TEMA 3: LA FUNCIÓN FINANCIERA.

FINANZAS
Conjunto de teorías, principios y hechos relacionados con la asignación y búsqueda de fondos por individuos,
empresas y administraciones públicas.
DECISIONES FINANCIERAS
Las decisiones financieras de la empresa hacen referencia a la captación, asignación y control de los fondos
utilizados por una empresa. La Dirección Financiera se enfrenta a dos importantes tipos de decisiones en la
gestión de las empresas:
- ¿En qué y cuándo invertir? → Decisión de inversión
- ¿Cómo conseguir dinero para invertir? → Decisión de financiación.
El objetivo es aumentar el valor de la empresa en el mercado
INVERSIÓN y FINANCIACIÓN son aspectos interdependientes.
Decisiones de inversión:
- Consiste en la colocación de capital en proyectos de inversión de los que se espera obtener un beneficio
futuro.
- Se invertirá en aquellos proyectos que permitan incrementar el valor de la empresa.
Decisiones de financiación:
- Se refieren a la elección entre medios de financiación propios y ajenos (endeudamiento).
o Los recursos que puede utilizar la empresa pueden ser internos y externos (propios y ajenos).
- Las decisiones de financiación comprenden dos tipos de cuestiones:
o Decisiones sobre la estructura de capital.
o Decisiones de dividendos.
El flujo de fondos monetarios de la empresa funciona de la siguiente manera:

(propietarios y bancos)
El objetivo de este flujo es aumentar el valor de la empresa en el mercado.
Cuando se venden los productos en el mercado se generan beneficios, que pueden destinarse a:
1. Beneficios retenidos para futuras inversiones, que va a fondos disponibles con los que se invierte.
2. Dividendos a accionistas, que aumenta la evaluación del mercado de capitales, de modo que recibe fondos
externos (acciones y obligaciones) con los que se invierte.
Desde la Función Financiera, la empresa es un conjunto de proyectos y alternativas de inversión y
financiación: la actividad de la empresa requiere la realización de inversiones en activos de capital, para las
que se requieren recursos financieros suficientes.
En la medida en que la rentabilidad de las inversiones supera el coste de los fondos que se utilizan se está
maximizando el valor de la empresa, y propicia la continuidad y crecimiento del negocio (facilidad para
disponer de financiación para realizar nuevas inversiones y crecer).
- Objetivo financiero de la empresa: Creación de riqueza para los propietarios de la empresa.
Cuestiones que delimitan el campo de acción de las Decisiones Financieras de la Empresa:
- ¿Cuál debe ser la dimensión de la empresa y cuál su ritmo de crecimiento?
- ¿Qué clase de activos debe tener la empresa?
- ¿Cuál debe ser la composición de su pasivo?
ESTRUCTURA ECONÓMICA Y FINANCIERA DE LA EMPRESA
ESTRUCTURA ECONÓMICA
ESTRUCTURA ECONÓMICA /ACTIVO
- Definida por las inversiones que hace la empresa. Genera rentabilidad
- Representa el empleo de los recursos financieros en bienes y derechos.
- Se materializa en el ACTIVO (lo que tiene).
Existe:

Son los ingresos, es decir, la rentabilidad.

ESTRUCTURA FINANCIERA /PN + PASIVO
- Definida por las fuentes de financiación de la empresa.
- Recoge los recursos financieros necesarios para desarrollar las inversiones (deudas y obligaciones).
- Se materializa en el PASIVO (lo que debe).
Patrimonio neto: fondos propios. No exigible.

Son los costes.

PATRIMONIO:
Conjunto de bienes, derechos y obligaciones que en un momento determinado tiene una empresa, debidamente
valorados en términos monetarios.
- Bienes: Conjunto de elementos propiedad de una empresa que sirven para satisfacer sus necesidades o
desarrollarla (instalaciones, máquinas, artículos para la venta, materia prima, dinero en caja, etc.).
- Derechos: Representan lo que terceros deben a la empresa (deudas de clientes, letras de cambio que aún
no se han cobrado, etc.).
- Obligaciones: Representan lo que la empresa debe a terceros (deudas con proveedores, deudas con bancos,
letras de cambio pendientes de pago, etc.).
El valor del Patrimonio se calcula sumando el valor de los bienes y derechos y restando el valor de las
obligaciones de la empresa (PATRIMONIO NETO).
PATRIMONIO NETO = Bienes + Derechos - Obligaciones
BALANCE DE SITUACIÓN:
Informe que refleja con claridad y exactitud el patrimonio de la empresa, debidamente valorado, en un
momento determinado. El activo debe ser igual al pasivo. Se divide en dos partes:
- ACTIVO (a la izquierda): Bienes y derechos que posee la empresa.
- PASIVO (a la derecha): Obligaciones (pasivo exigible) y neto patrimonial (todo lo que la empresa debe a sus
socios o propietarios) (pasivo no exigible).

ACTIVO:
Bienes y derechos propiedad de la empresa, que pueden ser convertidos en un momento dado en dinero:
-Activo No Corriente o Inmovilizado: Bienes destinados a servir a la empresa de forma duradera (más de un
año). Son las inversiones permanentes de la empresa, y no están destinados a la venta.
- Inmovilizado intangible: Bienes de naturaleza inmaterial que permanecen en la empresa durante más de
un año (patentes, aplicaciones informáticas, …).
- Inmovilizado material: Bienes de naturaleza tangible que permanecen en la empresa durante más de un
año. (instalaciones, mobiliario, maquinaria, etc.).
- Inmovilizado financiero: Participaciones a más de un año en otras empresas o entidades (acciones, bonos,
fianzas, ...). Inversiones que haya hecho la empresa en otra.

-Activo Corriente/circulante: Los elementos que lo integran permanecen en la empresa durante menos de un
año (Realizables y Disponibles) y que se van a convertir en dinero líquido.
- Existencias (realizable): Bienes a vender, bien directamente, bien tras una transformación previa
(materias primas, productos semielaborados, productos terminados).
- Deudores (realizable): Derechos de cobro a favor de la empresa (clientes, préstamos a empleados, etc.).
- Inversiones financieras temporales (realizable): Participaciones temporales en otras empresas.
- Efectivo y otros activos líquidos equivalentes (Disponibles): Medios líquidos de los que dispone una
empresa, bien en caja o en cuentas bancarias.
PASIVO EXIGIBLE (Fondos ajenos):
Deudas y obligaciones de la empresa con terceros con obligación de ser saldadas. Se clasifica en:
- Pasivo No Corriente (Acreedores a largo plazo): Recursos sobre los que existe un compromiso de
devolución (deudas a largo plazo con proveedores, préstamos, créditos, etc.) en un plazo superior a un año.
- Pasivo Corriente (Acreedores a corto plazo): Obligaciones pendientes de pago y con vencimiento a corto
plazo (menos del año) (proveedores, deudas fiscales y con la Seguridad Social, préstamos bancarios a
menos de un año, etc.).

PATRIMONIO NETO (Fondos propios):

Son los recursos que la empresa no debe a ningún acreedor (si acaso, a los propietarios). Incluye:
- Capital social: Aportaciones de capital (dinero, bienes, derechos de cobro, …) realizadas por los
propietarios.
- Reservas: Beneficios no repartidos por la empresa que se reservan para hacer frente a futuras obligaciones.
Desde un punto de vista muy general, podemos decir que las reservas son beneficios que la empresa no ha
repartido y se ha guardado por la incertidumbre del futuro.
- Otros fondos propios: Por ejemplo, provisiones, beneficios o pérdidas del ejercicio anterior pendientes de
aplicación.
FONDO MANIOBRA O DE ROTACIÓN
Parte del Activo Corriente que no se financia con Pasivo Corriente (sino con Pasivo No Corriente o Patrimonio
Neto).
FM = AC – PC = [A - ANC] – [P – (PN+ PNC)] = (PN+ PNC) - ANC
Cuanto mayor sea el FM mejor estará preparada la empresa para hacer frente a sus deudas:
- Positivo: Equilibrio financiero (la empresa puede hacer frente a sus deudas a corto plazo).
- Negativo: Desequilibrio financiero (las deudas a corto plazo superan la liquidez). En este caso, la empresa
se endeuda y debe liquidar sus bienes.

INVERTIR:
Adquirir factores de producción con el fin de adquirir bienes o servicios que posibiliten a la empresa el
crecimiento económico.
“La inversión es un acto mediante el cual se produce el cambio de una satisfacción inmediata y cierta a la que se
renuncia, contra una esperanza que se adquiere y de la cual el bien invertido es el soporte” (P. Massé − 1963)
Elementos básicos en un acto de invertir:
- Sujeto que invierte.
- Objeto en el que se invierte.
- Coste derivado de una satisfacción inmediata.
- Expectativa o esperanza de recompensa en el futuro.
Características financieras de una inversión:
- El desembolso o pago inicial (A).
- El horizonte temporal, duración temporal de la inversión o vida económica (n).
- Las entradas y salidas de fondos (flujo de caja o cash-flow): Cobros – Pagos.
o Cobros: Entradas de caja por los ingresos que genera la realización de la actividad a la que se destina la
inversión (cobros ≠ ingresos).
o Pagos: Salidas de caja por compras: materia prima, mano de obra, … (pagos ≠ gastos)

• A: Inversión o desembolso inicial.

• Qi: Flujo neto de caja del periodo i (Cash-flow).
• Ci: Cobros o entradas de dinero en caja del periodo i.
• Pi: Pagos o salidas de dinero de caja del periodo i.
• n: Duración de la inversión (horizonte temporal) Representación simplificada de la inversión y los flujos netos
de caja:
-A / Q1 / Q2 / …. / Qn
Las inversiones se destinan a aumentar la rentabilidad y los activos de la empresa. No se debe realizar
ningún proyecto de inversión que no genere la rentabilidad suficiente para atender como mínimo, a la
remuneración de los recursos que la empresa emplea para su realización. Evaluar proyectos de inversión
requiere determinar el rendimiento mínimo que la inversión debe proporcionar para que no disminuya el
valor de la empresa (activo).
EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
Los capitales tienen diferente valor según el momento a que se refieren. Por ejemplo, supongamos que alguien
que debe pagarnos 1.000 u.m., ahora nos pide que le retrasemos el pago dos años. Si accediéramos, en ese
momento deberíamos cobrarle más, al menos por dos motivos:
- El primero, es que, si nos pagara ahora, podríamos invertir ese dinero con cierto tipo de intereses y lo que
tendremos al final (tras esos dos años) no serán 1.000 u.m. sino ese importe y los intereses que genere.
- El segundo es la existencia de la inflación. Las 1000 u.m. ahora tienen mayor poder adquisitivo que dentro
de dos años. Para mantener la misma capacidad adquisitiva tendríamos que cobrarle un importe superior.
El análisis de las decisiones de inversión exige, en primer lugar, examinar las relaciones de equilibrio y criterios
para la asignación de recursos en el tiempo. Ello requiere conocer los criterios que permitan comparar las
cantidades de dinero recibidas o consumidas en momentos distintos de tiempo.

k: tipo de interés.
·CAPITALIZACIÓN:
Consiste en calcular el equivalente futuro de una cantidad de dinero disponible en el momento actual.

·DESCUENTO o ACTUALIZACIÓN: Consiste en trasladar unas cantidades de dinero que se va a producir en el

futuro a un momento más cercano al momento actual.
LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
La evaluación de un proyecto de inversión se realizará en función de los siguientes parámetros:

CRITERIOS DE SELECCIÓN DE INVERSIONES

MÉTODOS ESTÁTICOS
Plazo de Recuperación de la Inversión (Payback)
- Consiste en calcular el tiempo que tarda la empresa en recuperar el desembolso inicial que exige una
inversión mediante los flujos netos de caja. No analiza rentabilidades, por lo que hay empresas que si
recuperan la inversión inicial, pero no son rentables.
- Este criterio da preferencia a aquellas inversiones cuyo plazo de recuperación sea menor.
Inconvenientes:
- Se basa en un criterio de liquidez y no de aumento del valor de la empresa.
- No considera el valor del dinero a lo largo del tiempo.
- No considera los flujos de caja posteriores al momento de recuperación de la inversión.

MÉTODOS DINÁMICOS
- El valor del dinero varía con el tiempo (lo que se podía comprar hace unos años con 1 euro, ahora tiene un
precio mayor).
- El valor del capital invertido y de los flujos de caja netos tienen distinto valor según el momento en que se
generan (aspecto no considerado en los métodos estáticos de análisis y selección de inversiones).
- Los métodos dinámicos de análisis de inversiones incorporan el factor tiempo y tienen en cuenta el hecho
de que los capitales tienen distinto valor en función del momento en que se generan.
- Los criterios dinámicos de selección de inversiones requieren que las magnitudes monetarias estén
referidas a un único momento del tiempo, con el propósito de operar con cantidades homogéneas
(Capitalizar o Descontar).
- Entre los criterios dinámicos los más usuales son:
·El Valor Actual Neto (VAN).
·La Tasa Interna de Rentabilidad (TIR) o Tipo Interno de Rendimiento.
En ambos métodos se descuentan los flujos netos de caja al momento en que se realiza la inversión.
Valor Actual Neto (VAN)
El VALOR ACTUAL NETO de un proyecto de inversión se define como el valor descontado de todos los flujos de
caja resultantes del proyecto, menos el desembolso inicial necesario para la realización de este. Es el único
método que calcula rentabilidades. Si es positivo, se gana dinero; si es 0, no genera beneficios ni pérdidas; y, si
es negativo, se generan pérdidas. K es siempre positivo, ya que (1+k)>1. A medida que aumenta el interés,
disminuye la rentabilidad del proyecto. El proyecto de mayor rentabilidad es el que presenta un mayor VAN. En
el tipo de interés influye la inflación, el interés bancario, el coste de oportunidad, el beneficio mínimo
impositivo, … En algunas ocasiones, aunque un proyecto sea rentable según el criterio VAN, podríamos elegir
otro en el que invierto, por ejemplo, menos y obtengo aproximadamente lo mismo.

- Qi son los flujos de caja en cada periodo de tiempo “i”.

- A es la inversión realiza en el momento inicial (i = 0).
- n es el número de periodos de tiempo.
- k es el tipo de interés exigido a la inversión.
El VAN es una medida de rentabilidad absoluta en unidades monetarias, y neta porque tienen cuenta todos
los cobros y pagos consecuencia de la inversión.
Criterios de decisión sobre las inversiones usando el criterio del VAN:
- VAN > 0: Inversión aceptable (la inversión incrementa la riqueza de la empresa).
- VAN = 0: Indiferente (se contrasta con otro criterio de selección de inversiones).
- VAN < 0: Inversión no aceptable (disminuye la riqueza de la empresa).
·VENTAJAS:
- Considera la variación del valor del dinero a lo largo del tiempo.
- Determina y considera el incremento del valor total de la empresa.
- Muy flexible, pues permite introducir variables que puedan afectar a la inversión tales como la inflación, la
fiscalidad, el riesgo de negocio, etc.
- Fácil de calcular.
·DESVENTAJAS:
- Hay que realizar varias hipótesis para su cálculo (ventas a futuro, número de años de vida del proyecto de
inversión, etc.), que dificulta estimar la tasa “k” más adecuada para descontar el dinero procedente de las
operaciones.
- No opera adecuadamente ante proyectos de inversión independientes y mutuamente excluyentes (otorga
igual idoneidad a inversiones con idéntico valor de VAN sin considerar la diferencia en la cuantía de las
inversiones, o en la duración de los proyectos).
- No es posible comparar inversiones de empresas distintas aplicando el mismo coste de capital “k”, pues
cada una de ellas probablemente lo tendrá diferente.
Tasa Interna de Retorno (TIR)
La TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) o eficiencia marginal de la inversión es la tasa de descuento que
equilibra el desembolso inicial de un proyecto de inversión con el valor actualizado de los flujos de caja
esperados. Si no somos capaces de determinar la k para calcular el VAN, empleamos este método.

- Qi son los flujos de caja en cada periodo de tiempo “i”.

- A es la inversión realiza en el momento inicial (i = 0).
- n es el número de periodos de tiempo.
- TIR es valor del tipo de interés “k” para el que el VAN = 0.
La TIR da una medida relativa de la rentabilidad (expresado en tanto por ciento). Supuestamente a mayor
TIR, mayor rentabilidad.
Criterios de decisión sobre las inversiones usando el criterio de la TIR (siendo “k” el coste del capital o coste
para la obtención de los recursos financieros):
- TIR > k: Inversión aceptable (la inversión crea valor: “rentabilidad” > “coste”).
- TIR = k: Indiferente (se contrasta con otros criterios de selección de inversiones).
- TIR < k: Inversión no aceptable (no hay creación de valor: “rentabilidad” < “coste”).
·VENTAJAS:
- Tiene en cuenta la influencia del tiempo en el valor del dinero.
- Permite comparar proyectos con horizontes temporales y volúmenes de inversión diferentes, ya que
se hace una evaluación de la rentabilidad en términos relativos.
- En comparación con el VAN, evita el inconveniente de tener que determinar una tasa de descuento
apropiada.
- Es muy visual, al expresarse como un porcentaje sobre la inversión.
·DESVENTAJAS:
- Dificultad en el cálculo.
- La inconsistencia de la TIR, puesto garantiza asignar una rentabilidad a todos los proyectos de inversión y
existen soluciones matemáticas que no tienen sentido económico:
·Proyectos con varias soluciones para la TIR reales y positivas.
·Proyectos con ninguna solución para la TIR con sentido económico.
- No opera adecuadamente ante proyectos de inversión independientes y mutuamente excluyentes
(ante inversiones con igual valor de la TIR, no considera ni la diferencia en la cuantía de las inversiones, ni la
duración de los proyectos).
Valor Actual Neto (VAN) versus Tasa Interna de Retorno (TIR)
El TIR no se cumple cuando hay intersecciones de Fisher. Si salen dos valores positivos, elegimos el de menor
valor.
TASA DE FISHER (+) VANA=VANB
- Ambos métodos son dinámicos (a diferencia del Payback o plazo de recuperación), es decir, tienen en
cuenta la influencia del tiempo en el valor del dinero.
- VAN y TIR son métodos complementarios en la valoración de los proyectos.
- Analogías y diferencias entre el VAN y el TIR:

- Ante proyectos mutuamente excluyentes, y cuando las elecciones con los métodos VAN y TIR sean
contrapuestas, debería optarse por la propuesta por el VAN.
ESTRUCTURA FINANCIERA

El problema de la estructura financiera se presenta en términos de encontrar la relación entre los recursos
ajenos y los propios que maximice el valor de la empresa.
COSTE DEL CAPITAL = k
k: Es el coste medio del capital de la empresa. Promedio del coste de capital propio (coste de oportunidad) y el
coste del capital ajeno (tipo de interés del capital prestado).
Prima de riesgo: Diferencia en la tasa de interés que a un inversor se le paga al asumir una determinada
inversión con una menor fiabilidad económica que otra. La prima de riesgo mide la confianza de los inversores
en la solidez de una economía (empresa, país, …). El diferencial de la prima de riesgo se mide en puntos básicos
(un punto básico equivale a un 0,01%).

AUTOFINANCIACIÓN
Consiste en financiarse mediante los fondos que la empresa ha ido obteniendo a lo largo del tiempo y no se
han repartido, sino que se han retenido para el crecimiento o el mantenimiento de su capacidad productiva. 
Estos fondos tienen dos finalidades diferentes principales:

- Reservas: La parte de los beneficios netos resultantes de la actividad empresarial que no se reparte entre
los propietarios.
- Provisiones: Dotaciones destinadas a cubrir contingencias previsibles pero cuya cuantía no se conoce en el
momento de la provisión.
La Cuenta de Resultados o Cuenta de Pérdidas y Ganancias o de Explotación se calcula con la diferencia
entre los ingresos y gastos de la Empresa durante un ejercicio, como consecuencia de la actividad empresarial.

La cuenta de resultados es un documento en el que se plasma todo lo que ha vendido y los costes y gastos que ha
tenido, surgiendo así unos beneficios de los cuales declarará a Hacienda y los repartirá. El EBITDA (Earnings
Before Interest Taxes Depreciation and Amortization) es un indicador financiero que hace referencia a las
ganancias de la empresa antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones; es un beneficio
parcial. El EBITDA es una ratio que permite saber de una manera rápida y sencilla si un negocio es rentable
o no.
·BAIT: Beneficios antes de los intereses.
·BAT: Si el beneficio es positivo restamos impuestos.
·Después se habla de dividendos, reparto de beneficios, y reservas, para invertir.
AMORTIZACIÓN
Pérdida del valor de los activos como consecuencia del paso del tiempo o del uso.
- Los activos son los bienes, derechos y otros recursos controlados económicamente por la empresa,
resultantes de sucesos pasados de los que se espera obtener beneficios o rendimientos económicos en el
futuro, mientras que la amortización es el gasto que recoge la pérdida de valor de un activo que va a estar en
la empresa durante más de un año.
- Sólo se aplica a los Inmovilizados del Activos no Corriente, excepto a las Inversiones (Inmovilizado
financiero).
- Al Activo Corriente no se aplica porque su vida útil es menor a un año.
- Se recoge en una cuenta contable específica.
- La amortización del inmovilizado se transforma en un gasto contable que aminora el resultado de la
empresa
- No hay que confundir la amortización contable con la amortización fiscal:
o Amortización contable: Indica en qué medida el activo fijo ha contribuido a generar ingresos.
o Amortización fiscal: Gasto que por amortización podrá la empresa deducirse en su declaración de
resultados económicos de la empresa (impuesto de sociedades).
o Generalmente, las empresas utilizan los mismos criterios y plazos en ambos sistemas de amortización.
- Causas de depreciación de un bien:
o Física: Debida al paso del tiempo, se haya usado o no el bien.
o Funcional: Según la utilización del bien.
o Económica (obsolescencia): Pérdida de valor debido a innovaciones que mejoran las prestaciones que
hacen que el bien se torna obsoleto y poco eficiente (muchos bienes tecnológicos).
- Métodos de amortización: Lineales (el más frecuente), crecientes, decrecientes, etc.

Ejemplo: Una empresa de transportes de mercancías adquiere un nuevo camión por valor de 60.000 euros, con
una vida útil aproximada de 10 años. Cuál es la amortización anual si la pérdida de valor es lineal (igual) en el
tiempo: Valor del camión / Vida útil del bien = 60.000 /10 = 6.000 euros/año.

LOS RECURSOS PROPIOS EXTERNOS

Aportaciones de los socios de la empresa en el momento de constitución de la sociedad (capital inicial) y
posteriores ampliaciones de capital para financiar las inversiones de la empresa.
- No tienen fecha de vencimiento para la devolución al inversor de su aportación.
- Una participación de capital se hace líquida únicamente vendiéndola o transmitiéndola (en la medida que el
tipo de empresa permita vender las participaciones de titularidad).
- En el caso de las Sociedades Anónimas, tanto para el capital inicial como para las ampliaciones se emiten
acciones.
ACCIONES (Sociedades Anónimas):
- Parte proporcional del capital de la empresa emisora.
o Ordinarias.
o Preferentes: Tienen privilegios económicos sobre las ordinarias (normalmente, derecho especial sobre los
beneficios).
- Otorga al poseedor (accionista) una serie de derechos:
o Económicos: Participación de los beneficios.
o Políticos: Participar en la administración de la empresa.
- Responsabilidad limitada en los riesgos de la empresa.
- Son títulos de renta variable (no hay un rendimiento preestablecido).
o Dividendos: Reparto de beneficios de la empresa.
o Plusvalías: Conforme a la evolución del precio de las acciones (según expectativas sobre los beneficios de la
empresa).
- No hay obligación legal del pago de dividendos (ni para las acciones preferentes).
- Diferentes valoraciones de las acciones: valor nominal, teórico o contable, intrínseco o fundamental
y de mercado.
o Valor nominal: Valor otorgado al título en el momento de la emisión (se calcula dividiendo el capital social
entre el número de acciones).
o Valor contable o teórico: Representa la parte que le corresponde a cada acción del neto patrimonial de la
empresa (se calcula dividiendo los recursos propios: capital + reservas, entre el número de acciones
existentes).
o Valor de cotización, de mercado o efectivo: Precio que se paga en el mercado bursátil por la adquisición de
una acción de la empresa (función de la oferta y la demanda en cada momento).
o Valor intrínseco: El valor estimado de los ingresos a proporcionar en un período evaluados en el momento
inicial.
- Ampliaciones de Capital: Obtención de fondos que necesita a través de recursos propios externos.
- El éxito depende en gran parte del precio de emisión. A mayor precio, más recursos permitirá captar, pero
más difícil será su colocación.
- Se emiten nuevas acciones a un precio inferior al valor del mercado para propiciar su adquisición.
o Supone una pérdida de parte del valor de las acciones antiguas (dilución), que puede ser reparada
mediante la adopción de dos medidas posibles:
▪ Arbitrando derechos de suscripción preferente para los antiguos acciones (proporcional a las
acciones que poseen).
▪ Compensando a los antiguos accionistas de la disminución de valor que experimentarán sus
acciones antiguas tras la ampliación.
FINANCIACIÓN AJENA A LARGO PLAZO
EMISIÓN DE TÍTULOS (Obligaciones, Bonos y Pagarés de empresa):
Cuando la empresa necesita dinero, busca que se lo aporten particulares al ofrecer obligaciones, bonos y pagarés
en función del tiempo en el que dura la emisión.
Crédito contra la sociedad emisora que se subdivide en un número de participaciones o títulos, y que dan lugar
al pago de intereses y a la devolución del principal en una fecha conocida y en una forma estipulada.
o Habitualmente pretende captar gran volumen de recursos que no es posible obtener de los intermediarios
financieros.
- Tipo de obligaciones:
o Obligaciones cupón americano: Suponen el pago periódico del interés estipulado (son las más habituales):
mensualmente, anualmente, cada seis meses, …
o Obligaciones cupón negro: Los intereses se perciben de una sola vez al final de la deuda.
o Obligaciones al descuento: Los intereses se pagan al suscribir la emisión.
- Forma de amortización:
o Periódica: Todos los años se devuelve una parte del principal de la deuda (la cuantía de los intereses irá
disminuyendo). La cantidad de dinero que genera intereses será menor.
o Al vencimiento: La devolución de la emisión se realiza en el momento del vencimiento.
PRÉSTAMOS Y CRÉDITOS BANCARIOS:
Los conceden las entidades financieras (un único prestatario).
- Operación de préstamo: Se recibe una cantidad que habrá que devolver en un determinado periodo de
tiempo y pagar los intereses correspondientes (por el dinero prestado).
- Operación de crédito: La institución financiera pone a disposición del cliente una cantidad de dinero hasta
un límite máximo, y el cliente utilizará la cantidad que estime oportuno en cada momento, pagando
intereses por la cantidad utilizada (aunque suele cobrarse además una comisión mínima sobre el saldo no
dispuesto). Esta mayor flexibilidad se traduce en mayores tipos de interés. Ello hace que sea menos
preferible que un préstamo.
Se pueden establecer periodos de carencia de intereses (plazos en los que no se pagan intereses), del principal
o de ambos, durante los cuales no se abonan dichas cantidades (suelen estar al comienzo de la operación).
Tipos de interés:
- Fijos: El interés no cambia durante el préstamo.
- Variables: A un diferencial fijo (EURIBOR) se suma una referencial variable (actualiza el tipo de interés y
tiene en cuenta el cómo varía el valor del dinero). Es el interés al que intercambian dinero los bancos
comerciales y el banco central europeo.
Tipo de amortización:
- Sistema americano: Pago periódico del interés estipulado, y devolución de todo el principal al vencimiento.
- Sistema francés: Cada periodo se devuelve una cantidad constante del principal, junto con los intereses
(decrecientes) del principal vivo durante ese período.
- Sistema de cuota fija: Todos los periodos se paga la misma cuota compuesta de una parte del principal y los
intereses (decrecientes) del principal vivo durante ese período. Es el sistema que se aplica cuando tu vas a
comprar una casa.
LEASING o ARRENDAMIENTO FINANCIERO
Es un contrato de arrendamiento donde el arrendador alquila un bien a una empresa o arrendatario, que se
compromete a pagar unas cuotas por el alquiler, pudiendo optar a comprar el bien al finalizar el contrato.
- Arrendatario (empresa) / Proveedor del bien / Sociedad de leasing.
- Finalizado el contrato el arrendatario tiene tres alternativas: comprar el bien por el valor residual
previamente fijado en el contrato de arrendamiento, devolver el bien a la sociedad leasing, o volver a
realizar un nuevo contrato sobre el mismo bien tomando como precio inicial el valor residual.
Tipo de leasing:
- Financiero: El usuario (arrendatario) queda obligado a pagar el importe del alquiler durante toda la vida
del contrato sin poder rescindirlo unilateralmente.
- Operativo: El contrato es revocable por el arrendatario en cualquier momento previo aviso.
o El arrendador suele ser el fabricante o proveedor del bien (no hay sociedad leasing).
o Su función esencial es evitar el riesgo de obsolescencia.
o Las cuotas periódicas suelen ser más elevadas que las del leasing financiero.
o Pasa a formar parte del activo del arrendatario, aunque no lo haya comprado como tal. Si el bien es un coche y
tiene seguros, impuestos o mantenimientos relacionados, los paga el arrendatario.
RENTING:
Es un contrato de arrendamiento donde el arrendador alquila un bien a una empresa o arrendatario por un
tiempo determinado a cambio de una renta periódica que incluye el derecho al uso del bien, el mantenimiento
del mismo y un seguro de siniestros del bien.
- Diferencias con el leasing:
o El Renting no contempla la opción de compra al finaliza el contrato (sólo la devolución o la prórroga).
o El Leasing no incluye servicios adicionales como el mantenimiento o seguro.
- Ventajas:
o No inmovilización de recursos de la empresa en bienes que requieren una continua renovación (vehículos,
equipos informáticos, …), pudiendo disfrutar de los mismos sin necesidad de reembolsos o inversiones.
o Perfecta adaptación tecnológica entre los bienes del mercado y las necesidades de la empresa.
o No incorporación del bien en el balance de la sociedad (simplicidad en la administración y en la gestión del
bien). Se incluyen en el del arrendador.
o Las cuotas de arrendamiento son gastos fiscalmente deducibles.

FINANCIACIÓN AJENA A CORTO PLAZO

FINANCIACIÓN DE ENTIDADES FINANCIERAS:
PRÉSTAMOS Y CRÉDITOS:
Mismas características que los de largo plazo, pero cambia a corto plazo.
DESCUENTO COMERCIAL
Operación mediante la cual una entidad financiera pone a disposición de su cliente el importe de un efecto
comercial (pagaré, letra de cambio...) antes de su vencimiento, previa deducción de una serie de gastos (interés,
comisión, ...). Son letras de pago en comparación con el factoring que son facturas.
- La facturación con pago aplazado es muy habitual en las relaciones comerciales. Tiene un efecto positivo al
facilitar las operaciones de venta, pero supone un riesgo para la liquidez de la empresa al tener que asumir
un tiempo de espera antes de cobrar el importe de una factura. Los descuentos comerciales sirven para
paliar este riesgo empresarial proporcionando una financiación rápida y a corto plazo.
- Es una fuente de financiación que resulta muy práctica porque elude obligaciones futuras (la comisión de la
entidad financiera lo descuenta del dinero líquido y no tienes que estar pendiente de intereses futuros, …).
La financiación vía préstamos o créditos, por ejemplo, exigen comprometer una cantidad periódica para
devolver el capital prestado más los intereses. Sin embargo, en la financiación con descuento el coste de la
operación (intereses, comisiones y gastos) queda descontado directamente en el momento de recibir el
dinero, y la entrega del derecho de cobro ya cubre el importe requerido. Sin más preocupaciones para el
solicitante.
- En caso de impago, el banco puede actuar contra quien le cedió el efecto (la empresa) en caso de morosidad
con los gastos de gestión incluidos. Hay repercusiones fiscales.
FACTORING:
Consiste en que la empresa cede, antes de su vencimiento, un crédito concedido a sus clientes (las facturas
generadas por sus ventas) a una sociedad de factoring (“factor”), que se encarga de su cobro. A cambio, la
sociedad de factoring o “factor” entregará a la empresa el importe de las facturas cedidas, menos un porcentaje
de comisión y gastos. Después, la sociedad factoring se encargará de cobrar a los clientes.
- Ejemplo: La empresa Corfú, S.A. ha hecho una venta a la empresa Milos, S.L. y por ello le envía una factura
con vencimiento a 90 días por importe de 10.000 euros. A través de la firma de un contrato, Corfú, S.A. se la
cede al banco Banco 3, quien de inmediato le entrega 9.000 euros (descontados 1.000 euros e intereses y
gastos), el 90% de la cantidad total de la factura. Ahora el Banco 3 tendrá los derechos de cobro y por lo
tanto la empresa Milos, S.L. deberá pagar directamente al banco el 100% de la factura. Así, el banco
obtendrá los 10.000 euros y habrá ganado 1.000 euros en la operación. Por su parte, La empresa Corfú, S.A.
ha podido liquidar la factura sin esperar los 90 días de aplazamiento en el pago, aunque pagando unos
intereses a Banco 3.

Existen dos modalidades:

- Con recursos: El “factor” no asume el riesgo de impago y puede actuar contra la empresa cedente de las
facturas en caso de impago del cliente y se deberá devolver el dinero de la factura y los gastos de gestión.
- Sin recursos: El “factor” se hace cargo del riesgo de insolvencia del cliente, de que la factura no se cobre, no
pudiendo actuar contra la empresa cedente si se produce un impago. En esta modalidad el interés es mayor.
Ventajas del factoring:
- Disposición de liquidez inmediata.
- No se generan deudas con la entidad financiera, que pudieran perjudicar la viabilidad de cualquier otra
operación financiera que la empresa quisiese hacer con la entidad financiera (por ejemplo, pedir un
préstamo o un crédito).
- Externalización de la gestión del cobro (se ahorran recursos de la empresa para este cometido).
- Asesoramiento financiero y comercial, en la medida que para aprobar el factoring la entidad financiera va a
hacer un estudio de las finanzas de la empresa y de su cartera de clientes para conocer la situación
económica de sus clientes y la solvencia.
Inconvenientes del factoring:
- Alto coste financiero. La entidad de factoring cobra una comisión en función del crédito, un interés en
función del plazo de vencimiento y los gastos del servicio. También puede repercutir un coste de seguro e
incluso hasta gastos de estudio.
- El peligro del factoring con recursos.
- Riesgo de mala imagen hacia los clientes (si no se les comunica bien, cuando sea una entidad financiera la
que les cobre la factura pueden llegar a pensar que la empresa ha sido intervenida).
- La sociedad de factoring puede negarse a aceptar a los clientes menos solventes.
- Inconveniente para los clientes, en la medida que la capacidad de negociación que tienen con la sociedad de
factoring para retrasar o fraccionar un pago es menor que la que tienen con las empresas.

CONFIRMING
Servicio prestado por una entidad financiera (previa firma de un contrato con la empresa) a una empresa,
consistente en que la entidad financiera gestiona el pago a los proveedores, y a los proveedores de la empresa
ofreciéndoles la posibilidad de cobrar las facturas antes de su vencimiento.
- En su funcionamiento intervienen tres partes: un deudor (o cliente), un acreedor (o proveedor) y una
entidad financiera.

El confirming funciona de la siguiente manera:

- La entidad financiera se compromete a realizar el pago de las facturas que emitan determinados
proveedores del cliente (también conocido como “empresa confirmadora”).
- Una vez recibidos los datos de la factura (confirmación por el cliente, importe y fecha de vencimiento del
pago) la entidad bancaria se pondrá en contacto con el proveedor notificándole el acuerdo de confirming
con su cliente (el proveedor recibirá el pago de la factura directamente de la entidad financiera) y
ofreciéndole dos opciones: o bien cobrar la factura al vencimiento pactado, o bien cobrarla anticipadamente
corriendo con los gastos financieros que correspondan.
- El cliente, por su parte, debe entregar a la entidad el importe de las facturas en la fecha pactada: la del
vencimiento del pago, en un momento anterior o en uno posterior.
- En el caso de que se acuerde que la entidad reciba el dinero en un momento posterior al vencimiento de la
deuda, el confirming actúa como fuente de financiación para el cliente además de cómo un servicio de
gestión de pagos, porque la entidad paga por el cliente un dinero antes de que él se lo entregue. El cliente
deberá asumir por esto, los intereses y gastos que correspondan.
- Ejemplo (tomado de la web de Contabilidad): Milos, S.L. es una empresa promotora de viviendas a la que
Banco 3 le va a prestar el servicio de pagar mediante confirming al único proveedor al que le va a encargar
la construcción de un edificio: Corfú, S.A. Con éste ha acordado que las facturas se pagarán a los 90 días
desde la fecha de emisión. El proceso será el siguiente:
o El proveedor Corfú, S.A. emitirá su factura.
o El cliente, Milos, S.L., una vez dada su conformidad a la misma, pasará los datos a la entidad financiera
Banco 3 (con la que tiene un contrato de confirming) para que proceda a su pago en la fecha que
corresponda.
o Banco 3 se pondrá en contacto con Corfú, S.A. y le ofrecerá la posibilidad de pagarle la factura antes de que
llegue el vencimiento (los 90 días pactados).
o Corfú, S.A. podrá aceptar el cobro anticipado, asumiendo los gastos que lleva aparejado, o bien recibir el
importe a los 90 días de la fecha de la factura.
o Paralelamente, Milos, S.L. deberá entregar el importe de la factura a Banco 3 en la fecha acordada entre ellos
(hay distintas posibilidades al tratar de los tipos de confirming).
- El confirming también es conocido como “cesión de pago a proveedores” o “factoring inverso”.
- Podría definirse como el instrumento de financiación opuesto al Factoring.  Agiliza el pago a los
proveedores y reduce la gestión administrativa (evita los costes de emisión de cheques, pagarés, …).
- Genera una fuente de financiación para los proveedores, que puede redundar en beneficio de la empresa. 
Presenta a la empresa ante sus proveedores como una sociedad solvente que paga incluso antes de lo
establecido.
- Según cómo se acuerden las fechas de pago de las facturas por parte del cliente a la entidad financiera, el
confirming puede actuar como una fuente de financiación de la empresa que lo ha contratado (con el pago
de las comisiones y gastos correspondientes) (sería en el caso de que la fecha de pago de las facturas a la
entidad financiera fuese posterior a la fecha de vencimiento de las facturas).

FINANCIACIÓN DE ENTIDADES FINANCIERAS:

CRÉDITO COMERCIAL o DE PROVISIÓN:
Corresponde a una financiación de los proveedores (Crédito Comercial) que se produce cuando el pago de las
mercancías se realiza en un momento posterior a su recepción. Así, el proveedor nos está financiando en cierta
forma.
- Los proveedores ofrecen a la empresa la posibilidad de aplazar el pago de las mercancías.
- Es una forma de financiación a corto plazo más utilizada, pues resulta automática (no se requieren largas
negociaciones).
- Indirectamente puede acabar teniendo un coste (descuento pronto pago).

ANÁLISIS DE RENTABILIDADES Y APALANCAMIENTOS

RENTABILIDAD
Parámetro que indica, en tanto por ciento, la variación que ha experimentado el valor de un activo durante un
cierto periodo de tiempo y su cálculo obedece a la relación entre la ganancia obtenida y los recursos utilizados
para obtener dicha ganancia.
- Mayor ganancia no significa mayor rentabilidad.
- Rentabilidad no es sinónimo de rendimiento.
- Ejemplo: Tenemos la posibilidad de invertir 20.000 € en un proyecto que nos reportará, en un año, un
beneficio de 3.000 €. El problema es que sólo disponemos de 15.000 €. Como la inversión es interesante,
decidimos solicitar un préstamo para cubrir el resto (5.000 €) a un 3% de interés anual.
- Si una inversión solo está financiada con Fondos
Propios (opción A), la rentabilidad financiera coincide con la rentabilidad económica (15%).
- Si se utilizan Recursos Ajenos (Opción B) y estos tienen un coste financiero (3% de interés anual) inferior a
su rentabilidad económica (15%), la rentabilidad financiera aumentará (del 15% al 19%).
Este efecto que tiene el endeudamiento sobre la rentabilidad de los fondos propios es lo que se conoce como
APALANCAMIENTO FINANCIERO.
RENTABILIDAD ECONÓMICA
RE=ROA (Return on Assets) = ROI (Return on Invesment)
Mide el beneficio de las inversiones realizadas por la empresa, con independencia de quien financia esas
inversiones.
Mide la rentabilidad desde el punto de vista del ACTIVO.
RENTABILIDAD FINANCIERA
RF= ROE (Return on Equity)
Mide la rentabilidad obtenida por los propietarios de la empresa en función del capital aportado (Fondos
Propios).
Mide la rentabilidad desde el punto de vista del PASIVO.

RELACIÓN ENTRE RENTABILIDAD ECONÓMICA Y RENTABILIDAD FINANCIERA.

APALANCAMIENTO FINANCIERO
Es usar endeudamiento para financiar una operación o inversión. Es el efecto que produce el endeudamiento en
la rentabilidad financiera.
- Este efecto puede ser positivo (cuando la rentabilidad financiera aumenta), negativo (cuando disminuye) o
neutro (cuando queda inalterada).
- Igual que la RE o la RF, es susceptible de considerarse para un proyecto de inversión (como el ejemplo visto
para definir las rentabilidades) o para un período o ejercicio contable (un año).
- El concepto de apalancamiento financiero transmite la posibilidad, partiendo de una determinada
rentabilidad económica y de un determinado coste de la deuda, de aumentar o disminuir la rentabilidad
financiera mediante el empleo de la deuda.
Se pretende que los fondos ajenos (FA) o deuda, actúen como “palanca” que contribuya a que la RE aumente
o amplifique la RF.
Ventaja: La deuda puede permitir ampliar la rentabilidad para los propietarios.
- Inconveniente: Que la operación no salga bien y se acabe siendo insolvente.
- Apalancamiento financiero (ratio). La expresión que relaciona la RF y la RE incluyendo el efecto de
apalancamiento financiero es:

- En esta expresión el efecto de APALANCAMIENTO FINANCIERO se muestra mediante un factor que se suma
a la RE del proyecto, inversión o ejercicio de la empresa, aumentando (o reduciendo) la RF de los
propietarios.
- El efecto “palanca” que ejerce el endeudamiento sobre la rentabilidad se produce como consecuencia de la
repercusión del diferencial (RE – k) ante variaciones en el nivel de endeudamiento (e = FA/FP).
- De acuerdo con el valor de (RE – k):
o Si es igual a 0 (RE = k; apalancamiento financiero neutro), la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los
activos de la empresa es igual a la tasa de interés que se paga por los fondos que no son propios.
o El apalancamiento financiero mayor que 0 (RE > k; apalancamiento financiero positivo o amplificador)
indica que es rentable recurrir a la financiación ajena.
▪ La obtención de fondos proveniente de préstamos es productiva, es decir, cuando la tasa de
rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa es mayor a la tasa de interés que se
paga por los fondos obtenidos en los préstamos.
o El apalancamiento financiero menor que 0 (RE < k; apalancamiento financiero negativo o reductor) indica
que no es rentable recurrir a la financiación ajena…
▪ La obtención de fondos provenientes de préstamos es improductiva, dado que la tasa de
rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa es menor a la tasa de interés que se
paga por los fondos obtenidos en los préstamos.
- El aumento del apalancamiento financiero ocasiona un riesgo creciente, ya que los pagos financieros
mayores obligan a la empresa a mantener un nivel alto de beneficios para continuar con la actividad
productiva y además poder pagar las deudas ajenas.

ANEXO I: RELACIÓN ENTRE LA RENTABILIDAD ECONÓMICA Y LA RENTABILIDAD

FINANCIERA - CÁLCULOS
Rentabilidad económica:

Efecto impositivo: Cociente entre el resultado o beneficio neto (BN) y el beneficio antes de impuestos.
(BAT):

Por tanto, el cociente: BN/BAT indica, en términos unitarios, cuánto queda en la empresa, de cada unidad
obtenida en el BAT, después de atender el impuesto sobre sociedades.

ANEXO I: RELACIÓN ENTRE LA RENTABILIDAD ECONÓMICA Y LA RENTABILIDAD

FINANCIERA - CÁLCULOS
Determinación de la relación que refleja el Apalancamiento Financiero:

- Si FA = 0 ⇒ RF = RE (si no hubiera efecto impositivo).

- Si FA > 0 ⇒ e = FA / FP > 0.
- Si AF > 0 ⇒ RF > RE (apalancamiento positivo o amplificador).
- Si AF < 0 ⇒ RF < RE (apalancamiento negativo o reductor).
Se han visto dos expresiones que relacionan la RF y la RE reflejando el efecto de apalancamiento financiero:

- En esta expresión el efecto de APALANCAMIENTO FINANCIERO se muestra mediante un factor

multiplicador de la RE del proyecto, inversión o ejercicio de la empresa, que permite amplificar (o reducir)
la RF de los propietarios.
- El efecto será amplificador si es mayor que 1 (> 1), y reductor si es menor que 1 (< 1).

- Este factor se expresa como producto de un indicador de endeudamiento (cociente entre activo total y
fondos propios) y de un indicador que recoge el efecto de los costes financieros derivados del
endeudamiento. El cociente BAT/BAIT indica, en términos unitarios, cuánto queda en la empresa de cada
unidad obtenida en el BAIT después de atender los gastos financieros.