Unidad 1:

Derivados en Tiempo Continuo y

Estrategias

Carrera de Economía
Finanzas 2
2022-2
CONTENIDO
1 The Black-Scholes Differential Equation

2 Valorización de Opciones

3 Factores que afectan el Valor de las Opciones

Introducción
• La ecuación de Black-Scholes es una ecuación diferencial parcial que debe ser satisfecha por cada función de precio
de los derivados europeos independientes de la trayectoria sobre un único subyacente.

• La independencia de la trayectoria es necesaria para que el valor del derivado V sea solo una función de t y el precio
subyacente actual S. Los precios dependientes de la trayectoria V son funciones de otras variables que dependen a
su vez de la historia del subyacente. En consecuencia, un método de valoración de derivados consiste en resolver
esta ecuación diferencial satisfaciendo las condiciones de contorno correspondientes a la situación que se investiga.

• La ecuación de Black-Scholes se puede derivar de varias maneras diferentes. La derivación que se presenta aquí es la
más intuitiva y, al estar basada en argumentos de arbitraje, es algo menos técnica (con la excepción del lema de Ito)
ya que los argumentos son en gran parte de naturaleza económica.
Derivación de la Ecuación de Black-Scholes Usando el Argumento
del Arbitraje
• Denotamos el valor en el tiempo t de un derivado sobre un subyacente S por V (S, t). Aquí, la letra V se usa como
notación general para el precio (valor) de un derivado sin especificar más el derivado.

• El subyacente está gobernado por un proceso estocástico que satisface la siguiente ecuación:

• Sin pérdida de generalidad, escribimos el rendimiento medio y la volatilidad en términos de parámetros relativos
(con respecto a S) y σ, es decir,

• por lo que el proceso estocástico tiene la forma

• El conocido proceso dado por la ecuación

• es un caso especial del presentado aquí donde el precio produce (drift) y la volatilidad σ son constantes. El proceso
bajo investigación aquí es solo una reformulación del proceso de Ito en la ecuación
La Ecuación Black-Scholes para Opciones Europeas
• El valor V de un derivado sobre este subyacente es función de una variable estocástica y, por lo tanto, también es
estocástico.
• De acuerdo con el siguiente lema de Ito,

• V satisface la siguiente ecuación en la que el término que contiene dS representa la componente estocástica del
cambio en el valor de la derivada:

• Ahora se puede construir una cartera que consiste en el derivado V(S,t) y subyacentes donde el número de
subyacentes en la cartera se denota por 𝚫. Denotamos el valor de esta cartera por 𝚷

• El cambio en el subyacente durante un pequeño intervalo de tiempo de longitud dt resulta del cambio estocástico dS
y el rendimiento del dividendo acumulado a una tasa q durante este intervalo de tiempo:
La Ecuación Black-Scholes para Opciones Europeas
• Eligiendo el número de subyacentes en la cartera de manera que

• tiene el efecto de que el coeficiente del término estocástico dS desaparece en la expresión anterior para el proceso
de cambio en la cartera. Así, una cartera puede construirse de tal manera que el cambio en su valor sea generado
únicamente por la progresión dt en el tiempo. Esto se llama una cobertura delta. El diferencial total de la cartera
correspondiente ahora está dado por

• Esto ya no contiene un término estocástico. De ello se deduce que 𝚷 está libre de riesgo y, como tal, aumenta a la
misma tasa que la dada por la tasa de interés libre de riesgo r(t), de lo contrario sería posible el arbitraje. De este
modo,

• donde la definición del valor de la cartera, , se sustituye en el último paso. Igualando las dos
expresiones para d𝚷 se obtiene inmediatamente la ecuación diferencial parcial que debe ser satisfecha por V(S,t):
La Ecuación Black-Scholes para Opciones Europeas
• Del argumento de arbitraje utilizado en su derivación, vemos de inmediato el significado intuitivo de esta ecuación
diferencial, a saber, que el rendimiento (por tiempo) obtenido de una cartera con cobertura delta debe ser igual al
rendimiento obtenido de una inversión libre de riesgo (cuenta bancaria) por el importe del valor de la cartera. Esta
interpretación es muy útil para comprender y trabajar con la ecuación de Black-Scholes. En la literatura, la ecuación
se suele escribir de la siguiente forma:

• Tenga en cuenta que no se ha hecho referencia a la naturaleza de la derivada en la derivación anterior (con la
excepción de la independencia del camino y el modo de ejercicio europeo). Sin embargo, se ha hecho una suposición
sobre el subyacente, a saber, la ecuación

• En consecuencia, todos los derivados europeos independientes de la trayectoria sobre subyacentes dados por el
proceso estocástico general de la ecuación satisfacen la ecuación diferencial anterior. Los
coeficientes r, q y σ son funciones de t o S o de ambos.
La Ecuación Black-Scholes para Opciones Europeas
• En general, las ecuaciones diferenciales tienen un número infinito de soluciones bastante diferentes. Así, los precios
de derivados bastante diferentes pueden satisfacer la misma ecuación diferencial.

• La introducción del requisito adicional de que se cumplan las condiciones de contorno, así como la ecuación
diferencial, reduce el número de soluciones de un número infinito a exactamente una. Visto desde esta perspectiva,
los diferentes derivados (sobre el mismo subyacente) se distinguen solo porque requieren que se satisfagan
diferentes condiciones de contorno.

• Como sugiere el nombre, las condiciones de frontera son condiciones que la solución de la ecuación diferencial debe
satisfacer en la frontera del conjunto en el que resuelve la ecuación diferencial. Este conjunto es un subconjunto
del dominio de definición de la solución.

• En nuestro caso, los argumentos de la solución son las variables S y t y el conjunto asociado es un subconjunto del
plano generado por S y t. Por ejemplo, para una simple compra o venta de un plain vanilla, el conjunto se encuentra
entre S = 0 y S = ∞ y entre t = hoy y t = T.

• La condición de contorno en la coordenada de tiempo se denomina condición inicial. La condición inicial para una
opción es que el valor V(S,T) del derivado al vencimiento T debe estar dado por su pago P (que es una función del
precio del subyacente). El hecho de que la “condición inicial” en nuestro caso pertenezca realmente al final del
período de tiempo en consideración es solo una cuestión de vocabulario y no debe confundir al lector.
Alternativamente, se puede introducir una nueva variable de tiempo := T − t (a veces llamada plazo hasta el
vencimiento). Entonces la condición inicial pertenece al valor más bajo de , a saber, = 0.:
La Ecuación Black-Scholes para Opciones Europeas
• El perfil de pago P(S) se establece en el contrato de derivados.

• Las condiciones de contorno en la coordenada S a menudo se obtienen a partir de consideraciones asintóticas (por
ejemplo, el valor de una simple plain vanilla call es cero en S = 0). Para algunas opciones exóticas, las condiciones
límite en la coordenada S se especifican explícitamente en el contrato de opción. Por ejemplo, un contrato de
opción knock-out especifica que el valor de la opción es cero si S alcanza una barrera H, en otras palabras, cuando S
= H.
La Ecuación Black-Scholes y la Ecuación Inversa
• Habiendo completado una derivación de la ecuación de Black-Scholes que proporciona la ventaja de una
interpretación intuitiva4 de acuerdo con la ecuación

• que puede extenderse simplemente para aplicar a las opciones americanas, ahora incorporaremos los principios
fundamentales del análisis estocástico para establecer una conexión entre las ecuaciones derivadas en el análisis
estocástico (en particular, la ecuación inversa) y la ecuación de Black-Scholes y, por lo tanto, el precio de los
derivados. Las probabilidades de transición p(S’,t’|S, t ) para los procesos estocásticos que satisfacen la ecuación

• resultará muy útil para este propósito.

• Como se mencionó anteriormente, las probabilidades de transición p(S’,t’|S,t) contienen toda la información
disponible sobre el proceso estocástico. Todos los valores pertinentes se pueden establecer cuando se conoce esta
función. Un valor de particular interés es la expectativa de una función f (S’,t’) en una fecha futura t’ = T con base
en la información disponible hoy. Denotamos la expectativa con la letra E, por lo tanto
La Ecuación Black-Scholes y la Ecuación Inversa
• Esta expectativa se puede expresar en términos de las probabilidades de transición del proceso estocástico que
comienza hoy desde el punto (S,t) y viaja al punto futuro (S’,t’ = T) como

• Tomando la derivada de esta expresión con respecto a t, teniendo en cuenta que f depende del tiempo T, pero no de
t, obtenemos una ecuación para el cambio en esta expectativa con respecto a un cambio en el tiempo

• Ahora vemos inmediatamente que el cambio en esta expectativa está completamente gobernado por la derivada
temporal de la probabilidad de transición p. Dado que deseamos establecer valores en un punto de tiempo anterior
procediendo hacia atrás a partir de información posterior, sustituimos la ecuación inversa
La Ecuación Black-Scholes y la Ecuación Inversa
• por la derivada del tiempo de p en la integral anterior. Esto nos permite expresar el ∂p/∂t en términos de derivadas
con respecto a S:

• En el último paso, hemos hecho uso del hecho de que f(S’,T ) depende de S’, pero no de S y que las derivadas con
respecto a S no tienen efecto sobre f. Concluimos que la expectativa E en sí misma satisface la ecuación inversa
La Ecuación Black-Scholes y la Ecuación Inversa
• Escribiendo los parámetros a y b como parámetros relativos, vemos que la ecuación diferencial para E es bastante
similar a la ecuación de Black-Scholes

• aparecen los términos ∼∂/∂t, ∼S∂/∂S y ∼ S2∂2/∂S2. Solo falta el término que no involucra derivadas, es decir, el
correspondiente a “r(t)V” en la ecuación

• Por lo tanto, consideramos la expectativa futura descontada (denotada por V a continuación) de una función
arbitraria f (S’,T )
La Ecuación Black-Scholes y la Ecuación Inversa
• La derivada de esta expresión con respecto al tiempo t es

• Usando un argumento análogo al presentado anteriormente, la sustitución de la ecuación hacia atrás por ∂p/∂t
produce (también hemos utilizado la siguiente propiedad general del logaritmo: )

• con la misma condición de contorno que para E, a saber

La Ecuación Black-Scholes y la Ecuación Inversa
• con un término “fuente” adicional que aparece como consecuencia del descuento. Nuevamente escribiendo los
parámetros a y b como parámetros relativos, la ecuación toma la forma

• Para el descuento continuo tenemos

La Relación con la Ecuación de Calor (Heat)
• La ecuación de Black-Scholes es una ecuación diferencial parcial parabólica lineal de segundo orden. La ecuación
diferencial parcial parabólica (PPDE) de segundo orden más simple es la ecuación de Heat o ecuación de difusión.
Esta ecuación tiene la forma simple

• siendo x la variable espacial y τ la variable temporal. Es una de las ecuaciones más investigadas en física y
matemáticas aplicadas.
• La ecuación de Black-Scholes para rendimientos constantes (tasas de interés y dividendos) y volatilidad constante
puede, como se verá a continuación, transformarse en la ecuación del calor con los cambios apropiados en las
variables.
• La ecuación de Black-Scholes y la ecuación del calor tienen varias propiedades interesantes en común. Por ejemplo,
la derivada temporal en ambas ecuaciones es de primer orden. La solución a la ecuación, por lo tanto, tiene una
orientación temporal. Esto corresponde a la propiedad de que el flujo de calor no es reversible: si, por ejemplo, se
calienta un punto de una barra de metal fría, el paso del tiempo conduce a una distribución uniforme del calor en
toda la barra.
• La singularidad, representada por la aplicación del calor en un solo punto, se alisa rápidamente sobre toda la pieza
de metal. Esta propiedad también se aplica a la ecuación de Black-Scholes.
La Relación con la Ecuación de Calor (Heat)
• Sin embargo, la orientación temporal de la ecuación de Black-Scholes es tal que el tiempo fluye del futuro al pasado.
Las funciones de pago no uniformes (los pagos de las opciones de compra y venta plain vanilla tienen una ”corner" en
el precio de ejercicio) se suavizan inmediatamente cuando el tiempo comienza a retroceder desde T.

• Sin embargo, la analogía con la ecuación del calor no solo es muy útil para obtener una comprensión intuitiva de la
ecuación de Black-Scholes. La mayor ventaja de comparar las dos es que la ecuación del calor es una de las
ecuaciones diferenciales parciales mejor entendidas y muchos resultados que se mantienen pueden extenderse a la
ecuación de Black-Scholes.
• Por ejemplo, la solución general de la ecuación

• con condición inicial

• es dado por
La Relación con la Ecuación de Calor (Heat)
• Por lo tanto, vale la pena transformar la ecuación de Black-Scholes en la ecuación del calor para hacer uso de los
resultados ya conocidos para la ecuación del calor y extenderlos a la ecuación

• Por lo tanto, ahora presentaremos explícitamente los cambios de variables necesarios para esta transformación.

• Primero, escribimos V en una forma más conveniente para eliminar el término que no involucra derivadas, es decir,
para eliminar el rV en la ecuación:

• Esto transforma la ecuación y la condición de contorno en

La Relación con la Ecuación de Calor (Heat)
• Ahora reemplazamos el tiempo t por una variable adimensional que mide el tiempo hasta el vencimiento del
derivado. Esto también afecta la inversión de la orientación temporal en la ecuación diferencial (Nótese que por
definición la volatilidad tiene la dimensión 1/√tiempo, es decir, σ2 tiene la dimensión 1/tiempo, por lo que la
variable z es adimensional):

• En esta etapa hemos aprovechado que la volatilidad σ no depende explícitamente del tiempo t. Esto transforma la
ecuación diferencial y la condición inicial en

• Para eliminar la dependencia S de los coeficientes, reemplazamos S con el logaritmo de S. Sin embargo, el
argumento del logaritmo debe ser adimensional. Por lo tanto, dividimos por una constante K que tiene la misma
dimensión que S. Una elección natural pues esta constante sería el precio de ejercicio de la opción que aparece en
el perfil de pago.
La Relación con la Ecuación de Calor (Heat)
• La ecuación diferencial resultante y la condición de contorno vienen dadas por

• También se puede eliminar el término que implica la primera derivada con respecto a y. Para ello, se necesita una
nueva variable x que dependa tanto de y como de z. El cambio de variable involucrará ambas variables "antiguas". En
consecuencia, es necesario introducir dos variables “nuevas” x y τ. La transformación de las derivadas se logra
utilizando el determinante jacobiano:
La Relación con la Ecuación de Calor (Heat)
• Aquí hemos aprovechado el hecho de que r, q y σ no dependen de y (y por tanto de S) ni de z (y por tanto de t). Esto
completa la transformación de la ecuación diferencial y la condición inicial a

• Esta es simplemente la ecuación del calor. Por lo tanto, la estrategia para calcular los precios de las opciones es
encontrar una solución u de la ecuación del calor en términos de las variables x y τ y luego sustituir las variables
transformadas por las variables originales de la siguiente manera:
Formas Integrales y Soluciones Analíticas en el Mundo Black-
Scholes

• Además de los supuestos necesarios para establecer la ecuación diferencial, ahora simplificaremos aún más nuestro
modelo suponiendo que los parámetros involucrados (tasas de interés, rendimiento de dividendos, volatilidad) son
constantes a pesar de que estos supuestos son bastante poco realistas. Estos fueron los supuestos por los cuales
Fischer Black y Myron Scholes derivaron su famosa expresión analítica para el precio de una opción estándar, la
fórmula de valoración de opciones de Black-Scholes.1

• Por esta razón, a menudo hablamos del mundo Black-Scholes cuando trabajamos con estos supuestos. En el mundo
de Black-Scholes, las soluciones de la ecuación diferencial de Black-Scholes (es decir, los precios de las opciones)
para algunos perfiles de pago (por ejemplo, para opciones call y put plain vanilla) se pueden dar en forma cerrada.
Ahora presentaremos dos métodos elegantes para derivar tales soluciones de forma cerrada.
Precios de las Opciones como Soluciones a la Ecuación de Calor
(Heat)

• El primer enfoque, y quizás el más natural, sería aprovechar los supuestos de parámetros constantes para
transformar la ecuación de Black-Scholes en la ecuación de calor

• como se presentó anteriormente. Dado que la solución a la ecuación del calor es conocida y está dada por la
siguiente ecuación:

• simplemente necesitamos escribir la condición inicial correspondiente al instrumento financiero deseado en términos
de las variables x y τ, y, de acuerdo con la ecuación

• transforme la solución u de nuevo en términos de las variables financieras originales. Ahora demostramos esta
Precios de las Opciones como Soluciones a la Ecuación de Calor
(Heat)

• Sustituyendo esto en la ecuación

• da inmediatamente la solución en forma integral para esta condición inicial

• Esta forma integral no solo es válida para opciones plain vanilla calls, sino también para perfiles arbitrarios de pagos
europeos y las condiciones iniciales resultantes u0. La integral se puede calcular numéricamente usando, por
ejemplo, el método Monte Carlo. Sin embargo, en el caso de la plain vanilla call, es posible obtener una forma
analítica cerrada de la solución de la integral anterior. Sustituyendo la condición inicial para la call en la ecuación
anterior produce
Precios de las Opciones como Soluciones a la Ecuación de Calor
(Heat)

• La segunda de las dos integrales anteriores se puede calcular después de hacer el cambio en la variable ≡ (x−y)/ , lo
que implica que dy = − d. Los límites integrales deben entonces transformarse de la siguiente manera: 0 → x/ y →.
La integral ahora se ha convertido en una integral sobre la función de densidad de la distribución normal estándar:

• donde N(x) denota la distribución normal acumulada dada por la ecuación

• La primera de las dos integrales anteriores se puede calcular completando los cuadrados de la siguiente manera
Precios de las Opciones como Soluciones a la Ecuación de Calor
(Heat)

• Esto transforma la integral en

• La integral restante ahora se puede expresar nuevamente en términos de la distribución normal estándar. El cambio
necesario de variable es ≡−(y−x−2τ)/. Combinando todos estos resultados la solución se convierte en

• Sustituyendo ahora por las variables originales usando la ecuación

• da
Precios de las Opciones como Soluciones a la Ecuación de Calor
(Heat)

• Después de multiplicar por e−r(T−t), finalmente obtenemos la famosa fórmula de Black-Scholes para el precio de una
llamada europea:

• Esta fórmula sigue siendo generalmente válida, si la tasa de interés y la volatilidad dependen del tiempo, pero son
deterministas. En este caso, la tasa de interés constante y la volatilidad constante solo necesitan ser reemplazadas
por sus valores promedio y ˜con
CONTENIDO
1 Introducción al Mercado de Opciones

2 Valorización de Opciones Con Black-Scholes

3 Factores que afectan el Valor de las Opciones

Modelo: Black – Scholes
Fórmula : C = S0N(d1) -Xe-rTN(d2)

donde, d1 = ln(s /x) + rT+½

0 σ2 T ; d2 = d1 – σ√T
σ√(t)
C = Valor de la opción
S0 = Precio del activo hoy
X = Precio strike
R = Tasa de interés libre de riesgo (tasa anual continua de un activo seguro
con misma fecha de maduración).
T = Tiempo hasta la maduración de una opción en años
 = Desviación estándar histórica de la cotización del activo subyacente
N(d) = La probabilidad de que una muestra aleatoria con una distribución
normal sea menor que “d”. Esto es igual al porcentaje del área debajo
de una curva con distribución normal hasta d.
Modelo: Black – Scholes
• La fórmula Black-Scholes calcula el precio de una opción europea en el caso de un tiempo continuo; por
lo tanto, proporciona el mismo valor que se obtendría en el modelo binomial usando intervalos de tiempo
muy pequeños
• Nótese que el precio de una opción no depende directamente de la rentabilidad del activo subyacente.
Esta información esta incorporada indirectamente en el precio de la opción.
• Intuitivamente, se puede entender N(d) como la probabilidad de que la opción tenga valor (“in the
money”) en el periodo T. Bajo este supuesto si:
• N(d) tiende a 1 indicando una alta probabilidad de que la opción se ejerza, entonces el valor de la
opción es S0 - Xe-rT (valor intrínseco de la opción ajustado por el valor presente).
• N(d) tiende a cero entonces la opción vale cero.
CONTENIDO
1 Introducción al Mercado de Opciones

2 Valorización de Opciones

3 Factores que afectan el Valor de las Opciones

¿Cómo afecta cada Variable el Precio de una Opción?
• Relación con el precio del subyacente “Delta
El primer factor –y más importante- que afecta a la prima de la opción es el precio del subyacente, en
el que existe una relación directa: a más precio mayor valor de la prima, a menor precio del
subyacente, menor valor de la prima. A esta relación se le ha dado un nombre (Delta), que no es sino un
ratio que indica la relación (sensibilidad) entre la evolución del precio de la prima y la evolución del
precio del activo subyacente.

• Relación con el plazo de vencimiento “Theta”

Otro factor que afecta es el plazo del vencimiento de la operación, la fecha en el que el activo
subyacente será objeto de nuestra propiedad. Lógicamente cuanto más tiempo se demore la compra,
desde que se ha pagado la prima, será mayor cuanto mas tiempo falte al vencimiento.
¿Cómo afecta cada Variable el Precio de una Opción?
• Relación con la volatilidad “Vega”
Las variaciones del precio de la prima en relación a la variabilidad de precios (volatilidad) del activo
subyacente se le denomina (Vega).

• Relación con la tasa de interés “Rho”

Un último factor que –en menor medida- afecta al precio de la prima es la tasa de interés. Cuando
compramos una opción, obtenemos el derecho sobre un activo para un tiempo futuro, lógicamente no
desembolsamos la totalidad del dinero, sino una parte pequeña de tal forma que nos estamos ahorrando
los intereses del resto del valor del bien hasta la fecha de vencimiento.

• Relación con el precio del subyacente “Gamma”

La gamma de una cartera de opciones sobre un activo subyacente es la tasa de cambio de la delta de la
cartera con respecto al precio del activo subyacente. Es la segunda derivada parcial de la cartera con
respecto al precio del activo:
¿Cómo afecta cada Variable el Precio de una Opción?
• Precio Strike (X) vs. Precio Spot (So):Relación con el precio del subyacente “Delta
• Más “Out of the money” menor el precio
• Más “In the Money” mayor el precio
• Plazo (t): Relación con el plazo de vencimiento “Theta”
• Más Plazo Mayor precio
• Menos Plazo Menor precio
• Volatilidad (µ): Relación con la volatilidad “Vega”
• Más Volatilidad Mayor Precio
• Menos Volatilidad Menor Precio
• Tasa de Interés: Relación con la tasa de interés “Rho”
• Mas Interés Mayor para Calls menor para Puts
• Menos Interés Menor para Calls mayor para Puts
CONTENIDO
1 Introducción al Mercado de Opciones

2 Valorización de Opciones

3 Factores que afectan el Valor de las Opciones

4 Casos Especiales
Opciones Sobre Acciones Pagando Rentabilidad Conocida De
Dividendo

• En esta sección producimos una regla simple que permite extender los resultados de valoración de las opciones
europeas sobre acciones que no pagan dividendos para que se apliquen a las opciones europeas sobre acciones que
pagan un rendimiento de dividendos conocido. Más adelante mostramos cómo esto nos permite valorar opciones
sobre índices bursátiles y divisas.

• Suponga que el rendimiento de dividendos por año (medido con capitalización continua) es q. Los dividendos hacen
que los precios de las acciones se reduzcan en la fecha ex dividendo por el monto del pago de dividendos. Por tanto,
el pago de una rentabilidad por dividendo a una tasa q provoca que la tasa de crecimiento del precio de las acciones
sea menor de lo que sería de otro modo en una cantidad q.

• Si, con un rendimiento de dividendos de q, el precio de las acciones crece de S 0 hoy a ST en el momento T, entonces,
en ausencia de dividendos, crecería de S0 hoy a S TeqT en el momento T.

• Alternativamente, en ausencia de dividendos crecer de S 0e-qT hoy a ST en el momento T. Este argumento muestra que
obtenemos la misma distribución de probabilidad para el precio de las acciones en el momento T en cada uno de los
siguientes dos casos:
1. La acción comienza en el precio S0 y proporciona un rendimiento de dividendos a la tasa q.
2. La acción comienza en el precio S0e-qT y no paga dividendos.

• Esto conduce a una regla simple. Al valorar una opción europea que dura un tiempo T sobre una acción que paga un
rendimiento de dividendo conocido a una tasa q, reducimos el precio actual de la acción de S a S e-qT y luego
Límites inferiores para los precios de las opciones

• Como primera aplicación de esta regla, considere el problema de determinar los límites para el precio de una opción
europea sobre una acción que paga un rendimiento de dividendos a la tasa q.
• Sustituyendo S0e-qT por S0 en la ecuación

• vemos que un límite inferior para el precio de la opción de compra europea, c, viene dado por

• También podemos probar esto directamente considerando las siguientes dos carteras:
Cartera A: una opción de compra europea más una cantidad de efectivo igual a Ke -rT
Cartera B: acciones e-qT con dividendos reinvertidos en acciones adicionales.

• Para obtener un límite inferior para una opción de venta europea, podemos reemplazar de manera similar S 0 por S0e-
qT
en la ecuación

• para obtener

•
Put-Call Parity
• Reemplazando S0 por S0e-qT en la ecuación

• obtenemos la paridad put-call para una opción sobre una acción que paga un rendimiento por dividendo a una tasa
q:

• Este resultado también se puede probar directamente considerando las dos carteras siguientes:
Cartera A: una opción de compra europea más una cantidad de efectivo igual a Ke -rT
Cartera C: una opción de venta europea más acciones e -qT con dividendos sobre las acciones que se reinvierten
en acciones adicionales.

• Ambas carteras valen max(ST,K) en el momento T. Por lo tanto, deben valer lo mismo hoy, y el resultado de la
paridad put-call es el siguiente.

• Para las opciones americanas, la relación de paridad put-call es

Fórmulas de Precios
• Reemplazando S0 por S0e-qT en las fórmulas de Black–Scholes–Merton,

• obtenemos el precio, c, de una opción de compra europea y el precio, p, de una opción de venta europea sobre una
acción que paga un rendimiento de dividendos a la tasa q como

• Dado que

• se sigue que d1 y d2 están dados por

Fórmulas de Precios
• Estos resultados fueron obtenidos por primera vez por Merton.

• La palabra dividendo debe, a los efectos de la valoración de opciones, definirse como la reducción en el precio de
las acciones en la fecha ex-dividendo que surge de cualquier dividendo declarado.

• Si la tasa de rendimiento de dividendos se conoce pero no es constante durante la vida de la opción, las ecuaciones
presentadas siguen siendo verdaderas, con q igual al rendimiento de dividendos promedio anualizado durante la vida
de la opción.
Valorización de Opciones sobre Indice de Acciones

• Al valorar las opciones sobre índices, hacemos suposiciones similares como un activo que paga un rendimiento
conocido. Esto significa que las ecuaciones presentadas anteriormente proporcionan un límite inferior para las
opciones europeas sobre índices.

• En todos los casos, S0 es igual al valor actual del índice, 𝜎 es igual a la volatilidad del índice y q es igual al
rendimiento de dividendo anualizado promedio sobre el índice durante la vida de la opción expresada con
capitalización continua.

• El cálculo de q debe incluir solo dividendos para los cuales las fechas ex dividendo ocurren durante la vida de la
opción.

• Si se supone que se conoce el monto absoluto del dividendo que se pagará sobre las acciones subyacentes al índice
(en lugar del rendimiento por dividendo), se pueden usar las fórmulas básicas de Black-Scholes-Merton con el precio
inicial de la acción reducido por el valor presente de los dividendos. Sin embargo, puede ser difícil de implementar
para un índice bursátil de base amplia porque requiere un conocimiento de los dividendos esperados en cada acción
subyacente al índice.

• A veces se argumenta que, a largo plazo, el rendimiento de invertir una cierta cantidad de dinero en una cartera de
acciones bien diversificada es casi seguro que supera el rendimiento de invertir la misma cantidad de dinero en una
cartera de bonos. Si esto fuera así, una opción de venta a largo plazo que permita vender la cartera de acciones por
Precios Forward y la Estimación del Dividend Yield

• Definamos F0 como el precio forward del índice para un contrato con vencimiento T. Como lo muestra la ecuación

• Esto significa que las ecuaciones para el precio para la call europea c y el precio para la put europea p en las
ecuaciones de Black-Scholes-Merton se pueden escribir

• Donde
Precios Forward y la Estimación del Dividend Yield

• Trabajar con precios froward y las ecuaciones presentadas es atractivo porque evita la necesidad de estimar
directamente la rentabilidad por dividendo del índice.

• La rentabilidad por dividendo esperada por el mercado se incorpora a los precios forward. Se puede suponer que los
precios de futuros de los índices bursátiles son los mismos que los precios a plazo y, por lo tanto, los mercados de
futuros se pueden utilizar para estimar los precios forward para los vencimientos de los contratos de futuros que se
negocian.

• Si, como no es raro, se negocian opciones de compra y venta europeas con el mismo precio de ejercicio y fecha de
vencimiento, se pueden usar las ecuaciones de put-call parity para proporcionar una estimación del precio forward
del índice para esa fecha de vencimiento. Una vez que se han obtenido los precios forward para varias fechas de
vencimiento diferentes (al menos aproximadamente), se puede estimar una función uniforme que describe el precio
forward como una función del vencimiento, y se pueden usar las ecuaciones de Black-Scholes-Merton para
determinar el precios de las opciones sobre índices europeos para una variedad de vencimientos.

• Cuando se valoran las opciones americanas sobre un índice, la rentabilidad por dividendo promedio durante la vida
de la opción debe estimarse explícitamente. Dado que F 0 = S0e(r-q)T, la rentabilidad por dividendo promedio durante la
vida de un contrato de futuros se puede estimar como
Precios Forward y la Estimación del Dividend Yield

• También se puede utilizar una opción europea de compra y venta con el mismo precio de ejercicio y fecha de
vencimiento para estimar q. De la ecuación,

• Para un precio de ejercicio y un tiempo hasta el vencimiento en particular, las estimaciones de q calculadas a partir
de esta ecuación pueden no ser confiables. Pero cuando se combinan los resultados de muchos pares coincidentes de
opciones de compra y venta, surge una imagen más clara de la estructura temporal de los rendimientos de
dividendos que asume el mercado.
Valuación de Opciones Europeas sobre Monedas
• Para valorar las opciones de divisas, definimos S 0 como el tipo de cambio Spot. Para ser precisos, S 0 es el valor de
una unidad de moneda extranjera en dólares estadounidenses.

• Una moneda extranjera es análoga a una acción que paga un rendimiento de dividendo conocido. El dueño de
moneda extranjera recibe un rendimiento igual a la tasa de interés libre de riesgo, r f, en la moneda extranjera. Las
siguientes ecuaciones, con q reemplazada por r f, proporcionan límites para el precio de una call europea, c, y el
precio de una put europea, p:

• La ecuación de la put-call parity, con q reemplazada por r f, proporciona el resultado de paridad put-call para las
opciones europeas sobre divisas:

• Finalmente, las ecuaciones Black-Scholes-Merton proporcionan las fórmulas de valoración de las opciones europeas
sobre divisas cuando q se sustituye por r f:
Usando Tipos de Cambio Forward
• Debido a que los bancos y otras instituciones financieras negocian contratos forward sobre tipos de cambio de forma
activa, los tipos de cambio forward se utilizan a menudo para valorar opciones. El tipo de cambio forward, F 0, para
un vencimiento T viene dado por

• Esta relación permite simplificar de la siguiente forma

• El vencimiento del contrato forward o de futuros debe ser el mismo que el vencimiento de la opción europea.
Futures Options y el Modelo de Black
• Las opciones que hemos considerado hasta ahora otorgan al titular el derecho a comprar o vender un determinado
activo en una fecha determinada por un precio determinado. A veces se denominan spot options u opciones al
contado porque, cuando se ejercen las opciones, la venta o compra del activo al precio acordado se produce de
inmediato.

• Ahora pasamos a considerar las opciones sobre futuros, también conocidas como opciones de futuros. En estos
contratos, el ejercicio de la opción otorga al tenedor una posición en un contrato de futuros.

• La Commodity Futures Trading Commission de los EE. UU. autorizó la negociación de opciones sobre futuros de forma
experimental en 1982. La negociación permanente se aprobó en 1987 y, desde entonces, la popularidad del contrato
ha crecido muy rápidamente.

• Consideraremos cómo funcionan las opciones de futuros y las diferencias entre estas opciones y las opciones al
contado. Examinaremos cómo se pueden fijar los precios de las opciones de futuros, exploraremos los precios
relativos de las opciones de futuros y las opciones al contado, y discutiremos lo que se conoce como futures-style
options.

• En 1976, Fischer Black propuso un modelo, ahora conocido como modelo de Black, para valorar opciones europeas
sobre futuros. Como se mostrará, el modelo ha demostrado ser una alternativa importante al modelo Black Scholes-
Merton para valorar una amplia gama de opciones al contado europeas.
Naturaleza de las Futures Options
• Una opción de futuros es el derecho, pero no la obligación, de celebrar un contrato de futuros a un determinado
precio de futuros en una fecha determinada.

• Específicamente, una opción de compra de futuros es el derecho a celebrar un contrato de futuros long a un precio
determinado; una opción de venta de futuros es el derecho a celebrar un contrato de futuros short a un precio
determinado. Las opciones de futuros son generalmente americanas; es decir, pueden ejercerse en cualquier
momento durante la vigencia del contrato.

• Si se ejerce una opción de compra de futuros, el tenedor adquiere una posición larga en el contrato de futuros
subyacente más un monto en efectivo igual al precio futuro de cierre (liquidación) mas reciente menos el precio de
ejercicio. Si se ejerce una opción de venta de futuros, el tenedor adquiere una posición corta en el contrato de
futuros subyacente más un monto en efectivo igual al precio de ejercicio menos el precio de cierre futuro
(liquidación) más reciente.

• Las opciones de futuros se refieren al mes de entrega del contrato de futuros subyacente, no al mes de vencimiento
de la opción. Como se mencionó anteriormente, la mayoría de las opciones de futuros son americana. La fecha de
vencimiento de un contrato de opciones de futuros suele ser un breve período de tiempo antes del último día de
negociación del contrato de futuros subyacente.
Opciones sobre Tasas de Interés Futuras
• Las opciones sobre futuros de tasas de interés también se negocian en la bolsa. Considere, por ejemplo, el contrato
de opción de futuros de bonos del Tesoro. Esta es una opción para celebrar un contrato de futuros de bonos del
Tesoro. Un contrato de futuros de bonos del Tesoro es para la entrega de bonos con un capital de $100,000. El precio
de la opción de futuros de bonos del Tesoro se cotiza como un porcentaje del valor nominal de los bonos del Tesoro
subyacentes al sexagésimo cuarto del 1% más cercano.

• Es agosto y el precio de futuros para el contrato de bonos del Tesoro de diciembre es 96-09 (o = 96.28125). El
rendimiento de los bonos gubernamentales a largo plazo es de alrededor del 6,4% anual. Un inversor que sienta que
este rendimiento caerá en diciembre podría optar por comprar llamadas de diciembre con un precio de ejercicio de
98. Suponga que el precio de estas opciones es 1-04 (o = 1.0625%, del principal). Si las tasas a largo plazo caen a 6%
anual y el precio de futuros de bonos del Tesoro sube a 100-00, el inversionista obtendrá una ganancia neta por cada
$100 de futuros de bonos de 100,00 – 98.00 – 1.0625 = 0.9375

• Dado que un contrato de opción es para la compra o venta de instrumentos con un valor nominal de $100 000, la
ganancia del inversionista es de $937.50 por contrato de opción comprado.

• El contrato más popular de la CME sobre tasas de interés a corto plazo ha sido tradicionalmente su contrato de
futuros de eurodólares. A medida que la LIBOR se elimine gradualmente, el intercambio espera que esto sea
reemplazado por el contrato de futuros SOFR (Secured Overnight Financing Rate) de tres meses.
Opciones sobre Tasas de Interés Futuras
• Las opciones sobre futuros del eurodólar han sido populares y se espera que sean reemplazadas por opciones sobre
futuros SOFR a tres meses, que fueron lanzadas por la CME en enero de 2020.

• Se recordará que la tasa del eurodólar es una tasa prospectiva (una tasa de préstamo para los próximos tres meses),
mientras que SOFR es una tasa retrospectiva (calculada al combinar las tasas de un día para los tres meses
anteriores). Los futuros de eurodólares y SOFR a tres meses están diseñados para que un movimiento de un punto
básico en el precio de futuros tenga un valor de $25 por contrato. Lo mismo ocurre con las opciones sobre estos
contratos de futuros.

• Los contratos de opciones de futuros sobre tasas de interés funcionan de la misma manera que los otros contratos de
opciones de futuros. Por ejemplo, además del pago en efectivo, el tenedor de una opción de compra obtiene una
posición larga en el contrato de futuros cuando se ejerce la opción y el emisor de la opción obtiene una posición
corta correspondiente. El pago total de la call, incluido el valor de la posición de futuros, es max(F - K, 0), donde F
es el precio de futuros en el momento del ejercicio y K es el precio de ejercicio.

• Los precios de futuros de tasas de interés aumentan cuando aumentan los precios de los bonos (es decir, cuando las
tasas de interés caen). Disminuyen cuando bajan los precios de los bonos (es decir, cuando aumentan las tasas de
interés). Un inversor que piensa que las tasas de interés a corto plazo aumentarán puede especular comprando
opciones de venta sobre futuros de Eurodólares o SOFR, mientras que un inversor que cree que las tasas bajarán
puede especular comprando opciones de compra sobre futuros de Eurodólares o SOFR. Un inversionista que piensa
que las tasas de interés a largo plazo aumentarán puede especular comprando opciones de venta sobre futuros de
Opciones sobre Tasas de Interés Futuras
• Suponga que los futuros SOFR de junio son 99.35 (lo que indica una tasa de interés del 0.65% anual) y que un inversor
espera que las tasas de interés a corto plazo bajen de modo que las tasas a un día entre junio y septiembre sean
inferiores al 0.5% anual. Suponga también que el precio de una opción de compra con un precio de ejercicio de 99.50
es 0-05 (es decir, 5 puntos básicos). El inversionista podría comprar un contrato de opción de compra con un precio
de ejercicio de 99.50 por $25 * 5, o $125. Si el inversionista ejerce la opción call cuando el precio de futuros es 99-
70 (lo que indica una tasa de interés de 0.3% anual), el pago para el inversionista es $25 * 20, o $500, y la ganancia
del inversionista es $375.
Modelo de Black para Valorizar Future Options
• Las opciones de futuros (europeas) se pueden valorar ampliando los resultados que hemos producido. Fischer Black
fue el primero en mostrar esto en un artículo publicado en 1976.

• Suponiendo que el precio de futuros sigue el proceso (lognormal) en la ecuación

• el precio de compra europeo c y el precio de venta europeo p para una opción de futuros están dados por las
ecuaciones

• con S0 reemplazado por F0 y q = r:

• Donde
CONTENIDO
1 Introducción al Mercado de Opciones

2 Valorización de Opciones

3 Factores que afectan el Valor de las Opciones

4 Casos Especiales

5 Portafolio de Opciones
Bull Spread
• Una estrategia de negociación de diferenciales implica tomar una posición en dos o más opciones del mismo tipo (es
decir, dos o más opciones de compra o dos o más opciones de venta).

• Uno de los tipos de spreads más populares es el bull spread. Esto se puede crear comprando una opción de compra
europea sobre una acción con un precio de ejercicio determinado y vendiendo una opción de compra europea sobre
la misma acción con un precio de ejercicio más alto. Ambas opciones tienen la misma fecha de vencimiento.

• Una bull spread limita el riesgo tanto alcista como bajista del inversor. La estrategia se puede describir diciendo que
el inversionista tiene una opción de compra con un precio de ejercicio igual a K 1 y ha optado por renunciar a un
potencial alcista vendiendo una opción de compra con un precio de ejercicio K 2 (K2 > K1). A cambio de renunciar al
potencial alcista, el inversor obtiene el precio de la opción con precio de ejercicio K 2. Se pueden distinguir tres tipos
de diferenciales alcistas:
Bear Spread
• Un inversor que entra en un Bull Spread espera que el precio de las acciones aumente. Por el contrario, un inversor
que entra en un Bear Spread (diferencial bajista) espera que el precio de las acciones baje. Los diferenciales
bajistas se pueden crear comprando una opción de venta europea con un precio de ejercicio y vendiendo una opción
de venta europea con otro precio de ejercicio. El precio de ejercicio de la opción comprada es mayor que el precio
de ejercicio de la opción vendida. (Esto contrasta con un Bull Spreaf, donde el precio de ejercicio de la opción
comprada siempre es menor que el precio de ejercicio de la opción vendida).

• Al igual que los Bull Spread, los Bear Spread limitan tanto el potencial de ganancias al alza como el riesgo a la baja.
Los Bear Spread se pueden crear utilizando calls en lugar de opciones put. El inversionista compra una call con un
precio de ejercicio alto y vende una call con un precio de ejercicio bajo. Los Bear Spreads creados con calls implican
Box Spread
• Un box spread es una combinación de un bull call spread con precios de ejercicio K 1 y K2 y un bear put spread con
los mismos dos precios de ejercicio.

• Como se muestra en la tabla, el pago de un diferencial de caja siempre es K 2 - K1. Por lo tanto, el valor de Box
Spread es siempre el valor actual de este pago o (K 2 - K1)e-rT. Si tiene un valor diferente hay una oportunidad de
arbitraje.

• Si el precio de mercado del box spread es demasiado bajo, es rentable comprar el box. Esto implica comprar una
opción call con precio de ejercicio K 1, comprar una opción put con precio de ejercicio K 2, vender una opción call con
precio de ejercicio K2 y vender una opción put con precio de ejercicio K 1.

• Si el precio de mercado del box spread es demasiado alto, es rentable vender el box. Esto implica comprar una
Butterfly Spreads
• Una Butterfly Spread involucra posiciones en opciones con tres precios de ejercicio diferentes.

• Se puede crear comprando una opción de compra europea con un precio de ejercicio relativamente bajo K 1,
comprando una opción de compra europea con un precio de ejercicio relativamente alto K 3 y vendiendo dos opciones
de compra europeas con un precio de ejercicio K2 que está a medio camino entre K1 y K3. Generalmente, K2 está
cerca del precio actual de las acciones.

• El patrón de ganancias de la estrategia se muestra en la figura. Un Butterfly Spread genera una ganancia si el precio
de las acciones se mantiene cerca de K2, pero da lugar a una pequeña pérdida si hay un movimiento significativo del
precio de las acciones en cualquier dirección. Por lo tanto, es una estrategia apropiada para un inversor que siente
que es poco probable que se produzcan grandes movimientos en el precio de las acciones. La estrategia requiere una
pequeña inversión inicialmente.
Butterfly Spreads
• Los Butterfly Sprads se pueden crear utilizando opciones de venta. El inversionista compra dos opciones de venta
europeas, una con un precio de ejercicio bajo y otra con un precio de ejercicio alto, y vende dos opciones de venta
europeas con un precio de ejercicio intermedio, como se ilustra en la figura.

• El uso de opciones de venta da como resultado exactamente el mismo margen que el uso de opciones de compra. La
paridad put-call se puede utilizar para mostrar que la inversión inicial es la misma en ambos casos.
Calendar Spreads
• Hasta ahora hemos asumido que las opciones utilizadas para crear un diferencial caducan todas al mismo tiempo.
Ahora pasamos a considerar los diferenciales de calendario en los que las opciones tienen el mismo precio de
ejercicio y diferentes fechas de vencimiento.

• Se puede crear un Calendar Spread vendiendo una opción de compra europea con un determinado precio de
ejercicio y comprando una opción de compra europea de mayor vencimiento con el mismo precio de ejercicio.
Cuanto más largo sea el vencimiento de una opción, más cara suele ser. Por lo tanto, una extensión de calendario
generalmente requiere una inversión inicial. Los diagramas de ganancias para los diferenciales de calendario
generalmente se producen de modo que muestren la ganancia cuando vence la opción de vencimiento corto
suponiendo que la opción de vencimiento largo se liquida en ese momento.

• En la figura 12.8 se muestra el patrón de ganancias para un margen de calendario producido a partir de opciones de
compra. El patrón es similar al beneficio del Butterfly Spread. El inversor obtiene una ganancia si el precio de las
acciones al vencimiento de la opción de vencimiento corto está cerca del precio de ejercicio de la opción de
vencimiento corto. Sin embargo, se incurre en una pérdida cuando el precio de las acciones está significativamente
por encima o por debajo de este precio de ejercicio.
Calendar Spreads
• Para comprender el patrón de ganancias de un Calendar Spread, primero considere qué sucede si el precio de las
acciones es muy bajo cuando vence la opción de vencimiento corto. La opción de vencimiento corto no tiene valor y
el valor de la opción de vencimiento largo es cercano a cero. Por lo tanto, el inversor incurre en una pérdida cercana
al costo de establecer el diferencial inicialmente.

• Considere a continuación lo que sucede si el precio de las acciones, S T, es muy alto cuando vence la opción de
vencimiento corto. La opción de vencimiento corto le cuesta al inversionista S T - K, y la opción de vencimiento largo
vale cerca de ST - K, donde K es el precio de ejercicio de las opciones. Nuevamente, el inversionista tiene una
pérdida neta cercana al costo de establecer el diferencial inicialmente.

• Si ST está cerca de K, la opción de vencimiento corto le cuesta al inversor una pequeña cantidad o nada en absoluto.
Sin embargo, la opción de vencimiento largo sigue siendo bastante valiosa. En este caso se obtiene una ganancia
neta.

• En un Calendar Spread neutral, se elige un precio de ejercicio cercano al precio actual de las acciones. Un margen
de calendario alcista implica un precio de ejercicio más alto, mientras que un margen de calendario bajista implica
un precio de ejercicio más bajo.
Calendar Spreads
• Los Calendar Spread se pueden crear con opciones de venta y opciones de compra. El inversor compra una opción de
venta a largo plazo y vende una opción de venta a corto plazo. Como se muestra en la Figura, el patrón de ganancias
es similar al que se obtiene al usar calls.

• Un Calendar Spread Inverso es lo opuesto. El inversor compra una opción de vencimiento corto y vende una opción
de vencimiento largo. Surge una pequeña ganancia si el precio de las acciones al vencimiento de la opción de
vencimiento corto está muy por encima o muy por debajo del precio de ejercicio de la opción de vencimiento corto.
Sin embargo, se produce una pérdida si está cerca del precio de ejercicio.
Diagonal Spreads
• Los Bull, Bear y Calendar Spreads se pueden crear a partir de una posición larga en una call y una posición corta en
otra call. En el caso de los Bull y Bear, las calls tienen diferentes precios de ejercicio y la misma fecha de
vencimiento.

• En el caso de Calendar Spreads, las call tienen el mismo precio de ejercicio y distintas fechas de vencimiento.

• En un Diagonal Spread tanto la fecha de vencimiento como el precio de ejercicio de las call son diferentes. Esto
aumenta el rango de patrones de ganancias que son posibles.
Straddle
• Una combinación popular es un Straddle, que consiste en comprar una opción call y put europea con el mismo precio
de ejercicio y fecha de vencimiento. El patrón de beneficios se muestra en la figura.

• El precio de ejercicio se denota con K. Si el precio de las acciones está cerca de este precio de ejercicio al
vencimiento de las opciones, el straddle conduce a una pérdida. Sin embargo, si hay un movimiento lo
suficientemente grande en cualquier dirección, se obtendrá una ganancia significativa. El pago de un straddle se
calcula en la tabla.

• Un straddle es apropiado cuando un inversionista espera un gran movimiento en el precio de una acción pero no sabe
en qué dirección será el movimiento. Un inversionista debe considerar cuidadosamente si el salto que él o ella
Strips y Straps
• Un Strip consiste en una posición larga en una opción call europea y dos opciones put europeas con el mismo precio
de ejercicio y fecha de vencimiento. Un Strap consta de una posición larga en dos call europeas y una put europea
con el mismo precio de ejercicio y fecha de vencimiento. Los patrones de ganancias de Strips y Straps se muestran
en la figura.

• En un Strip, el inversionista apuesta a que habrá un gran movimiento en el precio de las acciones y considera que es
más probable una disminución en el precio de las acciones que un aumento. En un Strap, el inversionista también
está apostando a que habrá un gran movimiento en el precio de las acciones. Sin embargo, en este caso, se
Strangles
• En un Strangle, a veces denominada combinación vertical inferior (bottom vertical combination), un inversor compra
una opción de venta europea y una opción de compra europea con la misma fecha de vencimiento y precios de
ejercicio diferentes. El patrón de beneficios se muestra en la figura.

• El precio de ejercicio de la opción call, K2, es mayor que el precio de ejercicio de la opción put, K 1. La función de
pago de un Strangle se calcula en la tabla.

• Un Strangle es una estrategia similar a un Straddle. El inversor apuesta a que habrá un gran movimiento de precios,
pero no está seguro de si será un aumento o una disminución. Comparando los gráficos, vemos que el precio de las
acciones tiene que moverse más en un Strangle que en un Straddle para que el inversionista obtenga una ganancia.
Sin embargo, el riesgo a la baja si el precio de las acciones termina en un valor central es menor con un Strangle.
Strangles
• La venta de un Strangler a veces se denomina combinación vertical superior (top vertical combination). Puede ser
apropiado para un inversionista que siente que es improbable que se produzcan grandes movimientos en el precio de
las acciones. Sin embargo, al igual que con la venta de un straddle, es una estrategia arriesgada que implica una
pérdida potencial ilimitada para el inversor.
Barrier Options
• Las opciones de barrera son opciones en las que el pago depende de si el precio del activo subyacente alcanza un
cierto nivel durante un cierto período de tiempo.

• Varios tipos diferentes de opciones de barrera se negocian regularmente en el mercado OTC. Son atractivos para
algunos participantes del mercado porque son menos costosos que las opciones regulares correspondientes. Estas
opciones de barrera se pueden clasificar como opciones knock-out u opciones knock-in. Una opción knock-out deja
de existir cuando el precio del activo subyacente alcanza una determinada barrera; una opción knock-in surge solo
cuando el precio del activo subyacente alcanza una barrera.

• Una down-and-out call es un tipo de opción de knock-out. Es una opción de compra regular que deja de existir si el
precio del activo alcanza un cierto nivel de barrera H. El nivel de barrera está por debajo del precio inicial del
activo.

• La opción knock-in correspondiente es una down-and-in call. Esta es una call regular que existe solo si el precio del
activo alcanza el nivel de barrera. Si H es menor o igual que el precio de ejercicio, K, el valor de una opción down-
and-in call en el tiempo cero es

• Donde
Barrier Options
• Debido a que el valor de una call normal es igual al valor de una down-and-in call más el valor de una down-and-out
call, el valor de una down-and-out call viene dado por

• Si H ⩾ K, entonces

• y

• Donde
Barrier Options
• Una opción de compra up-and-out es una opción de compra regular que deja de existir si el precio del activo alcanza
un nivel de barrera, H, que es más alto que el precio actual del activo. Una call up-and-in es una opción de compra
regular que existe solo si se alcanza la barrera. Cuando H es menor o igual que K, el valor de la call up-and-out, c uo,
es cero y el valor de la llamada up-and-in, cui, es c. Cuando H es mayor que K,

• Y

• Las Put Barrier Options se definen de manera similar a las call barrier options. Una opción de venta up-and-out es
una opción de venta que deja de existir cuando se alcanza una barrera, H, que es mayor que el precio actual del
activo. Una opción de venta up-and-in es una opción de venta que surge solo si se alcanza la barrera. Cuando la
barrera, H, es mayor o igual que el precio de ejercicio, K, sus precios son

• Y
Barrier Options
• Una opción de venta down-and-out es una opción de venta que deja de existir cuando se alcanza una barrera inferior
al precio actual del activo. Una opción de venta down-and-in es una opción de venta que surge solo cuando se
alcanza la barrera. Cuando la barrera es mayor que el precio de ejercicio, p do = 0 y pdi = p. Cuando la barrera es
inferior al precio de ejercicio,

• y
Binary Options
• Las opciones binarias o digitales son opciones con pagos discontinuos. Un ejemplo simple de una opción binaria es
una call de efectivo o nada. Esto no paga nada si el precio del activo termina por debajo del precio de ejercicio en
el momento T y paga una cantidad fija, Q, si termina por encima del precio de ejercicio.

• En un mundo neutral al riesgo, la probabilidad de que el precio del activo esté por encima del precio de ejercicio al
vencimiento de una opción es N(d2). Por lo tanto, el valor de una call de efectivo o nada es Qe -rTN(d2).

• Una opción put de efectivo o nada se define de manera análoga a una opción de compra de efectivo o nada. Vale Q
si el precio del activo está por debajo del precio de ejercicio y nada si está por encima del precio de ejercicio. El
valor de una opción de venta en efectivo o nada es Qe -rTN(-d2).

• Otro tipo de opción binaria es una llamada de activos o nada. Esto no paga nada si el precio del activo subyacente
termina por debajo del precio de ejercicio y paga el precio del activo si termina por encima del precio de ejercicio.
El valor de una call de activo o nada es S0e-qTN(d1). Una put de activo o nada no paga nada si el precio del activo
subyacente termina por encima del precio de ejercicio y el precio del activo si termina por debajo del precio de
ejercicio. El valor de una opción put activo o nada es S 0e-qTN(-d1).
Lookback Options
• Los pagos de las Lookback Options dependen del precio máximo o mínimo del activo alcanzado durante la vida de la
opción. El pago de una floating Lookback call es la cantidad en que el precio final del activo excede el precio mínimo
del activo alcanzado durante la vida de la opción. El pago de una flosting lookback put es la cantidad por la cual el
precio máximo del activo alcanzado durante la vida de la opción excede el precio final del activo.

• Se han producido fórmulas de valoración para floating lookbacks en el tiempo cero es

• Donde
Lookback Options
• El valor de una put retrospectiva flotante es

• Donde

• y Smax es el precio máximo del activo alcanzado hasta la fecha. (Si la lookback se acaba de originar, entonces S max =
S0).
FLEX and LEAPS
• Las opciones de intercambio flexible (FLEX – Flexible Exchange Options) combinan los beneficios de la
personalización con las ventajas de la cotización y están disponibles en todos los productos de opciones que figuran
en NYSE American Options. Tanto las opciones Equity FLEX como Index FLEX permiten a los inversores personalizar
los términos clave del contrato, incluida la fecha de vencimiento, el estilo de ejercicio y el precio de ejercicio, y
aprovechar los límites de posición ampliados.

• Los valores anticipados de equity a largo plazo (LEAPS – Long-Term Equity Anticipation Securities) son opciones de
compra y venta que tienen vencimientos de hasta tres años desde el momento de su cotización inicial. LEAPS, que
tienen un símbolo de cotización único, se fusionan con sus opciones convencionales a corto plazo dentro del año de
su vencimiento. En NYSE American Options, Equity LEAPS se negocian en ciertas acciones ordinarias, American
Depositary Receipts, fondos cotizados en bolsa y HOLDRS, y Index LEAPS se negocian en índices internacionales y
sectoriales de base amplia.