GESTION DEL RIESGO

CREDITICIO
SESIONES 11 y 12
10 FEBRERO, 2023
 RORAC
RENDIMIENTO AJUSTADO AL RIESGO DE CAPITAL
 Rendimiento ajustado al riesgo de capital
(RAROC)
• El rendimiento ajustado al riesgo de capital o RAROC (Risk-adjusted return
on capital) es una metodología que propone una variación al ratio de
rentabilidad financiera o ROE. Su objetivo es calcular el margen de
ganancia que obtiene un Banco o una empresa por un producto o cartera de
clientes.
• A diferencia del ROE, el RAROC toma en consideración que el riesgo de
impago varía de acuerdo al tipo de crédito y de deudor. Así, a mayor riesgo,
la entidad financiera asigna mayores provisiones.
• La formula del RAROC es la siguiente:
 Elementos del RAROC

• Los elementos del RAROC detallados en la

función son los siguientes:
• Margen financiero: Se calcula restando
los intereses cobrados a los clientes
menos los gastos financieros incurridos
para conseguir los fondos prestados.
• Comisiones: Es un pago que hacen los
deudores como porcentaje del préstamo
recibido.
• PE o pérdidas esperadas: Resultan de la
multiplicación de tres factores como
vemos en la siguiente ecuación:
 ELEMENTOS DEL RAROC

• La primera variable(PD) es la probabilidad de que el deudor no cumpla con

devolver el préstamo. El segundo dato (LGD), que se interpreta como la
severidad de la pérdida, es la parte del crédito que, una vez realizadas
todas las gestiones de cobranza, resulta irrecuperable.
• Estos dos factores (PD y LGD) se estiman en base a la información de las
centrales de riesgo. Otra alternativa es que el banco busque data histórica
de sus propios clientes. Asimismo, en caso de nuevos deudores, puede usar
cifras de usuarios o transacciones con similares características.
• Por último, la EAD es el monto que la entidad financiera está pendiente
por cobrar a sus prestatarios.
 ELEMENTOS DEL RAROC

 BC o Beneficio de capital: Es la rentabilidad que obtiene la entidad financiera

al invertir el capital económico.
 Capital económico (CE): Es el patrimonio que guarda la empresa para
protegerse del riesgo de crédito, riesgo de mercado y riesgo sistemático. Se
invierte en activos de bajo riesgo como letras del tesoro. A diferencia de la
reserva legal, no depende del mandato del regulador, sino del criterio de cada
empresa.
 Gastos de explotación: Son los costes administrativos necesarios para
mantener funcionando el negocio.
 t: Es la tasa que se paga por el impuesto a la renta.
 Objetivo del RAROC

• El objetivo del RAROC es estimar la rentabilidad de una

actividad financiera con mayor precisión que el ROE. Por esa
razón, se incluye el riesgo de crédito, es decir, la probabilidad
de que los clientes no devuelvan todo el préstamo recibido.
• La utilidad de este ratio está en que permite distinguir entre
el rendimiento obtenido por diferentes productos. En el caso
de los créditos empresariales, por ejemplo, la posibilidad de
impago (el factor PD de las pérdidas esperadas) es mayor en
comparación a los prestamos de consumo.
 Ejemplo del RAROC
• Veamos un ejemplo simple de aplicación del RAROC. Imaginemos que un banco quiere
estimar el rendimiento de su cartera de préstamos al consumo de US$ 150.000.
• El tipo de interés de los créditos analizados es de 14% en promedio. A su vez, la tasa
que paga el banco por la captación de esos recursos se sitúa en 7%.
• Con estos datos, podemos calcular el margen financiero que es de 7%(14%-7%). A esto
se añade la comisión de apertura cobrada a los clientes deudores de 0,25%.
• Otro dato que conocemos es que los gastos de administración en los que incurrió la
entidad financiera fueron de US$ 7.000.
• Asimismo, la probabilidad de incumplimiento de la cartera analizada es de 5%,
mientras que la severidad de la pérdida es de 40%. Por lo tanto, la pérdida esperada
será:
• PE = PD x LGD X EAD
 Ejemplo del RAROC
Veamos un ejemplo simple de aplicación del RAROC.
• Estimar el rendimiento de su cartera de préstamos al consumo de US$
150.000.
• El tipo de interés 14% en promedio. tasa por captación de recursos en 7%.
Margen financiero que es de 7%(14%-7%).
Comisión de apertura a deudores de 0,25%.
• Gastos de administración fueron de US$ 7.000.
• Probabilidad de incumplimiento es de 5%,
• Severidad
PE = de
0,05lax pérdida es de 40%.
0,4 x 150.000=US$ Por lo tanto, la pérdida esperada será:
3.000
• PE = PD x LGD X EAD
 Ejemplo del RAROC

PE = 0,05 x 0,4 x 150.000=US$ 3.000

Supongamos además que el Capital Económico es el 8% de la cartera,

es decir, US$ 12.000. Al invertir este patrimonio, se obtiene un retorno
de 3% en el periodo de análisis

Entonces, podemos calcular el beneficio ajustado al riesgo,

considerando una tasa impositiva del 25%:

Capital económico = US$ 12.000

RAROC = 926,25/12.000= 7,72%
GESTION DE CARTERA CREDITICIA

ANALISIS CREDITICIO 1
 TEMAS A DESARROLLAR

• Costo del Capital

• Costo promedio ponderado de capital (WACC)

COSTO DE CAPITAL
EVALUACION DE PROYECTOS
 COSTO DE CAPITAL
Utilizacion:
• Identifica Costo de oportunidad del capital para una empresa.

• Fija rentabilidad mínima (valla mínima) que una empresa debe exigir al
momento de realizar una inversión.

• Dilucida si la empresa crea valor.

 COSTO DE CAPITAL
Los componentes de capital de una empresa son los diferentes tipos de deuda
(préstamos de corto y largo plazo, pagarés, bonos, etc.) y las acciones (comunes y
preferentes).
Un incremento en los activos El costo de capital de una
totales se debe financiar empresa representa la tasa de
incrementando uno o más de rendimiento mínima que se debe
estos componentes. obtener de las inversiones en
activos o proyectos de la empresa,
de manera que el valor no
disminuya.

El costo de capital es el rendimiento requerido de la empresa.

 CREAR VALOR
Determinación de Creación de Valor:

• Se debe medir la rentabilidad de la empresa. No solamente la utilidad (del Estado

de Pérdidas y Ganancias) sino la inversión y el retorno que genera.

• Los retornos generados por la inversión realizada deben ser superiores al costo de
oportunidad del capital.

• Se debe emplear una tasa adecuada para la determinación del costo de

oportunidad del capital.
 COSTO DE CAPITAL
Maximizar el valor
Es la rentabilidad mínima (valla de la Firma

mínima) que una empresa debe Decisión de Decisión de Decisión de

exigir al momento de realizar una Inversión Financiamiento Dividendos

inversión. Valla de
retorno
Combinación de
Financiamiento
Cuánto y en
qué forma

Si el proyecto de inversión no supera esa valla, no debe realizarse la inversión

Para determinar el costo de oportunidad del capital se tiene que tomar en cuenta la
rentabilidad y el riesgo de la operación que se está evaluando.
 COSTO DE CAPITAL
Maximizar el valor
Antes de comparar de la Firma

alternativas de inversión se Decisión de Decisión de Decisión de

debe asegurar que sean de Inversión Financiamiento Dividendos

similar riesgo. Valla de

retorno
Combinación de
Financiamiento
Cuánto y en
qué forma

Alternativas de inversión comparables:

• Depositar S/. 100 en el BCP con una tasa de interés de 1% por un mes
• Depositar S/. 100 en el BBVA con una tasa de interés de 1.5% por un mes

• La rentabilidad esperada del proyecto puede ser mayor, pero no debe ser menor
al Costo de Oportunidad.
 COSTO DE CAPITAL
Cuento con US$ 100,000 y mi costo de oportunidad es del
10% anual. ¿En qué proyectos puedo invertir?
A. Proyecto 1: requiere US$ 35,000 y genera un retorno del 11% anual
B. Proyecto 2: requiere US$ 95,000 y genera un retorno del 11% anual
C. Proyecto 3: requiere US$ 60,000 y genera un retorno del 12% anual
D. Proyecto 4: requiere US$ 100,000 y genera un retorno del 9% anual
E. Proyecto 5: requiere US$ 95,000 y genera un retorno del 10% anual
 EJERCICIO
Cuento con US$ 100,000 y mi costo de oportunidad es del 10%
anual. ¿En qué proyectos puedo invertir?

A. Proyecto 1: requiere US$ 35,000 y genera un retorno del 11% anual

B. Proyecto 2: requiere US$ 95,000 y genera un retorno del 11% anual
C. Proyecto 3: requiere US$ 60,000 y genera un retorno del 12% anual
D. Proyecto 4: requiere US$ 100,000 y genera un retorno del 9% anual
E. Proyecto 5: requiere US$ 95,000 y genera un retorno del 10% anual
• Primera opción: A y C.
• Segunda opción: B
• Tercera opción: E.
• Nunca: D
 WACC
COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL
 ESTIMAR INVERSION O CAPITAL
REQUERIDO
• El capital (inversión) es el valor del patrimonio (recursos propios de los
accionistas) y de la deuda (recursos de terceros) invertidos.

• El patrimonio y la deuda tienen riesgos distintos y por lo tanto costos de

oportunidad diferentes.

• Se debe evaluar el Promedio Ponderado del Costo del Capital (WACC): La

combinación de deuda y de patrimonio invertido que minimice el costo
del capital.
 WACC
CAPITAL INVERTIDO

RECURSOS PROPIOS RECURSOS DE TERCEROS

(PATRIMONIO) (DEUDA)

Costo de Oportunidad del Patrimonio Costo de Oportunidad de la Deuda

Promedio Ponderado del Costo de

Oportunidad del Capital (WACC)
 WACC
US$ 1,000,000

US$ 500,000 US$ 500,000

(PATRIMONIO) (DEUDA)
Dependiendo de la
fuente se exigirá un
retorno mínimo
diferente
10% 5%

(Costo de Oportunidad de la Deuda)

(Costo de Oportunidad del Patrimonio)

7.5%
Promedio Ponderado del Costo de Oportunidad del Capital El proyecto debe generar un
flujo mínimo de US$ 75,000
para cubrir el costo del capital
 WACC Cpat
WACC
Costo de Costo de
Oportunidad del Oportunidad de la
Patrimonio Deuda

• El Costo de Oportunidad del Patrimonio (CPat) es la rentabilidad mínima que exigen los accionistas
(propietarios) por utilizar sus recursos.

• El Cpat debe reflejar el riesgo de la inversión del patrimonio invertido en la empresa.

• El Cpat por lo general es mayor que el CDda porque se debe compensar por el mayor riesgo.
 WACC Cdeu
• El Costo de Oportunidad de la Deuda (CDda) es la tasa de interés cobrada por los
• acreedores
. por prestar sus recursos para financiar el proyecto.

• El CDda debe reflejar el riesgo de incumplimiento en el pago de la deuda por parte

de la empresa. A medida que la empresa se endeuda más, el riesgo de
incumplimiento aumenta.

• CDda = Tasa de interés activa cobrado por los bancos.

 WACC CALCULO

• La rentabilidad que demandará la empresa debe ser la combinación de la

rentabilidad exigida por los accionistas y por los acreedores (titulares de la deuda).

WACC = CPat. x Patrimonio + CDeuda x Deuda

Capital Capital

• El WACC debe tener sentido común, si el resultado matemático se aleja del

sentido común, el cálculo debe estar errado.
 EJERCICIO WACC
Ejemplo:

Si el costo del patrimonio de Invertir S.A. es de 12.75%, la tasa de interés de un

préstamo es de 10%. Determine el Promedio Ponderado del Costo del Capital para una
inversión de US$ 1’000,000 en la que US$ 300,000 provendrán de los accionistas y el
saldo serán financiados a través de un préstamo bancario.

WACC = CPat. x Patrimonio + CDeuda x Deuda

Capital Capital
 SOLUCION
Ejemplo:

Si el costo del patrimonio de Invertir S.A. es de 12.75%, la tasa de interés de un

préstamo es de 10%. Determine el Promedio Ponderado del Costo del Capital para
una inversión de US$ 1’000,000 en la que US$ 300,000 provendrán de los
accionistas y US$ 700,000 serán financiados a través de un préstamo bancario.

WACC = 12.75% x 300,000 + 10% x 700,000

1’000,000 1’000,000

WACC = 3.825% + 7.00% = 10.825%

 WACC AJUSTE IMPOSITIVO
Ejemplo:

Si el costo del patrimonio de Invertir S.A. es de 12.75%, la tasa de interés de un

préstamo es de 10%. Determine el Promedio Ponderado del Costo del Capital para
una inversión de US$ 1’000,000 en la que US$ 300,000 provendrán de los
accionistas y US$ 700,000 serán financiados a través de un préstamo bancario. La
tasa impositiva es de 28%:

WACC = CPat. x Patrimonio + CDeuda (1-TAX) x Deuda

Capital Capital
 WACC ESCUDO FISCAL
Ejemplo:
Si el costo del patrimonio de Invertir S.A. es de 12.75%, la tasa de interés de un
préstamo es de 10%. Determine el Promedio Ponderado del Costo del Capital para una
inversión de US$ 1’000,000 en la que US$ 300,000 provendrán de los accionistas y
US$ 700,000 serán financiados a través de un préstamo bancario. La tasa impositiva es
de 28%:
WACC = 12.75% x 300,000 + 10% x 700,000 x (1 – 28%)
1’000,000 1’000,000

WACC = 3.825% + 5.040% = 8.865%

Antes :WACC = 3.825% + 7.00% = 10.825%

 POLITICA DE CREDITOS
PROCESO DE EVALUACION
CREDITICA
Modelos de planeamiento financiero:

Proyección de Estado de Resultados

Presupuesto de Efectivo (Flujo da caja)

Estado de Resultados / Flujo de Efectivo

El resultado del negocio que nos muestra el Estado de Resultados proyectado, no

implica que tenemos ese dinero en efectivo

Para saber nuestro nivel de liquidez, se necesita un flujo de caja proyectado.

 Presupuesto de Efectivo o’ Flujo de Caja

Para poder armar el Flujo de Caja se necesita información acerca de

cómo ingresará y saldrá el dinero de cada uno de los rubros que se han
analizado.
 EJERCICIO:
Parte 1:

Con el fin de iniciar un negocio, un grupo de amigos ha analizado el mercado y

decidido adquirir un local comercial (S/ 120,000 – depreciación a 20 años) y equipos
diversos (S/ 39,000 – depreciación a 5 años). Adicionalmente al aporte patrimonial,
piden un préstamo al Banco por S/ 60,000 a una tasa de 5%TEM. El Banco requiere
que los intereses se paguen mensualmente y que, adicionalmente, se amorticen S/
5,000 mensuales. Los amigos compran 1,000 unidades de mercadería a un costo
unitario de S/ 35, siendo las condiciones del proveedor que los pagos se realicen 100%
al contado. El negocio requerirá de una caja inicial de S/ 80,000.
Elaborar el Estado de Situación Financiera inicial
 Ejercicio, ordenado
Veamos con un literalmente
ejemplo
Parte 1:
Con el fin de iniciar un negocio, un grupo de amigos ha analizado el mercado y
decidido adquirir :
- un local comercial (S/ 120,000 – depreciación a 20 años) y
- equipos diversos (S/ 39,000 – depreciación a 5 años). Adicionalmente al aporte
patrimonial, piden un
- préstamo al Banco por S/ 60,000 a una tasa de 5%TEM. El Banco requiere que los
intereses se paguen mensualmente y que, adicionalmente, se amorticen S/ 5,000
mensuales.
- Los amigos compran 1,000 unidades de mercadería a un costo unitario de S/ 35,
siendo las condiciones del proveedor que los pagos se realicen 100% al contado.
- El negocio requerirá de una caja inicial de S/ 80,000.
Elaborar el Estado de Situación Financiera inicial
 Ejemplo
Parte 1:Estado de Situación Financiera
ACTIVOS s/. PAS Y PATRIM S/.

CAJA PRESTAMO

MERCADERIA

EQUIPOS ACCIONISTAS

LOCAL

TOTAL TOTAL
Parte 1:Estado de Situación
Ejemplo
Financiera
 Parte 2:
Proyectemos ahora el Estado de Resultados

Parte 2:
Se ha proyectado que las ventas mensuales sean de 600 unidades en el primer mes de
operación, seguidas por 1,000 unidades en el segundo mes y 1,200 unidades en el tercero.
Cada unidad se venderá a un precio de S/ 120. Los gastos mensuales serán los siguientes:
Sueldos por S/ 9,000 mensuales, Servicios por S/ 2,000 mensuales y Publicidad por S/ 15,000
trimestrales. Adicionalmente se pagarán S/10 por unidad vendida, por concepto de
comisiones de ventas.
A inicios del tercer mes se adquirirán nuevos equipos por S/ 12,000. Igualmente en el tercer
mes, los sueldos se incrementarán en un 25%.
La tasa del impuesto a la renta es 28%.

Elaborar el Estado de Resultados para los tres primeros meses

 Parte 2:
Proyectemos ahora el Estado de Resultados
Se ha proyectado que las ventas mensuales sean de
- 600 unidades en el primer mes de operación, seguidas por
- 1,000 unidades en el segundo mes y
- 1,200 unidades en el tercero.
Cada unidad se venderá a un precio de S/ 120.
Los gastos mensuales serán los siguientes:
- Sueldos por S/ 9,000 mensuales,
- Servicios por S/ 2,000 mensuales y
- Publicidad por S/ 15,000 trimestrales.
- Adicionalmente se pagarán S/10 por uu vendida, por comisiones de ventas.
A inicios del
- tercer mes se adquirirán nuevos equipos por S/ 12,000. Igualmente
- en el tercer mes, los sueldos se incrementarán en un 25%.
La tasa del impuesto a la renta es 28%.
Elaborar el Estado de Resultados para los tres primeros meses
 Plantilla
Ejemplo
ESTADO DE RESULTADOS DATOS
MES 1 MES 2 MES 3
UU 600 1,000 1,200 10,000 compradas
VENTAS 120
COSTO DE VENTAS 35
UTI. BRUTA
SUELDOS 9,000 0 tercer mes incremento
SERVICIOS 2,000
COMISIONES 10 por unidad vendida
PUBICIDAD 15,000 trimestral
DEPRECIACION
UTI OPERATIVA
GASTOS FINANCIEROS
U.A.IMPUESTOS
IMP. RENTA 28%
UTILIDAD NETA

LOCAL EQUIPOS
DEPRECIACIION 120,000 39,000 12000
AÑOS 20 5 5
ANUAL
MENSUAL 1er y 2do año
 Solución
UU 600 1,000 1,200 10,000 compradas
VENTAS 72,000 120,000 144,000 120
COSTO DE VENTAS 21,000 35,000 42,000 35
UTI. BRUTA 51,000 85,000 102,000
SUELDOS 9,000 9,000 11,250 25% tercer mes incremento
SERVICIOS 2,000 2,000 2,000
COMISIONES 6,000 10,000 12,000 10 por unidad vendida
PUBICIDAD 5,000 5,000 5,000 15,000 trimestral
DEPRECIACION 1,150 1,150 1,350
UTI OPERATIVA 27,850 57,850 70,400
GASTOS FINANCIEROS 3,000 2,750 2,500 60,000 5% TEM
U.A.IMPUESTOS 24,850 55,100 67,900 5,000 pa go mens ua l
IMP. RENTA 6,958 15,428 19,012 28%
UTILIDAD NETA 17,892 39,672 48,888

LOCAL EQUIPOS
DEPRECIACIION 120,000 39,000 12,000 12,000 compr al 3er mes
AÑOS 20 5 5
ANUAL 6,000 7,800 2,400
MENSUAL 500 650 1,150 1er y 2do mes
500 650 200 1,350 3er mes
 Solución
Ejemplo
Parte 2:Estado de Resultados Proyectado
 Parte 3: TAREA
Parte 3
Se ha proyectado que las ventas mensuales tengan una cobranza a 30 días. Los
gastos mensuales (sueldos y servicios) se pagan en el mes en el que se incurren,
mientras que la publicidad trimestral se paga 100% en el primer mes y las
comisiones se pagan a 30 días.
A inicios del tercer mes se adquirirán nuevos equipos por S/12,000 y los impuestos
se pagan en el mismo mes. Finalmente, se ha decidido comprar mensualmente 1,000
unidades de mercadería.
Elaborar el Flujo de Efectivo para los tres primeros meses
 Plantilla
MES 1 MES 2 MES 3
INGRESOS
VENTAS Cobranza a 30 dias

EGRESOS
COSTO DE VENTAS
SUELDOS pago en el mes
COMISIONES pago a 30 dias
SERVICIOS pago en el mes
PUBLICIDAD 100% primer mes
INTERESES
IMPUESTOS pago en el mes
INGRESOS-EGERESOS
PRESTAMOS
MERCADERIA 35 1,000 UU me ns ua l e s
EQUIPOS 12000
FLUJO DEL PERIODO
CAJA INICIAL 80,000 Ba l a nce ge nra l
CAJA FINAL
 Plantilla
MES 1 MES 2 MES 3
INGRESOS
VENTAS 72,000 120,000 Cobranza a 30 dias

EGRESOS
COSTO DE VENTAS
SUELDOS 9,000 9,000 11,250 pago en el mes
COMISIONES 6,000 10,000 pago a 30 dias
SERVICIOS 2,000 2,000 2,000 pago en el mes
PUBLICIDAD 15000 100% primer mes
INTERESES 3,000 2,750 2,500 pagos de interese mensuales
IMPUESTOS 6,958 15,428 19,012 pago en el mes
INGRESOS-EGERESOS -35,958 36,822 75,238
PRESTAMOS 5000 5000 5000 5,000 amortizacion mensual
MERCADERIA 35,000 35,000 35,000 35 1,000 UU mens ua l es
EQUIPOS 12000
FLUJO DEL PERIODO - 75,958 - 3,178 23,238
CAJA INICIAL 80,000 4,042 864 80,000 Ba l a nce genera l
CAJA FINAL 4,042 864 24,102
MES 1 MES 2 MES 3
UU 600 1,000 1,200
VENTAS 72,000 120,000 144,000
COSTO DE VENTAS 21,000 35,000 42,000
UTI. BRUTA 51,000 85,000 102,000
SUELDOS 9,000 9,000 11,250
SERVICIOS 2,000 2,000 2,000
COMISIONES 6,000 10,000 12,000
PUBICIDAD 5,000 5,000 5,000
DEPRECIACION 1,150 1,150 1,350
UTI OPERATIVA 27,850 57,850 70,400
 Parte 3:
Flujo de Caja Proyectado
Mes 1 Mes 2 Mes 3
Ingresos
Ventas - 72,000 120,000
Egresos
C.Ventas - - -
Sueldos (9,000) (9,000) (11,250)
Comisiones - (6,000) (10,000)
Servicios (2,000) (2,000) (2,000)
Publicidad (15,000) - -
Intereses (3,000) (2,750) (2,500)
Impuestos (6,958) (15,428) (19,012)
Ingresos - Egresos (35,958) 36,822 75,238
Préstamos (5,000) (5,000) (5,000)
Mercadería (35,000) (35,000) (35,000)
Equipos - - (12,000)
Flujo del Período (75,958) (3,178) 23,238
Caja Inicial 80,000 4,042 864
Caja Final 4,042 864 24,102
EVALUACION CREDITICIA
 ESTADO FINANCIEROS
. Balance General o Estado de Situación
. Estado de Ganancias y Perdidas, o Estado de Resultados
. Estado de Cambios en el Patrimonio
. Estado de Flujo de Efectivo
• El Balance General y los otros EE.FF.
Estado de 31 Diciembre 31 Diciembre
Flujos de 2015 2014 2015 2014
Fondos Estado de
ACTIVO PASIVO
movimiento del
Activo Corriente Pasivo Corriente
Patrimonio Neto
Efectivo 3,445 1,553 Remuneraciones por pagar 3,617 3,548
Valores Negociables 699 171 Tributos por pagar 3,280 2,678
Cuentas por cobrar 5,125 5,057 Proveedores por pagar 3,015 2,405
Inventarios 3,422 3,745 Porción corriente deuda LP 2,604 2,909
Gastos diferidos 3,162 2,362 Total pasivo corriente 12,516 11,540
Otros activos corrientes 750 743 Deuda a Largo Plazo 3,089 2,633
Total activos corriente 16,603 13,631 Otros pasivos 4,994 2,433
Total Pasivo 20,599 16,606
Activo Fijo, neto 9,246 10,049 PATRIMONIO
Otros activos 11,578 5,148 Capital Social 1,838 1,804
Reservas 3,154 270
Estado de Resultados Resultados acumulados 9,064 8,254
(Ganancias y Pérdidas) Resultado del ejercicio 2,772 1,894
Total Patrimonio 16,828 12,222
Total Activos 37,427 28,828 Total Pasivo y Patrimonio 37,427 28,828
 ANALISIS FINANCIERO Y ECONOMICO
• ANALISIS • RATIOS:
• HORIZONTAL • RENTABILIDAD
• VERTICAL • LIQUIDEZ
• APALANCAMIENTO + Y -
• GESTION

• ANALISIS NO FINANCIERO
 PROYECCION DE LOS ESTADO
FINANCIEROS
• Uno de los aspectos mas importantes para:
• Conocer marcha de la Empresa
• Para evaluación de un proyecto , entre otro motivos
Lo constituye la proyección de los estados financieros.
• Cuando se trata de una empresa en marcha las proyecciones de los
diferentes estados financieros se pueden hacer a través del estudio
de EE FF anteriores de la empresa
 PROYECCION DE ESTADOS
FINANCIEROS
• Técnicas aplicadas a diversas partes de los
EE FF que nos permiten conocer con
cierta certeza, su comportamiento futuro
 PROYECCION DE ESTADOS
FINANCIEROS
• USO DE TASAS PARA TRAERLAS AL PRESENTE.
• Tasas dadas
• Costo de oportunidad
• WACC
 PROYECCION DE ESTADOS
FINANCIEROS.
WACC
• La rentabilidad que demandará la empresa debe ser la combinación de la
rentabilidad exigida por los accionistas y por los acreedores (titulares de la
deuda).

WACC = CPat. x Patrimonio + Cdeuda (1-t) x Deuda

Capital Capital
 RENTABILIDAD Y RIESGOS
Riesgo y tasas de rendimiento
DETERMINACION DE Cpat o COK
Al graficar esa ecuación se obtiene una recta que se denomina línea
del mercado de valores (LMV).
Rendimiento Línea de Mercado de Valores
(%)
(LMV)
rM
Portafolio de
mercado

rx

Activo libre
r LR de riesgo
Riesgo (β)

0
βx βM = 1
 PROYECCION OBJETIVO
PROYECCION ESTADO DE RESULTADOS

PROYECCION FLUJO DE CAJA

• VAN
• TIR
RENTABILIDAD PROYECTO
• BENEFICIO/COSTO
• PRD

DECISION: ORDENAMIENTO DE
ACEPTACION PROYECTOS EN
FUNCION DE SUS
/RECHAZO
RENTABILIDADES
COSTO DE CAPITAL Y TÉCNICAS DE

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
 INDICE
•.
Construcción de Indicadores para la evaluación de inversiones:
• Valor actual neto (VAN)
• Tasa Interna de retorno (TIR)
• Periodo de recuperación descontado (PRD)
• Indice B/C
• Indice de rentabilidad (IR)
 PROCESO DE DECISIÓN
•. PROYECCION ESTADO DE
RESULTADOS

PROYECCION FLUJO DE CAJA

• VAN
• TIR
RENTABILIDAD PROYECTO
• BENEFICIO/COSTO
ORDENAMIENTO • PRD
DE PROYECTOS
DECISION:
EN FUNCION DE
ACEPTACION SUS
/RECHAZO RENTABILIDADES
 Por qué fallan los proyectos de inversión
Todos los proyectos, independientemente de su tipo y magnitud, tienen altas
probabilidades de fracaso :

• No se analizaron correctamente las variables

• No se interpretaron correctamente los resultados de los estudios
• El proyecto está mal especificado.
• Los desarrolladores suelen ser
demasiado optimistas.
• Se establecen amplias fases
de proyectos.
 ¿QUÉ BUSCAN LOS ACCIONISTAS?
•.

MAXIMIZAR
VALOR DE
MERCADO
 CREACION DE VALOR
Imaginemos que dentro de un año esperamos obtener como
mínimo 10% por nuestra inversión de $100.
Aquí tenemos tres alternativas:

Alt. 1 La inversión devuelve $115

Alt. 2 La inversión devuelve $110
Alt. 3 La inversión devuelve $105

¿cuál nos conviene

elegir?
 LA VALLA DEL COK
Generar rentabilidad no es lo mismo que generar valor
 INDICADORES DE RENTABILIDAD


VALOR ACTUAL NETO (VAN)


TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)


PERIODO DE RECUPERACION DE LA INVERSION (PRD)


INDICE BENEFICIO – COSTO
 VALOR ACTUAL NETO
Se llama así porque se ha traído al presente los flujos futuros y,
se los ha neteado, restándoles la inversión.

Así, este indicador expresa el incremento en la riqueza del

inversionista como consecuencia de la ejecución de una
alternativa de inversión
 VALOR ACTUAL NETO

•.

Inversión 0

Año 1 Año 2 Año 3

 FUNDAMENTOS CONCEPTUALES
. FLUJO DE CAJA

INVERSION FLUJO DE EFECTIVO

OBJETIVO 1 0 1 2 3 4 5 n

“Descontar Flujos de Caja es determinar si la inversión (-) rinde mayores beneficios que
los usos alternativos de la misma suma de dinero requerida para el proyecto”
 VALOR PRESENTE NETO

•.

VAN - Valor Actual Neto o Valor Presente Neto.

I0 - Inversión Inicial (número negativo)
FNj - Flujo de efectivo neto del período j.
n - Número de períodos de vida del proyecto.
i - COK, o Tasa de Interés
 VPN - EJERCICIO
•.
Io Inversión Inicial (-) 1,000

FNj Flujo de efectivo neto 3,000 anuales

N Número de períodos 5 años

I Tasa de interés 5%
 VPN - EJERCICIO
•. INVERSION - 1,000 - 1,000.00
FLUJOS
1 3,000 2,857.14 3000/(1+5%)^1
2 3,000 2,721.09 3000/(1+5%)^2
3 3,000 2,591.51 3000/(1+5%)^3
4 3,000 2,468.11 3000/(1+5%)^4
5 3,000 2,350.58 3000/(1+5%)^5
12,988.43
TASA 5%

VAN S/ 11,988.43
 FUNDAMENTOS DE USO

VPN > 0 : estará generando más efectivo del necesario para

reembolsar deuda y proporcionar el rendimiento
requerido de los accionistas. Este exceso de efectivo
se acumulará para los accionistas de la empresa.
 VPN>0 CREACIÓN DE VALOR EN LA
EMPRESA
•.

GENERACION
DE VALOR
VPN > 0

VPN del Rendimiento

INVERSION Esperado por el
FLUJO
GENERADO accionista o COK
 VPN = 0
•.
GENERACION
DE VALOR
VPN = 0

VPN del Rendimiento

INVERSION esperado por el
FLUJO
GENERADO accionista o COK
FUNDAMENTO DE USO

•VPN < 0

¿qué sucede en este caso?

 VPN < 0 Destruye Valor en la Empresa

•.

DESTRUCCION
DE VALOR
VPN < 0

VPN del COSTO

INVERSION DEL
FLUJO
GENERADO CAPITAL
 CRITERIOS DE DECISION

Recordando…

• VPN > 0 = ACEPTO el proyecto

• VPN = 0 = acepto el proyecto

• VPN < 0 = RECHAZO el proyecto

 TASA INTERNA DE RETORNO TIR

Es la tasa de rentabilidad promedio anual que el

proyecto paga a los inversionistas por invertir sus
fondos allí.
 EJEMPLO TIR
Supongamos que queremos invertir nuestro dinero y que genere
una tasa no menor de 10% y un banco nos ofrece los siguientes
flujos anuales por cada $100

Aceptamos o no??
 EJEMPLO TIR

-100 + 133 + 133 + 170 = 0

(1 + TIR%) (1 + TIR%)^(2) (1 + TIR%)^(3)

TIR = 125%
Comparemos con la tasa de rendimiento requerida por el inversionista = 10%

Conclusión: Obviamente debo Aceptarlo

 Tasa Interna de Retorno
Expresada en %, la TIR muestra la rentabilidad promedio por periodo y se
define como la tasa de descuento que hace al VAN igual a cero
n
FCi
I   O
i 1 (1  d)
i

OTRAS DEFINICIONES:

1 Es la tasa de interés más alta que se podría pagar si todo el proyecto fuera financiado por terceros y
el préstamo se pagara con los retornos una vez que estos se produzcan.

2 Es la tasa de interés más alta que se podría recibir si el monto de inversión fuera depositado en un
banco y el capital más los intereses pagados fueran equivalentes a los retornos una vez estos se
fueran produciendo.
 Tasa InternaFUNDAMENTALES
CARACTERISTICAS de Retorno
 SI TIR > COK Significa que la tasa de interés que ‘paga’
el Proyecto es más alta que la rentabilidad
de una alternativa de similar riesgo

 SI TIR = COK Significa que la tasa de interés que ‘paga’

el Proyecto es igual que la rentabilidad de
una alternativa de similar riesgo

 SI TIR < COK Significa que la tasa de interés que ‘paga’

el Proyecto es menor que la rentabilidad
de una alternativa de similar riesgo

 SI : 
SI TIR COK SE ACEPTA EL PROYECTO


SI TIR COK SE RECHAZA EL PROYECTO
 Conclusión

Cuando existen contradicciones

entre el VAN y el TIR :

“ EL VAN ES EL CRITERIO RECTOR PORQUE PROPORCIONA UNA

UNIDAD DE MEDIDA CONCRETA DE LA CONTRIBUCION DEL

PROYECTO A INCREMENTAR EL VALOR DE LA EMPRESA ”

 PAYBACK
PERIODO DE RECUPERACION DE INVERSION(PRD)

Con la finalidad de incorporar el valor presente de los flujos para

determinar el periodo de recuperación real de la inversión,
descontamos cada uno de los flujos antes de obtener el periodo
de recuperación
 PAYBACK DESCONTADO
PAYBACK
FLUJOS DE CAJA (dscto 10%) (AÑOS)
PROYECTO C0 C1 C2 C3

A -2,000 2,000 1.00

A descontado -2,000 1,818 no se recupera

B -2,000 1,000 1,000 5,000 2.00

B descontado -2,000 909 826 3,757 2.07
C -2,000 2,000 5,000 2.00
C descontado -2,000 1,653 3,757 2.09
D -2,000 1,000 1,000 100,000 2.00
C descontado -2,000 909 826 75,131 2.004
 INDICE BENEFICIO COSTO
DEFINICION


CRITERIO DE ACEPTACION O RECHAZO:
Significa que los flujos netos o’ beneficios (en
si I B 1 términos absolutos) han sido mayores que la
C inversión y los costos.

SE ACEPTA EL PROYECTO
Indice Beneficio - Costo
Significa que los flujos netos o’ beneficios (en
si I B 1 términos absolutos) han sido iguales que la inversión
C y los costos.

si I B
Significa que los flujos netos o’ beneficios (en
1 términos absolutos) han sido menores que la
C inversión y los costos


IB 1 SE ACEPTA EL PROYECTO
 SI : C


IB 1 SE RECHAZA EL PROYECTO
C
 Ordenamiento de Proyectos
No se pueden realizar todos los proyectos con
VPN > O RACIONAMIENTO DE CAPITAL

 Establecer orden de prioridades a fin de maximizar VPN

ORDEN DE PRIORIDADES = RANKING DE PROYECTOS

Para rankear proyectos se utiliza:
INDICE RENTABILIDAD (IR)
VPN
IR 
CRITERIO DE DECISION : SE ESCOGE > I R Inversión
 EJERCICIO
Gracias al aumento de popularidad de la ropa casual de surfeo, dos recién graduados decidieron ampliar
este concepto para abarcar “un estilo de vida surf en casa”.
En razón que contaba con un capital limitado, decidieron enfocarse en mesas y lámparas de piso surfs
impresas para decorar hogares.
Proyectaron que las ventas de las lámparas serían de 5,000 unidades anuales durante los cinco años de
duración del proyecto. La producción de las lámparas requerirá $28,000 en capital de trabajo neto para
comenzar, y si fuera necesario, inversiones adicionales equivalentes al 20% del incremento en ventas.
Los costos fijos totales serán de $75,000 anuales, los costos variables de producción serán de $20 por
unidad y las unidades tendrán un precio de $45 cada una.
El equipo necesario para comenzar la producción costará $60,000, se depreciará con el método de línea
recta durante un período de vida de cinco años y no se espera que tenga un valor residual.
La tasa de impuestos es de 30% y la tasa de descuento adecuada es de 25%.

Calcule el VPN, la TIR, B/C y PRD. Determine si debe ejecutarse el proyecto.

Gracias al aumento de popularidad de la ropa casual de surfeo, dos recién graduados decidieron ampliar este
concepto para abarcar “un estilo de vida surf en casa”.
En razón que contaba con un capital limitado, decidieron enfocarse en mesas y lámparas de piso surf impresas para
decorar hogares.
- Proyectaron que las ventas de las lámparas serían de
5,000 unidades anuales durante los cinco años de duración del proyecto.
- La producción de las lámparas requerirá $28,000 en capital de trabajo neto para comenzar, y si
fuera necesario,
- inversiones adicionales equivalentes al 20% del incremento en ventas.
- Los costos fijos totales serán de $75,000 anuales,
- los costos variables de producción serán de $20 por unidad y
- las unidades tendrán un precio de $45 cada una.
- El equipo necesario para comenzar la producción costará $60,000,
- se depreciará con el método de línea recta durante un período de vida de cinco años y no se
espera que tenga un valor residual.
- La tasa de impuestos es de 30% y
- la tasa de descuento adecuada es de 25%.
Calcule el VPN, la TIR, B/C y PRD. Determine si debe ejecutarse el proyecto.
 INVERSION:
CAP DE TRABAJO 28,000 Años deprec
EQUIPOS 60,000 5 DEPRECIACION
TOTAL

ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS

Unidades Precio
VENTAS 5,000 45
COSTOS:
VARIABLES 5,000 20
FIJOS 75,000
TOTAL
UTILIDAD OPERATIVA -
DEPRECIACION -
UAI -
IMPUESTOS 30% -
UTILIDAD NETA -

FLUJO DE CAJA
AÑADIR A LA UTILIDAD NETA LA DEPRECIACION
FLUJO DE CAJA ANUAL -
 INVERSION:
CAP DE TRABAJO 28,000 Años deprec
EQUIPOS 60,000 5 DEPRECIACION 12,000
TOTAL 88,000

ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS

Unidades Precio
VENTAS 225,000 5,000 45
COSTOS:
VARIABLES 5,000 20 100,000
FIJOS 75,000
TOTAL 175,000
UTILIDAD OPERATIVA 50,000
DEPRECIACION 12,000
UAI 38,000
IMPUESTOS 30% 11,400
UTILIDAD NETA 26,600

FLUJO DE CAJA
AÑADIR A LA UTILIDAD NETA LA DEPRECIACION
FLUJO DE CAJA ANUAL 38,600
 PLANTILLA VAN TIR PAYBACK
TASA DE
DESCUENTO
Proyecto A 25.00% VP A SALDO PRD
Inversión
Ingreso año 1
Ingreso año 2
Ingreso año 3
Ingreso año 4
Ingreso año 5
VAN

TIR

B/C VA..Ingresos
Inversion
 EJERCICIO : CALCULOS
TASA DE
DESCUENTO
Proyecto A 25.00% VP A SALDO PRD
Inversión -88,000 -88,000 88,000
Ingreso año 1 38,600 30,880 57,120 1 año
Ingreso año 2 38,600 24,704 32,416 2do año
Ingreso año 3 38,600 19,763 12,653 3er año
Ingreso año 4 38,600 15,811 9.6 meses
Ingreso año 5 38,600 12,648
VAN 15,806 PRD : 3 años 9.6 meses

TIR 33.53%

B/C VA..Ingresos 103,806.21 1.18

Inversion 88,000