Exerice Finance D Entreprise Berk

Chapitre 5 : Thorie et Gestion de
Portefeuille
I. Notions de rentabilit et de risque
II. Diversification de portefeuille
III. Optimisation de Markowitz
III.1. Portefeuilles composs dactifs risqus
III.2. Prise en compte de lactif sans risque
IV. Modle de march
V. Modle dvaluation des actifs financiers (MEDAF)
Rim AYADI
I. Notions de rentabilit et de risque
Rim AYADI
La relation rentabilit - risque

Moyennes et carts-type des rentabilits des actions et
emprunts dEtat entre 1900 et 2000
Actions
Emprunts dEtat
Rentabilit
Moyenne (%)
Ecart-type
(%)
Rentabilit
Moyenne (%)
Ecart-type
(%)
France
6,3
23,1
0,1
14,4
Allemagne
8,8
32,3
0,3
15,9
Royaume
Uni
7,6
20
2,3
14,5
Etats-Unis
8,7
20,2
2,1
10,0
Rim AYADI
Rentabilit dun portefeuille

Exemple:
Vous constituez un portefeuille dune valeur totale de 15000
compos de 100 actions Michelin au prix unitaire de 60 et 200
actions Carrefour au prix unitaire de 45 . Un mois plus tard, le
prix de laction Michelin est de 66 et celui de laction Carrefour
est de 42,75 .
1) Quelle est la valeur finale du portefeuille ?
2) Calculez la rentabilit du portefeuille de deux manires.
3) Quelles sont les nouvelles pondrations des titres si vous
dcidez de garder la mme composition ?
Issu de louvrage Finance dentreprise , J. Berk et P. DeMarzo

Rim AYADI
Volatilit dun portefeuille

La volatilit dun portefeuille P compos de deux titres
Cas 1: 1,2 = 1
P = x1 1 + x2 2
Relation risque-rentabilit
1 2
E1 2 E2 1
P =
E
+
P
E
E1 E2
1
2
Rim AYADI

Cas 2: 1,2 = - 1
P = ( x1 1 x2 2 ) 2
2
Si x1 >
2
1 + 2
P = x1 1 x2 2
P = x1 1 x2 2
1 + 2
E 2 1 + E1 2
P =
EP
E1 E 2
E1 E 2
Si x1 <
2
1 + 2
P = x1 1 + x2 2
Rim AYADI
1 + 2
E2 1 + E1 2
P =
EP +
E1 E 2
E1 E2

Cas 3: -1 < 1,2 < 1
p = x1 1 + x2 2 + 2 x1 x2 cov1, 2
2
E1 (cov1, 2 2 ) + E2 (cov1, 2 1 )
1 + 2 2 cov1, 2
EP + 2
EP
P =
( E1 E2 )
( E1 E2 )
E2 1 + E1 2 2 E1 E2 cov1, 2
+
( E1 E2 )
Rim AYADI

Exemple:
On considre un portefeuille compos de deux actions dont les
caractristiques sont les suivantes :
Action
Rentabilit espre
Volatilit
26%
50%
6%
25%
1) Reprsenter lensemble des portefeuilles possibles pour des

corrlations gales 1 et -1.
2) Dterminer la rentabilit et la volatilit des portefeuilles
composs respectivement de 100%; 80%; 60%; 40%; 20% et 0%
du titre X (pour une corrlation nulle).
3) Reprsenter ces portefeuilles dans lespace (esprancevolatilit).
Rim AYADI

Titre X
Titre Y

Rim AYADI

Titre X
Titre Y
Rim AYADI

Ensemble des portefeuilles possibles pour des
corrlations gales respectivement 1; 0,5; 0; -0,5 et -1
Titre X
Titre Y

Rim AYADI
II. Diversification de portefeuille
Rim AYADI
Diversification de portefeuille
Diversification dun portefeuille quipondr compos
de N titres
Risque total
Risque spcifique
Risque systmatique

Rim AYADI

Rim AYADI
Portefeuilles efficients
Portefeuilles efficients composs de deux titres
Titre X
Titre Y
Rim AYADI
Frontire efficiente
Formulation 2:
Les conditions de premier ordre sont :
Condition 1 (N quations)
L
= 2 x 1 1 + 2 x 2 12 + ... + 2 x N 1 N + 1 E ( R 1 ) + 2 = 0
x1
:
L
= 2 x 1 N 1 + 2 x 2 N 2 + ... + 2 x N N + 1 E ( R N ) + 2 = 0
x N
Condition 2 (1 quation)
L
= x 1 E ( R 1 ) + x 2 E ( R 2 ) + ... + x N E ( R N ) E ( R P )* = 0
1
Condition 3 (1 quation)
L
= x 1 + x 2 + ... + x N 1 = 0
2
Rim AYADI
Frontire efficiente
Formulation 2:
Formulation matricielle du systme :
C
21 212
2
2 2
21
:
:
2 N1 2 N 2
E(R1 ) E(R2 )
1
1
... 21N
... 2 2 N
E(R1 ) 1 x1 0
E(R2 ) 1 x2 0

:
:
:
: : :
=
... 2 N E(RN ) 1 xN 0
... E(RN )
0
0 1 E(RP ) *

...
1
0
0 2 1
X = C-1 K
Rim AYADI
Frontire efficiente
Reprsentation graphique
Solution du problme : hyperbole dans lespace risquerentabilit.
La partie suprieure de cette hyperbole reprsente la frontire
efficiente.
Rim AYADI
Frontire efficiente
Rim AYADI Issu de louvrage Finance dentreprise , J. Berk et P. DeMarzo
Frontire efficiente
Portefeuilles efficients composs de deux titres
Titre X
Titre X
Titre Y
Titre Y
Rim AYADI
Portefeuille optimal
Le portefeuille optimal se situe au point de tangence entre
la frontire et la courbe dindiffrence la plus haute.
Investisseur A
Investisseur B
Rim AYADI

Rim AYADI
Rentabilit - risque (3)
Rim AYADI Issu de louvrage Finance dentreprise , J. Berk et P. DeMarzo
Rentabilit - risque (5)

Exemple:
Jean dispose de 10 000 et dcide demprunter la mme somme au taux
5%. Il place les 20 000 dans le PF Q, dont la rentabilit espre est de
10% et la volatilit est de 20%. Quelles sont lesprance de rentabilit et la
volatilit de son PF ?
Quelle est la rentabilit effective du PF si Q augmente de 30% la fin de
lanne ? Si Q diminue de 10% dans lanne ?
Rim AYADI
Nouvelle frontire efficiente
Rim AYADI

Pour un niveau de risque donn, linvestisseur cherchant
obtenir la rentabilit espre la plus leve possible doit
chercher la droite la plus pentue combinant lactif sans risque
et un PF appartenant la frontire efficiente des actifs risqus.
Cette pente pour un PF donn A correspond au ratio de Sharpe
du PF.
Ratio de Sharpe =
E ( RA ) R f
Le ratio de Sharpe exprime la prime de risque offerte par le PF

pour une unit de risque.
La nouvelle frontire efficiente est la demi-droite passant par
lactif sans risque et tangente la frontire efficiente des PF
risqus.
Rim AYADI

Le portefeuille tangent est le seul PF risqu efficient
lorsquun actif sans risque existe.
Thorme de sparation:
Tous les investisseurs doivent dtenir le mme PF dactifs
risqus indpendamment de leur aversion pour le risque.
Laversion pour le risque dun investisseur dtermine
exclusivement la proportion de sa richesse investie dans le
PF tangent.
Rim AYADI
Investisseur A
Investisseur B
Rim AYADI

Exemple:
Jean dispose de 100 000 , investis dans le PF A (figure 11.10). Ce
portefeuille a une rentabilit espre de 10,5% et une volatilit de 8%. Le
taux sans risque est de 5%, le PF tangent a une esprance de rentabilit
de 18,5% et une volatilit de 13%. Quel PF jean doit-il dtenir pour
maximiser la rentabilit espre du PF sans augmenter sa volatilit ? Si
elle prfre conserver la mme esprance de rentabilit et minimiser son
risque, quel PF Jean doit-il dtenir ?
Rim AYADI

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Chapitre 5 : Thorie et Gestion de

I. Notions de rentabilit et de risque

La relation rentabilit - risque

Rentabilit dun portefeuille

Issu de louvrage Finance dentreprise , J. Berk et P. DeMarzo

Volatilit dun portefeuille

Volatilit dun portefeuille

Volatilit dun portefeuille

Volatilit dun portefeuille

1) Reprsenter lensemble des portefeuilles possibles pour des

Issu de louvrage Finance dentreprise , J. Berk et P. DeMarzo

Volatilit dun portefeuille

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Volatilit dun portefeuille

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Volatilit dun portefeuille

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II. Diversification de portefeuille

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III. Optimisation de Markowitz

Issu de louvrage Finance dentreprise , J. Berk et P. DeMarzo

Rim AYADI Issu de louvrage Finance dentreprise , J. Berk et P. DeMarzo

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III. Optimisation de Markowitz

Rentabilit - risque (3)

Rim AYADI Issu de louvrage Finance dentreprise , J. Berk et P. DeMarzo

Rentabilit - risque (5)

Nouvelle frontire efficiente

Nouvelle frontire efficiente

Le ratio de Sharpe exprime la prime de risque offerte par le PF

Nouvelle frontire efficiente

Nouvelle frontire efficiente

Nouvelle frontire efficiente

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