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MODELES DE LA COURBE DES TAUX

Universit dEvry
Sance 9

Moez Mrad / Philippe Priaulet

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PLAN

1) Modle Libor Forward Lognormal (BGM ou LFL)

1.1) Dfinition du modle

1.2) Passage de BGM HJM
1.3) Pricing des caps et floors dans le cadreBGM
1.4) Dynamiques des diffrrents libors forward

2) Modle Swap Forward Lognormal (Jamshidian ou LFS)

2.1) Dfinition du modle

2.2) Pricing des swaptions europennes dans le cadre de Jamshidian
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1) Modle de march BGM ou LFL

Rfrences :

1) Damiano Brigo & Fabio Mercurio, Interest Rate Models, Theory and Practice , Springer

2001

2) Marco Avellaneda & Peter Laurence, Quantitative Modelling of Derivative Securities ,

CHAPMAN & HALL/CRC, 2000

3) Marek Musiela & Marek Rutkowski, Martingale Methods in financial Modelling ,

Springer, 1997
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1.1) Dfinition du modle de march BGM

But : Aboutir dune manire rigoureuse, une formule ferme pour le prix dun cap/floor.

La dynamique du taux Libor Lt (Ti , Ti +1 ) est donne par :

dLt (Ti , Ti +1 ) 1 + (Ti +1 Ti )Lt (Ti , Ti +1 )

= ((t , Ti ) (t , Ti +1 ))dwtQ
Ti +1

Lt (Ti , Ti +1 ) (Ti +1 Ti )Lt (Ti , Ti +1 )

1 + (Ti +1 Ti )Lt (Ti , Ti +1 )

= (t , Ti , Ti +1 )dwtQ
Ti +1

(Ti +1 Ti )Lt (Ti , Ti +1 )

Pour tout i , on pose :

1 + (Ti +1 Ti )Lt (Ti , Ti +1 )

iL (t ) = (t , Ti , Ti +1 )
(Ti +1 Ti )Lt (Ti , Ti +1 )

Dans le cadre BGM, i , i = 0,1,..., N , est suppose dterministe BGM HJM

L
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1.2) Passage de BGM HJM

On dispose dune courbe de prix ZC initiale B * (0, T )

On suppose que notre horizon est un multiple de la priode du Libor

On travaille donc avec une gamme discrte Ti = i , i = 0,..., N

On connat galement les volatilits des libors et donc leurs dynamiques

On se donne galement (t, T N )

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La dynamique du libor terminal est donne par :

dL t (T N 1 , T N )
= NL 1 (t )dw tQ
TN

L t (T N 1 , T N )


L 0 (T N 1 , T N ) = 1 B (0 , T N 1 ) 1
*
B * (0 , T N )

On connat donc Lt (T N 1 , T N ) , il est gal tout instant :

.
L t (T N 1 , T N ) = L 0 (T N 1 , T N ) t
L
(s )ds
N
0

Comme on connat galement (t , T ) , on peut trouver la volatilit (t ,TN 1 ) :

N

Lt (T N 1 , T N )
(t , T N 1 ) = (t , T N ) NL (t )
1 + Lt (T N 1 , T N )

On rpte lopration pour i = N-1,...,1

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1.3) Princing des caps et floors dans le cadre BGM

La valeur en t 0 dun caplet dchance T(i) sur euribor 6 mois (fixing en T(i-1)) est donne par :

Ti 1
r s ds
B ( T i 1 , T i ). (T i T i 1 )(L ( T i 1 , T i 1 , T i ) k )
+
C Ti
t0 = E Q e t0
Ft
0

Ce qui donne
C tT0i
B (t 0 , Ti )
[
= E Q Ti (Ti Ti 1 )(L (Ti 1 , Ti 1 , Ti ) k ) Ft0
+
]
Finalement, on obtient :

0
i
[
C tT = B (t 0 , T i ) L t (T i 1 , T i )N (d 1 ) kN (d 2 )
0
]
Avec

(
ln Lt (Ti 1 ,T i ) / k )+ 1 Ti Ti

d1 = (u ) du et d 2 = d 1 - (u ) du
0 L 2 L 2
i i
Ti 2
(u ) du
L 2 t0 t0
i
t0
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Les prix des caps et floors sont auto-cals par rapport au march :

Modle de Black pour les libor forward (1976)

La dynamique du taux Libor Lt (Ti , Ti +1 ) est donne par :

dL t (Ti , Ti + 1 )
= M
dw QM

L t (Ti , Ti + 1 )
t

M est une constante strictement positive

Q M est la probabilit de march

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Le prix dun caplet est alors donn par :

[
C tT0 i = B (t 0 , T i )E Q M (L (T i 1 , T i 1 , T i ) k ) F t 0
+
]
[ ( )
= B (t 0 , T i ) L t 0 (T i 1 , T i )N d 1M kN d 2M ( )]
Avec

d1 =
(
ln Lt (Ti 1 ,T i ) / k
0
)+ 1 M
Ti t et d 2 = d 1 - iM Ti t
iM Ti t
i
2

On voit donc que pour passer dune formule une autre il suffit de prendre
Ti

iL (u )2 du
1
=
M
i
(Ti t ) t
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1.4) Dynamiques de diffrents taux libor forward

Soit i<1,N>

- Pour i < k<N et tTi , la dynamique est donne par :

dLt (Tk 1 , Tk )
k
(
k , j .T . j 1 (t ).Lt T j 1 , T j ) dt +
= k 1 (t )
Lt (Tk 1 , Tk ) (
1 + T .Lt T j 1 , T j )
Qi +1
k 1 (t ) dwt
j = i +1

- Pour i=k et tTi , la dynamique est donne par :

dLt (Tk 1 , Tk )
= k 1 (t ) dwtQi+1
Lt (Tk 1 , Tk )

- Pour 1<k< i et tTi , la dynamique est donne par :

dLt (Tk 1 , Tk ) i
(
k , j .T . j 1 (t ).Lt T j 1 , T j ) dt +
Lt (Tk 1 , Tk )

= k 1 (t )
(
1 + T .Lt T j 1 , T j )
Qi +1
k 1 (t ) dwt
j = k +1
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2) Modle de march de Jamshidian ou LFL

But : Aboutir dune manire rigoureuse, une formule ferme pour le prix dune swaption

europenne.

Rappel sur les swaptions europennes :

Echancier
Euribor (3m) Euribor (3m)

T1 T2 T3 T4 TN

t T
K K

Partie optionelle Swap

Pay-off en T

(Swap (K , T , T1 , T N ))+
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On dfinit le taux swap linstant t associ au swap de dates de cash-flow T1,,TN :

B(t , T0 ) B(t , TN )
TXS (t , T1 , TN ) = N
B(t , Ti )
i =1

La valeur du swap payeur de strike K linstant T est alors donne par :

N
Swap (K , T , T1 , TN ) = B(T ,T )[TXS (T ,T ,T
i =1
i 1 N ) K ]

La prix dune swaption est donn par :

T N
Pt = E exp rs ds


B (T , Ti )(TXS (T , T1 , TN ) K )+ Ft



t i = 1

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Considrons la jambe fixe du swap :

N
(t ) =
B (t , Ti )

i =1

Cet actif peut tre form partir du march de taux.

Cet actif actualis est une martingale sous la probabilit spot :

(t ) B (t , Ti )
N

t
=

t
i =1

Nous pouvons donc dfinir une mesure Q 1 N sous la quelle tous les actifs normalis par (t )
T ,T

TXS (t , T1 , TN )
T ,T
sont des martingales (En particulier le taux swap est une martingale sous Q 1 N ).
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Le modle de Jamshidian est alors dfini par :

d TXS (t , T m , T n )
= m ,n
(t ) Q T m ,T n
dw t
TXS (t , T m , T n )

Avec :

Tm < Tn

La volatilit m , n (t ) est dterministe Jamshidian HJM

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2.2) Le prix dune swaption payeuse du fixe (i.e call) dans le cadre LFS
Le prix de la swaption est donn par :

Q T1 ,TN
[ ]
N
Pt =
B (t , Ti ) E


(TXS (T , T1 , TN ) K )+ Ft
i =1

Ce qui donne finalement :

N
Pt =
B (t , T i ) (TXS (t , T1 , T N )N (d 1 ) kN (d 2 ))

i =1

Avec

ln (TXS (t , T1 ,T N ) / k )
T T
d1 = +
1

1, N
(u )
2
du et d 2 = d 1 -
1, N
(u )2 du
T 2
1, N (u )2 du
t t

t
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Les prix des swaptions sont auto-cals par rapport au march :

Modle de Black pour les taux de swap forward (1976)

La dynamique du taux de swap TXS (t , T1 , TN ) est donne par :

d TXS (t , T m , T n ) March
= March
dw Q
TXS (t , T m , T n )
m ,n t

La relation entre les volatilit de Black et les volatilits du cadre LSF est donne par :

T
m, n (u )2 du
1
mMarch
,n =
(T t )
t