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    El riesgo país en Sudamerica y México. Un estudio con datos de panel

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    UNIVERSIDAD NACIONAL AUTONÓMA DE MÉXICO

    FACULTAD DE ESTUDIOS SUPERIORES ACATLÁN


    INSTITUCIONES ADMINISTRATIVAS DE LAS
    FINANZAS PÚBLICAS

    ADMINISTRACIÓN FINANCIERA INTERNACIONAL


    ALUMNO: DIEGO ANTONIO CORIA MORA
    PROFESOR: ARMANDO PUEBLA MALDONADO
    El riesgo país en Sudamérica y México. Un estudio con datos de panel

    Lo que se puede inferir a partir de los gráficos precedentes es que, para las
    economías bajo análisis, las grandes fluctuaciones en el riesgo país aparecen en el
    período de estudio, acompañadas por momentos de relativa estabilidad. En
    principio, estas alzas y bajas coinciden con momentos de crisis y estabilidad en el
    mercado, respectivamente. No obstante, como se demostrará posteriormente, no
    sólo la volatilidad del mercado es un determinante de las variaciones en el riesgo
    país, sino que factores internos de las economías son posibles causantes de estas
    variaciones.

    El concepto de intolerancia a la deuda (Reinhart,Rogoff y Savastano, 2003) hace


    referencia a que muchas economías emergentes son incapaces de manejar ciertos
    niveles de deuda que para los países con economías más avanzadas son bastante
    manejables. Asimismo, este concepto incorpora mucho de la historia inflacionaria
    de las economías emergentes y crisis pasadas como determinantes del deterioro
    institucional de los países en cuestión.

    Los estudios empíricos del riesgo país parten del trabajo de Edwards (1985) quien
    relaciona el riesgo soberano de los países emisores de deuda y variables
    internacionales, macroeconómicas, fiscales y financieras nacionales que entran en
    la evaluación de los inversionistas al momento de tomar sus decisiones. Encuentra
    que los determinantes de los spreads son la deuda externa, los servicios de la deuda
    y la ratio de inversiones. De este mismo trabajo se desprende el análisis teórico de
    los estudios posteriores que se desarrollaron sobre los determinantes del riesgo
    país. El estudio de Cantor y Packer (1996) es el que presenta el primer análisis
    sistemático de los factores determinantes de los spreads y el impacto de las
    calificaciones crediticias soberanas asignadas por las dos principales agencias de
    Estados Unidos, Standard and Poor’s y Moody’s Investor Service en los países
    considerados riesgosos. Los autores consideran 8 variables como determinantes en
    la calificación de riesgo, a saber: ingreso per cápita, crecimiento del PIB, inflación,
    balance fiscal, balance externo, deuda externa, indicador de desarrollo económico,
    indicador de historia de default. Como resultado encuentran que más del 90% de la
    variación en la muestra se explica por las variables consideradas. A saber, un mayor
    ingreso per cápita se relaciona con un aumento en el rating asignado, como así
    también una inflación y deuda externa bajas. Un alto nivel de desarrollo económico,
    considerado como un indicador de la industrialización del país, mejora la calificación
    otorgada al país. El indicador de la historia de default de la economía influye de
    manera negativa en la calificación de riesgo.

    García-Games y Vicens-Otero (2006) definen una medida de riesgo soberano


    fuertemente correlacionada con la calificación crediticia otorgada por las agencias
    internacionales. El modelo determina la capacidad de las economías emergentes
    de atender el pago de su deuda, así como también los cambios en las calificaciones
    crediticias de las agencias. Asimismo, demuestran que estas agencias establecen
    una condición necesaria para el pago puntual de los compromisos externos, que la
    economías presenten un elevado nivel de riqueza, así como un sendero firme y
    sostenido de crecimiento económico. La liquidez y la volatilidad cambiaria son las
    variables más importantes en el corto plazo, mientras que la solvencia y el equilibrio
    interno de la economía son los factores más importantes en el mediano y largo
    plazo.

    METODOLOGÍA

    Los datos se organizaron en un panel y la metodología que se utilizó fue la de

    efectos fijos. La misma tiene en cuenta los efectos fijos de las unidades de análisis
    que en este trabajo son las grandes economías latinoamericanas ya mencionadas,
    los cuales pueden ocasionar comportamientos no aleatorios de las variables, y las
    series de tiempo, cuyos datos tienen su propia dinámica que debe ser estudiada. La
    metodología de efectos fijos es una técnica econométrica en la cual se “sigue” a la
    unidad económica (países en nuestro caso) en distintos periodos de tiempo
    (trimestres desde 1993 a 2019 inclusive). Como en toda regresión existen variables
    no observables siendo usual que los regresores estén correlacionados con estas
    variables no observadas y, por ende, generen estimadores inconsistentes
    (heterogeneidad no observada). El estimador de efectos fijos permite eliminar esa
    heterogeneidad no observada que no varía en el tiempo. Para esta parte del trabajo
    se utiliza una versión simplificada del presentado por Dumičić y Ridzak (2011) y
    expuesto en la sección anterior.

    • Clima de negocios global:


    1. Tasa de interés internacional: La tasa de interés de Estados Unidos es un
    referente en el mercado mundial de diversas actividades financieras. Utilizando los
    datos que presenta el Banco Mundial esta variable se toma como indicador del clima
    de negocios mundial. Dado que los indicadores de la economía norteamericana se
    toman como referencia de muchas economías del resto del mundo, cuando la tasa
    de interés de Estados Unidos sube, estaría dando la señal al mercado que las
    inversiones en dicho país son más atractivas, motivando así a los agentes a mover
    inversiones de un país a otro y por lo tanto de una divisa a otra. Mayores tasas de
    interés en Estados Unidos, mientras todas las demás variables permanecen
    constantes, impulsan un incremento en el valor del dólar. El riesgo país de las
    economías del resto del mundo aumentaría ya que se encarece el crédito del
    deudor. Para Csonto e Ivaschenko (2013) el efecto de la tasa de interés
    internacional sobre el riesgo país no es significativo. Mientras Santilli, El riesgo país
    en Sudamérica y México. Un estudio con datos de panel 199 que Ferrucci (2003),
    González-Rozada y Levy-Yeyati (2005) y Hilscher y Nosbusch (2010) encuentran
    que la relación es positiva y significativa.

    • Variable dependiente rezagada y adelantada un período


    1. Riesgo país rezagado un período.
    2. Riesgo país adelantado un período.
    Las dos últimas variables se incluyen pues se podría esperar que el riesgo país de
    un cierto trimestre responda con un rezago a las noticias económicas, y estos datos
    salen también con un rezago. Aunque a veces el mercado anticipa o proyecta esas
    variables, en cuyo caso el efecto sería contemporáneo. Asimismo, el mercado
    puede formarse expectativa de cuál será el índice del riesgo país en los próximos
    trimestres, y actuar en consecuencia, afectando el riesgo país del momento
    presente.
    El objetivo de acelerar el desarrollo de las economías latinoamericanas mediante
    una inversión más intensa y un crecimiento más rápido se ha logrado en los años
    noventa gracias a préstamos cuantiosos y a tasas de interés muy favorables. Sin
    embargo, los episodios de crisis en la región con los consecuentes vaivenes
    institucionales generaron atrasos en los pagos y la demanda de nuevos préstamos.
    Estos episodios llevaron a aumentar los niveles de deuda de estas economías,
    como establece la teoría del sobreendeudamiento, en el caso de existir alguna
    probabilidad de que la deuda llegue a superar la capacidad de reembolso del país,
    el costo previsto del servicio de la deuda desalentaría la inversión nacional y
    extranjera, perjudicando así el crecimiento. Los posibles inversionistas tendrán
    temor de invertir en el país, a menos que se motive a estos últimos. La forma de
    hacerlo es ofreciendo una tasa de interés más alta. Si las condiciones políticas,
    económicas y sociales son favorables a los intereses del inversor, éste decidirá
    invertir en dicho país. Asimismo, en economías abiertas, el riesgo país es un
    determinante de la tasa de interés doméstica, variable ésta que afecta las
    decisiones de consumo e inversión de los agentes de la economía y por lo tanto el
    nivel de actividad. Es por ello, que en la agenda política se deben incluir aquellas
    acciones tendientes a mantener los niveles de deuda externa en valores
    “sostenibles”. Esto se logra a partir de auditar eficazmente el destino de los fondos
    solicitados para inversiones, como así también el cumplimiento de los pagos y
    tratando de evitar la renegociación de la deuda.

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