ESTRUCTURA DE

FINANCIAMIENTO

Costo de Capital

MG. GABRIEL LARRETAPE

MG. ALEJANDRO SCOPEL
LIC. PABLO PINTO
 PRINCIPALES DECISIONES

LARGO PLAZO CORTO PLAZO

ADMINISTRACIÓ
INVERSIÓN N DE CAPITAL DE
TRABAJO

FINANCIAMIENT
O

POLÍTICA DE
DIVIDENDOS
MG. GABRIEL LARRETAPE
MG. ALEJANDRO SCOPEL
LIC. PABLO PINTO
 ESTRUCTURA DE
FINANCIAMIENTO

CAPITAL DE 3ROS.

DEUDA

FONDOS EXTRA
EMPRESA
CAPITAL PROPIO

INVERSIONES FUENTES
ONEROSAS

AUTO FONDOS INTRA

FINANCIAMIENTO EMPRESA

MG. GABRIEL LARRETAPE

MG. ALEJANDRO SCOPEL
LIC. PABLO PINTO
 VISIÓN FINANCIERA
DE LA EMPRESA
OBJETIVO

LOGRAR LA MEJOR COMBINACIÓN ENTRE

APLICACIONES DE ORIGENES CAPITAL PROPIO Y DE TERCEROS.
FONDOS DE FONDOS LOGRAR LA ESTRUCTURA MENOS
“RIESGOSA”, LA MÁS “ECONÓMICA”

ESTRUCTURA ESTRUCTURA
ESTRUCTURA DE
FINANCIAMIENT
O,
DE DE “PERMANENTE”

INVERSIONES FINANCIAMIENTO

CORTO PLAZO
LARGO PLAZO PERMANENTE
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MG. ALEJANDRO SCOPEL
LIC. PABLO PINTO
 OBJETIVO PRINCIPAL

MAXIMIZAR EL VALOR DE “MERCADO” DE LA EMPRESA

 ¿Qué es el “Valor de Mercado”?

 ¿Cómo se determina? ¿Cómo se mide?

 Flujo de fondos.

 Factor de actualización.
 VALOR DE MERCADO DE LA
EMPRESA
VALOR ACTUAL
 VALOR QUE EL MERCADO LE ADJUDICA AL NEGOCIO.

FLUJO “NETO” DE FONDOS FUTUROS

Factor de
actualización

F.F. / (1+i) F.F. / (1+i)2 F.F. / (1+i)3 F.F. / (1+i)n

…..…

V.A. =
 VALOR ACTUAL
EJEMPLO PARA UN SOLO PERÍODO: UN BANCO INVIERTE $100 HOY AL OTORGARLE UN
PRÉSTAMOS A UD. A UNA TASA DEL 10% ANUAL. SU OBJETIVO ES OBTENER, LUEGO DE
UN AÑO, UN FLUJO DE FONDOS DE $10, ADICIONAL A LA INVERSIÓN DE $100.

x (1 + i)

100 110

/ (1 + i)
Factor de
actualización
MG. GABRIEL LARRETAPE
MG. ALEJANDRO SCOPEL
LIC. PABLO PINTO
 VALOR ACTUAL
EJEMPLO PARA MÁS DE UN PERÍODO: UN BANCO INVIERTE $100 HOY AL OTORGARLE UN
PRÉSTAMOS A UD. A UNA TASA DEL 10% ANUAL A DEVOLVER EN DOS CUOTAS ANUALES IGUALES.

SALDO INICIAL CUOTA TOTAL INTERESES (10%) AMORTIZACIÓN

CUOTA 1 100,00 57,62 10,00 47,62

CUOTA 2 52,38 57,62 5,24 52,38

PERÍODO 1 PERÍODO 2

F.F. 57,62 57,62

ACTUALIZACIÓN 57,62 / (1 +0,1) 57,62 / (1 +0,1)2

V.A. $100 = 52,38 + 47,62

MG. GABRIEL LARRETAPE
Factor de MG. ALEJANDRO SCOPEL

actualización LIC. PABLO PINTO

 VARIACIÓN DEL VALOR ACTUAL
EL VALOR ACTUAL DEPENDE DE:
 FLUJO DE FONDOS

 FACTOR DE ACTUALIZACIÓN
10 10
2,5 = 10 =
4 1
F.F.
V.A. =
FACTOR ACT. 20 5
10 = 2,5 =
2 2
10
5 =
2
20 5
20 = 1,25 =
1 4

MG. GABRIEL LARRETAPE

MG. ALEJANDRO SCOPEL
LIC. PABLO PINTO
 FORMACIÓN DEL “COSTO” DE LAS
FUENTES DE FINANCIAMIENTO
RIESGOS Y TASAS
En finanzas, el riesgo hace referencia a la posibilidad de que no se retribuya, e incluso
no se devuelva, el capital y viene dado por la variabilidad de los resultados.

 Tasa libre de riesgo (i): tasa mínima de rentabilidad para inversiones libres de
riesgo. Rendimiento de Bonos o Letras del Tesoro de los Estados Unidos. Es el punto
de partida para la determinación del costo de las fuentes de financiamiento.

MG. GABRIEL LARRETAPE

MG. ALEJANDRO SCOPEL
LIC. PABLO PINTO
 RIESGOS Y TASAS
 Riesgo económico ( ): Elß riesgo económico se refiere a la posibilidad de no obtener los
resultados “económicos” deseados, a la “volatilidad” de la rentabilidad. Es independiente de la
estructura de endeudamiento.
 Sistémico o no diversificable: riesgo económico que tiene origen en el contexto. Afecta a todas los
agentes económicos, de un país, región, sector o industria. No puede diversificarse (factores
económicos, sociales, fiscales, etc. Riesgo país)
 Particular o diversificable: riesgo económico particular de un agente económico, que tiene origen en
la propia empresa o que es particular de la misma. Afecta sólo a una empresa (o pequeño grupo de
ellas). Puede diversificarse.

RENTABILIDAD DEL PRESTAMISTA:ßisistémico

+ + ß no sistémico
= Ki (o Kd)
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MG. ALEJANDRO SCOPEL
LIC. PABLO PINTO
 RIESGOS Y TASAS
 Riesgo financiero ( ): Þriesgo derivado de la estructura de endeudamiento de la
firma. Riesgo del accionista, último eslabón en la cadena de pagos de la empresa.

RENTABILIDAD DEL INVERSIONISTA:ß isistémico

+ + ß no sistémico
+ = ÞKe

ALGUNOS EFECTOS SOBRE EL COSTO DEL FINANCIAMIENTO

• Los impuestos: el financiamiento a través de deuda permite descontar los intereses de la base
imponible El ahorro fiscal disminuye el costo de la deuda.
• Costo de suscripción: surge del valor de colocación de los títulos en el mercado.
• Costo de flotación: aranceles, publicidad, honorario, etc.
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 AUTOFINANCIAMIENTO
 El autofinanciamiento no representa una fuente gratuita de financiamiento.
 El autofinanciamiento posee el mismo costo que el capital propio, pero evitando los costos de emisión.
Fuentes:
1. Utilidades retenidas (hasta que se decida su distribución).
2. Cargos a resultados que no implican egresos de fondos (depreciaciones y amortizaciones).
3. Reservas (voluntarias, legales, estatutarias).

MG. GABRIEL LARRETAPE

MG. ALEJANDRO SCOPEL
LIC. PABLO PINTO
 COSTO DE LAS FUENTES
DE FINANCIAMIENTO

INTERESES
CAPITAL DE
TERCEROS DEUDA
Ki
Ko
DIVIDENDOS
CAPITAL
PROPIO
CAPITAL PROPIO
Ke

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MG. ALEJANDRO SCOPEL
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 COSTO PROMEDIO PONDERADO
DEL CAPITAL (WACC; Ko o Ku)

Ki x D x (1 – t) Ke x CP
Ko; Ku o WACC = D + CP + D + CP

Recordar que, al hablar de costo de capital nos referimos a:

 Costo de la estructura “permanente de financiamiento”.
 Costo “promedio ponderado” de las distintas fuentes.
 Costo “marginal” de cada fuente.
MG. GABRIEL LARRETAPE
MG. ALEJANDRO SCOPEL
LIC. PABLO PINTO
 VALOR DE MERCADO DE LA
EMPRESA

F.F. DE DEUDA
VALOR DE MERCADO DE
LA DEUDA
Ki

+ DIVIDENDOS
VALOR DE MERCADO
+
DEL CAPITAL PROPIO
Ke

R. OPERATIVO VALOR DE MERCADO DE

MG. GABRIEL LARRETAPE
LA EMPRESA
Ko
MG. ALEJANDRO SCOPEL
LIC. PABLO PINTO
 EJEMPLO (sin impuestos)
 Una empresa posee la siguiente estructura de financiamiento:
 Deuda sin garantía $ 10.000 (costo Ki 15%)
 Deuda prendaria $ 15.000 (costo Kiprendario 12%)
 Deuda hipotecaria $ 35.000 (costo Kihipotecario 10%)
 Capital Propio $ 40.000 (costo Ke 25%)

Participación
$ Costo % Costo $ Costo ponderado
relativa

Deuda sin garantía 10.000,00 10% 15% $ 1.500,00 1,50%

Deuda prendaria 15.000,00 15% 12% $ 1.800,00 1,80%
Deuda hipotecaria 35.000,00 35% 10% $ 3.500,00 3,50%
Capital propio 40.000,00 40% 25% $ 10.000,00 10,00%
Total estruct. Financ. 100.000,00 100% $ 16.800,00 WACC 16,80%

Promedio directo 15,5%

 EJEMPLO (sin impuestos)
INVERSIÓN ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO Costo % Costo $

Inversión en Deuda sin garantía 10.000,00 15% $ 1.500,00

25.000,00 Deuda prendaria 15.000,00 12% $ 1.800,00
Capital de Trabajo
Deuda hipotecaria 35.000,00 10% $ 3.500,00

Total pasivo 60.000,00

Inversión en
75.000,00
Activo Fijo Capital propio 40.000,00 25% $ 10.000,00

Total inversión 100.000,00 Total est. Financ. 100.000,00 16,80% $ 16.800,00

RENDIMIENTO REQUERIDO A LA INVERSIÓN PARA

PAGAR LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO 16,8%

$ 116.800,00

MG. GABRIEL LARRETAPE V.A. F.F. F.F.

MG. ALEJANDRO SCOPEL (1+i)
LIC. PABLO PINTO
 APALANCAMIENTO FINANCIERO
Efecto que genera el costo de la deuda (Ki) sobre el rendimiento del capital
propio.

R. OP. 30
0 Ki
RET.
100 INT. 0
30%
Ret.
100 30%
CP. U.N. 30

10 R. OP. 30
30 Ki
%
RET.
100 INT. -3
30%
Ret. 39
70
MG. GABRIEL LARRETAPE
CP. % U.N. 27
MG. ALEJANDRO SCOPEL
LIC. PABLO PINTO
 APALANCAMIENTO FINANCIERO

R. OP. 30
50 Ki 10%
RET.
100 INT. -5
30%
Ret.
50 50%
CP. U.N. 25

20 R. OP. 15
70 Ki
%
RET.
100 INT. -14
15%
Ret.
30 3%
CP. U.N. 1
MG. GABRIEL LARRETAPE
MG. ALEJANDRO SCOPEL
LIC. PABLO PINTO
 ESTRUCTURA DE
FINANCIAMIENTO
Teorías de la Estructura de
Capital o de Financiamiento
MG. GABRIEL LARRETAPE
MG. ALEJANDRO SCOPEL
LIC. PABLO PINTO
 TEORÍAS DE LA ESTRUCTURA DE
FINANCIAMIENTO
Intentan Explicar la existencia de relación (o no) entre la estructura de financiamiento y
el valor de mercado de la empresa.
Supuestos:
 Los mercados de capitales son perfectos.
 No existen costos de transacción.
 Los inversores tienen conducta racional; pretenden maximizar su riqueza y todos coinciden en
cuanto a los rendimientos esperados.
 Se desarrollan en una economía sin impuestos (evita mezclar el efecto palanca generado por estos).
 Las empresas no crecen, distribuyen el 100% de sus utilidades.

Recordar: El valor de mercado de la empresa resulta de la suma del valor de mercado

de la deuda y el valor de mercado del capital propio.
MG. GABRIEL LARRETAPE
VME = VMD + VMCP MG. ALEJANDRO SCOPEL
LIC. PABLO PINTO
 TEORÍA DEL INGRESO NETO
Señala que “existe” relación entre el valor de mercado de la empresa
y su estructura de financiamiento.

i
Ke

Ko

Ki

Leverage (D/CP)

Crítica: no reconoce el mayor riesgo financiero generado por el endeudamiento (visión ingenua), por lo
tanto, Ki y Ke, permanecen constantes. MG. GABRIEL LARRETAPE
MG. ALEJANDRO SCOPEL
LIC. PABLO PINTO
 TESIS TRADICIONAL
Señala que “existe” relación entre el valor de mercado de la empresa y su
estructura de financiamiento, determinando que existe un nivel óptimo de
financiamiento donde el Ko se hace mínimo y el VME se hace máximo.

i Ke

Ko

Ki

Leverage (D/CP) MG. GABRIEL LARRETAPE

MG. ALEJANDRO SCOPEL
LIC. PABLO PINTO
 TEORÍA DEL INGRESO NETO OPERATIVO
O TESIS DE MODIGLIANI MILLER
Señala que “no existe” relación entre el valor de mercado de la empresa y su estructura de
financiamiento. Por lo tanto, la combinación de deuda y capital propio resulta irrelevante en
la estructura de capital.
Supuesto adicional:
 Las empresas se agrupan en categorías de riesgo equivalente y, por lo tanto, el rendimiento de todas la
empresas de una categoría es el mismo.

i Ke
Crítica:
 No reconoce el riesgo percibido por los
Ko
prestamistas al incrementarse el nivel de
endeudamiento.
Ki
MG. GABRIEL LARRETAPE

Leverage (D/CP) MG. ALEJANDRO SCOPEL

LIC. PABLO PINTO
 TEORÍA DEL INGRESO NETO OPERATIVO
O TESIS DE MODIGLIANI MILLER
Proposición I: Valor de mercado de la empresa
 El valor de mercado de la firma es independiente de su estructura de capital y viene dado por el
“resultado operativo”, descontado a una tasa de rendimiento, para una firma no endeudada,
correspondiente a una determinada clase de riesgo:

DEUDA
R. Operativo Ki (10%)
VME = (50%)
Ko
VME Ko (15%)
CAPITAL
PROPIO Ke (20%)
(50%)

MG. GABRIEL LARRETAPE R. Operativo: $ 150

= VME = 1.000
MG. ALEJANDRO SCOPEL
0,15
LIC. PABLO PINTO
 TEORÍA DEL INGRESO NETO OPERATIVO
O TESIS DE MODIGLIANI MILLER
Proposición II: Rendimiento del capital propio
 El rendimiento esperado del capital propio (Ke) es igual al rendimiento exigido a una firma no
endeudada de una determinada clase (Ko), más un premio por el mayor riesgo financiero, que a su
vez, es igual a la diferencia entre las tasa Ko y Ki, multiplicada por el ratio de endeudamiento
D/CP: D
Ke = Ko + (Ko - Ki)
CP

500
0,20 = 0,15 + (0,15 - 0,10)
500
Rendimiento Ko (15%) 75
DEUDA
25
(50%) $500
Costo Ki (10%) (50)
INVERSIÓN
($1000)
CAPITAL
100
PROPIO Rendimiento Ko (15%) 75 + 25 = 100 = Ke (20%)
(50%) $500 500
MG. GABRIEL LARRETAPE
MG. ALEJANDRO SCOPEL
LIC. PABLO PINTO