ANÁLISIS DE RIESGO.

ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD.
CONSIDERACIÓN DE INCERTIDUMBRE EN
EL PROYECTO.

CARLOS HUMBERTO ESCOBAR

LUIS FERNANDO QUIJANO
JUAN CARLOS TORO
MARIA JOSÉ VANEGAS
 ANÁLISIS DEL RIESGO

Un análisis de riesgos es el estudio de las causas de

las posibles amenazas y probables eventos no
deseados, así como los daños y consecuencias que
estas puedan producir. Se trata de un proceso
sistemático que planifica, identifica, analiza,
responde y controla los riesgos de un proyecto.
 Tipos de Riesgo
Se identifican 4 tipos de riesgos:

● El primero es el riesgo de mercado, que consiste en que la

demanda potencial insatisfecha calculada no sea de esa
magnitud o que sea mucho más difícil de penetrar en el
mercado de lo que se pensó en un principio, a pesar de las
estrategias adoptadas.

● El segundo riesgo evidente es que la tecnología en uso no

haya sido realmente optimizada, por lo que se pueden
encontrar equipos subutilizados o cuellos de botella en
algunos procesos.
 Tipos de Riesgo
● El tercer riesgo es que los costos y la inversión calculada no resulten en la realidad,
igual o al menos similares, a la magnitud previamente determinada sino que resultan
mayores, y de ser así, el precio de venta del producto o se modifica elevándolo o bien
se mantiene igual pero las ganancias disminuyen.

● El cuarto riesgo es una consecuencia de lo anterior y resulta en obtener una

rentabilidad económica menor a la esperada.

El factor humano juega un papel crucial en todas las determinaciones. Quizá se calculó mal
la demanda potencial insatisfecha, o se calculó bien pero al momento en que la empresa
quiere cubrir ese segmento del mercado, no lo hace correctamente, lo cual podría
atribuirse a un mal desempeño del director o del gerente de ventas.
 Competencias Necesarias
Algunos autores han dicho que el riesgo es más un estado de la mente que una medición en sí
misma, por esta razón las competencias necesarias aquí son análisis de datos duros y blandos,
creatividad e innovación.

● El análisis de datos duros es evidente, pero aquí es muy importante el análisis de datos
blandos, esto es, tratar de percibir algún riesgo desde el mismo estudio del mercado, tratar de
percibir si la optimización de todas las actividades de la planta tiene lógica y los resultados son
razonables, analizar si los resultados obtenidos de la rentabilidad económica son concordantes
con el tipo de actividad productiva que desarrollará la empresa, más allá de los resultados
numéricos.
Competencias Necesarias
● Las competencias de creatividad e innovación no se necesitan para hacer este
análisis sino para que, en caso de que los resultados de cualquier parte del estudio
no sean del todo satisfactorios, se aplique esta competencia superior para resolver el
problema, sobre todo cuando se desea elaborar un producto que ya hacen otras
empresas y del cual obtienen ganancias aceptables, y los resultados del proyecto
muestran una baja o nula rentabilidad económica, en cuyo caso será necesario
detectar exactamente dónde está el problema y tener la capacidad de innovación
sufi ciente para realizar las modificaciones pertinentes a fin de elaborar con éxito el
producto y, desde luego, tener la creatividad suficiente para disminuir e incluso
eliminar todos los riesgos detectados.
Análisis y Administración del Riesgo
● Las condiciones económicas bajo las cuales una inversión se
declara económicamente rentable cambian drásticamente
con el tiempo, es probable que la rentabilidad pronosticada
también cambie, y esto implica un determinado riesgo, no
considerado ni cuantificado en un estudio de factibilidad.

● Con la intención de ahondar sobre estos aspectos nace, en

un principio, la inquietud de aplicar los conceptos y técnicas
hasta ahora conocidos sobre el riesgo, pero al aplicarlos a la
realidad se observan resultados teóricamente bien
sustentados pero poco prácticos. La realidad dista mucho de
lo pronosticado
Análisis y Administración del Riesgo

● El Análisis y Administración del riesgo presenta un enfoque analítico-administrativo, porque no sólo

cuantifica de cierta forma al riesgo, sino que, mediante su administración, pretende prevenir la
quiebra de la inversión hecha, anticipando la situación con el tiempo suficiente para evitarla.

● Es un intento más que se hace para tratar de ayudar a resolver el problema de la incertidumbre que
plantea el futuro, por medio de un enfoque más práctico que teórico, tratando de resolver un
problema, más que enfatizarlo y adoptarlo a un modelo matemático sin aplicaciones prácticas que
realmente tengan valor
Teoría Actual del Riesgo

Todas las técnicas que utilizan conceptos

probabilísticos suponen que los valores
asignados a las probabilidades ya están dados
o que se pueden asignar con cierta facilidad.

La probabilidad de que ocurra un evento se

expresa por medio de un número que
representa la probabilidad de ocurrencia, la
cual se determina analizando la evidencia
disponible relacionada con la ocurrencia del
evento.
Teoría Actual del Riesgo - Probabilidad

Una de sus aplicaciones más sencillas es la de calcular un valor monetario esperado:

● Se utiliza mucho cuando se pretende introducir un nuevo producto al mercado.

● Para ello se hace un estudio de factibilidad y se calculan los flujos netos de efectivo para tres posibles
eventos futuros que son: un aumento en la demanda, que la demanda se mantenga igual y la
disminución del valor de la demanda.

● El valor monetario esperado es (μ) = E[X] donde:

Teoría Actual del Riesgo - Probabilidad

Una determinación adicional al cálculo de la media o valor esperado es el cálculo de la varianza del evento X,
que se denota por:

desviación:
Teoría Actual del Riesgo - Probabilidad

Desventajas en su aplicación:

● Si se obtiene δ sólo para un proyecto, el valor en sí dice poco respecto al riesgo que tendrá esa
inversión. No hay un límite arriba o abajo del cual sea posible declarar que un proyecto es o no
riesgoso.
● Aun en el caso de comparar las δ para dos o más proyectos de inversión, para que la comparación
fuera directa, todos los proyectos bajo análisis deberían tener el mismo monto en la inversión inicial
● El cálculo de μ y δ depende de los valores asignados a las probabilidades y como hasta la fecha no se
han podido establecer las bases para su determinación, su asignación sigue siendo subjetiva, de modo
que al resultado también se le llama subjetivo
Teoría Actual del Riesgo - Metodo Montecarlo

● Otro enfoque para el análisis del riesgo es el método Monte Carlo que, de hecho, es una clase de
simulación para tomar decisiones en la cual las distribuciones de probabilidad describen ciertos
elementos económicos.

● Este método utiliza las distribuciones, que pueden ser empíricas o teóricas, para generar resultados
aleatorios, los cuales, a su vez, se combinan con los resultados técnico-económicos de un estudio de
factibilidad para tomar decisiones respecto al proyecto.

● Mientras más simulaciones se efectúen, se espera que el resultado sea más confiable, aunque esto no
es totalmente cierto.
)
Metodo Montecarlo - Ejemplo
Teoría Actual del Riesgo - Metodo Árboles de
Decisión
● El método de árboles de decisión es otro enfoque por medio del cual es posible realizar un análisis de
cómo las decisiones tomadas en el presente afectan o pueden afectar las decisiones en un futuro, ya
que muchas decisiones tomadas en el presente no consideran las consecuencias a largo plazo.

● Se utiliza cuando es importante considerar las secuencias de decisión y se conocen las probabilidades
de que sucedan en el futuro los eventos bajo análisis.

● Estos árboles de decisión se construyen, por ejemplo, a partir de tres situaciones u opciones
mutuamente excluyentes. De cada una de estas opciones se generan, a su vez, otras dos o tres
opciones.
Arboles de decision - Ejemplo
Teoría Actual del Riesgo - Matriz de pago

● Matriz de pago, se construye generando una serie de opciones que no necesariamente se excluyen
entre sí

● Para cada opción se dan varios estados o eventos futuros sobre los cuales quien toma la decisión no
tiene control.

● De esta manera, la matriz da por resultado los pagos o ganancias de cada alternativa contra cada
evento futuro
Matriz de Pago - Ejemplo
Teoría Actual del Riesgo - Regla de Laplace

Cuando por falta de datos no se desea asignar un valor a las probabilidades de ocurrencia de los eventos bajo
estudio, se puede razonar o deducir que:

● Cada uno de los posibles eventos tiene la misma probabilidad de ocurrir que los demás
● O que no hay por qué suponer que un evento es más probable que otro.

A lo anterior se le llama el principio de Laplace o principio de razón insuficiente, basado en la filosofía de que
la naturaleza se comporta de manera indiferente.

● Con este razonamiento, la probabilidad de ocurrencia de cada estado es 1/n, donde n es el número de
posibles eventos
Regla de Laplace - Ejemplo
Teoría Actual del Riesgo

Se considera que la causa principal por la que todos los métodos mencionados tratan de resolver el problema
del riesgo e incertidumbre en proyectos de inversión, es que las variables que afectan la rentabilidad de una
inversión son, en gran medida, incontrolables, por lo tanto, es impredecible su comportamiento.
Análisis y Administración del Riesgo (Nuevo
Enfoque)
● El número de variables que intervienen y pueden afectar la demanda de un producto son, además de
muy diversas, poco controlables y, en consecuencia, se pueden predecir con poca exactitud.

● Ante la imposibilidad de hacer buenos pronósticos es más conveniente no intentar predecir el futuro,
sino tratar de evitar, con tiempo suficiente, cualquier situación inconveniente para la empresa.

● Un nuevo enfoque de análisis debe contemplar el hecho real de que, en la actualidad, es inútil hacer
planeación o pronósticos a plazos mayores de un año, si al cabo de un tiempo incluso menor, las
condiciones han cambiado de tal manera que invalidan las decisiones tomadas.
Análisis y Administración del Riesgo

● La declaración fundamental de la nueva filosofía es la siguiente: los únicos datos verídicos y

confiables son los obtenidos en el presente.

● No se trabaja con proyecciones que, como ya se ha comentado, son inseguras y, por lo tanto, pueden
invalidar una decisión tomada.

● Al no hacer proyecciones ni trabajar con ellas, se eliminan del análisis todas las condiciones futuras y
se evita así tomar decisiones basadas en cálculos de condiciones cambiantes
Análisis y Administración del Riesgo

● El estudio de mercado debe hacerse lo más completo posible, con proyecciones multivariadas. Si éste
es un estudio que, desde un principio, da como resultado que no hay mercado futuro inmediato, la
inversión deberá rechazarse de inmediato.

● Si este estudio demuestra que existe un amplio mercado para el producto, lo que recomienda el
nuevo enfoque es no tomar tales proyecciones de mercado para pronosticar ventas e ingresos.

● La recomendación simple sería llevar a cabo la inversión porque es económicamente rentable, con el
mercado actual.
Análisis y Administración del Riesgo

● El problema de muchos productos no es exactamente la falta de mercado, ya que la necesidad real de

consumo existe. Lo que afecta al consumo es la disminución del poder adquisitivo del comprador,
quien, a su vez, es afectado por situaciones económicas ajenas a él.

● En el enfoque tradicional se hacían proyecciones del mercado que, por muy completas que fueran,
resultaban incapaces de predecir los cambios económicos nacionales e internacionales a largo plazo
pero que, a pesar de esto, se tomaban como base para el cálculo de las ventas o ingresos.

● El nuevo enfoque hace las mismas proyecciones, pero sin tomarlas en cuenta para el cálculo de
ingresos, ya que está consciente de la inutilidad de tal acción. Ya que, aunque en teoría existía
demanda, en la realidad no la hay por causas ajenas al consumidor, aunque sí existe la necesidad del
producto y, por lo tanto, no se toman en cuenta las proyecciones teóricas.
 Análisis y Administración del Riesgo - Estudio
Técnico

● En la evaluación de un proyecto tradicional la capacidad del equipo y la tecnología se seleccionan de

acuerdo con las condiciones del mercado en el momento de hacer el estudio, disponiendo la
distribución física de la planta de manera que sea flexible a futuras ampliaciones en el nivel
productivo, ya que sería un error hacer una inversión cuantiosa para una planta grande, pensando
siempre en la certeza de un futuro promisorio para la empresa.

● En el estudio técnico, el nuevo enfoque hace exactamente lo mismo que el tradicional, es decir,
recomienda instalar la capacidad de producción de acuerdo con las condiciones de mercado vigentes
en ese momento, previendo futuras ampliaciones.
 Análisis y Administración del Riesgo -
Evaluación Económica
En los estudios tradicionales:

● Primero se utiliza un estado de resultados pro-forma para obtener los futuros flujos de efectivo del
proyecto para obtener la rentabilidad económica, expresada como VPN o TIR

● Finalmente se hace el llamado análisis de sensibilidad para observar el comportamiento de la

rentabilidad económica bajo ciertos parámetros cambiantes, principalmente precios de insumos

El nuevo enfoque cambia totalmente esta metodología.

Análisis y Administración del Riesgo -
Evaluación Económica
En el nuevo enfoque:

● Primero, si no toma en cuenta el futuro, entonces la inflación debe ser considerada como cero. La
inflación es el principal problema al pronosticar, como ya se ha mencionado, y puede ser eliminada del
análisis. Deben excluirse los préstamos del análisis.

● Si la inversión resulta económicamente rentable bajo las condiciones actuales y conocidas, sin
importar el nivel de inflación en el futuro, el proyecto seguirá siendo rentable, siempre que el nivel de
ventas se mantenga constante.
Análisis y Administración del Riesgo -
Evaluación Económica
En el nuevo enfoque:

● La rentabilidad económica se ve incrementada en automático si se aumenta el nivel de ventas,

siempre que permanezcan constantes las otras condiciones que afectan la rentabilidad.

● El préstamo a tasas preferenciales siempre es benéfico para la empresa, cualquiera que sea el nivel de
inflación vigente y siempre que las ventas no disminuyan.
Análisis y Administración del Riesgo -
Evaluación Económica
El empleo de la técnica de inflación cero implica evaluar el proyecto en condiciones más bien pesimistas:

● Evaluar el proyecto sin haber llegado a saturar la capacidad de los equipos y sin considerar préstamos
a tasas preferenciales.

● Si a pesar de esto, la inversión es económicamente rentable, cualquier préstamo de este tipo o

aumentando las ventas elevará de inmediato la rentabilidad.
Análisis y Administración del Riesgo -
Evaluación Económica
● Si el nivel de producción es tal que satura la capacidad instalada y, a pesar de esto, la TIR supera por
muy poco margen a la TMAR, el proyecto es muy riesgoso.

● A pesar de que la planta opere a toda o casi toda su capacidad, la TIR con mucha dificultad alcanza el
valor mínimo de rentabilidad y esto hace muy riesgosa la inversión, pues una baja ligera en las ventas
la haría no rentable y esto da muy poca flexibilidad de operación

● Una inversión no es riesgosa justamente cuando no se ve tan afectada por el nivel de ventas, pues es
aquí donde empieza la administración de riesgo. Por ejemplo, a un determinado nivel de ventas, se ha
calculado que la TIR supera a la TMAR por cierta cantidad de puntos porcentuales.
Análisis y Administración del Riesgo -
Evaluación Económica
Si las ventas empiezan a disminuir por causas ajenas a la empresa, como una crisis económica nacional y
suponiendo que la calidad del producto y la productividad de la empresa permanezcan constantes, entonces:

● Mientras más diferencia exista entre la TIR y la TMAR, más tiempo u oportunidad se tendrá de
administrar el riesgo que tiene la empresa de volverse no rentable, al disminuir las ventas por debajo
de determinado nivel.
Análisis y Administración del Riesgo
● Análisis de riesgo, porque se determina con precisión cuál es el nivel mínimo de ventas que siempre
se debe tener.

● Administración del riesgo, porque al notar una disminución de las ventas, aunque lenta pero
sostenida, se puede calcular de cuánto tiempo se dispone para administrar ese riesgo.

● Administrar significa varias cosas, entre ellas elevar la productividad, mejorar la calidad para conseguir
más preferencia de los consumidores, incrementar la red de ventas o distribución, etc

El análisis y administración del riesgo se trata finalmente de determinar cuándo y a qué nivel de ventas no se
debe llegar y administrar con tiempo suficiente la empresa para evitar dicha situación.
Medición del riesgo de mercado

A diferencia del riesgo tecnológico, el cual puede ser controlado por la empresa al optimizar todos los
recursos que utiliza en la producción, el riesgo de mercado está fuera del control de la compañía, por eso,
también se le llama riesgo no sistemático

● En el estudio de mercado de la empresa que se investiga en el libro, se determinó la demanda

potencial insatisfecha optimista y pesimista
 TMAR=15%

Nivel mínimo de ventas = 780 Ton anuales

2.62 Ton por turno

Medición del riesgo de mercado
El riesgo financiero puede ser definido como la volatilidad de los resultados esperados. En particular, el riesgo de
mercado se refiere a la posibilidad de sufrir pérdidas en los mercados financieros.

Para calcular el riesgo de mercado pueden emplearse dos métodos fundamentales:

● metodo de valoracion delta
● metodo de valoracion global
Método de valoración delta
En el proceso de medición delta se trata de estimar la variación del valor de un portafolio con una medida de
sensibilidad de los factores de riesgo, utilizando la siguiente expresión:

Pérdida/ganancia potencial = sensibilidad de la posición (delta) x cambios potenciales en los factores de riesgo (tasas
de interés, de cambio, y precios de activos).

El método de valoración delta es el más fácil de utilizar y requiere menos esfuerzo de cálculo que el de valoración
global, pero su aplicación se reduce a posiciones lineales; la linealidad es aquella que permite evaluar una cierta
sensibilidad de un portafolio de activos a los cambios del mercado. Se trata de un método paramétrico, siendo los
parámetros los valores medios, las volatilidades (medidas a partir de la desviación estándar) y las correlaciones de
las correspondientes distribuciones de rendimientos por variación de precios.
Método de valoración global

En el procedimiento de valoración global los modelos también son llamados de valoración completa, y al contrario
que el anterior, no trata de definir una relación explícita entre el valor del portafolio y los factores de riesgo, sino que
simplemente trata de estimar el valor del portafolio en distintas situaciones o escenarios (distintos niveles de precios),
utilizando la siguiente igualdad:

Pérdida/ganancia potencial = valor de la posición después del cambio potencial del mercado - valor de la posición
actual.

Cuando se utiliza la valoración global, también es posible seguir las siguientes alternativas: el uso de escenarios
definidos, y el uso de escenarios extrapolados por simulación Montecarlo.
Riesgo financiero

Entre los riesgos financieros que pueden afectar un proyecto se encuentran:

● Una elevación de las tasas de interés del préstamo, lo que forzaría a la empresa a pagar intereses por
arriba de la cantidad programada, lo cual puede, eventualmente, llevar a la empresa al riesgo de
bancarrota.
● La devaluación de la moneda local cuando la empresa necesita de alguna o algunas materias primas
importadas, esto hará que repentinamente el costo de producción sea mayor sin que la empresa
pueda evitar ese aumento.
● la devaluación de la moneda local, en caso de que la empresa tenga deudas en dólares o cualquier
otra moneda fuerte ante la cual se devalúe su moneda.
 Riesgo financiero
Para prevenir y nulificar los efectos nocivos de cualquiera de los tres tipos de riesgos mencionados se debe
apoyar en los indicadores macroeconómicos que son cifras que nos indican la evolución de la economía en
una zona o país concreto.

● Défi cit de la cuenta corriente.

● La calidad y monto del ahorro interno y externo, expresado como un porcentaje del PIB.
● La calidad de la inversión extranjera, es decir, si esta inversión es especulativa o es inversión de riesgo
por parte de los extranjeros.
● La amortización de la deuda externa.

La observación continua de estos indicadores muestra claramente signos de una economía fuerte, de la
inminencia de una devaluación y del pronto aumento de las tasas de interés.
Otros enfoques para el análisis del riesgo
El enfoque que aquí se describe no mide, sino califica el riesgo, y sólo da una idea apreciativa del mismo. En
los mercados financieros este método se aplica sobre las acciones que emiten las empresas, pero en realidad
es una medida indirecta del riesgo de la propia empresa emisora.

La calificación del riesgo de una empresa sólo la puede realizar una empresa autorizada

La filosofía de las empresas calificadoras es proporcionar a la comunidad inversionista una opción profesional
y actualizada referente a la capacidad de pago oportuno de capital e intereses de instrumentos
representativos de deuda en el mercado de valores. Se espera que las opiniones emitidas sean totalmente
imparciales.

Para emitir una calificación se analizan a fondo las perspectivas de venta de la empresa (pronostico de
mercado), la posición tecnológica y la eficiencia de los procesos productivos de la empresa (estudio técnico) y
se realiza un profundo análisis de las ganancias y la rentabilidad futuras (análisis y evaluación económica
proyectados).
El método en sí es bueno, ya que proporciona información del riesgo con base en una gran cantidad de datos
de la propia empresa, pero tiene varias limitantes prácticas. Primero, el método sólo se utiliza para calificar
empresas que emiten instrumentos de deuda y que cotizan tales instrumentos en la Bolsa de Valores, pues es
un requisito legal para la emisión.

Standard & Poor's, Fitch Ratings y Moody’s son las tres calificadoras encargadas en Colombia de monitorear
los avances de la economía y establecer una nota con la que los inversionistas podrán medir el grado de
riesgo para entrar a analizar si es conveniente invertir o no. De ahí la importancia de estas mediciones.
 Análisis de sensibilidad

Se denomina análisis de sensibilidad (AS) al procedimiento por cual se puede determinar cuánto se afecta la
TIR ante cambios en determinadas variables del proyecto. Entonces, como primera recomendación, se
menciona que es inútil hacer AS sobre insumos individuales, ya que sus aumentos de precios nunca se dan
aislados. Al final de un año el aumento siempre es general y no único.
La base para aplicar este método es identificar los posibles escenarios del proyecto de inversión, los cuales se
clasifican en los siguientes:
Pesimista: Es el peor panorama de la inversión, es decir, es el resultado en caso del fracaso total del proyecto.
Probable: Éste sería el resultado más probable que supondríamos en el análisis de la inversión, debe ser
objetivo y basado en la mayor información posible.
Optimista: Siempre existe la posibilidad de lograr más de lo que proyectamos, el escenario optimista
normalmente es el que se presenta para motivar a los inversionistas a correr el riesgo.
Así podremos darnos cuenta que en dos inversiones donde estaríamos dispuestos a invertir una misma
cantidad, el grado de riesgo y las utilidades se pueden comportar de manera muy diferente, por lo que
debemos analizarlas por su nivel de incertidumbre, pero también por la posible ganancia que representan.
Vídeo análisis de sensibilidad

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