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Gestion financière - Méthodes d'évaluation des entreprises

Gestion financière (Université M'hamed Bouguerra de Boumerdes)

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Chapitre

L’évaluation
3 patrimoniale

SOMMAIRE
Section 1 La logique de l’actif net comptable corrigé
Section 2 L’actif net comptable corrigé poste par poste

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Chapitre 3 ■ L’évaluation patrimoniale

Section
1 LA LOGIQUE DE L’ACTIF NET COMPTABLE CORRIGÉ

La méthode de l’actif net comptable corrigé (ANCC) se fonde sur les données
comptables patrimoniales de l’entreprise à évaluer  : la valeur de l’entreprise est
égale à la somme des éléments qui constituent le patrimoine de l’entreprise, qu’ils
soient comptabilisés ou non, exprimé en valeur actuelle au jour de l’évaluation.
L’ANCC étant égal à la valeur financière des capitaux propres, cela rend néces-
saire un retraitement du bilan de façon à corriger les valeurs comptables pour les
porter en valeurs réelles.
Il existe deux modes de calcul pour obtenir l’ANCC :
– le mode soustractif qui correspond à la somme des valeurs réelles des différents
éléments de l’actif diminuée de la somme des éléments du passif externe (dettes
et provisions pour risques et charges) ;
– le mode additif qui s’obtient en faisant la somme des capitaux propres comp-
tables et des retraitements appliqués aux valeurs comptables pour les amener
aux valeurs réelles.
Rappelons la signification de la dénomination « capitaux propres comptables » tel
qu’elle est définie au paragraphe 934-1 du PCG ; elle correspond à la somme algé-
brique :
– des apports (capital, primes liées au capital) ;
– des écarts de réévaluation ;
– des écarts d’équivalence ;
– des bénéfices autres que ceux pour lesquels une décision de distribution est
intervenue (réserves, report à nouveau créditeur, bénéfice de l’exercice) ;
– des pertes (report à nouveau débiteur, perte de l’exercice) ;
– des subventions d’investissement ;
– des provisions réglementées.
Rappelons aussi la signification du terme « retraitement » dans le cadre d’un pro-
cessus d’évaluation d’entreprise : on procède à des retraitements pour tenir compte
des distorsions entre les règles comptables (coût d’entrée, coût historique, valeur
nette comptable…) et la réalité économique (valeur actuelle, valeur de réalisation)
du patrimoine de l’entreprise à évaluer.
En effet, le bilan comptable est établi selon des modalités qui ne sont pas toujours
compatibles avec la réalité économique et financière, du fait notamment de :
– l’application de certaines règles comptables qui conduisent à enregistrer à l’actif
des charges qui ne représentent pas de valeur patrimoniale (frais d’établisse-
ment, frais de recherche et développement, charges à répartir, primes de rem-
boursement des obligations, écarts de conversion actif) ;

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L’évaluation patrimoniale ■ Chapitre 3

– l’absence de comptabilisation de certains éléments incorporels (fonds de com-

merce créé, valeur des marques, savoir-faire de l’entreprise, valeur du droit au
crédit-bail, formation du personnel, potentiel de recherche, etc.) ;
– l’évolution du marché, en particulier pour l’immobilier ;
– l’existence de réserves occultes, ou de la surestimation, ou sous-estimation, de
certains postes : dépréciations, provisions, par exemple.
L’objectif des retraitements est d’attribuer aux actifs et aux passifs identifiables de
l’entreprise à évaluer une valeur déterminée en fonction de leur usage prévu. Cette
démarche s’applique tant aux éléments inscrits dans les bilans qu’à ceux qui ne le sont
pas.
En vue de procéder à leur évaluation les actifs sont classés en deux catégories :
– les biens non destinés à l’exploitation, c’est-à-dire les actifs destinés à être reven-
dus ou non nécessaires à l’exploitation, sont évalués à leur valeur de marché à la
date de l’évaluation ou, en l’absence de marché, à leur valeur nette probable de
réalisation, et ce déduction faite de l’imposition de la plus-value ;
– les biens destinés à l’exploitation sont évalués à leur valeur d’utilité pour l’entreprise
évaluée. Celle-ci correspond au prix qu’elle aurait accepté de payer si elle avait
acquis ces éléments séparément, compte tenu de l’usage qu’elle compte en faire.
D’une manière générale, la valeur d’utilité s’identifie, pour les actifs acquis et desti-
nés à l’exploitation, à leur valeur de remplacement, c’est-à-dire à l’investissement que
l’entreprise devrait réaliser pour les remplacer par de nouveaux actifs, éventuellement
différents, mais permettant à l’entreprise le maintien de sa production dans son secteur.
Pratiquement la valeur d’utilité sera fonction de la somme des flux de trésorerie
d’exploitation actualisés induits par l’utilisation du bien.
Les dettes et créances d’impôts différés attachées aux retraitements d’évaluation
seront aussi prises en compte.
Le tableau présenté ci-après résume la démarche d’ensemble.
© Dunod. Toute reproduction non autorisée est un délit.

Retraitements des valeurs comptables

Nature
Justifications Postes concernés
du retraitement
Élimination des non- Il faut supprimer les actifs qui n’ont pas de – Frais d’établissement
valeurs valeur vénale et correspondent souvent à une Frais de recherche et
Les non-valeurs sont aussi répartition sur plusieurs exercices de charges développement
appelées les actifs fictifs importantes issues d’opérations de finance- Charges à répartir
ment à moyen ou long terme et du développe- Écarts de conversion actif
ment de l’entité Prime de remboursement
Valorisation en valeur Les biens nécessaires à l’exploitation doivent Constructions
d’utilité des immobilisa- être estimés à leur valeur d’utilité Terrains
tions Matériel industriel
Valorisation en valeur de Les biens non nécessaires à l’exploitation Immeubles de placement
marché des immobilisa- doivent être confrontés aux valeurs de marché Participations minoritaires
tions hors exploitation pour autant qu’ils soient cessibles Trésorerie excédentaire
☞

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Chapitre 3 ■ L’évaluation patrimoniale

☞
Valorisation du droit au La valeur du droit au crédit-bail est égale à la Droit au crédit-bail
crédit-bail et du droit au différence entre la valeur d’utilité du bien et la Droit au bail
bail dans le cadre de la valeur actualisée des redevances et coût de
location financement levée d’option restant à payer
La valeur du droit au bail dans le cadre d’une
simple location financière est égale à la diffé-
rence entre la valeur d’utilité du bien louée et
la valeur actualisée des loyers restant à payer
La valeur d’utilité est fonction des flux futurs
issus de l’exploitation de l’actif
Écart de conversion actif Ces écarts correspondent à des pertes ou des Écarts de conversion actif
Écart de conversion passif gains latents de change sur une dette ou Écarts de conversion
Provision pour perte de créance en devise étrangère. Ils doivent être passif
change traités en actifs et passifs fictifs Provision pour perte de
De même la provision pour perte de change change
est un passif fictif, il ne s’agit pas d’un engage-
ment vis-à-vis d’un tiers
Affectation Si le bilan est présenté avant affectation du Dividendes à payer
du résultat résultat, il faut procéder à la répartition de ce
dernier et mettre en dettes la part qui sera dis-
tribuée
Incidence de la Les ajustements pratiqués sont potentielle-
fiscalité différée ment porteurs d’une charge ou d’une écono-
mie d’impôt futur

Section L’ACTIF NET COMPTABLE CORRIGÉ POSTE

2 PAR POSTE

1 Les immobilisations incorporelles

Tous les actifs incorporels, y compris ceux qui ne seraient pas inscrits dans les
comptes de l’entreprise évaluée, font l’objet d’une évaluation.
La valeur actuelle des immobilisations incorporelles hors exploitation correspond
à leur valeur de marché lorsqu’il existe un marché actif pour des biens similaires.
Par marché actif, on entend un marché sur lequel s’échangent régulièrement à des
prix connus des biens de nature homogène. En l’absence de marché actif, on retient
une actualisation des revenus associés.
Pour les actifs incorporels d’exploitation leur valeur d’utilité sera recherchée.
Lorsque l’entreprise évaluée détient un bien dans le cadre d’un contrat de location
financement, ce qui ne donne lieu à aucun enregistrement à l’actif en application des
règles du PCG, le droit incorporel correspondant doit être évalué à un montant égal
à la différence entre d’une part, la valeur actuelle du bien concerné et d’autre part,

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L’évaluation patrimoniale ■ Chapitre 3

la dette résiduelle à la date d’acquisition correspondant à la valeur actualisée des

loyers et de l’option de rachat restant à payer.

Exemple
Un contrat de crédit-bail prévoit, pour un bien d’équipement d’une valeur d’utilité de
400 000 € à l’origine, le paiement d’un loyer annuel de 80 000 € sur 4 ans, et une option
d’achat de 10 000 € en fin de contrat.

La durée d’utilisation du bien est de 5 ans et le taux d’intérêt de 5 %.

Au bout de 3 années d’utilisation, le droit au crédit-bail sera évalué à :

Valeur actuelle du bien = 400 000 – (400 0000/5) × 3 = 160 000

−1 −2
Valeur actualisée de la dette =  80000(1, 05) + 90000(1, 05) = 157823
Valorisation du droit au crédit-bail =
160 000 – 157 823 = 2 177 €

2 Les immobilisations corporelles

Leur valeur actuelle correspond à la valeur de marché pour les biens hors exploi-
tation ou à leur valeur d’utilité pour les biens nécessaires à l’exploitation. Dans ce
dernier cas, on recherche la valeur à neuf d’un bien équivalent en tenant compte de
l’usage que l’entreprise évaluée compte en faire. De cette valeur on retranche
l’amortissement correspondant à la durée de vie utile écoulée pour obtenir la valeur
de remplacement nette.
La valeur des terrains et des constructions s’obtient en se référant aux conditions
du marché local.
Les agencements et installations n’ont pas à faire l’objet d’une évaluation séparée
© Dunod. Toute reproduction non autorisée est un délit.

s’ils sont intégrés dans la valeur des constructions.

En ce qui concerne les postes « matériel, outillage, matériel de bureau et de trans-
port », on constate que la durée de vie économique de ces actifs est souvent supérieure
à la durée d’utilisation comptable. C’est ainsi que l’on retrouve, totalement amortis,
des biens qui ont toujours une valeur d’usage et que l’on doit évaluer.
Exception faite des matériels d’usage courant pour lesquels il existe un cours sur
le marché de l’occasion, l’appréciation des valeurs pourra être faite :
– soit à partir de la valeur à neuf, diminuée d’un coefficient de vétusté, lequel devra
tenir compte, d’une part, de l’amortissement normal du matériel et, d’autre part,
de son degré plus ou moins grand de désuétude ou d’obsolescence ;
– soit à partir de la valeur comptable brute actualisée d’un amortissement normal eu
égard à la nature et à l’utilisation du bien.

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Chapitre 3 ■ L’évaluation patrimoniale

3 Le portefeuille titres

Les titres de participation ne sont pas évalués directement mais au travers des élé-
ments d’actif et de passif identifiables des filiales qu’ils représentent, selon la même
méthodologie que celle appliquée à l’entreprise en cours d’évaluation.
Les autres titres immobilisés du portefeuille sont évalués à leur valeur de marché,
qui, pour les titres cotés, est généralement égale au cours de Bourse, ou à la moyenne
pondérée des cours constatés et en neutralisant les fortes variations ponctuelles.
Les valeurs mobilières de placement sont valorisées à leur valeur de réalisation
(cours de Bourse, s’il s’agit de titres cotés), nette des frais de cession.

4 Les stocks

En règle générale, la valeur d’utilité des stocks ne correspond pas au coût histo-
rique d’achat ou de production reflété par les comptes de l’entreprise. Il convient de
tenir compte des efforts déjà consentis pour amener chaque élément du stock en
l’état d’élaboration où il se trouve.
En conséquence, un produit fini est valorisé au prix de cession diminué des frais
et de la marge de commercialisation restant à réaliser, sur la base de la marge nor-
male de l’activité de commercialisation.
Un produit en cours de production est valorisé sur ces mêmes bases diminuées des
coûts de production restant à encourir et de la marge de production.
Pour les contrats à long terme ou de services en cours, la marge correspondant à
l’état d’avancement des contrats est incluse dans la valeur des en-cours.
Enfin, une matière première est valorisée à son coût de remplacement. Ce coût
sera aisément déterminé pour les matières premières qui font l’objet d’un large mar-
ché et dont par conséquent les prix sont connus. C’est le cas le plus fréquent.
Mais, pour les processus d’évaluation simples c’est, en pratique, la valeur comptable
au bilan qui est généralement retenue.

5 Prêts et créances, dépôts et cautionnements, dettes financières

et d’exploitation

Leur valeur est déterminée par actualisation des valeurs dues à l’échéance, au taux
constaté sur le marché financier à la date d’évaluation. Cette règle s’applique, en
particulier, dans le cas où les prêts ou créances ne sont pas productifs d’un intérêt
aux conditions normales du marché à la date de l’évaluation. Les techniques

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L’évaluation patrimoniale ■ Chapitre 3

actuarielles seront donc utilisées, il convient d’actualiser au taux du marché les

engagements pris par l’entité tant en intérêts qu’en principal.
Pour les comptes clients et les créances diverses, le montant des dépréciations est
à ajuster le cas échéant.

6 Engagements relatifs aux avantages à long terme accordés

aux salariés
Tous les engagements relatifs aux avantages à long terme accordés aux salariés
tels qu’indemnités de départ en retraite, compléments de retraite, médaille du travail,
doivent être identifiés et évalués. Ces passifs sont généralement importants.

7 Les provisions
L’évaluation du passif de l’entreprise doit tenir compte de tous les risques et
charges identifiés et en particulier de ceux qui, dans le respect des règles comptables,
ne peuvent pas figurer dans les livres de l’entreprise évaluée :
– provisions pour pertes d’exploitation futures ;
– licenciements économiques programmés mais non rendus publics ;
– coûts de restructuration pour lesquels une annonce publique n’a pas encore été
faite à la date de l’évaluation.
Il convient de porter une attention particulière aux passifs latents non comptabili-
sés pour des raisons de confidentialité, notamment des charges à engager dans le
cadre de rapprochements d’entreprise programmés mais non communiqués aux
tiers, on atteint ici les limites de la transparence financière.
© Dunod. Toute reproduction non autorisée est un délit.

8 Les écarts de conversion à l’actif et au passif

Ces écarts constatent une perte ou un gain latent sur une dette ou créance en devises
étrangères. Ils doivent être supprimés, de même que la provision pour perte de change
qui figure au passif. Il s’agit en fait d’une spécificité du référentiel français.

9 Les frais d’établissement et frais de recherche

et développement

Les frais d’établissement sont des dépenses déjà réalisées sans possibilité de valo-
risation ultérieure. Ce sont donc des non-valeurs à déduire de l’actif net. Il s’agit de

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Chapitre 3 ■ L’évaluation patrimoniale

frais engagés à la constitution de la société ou lors d’opérations ultérieures portant

sur le capital  : augmentation ou diminutions du capital, fusions, apports partiels
d’actifs.
Le cas des frais de recherche et développement est plus complexe car le référentiel
est très contraignant sur les conditions à respecter pour les inscrire à l’actif.
Dans de nombreux cas et pour autant qu’une commercialisation soit acquise à
court terme nous considérons les frais de développement en actifs réels.

10 La fiscalité différée

En application des règles du référentiel, lorsqu’un impôt est dû ou à recevoir et

que son règlement n’est pas subordonné à la réalisation d’opérations futures, il est
qualifié d’exigible et figure au passif ou à l’actif du bilan.
Mais, dans le processus d’évaluation, il convient aussi de tenir compte des dettes
ou créances d’impôt qui existent à la date de l’évaluation mais qui, en application
des règles fiscales, ne sont pas encore exigibles et de ce fait non-inscrits en compta-
bilité, le plus souvent.
Ces dettes et créances d’imposition différée ont trois origines :
– l’incidence des écritures passées pour la seule application de la législation fis-
cale (notamment les provisions réglementées) car l’économie d’impôt réalisée
n’est que temporaire et un passif d’impôt différé existe à ce titre ;
– les crédits d’impôts dont l’existence résulte d’un report déficitaire, dès lors qu’il
n’existe pas de doute sur les possibilités futures d’imputer ces crédits d’impôts
sur les impôts qui seront dus au titre des bénéfices futurs, un actif d’impôt différé
existe à ce titre ;
– les retraitements pris en compte pour l’évaluation de l’entreprise qui peuvent
avoir des conséquences fiscales positives ou négatives, car ils sont potentielle-
ment créateurs de différences qui sont appelées à se manifester à l’avenir, entre
le résultat fiscal et le résultat comptable de l’entreprise évaluée.

Pour cette dernière catégorie on retiendra qu’un retraitement qui vient majorer les
capitaux propres comptables génère un passif d’impôt différé et, qu’en sens inverse,
un retraitement venant minorer les capitaux propres comptables génère un actif
d’impôt différé.
La question se pose de savoir s’il y a lieu de tenir compte dans le processus d’éva-
luation de toute la fiscalité différée sur les plus-values observées sur les postes de
l’actif immobilisé. La règle admise le plus souvent est la suivante :
– pour les biens nécessaires à l’activité de la société, qui de ce fait n’ont pas voca-
tion à être vendus, il n’y a pas lieu de retenir l’incidence de la fiscalité différée

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L’évaluation patrimoniale ■ Chapitre 3

dès lors qu’elle n’est que latente puisqu’il n’est pas prévu qu’elle se transforme
en impôt exigible ;
– pour les biens nécessaires à l’activité de la société, qui de ce fait n’ont pas vocation
à être vendus, il n’y a pas lieu de retenir l’incidence de la fiscalité différée dès lors
qu’elle n’est que latente puisqu’il n’est pas prévu qu’elle se transforme en impôt
exigible ;
– pour les biens qui ne sont pas nécessaires à l’exploitation, la société pouvant les
céder sans nuire au bon déroulement de son activité, il convient de tenir compte
de la fiscalité différée puisque l’hypothèse que la fiscalité différée se transforme
en impôt exigible est vraisemblable.
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Chapitre 3 ■ L’évaluation patrimoniale

L’ESSENTIEL
Évaluer le patrimoine de l’entreprise constitue souvent une composante de
l’évaluation globale de l’entreprise. Dans de nombreux cas, l’évaluateur
considère que l’actif net comptable corrigé, c’est-à-dire le patrimoine de
l’entreprise, est une valeur plancher. Le plus souvent, une entreprise vaut au
minimum la valorisation de son patrimoine. Dans certains cas spécifiques,
nous observons une valeur de l’entreprise en deçà de sa valeur patrimoniale.
Ce sont des entreprises qui ont une notoriété malmenée et pour lesquelles il
convient d’engager d’importantes dépenses de restructuration pour rétablir la
confiance des partenaires.
Le calcul de l’actif net comptable corrigé ne repose pas sur des méthodologies
systématiquement objectives et indiscutables.
Une partie importante du travail consiste à substituer aux valeurs comptables
des valeurs actuelles. La valorisation comptable repose sur des coûts d’achat
ou des coûts de production éventuellement dépréciés mais rarement réévalués.
La valeur actuelle des biens d’exploitation correspond à leur valeur d’utilité,
c’est-à-dire une valorisation des actifs au regard des gains opérationnels futurs
associés à l’exploitation du bien. D’un évaluateur à l’autre, les anticipations de
flux d’exploitation causés par tel ou tel actif, ou tel ou tel groupe homogène
d’actifs, diffèrent sensiblement. Au demeurant, le même évaluateur peut évoluer
dans ses positions au gré des réunions et des rapports de force.
La valeur actuelle des biens hors exploitation, et pour autant qu’ils soient
cessibles, repose sur une valeur de marché, c’est-à-dire un prix de cession net
d’impôt. Pour de nombreux actifs, la représentation d’un prix de cession, alors
même que le bien n’est pas mis sur le marché, est illusoire. Nous sommes
souvent surpris par l’écart entre l’estimation préalable d’un prix de cession et la
réalité de celui-ci en cas de transaction. Affirmer une valeur de marché sans mise
sur le marché est ambigu, notamment si nous ne disposons pas d’un marché actif
pour des biens analogues.
Les normes internationales comptables sont très proches des préoccupations de
l’analyste financier présentant l’actif net comptable corrigé. Un bilan en normes
internationales comptables nous donne rapidement la valeur patrimoniale.

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L’évaluation patrimoniale ■ Chapitre 3

ÉTUDE DE CAS • ÉTUDE DE CAS • ÉTUDE DE CAS

1. Yellow Stone
Les sociétés Yellow et Stone décident de se rapprocher dans le cadre d’une fusion-
absorption-renonciation.
La société Yellow détient déjà 60 % du capital de la société Stone. Dans le cadre des
comptes consolidés établis par la société mère Yellow la société Stone est intégrée
globalement compte tenu d’un contrôle exclusif.
La société Stone détient 5 % du capital de la société Yellow.
Bilan de la société Yellow au 31 décembre N
(en millions d’euros)
Frais d’établissement 10 Capital (2) 50
Immobilisations corporelles (3) 220 Réserves 170
Titres de participation (1) 21 Dettes financières 60
Actifs divers 70 Dettes diverses 45
Trésorerie (4) 4
Total 325 Total 325

Bilan de la société Stone au 31 décembre N

(en millions d’euros)
Frais d’établissement 1 Capital (2) 10
Immobilisations corporelles (3) 24 Réserves 20
Titres de participation (1) 8 Dettes financières 30
Actifs divers 32 Dettes diverses 11
Trésorerie (4) 6
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Total 71 Total 71

La valeur de fusion attribuée aux titres des deux sociétés sera égale à la moyenne
arithmétique entre la valeur de rendement et l’actif net réévalué sans tenir compte de
la fiscalité différée.
Pour le calcul de la valeur de rendement il conviendra de capitaliser le résultat ordi-
naire au taux de rentabilité requis par les actionnaires pour un risque analogue.
Pour la société Yellow, nous considérons une capacité bénéficiaire ordinaire de
147 millions d’euros et un taux de rentabilité requis de 15 %.
Pour la société de Stone, nous considérons une capacité bénéficiaire ordinaire de
4 millions d’euros et un taux de rentabilité requis de 18 %.
Pour le calcul des actifs nets réévalués il faut considérer que la valeur d’utilité des
titres Stone et Yellow détenus est égale à leur valeur de fusion.

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Chapitre 3 ■ L’évaluation patrimoniale

L’autodétention est systématiquement annulée.

■■ Travail à faire
1 ■ Déterminez la valeur de fusion de chaque titre et la parité d’échange en consi-
dérant qu’il n’y a pas de prime d’échange.
2 ■ En supposant que la société Yellow absorbe la société Stone, présentez le
poids des anciens actionnaires Stone dans le capital de la société Yellow.
3 ■ En inversant la fusion, c’est-à-dire en supposant que la fille absorbe la mère,
présentez le poids des anciens actionnaires Stone dans le capital Stone.

2. Lunim
Les dirigeants de la société Lunim vous confient une mission d’évaluation.
L’actif net comptable de la société s’élève à 95 millions fin N.
Les frais de développement concernent le développement de nouveaux produits pro-
chainement commercialisés ; nous devons les assimiler au fonds de commerce. Leur
montant est de 3 millions d’euros.
Le fonds de commerce figure au bilan pour un montant de 5 millions d’euros.
Les brevets figurent au bilan pour 10 millions d’euros, leur évaluation n’est pas dis-
tinguée de celle du fonds de commerce.
La valeur d’utilité des immobilisations corporelles et financières d’exploitation est
de 45 millions d’euros (VNC = 10 millions d’euros) dont 30 millions amortissables
par tiers. La valeur vénale des biens hors exploitation est de 8  millions (VNC  =
5 millions).
Une distribution de dividendes de 12 millions est prévue.
Les amortissements dérogatoires s’élèvent à 3  millions au bilan, les subventions
d’investissement à 9 millions.
Les matériels financés par crédit-bail ont une valeur d’utilité de 5 millions amortis-
sables sur 4 ans, la valeur actualisée des redevances et de la levée d’option restant à
payer s’élève à 3 millions. La redevance de crédit-bail est de 1 million.
Le taux d’impôt est de 1/3.

■■ Travail à faire
1 ■ Calculez l’actif net comptable corrigé.
2 ■ Calculez l’actif net comptable corrigé hors fonds de commerce et éléments
assimilés.

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L’évaluation patrimoniale ■ Chapitre 3

3. Linden
Le bilan de la société Linden se présente comme suit.
Bilan N

ACTIF PASSIF
Frais d’établissement Immo- 35 Capital social 2 000
bilisations
d’exploitation Immobilisa- 4 000
tions hors exploitation 1 000
Immobilisations financières 400 Réserves 1 035

Immobilisations 5 435 Résultat de l’exercice 1 115

Provisions réglementées 590

Actif circulant 3 980 Capitaux propres 4 740

Frais d’émission des emprunts 50 Provisions risques 150

et charges
Primes de remboursement 5 Dettes 4 582
des obligations
Écarts de conversion actif 10 Écarts conversion passif 8
Total 9 480 Total 9 480

Les immobilisations d’exploitation ont une valeur d’utilité de 5 000.

Les immobilisations hors exploitation ont une valeur de revente possible de 1 300.
Les immobilisations financières sont nécessaires à l’exploitation. Une plus-value
latente sur titres de 100 existe à la clôture N.
L’actif circulant comprend :
– une dépréciation sur stock non enregistrée pour 300 ;
– un compte client provisionné à 100 % mais pour lequel un règlement est arrivé en
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N+1 pour 500.

Les provisions réglementées sont constituées de provisions pour hausse des prix à
hauteur de 200.
Les provisions pour risques et charges comprennent une provision ayant un caractère
de réserve pour 40 ; lors de sa constitution, cette provision n’avait pas été déduite du
résultat fiscal.
Une provision pour pertes de change de 10 existe au bilan.
Une machine a été acquise en crédit-bail. Sa valeur d’utilité à fin N est de 800. Les
sommes restant dues sur le contrat et actualisées sont de 600. La redevance annuelle
s’élève à 300 en N et comprend des intérêts pour 100. La durée d’exploitation rési-
duelle est de 4 ans.

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Chapitre 3 ■ L’évaluation patrimoniale

■■ Travail à faire
■ Calculez l’actif net comptable corrigé (ANCC).

4. Postdamer
Afin d’envisager le rachat d’une entreprise, le directeur financier de la société
Postdamer vous demande d’assurer une mission d’évaluation.
Le dirigeant de la société a acheté un immeuble non nécessaire à l’exploitation dont
la valeur nette comptable est de 250 k€ mais qui pourrait être revendu pour 1 700 k€.
On estime que la valeur du terrain sur lequel est construit cet immeuble est restée la
même depuis l’acquisition de l’immeuble.
Vous estimez que les éléments suivants font apparaître une valeur nette comptable
proche de la valeur d’utilité pour l’entreprise :
– le droit au bail de 50 k€ ;
– le matériel de bureau pour 500 k€ ;
– des immobilisations financières pour 280 k€ ;
– les actifs circulants d’exploitation sont de 25 000 k€.
Par contre, un immeuble figurant à l’actif en valeur nette comptable pour 1 000 k€
semble avoir été trop amorti et devrait être retenu pour une valeur de 3 000 k€.
Cette même remarque concerne les installations techniques pour lesquelles la valeur
peut être estimée à 18 000 k€, soit une majoration de 3 000 k€ par rapport à son esti-
mation nette comptable.
Des biens financés par crédit-bail ont une valeur utilité de 3 000 k€ avec une valeur
actualisée des redevances et coûts de levée d’option restant à payer de 2 500 k€.

■■ Travail à faire
Taux d’imposition = 1/3
■ Avec ces éléments et en considérant que l’entreprise faisait apparaître un actif
net comptable de 42 000 k€, présentez le calcul de l’actif net comptable cor-
rigé.

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L’évaluation patrimoniale ■ Chapitre 3

CORRIGÉS
CORRIGÉS •• CORRIGÉS
CORRIGÉS •• CORRIGÉS
CORRIGÉS •• CORRIGÉS
CORRIGÉS
1. Yellow Stone
1. Valeurs de fusion.
Valeur de rendement du titre Yellow :
147 000 000/0,15 = 980 000 000 €
Soit pour un titre 1 960 €.
Valeur de rendement du titre Stone :
4 000 000/0,18 = 22 222 222 €
Soit pour un titre 222,22 €
ANCC du titre Yellow (avec S = valeur de fusion du titre Stone)
Immobilisations corporelles + 560 000 000
Titres Stone + 60 000 × S
Actifs divers + 70 000 000
Trésorerie + 4 000 000
Dettes financières – 60 000 000
Dettes diverses – 45 000 000
ANCC 529 000 000 + 60 000 S

Soit une valeur mathématique : 1 058 € + 0,12 S.

ANCC du titre Stone (avec Y = valeur de fusion du titre Yellow)
Immobilisations corporelles + 26 000 000
Titres Yellow + 25 000 × Y
Actifs divers + 32 000 000
Trésorerie + 7 000 000
Dettes financières – 30 000 000
Dettes diverses – 11 000 000
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ANCC 24 000 000 +  25 000 Y

Soit une valeur mathématique : 240 € + 0,25 Y.

Y = [1 960 + (1 058 + 0,12 S)]/2
S = [222,22 + (240 + 0,25 Y)]/2
Y = 1 534,37 € et S = 422,91 €
Nous posons une parité 11 S pour 3 Y avec soulte.
Valeur mathématique de Stone = 623,60 €
Valeur mathématique de Yellow = 1 108,74 €
La valeur de fusion de la société Yellow s’élève donc à 767 185 000 € pour un ANCC
de 554 374 600 € nous pouvons en déduire un goodwill sous-jacent de 212 810 400 €.
La valeur de fusion de la société Stone s’élève donc à 42 291 000 € pour un actif
net comptable corrigé de 62 359 250 € nous pouvons en déduire un badwill
sous-jacent de 20 068 250 €.

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Chapitre 3 ■ L’évaluation patrimoniale

2. Fusion à l’endroit.
100 000 – 60 000 = 40 000 (renonciation) à rémunérer
40 000 × 3/11 = 10 909 titres Yellow à créer
Augmentation du capital = 10 909 × 100 € = 1 090 900 €
Soulte = (40 000 × 422,91) – (10 909 × 1 534,37) = 177 958 €
La soulte est à verser par la société Yellow aux anciens actionnaires Stone autres
qu’elle-même.
Quote-part du capital détenu par les anciens actionnaires Stone chez Yellow :
10 909/(500 000 + 10 909 − 25 000) = 2,245 %
3. Fusion à l’envers.
500 000 – 25 000 = 475 000 (renonciation) titres à rémunérer
475 000 × 11/3 = 1 741 667 titres Stone
Augmentation du capital = 1 741 667 titres × 100 € = 174 166 700 €
Soulte = (475 000 × 1 534,37) – (1 741 667 × 422,91) =  – 7 742 641 €
La soulte est à verser par les anciens actionnaires Yellow à la société Stone.
Quote-part du capital détenu par les anciens actionnaires Stone chez Yellow :
(100 000 – 60 000)/(100 000 + 1 741 667 – 60 0000) = 2,245 %

2. Lunim
1. Calcul de l’ANCC.
Actif net comptable 95
Frais de recherche et développement +3
Plus-value sur immobilisations + 35
d’exploitation
Plus-value sur immobilisations +3
hors exploitation
Dividendes à payer – 12
Contrats de crédit-bail (5 – 3) +2
Fiscalité différée passive [(3 + 9) × 1/3] –4
(Amortissements, dérogatoires, subventions)
Fiscalité différée passive (3 × 1/3) –1
(Bien hors exploitation)
ACTIF NET COMPTABLE CORRIGÉ = 121

2. Calcul de l’ANCC hors fonds de commerce et éléments assimilés.

Actif net comptable corrigé 121
Fonds de commerce –5
Brevets – 10
Frais de développement –3
ACTIF NET COMPTABLE CORRIGÉ HORS = 103
FONDS
DE COMMERCE ET ÉLÉMENTS ASSIMILÉS

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L’évaluation patrimoniale ■ Chapitre 3

3. Linden
Calcul de l’ANCC.
Capitaux propres 4 740
Provisions pour perte de change + 10
Écart de conversion passif +8
Frais d’établissement – 35
Frais d’émission des emprunts – 50
Primes de remboursement des obligations –5
Écarts de conversion actif – 10
ACTIF NET COMPTABLE = 4 658
Plus-values sur immobilisations d’exploita- + 1 000
tion
Plus-values sur immobilisations hors exploi- + 300
tation
Plus-values sur immobilisations financières + 100
Complément dépréciation sur stocks – 300
Trop déprécié sur créances douteuses + 500
Provisions à caractère de réserves + 40
Contrats de crédit-bail (800 – 600) + 200
Fiscalité active (1) + 130
Fiscalité passive (2) – 333
ACTIF NET COMPTABLE CORRIGÉ = 6 295

1. Fiscalité active
Frais d’établissement 35
Dépréciation sur stock + 300
Prime de remboursement +5
Charges à répartir + 50
Total (390/3) = 130

2. Fiscalité passive
Plus-values sur hors exploitation 300
Dépréciation sur créances douteuses + 500
Provisions pour hausse des prix + 200
Total (1 000/3) = 333

4. Postdamer
Calcul de l’ANCC.
ACTIF NET COMPTABLE 42 000
Plus-value sur immeubles hors exploita- 1 450
tion
Impôt différé passif sur la plus-value HE – 483
Plus-value sur immeubles d’exploitation 2 000
Plus-value sur installations techniques 3 000
Contrats de crédit-bail (3 000 – 2 500) 500
ACTIF NET COMPTABLE CORRIGÉ 48 467

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