STRATEGIE FINANCIERE Création de Valeur Et Politique de Financement

STRATEGIE FINANCIERE
AIT BIHI ABDELHAMID

ENCGA
Plan
Introduction
1- La création de valeur
2- La politique de financement
3- La politique d’investissement
4- La politique de dividende
5- La communication financière
1- La création de valeur
La valeur une notion fondamentale en finance
Deux notions fondamentales en finance d’entreprise :
– la notion de valeur, appréciée en termes de rentabilité et de coût ;
– la notion de temps puisque le processus décisionnel s’inscrit tout au long de la durée de
vie de l’entité RISQUE.
Deux questions fondamentales sur la valeur :
– comment est-elle créée par les firmes pour le bénéfice de leurs propriétaires ?
– comment est-elle distribuée à ces mêmes propriétaires ?
La valeur pour qui ?
Deux composantes :
1– les actifs et liquidités détenus aujourd’hui ;
2– les flux futurs de liquidité attendus.
o La création de valeur pour la firme permet d’augmenter les richesses de ses propriétaires.
o La finance est centrée donc sur la création de valeur.
o La valeur # Le prix.
o Créer de la valeur pour qui ? Notion de parties prenantes.
Des intérêts divergents
Source : DSCG 2 finance

Les dirigeants vs les actionnaires
o Les dirigeants exercent un contrôle au jour le jour de l’activité,
o Les dirigeants auront une tendance naturelle à maximiser leurs propres intérêts
(opportunisme),
o Les dirigeants peuvent refuser des opportunités d’investissements créatrices de valeur en
raison du trop grand risque perçu (enracinement),
o L’asymétrie de l’information,
o Les dirigeants peuvent se focaliser essentiellement sur des objectifs à court terme,
oL es dirigeants peuvent également se conduire de manière illégale.
Quelle solution ? Quel rôle du dirigeant ?

Le schéma global de la CV

L’actionnaire d’abord
L’objectif principal d’une société est la maximisation de la richesse des actionnaires. Parce que :
o les actionnaires sont les propriétaires ;
o les actionnaires supportent tout ou partie du risque de faillite ;
o les dirigeants peuvent être sanctionnés.
Le prix de marché sert de baromètre pour apprécier la performance de l’activité ; c’est un
indicateur de qualité du management.
D’un point de vue corporate, les gestionnaires doivent prendre des décisions visant :
o l’amélioration des flux de trésorerie provenant de l’exploitation ;
o la réduction maximale du coût du capital.
La démarche globale

Les déterminants de la valeur
La valeur de la firme dépend de trois facteurs :
- la rentabilité
- le risque
- les facteurs institutionnels
Si les deux premiers facteurs sont modélisés d’une manière plus ou moins précise en tenant en
compte le temps, le troisième facteur est moins évident à quantifier.
Il en résulte que l’aversion au risque influence nettement la valeur de la firme.
Intérêts divergents des parties prenantes, donc plusieurs perspectives de prise de risque.
Quel paramètres ?

Mais attention….
Quelles sont les inconvénients d’un modèle comme celui du

MEDAF ?
La mesure de la valeur
1. Les indicateurs de gestion
o L’ECONOMIC VALUE ADDED (EVA) OU VALEUR AJOUTÉE ÉCONOMIQUE
EVA = (ROIC −CMPC)×CI
avec ROIC (Return On Invested Capital), le taux de rentabilité des capitaux investis.
CI : capitaux investis
CMPC : cout moyen pondéré des capitaux
Il y a création de valeur si l’EVA est positive. Sinon, on parle de destruction de la valeur.
o Décomposition de l’EVA : ROIC
Rentabilité Rotation des capitaux

opérationnelle investis
La réduction des coûts, des gains de productivité ou La politique de recentrage ou de désinvestissement, mais aussi
encore la politique de qualité. par une gestion optimale du besoin en fonds de roulement.
o Décomposition de l’EVA : CI
oDécomposition de l’EVA : CMPC

o LE CASH-FLOW RETURN ON INVESTMENT (CFROI)
2- Les indicateurs boursiers
Les modèles d’évaluation de la création de valeur boursière les plus populaires sont :
o le TSR (Total Shareholder Return),
o la MVA (Market Value Added),
o le M/B ratio (Market-to-Book).
o le TSR (Total Shareholder Return),
A comparer avec : la rentabilité exigée, la rentabilité sans risque, moyenne du secteur, indice
référence (même catégorie de risque)…
o LA MARKET VALUE ADDED (MVA) OU VALEUR AJOUTÉE PAR LE MARCHÉ
Avec VB(CP+D), la valeur boursière des capitaux investis, et VC(CP+D), la valeur comptable
des capitaux investis.
Une MVA positive : le marché est optimiste et est prêt à payer le prix actuellement coté, car il
anticipe que l’entreprise va créer de la richesse au-delà du coût du capital.
Une MVA négative : manque de confiance du marché dans le management qui prévoit une rentabilité
insuffisante compte tenu du coût des capitaux engagés.
o LE RATIO MARKET-TO-BOOK (M/B)
où BPA est le bénéfice par action, et ROE, le Return On Equity ou rentabilité financière. Le PER ou
multiple de capitalisation est le rapport du cours boursier sur les bénéfices par action.
Si le ratio est supérieur à 1, le marché est confiant dans la capacité de l’entreprise à créer de la valeur pour
ses actionnaires. Au contraire, un ratio inférieur à 1 indique une destruction de valeur.
Les leviers de création de valeur
Leviers stratégiques : création de la valeur future
- la chaine de valeur
Leviers financiers : agir sur les composantes de l’EVA

2- La politique de financement
Fonds propres ou dettes ?
Le financement par les fonds propres
Les capitaux propres représentent :
o les fonds apportés par les actionnaires à la constitution de la société (ou ultérieurement) ;
o les bénéfices non distribués sous forme de dividendes et laissés à la disposition de la société.
Le rôle des capitaux propres est double :

o financer l’investissement;
o garantir les créanciers (ou couverture du risque d’insolvabilité)
o Les différents catégories d’actions :
Les actions de préférence;

Les actions « traçantes » : performance indexé sur une filiale, segment d’activité…
Les stock-options
Les actions spécifiques : qui donnent un droit de véto à un actionnaire.
stock-option ou actions gratuites ?
Le droit d’agrément, le droit de préemption, les pactes d’actionnaires relatifs au capital social, les pactes
d’actionnaires relatifs aux droits de vote
o La géographie du capital : ou la structure de l’actionnariat (shareholder structure). Il s’agit
d’analyser la répartition des intérêts financiers et des droits de vote dans une entreprise.
-Actionnaires de référence (ou majoritaires) vs Actionnaires minoritaires vs Flottant

- Actionnaire externe vs Actionnaire interne
-Actionnariat salarié, Actionnariat familial, Actionnariat financier, Actionnariat industriel,
Actionnariat public
Source : DSCG 2 p370
La structure du
capital et la stratégie
La structure du
La structure du
Placement public ou privé !?

La relation entre structure de l’actionnariat et performance !?

Travail de recherche
o Le poids des capitaux propres :
Cas extrême : l’effet de levier financier (leverage) qui permet de financer des acquisitions en recourant
très largement à l’endettement (leverage buy-out, LBO).
Les fonds qui réalisent des opérations LBO sont appelés : private equity sponsors (PES)
Il existe des variantes du LBO :
- Management Buy-Out : rachat de l'entreprise par les salariés (RES)
- Management Buy-In, MBI (si toute l'équipe de management est renouvelée)
- BIMBO (combinaison d'un BuyIn et d'un Management Buy-Out)
- Build-up lorsqu'un LBO procède à des acquisitions d'autres sociétés de son secteur
- Owner Buy-Out (OBO) lorsque l'actionnaire principal rachète par endettement les actionnaires
minoritaires
Exemple d’un montage LBO
Compte de résultat
Extrait de Vernimen 2017 : La gouvernance et l'ingénierie financière (Page 1016/271)

LBO et gouvernance :
Les montages LBO permettent de réduire largement les coûts d'agence, d'où la création de
valeur.
«Les dirigeants, particulièrement motivés puisqu'ils participent à la plus-value, mis sous tension
par ailleurs par un endettement très lourd, vont gérer le plus efficacement possible l'entreprise,
améliorer les flux et donc la valeur »
Source : Vernimen 2017
Le financement par la dette
La diversité de l’offre émanant des établissements de crédit :
Le crédit bancaire est le moyen de financement le plus couramment utilisé par les entreprises.
Crédit bilatéral vs crédit syndiqué.
L’endettement financier direct : les titres négociables

•L’emprunt obligataire à taux fixe
•Les emprunts obligataires à taux variable et indexées
•Les obligations à haut rendement (high-yield ou junk bonds)
•Les titres de créances négociables (TCN)
Le financement par la dette
Emprunt bancaire classique vs emprunt obligataire

Le financement par quasi-fonds propres
• Les quasi-fonds propres
• Les titres hybrides de type obligataire utilisant les bons de souscription

• Les obligations convertibles

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Source : DSCG 2 finance

Quelle solution ? Quel rôle du dirigeant ?

Source : DSCG 2 finance

Source : DSCG 2 finance

Source : DSCG 2 finance

Quelles sont les inconvénients d’un modèle comme celui du

EVA = (ROIC −CMPC)×CI

Rentabilité Rotation des capitaux

oDécomposition de l’EVA : CMPC

Leviers financiers : agir sur les composantes de l’EVA

Le rôle des capitaux propres est double :

Les actions de préférence;

-Actionnaires de référence (ou majoritaires) vs Actionnaires minoritaires vs Flottant

Source : DSCG 2 p370

Source : DSCG 2 p370

Placement public ou privé !?

La relation entre structure de l’actionnariat et performance !?

Extrait de Vernimen 2017 : La gouvernance et l'ingénierie financière (Page 1016/271)

L’endettement financier direct : les titres négociables

Emprunt bancaire classique vs emprunt obligataire

Source : DSCG 2 p401

• Les titres hybrides de type obligataire utilisant les bons de souscription

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