31/08/2023 1

Finanzas II Modelo CAPM

Administración de Empresas Administración

Indicador de logro #2

Identifica los distintos riesgos

asociados a un proyecto y como afecta
a los costos de capital.

3 Modelo CAPM
Modelo CAPM

4 Modelo CAPM
Contenido temático
01 Introducción

02 Definición del modelo CAPM

03 Ejemplos

04 Actividad en clase

05 Actividad virtual

5 Modelo CAPM
Conexión

6 Modelo CAPM
Colocar aquí la imagen a tamaño completo.
 ¿Qué pasaría si las condiciones económicas bajo las cuales una inversión es
declarada rentable, cambian drásticamente con el tiempo?

¡La rentabilidad pronosticada también variará!

8 Modelo CAPM
 Por ello ahora consideraremos la selección de un proyecto no sólo
sobre la base del criterio del VAN o la TIR, sino tomando en cuenta
un elemento nuevo asociado al proyecto: el riesgo.

9 Modelo CAPM
Exploración

10 Modelo CAPM
 Tener en cuenta…

• Para calcular el rendimiento de un proyecto de inversión

sin riesgo, utilizábamos una tasa de descuento a la que no

se consideraba el factor riesgo.

• Ahora para un proyecto de inversión arriesgado,

utilizaremos una tasa de descuento a la que se le

incorporará el factor riesgo.

11 Modelo CAPM
Construcción

12 Modelo CAPM
Introducción
01 Veremos un modelo que adiciona a la tasa de descuento libre de
riesgo una prima estimada en función directa del riesgo del
proyecto.

El resultado es la tasa de rentabilidad que se debe exigir a un

proyecto para que sea conveniente invertir en él, compensando el
riesgo que corre dicha inversión.

13 Modelo CAPM
02 La premisa central es que el inversionista puede disminuir el
riesgo de cada actividad que quiera llevar a cabo (riesgo no
sistemático) diversificando sus inversiones.

Pero existe un tipo de riesgo que no se puede diversificar y que

sí amerita el pago de una prima.

Este último es denominado riesgo sistemático, inherente a la

economía en su conjunto.

14 Modelo CAPM
Definición del modelo CAPM
El modelo se basa en el supuesto de que la rentabilidad de cada inversión está en
02 función de una tasa libre de riesgo más una prima que compensa al inversionista
por el riesgo que involucra tal inversión. Así tenemos:

E(

donde:
E( Rentabilidad que se le debe exigir al proyecto.
Tasa libre de riesgo (podría usarse el rendimiento de los bonos soberanos).
Prima por riesgo asociada con la inversión.

15 Modelo CAPM
 Asimismo, la prima por riesgo se define como:

donde:
02

> 1, el proyecto es muy sensible a los movimientos del mercado, por lo que su nivel de riesgo es mayor que el
del mercado.
< 1, el proyecto es poco sensible a los movimientos del mercado, por lo que su nivel de riesgo es menor que el
del mercado.
= 1, el proyecto tendría el mismo nivel de riesgo que el del mercado.

Rentabilidad promedio del mercado (podría usarse el IGBVL).

16 Modelo CAPM
 En términos formales el se define de la siguiente manera:

Finalmente se obtiene:
02

en donde el costo de oportunidad del proyecto estará en función de:

Tasa libre de riesgo.
El riesgo sistemático del proyecto.
(E( El precio del riesgo en la economía.

17 Modelo CAPM
Ejemplo 1
03 El capital social de Aardvark Enterprises tiene una beta de 1.5 y el de Zebra
Enterprises tiene una beta de 0.7. La tasa sin riesgo es del 7% y la diferencia entre la
rentabilidad esperada del mercado y la tasa sin riesgo es del 8.5%. ¿Cuáles son las
rentabilidades esperadas de cada uno de los dos títulos? ¿Cuál es la rentabilidad
esperada de la cartera?

18 Modelo CAPM
Ejemplo 1
Solución:
03
Rentabilidad esperada de Aardvark:
19.75% = 7% + 1.5 x 8.5%
Rentabilidad esperada de Zebra:
12.95% = 7% + 0.7 x 8.5%
Rentabilidad esperada de la cartera (se asume inversión equitativa en dos
títulos): 16.35% = 0.5 x 19.75% + 0.5 x 12.95%

19 Modelo CAPM
Ejemplo 2
La compañía Mi Casa S.A. tiene tres divisiones, cada una aproximadamente del mismo
tamaño. El personal financiero estima las tasas de rendimiento para diferentes escenarios
03
según se dan en el siguiente cuadro:
Escenarios Probabilidad Rendimiento Tasa de rendimiento de la división
subjetivos mercado mercado
Div. 1 Div. 2 Div. 3

Muy bueno 0.15 0.35 0.40 0.60 0.20

Bueno 0.30 0.20 0.36 0.30 0.12
Promedio 0.40 0.13 0.24 0.15 0.08
Muy malo 0.15 -0.08 0.00 -0.26 -0.02
Si la tasa libre de riesgo es 9%, ¿qué tasa de rendimiento mínima se requiere para cada
división? ¿Cuál división debe conservarse? ¿Cuál debe ser expulsada?

20 Modelo CAPM
Ejemplo 2
Para hallar la tasa de rendimiento por división es necesario utilizar la metodología CAPM. Primero
hallamos la fórmula beta del proyecto:
03

Probabilidad Rendimiento Tasa de rendimiento de la división

Escenarios mercado ( mercado ( i=1,2,3
e=1,2,3,4

Muy bueno 0.15 0.35 0.40 0.60 0.20

Bueno 0.30 0.20 0.36 0.30 0.12
Promedio 0.40 0.13 0.24 0.15 0.08
Muy malo 0.15 -0.08 0.00 -0.26 -0.02
21 Modelo CAPM
0.1525 0.2640 0.2010 0.0950
Ejemplo 2
• Se calcula cada uno de los componentes de la fórmula beta.
03
• Empezamos con el denominador (la varianza):

Escenarios =
e=1,2,3,4 e=1,2,3,4
Muy bueno 0.15 0.0390
Bueno 0.30 0.0023
Promedio 0.40 0.0005
Muy malo 0.15 0.0541

0.014839 = 1.4839%

22 Modelo CAPM
Ejemplo 2
• Seguimos con el cálculo del numerador de beta:
03

Escenarios = = =
e=1,2,3,4 e=1,2,3,4 e=1,2,3,4 e=1,2,3,4

Muy bueno 0.15 0.0269 0.0788 0.0207

Bueno 0.30 0.0046 0.0047 0.0012
Promedio 0.40 0.0005 0.0011 0.0003
Muy malo 0.15 0.0614 0.1072 0.0267
0.014820 = 1.4820% 0.0298 = 2.98% 0.0076 = 0.76%

23 Modelo CAPM
Ejemplo 2
Ahora hallamos beta:

03

Con el beta podemos hallar el rendimiento exigido para cada división:

Se debe exigir un rendimiento mínimo de: 15.24% para la división 1, 21.54% para la división 2, y 12.21% para la división 3.

24 Modelo CAPM
Ejemplo 2
Para tomar la decisión de cuál división debe conservarse, se compara el rendimiento mínimo que debe
03 ser exigido por los accionistas (según el modelo CAPM) con el rendimiento esperado (promedio).

Rendimiento exigido Rendimiento promedio

División 1 15.24% 26.40%
División 2 21.54% 20.10%
División 3 12.21% 9.50%

Según el cuadro, las divisiones 2 y 3 deben ser eliminadas, porque su rendimiento promedio es más bajo
que el rendimiento exigido por el modelo CAPM. Sólo se conservaría la división 1 porque es el único que
cumple con el rendimiento exigido.

25 Modelo CAPM
Ejecución

26 Modelo CAPM
 Actividad en clase
¿Cuál es la solución?

Suponga que las acciones de Quatram Company, una editorial de textos de libros
universitarios, tiene una beta de 1.3. La empresa está financiada 100% con capitales
propios. Quatram está considerando algunos proyectos de presupuesto de capital que
duplicarán su tamaño. Dado que estos proyectos nuevos son similares a los que ya existen
en la empresa, se supone que la beta promedio de los nuevos proyectos tiene que ser igual
que la beta existente de Quatram. Si la prima de riesgo de mercado es del 8.5% y la tasa sin
riesgo es de 7%, ¿cuál es la tasa de descuento adecuada para estos proyectos?

Solución:
Considerando los supuestos del problema, concluimos que se deben descontar los flujos de caja de los
proyectos nuevos a la tasa de 18.05%.

27 Modelo CAPM
 Actividad virtual
Indicaciones:
Calcular beta con los datos de una muestra de las rentabilidades de General Tool Company (GTC) y el índice
S&P 500 (ISP) para cuatro años (todos tienen el mismo riesgo: promedio simple) que se presentan en el
cuadro de abajo. ¿Cuál es la tasa de rendimiento mínima exigida si
Año Guía para hallar beta:
1. Calculamos la rentabilidad promedio () de c/u de los dos activos (GTC, ISP).
1 -10% -40% 2. Calculamos la Desv.Standar (DS) de cada rentabilidad con respecto a .
3. Multiplicamos la DS de la rentabilidad de GTC por la DS de la rentabilidad de ISP.
2 3% -30% 4. Calculamos la varianza (Desv.St. al cuadrado) de la rentabilidad del mercado (ISP).
3 20% 10% 5. Suma de la DS de GTC multiplicada por la DS de la cartera de mercado.
6. La beta es la división entre (5) y (4).
4 15% 20%
Respuesta: Beta es igual a:
= 0.09 + 0.419*(-0.10-0.09) = 1.04% < 7%

28 Modelo CAPM
Actividad virtual
Tipo de Resolver de manera individual el ejercicio planteados en la
actividad actividad.

Indicaciones Subir al Zoom el documento con la respuesta antes de la

siguiente clase.

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30 Modelo CAPM