Cours Analyse des Valeurs Mobilières 3ème LAC 2020-2021 BEN CHEIKH S.

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2ème situation : Si l’entreprise est imposable t= 25%

ANCC (après impôt) = ANC+Value – impot/+v -moins-value +EC/I = 3045000-80000=

2965000
P0= ANCC / nombre d’actions = 2965000 /20000= 148.25 dt

5.6. Méthode des comparables

PER =price earnig ratio

Comparaison de deux actifs : si deux actifs produisent les mêmes flux, ils doivent avoir le
même prix (loi du prix unique)
Estimer la valeur d’une entreprise (d’un actif) par comparaison avec la valeur d’une entreprise
produisant les mêmes flux et le même risque (secteur) c’est-à-dire on détermine une moyenne
pour le secteur qui sera appliquée à toute entreprise appartenant au même secteur d’activité.

• Problème : il n’existe pas 2 entreprises parfaitement identiques. Besoin d’intégrer

des corrections (multiples) pour les rendre comparables.

PER du secteur15 sig PER X= 15 PERy=15 PERZ= 15 sachant que x, y et z appartenat au

même secteur d’activité
Le multiplicateur le plus utilisé du BPA est :

P0 capitalisation
PER = =
BPA0 RN
PER= (DIV1/ Kfp – g ) /BPA0 = Div 1/ (Kfp -g) * 1/BPA0 = d /(Kfp -g)
•
•
• Hypothèses : risque, taux de distribution des dividendes et taux de croissance
identique pour les entreprises du secteur

• Si on remplace P0 par la formule de Gordon et Shapiro :

P0 Div1 / BPA0 d
PER prévisionnel = = =
BPA0 Rcp − g Rcp − g

• Interprétation du PER prévisionnel.

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Si deux actions ont le même taux de distributions (d) et ont le même taux de croissance du
BPA (g) et le même risque (Rcp) alors ils ont le même PER.

Application 1 : entreprise XT
BPA de la société XT est de 1,3 DT
PER moyen du secteur est de 21,5
Quel est le prix de l’action XT selon la méthode des comparaisons ?

PER*BPA= P0= 1.3*21.5=27.95 dt

Application 2 :

Riquet MAK (même secteur)

BPA = 2 DT PER =13

N = 5000 actions

Calculer la valeur des actions Riquet en se basant sur la méthode de comparaison.

P Riquet= PER*BPA = 13*2=26 dt

Valeur des actions : 26*5000 = 130000 dt

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Chapitre 3. Les obligations

1. Définition

Une obligation est une dette contractée ou appelée un titre de créance. En réalité, l’investisseur
(le souscripteur ou l’obligataire) prête une somme d'argent à l'émetteur de l'obligation et celui-
ci contracte une dette.

Le prix d'achat de l'obligation correspond à l'argent que l'investisseur (l’obligataire) prête à

l'émetteur. Lorsque l'on achète une obligation, l'emprunteur verse à l'acheteur des intérêts
pendant toute la durée du prêt. Ensuite, à l'échéance fixée, l'emprunteur rembourse le prêt.

2. Les caractéristiques

* La valeur nominale : c’est la valeur qui figure sur le titre appelée aussi valeur faciale. C’est
sur cette valeur que sont calculés les intérêts.

* Le prix d’émission ou de souscription : c’est le montant à verser par toute personne qui
souscrit une obligation au moment de l’émission. Si la valeur d’émission est égale à la valeur
nominale de l’obligation on dit que l’émission se fait « au pair », alors que si elle est inférieure
à la valeur nominale on dit que l’émission se fait « au dessous du pair ».

* La prime d’émission : c’est la différence entre la valeur nominale et le prix d’émission.

* Le prix de remboursement : c’est le prix que l’émetteur s’engage à payer au porteur de

l’obligation, au moment du remboursement ;

* La prime de remboursement : certains emprunts obligataires sont remboursés à un prix

supérieur au nominal, c’est à dire avec une prime de remboursement en faveur du détenteur de
l’obligation.

* Le taux facial ou taux nominal : c’est le taux d’intérêt qui est appliqué à la valeur nominale.

* Les intérêts : généralement annuel, l’intérêt peut être servi à un taux fixe qui est convenu
d’avance ou à un taux variable qui est fonction d’un taux de référence sur le marché tel que le
taux du marché monétaire (TMM). L’intérêt est souvent appelé coupon.

* La durée : la durée de vie de l’emprunt est le temps compris entre la date de souscription et
la date de remboursement de la dernière tranche de l’emprunt. En Tunisie, les emprunts
obligataires sont émis pour une durée minimale de cinq ans.

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Il existe 3 catégories d’obligations selon la durée :

Les obligations à court terme, d'une durée de 5 ans maximum.

Les obligations à moyen terme, d'une durée de 5 à 15 ans maximum.

Les obligations à long terme, d'une durée de plus de 15 ans.

L'échéance d'une obligation est fixe à l’exception des obligations à échéance extensible et des
obligations à échéance perpétuelle.

2.1. Le prix des obligations

A cause des différents décalages dans le temps et des primes, le taux facial est peu significatif
et on lui préfère le taux actuariel brut. C'est le taux de rentabilité qu'obtiendrait l'obligataire qui
détient ces titres jusqu'à l'échéance et qui réinvestit les coupons à ce même taux de rentabilité.

La marge actuariel ou spread est l'écart entre le taux de rentabilité de l'obligation et le taux de
rentabilité de référence du marché. Ce dernier est inexistant en Tunisie.

2.2. Typologie des obligations

• Obligation privée (corporate) : titre de dette négociable émis par une entreprise de
maturité initiale égale ou supérieure à 5 ans.

• Obligation internationale : quand une entreprise émet des obligations dans une autre
monnaie que la sienne. (Euro obligation)

Les marchés financiers connaissent une grande variété de titres d'obligations dont les plus
importants sont :

- Les Obligations à taux fixe : qui offrent un intérêt fixe et garanti par l'émetteur.

Le taux actuariel brut (TAB) est dans ce cas le taux d'actualisation des coupons et
remboursements du capital durant la durée totale de l'emprunt.

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- Les Obligations à taux variable : caractérisées par un coupon annuel (ou semestriel)
déterminé en fonction de la variation d'une référence (TMM par exemple). Le souscripteur
profite du taux variable en cas de hausse des taux (inversement pour l'émetteur).

- Les Obligations à taux révisable : elles sont comparables aux obligations à taux variable
mais le taux est déterminé quelques mois à l'avance par l'émetteur et à l'avantage du
souscripteur. Les caractéristiques de ces obligations se situent entre ceux des obligations à taux
fixe et ceux des obligations à taux variable.

- Les Obligations indexées : elles voient leur taux et leur prime de remboursement dépendre
de l'évolution d'un indice de référence tel que l'or, une devise...

De nos jours, on se contente d'émettre des titres à taux fixe ou variable.

- Les Obligations à coupon zéro : Ce sont des obligations sans coupon. Pour l'émetteur, il
s'agit d'une simplification de la gestion de l'emprunt.

On cite d'autres types d'émissions obligataires qui sont considérées comme des titres hybrides
car elles permettent de se transformer en titres de capital. On y trouve les obligations
convertibles les OCA et les OBSA...

2.3. Évaluation des obligations

Cas d’une obligation type vanille (annuelle classique) : c’est la valeur actuelle des coupons
futurs et du remboursement de la valeur nominale : il s’agit d’une obligation couponnée :

 (1 + r) + (1 + r)
C VR
Prix = t T
t =1
1 - (1 + r)-T  −T
Prix = C  +VR (1 + r)
 r 

r: Le taux d’actualisation (taux actuariel : c’est le taux d’évaluation à prendre en considération

exigé par le marché) : si r augmente alors P diminue

VR: valeur de remboursement

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T: périodes

C: coupons versés

Exemple : Une entreprise émet une obligation 1000 dt à échéance 10 ans avec un taux anuel
de coupon de 14% payés semestriellement.

r = 14%

taux semestriel = 14%/2 = 7%

semestre= 10*2= 20 semestre

P= (1000*0.07)*(1-(1.07)^-20/0.07 + 1000*(1.07)^-20

Correction

Nombre de périodes :

T = 10 ans*2 = 20

Coupon :

Taux d’actualisation : r = 14%/2 = 7%

C = 7%*1000 = 70

1-(1+ 0.07)−20   1000 

Prix = 70  +  20 
 =1000
 0.07   (1+ 0.07) 
Situation 1:

Supposons qu’une année vient de passer et qu’on vous demande de calculer le nouveau prix de
l’obligation :

r reste à 14%

La valeur est alors de

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1-(1+ 0.07)−18   1000 

Prix = 70  +  18 
 =1000
 0.07   (1+ 0.07) 

Situation 2:

Qu’arrive-t-il si r augmente à 20%?

La valeur est alors de :

 − 18
 
Prix= 100 1- (1 + 0 .10 )
 
 1000 
 + 18  = 1000
.
0. 10   1 . )
( + 0 10 

Situation 3:

Qu’arrive-t-il si le r chute à 8%?

La valeur est alors :

− 18
 
 1- ( + 0 .04 )
1 
 1000 
Prix =   + 18  = 1000
.
0 . 04  (1+ 0 04 ) 
.
