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1 folio : 165 --- 23/12/014 --- 20H10

APPROFONDIR LES MARCHÉS

AFRICAINS DES CAPITAUX
POUR LE FINANCEMENT
DES INFRASTRUCTURES
CÉDRIC ACHILLE MBENG MEZUI*

A
u fur et à mesure qu’un pays se développe et adopte un système 165
d’économie de marché, il doit se doter de mécanismes efficaces
d’allocation du capital. Ce processus doit se faire de manière
continue en s’adaptant aux changements, comme ceux que l’on a
connus depuis la crise financière de 2008. L’efficacité d’un marché est
le résultat de l’interaction entre un grand nombre d’intervenants. Au fil
du temps, un marché financier contribue de manière endogène à
moderniser le système financier tout entier comme on l’observe dans de
nombreux pays africains.
Dans l’ensemble, les économies africaines ont montré une résilience
considérable aux chocs financiers lors de la récente crise financière
mondiale en enregistrant une solide croissance macroéconomique. Des
taux de croissance supérieurs à 5 % lors des dix dernières années ont
abouti à l’émergence d’une classe moyenne dans de nombreux pays.
Alors que le développement du secteur financier reste encore limité
dans la plupart des pays, certains progrès se font jour. Les banques
locales, les fonds d’investissement et les sociétés d’assurances sont bien
plus compétitifs que par le passé, et proposent des instruments et des
services bien mieux adaptés aux besoins des moyennes et grandes
entreprises locales et des investisseurs. Davantage de banques déploient

* Coordinateur de l’Initiative des marchés financiers africains, Banque africaine de développement

(BAD). Contact : c.mbengmezuisafdb.org.
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REVUE D’ÉCONOMIE FINANCIÈRE

des stratégies de croissance plus agressives, cherchant de nouveaux

segments de marchés et essayant de toucher des populations jusque-là
exclues du système bancaire.
En Afrique, les besoins en infrastructures sont énormes et la crois-
sance économique du continent ne pourra se poursuivre qu’au prix
d’investissements. Du fait de son rôle incontournable dans tous les
aspects de l’économie, le secteur des infrastructures est intimement lié
aux marchés financiers et à l’intégration régionale. Ainsi, l’investisse-
ment dans les infrastructures peut faciliter l’intégration régionale en
encourageant le commerce transfrontalier et le développement des
marchés de capitaux, notamment des marchés de titres de long terme.
Le développement des marchés de capitaux constitue une source de
financement des infrastructures et un outil pour les investisseurs ré-
gionaux. En effet, l’intégration régionale et le commerce transfrontalier
peuvent renforcer ces liens. Les capitaux nécessaires au développement
des infrastructures sont supérieurs aux fonds dont disposent les gou-
vernements nationaux, la communauté des donateurs ou toute autre
source de financement prise isolément. Se pose alors la question des
nouvelles sources et produits de financement mobilisables afin de
combler ce besoin de financement qui menace d’entraver le dévelop-
pement économique actuel en Afrique.
166
Cet article s’attache à examiner certaines des plus récentes évolutions
sur les marchés africains de capitaux dans le domaine des financements
d’infrastructures. La première partie présente les tendances sur les
marchés financiers africains. La deuxième partie examine la possibilité
d’utiliser les emprunts obligataires liés à des projets (obligation de
projet) et un cadre d’évaluation approprié pour leur mise en œuvre.
Dans le prolongement de cette réflexion, la troisième partie présente un
aperçu des actions de la Banque africaine de développement (BAD)
dans la mise en place de marchés de capitaux efficaces pour le finan-
cement de projets en Afrique sur le long terme. La dernière partie émet
plusieurs recommandations sur les réformes nécessaires afin d’assurer le
développement des marchés de capitaux permettant des financements
à long terme.
LES TENDANCES SUR LES MARCHÉS FINANCIERS
AFRICAINS
L’une des caractéristiques fondamentales des marchés de capitaux est
la nécessité de mesurer le risque et le rendement d’un instrument de
placement par rapport au reste du marché. Les titres obligataires en
monnaie locale ont besoin d’une référence nationale pour un méca-
nisme de détermination des prix efficace. Le point de départ de la
création d’un tel indice de référence (et idéalement, un indice qui
GRP : revues JOB : num116⊕xml DIV : 17⊕mp⊕MbengMezui p. 3 folio : 167 --- 23/12/014 --- 20H10

APPROFONDIR LES MARCHÉS AFRICAINS DES CAPITAUX

POUR LE FINANCEMENT DES INFRASTRUCTURES

couvre toute une gamme d’échéances) est généralement le marché

d’obligations souveraines. Les marchés où l’État n’émet pas d’instru-
ments de référence fiables et sur des échéances longues risquent de ne
pas attirer les investisseurs locaux disposés à investir dans des projets de
long terme.
La plupart des marchés boursiers dans les pays africains sont de
petites tailles et disposent d’une faible capitalisation. En 2013, la
somme des capitalisations des dix premières Bourses de valeurs afri-
caines était estimée à 592 Md$ dont l’Afrique du Sud représentait 56 %
(cf. graphique 1).

Graphique 1
Capitalisation des Bourses africaines
(en Md$)

167

JSE : Johannesburg Stock Exchange ; SE : Stock Exchange ; BRVM : Bourse régionale des valeurs
mobilières.

Source : African Alliance, janvier 2014.

Les marchés obligataires africains restent dominés par les émissions

souveraines. Ils sont de faible profondeur, avec des échéances courtes,
une base d’investisseurs non diversifiée, des marchés secondaires limités
et peu liquides (cf. le rapport sur la cartographie des marchés obliga-
taires réalisé par l’IMFA – Initiative des marchés financiers africains)1.
L’Afrique du Sud représente 99 % de la valeur totale des obligations
souveraines échangées en 2012 et 2013 (cf. le rapport annuel de l’ASEA
– African Stock Exchanges Association). La plupart des marchés pré-
sentent un ratio de la dette obligataire sur le PIB inférieur à 10 %
(cf. graphique 2 infra).
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REVUE D’ÉCONOMIE FINANCIÈRE

Graphique 2
Dette obligataire interne
(en % du PIB)

Sources : Bloomberg ; Moody’s ; IMFA (données 2013).

168 L’Afrique du Sud et l’Égypte constituent les plus gros marchés des
titres obligataires en Afrique, suivis du Nigeria, du Maroc et du Kenya.
Hors Afrique du Sud, l’échéance moyenne des titres émis est inférieure
à cinq ans (cf. graphique 3).

Graphique 3
Échéance moyenne de la dette obligataire interne
(en nombre d’années)

Sources : Bloomberg ; Moody’s ; IMFA (données 2013).

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APPROFONDIR LES MARCHÉS AFRICAINS DES CAPITAUX

POUR LE FINANCEMENT DES INFRASTRUCTURES

Cela peut entraîner des conséquences macroéconomiques et finan-

cières importantes : une instabilité de financement des budgets, un
besoin de marge de manœuvre budgétaire plus important et une
émission de titres de dettes à des coûts plus élevés, un contrôle plus
limité des taux (faible transmission des politiques monétaires) et une
plus grande dépendance aux emprunts en devises étrangères. Toutefois,
les marchés obligataires domestiques en Afrique affichent un potentiel
de croissance avéré avec un montant total d’emprunts obligataires
domestiques estimé à 291 Md$ en 2013, contre 114 Md$ en 2007
pour les dix plus gros marchés (base de données de l’IMFA).
L’industrie naissante des fonds de pension du continent africain est
en croissance rapide en termes de taille et d’ambitions, principalement
dans les pays anglophones où les gouvernements ont effectué d’impor-
tantes réformes avec des systèmes privés de retraite par capitalisation,
alors que la plupart des pays de la Zone franc et d’Afrique du Nord
disposent de systèmes publics de retraite par répartition, déficitaires
dans de nombreux pays. Le montant total des actifs gérés par les plus
gros acteurs de ce système est estimé à 479 Md$ (cf. tableau) et la part
de l’Afrique du Sud s’élève à 67 % de ce montant.
Tableau
Actifs gérés par les fonds de pension africains 169
(en Md$)
Pays Actifs gérés
Botswana 6
Ghana 2,6
Kenya 7,28
Namibie 9,96
Nigeria 25
Afrique du Sud 322
Tanzanie 3,1
Ouganda 1,5
Égypte 78,22
Maroc 10,75
Libye 4,06
Swaziland 1,17
Tunisie 0,610
Algérie 4,79
Zambie 1,8

Sources : IMFA ; rapport Commonwealth/EMPEA/MFW4A.

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REVUE D’ÉCONOMIE FINANCIÈRE

Au total, on peut estimer à environ 1 763 Md$ les fonds disponibles

par le biais de sources africaines de capitaux, répartis entre les fonds de
pension (479 Md$), les fonds souverains (121 Md$), les banques
(1 110 Md$) et la diaspora africaine (53 Md$). De plus, les réserves de
change africaines sont estimées à 512 Md$. Toutefois, malgré l’exis-
tence de ces fonds et les évolutions positives du secteur financier
africain, le continent continue de faire face à des défis énormes pour le
développement de ses infrastructures, caractérisés par un faible accès
aux services de base et par une insécurité croissante. De nombreuses
études ont identifié plusieurs obstacles au plein développement des
infrastructures en Afrique, parmi lesquels :
– un manque de projets bien préparés ;
– une incapacité à surmonter les obstacles réglementaires, institu-
tionnels et de planification ;
– un manque de ressources publiques pour suivre la mise en place
des projets afin d’en faire des projets bancables ;
– un manque de capitaux et d’expertises dans les premiers stades de
développement des projets ;
– parmi les investisseurs en fonds propres, une compréhension
insuffisante du marché des infrastructures en Afrique ;
– un manque d’expertise dans l’ingénierie et la structuration de
170
transactions, et une faible compréhension des marchés financiers.
La partie suivante présente l’intérêt d’utiliser des obligations de
projet qui s’appuient sur la profondeur des marchés de capitaux et le
savoir-faire en termes de financement de projets.

OBLIGATIONS DE PROJET :
OPPORTUNITÉ ET CADRE D’ÉVALUATION
Les besoins annuels de financement des infrastructures en Afrique
sont évalués à 93 Md$, parmi lesquels 45 Md$ sont investis chaque
année, dont plus de la moitié par le secteur public (PIDA, 2010 ;
AICD, 2010). Selon la BAD et la Banque mondiale, environ un tiers
de ces besoins peuvent être satisfaits par une optimisation des appro-
ches opérationnelles, réduisant les besoins annuels de 31 Md$. Des
améliorations fondamentales des techniques de financement doivent
remplacer ou au moins compléter les financements traditionnels qui se
montrent incapables de satisfaire les énormes besoins. Répondre à ce
défi nécessite un changement d’attitude et devra obliger les gouverne-
ments africains à penser de manière innovante, à repousser les limites
pour améliorer leurs marchés financiers et pour s’assurer de leur dé-
termination à financer les plans de financement des infrastructures.
Entre 2003 et 2013, l’Afrique subsaharienne représentait 3 % des
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APPROFONDIR LES MARCHÉS AFRICAINS DES CAPITAUX

POUR LE FINANCEMENT DES INFRASTRUCTURES

financements de projets mondiaux avec seulement 158 projets pour

environ 59 Md$. Le Nigeria, le Ghana, l’Afrique du Sud et l’Angola
représentaient 70 % de ce montant (cf. graphique 4).
Graphique 4
Nombre d’opérations de financement de projets, 2003-2013

Source : Banque mondiale. 171

Étant donné les caractéristiques des projets d’infrastructures, qui

nécessitent habituellement des financements importants et à long
terme, avec un mélange de devises locales et étrangères, une attention
particulière a été portée aux « obligations de projet d’infrastructures ».
Certains pays émergents comme la Malaisie, la Corée du Sud, le Chili
et le Brésil ont déjà commencé à en émettre. Elles peuvent constituer
une forme de financement plus efficace car elles satisfont les besoins de
financement à long terme pour les infrastructures alors que ce type de
ressources n’est pas souvent disponible dans le système bancaire local.
Elles apportent également davantage de transparence à l’ensemble de la
transaction sur le marché financier. Elles sont définies comme des
obligations remplissant toutes les conditions suivantes :
– elles sont émises afin de lever des capitaux pour des projets
spécifiques indépendants ;
– elles sont remboursées par les revenus générés par les projets ;
– elles prennent en compte certains risques inhérents aux projets, ce
qui concourt à leur rendement global.
Afin de promouvoir les obligations de projet, les intervenants doivent
disposer d’un cadre de référence clair leur permettant de déterminer les
projets éligibles au marché de capitaux. Ce cadre inclut l’évaluation des
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REVUE D’ÉCONOMIE FINANCIÈRE

caractéristiques liées au crédit, des conditions du marché et des coûts de

mise en place. Les caractéristiques propres à chaque projet incluent des
rémunérations d’exploitation fixes produites par des parties crédibles, si
possible garanties par le gouvernement, des dispositions garantissant que
la construction et les autres risques sont limités ou au moins gérables, et
des revenus et des tarifs en devise locale comme des projets dans le secteur
de l’eau et la plupart des projets dans les secteurs des transports routiers
et de l’énergie. Le cadre de référence suivant permet aux gouvernements
et aux sponsors d’évaluer l’éligibilité d’un projet.
Analyse des caractéristiques liées au risque de crédit
Les intervenants doivent pouvoir mesurer si elles sont acceptables.
Les risques suivants doivent être mesurés : risque pays, qualité et
notoriété du sponsor du projet, cohérence du cadre juridique, nature de
l’accord d’exploitation, concurrence sur ce marché et gestion de la
phase de construction. Il est clair qu’un ou plusieurs de ces risques
peuvent être réduits par des tiers par le biais de rehaussement de crédit
ou d’accords de recours partiel.
Analyse des caractéristiques du marché
Il est essentiel d’évaluer les divers marchés sur lesquels un projet est
172
susceptible de mobiliser des ressources. Il peut s’agir de marchés locaux,
régionaux ou internationaux, et il est nécessaire de comparer la profon-
deur d’un marché et les coûts des ressources disponibles entre les marchés
étrangers et le gain de l’absence de risque de change des marchés locaux.
Il est important de chiffrer les caractéristiques commerciales suivantes :
profondeur du marché, échéances des ressources, coût et devise. L’ob-
jectif est de comprendre les besoins et l’appétit des investisseurs.
Analyse des caractéristiques de mise en œuvre
Les mesures et les étapes requises pour les sociétés de projets lors de
la levée des fonds sont cruciales. Les fonds peuvent venir de banques,
de marchés de capitaux, d’investisseurs institutionnels, de fonds de
placement du secteur privé, etc. La levée de ces fonds doit être réalisable
pour pouvoir être commercialement efficace. Les caractéristiques sui-
vantes doivent donc être vérifiées : fondement juridique, conseillers
(financiers, juridiques, techniques, etc.), analyse du crédit, procédures
bancaires de prêt, règles de cotation et communication.
Processus de financement
Le financement de projets nécessite un travail préparatoire impor-
tant pour les gouvernements, sponsors et autres intervenants, y compris
de la part des partenaires au développement. Les études techniques
préliminaires et de faisabilité commerciale ainsi que la préparation des
études d’impact environnemental et social doivent être prises en
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APPROFONDIR LES MARCHÉS AFRICAINS DES CAPITAUX

POUR LE FINANCEMENT DES INFRASTRUCTURES

compte. Toutes ces considérations auxquelles s’ajoutent les conditions

commerciales détermineront la viabilité du projet. Une partie de ce
processus consiste à choisir la bonne source et le bon type de solutions
de financement.
La partie suivante présente les initiatives en cours de la BAD dans
le domaine de la poursuite de l’approfondissement des marchés.

QUELQUES INITIATIVES MAJEURES DE LA BAD

POUR LE MARCHÉ DE CAPITAUX
ET LES INFRASTRUCTURES
Les systèmes financiers des pays se développent à des rythmes diffé-
rents, en réponse au caractère local des problèmes et des opportunités
économiques. En droite ligne avec son mandat, la BAD a lancé en février
2008 l’IMFA afin de poursuivre le développement des marchés obliga-
taires en monnaie locale en Afrique, à travers le renforcement de l’in-
frastructure des places financières locales et en investissant dans des titres
d’emprunt en devise locale, augmentant ainsi leur offre de titres de long
terme. Les actions de l’IMFA se concrétisent par la base de données des
marchés financiers africains (AFMD – African Financial Markets Da-
tabase) et le fonds obligataire africain (ADBF – African Domestic Bond
173
Fund). Actuellement, la base de données AFMD fournit des informa-
tions à jour, fiables et complètes sur le marché africain des obligations
pour au moins quarante et un pays africains. Le fonds ADBF investira en
obligations souveraines et en titres garantis par des États, libellés en
devise locale avec les deux objectifs suivants : encourager l’approfondis-
sement des marchés obligataires locaux par l’investissement dans des
titres à plus long terme et contribuer au développement de la base
d’investisseurs sur les marchés locaux des obligations. Il sera un fonds
indiciel, géré passivement avec des rendements fortement corrélés à
l’indice sous-jacent. Cette approche nécessite des indices de perfor-
mance transparents, représentatifs et adaptables. Les indices obligataires
de l’IMFA fourniront aux participants de marché des références précises
de mesure des performances, indiquant l’état du marché des titres obli-
gataires en devise locale sur le continent africain. Ces indices pourront
être repris et adaptés par les investisseurs du secteur privé pour construire
d’autres références et des produits dérivés.
De plus, depuis 2006, la BAD dispose d’un cadre d’émission de titres
obligataires en devise locale dans les pays membres. Plusieurs devises ont
été validées dans ce cadre. En 2012, la BAD a émis une obligation sur dix
ans en shillings ougandais pour financer ses opérations dans ce pays. Et
en juillet 2014, elle a lancé une obligation sur sept ans en naira (monnaie
du Nigeria), à taux d’intérêt fixe sur six mois avec une période de grâce
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REVUE D’ÉCONOMIE FINANCIÈRE

de trois ans et un profil d’amortissement du principal sur quatre ans,

introduisant ainsi un nouvel instrument sur le marché domestique du
Nigeria. De plus, depuis 2005, elle a émis des obligations offshore dans
les devises suivantes : pula au Botswana (2005), cedi au Ghana (2006,
2007, 2009, 2013 et 2014), shilling du Kenya (2007), naira au Nigeria
(2007, 2012, 2014), shilling de Tanzanie (2007), shilling d’Ouganda
(2008, 2012 et 2013) et kwacha en Zambie (2009 et 2010). L’objectif
est d’améliorer la disponibilité de la devise locale pour les emprunteurs
locaux et de contribuer au développement du marché des capitaux.
Ces initiatives sont en ligne directe avec le plan d’action du G20 de
soutien au développement des marchés obligataires en devise locale
(LCBM – local currency bond markets). En effet, en 2011, il a été
demandé aux institutions financières internationales de se baser sur
leurs expériences pour mettre en place un cadre de diagnostic (CD)
permettant d’identifier des prérequis, des éléments clés et des condi-
tions pour le développement réussi de marchés LCBM. Les éléments
clés comprennent le cadre de la politique macroéconomique, la com-
position et les besoins de la base des émetteurs et des investisseurs, les
structures du marché primaire et secondaire et les dynamiques de
marché associées, le cadre réglementaire et législatif et l’infrastructure
du marché. L’indice2 africain des fondamentaux des marchés obliga-
174
taires domestiques mis au point par la BAD/IMFA est conforme aux
spécifications du cadre de diagnostic du LCBM.
La BAD a également récemment introduit des instruments innovants
de financement pour le développement du secteur privé. Par exemple, la
garantie partielle de crédit (GPC), qui vient compléter la garantie par-
tielle du risque (GPR), aide les pays performants3 à bas revenus avec de
faibles risques de surendettement à mobiliser des financements commer-
ciaux. Ces produits permettent de garantir en partie les obligations de
remboursement des pays éligibles pour les projets menés par des entre-
prises du secteur public ou privé. Cela devrait aider les emprunteurs à
allonger l’échéance de la dette et à réduire son coût et, plus généralement,
à faciliter la mobilisation de ressources à long terme sur les marchés
internationaux et nationaux de capitaux.
Le fonds Africa50 a été récemment créé par la BAD afin de dyna-
miser davantage le financement du développement des infrastructures
en Afrique. Il va mobiliser des capitaux issus de sources non tradition-
nelles afin de diminuer le plus possible le besoin résiduel de finance-
ment des projets d’infrastructures transformateurs, commercialement
viables. Ses actions seront déclinées le long de deux axes, un axe de
développement de projets pour préparer et faire aboutir des projets
d’infrastructures bancables et un axe de financement de projets pour
proposer une palette complète d’instruments de financement. La BAD
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APPROFONDIR LES MARCHÉS AFRICAINS DES CAPITAUX

POUR LE FINANCEMENT DES INFRASTRUCTURES

soutient et continuera à soutenir Africa50 dans sa recherche de finan-

cement, en lui apportant son expérience dans la promotion d’initiatives
d’investissement à l’écoute du marché.

RECOMMANDATIONS
Pour que le potentiel des marchés africains de capitaux puisse se dé-
ployer, les gouvernements de tous les pays du continent doivent mettre
en place et renforcer l’infrastructure des marchés de capitaux. Ils doivent
s’assurer que les conditions économiques restent stables pour permettre
aux investisseurs de s’engager en toute confiance sur des actifs de plus
longue durée. Cela s’applique à l’environnement politique et des affaires,
à la gestion budgétaire, à la politique monétaire et à l’ensemble de la
politique économique qui doit être tournée vers la croissance. Les États
doivent également être proactifs dans la mise en place de réformes qui
renforcent les institutions et la structure de marché :
– ils doivent stimuler la fourniture et l’utilisation de notations de
crédit sur les marchés locaux de capitaux qui améliorent la transparence
du marché et fournissent une référence pour les émetteurs privés ;
– ils doivent rechercher une plus grande efficacité et une plus grande
transparence sur les marchés locaux des obligations en adaptant les
processus et les procédures d’émission d’obligations plutôt que d’ap- 175
pliquer les procédures des marchés d’actions, permettre aux régulateurs
d’autoriser les innovations comme les fonds d’amortissement ou l’en-
registrement de références, mettre à jour les règlements pour autoriser
l’émission obligataire par des véhicules de titrisation avec une note de
crédit minimale, et proposer des incitations fiscales pour les émissions
d’obligations de projet d’infrastructures ;
– ils ont également un rôle actif à jouer dans le développement des
marchés domestiques de capitaux, en tant qu’émetteurs de référence.
Les États doivent accepter la responsabilité d’établir une courbe de
rendements de référence pour le marché obligataire ;
– ils doivent également promouvoir les fonds de pension et les
OPCVM (organismes de placement collectif en valeurs mobilières), s’as-
surer de leur gestion professionnelle et d’une réglementation appropriée
pour catalyser l’épargne à travers les investisseurs institutionnels ;
– ils doivent s’engager dans des réformes du secteur de l’infrastruc-
ture afin de parvenir à une gouvernance efficace et à une bonne gestion
des ressources et des organismes, définir des cadres réglementaires
sectoriels et des tarifs, et fournir des mesures d’encouragement de la
participation du secteur privé.
Les États doivent ouvrir leurs marchés aux banques d’investissement
qui sont essentielles pour le fonctionnement des marchés de capitaux.
Elles structurent et diffusent les offres de titres et elles entretiennent la
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REVUE D’ÉCONOMIE FINANCIÈRE

liquidité au niveau des marchés secondaires. Elles sont susceptibles

d’être à l’origine de nombreuses innovations et évolutions de produits.
En particulier, les banques étrangères peuvent être à l’origine d’inno-
vations sur les marchés locaux.
Enfin, les partenaires au développement devraient continuer à tenir
le rôle très important qu’ils jouent au niveau de l’approfondissement
des marchés de capitaux et dans la réalisation des objectifs d’infras-
tructure, en fournissant conseils et assistance technique, rehaussement
de crédit par des garanties, assistance à la préparation de projets,
financements directs et influence politique.

NOTES
1. Voir le site : www.africanbondmarkets.org/en/.
2. Dans la construction de cet indice, l’IMFA/BAD utilise les six facteurs suivants : macroéconomie,
gouvernance, infrastructure financière du marché obligataire, accès au marché obligataire et stratégie
d’émission, base d’investisseurs et participation active des agents économiques. Il reflète les préconditions
établies par le cadre de diagnostic du groupe de travail du G20 sur les marchés obligataires en monnaie
locale.
3. Selon les critères définis par la BAD pour les pays à faibles revenus.
176

BIBLIOGRAPHIE ET AUTRES SOURCES

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ASHIAGBOR D., CASEY M. et SATYAMURTHY N. (2014), Pension Funds and Private Equity: Unlocking
Africa’s Potential, The Commonwealth.
BANQUE MONDIALE (2010), Africa Infrastructure Country Diagnostic Study (AICD).
DOBBS R. et al. (2013), Infrastructure Productivity: How to Save $1 Trillion a Year, McKinsey Global
Institute, janvier, www.mckinsey.com/insights/engineering_construction/infrastructure_productivity.
FORUM ÉCONOMIQUE MONDIAL, Strategic Infrastructure in Africa – A Business Approach to Project Acele-
ration, groupe de travail 2013 sur l’infrastructure en Afrique, www.weforum.org/reports/strategic-
infrastructure-africa-business-approach-project-acceleration.
MALI A. et AUDRIN C. (2013), International Sovereign Issuance in Africa 2013-2014: a Rating Agency
Perspective, Moody’s, service investisseurs, 8 octobre.
MBENG MEZUI C. A. et HUNDAL B. (2013), Structured Finance – Conditions for Infrastructure Project Bonds
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régionale et du commerce, Tunis, Tunisie.

BAD (Banque africaine de développement), site Internet, www.afdb.org.

IMFA (Initiative des marchés financiers africains), site Internet, www.africanbondmarkets.org/en/.
MFW4A (Making Finance Work for Africa), site Internet, http://dcp.mfw4a.org.
PIDA (Programme de développement de l’infrastructure en Afrique) (2012), Addis Abeba, Éthiopie.