GESTION FINANCIERE

BloG d'Economie et Gestion GESTION FINANCIERE

OBJECTIF DU COURS

Saisir les aspects fondamentaux

de la gestion financière dans
son environnement immédiat ,
l’entreprise, et dans son
environnement le plus global,
les marchés financiers.

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Plan du cours
Plan du cours

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Première partie: Gestion financière à CT

Rappel: l’analyse financière

Chapitre 1: Gestion du BFR.

Chapitre 2 :La Gestion de trésorerie

Deuxième partie: Gestion financière à LT

Chapitre 1: choix de investissements
Chapitre 2/ La rentabilité des investissements

Chapitre 3 : choix des moyens de financement

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Bibliographie indicative

Pierre Vernimmen, Finance d’entreprise 4ème

édition, Dalloz
Jean Barreau et J. Delahaye, Gestion Financière
10ème édition, Dunod
R. Belkahia Finance d’Entreprise T1 Analyse et
Diagnostic Financiers, GM éditeur
P. Vizavona Gestion Financière 8ème édition, Atol
B. Solnic GF 6ème édition, Dunod

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Rappel: l’Analyse financière ou le

diagnostic financier

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Analyser le bilan rend nécessaire son

découpage en blocs financiers
significatifs.

Les deux principales méthodes sont:

1: L’analyse fonctionnelle
2: L’analyse liquidité

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1: L’analyse fonctionnelle

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La présentation fonctionnelles du bilan

permet de dégager:

Les grandes masses du bilan

en mettant en évidence leurs
rôles, leurs fonctions, leurs
dimensions économiques

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Emplois et ressources stables,

Actifs et passifs d’exploitation,

Actifs et passifs hors exploitation

Disponibilités et trésorerie négative.

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Le BF est
• un bilan condensé qui donne une vision de
l’entreprise en terme d’emplois et de
ressources.

• Il permet de déterminer quelles ont été les

politiques d’investissement et de
financement des années passées.

• Il est fondé sur la continuité de l’activité de

l’entreprise.
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IL repose sur la distinction entre cycles courts

et cycles longs.

• Les cycles longs d’investissement et de

financement :

 constituer le capital ou de contracter un emprunt assure

le financement de l’entreprise pour plusieurs années).

 La réalisation d’un investissement (immobilisation) fixe

pour longtemps l’équipement de l’entreprise.
L’investissement est donc un emploi durable (actif stable).

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 Les actifs stables doivent être financés

par des capitaux stables.

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• Le cycle court d’exploitation :

Achats - stockage – ventes

STOCKS
Ventes Achats

CREANCES DETTES
clients fournisseurs

Encaissements Paiements

DISPONIBILITES

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Toute décision affectant ce cycle engage

l’entreprise à court terme (volume des
stocks, durée du crédit consenti aux
clients ou celui consenti par les
fournisseurs...).

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 L’actif circulant (stocks, créances

clients...) doit être financé par les dettes
circulantes (dettes fournisseurs...).

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Bilan fonctionnel
Actif immobilisé brut Financement stable

Actif circulant
d’exploitation (brut) Dettes d’exploitation

Actif circulant hors Dettes hors exploitation

exploitation (brut)

Disponibilités Trésorerie négative

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Le BF répond à 2 questions:

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2 Où est - il 1 D’où est venu

allé? l’argent?
Actif immobilisé brut Financement stable

Actif circulant
d’exploitation (brut) Dettes d’exploitation

Actif circulant hors Dettes hors exploitation

exploitation (brut)

Disponibilités Trésorerie négative

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• La présentation fonctionnelle du bilan permet de

calculer:

 Un fonds de roulement net global FDRNG

 Un besoin en fonds de roulement d’exploitation BFRE
 Un besoin en fonds de roulement hors exploitation BFRHE
 Une trésorerie nette TN

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FDRNG = Financement stable – Actif immobilisé brut

BFRE = Actif circulant d’exploitation – Dettes d’exploitation

Si la différence est négative on parle d’excédent en fonds

de roulement d’exploitation

BFRHE = Actif circulant H exploitation – Dettes H exploitation

Si la différence est négative on parle d’excédent en fonds

de roulement hors exploitation

TN = Disponibilités – concours bancaires courants et soldes

créditeurs de banque

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BFDR = Actif circulant (d’exploitation et hors

exploitation) – Dettes (d’exploitation et
hors exploitation)

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 Ces quatre concepts sont ceux utilisés pour construire

le TF

 La comparaison de deux bilans fonctionnels successifs

permet d’établir facilement le tableau de financement du
plan comptable

 L’objet du TF est de présenter: toutes les ressources de

financement obtenues durant l’exercice et toutes les
utilisations qui en ont été faites

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 L’équilibre financier

FDR = BFR + TN

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Interprétation économique
FDR = BFR + TN

Si F.R. > B.F.R. alors l’entreprise dispose d’une

marge de sécurité de financement et dégage des
disponibilités.

Si F.R. < B.F.R. alors l’entreprise doit recourir à

un endettement financier à court terme (concours
bancaires).

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Exemple: soit le bilan simplifié (sans actifs ni passifs d’exploitation)

Bilan simplifié au 31/12/N

Actif immobilisé 20 000 Capitaux propres 16 000
Amortissements 2 000 Provisions pour R et C 1 000
Stocks 1 200 Emprunts 2 200
Créances clients 2 800 Dettes fournisseurs 2 500
Disponibilités 200 Découvert bancaire 500
Total 22 200 22 200

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Bilan fonctionnel au 31/12/N

Actif immobilisé brut 22 000 Capitaux propres 16 000
Amortissements 2 000
Actif circulant 4 000 Provisions pour R et C 1 000
d’exploitation Emprunts 2 200
Disponibilités 200 Dettes fournisseurs 2 500
Découvert bancaire 500
Total 26 200 24 200

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BF synthétique au 31/12/N
BFRE 1500 FDRNG 1200
TN 300
Total 1500 1500

L’équation financière fondamentale est = TN = FDRNG – BFDR

- 300 = 1200 - 1500

C’est l’excédent de financement stable, représenté par le

FDRNG, qui permet de financer à hauteur de 1200 les
éléments d’exploitation
Néanmoins, le financement de l’exploitation nécessitant
une somme de 1500, l’argent complémentaire a été
trouvé dans un découvert de trésorerie.
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Le BFR résulte donc des décalages

temporels entre les décaissements et les
encaissements des flux liés à l'activité de
production de l'entreprise

BFRE = besoin de financement du cycle d’exploitation.

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les besoins de financement du cycle

d'exploitation pour une entreprise dépendront
de son pouvoir de négociation qui lui permet
d'agir sur le montant de ses créances clients ou
de ses dettes fournisseurs.

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Délai de crédit Clients + Effets à recevoir X 360 jours

clients CA TTC

Délai de crédit Fournisseur + Effets à payer X 360 jours

fournisseurs Achats TTC

Pour assurer à l'entreprise une situation de trésorerie

favorable, le délai de crédit fournisseurs doit être > au délai de
crédit des clients

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Durée moyenne de Stock moyen = (SI + SF) / 2

stockage des
marchandises Stock moyen X 360 jours
Coût d'achat des marchandises vendues

Durée moyenne de Stock moyen X 360 jours

stockage des Coût d'achat des matières premières utilisées
matières premières

Durée moyenne de Stock moyen X 360 jours

stockage des Coût de production (ou coût de revient)
produits finis

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Contenu détaillé des blocs du bilan fonctionnel

Actif immobilisé brut Financement stable
Capitaux propres avant répartition du
Actif circulant exploitation résultat, tous les amortissement et toutes
Stocks, avances et acomptes versés, les provisions inscrites à l’actif, provisions
créances clients, autres créances liées pour risques et charges, les emprunts
à l’exploitation (tva déductible), charges diminués des primes de remboursement
constatées d’avance liées à des obligations, si elles existent
l’exploitation Dettes d’exploitation avances et
acomptes reçus, dettes fournisseurs, dettes
fiscales et sociales sauf impôt sur les
Actif circulant hors exploitation (brut) sociétés, produits constatés d’avance liés à
Créances non liées à l’exploitation l’exploitation
(comptes débiteurs d’associés, Dettes hors exploitation
acomptes d’impôt sur les sociétés)
Dettes sur immobilisations, impôts sur les
Valeurs mobilières de placement sociétés, produits constatés d’avance non
liés à l’exploitation, autres dettes hors
Disponibilités (poste disponibilités à exploitation (comptes d’associés créditeurs,
l’actif) dettes sur acquisition de valeurs de
placement)
Trésorerie négative
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2: L’analyse liquidité

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L’analyse liquidité sert à évaluer le

patrimoine de l'entreprise à
travers l’analyse du bilan liquidité
appelé aussi bilan patrimonial ou
bilan financier
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Le bilan financier est construit dans le point de vue du

prêteur.

La préoccupation du prêteur est double:

Evaluer la solvabilité Evaluer la liquidité

de l'entreprise de l'entreprise

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La solvabilité est la capacité d'une

entreprise à rembourser la totalité
des dettes d'un coup en vendant
tous les actifs
(hypothèse de liquidation )

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La liquidité est la capacité

de payer les sommes
dues aux échéances
prévues.

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L'analyse du bilan liquidité est basée

sur la liquidité croissante de l'actif et
l'exigibilité croissante du passif.
(un classement suivant les échéances).

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Les éléments d'actif sont pris en

considération pour leur valeur nette
c'est à dire après déduction des
amortissements et provisions.

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Règles solvabilité.

À court terme:

les actifs à moins d'un an doivent être

supérieurs au passif à moins d'un an.

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À long terme:

Fonds de Roulement Financier

Plus le FDR est élevé et plus l’entreprise
est solvable.

Au fonds de roulement financier est

associée une idée de Sécurité.

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• La construction du bilan patrimonial

demande l'aménagement de plusieurs
postes et l'élimination de non-valeurs.

(Ces non-valeurs ont été intégrées dans l'actif pour des raisons de
techniques comptables mais elles ne sont pas liquides, l'analyse
nous conduit à les éliminer).

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Méthode de construction:

Une méthode consiste à prendre les sous-

totaux relevés dans le bilan comptable et à
les corriger.

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Contenu des blocs du Bilan Financier
Actif à plus d’un an
+ Actif immobilisé net
- Immobilisations en non valeurs
- Actifs immobilisés nets à moins d’un an (exemple frais échus dans moins d’un an)
+ Actif circulant net à plus d’un an (stocks, clients)
+ Charges constatées d’avance à plus d’un an

Actifs à moins d’un an

+ Actifs circulants nets à moins d’un an
+ Actifs immobilisés nets à moins d’un an (exemple les prêts échus)
+ Charges constatées d’avance à moins d’un an

Capitaux permanents
Ils comprennent les capitaux propres après retraitement et les dettes à long terme (à plus d’un an).
+ capitaux propres avant répartition du résultat
- Les dividendes à distribuer
- Capital non appelé et capital appelé non versé
- Impôts latents sur reprises des subventions d’investissements et provisions réglementées
- Actifs fictifs
- Écarts de conversion actif et + écart de conversion passif
= CAPITAUX PROPRES RETRAITES
+ emprunts (sauf partie à moins d’un an)
+ Impôts latents sur reprises des subventions d’investissements et provisions réglementées
+ provisions pour risques et charges à plus d’un an
+ autres éléments pour plus d’un an (par exemple certains fournisseurs)
+ produits constatés d’avance à plus d’un an
= dettes à plus d’un an

Dettes à moins d’un an

+ Postes à moins d’un an du passif (fournisseurs, dettes fiscales et sociales, emprunts échus dans moins d’un an,
provisions pour risques et charges à moins d’un an, produits constatés d’avance à moins d’un an, acomptes reçus
des clients, découverts bancaires…)
+ dividendes à distribuer

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ACTIF PASSIF

Actif à long terme Capitaux propres financiers

On prend le montant des On prend le montant des
- Immobilisations comptables nettes - Capitaux propres comptables
on le diminue du montant de: on le diminue du montant de:
- frais d'établissement - les charges à répartir
- frais de recherche et développement - la prime de remboursement des obligations
- partie à court terme de l'actif immobilisé - les autres moins-values latentes sur les actifs
- la moins-value latente sur certaines immo. - l'impôt latent contenu dans la subvention d'investissement
on l'augmente du montant de: - l'impôt latent contenu dans les provisions réglementées
- les créances dont l'échéance est > 1 an - le montant à distribuer du résultat de l'exercice
- le stock outil
- la plus-value latente sur certaines immo.
on l'augmente du montant de:
- la plus-value latente sur les actifs
- les provisions pour risques et charges sans objet réel, nets d'impôts
latents
- les écarts de conversion actif, net d'impôt latent

Actif à court terme Dettes à long terme

(valeurs nettes ou réelles)
Stocks On prend le montant des:
-Stocks en valeur nettes ou en valeurs réelles [Emprunt obligataires, Emprunt et dettes/ étab. de crédit et Autres
diminué de l'éventuel stock outil dettes financières]
on le diminue de:
- la partie à payer dans l'année
on l'augmente de:
Valeurs réalisables à CT - la partie des provisions pour risques et charges qui correspondent à
On prend le montant des un risque réel.
- Créances clients nettes - les impôts latents à long terme
- Autres créances - la part à long terme de dettes qui habituellement sont à court terme
on le diminue de: - les produits constatés d'avance à long terme
- la partie à long terme des créances
on ajoute:
- les charges constatées d'avance à CT
Dettes à court terme
On prend le montant de
- Dettes fournisseurs
Valeurs disponibles à CT - Dettes fiscales et sociales
On prend le montant des - Dettes sur immobilisations
- Valeurs mobilières de placement - Autres dettes
- Disponibilités on le diminue de :
on le diminue de - la partie de ces dettes qui va être payée à plus d'un an,
- la part bloquée des VMP on l'augmente de:
- la partie à court terme de l'impôt latent
- les produits constatés d'avance à CT

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Ces retraitements permettent de calculer un

fonds de roulement Liquidité le BFR

FDR = CP – Actifs (>1 an)

BFDR = Actif (<1an) – Passif (<1an)

TN = FDR – BFDR

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L’idéal est d’avoir une trésorerie zéro.

Cela signifie que le FDR finance exactement le
BFDR.

Dans ce cas l’entreprise n’a:

-Ni découvert (il n y a donc pas de charges financières)

-Ni de trésorerie surabondante laissée en disponibilités ou

placée en VM (ce qui indiquerait qu’il y a surabondance
inutile de capitaux permanents due, par exemple à des
emprunts trop élevés).

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Première partie:
Gestion financière à CT

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Chapitre 1:
Gestion du BFR

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Définition du BFR

BFR = Besoins financiers d’exploitation

•

– Ressources d’exploitation
• AC HT - PCHT

Le BFR est au cœur de la problématique de

l’équilibre financier de l’entreprise

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Le cycle d’exploitation se caractérise par:

-Des opérations étalées dans le temps

-Des décalages entre les opérations d’achat et de

vente et leur règlement

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Le besoin de financement du cycle

d’exploitation ne doit pas être assimilé à
un besoin de trésorerie

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Permanence du BFR
Les éléments constitutifs du BFR (stocks,
comptes clients, fournisseurs) sont des
éléments essentiellement liquides
Les stocks sont vendus et renouvelés
Les créances commerciales sont
encaissées et remplacées par d’autres
Les dettes fournisseurs sont encaissées et
remplacées par d’autres

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Ce caractère « liquide » n’empêche pas que

le BFR se renouvelle de manière
permanente, et engendre un besoin de
financement permanent.

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La difficulté d’apprécier le FDR et le BFR ou la trésorerie

à partir du BL

Exemple:
Supposons une entreprise qui présente le bilan suivant:
Actif Passif
AI 600 CP 300
AC 400 DF 600
TA 100 PC 200
Total 1100 Total 1100

L’entreprise dégage
des liquidités
substantielles

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Ce bilan peut changer du jour au lendemain suite au

règlement des dettes fournisseurs d’un montant de 150

Actif Passif

AI 600 CP 300

AC 400 DF 600

TA 0 PC 50
L’entreprise a été obligée
d’avoir recours à des
TP 50 concours bancaires pour
honorer ses engagements
Total 1000 Total 1000

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Variation du FDR et du BFR au cours d’un

exercice

1: Variation du FDR

Le FDR varie de deux manières:

De façon discontinue:
- Cession d’un élément de l’actif immobilisé
- Distribution de dividendes
- Remboursement de dettes financières
De telles opérations sont peu fréquentes

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De façon continue:

- Du fait des amortissements
- Du fait du résultat qui modifie tout au long
de l’exercice, le montant des capitaux
permanents

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2: Variation du BFR

Le BFR varie chaque fois que:

- une opération d’achat ou de vente est réalisée
au comptant (augmentation ou diminution des
stocks)
- l’entreprise règle une dette à CT (diminution du
poste fournisseurs)
- l’entreprise obtient le paiement d’une créance
(diminution du poste clients)
Ces opérations sont fréquentes et le BFR varie
donc, en permanence

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Si on représente les variations du FR et du BFR

dans le temps, on obtient le graphique suivant:
dh
BFR
FR

Temps
o

BFR FR BFR FR BFR FR

T T
BFR > FR BFR = FR BFR < FR
T< 0 T= 0 T>0
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dh

BFR
A’
A
BFR structurel
o Temps

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Financement du BFR

Le BFR structurel constitue un

besoin de financement permanent
qui doit être, à ce titre, financé par
des capitaux permanents

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Le besoin en fonds de roulement

conjoncturel représente un besoin

de financement temporaire qui

peut être financé à court terme.

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Le niveau souhaitable du FDR

Ce niveau doit être égal au BFR moyen

dh

BFR
BFR moyen

Temps

La Trésorerie est alternativement, positive et négative. Le BFR est financé partie

par le FDR et partie par des crédits à CT.

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L’évaluation du BFR moyen

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À partir d’une gestion

prévisionnelle, l’entreprise
peut déterminer son BFR
moyen et fixer en
conséquence le niveau de
son FDR
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La gestion prévisionnelle du
BFR

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La gestion prévisionnelle du BFR vise à

déterminer le FDR nécessaire ou le BFR
normatif qui est égal au BFR moyen.

Seuls les postes d’exploitation sont pris

en considération dans ce calcul

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 L’évaluation du FDR normatif est basée sur trois

hypothèses essentielles:

1. l’activité de l’entreprise est uniformément

répartie dans une année de 360j

2. Le montant moyen de chaque poste du

BFRE est directement proportionnel au
CAHT. Par exemple, si x est le montant
moyen d’un poste du BFR, on admet que:
x = k . CAHT
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3.En conséquence, le BFRE moyen lui-

même est directement proportionnel au
CAHT

BFRE moyen = k. CAHT

Il en résulte que:

Pour évaluer le BFR moyen ou normatif d’un

exercice donné, il suffit de connaître le
CAHT de cet exercice et les divers
coefficients de pondération
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Ceci nécessite le calcul des ratios de rotation

des postes suivants :

 stocks
 crédit clients
 crédit fournisseurs

et la connaissance des coefficients de pondération

Le temps d’écoulement ou ratio de rotation d’un poste s’obtient

en divisant le montant moyen du poste par le flux de ce poste

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Les ratios du BFR

Stock de marchandises =
St moyen de marchandises X 360j
(entreprise Achats revendus de marchandises
commerciale)

Stock moyen de MP, M =

St m de MP, M & F consommables X 360j

et F consommables Achats consommés correspondants

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Stock moyen de =
Stock moyen de Produits Finis
X 360j
Produits Finis Production vendue au prix de revient

Durée du crédit =
Encours clients X 360j
clients Ventes TTC

Durée du crédit = Encours fournisseurs X 360j

fournisseurs Achats TTC

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Les coefficients de pondération

Le coefficient de pondération (ou ratio de
structure, ou ratio de proportionnalité)
mesure l’importance de ce poste par rapport
au CAHT.

Il se présente sous la forme d’un rapport

dont le numérateur est le dénominateur du
ratio de rotation est dont le dénominateur
est le CAHT

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P
TE = X 360
Flux annuel du poste

Flux annuel du poste

CS =
CAHT
Exemple:
Le montant moyen du poste client (encours client) = 150.
Le CAHT est de 3000
TVA = 20%

TE = 150
x 360 = 15 jours
3000 x1.20
CS = CATTC/CAHT = (3000 x 1.20) / 3000 = 1.20

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Pour chaque élément du BFRE (ST,

crédit clients, TVA déductible, crédit
fournisseurs, organismes sociaux,
TVA collectée) on calcule le % qu’il
représente par rapport au CAHT

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Besoin (ou ressource) de financement

on multiplie le CS par le délai

d’écoulement spécifique à l’élément
considéré pour obtenir le nombre de jours
de CAHT qu’il représente

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Exemple: besoin de financement

Poste client
TE = 15 jours
CS= 1.2

Besoin à financer = 1.20 x 15 = 18j de CAHT

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Exemple:Ressource de financement
Poste fournisseurs

Les achats annuels = 10 000 HT (TVA 20%)

Le CAHT annuel = 40 000 HT
Le solde du compte fournisseurs s’élève à 2400 TTC

TE = (2 400 x 360) / 12 000 = 72 j

CS = 12000 / 40 000 = 0.3

Ressource de fin = 72 x 0.3 = 21.6 j de CAHT

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Le calcul des délais du crédit clients

Le calcul dépend des informations dont on dispose

Durée du crédit client = n jours.

Dans ce cas, tous les clients ont le même
crédit qui est aussi le crédit moyen : TE =n

Durée du crédit = n jours fin de mois

Dans ce cas, tous les clients ne bénéficient pas
de la même durée de crédit, il faut donc
calculer la durée moyenne du crédit accordé

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Exemple :
Crédit de 30 jours fin de mois, le 10 du mois
suivant.
si l’achat a lieu en début de mois, le client
règle 70 jours plus tard

si l’achat a lieu en fin de mois, il règle 40

jours plus tard.

La durée moyenne = (70 + 40)/2 = 55 jours.

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Le calcul des délais salaires et charges sociales

(salariales et patronales)

2/ Les salaires
Si le règlement a lieu le dernier jour du mois, la dette moyenne de l’entreprise
correspond à: 0 + 30
= 15 jours de salaires
2
TE = 15 jours

CS = Salaires annuels / CAHT

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2/ Les charges sociales

Si on considère que les charges sociales générées

depuis le début du mois ne sont payées que le 10 du
mois suivant, on a:

40 + 10
TE = = 25 jours
2

CS = Charges sociales annuelles/CAHT

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Exemple d’application: Soit une entreprise avec :

CA annuel = 100 000 HT
Achat de matières premières 56 000 HT
Autres charges externes 1 000 HT
Charges de personnel 30 000
Durée de stockage des MP 35 j
Durée de stockage des en-cours 15j
Durée de stockage des PF 25j
Durée du crédit clients 75j
Les fournisseurs de MP et autres charges externes sont réglés
à 60j
Les salaires sont réglés en fin de mois
On suppose que les en-cours contiennent en moyenne la
consommation totale des MP et la moitié des charges. Le taux
de TVA =20%
-Calculer le BFR normatif
-Déterminer le BFR nécessaire pour un CAHT de 230 000
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Méthodologie du calcul
Éléments du BFR Durée d’écoulement ou Coefficient de Besoins à Ressources de
délais moyen pondération financer financement
Stock de MP
Stock des en-
cours
Stock des
produits finis
Crédit clients
TTC
Crédit
fournisseurs TTC
Rémunérations
du personnel
……………./……….
Total x jours y jours

BFR en jours de CAHT = x – y = j CAHT

BFR en valeur:
 CAHT annuel/ 360 = M par jour
 BFR en valeur = M x j

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 1.Calcul du BFR normatif
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Éléments du BFR Durée Coefficient de Besoins à financer Ressources de

d’écoulement pondération financement
Stock de MP 35 j 56 000/100 000 = 35j x 0.56 = 19,6
0.56
Stock des en- 15j [56 000 + (1 000 + 15j x 0.7 =10.5
cours 30 000)/ 2] / 100 000
= 0.7
Stock des 25j (56 000 + 1000 + 25j x 0.87 =
produits finis 30 000)/100 000 = 21.75
0.87
Crédit clients 75j 1.20 75j x 1.20 = 90
TTC
Crédit 60j [(56 000 + 1 000) x 60j x 0.684 =
fournisseurs TTC 1.20] /100 000 = 41.04
0.684
Rémunérations 15j 30 000/ 100 000 = 15j x 0.3 = 4.5
du personnel 0.3
Total 141.85j 45.54j
BFR normatif
96.31j CAHT

2. Le BFR pour un CAHT de 230 000 :

(230 000/ 360) x 96.31j = 61531,4 dh ou 26%

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Calcul du BFR normatif compte tenu

de l’incidence de la TVA (art 17 et 29
de la loi relative à la TVA)

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La TVA collectée sur les ventes au cours d’une période

donnée doit être déclarée au fisc avant l’expiration du mois
suivant cette période

Mois m Déclaration avant Mois m+1

TVA collectée en l’expiration du

Mois m Mois m+1

Durée moyenne
0j 15j 30j 30j

Crédit sur TVA 15j (moyenne du mois) + 30j

collectée= 45 j

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La TVA payée sur les biens et les services au titre d’une période
donnée est déduite de la TVA collectée avec le décalage d’un
mois. Ce décalage ne s’applique pas à la TVA sur les achats
d’immobilisations qui est déductible le mois même

Mois m Sur déclaration Mois m+1

TVA déductible au avant l’expiration du
titre du mois m

TVA sur achats de biens Mois m

et services de m-1 Mois m+1
Durée moyenne 30j
0j 15j 30j 30j

Durée de financement de
15j + 30 + 30j
la TVA déductible = 75 j

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Exercice 2
Une société désire connaître le montant de son fonds de roulement normatif et vous
communique les informations suivantes pour l’année n (en 1000 dh):
CAHT de l’exercice: 30 000 dh les clients paient selon les modalités suivantes:
20% au comptant
40% à 30 jours
40% à 30 jours fin de mois
le crédit obtenu des fournisseurs: 30 jours fin de mois, le 10 du mois suivant
 durée d’écoulement des stocks:
stock de MP: 30 jours
stock de PF: 45 jours
coût d’achat des MP consommées: 11 000 dh
coût de production des produits vendus: 17 000
achat HT: 9 000 dh; TVA 20%
frais de personnel: 7 900 dh
charges sociales salariales: 10% des salaires bruts
charges sociales patronales: 25% des salaires bruts
les salaires sont réglés
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91 sociales le 10 du mois suivantfacebook.com/IKO.GES
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Solution:
Pour chaque poste il faut calculer le TE et le CS
Stock de MP
TE = 30 jours
CS = (11 000/ 30 000) =0.37
Stock de PF
TE = 45 jours
CS = (17 000/ 30 000)= 0.57
Clients
TE = (0 jour x 20% + 30 jours x 40% + 45 jours ((60 + 30)/2) x 40% = 30 jours
CS = CATTC/CAHT = 1,20
Fournisseurs
TE = (70 + 40 ) / 2 = 55 jours ou (60 + 30 ) / 2 + 10 = 55 jours
CS = (9000 x 1.20)/ 30 000 = 0.36

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 Salaires
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On a frais de personnel = salaires nets + charges sociales

et: salaires nets = 0.90 salaires bruts
donc: 7900 = 0.90 SB + (0.10 + 0.25) SB = 1.25 SB
Salaires nets = (7900/1.25) x 0.90 = 5688
Charges sociales = 7900 – 5688 = 2212
TE = 15 jours
CS= (5688/30000) = 0.19
Charges sociales
TE = 25 jours
CS = (2212 / 30000) = 0.07
TVA déductible:
TE = 75 jours
CS = (9000 x 0.20)/ 30 000 = 0.06
TVA collectée
TE = 45 jours
CS = 0.20
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Postes en jours de CAHT

Postes TE CS Actif (besoins à Passif (ressources de
financer) financement)

Stock de MP 30 jours 0.37 11.1

Stock de PF 45 jours 0.57 25.65

Clients 30 jours 1.20 36

Fournisseurs 55 jours 0.36 19.8

Salaires 15 jours 0.19 2.85

Charges sociales 25 jours 0.07 1.75

TVA déductible 75 jours 0.06 4.5

TVA collectée 45 jours 0.20 9

Fonds de roulement normatif 77.25 33.4

En jours de CAHT 77.25 – 33.4 ≈ 44j

En DH (30 000 X 44)/360 = 3667
En % du CAHT (3667 X 100)/30 000 = 12.2%

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Prévisions du BFR normatif

On prévoit pour l’exercice (n+1), un CAHT de 55 000 dh; quel sera le

BFR normatif?

S’il n’y a pas de changement dans les conditions d’activité, les

coefficients de structure restent constants d’où:

BFR normatif =
(55 000 x 44)/ 360 = 6722 dh
ou 55 000 x 12.2 ≈ 6720 dh

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Exercice 3
Une entreprise industrielle envisage la réalisation d’une
production de 80 tonnes d’un produit P qui sera destinée à deux
catégories de clients A et B suivant les indications ci-après :

Catégories Quantités Prix de vente HT

Clients A 30 tonnes 1 0000 Dh
Clients B 50 tonnes 9600 Dh

Le coût de production à la tonne se répartit comme suit :Charges

variables :

Matières premières 4300

Salaires 2000
Charges sociales 800
Autres matières et fournitures (HT) (énergie...etc.) 600
Coût variable moyen à la tonne 7 700

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•Charges fixes :
•Salaires : 25 000
•Charges sociales (40% des salaires)
•Autres charges (fixes) 40 000 (dont 75% des amortissements)

Informations complémentaires

•Les clients de la catégorie A règlent à 45 jours

•Les clients de la catégorie B règlent à 70 jours
•Les fournisseurs des matières premières sont réglés à 30 jours
•Les fournisseurs des autres matières et fournitures et de autres
charges sont réglés le 30 du mois suivant
•Le stock minimum de matières premières est estimé à 30 jours de
production
•Les salaires sont réglés le 5 du mois suivant
•Les charges sociales sont réglées le 15 du mois suivant
•Le taux de la TVA est de 20% sur les achats des matières premières
et fournitures et autres charges

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Travail à faire :
1/ Calculer le FDR normatif en nombre de jours, en % et en valeur
du CAHT
2/ Déterminer le montant du BFR normatif pour un chiffre d’affaires
supérieur de 20% par rapport au précédent

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Eléments du BFR T.E en C.S Besoin Ressource de

jours à financement
finance
r
Stock de MP 30 (4300 x 80)/780000 (CAHT) = 13.2
0.44
Clients 60.625 1.2 72.75
(1)

Fournisseurs 30 (4300 x80)1.2/780000 = 0.529 15.87

MP
Matières et 45 (600 x 80)1.2/780000= 0.07 3.15
fournitures
autres charges 45(2) 10000 x 1.2 /780000 =0.015 0.675
(fixes)
Salaires 20 (3) (2000 x 80)/780000 =0.205 4.1
- variables 20 25000/780000 = 0.03 0.6
- fixes
Charges sociales 30(4) 800x80/780000 =0.08 2.4
- variables 30 40000 /780000 =0.05 1.5
- fixes
TVA collectée 45 780000 x 0.2 /780000 =0.2 9
TVA déductible 75 (5) 402000 x 0.2 / 780000 = 0.103 7.725
Total 93.675 37.295
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(1) : TE clients : (45 x 30 + 70 x 50)/30 +50

(2) : ôter la part des amortissements = 40000 – 30000 = 10000 (frais
fixes indépendants du volume de la production)
(3) :15 (moyenne du mois) + 5 jours du mois suivant
(4) :15 (moyenne du mois) + 15 jours du mois suivant
(5) :402 000 = 4300 x 80 + 600x 80 + 10000(charge de structure)
1/ BFR :
en nombre de jours de CAHT = 93.675 – 37.295 = 56.38 jours
en % du CAHT = 56.38/360 = 0.156 ou 16%
en valeur du CAHT = 780 000 x 0.16 = 124 800
2/ Pour un CAHT de 25% supérieur on aura :
CAHT = 780 000 x 1.25 = 975 000
BFR = 975 000 x 0.16 = 156 000

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Exercice 4

Considérons les informations suivantes :

 Ventes de marchandises HT : 7 000
 Achats de marchandises HT : 2800
 Coût d’achat des marchandises vendues : 2820
 Stock moyen HT de marchandises en stock durant l’année : 400
 Solde moyen TTC du poste fournisseurs durant l’année : 600
 Solde moyen TTC du poste client durant l’année : 750
 Taux de TVA 18,6% (TE TVA déductible et collectée = 35 j)

Travail à faire

 Calculer le BFR normatif

 Refaire les calculs dans les situations suivantes

 Le chiffre d’affaires augmente de 20%

 Le chiffre d’affaires augmente de 100%
 Le TE des stocks augmente de 8,936 jours
 Le TE des clients diminue de 12, 522 jours
 Le taux de TVA passe de 18,6% à 10%
 Le coût d’achat des marchandises vendues diminue de 10%
 Le coût d’achat des marchandises vendues diminue de 10%, et le
stock moyen diminue également de 10%
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Corrigé
1/

TE CS Besoin à Ressource de
Postes financer financement
Stock de (Stock moyen/CAMV) x 360 = CAMV/CAHT = 2 820/7 000 20,57
marchandises (400/2 820) x 360 = 51,064 =0, 403
Clients (750/ 7000 x 1,186) x 360 = 32,522 1,186 38,57
Fournisseurs (600 / 2 800x1, 186) x 360 = 65,045 3320,8/7000= 0,474 30,83
TVA déductible 35 (2 800 x 0,186)/ 7000 = 0,074 2,59
TVA collectée 35 0, 186 6,51
Total 61,73 37,34
BFR en jours de CAHT 24,39 j CAHT
Montant du BFR = 24, 39 x 7 000/360 = 474,25 F

2/ Si le CAHT augmente de 20% le montant du BFR va augmenter lui aussi de 20% soit 474,25 x 1,20 = 569,1

3/ S i le CAHT double (augmentation de 100%), le BFR va lui aussi être multiplié par 2 soit : 474,25 x 2 = 948,5

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4/ Le TE des stocks augmente de 8,936 :

TE CS Besoin à Ressource
Postes financer de
financement
Stock de 51,064 + 8,936 = 60 2 820/7 000 =0, 403 24,18
marchandises
Clients (750/ 7000 x 1,186) x 360 = 32,522 1,186 38,57
Fournisseurs (600 / 2 800x1, 186) x 360 = 65,045 3320,8/7000= 0,474 30,83
TVA 35 (2 800 x 0,186)/ 2,59
déductible 7000 = 0,074
TVA collectée 35 0, 186 6,51
Total 65,34 37,34
BFR en jours de CAHT 28 j CAHT
Montant du BFR = 28 x 7 000/360 = 544,44 F

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5/ Diminution du temps d’écoulement du poste client de 12, 522 jours

TE CS Besoin à Ressource de
Postes financer financement
Stock de (400/2 820) x 360 = 51,064 2 820/7 000 =0, 403 20,57
marchandises
Clients 32,522 – 12, 522 = 20 1,186 23,72
Fournisseurs (600 / 2 800x1, 186) x 360 = 65,045 3320,8/7000= 0,474 30,83
TVA déductible 35 (2 800 x 0,186)/ 7000 2,59
= 0,074
TVA collectée 35 0, 186 6,51
Total 46,88 37,34
BFR en jours de CAHT 9,54 j CAHT
Montant du BFR = 9,54 x 7 000/360 = 185,5 F

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Fonds de
Roulement Normatif
Cas de synthèse

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Dans le cadre de sa stratégie

de diversification, une
entreprise compte acquérir un
matériel de production d’un
montant de 187 500 Dh

amortissable en 5 ans.
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La capacité de production de cet

investissement est de: 1500
unités par an et un excédent
brut d’exploitation de 600 Dh
par unité vendue.

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Pour cette entreprise la rentabilité de ce

projet est évidente. Le montant de
l’investissement va être récupérer en
moins de 6 mois, puisqu’il va dégager
un excédent net d’impôt de:
522 000 Dh = 1500 x 600 x 0.58
(l’impôt sur les société est de 42%).

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Pourtant, la banque lui refuse le

financement sous prétexte de
l’insuffisance de fonds de roulement
et une trésorerie assez faible.
D’ailleurs, la banque a fait savoir à
cette entreprise son refus de toute
augmentation de la ligne de
découvert (crédit de caisse)
actuelle.
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Devant ce refus, l’entreprise se

retourne vers ses actionnaires

pour solliciter de leur part une

avance en compte courant.

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Ces derniers répondent favorablement

et avancent un montant de…
547 500 Dh.
Ainsi, l’entreprise va réaliser son
investissement et disposer d’une
marge de manœuvre de :
360 000= (547 500 – 187 500)
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L’entreprise ne doit se
permettre aucun écart
défavorable de trésorerie
puisque la banque s’oppose à
tout financement
supplémentaire à court terme.
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Cette entreprise vous communique

les informations suivantes et vous

demande de lui expliquer les raisons

du refus de la banque de financer ce

projet.

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la fiche de coût et de résultat unitaire est la suivante :

Prix de vente unitaire……………… 2 000
Coût de production unitaire 1 250

- Matières premières………800

- Main d’œuvre directe……300

- Salaires indirects…………100

- Dotations aux amortist….50

Coût de transport unitaire 200
Coût de revient unitaire 1 450
Résultat unitaire 550
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- l’approvisionnement en matières
premières va imposer un stock
qui devrait tourner 4 fois par mois

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BloG d'Economie et Gestion GESTION FINANCIERE

- une fois la fabrication terminée, il

estime devoir attendre un mois,
en moyenne avant que la vente
ne se réalise

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- les salaires étant payés en fin de

mois, l’entreprise estime que les
salariés lui font une avance
moyenne d’un demi mois de
salaire

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BloG d'Economie et Gestion GESTION FINANCIERE

- la TVA collectée est à verser

dans un mois
- la TVA déductible est à
récupérer dans deux mois
- le taux de la TVA est de 20%

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- les fournisseurs accordent un

mois de crédit

- les clients vont exiger un délai

compris entre 2 mois et 2.5 mois
de crédit
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 Travail à faire :
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1- Calculer le BFR
normatif dans les deux cas du
délai clients (2 mois et 2.5
mois)
2- Déterminer le niveau
d’activité optimum compte
tenu de la contrainte du BFR
maximum (360 000)
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BloG d'Economie et Gestion GESTION FINANCIERE

3- Déterminer l’incidence de cet

investissement sur l’équilibre
financier de l’entreprise en
calculant la variation de l’encaisse

4- Conclure

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Délais en mois

Stocks de MP…… 0.25

Stocks de PF……. 1
Clients …………... 2 ou 2.5
TVA déductible…. 2
Fournisseurs …… 1
Salaires ………….. 0.5
TVA collectée……
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Postes Montants TE en mois CS TE x CS

de CAHT
Emplois Ressources

Stock de matières 800 0.25 (800/2000) = 0.4 0.1

premières

Stock de produits 1200 1 (1200/2000) = 0.6

finis 0.6

Clients (TTC) 2400 = (2000 x 1.20) 2 (2400/ 2000) = 2.4

1.2
TVA récupérable 200 = (800+200)x 2 (200/2000) = 0.1 0.2
sur achats de MP 0.20
et transport

Fournisseurs 1200 = (800+200)x 1 (1200/2000) = 0.6

(TTC) 1.20 0.6

Salaires 400 = (300 + 100) 0.5 (400/2000) = 0.2 0.1

TVA collectée 400 = 2000 x 0.20 1 (400/2000) = 0.2
0.2
BFR en mois de CAHT = emplois – ressources = 3.3 – 0.9 = 2.4

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2/ le volume d’activité optimum

La marge de manœuvre dont dispose

cette entreprise est de 360 000 F qui est

égal à l’avance des associés : 547 500

moins le montant de l’investissement :

187 500.
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L’ apport des associés est une avance

inscrite au passif circulant (comptes
d’associés créditeurs) que l’entreprise doit
rembourser à court terme.

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Ce montant de 360 000 sera

utilisé comme une couverture
du BFRE induit par le nouvel
investissement.

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l’entreprise ne doit pas

compter sur un crédit
bancaire pour couvrir
le BFR additionnel

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le montant de 360 000 doit

être considéré comme un
BFRE maximum et calculer
en conséquence le chiffre
d’affaire correspondant

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Le CA qui peut être associé au

montant maximum du BFRE =

BFRE = 2,4 mois CAHT

BRRE annuel = 2,4/12 = 20% CAHT

360 000 = 20% CAHT

CAHT = 360 000/0.20 = 1 800 000 Dh

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Ce CAHT correspond à un volume

de production de :

1 800 000 / 2000 (PVU) = 900 U

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- la capacité de production de
l’investissement est de 1500 unités.

CA = 1500 x 2000 = 3000 000

BFRE = 3000 000 x 0,2 = 600 000

- l’entreprise ne pourra couvrir que

360 000 de ce BFRE et aucune
possibilité de financement n’est
disponible pour le reliquat.
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Si le TE clients varie de 2 mois à 2.5

mois, le BFRE passe de 2.4 mois à 3
mois de CAHT ou 25%
- le CA associé au montant maximum
du BFRE (360 000) =
360 000/ 25% = 1 440 000.
- un volume de production de 720 U
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si l’entreprise désire couvrir son BFRE à

concurrence de 360 000, une variation
du délai clients de 0.5 mois va entraîner
une diminution de 20% du volume de
production.

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L’équipement sera
alors sous utilisé et le
taux de sous-emploi
est de :

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- pour un volume de production de 900

unités (TE clients = 2 mois) :

(1500 – 900)/1500 = 40%

- pour un volume de production de 720

unités (TE clients =2.5 mois) :

(1500 – 720)/1500 = 52%

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3/ les incidences sur l’équilibre financier de

l’entreprise

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L’équilibre financier de l’entreprise sera

évalué à travers la variation de
l’encaisse induite par cet
investissement.
Ce calcul est à faire dans les deux cas
du TE clients (2 et 2.5 mois).
Le calcul peut se faire à partir
de l’excédent de trésorerie
d’exploitation (ETE), ou à partir du
tableau de financement.
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Variation de l’encaisse à partir de

l’ETE

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L’ÉTÉ (Operating cash flow)

Solde entre les R et les D d’exploitation

L’ETE est un indicateur de la variation de trésorerie liée
directement à l’exploitation. Il est utile pour apprécier la
capacité théorique de l’entreprise à rembourser ses dettes.
L’ETE peut être calculé de deux manières :

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ETE = les encaissements d’exploitation (CA –

augmentation du crédit client) – les
décaissements d’exploitation (charges
d’exploitation – augmentation de la dette
fournisseurs – augmentation des autres charges
d’exploitation)

ETE = EBE – augmentation du BFRE

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L’ETE traduit l’excédent des liquidités

dégagées par l’exploitation. Il prend en
compte les décalages financiers (délais
d’encaissement des créances et de
remboursement des dettes et les
variations des stocks).

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L’ETE permet aussi de faire la distinction entre le

résultat et la trésorerie du fait justement des

décalages financiers (variation du BFRE). Un résultat

bénéficiaire tel qu’il ressort du CPC ne signifie pas

toujours une trésorerie positive, alors qu’un résultat

déficitaire peut s’accompagner d’une trésorerie

positive

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Délai clients
2 mois 2.5 mois
Excédent brut 900 X 600 (*) = 540 432 000
d’exploitation 000
EBE
- variation du BFR - 360 000 - 360 000
d’exploitation
= Excédent de 180 000 72 000
Trésorerie
d’Exploitation
(ETE)
- flux - 187 500 - 187 500
d’investissemen
t
= Variation de - 7 500 - 115 500
l’encaisse
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coût de revient (600 = Prix de vente – (matière première +

main d’œuvre + salaires + coût de transport). L’EBE ne tient
pas compte des amortissements.

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La variation de l’encaisse montre

que cette entreprise ne pourra pas
rembourser la totalité de l’avance en
compte courant de ses associés.
L’entreprise doit même demander
ses associés de prolonger cette
avance pendant quelque temps
encore pour un montant de 7500
dans le cas d’un délai clients de 2
mois et de 115 500 dans le cas où le
délai clients est de 2.5 mois.

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Ce cas montre qu’il faut faire la différence

entre un délai de récupération de
l’investissement qui donne une appréciation
sur la rentabilité d’un projet et le délai des
retours de trésorerie qui garantissent
l’équilibre financier de l’opération.

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Chapitre 2:

la gestion de trésorerie

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INTRODUCTION

La gestion de trésorerie consiste à

prévoir
et anticiper les mouvements de la
trésorerie.

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Elle permet à l’entreprise d’estimer

dans quelle mesure elle devra faire
face aux besoins de fonds ou en cas
d’excédents, de réaliser des
placements.

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Elle essentielle pour l’optimisation

de la gestion financière de
l’entreprise.

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Cette gestion nécessite la

connaissance de la nature, des
montants et de la périodicité de tous les
flux de trésorerie.

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La période de prévision peut être

l’année, le semestre, le trimestre ou le
mois.

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Elle se base sur l’établissement de

budgets qui concernent les opérations
d’exploitation et les opérations hors
exploitation.

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a. budget des ventes

b. budget de la production
c. budget des approvisionnements
d. budget des investissements
e. le budget général et les états fin. Prévisionnels

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Bien que le budget de trésorerie

constitue l’outil fondamental pour
cette prévision, il ne faut pas la limiter
aux seuls flux de liquidités.

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La planification financière fait appel

aussi aux autres états prévisionnels :
BL prévisionnel,
CPC prévisionnel et le Tableau des flux

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Le schéma suivant
montre l’imbrication de
ces états prévisionnels

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ACTIF PASSIF
Immobilisations CPC
Budget hors incorporelles prévisionnel
exploitation Fonds
Immobilisations propres RN
investissement
corporelles
Budget hors
Immobilisations
exploitation
financières Dettes financement
financières
Stocks
FDR Budget des
Budget des achats
ventes Dette
fournisseurs
et autres CPC
Créances BFR
clients et autres dettes prévisionnel
créances Dividende et
TN Trésorerie
Passif impôt
Trésorerie Actif

BUDGET DE TRESORERIE
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Section 1

le budget des ventes

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Un budget des ventes est:

Un chiffrage en volume permettant de situer le

niveau d’activité des services commerciaux
Un chiffrage en valeur des recettes permettant de
déterminer les ressources de l’entreprise

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 ne doivent pas être pris en compte ni les produits

non encaissables ni les charges non décaissables

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Budget des ventes

Ventes TTC (montants Encaissements : montants à encaisser suivant les délais de règlement des clients
facturés aux clients)

Créances Montants Janvier Février Mars Avril Mai ../..

TTC
client
(bilan)
Janvier ,,

Février ,,

Mars ,,

Avril

.. / .. ,,

Dont TVA sur ventes (TVA

collectée)*

Après avoir calculer le montant (TTC) total des encaissements du mois, il faut calculer la TVA collectée.
(Exemple : le total TTC des encaissements du mois est de 300, le taux de la TVA est de 20%. La TVA
collectée au titre de ce mois est de (300 x 0.20)/1.20 = 50

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Budget des achats

Achats TTC Décaissements : montants suivant les délais de règlement des fournisseurs
Dettes Montants Janvier Février Mars Avril Mai ../..
fournisseurs TTC
(bilan)
Janvier ,,

Février ,,

Mars ,,

Avril

,,

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Budget des charges diverses

Montants TTC Janvier Février ../..

Charges à payer ,,

Salaires ,,

Charges sur salaires ,,

Autres charges ,,

Dont TVA sur charges

Prévoir des lignes pour les charges à payer figurant au BL

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Sous budget des opérations hors exploitation

Janvier Février Mars ../..

Remboursement d’emprunts

Dividendes

Impôts sur les bénéfices

Frais financiers ../..

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Sous budget TVA

Janvier Févrie Mars Avril Mai ../..

r

TVA collectée à verser (1)

TVA récupérable (2)

TVA à payer (TVA collectée –

TVA récupérable) (3)

TVA à payer figurant au

bilan s’il y a lieu

TVA récupérable (figurant au

bilan s’il y a lieu)

Total TVA à payer

reporter ici les montants de la TVA collectée

reporter ici les montants de la TVA récupérable
faites attention aux délais de paiement de la TVA

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BloG d'Economie et Gestion GESTION FINANCIERE

Le budget de trésorerie fera également apparaître

les encaissements et les décaissements qui
proviennent des flux réels de la période précédente
: ce sont les dettes et les créances qui figurent dans
la situation (bilan) établie à la fin de la période
précédente
- Les ventes non encaissées ou les charges non
décaissées au cours de la période du budget
constitueront les créances et les dettes figurant
dans le bilan de la période suivante.
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Le tableau final peut se présenter sous

la forme suivante :

J F M A M J J A S O N D

Trésorerie BL X Y
initiale

Encaissem + +
ents

Décaissem - -
ents

Trésorerie X Y
finale

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Le bilan d’une entreprise au 31/12/07 se présente ainsi (en

milliers de DH) :

Immobilisations 44 736 Capital 56 960

Dépôts et cautionnement 744 Résultat 5764
Stocks 55 920 Dettes à moyen terme 7200
Clients 984 Comptes courants associés 8640
TVA déductible 288 Fournisseurs 19940
Caisse 3 192 Autres créanciers (dette sur acquisition 2920
d’immo)
Charges de personnel à payer 432

TVA à payer 288

Banque (SC) 3720

Total 105864 Total 105864

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Pour le premier semestre 2008, les prévisions suivantes vous

sont communiquées (en milliers de DH) :

Ventes (HT) Achats (HT) Salaires Autres charges d’exploitation HT

Janvier 9000 13500 3420 1080

Février 10800 10800 2700 1260
Mars 18000 5400 3000 720
Avril 9000 8100 3150 900
Mai 15000 13500 3600 1260
Juin 16200 5400 3150 900
Total 78000 56700 19020 6120

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-Les clients règlent selon les modalités suivantes :

50% dans le mois, 20% à 30 jours fin de mois, 30% à 60 jours fin de mois
-Les fournisseurs sont réglés selon les modalités suivantes :
60% à 30 jours fin de mois, 20% à 60 jours fin de mois, 20% à 90 jours fin de mois
-Les charges sociales sont estimées à 40% du montant des salaires et sont payées le mois suivant
-Le taux de la TVA sur ventes, achats et autres charges d’exploitation est de 20%
-Le règlement de la TVA se fait par chèque à l’intention du fisc à la date de son exigibilité compte tenu
des règles en vigueur concernant la déductibilité
-Les ACE sont payées dans le mois de leur constatatain

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-Une décision du conseil d’administration réuni le 30 juin 2007 avait stipulé que la société pratiquera une
politique de distribution des bénéfices à hauteur de 25% concernant les exercices 2007 à 2009 et que les
dividendes sont à verser au mois d’Avril de chaque année.
-Les charges de personnel à payer sont payables par tiers en Février, Mars et Avril 2008
-Les encaissements des comptes clients figurant au bilan s’effectueront mensuellement par tiers à partir
du mois de Février 2008

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-Les règlements des comptes fournisseurs figurant au bilan se feront par quart en Mars, Mai, Juillet et
Septembre 2008
-La TVA déductible figurant au bilan concerne les achats et les frais de Décembre 2007
-Le règlement de la TVA à payer figurant au bilan est prévu en deux montants équivalents en Janvier et
Février 2008
-Les conditions bancaires de remboursement des emprunts à moyen terme figurant au bilan prévoient
quatre échéances de montant équivalent : 28 Février, 31 Mars, 30 Juin et 30 Septembre.
-Le remboursement des autres créanciers est prévu en deux échéances d’un montant égal en Mars et
Septembre 2008.

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On vous demande d’établir le budget de trésorerie concernant le premier semestre 2008 en négligeant les
intérêts des emprunts.
On vous demande, par la suite, de porter une appréciation sur les résultats obtenus et d’en déduire vos
recommandations concernant le politique de trésorerie de l’entreprise.

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Correction de l’exercice 1 Budget de Trésorerie

1/ Sous budget des ventes
Délais Clients : 50% dans le mois, 20% à 30 jours fin de mois, 30% à 60 jours fin de mois

Mt. TTC Janvier Février Mars Avril Mai Juin BL

Encaissements prévisionnel
Bilan (clients) 984 328 328 328
Janvier 10800 5400 2160 3240
Février 12960 - 6480 2592 3888
Mars 21600 - - 10800 4320 6480
Avril 10800 - - - 5400 2160 3240
Mai 18000 - - - - 9000 3600 5400
Juin 19440 - - - - - 9720 9720
Total encaissements/mois 5400 8968 16960 13936 17640 16560
Dont TVA/ventes 900 1495 2827 2323 2940 2760

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2/ Sous budget des achats

Délais Fournisseurs 60% à 30 jours fin de mois, 20% à 60 jours fin de mois, 20% à 90 jours fin de mois

Mt. Janvi Févri Mars Avril Mai Juin BL

Décaisseme TTC er er prévision
nts nel
Bilan :( 19940 4985 4985 9970
F/ss)
Janvier 16200 9720 3240 3240
Février 12960 - - 7776 2592 2592
Mars 6480 - - - 3888 1296 1296
Avril 9720 - - - - 5832 1944 1944
Mai 16200 - - - - - 9720 6480
Juin 6480 - - - - - - 6480
Total - 9720 1600 9720 1470 1296
décaissements/mois 1 5 0
Dont TVA/achats - 1620 2667 1620 2451 2160

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3/ Sous budget des salaires et charges sociales

Décaissements Montants Janvier Février Mars Avril Mai Juin Bilan

prévisionnel

Bilan Charges à payer 432 144 144 144

Salaires * 19020 3420 2700 3000 3150 3600 3150

Charges sur salaires* * 7608 - 1368 1080 1200 1260 1440 1260
Total des décaissements/mois 3420 4212 4224 4494 4860 4590

* les salaires sont supposés payés le mois même

** les charges sociales représentent 40% des salaires et sont payables le mois suivant

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4/ Sous budget des autres charges d’exploitation ACE

Décaissements Janvier Février Mars Avril Mai Juin

Montants TTC 1296 1512 864 1080 1512 1080
TVA /ACE 216 252 144 180 252 180
Les ACE sont supposées payées le mois de leur constatation

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5/ Sous budget de la TVA

Règle :
-TVA collectée à verser le mois suivant le mois de son encaissement
-TVA sur achats récupérable le 2ème mois suivant son décaissement
Exemple :
TVA à payer en juin = VA sur ventes encaissées en Mai – TVA sur achats récupérable décaissée en avril

Février Mars Avril Mai Juin Bilan

prévisionnel
Janvier

TVA collectée à verser 900 1495 2827 2323 2940 2760

TVA récupérable sur achats + 216 1872 2811 1800 2703 2340
TVA / ACE

TVA à payer/ opérations du - 900 1279 * 955 (-488) 652** TVA col. 2760
semestre (TVA collectée – TVA récup. 5043
TVA récup)

TVA à payer BL (+) 144 144

TVA récup BL (-) 288***

Total TVA à payer 144 756**** 1279 955 0 652

* (1495 – 216)
** 652 = (2940 – 1800) – 488 (montant récupérable restant de la déclaration du mois de Mai)
*** TVA récupérable sur achat de décembre
**** 756 = TVA à payer sur opérations de janvier + TVA à payer BL–TVA récupérable BL (qui concerne les opérations de
décembre) soit : 144+900-288

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6/ Sous budget des charges hors exploitation CHE

Décaissements Janvier Février Mars Avril Mai Juin Bilan

prévisionne
l

Emprunts à 1800 1800 1800 1800

MT

Autres 1460 1460

créanciers

Dividendes 1441 4323*

Total - 1800 3260 1441 - 1800

* va figurer au bilan prévisionnel comme un résultat en instance d’affectation

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7/ Le budget de trésorerie du semestre

Janvier Février Mars Avril Mai Juin

Encaissements 5400 8968 16960 13936 17640 16560

Vente
Décaissements - 9720 16001 9720 14705 12960
- Achats
- Salaires et CS 3420 4212 4224 4494 4860 4590
- ACE 1296 1512 864 1080 1512 1080
- CHE - 1800 3260 1441 - 1800
- TVA à payer 144 756 1279 955 0 652
ENC - DEC 540 -9032 -8668 -3754 -3437 -4522
Trésorerie initiale - 528
*

Trésorerie 12 -9020 -17688 -21442 -24879 -29401

cumulée

* Trésorerie initiale = solde du bilan = trésorerie actif – trésorerie passif

Banque (Passif) = (3720) – Caisse & CCP (3192) = - 528

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Conclusions
-Ce budget de trésorerie présente un déficit important quasi-
structurel sachant qu’il est tenu hors intérêts sur emprunts
-Pistes explicatives :
oPerformance commerciale en termes de ventes (voir ratio
ventes/ achats) faible
oPolitique d’approvisionnement et donc de stockage
inefficiente ? (voir poids des stocks au bilan : 53% de l’actif)
oInsuffisance du FDR ? (FDR positif au bilan)
oPolitique commerciale inefficiente (crédit client/crédit
fournisseurs) ?
oPoids des charges ?
-Parmi ces pistes non limitatives, les hypothèses les plus fortes
sont relatives au niveau de la performance commerciale et la
politique d’approvisionnement et de stockage qui ‘’plombent’’ le
budget de trésorerie de l’entreprise

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Exemple chiffré

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Au 31/12/n, une entreprise présentait le bilan simplifié (en

1000 dh) suivant :

Actif Passif
Immobilisations 100 000 Capital et réserves 136 500
Stock de 40 000 Emprunts 30 000
marchandises
Créances clients 48 000 Dettes fournisseurs 20 000
Trésorerie actif 2500 Trésorerie passif 4 000
TOTAL TOTAL
190 500 190 500

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Les ventes des mois de novembre et de

décembre ont été de 60 000 chacun.

Les ventes prévues pour les quatre mois

de l’année 2007 ont été les suivantes :

 50 000 en janvier,

 66 000 en février

 66 000 en mars et

 80 000 en avril.
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Les ventes s’effectuent à

40% au comptant, 40% à 30
jours, 20% à 60 jours.
Le coût de revient des achats
représente 80% des ventes

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Les achats sont effectués au cours

du mois qui précède les ventes. Ils
sont payés au comptant pour 50% et
à 30 jours pour le solde
Les autres charges d’exploitations
s’élèvent à 2 000 par mois et ils sont
payés au comptant
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L’entreprise prévoit l’acquisition d’une

immobilisation d’une valeur de 15 000 en
mars
Les immobilisations au bilan ont une
durée de vie restante de 8 ans, un
amortissement de 3125 correspondant au
trimestre est à prévoir dans les charges
prévisionnelles
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Le taux d’intérêt sur l’emprunt est de 8%

exigible à la fin de chaque trimestre le

remboursement du capital s’élève 6 000

par an et il est payable ainsi que les

intérêts par tranches trimestrielles égales

en mars, juin, septembre et décembre.

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L’entreprise prévoit chaque mois

une provision de 1000 pour couvrir

les risques de réparation des

marchandises vendues

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Le compte client au bilan correspond

aux ventes de novembre (20%) et aux

ventes de décembre (60%)

Le compte fournisseur au bilan

correspond aux achats du mois de

décembre (50%).
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CPC prévisionnel

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Calcul de la variation des stocks

Stock initial…………….. 40 000

(+) Achats………………. 169 600
(212 000 x 0,8)
(-) Coût d’achat des
marchandises vendues…… 145 600
(182 000 x 0,8)
= Stock final……………… 64 000
Variation de stock (SF – SI) 24 000
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 Ventes de marchandises
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182 000
GESTION FINANCIERE

Achats de marchandises 169 600

(-) Variation de stocks 24 000
Achats revendus de marchandises 145 600
Charges d’exploitation 6000
Dotations aux amortissements 3125
Dotations aux provisions 1000
Résultat d’exploitation 26 275

Frais financiers 600

Résultat courant 25 675
Impôt sur les résultats (50%) 12 838
Résultat net
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12 837
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BUDGET DES VENTES

Total J F M BL Prév.

CLIENT BL 48 000 36 000 12 000 -

VENTE J 50 000 20 000 20 000 10 000

VENTE F 66 000 - 26 400 26 400 13 200

VENTE M 66 000 - - 26 000 39 600

T0TAL 230 000 56 000 58 400 62 800 52 800

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BUDGET DES ACHATS

Total J F M BL Prév

Fournisseurs BL 20 000 20 000

ACHATS J 52 800 26 400 26 400

ACHATS F 52 800 26 400 26 400

ACHATS M 64 000 32 000 32 000

TOTAL 189 600 46 400 52 800 58 400 32 000

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BUDGET DES AUTRES CHARGES D’EXPLOITATION

J F M
ACE 2000 2000 2000
Total 2000 2000 2000

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BUDGET DES CHARGES HORS EXPLOITATION

J F MARS
Remboursement de l’emprunt 1500
Intérêts 600
Investissement 15 000
Total 17 100

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ACTIF PASSIF
Immobilisations 111 875 Capital et R 136 500
Stocks 64 000 RN 12837
Créances clients 52 800 Emprunt 28 500
Fournisseurs 32 000
Etat I et Taxes 128 38
Provisions 1000
Trésorerie P 5 000
Total 228 675 Total 228 675
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FDR = CP – AI
177 837 – 111 875 = 65 962
BFR = AC – PC
116 800 – 45 838 = 70 962
TN = FRD – BFR
65 962 – 70 962 = - 5000
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BUDGET DE TRESORERIE J F M
Encaissement: Ventes 56 000 58 400 62 800
Décaissements:
Achats de marchandises 46 400 52 800 58 400
ACE 2000 2000 2000
Remboursement emprunt 15 00
Intérêts 600
Acquisition de l’immob. 15 000
E-D 7 600 3 600 - 14 700
T. Initiale (TA – TP) - 1500
T. cumulée
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6 100 9700 - 5000
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Tableau des flux

de trésorerie

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Ressources de l’exercice
Résultat net de l’exercice 12 837
Dotation aux amortissements 3 125
Capacité d’Autofinancement 15 962
Distribution des bénéfices 0
Autofinancement 15 962
- Remboursement emprunt 1 500
- Investissement 15 000
= Variation du FDR - 538
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Variation des stocks - 24000

Variations clients -4800
Variation fournisseurs 12000
Variation provisions 1000
Variation Fournisseurs et 12838
comptes rattachés
= Variation du BFR -2962
Variation TN = V FDR + V BFR -3500

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Tableau de flux de trésorerie à

partir du budget de trésorerie

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Recettes d’exploitation 177 200

Dépenses d’achats de marchandises -157 600
ACE -6 000
Charges financières -600
Trésorerie d’exploitation =13 000
Remboursement de l’emprunt -1 500
Acquisition de l’immobilisation -15 000
Variation de la TN = -3500

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Deuxième partie:

GESTION FINANCIERE A LONG TERME

Choix et financement des investissements

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Chapitre 1/ Le choix des investissements

1/ Les caractéristiques de l’investissement et la

détermination des cash-flows

2/ La rentabilité des investissements

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Classification des investissements

 les investissements d’expansion

 les investissements de remplacement

 les investissements stratégiques

 les investissements humains

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BloG d'Economie et Gestion GESTION FINANCIERE

Caractéristiques financières de
l’investissement
Un projet d’investissement se caractérise
par :
une dépense initiale (I + BFR)
des rentrées de fonds
une durée de vie
une valeur résiduelle

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BloG d'Economie et Gestion GESTION FINANCIERE

Les rentrées de fonds

Les fonds sont des flux

financiers ou cash-flows
(flux de liquidités) annuels
associés à l’investissement
et échelonnées sur toute sa
durée de vie.
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= (Recettes imputables au projet)

– (Dépenses imputables au projet)

Les liquidités nettes générées

par le projet pour une année
donnée.

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 Détermination des cash-flows
BloG d'Economie et Gestion GESTION FINANCIERE

Exemple

Une entreprise de distribution

compte réaliser un programme
d’investissement lui
permettant de distribuer
pendant une période de 5
années, 18 000 sacs d’aliment
pour volaille par an.
- prix de vente de 30 Dh.
- prix d’achat 25 Dh.
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- L’investissement nécessite
l’acquisition d’une camionnette
pour 200 000Dh, amortissable sur
quatre ans.

- A la fin de la cinquième année,

un associé de cette entreprise
compte acquérir ce véhicule au
prix de 40 000Dh (ignorer l’impôt
sur la plv de cession)
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-L’entreprise estime que :

•Un mois de stock est nécessaire

pour éviter tout risque de rupture.
•Les fournisseurs sont réglés
comptant
•Les clients règlent à 30 jours.

On prévoit une hausse annuelle des

prix de 10% à partir de la deuxième
année.
- Le taux de l’IS = 40%.
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Déterminer les flux financiers annuels.

Année 0 Année 1 Année2 Année3 Année4 Année5 Total

DEPENSES
Immobilisation. 200 000
BFR 82500 8250 9075 9983

Dépense totale 282500 8250 9075 9983 309 808

RECETTES
Marge brute 90 000 99 000 108 900 119 790 131 769
Dotations aux
amortissements 50 000 50 000 50 000 50 000

Résultat
d’exploitation 40 000 49 000 58 900 69 790 131 769
Résultat net 24 000 29 400 35 340 41 874 79 061

- Cash flow 74 000 79 400 85 340 91 874 129 061

- Cession 40 000
- Récupération
du BFR 109 808

Recettes totales 74 000 79 400 85 340 91 874 278 869 609 483

Flux nets - 282500 74 000 71 150 76 265 81 891 278 869 299 675

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Exemple 2/
Soit un projet d’investissement comportant des matériels d’une valeur HT de
160 000Dh amortissables linéairement sur 5 ans. La valeur résiduelle de ces
matériels est de 20 000.
L’augmentation du BFR est estimée à 20 000Dh.
Les prévisions d’exploitation relatives à ce projet sont (en milliers de Dh) :

Années 1 2 3 4 5

CA 210 240 267 216 189

Charges 100 120 130 110 94
variables

Les charges fixes hors amortissements, ont été évaluées à 44 000 Dh

et sont supposées rester à ce niveau pendant les 5ans. L’IS est de 40%.

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Détermination des cash-flows

Amortissements annuels : 160/5 = 32

Années 0 1 2 3 4 5

Investissement 160
BFR 20

CA 210 240 267 216 189

Charges variables 100 120 130 110 94

Charges fixes 44 44 44 44 44

Amortissements 32 32 32 32 32

RE 34 44 61 30 19

Impôt 13,6 17,6 24,4 12 7,6

Résultat net 20,4 26,4 36,6 18 11,4

Cash-flow 52,4 58,4 68,6 50 43,4

Cession 12
Récupération BFR 20

Flux net (180) 52,4 58,4 68,6 50 75,4

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Chapitre 2/ La rentabilité des investissements

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L’investissement est acceptable dans la mesure

où les gains attendus sont supérieurs au capital

investi.

Évaluer un projet d’investissement consiste donc

à comparer les gains attendus (cash-flows

générés par le projet) et le capital investi.

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Mesure de la rentabilité des investissements

Les critères d’évaluation des projets d’investissement :

VAN = Valeur Actuelle Nette

TRI=Taux de Rentabilité Interne
IP= Indice de Profitabilité
Période de Remboursement

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Tous ces critères se basent sur l’actualisation

l'actualisation est l'opération qui consiste à calculer la valeur à une

date donnée d'un flux se produisant à une autre date.
Il s'agit de ramener un montant futur à sa valeur actualisée.
VA (F) = F (1 + i)-n
•VA (F) : représente la valeur actualisée du flux
•F : est le montant du flux à l'époque où il sera disponible
•i : est le taux d'actualisation
•n : est le temps, exprimé en nombre d'années, de la date
d'actualisation à la date du flux.

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Exemple

Soit un projet d’investissement I dont la durée de

vie est un an et rapportant un flux F de 140 à la
fin de l’année, le taux d’actualisation est de 20%.

La valeur actuelle de F est :

VA (F) = 140 (1,20) -1 ou

VA (F) = 140/1,20 = 116,66

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Si la durée de vie de ce projet est de deux ans

et le flux F est rapporté à la fin de la deuxième
année, la valeur actuelle est de :

VA (F) = 140 (1,20) -2 ou

VA (F) = 140/ (1,20)2 = 97,22

Plus généralement:
Io (1 + i)n = F1(1 + i)n-1 + F2 (1+i) n-2 +…… Fn
En divisant les deux membres par (1 + i)n :
Io = F1/ (1 + i) +………+ Fn/(1 + i)n

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BloG d'Economie et Gestion GESTION FINANCIERE

En matière de choix des investissements,

l’actualisation permet de comparer directement

le montant de l’investissement initial avec les

cash-flows générés par cet investissement.

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VAN = Flux nets de trésorerie actualisés - Investissement

F1 Fn
VAN = - I0 + + …. +
(1 + k) (1 + k)n

C’est la différence entre les flux nets de trésorerie (cash-flows)

actualisés à la date 0 et le montant du capital investi :

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BloG d'Economie et Gestion GESTION FINANCIERE

n
VAN = ∑ CF (1+ t)-i – I0
i=1

- I = montant de l’investissement
- CF = Cash-flows
- t = taux d’actualisation
- n = durée de vie économique du projet

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BloG d'Economie et Gestion GESTION FINANCIERE

Pour que le projet soit acceptable, il faut que la VAN

soit positive. Si la VAN est négative le projet sera rejeté.

Entre plusieurs projets on retient celui qui a la plus

grande VAN.

Le taux d’actualisation utilisé est le taux de rentabilité

minimum exigé par l’entreprise. Théoriquement ce taux
représente le coût du capital de l’entreprise

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Exemple :
Une société envisage d’augmenter ses
capacités de production. Elle dispose de deux
possibilités :
- Premier projet : extension des unités de
production actuelles
- Deuxième projet : construction d’une
nouvelle usine
Le projet doit permettre d’assurer une
rentabilité sur 5 ans. La direction exige un
taux d’actualisation minimal de 12%. Le taux
de l’impôt sur les sociétés est de 40%.

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 Caractéristiques des deux projets (en 1000 Dh) :
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Année 1 Année 2 Année 3 Année 4 Année 5

Projet 1 : I=1 000

BRF supplémentaire : 96 19 29

EBE 77 329 468 545 622

Amortissements 200 200 200 200 200

Valeur résiduelle 50

Projet 2: I=1 700

BRF supplémentaire : 106 21 42 42

EBE 255 553 592 1 000 848

Amortissement 340 340 340 340 340

Valeur résiduelle 100

Calcul de la VAN pour un taux d’actualisation de 12%.

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 Projet
BloG 1 et Gestion
d'Economie Année Année Année Année Année Année
GESTION FINANCIERE
0 1 2 3 4 5
Investissement - 1000

Augmentation -96 -19 -29

BFRE

EBE 77 329 468 545 622

Amortissements 200 200 200 200 200

Résultat -123 129 268 345 422

Résultat net -74 77 161 207 253

Cash-flow 126 277 361 407 453

Récupération du 144
BFR

Valeur résiduelle 50

Flux net - 1 096 107 248 361 407 647

Flux net actualisé - 1 096 96 198 257 259 367

VAN à 12% du projet 1= 1177 – 1 096= 81

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 Projet 2
BloG d'Economie et Gestion Année 0 Année 1 Année 2 Année 3 AnnéeGESTION
4 Année 5
FINANCIERE

Investissement - 1 700

Augmentation -106 -21 -42 -42

BFRE
EBE 255 553 592 1 000 848

Amortissements 340 340 340 340 340

Résultat -85 213 252 660 508

Résultat net -51 127 151 396 305

Cash-flow 289 467 491 736 645

Récupération 211
du BFR
Valeur 100
résiduelle
Flux net - 1 806 268 425 449 736 956

Flux net actualisé - 1 806 239 339 319 467 542

VAN à 12% du projet 2 : 1906 – 1806 = 100 Avec un taux de 12%, le projet 2 est préférable au
projet 1.
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Le Taux de Rentabilité Interne (TRI)

C’est le taux d’actualisation qui rend équivalent à la date 0 le

montant du capital investi et la somme des cash-flows.
n
I0 = ∑ CF (1+ tri)-i
i=1

Le TRI correspond au taux d’actualisation qui annule la VAN.

Ce taux doit être comparé au taux moyen en vigueur sur le marché

financier pour juger de l’opportunité d’un investissement

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Année Cash- Facteur 12% FA 13% FA 14% FA 15%

flow d’actualisation

1 107 0,8928 96 0,8849 95 0,8771 94 0,8695 93

2 248 0,7971 198 0,7831 194 0,7694 191 0,7561 188

3 361 0,7117 257 0,6930 250 0,6749 244 0,6575 237

4 407 0,6355 259 0,6133 250 0,5920 241 0,5717 233

5 647 0,5674 367 0,5427 351 0,5193 336 0,4971 322

Total 1177 1140 1106 1073

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VAN avec un taux de 12% = 1177 –1096 = 81

VAN avec un taux de 13% = 1140 –1096 = 44
VAN avec un taux de 14% = 1106 -1096 = 10
VAN avec un taux de 15% = 1073 -1096 = -23

Le taux qui annule la

VAN se situe entre 14%
et 15%.
La différence entre 1106 et
1073 soit 33 correspond à un
différentiel du taux
d’actualisation de 1%.
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La méthode de l’interpolation linéaire permet de déterminer la

valeur de ce taux :

- le taux recherché est de 14% + x% (avec x <1)

- la VAN à 14% divisée par la différence entre la VAN à 14%
et la VAN à 15% est égale à x/1%

10/ 33 = x/0,01  x = 0,3%

Le TRI = 14,3%

Il faut procéder par itération c.-à-d. essayer plusieurs valeurs de i

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Année Cash- Facteur 12% FA 13% FA 14% FA 15%

flow d’actualisation

1 268 0,8928 239 0,8849 237 0,8771 235 0,8695 233

2 425 0,7971 339 0,7831 333 0,7694 327 0,7561 321
3 449 0,7117 319 0,6930 311 0,6749 303 0,6575 295
4 736 0,6355 467 0,6133 451 0,5920 435 0,5717 421
5 956 0,5674 542 0,5427 519 0,5193 496 0,4971 475
Total 1906 1851 1796 1745

VAN avec un taux de 12% = 1906 –1 806 = 100

VAN avec un taux de 13% = 1851 –1 806 = 45
VAN avec un taux de 14% = 1796 - 1 806 = -10
VAN avec un taux de 15
15%% = 1745 - 1 806 = -61

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Le TRI représente le coût maximum du capital

susceptible de financer l’investissement.

Entre plusieurs projets, on retient celui qui a le plus

fort TRI.

Le projet d’investissement sera jugé acceptable si

son TRI est supérieur au taux de rentabilité minimum
exigé par l’entreprise.

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Délai de récupération du capital investi ou temps de retour sur

investissement

Est la période écoulée au bout de laquelle la somme des flux financiers

actualisés générés par l’investissement est égale à l’investissement initial.
En cas de concurrence de plusieurs projets, celui avec le plus faible délai de
récupération sera choisi.

Exemple
Un investissement I de 10 000 génère des flux financiers nets durant cinq ans
pour les montants suivants : 2000, 3000, 4000, 3000, 2000
Le taux d’actualisation est de 10%, la valeur résiduelle est négligeable.

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Année 1 Année 2 Année 3 Année 4 Année 5

Flux nets 2000 3000 4000 4000 2000

Flux nets actualisés 1818 2478 3004 2732 1240

au taux 10%

Cumul 1818 4296 7300 10032 11 272

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Le délai de récupération est égal à quatre ans.

L’indice de profitabilité
Est le quotient de la somme des cash-flows actualisés par le montant du capital investi :

N
∑ Ft (1+ r)-n
t=1
IP = ___________
I0

Le projet est jugé rentable si son indice de profitabilité est supérieur à 1. Le projet le plus intéressant est celui qui a
le plus fort indice de profitabilité.
Avec les chiffres de l’exemple précédent on a :

IP = 11 272/ 10 000 = 1,127 = 12,7% en cinq ans soit (1,127)1/5 -1=0,0242 = 2,42% par an

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Une entreprise a le choix entre deux investissements. Le premier de 400 Dh le second

de 360 Dh. Le taux d’actualisation est de 12 %. Les recettes nettes prévues sont les
suivantes:

Années projet 1 12% 10% projet 2

1 240 0,8928 218,18184 214,27 60 0,8928 53,568
2
2 120 0,7971 99,17352 95,652 120 0,7971 95,652
3 80 0,7117 60,1052 56,936 160 0,7117 113,87
2
4 40 0,6355 27,32052 25,42 200 0,6355 127,1
5 ---- 0,5674 240 0,5674 136,17
6

Total 0.80 404,78108 392,28 526,36

8
0.909091

0.826446

0.751315

0.683013

0.620921

Calcul de La V.A.N dans le 1er cas = -7,72. Dans le deuxième cas valeur positive.
Pour le T.R.I entre 10 et 12% par interpolation linéaire
EKOGEST.BLOGSPOT.COM 243 on trouve 10,77% (pour 10% facebook.com/IKO.GES
+4,78)
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Ch 2/ le financement des
investissements

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Introduction
Pour financer ses investissements et son besoin en
fonds de roulement, l’entreprise a besoin de
ressources permanentes.

Fonds propres
Endettement.

Les fonds propres : l’autofinancement

L’endettement : obligations, crédits organismes spécialisés
et banques.

Chaque mode de financement présente un coût

Ce chapitre a pour objectif d’analyser la relation entre la

rentabilité et le coût des différents modes de financement.

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A/ Rappel

La structure financière de l’entreprise

Part des capitaux propres et des capitaux

empruntés dans le financement permanent
de l’entreprise

Reflète le choix de politique financière

Mesurée par les ratios de l’autonomie financière.

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1/ Ratios de l’autonomie financière :

Deux principaux ratios :

Capitaux propres / Passif Dettes totales / Passif

Ils permettent de mesurer :

l'importance des dettes par rapport aux autres sources de

financement

le risque encouru par l’entreprise

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2/ les ratios de rentabilité

Les trois catégories d’analyse de la rentabilité sont :

la rentabilité d’exploitation

la rentabilité économique

la rentabilité financière

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la rentabilité d’exploitation

Résultat d’exploitation / CA HT

la rentabilité économique

EBE/ actif économique RE/ actif économique

L’actif économique peut être représenté par:

l’actif total,
l’actif immobilisé d’exploitation majoré du besoin en fonds de
roulement

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la rentabilité financière

Résultat de l’exercice/Capitaux propres

Rn de l’exercice/ CA x CA/ Actif net x Passif /C propres

marge commerciale rotation de l’actif ratio d’endettement

La politique La rotation de ses actifs, La politique financière

c'est-à-dire de son de l’entreprise, c'est-à-
commerciale
aptitude à générer du CA dire de la structure de
de l’entreprise à partir de moyens ses ressources
déterminés financières
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B/ Le financement par endettement et la rentabilité des

fonds propres

Le choix entre le financement des investissements par de

fonds propres ou par endettement dépend des objectifs de
rentabilité, de croissance et de risque.

Le recours à l’endettement

Risque élevé Rentabilité plus grande

Cette rentabilité est expliquée par l’effet de levier

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L’effet de levier

L’effet de levier financier est le phénomène qui amplifie la

rentabilité des fonds propres de l’entreprise en raison du
recours à l’endettement.

C’est le cas par exemple, d’une entreprise qui finance un

investissement de 1000 par fonds propres, dégageant une
rentabilité financière de 15% et si ce même investissement
était financé à hauteur de 50/50 par emprunt et par fonds
propres, il dégagerait une rentabilité des fonds engagés de
30%.

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L’effet de levier peut jouer dans les deux sens :

- accroître la rentabilité des capitaux propres par

rapport à la rentabilité économique,

- la minorer quand la rentabilité économique

devient inférieure au coût de l’endettement

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•Exemples

Supposons trois entreprises A,B et C ayant

le même actif économique, mais avec des
structures financières différentes telles
qu’elles figurent dans le tableau et avec
trois cas de résultat écomonique :
.

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1er cas/ un résultat économique de 14% de l’actif

A B C
Actif 10 000 10 000 10 000
Fonds propres 10 000 5 000 2 000
Endettement 0 5 000 8 000
Résultat économique (14%) 1 400 1 400 1 400
Frais financiers (Taux 12%) 0 - 600 - 960
Résultat avant impôt 1 400 800 440
Taux de l’impôt 40% -560 -320 -176
Résultat net 840 480 264
Rentabilité financière 8,4% 9,6% 13,2%

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Conclusion

Lorsque le coût de l’endettement est inférieur au taux de la

rentabilité économique, le recours à l’endettement accroît la
rentabilité financière des capitaux propres.

B C
A
Fonds propres 10 000 5 000 2 000
Endettement 0 5 000 8 000
Rentabilité 8,4% 9,6% 13,2%
financière

Dans ce cas la rentabilité des capitaux propres est d’autant

plus importante que l’endettement est important.
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2ème cas/ un résultat économique de 12% de l’actif.

A B C
Actif 10 000 10 000 10 000
Fonds propres 10 000 5 000 2 000
Endettement 0 5 000 8 000
Résultat économique 1 200 1 200 1 200
(12%)
Frais financiers (Taux 0 - 600 - 960
12%)
Résultat avant impôt 1 200 600 240
Impôt/S (taux 40%) -480 -240 -96
Résultat net 720 360 144
Rentabilité financière 7,2% 7,2% 7,2%

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Conclusion

Lorsque le coût de l’endettement est égal au taux de la

rentabilité économique, le recours à l’endettement n’a aucun
effet sur la rentabilité financière des capitaux propres

B C
A
Fonds propres 10 000 5 000 2 000
Endettement 0 5 000 8 000
Rentabilité financière 7,2% 7,2% 7,2%

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3ème cas/ un résultat économique de 10% de l’actif.

A B C
Actif 10 000 10 000 10 000
Fonds propres 10 000 5 000 2 000
Endettement 0 5 000 8 000
Résultat économique 1 000 1 000 1 000
(10%)
Frais financiers (Taux 0 - 600 - 960
12%)
Résultat avant impôt 1 000 400 40
Taux de l’impôt 40% -400 -160 -16
Résultat net 600 240 24
Rentabilité financière 6% 4,8% 1,2%

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Conclusion

Lorsque le coût de l’endettement est supérieur au taux de

rentabilité économique, le recours à l’endettement pénalise
la rentabilité financière des capitaux propres.
Dans ce cas, le rentabilité des fonds propres est d’autant
plus faible que l’endettement est important.

B C
A
Fonds propres 10 000 5 000 2 000
Endettement 0 5 000 8 000
Rentabilité 6% 4,8% 1,2%
financière

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Explication de l’effet de levier.

L’effet de levier s’explique par trois variables :

La déductibilité fiscale des charges financières

La différence existant entre le taux de rentabilité économique
(résultat avant frais financiers et impôts/actif économique) et le coût
de la dette.
La proportion de dette par rapport aux capitaux propres (D/Cp)

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BloG d'Economie et Gestion GESTION FINANCIERE

L’effet de levier se traduit par la relation suivante :

Rcp =Re + (Re – i) x D/CP (avant impôts)

Ou

Rcp = [Re + (Re – i) x D/CP]x(1-I/S) (après impôts)

Avec:
Rcp = rentabilité des capitaux propres
Re = rentabilité économique
i = coût des dettes financières
D = dettes
CP = capitaux propres
D/CP= ratio de levier

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BloG d'Economie et Gestion GESTION FINANCIERE

Résumé :
L’effet de levier amplifie les bénéfices mais aussi les
pertes dans les entreprises endettées, selon que le taux
de rentabilité économique est supérieur ou inférieur au
taux du financement par emprunt.

Logiquement et Lorsque la rentabilité économique est

faible, l’entreprise doit opter pour un financement propre.

Inversement, lorsque la rentabilité économique est forte,

l’entreprise peut opter pour un financement par
endettement.

Toutefois, il ne faut pas oublier qu’un taux d’endettement

élevé dans la structure financière d’une entreprise,
accroît son risque de rentabilité en cas de récession de
l’activité et son risque financier.

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Exercice :

Une entreprise souhaite acquérir une machine pour

1000. les marges espérées avant frais financiers et
amortissements sont de 600 par an pendant trois
ans.
L’entreprise peut, soit financer son investissement
par des fonds propres, soit recourir à un emprunt
de 600 au taux de 10% et à des fonds propres à
concurrence de 400.

Quel financement choisir ?

Quelles en sont les conséquences ?

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Suite du chapitre 3 :
Les sources de financement
des investissements

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C : Les différentes sources de financement

L’augmentation de capital par apport en numéraire ou en

nature

Les emprunts

La capacité d’autofinancement de l’exercice

Les subventions d’investissement

Les comptes créditeurs associés

Le crédit bail

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BloG d'Economie et Gestion GESTION FINANCIERE

L’augmentation de capital

 Elle n’implique aucune charge financière ultérieure.

 Elle génère un effet de dilution les dividendes

 Elle permet d’améliorer le ratio d’indépendance financière

CP/ DLMT

 Elle peut être par apport en numéraire, ou apport en nature

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Les emprunts

Il se traduit par le paiement des intérêts et le

remboursement du montant emprunté.
Le remboursement peut se faire en une seule
fois au terme du contrat, ou en plusieurs fois
par amortissements remboursés en général
chaque année.
Le remboursement peut se faire selon deux
modalités :
amortissement constant
annuités constantes.
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L’amortissement constant :

Exemple: soit un emprunt d’un montant de 120 000 au taux

de 10% sur 3 ans à amortissement constant.

Année Capital dû Remboursement Intérêts Annuité

1 120 000 40 000 12 000 52 000

2 80 000 40 000 8 000 48 000
3 40 000 40 000 4 000 44 000

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Annuités constantes :
Exemple: soit un emprunt E de 120 000 au taux de 10%
remboursable sur 3 ans par annuités constantes.
L’annuité constante (a) est égale :

E x i/1- (1 + i)-n

La valeur de i/1- (1 + i)-n est donnée par la table financière : valeur des
annuités constantes qui amortissent en n périodes un capital de un franc).

Annuité = 120 000 x 0,10 / 1- (1,1)-3 = 120 000 x 0,402 115 = 48 253,8 soit 48 254

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Année Capital dû Remboursement Intérêts (FF) Annuité

1 120 000 36254 12 000 48 254
2 83 746 39879 8 375 48 254
3 43867 43 867 4 387 48 254

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La capacité d’autofinancement

En appliquant une politique de rétention des bénéfices, La

CAF permet de financer des investissements sans le
recours à l’augmentation de capital ou à des emprunts.

La rétention implique une absence de distribution de

dividendes qui, par la suite, n’incitera pas les actionnaires à
souscrire à une augmentation de capital.
.

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Les subventions d’investissement

Les subventions d’investissement sont les aides accordées

par l’Etat pour permettre aux entreprises de réaliser des

programmes d’investissement.

Elles sont classées au compte (1311 au passif) puis

rapportées au résultat (débit 1319, crédit 7577) au même

rythme que l’amortissement de l’immobilisation qu’elles ont

servi à financer.

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Comptes courants des associés créditeurs

Forme plus courante dans les PME et les entreprises à

caractère familial

Le CCAC 4463 enregistre à son crédit le montant des

fonds mis ou laissés temporairement par les associés à la
disposition de l’entreprise

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Le crédit-bail

Le crédit-bail se traduit chez l’utilisateur par le paiement d’un

loyer inscrit en charges d’exploitation (compte n° 6132

redevances de crédit-bail).

En fin de contrat l’utilisateur devient propriétaire du bien, et

qu’il le porte en immobilisation pour sa valeur résiduelle.

Le coût total est plus élevé que celui de l’emprunt

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D/ Les contraintes à respecter pour le financement:

La règle de l’équilibre financier minimum:

Les emplois stables doivent être financés par les
ressources stables

La règle de l’endettement maximum (ou de l’autonomie

financière) :

Le montant des dettes financières (hors concours

bancaire courants) ne doit pas excéder le montant des
fonds propres capitaux propres/dettes financières > 1

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La règle de la capacité de remboursement :

Le montant des dettes financières ne doit pas représenter
plus de 3 à 4 fois la CAF annuelle moyenne prévue :
Dettes financières/CAF < 3 ou 4

La charge annuelle de remboursement du capital emprunté :

Doit être limitée au plus à la moitié de la CAF

La règle du minimum de financement :

L’entreprise doit autofinancer une partie des investissements
pour lesquels elle sollicite des emprunts

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E/ Les critères de choix d’une source de financement :

la rentabilité financière

le coût
les décaissements réels
excédents des flux de liquidité

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La rentabilité financière

L’entreprise fixe comme objectif la maximisation du bénéfice

par action et choisit sur la base de ce critère, une source de
financement.
La maximisation du bénéfice par action revient à maximiser
la rentabilité financière, exprimée par le rapport:
Résultat net / Capitaux propres

Cette rentabilité est fonction de la structure des ressources

durables, c’est-à-dire de la proportion qui existe entre les
dettes financières et les capitaux propres

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Le coût

Pour déterminer le coût d’une source de financement, il

faut comparer le capital mis à la disposition de l’entreprise
et l’ensemble des sommes qu’elle doit verser en
contrepartie en prenant en considération les économies
d’impôt pouvant être réalisées.

Le raisonnement doit se faire sur les décaissements

réels, c’est-à-dire que l’on prend en compte les économies
d’impôt liées à la source de financement considérée.

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Le choix portera sur la source de financement qui présente

des décaissements réels les plus faibles.

La comparaison des décaissements nécessite leur

actualisation.

Le taux d’actualisation peut être le coût du capital ou le

taux de rentabilité exigé par les actionnaires.

A défaut de ce coût on peut prendre comme référence le

taux pratiqué sur le marché financier.

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Exemples d’application :

Pour financer un investissement de 100, amortissable

linéairement sur 4 ans, une entreprise a le choix
entre deux modalités de financement:
• Un autofinancement de 20 + un emprunt de 80 au taux
d’intérêt de 10% remboursable en 4 ans par amortissement
constant
• Un crédit-bail sur 4 ans avec un loyer annuel de 32
Le taux d’actualisation est de 6%. l’IS est de 40%

Déterminez la meilleure solution de financement pour cet

investissement

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Calcul des décaissements relatifs au premier mode de financement :
Dans le cas du premier mode de financement, l’entreprise sera
propriétaire de l’investissement et pourra l’amortir et réalisera des
économies d’impôt sur les amortissements comptables et sur les intérêts
des emprunts d’où le tableau de calcul suivant :
Années 0 1 2 3 4
Autofinancement 20
Capital restant dû 80 60 40 20
Intérêts 8 6 4 2
Amortissement de l’emprunt 20 20 20 20
Annuité 28 26 24 22
Économie d’impôt sur les 3,2 2,4 1,6 0,8
intérêts
Économie d’impôt sur A 10 10 10 10
comptable
Décaissements réels 14,8 13,6 12,4 11,2
Décaissements actualisés 20 14 12 10 ,4 9
Total des décaissements : 65,4
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Calcul des décaissements relatifs au crédit bail

Années 1 2 3 4
Loyer 32 32 32 32
Économie d’impôt 12,8 12,8 12,8 12,8
Décaissement réel 19,2 19,2 19,2 19,2
Décaissements 18 17 16 15
actualisés
Total des décaissements : 66

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Les excédents prévisionnels des flux de liquidités

On évalue ici les flux de liquidités supplémentaires que
l’entreprise peut espérer en choisissant une source de
financement.

Supposant que la marge sur coûts (a l’exception des

amortissements, des frais financiers et des redevances
du crédit-bail) sont de :

Années 1 2 3 4
Marge sur coûts 35 45 55 45

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Le calcul des excédents des flux de liquidités:

1- Cas de l’autofinancement + l’emprunt

Années 1 2 3 4
Marge sur coûts 35 45 55 45
Intérêt de l’emprunt 8 6 4 2
Amortissement comptable 25 25 25 25
Résultat avant impôt 2 14 26 18
Impôt 0,8 5,4 11,2 7,2
Remboursement de l’emprunt 20 20 20 20
Flux de liquidité 6,2 13,4 19,8 15,8
Flux de liquidité actualisés 5,85 11,91 16,61 12,51
Total des flux de liquidité actualisés 46,88
On doit retrancher 20 relatifs à l’autofinancement : 46,88 – 20 = 26,88

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2- Cas du crédit-bail
Années 1 2 3 4
Marge sur coûts 35 45 55 45
Loyer 32 32 32 32
Résultat avant impôt 3 13 23 13
Impôt 1,2 5,2 9,2 5,2
Flux de liquidité 1,8 7,8 13,8 7,8
Flux de liquidité 1,69 6,93 11,57 6,18
actualisés
Total des flux de liquidité actualisés : 26,37
Conclusion : le financement par autofinancement + emprunt est
préférable au crédit-bail.
Sauf exception, les critères de décaissements réels et des flux de liquidité
sont concordants.
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