Il s’agit des opérations d’écritures assurant la fluidité
et la sécurité;
- Les comptes de correspondants: chaque banque
dispose d’un ou plusieurs correspondants dans
chaque pays, chez qui sont tenus ses avoirs et ses
crédits dans la devise de la banque correspondante.

24
4. La cotation dans un marché au
comptant :
Un marché des changes est le lieu qui assure la
confrontation entre l’offre et la demande de
devises par rapport à leurs cours en termes de
monnaie nationale.

O=D== Prix d’équilibre Pe et une quantité

d’équilibre Qe

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 Comptant:
J Date de négociation
J+2 Date de valeur
(livraison effective des devises)

Engagement du Engagement de
vendeur de la l’acheteur de la
devise devise

Mettre à la disposition
de l’acheteur chez une Régler dans le même
banque à l’étranger (un délai en monnaie
correspondant) un nationale.
certain avoir en devise
étrangère.

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4.1. Cotation au certain:
Prix relatif de la monnaie domestique en monnaie
étrangère  nombre d’unités de monnaie étrangère
nécessaires à une unité de monnaie domestique.
On note: EUR/USD = 1.4252
signifie que :
1 EUR = 1.4252 USD
4.2. Cotation à l’incertain:
Prix relatif de la monnaie étrangère en monnaie
domestique  le nombre d’unités de monnaie
domestique nécessaire à une unité de monnaie
étrangère.
EUR/MAD=10,9946;
signifie que
1EUR=10,9946MAD

27
4.3. Le passage de la cotation à l’incertain à
la cotation au certain :

Cotation au certain = 1/cotation à l’incertain

28
4.4. Cours croisés:
Un cours de change d’une monnaie contre une
autre, non donné par le Forex, calculé à
partir du cours de ces deux cotations contre
une devise commune (généralement le
dollar):

Exemple:
USD/MAD=9,2315
USD/DZD=87,4831
MAD/DZD= 9,4766
DZD/MAD=0.1055

29
5. Notions : Bid, Ask, Spread

Un marché coté en continu: deux prix

 Prix d’achat : Bid
 Prix de vente: Ask
 ASK>Bid
 Spread=Ask-Bid
 EUR/USD : 1.2412-13
 Spread en pourcentage= (Ask- Bid)/Ask)*100

30
 Un client demande à sa banque la parité
EUR/MAD au comptant, la banque cotera
10,2572-79. cela signifie que:
 Le client peut vendre 1 EUR et recevoir
10,2572 MAD.
 Le client peut acheter 1 EUR ET payer
10,2579 MAD
 Pour la banque:
 Bid=10,2572
 Ask=10,2579
 Spread=10,2579-10,2572=0.0007 MAD
31
5. Le Point (pip) :
Le point de base (pip) représentent le quatrième
chiffre après la virgule.
Exemple: Soient les parités suivantes

USD/EUR=1,0147

GBP/EUR=1,5934

7 et 4 représentent les points de cotation. On

peut dire aussi 47 points au-dessus de 1,01 et 34
point au-dessus de 1,59.
- la figure est le deuxième chiffre après la virgule.

32
 Cours vendeur=Cours acheteur + Marge en
PIP
Exemple: si le cours acheteur pour un euro est
de 10,1140 et si la marge (pip) est de 6 points
alors le cours vendeur sera:

Cours acheteur: 10,1140

Pip 6 points
Cours vendeur 10,1146

33
 Application 1 :
La cotation EUR/USD est la suivante:
EUR/USD =1,2055.
1.Quelle est la cotation USD/EUR

- La cotation EUR/MAD est la suivante:

- EUR/MAD =10,7215.
- 2. Quelle est la cotation MAD/EUR?

Réponse
1. USD/EUR 0.82953
2. MAD/EUR 0,09327

34
 Application 2:

- Si le cours d’un euro au comptant à Paris est

égal à 1,2015 USD
Quel devrait être le prix de l’euro à New York?

- Si l’euro est côté 1,3560 USD à New York,

Comment le marché réagira-t-il?

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 Réponse:
1) l’euro est coté au certain, on doit
normalement avoir la même cotation à
savoir 1 EUR= 1,2015 USD

2) Si l’euro est coté 1,3560 USD aux Etats-

Unis, les opérateurs du marché achèteront
l’euro à Paris et le revendent aux Etats-Unis.
Ils dégageront un gain de 0,1545 USD par
EUR négocié.

36
 6. La position de change: définition et
illustration
L’exposition au risque se détermine par la
position de change.

Une société est considérée comme exposée au

risque de change si une variation du taux de
change d’une ou de plusieurs devises affecte
le niveau de ses rentrées ou de ses dépenses
relatives à ses opérations à l’international.

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6.1. Définition de la position de change:
La position de change détermine en permanence
la contre-valeur de monnaie nationale ou de
compte, la valorisation de l’exposition nette
de l’entreprise au risque de change.

La position en devise est définie comme la

situation créancière ou débitrice nette.

38
6.2. Position de change de transaction:

Elle est générée par une activité commerciale

internationale, ou une activité financière :
prêts et emprunts libellés en monnaie
étrangère…

39
o La position de change peut être soit une position
fermée soit une position ouverte:

 La position est dite fermée si les créances et les

dettes dans chaque devise sont équilibrées ou
encore en cas d’égalité entre les dettes et les
créances dans chaque devise.
 La position de change est dite ouverte lorsque les
dettes et les créances dans une devise sont en
déséquilibre.
 Si les dettes sont supérieures aux créances, la
position ouverte est dite une position courte
(short).
 Alors que si les créances dépassent les dettes, la
position est dite ouverte longue (long).

40
6.2.1. Position courte:
 Montant des devises à Livrer>Montant à
recevoir.
 Dettes > Créances en devises

Actif passif
Devises à
recevoir

Position Devises à
courte Livrer

41
6.2.2. Position longue:
 Montant des devises à Livrer<Montant à recevoir
 Dettes<Créances en devises

Actif passif
Devises à
Devises à
livrer
recevoir
Position
Longue

42
6.2.3. La position fermée:
 Montant des devises à livrer= Montant des
devises à recevoir;
 Dettes en devises=Créances en devises:
Actif passif

Devises à = Devises à
recevoir Livrer

43
 6.2.4. Tableau des incidences sur le résultat

Nature de la Exposition au Evolution des Incidence sur le

position risque de cours de la résultat
change devise

Position courte oui Hausse Perte

Position courte --- baisse Gain

Position longue --- hausse Gain

Position longue oui baisse Perte

44
 La société Marocaine ABC réalise de nombreuses opérations avec
des partenaires à l’étranger. Le 10 septembre 2017, elle
souhaite déterminer sa position de change sur l’Euro. Le cours
du jour de l’euro est de 10,4536 dirhams.
 TAF: Déterminer la position de change d’ABC
Opérations compte bilan et hors bilan Montant (en milliers
d’euro)
- Postes bilan:
Comptes clients exports 1000
Comptes fournisseurs imports 1200
Emprunt en Euro 2000
Prêts en Euro 500
Intérêts des emprunts en Euro 50
Intérêts des prêts en Euro 10
- Comptes hors bilan
Commandes clients export 800
Commandes fournisseurs import 600
45
Opérations compte bilan et hors bilan (en milliers d’euros) A recevoir A livrer
- Postes bilan:
Comptes clients exports 1000
Comptes fournisseurs imports 1200
Emprunt en Euro 2000
Prêts en Euro 500
Intérêts des emprunts en Euro 50
Intérêts des prêts en Euro 10
- Comptes hors bilan
Commandes clients export 800
Commandes fournisseurs import 600
Total 2 310 3 850
-Position nette de change est une position courte: =3 850 000 -
2310 000=1 540 000 d’euros

- Position nette en monnaie nationale à livrer est de

1 540 000*10,4536= 16 098 544 MAD
46
6.3. Position de change de consolidation:

Tous les groupes (ou maison mère) disposant des

filiales à l’étranger sont appelés à convertir
les états financiers de leurs filiales pour les
intégrer au bilan et au compte résultats
consolidés.

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On distingue quatre principales méthodes de
conversion notamment:

- La méthode du cours courant

- La méthode du fonds de roulement;
- La méthode monétaire/non monétaire;
- La méthode temporaire.

48
 La méthode du cours courant (CC):
Tous les postes du bilan sont convertis au cours
de clôture à la date de consolidation à
l’exception du capital qui sera maintenu à son
cours historiques.

 La méthode du fonds de roulement (FR):

Cette méthode consiste à convertir les postes
d’actif (y compris les stocks) et du passif à
court terme au cours de clôture. Les autres
comptes d’actif immobilisé et du passif stable
seront convertis au cours historique.

49
 La méthode monétaire/non monétaire
(M/NM):

Le cours de clôture est appliqué aux postes à

caractère monétaire à savoir: les avoirs, les
créances et les dettes. Alors que le cours
historique sera appliqué aux actifs à caractère
physique (stocks et immobilisations) et au
capital .

50
- La méthode temporaire (MT):
La principale différence qui distingue cette
méthode de celle (M/NM) consiste en
l’évaluation des stocks. le cours de conversion
pouvant être au choix:

 Soit le cours de clôture si les stocks sont

évalués au prix du marché;

 Soit le cours historique si les stocks sont évalués

au prix d’achat.

51
  Application: Soit une filiale aux Etats-Unis , d’un groupe
marocain, constituée au cours de l’année 2016 avec un capital de 1
000 USD (en milliers). Le cours d’achat des USD qui constitue le cours
historique de comptabilisation au compte de la maison mère était de
1 USD= 8 MAD. On notera que les stocks sont évalués à leur prix
d’achat.
On dispose le bilan à la date de la 2ème consolidation, le cours courant à
la date de consolidation est 1 USD=7 MAD:
ACTIF MONTANT PASSIF MONTANT

-Immobilisation 2000 Bilan de la filiale

- Capital
au 31/12/N 1000milliers):
(en
-Dette à long 1500
-Stock 1000 terme
-Client 1000 - Dette à court 1500
-Banque 1000 terme
- Fournisseur 1000

TOTAL 5000 TOTAL 5000

52
Eléments du bilan 31/12/2017
CC: 1USD=7 MAD
CH: 1 USD=8 MAD
Cours Fonds de Monétaire Méthode
courant roulement non temporaire
monétaire
Eléments d’actif:
- Immobilisation 14 000 16 000 16 000 16000
- Stock 7 000 70 00 8 000 8000
- Banque 7 000 70 00 7 000 7000
- Client 7 000 7 000 7 000 7000
Différence de conversion
1000 500 - -
Total actif 36 000 37 500 38 000 38 000

Eléments du passif:
-Capital 8 000 8 000 8 000 8 000
-Dette à long terme 10 500 12 000 10 500 10 500
-Dette à court terme 10 500 10 500 10 500 10 500
-Fournisseur 7 000 7 000 7 000 7 000
-Différence de
conversion 2 000 2 000

Total passif 36000 37500 38000 38000

53
54
Introduction
Le marché des contrats à terme est composé d’un
marché de gré à gré (on l’appelle aussi marché
non organisé, fordwards, OTC) et du marché
organisé des contrats à terme (futures).
• Définition d’un marché des contrats à terme:
C’est un marché sur lequel deux parties
négocient l’achat et la vente d’un sous-jacent
pour une date ultérieure située au-delà de deux
jours ouvrables.
- Dans ce marché, on fixe aujourd’hui le cours
d’une transaction ayant lieu à une date future
précise.
- Un sous-jacent est l’actif sur lequel porte un
contrat à terme ( exemple: devises, pétrole,…)

55
2. Marché des contrats à terme sur devises:
2.1. Définition :
Opération qui consiste à acheter ou à vendre
une devise à un cours fixé
immédiatement, mais pour une livraison
à une date future prédéterminée.

2.2. Fonctionnement :
L’importateur achètera à terme la devise
concernée pour régler son importation et
l’exportateur vendra à terme la devise.

56
Le change à terme remplit principalement une
fonction de couverture des risques.

2.3. Mécanismes du marché à terme de devise:

Le souci principal est celui du calcul des cours à

terme des devises.
Le taux de change à terme, CT, d’une devise A par
rapport à une devise B exprime le nombre
d’unité de B qu’une unité de A permet d’acheter
(vendre) pour le terme en question qui dépasse
2 jours ouvrables.

57
 Exemple: le 10 février 2020, 1 USD pour un
terme de 90 j est de 9,6350 MAD.

 Ce taux signifie qu’au 10/02/2020, la banque

acheteuse s’est engagée à prendre livraison et
l’opérateur vendeur s’est engagé à livrer au
10/05/2020 une somme des dollars au taux de
9,6350 MAD et ce quelque soit le cours affiché
ce jour par le marché au comptant.

58
 Le cours à terme (CT) est rarement égal au cours
au comptant (CC), il lui est soit supérieur soit
inférieur.
- Trois situations:

CT>CC: le cours à terme est en prime (REPORT

ou PREMIUM)
CT<CC: le cours à terme est en perte (DEPORT
OU DISCOUNT)
CT= CC: le cours est au pair.

59
Calcul des points report et déport (e):

CT=CC+/-e

CC  (ti  ti* )  j / 36000

e
1  (ti*  j / 36000)

CC  (ti  ti* )  j / 36000

CT  CC  / 
1  (ti*  j / 36000)
Avec:
CT= cours à terme
CC: Cours du jour au cours comptant.
ti: taux d’intérêt de la monnaie locale.
ti* : taux d’intérêt de la devise.
J: durée (nombre de jours de crédit).

60
2.4. La notion de report:
On a deux devises A et B, on dit que le cours à
terme de A par rapport à la devise B est en report
lorsque A permet d’acheter plus de devises B
que le cours au comptant.

Cours à terme=cours au comptant+report

Si le taux d’intérêt de la devise A est supérieur au

taux de la devise B, on parle de report

61
2.5. La Notion de déport
On a deux devise A et B, on dit que le cours à
terme de A par rapport à B est en déport lorsque
A permet d’acheter moins de devise B que le
cours comptant.

Cours à terme=cours comptant-déport

Si le taux de la devise A est inférieur au taux de la

devise B on parle de déport

62
2.6. Calcul des cours à terme:
- Sur la base des données suivantes, on va
calculer le cours à terme pour la parité
USD/MAD

Cours comptant USD/MAD 9,8

Taux d’intérêt MAD 4,25 %

Taux d’intérêt USD 6,6 %

Durée 90

63
Calcul du cours à terme:
9,8  (4,25  6,6)  90 / 36000
e   0,05664
1  (6,6  90 / 36000)

CT=CC+e
Soit un déport

Eléments Cours USD/MAD

Cours comptant (CC) 9,8

Cours à terme (CT) 9,7434

64
 Exemple 2:
- USD/MAD: 1USD=9,8 MAD
- Le taux d’intérêt USD=6,6%
- Le taux d’intérêt MAD=4,25 %
On se situent du coté de l’opérateur marocain et on
dispose d’une somme de 200 000 MAD
Comment doit-on rentabiliser cette somme sur
une maturité de 90 jours?

65
1. Placement sur le marché marocain (taux d’intérêt=4,25%), spot
USD/MAD=9,8:
Intérêt: 200 000*0,0425*90/360=2 125 MAD
Somme acquise: 200 000 + 2125 =202 125 MAD
2. Placement sur le marché américain (taux d’intérêt 6,6%):
Conversion en USD: 200 000/9,8=20 408,1633 USD
Intérêt: 20 408.1633*0.066*90/360=336,7347
Somme acquise: 20 408,1633+336,7347=20 744,898 USD

Taux de change à terme:

20 744 ,898 USD=202 125 MAD

USD/MAD= 9,7434

66
 Situation du marché
Situation de
l’Entreprise Report sur la devise Déport sur la devise étrangère
étrangère CT<CC
CT>CC

Importateur Si la devise cote un report, Si la devise cote un déport,

« doit livrer à c’est qu’elle vaut plus chère c’est-à-dire elle vaut moins
terme la devise: à terme qu’au comptant, chère à terme qu’au comptant,
achats à terme » donc la couverture sera un donc la couverture sera un gain
coût pour l’entreprise pour l’entreprise
Perte pour l’importateur Gain pour l’importateur

Exportateur Si la devise cote un report, Si la devise cote un déport,

« doit recevoir à c’est-à-dire elle vaut plus c’est-à-dire qu’elle vaut moins
terme la devise: chère à terme qu’au chère à terme au comptant,
vente à terme » comptant donc la couverture donc la couverture sera un coût
sera un gain pour pour l’entreprise.
l’entreprise Perte pour l’exportateur
Gain pour l’exportateur 67
3. Marché à terme organisé: Futures
 Les marchés des contrats à terme existent
depuis de nombreuses années, ils portent sur
les matières premières comme: l’or, le
pétrole, le café, le blé, ...

 Rôle: protéger les producteurs, les

exportateurs et les importateurs contre
d’éventuelles variations des prix contraire à
leurs intérêts.

 Les grandes places financières internationales

proposent des prix « futures » sur différents
actifs financières.
68
 Les marchés organisés des contrats à terme
« financials futures » les plus connus au monde
sont:
- CBOT: « Chicago Board of trade » fondé en 1848;
- CME: « Chicago Mercantile Exchange » fondé en
1972;
- IMM: « International Monetary Market » fondé en
1973.
- LIFFE: « London International Financial Futures
and options Exchange » crée en 1982;
-SIMEX: « Singapour International Monetary
exchange » fondé en 1984
- MATIF: « Marché à terme International de France »
devenu Marché à terme des instruments
financiers ouvert en 1986.
69
3.1. Principes de base des marchés des
contrats à terme organisés (futures):

 Un contrat à terme (future) est un contrat entre

un acheteur et un vendeur qui s’entendent sur
un prix pour recevoir et livrer un sous-jacent à
une date future déterminée.

 Les futures de devises permet à son utilisateur

de s’assurer un cours maximum d’achat ou
minimum de vente d’un montant déterminé de
devises pour une date future.

70
3.2. Les adhérents aux marchés des contrats
à terme:
Les principaux adhérents aux marchés des contrats
à terme sont:
 Les adhérents compensateurs: ce sont des
intermédiaires financiers qui sont autorisés à
compenser leurs propres transactions, celles de leurs
clients, celles des courtiers et des particuliers.
 Les teneurs de marché (Market-Maker): leur rôle
est de favoriser la liquidité du marché et de
contribuer à la fourniture de cotations en continu.
 Les négociateurs courtiers: c’est une personne
physique parrainée par un adhérent compensateur
qui participe aux négociations du marché des
contrats à terme.

71
4. Caractéristiques du marché des contrats à
terme « futures »:

4.1. La standardisation des contrats:

Ce ne sont pas des devises qui se négocient sur
les marchés des futures, mais des contrats
standardisés obligeant le vendeur à livrer et
l’acheteur à recevoir une certaine quantité des
devises à un prix déterminé le jour où le contrat a
été négocié et signé.

72
 Exemple d’un contrat à terme « futures » de
devises:
Achat d’un contrat CHF sur le CME à 0,7002
correspond à l’achat, à l’échéance, de 125000
CHF au cours de 0,7002.
- 125 000 correspond à la valeur nominale d’un
contrat CHF au marché CME. le paiement en
contre valeur USD pour l’achat d’un contrat CHF
est donc de:
125000 CHF*0,7002USD/CHF=87 525 USD.

73
 Qui est des termes du contrat « futures », il
est d’une importance capitale de préciser les
éléments suivants:
 Les montants des contrats: sont
standardisés pour chaque type de contrat
selon la devise traité (montant défini). On ne
parle pas en terme de montant mais en
nombre de contrats à traiter.
 Les échéances cotées sont standards et au
nombre de 4 échéances et pour un horizon
peut atteindre 2 ans.

74
 Le dernier jour de transaction: c’est l’avant-
dernier jour précédant le mercredi de leurs
échéances.
 L’actif sous-jacent c’est l’actif à livrer à
l’échéance. Les futures de devises donnent lieu
à la livraison des devises.
 La cotation des futures est effectuée comme
suit: USD/unité de devise.

75
Les différents contrats à terme « futures » sur
devises proposés par le CME:

Devises EUR JPY CHF GBP CAD

Montant du 125 000 12500000 125 000 62 500 100 000
contrat EUR JPY CHF GBP CAD

Horaires des Transaction à la crée de 7h20 à 14h00

Transactions Transaction sur le système électronique Globex de 14h30 à 16h00

Mois de Janvier, mars, avril, juin, juillet, septembre, octobre, décembre.

transaction
Livraison effective des devises le troisième mercredi du mois de la livraison
livraison dans une banque agrée par le CME et localisée dans le pays d’émission de
devise.

76
4.2. La chambre de compensation (Clearing
House):
C’est un organisme central dans l’organisation et
le fonctionnement des marchés organisés des
contrats à terme.
 Les principales fonctions de la chambre de
compensation sont:
 Assurer l’organisation matérielle des marchés;
 Désigner les adhérents admis à négocier;
 Assurer le fonctionnement technique en se
substituant à chaque participant;
 Fixer le montant des dépôts de garantie;
 Garantir la bonne fin des opérations grâce au
système de dépôt de garantie (deposit) et des
appels de marges.
77
4.2.1. Le dépôt de garantie et les appels de
marge:
Pour opérer sur le marché des
futures, l’opérateur doit effectuer le
versement d’un dépôt de garantie appelé
aussi deposit (dépôt de couverture), c’est
une somme versée préalablement à la
passation ou à l’exécution de tout ordre sur
le marché.

78
  30 Juin 2015, le trésorier d’une entreprise allemande achète un
contrat futures EUR/USD échéance fin septembre au cours 1 euro
=1,3425 USD. Donc dans trois mois il va recevoir 125 000 à un
cours de 1,432 EUR. Le dépôt initial est fixé à 2295 USD et la
marge de maintenance est à 1700 USD.
Date Cours Opérations En USD
30/06 1,3425 Dépôt de garantie: 2 295 +2295

01/07 1,3420 Résultat=(1,3420-1,3425)*125 000=-62,5 -62,5

Solde +2 232,5

02/07 1,3325 Résultat =(1,3325-1,3420)*125 000=-1187.5 -1187.5

Solde avant appel de marge 1045

Appel de marge pour constituer le dépôt de garantie: 2295-1045= +1250 +1 250

Solde 2295
03/07 1,3410 Résultat=(1,3410-1,3325)*125 000=1062.5 1062,5

Solde 3357,5

04/07 1,3430 Résultat=(1,3430-1,3410)*125 000=250 250

Solde final 3607,5

…. …… …..
79
 Exemple d’appel de marge:
Cas d’un contrat du taux d’intérêt sur le marché à terme international de
France (MATIF).
Soit un contrat sur emprunt de février 2015 ayant les caractéristiques
suivantes:
- Taux nominal : 10%
- Valeur nominale: 1 000 000 EUR.
- Durée: 3 mois;
- Dépôt de garantie: 3% de la valeur nominale (c’est-à-dire tout adhérent
qui veut acheter ou vendre les contrats de cet emprunt est obligé de
déposer une garantie de 3% de la valeur nominale et unitaire du
contrat);
- Selon les conditions MATIF SA, ces appels de marges doivent être
intervenir lorsque le cours du contrat varie moins de 2,5 points.
- l’évolution des cours:

Jours J J+1 J+2

Cours de compensation 105% 107% 104%

- Un opérateur achète ce contrat le jour j

80
  On va présenter le cas de l’opérateur adhérent X:
 Le jour J: l’opérateur achète un contrat sur emprunt à 105% (c’est-à-dire que ce
contrat vaut 105% de sa valeur nominale), il verse un dépôt de garantie de 3%
30 000 EUR
 Le jour J+1: le contrat cote 107%. le gain réalise par l’opérateur X est de:
2%*1 000 000=+20 000
 Le Jour 1+2: le contrat cote 104%, d’où une perte de X de:
-3%*1 000 000 = -30 000 EUR
 Puisque le cours a varié de moins de 2,5 points la chambre de compensation doit
intervenir pour déterminer la situation de l’opérateur X en terme de la garantie:

Cours Opérations Montant en EUR

J 105% Dépôt de garantie 3%*1 000 000

=+30 000
J+1 107% Gain de 2% 2%*1 000 000=+20 000

Solde +50 000

J+2 104% Perte de 3% -3%*1000000=-30 000

Solde avant appel de marge +20 0000
Appel de marge pour reconstituer le +10 000
dépôt de de garantie:30000-
20000=10000
Solde +30 000

81
4.2.2. La différence entre les contrats à terme « FUTURES»
et contrat à terme « les FORDWARDS »:

 Futures négociés sur un marché organisé, localisé

à un endroit bien précis sous la supervision d’une
autorité de tutelle (chambre de compensation).

 Fordwards sont négociés sur un marché de gré à

gré. les contrats à terme de fordwards sont des
contrats à terme libres non standardisés, adaptés
aux besoins des parties .

 La principale différence entre les futurs et

fordwards réside dans le dépôt de garantie
impératif dans le cas du contrat futures.
82
 4.2.3. Avantages et inconvénients du marché des
contrats à terme:
Avantages Inconvénients

•Maitrise parfaite du prix de • Engagement ferme et

revient avant l’échéance; irrévocable pour l’entreprise;

• Technique de couverture • Couverture rigide qui ne

simple qui ne nécessite aucun permet pas de saisir toutes
suivi particulier; les opportunités des
• Technique de couverture facile évolutions favorables des
et accessible à toutes cours.
entreprises;

• Techniques de couverture
disponible sur plusieurs devises
et plusieurs échéances.
83
Chapitre 3: Le Marché des Options

84
- Jusqu’au début des années 80, les entreprises
engagées dans les opérations internationales
n’avaient que la couverture à terme pour se
protéger contre les fluctuations défavorables.
(exp: des cours de change...)

- Un engagement ferme qui prive les entreprises

de toute possibilité liée à l’évolution favorable
des cours.

85
 Pourfaire face à cette limite de la couverture
ferme, on a vu le développement de la
couverture optionnelle à travers les options.

 Laprincipale différence entre les options et les

contrats à terme est le fait que l’option donne
le droit sans imposer l'obligation d'acheter ou
de vendre l'actif sous-jacent.

86
« Une option est un titre qui donne à son
détenteur le droit, mais non l’obligation,
d’acheter (vendre) un titre à un prix
déterminé à l’avance (prix d’exercice)
pendant une certaine période de temps ».
Black & Scholes, 1973

87
2. Principes généraux d’une option:

 Il existe deux grandes catégories d’options, les

options d’achat « call » et les options de vente
« put ».

 Acheter une option d’achat (acheter un call):

Acquérir le droit d’acheter à un prix convenu (prix
d’exercice) et à un moment déterminé une
quantité définie.

 Acheter une option de vente (acheter un put):

Acquérir le droit de vendre à un prix convenu et à
un moment donné une quantité définie d’un actif.

88
 Vendre une option d’achat (vendre un call):
Obligation potentielle de livrer l’actif sous-
jacent.

 Vendre une option de vente (vendre un put):

obligation potentielle d’acheter l’actif sous-
jacent.

 Le vendeur d'une option subit toujours la

décision de l'acheteur, car c'est ce dernier qui
décide d'exercer (d'acheter ou de vendre) ou
non.

89
 CALL: Option d’achat

ACHETEUR VENDEUR

Obligation
Droit et non l’obligation
d’acheter l’actif sous- potentielle de
jacent livrer l’actif sous-
jacent

90
 PUT: Option de Vente

Acheteur VENDEUR

Droit et non Obligation potentielle

l’obligation de vendre d’acheter l’actif sous-
l’actif sous-jacent jacent

91
Il existe 2 Types d’options:

• Options négociables, que l'on retrouve sur les

marchés organisés (elles sont standardisées en
termes de montant, de date et de prix
d'exercice) ;

• Les options non négociables, que l'on retrouve

sur les marchés de gré à gré (elles sont très
souples en termes de montant, de date et de
prix d'exercice);

92
3. Caractéristiques d’une option:

3.1. La durée de l’échéance:

 la durée de validité de l’option représente le délai
séparant la date de la conclusion du contrat et celle
d’échéance.

 Marchés organisés, les échéances sont généralement

fixées.

 Sur le marché de gré à gré, les échéances peuvent

s’établir à des dates à convenir entre les deux parties.

 Cette durée jusqu’à l’échéance constitue un élément

déterminant du montant de la prime à payer.

93
3.2. Prix d’exercice:
Il est le prix de l’actif sous-jacent pour lequel
l’acheteur d’une option convient d’acheter
(option d’achat d’un call) ou de vendre (pour le
cas d’achat d’un put).

3.3. Prime à payer (premium ou prix de

l’option):
Le prix d’une option se détermine généralement
en pourcentage de la valeur de la transaction.

94
4. Valeur intrinsèque et valeur temps:

 4.1. La valeur intrinsèque:

 Elle est égale au gain que procure l'option si on

l'exerce.

 Dans le cas où l'option n’est pas exercée, la

valeur intrinsèque de l'option est nulle.

95
• Valeur Intrinsèque (VI) de l'option d'achat:
VI de l’option d’achat = MAX [0, S – E]
Où S: est le prix au comptant (spot) du sous-
jacente.
E: est le prix d'exercice.
• Valeur Intrinsèque (VI) de l'option de vente:
VI de l’option de vente= MAX [0, E – S]
Où S: est le prix au comptant du sous-
jacente.
E: est le prix d'exercice.

96
 Les options de devise:

Une option sur devises est un titre qui donne le

droit à son porteur, et non l'obligation,
d'acheter (option d'achat, call option) ou de
vendre (option de vente, put option) une
quantité déterminée de devises à un prix
convenu à l'avance, dit prix d'exercice (strike
price), et à une date convenue à l'avance,
moyennant le paiement d'une prime
(premium).

97
 Application:

Cours au Valeur intrinsèque de Cours au Valeur intrinsèque de

comptant l’option d’achat comptant l’option de vente

0,8 0 0,8 0,4

0,9 0 0,9 0,3
1 0 1 0,2
1,1 0 1,1 0,1
1,2 0 1,2 0
1,3 0 1,3 0
1,4 0 1,4 0
1,5 0,1 1,5 0
1,6 0,2 1,6 0
1,7 0,3 1,7 0
1,8 0,4 1,8 0
98
 4.2. La valeur temps: VT
 La Valeur temps d’une option correspond à
l’importance que représente le temps dans la
prime de l’option avant l’échéance de celle-ci.

 La valeur temporelle (VT) est égale à la différence

entre le prix de l'option et la valeur intrinsèque
(VI) de l'option.

Valeur temps=Prix de l’option (coût ou prime) – Valeur

intrinsèque

99
Application:
Soit une Option d’achat sur une action, de
maturité 1 an et avec un prix d’exercice de 50
EUR. L’option se négocie actuellement pour 5
EUR. Le cours spot de cette action est de 54
EUR.

Option d’achat
Prix de l’option 5
Spot (S) 54
Prix de l’exercice (E) 50
Valeur intrinsèque 4
Valeur temps 1

100
3. Résultats des transactions sur les options
3.1. Situation de l’acheteur d’une option
d’achat: Achat d’un call:

 L’acheteur du call paie la prime P relative à un

prix d’exercice E fixé pour avoir le droit
d’exercer l’option:

Gain= (S-E)-Prime

101
 Pour l’acheteur d’une option call, on a:

 La perte: Limité au montant de la prime payée

au départ.
 Le seuil de rentabilité: SR=E+Prime

 Le gain: Illimité, théoriquement, au-dessus du

seuil de rentabilité.

102
3.2. Situation du vendeur d’un call:
 Le vendeur d’un call est soumis à la volonté de
l’acheteur du call. Il doit livrer l’actif si
l’acheteur exerce son droit, et ce, quelque soit
le cours spot.
 Le vendeur conserve la prime lorsque
l’acheteur abandonne l’option. (tant que S<E).
 Gain=Prime (en cas d’abandon)
 Perte=Illimité, théoriquement

103
3.3. Situation de l’acheteur d’un put: achat
d’un put:
 L’acheteur d’un put paie la prime P
correspondant à un prix d’exercice E pour avoir
le droit de vendre le sous-jacent:
 Gain= (E-Prime)-S
 Perte=Montant de la prime

104
3.4. Situation du vendeur d’un put: vente d’un
put:

 Le gain du vendeur est opposé à celui de son

acheteur:
 Soit il conserve la prime si S>E . Dans ce cas
l’acheteur n’exerce pas son option.
Gain=montant de la prime
 Soit il est obligé de livrer le sous-jacent au E,
dès que S<E car l’acheteur va exercer son
option.
 Perte= illimité

105
 Pourexprimer les niveaux des prix d’exercices
par rapport au cours spot, les opérateurs du
marché utilisent les termes suivants:

- Dans la monnaie ou dedans (ITM);

- A la monnaie ou à parité (ATM);
- En dehors de la monnaie (OTM).

106
Différentes Option CALL Option PUT
situations
E>S OTM ITM*
E=S ATM ATM
E<S ITM* OTM

(*) Une option n’est exerçable que lorsqu’elle est

ITM. Dans les autres cas, l’option est abandonnée.

107
 Une option d'achat est dite en dedans (in the
money) si son prix d'exercice est inférieur au
cours au comptant de la devise sous-jacente,
c’est-à-dire si sa valeur intrinsèque est
positive.
 Une option d'achat est dite en dehors (out the
money) si son prix d'exercice est supérieur au
cours au comptant de la devise sous-jacente,
c’est-à-dire si sa valeur intrinsèque est nulle.
 Une option d'achat est dite à parité (at the
money) si son prix d'exercice est égal au cours
au comptant de la devise sous-jacente. Sa
valeur intrinsèque est nulle.

108
 Gains/perte
“A la monnaie”

“en dehors de la monnaie” “Dans la monnaie”

Profit illimité

Prix d’exercice: E SR*

Cours au comptant : S

Perte limitée Exercise de l’option (option ITM car E<S

- prime

Non exercise ou abandon de

l’option (Option OTM ou ATM
Car E>S
SR*=PE+Prime

109
 Gains/perte

Non exercise ou abandon de

Exercise de l’option l’option (Option OTM ou ATM
(option ITM car E>S car E<S ou E=S)
SR=E-P Prix d’exercice: E
Cours au comptant : S

- prime

“Dans la monnaie”
“En dehors de la monnaie”

“A la monnaie”

110
Prix d’option d’achat 0,1 USD

Prix d’Exercice à l’échéance juin 2017 1,4 USD

Montant du contrat en euros 10 000 EUR

Montant de la prime (montant 1 000 USD

déboursé)

À l'échéance, l'acheteur exerce son

option, c'est-à-dire qu’il achète les
euros 1,40 dollar par euro uniquement
si le cours de l’euro à l'échéance est
supérieur à 1,40 dollar.

111
112
 6000

5000

4000
Gains ou pertes en dollars

3000

2000

1000

0
0,7 0,8 0,9 1 1,1 1,2 1,3 1,4 1,45 1,5 1,6 1,7 1,8 1,9 2

-1000

-2000
Cours de l'euro en dollars à l'échéance

113
114
 Exemple 2 :
 Le cours d’exercice (E) d’un call 1 USD=0.58
GBP , son échéance est fixé à la fin septembre
et la prime vaut 0.02 par 1 USD. On considère
les cours spots suivants:
 1 USD=0.56 GBP
 1USD =0.58 GBP
 1 USD=0,70 GBP
 Valeur nominale est de 250 000 USD
 Le seuil de rentabilité est donc: SR=E+P=0.6
 1 er cas : 1 USD=0.56 GBP

E(0.58)>S(0.56): il s’agit d’un call OTM. Dans ce cas, l’acheteur n’a

pas intérêt à exercer son option.

La perte=Prime payée au début

soit -0.02*250000=-5 000 USD.
2ème cas: 1USD =0.58 GBP
E(0.58)=S(0.58), il s’agit d’un call ATM. Dans ce cas l’acheteur ne
doit pas exercer son option.
Perte=-0.02*250 000=-5 000

3ème cas: 1 USD=0,70 GBP

E(0.58)<S(0.7), il s’agit d’un call ITM. Dans ce cas, l’acheteur a
intérêt à exercer son option.
Gain=S-SR=0.7-(0.58-0.02)=0,1 par 1 USD
Gain= 0.1*250 000=25 000 USD
117
4. Les options du taux d’intérêt:

 Les opérateurs veulent s’assurer un taux

maximum d’emprunt ou un taux minimum
de placement, tout en profitant d’éventuelles
évolutions favorables des taux.
4.1. Définition d’une option de taux d’intérêt:
 Une option de taux d’intérêt représente, pour son
détenteur, le droit d’emprunter ou de prêter à un
taux préalablement fixé (appelé taux d’exercice),
un certain montant pour une durée fixé (date
d’échéance) moyennant le paiement d’une prime
(le prix de l’option).
 L’opérateur qui veut s’assurer un taux d’emprunt
maximum, achète une option de taux emprunteur,
alors que celui qui veut s’assurer un taux
minimum de placement achète une option de taux
préteur.
4.2. Caractéristiques générale d’une option
de taux:

Le contrat d’option de taux se caractérise par

les éléments suivants:

4.2.1. la position de l’opérateur:

L’opérateur peut être soit un vendeur, soit un

acheteur de l’option de taux.
4.2.2. Le sens de l’opération:
Il s’agit d’une option de taux emprunteur ou d’une
option de taux prêteur.

 L’option de taux emprunteur donne à son

détenteur le droit d’emprunter à un certain taux
d’intérêt. C’est donc une protection contre la
hausse des taux d’intérêt.

 L’optionde taux préteur donne à son détenteur le

droit de prêter à un certain taux. C’est une
protection contre la baisse des taux d’intérêt.
4.2.3. la nature de l’actif sous-jacent:
- Une option sur prêt ou emprunt (les options
directes de taux d’intérêt);

4.2.4. Le capital de référence:

La valeur nominale représente le montant de

l’option. Elle va servir pour le calcul des intérêts.
4.2.5. Les devises:
Les options de taux peuvent porter sur des instruments
nationaux ou étrangers. Il est important de préciser la
devise servant de base au calcul des montants
d’intérêts.

4.2.6. Le taux de référence:

C’est un taux quelconque publiquement disponible
pouvant être utilisé dans le cadre d'un contrat par les
parties à ce contrat. Les taux variables souvent utilisés
sont:
Euribor est l’abréviation de Euro Interbank Offered
Rate. Il est le taux d’intérêt moyen auquel 25/40
banques européennes de premier plan (le panel de
banques) se consentent des prêts en euros.
 London Interbank Offer Rate (LIBOR) est une
estimation des taux d’intérêts prévalant sur le
marché monétaire londonien. Il représente le coût
de financement des grandes banques
internationales.

 L'EONIA (Euro OverNight Index Average)

représente la moyenne des taux d'intérêt des prêts
interbancaires à échéance d'une journée.
Le taux d’exercice correspond au taux
minimum de placement garanti pour un ou
bien à un taux maximum garanti.

4.2.8. le montant de la prime:

La prime est exprimée en pourcentage de la
valeur nominale de l’option.
4.2.9. Types de l’option:
Les options peuvent être américaines ou
européennes. Avec les premières, l’acheteur
peut exercer son droit à tout moment.
Les options européennes ne sont exerçable qu’à
l’échéance.
En pratique, les options négociées sur le marché
de gré à gré sont de style européen.

4.2.10. La durée de vie de l’option:

L’échéance est la date à laquelle l’option perd
toute sa valeur. Sur le marché de gré à gré,
l’échéance n’est pas standardisée.
4.3. Le plafond de taux d’intérêt: le CAP
Définition et principe:
Un cap est un contrat de gré à gré par lequel
l’acheteur se garantit, pour un montant donné
(le capital de référence), pendant une période
déterminée (échéance) et moyennant le
paiement initial d’une prime (la valeur de la
prime) payable au début de chaque période au
vendeur de l’option, un taux d’intérêt
maximum (taux plafond) d’endettement sans
pour autant se priver d’une évolution
favorable.
 Si le taux d’intérêt sur le marché est
supérieur au taux garanti, l’acheteur exerce
son option et le vendeur du Cap lui verse la
différence entre le taux du marché et le taux
garanti.
 Si le taux sur le marché est inférieur au taux
garanti, l’acheteur du cap abandonne son
option et s’endette au taux du marché; en
contrepartie de la protection qui lui est
accordée, l’acheteur du cap verse au
vendeur une prime qui lui est définitivement
acquise.
 Un Cap est un contrat de gré à gré entre deux
contreparties qui permet à son acheteur de se
couvrir contre une hausse des taux d'intérêt au-delà
d'un niveau prédéterminé (taux plafond),
moyennant le paiement immédiat d'une prime.
A chaque échéance d’intérêt, si le niveau du taux
variable constaté est supérieur au prix d'exercice,
l'acheteur du Cap reçoit du vendeur le différentiel
de taux, appliqué au montant nominal et rapporté
au nombre de jours de la période d'intérêt.

 L'achatd'un Cap permet à un emprunteur à taux

variable de plafonner son taux d'endettement.
  L'exemple: ci-dessous se présente un emprunt indexé à
Euribor à 6 mois et l'achat d'un CAP de strike (taux
d’exercice) 3%, la prime est de 0,25%. Les intérêts sont
payés chaque 6 mois. VN=600 000 EUR
 Schéma des flux à la fin de chaque échéance de 6 mois :
1 er cas :
3ème cas :
Cas / Euribor 6 < 3% 2ème cas :
Euribor6 > 3%
Opérations Ex: Euribor6 = 3%
Ex. Euribor6 = 4%
Euribor6 = 2%
Emprunt à
2% 3% 4%
Euribor 6
CAP
0 0 (4% - 3%)=1%

Prime 0,25% 0,25% 0,25%

coût (4%-1%)
2,25% 3,25%
effectif en% +0,25%=3,25%
Coût de
600000*0,0225= 600000*0,0325 600000*0,0325=
l’emprunt
13 500 =19 500 19 500
en valeur
4.4.Taux d’intérêt planché: le FLOOR
Définition et principe:
 Un floor est un contrat de gré à gré par lequel
l’acheteur se garantit, moyennant le paiement
initial d’une prime au vendeur, un taux minimum
dans le cas d’un placement, pour un montant
donné et pendant une période déterminé.
 L’acheteur acquiert le droit d’encaisser une
différence d’intérêt correspondante à l’écart de
taux entre un taux de référence et un taux garanti
dans la mesure où le taux de référence est
inférieur à celui garanti.
 L'exemple: Nous disposons d’un placement indexé à
Euribor à 12 mois et l'achat d'un Floor de strike (taux
d’exercice) de 4%, la prime est de 0,15%. Le placement
produit des intérêts annuels. VN=100 000 EUR
 Schéma des flux à la fin de chaque échéance de 1 an :
1 er cas :
3ème cas :
Cas / Euribor12 < 4% 2ème cas :
Euribor12 > 4%
Opérations Ex: Euribor12 = 4%
Ex. Euribor12 = 5%
Euribor12 = 3%
Emprunt à
Euribor 12
3% 4% 5%
FLOOR
1% 0 0

Prime 0,15% 0,15% 0,15%

Taux effectif
de placement 3,85% 3,85% 4,85%
en%
100000*0,038
Intérêt à 100000*0,0385 100000*0,0485=
recevoir
5=
=3850 4850
3850
 Conclusion:
La cotation des options est particulièrement
complexe car de très nombreux critères
entrent en compte comme le cours du sous-
jacent, sa volatilité, et le temps restant
avant l’échéance de l’option.

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