Mecánica de los

mercados de futuros
Capítulo 2

2.1
 Objetivos del Capítulo

• Detallar como operan los mercados a Futuros

• Especificación de los contratos
Objetivo

• Operación de las cuentas de margen

• Organizaciones de las Bolsas
Objetivo

• Regulación de los mercados

• Como se realizan las cotizaciones
• Tratamiento de las transacciones a futuro con propósitos Contables y Fiscales
Objetivo

2.2
 Recordar

Contratos Futuros: Contratos a plazo

Se negocian en bolsas Son acuerdos privados
organizadas que entre dos instituciones
estandarizan los financieras o entre una
términos de los institución financiera y
contratos uno de sus clientes.

2.3
 Apertura y cierre de posiciones de Futuro

 Por lo general, un contrato se denomina de

acuerdo con su mes de entrega
 Así, un inversionista podría dar instrucciones a
un corredor para que compre un contrato de
futuros de petróleo de octubre.
 La negociación del contrato termina en algún
momento durante el periodo de entrega.
 La parte con la posición corta elige cuándo se
realiza la entrega

2.4
Apertura y cierre de posiciones de Futuro
 Casi todos los inversionistas deciden cerrar sus
posiciones antes del periodo de entrega
especificado en el contrato (Los CF no
conducen a su entrega)
 Un coberturista que desea comprar o vender el
activo subyacente al contrato de futuros.
 Generalmente, este coberturista prefiere cerrar
la posición de futuros y después comprar o
vender el activo en la forma usual

2.5
 Apertura y cierre de posiciones de Futuro

 Cerrar una posición implica participar en una transacción

opuesta a la transacción original que abrió la posición.
 Por ejemplo, un inversionista que compra cinco
contratos de futuros de maíz de julio el 6 de mayo puede
cerrar la posición el 20 de junio con la venta (es decir,
vendiendo en corto) cinco contratos de futuros de maíz
de julio
 Un inversionista que vende (es decir, vende en corto)
cinco contratos de julio el 6 de mayo puede cerrar la
posición el 20 de junio mediante la compra de cinco
contratos de julio.
 En cada caso, la ganancia o la pérdida total del
inversionista la determina el cambio en el precio de
futuros entre el 6 de mayo y el 20 de junio.
2.6
 Apertura y cierre de posiciones de Futuro

 Es importante revisar los acuerdos de entrega

de los contratos de futuros porque la posibilidad
de la entrega final es la que relaciona el precio
de futuros con el precio spot

2.7
 Especificacion de un contrato de Futuro

La bolsa debe especificar :Naturaleza del

contrato , el activo, Tamaño del contrato ,
donde y cuando se hará la entrega.

La parte con la posición corta , la que acordó

vender el activo, decide el camino a seguir

Aviso de Intención de entrega ante la bolsa

• Este aviso indica las selecciones que ha

hecho con relación al grado del activo
que se entregará y el sitio de entrega.
2.8
 Activo

 Cuando el activo es una mercancía o un bien

básico (commodity), puede haber mucha
variación en la calidad de lo que está disponible
en el mercado.
 Por lo tanto, cuando se especifica el activo, es
importante que la bolsa estipule el grado o
grados del bien básico que sean aceptables.
 La ICE (Intercontinental Exchange) especificó el
activo en su contrato de futuros de jugo de
naranja como concentrado congelado que son
de categoría A en EEUU con un valor Brix no
menor a 62.5 grados.
2.9
 Activo

 En el caso de algunos bienes básicos, se pueden

entregar varios grados, pero el precio recibido depende
del grado que se elija.
 Por ejemplo, el contrato de futuros de maíz de la Bolsa
de Comercio de Chicago, el grado estándar es “Amarillo
Núm. 2”, pero se permiten sustituciones con un ajuste
de precio establecido por la bolsa.
 El Amarillo Núm. 1 se entrega por 1.5 centavos de dólar
más por bushel que el Amarillo Núm. 2.
 El Amarillo Núm. 3 se entrega por 1.5 centavos de dólar
menos por bushel que el Amarillo Núm. 2.

2.10
 Activo
 Los contratos de futuros sobre bonos y notas del Tesoro que se
negocian en el CME tienen algunas características interesantes.
 El activo subyacente en el contrato sobre bonos del Tesoro es
cualquier bono del Tesoro de Estados Unidos de América a largo
plazo con un vencimiento entre 15 y 25 años en el primer día del
mes para la entrega.
 En el contrato de futuros sobre notas del Tesoro, el activo
subyacente es cualquier nota del Tesoro a largo plazo con
vencimiento de entre 6.5 años y 10 años en el primer día del mes
para la entrega.
 La bolsa de valores tiene una fórmula para ajustar el precio recibido
de acuerdo con el cupón y la fecha de vencimiento del bono
entregado

2.11
 Tamaño del Contrato
 El tamaño del contrato especifica la cantidad del activo
que se entregará con un contrato. Ésta es una decisión
importante para la bolsa
 Si el tamaño del contrato es demasiado grande, muchos
inversionistas que desean cubrir exposiciones
relativamente pequeñas o tomar posiciones
especulativas relativamente pequeñas no podrán usar la
bolsa.
 Por otro lado, si el tamaño del contrato es muy pequeño,
la transacción puede ser costosa, ya que hay un costo
relacionado con cada contrato negociado
 En tanto que el valor de lo que se entrega bajo un
contrato de futuros sobre un producto agrícola puede ser
de $10,000 a $20,000, es mucho más alto para algunos
futuros financieros.
2.12
 Tamaño del Contrato

 Futuros sobre bonos del Tesoro que se negocia en la

Bolsa de Comercio de Chicago, se entregan
instrumentos con un valor nominal de $100,000.
 En algunos casos las bolsas de valores han incluido
“mini” contratos para atraer a inversionistas más
pequeños.
 Por ejemplo, el contrato Mini Nasdaq 100 de la CME se
establece sobre 20 veces el índice Nasdaq 100, en tanto
que el contrato regular se establece sobre 100 veces
este índice

2.13
Margenes
Un margen es efectivo o valores negociables
depositados por un inversionista con su corredor

El saldo de la cuenta de margen se

ajusta para reflejar la liquidación
diaria

Márgenes minimizan la posibilidad

de una pérdida a través de un defecto
en un contrato

2.14
 Acuerdos de entrega

Precios
Bienes Básicos
implican costos de
Transporte
La bolsa debe Varían cuando
especificar el (Naranja:Florida,NJ..)
lugares entrega
lugar donde se son largos
efectuará la
entrega
Precio que
Lugares
recibe la parte
alternativos
(corta) se ajusta

2.15
 Meses para la entrega
 Un contrato de futuros se denomina de acuerdo con su mes de
entrega. La bolsa debe especificar el periodo exacto del mes en que
se realizará la entrega. En el caso de muchos contratos de futuros,
el periodo de entrega es todo el mes
 Los meses de entrega varían de un contrato a otro y los elige la
bolsa para satisfacer las necesidades de los participantes del
mercado.
 Por ejemplo, los futuros de maíz que se negocian en la CME tienen
meses de entrega en marzo, mayo, julio, septiembre y diciembre.
 En cualquier momento dado, se negocian contratos para el mes de
entrega más cercano y para varios meses de entrega subsiguientes.
 La bolsa establece cuándo comenzará la negociación de un
contrato de un mes específico, así como el último día de
negociación de determinado contrato.
 Por lo general, la negociación termina algunos días antes del último
día de entrega.

2.16
 Meses de entrega

Ejemplos : CF de
CF se denomina maíz de CME ,
de acuerdo a su meses entrega:
mes de entrega Marzo, mayo, julio,
septiembre y
diciembre
La bolsa debe
especificar el Bolsa establece
periodo exacto cuando comenzará
del mes en que negociación de un
se efectuará contrato en un mes
entrega específico y el final

Negociacion
El periodo de
termina algunos
entrega en muchos
días antes del
contratos es todo el
ultimo día de
mes
entrega

2.17
Cotizaciones de precios

BChicago,
bonos y
notas del
tesoro en $ Bolsa
y 32 avo $ mercantil
NY
Petróleo
en $ y Cts.

2.18
 Limites de precios y posiciones
 En la mayoría de los contratos, la bolsa especifica los
límites de los movimientos diarios de precios.
 Si en un día el precio baja con relación al precio de
cierre del día anterior en un monto igual al límite de
precio diario, se dice que el contrato está en el límite
inferior, y si sube en un monto igual al límite de precio
diario, se dice que está en el límite superior
 Un movimiento límite es un movimiento en cualquier
dirección igual al límite del precio diario.
 Normalmente, la negociación del día termina una vez
que el contrato está en su límite superior o inferior. Sin
embargo, en algunos casos la bolsa tiene la autoridad
de intervenir y cambiar los límites

2.19
 Limites de precios y posiciones
 El propósito de los límites de precios diarios es evitar
que ocurran grandes cambios de precios debido a
excesos especulativos. No obstante, los límites pueden
convertirse en una barrera artificial para la negociación
cuando el precio del bien básico avanza o retrocede con
rapidez.

2.20
 2.3 Convergencia del precio de Futuros con el
precio Spot (De contado )
 A medida que se aproxima el periodo de entrega de un
contrato de futuros, el precio de futuros converge con el
precio spot del activo subyacente. Cuando llega el
periodo de entrega, el precio de futuros es igual o es
muy cercano al precio spot.
 Para ver por qué ocurre esto, supongamos primero que el precio de
futuros está por arriba del precio spot durante el periodo de entrega.
Entonces, los negociantes tienen una clara oportunidad de arbitraje
 1. Vender (es decir, vender en corto) un contrato de futuros
2. Comprar el activo
3. Realizar la entrega
 Estos pasos son seguros para generar una utilidad equivalente al
monto en que el precio de futuros excede al precio spot. A medida
que los negociantes aprovechen esta oportunidad de arbitraje, el
precio de futuros bajará.
2.21
 2.3 Convergencia del precio de Futuros con el
precio Spot (De contado )
 A continuación, suponga que el precio de futuros está
por debajo del precio spot durante el periodo de entrega.
Las empresas que están interesadas en adquirir el
activo considerarán conveniente comprar un contrato de
futuros y esperar a que se realice la entrega.
 Al hacerlo, el precio de futuros tenderá a subir.

2.22
Figura 2.1 Relación entre el precio de futuros y el precio spot a medida que se aproxima
el mes de entrega:
a) Precio de futuros por arriba del precio spot;
b) Precio de futuros por debajo del precio spot

2.23
 OPERACIÓN DE LAS CUENTAS DE MÁRGENES

 Si dos inversionistas se reúnen y acuerdan negociar un activo en el

futuro a un precio determinado, hay riesgos evidentes.
 Uno de los inversionistas puede arrepentirse del acuerdo y tratar de
retirarse.
 Otra posibilidad es que el inversionista simplemente no tenga los
recursos financieros para cumplir el acuerdo.
 Uno de los roles clave de la bolsa de valores es organizar las
negociaciones de tal manera que se evite el incumplimiento de
contratos. Aquí es donde entran los márgenes.

2.24
Margenes
Un margen es efectivo o valores negociables
depositados por un inversionista con su corredor

El saldo de la cuenta de margen se

ajusta para reflejar la liquidación
diaria

Márgenes minimizan la posibilidad

de una pérdida a través de un defecto
en un contrato

2.25
 Liquidación diaria
 Pensemos en un inversionista que contacta a su intermediario el
jueves 5 de junio para comprar dos contratos de futuros de oro de
diciembre en la división COMEX de la Bolsa Mercantil de Nueva
York.
 Supongamos que el precio de futuros actual es de $600 por onza.
Como el tamaño del contrato es de 100 onzas, el inversionista
acordó comprar un total de 200 onzas a este precio.
 El intermediario pedirá al inversionista que deposite fondos en una
cuenta de margen.
 El monto que debe depositarse al momento de ingresar al contrato
se conoce como margen inicial. Supongamos que este monto es de
$2,000 por contrato, es decir, $4,000 en total. Al final de cada día de
negociación, la cuenta de margen se ajusta de tal manera que
refleje la ganancia o pérdida del inversionista. Esta práctica se
conoce como liquidación diaria

2.26
 Liquidación diaria

 Por ejemplo, imagine que al final del 5 de junio el precio de futuros

bajó de $600 a $597.
 El inversionista tiene una pérdida de $600 ( 200 X $3) porque las
200 onzas de oro de diciembre, que el inversionista acordó comprar
a $600, ahora se venden a sólo $597.
 Por lo tanto, el saldo de la cuenta de margen se reduciría en $600
para $3,400. De igual modo, si el precio del oro de diciembre
subiera a $603 al término del primer día, el saldo de la cuenta de
margen aumentaría en $600 para $4,600. Primero, una transacción
se liquida primero al cierre del día en el cual ocurre; posteriormente
se liquida al cierre de las negociaciones de cada día subsiguiente.
 Observe que la liquidación diaria no es simplemente un acuerdo
entre un intermediario y un cliente. Cuando disminuye el precio de
futuros de tal manera que la cuenta de margen de un inversionista
con una posición larga disminuye en $600, el intermediario del
inversionista debe pagar $600 a la bolsa y ésta transfiere el dinero
al intermediario de un inversionista con una posición corta.
2.27
 Liquidación diaria
 De mismo modo, cuando el precio de futuros aumenta, los
intermediarios de las partes con posiciones cortas pagan dinero a la
bolsa y los intermediarios de las partes con posiciones largas
reciben dinero de la bolsa.
 El inversionista tiene derecho a retirar cualquier saldo en la cuenta
de margen que exceda al margen inicial. Para garantizar que el
saldo de la cuenta de margen nunca sea negativo, se establece un
margen de mantenimiento, el cual es un poco menor que el margen
inicial.
 Si el saldo de la cuenta de margen cae por debajo del margen de
mantenimiento, el inversionista recibe una demanda de garantía
adicional con la expectativa de que incremente el saldo de la cuenta
de margen hasta el nivel del margen inicial al día siguiente. Los
fondos adicionales depositados se conocen como margen de
variación. Si el inversionista no proporciona el margen de variación,
el intermediario cierra la posición. En el caso que acabamos de
presentamos, el cierre de la posición implicaría cancelar el contrato
existente por medio de la venta de 200 onzas de oro para entrega
en diciembre.
2.28
2.4 .Operaciones de márgenes

2.29
 2.4 .Operaciones de márgenes :Ajuste al mercado

Inversionista contacta Bróker 5/06),CF oro, $600 oz,(100oz) ; dos contratos

(200 Oz) COMEX NY
El inversionista pide al Empr deposite un Margen inicial =Monto al ingresar el contrato
fondo en cuenta de margen ($2000/Contrato)

Ajuste al mercado de la cuenta : Ajuste diario de la cuenta al mercado

Si disminuye : el intermediario del inversionista
Ej: Al final del 5/06 baja a $597; pierde
paga a $600 bolsa y esta transfiere $600 al
$ (600) y si sube a $603?
intermediario de inversionista con posición corta

Si el F aumenta , los intermediarios de las partes con posiciones cortas (pagan) y los
intermediarios con posiciones largas reciben pagos por los diferenciales
Margen de mantenimiento:
Margen de variación: Fondo adicional que se deposita
garantiza que el saldo de la
cuando la cuenta de margen cae por debajo del
cuenta margen nunca sea
margen de mantenimiento
negativa: menor q margen inicial
2.30
 Detalles adicionales

 Muchos intermediarios permiten a un inversionista ganar intereses

sobre el saldo de una cuenta de margen
 Las letras del Tesoro se aceptan generalmente en lugar de efectivo
en alrededor de 90% de su valor nominal. Las acciones también se
aceptan a veces en vez de efectivo, pero aproximadamente en 50%
de su valor de mercado.
 Al término de cada día, la ganancia (pérdida) del inversionista se
suma a (resta de) la cuenta de margen, restableciendo el valor del
contrato a cero. De hecho, un contrato de futuros se cierra y
reelabora a un nuevo precio cada día.
 La bolsa establece los niveles mínimos de los márgenes, inicial y de
mantenimiento
 Los niveles de margen dependen de la variabilidad del precio del
activo subyacente. Cuanto mayor sea la variabilidad, mayores serán
los niveles de margen. El margen de mantenimiento es usualmente
alrededor de 75% del margen inicial.

2.31
Detalles adicionales

2.32
 Más sobre ajustes al mercado

Las letras de Tesoro (90%) y las

acciones se aceptan como garantía
de cuenta de margen

Efecto del ajuste del mercado:

Liquidación diaria en vez de
liquidación al final

Bolsa establece niveles mínimos de

Muchos intermediarios márgenes , inicial y mantenimiento:
permiten al inversionista Los niveles de márgenes dependen
ganar intereses sobre su de la variabilidad del precio del
cuenta de margen (Costo activo subyacente
vs tasa interés)

2.33
 Más sobre ajustes al mercado

Requisitos de margen depende de los

objetivos del negociante : Coberturista
más bajo que especulador ; menos
riesgo de incumplimiento

Transacciones en el mismo dia y spread

dan requisitos más bajos q
transacciones de cobertura
Transacción en el mismo día , el
negociante comunica al intermediario el
cierre de su posición

Transacción spread , toma posición larga

Muchos intermediarios y corta, con fechas diferentes
permiten al inversionista Requisitos de margen son iguales para
ganar intereses sobre su posiciones largas y cortas en los
cuenta de margen (Costo contratos de futuro
vs tasa interés)

2.34
Cámara de Compensación y márgenes de compensación

Los intermediarios
que no son
miembros deben
canalizar a través de
un miembro

El miembro de la CC debe
mantener un saldo de la
Cuenta : margen cuenta de cada contrato en
de un monto igual al margen
Compensación Cámara de inical por el numero de
contratos pendientes
Compensación liquidados diariamente
intermediaria
de las
transacciones
de Futuros

Cálculo bruto =# Cálculo neto =

número de Miembro c
contratos = Cliente de 2
Suma de contratos de 20 y
contratos con 15 posic (L y C) :
posic L y posic Margen neto = 5
C contratos 2.35
 Riesgo de crédito

Propósito del
sistema de
márgenes es
garantizar que los
negociantes no
abandonen sus
compromisos

(1987)S&P, Índice
cayó 20%;
negociantes con
cuentas de margen
(-) con posiciones L
de F

Semb . Las Bolsas

tenían fondos para
Algunos
garantizar que
intermediarios
recibieran pago los
quebraron por que
que tenían
los negociantes no
posiciones cortas
cumplieron 2.36
en futuro sobre
índices S&P500
Colateralizacion en los mercados OTC

Colateralizacion

Valúan el contrato todos

los días ; si hay
aumento en precios Riesgo de crédito
para Empresa A la alto en OTC
empresa B pagaría
garantia adicional a A

Fuertes
Si hay disminución n de apalancamientos
precios de A , B debería pueden debilitar los
recibir garantía adicional fondos de
colateralización

2.37
 2.5 Cotizaciones en periódicos

http://www.planetaforex.com/noticias_comm
odities/
http://www.planetaforex.com/noticias_comm
odities/
El economista
http://eleconomista.com.mx/infografias/2012
/05/03/materias-primas-pilares-que-
sustentan-crecimiento
2.38
 Términos

Bolsa en que se Interés

negocia, tamaño del abierto: total
contrato, precio
cotizado, mes de Precio de de contratos
vencimiento del liquidación= pendientes o
contrato Precio que se # de PL Y PC
usa para
calcular las
ganancias o
perdidas
diarias,y los
Precio de apertura ,
requisitos de
máximos y mínimos margen
del día

2.39
Patrones de precios de Futuro
 https://latin.tradingfloor.com/
 http://es.investing.com/commodities/futuro
s-en-tiempo-real
Mercado normal Mercado invertido mezclas

• Precios que • Precio • Ganado bovino

aumentan con la disminuye con
fecha de relación al
vencimiento del vencimiento
contrato • Jugo de naranja
• Oro, petróleo
crudo, gas
natural
2.40
Patrones de precios de Futuro

2.41
2.6-Entrega
Bolsa de valores define período cuando se hará la Entrega
La decisión de cuando la toma el inversionista con posición corta (A)

Intermediario(A) emite aviso de intención Aviso : Cuantos contratos ,(Comodities ),

de entrega a la Cámara Compensación incluye donde se entregará y que grado

Bolsa elige una parte con posición larga para que acepte la entrega

Inversionista (B) otra parte; no B pudo cerrar posición al negociar con (C)
necesariamente este recibe y éste con D

Bolsa decide entrega a la parte con posición larga de más antigüedad

Hay costos relacionados: Almacenamiento, alimentación y cuidados , transferencia x cable

Precio que se paga es el precio de *Primer día y ultimo de aviso

liquidación más reciente *Ultimo día de negociación

2.42
 Liquidación en efectivo

Futuros
financieros se
liquidan en
efectivo

Cuando se liquida en
CF índice S&P efectivo todos los contratos
500 pendientes se declaran
cerrados

El precio de liquidación
final se establece de tal
manera que sea igual al
´precio del Spot del
activo subyacente a la
apertura o cierre de ese
día

2.43
Tipos de negociantes y tipos de
ordenes
Corredores siguen
instrucciones de sus Corredores a
clientes y cobran comisión y locales
comisión

Coberturistas, Especuladores
Tendencias a corto
plazo , utilidades
especuladores , para ganancias
de pequeños
pequeñas
arbitrajistas cambios

Periodos de un dia o Operadores del Los negociantes

mayores día de posición

2.44
 Órdenes

Orden de mercado

Orden limitada

Orden con precio tope u órden de pérdida limitada

Orden limitada con precio tope

Orden de compra o venta (market if touched) (MIT)

Orden discrecional u orden market no held

Orden time a day

Orden abierta o válida hasta su revocación

Una orden de ejecución inmediata

2.45
 Regulación

Comisión de
Comercio de
Futuros de
Materias Primas

Autoriza Bolsas de
Regula mercados
Futuro y aprueba
de Futuros
contratos

Garantiza que los Negociantes de F SEC preocupado por

precios se comuniquen reporten sus los efectos negociación
al público posiciones pendientes F sobre los mercados
si están por arriba de Spot de valores (BT,
ciertos niveles Acc,, indices

2.46
Irregularidades en las negociaciones

Negociantes
que Piso de la Aumento de
Bolsa :Cobrar
acaparan Toman enorme en exceso a los precios de F y
mercado
posición larga clientes, no Spot
en CF, control s pago total ,
/Reguladores
negociar en
oferta de propio
comodities beneficio

Tenedores de
A medida que se PC se dan
acerca vencimiento
CF no cierran cuenta y
posiciones apresuran cierre
de posiciones

2.47
Contabilidad e impuestos

2.48
Contratos a plazos vs Contratos de Futuro

2.49
Utilidades generadas de los contratos a plazo y
de futuros

Cotización contrato Futuro :

Compra o venta de 16
Cotización contrato a plazo contratos de 62500
90 días (1.9$/libra) Lesterlinas
*Asumir que el cambio spot
dentro 90 dias es $2/Libra

2.50
Utilidades esperadas

2.51
 Cotizaciones de divisas
• PF se
cotizan
• Los • La

Plazos
Negociación contratos a Plazo

Negociación contratos de futuro

como la
precios a cantidad cantidad
plazos se en de
cotizan dólares moneda
igual que por extranjera
los unidad por dólar
precios de estadouni
Spot. moneda dense
extranjer • CAD =F=
a o como • 0.85
la $/CAD
cantidad • PLAZO
de • 1.1765
centavos CAD /$
por
unidad
de
moneda 2.52
extranjer
Cotizaciones de divisas

2.53