UNIVERSIDAD NACIONAL ESTABILIDAD DE LA

DEMANDA DE

MAYOR DE SAN MARCOS DINERO

DEMANDAD DE DINERO
EN PAISES
ECONOMÍA MONETARIA DESARROLADOS Y
ENVIAS DE DESARROLLO
EVIDENCIA EMPÌRICA DEMANDA
DE DINERO PROBLEMAS DE LA
VARIABLE DE COSTO
PARTE VII DE OPORTUNIDAD

PROBLEMAS DE LA VARIABLE
Profesor: DE ESCALA

Eco. Jesús Alvarado Hidalgo

DEFINICIÒN
APROPIADA DE
DINERO
 EVIDENCIA EMPIRICA DEMANDA DE DINERO
 El debate en la estimación de la demanda de
dinero, se ha centrado en los siguientes aspectos:
a) La definición apropiada de dinero a emplearse
como variable dependiente, es decir, M1, M2 o un
agregado monetario más amplio.
b) La determinación de las variables independientes
que deben utilizarse .¿que variables de escala y que
costos de oportunidad deben considerare en la
función?
c) Diferencias significativas entre los países
desarrollados y de menor desarrollo, en cuanto a la
especificación de la demanda de dinero.
d) Comprobación que la demanda de dinero es una
función estable.
 DEFINICIÓN APROPIADA DE DINERO
 Fridman sostiene que el análisis de la demanda de
dinero de las familias, puede hacerse de modo
idéntico al análisis de la demanda de un servicio,
en la que pueden distinguirse tres conjuntos de
factores:
a) La riqueza total de las familias, que puede ser
mantenida en diversas formas: en dinero (M),
en bonos (B), en acciones (A), en bienes físicos
(K) y en capital humano (H).
b) El precio y el rendimiento de cada una de las
formas de mantener riqueza y de sus
alternativas.
c) Los gustos y preferencias de las familias.
 DEFINICIÓN APROPIADA DE DINERO
 David Laidler, en su estudio sobre la demanda de
dinero para USA período 1920-1960, concluyó que
la mejor estimación era la que consideraba la
definición que incluye los depósitos a plazo en los
bancos, es decir M2.
 Fridman y Schwartz consideraron que la
definición M2 es el agregado monetario ideal,
pues permite predecir con más facilidad y
precisión, las consecuencias de un cambio en las
condiciones de la oferta o demanda de dinero
sobre las variables económicas importantes.
 El debate aún continua y otros estudios empíricos
contemporáneos, reafirmaron la supremacía de
M1 como agregado monetario.
VARIABLES IMPORTANTES EN LA FUNCIÓN DEMANDA
 Las variables que influyen sobre la demanda de dinero
son: variables de escala, costos de oportunidad y costos
de transacciones.
 La variable de escala está referida a la restricción
presupuestaria que se debe considerar al momento de
definir el programa de optimización. Algunos prefieren
usar el ingreso corriente y otros una variable
presupuestaria mas estable. Esta última puede estar
constituida por el ingreso permanente o la riqueza en
sus formas humana y no humana.
 La variable costo de oportunidad se refiere al tipo de
interés que se debe utilizar. Es decir, puede elegirse
entre tasas para operaciones de corto, mediano o largo
plazo, tasa para diferentes activos (acciones, bonos u
otro activo financiero.
 PROBLEMAS DE LA VARIABLE DE ESCALA
 En la década de los años 40, influida por la propuesta
de Keynes sobre preferencia por la liquidez, se
consideró al ingreso corriente como la variable que
mejor daba cuenta de los motivos de transacción y
precaución que llevan al público a mantener dinero.
 Se consideraba que el volumen de transacciones
estaba adecuadamente representado por el ingreso
corriente, es decir, el valor de la producción de bienes
finales o PBI.
 Baumol proponía que la tenencia óptima de dinero era
una función del volumen de las transacciones que
desean hacer las personas. Es decir, la gente sólo
utiliza dinero para transacciones, explicada por la
necesidad de realizar un volumen total de gastos
durante un período.
 PROBLEMAS DE LA VARIABLE DE ESCALA
 Fridman consideraba al dinero como un bien de
consumo duradero que se mantiene por los servicios
que presta, como ocurre con las casas, los autos y
otros bienes durable. Esto lo llevó a sostener que la
demanda de dinero debía depender de una variable
más estable que el ingreso corriente, proponiendo la
utilización del ingreso permanente como variable de
escala.
 Si la demanda de dinero es una fracción del ingreso
permanente, sus fluctuaciones tienen que ser mucho
más suaves que las del ingreso corriente. Fridman
sostenía que la demanda de dinero podía aumentar
durante las expansiones y disminuir durante las
contracciones.
 PROBLEMAS DE LA VARIABLE DE ESCALA
 El dinero no cumple un rol de amortiguador de los shocks de
ingresos de las personas. Esta función es desempeñada por
otros activos como los bienes duraderos, el crédito personal
y los valores bursátiles, cuya demanda si puede caer
abruptamente en períodos de recesión y aumentar
explosivamente en períodos de auge.
 Para la estimación de la demanda de saldos reales, Fridman
empleó una serie del ingreso permanente que el mismo
había estimado, utilizando un proceso de expectativas
adoptativas, para un estudio sobre función de consumo.
 Con datos de USA para 1870-1954, Fridman obtuvo la
siguiente ecuación de demanda de saldos reales, expresada
en términos per cápita:
 PROBLEMAS DE LA VARIABLE DE ESCALA
M / NP = 0.00323 (Yp / N) 1.810

Donde:
M = demanda de dinero
N = población total
P = precios
Yp = ingreso permanente

 De acuerdo con esta función la elasticidad – ingreso de la

demanda de dinero es 1.810, con lo que Fridman llega a la
conclusión que el dinero es un bien de lujo, esto significa
que cuando una economía va accediendo a mejores niveles
de vida, que implica un ingreso permanente más alto, las
personas van demandando más dinero a una velocidad que
casi duplica el ritmo de crecimiento de sus ingresos.
 PROBLEMAS DE LA VARIABLE DE ESCALA
 Meltzer, trato de enfocar la demanda de dinero dentro
de una teoría general de la demanda de activos.
Consideraba que si el dinero es un activo que se posee
por los servicios que proporciona, el análisis de su
demanda debería considerar como restricción la riqueza
total de las personas. Planteó la posibilidad de trabajar
con la riqueza humana y no humana, pero termino
incluyendo sólo a la segunda.
 David Laidler, era partidario de emplear el ingreso
permanente en vez de la riqueza.
 Feige sostenía que una estimación del ingreso
permanente aparece como una variable más confiable
que el ingreso corriente, pero que ello no significa
necesariamente que el dinero deba considerarse como
activo.
PROBLEMAS DE LA VARIABLE DE COSTO DE OPORTUNIDAD
 Fridman opinaba que si bien la tenencia de saldos
reales estaba correlacionada negativamente con el
rendimiento de los bonos de sociedades, dicha
relación no era lo suficientemente importante ni
regularmente consistente como para explicar los
cambio en la demanda de dinero.
 Fridman señalaba que durante los ciclos de
expansión las tasas de interés de corto y largo plazo
sobre obligaciones públicas y privadas muestran
movimientos paralelos hacia arriba y permite una
explicación consistente de por qué la demanda de
dinero crece más lentamente que el ingreso real
observado, durante los ciclos de recesión su efecto
se oscurece.
PROBLEMAS DE LA VARIABLE DE COSTO DE OPORTUNIDAD
 Cuando se tienen depresiones profundas, las tasas de
interés de corto y largo plazo comienzan a divergir: las
tasas de corto plazo declinan durante toda la fase y las
de largo plazo primero descienden y luego se
recuperan a mitad de la contracción.
 Durante ciclos con depresiones suaves, las tasas de
corto y lago plazo tienen movimientos parecidos y su
comportamiento es consistente con una caída menos
rápida de la demanda de dinero. Sien embargo, en
opinión de Fridman, los movimientos del ingreso real
permanente serían más que suficientes para explicar
cómo cambia la demanda por saldos reales, de tal
manera que se haría innecesario introducir el efecto
tasas de interés.
PROBLEMAS DE LA VARIABLE DE COSTO DE OPORTUNIDAD
 En lo que se refiere a la variación esperada de los precios
como indicador del costo de oportunidad de tener saldos
reales en lugar de activos reales, Fridman reconoce que
ésta es una variable importante en los países con
experiencias hiperinflacionarias.
 En algunos países la tasa de cambio de los precios se
mueve paralelamente a las tasas de interés y, en
consecuencia, se debe excluir a las tasas de interés en la
estimación de la función demanda de dinero.
 Estudios posteriores han contradicho la posición de
Fridman y han señalado que resulta evidente que la
variable tasa de interés juega un papel importante en la
función de demanda de dinero. Este aspecto ha sido
corroborado por varios estudios realizados en USA, Gran
Bretaña y otros países en vías de desarrollo.
PROBLEMAS DE LA VARIABLE DE COSTO DE OPORTUNIDAD
 Estimaciones realizadas para USA con datos
recientes, demuestran que las tasas de
rendimiento de los bonos del gobierno han
jugado un papel preponderante en la función
demanda de dinero. Se demostró también que el
rendimiento de las acciones afecta a la demanda
por dinero.
 Lee, empleando una definición amplia de dinero,
encontró que el diferencial entre la rentabilidad
de los depósitos en los bancos y la de los
depósitos en las cooperativas y las empresas de
fondos mutuos, también podría ser considerado
como una variable explicativa importante.
PROBLEMAS DE LA VARIABLE DE COSTO DE OPORTUNIDAD

 Trabajos de Goldfeld, demostraron que la tasa de

interés de los depósitos de ahorro y a plazo en los
bancos podía ser considerada, junto con el interés de
los bonos de corto plazo, dentro de la función de
demanda de dinero.
 En resumen, la demanda de dinero, definida en sentido
restringido, se ve afectada por los rendimientos de una
amplia gama de activos.
 Las restricciones al empleo de estos rendimientos son
más empíricas que teóricas, en el sentido de que
algunos de ellos pueden estar fuertemente
correlacionados, en cuyo caso bastaría con tomar en
cuenta la rentabilidad de aquel activo que pueda ser
considerado como el más representativo.
DEMANDA DE DINERO EN PAÍSES DESARROLLADOS Y
EN VÍAS DE DESARROLLO
 Joseph O. Adekunle ha demostrado que las
relaciones del sector monetario son estables y
susceptibles de predicción, sin importar cuan
industrializadas o subdesarrollada es la economía
que se está estudiando.
 Las hipótesis planteadas fueron las siguientes:
a) Tanto en las economías industrializadas como en las
poco desarrolladas, la demanda de dinero es una
función susceptible de predicción por parte de un
número limitado de variables.
b) La forma específica que toma la función de demanda
de dinero, es distinta para los diferentes grupos de
países..
DEMANDA DE DINERO EN PAÍSES DESARROLLADOS Y
EN VÍAS DE DESARROLLO
 Sostiene Adenkule que la demanda de saldos reales deseados
depende de la renta real esperada, el tipo de interés corriente
y de la tasa de cambio esperada de los precios.
 Para relacionar las variables observadas y las deseadas,
Adenkule planteó la siguiente formula:
M*t = a + b1Y*t + b2 rt + b3 (dp/dt)* + Ut

Donde:
M*t = saldos deseados
Y*t = ingreso real esperado
rt = tasa de interés
(dp/dt)* = variación esperada de los precios
DEMANDA DE DINERO EN PAÍSES DESARROLLADOS Y
EN VÍAS DE DESARROLLO
 Adenkule supone que los saldos reales deseados se ajustan a
la demanda efectiva anual durante el período de análisis, de
manera que M*t = Mt, donde Mt es la demanda observada
de saldos reales.
 Las expectativas con respecto al ingreso y a la variación de
los precios (tasa anual de inflación), se forman de acuerdo
con la función de expectativas adoptativas:
N*T = N* T-1 + ( Nt – N*t-1)
 Según la ecuación, los agentes revisan en cada período su
noción respecto al valor esperado de una variable cualquiera
N, en forma proporcional a la diferencia entre el valor
observado medido y el valor esperado considerado
previamente. En esta formula, y es igual a la unidad, N*t = Nt.
La expectativa respecto al valor N se basa por completo en
su valor actual y se dice que las expectativas son estáticas.
DEMANDA DE DINERO EN PAÍSES DESARROLLADOS Y
EN VÍAS DE DESARROLLO
 La función expectativas es una función con retrasos
distribuidos, cuya importancia decrece de forma
geométrica.
 Debido a la mayor estabilidad económico política, los
agentes económicos de los países desarrollados
tienen horizontes de planeamiento mucho más
largos. Eso significa que en su función de formación
de expectativas, las variables de períodos pasados
juegan un rol importante, aún después de muchos
períodos.
 En los países subdesarrollados los cambios políticos y
económicos son tan frecuentes y marcados, que los
agentes tienen memoria mucho más corta.
DEMANDA DE DINERO EN PAÍSES DESARROLLADOS Y
EN VÍAS DE DESARROLLO
 Debido al escaso desarrollo de los sistemas
financieros en los países subdesarrollados y la
consecuente escasez de sustitutos financieros, la
elasticidad – ingreso de la demanda de dinero es
bastante mayor en comparación con los países
industrializados.
 Los costos de oportunidad de mantener dinero
relacionados con los activos reales ( la tasa esperada
de cambios en los precios), son más importantes en
los países subdesarrollados, mientras que en las
economías industrializadas la mayor parte de los
efectos sustitución pueden incluirse en los
rendimientos de los activos financieros.
 DEMANDA DE DINERO EN PAÍSES DESARROLLADOS Y
EN VÍAS DE DESARROLLO
 Las diferencias estructurales tienen las siguientes implicancias para las
funciones de demanda de dinero:
a) Cuanto menos desarrollado sea el entorno económico, los agentes
tienden a basar sus decisiones en eventos inmediatos y difícilmente
suelen considerar los hechos que han transcurrido más de un período
hacia atrás. Ello significa que mientras que en los países industrializados
la demanda de dinero depende del ingreso permanente, en los países
menos desarrollados depende del ingreso corriente.
b) Debido al importante desarrollo de sus sistemas financieros, la
sustitución entre los activos reales y los saldos monetarios tiende a ser
muy débil en los países industriales, mientras que en los países poco
desarrollados con sistemas financieros precarios, esta sustitución si
parece ser muy importante. Entonces, en los países industrializados, los
saldos reales deseados dependen exclusivamente de los tipos de interés
y del ingreso permanente, mientras que en los países poco desarrollados
dependen de las tasas de cambio esperadas de los precios y del ingreso
corriente.
 DEMANDA DE DINERO EN PAÍSES DESARROLLADOS Y
EN VÍAS DE DESARROLLO
Las variables específicas a un cierto entorno económico,
no tienen por que ser necesariamente validas para un
país distinto. Esto impide extender las recomendaciones
de política para un país con un entorno económico
específico o otros países con entorno diferente.
En los países industrializados, los movimientos de precios
no parecen jugar un papel importante en la explicación
de las tenencias de dinero, pero en los países poco
desarrollados si desempeñan un rol fundamental. En
estos países, los cambios en la tasa de inflación corriente
no solo producen ajustes en los saldos deseados, sino
que también son de gran importancia para la formación
de expectativas sobre el comportamiento futuro del
nivel de precios.
 ESTABILIDAD DE LA DEMANDA DE DINERO
Laidler, fue uno de los primeros en tratar de comprobar si
la demanda de dinero es una relación estable.
Se encontró en USA que para el período 1892-1960, la
elasticidad de la demanda de dinero (definida como M2)
con respecto a la tasa de interés de corto plazo, había
variado aproximadamente entre -0.2 y - 0.15; y con
respecto a la tasa de interés de largo plazo entre -0.2 y –
0.6.
Un estudio similar para Gran Bretaña, con datos del
período 1900-1965, arrojó los mismos resultados que para
USA. Es decir, al menos en lo que se refiere al efecto de la
tasa de interés de corto plazo, no había cambios
importantes.
 ESTABILIDAD DE LA DEMANDA DE DINERO
En lo que se refiere a la estabilidad del efecto ingreso
permanente, los resultados son bastante distintos. Así en
otro estudio realizado por Laidler en USA, se encontró que
la elasticidad de la demanda de dinero (incluyendo
depósitos a plazo) con respecto al ingreso permanente
había sido de 1.39 para el período 1900-1916, 1.28 para 1919-
1940 y 0.65 para 1946-1965. Para Gran Bretaña empleando
la misma definición de dinero, Laidler encontró que esta
elasticidad había descendido de 1.24 a 0.79 y luego a 0.68
en los mismos períodos.
Al parecer, a medida que un país se va desarrollando y su
sistema financiero va ofreciendo activos más atractivos
para el público, el dinero va perdiendo importancia como
activo y se vuelve menos sensible al ingreso permanente.
 ESTABILIDAD DE LA DEMANDA DE DINERO
 El importante desarrollo del sistema financiero en los 70´s y
80´s debe haber reducido los costos de transacción, de
forma que la relación observada entre demanda de saldos
reales y las variables clásicas (ingreso y tasa de interés) ha
tenido que sufrir necesariamente cambios drásticos.
 Los desarrollos del sistema financiero se refieren
principalmente a la aparición de nuevos tipos de depósitos,
la generalización del uso de las tarjetas de crédito, la
introducción de cajeros automáticos, las facilidades para
cubrir cuentas en otros países y otras innovaciones que
reducen el costo de sustituir el dinero por otros activos
financieros.
 Son muy escaso los estudios para medir los cambios en los
costos de transacción atribuible a estas innovaciones.
 DEMANDA DE DINERO EN PERÙ
 Se han realizado estimaciones de dos tipos de funciones de demanda
de dinero para el Perú:
a) De largo plazo, con datos anuales par el período 1960 1998
b) De corto plazo, con datos mensuales para el período enero 1985
y diciembre 1998.
 La función de demanda de largo plazo ha sido estimada sobre la base
de las series monetarias elaboradas por el BCRP, que parten desde
1960.
 La estimación de la función de demanda de dinero ha sido efectuada
de la siguiente especificación:
log (m) = o + 1 log (yt) + 2 Πt + 3 log (( m t-1)
Donde:
m = stock real de dinero per cápita, empleando la definición M1, y
representa el PBI real per cápita,
Πt = es la tasa de inflación anual, definida como la variación del
deflactor implícito del PBI. Este último considera además, los precios
de los bienes de capital, bienes de consumo del gobierno y los sujetos
a comercio internacional.
 DEMANDA DE DINERO EN PERÙ
La tasa de interés no ha sido incluida como variable explicativa,
debido a que durante mucho tiempo las tasas de interés
bancarias estuvieron controladas, sin reflejar el costo de
oportunidad del dinero.
La variable que mejor se comporta como costo de oportunidad
para el período analizado, es la tasa de inflación, que refleja que
el único sustituto importante del dinero han sido los activos
reales.
En el grafico siguiente, se muestra la evolución de los saldos
reales en la economía peruana entre 1960 y 1998. En la figura se
observa que durante dicho lapso se han registrado dos fuerte
descensos a lo largo del período, el primero se produce a
mediados de los años sesenta (Gob. Militar), y entre 1988 - 1990
se produce una caída mas fuerte (Gob. Alan García) que se
produjo la hiperinflación.
 EVOLUCIÓN DE LOS SALDOS REALES
2500

2000

1500

1000
SALDOS REALES PER CAPITA
PERÚ 1960-1998
500

0 65 70 75 80 85 90 95
COEFICIENTE DE LA FUNCIÓN DEMANDA DE DINERO
DE LARGO PLAZO

VARIABLES COEFICIENTES

C 0.001

d 2y 1.690

d2n (0.013)

d2m (-1) 0.223

MA (2) -9.980

R2 0.920

D.W. 2.112
 DEMANDA DE DINERO EN PERÙ
El hecho de que la única variable rezagada presente
en la ecuación de regresión sea la variable
dependiente m1, sin que exista un problema de auto
correlación en los errores, nos indica que el público
ajusta sus saldos de dinero al nivel deseado con cierto
retraso. Es decir, existe un problema de ajuste parcial.
Los coeficiente de la variable dependiente rezagada,
viene a ser (1 –y), donde y es la velocidad de ajuste
parcial.
Como el coeficiente de mt-1 en la ecuación de regresión
es 0.223, se deduce que y = 0.777, que significa que el
público demora un poco más de un año y tres meses
para ajustar sus saldos reales de dinero al nivel
deseado.
 FUNCIÒN DE DEMANDA DE CORTO PLAZO
La función de demanda de corto plazo, fue estimada con
datos mensuales desde enero de 1995 hasta diciembre de
1998.
Los valores observados de los saldos mensuales aparecen en
el grafico siguiente, apreciándose la fuerte caída que ocurrió
entre 1998 y 1990, y la recuperación sostenida que ha tenido
desde 1991.
Los coeficientes estimados para el período señalado
aparecen en el cuadro siguiente.
Todos los coeficientes son significativas y estables,
considerando los cambios drásticos de política y de contexto
económico ocurridos entre 1988 y 1990.
Se ha trabajado con valores rezagados de la inflación, incluso
hasta con cinco meses de atraso.
 SALDOS REALES MENSUALES DE DINERO PER
SALDOS
CÁPITA
REALES

200000

150000

100000

50000

0 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98
DEMANDA DE DINERO EN PAÍSES DESARROLLADOS Y
EN VÍAS DE DESARROLLO
COEFICIENTES DE LA FUNCIÓN DEMANDA DE DINERO DE CORTO PLAZO EN PERÚ

VARIABLE COEFICIENT STD. ERROR t-STATISTIC PROB.

C (0.004974) 0.006429 (0.773657) 0.4403

Dy 0.351414 0.096256 3.650.846 0.0004

D. (0.086403) 0.031953 -2.704.076 0.0076

PDLo1 (0.032939) 0.025677 -1.282.820 0.2015

PDLo2 0.014280 0.006840 2.087.879 0.0385

PDLo3 (0.005717) 0.003222 -1.774.203 0.0780

R-squared 0.520363 Mean dpendet var (0.004043)

Adjusted
R-squared 0.504790 S.D. dependent var 0.115520
S:E of
rgression 0.081292 Akaike info criterion -2.144.749
Sum
squared
resid 1.017.703 Schwarz criterion -2.029.430
Log
likelihood 1.775.799 F-statistic 3.341.518
Durbin-
watson stat 2.072.739 Prob (F-statisc) 0.000000
DEMANDA DE DINERO EN PAÍSES DESARROLLADOS Y
EN VÍAS DE DESARROLLO
Std.
Lag Distribution of DINF i coefficient t- Statistic
Error

*. 0 (0.12723) 0.03777 - 336.887

*. 1 (0.08437) 0.02623 - 321.588

*. 2 (0.05294) 0.02452 - 215.887

*.. 3 (0-03294 0.02568 - 128.282

*. 4 (0.02438) 0.02461 (0.99053)

*. 5 (0.02725) 0.02080 - 131.012

*. 6 (0.04155) 0.01954 - 212.685

sum of lags (0.39066) 0.13525 - 288.848