Gefc - 2019 V.3

Gestión y Estructuración de
Financiamiento Corporativo
Programa de Especialización en Finanzas Corporativas
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Profesor: Jimmy Astocondor Pastor
•
Participante del Doctorado en Administración de la USIL
• Máster en Finanzas de la Universidad del Pacífico
• Bachiller en Economía de la Universidad Nacional Federico Villarreal
• Experiencia en sectores: energía, transporte, automotriz, microfinancieras, banca,
SABs y mineras
• Docente en diversas universidades de prestigio
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Introducción
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Gestión
MERCADOyDEEstruct.
CAPITALES de Financiamiento
Corporativo
FUENTES DE FINANCIAMIENTO
INTERNAS EXTERNAS
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Gestión y Estruct. de Financiamiento
Corporativo
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MERCADO DE CAPITALES
Finanzas para no Financieros
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Sesión 1: Elementos claves para la estructuración de
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Corporativo
MERCADO
FINANCIERO
MERCADO DE MERCADO DE
DINERO O CAPITALES O
MONETARIO VALORES
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Mercado de Dinero
• En el mercado de dinero, por su propia actividad y normativa legal, realizan

dos tipos de operaciones:
• Operaciones Activas
• Créditos Directos
• Créditos Indirectos
• Operaciones Pasivas
• Ahorros
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Mercado de Dinero
• Ejercer supervisión integral de las

empresas del Sistema Financiero, del
Sistema de Seguros y del Sistema
Privado de Administración de Fondos
de Pensiones.
• Velar por el cumplimiento de las leyes,

reglamentos, estatutos y toda otra
disposición que rige al Sistema
Financiero, Sistema de Seguros y
Sistema Privado de Administración de
Fondos de Pensiones.
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Mercado de Dinero
En la Constitución se indica que la finalidad

es preservar la estabilidad monetaria (meta
de inflación de 2% +/- 1%)
• Regular la moneda y el crédito del

sistema financiero.
• Administrar las reservas internacionales

a su cargo.
• Emitir billetes y monedas.
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Mercados de Valores
• En el mercado de valores se negocian tres tipos básicos de valores,

entendidos como instrumentos que otorgan a su propietario derechos sobre
algún bien.
• Valores representativos de deuda.
• Valores representativos de propiedad.
• Valores representativos de derechos (derivados).
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Mercados de Valores
• Valor representativos de deuda, por ejemplo: bonos, papeles

comerciales, certificado de depósitos negociable; comúnmente llamados
“Instrumentos de Renta Fija”.
• Bono. Instrumento de Deuda mayor a 1 año.
• CDN. Instrumento de Deuda menor a 1 año (ESF)
• ICP / PC. Instrumento de Deuda menor 1 año
OFERTAS PÚBLICAS PRIMARIAS INSCRITAS EN EL REGISTRO PÚBLICO DEL MERCADO DE VALORES
AL MES DE JULIO DE 2019
Emisiones según moneda e instrumento Total (US$)1 Part. US$ S/

Acciones comunes - 0.0% - -
C. Participación Fideicomiso - 0.0% -
Bonos Corporativos 1,417,254 51.7% 205,000 4,020,000
Senior Notes (Regla 144 A) - 0.0% - -
Bonos de arrendamiento financiero 10,000 0.4% 10,000 -
Bonos de Titulización - 0.0% - -
Bonos de Hipotecarios - 0.0% - -
Bonos Subordinados 311,296 11.4% 220,000 300,000
Bonos Corporativos e I.C.P. 170,194 6.2% 125,000 150,000
Instrumentos de corto plazo 147,202 5.4% 21,500 415,000
Instrumentos de corto plazo titulizado - 0.0% - -
Certificados de depósito negociables 683,726 25.0% 3,000 2,260,000
Acumulado del Año 2,739,672 100.0% 584,500 7,145,000
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Mercados de Valores
DISTRIBUCIÓN POR TIPO DE INVERSIONISTA
A JULIO 2019
Seguros Otros
Personas Naturales 24.0% 5.1%
2.2% S.A.B.
6.9%
Bancos
1.2%
Fuerzas Armadas
0.4%
Essalud
4.8%
AFP
40.6%
Fondos Mutuos DISTRIBUCIÓN POR SUBSECTORES

10.6%
A JULIO 2019
DIVERSAS
7.0%
INDUSTRIALES
16.2%
AGRARIO
1.0%
BANCOS Y
FINANCIERAS
62.8%
SEGUROS
1.9%
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Mercados de Valores
• Valor representativos de propiedad por ejemplo: acciones,

normalmente denominadas de “Instrumentos de Renta variable”.
Tipos de acciones
• Acciones Comunes
• Acciones de inversión
• Acciones Preferentes
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Mercados de Valores
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Mercados de Valores
• Valor representativos de derechos sobre los valores de deuda o

propiedad, o sobre algún otro bien físico o financiero, conocidos como
“Productos Derivados”. Este es el caso de los forwards, futuros y opciones.
Derivados Financieros
Es un contrato privado
cuyo valor se basa en el
precio de algún activo, el
cual es conocido como
activo subyacente (como,
acciones, monedas, tasas
de interés, entre otros).
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Mercado de Valores
• Dictar las normas legales que regulen en

materias del mercado de valores,
mercado de productos y sistema de
fondos colectivos.
• Supervisar el cumplimiento de la
legislación del mercado de valores,
mercado de productos y sistemas de
fondos colectivos por parte de las
personas naturales y jurídicas que
participan en dichos mercados.
• Promover y estudiar el mercado de

valores, mercado de productos y el
sistema de fondos colectivos.
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Participantes del Mercado de Valores
• Facilitar la negociación de valores

inscritos, proveyendo los servicios,
sistemas y mecanismos adecuados para
la intermediación
• Compensa y liquida las operaciones

efectuadas en la BVL y otros
mecanismos centralizados de
negociación.
• Es un agente de intermediación
encargada de realizar operaciones de
compra y venta de valores en el mercado
de valores peruano, así como, brindar
asesoría bursátil.
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Corporativo
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Corporativo
Análisis de Balance:
• Finanzas Operativas (Corto Plazo), relacionado al capital de trabajo o

fondo de maniobra, que involucra:
• Cuentas por cobrar
• Cuentas por pagar
• Rotación de inventarios
• Finanzas Estructurales (Largo Plazo), relacionado al financiamiento

del CAPEX o niveles de apalancamiento (Deuda / Capital).
• Emisión de Bonos
• IPOs
• Posición de Cambio en USD, relacionado a la exposición en riesgo

cambiario o tasa de interés.
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Corporativo
Status Financiero de la Empresa
En el proceso del análisis de la empresa se utilizan las diversas herramientas

financieras para conocer su status y sus principales indicadores, inclusive su
exposición a riesgo cambiario.
Estado de Situación Financiera
Análisis Análisis
Estado de Resultado Integral Vertical Horizontal
Estado de Cambios en el Patrimonio
Estado de Flujo de Efectivo Análisis de Ratios

Financieros
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Corporativo
Status Financiero de la Empresa
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Corporativo
Fortalezas del Financiamiento
Que condiciones favorables puede brindar la empresa fortalecer crediticia:
• Fianzas / Avales
• Muebles
• Inmuebles
• Cesión de flujos
• Fideicomisos
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Costo Promedio
ponderado del
capital
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Impacto en la Estructura Deuda / CapitalP
Costo de Deuda
• Son todos los pasivos que erogan un gasto financiero; que en el

caso de las IFIS, puede provenir de adeudos u obligaciones
financieras de la banca local, captaciones del publico y
obligaciones de valores en circulación.
• Asimismo, debido a que este tipo de deuda financiera goza del

beneficio del escudo tributario, a la tasa del pasivo se le debe
descontar este efecto.
Kd = Td x ( 1 – impuesto a la renta )
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Costo de Oportunidad del Capital
El CAPM (Capital Asset Pricing Model) es un modelo que permite calcular

el costo de oportunidad de un accionista.
Cok = Rf + β (Rm – Rf) + Rp

Donde:
Cok = Costo de Oportunidad del accionista

Rf = Tasa libre de riesgo del bono de EEUU
Rm = Rendimiento esperado del mercado
β = Sensibilidad de la empresa con respecto al movimiento del
mercado de valores
Rm – Rf = Prima por Riesgo de Mercado
Rp = Riesgo país
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Interest Rate 10 Year T No

https://finance.yahoo.com/quote/%5ETNX/history?p=%5ETNX
Date Open High Low Close* Adj Close** Volume
Apr 17, 2018 2,84 2.84 2.81 2.81 2.81 -
Date updated: 05-ene-18

Created by: Aswath Damodaran, [email protected]
What is this data? Beta, Unlevered beta and other risk measures Emerging Markets
Home Page: www.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/betaemerg.xls
Do you want to use marginal or effective tax rates in unlevering betas? Marginal
If marginal tax rate, enter the marginal tax rate to use 29,50% IR Perú
Effective
Industry Name Number of firms Beta D/E Ratio Tax rate Unlevered beta Cash/Firm value
Advertising 78 1,55 15,61% 14,88% 1,40 8,43%
Aerospace/Defense 73 1,13 28,49% 12,78% 0,94 10,18%
Air Transport 82 0,92 90,05% 13,46% 0,57 6,69%
Apparel 901 0,90 26,53% 15,92% 0,76 8,20%
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Implied Equity Risk Premium

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
Start of month S&P 500 T.Bond Rate ERP (T12m)

31-ene-14 2824 2,74% 4,78%
28-feb-14 2714 2,87% 4,96%
31-mar-14 2641 2,74% 5,19%
CUADRO 55 INDICADORES DE RIESGO PARA PAÍSES EMERGENTES: Índice de Bonos de Mercados Emergentes (EMBIG) 1/
DIFERENCIAL DE RENDIMIENTOS CONTRA BONOS DEL TESORO DE ESTADOS UNIDOS DE AMÉRICA (EUA) 2/ (
RISK INDICATORS FOR EMERGING COUNTRIES: Emerging Market Bond Index (EMBIG) 1/ Stripped Spread 2/ (
www.bcrp.gob.pe/docs/Estadisticas/Cuadros-Estadisticos/cuadro-055.xlsx
Diferencial de rendimientos del índice de bonos de mercados emergentes (EMBIG) / Emerging Mark et Bond
Index (EMBIG) Stripped Spread
Fecha
Perú Argentina Brasil Chile Colombia Ecuador México Venezuela
2017 145 412 263 130 194 621 256 2846
Set. 144 388 251 127 189 628 241 3110
Oct. 140 361 235 123 185 570 243 3183
Nov. 139 370 242 125 186 541 245 4279
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Dic. 136 356 232 118 174 470 242 4749
COK
Empresa productora de Cobre
Costo accionista
Beta desapalancado 1,17
Para el calculo del beta desapalancado se ha utilizado los datos de la pagina de
Damodaran para la industria de Metal and Mining , la cual incluye empresas con un
core business similar.
Estructura de capital (Deuda / Patrimonio) 40,54%

La estructura de capital que se utiliza es la de empresas de la industria Metal and
Mining para empresas emergentes.
Tasa de Impuestos 29,50%

La tasa de impuesto a la Renta en el Perú es de 28% en el 2018.
Tasa libre de riesgo 2,84%

La tasa libre de riesgo es la tasa que pagan los bono del tesoro de EEUU a 10 años.
Riesgo país 1,41%

Se obtiene con el spread EMBIG Peru (Fuente BCRP).
Premio de mercado 5,19%
Maestría en Administración con Mención e Finanzas y
Se obtiene con el Implied ERP a Enero 2016 de la pagina de Damodaran.
Beta apalancado 1,50
Valores
Se apalanca el beta con los datos conseguidos.
pbs.edu.pe Ke - retorno exigido por accionista 12,05%
Costo promedio ponderado del capital
Es el costo que engloba todas las fuentes de financiamiento vigentes en una

empresa, para tal efecto, utiliza la tasa de deuda y el costo de oportunidad del
capital. Es importante indicar, que solamente en el pasivo se debe considerar
los que erogan gastos financiero.
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Costo W WACC
DEUDA (10%) 7,05% 60,00% 4,23%
PATRIMONIO 12,05% 40,00% 4,82%
TOTAL 9,05%
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Sesión 2: Gestión y Financiamiento en el Mercado de
Dinero Local
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Emisión de Deuda Corporativa Local
CAPITALES
RESOLUCION SBS: 11356 - 2008
• Capítulo I. Conceptos y principios para

la evaluación y clasificación del deudor
• Capítulo II. Categorías de clasificación

crediticia del deudor de la cartera de
créditos
• Capítulo III. Exigencia de provisiones
• Capítulo IV. Disposiciones generales y

especiales
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CAPITALES
Consideraciones Generales
• Calificación del Cliente
• Tipo de Cliente
• Asignación del Riesgo
• Destino del crédito
• Capacidad de Pago / Voluntad de Pago / Análisis de

Garantía
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CAPITALES
Clasificación crediticia del Deudor
• Categoría Normal (0)
• Categoría con Problemas Potenciales (1)
• Categoría Deficiente (2)

• Nota.- La clasificación crediticia de los deudores
refinanciados o reestructurados podrá ser mejorada en una
• Categoría Dudoso (3) categoría, cada dos (2) trimestres, siempre que el
deudor haya efectuado pagos puntuales de las cuotas
pactadas, y se encuentre cumpliendo las metas del plan
de refinanciación. Si, por el contrario, el deudor presenta
• Categoría Pérdida (4) atrasos en el pago de las cuotas pactadas o
incumplimientos de las metas acordadas o deterioro en su
capacidad de pago.
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MERCADO
EmisiónDEde
CAPITALES
Deuda Corporativa Local
CAPITALES
• Créditos corporativos
– Nivel de ventas superiores a S/. 200 millones en los últimos

dos años, acorde con EEFF auditados.
• Créditos a grandes empresas
– Nivel de ventas superiores a S/. 20 millones y menores a S/.

200 millones en los últimos dos años, ó
– Deudor ha realizado emisiones en el mercado de capitales en

el último año.
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MERCADO
EmisiónDEde
CAPITALES
CAPITALES
• Créditos a medianas empresas
– Empresas que tienen un endeudamiento total en el sistema financiero

superior a S/. 300,000 en los últimos 6 meses.
• Créditos a pequeñas empresas

superior a S/. 20,000 y menor a S/. 300,000 en los últimos 6 meses.
• Créditos a microempresas

menor a S/. 20,000 en los últimos 6 meses.
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MERCADO
EmisiónDEde
CAPITALES
CAPITALES
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MERCADO
EmisiónDEde
CAPITALES
CAPITALES
Avance en Cuenta
• También llamado sobregiro contratado; es

una modalidad de financiamiento de muy
corto plazo.
Existen dos tipos de avance en cuenta:
• Línea revolvente. Es cuando el banco

aprueba una línea de crédito, donde el
interés se calculará sobre el monto
adeudado al final del día.
• Desembolso de avance. Es cuando el

banco aprueba una línea de crédito, y es
desembolsada en una cuenta corriente
creada para tales fines.
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MERCADO
EmisiónDEde
CAPITALES
CAPITALES
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MERCADO
EmisiónDEde
CAPITALES
CAPITALES
Préstamo Existen tres tipos de préstamos:
- Método alemán (amortización fija)
• Representa los financiamientos que - Método americano (pago solo de
las empresas del sistema financiero intereses)
otorgan a sus clientes, originando a - Método francés (pago de cuota =
cargo de éstos la obligación de amortización e interés)
entregar una suma de dinero
determinada
• Por el plazo los préstamos se pueden
.
clasificar en:
• Para calcular los créditos se emplea:
• Capital de Trabajo
i’(1 + i’)n • Mediano y Largo Plazo
FRC = R = P * FRC
n
(1 + i’) - 1
• También, existen préstamos
denominados Back to Back (BTB).
• Función: Pago
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CAPITALES
Método Alemán
Método Americano
Método Francés
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CAPITALES
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Descuento
Emisión dede pagarés
Deuda bancarios
Corporativa Local
CAPITALES
Ejercicios Prácticos
• Un banco le facilita a una empresa un préstamo de corto plazo (360 días)

por el valor de S/. 1 MM para fines de capital de trabajo, a una TEA de 7% y
pago de 12 cuotas mensuales iguales. Estimar el monto de la cuota.
• Luego de varios gestiones con un banco de primer nivel, se le otorga un

préstamo de mediano plazo por S/. 50 millones a un plazo de 3 años. El
préstamo es del tipo americano, cuyas intereses se cancelan en forma
semestral a una TEA 6%. Estimar el monto de los intereses y el principal al
vencimiento.
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Descuento
Deuda bancarios
Corporativa Local
CAPITALES
Descuento
• El descuento bancario constituye el Valor presente Valor nominal

interés calculado sobre el valor nominal o
valor futuro (S) de una letra de cambio, es
decir, el importe a deducir del monto del
documento para encontrar su valor 0 1
presente, el cual va a representar el
verdadero importe financiado.
Valor a descuento
• Para calcular los descuentos se emplea:
P = S x ( 1+ i ) - n
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Descuento
Deuda bancarios
Corporativa Local
CAPITALES
Ejemplo
Valor Nominal US$ 18,670

Valor Nominal US$ 18.670,00
Vencimiento en 26 días Plazo (días) 26
TEA 20,00%
TEA 20%
Valor Presente 18.425,77
¿Cual es el valor neto y descuento? Descuento 244,23
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Descuento
Deuda bancarios
Corporativa Local
CAPITALES
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Descuento
Deuda bancarios
Corporativa Local
CAPITALES
Factoring
• El factoring es una alternativa de financiamiento que se orienta de preferencia a

pequeñas y medianas empresas y consiste en un contrato mediante el cual una
empresa traspasa el servicio de cobranza futura de los créditos y facturas
existentes a su favor y a cambio obtiene de manera inmediata el dinero a que
esas operaciones se refiere, aunque con un descuento.
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Descuento
Deuda bancarios
Corporativa Local
CAPITALES
Ejemplo
Se tiene una factura por USD 32,468
Vencimiento en 62 días
TEM 1.60%
¿Cuál es el valor neto y descuento?
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Descuento
Deuda bancarios
Corporativa Local
CAPITALES
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Descuento
Deuda bancarios
Corporativa Local
CAPITALES
Confirming
Cesión de pagos a proveedores es un tipo de servicio financiero consistente en

gestionar los pagos de una empresa a sus proveedores nacionales, y que incluye
para el acreedor la posibilidad de cobrar los pagos con anterioridad a su fecha de
vencimiento.
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Arrendamiento Financiero
CAPITALES
Leasing
• Es un contrato donde, el arrendador, Existen diferentes tipos de leasing

adquiere un bien para ceder su uso y como:
disfrute, durante un plazo de tiempo • Leasing Financiero
determinado contractualmente a un • Leasing Operativo
tercero, denominado arrendatario o • Lease Back
usuario. El arrendatario a cambio • Leasing Inmobiliario
está obligado como
contraprestación, a pagar una
cantidad periódica (constante o
ascendente, y suficiente para
amortizar el valor de adquisición del
bien y los gastos aplicables).
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CAPITALES
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CAPITALES
Al final del contrato, el arrendatario Ejemplo

tiene dos opciones:
• Se tiene un bien cuyo precio de
- Ejercer la opción de compra del venta asciende a US$ 118,000
bien por el valor residual. (incluido IGV), la empresa
- No ejercer la opción de compra y realizará un pago por cuota inicial
por tanto, devuelve el bien al del bien ascendente al 20.00% del
arrendador. valor de venta. Si la opción de
compra del bien asciende a USD 1
del valor del bien y será financiado
• Para calcular el arrendamiento se en 24 meses, Calcular la cuota
emplea: mensual del arrendamiento
financiero, considerando que el
i’(1 + i’)n banco aplicará una TEA de 10 %.
FRC = R = P * FRC
n
(1 + i’) - 1
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Dinero Internacional
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Tasa de interésde
Emisión compuesto
Deuda Corporativa
Internacional CAPITALES
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Mercado de Dinero Internacional
Consideraciones en el MDI
• Tipo de Tasa: Tasa de Referencia + Spread Crediticio
• Uso de Tasas internacionales: Libor, Euribor
• Revisión de Tasa: Periodicidad Trimestral, Semestral y Anual
• Comisiones: Estructuración, Desembolso y Pre – Cancelación
• Covenants Financieros
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• A nivel externo, existen diferentes • Préstamos

fuentes de financiamiento con
bancos internacionales, fondos de – Senior
inversión, entidades, entre otros, – Garantizado
que brindan a las empresas – Subordinado
locales una alternativa de obtener – Sindicado
recursos frescos y que éstos sean
utilizados en inversiones • Servicios Financieros
productivas.
– Carta de crédito
• A continuación se muestra las – Carta de crédito standby
principales fuentes de – Comercio Exterior
financiamiento en el exterior:
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Préstamo Senior (Senior Loans)
• Son préstamos otorgados a un tipo • Dichos préstamos del exterior, se

de interés flotante o fijo que se calculan sobre tasas nominales y
clasifican como deuda senior, debido tasas mixtas, es decir, contienen un
a que ante un evento de quiebra por componente variable (LIBOR, TIBOR,
parte de la empresa, es prioritario con EURIBOR).
respecto al resto de deuda de la
empresa. • Es común que luego de obtenido el
préstamo, la empresa deba cumplir
“covenants”, que permitan evaluar el
comportamiento financiero de la
empresa.
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Tasa de interés compuesto
Ejemplo
La empresa PRODAC obtuvo un crédito senior por parte Citibank NY con el fin
de reestructurar sus deudas de corto plazo y conseguir fondeo estructural. Las
condiciones del préstamo se detallan a continuación:
Importe US$ 50 MM
Tasa Libor 12 M + 4%
Plazo 4 años
Pago Interés Anual
Pago Capital Al vencimiento (bullet)
¿Cuál es el interés a pagar y el cronograma de pagos (servicio de deuda)?
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Préstamo Garantizado (Senior

Secured Loans)
• Dichos préstamos del exterior, se
• Son préstamos otorgados a un tipo de calculan sobre tasas nominales y
interés flotante o fijo que se clasifican tasas mixtas, es decir, contienen un
como deuda senior, debido a que ante componente variable (LIBOR,
un evento de quiebra por parte de la TIBOR, EURIBOR).
empresa, es prioritario con respecto al
resto de deuda de la empresa.
• Es común que luego de obtenido el
préstamo, la empresa deba cumplir
• Dicho préstamo es garantizado debido a “covenants”, que permitan evaluar el
que esta respaldado por activos de la comportamiento financiero de la
empresa, ante un evento de impago de empresa.
intereses o deuda.
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Préstamo Subordinado
• Es un préstamo brindado por Dentro de las principales

entidades de crédito a diferentes características se tiene:
empresas, cuya condición de
cobranza del principal de la deuda • No puede estar, total o
esta supeditado a la cancelación de parcialmente, garantizada por
todas las deudas que mantenga la activos de la propia empresa.
empresa.
• No procede el pago del principal
antes de su vencimiento.
• A cambio de éste mayor riesgo, • En caso de disolución, los
dichos préstamos se otorgan a intereses y principal, quedan
tasas de interés superior a un sujetos a su aplicación a absorber
crédito ordinario. las pérdidas de la empresa.
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Tipos en función al plazo: Tipos en función del interés:
• Redimible; cuyo principal se • Con interés no acumulativo;

cancela en un plazo determinado. cuando el prestatario no realiza el
pago de los intereses en el plazo
• No redimible; cuyo principal no establecido, y el otorgante del
se amortiza y genera una préstamo subordinado pierde el
rentabilidad periódica de manera derecho a recibir dichos intereses.
perpetua. • Con interés acumulativo; cuando
el otorgante del préstamo no pierde
• Convertible en acciones; puede el derecho a recibir intereses, de tal
convertirse en acciones de la manera que los intereses no
empresa receptora del préstamo. pagados en el plazo establecido son
exigibles en un futuro.
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Préstamo Sindicado
• Es una modalidad de préstamo en la Dentro de las características de

cual participan varios bancos en un obtener un crédito sindicado se
solo paquete crediticio, unificando los tiene:
términos y condiciones de los
préstamos, facilitando el manejo del • La empresa requiere un monto
crédito al cliente, y permitiendo a su importante de recursos.
vez garantizar a los bancos igualdad
• Distribuye el riesgo entre varios
de condiciones entre los
bancos.
participantes.
• Aumento de presencia en
• El sindicado asegura la unificación de
mercado de capitales.
la documentación y un sólo agente
dentro del proceso, lo cual se traduce
en menores costos y mayor
adecuación de las facilidades a las
necesidades específicas del cliente.
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Ventajas de un crédito sindicado
• Para la empresa, se consigue • Para los bancos, se abre una

préstamos por montos importantes, puerta a clientes que
superiores a la banca local, logrando normalmente no tendrían acceso
ampliar sus relaciones bancarias fuera por falta de conocimiento y
del país. contacto, y también les permite
dar préstamos compartiendo el
riesgo crediticio con otros
• Para los bancos agentes
bancos, ya que el proceso de
(Arrangers), son que les permite
sindicación no se limita a un
ofrecer préstamos a sus clientes, su
país.
labor de banco agente les permite
cobrar comisión adicional como
organizador del crédito y les permite
mantener la relación con el cliente.
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MERCADO
EmisiónDE CAPITALES
de Deuda Corporativa
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Carta de Crédito
• Es un instrumento de pago, sujeto a • Ordenante; comprador de la

regulaciones internacionales, mercancía.
mediante el cual un banco (Banco • Banco Emisor; es el banco sobre el
Emisor) obrando por solicitud y que recae la obligación principal
conformidad con las instrucciones de con el beneficiario
un clientes (ordenante) debe hacer
• Beneficiario; es el vendedor de la
un pago a un tercero (beneficiario)
mercancía.
contra la entrega de los documentos
exigidos, siempre y cuando se • Banco corresponsal; recibirá los
cumplan los términos y condiciones fondos producto de la venta que
de crédito. entregará al beneficiario.
• Los participantes en este tipo de

producto son:
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MERCADO
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Carta de Crédito Standby Beneficios
• Puede usarse en lugar de Prenda,

• Son instrumentos emitidos por cuenta Hipoteca o Depósito en efectivo.
de un solicitante a favor de un
beneficiario, a través del cual el • Es una garantía reconocida
Banco respalda pagos al vencimiento, internacionalmente.
por incumplimiento de obligaciones
contratadas. De acuerdo a las • Mejora la Administración de flujo
necesidades se pueden emitir de efectivo.
diferentes tipos de Cartas Standby.
• Irrevocable con pago a la vista.
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MERCADO
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Sesión 4a: Gestión y Financiamiento en el Mercado de
Valores Local (Renta Fija)
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Mercado de Valores Local
• En el Perú, el financiamiento a través del mercado de valores se regula por

la SMV. Para tal efecto, se cuenta el Reglamento de Oferta Publica
Primaria que muestra los aspectos que un emisor debe cumplir para
inscribir, registrar y colocar instrumentos en el mercado de valores local.
OFERTAS PÚBLICAS PRIMARIAS INSCRITAS EN EL REGISTRO PÚBLICO DEL MERCADO DE VALORES

AL MES DE JULIO DE 2019
Emisiones según moneda e instrumento Total (US$)1 Part. US$ S/

Acciones comunes - 0.0% - -
C. Participación Fideicomiso - 0.0% -
Bonos Corporativos 1,417,254 51.7% 205,000 4,020,000
Senior Notes (Regla 144 A) - 0.0% - -
Bonos de arrendamiento financiero 10,000 0.4% 10,000 -
Bonos de Titulización - 0.0% - -
Bonos de Hipotecarios - 0.0% - -
Bonos Subordinados 311,296 11.4% 220,000 300,000
Bonos Corporativos e I.C.P. 170,194 6.2% 125,000 150,000
Instrumentos de corto plazo 147,202 5.4% 21,500 415,000
Instrumentos de corto plazo titulizado - 0.0% - -
Certificados de depósito negociables 683,726 25.0% 3,000 2,260,000
Acumulado del Año 2,739,672 100.0% 584,500 7,145,000
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• Previo al ingreso de este mercado, una empresa requiere dos participantes

importante en el proceso:
• Agente Estructurador y Agente Colocador
Entidad Estructuradora Agente Colocador
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• Previo al ingreso de este mercado, una empresa requiere dos participantes

importante en el proceso:
• Agente Estructurador
• Agente Colocador
• Clasificadora de Riesgo
• Estudio de Abogados
• Representante de obligacionistas
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Mercado de Valores Internacional
Clasificación de Riesgo
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Registro de Emisiones
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Trámite de ROPP
• Definición. Es el trámite bajo el cual • Aspectos a considerar

un emisor que va a realizar una única
oferta pública primaria y/o de venta Inversionistas institucionales
de valores inscribe tales valores y
registra el prospecto respectivo. Empresas supervisadas por la SBS
PN y PJ con altos patrimonios
• Plazo aplicables. La inscripción del
valor y el registro del prospecto se
efectuarán en un plazo de treinta (30)
días hábiles bajo un procedimiento de
evaluación previa con silencio
administrativo negativo.
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Trámite de ROPP dirigida a
exclusivamente a inversionistas
institucionales
• Inversionista institucionales • Requisitos para emisión

Inversionista institucional (cambios)
Empresas supervisadas por la SBS
PJ: portafolio superior a S/. 1 MM Se debe contar con al menos con
PN: patrimonio superior a S/. 2 MM y una clasificadora para que efectúe
portafolio superior a S/. 1 MM la clasificación permanente de esos
valores.
• Inscripción de emisión
La inscripción, registro o aprobación
se realizará automáticamente con la
presentación completa de la
documentación.
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Prospecto Informativo
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Mercado
REQUISITOSde Valores Local
ESTABLECIDOS PARA LAS
NORMAS TRIBUTARIAS PARA LA
COBERTURA
MERCADO DE VALORES
Mercado Primario Mercado Secundario
Pública Privada Bursátil Extrabursátil
Primaria Secundaria
Nota.- Los valores se emiten en subasta holandesa.
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• Bono. Es un instrumento que • Fecha de emisión y vencimiento
representa una deuda contraída por una • Plazo del bono
empresa, banco o gobierno (emisor),
• Valor Nominal. Es el valor a pagar
quien se compromete a pagar al
en la fecha de vencimiento.
acreedor (tenedor o inversionista) la
suma de dinero recibida (capital) en un • Tasa Cupón. Es el rendimiento
plazo y condiciones determinadas. porcentual que paga un bono en un
periodo de tiempo.
• Cupón. Son los pagos periódicos
que efectúa el emisor del bono
hacia el tenedor del mismo
(bonista).
• Tasa de Rendimiento. (YTM) es la
tasa que exige el inversionista al
comprar un bono.
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Sesión 4b: Gestión y Financiamiento en el Mercado de
Valores Local / Mercado Alternativo de Valores
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El Mercado Alternativo de Valores
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Es un segmento creado en el 2013 por la Superintendencia del Mercado de

Valores (SMV) para facilitar el acceso de financiamiento a empresas que
cuenten con las siguientes características:
• Empresas domiciliadas en el Perú
• Empresas cuyos ingresos anuales promedio en los últimos 3 años no

superen los S/ 350 millones de soles o equivalente en dólares
americanos.
• Empresas sin listar en la BVL o en bolsas extranjeras.
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• Nueva alternativa de financiamiento a costos competitivos
• Reducción del 50% en contribuciones a la BVL, SMV, CAVALI
• Emitir instrumentos de renta fija (ICP, bonos) y renta variable (acciones)
• Menores requisitos y plazos para la inscripción de los valores en el RPMV
• Formatos estructurados para la presentación ante la SMV
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• A la fecha existen mas de 10 empresas que vienen financiando sus

operaciones a través del MAV.
• De acuerdo con un Estudio del CCL, existía hace 3 años cerca de 800
medianas empresas en condiciones de emitir en MAV.
• Desde su creación en el 2013, se han colocado mas de USD 65 millones

en deuda.
• El MAV representa el 1% del monto negociado en la Colocaciones

Primarias en la BVL
• La demanda promedio en las emisiones ha sido 2,5X sobre oferta

emitida.
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2017
EMPRESA CUENTAS DE LA EMPRESA (EN MM DE SOLES) RATIOS FINANCIEROS (%) APALANCAMIENTO (VECES)
TOTAL ACTIVOS PATRIMONIO VENTAS M. OPERATIVO M. NETO M. EBITDA ROE E. PATRIMONIAL D. FINAN / EBITDA
A. JAIME ROJAS REPRESENTACIONES GENERALES 124,69 25,39 44,71 3,37% 3,70% 5,26% 6,51% 3,91 6,23
AGRICOLA Y GANADERIA CHAVIN DE HUANTAR 95,61 42,20 31,92 -2,60% 1,62% 5,87% 1,22% 1,30 12,43
BPO CONSULTING 20,69 6,97 35,32 3,32% 11,02% 4,23% 55,83% 1,97 3,99
CIUDARIS CONSULTORES INMOBILIARIOS * 100,52 - 3,20 21,55 -9,30% -8,30% 81,20% - 32,74
ECO - ACUICOLA 344,48 148,49 81,32 12,02% 7,55% 29,80% 4,22% 1,32 6,05
ELECTROVIA 43,94 6,61 55,90 -7,30% -10,50% -0,89% 5,65
GERENS ESCUELA DE GESTION Y ECONOMIA 43,98 21,04 6,89 19,11% 2,12% 0,70% 0,83
MEDROCK CORPORATION 174,53 73,94 49,73 15,85% 1,46% 19,16% 0,98% 1,36 7,48
REPRESENTACIONES QUIMICA EUROPEA * 13,14 4,90 7,26 10,40% 5,90% 24,07% 17,40% 1,66 1,89
VIACONSUMO 37,21 10,49 59,31 5,18% 1,84% 10,38% 2,55
* A Junio 2017
2017
EMPRESA CUENTAS DE LA EMPRESA (EN MM DE SOLES) RATIOS FINANCIEROS (%)
TOTAL ACTIVOS PATRIMONIO VENTAS C. ATRASADA G. ADM / U OPERAT PROVISIONES CAPITAL GLOBAL
EPDYME INVERSIONES LA CRUZ 144,52 92,04 122,06 4,60% 72,60% 199% 21,10%
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EMISOR TIPO INSTRUMENTO TASA 1ER SUBASTA TASA ULT SUBASTA TASA PROMEDIO M. COLOCADO PEN M. COLOCADO USD M. POR EMISION
A. JAIME ROJAS REPRESENTACIONES GENERALES INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO 6,00% 5,41% 5,65% 6.000.000 1.000.000
BONOS CORPORATIVOS 7,47% 7,00% 7,24% 3.983.000 800.000
AGRICOLA Y GANADERIA CHAVIN DE HUANTAR INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO 6,00% 5,13% 5,41% 12.198.000 500.000
BPO CONSULTING INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO 8,50% 6,72% 7,74% 7.500.000 1.500.000
CIUDARIS CONSULTORES INMOBILIARIOS BONOS CORPORATIVOS 7,50% 6,91% 7,20% 1.569.000 800.000
ECO - ACUICOLA INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO 6,97% 6,97% 6,97% 7.500.000 7.500.000
ELECTROVIA INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO 8,16% 7,72% 8,00% 25.805.000 1.840.000
EPDYME INVERSIONES LA CRUZ INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO 6,35% 6,30% 6,33% 19.020.000 6.340.000
BONOS CORPORATIVOS 9,91% 9,91% 9,91% 12.000.000 12.000.000
GERENS ESCUELA DE GESTION Y ECONOMIA INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO 8,50% 8,50% 8,50% 9.350.000 4.675.000
MEDROCK CORPORATION INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO 3,70% 3,00% 3,21% 6.575.000 820.000
REPRESENTACIONES QUIMICA EUROPEA INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO 5,81% 5,81% 5,81% 742.000 742.000
VIACONSUMO INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO 8,63% 8,75% 8,29% 16.279.000 2.700.000
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Sesión 4c: Gestión y Financiamiento en el Mercado de
Valores Local (Renta Variable)
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Acciones
Frecuencia de Negociación. Es el PER (Price Earning Ratio).

número de veces que cotiza una acción Es el número de años necesarios
en la BVL en un periodo de 20 ruedas. para recuperar la inversión en una
acción.
FN = Nº Veces Cotizada BVL PER = Precio Bolsa
20
Utilidad por Acción
Capitalización bursátil. Es el valor de Retorno sobre dividendo
mercado de las acciones emitidas por
Es el cociente entre el dividendo de la
una empresa en la BVL.
acción y el precio bolsa de la misma.
CB = Nº de acciones x Precio de Cierre

Rd = Dividendo de acción
Precio bolsa
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Valores Internacional
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• A nivel externo, existen diferentes

fuentes de financiamiento en el • Emisión de Bonos en el Mercado
mercado de valores internacional Internacional
que brindan a las empresas
locales una alternativa de obtener • Emisión de ADRs
recursos frescos y que éstos sean
utilizados en inversiones
productivas.
• A continuación se muestra las

principales fuentes de
financiamiento del mercado de
valores en el exterior empleadas
por empresas peruanas:
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Mercado Internacional de Bonos
Existen tres grandes mercados de • Bonos Internacionales

bonos en el mundo: Son instrumentos que se
denominan en la moneda nacional
de aquel país donde se coloca y el
• Bonos Extranjeros emisor es extranjero.
Son instrumentos emitidos y
colocados por gobiernos, bancos o • Eurobonos
empresas no financieras Son instrumentos en moneda
nacionales denominadas en su extranjera para el país donde se
moneda de origen y negociados coloca, sin importar la nacionalidad
en su propio país. del emisor (nacional o extranjero).
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Beneficios Recomendaciones
• Acceso a una mayor y • Aprovechar las excelentes

diversificada base de condiciones y tener cierto grado
inversionistas. de flexibilidad con relación a sus
• Mayor flexibilidad financiera necesidad de financiamiento.
– Establecer una referencia de costo de • Mantener y fomentar buenas
deuda para futuras necesidad de practicas de gobierno corporativo.
financiamiento.
– Acceso a mayores plazos y a levantar • Tener un equipo de relación con
mayores montos de financiamiento. inversionistas que mantengan
• Covenants – Resguardos informado regularmente a los
financieros. inversionistas.
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Clasificación de Riesgo
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Mercado ESTABLECIDOS
REQUISITOS de Valores Internacional
PARA LAS
COBERTURA
ADRs
Características
• Son certificados que representan cierto
número de acciones extranjeras • Es un instrumento negociable.
subyacentes, y son emitidos por
bancos americanos denominados • Permite tener acciones de empresas
depositarios. no norteamericanas.
• Los ADRs pueden operar como: • Se requiere la emisión de un ADR

por parte de un banco depositario en
• Patrocinados (Banco emisor promueve los EEUU.
el ADRs, pago de dividendos, emision
exclus. Otros ADRs). • Las acciones de respaldo quedan en
• No Patrocinados. custodia en un banco local.
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PARA LAS
COBERTURA
Tipos de Programas de ADRs
• ADR’s Nivel I: Son emisiones de • ADR’s Nivel III y la Regla 144ª: Se

ADRs que representan acciones ya utiliza cuando los emisores
existentes y transadas en mercados requieren obtener nuevos capitales
locales y que fueron convertidas a en EEUU mediante la oferta de
dólares, las cuales se transan solo en sus acciones en la forma de ADRs.
mercados over the counter en los La diferencia básica de los niveles
EEUU. mencionados con respecto a la
Regla 144ª radica en que para
• ADR’s Nivel II: Son emisiones de esta última, la oferta de títulos no
ADRs relacionadas con acciones o es pública conociéndose como
cuotas ya existentes o listadas en una “colocaciones privadas”.
de las Bolsas de Valores de EEUU,
pero no representan un oferta publica
de acciones.
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PARA LAS
COBERTURA
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PARA LAS
COBERTURA
Ventajas de ADRs Desventajas
• Posibilita la captación de • Revelación de información

financiamiento externo para capital de
trabajo.
• Gastos que se generan a partir de
la emisión de dichos títulos
• Reestructuración de pasivos.
• Desempeño del precio de las
• Implementación de nuevos proyectos ADRs en función al
comportamiento financiero de la
• Liquidez en los valores que empresa
representa la empresa.
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Sesión 6: Titulización de activos
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Titulización de Activos
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Marco Legal
• Es el proceso mediante el cual se
constituye un patrimonio cuyo • Ley de Mercado de Valores N° 861
propósito exclusivo es respaldar el
pago de los derechos conferidos a
los titulares de valores emitidos con • Reglamento de procesos de
cargo a dicho patrimonio, titulización de Activos N° 001-97-
comprendiendo la transferencia de EF/94.10.
los activos al referido patrimonio y la
emisión de los respectivos valores.
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Titulización de Activos No Bancarios Titulización de Activos Bancarios
• Arrendamientos • Hipotecas
• Créditos comerciales
• Regalías • Créditos de tarjetas de créditos
• Coparticipación de impuestos
• Concesiones
• Títulos inscritos en el Mercado de
Valores
• Flujos futuros de Proyectos
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Estructura de Titulización
• Selección de los activos generadores de flujos de caja predecibles.
• Transferencia de tales activos a un patrimonio. El patrimonio es

independiente del originador.
• Emisión de valores con respaldo en el patrimonio constituido.
• El riesgo de los valores emitidos dependerá del riesgo de los activos

transferidos y las garantías adicionales.
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Requisitos de una activo titulizable Participantes de la Titulización
• Aquellos sobre los que su titular • Originador o Fideicomitente

puede disponer libremente. • Emisor
• Patrimonio en Fideicomiso
• No bienes embargados o sujetos a • Inversionista ó Fideicomisario
litigio, cuando vayan a respaldar
• Mejorador
valores de oferta pública.
• Servidor
• Generadores de un flujo de dinero.
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Fiduciario
Servidor
Inversionistas
Originador Patrimonio Fideicometido
Mejorador Clasificadoras de Riesgo
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Formas de Titulización
Fideicomiso de titulización (Pass

Throug) Consideraciones
• Una entidad busca liquidez y transfiere • Actividad reservada a las sociedades

parte de sus activos a una Fiduciaria, titulizadoras
Sociedad Titulizadora, la que crea un • Designación de una factor fiduciario
patrimonio autónomo (patrimonio por cada fideicomiso
fideicometido). • Designación de comisión
• Contra este patrimonio se emitirán administradora.
valores, y el mismo servirá de respaldo • Se suscribe un contrato de
al pago de los derechos que tienen los fideicomiso.
inversionistas que adquirieron estos
valores, los fideicomisarios.
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Fiduciario
Ventas Dinero Dinero

Patrimonio Fideicomi
Clientes Fideicomi
Fideicometido sario
tente
Cartera Cartera Valores
Servidor
Mejorador
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Formas de Titulización
Patrimonio de Propósito Exclusivo

(Pay Throug) Consideraciones
• Es similar a la del fideicomiso de • Transferencia en propiedad de los

titulización, con la diferencia de que el activos.
patrimonio de éstas sociedades está • Patrimonio formado esencialmente
conformado esencialmente por activos por activos crediticios.
crediticios. • No es exigible la pluralidad de
• Su objeto se limita a la adquisición de accionistas y capital mínimo.
los mismos y, a la emisión y pago de los • Objeto social exclusivo.
valores mobiliarios respaldados por
• Aplicación supletoria de la Ley
éstos activos crediticios.
General de Sociedades
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Sociedad de
Propósito
Especial
Ventas Dinero Dinero

Patrimonio
Clientes Originador Inversores
Cartera Cartera Valores
Servidor
Mejorador
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Fiduciario
Sociedad de
Propósito
Especial
Patrimonio Patrimonio
Temporal Fiduciario
Ventas Dinero Pay Pass Dinero

Originador through through
Clientes Empresa Inversores
Cartera Cartera Títulos
Servidor
Mejorador
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Registro de un Programa de emisión de Titulización
• Presentar solicitud de emisión:

• Monto máximo de emisión
• Tipo de activos a titulizar
• Serie de valores a emitir
• Periodo de vigencia de la inscripción
• Copia del acto constitutivo del patrimonio
• Demás características de emisiones primarias
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Mecanismos de cobertura de una titulización
• Reducir impacto en el pago de los títulos derivado de desviaciones del flujo de

caja originadas en el riesgo de crédito de los activos subyacentes.
• Tipos de Cobertura:
• Internos:
• Sobrecolateralización.
• Subordinación.
• Exceso de margen.
• Externos:
• Garantías y seguros.
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Titulización Cuentas por Cobrar Ferreyros
Pago en
Compradores Efectivo
Pago en
Ventas Efectivo Fiduciario
CITICORP Perú Sociedad
Titulizadora
Cuentas por
cobrar Bonos
Originador
Servidor Patrimonio Bonistas
FERREYROS
Autónomo
US$ 19 MM US$ 19 MM
ACTIVOS
Cuentas por Cobrar
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Originadores Autorizados de Cartera

(Bancos)
Fiduciario, Estructurador y Emisor
Transferencia de Créditos Hipotecarios que cumplan
con los Parámetros de Selección
(TP)
Fideicomiso TP USD E-1

Activo Pasivo
Mecanismo de
Créditos Bono Preferente Cobertura Parcial
Hipotecarios (94%)
IFC (1%)
(100%)
Bono Subordinado
(6%)
Derecho Residual
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Fecha de Monto Colocado Tasa de colocación

Fecha
Emisor Tipo de Valor Plazo Tasa de
vencimiento US$ S/. subasta
Interés
Credicorp Capital Sociedad Titulizadora Bonos de Titulización 27/12/2018 26,969,000 4 años, 9 meses 4.19% 12/02/2014
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Gracias
Profesor: Jimmy Astocondor Pastor

Mail: [email protected]
Celular: 969 385 546
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Gestión y Estructuración de

Programa de Especialización en Finanzas Corporativas

Programa de Especialización en Finanzas Corporativas

Programa de Especialización en Finanzas Corporativas

• En el mercado de dinero, por su propia actividad y normativa legal, realizan

• Ejercer supervisión integral de las

• Velar por el cumplimiento de las leyes,

En la Constitución se indica que la finalidad

• Regular la moneda y el crédito del

• Administrar las reservas internacionales

• Emitir billetes y monedas.

• En el mercado de valores se negocian tres tipos básicos de valores,

• Valores representativos de deuda.

• Valores representativos de propiedad.

• Valores representativos de derechos (derivados).

• Valor representativos de deuda, por ejemplo: bonos, papeles

Emisiones según moneda e instrumento Total (US$)1 Part. US$ S/

Fondos Mutuos DISTRIBUCIÓN POR SUBSECTORES

• Valor representativos de propiedad por ejemplo: acciones,

• Valor representativos de derechos sobre los valores de deuda o

• Dictar las normas legales que regulen en

• Promover y estudiar el mercado de

• Facilitar la negociación de valores

• Compensa y liquida las operaciones

• Finanzas Operativas (Corto Plazo), relacionado al capital de trabajo o

• Finanzas Estructurales (Largo Plazo), relacionado al financiamiento

• Posición de Cambio en USD, relacionado a la exposición en riesgo

Status Financiero de la Empresa

En el proceso del análisis de la empresa se utilizan las diversas herramientas

Estado de Situación Financiera

Estado de Cambios en el Patrimonio

Estado de Flujo de Efectivo Análisis de Ratios

Status Financiero de la Empresa

Que condiciones favorables puede brindar la empresa fortalecer crediticia:

• Son todos los pasivos que erogan un gasto financiero; que en el

• Asimismo, debido a que este tipo de deuda financiera goza del

Costo de Oportunidad del Capital

El CAPM (Capital Asset Pricing Model) es un modelo que permite calcular

Cok = Rf + β (Rm – Rf) + Rp

Cok = Costo de Oportunidad del accionista

Costo de Oportunidad del Capital

Interest Rate 10 Year T No

Date Open High Low Close* Adj Close** Volume

Apr 17, 2018 2,84 2.84 2.81 2.81 2.81 -

Date updated: 05-ene-18

Costo de Oportunidad del Capital

Implied Equity Risk Premium

Start of month S&P 500 T.Bond Rate ERP (T12m)

Costo de Oportunidad del Capital

Estructura de capital (Deuda / Patrimonio) 40,54%

Tasa de Impuestos 29,50%

Tasa libre de riesgo 2,84%

Riesgo país 1,41%

Costo promedio ponderado del capital

Es el costo que engloba todas las fuentes de financiamiento vigentes en una

DEUDA (10%) 7,05% 60,00% 4,23%

PATRIMONIO 12,05% 40,00% 4,82%

Programa de Especialización en Finanzas Corporativas

• Capítulo I. Conceptos y principios para