8月金融总量指标延续低位，后期货币政策将在稳增长方向持续发力

　　2024��?8月金融数据点��?

　　事件��?2024��?9��?13日，央行公布的数据显示，2024��?8月新增人民币贷款9000亿，同比少增4600亿；8月新增社会融资规模为30298亿，同比少增981亿��?8月末，广义货币（M2）同比增��?6.3%，增速与上月末持平；狭义货币（M1）同比下��?7.3%，降幅较上月末扩��?0.7个百分点��?

　　基本观点��?

　　整体上看，受信贷需求偏低、金融“挤水分”效应影响，8月信贷数据延续低位运行，政府债券融资偏强，继续对新增社融形成重要支撑。在监管层“淡化对数量目标的关注”的政策取向下，当前的重点是通过结构性货币政策等政策工具强化对实体经济的精准滴灌，同时着力引导社会融资成本稳中有降，以此作为加大金融对实体经济支持力度的主要发力点��?

　　展望未来��?9月信贷、社融等金融总量指标还将低位运行。接下来要重点关注金融资源对科技创新和小微企业的支持力度，这对后期经济增速和就业状况有重要影响。不过，伴随稳增长政策发力，金融“挤水分”效应弱化，四季度金融总量指标有望企稳，其中M2增速有一定反弹空间。货币政策方面，美联��?9月启动降息后，中美货币政策周期差将转入收敛过程。这会增强国内货币政策操作的灵活性，降息的阻力减小。但当前国内货币政策强调“以我为主”，美联储降息后，并不意味着国内会立即跟进降息。综合考虑未来一段时间的经济和物价走势，以及宏观政策取向，预计四季度央行降息0.1-0.2个百分点的可能性比较大。另外，接下来政策面将进一步加大对房地产行业的支持力度，预计第二轮存量房贷利率下调将会启动，新发放居民房贷利率还有较大下行空间，这是扭转楼市预期的关键。我们判断，接下来有可能出台加发国债等增量财政政策，四季度央行有可能降准，以支持政府债券发行��?

　　具体来看��?

　　一��?8月新增贷款同比延续少增，企业和居民贷款新增规模同比均有所缩量。其中，“挤水分”效应对企业贷款的影响仍在持续，同时，房地产行业延续调整，城投新增融资仍受限制，加之需求不足背景下企业投资扩产步伐迟缓，企业部门有效贷款需求缺乏提振；居民贷款需求不振则主要源于房地产市场仍在调整，以及居民消费信心不足��?

　　8月新增人民币贷款9000亿，环比季节性多��?6400亿，但同比大幅少��?4600亿，拖累月末贷款余额增速较上月末放��?0.2个百分点��?8.5%，续创有该项数据记录以来新低，贷款偏弱局面仍在延续��?

　　企业贷款方面��?8月企业短贷延续净偿还状态，负增1900亿，同比多减1499亿，企业中长期贷款新��?4900亿，同比少增1544亿，当月新增票据融资维持高位，同比多��?1979亿，显示银行仍存在票据冲量现象，这与当月票据利率整体下行相印证。从企业信贷需求角度看，当前房地产行业延续调整，城投新增融资仍受限制，再加上终端消费疲弱，需求不足背景下企业投资扩产步伐迟缓，贷款需求缺乏提振。从信贷供给角度看，央行二季度货币政策执行报告提出“在防范资金沉淀空转的同时，支持金融机构按照市场化法治化原则，深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化”，尽管鼓励信贷投放，但仍强调“防范资金沉淀空转”，严监管基调未变。在此背景下，整治资金空转产生的金融总量“挤水分”效应在8月仍有体现，这尤其体现企业短期贷款继续较大规模收缩方靀�?

　　居民贷款方面��?8月居民短贷恢复正增，符合季节性规律，但同比仍少增1604亿，居民中长期贷款同比少��?402亿。在居民消费信心不足、商品房销售低迷、存量房贷利率偏高导致居民提前偿还房贷现象较多的背景下，居民短贷和中长期贷款需求持续受到抑制��?8月新增居民短贷回正、居民中长期贷款环比多增，或主要受居民短期和中长期经营贷支撑，可能存在因经营贷利率较低而有部分居民通过经营贷提前偿还存量房贷的情况��?

　　值得一提的是，今年以来，央行通过促进信贷均衡投放、治理和防范资金空转、整顿手工补息等，引导市场淡化信贷规模情结，对信贷总量造成“挤水分”效果。但这并不意味着信贷对实体经济的支持力度同步减弱。实际上，在淡化金融总量目标的同时，央行加大价格和结构性工具发力，推动融资成本稳步下行，引导信贷结构调整优化��?

　　从融资成本来看，8月新发放企业贷款加权平均利率��?3.57%，环比下��?8bps，同比下��?28bps；新发放普惠小微贷款利率��?4.48%，环比下��?8bps，同比下��?34bps，均处于历史低位。从信贷结构来看��?8月末，制造业中长期贷款余额同比增��?15.9%，其中，高技术制造业中长期贷款余额增��?13.4%，科技型中小企业贷款余额增��?21.2%，“专精特新”企业贷款余额增��?14.4%，普惠小微贷款余额增��?16.0%。以上贷款增速均高于同期各项贷款余额增速，显示信贷资源更多流向重大战略、重点领域和薄弱环节��?

　　二��?8月新增社融规模也少于去年同期，但受政府债券融资同比大幅多增支撑，当月社融同比表现明显好于贷款��?

　　8月新增社��?3.03万亿元，环比多增2.26万亿元，同比少增981亿元。从分项看，8月社融环比多增主要受投向实体经济的人民币贷款和政府债券融资两项拉动，同比少增则因除政府债券融资和信托贷款外，其他分项同比均现不同程度少增��?

　　具体来看��?8月新增投向实体经济的人民币贷��?1.04万亿（与新增人民币贷款规模的差值主要来自于当月非银贷款净偿还逾千亿），环比多��?1.12万亿，同比少��?2971亿；8月政府债券放量发行，国债和地方债净融资规模均高于去年同期，带动社融口径政府债券融资环比多增9249亿，同比多增4371亿，是当月社融同比表现好于贷款的主要支撑��?8月企业债券融资同比少增1096亿，主要原因是当月债券市场调整导致下旬信用债发行利率走高，抑制企业债券融资需求，信用债取消发行现象相应增多；8月企业股票融资新增规模仍然偏低，同比少增905亿；中美利差深度倒挂背景下，8月外币贷款延续负增，同比多减411亿��?

　　另外，从表外融资三项看，8月表外票据融资恢复正增，但因当月票据贴现规模仍大，“表外转表内”效应下，同比少��?478亿；8月委托贷款和信托贷款均小幅正增，其中，委托贷款同比少��?71亿，信托贷款则同比多��?705亿��?

　　三��?8月末M2增速继续处于历史低位，主要源于当月信贷投放总量偏低，拖累存款派生；8月末M1增速下滑幅度加大，主要是受金融“挤水分”影响，企业活期存款同比少增，以及楼市低迷状态下，居民存款转化为企业活期存款的速度下降��?

　　M2方面��?8月末同比增速为6.3%，与上月末持平，继续处于有历史记录以来的最低水平，主要原因是当前贷款增速偏低，拖累存款派生，另外，近期居民存款向理财“搬家”的现象依然存在��?8月居民存款同比少��?777亿。最后，近期政府债券发行提速，导致8月财政存款同比多��?5675亿，也会对当月M2增速有一定拖累。总体上看，在近期信贷需求偏弱以及金融“挤水分”效应下，伴随融资需求放缓，广义货币供应量增速也随之进入低位运行状态��?

　　8月末M1增速为-7.3%，较上月末下��?0.7个百分点。直接原因是当月金融“挤水分”影响仍在延续，企业存款同比少增5390亿。我们判断，当月构成M1主体的企业活期存款也会有一定规模的同比少增，进而拉低M1增速。事实上，金融“挤水分”效应是4月以来M1增速持续运行在负值区间的主要原因。另外，近年来楼市持续处于调整状态，居民存款转化为房企活期存款的速度显著下降，是M1增速持续偏低的一个重要背景��?

　　整体上看，受信贷需求偏低、金融“挤水分”效应影响，8月信贷数据延续低位运行，政府债券融资偏强，继续对新增社融形成重要支撑。在监管层“淡化对数量目标的关注”的政策取向下，当前的重点是通过结构性货币政策等政策工具强化对实体经济的精准滴灌，同时着力引导社会融资成本稳中有降，以此作为加大金融对实体经济支持力度的主要发力点。央行发布的数据显示��?8月制造业中长期贷款、科技型中小企业贷款、普惠小微贷款余额增速均远高于整体信贷增速；8月新发放企业贷款加权平均利率续创历史新低��?

　　展望未来��?9月信贷、社融等金融总量指标还将低位运行。接下来要重点关注金融资源对科技创新和小微企业的支持力度，这对后期经济增速和就业状况有重要影响。不过，伴随稳增长政策发力，金融“挤水分”效应弱化，四季度金融总量指标有望企稳，其中M2增速有一定反弹空间。货币政策方面，美联��?9月启动降息后，中美货币政策周期差将转入收敛过程。这会增强国内货币政策操作的灵活性，降息的阻力减小。但当前国内货币政策强调“以我为主”，美联储降息后，并不意味着国内会立即跟进降息。综合考虑未来一段时间的经济和物价走势，以及宏观政策取向，预计四季度央行降息0.1-0.2个百分点的可能性比较大。另外，接下来政策面将进一步加大房地产行业支持力度，预计第二轮存量房贷利率下调将会启动，新发放居民房贷利率还有较大下行空间，这是扭转楼市预期的关键。降准方面，目前银行体系流动性还比较充裕，降准的迫切性不高��?9月至年底MLF到期量很大，估计央行会实施大规模续作。在降准空间有限的背景下，用降准置换到期MLF的可能性很小。我们判断，接下来有可能出台加发国债等增量财政政策，四季度央行有可能降准，以支持政府债券发行��?

　　(本文作者介绍：清华大学公共管理学博士，东方金诚首席宏观分析师��?)