Función financiera

Evolución de la Función Financiera

Estudio de las finanzas no aparece hasta principios S. XX
En los años 20, con motivo de la ola de fusiones y adquisiciones → se inicia el
estudio de la reorganización de empresas después de una concentración
empresarial (aprovechando economías de escala y poder bajar costes) y se analiza
la estructura financiera de la empresa (Stone Dewing)
Durante los años 30 (Gran Depresión) → especulación con malas bases de
economía productiva e industrial, donde la gente se endeudaba para invertir en
bolsa y la multitud de empresas que entren en quiebra
- Los estudios financieros se centran en la falta de liquidez (endeudamiento),
como origen del fracaso empresarial (insolvencia).
En la segunda mitad de la década de los 40 (finaliza 2ª GM) → hay un proceso de
reconversión de la industria (hasta la fecha estaba destinada a la industria militar)
dificultades financieras estudios sobre la Estructura Financiera de la Empresa y se
desarrolla valoración de inversiones (VAN, TIR).
En la década de los 50, Markowitz hace un estudio analítico de las finanzas →
selección de carteras y búsqueda de la cartera más eficiente
Lorie- Savage profundiza en la selección de inversiones teniendo en cuenta la
restricción presupuestaria → combinación de activos pero dado un límite
presupuestario
Modigliani-Miller centra sus estudios en la relación entre política de dividendos y
valor de la empresa (conclusión → no existe relación clara entre dividendos y valor
cía)
En los años 60, Ezra Solomon describe la Función Financiera de la empresa, la cual
debe dar respuesta a:
- Activos que debe tener una empresa (vertiente cualitativa) – INVERSIÓN (en
base a la TIR)
- Volumen de activos- INVERSIÓN
- Cómo financiar esos activos – FINANCIACIÓN
También en los 60, Sharpe perfecciona a Markowitz con el modelo CAPM (capital
asset pricing model) incluyendo 2 riesgos:
- Específico: diversificable (selección de valores)
- Sistemático o de mercado: no controlable
En los años 70 se estudia binomio Rentabilidad- Riesgo → Cómo deben utilizarse
los recursos financieros, Qué tipo de rendimiento se obtiene con el uso de los
recursos y el Riesgo que se asume por el uso de esos recursos
Durante las décadas de los 80-90 → hubo un fuerte crecimiento de los mercados
financieros y aparecen nuevos productos (nace la teoría de valoración de opciones
Black & Scholes)
- Se desarrolla la valoración de activos financieros
- Problemática de la gestión de patrimonios (aumenta rápidamente el volumen
y activos negociados)
- Valoración de los nuevos instrumentos financieros
Hay una fuerte volatilidad en los mercados, que inutiliza la valoración mediante el
sistema tradicional y surge la Teoría del Caos → nuevas herramientas para predecir
la evolución del mercado desasociado la palabra caos de la palabra desorden
- Un movimiento caótico es impredecible pero controlable → en mundo
financiero esto viene dado por el cambio dinámico de las circunstancias que
rodean la bolsa (dividendos, CEOS, estrategias, intereses,…), si se puede
definir un patrón a partir de las condiciones iniciales, se pueden proyectar
posibles evoluciones del mercado
- Redes neuronales: modelo no lineal neuronas reciben INPUT, lo ponderan y
lo envían a la siguiente capa neuronal como OUTPUT, y así sucesivamente
Función financiera en la actualidad
Según Solomon la función financiera de la empresa → debe entenderse como el
resultado de las propuestas contempladas a la luz de maximizar el valor de la
empresa
- Maximizar la riqueza de los accionistas (esto conlleva maximizar la cotización
en bolsa de la compañía y política de dividendos) → considerando que la
actividad de inversión financiación se desarrolla en mercados de capitales
que han rebasado las fronteras domésticas
- Obtener recursos financieros que la empresa necesita para desarrollar su
actividad productiva
- Determinar la estructura financiera más conveniente
- Seleccionar las inversiones necesarias para llevar a cabo las actividades
productivas
Cuestión: ¿ La cotización mide el valor de la empresa?¿Cómo? La cotización en
bolsa seria el valor de mercado, pero al no haber ningún mercado eficiente, la
cotización más que como un valor en sí mismo, es un precio, una herramienta para
comparar diferentes valores (medimos el valor).
- Cotización de mercado es lo que éste está dispuesto a pagar, valor que no
tiene porqué coincidir con el valor de la empresa (intrínseco), ej: gowex.
La cotización valora las decisiones y gestiones que toma la empresa.
Dos tendencias para maximizar valor empresa:
- Shareholders → maximizar beneficio accionista mediante empresa eficiente y
competitiva
- Stakeholders → compañía socialmente responsable ver a la empresa como
una comunidad de intereses compatibles entre sí que generan progreso
social (rentabilidad accionista, productos de calidad, empleo de calidad, buen
trato a proveedores, respeto a medio ambiente)
Existen otras formas que nos permiten medir el valor:
- Market Value to Book Value
Cotización (valor mercado)/ Valor contable = Patrimonio Neto / Nº Acciones
+ Si Market Value > 1 → empresa crea valor ya que cotización es
superior a valor contable rentabilidad es mayor al coste de capital
+ Si MV es igual a 1 → equidad
+ Si es MV < a 1 → acción infravalorada
- Valor económico añadido (EVA) → el beneficio económico que obtiene la
empresa por sus activos con independencia de su estructura financiera,
sistema fiscal, etc..
Ingresos – Gastos de Explotación= BAIT
BAIT – Coste Capital Ajeno – Coste Capital Propio = EVA
(se crea valor una vez retribuido todo el capital “EVA>0”)
* BAIT = EBIT (earnings before interest and tax)
Coste capital propio → tasa que accionista pide a la empresa para no poner
su dinero en otros activos con diferente rentabilidad-riesgo
Estructura económico-financiera de una empresa: Balance

Decisiones de Inversión y Financiación

¿Es bueno financiarse? Siempre en la medida que la rentabilidad de la inversión
hecha a partir de la financiación sea superior al coste de la financiación.
Decisiones de Inversión → aplicación de recursos (activo) → Estructura Económica
de la empresa
- Activo No Corriente / Activo Corriente
Cada decisión de inversión da lugar a una Decisión de Financiación → cómo
financiar los proyectos de inversión → origen de los recursos (pasivo) → estructura
Financiera de la empresa
- Pasivo propio / Pasivo Ajeno
Condición necesaria pero no suficiente para equilibrio:
Rentabilidad activo > Coste pasivo ↔ Rentabilidad Inversión > Coste Financiación
¿Cómo maximizar creación de valor? Encontrar estructura financiera óptima que
maximice el valor de la empresa o minimice el coste de capital utilizado.
Ciclos financieros
Ciclo Largo (renovación immovilizado) → determinado por la vida útil de los activos
(vida útil superior al año). Ej: Maquinaria
- Debido al uso, los activos generan unos beneficios, parte de los cuales deben
destinarse a recuperar el coste de los activos
Ciclo Corto (explotación) → determinado por el período medio de maduración
(desde que invierto el dinero hasta que lo recupero)
- Ej: Compro materias primas (pago) → stock de materias primas proceso de
producción → stock de productos acabados → venta de productos acabados
(cobro)
Volumen de activo circulante: ciclo corto o de explotación

A partir del cuadro anterior, hay otras opciones como ofrecer descuentos por pronto
pago a los clientes. Por ejemplo, empresa que da 30 días de crédito a los clientes,
reduce un 2% la factura si estos pagan antes de 10 días → en Balance supone una
disminución de cuenta de clientes a favor de un aumento de tesorerías y una
pérdida por el descuento

Período medio de maduración

Período medio de maduración

económico = A + B+ C + D

Período medio de maduración

financiero = A + B + C + D - E
Combinación ciclo largo y ciclo corto

Ciclos en la empresa

Tipos de necesidades de financiación

Necesidades permanentes (para financiar activos fijos) → relacionadas con el ciclo
largo (adquisición de activos financieros) y con el fondo de maniobra (activo
corriente a disposición de la compañía una vez cubiertas sus obligaciones
financieras a C/T)
Fondo de Maniobra= Activo Corriente – Pasivo Corriente
Situación normal (FM>0)
Pasivo No Corriente + Patrimonio Neto > Activo No Corriente
Activo Corriente > Pasivo Corriente
Situación de riesgo financiero (FM ≤0)
Activo Corriente < Pasivo Corriente
Activo no Corriente está siendo financiado por Pasivo Corriente
Necesidades temporales → necesidades específicas
Fondo de rotación o maniobra

Clasificación Fuentes de Financiación

Financiación:
- Propia → procede de la actividad de la empresa (autofinanciación) y la
aportada por los propietarios (capital social). {pasivo no exigible}
- Ajena → la que la empresa capta de inversores. {pasivo exigible}
Financiación propia:
- Interna (autofinanciación) → la genera la propia empresa (fondos
amortización y retención beneficios)
- Externa → proviene del accionista (capital social)
Financiación ajena (externa):
- Largo plazo → más de 1 año (préstamos, leasings,…)
- Corto plazo → menor o igual al año (descuentos comerciales, créditos a
proveedores,…)
Financiación propia:
- Endógena (interna) → originada por la propia empresa
- Exógena (externa) → aportada a la empresa des del exterior
Función ajena:
- Directa (capital ajena) → el que financia asume la figura de acreedor que
percibe un interés
- Indirecta → el que financia asume la figura de proveedor
Selección de las Fuentes de Financiación
Coste Efectivo → depende del tipo de interés (nominal- efectivo), comisiones
(apertura, estudio) i gastos diversos (comisión de concesión y cancelación), se
incluiría el tipo de cambio si nos financiamos con divisas
Para valorar este coste “global” se usa la T.A.E (Tasa Anual Efectiva – I1).
Rentabilidad- Solvencia:
Recursos Propios vs. Recursos Ajenos (LP, CP)
Coste capital propio > Coste capital ajeno
Hay que priorizar teniendo en cuenta que la deuda no solo tiene un coste sino que
también hay que devolverla.
Rentabilidad Financiera (ROE) = Beneficio Neto (BDT) / Recursos Propios (RP)
Garantías exigidas → Avales, fianzas
Disponibilidad de Recursos:
- Aspecto Externo → aunque la deuda sea la mejor opción, depende del
mercado obtenerla y también obtenerla a mejor/peor precio
- Aspecto Interno → capacidad de obtener financiación interna
Vencimiento, Plazo, Reembolso
Financiación (ajena) → Inversión, se espera que la inversión genere un origen de
fondos para hacer frente a la salida de fondos que genera la financiación (intereses
más principal)

Instrumentalización → forma en la que se materializa la financiación

- Préstamos hipotecarios (registro propiedad)
- Ampliación capital social (registro mercantil)
Riesgo Financiero → se asume al financiarse
- Tipo de interés {fijo, variable (euribor + diferencial)}
- Divisa: Moneda nacional o extranjera
Fiscalidad → tener en cuenta siempre el coste financiero después de impuestos