Teoria de Dividnedos

FINANZAS
CORPORATIVAS
Dividendos
Johana Paola Diaz Varelaº

Negocios Internacionales, MBA-MAF
Docente Universitaria y Consultora Empresarial
[email protected]
Johana Paola Diaz Varela -MBA, MAF-
27/10/2022 1
Decisiones de Financiación
Política de Dividendos
Estrategia de la empresa: Plan de Inversión Decisiones de inversión:
(i) incremento de ingresos (lanzamiento nuevo producto de mercado)
(ii) ahorro de costos (tecnología, equipo más eficiente, etc)
Evaluación de Proyectos
Valoración y Costo de Capital como Rentabilidad esperada superior a su costo de capital
apoyo a las decisiones financieras
Decisiones
Estimación del valor de la de
empresa Inversión
Medición del desempeño
financiero de la empresa, nuevas
inversiones, M&A, etc
Estructuración de la financiación de
Verificación del crecimiento con
Decisiones la inversión Evaluación de
rentabilidad Decisiones
estructuración empresa (unidades Valoración de Estructura de Capital que minimice
de Financiaci el costo de capital y maximiza el
ón valor de la empresa Gestión de la
negocio, centro de negocios Finanzas financiación inversiones (Bancos y
compartidos)
Corporativa Mercado de Capitales)
Min la tasa o costo de
s financiación
Rentabilidad del accionista Transferencia de
los excedentes una vez atendidos los costos
de operación, inversión y deuda o reinversión
Entrega de dividendos Vs reinversión
Dividendos o recompra de acciones Reparto de Costo
de
Dividendo Capital Estimación del Costo de Capital
s Actualización, análisis y seguimiento
Riesgo del negocio (operativo) y
fuentes de financiación (financiación)
Retorno esperado
Benchmarking
27/10/2022 2
Introducción
¿ La política de dividendos afecta el valor de la

empresa ?
¿ Cuales son los factores que determinan la

política de dividendos ?
27/10/2022 Johana Paola Diaz Varela -MBA, MAF- 3

Introducción
El pago esperado de dividendos en efectivo es la

principal variable de rendimiento a partir de la cual los
propietarios y los inversionistas determinan el valor de
la empresa.

Introducción
¿ Que es un
dividendo ?
Corresponde al valor que le corresponde recibir a cada accionista según su participación en la

sociedad representada por el número de acciones.
El valor de los dividendos se determina con base al porcentaje (payout) que se defina sobre la
utilidad base de distribución.
El dividendo por acción es el resultado de dividir la utilidad a distribuir en dividendos de una

sociedad entre las diferentes (número) acciones que componen su capital: dividendo por acción.
Cada accionista pude tener varias acciones, para lo cual le corresponderá el dividendo por
acción por el número de acciones que tiene de la empresa.
Pagos en efectivo realizados a los accionistas o inversionistas con base en las utilidades
generadas por la empresa, del período actual o períodos anteriores.

Introducción
Interpretación de la información implícita en al política de dividendos.
• Dividendos Ordinarios: Pagos en efectivo que proceden de las utilidades del año o de años
anteriores. Reduce el valor de utilidades retenidas y su forma de pago la decide generalmente la
Gerencia Financiera de acuerdo con el flujo de caja proyectado.
• Dividendos Extraordinarios: Se pagan en efectivo generalmente cuando las utilidades son

altas, los cuales se suman a los ordinarios.
• Dividendos por Acciones Preferentes: Pagos en efectivo a los accionistas preferentes, suelen
ser valores fijos, acumulativos (si no se pagan en el año se acumulan y pagan en el año
siguiente) o variables como un porcentaje sobre el precio de suscripción si supera el dividendo
ordinario.
• Dividendos en Acciones: Los accionistas comunes reciben acciones de una nueva emisión por
cada cierto número (paquete) de acciones que poseen. Si la proporción es mayor que una nueva
acción por cada cuatro existentes, se denomina Escisión de Acciones en lugar de dividendo en
acciones.
• Dividendos de Liquidación: Dividendo que se paga en efectivo o en especie a momento de

liquidación de una empresa.

Política de
Dividendos
Introducción
Fuente: Bolsa de Valores de Colombia – BVC: Texto tomado del Prospecto de Información Emisión y Colocación Acciones
con Dividendo Preferencial 2014 - Bancolombia

Introducción
¿ Cómo se pagan los dividendos ?
La Asamblea General de Accionistas:
• Aprueba la distribución de utilidades.

• Decretan y ordena el pago del dividendo ordinario y extra ordinario.
• Autorizan fecha y forma de pago de los dividendos
Para empresas que cotizan en Bolsa, DECEVAL realiza la custodia, administración y liquidación
de los dividendos.
Los dividendos se pagan en efectivo en la fecha de pago definida a todos los accionistas
registrados al momento de la fecha de cierre.

Introducción
• Fecha de Declaración: Fecha en la cual la Junta Directiva o Asamblea de accionistas aprueban o

decretan la forma y pago de los dividendos.
• Fecha de Registro: (Holder of Record Date): Fecha en la cual la empresa publica el libro de registro de
los accionistas que van a recibir el pago de dividendo a esa fecha.
• Fecha Ex Dividendo: El período ex dividendo corresponde a los días hábiles bursátiles

inmediatamente anteriores a la fecha del pago de dividendos. Por lo tanto, quien compre acciones
durante ese periodo, no tiene derecho a recibir el dividendo que corresponde a esa fecha de pago
• Fecha de Pago: Fecha en la cual la empresa realiza el pago de los dividendos en efectivo.
Colombia:
Entre 5 días #
hábiles anteriores

Introducción
Rentabilidad de las Acciones:
El accionista tiene dos formas de obtener rentabilidad por su inversión:
• Las acciones son libremente

negociables (derecho de venta cuando
se requieran los recursos).
Dividendos
•
Rentabilida Participación dl dividendo y
valorización: Derecho a participar en
d Inversión las utilidades y valorización dada por
en Acciones las diferencias de precio de compra
Ganancias y venta.
de Capital o • A la liquidación se tiene el derecho de
Valorización recibir una proporción de los activos
una vez se paguen empleados y
acreedores.

Introducción
Fuente: Cartilla Acciones Valores Bancolombia

Introducción
• Recompra de acciones:
Es un programa en el cual las empresas deciden retirar o rescatar parte de sus propias
acciones del mercado.
Los programas de recompra reducen el número de las acciones en circulación, pero no tiene
ningún efecto en los ingresos de la empresa.
Ayuda a las empresas a invertir en ellas mismas si se considera que las acciones están
subvaloradas y ofrecen un buen retorno a los accionistas.

Introducción
Se puede realizar de dos formas:
1. Mediante oferta de adquisición: cuando la empresa hace una oferta formal a los
accionistas para adquirir una cantidad determinada de acciones a un precio ya establecido,
generalmente mayor que el de mercado. En general, los costos de operación para la
empresa son mucho más altos que aquellos en que se incurre por la compra de acciones
en mercado abierto.
2. Mediante la compra en el mercado abierto: cuando la empresa adquiere sus acciones en

la Bolsa de Valores, igual que cualquier otro inversionista. Por lo general, se negocian
honorarios de corretaje. Si el programa de recompra es gradual, su efecto es hacer
aumentar el precio de las acciones.

Introducción
El precio de recompra depende del precio de mercado de la acción al momento de la recompra

y la cantidad de acciones que se requieren recomprar.
La recompra de acciones se considera como parte de una decisión de dividendos, si la empresa

tiene exceso de efectivo, e insuficientes oportunidades de inversión rentables que justifiquen la
utilización de esos fondos; en este sentido, puede resultar conveniente para los accionistas que
las utilidades sean distribuidas.
Con la recompra, permanece en circulación una cantidad menor de acciones y aumentan las
utilidades por acción y en último lugar los dividendos. Como resultado de esto, también
aumentará el precio de mercado de la acción.

Introducción
Se considera como una decisión de financiamiento, cuando se toma tal decisión con el
propósito de modificar las proporciones de la estructura de capital de la empresa. Ninguna
empresa puede sobrevivir invirtiendo solamente en sus propias acciones. La decisión de
recomprar debe incluir la distribución de fondos no utilizados cuando las oportunidades de
inversión carecen de suficiente atractivo para utilizar estos fondos. Por consiguiente, la
recompra de acciones no puede tratarse como decisión de inversión.
La recompra puede considerarse como decisión de financiamiento siempre y cuando su

propósito sea modificar las proporciones de la estructura de capital de la empresa. Al emitir
deudas y recomprar acciones, la empresa puede cambiar de inmediato su relación de pasivo a
capital hacia una mayor proporción de deuda. En este caso, la recompra de acciones es una
decisión de financiamiento porque la alternativa no es pagar dividendos. Sin embargo, debe
tenerse en cuenta el hecho de que sólo cuando existe exceso de efectivo la recompra puede
tratarse como decisión de dividendos.

Introducción
• Capital Flotante
• Acciones que se negocian constantemente en la Bolsa, cambiando de tenedor en varias

ocasiones.
• Generalmente los tenedores de estas acciones son inversionistas minoritarios que compran
las acciones con fines especulativos.
• Las empresas que cotizan en Bolsa, emiten acciones para venta en un pequeño porcentaje
de participación menor del 50%, con el fin de evitar la dilución del capital y perdida de
control de la empresa.

Introducción
• Repos sobre acciones
• Son operaciones de venta con pacto de recompra, en la cual un inversionista que necesita
liquidez transfiere o cede a otro temporalmente la propiedad un determinado paquete de
acciones de una empresa a cambio de una suma de dinero. Es algo así como empeñar o
dejar como garantía esos papeles a corto plazo (de 1 a 30 días).
• Al vencerse el plazo, quien otorgó el préstamo, se compromete a devolver las acciones,

tras recibir la totalidad del dinero del crédito, incluidos los intereses pactados.
• Usualmente las firmas comisionistas actúan como intermediarias en este tipo de

transacciones al brindar asesoría a sus clientes sobre los riesgos, ventajas y desventajas.
• La garantía exigible en «Repos» generalmente es aproximadamente del 30% del valor de

los títulos, bonos, etc.

Introducción

Introducción
• Repos sobre acciones - Riesgos
• El riesgo o futuro de la operación ‘repo’ está atado al comportamiento o a la volatilidad del precio
de la acción o subyacente.
• Para entrar en la operación quien va a prestar dinero sobre acciones analiza la búrsatilidad de
los títulos en bolsa o liquidez del subyacente.
• La Bolsa de Valores de Colombia aplica una regulación mediante la cual clasifica los títulos de
acuerdo a su evolución y rentabilidad, con el fin de establecer cuales son las más rentables y
susceptibles para operaciones ‘repo’.
• Fuente: Daniel Jiménez, presidente de Correval.“Si tomamos una acción muy líquida y tiene
adecuada cobertura, no hay problema en que el monto de repos sea importante. El problema es
que la acción no tenga liquidez”.
• La garantía exigible sobre Repos normalmente es del 30% del valor de la acción. Por ejemplo, si
una persona posee $100 millones en acciones de una compañía, puede obtener un préstamo
hasta por $70 millones sobre las mismas, para invertir este dinero en más acciones u otros
activos.

Introducción
• Repos sobre acciones - Banrep
• El Banco de la República, presta dinero sólo a los bancos comerciales que requieran
financiar sus necesidades de liquidez , a través de operaciones ‘repo’ con plazos entre 1 y 7
días y de 1 a 14 días.
• La garantía que debe constituir la entidad financiera en favor del Banco de la República son
los Títulos de Tesorería, TES.
• La tasa de interés es la de intervención que mensualmente sube o baja la Junta Directiva

del Emisor y que hoy es del 4,50%.

Introducción
• Repos sobre acciones - Interbolsa
• La acción de fabricato se incrementó de $ 29 a $90 entre 2011 y lo corrido de 2012.

Política de
Dividendos
Introducción
• Repos sobre acciones -
Interbolsa
02/11/2012: Estalla el más grande escándalo

bursátil del país. InterBolsa no puede cumplir
un crédito de 20 mil millones de pesos con el
BBVA, solicitado para pagar unas acciones
‘repo’. Así empieza esta historia de corrupción
en el mercado bursátil Colombiano.
Resol 1795 de 2012: Medida de Toma de
Posesión Inmediata por parte de la
Superfinanciera.
2011: Mientras todas las empresas de la BVC tuvieron un pésimo año, las acción de Fabricato se elevó artificialmente
(de 30 a 84,5 pesos), mediante transacciones entre inversionistas de la propia textilera. En total, fueron 28.139
movimientos en el 2011.

Introducción
• Repos sobre acciones -

Interbolsa
Nivel de operaciones
REPO por Comisionista al
momento del descalabro

Introducción
• Política de Dividendos: Decisión del monto y la forma como las empresas distribuyen las utilidades a
los accionistas.
• La Política de Dividendos está relacionada con las decisiones de inversión y financiación.
• Debe ser evaluada con relación al objetivo básico financiero es decir que maximice el valor de la
empresa para los accionistas.
• La utilidad neta puede representar la capacidad de la empresa para pagar dividendos los cuales se
decretan con base en la misma (descontando reservas o afectándolas por la enjugación de pérdidas de
años anteriores).
• La política de dividendos como decisión de financiación:
• Se convierte en una fuente alternativa de financiación, la cual está asociada al porcentaje de

retención de utilidades (1 - payout).
• En caso que la empresa tenga necesidades de financiación para inversiones rentables VPN > 0,
(ejemplo: proyectos de expansión del negocio), podrá decidir retener utilidades y el valor residual
entregarlo a los accionistas como dividendo.

Introducción
• La política de dividendos incluye la decisión de pagar las utilidades como dividendos o retenerlas
para su reinversión dentro de la empresa.
• Si se pagan mayores dividendos en efectivo aumentará el precio de las acciones, si se aumentan

los dividendos en efectivo se dispondrá de menor cantidad de efectivo para su reinversión,
disminuyendo la tasa esperada de rendimiento y disminuirá el precio de las acciones.
• La política óptima de dividendos produce el equilibrio entre los dividendos actuales y el

crecimiento futuro que maximiza el precio de las acciones.

Política de
Dividendos
Introducción
Maximiza
r el
Valor
Disposición
fuentes de
financiació
n
Objetivos fundamentales
en la Política de
Dividendos

Introducción
• La distribución de dividendos tienen un efecto en:
1. Estructura de Capital de la empresa
2. Crecimiento futuro de la empresa
3. Valor del equity de los accionistas o inversionistas.

Marco de Referencia
Modigliani y Miller (M&M)
• Marco teórico para estudiar y realizar la decisión de pago de dividendos por parte de la empresa y las
implicaciones para le inversionista o accionista.
• M&M en los 60´s postulan que tanto las políticas de estructura de capital como de pago de dividendos son
irrelevantes para el objetivo de maximizar el valor de la empresa.
• La fuente de valor no depende de la estructura de capital ni la decisión de pago de dividendos, depende de las
inversiones realizadas y su rentabilidad.
• El inversionista es indiferente en la forma como recibe el pago de dividendos: dividendo ordinario o recompra
de acciones. En ambos casos se trata de modalidades de remuneración en efectivo.
• La diferencia fundamental de las dos modalidades es que los dividendos van a todas las acciones por igual,
mientras que la recompra de acciones a quienes lo deciden.
• En ambos casos el pago en efectivo se realiza con exceso de caja, deuda o aumento de capital.
• Las modalidades de pago tienen diferencias en la UPA y precio, pero no en el valor de la empresa.
• La recompra de acciones incrementan la UPA y el precio de la acción si se copara con pago de dividendos.

Teorías
Teoría de la irrelevancia de los dividendos
• La política de dividendos de una empresa no tiene efecto sobre su valor o sobre su costo de capital. El valor
de una empresa se determina a través de su capacidad de generar flujos de caja y su riesgo.
Teoría Relevancia de los Dividendos:
• El valor de la empresa se afecta por la política de dividendos

• La política de dividendos óptima es aquella que maximiza el valor de la empresa.
Teoría del pájaro en mano
• El valor de una empresa se verá maximizado por una alta razón de pago de dividendos. Los dividendos son
menos riesgosos que las ganancias de capital

Teorías
Teoría de la preferencia fiscal
• Los inversionistas prefieren aumento de capital (utilidades retenidas que sean reinvertidas bajo payout) que
pago de dividendos en los casos en los cuales las ganancias del capital: 1) se gravan a una tasa menor que
los ingresos por dividendos 2) no pagan impuestos sobre las ganancias hasta que se venden las acciones. En
teoría el crecimiento de las utilidades retenidas aumentará el precio de las acciones y por tanto las ganancias
de capital.
Teoría de la Información:
• La hipótesis del contenido de la información, afirma que los inversionistas consideran a los cambios en
dividendos como señales de los pronósticos de utilidades de la administración (dividendos estables).
• El reparto alto de dividendos puede ser interpretado por los inversionistas como perspectivas positivas o
negativas.

Teorías
Efecto Impositivo:
• En ausencia de impuestos el inversionista será indiferente entre recibir el efectivo proveniente del pago de
dividendos o ampliación de capital mediante acciones.
• Si el inversionista no requiere liquidez y se pagan dividendos, reinvertirá estos recursos en compra de

acciones.
• Si el inversionista requiere liquidez y no se pagan dividendos sino ampliación de capital, venderá las
acciones en el mercado.
• En la práctica estas decisiones no son indiferentes, dado que los ingresos por dividendos en caso que aplique
serán gravados al momento de recibirlos, mientras que en la ampliación de capital el impuesto se paga cuando
se realiza la venta.
• Un elemento adicional surge cuando existen tasas impuestos diferentes para los ingresos por dividendos y
para ingresos por venta de acciones.

Política de
Dividendos
Teorías
MM política de dividendos no afecta el valor de la acción. Lintner considera que lo incrementa y Preferencia
Fiscal que el valor se reduce a medida que se incrementa el tiempo. Relación valor acción y Ke.

Teorías
Costos de Agencia:
• La recompra de acciones tiene como consecuencia la reducción del número de acciones y el incremento del
precio de la acción.
• La asimetría de intereses entre accionistas y directivos puede generar conflicto en al recompra de acciones.
Cuando existe en la empresa un sistema de compensación variables Stock Options, tienen un incentivo por la
recompra de acciones en lugar del pago de dividendos, con el fin de aprovechar el incremento del precio de la
acción asociado.
• La reducción de acciones evita la dilución del capital y fortalece el control estratégico de los accionistas
mayoritarios.

Teorías
Agencia y relación con decisiones financieras:
• Teoría Pecking Order las empresas prefieren financiarse con utilidades retenidas, cuando no son suficientes
acuden a deuda y en última instancia a ampliaciones de capital.
• Las empresas tienden a mantener dividendos relativamente estables, así tengan que financiarlos con
deuda.
• El objetivo es intentar reducir los costos de transacción en el futuro suscribiendo deuda en lugar de emisión de
acciones.
• La defensa de mantener un flujo de utilidades retenidas constante, puede motivar la sobre inversión o
inversiones poco rentables respecto a su riesgo, con el fin de utilizar estos recursos, afectando sus decisiones
de inversión que generan valor en contravía de la Teoría de MM. Puede acumularse excesos de caja
que no se reparten a los accionistas generando un costo y destrucción de valor importante.
• El reparto de dividendos se convierte al igual que la deuda como in mecanismo de disciplina para le Gestor
Financiero.

Teorías
Hipótesis del flujo de caja:
• Si todos los factores permanecen igual, empresas que pagan dividendos a partir de flujos de caja que no
pueden reinvertir en proyectos VPN >0 (free cash flow), tiene valores más altos que las empresas que retienen
el flujo de caja libre.

Políticas en la práctica
Teoría Dividendo Residual:
• Política en la cual el dividendo pagado debe ser igual a las utilidades retenidas reales menos la cantidad de
utilidades retenidas necesarias para financiar el presupuesto óptimo de capital de la empresa.
• En la práctica se utiliza la política de dividendos residuales, la cual señala que el dividendo que se paga se
establece con base a las utilidades reales menos el monto de las utilidades retenidas que se necesitarán para
financiar el presupuesto de capital óptimo de la empresa.
1. Determinar el presupuesto de capital óptimo o planes de inversión

2. Determinar el monto del capital que se necesitará para financiar estas inversiones
3. Usar las utilidades retenidas como fuente de financiación hasta donde sea posible
4. Pagar dividendos únicamente si se dispone de una mayor cantidad de utilidades que la que se
necesitaría para dar apoyo al presupuesto de capital óptimo.
• La política residual implica que los dividendos se deberían pagar tan solo a partir de las utilidades que sobren.
Las empresas utilizan la política residual como un medio para fijar sus razones óptimas de pago de dividendos
a largo plazo y no como una guía para el pago de dividendos durante cualquier año.
• Dividendos constantes o de crecimiento uniforme, nunca se debe reducir el dividendo anual, ya que una
política de pagos fluctuantes traería mayor incertidumbre.

Tipos de Política
• Razón de Pago de Dividendo Constante (Constant Payout Ratio):
• La empresa establece que se pague cierto porcentaje de utilidades a los propietarios en cada periodo de
dividendos.
• La Razón constante de pago de dividendos (payout), genera estabilidad en los inversionistas.
• Dividendos Regulares:
• Pago de un dividendo monetario fijo en cada periodo, manteniendo un crecimiento por inflación o
constante.
• Dividendos Regulares y Adicionales:
• Se paga un dividendo regular bajo y se complementa con un dividendo adicional en momentos de

utilidades altas.
• El pago de un dividendo regular bajo más dividendos extras, representa un punto intermedio entre un
dividendo estable y una tasa constante de pago de dividendos. Proporciona flexibilidad a la empresa,
esta opción es buena cuando las utilidades y los flujos de efectivo son volátiles.
• Si establecen un dividendo bajo, permitirá mantenerse aún cuando las utilidades sean bajas o haya
retención de utilidades y compensándolo con un dividendo extra, el cual se paga en los años en que se
dispone de un exceso de fondos.

Política de
Dividendos
Tipos de Política
Tipos de Política de
Dividendos
Pago Constante Dividendo Regular Pago Extra
• Razón o índice • Pago del dividendo • Política de

constante mediante un valor dividendo regular o
• Establece cierto fijo periódico. valor bajo
porcentaje de • Reduce la acompañado de un
utilidades a pagar incertidumbre. dividendo
de forma periódica • Cuando se observa adicional cuando
• Los dividendos un incremento de las utilidades
varían de acuerdo utilidades se puede crecen.
con la utilidad incrementar este • El inversionista se
generada valor fijo. beneficia del
incremento de la
utilidad.
• Variabilidad de
acuerdo con
la utilidad

Tipos de Política

Medidas
Medidas generalmente utilizadas:
• Dividend Yield: Relaciona el dividendo por acción pagado y el precio de cierre de la acción. Mide le
componente del retorno esperado de la acción que proviene del dividendo complementado con la valorización
de la acción.
Retorno Esperado de la Acción = Dividend Yield + Price Appreciation
DividendoAnualporAcciónt
DividendYield 
Pr ecioCierreAcción
• Este indicador es utilizado por los inversionistas también como una medida de riesgo y como una ventana de
inversión, invierten en acciones con altos dividend yields. Estudios indican que las acciones con dividend yield
altos generan retornos adicionales hasta que son ajustados después por el mercado en su compartimiento y
riesgo.

Medidas
Medidas generalmente utilizadas:
• Dividend Payout Ratio: Relaciona los dividendos pagados con las utilidades de la empresa. Es muy utilizado
en valoración para estimar los dividendos en períodos futuros. Porcentaje de la utilidad neta que es
distribuida.
Dividendos
DividendPayOutRatio  Utilidades
• El Dividend Payout tiende a seguir el ciclo de la vida de la firma. En el momento cero iniciando con altos
niveles de crecimiento hasta llegar a su maduración donde presenta tasas de crecimiento esperadas bajas.
• Retention Ratio = Es muy útil en la estimación de la tasa de crecimiento de las utilidades futuras de la
empresa. Empresas con un alto nivel de retención de utilidades (bajo payout) tendrán altas tasas de
crecimiento de sus utilidades.
Re tentionRatio  1 PayoutRatio

Medidas
• Razón Precio / Utilidad
• Consiste en dividir el Precio de la acción entre las utilidades a pagar por acción.
Pr ecioporAcción
Razón(RPG) 
UPA
• Mide la cantidad que los inversionistas están dispuestos a pagar por cada dólar de las utilidades de una
empresa.

Medidas
• Razón Precio Mercado / Precio Libros
• Proporciona una evaluación de cómo ven los inversionistas el desempeño de la empresa.
Pr ecioMercado
Razón(Q  Tobin)  Pr ecioLibros
• Las empresas que se espera que obtengan rendimientos altos en relación con su riesgo se venden por
lo común a múltiplos más altos.
• Tasa de Crecimiento g:
g  ROE * (1 payout)
% utilidades que se
reparten en dividendos

Caso Práctico
Indicadores Mercado Accionario
Cap.Bursátil  NoAccionesCirculación * Pr ecioCierreAcciones
Pr ecioCierreAcción Pr ecioCierreAcción UPA

RPG  QTobin 
Pr ecioLibrosAcción
DividendoAcciónt Pr ecioCierreAcciónt
Yield  YTD 
Pr ecioCierreAcción Pr ecio Pr
imerDíaHábil0
UtiidadNeta
UPA 
NoAcciones

Política de
Dividendos
Caso Práctico
http://www.isa.co/es/relacion-con-
inversionistas/Paginas/informacion-bursatil/dividendos.aspx
Fuente: BVC / Mercado Local / Informes Bursátiles / Resumen

Accionario y Fecha Exdividendo
https://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/Mercados/informesbu
rsatiles?action=dummy
Fuente: Bloomberg

Política de
Dividendos
Caso Práctico
Monto Min. a Distribuir en Dividendos

= % Distribución (1)* Utilidad Líquida
Utilidad Líquida
(+) Utilidad antes de impuestos
(-) Provisión impuesto de renta y
complementarios
(-) Enjugar pérdidas ejercicios anteriores
(-) Reservas Legales
(-) Reserva Estatutaria y ocasional
Fuente: Política de Dividendos / http://www.isagen.com.co/inversionistas/politica-distribucion-utilidades/
(1) Según Art. 155 y 454 del Código de Comercio. Si la suma de las reservas (legal, estatutarias y
ocasionales) exceden el 100% del capital suscrito, el porcentaje de utilidades líquidas se elevará al 70%.

Caso Práctico
Fuente: http://www.isagen.com.co/inversionistas/informacion-accion/dividendos/

Caso Práctico
Fuente: http://www.isagen.com.co/inversionistas/informacion-accion/composicion-accionaria/

Evidencia Empírica US
1. Crecimiento de las utilidades vienen acompañados de crecimiento en los dividendos. Tendencias

decrecientes en las utilidades viene acompañados de niveles mínimos pero no decrecientes de
los dividendos.
2. Las empresas cuidan las variaciones anuales de los dividendos, tratando de mantener una
tendencia estable creciente, incluso en períodos de utilidades decrecientes.
3. Los dividendos presentan una tendencia más estable y suavizada que las utilidades.
4. Los dividendos cambian con el ciclo de vida como resultado de cambio en las tasas de
crecimiento, flujos de caja y proyectos de inversión disponibles.

http://www.multpl.com/s-p-500-dividend-yield/

http://www.multpl.com/s-p-500-dividend-growth

http://www.multpl.com/s-p-500-real-earnings-growth

Evidencia Empírica en Colombia

Política de
Dividendos
Dividend Yield empresas Colcap 2015
• Empresas como Promigas e ISA

repartieron un dividendo extraordinario.
• Promigas realizó en pago de dividendos

en acciones (1 acción por cada 85
acciones).
• El dividend yield de las empresas en

Colombia se encuentra entre 1% y 7.5%
Fuente: BVC – Cálculos propios

Política de
Dividendos
Dividend Yield empresas Colcap 2015
• Distribución dividend yield – 2015 acciones
COLCAP Colombia.
• El promedio es de 3.3%. El 85% de las

empresas presentan un dividen yield menor a
5%.
• El sector que presenta un mayor DY promedio

es el de minería, telco, energía y financiero.
• Los demás sectores se encuentran en un DY

del 2% en promedio.
• El DY promedio de las 29 empresas

seleccionadas que cotizan en Bolsa presentan
un promedio del 3.3%.
55

Política de
Dividendos
Pay – out empresas Colcap 2015
• Distribución pay - out – 2015 acciones COLCAP
Colombia.
• El promedio es de 43% El 90% de las

empresas presentan un pay-out inferior al 60%.
• El sector que presenta un mayor DY promedio

es el de minería, telco, energía y financiero.
• Los demás sectores se encuentran en un DY

del 2% en promedio.
• El DY promedio de las 29 empresas

seleccionadas que cotizan en Bolsa presentan
un promedio del 3.3%.
56

Dividend Yield empresas US 2015
57

Dividend Yield empresas referencia 2015
58

Dividendos Ecopetrol 2015
70% sobre Utilidad Neta

debe verificarse sobre el
mínimo que es la Utilidad
Líquida
59

60

* Capitalizar las reservas ocasionales mediante el mecanismo de aumento del valor nominal de la acción.
61

Política de
Dividendos
http://www.ecopetrol.com.co/wps/portal/es/ecopetrol-web/relacion-inversionistas/acciones/historico-
dividendos/!ut/p/z0/04_Sj9CPykssy0xPLMnMz0vMAfIjo8zivQxcHN3dDQy9LbwtXA0cPc2NHI3cLQxCnc31C7IdFQF_4
YPl/
62

63

Ciclo de Vida
Fuente: Damodaran
64

Tipos de Política
Cuanto pago la compañia? Cuanto debio pagar?
Lo que debio pagar: Lo que efectivamente pago:
Utilidad Neta Dividendos
- (Cap Ex - Depreciación) (1-DR) + Recompra de Acciones
- Cambio Non Cash Working Capital (1-DR)
= FCFE
Firma paga muy poco Firm paga demasiado

FCFE > Dividendos FCFE < Dividendos
Confiamos en los gerentes para manejar la caja excedente ? Que oportunidades de inversión tiene la compañía ?
Mirar la seleccion de proyectos pasada:

Comparar ROE vs. Costo de Equity Comparar ROE vs. Costo de Equity
ROIC vs. WACC ROIC vs. WACC
La firma tiene historia La firma tiene historia

La firma tienen buenos La firma tienen malos
seleccionando buenos proyectos seleccionando malos
proyectos proyectos
y tiene buenos proyectos futuros proyectos
Hay que darle a los gerentes Forzar a los gerentes a La firma debe Ls firma debe solucionar
la flexibilidad de mantener justificar mantener la caja recortar dividendos su problema de inversion
la caja y definir los o devolver la caja a los y reinvertir mas y luego recortar los
dividendos accionistas dividendos
Fuente: Damodaran
DR = Debt / Capital Ratio
65

Factores
• Restricciones Legales: porcentajes definidos por Ley (Código de Comercio Art. 155 y 454). Empresas en
procesos de insolvencia o quiebra. Si reservas (legal, estatutarias y ocasionales) > 100% K Suscrito => 70%
de payout.(78% acciones – asamblea voten a favor distribución utilidades).
• Limitaciones Contractuales: Contratos de deuda o de emisión de bonos (cumplimiento de indicadores).
• Restricciones de la Empresa: Disponibilidad de caja (ECF < Dividendos).
• Perspectivas de Crecimiento: ciclo de vida de la empresa
• Consideraciones de los Inversionistas: Dividendos, valorización y oportunidad.
• Mercado: Comportamiento de la acción, situación general del mercado.
• Acciones preferentes: El pago de acciones comunes se pagan después de los preferentes.
• Oportunidades de Inversión: Empresas con planes de inversión altos tendrán payout bajo y las que no
deberán distribuir las utilidades a los accionistas.
• Fuentes Alternativas de Capital: Si los costos de flotación son elevados el Ke de la nueva emisión será más
elevado que el Ke de las utilidades retenidas, en este sentido es conveniente proponer un payout bajo y
financiarse con utilidades retenidas. Si son bajos lo contrario.
66

Factores
• Dilución del capital: mantener el control, aumentando las utilidades retenidas para evitar emisión de nuevas
acciones.
• Efectos Política de Dividendos en el Ke:
• Preferencia de los accionistas por ingresos inmediatos y no futuros.
• Riesgo percibido de los dividendos frente a las ganancias de capital.
• Ventaja fiscal de las ganancias de capital frente a los dividendos
67

Conclusiones
1. La política de dividendos debe tener en cuenta la estructura y presupuesto de capital
2. Existe preferencia por la financiación vía utilidades retenidas y deuda:
• Costos de flotación que se evitan con utilidades retenidas o menores vía deuda bancaria o bonos.
• Información asimétrica hace que los inversionistas pueden ver las emisiones de acciones como una
señal negativa y puedan reducir las expectativas financieras futuras de la empresa.
3. Los cambios en los dividendos dan señales al mercado
• Reducción de los dividendos pueden generar efecto a la baja del precio de la acción.
• Dividendos estables bajos para evitar revertir o corregir, dividendos extras en situaciones particulares de
altos niveles de utilidades.
68

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FINANZAS

Johana Paola Diaz Varelaº

¿ La política de dividendos afecta el valor de la

¿ Cuales son los factores que determinan la

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El pago esperado de dividendos en efectivo es la

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Corresponde al valor que le corresponde recibir a cada accionista según su participación en la

El dividendo por acción es el resultado de dividir la utilidad a distribuir en dividendos de una

27/10/2022 Johana Paola Diaz Varela -MBA, MAF- 5

Interpretación de la información implícita en al política de dividendos.

• Dividendos Extraordinarios: Se pagan en efectivo generalmente cuando las utilidades son

• Dividendos de Liquidación: Dividendo que se paga en efectivo o en especie a momento de

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¿ Cómo se pagan los dividendos ?

La Asamblea General de Accionistas:

• Aprueba la distribución de utilidades.

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• Fecha de Declaración: Fecha en la cual la Junta Directiva o Asamblea de accionistas aprueban o

• Fecha Ex Dividendo: El período ex dividendo corresponde a los días hábiles bursátiles

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Rentabilidad de las Acciones:

El accionista tiene dos formas de obtener rentabilidad por su inversión:

• Las acciones son libremente

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Fuente: Cartilla Acciones Valores Bancolombia

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Se puede realizar de dos formas:

2. Mediante la compra en el mercado abierto: cuando la empresa adquiere sus acciones en

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El precio de recompra depende del precio de mercado de la acción al momento de la recompra

La recompra de acciones se considera como parte de una decisión de dividendos, si la empresa

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La recompra puede considerarse como decisión de financiamiento siempre y cuando su

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• Acciones que se negocian constantemente en la Bolsa, cambiando de tenedor en varias

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• Repos sobre acciones

• Al vencerse el plazo, quien otorgó el préstamo, se compromete a devolver las acciones,

• Usualmente las firmas comisionistas actúan como intermediarias en este tipo de

• La garantía exigible en «Repos» generalmente es aproximadamente del 30% del valor de

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• Repos sobre acciones - Riesgos

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• Repos sobre acciones - Banrep

• La tasa de interés es la de intervención que mensualmente sube o baja la Junta Directiva

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• Repos sobre acciones - Interbolsa

• La acción de fabricato se incrementó de $ 29 a $90 entre 2011 y lo corrido de 2012.

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02/11/2012: Estalla el más grande escándalo

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• Repos sobre acciones -

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• La Política de Dividendos está relacionada con las decisiones de inversión y financiación.

• La política de dividendos como decisión de financiación:

• Se convierte en una fuente alternativa de financiación, la cual está asociada al porcentaje de