Modelos de Valoración de Opciones

Parte 2

Prof. Dr. Prosper Lamothe Fernández

Jorge Otero Rodríguez
Introducción Límites de Black Opciones Opciones sobre Árboles Simulación de Montecarlo: Notas
valoración Scholes reales tipos de interés binomiales opciones europeas y exóticas finales

Opciones reales - Opción de retrasar de un proyecto de inversión

Objetivo: valoración de la opción de retrasar un
proyecto de inversión.
Black_Scholes_opciones_reales.xls. MODELO DE BLACK SCHOLES
Aplicación a opciones reales - Opción de abandonar un proyecto de inversión
Ubicación: VA de los flujos de caja en caso de continuar el
proyecto (equiv. Precio del activo subyacente en 285.00 Valor de la opción de abandono - Valor intrínseco
Hoja proyecto - retrasar. t=o (S))
Fondos recibidos en caso de abandonar el
350.00
290.00

Valor de la opción de abandono - Valor

proyecto (Equiv. Precio de ejercicio (K))
Variables a suministrar. Fecha de valoración 28/05/2004
300.00

Fecha de vencimiento de la opción de abandono 28/05/2014

250.00
VA de los flujos de caja incrementales por Fecha de vencimiento del proyecto
Desviación típica del presupuesto de capital
28/05/2024

intrínseco
200.00

invertir en el proyecto hoy (equiv. Precio del requerido (simulación) ó desviación típica media
del valor de las empresas de la industria (equiv.
30.00%
150.00
Volatilidad subyacente)
activo subyacente en t=o (S)) Tasa de dto (rentabilidad de deuda con vto similar
a la opción)
5.000%
100.00
Tiempo al vto. exclusividad (años) 10.000
Inversión inicial requerida para acometer el Tiempo al vto. Contrato (años)
Ingresos marginales por cada año de espera para
20.000 50.00

ejercer la opción de abandono (equiv. Tasa de 5.000%

proyecto (Equiv. Precio de ejercicio (K)) dividendos (continua))
Factor de descuento 0.602
0.00
0 81 163 244 326 407 489 570 652 733 815
Días al vto. 3653
Fecha de valoración Tasa compuesta continua libre de riesgo 4.88%
VA CF

Valor Intrínseco Put Valor Put

Fecha de vencimiento de la exclusividad Valor de la opción de abandonar (equiv. Prima

del Put)
65.1294

Desviación típica del presupuesto de capital Cálculos

ln(S/K) -0.0174
Ratio de cobertura (Delta) : D= Bf (0,T) N(d1)

requerido (simulación) ó desviación típica

2
(r - q + vol /2) T 0.4379
vol T
(.5)
0.9487 1.00
2 (.5)

media del valor de las empresas de la d1 = ( ln(S/K) +(r -q + vol /2) t ) / vol t
d2 = d1 - vol t
(.5)
0.4433
-0.5054
0.80
0.60
N(d1) 0.6712
industria (equiv. Volatilidad subyacente) N(d2) 0.3066
0.40
0.20
N(-d1) 0.3288

Tasa de descuento (rentabilidad de deuda N(-d2)

KB(0,T) VA(K)
0.6934
175.8939
0.00
-0.20 1

con vto similar a la opción)

-qT
Se N(d1) 116.0262 -0.40
KB(0,T) N(d2) 53.9343
-0.60
Prima del Call (Black-Scholes) 62.0919

Análisis: -qT
Se N(-d1)
KB(0,T) N(-d2)
56.8351
121.9596
-0.80
-1.00
Prima del Put (Black-Scholes) 65.1246
Perfil de resultados. Call Delta Bf(0,T)N(d1) Put Delta Bf(0,T)N(d1)

Sensibilidad de la opción ante variaciones

del activo subyacente (delta).
Modelos de Valoración de Opciones 2
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Opciones reales - Opción de expandir un proyecto de inversión

Objetivo: valoración de la opción de expandir
un proyecto de inversión.
Black_Scholes_opciones_reales.xls.
Ubicación: MODELO DE BLACK SCHOLES
Aplicación a opciones reales - Opción de expansión de un proyecto de inversión
Hoja proyecto - expandir.
Estimación del VA de los flujos de caja
Variables a suministrar. incrementales de la expansión (equiv. Precio del
activo subyacente en t=o (S))
1,000.00 Valor de la opción de expasión - Valor intrínseco
1,800.00
Estimación del VA de los flujos de caja Inversión inicial requerida para la opción de

Valor de la opción de expasión - Valor

1,150.00
expansión (Equiv. Precio de ejercicio (K)) 1,600.00
incrementales de la expansión (equiv. Fecha de valoración
Fecha de vencimiento del proyecto
28/05/2004
28/05/2016 1,400.00

Precio del activo subyacente en t=o (S)) Costes marginales por esperar un año adicional
para ejercer la opción de expansión (equiv. Tasa 3.000%
1,200.00

intrínseco
de dividendos (continua)) 1,000.00
Inversión inicial requerida para la opción Desviación típica del presupuesto de capital
requerido (simulación) ó desviación típica media
800.00

de expansión (Equiv. Precio de ejercicio del valor de las empresas de la industria (equiv.
Volatilidad subyacente)
25.00%
600.00

(K)) Tasa de dto (rentabilidad de deuda con vto similar

a la opción)
5.000%
400.00
200.00
Fecha de valoración Tiempo al vto. (años)
Factor de descuento
12.000
0.544 0.00
Días al vto. 4383 0 270 539 809 1,079 1,349 1,618 1,888 2,158 2,428 2,697
Fecha de vencimiento del proyecto Tasa compuesta continua libre de riesgo 4.88% VA CF expansión

Costes marginales por esperar un año Valor de la opción de expansión (equiv. Prima
257.2404
Valor Intrínseco Call Valor Call
del Call)
adicional para ejercer la opción de Ratio de cobertura (Delta) : D= Bf (0,T) N(d1)
expansión (equiv. Tasa de dividendos Cálculos
ln(S/K) -0.1398
1.00
(continua)) vol T
(.5)
2
(r - q + vol /2) T 0.6005
0.8660 0.80

Desviación típica del presupuesto de

2
d1 = ( ln(S/K) +(r -q + vol /2) t ) / vol t
(.5)
0.5320 0.60
d2 = d1 - vol t
(.5)
-0.3340 0.40

capital requerido (simulación) ó

Delta (N(d1)
N(d1) 0.7026 0.20
N(d2) 0.3692 0.00
desviación típica media del valor de las N(-d1) 0.2974 -0.200.00 404.61 809.22 1,213.83 1,618.45 2,023.06 2,427.67

empresas de la industria (equiv. N(-d2)

KB(0,T) VA(K)
0.6308
631.1334
-0.40
-0.60
Volatilidad subyacente) -qT
Se N(d1)
KB(0,T) N(d2)
490.2117
233.0005
-0.80
-1.00
Tasa de descuento (rentabilidad de Prima del Call (Black-Scholes)
-qT
Se N(-d1)
257.2112
207.4646 VA CF expansión

deuda con vto similar a la opción) KB(0,T) N(-d2)

Prima del Put (Black-Scholes)
398.1329
190.6683
Call Delta Bf(0,T)N(d1) Put Delta Bf(0,T)N(d1)

Análisis:
Perfil de resultados.
Sensibilidad de la opción ante
variaciones del activo subyacente (delta).
Modelos de Valoración de Opciones 3
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Opciones reales - Opción de abandono de un proyecto de inversión

Objetivo: valoración de la opción de
abandonar un proyecto de inversión.
Programa: MODELO DE BLACK SCHOLES
Aplicación a opciones reales - Opción de retrasar un proyecto de inversión
Black_Scholes_opciones_reales.xls.
VA de los flujos de caja incrementales por invertir
Ubicación: en el proyecto hoy (equiv. Precio del activo
subyacente en t=o (S))
50.00 Valor de la opción de retrasar - Valor intrínseco
120.00
Inversión inicial requerida para acometer el
Hoja proyecto - abandonar. proyecto (Equiv. Precio de ejercicio (K))
55.00

Valor de la opción de retrasar -

Fecha de valoración 28/05/2004 100.00
Fecha de vencimiento de la exclusividad 28/05/2024
Variables a suministrar.

Valor intrínseco
Desviación típica del presupuesto de capital 80.00
requerido (simulación) ó desviación típica media
25.00%
VA de los flujos de caja en caso de
del valor de las empresas de la industria (equiv. 60.00
Volatilidad subyacente)
Tasa de dto (rentabilidad de deuda con vto similar
continuar el proyecto (equiv. Precio 5.000% 40.00
a la opción)
Tiempo al vto. (años) 20.000
20.00
del activo subyacente en t=o (S)) Costes marginales por cada año de espera para
ejercer la opción de abandono (equiv. Tasa de 5.000%
0.00
dividendos (continua))

Fondos recibidos en caso de Factor de descuento

Días al vto.
0.363
7305
0 16 32 48 64 80
VA CF proyecto
96 112 128 144 160

Tasa compuesta continua libre de riesgo 4.88%

abandonar el proyecto (Equiv. Precio Valor Intrínseco Call Valor Call
Valor de la opción de retrasar (equiv. Prima del
de ejercicio (K)) Call)
7.2931
Ratio de cobertura (Delta) : D= Bf (0,T) N(d1)

Fecha de valoración Cálculos

ln(S/K) -0.0953 1.00
2
(r - q + vol /2) T 0.6008 0.80
Fecha de vencimiento de la opción vol T
(.5)

2 (.5)
1.1180 0.60
d1 = ( ln(S/K) +(r -q + vol /2) t ) / vol t 0.4521
de abandono d2 = d1 - vol t
(.5)
-0.6659
0.40
0.20
N(d1) 0.6744

Fecha de vencimiento del proyecto

0.00
N(d2) 0.2527
N(-d1) 0.3256 -0.200.00 15.96 31.91 47.87 63.83 79.78 95.74 111.70 127.65 143.61 159.57
-0.40
Desviación típica del presupuesto de
N(-d2) 0.7473
KB(0,T) VA(K) 20.2334 -0.60
-qT
Se N(d1) 12.4051
capital requerido (simulación) ó KB(0,T) N(d2)
Prima del Call (Black-Scholes)
5.1137
7.2914
-0.80
-1.00

desviación típica media del valor de -qT

Se N(-d1)
KB(0,T) N(-d2)
5.9889
15.1197
Call Delta Bf(0,T)N(d1) Put Delta Bf(0,T)N(d1)

las empresas de la industria (equiv. Prima del Put (Black-Scholes) 9.1308

Volatilidad subyacente)
Tasa de dto (rentabilidad de deuda
con vto similar a la opción)
Modelos de Valoración de Opciones 4
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Opciones reales - Opción de flexibilidad financiera de una empresa (I)

Objetivo: valoración de la flexibilidad financiera de una empresa.

Programa:
Black_Scholes_opciones_reales.xls.
Ubicación:
Hoja Flexib finan.
Variables a suministrar.
Necesidades anuales de reinversión (CAPEX + Cambios en el Fondo de Maniobra) como % del valor de
mdo. de la empresa (equiv. Precio del activo subyacente en t=o (S))
Necesidades anuales de reinversión como % del valor de mdo. de la empresa que pueden ser financiadas
sin "flexibilidad financiera", i.e, en caso de no emplear fuentes de financiación ajena, serían los fondos
disponibles en la empresa tras repagar la deuda como % sobre el valor de mercado de la empresa (Equiv.
Precio de ejercicio del límite inferior (K))
Necesidades anuales de reinversión como % del valor de mdo. de la empresa que pueden ser financiadas
como máximo sí se dispone de "flexibilidad financiera" (Equiv. Precio de ejercicio del límite superior(K))
Fecha de valoración, Fecha de vto
Desviación típica de las necesidades de reinversión sobre el valor de la empresa (equiv. Volatilidad
subyacente)
WACC , RoC, Tasa de dto (rentabilidad de deuda con vto similar a la opción)

Modelos de Valoración de Opciones 5

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Opciones reales - Opción de flexibilidad financiera de una empresa (II)

MODELO DE BLACK SCHOLES

Análisis: Aplicación a opciones reales - Valoración de la flexibilidad financiera (deuda ociosa)

Necesidades anuales de reinversión (CAPEX + Cambios en el Fondo

Perfil de resultados. de Maniobra) como % del valor de mdo. de la empresa (equiv. Precio
del activo subyacente en t=o (S))
10.00%
Valor de opción de flexibilidad financiera -
Valor intrínseco
Necesidades anuales de reinversión como % del valor de mdo. de la 0.20

Valor de opción de flexibilidad financiera -

Sensibilidad de la opción ante empresa que pueden ser financiadas sin "flexibilidad financiera", i.e, en
caso de no emplear fuentes de financiación ajena, serían los fondos
disponibles en la empresa tras repagar la deuda como % sobre el valor
5.00%
0.18
0.16

variaciones del activo subyacente de mercado de la empresa (Equiv. Precio de ejercicio del límite inferior
(K)) 0.14

Valor intrínseco
Necesidades anuales de reinversión como % del valor de mdo. de la 0.12

(delta). empresa que pueden ser financiadas como máximo sí se dispone de

"flexibilidad financiera" (Equiv. Precio de ejercicio del límite superior(K))
20.00% 0.10
0.08
Fecha de valoración 28/05/2004
Fecha de vto 28/05/2008 0.06
Desviación típica de las necesidades de reinversión sobre el valor de la 0.04
30.00%
empresa (equiv. Volatilidad subyacente)
WACC 12.00% 0.02
RoC 17.00%
0.00
Tasa de dto (rentabilidad de deuda con vto similar a la opción) 3.500%
Tiempo al vto. 4.000 0.0% 2.2% 4.4% 6.5% 8.7% 10.9% 13.1% 15.2% 17.4% 19.6% 21.8%
Apalancamiento financiero 5.000% 5% Necesidades anuales de reinversión (% s/ V.Mdo. Emp.)
Factor de descuento 0.868 87% Valor Call Sup Valor Intrínseco Call Sup.
Días al vto. 1461 146100% Valor Call Inf Valor Intrínseco Call Inf
Tasa compuesta continua libre de riesgo 3.44% 3% Valor Total

Límite inferior Límite sup.

Valor de las opciones Call 5.7973% 0.7423%
Valor de la flexibilidad financiera como % sobre el valor de la
2.1063%
empresa
Ha de compararse con el coste de mantenerla

Cálculos
ln(S/K) 0.6931 -0.6931
2
Ratio de cobertura (Delta) : D= Bf (0,T) N(d1)
(r + vol /2) T 0.3176 0.0199
(.5)
vol T 0.6000 0.6000
2 (.5) 1.00
d1 = ( ln(S/K) +(r -q + vol /2) t ) / vol t 1.6846 -1.1222
(.5)
d2 = d1 - vol t 1.0846 -1.7222 0.80
N(d1) 0.9540 0.1309
0.60
N(d2) 0.8609 0.0425
N(-d1) 0.0460 0.8691 0.40
N(-d2) 0.1391 0.9575 0.20

Delta (N(d1)
KB(0,T) VA(K) 0.0435 0.1739
S N(d1) 0.0954 0.0131 0.00
KB(0,T) N(d2) 0.0374 0.0074 1
-0.20
Prima del Call (Black-Scholes) 5.7973% 0.5697%
-qT
Se N(-d1) 0.0046 0.0869 -0.40
KB(0,T) N(-d2) 0.0060 0.1665
Prima del Put (Black-Scholes) 0.14% 7.96% -0.60

-0.80

-1.00

Call Delta Bf(0,T)N(d1) Sup TC Spot Put Delta Bf(0,T)N(d1) Sup

Call Delta Bf(0,T)N(d1) Inf Put Delta Bf(0,T)N(d1) Inf

Modelos de Valoración de Opciones 6

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Opciones reales - Valoración de los Recursos Propios

Objetivo: valoración de los recursos propios de
MODELO DE BLACK SCHOLES
una compañía como una opción. Aplicación a opciones reales - Valoración de los Recursos Propios

Programa: Valor de mercado de la empresa. (equiv. Precio

del activo subyacente en t=o (S))
1,200.00
Valor de los Recursos Propios - Valor intrínseco
Nominal e intereses de la deuda pendiente (Equiv.
Black_Scholes_opciones_reales.xls. Precio de ejercicio (K))
Tasa de dividendos durante la vida de la opción
1,900.00 350.00

0.000%
(anualizada) 300.00
Ubicación: Duración media de la deuda
Tasa de dto (rentabilidad de deuda con vto similar
3.940
8.000% 250.00
a la opción)
Hoja RR.Pp.

Valor RR.PP
Existen dos vías para calcular la desviación típica. En empresas 200.00
cotizadas: se utilizará la volatilidad media de las acciones y bonos

Variables a suministrar. emitidos por la empresa. En empresas no cotizadas: se utiliza la

desviación típica de la industria a la que pertenece la empresa.
150.00

100.00
Valor de los activos (VA flujos de caja
Enfoque de cálculo de volatilidad

Empresa cotizada Empresa no cotizada

50.00
generados por éstos descontado al WACC). Empresa cotizada 0.00

(equivalente al Precio del activo subyacente

Desv. Tip. rendimiento de las acciones 25.00%
731 825 919 1,013 1,106 1,200 1,294 1,387 1,481 1,575 1,669
Desv. Tip. rendimiento de los bonos 10.00%
Correlación entre acciones y bonos 30% VA CF generados por el activo

en t=o (S)). Ratio de apalancamiento medio previsto

(VM(D))/(VM(D)+VM(RP)) 90% Valor Intrínseco Call Valor Call
Volatilidad media 10.04%
Nominal e intereses comprometidos de la Empresa no cotizada
Desv. Tip. Media en la industria del valor de las Ratio de cobertura (Delta) : D= Bf (0,T) N(d1)
empresas 9.00%
deuda viva (equivalente al Precio de ejercicio Volatilidad a emplear
Factor de descuento
10.04%
0.726
1.00

(K)). Días al vto.

Tasa compuesta continua libre de riesgo
1439
7.70%
0.80

Tasa de dividendos durante la vida de la Valor de los RR.PP como una opción Call 35.1221 0.60
Valor de la deuda viva 1164.8779
Tasa de dto apropiada para la deuda 13.2% 0.40
opción (anualizada). Cálculos 0.20
ln(S/K) -0.4595
Duración media de la deuda. 2
(r - q + vol /2) T
(.5)
0.3231
0.00
vol T 0.1992
731.39 825.12 918.84 1012.56 1106.28 1200.00 1293.72 1387.44 1481.16 1574.88 1668.61
Tasa de descuento (rentabilidad de deuda
2 (.5)
d1 = ( ln(S/K) +(r -q + vol /2) t ) / vol t -0.6849
(.5)
-0.20
d2 = d1 - vol t -0.8841

con vencimiento similar a la opción). N(d1)

N(d2)
0.2467
0.1883
-0.40

N(-d1) 0.7533 -0.60

Volatilidad. En empresas cotizadas: se N(-d2)
KB(0,T) VA(K)
0.8117
1386.3216 -0.80

utilizará la volatilidad media de las acciones y -qT

Se N(d1)
KB(0,T) N(d2)
296.0433
261.0588 -1.00

bonos emitidos por la empresa. En empresas

Prima del Call (Black-Scholes) 34.9845
-qT
Se N(-d1) 903.9567 Call Delta Bf(0,T)N(d1) Put Delta Bf(0,T)N(d1)
KB(0,T) N(-d2) 1125.2628
no cotizadas: se utiliza la desviación típica de Prima del Put (Black-Scholes) 221.3061

la industria a la que pertenece la empresa.

Modelos de Valoración de Opciones 7
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Opciones reales - Valoración de una patente

Objetivo: valoración de una patente como una
opción de compra.
MODELO DE BLACK SCHOLES
Programa: Aplicación a opciones reales - Valoración de una patente

Black_Scholes_opciones_reales.xls. VA de los flujos de caja de desarrollar la patente

ahora. (equiv. Precio del activo subyacente en t=o 250.00 Valor de una patente - Valor intrínseco
(S)) 450.00
Ubicación: VA de los costes de desarrollo de la patente
(Equiv. Precio de ejercicio (K))
225.00
400.00
Desviación típica del valor de las empresas de la

Hoja patente. industria, o de los presupuestos de capital de la

patente obtenidos en una simulación
15.00%
350.00
Duración de la exclusividad de la patente 25.00
Tasa de dto (rentabilidad de deuda con vto similar 300.00
Variables a suministrar. a la opción)
5.000%

Valor Patente
Asumimos que sí no se desarrolla la patente ahora, una vez que 250.00

VA de los flujos de caja de desarrollar la se desarrolle se perderá 1 año de protección disminuyendo los
flujos de caja proporcionalmente (1/vida pendiente de la patente) 200.00

patente ahora. (equivalente al Precio del

¿Aplicar la hipótesis anterior?
150.00
Si No

activo subyacente en t=o (S)). No

100.00

Coste anual de retrasar la inversión (% sobre el 50.00

VA de los costes de desarrollo de la VA de los flujos de caja)
Tasa de dividendos durante la vida de la opción
2.000%
0.00
2.000%
(anualizada)
patente (equivalente al Precio de ejercicio Factor de descuento
Días al vto.
0.281
9131
0 62 124 185 247 309 371
VA CF desarrollo de la patente
432 494 556 618

(K)). Tasa compuesta continua libre de riesgo 4.88%

Valor Intrínseco Call Valor Call
Valor de la patente (equiv a opción Call) 91.6499

Desviación típica del valor de las empresas Ratio de cobertura (Delta) : D= Bf (0,T) N(d1)
Cálculos
de la industria, o de los presupuestos de ln(S/K)
2
(r - q + vol /2) T
0.1054
1.0010
1.00
0.80

capital de la patente obtenidos en una

(.5)
vol T 0.7500
0.60
2 (.5)
d1 = ( ln(S/K) +(r -q + vol /2) t ) / vol t 1.4752
(.5) 0.40
d2 = d1 - vol t 0.7252
simulación. N(d1) 0.9299 0.20
N(d2) 0.7658 0.00

Duración de la exclusividad de la patente. N(-d1)

N(-d2)
0.0701
0.2342
-0.200.00 61.75 123.50 185.25 247.00 308.75 370.50 432.25 494.00 555.75 617.50

-0.40
KB(0,T) VA(K) 64.4636
Tasa de descuento (rentabilidad de deuda -qT
Se N(d1) 141.0054
-0.60
KB(0,T) N(d2) 49.3676 -0.80
con vencimiento similar a la opción). Prima del Call (Black-Scholes)
-qT
Se N(-d1)
91.6378
10.6273
-1.00

KB(0,T) N(-d2) 15.0960 Call Delta Bf(0,T)N(d1) Put Delta Bf(0,T)N(d1)

Coste anual de retrasar la inversión (% Prima del Put (Black-Scholes) 4.4687

sobre el VA de los flujos de caja).

Modelos de Valoración de Opciones 8
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valoración Scholes reales tipos de interés binomiales opciones europeas y exóticas finales

Opciones reales - Explotación de las reservas de un recurso natural

Objetivo: valoración de la explotación de las
reservas de un recurso natural
Programa:
Black_Scholes_opciones_reales.xls MODELO DE BLACK SCHOLES
Ubicación: Aplicación a opciones reales - Explotación de las reservas de un recurso natural

Reservas del recurso natural (unidades físicas) 75,000

Hoja recursos naturales Precio medio unitario del recurso en el mercado
Coste marginal de extracción del recurso natural
4.00
1.50
Valoración de la explotación de un recurso natural -
Valor intrínseco
Inversión inicial requerida para que el recurso esté
Variables a suministrar en condiciones de explotación (Equiv. Precio de 175,000.00
450,000.00

Valor explotación de las reservas de un

ejercicio (K)) 400,000.00

Reservas del recurso natural (unidades Años hasta la pérdida de los derechos de
explotación o agotamiento de las reservas (equiv. 12.000 350,000.00
Tiempo al vto. (años))
físicas) 300,000.00

recurso natural
Flujo de caja anual después de impuestos tras la
10,000.00
explotación del recurso natural 250,000.00

Precio medio unitario del recurso en el Desviación típica del precio del recurso natural
(equiv. Volatilidad subyacente)
30% 200,000.00
Tasa de dto (rentabilidad de deuda con vto similar a
mercado la opción)
Margen unitario del recurso natural
5.000%
2.50
150,000.00

100,000.00

Coste marginal de extracción del recurso Estimación del VA de los flujos de caja procedentes
de la explotación del recurso natural (equiv. Precio 187,500.00 50,000.00
del activo subyacente en t=o (S))
natural Flujo de caja anual después de impuestos tras la
0.00

56,942

113,883

170,825

227,767

284,709

341,650

398,592

455,534

512,475

569,417
explotación del recurso natural (% anualizado)(equiv. 5.333%

Inversión inicial requerida para que el Tasa de dividendos (continua))

Factor de descuento 0.549
VA CF de la explotación recurso natural
recurso esté en condiciones de explotación Días al vto.
Tasa compuesta continua libre de riesgo
4383
4.88% Valor Intrínseco Call Valor Call
(equivalente al Precio de ejercicio (K)) Valor de la opción de explotación del recurso
40,083.56
natural (equiv. Prima del Call) Ratio de cobertura (Delta) : D= Bf (0,T) N(d1)
Años hasta la pérdida de los derechos de Cálculos
explotación o agotamiento de las reservas ln(S/K)
2
(r - q + vol /2) T
0.0690
0.4855
1.00
0.80

(equivalente al Tiempo al vencimiento. vol T

(.5)

2
d1 = ( ln(S/K) +(r -q + vol /2) t ) / vol t
(.5)
1.0392
0.5335
0.60
0.40
(Años)) (.5)

Delta (N(d1)
d2 = d1 - vol t -0.5057 0.20
N(d1) 0.7032
0.00
Flujo de caja anual después de impuestos N(d2)
N(-d1)
0.3065
0.2968
-0.200.00 85,412.58 170,825.16 256,237.74 341,650.32 427,062.90 512,475.48
-0.40
tras la explotación del recurso natural N(-d2)
KB(0,T) VA(K)
0.6935
96042.0363 -0.60
-qT -0.80
Desviación típica del precio del recurso Se N(d1)
KB(0,T) N(d2)
69520.6762
29440.5579 -1.00
Prima del Call (Black-Scholes) 40,080.12
natural (equivalente a la volatilidad -qT
Se N(-d1) 29346.6533
VA CF de la explotación recurso natural
Call Delta Bf(0,T)N(d1) Put Delta Bf(0,T)N(d1)
KB(0,T) N(-d2) 66601.4784
subyacente) Prima del Put (Black-Scholes) 37,254.83

Tasa de descuento (rentabilidad de deuda

con vencimiento similar a la opción)

Modelos de Valoración de Opciones 9

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Black – Opciones sobre tipos de interés

Caplets - Floorlets
Objetivo: valoración de caplets / floorlets
o de una cartera de ellos (cap/floor).
APLICACIONES DE BLACK SCHOLES
Programa: OPCIONES SOBRE TIPOS DE INTERÉS

Black_opciones_tipos_interes.xls. Fecha inicio 01/06/2002

Ti ejercicio 4.15%
Ubicación: Volatilidad 18.25% Valor del floor en u.m. 35,614.92
Vencimientos (meses) 1 1 En ptos. basicos sobre
33.28
Nocional 10,700,000 nocional
Hoja Cap & Floor. Opción
Floor Cap
Variables a suministrar.
Tipos cupón
Fecha Días al Venc. Nocional Factor de dto Tipos Forward Valor floorlets
Fecha inicio. cero
01-Jun-02 0 1.00000
01-Jul-02 30 10,700,000 0.99842 1.95% 2.32% 16,301.64
Tipo de interés ejercicio. 01-Aug-02 61 10,700,000 0.99643 2.16% 3.01% 10,445.62
01-Sep-02 92 10,700,000 0.99386 2.48% 3.36% 7,191.30
Volatilidad. 01-Oct-02 122 10,700,000 0.99108 2.72% 4.61% 338.38
01-Nov-02 153 10,700,000 0.98716 3.13% 4.78% 266.29
01-Dec-02 183 10,700,000 0.98324 3.43% 4.87% 265.10
Fecha vencimiento. 01-Jan-03 214 10,700,000 0.97913 3.66% 4.80% 426.20
01-Feb-03 245 10,700,000 0.97510 3.83% 5.52% 69.05
Nocional. 01-Mar-03 273 10,700,000 0.97093 4.02% 5.48% 93.63
01-Apr-03 304 10,700,000 0.96637 4.19% 5.75% 67.90
Curva cupón cero (sí se opta por 01-May-03 334 10,700,000 0.96176 4.35% 5.53% 149.79
01-Jun-03 365 10,700,000 0.95720 4.47%
valorar un cap / floor).

Modelos de Valoración de Opciones 10

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Black – Valoración Caplets y Floorlets - Funciones VBA

Alternativamente a la aplicación desarrollada, se pueden utilizar las siguientes

funciones:
Función Descripción
Opciones_Ti
d1_black_caplet(Fx , Rx , t , v ) Parámetro d1
d2_black_caplet(Fx , Rx , t , v ) Parámetro d2
Función de probabilidad acumulada para la
Nd1_black_caplet(Fx , Rx , t , v ) variable normalizada estándar d1
Función de probabilidad acumulada para la
Nd2_black_caplet(Fx , Rx , t , v ) variable normalizada estándar d2
Black_caplet(L , Fx , Rx , t , tfin_periodo , r , periodocubierto_diasACT , v ) Prima de un Caplet por el modelo de Black
Black_floorlet(L , Fx , Rx , t , tfin_periodo , r , periodocubierto_diasACT , v ) Prima de un Floorlet por el modelo de Black
Volatilidad implícita negociada en la prima de un
vol_implic_Black_caplet(L , Fx , Rx , t , tfin_periodo , r , periodocubierto_diasACT , Blackcaplet ) Caplet por el modelo de Black
Volatilidad implícita negociada en la prima de un
vol_implic_Black_floorlet(L , Fx , Rx , t , tfin_periodo , r , periodocubierto_diasACT , Blackfloorlet ) Floorlet por el modelo de Black

Modelos de Valoración de Opciones 11

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Black – Opciones sobre tipos de interés - Swaptions

Objetivo: valoración de un
receiver/payer swaption.
Programa:
APLICACIONES DE BLACK SCHOLES
Black_opciones_tipos_inter CALCULO DE LA PRIMA DE UN RECEIVER SWAPTION

es.xls. Fecha contrat.

Fecha inicio
28/05/2004
28/05/2007
Fecha vto. 28/05/2011
Ubicación: Vencimientos (meses) 6 6
Nominal 11,000,000
Ti ejercicio 5.25% Valor Opción (u.m.) 210,574.75
Hoja Swaption. Volatilidad 15.25% En ptos. basicos sobre
191.43
Flujo variable nocional
Variables a suministrar. Receiver Payer

Tipo cupón
FECHAS Días al Venc. Nominal Factor Dto. Tipo Forward
Fecha inicio. cero
28-May-04 1.00000 0.00%
28-May-07 1095 11,000,000 0.87063 4.73% 5.12%
Tipo de interés ejercicio. 28-Nov-07 0.84899 4.78% 2.17%
28-May-08 0.82781 4.83% 2.12%
28-Nov-08 0.80777 4.85% 2.07%
Volatilidad. 28-May-09 0.78869 4.86% 2.02%
28-Nov-09 0.76971 4.87% 1.97%
28-May-10 0.75043 4.90% 1.92%
Fecha vencimiento. 28-Nov-10 0.73063 4.94% 1.87%
28-May-11 0.71112 4.99% 72.93%

Nocional.
Curva cupón cero.

Modelos de Valoración de Opciones 12

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Black – Valoración Swaptions - Funciones VBA

Alternativamente a la aplicación desarrollada, se pueden utilizar las siguientes

funciones:
Función Descripción
Swaps
d1_black_swaption(Fx , Rx , t , v ) Parámetro d1
d2_black_swaption(Fx , Rx , t , v ) Parámetro d2
Función de probabilidad acumulada para la
Nd1_black_swaption(Fx , Rx , t , v ) variable normalizada estándar d1
Función de probabilidad acumulada para la
Nd2_black_swaption(Fx , Rx , t , v ) variable normalizada estándar d2
Black_swaption_payer(Nominal , Fx , Rx , t , v , Suma_FDto ) Prima de un swaption payer por el modelo de
Black_swaption_receiver(Nominal , Fx , Rx , t , v , Suma_FDto ) Prima de un swaption receiver por el modelo de
Volatilidad implícita negociada en la prima de un
vol_implic_Black_swaption_payer(Nominal , Fx , Rx , t , PrimaSwaption_payer , Suma_FDto ) swaption payer por el modelo de Black
Volatilidad implícita negociada en la prima de un
vol_implic_Black_swaption_receiver(Nominal , Fx , Rx , t , PrimaSwaption_receiver , Suma_FDto ) swaption receiver por el modelo de Black

Modelos de Valoración de Opciones 13

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Árboles Binomiales - Introducción

Una técnica muy útil y conocida para valorar una opción sobre acciones implica el uso de lo que se
conoce como árbol binomial. Éste es un árbol que representa diferentes trayectorias posibles que
pueden ser seguidas por el precio de las acciones durante la vida de la opción
El planteamiento seguido fue desarrollado en importante trabajo publicado por Cox, Ross y
Rubinstein en 1976
Los modelos contenidos en esta sección de la OLC son de aplicación a:
Tipo de opción: Call - Put
Tipo de opción (ejercicio): Europea - Americana
Tipo de activo subyacente: Sin reparto de dividendos - Con reparto de dividendos
Los programas desarrollados son cuatro, a saber:
Binomial_Europeas.xls – Valoración Opciones Europeas por el método binomial
Binomial_Europeas_Dividendos.xls - Valoración Opciones Europeas por el método binomial
sobre acciones que distribuyen dividendos
Binomial_Americanas.xls – Valoración Opciones Americanas por el método binomial
Binomial_Americanas_Dividendos.xls - Valoración Opciones Americanas por el método binomial
sobre acciones que distribuyen dividendos
Las hojas de cálculo permiten:
Obtenerse el árbol completo de valoración de una opción empleando hasta 100 iteraciones
Utilizar las funciones de VBA integradas en la hoja de cálculo en orden a la obtención del valor
de la opción, obviando el desarrollo del árbol, y pudiendo utilizar un mayor número de
iteraciones Modelos de Valoración de Opciones 14
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valoración Scholes reales tipos de interés binomiales opciones europeas y exóticas finales

Fundamentos de valoración (I)

1-p
del activo subyacente
Evolución del precio

S0
p

1-p

T: tiempo en años hasta el vencimiento

N: número de perídos
volatilidad anualizada
r*: tipo de interés libre de riesgo (continuo)
r: tipo de interés anual libre (compuesto)

Modelos de Valoración de Opciones 15

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Fundamentos de valoración (II)

Así el valor de las opciones CALL y PUT será

Para n períodos

Call  FD  n
{  j!(nn! j)!  p  (1  p)
n

j 0
j n j
Máximo 0; u j  d n  j  S  X }

Put  FD  n
{  j!(nn! j)!   p  (1  p)
j 0
n
j n j
Máximo 0; X - u j  d n  j  S }
Modelos de Valoración de Opciones 16
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Árboles Binomiales - Aplicación

Variables a suministrar

Activo sin dividendos.

Activo subyacente So.
Precio de ejercicio. ÁRBOL BINOMIAL
Tipo de opción
Valoración de opciones Europeas
Tipo de interés.
u 1.062 Call Put

Tiempo al vencimiento. Activo subyacente So 26.85 2,685.00 d 0.942

Precio de ejercicio 27.25 2,725.00 Ti instantáneo 3.78%
Volatilidad anualizada. Tipo de interés 3.85% 385.00 r* 1.0026 Call 1.2685
Meses (30 días) 7 7.00 p 0.5071 Put 1.0327
Nº iteraciones (max 100). Días 15 15.00 1-p 0.4929 Paridad Put-Call
Volatilidad anualizada 22.65% 2,265.00 Volatilidad del período 0.18 B(0,T) K + call: 27.88
Activo con dividendos. Nº periodos (max 100) 9 9.00 Tiempo al vto (años) 0.63 Bf(0,T)S(0) + put = 27.88
Período de pago del dividendo 2 2.00 Nº de precios finales 10.00 Nº trayectorias del precio
Activo subyacente So. Importe bruto dividendo 2.00 200.00
Reducción del precio ex divid. 90.00% 90.00
Precio de ejercicio. 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
43.37
Tipo de interés. 16.12
40.86
Tiempo al vencimiento. 13.68
38.49 38.49
Volatilidad anualizada. 11.38 11.24
36.26 36.26
9.22 9.08
Nº periodos (max 100). 34.16 34.16 34.16
7.21 7.05 6.91
Período de pago del dividendo. 32.18 32.18 32.18
5.43 5.18 5.00
Importe bruto dividendo. 30.32 30.32 30.32 30.32
3.95 3.63 3.29 3.07
Reducción del precio ex dividendo.

Modelos de Valoración de Opciones 17

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Árboles Binomiales – Funciones VBA

Alternativamente a las cuatro aplicaciones desarrolladas, sí únicamente se desea conocer el precio de la

opción calculada a través del método de árbol binomial, se pueden utilizar las siguientes funciones:

Función Descripción
Binomial_General
Bin_Call_Eur(S , K , t , r , v , n_iteraciones ) Prima de un Call Europeo
Bin_Call_Ame(S , K , t , r , v , n_iteraciones ) Prima de un Call Americano
Bin_Put_Eur(S , K , t , r , v , n_iteraciones ) Prima de un Put Europeo
Bin_Put_Ame(S , K , t , r , v , n_iteraciones ) Prima de un Put Americano
Prima de un Call Americano sobre divisas, índices o acciones
Bin_Call_Ame_Dividendos_Divisas_Futuros_Indices(S , K , t , r , v , q , n_iteraciones )
con distribución de dividendos
Prima de un Put Americano sobre divisas, índices o acciones
Bin_Put_Ame_Dividendos_Divisas_Futuros_Indices(S , K , t , r , v , q , n_iteraciones )
con distribución de dividendos
Bin_Call_Montecarlo(S , K , t , r , v , n_iteraciones , n_simulaciones ) Prima de un Call - Simulación de Montecarlo
Bin_Put_Montecarlo(S , K , t , r , v , n_iteraciones , n_simulaciones ) Prima de un Put - Simulación de Montecarlo
Binom(n , m ) Probabilidad distribución Binomial
Incremento en el precio del activo subyacente en los
Bin_up(v , t , n_iteraciones )
movimientos de ascenso en el árbol binomial (parámetro u)
Disminución en el precio del activo subyacente en los
Bin_down(v , t , n_iteraciones )
movimientos de descenso en el árbol binomial (parámetro d)
Probabilidad de ascenso del precio del activo subyacente en un
Bin_probabilidad_p(v , r , t , n_iteraciones )
árbol binomial
Probabilidad de descenso del precio del activo subyacente en
Bin_probabilidad_q(v , r , t , n_iteraciones )
un árbol binomial
Bin_Probabilidad_p_Ame_Dividendos_Divisas_Futuros_Indices(v , r , t , q , n_iteraciones ) Probabilidad de ascenso del precio del activo subyacente en un
Bin_probabilidad_q_Ame_Dividendos_Divisas_Futuros_Indices(v , r , t , q , n_iteraciones ) Probabilidad de descenso del precio del activo subyacente en

Modelos de Valoración de Opciones 18

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Árboles Binomiales – Simulaciones Opciones Europeas y Exóticas

La técnica de los árboles binomiales es de especial utilidad para determinar el precio de opciones
cuyo valor depende total o parcialmente de cómo se ha llegado al precio final, y no exclusivamente
de la cuantía de éste.
Pueden valorarse las siguientes opciones.
Asiáticas: el valor de la opción depende del precio medio que haya seguido el activo
subyacente a lo largo de la vida de la opción.
Lookback: el precio (St) del activo subyacente con el que se determinará el valor de la opción
será el mínimo/máximo registrado a lo largo de la vida de la opción call/put.
Knockout: Sí el precio perfora un nivel mínimo (call) o máximo (put) la opción tendrá valor
cero.
As you like it: el titular de la opción decide en la fecha de vencimiento sí desea que la opción
sea call o put.
El programa desarrollados se encuentra en el fichero Binomial_Exoticas.xls.
El programa permite:
Obtener la representación gráfica y la tabla de valoraciones en función del precio del activo
subyacente.
Utilizar las funciones de VBA integradas en la hoja de cálculo en orden a la obtención del valor
de la opción. Modelos de Valoración de Opciones 19
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Árboles Binomiales – Aplicación - Opciones Europeas y Exóticas

Opciones Exóticas
Simulación Árboles Binomiales

Precio acción 22.75 2275 Número de simulaciones 100 100

Precio de ejercicio 23.00 2300 Número de iteraciones 50 50

Variables a suministrar Tipo de interés anual

Volatilidad
Tiempo al vto. (años)
3.250%
18.50%
1
3250
1850
1000
S knockout call
S knockout put
40
7
2
2

(días) 365
Tipo de interés continuo 3.198% Valor de la opción 1.17

Activo subyacente So. 10.00

Call Asiática

9.00

Precio de ejercicio. 8.00

7.00
16.98
17.80
18.63

Valor opción - Límite

6.00 19.45
20.28

Tipo de interés.
5.00
21.10
4.00 21.93
22.75
3.00
23.57
2.00 24.40

Tiempo al vencimiento. 1.00

0.00
25.22
26.05
26.87
14.5 15.3 16.2 17.0 17.8 18.6 19.5 20.3 21.1 21.9 22.8 23.6 24.4 25.2 26.0 26.9 27.7 28.5 29.3 30.2 31.0 27.70
-1.00
28.52
Volatilidad anualizada.
Valor opción Valor intrínseco Valor temporal St
29.35
10.00 30.17
31.00
9.00

Número de simulaciones. 8.00

7.00
Valor opción - Límite

6.00

Número de iteraciones.
5.00

4.00

3.00

S knockout call.
2.00

1.00

0.00
14.5 15.3 16.2 17.0 17.8 18.6 19.5 20.3 21.1 21.9 22.8 23.6 24.4 25.2 26.0 26.9 27.7 28.5 29.3 30.2 31.0

S knockout put. Valor intrínseco Valor temporal St

Resulta de especial utilidad comprobar como por ejemplo las opciones asiáticas al utilizar
una media y por tanto, atenuar las variaciones, abarata las opciones call, o como el valor
de una opción call se reduce al incrementar el nivel knockout. Así, podemos comprobar
empíricamente aquello que nos indica la intuición.

Modelos de Valoración de Opciones 20

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Árboles Binomiales – Opciones Exóticas - Funciones VBA

Alternativamente a la aplicación desarrolladas, sí únicamente se desea conocer el

precio de la opción exótica calculada a través del método de árbol binomial, se pueden
utilizar las siguientes funciones:
Función Descripción
Binomial_Exoticas
Bin_Call_Exotica_Asiatica(S , K , t , r , v , n_iteraciones , n_simulaciones ) Prima de un Call asíatica
Bin_Put_Exotica_Asiatica(S , K , t , r , v , n_iteraciones , n_simulaciones ) Prima de un Put asíatica
Bin_Exotica_Call_o_Put(S , K , t , r , v , n_iteraciones , n_simulaciones ) Prima de un opción As you like it
Bin_Call_Exotica_Knockout(S , K , t , r , v , n_iteraciones , n_simulaciones , S_knockout ) Prima de un Call Knockout
Bin_Put_Exotica_Knockout(S , K , t , r , v , n_iteraciones , n_simulaciones , S_knockout ) Prima de un Put Knockout
Bin_Call_o_Put_Exotica_Knockout_Tunel(S , K , t , r , v , n_iteraciones , n_simulaciones , S_min , S_max ) Prima de un opción As you like it Knockout
Prima de un Call Lookback en la que Sn =
Bin_Call_Exotica_Lookback_min(S , K , t , r , v , n_iteraciones , n_simulaciones ) min(St) ; t=0,1, .........,n
Prima de un Call Lookback en la que Sn =
Bin_Call_Exotica_Lookback_max(S , K , t , r , v , n_iteraciones , n_simulaciones ) max(St) ; t=0,1, .........,n
Prima de un Put Lookback en la que Sn =
Bin_Put_Exotica_Lookback_min(S , K , t , r , v , n_iteraciones , n_simulaciones ) min(St) ; t=0,1, .........,n
Prima de un Put Lookback en la que Sn =
Bin_Put_Exotica_Lookback_max(S , K , t , r , v , n_iteraciones , n_simulaciones ) max(St) ; t=0,1, .........,n
Prima de una opción As you like it en la que
Bin_Call_o_Put_Exotica_Lookback_max(S , K , t , r , v , n_iteraciones , n_simulaciones ) Sn = max(St) ; t=0,1, .........,n
Prima de una opción As you like it en la que
Bin_Call_o_Put_Exotica_Lookback_min(S , K , t , r , v , n_iteraciones , n_simulaciones ) Sn = min(St) ; t=0,1, .........,n

Modelos de Valoración de Opciones 21

Introducción Límites de Black Opciones Opciones sobre Árboles Simulación de Montecarlo: Notas
valoración Scholes reales tipos de interés binomiales opciones europeas y exóticas finales

Introducción
La valoración de opciones exóticas, exige la utilización de procedimientos alternativos. Uno de ellos
consiste en simular diversas trayectorias del activo subyacente, y calcular de conformidad con los
fundamentos de la opción (asiática, lookback,....) su valor.
Pueden valorarse las siguientes opciones.
Asiáticas: el valor de la opción depende del precio medio que haya seguido el activo
subyacente a lo largo de la vida de la opción.
Lookback: el precio (St) del activo subyacente con el que se determinará el valor de la opción
será el mínimo/máximo registrado a lo largo de la vida de la opción call/put.
Knockout: Sí el precio perfora un nivel mínimo (call) o máximo (put) la opción tendrá valor
cero.
As you like it: el titular de la opción decide en la fecha de vencimiento sí desea que la opción
sea call o put.
El programa desarrollados se encuentra en el fichero Box_Muller_Exoticas.xls.
El programa permite:
Obtener la representación gráfica y la tabla de valoraciones en función del precio del activo
subyacente.
Utilizar las funciones de VBA integradas en la hoja de cálculo en orden a la obtención del valor
de la opción. Modelos de Valoración de Opciones 22
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valoración Scholes reales tipos de interés binomiales opciones europeas y exóticas finales

Simulación - Opciones Europeas y Exóticas

 Objetivo: valoración de opciones
europeas y exóticas sobre acciones Opciones Exóticas
Simulación Box Muller
con una tasa de reparto de dividendos Precio acción 18.55 1855 Número de simulaciones 100 100
continua. Precio de ejercicio
Tipo de interés anual
19.00
3.500%
1900
3500
Número de iteraciones
S knockout call
50
150
50
2
Volatilidad 23.50% 2350 S knockout put 50 2
 Programa: Tasa de dividendos
Tiempo al vto. (años)
5.00%
1
500
1000
(días)
• Box_Muller_Exoticas.xls Tipo de interés continuo
365
3.440% Valor de la opción 3.35 3.35

 Variables a suministrar As you like it

• Activo subyacente So. 10.00

• Precio de ejercicio. 8.00 12.57

13.42
14.28

Valor opción - Límite

• Tipo de interés. 6.00
15.13
15.99

• Tiempo al vencimiento. 4.00 16.84

17.70
18.55
• Tasa de dividendos continua.
2.00
19.40
20.26

• Volatilidad anualizada.
0.00
10.01 11.71 13.42 15.13 16.84 18.55 20.26 21.97 23.68 25.39 27.09
21.11
21.97
22.82
•
-2.00
Número de simulaciones St
23.68
24.53
Valor opción Valor intrínseco Valor temporal 25.39
• Número de iteraciones 10.00
26.24
27.09
• S knockout call 9.00
8.00

• S knockout put
Valor opción - Límite

7.00
6.00
 Análisis: 5.00
4.00
• Perfil de resultados de opciones 3.00

convencionales y exóticas en un 2.00

1.00
entorno de simulación de 0.00
10.01 11.71 13.42 15.13 16.84 18.55 20.26 21.97 23.68 25.39 27.09
Montecarlo. St Valor intrínseco Valor temporal

Modelos de Valoración de Opciones 23

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valoración Scholes reales tipos de interés binomiales opciones europeas y exóticas finales

Simulación - Opciones Europeas y Exóticas

 Objetivo: ilustrar la simulación de

Montecarlo utilizada a través del
procedimiento Box Muller.
 Programa: Simulación Box Muller

• Box_Muller_Montecarlo.xls Precio acción 100.00 10,000.00 Número de simulaciones 2,000 2,000.00

• Grafico_Sendas_precios.xls Precio de ejercicio
Tipo de interés anual
95.00
3.50%
9,500.00
3,500.00
Número de iteraciones (max 250) 250 250.00
Puede consultar el precio medio de cada simulación en la última columna
Volatilidad 22.30% 2,230.00 Tiempo Consumido 00:03:56 Máximo 261.15
 Variables a suministrar Tasa de dividendos 9.98% 998.00 Call Asiática 5.08 Mínimo 21.00
Tiempo al vto. (años) 3.00 3,004.00 Put Asiática 9.58 Promedio 90.01
• Activo subyacente So. (días) 1,096.46 Call Europea 6.77 Rango 240.15
Tipo de interés continuo 0.03 Put Europea 19.49 Desv. Tipica 24.95
• Precio de ejercicio. 0 4 9 13 18 22 26
0 1 2 3 4 5 6
• Tipo de interés. 1 100.00 96.17 95.96 95.99 94.76 92.88 92.06
2 100.00 99.57 97.34 100.00 99.91 96.38 99.13
• Tiempo al vencimiento. 3 100.00 97.30 95.11 95.97 99.48 99.46 97.92
4 100.00 102.56 106.14 105.64 105.66 106.93 104.39
• Tasa de dividendos continua. 5 100.00 103.99 103.18 109.32 111.03 105.68 102.74
6 100.00 101.21 99.52 97.74 94.70 94.78 94.25
• Volatilidad anualizada. 7
8
100.00
100.00
94.98
102.42
94.41
101.28
93.43
104.24
92.77
106.05
94.71
107.86
97.23
109.73
• Número de simulaciones 9
10
100.00
100.00
100.70
97.24
99.76
98.95
95.11
101.41
97.93
100.73
96.91
98.11
97.16
95.56
• Número de iteraciones 11
12
100.00
100.00
97.68
102.24
96.62
106.10
99.22
107.18
100.68
103.90
101.28
103.54
106.86
105.71
13 100.00 104.05 103.69 103.69 103.69 98.70 98.10
 Análisis: 14 100.00 99.64 100.96 104.17 106.52 107.50 108.20
15 100.00 99.99 102.31 101.88 105.02 110.88 111.17
• Perfil de resultados de opciones 16 100.00 102.45 104.51 102.39 99.70 101.32 104.27

europeas y asiáticas en un entorno

de simulación de Montecarlo.
• Tabla con precios generados y
estadísticos de resumen
• Gráfico de sendas de precios (al
abrir actualizar vínculos)
Modelos de Valoración de Opciones 24
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valoración Scholes reales tipos de interés binomiales opciones europeas y exóticas finales

Simulación de Montecarlo – Box Muller - Funciones VBA

Alternativamente a la aplicación desarrolladas, se pueden utilizar las siguientes

funciones:
Función Descripción
Box_Muller_Exoticas
BM_Call_Asiatica(S , K , t , r , v , q , n_iteraciones , n_simulaciones ) Prima de un Call asiático
BM_Put_Asiatica(S , K , t , r , v , q , n_iteraciones , n_simulaciones ) Prima de un Put asiático
BM_Call_o_Put(S , K , t , r , v , q , n_simulaciones ) Prima de una opción As you like it
BM_Call_Knockout(S , K , t , r , v , q , n_iteraciones , n_simulaciones , S_knockout ) Prima de un Call Knockout
BM_Put_Knockout(S , K , t , r , v , q , n_iteraciones , n_simulaciones , S_knockout ) Prima de un Put Knockout
BM_Call_o_Put_Knockout_Tunel(S , K , t , r , v , q , n_iteraciones , n_simulaciones , S_min , S_max ) Prima de una opción As you like it Knockout
Prima de un Call Lookback en la que Sn =
BM_Call_lookback_max(S , K , t , r , v , q , n_iteraciones , n_simulaciones ) max(St) ; t=0,1, .........,n
Prima de un Call Lookback en la que Sn =
BM_Call_lookback_min(S , K , t , r , v , q , n_iteraciones , n_simulaciones ) min(St) ; t=0,1, .........,n
Prima de un Put Lookback en la que Sn =
BM_Put_lookback_max(S , K , t , r , v , q , n_iteraciones , n_simulaciones ) max(St) ; t=0,1, .........,n
Prima de un Put Lookback en la que Sn =
BM_Put_lookback_min(S , K , t , r , v , q , n_iteraciones , n_simulaciones ) min(St) ; t=0,1, .........,n
Prima de una opción As you like it en la que Sn
BM_Call_o_Put_lookback_max(S , K , t , r , v , q , n_iteraciones , n_simulaciones ) = max(St) ; t=0,1, .........,n
Prima de una opción As you like it en la que Sn
BM_Call_o_Put_lookback_min(S , K , t , r , v , q , n_iteraciones , n_simulaciones ) = min(St) ; t=0,1, .........,n
Box_Muller_General
Box_Muller() Variable normal generada mediante procedimiento Box Muller
BM_Call(S , K , t , r , v , q , n_simulaciones ) Prima de un Call - Simulación Montecarlo
BM_Put(S , K , t , r , v , q , n_simulaciones ) Prima de un Put - Simulación Montecarlo

Modelos de Valoración de Opciones 25

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valoración Scholes reales tipos de interés binomiales opciones europeas y exóticas finales

Muestreo en una distribución Normal – Box Muller e Inversión de Moro

A los efectos de ilustrar el

procedimiento de extracción MUESTREO EN UNA DISTRIBUCIÓN NORMAL
Algorítmos: Box Muller - Inversión de Moro
de muestras de una Algoritmo
Distribución de frecuencias. Muestra de 10000 extracciones de una distribución Normal a
través del algorítmo de Moro
Moro Box Muller
distribución normal (empleada 1,200 100%

90%
Nº de extracciones (máximo 20.000) 10,000 1,000
80%
en los procesos de Gauss- Clase
Distribución de frecuencias - t
Freq. % Freq. Acum. % 800
70%

% Freq. Acum
-4.168 1 0.01% 1 0.01% 60%
Wiener), puede consultar el -3.891 1 0.01% 2 0.02%

Freq.
600 50%
-3.613 2 0.02% 4 0.04%
40%
-3.336 3 0.03% 7 0.07%
fichero -3.059 3 0.03% 10 0.10%
400
30%
-2.781 20 0.20% 30 0.30% 20%
-2.504 40 0.40% 70 0.70% 200
Muestreo_Distribucion_Norm -2.227 56 0.56% 126 1.26%
10%

-1.950 130 1.30% 256 2.56% 0 0%

2.487
-4.168

-3.613

-3.059

-2.504

-1.950

-1.395

-0.840

-0.286

0.269

0.823

1.378

1.932

3.042

3.596

4.151
al.xls, que ofrece la -1.672
-1.395
218
360
2.18%
3.60%
474
834
4.74%
8.34%
t

-1.118 495 4.95% 1,329 13.29% Freq. Freq. Acum.

posibilidad de extraer -0.840

-0.563
659
936
6.59%
9.36%
1,988
2,924
19.88%
29.24% Estadísticos descriptivos - t
-0.286 1,009 10.09% 3,933 39.33% Promedio  -0.011 Varianza ^2 0.998
muestras de hasta 20.000 -0.009
0.269
1,088
1,073
10.88%
10.73%
5,021
6,094
50.21%
60.94%
Mediana
Rango
-0.014 Desviación estandar 
8.319 Coef. Variación
0.999
-91.7355102
0.546 1,030 10.30% 7,124 71.24% Mínimo -4.168 Curtosis (normal K=0) 0.049
observaciones por el 0.823 862 8.62% 7,986 79.86% Máximo 4.151 Asimetría (normal s=0) -0.003

algoritmo de Box Muller o a

través de la Inversión de
Moro

Modelos de Valoración de Opciones 26

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valoración Scholes reales tipos de interés binomiales opciones europeas y exóticas finales

Simulación de Montecarlo
Relevancia del número de simulaciones
 Objetivo: ilustrar la importancia del
número de iteraciones en una
simulación de Montecarlo.
Simulaciones de Montecarlo
 Programa: Importancia del número de simulaciones

Precio acción 23.50 2350

• Montecarlo_factores.xls Precio de ejercicio 24.25 2425
Tipo de interés anual 3.440% 3440 Call Put
Volatilidad 19.58% 1958 Black Scholes 1.865 1.795
 Variables a suministrar Nº iteraciones (Binomial) 50 50 Binomial Eur 1.867 1.811
Nº simulaciones (Montecarlo) 1000 1000 Binomial Ame 1.867 1.915
Tiempo al vto. (años) 1 1000 Control Variable 1.865 1.900
• Activo subyacente So. (días) 365 Montecarlo Box Muller 1.790 1.822
Tipo de interés continuo 3.382% Montecarlo Binomial 1.988 2.006
Nº simulaciones
• Precio de ejercicio.
100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000
• Tipo de interés. 5 1.81 1.55 1.89 1.71 1.73 1.72 1.65 1.84 1.93 1.99
10 2.24 1.56 1.75 1.91 1.69 1.93 1.63 1.87 1.87 1.86
15 2.33 1.63 1.51 1.91 1.85 1.82 1.61 1.80 1.95 1.81
• Tiempo al vencimiento.
Nº iteraciones
20 1.64 1.37 2.16 1.95 2.06 1.87 1.88 1.76 1.89 1.94
25 1.92 1.91 1.96 1.98 1.92 1.93 1.94 2.04 1.92 1.99
• Volatilidad anualizada. 30 1.63 2.25 1.81 1.96 1.86 1.93 1.80 2.09 1.96 1.98
35 2.21 1.77 1.79 1.87 1.88 1.78 1.95 1.92 1.90 1.71
• Número de simulaciones 40 1.72 1.71 1.73 1.76 1.96 1.90 1.92 2.13 1.84 1.85
45 1.84 2.05 1.84 1.80 1.93 1.81 1.83 1.81 1.67 1.87
• Número de iteraciones 50 1.94 2.04 1.96 1.92 1.91 1.66 1.76 1.75 1.86 1.92

 Análisis:
• Tabla y gráfico en tres dimensiones
(iteraciones vs simulaciones) para
apreciar las variaciones en la prima.

Modelos de Valoración de Opciones 27

Introducción Límites de Black Opciones Opciones sobre Árboles Simulación de Montecarlo: Notas
valoración Scholes reales tipos de interés binomiales opciones europeas y exóticas finales

Black Scholes: convergencias de valoración

 Objetivo: ilustrar la convergencia de
diversos métodos de valoración
respecto a la valoración de Black MODELO DE BLACK SCHOLES
Convergencia de métodos de valoración
Scholes. Precio acción 17.65 1765
Precio de ejercicio 16.00 1600 Paridad Put Call
Tipo de interés anual 3.975% 3975 Call Put S+P VA(X)+C
 Programa: Volatilidad
Nº iteraciones (Binomial)
28.45%
50
2845
50
Black Scholes
Binomial Eur
3.2180484
3.2130563
0.9445230
0.9513708
18.5945230
18.6013708
18.5945230
18.6013708
Nº simulaciones (Montecarlo) 5000 5000 Binomial Ame 3.2130563 0.9840631
• Convergencias.xls Tiempo al vto. (años)
(días)
1
365
1000 Control Variable
Montecarlo Box Muller
3.2180484
3.1923038
0.9772153
0.9352054
Tipo de interés continuo 3.898% Montecarlo Binomial 3.2930684 0.9988215

 Variables a suministrar Convergencia Binomial - Black Scholes

4

• Activo subyacente So. 3.5

• Precio de ejercicio.
2.5

1.5
• Tipo de interés. 1

0.5

• Tiempo al vencimiento. 0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50

• Volatilidad anualizada. Call (Binomial Europea)

Call (Binomial Americana)
Put (Binomial Europea)
Put (Binomial Americana)
Call (Black Scholes)
Call (Control Variable)
Put (Black Scholes)
Put (Control Variable)

• Número de simulaciones
• Número de iteraciones

Modelos de Valoración de Opciones 28

Límites de Black Opciones reales: extensiones Opciones sobre Árboles Simulación de Montecarlo: Notas
valoración Scholes del modelo de Black Scholes tipos de interés binomiales opciones europeas y exóticas finales

Links de interés

Microsoft PowerPoint Viewer 97 (versión 2000)

Visor de presentaciones Power Point. Útil en caso de carecer de la aplicación
completa.
http://www.microsoft.com/downloads/details.aspx?
displaylang=es&FamilyID=7C404E8E-5513-46C4-AA4F-058A84A37DF1
Excel 97/2000 Viewer
Visor de hojas de cálculo Excel. Permite visualizar e imprimir una hoja de cálculo.
Útil en caso de carecer de la aplicación completa.
http://www.microsoft.com/downloads/details.aspx?FamilyID=4EB83149-91DA-4110-
8595-4A960D3E1C7C&displaylang=EN

* Aplicaciones gratuitas y de libre distribución

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