L'analyse Financière Des Comptes Consolidés

L'analyse financière des comptes consolidés
L'analyse financière des

comptes consolidés
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Table des matières
Table des matières

I. Introduction 6
II. Les utilisateurs de l'information financière 6
III. Cadre réglementaire des comptes consolidés 7

A. Les traités internationaux ............................................................................................................................................7
1. Les principales dispositions du Règlement européen .................................................................................................................8
a. Comptes consolidés des sociétés cotées .........................................................................................................................................................8
b. Option pour les comptes individuels et pour les sociétés non cotées ...........................................................................................................8
2. La position française ......................................................................................................................................................................8
B. Les textes législatifs et réglementaires ........................................................................................................................8
1. Obligations .....................................................................................................................................................................................9
2. Exemptions .....................................................................................................................................................................................9
IV. Les différentes étapes du processus de consolidation 9

A. 1ère étape : travaux préparatoires ...............................................................................................................................9
B. 2ème étape : opérations de retraitement .................................................................................................................10
C. 3ème étape : opérations de consolidation ................................................................................................................10
D. 4ème étape : présentation des documents de synthèse consolidés .......................................................................10
V. Périmètre de consolidation 10
A. Définition ....................................................................................................................................................................10
B. Différents types de contrôle .......................................................................................................................................11
1. Contrôle exclusif...........................................................................................................................................................................11
2. Contrôle conjoint .........................................................................................................................................................................11
3. Influence notable .........................................................................................................................................................................11
C. Exclusions du périmètre de consolidation ................................................................................................................12
1. Principe général ...........................................................................................................................................................................12
2. Cas d'exclusion obligatoire ..........................................................................................................................................................12
a. Acquisition de titres en vue de leur cession ultérieure .................................................................................................................................12
b. Restriction sévères et durables ......................................................................................................................................................................12
3. Cas d'exclusion facultatif .............................................................................................................................................................12
a. Ensemble d'entreprises non significatives ....................................................................................................................................................12
b. Informations moyennant des frais excessifs ou non obtenues dans les délais ...........................................................................................13
D. Détermination des méthodes de consolidation .......................................................................................................13
VI. Le contenu de l'information financière 13

A. Introduction ................................................................................................................................................................13
B. Bilan consolidé ...........................................................................................................................................................14
1. Règlement 99-02 ..........................................................................................................................................................................14
2. IFRS ...............................................................................................................................................................................................15
a. Principe ...........................................................................................................................................................................................................15
b. Actif courant ....................................................................................................................................................................................................16
c. Passif courant ..................................................................................................................................................................................................16
d. Modèle bilan consolidé, normes IFRS ............................................................................................................................................................16
C. Le compte de résultat .................................................................................................................................................17

1. Règlement 99-02 ..........................................................................................................................................................................17
a. Principe ...........................................................................................................................................................................................................17
b. Modèle de compte de résultat (Classement des charges et produits par nature) .......................................................................................18
c. Modèle de compte de résultat (Classement des charges et produits par destination) ...............................................................................19
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2. IFRS ...............................................................................................................................................................................................20
a. Principe ...........................................................................................................................................................................................................20
b. Modèle de compte de résultat par fonction ..................................................................................................................................................20
c. Modèle de compte de résultat par nature ......................................................................................................................................................20
d. Résultat opérationnel .....................................................................................................................................................................................21
e. Le coût de l'endettement financier net ..........................................................................................................................................................22
D. Résultat par action .....................................................................................................................................................23

1. Résultat de base par action .........................................................................................................................................................24
2. Résultat dilué par action ..............................................................................................................................................................24
E. État du résultat global ................................................................................................................................................25
F. Tableau de variation des capitaux propres ...............................................................................................................29
G. Tableau de financement par l'analyse des flux de trésorerie ..................................................................................31
1. Classement des flux de trésorerie ...............................................................................................................................................31
a. Les activités d'exploitation .............................................................................................................................................................................31
b. Les activités d'investissement ........................................................................................................................................................................32
c. Les activités de financement ..........................................................................................................................................................................32
2. Modèles de présentation en référentiel français ........................................................................................................................32
3. Modèle de présentation en référentiel IFRS (Recommandation du 2009 R.03 du CNC) ...........................................................34
a. Articulation autour de la CAF ..........................................................................................................................................................................34
b. Choix de classement des flux dans le modèle ...............................................................................................................................................34
H. Information sectorielle ..............................................................................................................................................38

1. Principes généraux de la norme IFRS 8 .......................................................................................................................................38
a. Une approche de gestion ................................................................................................................................................................................38
b. Notion de secteur reportable .........................................................................................................................................................................39
c. Détermination des indicateurs sectoriels ......................................................................................................................................................39
2. Principales dispositions de la norme ..........................................................................................................................................39
a. Principe de base ..............................................................................................................................................................................................39
b. Champ d'application ......................................................................................................................................................................................39
c. Secteurs à reporter ..........................................................................................................................................................................................39
d. Agrégation de secteurs ...................................................................................................................................................................................39
e. Continuité de l'information sectorielle ..........................................................................................................................................................40
3. L'information sectorielle à présenter ..........................................................................................................................................40
a. Information descriptive ..................................................................................................................................................................................40
b. Information chiffrée ........................................................................................................................................................................................40
c. Réconciliation avec les chiffres consolidés ....................................................................................................................................................40
4. Autres informations .....................................................................................................................................................................41
a. Information géographique .............................................................................................................................................................................41
b. Données relatives aux clients .........................................................................................................................................................................41
VII. Diagnostic sur l'activité et les marges d'exploitation 41

A. Outils d'analyse et de calcul ......................................................................................................................................41
1. Le compte de résultat ..................................................................................................................................................................41
2. Du compte de résultat par nature aux soldes intermédiaires de gestion ..................................................................................42
a. Modèle de tableau des SIG du PCG ................................................................................................................................................................42
b. Marge commerciale ........................................................................................................................................................................................42
c. Production de l'exercice ..................................................................................................................................................................................42
d. Valeur ajoutée .................................................................................................................................................................................................42
e. Excédent brut d'exploitation ..........................................................................................................................................................................43
f. Résultat d'exploitation ....................................................................................................................................................................................43
g. Résultat courant avant impôt .........................................................................................................................................................................43
h. Résultat exceptionnel .....................................................................................................................................................................................43
i. Résultat de l'exercice .......................................................................................................................................................................................43
3. Les retraitements des soldes intermédiaires de gestion ............................................................................................................44
a. Le crédit-bail ....................................................................................................................................................................................................44
b. Retraitement du personnel extérieur (intérim) .............................................................................................................................................44
c. Participation des salariés aux bénéfices ........................................................................................................................................................44
4. La capacité d'autofinancement ...................................................................................................................................................44
a. Définition .........................................................................................................................................................................................................44
b. Méthodes de calcul .........................................................................................................................................................................................45
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Table des matières
c. Intérêts de la capacité d'autofinancement ....................................................................................................................................................45

d. CAF et comptes consolidés .............................................................................................................................................................................46
B. Analyse de l'activité et des marges ...........................................................................................................................47

1. Les ratios d'activité et de productivité ........................................................................................................................................47
a. La mesure de l'activité ....................................................................................................................................................................................47
b. La mesure de la productivité et du rendement .............................................................................................................................................48
2. Les ratios de structure de l'exploitation ......................................................................................................................................49
a. La structure des marges et les ratios de marge .............................................................................................................................................49
b. La structure des charges en analyse par nature ............................................................................................................................................52
c. La structure des charges en analyse par fonction .........................................................................................................................................53
d. Exemple : Compte de résultat consolidé de SODEXO....................................................................................................................................54
VIII. Analyse de la structure financière 59

A. Introduction ................................................................................................................................................................59
B. Outils d'analyse et de calculs ....................................................................................................................................59
1. Approche fonctionnelle ...............................................................................................................................................................59
a. Du bilan comptable au bilan fonctionnel ......................................................................................................................................................59
b. Les retraitements sur un bilan consolidé .......................................................................................................................................................61
c. L'interprétation du bilan fonctionnel .............................................................................................................................................................62
d. Les ratios du bilan fonctionnel .......................................................................................................................................................................63
2. Du bilan IFRS au bilan économique ............................................................................................................................................66
a. Présentation du bilan économique ................................................................................................................................................................66
b. Retraitements du bilan économique .............................................................................................................................................................67
c. Ratios du bilan économique ...........................................................................................................................................................................67
C. La structure financière est-elle adaptée ? ..................................................................................................................67

1. Du bilan IFRS au bilan économique ............................................................................................................................................68
2. Commentaires ..............................................................................................................................................................................71
IX. Le diagnostic de la rentabilité 72

A. Introduction ................................................................................................................................................................72
1. La rentabilité économique dans les comptes sociaux ...............................................................................................................72
a. Les ratios de rentabilité économique .............................................................................................................................................................72
b. Les facteurs de la rentabilité économique .....................................................................................................................................................73
2. La rentabilité économique dans les comptes consolidés ..........................................................................................................74
3. La rentabilité financière ...............................................................................................................................................................75
a. Le ratio de rentabilité des capitaux propres ou ROE (Return On Equity) .....................................................................................................75
b. Les facteurs de la rentabilité financière .........................................................................................................................................................75
c. La décomposition de la rentabilité financière ...............................................................................................................................................76
4. L'effet de levier .............................................................................................................................................................................76
a. Le mécanisme de l'effet de levier ...................................................................................................................................................................76
b. Les facteurs explicatifs de l'effet de levier .....................................................................................................................................................77
C. Analyse de la rentabilité .............................................................................................................................................78

D. Les conclusions partielles à l'issue de la troisième étape ........................................................................................79
E. Exemple : Groupe Sodexo ..........................................................................................................................................79
X. L'analyse par les tableaux de flux 83

A. Introduction ................................................................................................................................................................83
1. Le tableau de financement du PCG .............................................................................................................................................83
a. Présentation générale .....................................................................................................................................................................................84
b. Règles d'évaluation .........................................................................................................................................................................................87
c. Problèmes particuliers ....................................................................................................................................................................................87
d. Interprétation du tableau de financement ....................................................................................................................................................88
2. Les tableaux de flux de trésorerie................................................................................................................................................88
a. La place centrale de l'analyse dynamique des flux de trésorerie (Source Banque de France) ...................................................................88

Table des matières
b. La logique du tableau de flux de trésorerie ...................................................................................................................................................89

c. Les étapes de l'analyse ...................................................................................................................................................................................90
d. Modèles de tableau .........................................................................................................................................................................................90
C. L'entreprise génère-t-elle des flux positifs ? ..............................................................................................................92

D. Les conclusions partielles à l'issue de la quatrième étape ......................................................................................92
E. Exemple : Tableau de flux de trésorerie du groupe Sodexo .....................................................................................93

Introduction
I. Introduction
L'information financière a connu de profonds bouleversements au cours des dernières années avec l'application des
normes comptables internationales, l'évolution permanente de ces normes, la coexistence avec l'application du
référentiel national.
Les utilisateurs de l'information financière ont tous un objectif commun : celui de réaliser un diagnostic de la
situation de l'entreprise.
Cependant, dès lors qu'une société exerce un contrôle ou une influence notable sur une autre, l'étude de ses seuls
comptes individuels ne permet plus de porter un jugement sur sa santé financière.
L'étude des comptes consolidés est alors nécessaire, ce qui implique d'en connaître les incidences en matière de
diagnostic financier.
Le diagnostic consiste à identifier les forces et les faiblesses afin de faciliter la prise de décision économique.
Sa mise en œuvre nécessite, outre l'analyse des informations économiques, la prise en compte de données non
financières ainsi que de références sectorielles.
L'analyse va se dérouler en quatre étapes :
Étape 1 : Analyse de l'activité et des marges
Étape 2 : Analyse de la structure financière
Étape 3 : Analyse de la rentabilité
Étape 4 : Analyse des flux de trésorerie
Remarque
Au programme de l'examen ne figure que l'analyse financière des comptes consolidés.
Dans ce cours, des rappels de méthodologie d'analyse financière des comptes individuels ont été présentés.
Il n'existe pas de méthode d'analyse financière de référence (par exemple celle de la Centrale des Bilans de La
Banque de France (CBBF) pour les comptes individuels dont certains éléments sont repris dans ce document)
pour les comptes consolidés.
Le cours présente des outils d'analyse que les praticiens utilisent pour faire le diagnostic sur les comptes
consolidés.
Il sera important pour l'examen de bien comprendre les outils proposés probablement en annexe du sujet pour
faire ce travail de diagnostic.
II. Les utilisateurs de l'information financière

L'information financière est produite et offerte gratuitement par les entreprises au profit de tous les utilisateurs.
Celles-ci ont d'abord le souci de réaliser un équilibre entre les coûts et les avantages qu'elles tirent de la
présentation de leur information financière.
La demande des utilisateurs est prise en compte par le normalisateur sous une forme simplifiée.
L'IASB (International Accounting Standards Board) reconnaît que tous les besoins des utilisateurs ne peuvent être
comblés par les états financiers, mais pose en principe que « comme les investisseurs sont les apporteurs de capitaux
à risque de l'entreprise, la fourniture d'états financiers qui répondent à leurs besoins répondra également à la plupart
des besoins des autres utilisateurs susceptibles d'être satisfaits par les états financiers ».

Cadre réglementaire des comptes consolidés
Parmi ces utilisateurs, on trouve notamment :

Les investisseurs, c'est-à-dire les personnes qui fournissent les capitaux à risques, ainsi que leurs conseillers,
sont concernés par le risque inhérent à leur investissement et par la rentabilité qu'il produit. Ils ont besoin
d'informations pour les aider à déterminer quand ils doivent acheter, conserver, vendre. Les actionnaires sont
également intéressés par des informations qui leur permettent de déterminer la capacité de l'entreprise à
payer des dividendes.
Les fournisseurs et autres créditeurs sont intéressés par une information qui leur permet de déterminer si
les montants qui leur sont dus leur seront payés à l'échéance. Les fournisseurs et autres créditeurs sont
vraisemblablement intéressés par l'entreprise pour une période plus courte que les prêteurs, à moins qu'ils ne
dépendent de la continuité de l'entreprise lorsque celle-ci est un client majeur.
Les clients sont intéressés par une information sur la continuité de l'entreprise, en particulier lorsqu'ils ont
des relations à long terme avec elle.
Les États et leurs organismes publics sont intéressés par la répartition des ressources et, en conséquence,
par les activités des entreprises. Ils imposent également des obligations d'information afin de réglementer les
activités des entreprises, de déterminer les politiques fiscales et la base des statistiques de produit national.
Les entreprises concernent le public de diverses façons. Par exemple, elles peuvent contribuer de façon
substantielle à l'économie locale, notamment en employant un effectif important ou en s'approvisionnant
auprès des fournisseurs locaux. Les états financiers peuvent aider le public en fournissant des informations sur
les tendances et les évolutions récentes de la prospérité de l'entreprise et sur l'étendue de ses activités.
Les membres du personnel et leurs représentants sont intéressés par une information sur la stabilité et la
rentabilité de l'entreprise qui les emploie. Ils sont également intéressés par des informations qui leur
permettent d'estimer la capacité de l'entreprise à leur procurer une rémunération, des avantages en matière
de retraite et des opportunités en matière d'emploi.
Les prêteurs sont intéressés par une information qui leur permet de déterminer si leurs prêts et les intérêts qui
y sont liés seront payés à l'échéance.
III. Cadre réglementaire des comptes consolidés

Le droit comptable repose sur un ensemble de sources hiérarchisées de la manière suivante :
Traités internationaux (Règlements et Directives),
Textes législatifs (lois et ordonnances),
Textes réglementaires (décrets et arrêtés).
A. Les traités internationaux

Pour la France, à l'heure actuelle, il s'agit essentiellement des Règlements et Directives de l'Union européenne,
parmi lesquelles :
La Directive 2013/34/UE du Parlement européen et du Conseil du 26 juin 2013 relative aux états financiers
annuels et consolidés de certaines formes d'entreprises, et aux rapports y afférents, qui impose les obligations
comptables suivantes :
Comptes sociaux (chapitres 2 et 3 de la directive)
Toutes les entreprises doivent établir un bilan, un compte de résultat et une annexe (article 4).
La Directive prescrit :
Deux modèles de bilan (modèle horizontal et modèle vertical, cf. annexes III et IV),
Deux modèles de compte de résultat (modèle « charges par nature » et modèle « charges par
fonction », cf. annexes V et VI).
Comptes consolidés (chapitre 6 de la directive)

Cadre réglementaire des comptes consolidés
Une « entreprise mère » a l'obligation d'établir des comptes consolidés, sauf :

S'il s'agit de petits groupes, à moins qu'une entreprise liée soit une entité d'intérêt public,
Sur option de l'État membre, s'il s'agit d'un groupe moyen à moins qu'une entreprise liée soit une
entité d'intérêt public.
La directive 2006/43/UE concernant les contrôles légaux des comptes annuels et des comptes consolidés.
Il était important, pour la compétitivité des marchés communautaires de capitaux, de rapprocher les normes
européennes régissant la préparation des états financiers des normes comptables internationales.
Les travaux menés en ce sens par la Commission européenne ont d'abouti à l'adoption définitive, du Règlement
européen n° 1606/2002 du 19 juillet 2002 sur l'application des normes comptables internationales (IAS et IFRS) par
les sociétés européennes cotées.
1. Les principales dispositions du Règlement européen

a. Comptes consolidés des sociétés cotées
Les sociétés européennes, dont les titres sont admis à la cote du marché réglementé d'un État membre, sont tenues
d'établir leurs comptes consolidés conformément aux normes internationales adoptées dans le cadre du Règlement
européen.
b. Option pour les comptes individuels et pour les sociétés non cotées
Les États membres sont, en outre, habilités à obliger ou à autoriser les sociétés visées ci-avant à utiliser les normes
internationales pour l'élaboration de leurs comptes sociaux.
Par ailleurs, les États membres peuvent autoriser ou obliger les sociétés non cotées à élaborer leurs comptes
consolidés et/ou leurs comptes sociaux conformément aux normes comptables internationales.
2. La position française
L'ordonnance n° 2004-1382 du 20 décembre 2004 présentée par le ministère de l'Économie et des Finances prévoit
l'application obligatoire des normes IAS/IFRS depuis 2005 pour les comptes consolidés des sociétés cotées sur un
marché réglementé (en France le seul marché réglementé est le marché Eurolist d'Euronext).
L'ensemble des autres sociétés publiant des comptes consolidés peuvent, sur option exercée par leurs dirigeants,
appliquer les normes IFRS en lieu et place des règles françaises.
Le règlement 99-02 (règles et méthodes des comptes consolidés) est maintenu et actualisé (convergence vers les
normes IFRS).
Ce Règlement, perçu comme moins contraignant par les entreprises de taille moyenne, est une première étape
avant l'application des normes de l'IASB.
Les sociétés, cotées ou non, qui établissent des comptes consolidés (sociétés mères et filiales) doivent présenter
leurs comptes individuels selon les règles françaises (PCG).
Les Règlements actuels de l'ANC (Autorité des Normes Comptables) transposent déjà par étape dans la
réglementation comptable française le contenu des normes IAS/IFRS.
B. Les textes législatifs et réglementaires

La loi oblige les sociétés commerciales et les entreprises publiques à établir et publier des comptes consolidés (C.
com. art. L. 233-16 à L. 233-27).
Les modalités d'application en ont été fixées par le décret 67-326 du 23 mars 1967.
L'ANC a élaboré une méthodologie relative aux comptes consolidés (Règlement 99-02 du 29 avril 1999) homologuée
par l'arrêté du 22 juin 1999.

Les différentes étapes du processus de consolidation
Il a été décidé de sortir les règles de consolidation du Plan comptable général afin de rendre indépendantes les
règles spécifiques aux comptes consolidés des règles applicables aux comptes individuels.
1. Obligations
Les sociétés commerciales établissent et publient chaque année à la diligence du conseil d'administration, du
directoire, du ou des gérants, selon le cas, des comptes consolidés ainsi qu'un rapport sur la gestion du groupe, dès
lors qu'elles contrôlent de manière exclusive ou conjointe une ou plusieurs autres entreprises (C. com. art. L. 233-16
modifié). Ainsi les sociétés qui n'exercent qu'une influence notable sur les entreprises qu'elles détiennent n'ont pas
l'obligation de consolider.
Toutes les sociétés sont concernées, qu'elles soient cotées ou non. L'obligation s'applique aux sociétés
commerciales par leur forme (SA, SCA, SAS, SARL, EURL, SNC, SCS) ou leur objet.
2. Exemptions
Indépendamment des différentes exemptions présentées comme telles par les textes, développées ci-après dans la
partie « Périmètre de consolidation » et nécessitant une justification dans l'annexe de leurs comptes individuels, les
sociétés commerciales sont également exemptées si, à la clôture de l'exercice concerné :
Elles n'ont aucun contrôle (exclusif ou conjoint) sur une société,
Et elles n'exercent aucune influence notable sur une participation.
Les exemptions peuvent être remises en cause d'une année sur l'autre par une variation du périmètre de
consolidation, la baisse ou l'accroissement de l'activité du groupe, un changement dans le contrôle exercé sur une
société mère de groupe ou de sous-groupe.
Une société exemptée peut néanmoins établir volontairement des comptes consolidés.
Une société est exemptée de l'obligation de publier les comptes consolidés lorsque l'ensemble constitué par une
société et les entreprises qu'elle contrôle ne dépasse pas pendant deux exercices successifs sur la base des derniers
comptes annuels arrêtés une taille déterminée par référence à deux des trois critères suivants :
IV. Les différentes étapes du processus de consolidation

Le processus de consolidation peut être décomposé quatre étapes :
A. 1ère étape : travaux préparatoires

La société mère doit établir un inventaire détaillé du portefeuille-titres détenu avec pour chaque société le capital et
le nombre de titres détenus directement ou indirectement par l'intermédiaire de filiales.
Cet inventaire permet d'établir l'organigramme du groupe à consolider et ainsi de déterminer le périmètre de
consolidation et les méthodes de consolidation à appliquer à chaque société.
Chaque société doit fournir au service de consolidation de la société mère les comptes individuels accompagnés
d'analyses sur ces comptes et d'explications complémentaires sur des opérations particulières.

Périmètre de consolidation
B. 2ème étape : opérations de retraitement

Le principe d'homogénéité à respecter, lors de l'élaboration des comptes consolidés, porte à la fois sur l'évaluation
et la présentation de l'ensemble des éléments d'actif et de passif, de charges et de produits ainsi que des
informations fournies dans l'annexe.
Les entreprises consolidées adoptent parfois des règles différentes de celles fixées par le plan comptable de
consolidation de la société mère et, par conséquent, des corrections (retraitements) par des écritures comptables
doivent être apportées aux comptes individuels.
Ces retraitements sont effectués à partir des comptes de chaque société consolidée, soit par la société elle-même,
soit par le service de consolidation.
Exemple
Une société a comptabilisé des frais d'établissement à l'actif du bilan.
La consolidante (mère du groupe) a retenu de comptabiliser ses frais en charges (optique IFRS).
La société doit donc éliminer du bilan ses frais et les comptabiliser en charges.
C. 3ème étape : opérations de consolidation

Après retraitements, les opérations suivantes sont effectuées dans l'ordre :
Cumul des comptes des sociétés consolidées par intégration globale ou proportionnelle,
Élimination des comptes réciproques et des opérations internes (exemple créance dette entre la société mère
et une filiale) afin de ne laisser dans les comptes que les opérations réalisées avec les sociétés hors groupe,
Traitement des écarts d'évaluation et d'acquisition (écart de première consolidation) et élimination des titres
de participation consolidés,
Partage des capitaux propres et des résultats entre le groupe et les minoritaires.
D. 4ème étape : présentation des documents de synthèse consolidés

Les travaux de consolidation se terminent par la présentation du bilan, du compte de résultat consolidés ainsi
qu'une annexe.
Il est recommandé, selon le Règlement 99-02 du CRC, de compléter ces documents par un tableau de flux de
trésorerie et un tableau de variation des capitaux propres.
V. Périmètre de consolidation
A. Définition
Toutes les entreprises contrôlées (contrôle exclusif ou contrôle conjoint) ou sous influence notable doivent être
consolidées ; les exceptions à ce principe sont très limitées.
Les entreprises à retenir en vue de l'établissement de comptes consolidés sont :
L'entreprise consolidante qui contrôle exclusivement ou conjointement d'autres entreprises, quelle que soit
leur forme, ou qui exerce sur elles une influence notable,
Les entreprises contrôlées de manière exclusive,
Les entreprises contrôlées conjointement,
Les entreprises sur lesquelles est exercée une influence notable.

B. Différents types de contrôle

1. Contrôle exclusif
Le contrôle exclusif est le pouvoir de diriger les politiques financière et opérationnelle d'une entreprise afin de tirer
avantage de ses activités.
Il résulte :
Soit de la détention directe ou indirecte de la majorité des droits de vote dans une autre entreprise (contrôle
de droit).
Soit de la désignation, pendant deux exercices successifs, de la majorité des membres des organes
d'administration, de direction ou de surveillance d'une autre entreprise (contrôle de fait démontré).
L'entreprise consolidante est présumée avoir effectué cette désignation lorsqu'elle a disposé, au cours de cette
période, directement ou indirectement, d'une fraction supérieure à 40 % des droits de vote et qu'aucun autre
associé ou actionnaire ne détenait, directement ou indirectement, une fraction supérieure à la sienne
(contrôle de fait présumé). Cette présomption peut être réfutée s'il est démontré que l'entreprise consolidante
n'exerce pas de contrôle exclusif sur sa filiale, ce qui dans ce cas doit être justifié en annexe.
Soit du droit d'exercer une influence dominante sur une entreprise en vertu d'un contrat ou de clauses
statutaires (contrôle contractuel), lorsque le droit applicable le permet ; l'influence dominante existe dès lors
que, dans les conditions décrites ci-dessus, l'entreprise consolidante a la possibilité d'utiliser ou d'orienter
l'utilisation des actifs de la même façon qu'elle contrôle ses propres actifs.
2. Contrôle conjoint
Le contrôle conjoint est le partage du contrôle d'une entreprise exploitée en commun par un nombre limité
d'associés ou d'actionnaires, de sorte que les politiques financière et opérationnelle résultent de leur accord.
Deux éléments sont essentiels à l'existence d'un contrôle conjoint :
Un nombre limité d'associés ou d'actionnaires partageant le contrôle. Le partage du contrôle suppose
qu'aucun associé ou actionnaire n'est susceptible à lui seul de pouvoir exercer un contrôle exclusif en
imposant ses décisions aux autres ; l'existence d'un contrôle conjoint n'exclut pas la présence d'associés ou
d'actionnaires minoritaires ne participant pas au contrôle conjoint. Il n'est pas nécessaire que les détentions
de titres soient égalitaires entre les associés qui participent au contrôle conjoint.
Un accord contractuel qui :
Prévoit l'exercice du contrôle conjoint sur l'activité économique de l'entreprise exploitée en commun.
Établit les décisions qui sont essentielles à la réalisation des objectifs de l'entreprise exploitée en
commun et qui nécessitent le consentement de tous les associés ou actionnaires participant au contrôle
conjoint.
3. Influence notable
L'influence notable est le pouvoir de participer aux politiques financière et opérationnelle d'une entreprise sans en
détenir le contrôle.
L'influence notable peut notamment résulter d'une représentation dans les organes de direction ou de surveillance,
de la participation aux décisions stratégiques, de l'existence d'opérations interentreprises importantes, de l'échange
de personnel de direction, de liens de dépendance technique.
L'influence notable sur les politiques financière et opérationnelle d'une entreprise est présumée lorsque l'entreprise
consolidante dispose, directement ou indirectement, d'une fraction au moins égale à 20 % des droits de vote de
cette entreprise.
Cette présomption peut être réfutée s'il est démontré que la détention de 20 % au moins des droits de vote ne
permet pas l'exercice d'une influence notable ce qui, dans ce cas, doit être justifié en annexe.

À l'inverse, les critères énoncés ci-dessus par le Règlement 99-02 peuvent apporter la preuve d'une influence
notable même si l'on détient moins de 20 % des droits de vote.
C. Exclusions du périmètre de consolidation

1. Principe général
Toutes les entreprises contrôlées (contrôle exclusif ou contrôle conjoint) ou sous influence notable doivent être
consolidées ; les exceptions à ce principe sont très limitées.
Lorsqu'une entreprise est exclue du périmètre de consolidation, ses titres sont comptabilisés en « Titres de
participation » dans les comptes consolidés.
2. Cas d'exclusion obligatoire

a. Acquisition de titres en vue de leur cession ultérieure
Une entreprise contrôlée ou sous influence notable est exclue du périmètre de consolidation lorsque dès leur
acquisition, les titres de cette entreprise sont détenus uniquement en vue d'une cession ultérieure ; mais si le projet
de cession ultérieure porte seulement sur une fraction des titres, le contrôle ou l'influence notable est défini par
référence à la fraction destinée à être durablement possédée.
Pour que l'intention de céder puisse être prise en considération, il faut qu'elle ait existé dès l'acquisition des titres
en cause.
Si les titres sont détenus depuis plusieurs exercices et que le groupe envisage de les revendre, il ne faut pas les
exclure du périmètre, car l'acquisition des titres n'était pas soumise à une perspective de revente dès l'acquisition.
b. Restriction sévères et durables

Une entreprise contrôlée ou sous influence notable est exclue du périmètre de consolidation lorsque des
restrictions sévères et durables remettent en cause substantiellement :
Le contrôle ou l'influence exercée sur cette entreprise,
Les possibilités de transferts de trésorerie entre cette entreprise et les autres entreprises incluses dans le
périmètre de consolidation.
3. Cas d'exclusion facultatif

a. Ensemble d'entreprises non significatives
Une entreprise n'entre pas dans le périmètre de consolidation dès lors que sa consolidation, ou celle du sous-
groupe dont elle est la tête, ne présente pas, seule ou avec d'autres entreprises en situation d'être consolidées, un
caractère significatif par rapport aux comptes consolidés de l'ensemble des entreprises incluses dans le périmètre
de consolidation.
Le caractère significatif ne peut être fixé de manière arbitraire et chiffrée par le présent texte. En effet, un seuil sur la
base du chiffre d'affaires ou d'un autre poste des états financiers n'est pas nécessairement pertinent.
Exemple
Une entreprise consolidante peut souhaiter consolider une entreprise nouvellement créée qu'elle contrôle ou sur
laquelle elle exerce une influence notable, et qui n'a pas un total de chiffre d'affaires ou de bilan significatif, parce
qu'elle considère qu'il s'agit d'un investissement stratégique.

Le contenu de l'information financière
b. Informations moyennant des frais excessifs ou non obtenues dans les délais
Selon l'article L 233-19 II 3° du Code de commerce, une entreprise peut être laissée en dehors du périmètre de
consolidation en cas de coûts ou de délais trop importants pour obtenir des filiales et des participations la
communication des informations nécessaires à la préparation, des comptes consolidés.
Le Règlement 99-02 ne reprend pas cette possibilité d'exclusion en considérant que la notion de contrôle rend
nécessaire l'existence au sein du groupe de systèmes de communication de données de gestion permanente et
rapide.
Cependant, ce motif d'exclusion prévu par la loi pourrait être utilisé de manière exceptionnelle, par exemple, en cas
de refus de communication par une entreprise sous influence notable des informations nécessaires à
l'établissement des comptes consolidés.
Il convient, dans ce cas, de donner une information en annexe.
D. Détermination des méthodes de consolidation

Consolider, c'est substituer au montant des titres de participation qui figure au bilan d'une entreprise, la part des
capitaux propres éventuellement retraités de l'entreprise émettrice détenue par l'entreprise consolidante, y compris
la quote-part du résultat de l'exercice, qui correspond à ces titres.
En fonction de la nature et de l'importance des liens existant entre l'entreprise consolidante et les entreprises
consolidées, cette substitution est réalisée :
Soit par intégration dans le bilan de l'entreprise consolidante de chaque élément du patrimoine des
entreprises consolidées et dans son compte de résultat des éléments constitutifs du résultat de ces dernières ;
cette intégration peut être globale ou proportionnelle selon que les intérêts des tiers (intérêts minoritaires)
dans l'entreprise consolidée sont pris ou non en compte.
Soit sur la base du montant équivalent (mise en équivalence) à la part de capitaux propres et de résultat
correspondant aux titres détenus.
TYPE DE MÉTHODE DE
CONTRÔLE CONSOLIDATION
Contrôle exclusif Intégration globale

Contrôle conjoint Intégration proportionnelle
Influence notable Mise en équivalence
VI. Le contenu de l'information financière

A. Introduction
L'information financière publiée par le groupe est essentiellement contenue dans les comptes annuels. Ces comptes
décrivent l'impact des opérations réalisées par le groupe sur sa situation patrimoniale ainsi que sur ses résultats et
sur sa trésorerie.
Les documents de synthèse consolidés comprennent obligatoirement les trois documents suivants, qui forment un
tout indissociable :
Bilan consolidé,
Compte de résultat consolidé,
Annexe des comptes consolidés, notamment avec un tableau de variation des capitaux propres (part du
groupe) et un tableau des flux de trésorerie.

Les trois composantes des documents de synthèse consolidés, y compris l'annexe, devront être présentées sous une
forme comparative avec l'exercice précédent.
Remarque
Le tableau des flux de trésorerie et le tableau de variation des capitaux propres constituent en norme IAS des
composantes distinctes des états financiers et non une partie intégrante de l'annexe comme dans le
Règlement 99-02.
Les modèles de tableaux présentés ci-après sont indicatifs ; en revanche, la liste des informations devant figurer
dans les différents documents de synthèse sont des informations minimales obligatoires, pour autant qu'elles
soient significatives.
Un groupe qui présenterait des états financiers consolidés ne reprenant pas les rubriques minimales obligatoires
n'est, en conséquence, pas conforme au Règlement 99-02.
Il est permis d'ajouter d'autres indicateurs, mais pas de les substituer aux rubriques minimales obligatoires.
D'autres agrégats, que ceux présentés dans les modèles de tableaux ci-après, peuvent être retenus par les groupes à
condition d'en donner une définition précise dans l'annexe (CRC, Règlt 99-02).
B. Bilan consolidé
1. Règlement 99-02
(1) → De l'entreprise mère consolidante.

(2) → Dont résultat net de l'exercice.
(3) → À détailler dans le tableau de variation des capitaux propres consolidés (Part du groupe).
Les rubriques « Capital » et « Primes » ne comprennent que les éléments concernant la société mère.
La rubrique « Réserves et résultat consolidés » inclut à la fois les réserves consolidées et le résultat consolidé.

La rubrique « Autres », comprise dans les « Capitaux propres – Part du groupe », comprend :
Les écarts de réévaluation maintenus dans les comptes consolidés,
Les écarts de conversion résultant de la conversion des comptes des entreprises étrangères selon la méthode
du cours de clôture,
Les titres de l'entreprise consolidante détenus par elle-même ou par les entreprises sous contrôle exclusif,
Ainsi que les « Instruments non remboursables » si aucune rémunération n'est due et qui sont émis par
l'entreprise consolidante ou émis par les filiales, mais assimilables à une émission directe par l'entreprise
consolidante.
Les actifs et les passifs d'une entreprise en cours de cession sont regroupés sur une ligne distincte et unique du bilan
consolidé, intitulée « Actifs ou passifs nets en cours de cession ».
Les actifs et passifs d'impôt différé doivent être présentés séparément des actifs et passifs d'impôt exigible, soit au
bilan consolidé, soit dans l'annexe.
2. IFRS
a. Principe
La norme IAS 1 révisée est très peu directive. Il n'y a pas de format obligatoire de bilan, même si la norme fournit des
modèles de format en annexe à titre d'information.
Les postes suivants doivent toutefois figurer obligatoirement au bilan, une présentation en notes étant jugée
insuffisante :
Immobilisations corporelles,
Immeubles de placement,
Immobilisations incorporelles,
Total des actifs classés en actifs (ou groupes d'actifs) destinés à être cédés conformément à la norme IFRS 5,
Actifs financiers, à l'exclusion des participations mises en équivalence, des clients et autres débiteurs, de la
trésorerie et des équivalents de trésorerie,
Participations mises en équivalence,
Actifs biologiques,
Stocks,
Clients et autres débiteurs,
Trésorerie et équivalents de trésorerie,
Fournisseurs et autres créditeurs,
Provisions et dépréciations,
Passifs financiers, à l'exclusion des fournisseurs et autres créditeurs et des provisions,
Passifs inclus dans des groupes d'actifs destinés à être cédés, conformément à la norme IFRS5,
Actifs et passifs d'impôt exigible,
Actifs et passifs d'impôt différé,
Intérêts minoritaires, présentés au sein des capitaux propres,
Capital émis et réserves.
Lorsque cela s'avère nécessaire à la compréhension de la situation financière de l'entreprise, des rubriques
complémentaires doivent être présentées séparément au bilan.
Les actifs et passifs doivent être classés en courant et non-courant, à moins qu'une présentation en fonction de leur
liquidité ne soit à la fois fiable et plus pertinente.

b. Actif courant
Un actif doit être classé en tant qu'actif courant lorsque l'entreprise s'attend à pouvoir réaliser l'actif, le vendre ou le
consommer dans le cadre du cycle d'exploitation normal de son activité, ou qu'il est détenu essentiellement à des
fins de transactions, ou que l'entreprise s'attend à le réaliser dans les douze mois suivant la date de clôture de
l'exercice, ou enfin qu'il s'agit d'un actif de trésorerie.
Tous les autres actifs doivent être classés en tant qu'actifs non courants.
La présente norme regroupe sous le terme d'actifs « non courants » les immobilisations corporelles, les
immobilisations incorporelles, les actifs financiers qui sont par nature détenus pour une longue durée. Elle
n'interdit pas l'utilisation d'autres descriptions dans la mesure où leur sens est clair.
Le cycle d'exploitation d'une entité désigne la période s'écoulant entre l'acquisition d'actifs en vue de leur
transformation et leur réalisation sous forme de trésorerie ou d'équivalents de trésorerie. Lorsque le cycle normal
d'exploitation d'une entité n'est pas clairement identifiable, sa durée présumée est fixée à douze mois. Les actifs
courants comprennent des actifs (tels que les stocks et les créances clients) qui sont vendus, consommés ou réalisés
dans le cadre du cycle d'exploitation normal, même lorsqu'on ne compte pas les réaliser dans les douze mois
suivant la date de clôture. Les actifs courants comprennent aussi les actifs détenus essentiellement aux fins d'être
négociés (les actifs financiers de cette catégorie sont classés comme des actifs détenus à des fins de transaction
selon IAS 39 Instruments financiers : comptabilisation et évaluation), ainsi que la partie courante des actifs
financiers non courants.
c. Passif courant
Un passif doit être classé comme courant si l'entreprise s'attend à le solder dans le cadre de son cycle d'exploitation
normal, ou s'il est détenu essentiellement à des fins de transaction, ou s'il doit être réglé dans les douze mois
suivant la date de clôture, à moins que le passif ait été refinancé à plus de douze mois, et ce avant la clôture.
Tous les autres passifs doivent être classés en passifs non courants.
Certains passifs courants tels que les dettes fournisseurs, certaines dettes liées au personnel et d'autres coûts
opérationnels font partie du fonds de roulement utilisé dans le cadre du cycle d'exploitation normal de l'entité. Ces
éléments opérationnels sont classés en tant que passifs courants, même s'ils doivent être réglés plus de douze mois
après la date de clôture. Le même cycle opérationnel sert pour la classification des actifs et des passifs d'une entité.
Lorsque le cycle normal d'exploitation d'une entité n'est pas clairement identifiable, sa durée présumée est fixée à
douze mois.
D'autres passifs courants ne sont pas réglés dans le cadre du cycle d'exploitation normal, mais ils doivent être réglés
dans les douze mois à compter de la date de clôture ou sont détenus essentiellement en vue d'être négociés. C'est le
cas, par exemple, de passifs financiers classés comme étant détenus à des fins de transaction selon IAS 39, des
découverts bancaires et de la partie à court terme des passifs financiers non courants, des dividendes à payer, des
impôts sur le résultat et des autres créditeurs non commerciaux. Les passifs financiers qui assurent un financement
à long terme (c'est-à-dire qui ne font pas partie du fonds de roulement utilisé dans le cadre du cycle d'exploitation
normal de l'entité) et qui ne doivent pas être réglés dans les douze mois à compter de la date de clôture sont des
passifs non courants.
d. Modèle bilan consolidé, normes IFRS

(a) → Chaque poste est assorti d'un renvoi à une note de l'annexe identifiée par un numéro.

Exemple
C. Le compte de résultat
1. Règlement 99-02
a. Principe
Le compte de résultat consolidé est présenté sous forme de liste (ou éventuellement de tableau) selon un
classement des produits et des charges soit par nature, soit par destination.
Dans tous les cas, il convient de retenir une forme synthétique comportant les lignes spécifiques liées à la
consolidation.
II s'agit :
Du résultat après impôt de l'ensemble des entreprises consolidées par intégration,
De la quote-part des résultats des entreprises consolidées par mise en équivalence,
De la dotation aux amortissements des écarts d'acquisition,
Et de la part des actionnaires ou associés minoritaires.

Le Règlement 99-02 propose deux modèles :

Un modèle avec classement des charges par nature,
Un modèle avec classement des charges par fonction.
b. Modèle de compte de résultat (Classement des charges et produits par nature)
Exercice Exercice
Chiffre d'affaires
N N-1
Autres produits d'exploitation
Achats consommés
Charges de personnel (1)
Autres charges d'exploitation
Impôts et taxes
Dotations aux amortissements, dépréciations et

aux provisions
Résultat d'exploitation
Charges et produits financiers
Résultat courant des entreprises intégrées
Charges et produits exceptionnels
Impôts sur les résultats
Résultat net des entreprises intégrées
Quote-part dans les résultats des entreprises

mises en équivalence
Dotations aux amortissements des écarts

d'acquisition
Résultat net de l'ensemble consolidé
Intérêts minoritaires
Résultat net (Part du groupe)
Résultat par action
Résultat dilué par action
(1) → Y compris participation des salariés.

Lorsque la présentation des produits et charges est effectuée par nature, l'annexe doit comporter, une information
complémentaire sur certaines charges par nature comme par exemple :
Les montants respectifs des dotations aux amortissements, dépréciations et provisions,
Le montant des charges relatives aux activités de recherche et de développement, y compris la dotation aux
amortissements des frais immobilisés.
c. Modèle de compte de résultat (Classement des charges et produits par destination)
Exercice N-
Chiffre d'affaires Exercice N
1
Coût des ventes
Charges commerciales
Charges administratives
Autres charges et produits d'exploitation
Résultat d'exploitation
Résultat courant des entreprises intégrées
Charges et produits exceptionnels
Impôts sur les résultats
Résultat net des entreprises intégrées
Quote-part dans les résultats des entreprises

Dotations aux amortissements des écarts

d'acquisition
Résultat net de l'ensemble consolidé
Intérêts minoritaires
Résultat net (Part du groupe)
Résultat par action
Résultat dilué par action
Les charges d'impôt différé sont présentées distinctement des charges d'impôt exigible soit au compte de résultat
consolidé soit dans l'annexe des comptes consolidés.
Les composantes du résultat financier sont regroupées sur une ligne unique.
Le détail doit être fourni dans l'annexe des comptes consolidés :
Principaux composants et notamment indication des écarts de conversion éventuellement inclus dans ces
postes,
Charges financières incluses dans la production immobilisée, vendue ou stockée.

Les dotations aux amortissements des écarts d'acquisition figurent sur une ligne distincte du compte de résultat,
après les quotes-parts dans les résultats des sociétés mises en équivalence.
Deux résultats par action doivent être présentés au pied du compte de résultat consolidé :
Un résultat par action déterminé à partir d'un nombre d'actions en circulation,
Un résultat dilué par action, qui tient compte des instruments dilutifs (les obligations convertibles, bons de
souscription d'actions).
2. IFRS
a. Principe
Les entreprises établissant leurs comptes en référentiel IFRS peuvent, si elles le souhaitent, se référer aux formats
de présentation de compte de résultat, de tableau des flux de trésorerie et de tableau de variation des capitaux
propres que le Conseil national de la comptabilité a publiés sous forme de recommandation (CNC 2004-R.02).
Ces « modèles » ont vocation, par ailleurs, à constituer une base de discussion et de proposition dans le cadre des
travaux de l'IASB.
Le CNC propose aux entreprises une structure de compte de résultat pour les deux approches, par nature et par
fonction, selon celle le mieux adaptée à leur activité, les analystes préférant la présentation par nature.
Les entreprises présentant leur résultat par fonction indiqueront en annexe les principales charges opérationnelles
par nature et les montants correspondants, en détaillant notamment les charges de personnel, les dotations aux
amortissements et les dotations aux provisions.
Deux modèles de compte de résultat -par nature et par fonction- sont présentés ci-après.
b. Modèle de compte de résultat par fonction
c. Modèle de compte de résultat par nature
Notes annexes
Les « Autres produits et charges opérationnels » comprennent un nombre

limité de produits ou de charges tels que :
Certaines plus et moins-values de cession d'actifs non courants
corporels ou incorporels,
Certaines dépréciations d'actifs non courants corporels ou
Note 1 incorporels,
Certaines charges de restructuration.
Une provision relative à un litige majeur pour l'entreprise.
Les résultats relatifs à l'application de la norme IFRS 5 ou à des sociétés
mises en équivalence sont présentés dans les rubriques prévues à cet
effet.
Le « Coût de l'endettement financier net » comprend :

Produits de trésorerie et d'équivalents de trésorerie,
Note 2 Produits d'intérêt générés par la trésorerie et les équivalents de
trésorerie,
Résultat de cession d'équivalents de trésorerie,

Résultat des couvertures de taux et de change sur trésorerie et

équivalents de trésorerie,
Coût de l'endettement financier brut,
Charges d'intérêt sur opérations de financement,
Résultat des couvertures de taux et de change sur endettement
financier brut,
Gains et pertes liés à l'extinction des dettes.
Les « Autres produits et charges financiers » comprennent :

Produits financiers,
Dividendes,
Profit sur cession de titres non consolidés,
Produits d'intérêts et produits de cession des autres actifs financiers
(hors trésorerie et équivalents de trésorerie),
Profit sur dérivés de trading (change, taux),
Produits financiers d'actualisation,
Variation positive de juste valeur des actifs et passifs financiers
évalués en juste valeur,
Résultats des couvertures de taux et de change sur opérations ci-
dessus,
Note 3 Autres produits financiers,
Charges financières,
Dépréciation de titres non consolidés,
Perte sur cession de titres non consolidés,
Dépréciation et pertes sur cession des autres actifs financiers (hors
trésorerie et équivalents de trésorerie),
Perte sur dérivés de trading (change, taux),
Charges financières d'actualisation,
Variation négative de juste valeur des actifs et passifs financiers
évalués en juste valeur,
Résultat des couvertures de taux et de change sur opérations ci-
dessus,
Autres charges financières.
d. Résultat opérationnel
Le CNC partage la décision de l'IASB de supprimer la notion de résultat exceptionnel ou extraordinaire, notion qui
peut conduire à présenter une vision erronée ou incomplète de la performance opérationnelle, en rendant arbitraire
la classification entre la performance opérationnelle et les éléments dits exceptionnels.
Il a aussi pris acte du souhait des entreprises et des analystes de définir un niveau de performance opérationnelle
pouvant servir à une approche prévisionnelle de la performance récurrente (« long term sustainable performance »).
Pour répondre à cette attente, les entreprises auront l'option de présenter un résultat opérationnel courant (ou
résultat d'exploitation courant), défini par différence entre le résultat opérationnel total et les « Autres produits et
charges opérationnels ».

Le résultat opérationnel courant est un solde de gestion qui doit permettre de faciliter la compréhension de la
performance de l'entreprise.
Les éléments qui n'en font pas partie -c'est-à-dire les « Autres produits et charges opérationnels »- ne peuvent être
qualifiés d'exceptionnels ou d'extraordinaires, mais correspondent aux évènements inhabituels, anormaux et peu
fréquents.
Les « Autres produits et charges opérationnels » sont définis de manière très limitative (cf. note 1), mais ne peuvent
pas être qualifiés d'exceptionnels ou d'extraordinaires.
e. Le coût de l'endettement financier net

e.1. Intérêt de la notion
Dans les deux formats de présentation du compte de résultat, le coût de l'endettement financier net correspond
principalement à la différence entre les produits d'intérêts générés par la trésorerie (ou les produits d'intérêts
générés par des placements dans des S.I.CA.V ou des F.C.P monétaires) et les charges d'intérêts générées par
l'endettement financier brut.
Cette notion est très largement utilisée par les entreprises et les analystes financiers : elle représente le coût de
financement net de l'entreprise pendant l'exercice.
e.2. Définition de l'endettement financier

e.2.1. Principe
L'endettement financier est très mal défini par les textes comptables et les entreprises ne sont pas forcément très
transparentes sur leur propre définition de cet agrégat.
La recommandation 04-R.02 du CNC apporte désormais des définitions précises en distinguant l'endettement
financier brut et l'endettement financier net.
e.2.2. Endettement financier brut

L'endettement financier brut est principalement constitué :
Des passifs financiers à long terme (emprunts obligataires, crédits à moyen ou long terme, etc.).
Des passifs financiers à court terme (titres de créances négociables, etc.).
À titre exceptionnel, des passifs d'exploitation (dettes fournisseurs, avances clients, etc.) dès lors que les
conditions de règlement sortent très largement des pratiques habituelles du secteur d'activité (en substance,
l'opération commerciale s'accompagne d'une opération de financement dans ce cas).
Des intérêts courus sur les postes décrits ci-dessus.
e.2.3. Endettement financier net

L'endettement financier net est constitué de l'endettement financier brut diminué de la trésorerie nette (définie ci-
dessous) et augmenté des découverts bancaires à court terme.
Remarque
La trésorerie brute est constituée des disponibilités et dépôts à vue et des équivalents de trésorerie (IAS 7) : il
s'agit des placements à court terme, généralement moins de trois mois, aisément convertibles en un montant
connu de liquidités et non soumis à des risques significatifs de variation de valeur.
Sont notamment exclus les actions, les obligations à taux fixe, sauf à maturité résiduelle courte au moment
de l'acquisition (par exemple, inférieure à trois mois), les titres de placements non cotés, à l'exception des
OPCVM de trésorerie, ainsi que les actions propres conformément à SIC 16.

La trésorerie nette, dont la variation est présentée dans le tableau des flux, est égale à la trésorerie brute
diminuée des découverts bancaires (IAS 7, § 8).
Les intérêts courus non échus se rapportant aux éléments constitutifs de la trésorerie nette sont intégrés à la
trésorerie nette.
Exemple Compte de résultat du groupe CARREFOUR
D. Résultat par action

Le règlement 99-02 ne précise pas les modalités de calcul du résultat par action. Il peut être fait référence à l'avis 27
de l'OEC qui contient notamment les dispositions suivantes.
La publication par un groupe de ses résultats par action conduit à présenter les deux informations suivantes :
Le résultat de base par action, établi à partir du nombre d'actions en circulation,
Le résultat dilué par action, calculé en sus du résultat de base par action en cas d'émission d'instruments
dilutifs.

1. Résultat de base par action

Le niveau de résultat à prendre en compte pour établir le résultat par action est le résultat revenant à l'entreprise
consolidante.
Lorsqu'il existe plusieurs catégories de titres négociés sur un marché actif et ayant des modes de rémunération
différents, il convient de calculer un résultat par action pour chacune de ces catégories.
Exemple
Calcul du résultat par action en présence de deux catégories d'actions (avis de l'OEC n° 27) :
30 000 actions ordinaires A,
10 000 actions B bénéficiant d'un dividende prioritaire,
Chaque action A et B possède un droit égal sur les réserves,
Nominal (A et B) : 100,
Résultat exercice n : 100 000 €,
Dividendes actions A : 1 €,
Dividendes actions B : 2 €,
Superdividende après distribution : 10 000 €, à répartir proportionnellement entre les actions A et B.
2. Résultat dilué par action

Le calcul du résultat net dilué par action est semblable au calcul du résultat net de base par action. Le résultat net
de l'exercice (part du groupe) et le nombre moyen pondéré d'actions doivent néanmoins être ajustés de l'impact
maximal de la conversion des instruments dilutifs en actions ordinaires.
Les instruments qui donnent droit à un accès différé au capital de la société consolidante (comme, par exemple, les
obligations convertibles ou les bons de souscription d'actions) sont considérés comme :
Dilutifs lorsque l'émission future éventuelle d'actions ordinaires résultant de la conversion de ces instruments
se traduit par une diminution du bénéfice (bénéfice net) par action.
Anti dilutifs lorsque l'émission future éventuelle d'actions ordinaires résultant de la conversion de ces
instruments se traduit par une augmentation du bénéfice (bénéfice net) par action.
La méthode à suivre doit refléter les conditions prévues dans les contrats d'émission.
Le numérateur est égal au résultat net avant dilution augmenté des économies des frais financiers réalisées en cas
de conversion, pour leur montant net d'impôt.
Le dénominateur est formé par la somme du nombre pondéré des actions ordinaires en circulation et du nombre
d'actions qui seraient créées à la suite de la conversion des instruments convertibles en actions.

Exemple
Calcul du résultat dilué par action en présence d'obligations convertibles (avis de l'OEC n° 27)
Situation en début d'exercice N
Calcul du résultat dilué par action de N
Nombre Résultat Résultat

d'actions net par action
Résultat de base par action 1 000 20 000 20
Obligations convertibles A
Nombre d'actions 1 000
Intérêts nets d'impôt

6 000
→ (9 000 * 2/3)
Obligations convertibles B
Nombre d'actions
250
(500 * 6/12)
Intérêts nets d'impôt

1 600
→ (2 400 * 2/3)
Résultat dilué par action 2 250 27 600 12,27
E. État du résultat global

Le principal changement opéré dans la version révisée d'IAS 1 à compter de 2009 est l'obligation de présenter les
éléments de produits et charges, c'est-à-dire toutes les variations des capitaux propres ne résultant pas de
transactions avec les « propriétaires » en cette qualité dans un ou deux états :
Soit dans un tableau du résultat global unique appelé « comprehensive income » (comprenant les éléments de
produits et de charges comptabilisés en résultat et ceux comptabilisés directement en capitaux propres),
Soit dans deux tableaux distincts, un compte de résultat (tel que requis par IAS 1 actuel : voir les modèles dans
le paragraphe « Le compte de résultat » ci-dessus) et un tableau du résultat global appelé « comprehensive
income » (commençant par le résultat total issu du compte de résultat et comprenant les autres éléments de
produits et de charges comptabilisés directement en capitaux propres) (voir modèles ci-dessous).
Les variations des capitaux propres résultant de transactions avec les « propriétaires » en cette qualité (telles que les
dividendes ou les augmentations de capital) doivent être présentées dans le tableau de variation des capitaux
propres (défini comme un état financier dans la norme révisée) et ne pourront plus figurer dans les notes annexes
aux états financiers. Contrairement à ce que stipule la version actuelle d'IAS 1, il n'est pas permis de présenter les
éléments de produits et charges comptabilisés (c'est-à-dire « le résultat global ») dans le tableau de variation des
capitaux propres.
Le fait de présenter comme des états financiers un tableau du résultat global et un tableau de variation des capitaux
propres constitue un changement par rapport aux dispositions actuelles qui imposent de ne présenter qu'un seul
état financier :
Un tableau des éléments de produits et de charges comptabilisés (avec présentation des transactions avec les
actionnaires dans les notes annexes),
Ou un tableau de toutes les variations de capitaux propres.

Présentation de l'état du résultat net et des gains et pertes comptabilisés directement en capitaux propres
Chaque composante des gains et pertes comptabilisés directement en capitaux propres peut être présentée :
Soit pour son montant global regroupant la part groupe et la part revenant aux intérêts minoritaires (option 1),
Soit pour son montant part du groupe (option 2).
Option 1 : présentation des gains et pertes comptabilisés directement en capitaux propres pour leur montant
global
État du résultat net et des gains et pertes comptabilisés directement

N N-1
en capitaux propres
Résultat net
Écarts de conversion (1)
Réévaluation des instruments dérivés de couverture (1)
Réévaluation des actifs financiers disponibles à la vente (1)
Réévaluation des immobilisations (1)
Écarts actuariels sur les régimes à prestations définies (1)
Quote-part des gains et pertes comptabilisés directement en capitaux

propres des entreprises mises en en équivalence(1)
Impôts (1)
Total des gains et pertes comptabilisés directement en capitaux propres
Résultat net et gains et pertes comptabilisés directement en capitaux

propres
Dont part du Groupe

Dont part des intérêts minoritaires
(1) Les montants peuvent également être présentés, au choix de l'entreprise, pour leur montant net d'impôt.
Option 2 : présentation des gains et pertes comptabilisés directement en capitaux propres part du groupe

N N-1
en capitaux propres
Résultat net part du groupe
Écarts de conversion (1)
Réévaluation des instruments dérivés de couverture (1)
Réévaluation des actifs financiers disponibles à la vente (1)
Réévaluation des immobilisations (1)


N N-1
en capitaux propres
Écarts actuariels sur les régimes à prestations définies (1)
Quote-part des gains et pertes comptabilisés directement en capitaux

propres
des entreprises mises en équivalence(1)
Impôts (1)
Total des gains et pertes comptabilisés directement en capitaux propres

- Part du groupe

propres
- Part du groupe

propres
- Part des minoritaires

propres
(1) Les montants peuvent également être présentés, au choix de l'entreprise, pour leur montant net d'impôt.
Commentaires des postes de l'état du résultat net et des gains et pertes comptabilisés directement en
capitaux propres
Résultat net (ou Résultat net part du groupe en option 2)
Ce poste enregistre le bénéfice ou la perte consolidé(e) de l'exercice (part du Groupe en option 2). Il reprend le
poste résultat net (en option 1) ou le poste résultat net part du groupe (en option 2) du compte de résultat.
Écarts de conversion
Ce poste enregistre les écarts de conversion sur les filiales étrangères conformément aux dispositions de la
norme IAS 21 (seulement part du groupe en option 2).
Réévaluation des instruments dérivés de couverture
Ce poste enregistre les variations de valeur des instruments financiers utilisés en couverture de flux de
trésorerie et d'investissements nets en devises conformément aux dispositions de la norme JAS 39 (seulement
part du groupe en option 2).
Il peut être intéressant de distinguer la couverture de financement de la couverture d'exploitation. Par ailleurs,
l'effet de la couverture d'investissement net à l'étranger peut être rapproché des écarts de conversion,
permettant ainsi, comme pour les autres opérations de couverture, de présenter l'effet de la couverture dans
la même rubrique que l'opération sous-jacente.
Réévaluation des actifs financiers disponibles à la vente
Ce poste enregistre les variations de valeur des actifs financiers disponibles à la vente conformément aux
dispositions de la norme IAS 39 (seulement part du groupe en option 2).

Réévaluation des immobilisations

Ce poste enregistre les réévaluations des immobilisations (sur option) conformément aux normes JAS 16 et
JAS 38 (seulement part du groupe en option 2).
Écarts actuariels sur les régimes à prestations définies
Ce poste enregistre les écarts actuariels sur les régimes à prestations définies (sur option) conformément à la
norme IAS 19 (seulement part du groupe en option 2).
Quote-part des gains et pertes comptabilisés directement en capitaux propres des entreprises mises en
équivalence
Ce poste enregistre la quote-part des gains et pertes comptabilisés directement en capitaux propres des
entreprises mises en équivalence conformément aux normes IAS 28 et IAS 31 (seulement part du groupe en
option 2).
Impôts
Ce poste enregistre les effets d'impôts exigibles ou différés relatifs aux gains et pertes comptabilisés
directement en capitaux propres conformément à la norme IAS 12 (seulement part du groupe en option 2).
Total des gains et pertes comptabilisés directement en capitaux propres (seulement part du groupe en
option 2)
Il s'agit de la somme des postes précités, à l'exception du résultat net.
Résultat net et gains et pertes comptabilisés directement en capitaux propres
Il s'agit de la somme du résultat net et du total des gains et pertes comptabilisés directement en capitaux
propres (en option 1) ou de la somme du résultat net et gains et pertes comptabilisés directement en capitaux
propres – part du groupe et du résultat net et des gains et pertes comptabilisés directement en capitaux
propres – part des minoritaires (en option 2).
Résultat net et gains et pertes comptabilisés directement en capitaux propres – part du Groupe.
Ce poste représente la part du Groupe dans le résultat net et les gains et pertes comptabilisés directement en
capitaux propres.
Résultat net et gains et pertes comptabilisés directement en capitaux propres - part des minoritaires
Ce poste représente la part des intérêts minoritaires dans le résultat net et les gains et pertes comptabilisés
directement en capitaux propres.
Exemple État du résultat global du groupe CARREFOUR

F. Tableau de variation des capitaux propres

La base de la consolidation est la substitution aux titres de participation de la fraction des capitaux propres retraités
de chaque entreprise consolidée représentative des intérêts de la société mère, l'opération étant effectuée par
différence entre les actifs et les passifs (intégration) ou directement au niveau des capitaux propres (mise en
équivalence).
Il est procédé à cette substitution à la date de clôture de chaque exercice consolidé, sans suivi comptable de
l'évolution de ces capitaux propres depuis le bilan de clôture précédent.
Les comptes consolidés, établis à partir des comptes individuels de clôture des entreprises du groupe, ne résultent
pas d'un enregistrement continu des opérations à partir de soldes consolidés d'ouverture.
En conséquence, les écarts sur bilan d'ouverture, par exemple, des retraitements pratiqués au cours d'un exercice et
reconduits de façon erronée l'exercice suivant, doivent être analysés puis corrigés.
D'où la nécessité de s'assurer de la cohérence entre les capitaux propres consolidés de l'exercice précédent et ceux
de l'exercice et d'en expliquer la variation.
Les variations des capitaux propres consolidés peuvent avoir notamment pour origine :
Les variations du capital de l'entreprise consolidante.
L'incidence éventuelle des réévaluations ; dans ce cas sont fournis les indications sur la méthode de
réévaluation retenue, l'écart dégagé, son incidence sur les écarts d'évaluation et d'acquisition ainsi que sur les
dotations aux amortissements et provisions relatifs aux biens réévalués.
La part de l'entreprise consolidante dans le résultat consolidé de l'exercice (Résultat net : part du groupe)
Les distributions effectuées par l'entreprise consolidante au cours de l'exercice,
Les changements de méthodes comptables.
Modèle de tableau de variation des capitaux propres
TABLEAU DE VARIATION
(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8)
DES CAPITAUX PROPRES
Capitaux propres clôture N-2
Changement de méthodes comptables
Capitaux propres clôture N-2 corrigée
Opérations sur capital

Paiements fondés sur des actions
Opérations sur titres auto-détenus Dividendes
Résultat net de l'exercice

Gains et pertes comptabilisés directement
en capitaux propres
Résultat net et gains et pertes comptabilisés
directement en capitaux propres
Variations de périmètre
Capitaux propres clôture N-1

TABLEAU DE VARIATION
(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8)
DES CAPITAUX PROPRES
Changement de méthodes comptables
Capitaux propres clôture N-1 corrigée
Opérations sur capital

Paiements fondés sur des actions Opérations
sur titres auto-détenus Dividendes
Résultat net de l'exercice

Gains et pertes comptabilisés directement
en capitaux propres
Résultat net et gains et pertes comptabilisés
directement en capitaux propres
Variation de périmètre
Capitaux propres clôture N
* Si significatif
Commentaires
Capital (colonne 1)
Réserves liées au capital (colonne 2) : primes d'émission, primes d'apport, primes de fusion, réserves légales.
Réserves et résultats consolidés (colonne 4) : incluent le résultat net de l'exercice conformément à la présentation
du bilan. Celui-ci n'est donc pas présenté en colonne, mais en ligne.
Gains et pertes comptabilisés directement en capitaux propres (colonne 5) : incluent les résultats de
réévaluation sur les immobilisations corporelles et incorporelles (IAS 16, IAS 38), les instruments financiers (IAS 39 :
actifs financiers disponibles à la vente et instruments dérivés de couverture) et les variations d'écart de conversion,
les écarts actuariels sur les régimes à prestations définies (IAS 19), ainsi que les quotes-parts des gains et pertes
comptabilisés directement en capitaux propres des sociétés mises en équivalence.
Opérations de cession sur transactions ayant donné lieu à des gains et pertes comptabilisés directement en
capitaux propres sur les exercices précédents :
Pour les immobilisations corporelles et incorporelles, une variation de (5) a une contrepartie directe en (4),
Pour les instruments financiers et résultats de couverture, une variation de (5) a une contrepartie indirecte en
(4) au niveau de la ligne résultat net.
Traitement des paiements fondés sur des actions : cette ligne ne figure que si le montant est significatif. À défaut,
ces opérations sont présentées dans la ligne « Opérations sur capital ». Le résultat net comporte la charge. La
contrepartie figure dans les colonnes « Capital » et « Réserves liées au capital ».
Opérations sur titres auto-détenus : lorsque ces opérations sont significatives, l'entreprise en donne le détail dans
une note explicative, en distinguant notamment les rachats directs ou indirects d'actions, les annulations, les
réémissions et reventes, ainsi que les résultats y afférents.

Exemple Tableau de variation des capitaux propres du groupe CARREFOUR
G. Tableau de financement par l'analyse des flux de trésorerie

Le tableau des flux de trésorerie présente, pour l'exercice, les entrées et sorties de disponibilités et de leurs
équivalents, classées en activités d'exploitation, d'investissement et de financement.
Le tableau des flux de trésorerie étant un document de synthèse, la trésorerie dont il explique la variation doit être
issue des rubriques concernées du bilan.
Cela exclut de tenir compte d'éléments inscrits en engagements hors bilan, tels que les effets escomptés non échus.
1. Classement des flux de trésorerie

a. Les activités d'exploitation
Ce sont les principales activités génératrices de revenus et toutes activités autres que celles qui sont définies
comme étant des activités d'investissement ou de financement.
Les flux liés à l'activité d'exploitation comprennent, par exemple :
Les flux de trésorerie d'exploitation correspondant aux charges et produits d'exploitation monétaires, tels que
les sommes encaissées auprès des clients (qui correspondent aux ventes) et les sommes versées aux
fournisseurs et aux salariés (qui correspondent respectivement aux achats et aux frais de personnel).
Les autres encaissements et décaissements qu'il est possible de rattacher à l'activité d'exploitation, tels que
les flux de trésorerie correspondant aux charges et produits financiers, aux charges et produits exceptionnels,
à la participation des salariés et à l'impôt sur les sociétés.
L'impôt sur les sociétés est présenté en totalité parmi les flux liés à l'activité. Cependant, lorsque la société a réalisé
d'importantes plus-values sur cessions d'immobilisations, il est recommandé d'affecter l'impôt correspondant aux
opérations d'investissement.

b. Les activités d'investissement

Ce sont l'acquisition et la cession d'actifs à long terme et de tout autre investissement (sauf ceux réalisés par
location-financement) qui n'est pas inclus dans les équivalents de liquidités (CRC, règlement 99-02, § 426).
Constituent des flux d'investissement les acquisitions ou cessions :
D'immobilisations corporelles ou incorporelles,
De parts de capital d'autres entreprises,
Ou d'autres immobilisations financières (dépôts et cautionnements, titres de placement exclus de la
trésorerie, etc.).
Dans le cas où le crédit-bail (ou contrats assimilés) n'est pas retraité dans les comptes consolidés, les redevances
versées au cours de l'exercice sont présentées parmi les flux d'activité.
Dans le cas contraire :
Aucun flux n'est constaté lors de la signature du contrat, car il s'agit d'une transaction d'investissement et de
financement sans effet sur la trésorerie ; une information doit néanmoins être fournie en annexe,
La part de la redevance correspondant aux frais financiers est présentée soit dans les flux liés à l'activité, soit
dans les flux de financement (en fonction du traitement des intérêts sur emprunts),
La part de la redevance correspondant au remboursement du capital est présentée parmi les opérations de
financement.
c. Les activités de financement

Ce sont les activités qui entraînent des changements quant à l'ampleur et à la composition des capitaux propres et
des capitaux empruntés de l'entreprise (CRC, Règlement 99-02, § 426).
Constituent des flux liés à l'activité de financement :
D'une part, les sources de financement comme, par exemple, les augmentations de capital, les nouveaux
emprunts ou les subventions d'investissement,
Et, d'autre part, les décaissements y afférents comme, par exemple, les distributions de dividendes ou les
remboursements d'emprunts (OEC, avis 30).
2. Modèles de présentation en référentiel français

Une entreprise doit présenter les flux de trésorerie liés aux activités d'exploitation, en utilisant (CRC, règlement 99-
02) :
Soit la méthode directe, suivant laquelle des informations sont fournies sur les principales catégories d'entrées
et de sorties de fonds brutes,
Soit la méthode indirecte, suivant laquelle le résultat net est corrigé pour tenir compte de l'incidence des
opérations n'ayant pas un caractère monétaire, de tout report ou régularisation d'encaissements ou de
décaissements passés ou futurs liés à l'exploitation ainsi que des éléments de produits ou de charges associés
aux flux de trésorerie concernant les investissements ou le financement (CRC, Règlement 99-02, § 4261).
La présentation du modèle fourni par le Règlement 99-02 du CRC (modèle 1 ci-après) est établie à partir du résultat
net des seules entreprises intégrées.
Un autre modèle de tableau de flux de trésorerie à partir du résultat d'exploitation des entreprises intégrées est
proposé par le Règlement 99-02 (modèle 2 ci-après).

Modèle 2 de présentation du tableau des flux de trésorerie établi à partir du résultat

Exemple
d'exploitation des entreprises intégrées

3. Modèle de présentation en référentiel IFRS (Recommandation du 2009 R.03 du CNC)

Le modèle proposé par le CNC améliore le tableau des flux d'IAS 7, en y intégrant les évolutions des Normes depuis
la publication de cette dernière :
Gains et pertes liés aux variations de juste valeur [IAS 16 (immobilisations corporelles), IAS 38
(immobilisations incorporelles), IAS 39 (instruments financiers) et IAS 40 (immeubles de placement)],
Charges et produits calculés liés aux stock-options et instruments assimilés [IFRS 2 (paiements effectués en
actions)],
Charges et produits calculés liés aux avantages au personnel (IAS 19).
a. Articulation autour de la CAF

Le modèle proposé part du résultat net consolidé et utilise la méthode indirecte. La capacité d'autofinancement,
absente dans IAS 7, mais très largement utilisée, est présentée avant impôt, dividendes et coût de l'endettement
financier net.
Les variations du BFR font également l'objet d'un sous-total (qui inclut les variations des comptes du bilan
correspondants aux avantages au personnel).
Le tableau des flux doit comporter les éléments nécessaires au calcul d'autres soldes intermédiaires (Ebita, Ebitda,
Free cashflow, etc.) en complétant le modèle présenté le cas échéant.
b. Choix de classement des flux dans le modèle

b.1. Principes
Choix de la méthode indirecte et de certaines modalités de présentation

Le tableau proposé part du résultat net consolidé et utilise la méthode indirecte. Cette méthode est la plus
appropriée pour la détermination de la capacité d'autofinancement. Cet indicateur - absent de la norme IAS 7 -
donne la mesure exacte du flux de trésorerie que l'entreprise a la capacité de générer par son activité au cours de
l'exercice, indépendamment des variations des éléments du besoin en fonds de roulement qui peuvent parfois
comporter un caractère saisonnier ou erratique.
Cet indicateur très largement utilisé est présenté avant impôt, dividendes et coût de l'endettement financier net.
Conformément à IAS 7, la charge d'impôt est isolée dans la présentation, mais n'est pas systématiquement ventilée
entre les fonctions activité, investissement et financement, cette ventilation n'étant fournie que si les montants
concernant la fonction financement ou investissement sont significatifs.
Si la charge d'impôt ne peut être ventilée selon les différents types de flux, elle est présentée globalement dans les
flux opérationnels.
La norme IAS 7 laisse la possibilité de classer les intérêts et les dividendes soit en flux de trésorerie opérationnel,
soit en flux financier (intérêts payés) et flux d'investissement (intérêts et dividendes reçus).
Dans le modèle proposé, les dividendes reçus sont rattachés à la fonction investissement alors que les intérêts
financiers nets versés sont rattachés à la fonction financement. Les dividendes reçus des sociétés mises en
équivalence sont classés en flux d'investissement, mais pourraient également être présentés en flux opérationnels
si le résultat et les actifs correspondants étaient affectés à un secteur d'activité dans l'information sectorielle.
Les dividendes versés sont présentés sur deux lignes distinctes : dividendes versés aux actionnaires de la société
mère et dividendes versés aux minoritaires des sociétés intégrées.
Création de sous-totaux pour les utilisateurs des états financiers
Comme indiqué ci-dessus, la création d'un sous-total « capacité d'autofinancement » est apparue nécessaire pour
les utilisateurs du tableau des flux.

Les variations du besoin de fonds de roulement font également l'objet d'un sous-total, sous-total incluant les
variations des comptes du bilan correspondants aux avantages au personnel, ces charges ne transitant pas par un
compte de provisions.
La présentation d'autres soldes intermédiaires utilisés par les entreprises dans leur communication (Ebit, Ebitda,
Free cash-flow, etc.) n'est pas apparue souhaitable en l'absence de définition comptable normée, mais le tableau
des flux doit comporter les éléments nécessaires au calcul de ces indicateurs en complétant le modèle présenté le
cas échéant.
b.2. Modèle IFRS
TABLEAU DES FLUX DE TRÉSORERIE NETTE N-2 N-1 N
Résultat net consolidé (y compris intérêts minoritaires)
+/- Dotations nettes aux amortissements et provisions (à

l'exclusion de celles liées à l'actif circulant)
-/+ Gains et pertes latents liés aux variations de juste valeur
+/ - Charges et produits calculés liés aux stock-options et

assimilés
-/+ Autres produits et charges calculés
-/+ Plus et moins-values de cession
-/+ Profits et pertes de dilution
+/- Quote-part de résultat liée aux sociétés mises en équivalence
- Dividendes (titres non consolidés
Capacité d'autofinancement après coût de l'endettement

financier net et impôt
+ Coût de l'endettement financier net
+/- Charge d'impôt (y compris impôts différés)
Capacité d'autofinancement avant coût de l'endettement

financier net et impôt (A)
- Impôts versés (B)
+/- Variation du BFR. lié à l'activité (y compris dette liée aux

avantages au personnel) (C)
= FLUX NET DE TRÉSORERIE GÉNÉRÉE PAR L'ACTIVITÉ (D)

= (A + B + C)
- Décaissements liés aux acquisitions d'immobilisations

corporelles et incorporelles
+ Encaissements liés aux cessions d'immobilisations corporelles

et incorporelles

TABLEAU DES FLUX DE TRÉSORERIE NETTE N-2 N-1 N
- Décaissements liés aux acquisitions d'immobilisations

financières (titres non consolidés)
+ Encaissements liés aux cessions d'immobilisations financières

(titres non consolidés)
+/- Incidence des variations de périmètre
+ Dividendes reçus (sociétés mises en équivalence, titres non

consolidés) * cf. traitement alternatif 6.2
+/- Variation des prêts et avances consentis
+ Subventions d'investissement reçues
+/- Autres flux liés aux opérations d'investissement
= FLUX NET DE TRÉSORERIE LIÉ AUX OPÉRATIONS

D'INVESTISSEMENT (E)
+ Sommes reçues des actionnaires lors d'augmentations de

capital
- Versées par les actionnaires de la société mère
- Versées par les minoritaires des sociétés intégrées
+ Sommes reçues lors de l'exercice des stock-options
-/+ Rachats et reventes d'actions propres
- Dividendes mis en paiement au cours de l'exercice
- Dividendes versés aux actionnaires de la société mère
- Dividendes versés aux minoritaires de sociétés intégrées
+ Encaissements liés aux nouveaux emprunts
- Remboursements d'emprunts (y compris contrats de location

financement)
- Intérêts financiers nets versés (y compris contrats de location

financement)
+/- Autres flux liés aux opérations de financement
= FLUX NET DE TRÉSORERIE LIÉ AUX OPÉRATIONS DE

FINANCEMENT (F)
+/- Incidence des variations des cours des devises (G)
= VARIATION DE LA TRÉSORERIE NETTE (D + E + F + G)

Exemple
b.3. Annexes
La norme IAS 7 prévoit de développer les informations annexes au tableau de variation des flux, avec notamment :
Les composantes de la trésorerie nette analysée par nature et le rapprochement avec le bilan,
L'incidence des variations de périmètre,
Le détail des opérations d'investissement et de financement ne donnant pas lieu à un flux de trésorerie,
La trésorerie non disponible du groupe.

En complément, les informations suivantes devraient être présentées dans l'annexe :

Le tableau de variation de l'endettement financier net, selon le modèle simplifié suivant :
Ouverture Variation Clôture
Trésorerie brute (a)
Soldes débiteurs et concours bancaires

courants (b)
Trésorerie nette (c) = (a) - (b)
Endettement financier brut (d)
Endettement financier net (d) - (c)
La variation de trésorerie nette ci-dessus est conforme au tableau des flux. Les variations de périmètre et de cours
des devises significatifs sont détaillées.
Le montant des lignes de crédits confirmées et non utilisées du groupe et leur échéancier, avec les clauses de
restriction éventuelles.
La variation des principaux éléments du besoin en fonds de roulement.
L'impact des cessations d'activités sur les flux de trésorerie et la capacité d'autofinancement du groupe, si ces
montants ont un caractère significatif.
Les informations suivantes sont encouragées, suivant les recommandations d'JAS 7 :
Répartition des flux de trésorerie par secteur opérationnel,
Ventilation des investissements entre exploitation et développement de la capacité de production.
H. Information sectorielle
Dans le cadre de la convergence entre les référentiels IFRS et FASB, l'IASB a publié la norme IFRS 8 « Operating
segments », dont les dispositions sont très proches de SFAS 131.
1. Principes généraux de la norme IFRS 8

a. Une approche de gestion
IFRS 8 requiert une information sectorielle calquée sur celle utilisée par la direction générale dans ses prises de
décision relatives à :
L'allocation des ressources,
L'évaluation des performances.
Il s'agit ainsi de permettre aux utilisateurs des comptes d'analyser l'information financière d'une entreprise « avec
les yeux de la direction générale ». De plus, l'élaboration de cette information est moins coûteuse et plus rapide et
garantit également une certaine cohérence avec les données publiées par ailleurs par l'entreprise dans les autres
parties de son rapport annuel.

b. Notion de secteur reportable

La norme IFRS 8 impose de fournir des informations (tant financières que descriptives) sur les secteurs d'une entité ;
ceux-ci représentent les composantes d'une entreprise :
Génératrices de revenus,
Pour lesquelles une information financière est disponible,
Et utilisées par la direction générale dans le cadre de sa gestion.
c. Détermination des indicateurs sectoriels

La norme IFRS 8 ne définit pas ces termes puisqu'ils sont issus du reporting interne des entreprises et, par
conséquent, spécifiques à chacune d'elles. En revanche, une explication du mode de calcul retenu devra être
fournie, de même qu'une réconciliation entre les chiffres consolidés et la somme des indicateurs sectoriels.
2. Principales dispositions de la norme

a. Principe de base
Une entité doit fournir aux utilisateurs des comptes les informations permettant de comprendre la nature et les
incidences financières des activités et des environnements économiques dans lesquels elle opère.
b. Champ d'application
IFRS 8 s'applique aux comptes individuels des entités dont les titres (de capital ou de créance) sont cotés, ainsi
qu'aux comptes consolidés si la société mère est elle-même cotée. Dans le cas où les deux jeux de comptes sont
publiés, l'information sectorielle n'est requise qu'au niveau des comptes consolidés.
c. Secteurs à reporter
Une information sectorielle n'est requise que pour les segments d'une taille significative ; est considéré comme
significatif un secteur qui atteint un des trois seuils suivants :
Revenu total égal ou supérieur à 10 % des revenus totaux de tous les segments,
Résultat (en valeur absolue) égal ou supérieur à 10 % du montant agrégé des pertes ou des profits de tous les
secteurs,
Actifs égaux ou supérieurs à 10 % du montant agrégé de tous les segments.
Par ailleurs, un niveau de « couverture » minimum doit être atteint : le revenu externe cumulé de tous les segments
reportés doit atteindre au moins 75 % du CA consolidé.
Aucune prescription ne limite le nombre de secteurs à reporter ; toutefois, en pratique, 10 secteurs reportés semble
un maximum.
d. Agrégation de secteurs
Il est possible d'agréger plusieurs secteurs si leurs caractéristiques (tant économiques qu'intrinsèques) sont
similaires (niveau de marge, type de clientèle, natures des produits/services, modes de fabrication et de
distribution).

e. Continuité de l'information sectorielle

Une certaine continuité doit être assurée dans l'information sectorielle :
Ainsi, si un segment devient reportable (car franchissant les seuils précédemment évoqués), l'information
comparative relative à ce segment devra être présentée,
De même, un segment qui passe sous les seuils définis pourra continuer à être reporté si la direction générale
juge que cette information est significative,
En cas de changement d'organisation, l'information comparative devra être reconstruite (sauf à démontrer le
coût excessif de cet exercice).
3. L'information sectorielle à présenter

a. Information descriptive
Les informations suivantes sont à présenter :
Méthode de segmentation retenue (en liaison avec le mode d'organisation de l'entité),
Activité de chaque secteur reportable,
Mode de calcul du résultat sectoriel ainsi que des actifs et passifs sectoriels.
b. Information chiffrée
Des chiffres relatifs au résultat et aux actifs de chaque secteur reportable doivent être fournis. Concernant les
passifs, cette information n'est présentée que si elle est régulièrement mise à la disposition de la direction générale.
En outre, les données suivantes doivent également être fournies si elles servent à la détermination du résultat
sectoriel ou si elles sont utilisées par la direction générale :
Revenus externes,
Revenus intersectoriels,
Produits financiers,
Charges financières,
Amortissements et dépréciations,
Éléments significatifs du résultat,
Quote-part du résultat des sociétés en équivalence,
Charge/produit d'impôt,
Éléments significatifs non cash (hors amortissements et dépréciations).
Par ailleurs, les données suivantes seront également communiquées si elles servent à la détermination des actifs
sectoriels :
Montant des titres des sociétés mises en équivalence,
Investissements.
c. Réconciliation avec les chiffres consolidés

Une réconciliation entre les chiffres consolidés et les chiffres cumulés des secteurs reportés doit être fournie.
Cette réconciliation porte sur les indicateurs suivants :
Revenus sectoriels,
Résultat avant impôt,
Actifs sectoriels,

Diagnostic sur l'activité et les marges d'exploitation
Passifs sectoriels,
Autres indicateurs (si significatifs).
Chaque élément de réconciliation significatif doit être présenté et décrit ; par exemple, les éléments de
réconciliation provenant de méthodes comptables différentes devront être explicités.
Exemple
Passifs sectoriels
Total des passifs sectoriels

9 000
reportés :
Provisions pour retraite non

1 000
allouées :
Passifs consolidés : 10 000
4. Autres informations
a. Information géographique
Outre les données relatives aux secteurs reportables (telles que décrites ci-dessus), l'entité doit fournir les
informations géographiques suivantes (sauf dans le cas où cette information n'est pas disponible et son coût
d'obtention trop élevé) :
Revenus externes
Actifs non courants
b. Données relatives aux clients

Enfin, l'entité doit fournir des informations sur son niveau de dépendance vis-à-vis de ses clients principaux ; ainsi,
si un client représente au moins 10 % du CA total, il devra en être fait état (sans pour autant révéler l'identité du
client en question).
VII. Diagnostic sur l'activité et les marges d'exploitation

A. Outils d'analyse et de calcul
1. Le compte de résultat
Deux solutions sont possibles pour la présentation des charges d'exploitation (ou opérationnelles) : une ventilation
par nature et une ventilation par fonction (voir la partie « Les utilisateurs de l'information financière »).
Dans les comptes sociaux, la ventilation par nature est obligatoire. En revanche, pour les comptes consolidés, les
deux formats de présentation sont autorisés (règlement 99-02 et IAS 1).
Les entreprises présentant leur résultat par fonction indiqueront en annexe les principales charges opérationnelles
par nature et les montants correspondants, en détaillant notamment les charges de personnel, les dotations aux
amortissements et les dotations aux provisions.
L'approche par fonction permet une interprétation aisée du résultat d'exploitation comme résultat des ventes
minorées des coûts afférents à chaque fonction du processus productif.
Cependant, le regroupement de différentes natures de charges entraîne une perte dans le détail de l'information
fournie même si l'analyste peut partiellement recomposer ces différents éléments après recherche dans les
annexes. Pour toutes ces raisons, les analystes préfèrent la présentation par nature.

2. Du compte de résultat par nature aux soldes intermédiaires de gestion

a. Modèle de tableau des SIG du PCG
Cf. ci-après.
b. Marge commerciale
Elle ne concerne que les entreprises commerciales ou la partie d'activité purement commerciale des entreprises
industrielles.
Marge commerciale = Ventes de marchandises - Coût d'achat des marchandises vendues
Comptes concernés : 707 - 7097 607 - 6097 + 6087 ± 6037
La marge commerciale est un indicateur pertinent pour mesurer la profitabilité des entreprises commerciales.
Elle intervient dans la détermination du taux de marge commerciale :
Ce taux reste relativement constant et varie peu d'une entreprise à l'autre si elles pratiquent la même activité.
Ainsi la comparaison avec le taux de marge de la branche permet à l'entreprise de se situer et d'apprécier la
performance de sa politique commerciale.
c. Production de l'exercice
Ce solde concerne les entreprises industrielles ou prestataires de services.
Production de l'exercice = Production vendue + Production stockée + Production immobilisée
Comptes concernés = 701 à 703 + 704 + 705 + 706 + 708 - 709 + 713...... + 72
Cet indicateur mesure l'activité des entreprises industrielles, mais sa détermination regroupe des données
hétérogènes : la production vendue est évaluée au prix de vente alors que la production stockée et la production
immobilisée sont évaluées au coût de production.
Modèle des SIG du PCG
d. Valeur ajoutée
Elle correspond à la création de richesse réalisée par l'entreprise au cours du processus de production.
C'est la différence entre la valeur de la production et la valeur des consommations intermédiaires.
Valeur ajoutée = production + marge commerciale consommation en provenance des tiers
Consommations en provenance des tiers
= 601 à 606 609 (à l'exception du 6097)
± 6031 ± 6032 + 608 (à l'exception du 6087)
+61 + 62 - 619 - 629
La valeur ajoutée constitue un indicateur de dimension et de performance économique.
Le taux de croissance de la valeur ajoutée permet d'apprécier le rythme de croissance de l'entreprise.
Le ratio : Valeur ajoutée/Production de l'exercice indique le degré d'intégration.
La valeur ajoutée rémunère les facteurs de production qui contribuent à la création de richesse : travail, capitaux
propres et empruntés, services rendus par l'État.

e. Excédent brut d'exploitation

II représente le surplus potentiel de trésorerie tiré par l'entreprise de ses opérations d'exploitation.
Excédent brut d'exploitation = (Valeur ajoutée + Subventions d'exploitation)
C'est l'indicateur fondamental de la performance économique puisqu'il est déterminé avant toute incidence de la
politique financière et fiscale.
II permet de calculer la capacité d'autofinancement et le surplus réel de trésorerie issu de l'exploitation (mesuré par
l'EBE auquel on soustrait la variation du besoin en fonds de roulement d'exploitation).
Le ratio EBE/Capital économique constitue un moyen privilégié d'apprécier la rentabilité économique des fonds
investis dans l'entreprise (le capital économique est égal aux immobilisations brutes liées à l'exploitation + le besoin
en fonds de roulement d'exploitation).
f. Résultat d'exploitation
Résultat d'exploitation = EBE + Reprises sur amortissements, dépréciations et provisions + Autres produits de
gestion courantes Dotations aux amortissements, aux dépréciations et aux provisions et autres charges de gestion
courante (781 + 791 + 75 à l'exception du compte 755)
Il représente la ressource dégagée par les opérations d'exploitation après déduction des dotations aux
amortissements et aux provisions.
g. Résultat courant avant impôt

Cet indicateur tient compte de la politique financière de l'entreprise à travers l'incidence des produits et des charges
financières.
La comparaison du résultat d'exploitation et du résultat courant avant impôt met en évidence le poids de la gestion
financière dans la formation du résultat.
Une entreprise peut par exemple se révéler performante sur le plan commercial et obtenir un résultat courant
médiocre à cause de lourdes charges financières.
À l'inverse, une entreprise industrielle peut dégager un faible résultat d'exploitation, mais grâce au placement
judicieux de ses excédents de trésorerie réaliser un résultat courant convenable.
h. Résultat exceptionnel
Une part importante de ce résultat est représentée par les plus-values sur cession d'actif (compte 775 et
compte 675).
Ce résultat est peu significatif, car il n'a pas vocation à se renouveler de façon cyclique.
i. Résultat de l'exercice
Résultat de l'exercice = (Résultat courant avant impôts + Résultat exceptionnel) - (Participation des salariés + Impôt
sur les bénéfices)
Il représente le revenu qui revient aux associés.
Sa forte volatilité d'une année sur l'autre permet difficilement d'apprécier la performance de l'entreprise.
II intéresse toutefois les investisseurs, car son niveau détermine le montant des dividendes distribués.

3. Les retraitements des soldes intermédiaires de gestion

Les SIG reflètent le classement par nature des charges, tel qu'il est décrit par le plan comptable.
Il est toujours possible, si l'on veut améliorer la qualité de l'analyse, de retraiter certains postes du compte de
résultat dans une perspective purement économique.
La Centrale de bilans de la Banque de France préconise plusieurs retraitements : le crédit-bail, le personnel
extérieur, la participation, la subvention d'exploitation. La centrale propose ses propres soldes intermédiaires
(valeur ajoutée CDB, Résultat brut d'exploitation, résultat net d'exploitation, Résultat brut global, résultat net global,
etc.).
Cette méthode, qui n'est pas applicable aux comptes consolidés, est étudiée en DCG dans l'UE de finance. Seuls
seront présentés dans ce module les SIG du PCG en y incorporant certains retraitements de La Centrale des bilans
afin d'améliorer l'analyse.
a. Le crédit-bail
L'analyse comparative de plusieurs entreprises n'est pertinente que si les soldes intermédiaires de gestion sur
lesquels elle s'appuie sont homogènes.
La Centrale des bilans traite les entreprises qui ont des biens en crédit-bail comme si elles avaient acquis ces biens
par endettement.
Les redevances en crédit-bail sont « extraites » des consommations en provenance des tiers et ventilées en deux
éléments :
Le premier correspond à l'amortissement qui aurait été pratiqué si l'entreprise avait été propriétaire du bien.
Ce premier élément est affecté aux dotations aux amortissements.
Le reste est présumé représenter des charges d'intérêts.
b. Retraitement du personnel extérieur (intérim)

La charge de personnel extérieur est dans le poste autres achats et charges externes donc dans les consommations
intermédiaires. Elle doit être rattachée aux charges de personnel.
Il faut donc soustraire cette charge des consommations en provenance des tiers et l'ajouter à la charge de
personnel.
c. Participation des salariés aux bénéfices

La charge de participation est une charge de personnel et doit donc être ajoutée au poste charges de personnel.
La subvention d'exploitation doit être considérée comme un complément de chiffre d'affaires. Elle est donc rajoutée
à la production vendue.
4. La capacité d'autofinancement
a. Définition
Définition
La capacité d'autofinancement ou CAF est une notion importante en analyse financière.
La capacité d'autofinancement d'une entreprise représente l'ensemble des ressources dégagées au cours d'un
exercice du fait de ses opérations de gestion.
En ce sens, elle donne à l'entreprise une marge de manœuvre financière lui permettant de faire face à ses besoins
de financement et donne la mesure exacte du flux de trésorerie que l'entreprise a la capacité de générer par son
activité, indépendamment des variations des éléments du besoin en fonds de roulement qui peuvent parfois
comporter un caractère saisonnier ou erratique.

La capacité d'autofinancement se calcule à partir du compte de résultat. On doit recenser l'ensemble des produits
encaissés ou encaissables de la période, et l'ensemble des charges décaissées ou décaissables de cette même
période, hors les opérations en capital (cessions d'immobilisations).
La différence représente la CAF. Les opérations en capital ne sont pas prises en compte, car ces dernières doivent
être recensées, comme un flux spécifique et n'ont pas un caractère répétitif.
La capacité d'autofinancement est mesurée au moment de l'engagement des charges ou des produits, et non au
dénouement.
En termes de trésorerie, les flux de trésorerie sont soit effectifs, soit simplement potentiels.
b. Méthodes de calcul
Il existe deux méthodes de calcul de la capacité d'autofinancement : une méthode soustractive, et une méthode
additive.
b.1. Calcul de la CAF par la méthode soustractive
b.2. Calcul de la CAF par la méthode additive
Rappel
VCEAC (675) → Compte inclus dans les charges exceptionnelles sur opérations de capital.
PCEA (775) → Compte inclus dans les produits exceptionnels sur opérations de capital.
Subvention d'investissement virée au compte de résultat (777)
→ Compte inclus dans les produits exceptionnels sur opérations de capital
Remarque
La méthode soustractive du calcul de la CAF permet de mieux appréhender la notion de surplus monétaire
dégagé par l'activité, la méthode additive permet un contrôle du calcul précédent.
c. Intérêts de la capacité d'autofinancement

La capacité d'autofinancement va servir :
Au financement du maintien ou du renouvellement de l'outil de production,
À la couverture des pertes probables sur actifs et des risques et charges encourus,
À la rémunération du capital, sous forme de distribution de dividendes,
Au financement de la croissance, soit par le financement des investissements, soit par contribution au
remboursement des emprunts.
L'objet essentiel de la CAF réside dans son aspect de financement des emplois de l'entreprise.
Elle ne constitue pas un indicateur de performance et de rentabilité. En revanche, elle conditionne les possibilités
futures de l'entreprise en matière d'emprunts.

Remarque
L'autofinancement est ce qui reste de la CAF après rémunération des actionnaires (dividendes).
C'est le financement interne de l'entreprise.
d. CAF et comptes consolidés

d.1. Référentiel français
Dans le tableau de flux de trésorerie établi en comptes consolidés en référentiel français, l'autofinancement n'est
pas directement présenté.
Les éléments relatifs à la CAF sont inclus dans les flux générés par l'activité et les dividendes versés aux actionnaires
dans les flux de trésorerie liés aux opérations de financement.
De plus, la CAF (soit marge brute d'autofinancement) présentée dans le tableau (modèle 1 voir section 1) présente
quelques différences :
Dans sa conception traditionnelle présentée ci-dessus, la CAF intègre la quote-part des résultats des sociétés
mises en équivalence alors que dans le tableau de flux de trésorerie, ses résultats ne sont pas intégrés. La ligne
suivante intègre uniquement les dividendes des sociétés mises en équivalence.
Elle est calculée après déduction des dotations aux provisions de l'actif circulant et avant les impôts générés
par les plus-values de cession.
Remarque
La formule de passage de la CAF traditionnelle à celle du tableau de flux de trésorerie des comptes consolidés est :
d.2. Référentiel IFRS (recommandation CNC)
Le tableau de flux de trésorerie proposé part du résultat net consolidé et utilise la méthode indirecte.
Cette méthode est la plus appropriée pour la détermination de la capacité d'autofinancement.
Cet indicateur -absent de la norme IAS 7- donne la mesure exacte du flux de trésorerie que l'entreprise a la capacité
de générer par son activité au cours de l'exercice, indépendamment des variations des éléments du besoin en fonds
de roulement qui peuvent parfois comporter un caractère saisonnier ou erratique.
Cet indicateur très largement utilisé est présenté avant impôt, dividendes et coût de l'endettement financier net.
Nous parlerons alors de capacité d'autofinancement avant coût de l'endettement financier net et impôt.
Il est possible de reconstituer la CAF traditionnelle dans le cas où le groupe a :
Soit présenté un compte de résultat par nature en IFRS,
Soit présenté un compte de résultat par fonction en IFRS, mais en indiquant la ventilation de ces charges par
nature.
COMPTE DE RÉSULTAT N
+ Autres produits de l'activité
- Achats consommés
- Charges de personnel
- Charges externes
- Impôts et taxes (y compris impôt sur le résultat)
+ Variation des stocks de produits en cours et de produits finis
+ Autres produits et charges d'exploitation
46 + Autres produits et charges opérationnels Tous droits réservés à STUDI - Reproduction interdite
- Coût de l'endettement financier net

= CAF Traditionnelle
B. Analyse de l'activité et des marges

La première étape du diagnostic consiste à analyser la performance industrielle et commerciale.
« Il s'agit d'apprécier l'efficience de l'entreprise dans l'utilisation des ressources dont elle dispose, compte tenu de la
nature de ses activités et de ses objectifs stratégiques ».
QUESTIONS À SE POSER
L'entreprise dégage-t-elle des marges positives ?
Ces marges sont-elles comparables à celles du secteur d'activité ? Si non, pourquoi ?
Quel est le poids de l'entreprise sur son marché ?
L'entreprise est-elle en croissance ?
Cette croissance est-elle comparable à celle du secteur ? Si non, pourquoi ?
Quel est le positionnement de l'entreprise sur son marché (leader, suiveur, etc.) ?
À l'issue de cette première étape, il sera possible de porter une appréciation sur la performance de l'entreprise sur
son marché :
Gains/pertes de parts de marché,
Entreprise en croissance ou en régression,
Maîtrise (ou non) du processus de production,
Capacité bénéficiaire : oui/non,
Sur ou sous-performance par rapport à la concurrence.
1. Les ratios d'activité et de productivité

Il convient de situer l'analyse du fonctionnement et de la performance de l'entreprise, par rapport à l'évolution de
son activité : croissance forte ou ralentie, stabilité, récession lente ou rapide.
a. La mesure de l'activité
Elle est exprimée en chiffre d'affaires ou en valeur ajoutée.
a.1. Taux de variation du CA
Il faudrait l'exprimer en volume pour déterminer l'évolution réelle de l'activité.

Si on ne dispose que des valeurs, alors il convient de tenir compte du taux d'inflation, pour saisir la croissance réelle.

a.2. Taux de variation de la VA
Corrigé de l'érosion monétaire, il exprime le taux de croissance de l'activité.

Ce taux permet de mieux cerner le développement ou la récession de la firme, car la valeur ajoutée mesure, mieux
que le chiffre d'affaires, la création de valeur que la firme apporte à l'économie.
Ces deux taux peuvent ne pas évoluer parallèlement.
Un ralentissement de la croissance de la valeur ajoutée par rapport à l'évolution du chiffre d'affaires peut
s'expliquer par deux séries de facteurs :
Recours accru à l'extérieur : services, sous-traitance, etc.
Baisse de la productivité si la mise en œuvre des facteurs de la production est devenue moins efficace.
b. La mesure de la productivité et du rendement

Il s'agit d'apprécier la performance industrielle et commerciale en comparant la production aux facteurs
consommés pour l'obtenir.
C'est le fondement de la rentabilité économique.
b.1. Rendement matières
C'est un instrument de mesure de l'efficacité de l'entreprise industrielle.
b.2. Rendement apparent de la main-d'œuvre
Ce rendement est qualifié d'apparent, car, outre qu'il est exprimé en valeur, il résulte en fait de la combinaison des
deux facteurs de la production, « Équipement » et « Travail ».
b.3. Rendement apparent de l'outil de production
(a) → Sans les terrains et constructions

On retient la valeur brute, car il s'agit de saisir la capacité de production de l'outil.
Ces deux derniers ratios sont étroitement liés entre eux par le ratio d'intensité capitalistique (équipement par
salarié) qui exprime l'importance de l'équipement par rapport au facteur travail.

Ce ratio (2) est très variable selon le secteur d'activité (industrie lourde, commerce, prestataires de services, etc.) et
les modalités d'exploitation des entreprises (donneur d'ordre ou sous-traitant).
L'évolution de ce ratio peut renseigner sur l'ampleur de l'équipement nécessaire à l'exercice d'une activité et le
rythme de substitution du capital au travail.
(a) → Sans les terrains et les constructions
2. Les ratios de structure de l'exploitation

Ce sont les ratios qui caractérisent la structure de l'exploitation.
Ces ratios permettent d'exprimer chaque composante du compte de résultat par rapport à une base d'activité : le
chiffre d'affaires, la production, la valeur ajoutée.
a. La structure des marges et les ratios de marge

a.1. Analyse par nature du compte de résultat
Ces ratios expliquent la formation progressive du résultat, et l'aptitude de l'entreprise à créer des ressources de
financement (capacité d'autofinancement).
a.1.1. Taux de marge commerciale
Calculé pour les entreprises classées dans le secteur commercial, ce taux constitue un premier niveau explicatif de
la performance de la firme.
Il est en principe de même ordre dans les entreprises d'un même secteur d'activité. Un écart par rapport aux
résultats sectoriels correspond en général à une plus ou moins bonne performance de l'entreprise concernée.
a.1.2. Taux de valeur ajoutée
(a) → Y compris subvention d'exploitation

Ce taux exprime l'importance de la valeur créée et injectée dans le circuit économique.
Dans une entreprise industrielle, le taux de VA est une caractéristique fondamentale qui dépend du secteur, et du
degré d'intégration.
Un taux qui aurait tendance à baisser traduirait une dégradation de l'efficacité, ou un recours plus large aux services
extérieurs (sous-traitance par exemple).
À l'inverse, une opération d'intégration du processus de production diminue le montant des consommations
intermédiaires à hauteur de la marge du sous-traitant et augmente d'autant la valeur ajoutée.

a.1.3. Taux de marge brute d'exploitation
(a) → Y compris subvention d'exploitation

Ce taux permet d'apprécier par rapport au CA, l'importance des ressources engendrées par les seules opérations
cycliques d'exploitation.
Ce flux potentiel de ressources, saisi après impôts et rémunération du travail, est indépendant des décisions de
l'entreprise en matière de financement, d'amortissement, de provision et de distribution : il est donc bien
l'expression de la performance de l'entreprise aux seuls plans industriel et commercial.
Ce taux doit être d'autant plus élevé que :
L'amortissement des équipements exige des dotations importantes,
Les risques d'exploitation entraînent des dépréciations et des provisions conséquentes,
La rémunération des capitaux empruntés est lourde (intérêts des emprunts),
La distribution de dividendes doit assurer une rentabilité correcte des capitaux propres.
Une baisse du ratio due à une diminution de l'EBE est défavorable, car elle se répercute sur les ratios de rentabilité
(voir la partie « Les différentes étapes du processus de consolidation ») et sur l'autofinancement avec le risque de voir
progresser le taux d'endettement et se dégrader la structure financière.
a.1.4. Taux de marge brute d'autofinancement
Ce ratio exprime la fraction de valeur ajoutée qui reste finalement à la disposition de l'entreprise pour assurer :
Le financement des investissements, des augmentations du Besoin en fonds de roulement (voir la
partie« Cadre réglementaire des comptes consolidés »),
Le remboursement des emprunts,
La rémunération des capitaux propres (distribution de dividendes).
Toute augmentation de ce taux est favorable pour la rentabilité et pour l'amélioration de l'équilibre financier.
a.1.5. Taux de résultat d'exploitation
Par rapport au taux de marge brute d'exploitation, ce ratio tient compte du poids des dotations aux amortissements
et des variations de provisions pour risques réels d'exploitation.
Ce résultat d'exploitation peut être provisoirement négatif :
Ralentissement conjoncturel de l'activité,
Mise en service d'un important investissement dont la productivité n'est pas encore à son niveau espéré,
Lancement d'un nouveau produit.
La persistance d'un résultat négatif proviendrait d'une déficience structurelle, soit économique (marché), soit
technique (outil de production mal adapté).

a.2. Analyse par fonction du compte de résultat

a.2.1. L'EBITDA
L'EBITDA (Earning Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization) est un indicateur très utilisé par les
groupes.
Il est censé mesurer la capacité de l'entreprise à financer sans appel à des fonds extérieurs ses investissements en
biens durables (immobilisations) et ses besoins d'exploitation liés aux décalages de trésorerie entre le paiement des
dettes et l'encaissement des créances (besoin en fonds de roulement).
Cependant, cet indicateur n'est pas défini par la doctrine anglo-saxonne : les normes US GAAP ne reconnaissent
pas l'EBITDA comme étant un solde intermédiaire de gestion et il n'en existe, par conséquent, aucune définition
normative.
Ce concept n'est, par d'ailleurs, encadré ni par le règlement CRC 99-02, ni par les normes IFRS.
Il est souvent comparé à son équivalent français : l'Excédent Brut d'Exploitation (EBE).
L'EBE, contrairement à l'EBITDA, est précisément défini dans le PCG comme le solde entre les produits
d'exploitation et les charges d'exploitation ayant été consommées pour obtenir ces produits.
Il correspond donc au résultat du processus d'exploitation et diffère du résultat d'exploitation dans la mesure où il
ne prend pas en compte les dotations aux amortissements ni les dépréciations d'actif immobilisé.
On peut rapprocher l'EBITDA de la CAF avant coût de l'endettement net et impôt telle qu'elle est définie en sous-
partie « Outils d'analyse et de calcul ») :
Il est possible de reconstituer l'EBITDA dans le cas où le groupe a :

Soit présenté un compte de résultat par nature en IFRS,
Soit présenté un compte de résultat par fonction en IFRS, mais en indiquant la ventilation de ces charges par
nature.
+ Autres produits de l'activité
- Achats consommés
- Charges externes
- Impôts et taxes
= EBITDA
L'absence d'homogénéité dans l'utilisation de l'EBITDA (et, plus généralement, d'indicateurs multiples et variés) a
conduit les autorités de contrôle, l'A.M.F en France et la SEC aux États-Unis, à émettre des recommandations sur
l'utilisation d'indicateurs à caractère non strictement comptable.
L'AMF demande que les indicateurs qui ne relèvent pas de définitions strictement comptables dans le référentiel
français soient définis avec précision, utilisés de manière stable d'un exercice sur l'autre et cohérents avec les
comptes présentés (A.M.F, communiqué du 20 septembre 2005).
Au sujet de l'EBITDA, les retraitements du résultat d'exploitation (dotation aux amortissements des écarts
d'acquisition, quote-part des résultats des titres mis en équivalence, dotation aux amortissements des frais de
recherche et développement ou marketing capitalisés, prise en compte d'un impôt théorique hors effet
d'endettement, etc.) doivent être présentés, si possible à partir d'un tableau de passage ; le calcul de l'EBITDA doit
être décomposé (A.M.F, rec. 2001-01).

Suite à ces recommandations, les sociétés françaises et américaines ont précisé :

D'une part, le mode de calcul de cet indicateur ainsi que sa décomposition pour pouvoir le rapprocher des
agrégats du compte de résultat (résultat d'exploitation ou résultat net).
D'autre part, le caractère non normé et hétérogène de l'indicateur qui peut ne pas être totalement comparable
d'une société à l'autre ou d'un pays à l'autre.
a.2.2. Ratios
Les principaux ratios d'analyse des marges sont :
EBITDA/Chiffre d'affaires
L'EBITDA correspond au résultat opérationnel avant dotations aux amortissements et provisions. Il peut être
comparé à l'EBE.
EBIT/Chiffre d'affaires
L'EBIT (Earnings Before Interest and Taxes) correspond à l'EBITDA après déduction des dotations. Il peut être
comparé au résultat d'exploitation.
Ces deux indicateurs (EBITDA et EBIT) ne sont pas toujours publiés par les entreprises, mais peuvent être
reconstitués (voir ci-dessus).
Résultat opérationnel/Chiffre d'affaires
b. La structure des charges en analyse par nature

Il s'agit de porter une appréciation sur l'importance de l'évolution du poids des charges par rapport au volume
d'activité mesuré en chiffre d'affaires, production ou VA.
b.1. Les ratios de charges d'exploitation
Ils peuvent différer en fonction de la nature de l'activité de l'entreprise.
Ce ratio est à mettre en comparaison avec le ratio de rendement de la main-d'œuvre.
b.2. La répartition de la valeur ajoutée
Ce ratio montre la part des frais de personnel dans la VA :

Plus ce ratio est grand, plus l'entreprise utilise du personnel,
Plus ce ratio est faible, plus l'entreprise dispose de machines automatisées,
À comparer avec les entreprises du même secteur d'activité.

Ce ratio montre la part des prélèvements de l'État.
Ce ratio montre la part prise par les établissements financiers. Ratio à suivre de très près.
Ce ratio montre la politique de distribution de dividendes prise par l'entreprise. À comparer d'une période à l'autre.
Ce ratio montre la politique d'investissement suivi par l'entreprise. À comparer d'une période à l'autre.
Remarque
D'autres ratios peuvent être calculés à partir de la VA, tels que :
b.3. Le ratio des frais financiers
Ce ratio est considéré comme le plus déterminant dans l'analyse du risque. Il exprime ainsi la capacité de
l'entreprise à disposer d'un résultat après avoir assuré la couverture des frais financiers. C'est grâce à ce ratio que
l'on pourra expliquer le décalage éventuel entre la rentabilité économique et la rentabilité financière.
Il constitue de ce fait un indicateur pertinent des difficultés de l'entreprise.
c. La structure des charges en analyse par fonction

Les principaux ratios de charges sont :

Les charges d'intérêt peuvent être retenues pour leur montant net des produits de placement de trésorerie faisant
apparaître le coût de l'endettement financier net.
d. Exemple : Compte de résultat consolidé de SODEXO

d.1. Énoncé

Des profits et pertes comptabilisés

Charges opérationnelles par nature
Emprunts et dettes financières
d.2. Commentaires
d.2.1. Diagnostic de l'activité
Le chiffre d'affaires : accélération de la croissance

Le chiffre d'affaires consolidé de Sodexho s'est apprécié de 587 millions d'euros par rapport à l'exercice précédent
pour atteindre 13 385 millions d'euros.
L'augmentation du chiffre d'affaires se répartit de la façon suivante :
Croissance interne : + 8,4 %
Effets de change : - 3,7 %
Variations de périmètre : - 0,1 %
Au cours de l'exercice, le Groupe a poursuivi la mise en œuvre de sa stratégie. Ainsi :
Le taux de fidélisation des clients atteint 93,9 % (+ 0,1 %), soit un niveau comparable à celui de l'exercice
précédent ; une bonne progression, en Amérique du Nord, supérieure à l'objectif Groupe de 95 %. Des progrès
ont également été réalisés en Europe continentale.
Toutefois, ces effets positifs ont été compensés par des fins de chantiers dans les Bases-Vie et un taux encore
trop faible au Royaume-Uni.
La croissance sur les sites existants dépasse 5 %, dont environ les deux tiers proviennent d'une application des
clauses contractuelles d'indexation, notamment en Amérique du Nord et en Amérique latine.
Le développement commercial reste supérieur à 9 %, traduisant les bonnes performances dans toutes les
zones géographiques.

Ces performances permettent à Sodexho d'enregistrer de nombreux progrès en croissance interne dans les Services
de Restauration et de Facilities Management, avec :
Un rebond de la croissance interne en Amérique du Nord (+ 8,8 %) résultant d'une accélération dans tous les
segments,
Un développement important dans les services de Facilities Management en Europe continentale, permettant
une progression de 5,1 %,
La confirmation du retour à la croissance des activités au Royaume-Uni (+ 6,1 %),
La poursuite du niveau élevé d'activité dans le Reste du monde (+ 15,3 %) avec des progressions en Amérique
latine, en Asie, en Australie et dans les Bases-Vie.
Par ailleurs, l'activité Chèques et Cartes de Services confirme son dynamisme en enregistrant une croissance interne
de 20,1 % de son chiffre d'affaires.
d.2.2. Diagnostic des marges et des charges
Détermination de la CAF traditionnelle

Méthode soustractive
Exercice Exercice N- Exercice N-

N 1 2
13 385 12 798 11 693
- Achats consommables et variation de stocks
- 4 334 - 4 165 - 3 833
- 6 307 - 6 041 - 5 537
- Autres natures de charges
- 1 928 - 1 799 - 1 702
+ Produits financiers
+ 78 + 54 + 60
- Charges financières
- 178 - 162 - 172
+ Quote-part de résultat des entreprises
+7 +8 -6
associées
- 184 - 172 - 111
- Impôt sur les résultats
= CAF traditionnelle 539 521 392
Méthode additive
Exercice Exercice Exercice

N N-1 N-2
Résultat de l'ensemble consolidé

363 333 221
+ Dotations aux amortissements et
176 188 171
dépréciations
= CAF traditionnelle 539 521 392

Autofinancement

N N-1 N-2
CAF 539 521 392

Dividendes
(Voir tableau de flux ci-après partie « L'analyse par - 159 - 127 - 117
les tableaux de flux »)
Autofinancement 380 394 275
Détermination de l'EBITDA

N N-1 N-2
Chiffre d'affaires 13 385 12 798 11 693

- Achats consommables et variation de stocks - 4 334 - 4 165 - 3 833
- Charges de personnel - 6 307 - 6 041 - 5 537
- Autres natures de charges - 1 928 - 1 799 - 1 702
+ Autres produits et charges opérationnelles (1) +6 + 27 - 67
= EBITDA 822 820 554
(1) → L'EBITDA est calculé après les autres produits et charges opérationnels.
Détermination de l'EBIT

N N-1 N-2
EBITDA
822 820 554
- Dotations aux amortissements et
- 176 - 188 - 171
dépréciations
= EBIT (1) 646 632 383
(1) → L'EBIT est calculé après les autres produits et charges opérationnels.
Ratios marges et charges
Exercice N Exercice N-1 Exercice N-2
RATIOS MARGES
822 / 13 385 820 / 12 798

EBITDA/Chiffre d'affaires 554 / 11 693 = 4,73 %
= 6,14 % = 6,4 %
646 / 13 385 632 / 12 798

EBIT/Chiffre d'affaires 383 / 11 693 = 3,27 %
= 4,82 % = 4,93 %
Résultat
640 /13 385 605 / 12 798
opérationnel/Chiffre 450 / 11 693 = 3,84 %
= 4,78 % = 4,72 %
d'affaires

Exercice N Exercice N-1 Exercice N-2
RATIOS CHARGES
Coût de
89 / 822 = 10,82 % 95 / 820 = 11,58 % 104 / 554 = 18,77 %
l'endettement/EBITDA
Résultat
opérationnel/Coût de 640 / 89 = 7,2 605 / 95 = 6,4 450 / 104 = 4,3
l'endettement
Coût des produits 11 396 / 13 385 10 957 / 12 798

10 033 /11 693 = 8,58 %
vendus/Chiffres d'affaires = 8,51 % = 8,56 %
Frais de
174 / 13 385 159 / 12 798
commercialisation/Chiffres 141 / 11 693 = 1,20 %
= 1,29 % = 1,24 %
d'affaires
Frais généraux/Chiffres 1 181 / 13 385 1 104 / 12 798

1 002 / 11 693 = 8,56 %
d'affaires = 8,82 % = 8,63 %
Progression du résultat opérationnel

À 640 millions d'euros, le résultat opérationnel progresse de 5,7 % par rapport à l'exercice précédent.
Il convient de rappeler que le résultat opérationnel de l'exercice précédent comprenait :
Une plus-value de 21 millions d'euros sur la cession de la société américaine de tourisme fluvial et portuaire
Spirit Cruises,
Une reprise de provision de 7 millions d'euros sur le litige américain, consécutive à son règlement définitif.
En excluant ces éléments, le résultat opérationnel est en hausse de 10,9 % à taux de change courants et de 14,5 % à
taux de change constants, dépassant ainsi les objectifs du Groupe fixés en début d'exercice.
Les ratios de charges se maintiennent à leur niveau depuis N-2.
La marge opérationnelle atteint 4,8 %, à comparer à une marge de 4,7 % pour l'exercice N-1 ou de 4,5 % si l'on
raisonne hors plus-value de cession de Spirit Cruises et impact de la reprise de provision sur le litige américain,
intervenus lors de l'exercice précédent.
Une hausse des ratios de marge est constatée due à une progression de l'EBIT(DA) dès N-1.
Cette amélioration de la profitabilité est favorable, car elle se répercute à la fois sur l'autofinancement qui progresse
dès N-1 et sur la rentabilité (voir l'étude dans la partie « Périmètre de consolidation »).
Résultat financier
Le résultat financier est négatif de 100 millions d'euros contre 108 millions d'euros au cours de l'exercice précédent,
soit une baisse de 7,4 %.
Cette évolution provient essentiellement d'une amélioration des charges financières (6 millions d'euros) liée à la
poursuite du désendettement.
La couverture des charges d'intérêt nettes par le résultat opérationnel atteint un ratio de 7,2 contre un ratio de 6,4
en N-1.
Impôts sur les bénéfices
L'impôt sur les bénéfices s'élève à 184 millions d'euros.
Le taux effectif d'impôt s'inscrit à 34,2 % contre 34,6 % en N-1. Ce taux, bas pour la deuxième année consécutive par
rapport au taux connu habituellement par le Groupe, tient compte de certains remboursements de retenues à la
source dans le cadre de conventions internationales.

Analyse de la structure financière
Hausse importante du résultat net part du Groupe

À 347 millions d'euros, le résultat net part du Groupe est en hausse de 7,5 % et, hors effet de change, de 11 % (ou
17,6 % hors impact Spirit Cruises et litige américain en N-1).
Cette augmentation significative résulte principalement de :
La forte croissance du résultat opérationnel,
La réduction des charges financières, liée à la poursuite du désendettement du Groupe au cours de l'exercice,
La bonne maîtrise du taux effectif d'impôt en-dessous de 35 %.
Progression du bénéfice net par action
Le bénéfice net par action s'établit à 2,22 € pour l'exercice N contre 2,07 € pour l'exercice précédent, soit une
progression de 7,5 %.
VIII. Analyse de la structure financière

A. Introduction
À ce stade, l'objectif consiste à s'assurer que les moyens économiques sont correctement financés, que la structure
financière est équilibrée et que l'entreprise ne court pas le risque de rupture de trésorerie.
B. Outils d'analyse et de calculs

1. Approche fonctionnelle
Cette approche du bilan est centrée sur l'activité de l'entreprise et non sur la solvabilité.
L'approche fonctionnelle permet de distinguer les flux financiers investis dans les différents cycles qui
caractérisent l'entreprise : les cycles d'investissement et de financement, le cycle d'exploitation.
a. Du bilan comptable au bilan fonctionnel

Il convient de reclasser les postes du bilan (évalués en coûts historiques) selon leur destination initiale
(investissement, exploitation, et trésorerie).
Le bilan fonctionnel met en évidence les masses suivantes :
Certains retraitements sont effectués et reclassements sont effectués.
Citons en particulier :
Les immobilisations : les immobilisations (incorporelles, corporelles, financières) sont valorisées en valeurs
brutes. Les immobilisations financières s'entendent intérêts courus exclus, les intérêts courus comptablement
rattachés aux prêts sont à éliminer de ceux-ci et à placer en emplois hors exploitation.
Les charges à répartir : les charges à répartir (frais d'émission d'emprunt) viennent en soustraction des
emprunts obligataires.
Les stocks : l'ensemble des stocks est pris à la valeur brute.
Les créances d'exploitation : les créances d'exploitation englobent l'ensemble des créances liées directement
à l'exploitation, c'est-à-dire :
Les créances clients (en valeurs brutes),
Les autres créances, sauf les impôts sur les bénéfices (acomptes),
Les charges constatées d'avance, si ces charges concernent l'exploitation.

Les créances hors exploitation

Impôts sur les bénéfices (les acomptes),
Les charges constatées d'avance si ces charges ne concernent pas l'exploitation,
Les autres créances ne concernant pas le cycle d'exploitation,
Capital souscrit - appelé, non versé,
Les valeurs mobilières de placement sont à intégrer dans les emplois hors exploitation,
Les intérêts courus inclus dans certains postes d'actif (immobilisations financières, créances).
Les valeurs mobilières de placement (trésorerie placée) sont à intégrer dans la trésorerie active.
Les capitaux propres : il faut retrancher le capital souscrit non appelé (inscrit à l'actif) du capital. Le résultat
est pris avant sa répartition.
Les amortissements et dépréciations provenant de l'actif : l'ensemble des amortissements et des
dépréciations inscrits à l'actif doivent figurer en ressources stables.
Les dettes financières : les dettes financières s'entendent intérêts courus exclus.
Les intérêts courus, comptablement rattachés aux emprunts sont à ôter de ceux-ci et à placer en ressources hors
exploitation, dans les dettes hors exploitation.
Les dettes financières dont l'échéance se situe à moins d'un an continuent de figurer dans les ressources stables.
En revanche, les concours bancaires courants et les soldes créditeurs de banque constituent le passif de trésorerie.
Les emprunts obligataires sont repris pour le montant figurant au passif du bilan diminué des primes de
remboursement et des frais d'émission d'emprunt.
Les comptes courants d'associés, inscrits initialement dans le poste « Emprunts et dettes financières diverses » sont
soit :
Laissés en dettes financières lorsque ces comptes courants sont stables (à plus d'un an),
Considérés comme des dettes hors exploitation, lorsqu'ils représentent des dépôts temporaires.
Les dettes d'exploitation : les dettes d'exploitation comprennent l'ensemble des dettes liées directement à
l'exploitation :
Dettes fournisseurs d'exploitation,
Les autres dettes d'exploitation (dettes fiscales et sociales sauf la dette concernant l'impôt sur les
bénéfices),
Les produits constatés d'avance, si ces produits concernent l'exploitation.
Les dettes hors exploitation
Dettes fournisseurs d'immobilisations,
Impôt sur les bénéfices,
Autres dettes ne concernant pas le cycle d'exploitation,
Produits constatés d'avance si ces produits concernent le hors exploitation.
Les écarts de conversion (actif ou passif) : ils doivent être annulés de la créance ou de la dette inscrite au
bilan. Le bilan fonctionnel doit retrouver les montants en valeurs historiques.
Le retraitement des immobilisations acquises en crédit-bail : le crédit-bail est un moyen de financement
des immobilisations. En comptabilité, les immobilisations financées par du crédit- bail n'apparaissent pas au
bilan, car l'entreprise n'est pas propriétaire du bien.
Cependant, les immobilisations acquises en crédit-bail contribuent au même titre que les autres immobilisations à
la production de l'entreprise.
Il est donc nécessaire de réintégrer les immobilisations financées par du crédit-bail dans le bilan fonctionnel.

La réintégration des immobilisations financées par crédit-bail doit se faire de la façon suivante :
À l'actif du bilan fonctionnel, les emplois stables sont augmentés d'un montant égal à la valeur brute inscrite
au contrat.
Au passif, les ressources stables sont augmentées d'un montant équivalent :
En ressources propres, on inscrira les amortissements qui auraient été pratiqués en cas d'achat du bien.
En dettes financières : le solde. Ce solde correspond à la partie non remboursée de la dette équivalente
qui aurait été contractée si l'entreprise avait financé le bien par un emprunt.
Le retraitement des effets escomptés non échus : les effets escomptés et non échus ont permis à l'entreprise
d'obtenir de la trésorerie.
Suite à l'escompte des effets de commerce, l'entreprise possède à l'actif de son bilan, des disponibilités à la place
des créances.
Il s'agit d'un moyen de financement bancaire, un crédit de trésorerie à retenir dans la trésorerie passif.
En contrepartie, il faut ajouter le montant des effets escomptés non échus au montant des créances.
b. Les retraitements sur un bilan consolidé

Le contenu de chaque poste est indiqué à partir du modèle de bilan des comptes sociaux dans la mesure où c'est en
général à partir de ce document qu'est établi le bilan fonctionnel.
L'établissement de ce bilan fonctionnel est possible pour un groupe non coté qui applique le référentiel français
(Règlement 99-02).
La présentation d'un bilan économique (voir ci-après) est préférable dans le cas des groupes cotés qui appliquent le
référentiel IFRS.
Si l'on doit établir ce bilan fonctionnel à partir du bilan consolidé, trois postes complémentaires seraient à intégrer :
Les titres mis en équivalence sont ajoutés aux emplois stables pour leur valeur d'origine (en immobilisation
financière) et l'écart entre la valeur d'origine et leur valeur de bilan est inscrit en ressources propres,
Les écarts d'acquisition sont ajoutés aux emplois stables pour leur valeur brute et leur amortissement
(Règlement 99-02) ou dépréciation (IFRS) est ajouté aux ressources propres,
Les intérêts minoritaires peuvent être présentés dans les ressources stables dans un poste spécifique ou
rattachés aux ressources propres.
En IFRS et en Règlement 99-02 (méthode préférentielle), le crédit-bail est inscrit au bilan et les écarts de conversion
sont comptabilisés dans le résultat.
En IFRS, dans le cas de l'escompte avec recours (en cas d'impayé, le banquier peut se retourner contre l'entreprise)
les créances ne sortent pas du bilan (le cédant gardant le risque sur les créances).

c. L'interprétation du bilan fonctionnel

c.1. Le fonds de roulement net global
c.1.1. Concept de fonds de roulement net global
Le fonds de roulement net global est la partie des ressources mise à l'origine à la disposition de l'entreprise de
manière stable.
Il provient soit :
D'apports d'associés (capital),
De l'activité de l'entreprise (résultat, amortissement, provisions, etc.),
De tiers (emprunts auprès des établissements de crédit ou emprunts obligataires qui, non affectés aux emplois
destinés à demeurer dans l'entreprise (actif immobilisé), servent à couvrir les besoins de financement liés au
cycle de fabrication et de commercialisation).
Pour déterminer les emplois stables, ainsi que les ressources stables, il suffit de se référer au bilan fonctionnel.
Rappel
FRNG = Ressources stables - Emplois stables
c.1.2. Interprétation du fonds de roulement net global

Le fonds de roulement net global, excédent des ressources stables sur les emplois stables, va permettre de financer
le besoin en fonds de roulement de l'entreprise.
Le fonds de roulement net global, pris isolément, n'a qu'une signification relative.
Pour déterminer si son niveau est satisfaisant, il faut le comparer au besoin en fonds de roulement.
c.2. Le besoin en fonds de roulement
Les besoins financiers de l'entreprise ne se limitent pas uniquement au financement de leurs investissements.
La majorité des entreprises doivent faire face à des besoins de financement souvent considérables générés par leur
activité courante.
Ce besoin de financement est appelé besoin en fonds de roulement.
c.2.1. Le Besoin en Fonds de Roulement d'Exploitation (BFRE)
Rappel
BFRE = Actif circulant d'exploitation - Passif circulant d'exploitation
c.2.2. Le Besoin en Fonds de Roulement hors Exploitation (BFRHE)

Les opérations du cycle hors exploitation entraînent aussi des besoins de financement et des ressources de
financement.
Rappel
BFRHE = Actif circulant hors exploitation – Passif circulant hors exploitation

L'intérêt de la décomposition du BFR. En exploitation et hors exploitation, est d'isoler les éléments qui ne sont pas
récurrents (non reproductibles), comme par exemple une dette sur immobilisation, et donc n'ayant pas besoin d'un
financement stable.
c.2.3. Le Besoin en Fonds de Roulement total (BFR)

BFR = BFRE + BFRHE
La durée du BFR. est très fortement liée au secteur d'activité de l'entreprise et à la qualité de son organisation.
c.3. La trésorerie
FRNG - BFR = TN
Suivant que le FRNG est inférieur au BFR ou supérieur, un besoin de trésorerie apparaîtra ou au contraire un
excédent de trésorerie.
La trésorerie nette apparaît dans le bilan fonctionnel au travers des comptes d'actifs et de passifs de trésorerie.
Rappel
Trésorerie active - Trésorerie passive = Trésorerie nette
d. Les ratios du bilan fonctionnel

d.1. Les ratios de structure financière
Un ratio de structure financière est un rapport entre deux grandeurs du bilan fonctionnel.
d.1.1. Le financement des emplois stables et du BFRE

Les emplois stables doivent être financés par des ressources stables.
En effet, les emplois stables, notamment les actifs immobilisés, sont composés de biens durables.
Les profits suffisants pour rembourser leur prix d'acquisition ne seront dégagés qu'en plusieurs années.
Leur financement doit donc être assuré par des ressources qui ne seront elles-mêmes remboursables qu'après
plusieurs années (cas des emprunts) ou que l'on n'est pas tenu de rembourser (cas des capitaux propres).
Un financement par des concours bancaires (CT) au renouvellement aléatoire serait dangereux.
Il est prudent de financer par les ressources stables, non seulement les emplois stables, mais aussi le BFR
d'exploitation.
La Centrale des Bilans de la Banque de France (CBBF) définit le capital investi (engagé, économique, exploitation)
comme la somme des emplois stables et du BFRE et donne la formule suivante pour le ratio de couverture :
Ce ratio doit tendre vers 1.

Un ratio inférieur à 1 correspond à un financement d'une partie des emplois stables et notamment du BFRE par des
concours à court terme, généralement des crédits de trésorerie qui, bien que le plus souvent reconductibles,
peuvent être réduits ou suspendus ; il est donc essentiel d'éviter que ce mode de financement ne soit utilisé de
façon trop régulière pour couvrir des besoins permanents.

d.1.2. L'indépendance financière

La CDB définit l'endettement comme égal aux dettes financières augmentées des soldes créditeurs de banques (y
compris les effets escomptés non échus).
Un trop fort endettement est dangereux, car il s'accompagne de dépenses annuelles fixes : amortissement
(remboursement) des emprunts et intérêts.
En cas de détérioration de la conjoncture, l'entreprise risque d'être dans l'incapacité d'assurer le service de sa dette.
Les ressources apportées par les capitaux propres n'ont pas cet inconvénient. Il n'y a pas à les rembourser et le
versement des dividendes est facultatif.
Les banques, conscientes du danger, refusent généralement d'accorder des crédits aux entreprises dont le taux
d'endettement dépasse 100 %.
Ce ratio fournit des indications sur :
La capacité de résistance aux aléas : l'importance des capitaux propres conditionne en effet, pour une large
part la capacité de l'entreprise à supporter des chocs exogènes qui provoquent des pertes (défaillance de
clients importants, pertes de marché, etc.).
Le degré de dépendance de l'entreprise à l'égard des prêteurs, qui, conjugué au coût des capitaux empruntés,
a une influence directe sur la rentabilité financière à travers l'action de l'effet de levier (voir la partie « Les
différentes étapes du processus de consolidation »).
d.1.3. Financement courant des BFR
Ce ratio précise la part réservée par l'entreprise aux crédits bancaires courants dans le financement de l'ensemble
de ses besoins en fonds de roulement, qu'ils soient ou non à son cycle d'exploitation.
d.2. Les ratios de rotation

d.2.1. Relation entre le besoin en fonds de roulement et le chiffre d'affaires
Normalement, si la durée des décalages entre les ventes, les achats et les paiements correspondants reste
constante, le BFRE reste sensiblement proportionnel au chiffre d'affaires.
Cette proportionnalité peut être mesurée en calculant un ratio appelé poids du BFR d'exploitation.
Tout accroissement du poids du BFRE témoigne :

Soit d'un accroissement des décalages de l'actif circulant (stocks et créances d'exploitation),
Soit d'une réduction des décalages du passif (dettes d'exploitation).
Lorsqu'on constate une modification du poids du BFRE, il est souhaitable de préciser quels sont les décalages
responsables de cette évolution.
Les délais indiqués par les ratios de rotation répondent à cette question.

Les ratios de rotation sont :

Le délai de rotation des stocks,
Le délai de rotation des clients,
Le délai de rotation des fournisseurs.
d.2.2. Le délai de rotation des stocks

Le délai de rotation des stocks (en jours) est obtenu en formant le rapport :
Les stocks figurant au numérateur sont égaux à la moyenne des stocks observés à l'ouverture et à la clôture de
l'exercice (SI + SF)/2.
Ils sont évalués :
Au coût d'achat (comprenant les frais d'achat) s'il s'agit de stocks de marchandises, de matières premières ou
d'autres approvisionnements,
Au coût de production (comprenant les charges directes et indirectes de production) s'il s'agit de stocks de
produits intermédiaires ou finis.
Le poids des stocks tributaire en grande partie du secteur d'activité dans lequel opère l'entreprise peut toutefois
être modifié par des décisions de gestion telles qu'une augmentation de la fréquence et de la rapidité des
approvisionnements auprès des fournisseurs ou une diminution des stocks de sécurité grâce à une meilleure
organisation des circuits de magasinage.
d.2.3. Le délai de rotation clients (ou ratio de crédit clients)

Le délai de rotation des clients (en jours) est obtenu en formant le rapport :
Les créances clients figurant au numérateur sont normalement égales (si possible) à la moyenne des créances
clients brutes observées à l'ouverture et à la clôture de l'exercice.
Les créances clients :
Sont augmentées des effets escomptés non échus,
Sont diminuées des « avances et acomptes reçus des clients ».
Chaque secteur d'activité se caractérise par des conditions de paiement spécifiques : la position des entreprises du
commerce de détail, qui bénéficient du règlement comptant de la majorité de leurs ventes et de délais fournisseurs
non négligeables, est ainsi totalement différente de celle des entreprises industrielles qui ont coutume d'accorder
des crédits à leur clientèle.
Au sein d'un même secteur d'activité, des situations fortement contrastées peuvent coexister en liaison avec des
différences de taille, de position sur le marché ou de spécificité de produits.
De profondes disparités subsistent ainsi entre les entreprises selon que leur environnement professionnel autorise
une gestion active de leur BFRE ou, au contraire, impose une charge de financement sur laquelle elles n'ont pas de
prise.

d.2.4. Le délai rotation des fournisseurs (ou ratio de crédit-fournisseur)

Le délai de rotation des fournisseurs (en jours) est obtenu en formant le rapport :
Les dettes fournisseurs figurant au numérateur sont normalement égales à la moyenne des dettes fournisseurs
observées à l'ouverture et à la clôture de l'exercice (si possible).
Les dettes fournisseurs sont diminuées des « avances et acomptes versés sur commandes ».
Les achats et les services extérieurs doivent être calculés toutes taxes comprises pour être évalués de la même façon
que les dettes fournisseurs.
Remarque
Le poste Dettes fournisseurs et comptes rattachés regroupe non seulement les dettes sur achats de marchandises
ou d'approvisionnements (comptes 60), mais aussi les dettes sur achats de services extérieurs (comptes 61 et 62).
Les dettes fournisseurs doivent donc être rapportées à la totalité des consommations de l'exercice en provenance
des tiers.
Par contre, les fournisseurs d'immobilisations (dettes sur immobilisations et comptes rattachés) sont exclus du
ratio.
2. Du bilan IFRS au bilan économique

a. Présentation du bilan économique
Ce bilan économique conteste l'affectation des ressources aux emplois préconisés par le bilan fonctionnel et
propose le reclassement des postes suivants pour se positionner dans une vision économique de l'entreprise.
Avec :
TR Trésorerie et équivalents de
trésorerie
Selon l'approche économique, la décomposition de l'actif se justifie par la durée des cycles correspondant à ces
deux catégories : les décisions relatives aux acquisitions et cessions d'immobilisations ont des conséquences
directes et persistantes sur les capitaux investis alors que les modifications relatives aux éléments cycliques
résultent d'un ensemble de décisions et de phénomènes ponctuels qui peuvent de manière continue faire évoluer
ces capitaux investis.

Le passif financier ne comprend que les capitaux propres (capitaux investis par les propriétaires) et l'endettement
financier net (capitaux nets investis par les prêteurs).
Les autres passifs comptables sont retranchés de l'actif pour mesurer l'actif économique.
La construction de ce bilan économique est possible pour tous les groupes cotés (sous référentiel IFRS) ou non cotés
(sous référentiel règlement 99-02).
b. Retraitements du bilan économique
c. Ratios du bilan économique

c.1. Couverture des capitaux investis
c.2. Indépendance financière
c.3. Poids du BFRE
c.4. Capacité de remboursement des emprunts (en années)
C. La structure financière est-elle adaptée ?

À ce stade, l'objectif consiste à s'assurer que les moyens économiques sont correctement financés, que la structure
financière est équilibrée et que l'entreprise ne court pas un risque de rupture de trésorerie.
Questions à se poser
Les ressources stables permettent-elles de couvrir les emplois stables ?
Les immobilisations sont-elles régulièrement renouvelées ?
Les moyens utilisés, BFR en particulier, sont-ils gérés de façon optimale ?
Le niveau d'endettement est-il supportable ?
Le poids des charges financières ne risque-t-il pas d'obérer les résultats futurs ?
La structure de financement (court terme/long terme, interne/externe) est-elle adéquate ?
L'entreprise est-elle solvable ?
A-t-elle la capacité de rembourser ses dettes ?

L'entreprise risque-t-elle d'être en rupture de liquidité, de faire faillite ?

Qui finance l'entreprise (prêteurs ou actionnaires) ?
L'entreprise dispose-t-elle de fonds propres suffisants ?
Quel est le degré d'indépendance de l'entreprise vis-à-vis de ses prêteurs ?
Exemple Bilan consolidé de Sodexo
1. Du bilan IFRS au bilan économique
Bilan consolidé

ACTIF
N N-1 N-2
Actifs non courants
Goodwill AI 3 515 3 623 3 705
Immobilisations incorporelles AI 122 126 87
Immobilisations corporelles AI 440 430 406
Investissements clients AI 149 146 138
Participations dans les entreprises

AI 37 36 32
associées
Actifs financiers non courants AI 88 75 74


ACTIF
N N-1 N-2
Actifs d'impôts différés AHE 136 241 224
Autres actifs non courants AHE 13 18 18
TOTAL actifs non courants 4 500 4 695 4 684
Actifs courants
Stocks ACE 185 168 176
Créances clients ACE 2 089 1 909 1 750
Fonds réservés AHE 454 423 326
Créances d'impôt AHE 48 17 19
Actifs financiers courants AHE 11 17 7
Instruments financiers dérivés AHE 0 42 40
Trésorerie et équivalents de trésorerie TR 1 410 1 042 949
Total actifs courants 4 197 3 618 3 267
Total actifs 8 697 8 313 7 951

Capitaux propres et passifs
N N-1 N-2
Capital social CP 636 636 636
Primes, titres auto détenus et autres

CP 1 008 825 689
réserves
Résultat part du Groupe CP 633 668 708
Capitaux propres part du Groupe 2 277 2 129 2 033
Intérêts minoritaires - Réserves IM 23 17 18
Intérêts minoritaires - Résultat IM
Intérêts minoritaires 23 17 18
Total des capitaux propres 2 300 2 146 2 051
Provision retraite DF 232 349 309
Provisions DHE 53 68 53
Passifs financiers non courants

DF 1 839 1 852 1 891
(Emprunts)
Autres dettes non courantes DHE 79 101 80


Capitaux propres et passifs
N N-1 N-2
Passifs d'impôts différés DHE 35 75 80
Passifs associés à des actifs détenus en

DHE
vue de la vente
Passifs non courants 2 238 2 445 2 413
Provisions DHE 49 40 97
Dettes fournisseurs PCE 2 618 2 369 2 197
Passifs financiers courants (Emprunts et

DF 144 104 106
découverts)
Dettes d'impôts exigibles DHE 57 80 84
Chèques et cartes DHE 1 290 1 127 1 001
Instruments financiers dérivés DHE 1 2 2
Passifs courants 4 159 3 722 3 487
Total capitaux propres et passifs 8 697 8 313 7 951
Compte de résultat
COMPTE DE RÉSULTAT CONSOLIDE Exercice N Exercice N-1 Exercice N-2
Ventes 13 385 12 798 11 693
Coût des ventes - 11 396 - 10 957 - 10 033
Marge brute 1 989 1 841 1 660
Charges commerciales - 174 - 159 - 141
Charges administratives - 1 181 - 1 104 - 1 002
Résultat opérationnel courant 634 578 517
Autres produits et charges

6 27 - 67
opérationnels
Résultat opérationnel 640 605 450
Charges financières 178 162 172
Produits financiers 78 54 60
Résultat financier - 100 - 108 - 112
Impôts sur les bénéfices - 184 - 172 - 111

COMPTE DE RÉSULTAT CONSOLIDE Exercice N Exercice N-1 Exercice N-2
Part dans les résultats des sociétés

7 8 -6
Résultat net 363 333 221
Résultat net d'impôt des activités

abandonnées
Résultat de l'ensemble consolidé 363 333 221
- Part des minoritaires
- Part du Groupe
Bilan économique
Ratios du bilan économique

RATIOS du bilan économique
N N-1 N-2
1,29 1,22 1,22
0,96 1,07 1,12
0,03 0,02 0,02
( en nombre d'années) 5,83 5,85 8,39
Autofinancement (voir section 2) 380 394 275
2. Commentaires
Les ressources stables (capitaux investis par les propriétaires et les prêteurs) ne permettent pas d'assurer le
financement des emplois stables (Actif immobilisé et BFRE).
De plus, ce ratio se dégrade de N-2 à N-1.
Les capitaux investis en immobilisations et dans le BFRE (ici ressource) diminuent (de 4 171 en N-2 à 4 007 en N).
La dégradation du ratio s'explique donc par la réduction du montant des capitaux investis par les investisseurs
(propriétaires et prêteurs 3 408 à 3 105).
L'amélioration du ratio d'indépendance financière (de 1,12 à 0,96) est la résultante d'une augmentation des capitaux
propres combinée à une diminution de l'endettement.
L'autofinancement qui a progressé depuis N-1 avec une réduction de l'endettement en N a permis une réduction du
nombre d'années du ratio de capacité de remboursement (de 8,39 à 5,83).

Le diagnostic de la rentabilité
IX. Le diagnostic de la rentabilité

A. Introduction
Il s'agit de s'assurer que l'effet de l'endettement a un effet bénéfique sur la rentabilité et en conséquence sur la
croissance et la structure financière de l'entreprise.
Mais deux notions de rentabilité cohabitent :
Les banques s'intéressent principalement à la rentabilité économique, qui rapportent les bénéfices
d'exploitation aux capitaux mis en œuvre.
Les actionnaires sont plus attentifs à la rentabilité financière, rapport du résultat net sur les capitaux propres,
qui définit la rémunération de leurs apports.
L'effet de levier de l'endettement est la différence entre la rentabilité des capitaux propres et la rentabilité
économique.
Il résulte de la différence entre la rentabilité économique et le coût de la dette et dépend de la proportion de dette
par rapport aux capitaux propres.

1. La rentabilité économique dans les comptes sociaux
Il s'agit de mesurer la performance « industrielle et commerciale » de l'entreprise en considérant :
D'une part le résultat économique né des opérations du cycle d'exploitation,
D'autre part le capital investi dans l'exploitation, que l'on peut désigner par actif économique ou capital
économique (terme choisi par la Centrale des Bilans de la Banque de France (CBBF)).
Pour apprécier l'efficacité des moyens mis en œuvre, efficacité dont dépend toute la rentabilité de l'entreprise, il est
fondamental de ne pas tenir compte des conditions de financement (capitaux propres ou emprunts).
a. Les ratios de rentabilité économique
Remarque
La rentabilité économique ou ROCE (Return On Capital Employed) peut être définie par le rapport :
L'actif économique, ou capital économique, est constitué par les moyens mis en œuvre dans le processus industriel
et dans le processus d'exploitation = Immobilisation d'exploitation + BFRE
Remarque
Le BFR peut varier en fonction du rythme des opérations (activité saisonnière), dans ce cas il faudrait prendre
comme capital investi la partie permanente des BFR. On peut calculer la rentabilité brute ou la rentabilité
économique nette.

Le ratio de rentabilité économique brute =
Il exprime l'aptitude du capital économique à engendrer des ressources potentielles de trésorerie. En prenant la
valeur brute l'actif économique, on retient la capacité de production et non la valeur d'usage des immobilisations.
Ainsi ce ratio permet de comparer les entreprises d'une même famille professionnelle, car il est calculé avant
l'application des décisions d'amortissement et de provisions pour risques d'exploitation, décisions qui résultent de
politiques souvent différentes d'une entreprise à l'autre.
Si ces conditions sont acceptables pour une analyse externe, le ratio comporte cependant un inconvénient majeur :
il est influencé par les modifications de l'intensité capitalistique, c'est à dire du rapport immobilisation/personnel.
(= RE / AE)
Actif économique ou Capitaux investis = Capitaux propres + Dettes financières.
Calculé après amortissements « économiques » et variations des provisions pour risques réels d'exploitation, il tient
compte des pertes d'exploitation éventuelles pouvant résulter du poids important des amortissements.
De plus, il intègre les revenus liés au portefeuille titres de l'entreprise (prise de participations, etc.).
Ainsi, s'il y a substitution d'équipement à du personnel, par exemple, le ratio ne sera pas très influencé, alors que le
ratio de rentabilité économique brute serait nettement amélioré.
C'est un des facteurs explicatifs, avec le coût des capitaux empruntés et le taux d'endettement de l'entreprise, du
taux de rentabilité financière.
b. Les facteurs de la rentabilité économique

La rentabilité économique est directement liée à la productivité de l'outil de production, étudiée dans l'analyse de
l'exploitation, mais elle s'explique également par la mise en évidence des composantes du ratio.
Remarque
La composante (1) correspond à un taux de marge, qui a été appelé taux de marge d'exploitation (voir section 1
analyse de la profitabilité), et qui traduit la contribution du chiffre d'affaires à la réalisation de l'enrichissement.
La composante (2) que l'on peut appeler taux de rotation de l'actif économique au cours de l'exercice mesure
l'efficacité du capital économique. Plus le taux est élevé, plus important est le chiffre d'affaires produit avec 1 € de
capital.
L'amélioration de la rentabilité passe donc par l'amélioration des deux composantes (1) et (2) ci-dessus, ce qui est
souvent difficile à concilier, car, pratiquer des marges élevées peut être un frein pour le chiffre d'affaires.
D'autre part, on peut constater qu'au premier temps d'une phase de développement, l'actif économique progresse
plus vite que le chiffre d'affaires, en raison du temps de réponse nécessaire pour que les investissements deviennent
pleinement productifs.
Aussi une augmentation du taux de marge peut provisoirement coexister avec une rentabilité économique en
moindre progression.

Ce taux de rentabilité peut être influencé par des stratégies commerciales et industrielles très diverses : entreprises
travaillant avec de faibles marges et une forte rotation de leurs actifs circulants ou avec des marges plus élevées et
un niveau de rotation du capital plus faible.
2. La rentabilité économique dans les comptes consolidés
Comptes consolidés
Comptes consolidés IFRS
Règlement 99-02
Résultat courant après impôt de Résultat net avant résultat

Résultat Net (RN)
l'ensemble consolidé (1) des activités abandonnées
Coût de
Coût de l'endettement
l'endettement Charges d'intérêt après impôt
financier net après impôt
(INT)
Résultat
RE = RN + INT
Économique (RE)
Capitaux Propres Capitaux propres + Intérêts Capitaux propres + Intérêts

(CP) minoritaires minoritaires
Endettement financier net

Dette Financière Emprunts et dettes financières
(emprunts et dettes
Nette (DFN) (2)
financières – trésorerie nette)
Actif Économique
(AE) ou capitaux AE = CP + DFN
investis
(1) → Ce résultat est obtenu en corrigeant le résultat courant des entreprises intégrées la quote-part dans le résultat
des entreprises mises en équivalence et la dotation aux amortissements des écarts d'acquisition.
(2) → S'il est possible de déterminer l'endettement financier net à partir d'informations complémentaires, il sera
préférable de le substituer aux emprunts et dettes financières et d'en mesurer le coût.
D'autres variantes sont admises à l'examen pour le calcul du résultat économique et de l'actif économique.
Variante de calcul du résultat économique
Comptes consolidés
Règlement 99-02
Résultat exploitation Résultat opérationnel
+ Produits financiers + Produits financiers
- Charges financières (sans les - Charges financières (sans

intérêts) le coût de l'endettement)
Résultat
Économique (RE) Résultat économique avant impôt
avant impôt

Comptes consolidés
Règlement 99-02
Résultat
Économique (RE)
Résultat économique avant impôt * 2/3
après impôt
de 331/3 %
Variante de l'actif économique en norme IFRS
Capitaux Propres (CP) Capitaux propres + Intérêts minoritaires
Endettement financier brut (Emprunts et

Dette Financière Brute (DFB)
dettes financières)
Actif Économique (AE) ou capitaux

AE = CP + DFB
investis
Cette solution peut être retenue lorsque la trésorerie du groupe est nécessaire à l'exploitation et ne vient pas dans
ce cas en déduction de l'endettement financier brut dans le bilan économique.
3. La rentabilité financière
a. Le ratio de rentabilité des capitaux propres ou ROE (Return On Equity)
Il s'agit maintenant de mesurer la performance financière, qui est la résultante de la performance économique et du
coût financier découlant de la politique d'endettement de l'entreprise :
Les capitaux engagés sont saisis d'après leur origine,
Le résultat financier est défini en fonction des ressources de financement auxquelles il est attribué.
Ex : Résultat net pour les capitaux propres =
Pour suivre l'évolution du ratio de rentabilité, il conviendra d'exclure du résultat net les effets des phénomènes non
répétitifs : charges et produits exceptionnels, cessions d'immobilisations, gains ou pertes de change, etc.
Par conséquent, nous calculerons la rentabilité financière à partir du résultat courant en tenant compte d'un impôt
théorique (dans les comptes sociaux).
Dans les comptes consolidés, la rentabilité financière sera calculée avec le résultat net (part revenant au groupe).
b. Les facteurs de la rentabilité financière
Remarque
Ils apparaissent par la mise en évidence des composantes du ratio exprimé avant impôt

Actif économique ou Capitaux investis = Capitaux propres + Dettes financières

La composante (1) traduit le poids des charges financières, donc le coût de l'endettement.
La composante (2), comme précisé ci dessus, exprime la rentabilité économique.
La composante (3) mesure l'importance de l'endettement par rapport aux capitaux propres.
Finalement, on voit apparaître les paramètres fondamentaux qui expliquent la rentabilité des capitaux propres.
Elle dépend directement :
De la rentabilité économique
Du coût de l'endettement
Du taux d'endettement
Et du taux d'imposition
L'effet de l'endettement sur la rentabilité financière est appelé : effet de levier.
c. La décomposition de la rentabilité financière
Actif économique ou Capitaux investis = Capitaux propres + Dettes financières

La composante (1) traduit la profitabilité.
La composante (2) que l'on peut appeler taux de rotation de l'actif économique au cours de l'exercice mesure
l'efficacité du capital économique.
La composante (3) mesure la solvabilité.
4. L'effet de levier
a. Le mécanisme de l'effet de levier
Lorsqu'on étudie la performance économique de l'entreprise, on considère l'ensemble des capitaux investis sans se
préoccuper de l'origine du financement, ni du système fiscal auquel est soumise l'entreprise ; on dégage ainsi la
rentabilité économique qui permettra la rémunération des capitaux engagés.
Si une partie de l'actif économique est financé par des capitaux empruntés, dont le coût financier est inférieur à la
rentabilité économique dégagée, alors il en résulte une augmentation du bénéfice à la disposition des propriétaires
de l'entreprise, donc une augmentation de la rentabilité des capitaux qu'ils ont apportés : c'est l'effet de levier.
L'effet de levier est donc un effet d'amplification de la rentabilité des capitaux propres provoqué par l'existence de
capitaux empruntés dont le taux d'intérêt fixe est inférieur au taux de rentabilité de l'actif économique.
Exemple
Considérons une société dont le taux de rentabilité économique est t = 20 %.
Pour financer son actif économique, elle a le choix entre deux solutions présentées ainsi en milliers.
Le taux de prélèvement de la participation des salariés et de l'impôt sur les bénéfices est de 50 % par
simplification.

Calcul de la rentabilité des capitaux propres = r

Dans l'hypothèse 2, l'effet de levier a joué positivement
En effet, nous passons d'une rentabilité économique après impôt de (20 % * 50 %), soit 10 %, à une rentabilité
financière de 17 %.
b. Les facteurs explicatifs de l'effet de levier

b.1. La formule de l'effet de levier
Exemple
K : représente les capitaux propres
E : représente l'emprunt
t : est le taux de rentabilité économique avant I.S
i : est le taux d'endettement avant I.S
r : est le taux de rentabilité financière des capitaux propres
IP : Taux de prélèvement de l'impôt sur les sociétés et de la participation des salariés
r = t * (1 - IP) + [E/K * (t – i) * (1 – IP)]
Suite de l'exemple :
Hypothèse 1
r = 20 % * (1 - 50 %) + (20 % - 0 %) * (1 - 50 %) * 0 / 1 000 = 10 %
Hypothèse 2
r = 20 % * (1 - 50 %) + (20 % - 6 %) * (1 - 50 %) * 500 / 500 = 17 %
Dans l'hypothèse 1, la rentabilité des capitaux propres ne dépend que de la rentabilité économique. E = 0
Dans l'hypothèse 2, la rentabilité est amplifiée en raison de la différence entre t et i.
Trois facteurs explicatifs apparaissent :
Le facteur 1/2 correspond à l'incidence de l'impôt sur les bénéfices et de la participation.
Le facteur (t - i) exprime le différentiel entre la rentabilité économique dégagée et le coût de l'endettement si
(ti) est positif, l'écart augmente la rentabilité des capitaux propres, d'autant plus que l'efficacité industrielle et
commerciale est supérieure aux taux des emprunts, si (t - i) est négatif, la rentabilité financière sera inférieure à
la rentabilité économique.
Le facteur E/K correspond au taux d'endettement. Il est quelquefois qualifié de bras de levier, car il exprime un
effet multiplicateur à la hausse, ou à la baisse suivant que t est supérieur ou inférieur à i. Donc, l'effet de levier
dépend de la structure du capital (E/K) et il serait d'autant plus fort que l'endettement serait élevé.

b.2. Justification
On peut interpréter cet accroissement de la rentabilité comme la prime au risque financier.

En effet, en recourant à l'emprunt pour financer son actif économique, l'entreprise prend un risque supplémentaire
que l'on peut saisir à deux niveaux :
Au niveau du résultat : L'eldettement accroît les charges financières à absorber, et éloigne le seuil de
profitabilité, ce qui est sans gravité tant que t est très supérieur à i. Mais l'entreprise, étant soumise au risque
économique, peut voir :
Chuter sa rentabilité économique,
Et disparaître la possibilité de distribuer ses dividendes, ce qui est gênant pour la confiance des
actionnaires.
Au niveau de la solvabilité : l'endettement entraîne des contraintes de remboursement qui exigent le maintien
d'une bonne capacité d'autofinancement. Le risque d'insolvabilité se trouvera aggravé :
S'il y a une diminution de l'autofinancement,
S'il y a un accroissement des besoins en fonds de roulement.
b.3. Les limites de l'effet de levier
Pour que l'effet de levier joue positivement, il faut que (t - i) reste positif. Or il apparaît bien comme une loi
fondamentale du développement des entreprises que cette différence évolue d'abord de façon satisfaisante, puis
atteint un maximum et a ensuite tendance à décroître, pour devenir éventuellement négative.
Les entreprises dynamiques échappent à ce risque par un renouvellement constant de leurs produits, de leurs
techniques, de leurs marchés. Mais une crise peut rendre difficile, voire impossible ce renouvellement.
Le coefficient d'endettement a aussi des limites :
Une entreprise ne peut pas s'endetter indéfiniment sans détériorer sa structure financière : sa capacité
d'endettement est limitée,
Lorsque l'endettement croît, les prêteurs exigent des intérêts plus élevés pour compenser le risque accru ; (ti)
peut devenir négatif,
Enfin, un trop lourd endettement peut générer à son tour un besoin de financement, donc une aggravation de
l'endettement.
C. Analyse de la rentabilité
Contrairement à la notion de profitabilité, étudiée dans la première partie, la rentabilité mesure une performance
par rapport aux moyens mis en œuvre.
Il s'agit donc de comparer un résultat aux capitaux engagés pour l'obtenir.
Questions à se poser :
L'entreprise utilise-t-elle efficacement les moyens mis à sa disposition ?
Les actionnaires bénéficient-ils d'un taux de rentabilité satisfaisant ?
L'entreprise fait-elle jouer positivement l'effet de levier ?

D. Les conclusions partielles à l'issue de la troisième étape

La rentabilité des capitaux engagés
La rentabilité des fonds propres
L'effet de levier
L'effet de levier permet de connaître l'origine d'une bonne rentabilité des capitaux propres.
Dans la durée, seule une bonne rentabilité économique est le gage d'un niveau de rentabilité des capitaux propres
satisfaisant.
L'effet de levier ne crée pas de valeur.
S'il peut augmenter la rentabilité des capitaux propres, il augmente leur risque en proportion de l'excédent de profit
obtenu puisque l'endettement accroît le risque de défaillance en cas de retournement de la conjoncture ou d'erreur
dans les anticipations des profits futurs.
E. Exemple : Groupe Sodexo


COMPTE DE RÉSULTAT CONSOLIDÉ Exercice N Exercice N-1 Exercice N-2
Ventes 13 385 12 798 11 693

Coût des ventes - 11 396 - 10 957 - 10 033
Marge brute 1 989 1 841 1 660

Charges commerciales - 174 - 159 - 141
Charges administratives - 1 181 - 1 104 - 1 002
Résultat opérationnel courant

634 578 517
Autres produits et charges
6 27 - 67
opérationnels

Charges financières 178 162 172
Produits financiers 78 54 60
Résultat financier
- 100 - 108 - 112
Impôts sur les bénéfices
- 184 - 172 - 111
Part dans les résultats des sociétés
7 8 -6
Résultat net
Résultat net d'impôt des activités 363 333 221
abandonnées 363 333 221
Résultat de l'ensemble consolidé 16 10 9
- Part des minoritaires 347 323 212
- Part du Groupe
Rentabilité Exercice Exercice

Exercice N
économique N-1 N-2
Résultat Net (RN) (voir

partie « Les différentes Résultat net avant résultat
363 333 221
étapes du processus de des activités abandonnées
consolidation »)
financier net après impôt 59,33 63,33 69,33
(INT)
(avec IS 33 1/3 %)
Résultat Économique
RN + INT 422,33 396,33 290,33
(RE)
Capitaux Propres (CP)

(voir partie « Les
Capitaux propres + Intérêts
différentes étapes du 2 300 2 146 2 051
minoritaires
processus de
consolidation »)

Rentabilité Exercice Exercice

Exercice N
économique N-1 N-2
Dette Financière Nette

Endettement financier net
(DFN) (voir partie « Les
(Emprunts et dettes
différentes étapes du 805 1 263 1 357
financières – Trésorerie
processus de
nette)
consolidation »)
Actif Économique (AE) CP + DFN 3 105 3 409 3 408
RATIOS DE Exercice Exercice Exercice

RENTABILITÉ N N-1 N-2
Rentabilité
RE/AE 0,136 0,1163 0,0852
économique
Coût endettement net/Dettes

Coût endettement 0,1106 0,0752 0,0766
financières nettes
Résultat net (part

Rentabilité financière groupe)/Capitaux propres 0,1524 0,1517 0,1043
(groupe)
Décomposition de la Exercice Exercice Exercice

rentabilité économique N N-1 N-2
Taux de marge opérationnelle RE/AE 0,0316 0,031 0,0248
Taux de rotation des capitaux

CA/Capitaux investis 4,3108 3,7542 3,431
investis
Rentabilité économique des

0,1362 0,1164 0,0851
capitaux investis
Décomposition de la
rentabilité des capitaux
N N-1 N-2
propres
Profitabilité : marge globale Résultat groupe/CA 0,0259 0,0252 0,0181
Activité : taux de rotation

CA/Capitaux investis 4,3108 3,7542 3,431
des capitaux investis
Solvabilité : capitaux Capitaux

1,3636 1,6012 1,6763
investis / capitaux propres investis/Capitaux propres
Rentabilité des capitaux

0,1522 0,1515 0,1041
propres

Décomposition de la
Exercice N- Exercice N-
rentabilité des capitaux Exercice N
1 2
propres
Poids des charges financières Résultat groupe/ Résultat éco 0,8216 0,815 0,7302
Résultat économique/Capitaux
Rentabilité éco 0,136 0,1163 0,0852
investis
Importance de l'endettement Capitaux investis/Capitaux propres 1,3636 1,6012 1,6763
Rentabilité des capitaux

0,1524 0,1518 0,1043
propres
Ces deux tableaux présentent les deux variantes admises aux examens.
1ère variante : Calcul du résultat économique à partir du résultat opérationnel

Résultat économique avant impôt = Résultat opérationnel + Produits financiers - Charges financières (sans les
intérêts).
Résultat économique après impôt = [Résultat opérationnel + Produits financiers - Charges financières (sans les
intérêts)] * 2/3 avec un taux d'impôt de 33 1/3 %.
Rentabilité économique Exercice N Exercice N-1 Exercice N-2
+ Produits financiers 78 54 60
- Charges financières (sans coût de

(178 - 89) = 89 (162 - 95) = 67 (172 - 104) = 68
l'endettement)
Résultat Économique (RE) avant IS 629 592 442
Résultat Économique (RE) après IS 419 394 294
2ème variante : Calcul de l'actif économique avec l'endettement brut

Capitaux Propres (CP) (voir partie
Capitaux propres + Intérêts
« Les différentes étapes du processus 2 300 2 146 2 051
minoritaires
de consolidation »)
Dette Financière Brute (DFB) (voir Endettement financier brut

partie « Les différentes étapes du (Emprunts et dettes 2 215 2 305 2 306
processus de consolidation ») financières)
Actif Économique (AE) ou capitaux

CP + DFB 4 515 4 451 4 357
investis
Cette solution peut être retenue lorsque la trésorerie du groupe est nécessaire à l'exploitation et ne vient pas dans
ce cas en déduction de l'endettement financier brut dans le bilan économique.
Commentaires
Analyse de la rentabilité économique
La rentabilité économique progresse de 8,52 % à 13,6 %.
La décomposition de la rentabilité économique en taux de marge opérationnelle et taux de rotation des
capitaux investis permet d'en identifier les facteurs.
Le taux de marge opérationnelle, qui traduit la contribution du chiffre d'affaires à la réalisation de
l'enrichissement, et le taux de rotation des actifs se sont améliorés dès l'exercice N-1 et expliquent ainsi la
nette progression de la rentabilité économique.
De 0,0248 à 0,0316 pour le taux de marge et de 3,431 à 4,3108 pour le taux de rotation.

L'analyse par les tableaux de flux
Le groupe réalise des marges plus élevées avec de plus une meilleure efficacité du capital économique.
Analyse de la rentabilité des capitaux propres
La rentabilité financière progresse (de 10,43 % à 15,24 %) du fait d'une amélioration de la profitabilité (de
0,0181 à 0,0259) et d'une meilleure rotation des capitaux investis (de 3,431 à 4,3108).
Analyse de l'effet de levier
Sur les 3 années, l'effet de levier est positif, car la rentabilité économique est supérieure au coût de
l'endettement.
Il faut cependant noter une atténuation de l'effet de levier positif dès N-1 dû à une augmentation du poids des
charges financières (de 0,7302 à 0,8216) et du coût de l'endettement (de 7,66 % à 11,06 %).
X. L'analyse par les tableaux de flux

A. Introduction
Les différents types de tableaux de flux de trésorerie analysent la variation de l'endettement net d'une société en
distinguant les flux provenant respectivement des processus d'exploitation, d'investissement et de financement.
Ils privilégient donc la notion de flux au détriment des concepts plus statiques d'actif ou de patrimoine.
Leur intérêt principal est donc de permettre une analyse dynamique des investissements effectués par l'entreprise,
et de leur rentabilité.
Plusieurs modèles sont utilisés en pratique :
Le tableau de financement du PCG articulé autour de la variation du fonds de roulement,
Les tableaux de flux de trésorerie de l'O.E.C ou de la Centrale des bilans de la Banque de France qui mettent en
évidence les flux de trésorerie réels (encaissements ou décaissements).

1. Le tableau de financement du PCG
Le bilan fournit à l'analyste une photographie du patrimoine de l'entreprise à un moment donné, c'est-à-dire les
soldes des différents éléments de l'actif et du passif.
Il n'explique pas les mouvements qui ont conduit à ces soldes.
Pour appréhender les évolutions et justifier sa situation à la date du bilan, l'analyste va chercher à reconstituer les
mouvements financiers de la période.
Pour ce faire, il va utiliser l'ensemble des documents de synthèse de l'entreprise : le bilan, le compte de résultat et
les annexes.
Le tableau de financement d'une période a pour objet d'indiquer l'ensemble des « flux » qui ont concerné
l'entreprise entre deux périodes.
Établi a posteriori, il permet d'apprécier la gestion financière de l'entreprise, ses décisions d'investissements, ses
choix de financement, sa politique de dividendes.
Établi a priori, il va servir d'outil de prévision. Il permet d'orienter les choix en fonction des équilibres financiers
souhaités, et de déterminer les possibilités de développement en fonction des ressources prévues.
« Le tableau de financement est un tableau des emplois et des ressources qui explique les variations du patrimoine de
l'entreprise au cours de la période de référence » (plan comptable général).

a. Présentation générale
Le tableau de financement s'articule autour du fonds de roulement net global en montrant sa formation et son
utilisation. Il possède deux parties, qui permettent de mettre en évidence la variation du fonds de roulement net
global, la variation du besoin en fonds de roulement et la variation de la trésorerie au cours de l'exercice.
Le tableau de financement isole, dans un premier tableau, la variation du fonds de roulement et, dans un second,
son utilisation. Les deux tableaux vérifient l'équilibre général suivant :
a.1. Présentation du tableau I
Le tableau I explique la variation du fonds de roulement net global au cours d'une période de référence.
Ce tableau explique les variations des emplois stables et des ressources stables.
Ces variations sont déterminées à partir du bilan d'ouverture de l'année N et du bilan de clôture de l'année N, avant
répartition du résultat.
La construction du tableau va consister :
D'une part, à calculer les variations de chaque poste du bilan entre le début et la fin de l'exercice,
D'autre part, à reclasser ces variations en flux, soit d'emplois, soit de ressources.
Toute augmentation d'un poste de l'actif stable ou toute diminution d'un poste de passif stable fera ressortir un
« flux d'emplois ».
Toute diminution d'un poste d'actif stable ou toute augmentation d'un poste de passif stable mettra en évidence un
« flux de ressources ».
RESSOURCES
Intitulés du tableau
Sources
des ressources Observations
des informations
de l'exercice N
Compte de résultat de
Capacité
l'exercice et tableau des
d'autofinancement Calculée à partir de l'EBE
soldes intermédiaires de
de l'exercice
gestion (pour l'EBE).
Compte 775. Produits

des cessions d'éléments
Cessions ou d'actif.
réductions Évaluées au prix de cession
Mouvements crédit des hors taxes et hors
d'éléments de l'actif comptes de créances reversement de TVA (1).
immobilisé immobilisées et prêts
(267 et suivants, 274 et
suivants).
Ne comprend pas les

Augmentation de capital par incorporations de réserves au
Augmentation de apports en numéraire ou capital (simple jeu
capital ou apports apports en nature (y compris d'écritures) ni le capital non
les primes d'émission). appelé (qui ne donne pas
encore lieu à une recette).

Sources
des ressources Observations
des informations
de l'exercice N
Mouvements crédit des

Augmentation des
comptes 131 et 138. Subventions d'investissement
autres capitaux
Subventions reçues.
propres
d'investissement.
Mouvement crédit du
À l'exclusion des concours
compte 16. Emprunts et
bancaires courants et soldes
dettes assimilées moins
créditeurs de banques.
mouvements débit du
compte 169. Primes de
Augmentation des remboursement des Pour les emprunts
dettes financières obligations. obligataires, la recette est
constituée par le prix
d'émission après déduction
Voir aussi la note du bas de
de la prime de
l'état des échéances des
remboursement.
créances et des dettes.
Par différence entre le total

Variation du fonds
des emplois et le total des Cas où les ressources sont
de roulement net
ressources du tableau de inférieures aux emplois.
global (emploi net).
financement.
(1) → La ressource monétaire obtenue en cédant un immeuble est égale au prix de cession diminué, s'il y a lieu, de la
TVA reversée à l'État.
EMPLOIS
Sources
des emplois Observations
des informations
de l'exercice N
Mouvement crédit du
compte 457.
Distributions mises en Associés - Dividendes à Dividende de l'exercice N-1
paiement au cours de payer. mis en paiement au cours
l'exercice Voir aussi le tableau de l'exercice N.
d'affectation des résultats
de l'exercice N-1.
Comprend l'augmentation
des créances immobilisées
et prêts.
Acquisitions d'éléments Mouvements débit des
Les immobilisations en
de l'actif immobilisé comptes d'immobilisations
cours (compte 23) y
moins mouvements crédit
figurent lors de leur entrée
du compte 23.
dans l'entreprise, mais ne
Immobilisations en cours.
doivent pas être comptées

Sources
des emplois Observations
des informations
de l'exercice N
Voir aussi la 1ère colonne une seconde fois quand,

du tableau des après achèvement, elles
immobilisations dans sont virées au débit des
l'annexe ou la liasse comptes 20 ou 21.
fiscale.
Mouvements débit du
compte 481.
Équilibrent les transferts
Charges à répartir sur
de charges correspondants
Charges à répartir sur plusieurs exercices.
qui sont inclus dans la
plusieurs exercices Voir aussi le tableau des capacité
charges réparties sur d'autofinancement.
plusieurs exercices dans la
liasse fiscale.
Comparaison entre le bilan Remboursement de capital

après répartition de aux associés.
Réduction des capitaux
l'exercice N-1 et le bilan
propres Retraits de l'exploitant
avant répartition de
l'exercice N. individuel.
Mouvements débit du
compte 16. Emprunts et À l'exclusion des concours
Remboursement des dettes assimilées. bancaires courants et
dettes financières Voir aussi la note du bas de soldes créditeurs de
l'état des échéances des banques.
créances et des dettes.
a.2. Présentation du tableau II des emplois ressources
Le tableau II met en évidence les variations de l'actif circulant, et celles des dettes issues de la gestion courante.
Les variations sont ventilées en fonction de la nature des éléments : exploitation, hors exploitation et trésorerie.
La différence entre les deux variations au niveau de l'exploitation fait apparaître soit des besoins en fonds de
roulement d'exploitation supplémentaires, soit au contraire une réduction des besoins en fonds de roulement
d'exploitation (solde A).
La différence entre les deux variations au niveau du hors exploitation fait apparaître soit des besoins en fonds de
roulement hors exploitation supplémentaires, soit au contraire une réduction des besoins en fonds de roulement
hors exploitation (solde B).
La différence entre les variations de trésorerie d'actif et de passif donne la variation nette de trésorerie (solde C).
Les différentes variations sont obtenues par comparaison des valeurs brutes des postes concernés.
Les besoins de financement correspondent soit :
À des variations positives de l'actif, c'est-à-dire à des emplois,
À des variations négatives du passif, c'est-à-dire à une diminution des ressources, équivalente à une
augmentation d'un besoin.

Les ressources de financement, ou dégagements de financement, correspondent soit :

À des variations positives du passif, donc à de nouvelles ressources de financement,
À des variations négatives de l'actif, à une diminution d'emplois donc une ressource. Les soldes A, B, et C sont
affectés par convention d'un signe + lorsqu'ils traduisent un dégagement net, d'un signe lorsqu'ils traduisent
un besoin net.
La somme (A + B + C) des soldes obtenus détermine la variation du fonds de roulement net global, d'après la
relation.
Remarque
FRNG = BFRE + BFRHE + TN.
C'est un emploi net quand le signe est négatif ou une ressource nette quand le signe est positif.
Le montant de cette variation est égal à celui obtenu dans le tableau I, mais le signe est de sens contraire, car on
explique comment la variation mise en évidence dans le tableau I a été utilisée. Ainsi, par exemple, une variation
positive du Fonds de Roulement Net Global (FRNG), qui représente une ressource nette au tableau I, fait l'objet d'un
emploi net de même montant au tableau ll, car ce FRNG a été utilisé ou « employé » pour financer les différents
besoins provenant de l'actif.
b. Règles d'évaluation
La classification des postes reprend exactement celle utilisée par la présentation du bilan fonctionnel.
Les stocks et les créances sont retenus pour leur valeur brute.
Les charges constatées d'avance et produits constatés d'avance sont classés dans les éléments d'exploitation, sauf
informations contraires dans l'annexe.
Les valeurs mobilières de placement ne sont pas considérées comme de la trésorerie, mais comme des créances
hors exploitation.
Les éléments hors exploitation regroupent également les dettes consécutives à des investissements (fournisseurs
d'immobilisations), les dettes et créances d'impôt sur les bénéfices.
c. Problèmes particuliers
Les effets escomptés non échus
Les effets escomptés non échus sont à la fois portés en créances d'exploitation et en trésorerie de passif.
Les intérêts courus
Les intérêts courus sont soustraits du montant des emprunts ou des prêts, et pris en compte dans les
variations des autres débiteurs ou des autres créditeurs.
Les écarts de conversion
Les écarts de conversion actif et passif doivent être annulés. Cela revient à redresser les montants des
créances et dettes libellés en monnaies étrangères, pour les retenir à leur valeur initiale.
Les emprunts obligataires
Les primes de remboursement sont à retrancher du montant de l'emprunt, primes de remboursement avant
amortissements.
Le crédit-bail
Le retraitement des immobilisations financées par crédit-bail n'est pas prévu par le plan comptable, mais ce
retraitement est nécessaire si l'on désire avoir un tableau de financement, qui retrace l'ensemble des flux
passés.

Le retraitement du crédit-bail doit se faire de la façon suivante :

La valeur du bien est ajoutée à la valeur brute des immobilisations. Symétriquement, les dettes financières
sont augmentées de la même valeur.
La fraction de redevance correspondant à l'amortissement est :
Considérée comme un amortissement et est prise en compte dans le calcul de la Capacité
d'autofinancement,
Considérée comme un remboursement d'emprunt et vient se rajouter aux autres sommes remboursées.
d. Interprétation du tableau de financement

d.1. Tableau I
A posteriori, ce tableau explique comment les ressources de l'exercice ont permis de faire face aux besoins.
Il permet ainsi d'apprécier les politiques d'investissement et de désinvestissement, de distribution ou
d'autofinancement, d'endettement ou de remboursement.
Le solde du tableau I donne la variation du fonds de roulement net global.
Si cette variation roulement net est positive, elle traduit une amélioration de la structure financière de l'entreprise,
dans le cas contraire, une détérioration.
d.2. Tableau II
Le tableau II permet de dégager trois variations significatives :

La variation du besoin en fonds de roulement d'exploitation. Dans le cas d'une augmentation importante de
BFRE, le tableau permet de déceler les composantes problématiques et facilite la mise en œuvre de décisions
correctives.
La variation du besoin en fonds de roulement hors exploitation.
La variation de la trésorerie. Elle n'est que la conséquence des variations du fonds de roulement et du besoin
en fonds de roulement. Par exemple, si le besoin en fonds de roulement a moins augmenté que le fonds de
roulement, la trésorerie se sera améliorée par augmentation des disponibilités et/ou par diminution des
concours bancaires courants.
2. Les tableaux de flux de trésorerie

a. La place centrale de l'analyse dynamique des flux de trésorerie (Source Banque de France)
L'analyse des flux de trésorerie occupe une place essentielle au sein des instruments utilisés pour le diagnostic
financier.
La plupart des professionnels recommandent la présentation d'un « tableau des flux de trésorerie » et les pratiques
internationales en confirment l'utilité.
Plusieurs raisons à cela :
Toutes les opérations engagées avec les tiers au cours de l'exercice (ventes, achats, opérations de répartition,
d'investissement ou de financement) se traduisent, avec un décalage plus ou moins long, par des mouvements
de trésorerie.
Ces mouvements ont un impact immédiat sur la situation financière de l'entreprise, dont ils permettent ainsi
d'expliquer l'évolution.
Le maintien de l'équilibre entre les différents flux d'entrée et de sortie de fonds est indispensable à la
pérennité de l'entreprise. Une rupture prolongée de cet équilibre conduit, en effet, à la cessation de paiement.

L'observation pluriannuelle des flux de trésorerie met en évidence les comportements financiers et les
stratégies engagées. Cet examen doit être relié à la notion de cycle d'investissement ou de financement.
Cette mise en perspective des flux sur les derniers exercices est particulièrement propice à l'étude
prévisionnelle des flux futurs de trésorerie.
Un flux de trésorerie constitue une grandeur particulièrement objective, non influencée par les conventions
comptables et les « évaluations » toujours plus ou moins subjectives de certains éléments comme les stocks,
les amortissements, les provisions, etc. Ainsi, l'analyse des flux de trésorerie renforce la comparabilité
interentreprises et inter exercices des informations fournies, car elle élimine les effets de l'utilisation de
traitements comptables différents pour les mêmes opérations et événements.
b. La logique du tableau de flux de trésorerie

L'analyse des flux de trésorerie s'inspire d'une logique financière et permet de vérifier la cohérence des choix
stratégiques de l'entreprise.
Elle met en œuvre une méthode d'obtention des flux de trésorerie selon une présentation fonctionnelle.
b.1. La logique financière
La contrainte de liquidité constitue une donnée primordiale, car la trésorerie est un facteur clé de la flexibilité
financière de l'entreprise.
Dans ce cadre, l'objectif principal de l'entreprise consiste à récupérer dans les meilleurs délais les capitaux investis.
Le tableau des flux mesure, tout d'abord, l'aptitude d'une entreprise à générer de la trésorerie du seul fait de son
exploitation cyclique.
Après prise en compte des flux liés aux opérations hors exploitation, il recense les flux inhérents aux opérations de
répartition.
Il permet ainsi de juger du degré de maîtrise des dirigeants sur les flux de trésorerie.
Les flux liés aux investissements et cessions réalisés au cours de l'exercice sont représentatifs des choix stratégiques
de l'entreprise dans ce domaine.
Enfin, le tableau des flux expose les arbitrages financiers auxquels il a été procédé pour assurer la couverture des
besoins résiduels ou, au contraire, placer les excédents éventuels.
L'approche met ainsi en évidence le degré de liberté dont jouissent les entreprises dans la gestion de leurs
liquidités, selon leurs potentialités et le niveau des prélèvements qu'elles supportent.
Cet examen permet d'évaluer la flexibilité de la trésorerie et d'apporter, de ce point de vue, des indications sur la
vulnérabilité de la firme.
b.2. La logique stratégique
L'analyse des flux conduit à une appréciation de la cohérence des choix stratégiques effectués par les dirigeants au
regard, notamment, des critères suivants :
Aptitude de l'entreprise à sécréter des liquidités à partir des opérations réalisées au cours de l'exercice.
Capacité à conserver, après couverture des charges de répartition, un flux de trésorerie en rapport avec les
investissements. C'est, en effet, le flux résultant de l'activité qui, sur plusieurs exercices, fournit à l'entreprise
les moyens d'autofinancer sa politique d'investissement.
Destination des flux excédentaires pour le désendettement de la société ou la constitution d'un « trésor de
guerre ».

c. Les étapes de l'analyse

L'analyse présente les flux de trésorerie par fonctions :
Les flux de trésorerie liés à l'exploitation et ceux qui sont liés à la répartition des revenus s'inscrivent parmi les
flux issus de l'ACTIVITÉ de l'entreprise,
Les flux liés à l'acquisition ou à la cession d'éléments d'actif immobilisé sont regroupés sous la rubrique
INVESTISSEMENT,
L'ensemble des flux de ressources financières entrant ou sortant de l'entreprise, y compris la variation de la
trésorerie passif, composent la fonction FINANCEMENT,
La contribution de chacune des fonctions à la VARIATION DE LA TRESORERIE ACTIF est ainsi clairement mise en
évidence.
Les flux de trésorerie sont calculés selon la méthode directe ou indirecte.
La méthode directe consiste à dégager directement les encaissements et décaissements sur opérations en
rapprochant produits et charges de la variation des crédits consentis ou obtenus les concernant (voir ci-après le
tableau de la Centrale des bilans de la banque de France).
Au contraire, la méthode indirecte part du résultat net comptable et parvient au flux de trésorerie d'exploitation par
une série d'ajustements (voir ci-après le tableau de l'OEC).
Ceux-ci consistent à éliminer les charges et produits sans incidence sur la trésorerie ou non liés à l'exploitation ainsi
que la variation du besoin en fonds de roulement.
La méthode directe présente plusieurs avantages sur la méthode indirecte :
Elle fournit plus d'informations sur les flux d'entrée et de sortie de trésorerie.
Elle améliore la lisibilité du tableau des flux en permettant un suivi direct des diverses opérations en
encaissements et décaissements.
Elle neutralise l'incidence de l'évaluation des stocks et les éventuelles distorsions qu'elle ² introduit dans la
détermination du résultat brut d'exploitation, par l'appréciation directe et nécessairement objective des
encaissements et des décaissements. Les encaissements sur produits d'exploitation ne tiennent compte ni de
la production immobilisée, ni de la production stockée qui ne donnent pas lieu à des mouvements de fonds.
De même, les décaissements sur charges d'exploitation sont indépendants des variations affectant les stocks à
l'actif circulant.
Les flux d'entrée (encaissements) et de sortie (décaissements) ainsi dégagés permettent de mieux évaluer la
capacité de l'entreprise à générer dans le futur des flux de trésorerie en rapport avec ses besoins, indépendamment
d'éventuels changements de méthode comptable.
d. Modèles de tableau
Le modèle de tableau en IFRS est présenté dans la partie « Les utilisateurs de l'information financière ».
TABLEAU DE FLUX DE TRÉSORERIE

(O.E.C)
(1) → À l'exclusion des dépréciations sur actif circulant.
d.1. Le flux net de trésorerie généré par l'activité
Les flux de trésorerie liés à l'activité comprennent l'ensemble des flux non liés aux opérations d'investissement ou
de financement, à savoir :
Les flux de trésorerie d'exploitation correspondant aux charges et produits d'exploitation monétaires, tels que
les sommes encaissées auprès des clients (qui correspondent aux ventes) et les sommes versées aux
fournisseurs et aux salariés (qui correspondent respectivement aux achats et aux frais de personnel).

Les autres encaissements et décaissements qu'il est possible de rattacher à l'activité, telle que les flux de
trésorerie correspondant aux charges et produits financiers, aux charges et produits exceptionnels, à la
participation des salariés et à l'impôt sur les sociétés.
Concernant l'impôt sur les sociétés, l'Ordre précise qu'en principe il est présenté en totalité parmi les flux liés à
l'activité (solution IAS 7), mais que, lorsque la société a réalisé d'importantes plus-values sur cessions
d'immobilisations, il est recommandé d'affecter l'impôt correspondant aux opérations d'investissement.
Il convient d'éliminer du résultat net comptable les charges et les produits sans incidence sur la trésorerie en vue de
déterminer la marge brute d'autofinancement, puis à déduire de celle-ci la variation du besoin en fonds de
roulement lié à l'activité.
La variation du BFRE correspond à la variation des décalages de trésorerie sur opérations d'exploitation (clients,
fournisseurs, dettes fiscales et sociales, etc.) et à la variation des charges et produits dont l'inscription au compte de
résultat est différée (stocks, charges et produits constatés d'avance).
Pour passer au flux net de trésorerie généré par l'activité, le flux net de trésorerie d'exploitation sera corrigé des
autres encaissements et décaissements liés à l'activité.
d.2. Le flux de trésorerie lié aux opérations d'investissement
Les flux de trésorerie liés aux opérations d'investissement fournissent une mesure des sommes affectées au
renouvellement et au développement de l'activité en vue de préserver ou d'accroître le niveau des flux futurs de
trésorerie.
Exemple
Ils comprennent les encaissements et les décaissements pour :
Acquérir ou céder des immobilisations corporelles (terrains, constructions, matériel et outillage, etc.) et
incorporelles (marques, brevets, etc.), y compris les immobilisations produites par l'entreprise et les frais de
recherche et développement inscrits à l'actif.
Acquérir ou céder une part du capital d'autres entreprises.
Consentir des prêts ou des avances ou en obtenir le remboursement.
Acquérir ou céder d'autres immobilisations financières (dépôts et cautionnements, titres de placement exclus
de la trésorerie, etc.).
d.3. Le flux de trésorerie lié aux opérations de financement
La présentation distincte des flux de trésorerie liés aux opérations de financement permet d'identifier les sources de
financement (augmentations de capital, nouveaux emprunts, subventions d'investissement, etc.) et les
décaissements y afférents (distribution de dividendes, remboursements d'emprunts, etc.).
TABLEAU DE FLUX DE TRÉSORERIE

DE LA CENTRALE DE BILANS DE LA BANQUE DE France
Le processus de détermination des flux de trésorerie à partir des variations comptables peut être résumé ainsi :
Passage des variations comptables aux variations de trésorerie :
Variation comptable (1)

Toute variation bilancielle (augmentation ou diminution) explicative du passage entre l'ouverture et la clôture de
l'exercice.
Toute variation bilancielle n'ayant pas un caractère monétaire (amortissements, provisions, charges à répartir, etc.),
qui permet de faire le lien entre une variation comptable et un flux monétaire.
Exemple Fonction « investissement »

Calcul des encaissements résultant de la cession d'Immobilisations
Fonction « financement »
Calcul des sommes reçues des actionnaires suite aux augmentations de capital.
C. L'entreprise génère-t-elle des flux positifs ?

Jusqu'à présent, l'analyse de la performance de l'entreprise s'est faite sous l'angle du résultat comptable.
L'analyste doit maintenant se forger une opinion sur l'aptitude de l'entreprise à générer du cash.
En effet, dans certaines circonstances, une entreprise peut afficher une croissance substantielle de son CA et de ses
profits comptables, et néanmoins faire face à des difficultés de trésorerie aiguës.
Le tableau des flux de trésorerie va permettre de comprendre cette apparente incohérence.
QUESTIONS À SE POSER :
L'exploitation courante secrète-t-elle des flux de trésorerie positifs ?
Comment est utilisé le cash généré par l'activité ?
Les flux générés par l'activité permettent-ils de financer les investissements ?
Qui finance la croissance de l'entreprise ?
Comment évolue la situation de trésorerie de l'entreprise ?
D. Les conclusions partielles à l'issue de la quatrième étape

Capacité de l'entreprise à générer du cash pour son activité.
Le flux net de trésorerie lié à l'activité fournit une indication essentielle sur la capacité de l'entreprise à rembourser
les emprunts, payer les dividendes et procéder à de nouveaux investissements, sans faire appel à des sources de
financement externes.
Comportement des actionnaires (apport de capitaux, rétribution sous forme de dividendes, etc.).
Il est particulièrement important d'identifier les apporteurs de capitaux (actionnaires prêteurs).
Le recours exclusif à des capitaux extérieurs peut être un signe négatif pour l'analyse externe, car il dénote un
manque de confiance des actionnaires.
Évolution de la structure financière de l'entreprise.
Ressources consacrées au développement de l'entreprise (investissements).
La lecture du tableau de flux traduit une situation financière saine si l'entreprise est capable de financer le
renouvellement de l'outil de production et son programme de développement grâce à la trésorerie provenant de
l'activité courante.

E. Exemple : Tableau de flux de trésorerie du groupe Sodexo

Commentaires
Les flux nets de trésorerie liés à l'activité s'élèvent à 753 millions d'euros en N contre 488 millions d'euros en N-1.
Cette augmentation de 265 millions par rapport à l'exercice précédent s'explique, notamment, par :
La progression du résultat opérationnel de 35 millions d'euros.
Et par une forte amélioration de la variation du besoin en fonds de roulement de 188 millions d'euros grâce à
une réduction du crédit client d'environ deux jours, aux avances reçues sur les commandes liées au contrat de
la Coupe du Monde et à l'important volume d'émission en Chèques et Cartes de Services dans les derniers
mois de l'exercice.
Les flux nets de trésorerie liés à l'activité ont permis :
Des investissements nets (corporels et incorporels) et des investissements clients de 208 millions d'euros, soit
1,5 % du chiffre d'affaires.
Des opérations de croissance externe (nettes des cessions et de la trésorerie dans les filiales) pour un total de
15 millions d'euros. Il s'agit essentiellement de l'acquisition de 100 % d'OCDN (Off Campus Dining Network),
une société offrant des services aux étudiants sur les campus universitaires aux États-Unis et de 100 % de
Vivaboxes en Belgique, qui développe et commercialise un nouveau concept de chèques et coffrets cadeaux.
Les flux nets de trésorerie liés aux opérations de financement comprennent le paiement des dividendes pour
159 millions d'euros.
Au 31 août N, les dettes financières s'élèvent à 1 950 millions d'euros et comprennent principalement trois emprunts
obligataires en euros pour 1 814 millions d'euros, dont 500 millions provenant du refinancement intervenu le
30 mars N qui avait pour objectif le rallongement de la maturité de l'endettement du Groupe et une économie de
taux d'intérêt.
Cette nouvelle émission obligataire a servi à rembourser des concours bancaires existants. Le financement par
divers concours bancaires et par crédit-bail, ainsi que les instruments financiers dérivés constituent le solde de
l'endettement.
La trésorerie et les équivalents de trésorerie nets des découverts bancaires s'élèvent à 1 377 millions d'euros. Les
placements sur des supports à plus de trois mois et les fonds réservés de l'activité Chèques et Cartes de Services
atteignent 454 millions d'euros.
La trésorerie opérationnelle du Groupe (qui comprend également ses placements et les fonds réservés de l'activité
Chèques et Cartes de Services) s'élève à 1 831 millions d'euros, dont 966 millions d'euros pour l'activité Chèques et
Cartes de Services.
Ainsi, au 31 août N, l'endettement net de la trésorerie opérationnelle atteint 119 millions d'euros et représente 5 %
des capitaux propres du Groupe, contre 21 % à la fin de l'exercice précédent.
À la clôture de l'exercice, les emprunts à taux fixe représentent 97 % de l'endettement et le coût d'intérêt moyen est
de 5,6 %. Le Groupe dispose de lignes de crédit bancaire non utilisées de 889 millions d'euros.

L'analyse Financière Des Comptes Consolidés

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L'analyse financière des comptes consolidés

L'analyse financière des

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Table des matières

II. Les utilisateurs de l'information financière 6

III. Cadre réglementaire des comptes consolidés 7

IV. Les diﬀérentes étapes du processus de consolidation 9

D. Détermination des méthodes de consolidation .......................................................................................................13

VI. Le contenu de l'information financière 13

C. Le compte de résultat .................................................................................................................................................17

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D. Résultat par action .....................................................................................................................................................23

H. Information sectorielle ..............................................................................................................................................38

VII. Diagnostic sur l'activité et les marges d'exploitation 41

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c. Intérêts de la capacité d'autofinancement ....................................................................................................................................................45

B. Analyse de l'activité et des marges ...........................................................................................................................47

VIII. Analyse de la structure financière 59

C. La structure financière est-elle adaptée ? ..................................................................................................................67

IX. Le diagnostic de la rentabilité 72

C. Analyse de la rentabilité .............................................................................................................................................78

X. L'analyse par les tableaux de flux 83

4 Tous droits réservés à STUDI - Reproduction interdite

b. La logique du tableau de flux de trésorerie ...................................................................................................................................................89

C. L'entreprise génère-t-elle des flux positifs ? ..............................................................................................................92

Tous droits réservés à STUDI - Reproduction interdite 5

II. Les utilisateurs de l'information financière

6 Tous droits réservés à STUDI - Reproduction interdite

Parmi ces utilisateurs, on trouve notamment :

III. Cadre réglementaire des comptes consolidés

A. Les traités internationaux

Tous droits réservés à STUDI - Reproduction interdite 7

Une « entreprise mère » a l'obligation d'établir des comptes consolidés, sauf :

1. Les principales dispositions du Règlement européen

B. Les textes législatifs et réglementaires

8 Tous droits réservés à STUDI - Reproduction interdite

IV. Les diﬀérentes étapes du processus de consolidation

A. 1ère étape : travaux préparatoires

Tous droits réservés à STUDI - Reproduction interdite 9

B. 2ème étape : opérations de retraitement

C. 3ème étape : opérations de consolidation

D. 4ème étape : présentation des documents de synthèse consolidés

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B. Diﬀérents types de contrôle

Tous droits réservés à STUDI - Reproduction interdite 11

C. Exclusions du périmètre de consolidation

2. Cas d'exclusion obligatoire

b. Restriction sévères et durables

3. Cas d'exclusion facultatif

12 Tous droits réservés à STUDI - Reproduction interdite

D. Détermination des méthodes de consolidation

Contrôle exclusif Intégration globale

VI. Le contenu de l'information financière

Tous droits réservés à STUDI - Reproduction interdite 13

(1) → De l'entreprise mère consolidante.

14 Tous droits réservés à STUDI - Reproduction interdite

Tous droits réservés à STUDI - Reproduction interdite 15

d. Modèle bilan consolidé, normes IFRS

16 Tous droits réservés à STUDI - Reproduction interdite