Universidad de Valle Lic. Elmer Rodríguez Antezana M.Sc.

FIN I
FINANZAS I

Tema 6
ESTRUCTURA FINANCIERA Y APALANCAMIENTO.

Introducción
Toda empresa requiere de recursos para realizar sus actividades o para ampliarlas. El
inicio de nuevos proyectos implica una inversión para la empresa por lo que también
requieren de recursos financieros para que se puedan llevar a cabo. En donde las
fuentes de financiamiento forman un papel importante, para incrementar el valor de la
empresa. Sin embargo, antes de que se decida al canal de financiamiento, se debe de
analizar el tipo de inversión y los costos del capital.

La estructura de capital es una mezcla de deuda a largo plazo y el capital de la

empresa que afecta el apalancamiento y, por lo tanto, el valor de la misma.
Comprender el apalancamiento y el financiero, así como sus relaciones entre ellos
permite a la empresa tomar decisiones que contribuyan a acrecentar los efectos
positivos de cambios en las ventas, costos operativos fijos y los costos financieros.
APALANCAMIENTO ES DEUDA

Objetivos
El objetivo de una estructura de capital, es comprender como se determina la
estructura óptima de capital para una empresa, de tal modo que esta pueda contribuir
a maximizar el precio de la acción o el valor de la misma.

De la Estructura financiera
La estructura financiera de una organización es el marco de los diversos tipos de
financiamiento empleados por una empresa para adquirir y apoyar los recursos
necesarios para sus operaciones.

Comúnmente, se compone de inversiones de accionistas (capital accionario),

préstamos a largo plazo (bonos y préstamos), préstamos a corto plazo y otros pasivos
a corto plazo (como créditos comerciales), reflejados en el lado derecho del balance de
la empresa.

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Al igual que la estructura de capital, la estructura financiera se divide en la cantidad de

flujo de caja de la empresa que va a los acreedores y la cantidad que va a los
accionistas. Cada negocio tiene una mezcla diferente dependiendo de sus necesidades
y gastos. Por lo tanto, cada compañía tiene su propio ratio de endeudamiento
(Deuda / Equity). Por ejemplo, una empresa podría emitir bonos y utilizar los ingresos
para comprar acciones, o podría emitir acciones y utilizar los fondos para pagar su
deuda y con ambas operaciones modificar su estructura financiera.

NUESTRA EMPRESA FEU FINANCIADO CON EL 66% DE DEUDA Y 66%

TIENE DE APALANCAMIENTO
La estructura financiera o estructura de capital de una compañía es la
distribución de los recursos de financiación de una empresa, es decir, la
cantidad de deuda y de patrimonio neto que una empresa tiene para financiarse. Por
tanto, el coeficiente de endeudamiento (deuda/patrimonio neto) es el principal
medidor o indicador de la estructura de capital de una empresa.
Que valorice la empresa y

Una de las decisiones más importantes que tiene que asumir el Director Financiero de
una compañía es la estructura financiera óptima. Para ello, hay que tener en

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cuenta que cada empresa es diferente y tiene una estructura de capital óptima distinta
que depende de la industria y sector en el que participa, la madurez del mercado en el
que opera, la coyuntura económica, etc. Esto es, no existe una regla universal sobre
cuál es el coeficiente de endeudamiento óptimo.

Pero, ¿qué principio debe seguir ese óptimo? Se han planteado tres posibles opciones:
 La estructura de capital óptima para una empresa es la que maximiza el valor
de las acciones.
 La estructura de capital óptima para una empresa es la que maximiza el valor
actual de la empresa (valor de las acciones + valor de la deuda).
 La estructura de capital óptima es la que minimiza el coste medio de capital
(WACC) de una empresa.

Como la estructura financiera de una empresa está compuesta por patrimonio neto
(acciones y participaciones) y por deuda (bonos emitidos por la compañía y deuda
financiera en general), el principio de optimización adecuado es el de
maximizar el valor actual de la empresa. Si bien, en la práctica financiera también
se utiliza el valor de las acciones. La tercera opción no es sino una consecuencia de
una correcta decisión sobre el coeficiente de endeudamiento (ver ¿Qué es el WACC?
en QAH.com).

El impacto de los impuestos y el riesgo de insolvencia (el riesgo de distress

financiero) son dos factores clave a la hora de fijar la estructura financiera de una
empresa. Por un lado, aquellas empresas cuyos beneficios sean gravados a una mayor
tasa impositiva, o bien, tengan un tratamiento fiscal desgravatorio de la deuda
financiera mayor, tenderán a un endeudamiento mayor consumiendo menos
patrimonio neto. Por otro lado, las empresas que tengan un mayor riesgo de
insolvencia tenderán a consumir más patrimonio neto y endeudarse menos.
Estructura financiera versus estructura de capital

Aunque una estructura de capital y una estructura financiera incluyen información

sobre financiamiento a largo plazo y acciones ordinarias, acciones preferentes y
ganancias retenidas, no incluye ninguna información sobre obligaciones de deuda a
corto plazo. Una estructura financiera incluye obligaciones tanto a largo como a corto
plazo en su cálculo. En este sentido, la estructura de capital puede ser vista como un
subconjunto de la estructura financiera más orientada al análisis a largo plazo,
mientras que la estructura financiera proporciona información más confiable sobre las
circunstancias actuales del negocio.

Apalancamiento
La empresa analiza un número de factores, y posteriormente establece una óptima
estructura de capital. Este nivel óptimo puede variar a lo largo del tiempo a medida
que varíen las condiciones. En un momento dado, la administración de la empresa
podría tener una estructura específica de capital en mente, y las decisiones
individuales de financiamiento deberían ser consistentes con esta meta. Si la razón
real de endeudamiento se encuentra por debajo de la razón prescrita, el capital para la
expansión probablemente se obtendrá emitiendo obligaciones, mientras que

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probablemente se venderán acciones si la razón de endeudamiento se encuentra por

encima del nivel óptimo.

La política de estructura de capital implica una elección entre el riesgo y los

rendimientos esperados. El uso de más deudas eleva el riesgo de la corriente de
ganancias de la empresa, pero una mayor cantidad de deudas generalmente significa
una tasa de rendimiento esperada más alta. Un riesgo más alto tiende a disminuir el
precio de las acciones, pero una tasa esperada de rendimiento más alta lo eleva.

La óptima estructura de capital es la que logra un equilibrio entre estos riesgos y

rendimientos y, por lo tanto, maximiza el precio de la acción.

El apalancamiento se refiere al uso de las deudas, básicamente préstamos bancarios y

valores de renta fija, y cómo estas pueden apalancar el rendimiento de la empresa.
Por otro lado, el tema del financiamiento (parte derecha del balance) carece de sentido
si no se interrelaciona con el área de las inversiones (parte izquierda del balance).

La interrelación de ambos (inversiones y financiamiento) forma parte del Management

Estratégico-Táctico-Operativo como “palanca” de rendimiento de inversión, y como
palanca de generación o absorción de flujo de efectivo.

El apalancamiento como estrategia que impulsa los negocios:

Dentro de las funciones de las Finanzas se encuentra la determinación de las
inversiones y cómo se van a financiar. Éstas últimas pueden obtenerse de diversas
formas. La mejor combinación de ellas hará posible la consecución del objetivo de la
Administración Financiera; es decir, maximizar el valor de la empresa.

El apalancamiento en los negocios, es tan importante tanto para los que van a
hacer emprendimiento como para aquellos experimentados. Este método o estrategia
permite que las empresas o negocios creen sinergias entre varias personas o
empresas.

Las sinergias o el apalancamiento, no es más que una alianza estratégica. Cuando

tenemos la posibilidad de relacionarnos, de crear alianzas con otros, sencillamente lo
que hacemos en apoyarnos en estas ventajas y con ello sacar una ventaja. Con el
apalancamiento no se hace una actividad o actividades de una sola vía, es decir, no
solamente busco mi beneficio como empresa, sino que se busca un beneficio en
conjunto.

Un ejemplo bastante claro y sencillo, se basa en que yo me asocio con una persona
que tiene un boletín electrónico al cual están suscritos de forma voluntaria alrededor
de unas 100 mil personas, y yo tengo un boletín de igual magnitud. Lo que hacemos
simplemente es crear campañas conjuntas, el envía mis campañas a sus 100 mil y yo
a los míos, y él hace lo mismo, se los envía a mis 100 y los propios, de esta forma
tenemos más cantidad y calidad de clientes que verán nuestra información.

Esto es a lo que nosotros llamamos, unir sinergias o apalancamiento o relaciones

estratégicas.

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Apalancamiento es hacer más con menos. En muchas ocasiones de nuestra vida

estamos utilizando el apalancamiento, y sin embargo muchos no lo aplican a los
negocios.

Teniendo en cuenta las palabras de Robert Kiyosaki, hay dos tipos de empresarios: el
del cuadrante A (autoempleado) y el del cuadrante D (dueño de negocios). Y aunque
la mayoría de empresarios piensan que son dueños de negocios, según Kiyosaki la
mayoría son en realidad autoempleados. El dueño de negocios es el dueño de un
negocio apalancado, y el autoempleado es el que tiene un negocio que en realidad es
su propio dueño. Según Robert Kiyosaki, y este es un principio que admiran muchos,
el problema de los autoempleados es que no tienen tiempo para disfrutar el dinero que
han ganado, aunque sean millonarios.

Pero ¿cómo se puede conseguir ese apalancamiento del que habla Kiyosaki y muchas
otras personas? De muchas maneras, te sorprenderías cuántas, sólo tienes que abrir
tu mente a ellas. Con herramientas tecnológicas, con dinero de otros, con recursos de
otros, con tiempo de otros sabiendo cómo delegar correctamente, con alianzas
estratégicas, con internet, etc. Y sobre todo con la forma de pensar, dejando la
desconfianza de lado para crear líderes que lleven adelante tu negocio, o tomando las
decisiones acertadas para conseguir más con menos.

La idea es utilizar el concepto de hacer palanca en las situaciones de la vida a un nivel

financiero para obtener nuevas ganancias. Hay incluso productos de inversión que
cuentan con formas de apalancamiento, tales como los proyectos, acciones y muchos
otros, sólo hay que tener ese dispositivo de apalancamiento. No siempre se trata de
ganar mucho dinero, a veces sólo se trata de disminuir los esfuerzos, trabajar menos
para obtener el mismo resultado (o incluso mejor).

Esto se puede aplicar a cualquier negocio, a cualquier proyecto de negocio, e incluso

empresas lo hacen mediante el marketing multinivel, sistemas de afiliados o venta a
comisiones, pero no sólo es eso. Existen muchas otras formas de apalancamiento que
pueden facilitar tu vida en los negocios. Eres tú quien tiene que encontrar la forma de
apalancamiento que se adapte a ti y tu negocio.

APALANCAMIENTO.
DEFINICION
El apalancamiento financiero es simplemente usar endeudamiento para financiar
una operación. Tan sencillo como eso. Es decir, en lugar de realizar una operación
con fondos propios, se hará con fondos propios y un crédito. La principal ventaja es
que se puede multiplicar la rentabilidad y el principal inconveniente es que la
operación no salga bien y se acabe siendo insolvente.

Otra definición: El apalancamiento es la relación entre crédito y capital propio invertido

en una operación financiera. Al reducir el capital inicial que es necesario aportar, se
produce un aumento de la rentabilidad obtenida. El incremento del apalancamiento
también aumenta los riesgos de la operación, dado que provoca menor flexibilidad o
mayor exposición a la insolvencia o incapacidad de atender los pagos. .

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DIFERENCIA ENTRE APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO

El apalancamiento operativo indica la relación existente entre las ventas y sus
utilidades antes de intereses e impuestos. El apalancamiento financiero en cambio,
examina la relación existente entre las utilidades de una compañía antes de impuestos
e intereses y las ganancias netas disponibles para el pago de los dividendos de los
accionistas comunes. Esto puede apreciarse de una mejor forma en el siguiente
formato del estado de resultados, en el que se delimita con claridad las bases de
partida del apalancamiento operativo y financiero.

Apalancamiento operativo
DEFINICION
Es la capacidad de las empresas de emplear costos fijos de operación para aumentar
al máximo los efectos de cambios en las ventas sobre utilidades antes de intereses e
impuestos.” Este tipo de apalancamiento se presenta en compañías con elevados
costos fijos y bajos costos variables, generalmente como consecuencia del
establecimiento de procesos de Producción altamente automatizados.

MEDICION DEL GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO Debido a que el

apalancamiento operativo mide la utilidad antes de intereses e impuestos, el mismo se
concibe como un cambio porcentual en las utilidades generadas en la
operación excluyendo los cargos por financiamiento e impuestos. El grado de
apalancamiento operativo que tiene una empresa, se puede medir a través del uso de
la fórmula siguiente:

DONDE:

GAO = Grado de apalancamiento operativo

CM = Contribución marginal
CF = Costos fijos COSTOS FIJOS Y APALANCAMIENTO OPERATIVO

Los cambios que las empresas registran en los costos fijos de operación, afectan de
una forma significativa el apalancamiento operativo, ya que éste funciona como un
amplificador tanto de las pérdidas como de las utilidades. Por lo tanto debe de
considerarse que cuanto más alto es el grado de apalancamiento operativo, mayor es
el riesgo para las empresas, debido a que se requiere de una contribución marginal
mayor que permita cubrir los costos fijos. Debe de tomarse en consideración que
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cuando una empresa presenta un grado alto de apalancamiento operativo, aumenta su

riesgo, ya que se requiere de una contribución marginal mayor para poder cubrir sus
costos fijos

Apalancamiento financiero
El apalancamiento financiero es el resultado de la existencia de gastos financieros fijos
en el flujo de ingresos de una compañía. Estos cargos fijos por su parte no son
afectados por las utilidades antes de intereses e impuestos de las empresas. Estos
cargos deben de ser pagados independientemente de la cantidad de utilidades antes
de intereses e impuestos disponibles para su pago. Los dos gastos financieros que
normalmente se pueden encontrar en un estado de resultados de una empresa son los
intereses sobre la deuda de préstamos y los dividendos sobre las acciones preferentes.
El apalancamiento financiero trata acerca de los efectos que ejercen los cambios en las
utilidades antes de intereses e impuestos sobre las utilidades disponibles para los
accionistas comunes.

DEFINICION
“El apalancamiento financiero se define como la capacidad de la empresa para emplear
los cargos financieros fijos con el fin de aumentar al máximo los efectos de los
cambios en las utilidades antes de intereses e impuestos sobre las utilidades o
rendimientos por acción.” Los cargos fijos, no se ven afectados por las utilidades antes
de intereses e impuestos, ya que deben de ser pagados independientemente de la
cantidad de utilidades antes de intereses e impuestos con las que se cuenta para
hacerles frente

CLASIFICACION DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO

APALANCAMIENTO FINANCIERO POSITIVO “Se dice que el apalancamiento financiero

es positivo cuando la obtención de fondos provenientes de préstamos es PRODUCTIVA.
Esto quiere decir que la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la
empresa es mayor a la tasa de interés que se paga por los fondos obtenidos por
préstamos.

APALANCAMIENTO FINANCIERO NEGATIVO “Cuando la obtención de fondos

provenientes de préstamos es IMPRODUCTIVA, es decir, cuando la tasa de
rendimiento alcanzada sobre los activos de la empresa es MENOR a la tasa de interés
por los fondos obtenidos en calidad de préstamo.

APALANCAMIENTO FINANCIERO NEUTRO “Esta situación se presenta cuando la

obtención de fondos provenientes de préstamos llega al punto de INDIFERENCIA, es
decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa,
es igual a la tasa de interés pagada por los fondos provenientes de préstamos.”

Apalancamiento total
DEFINICION.- El efecto combinado de los apalancamientos operativo y financiero
sobre el riesgo de la empresa puede determinarse usando un marco de referencia
semejante al empleado para el desarrollo de cada uno de los conceptos de
apalancamiento. “Tal efecto combinado, puede definirse como la capacidad de la

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empresa para la utilización de costos fijos tanto operativos como financieros

maximizando así el efecto de los cambios en las ventas sobre las utilidades
por acción.” (1:285). Este apalancamiento muestra el efecto total de los costos fijos
sobre la estructura financiera y operativa de la empresa.

MEDICION DEL GRADO DE APALANCAMIENTO TOTAL Para poder medir el grado de

apalancamiento total, se hace necesario combinar la palanca operativa y la financiera
con la finalidad de establecer el impacto que un cambio en la contribución marginal
pueda tener sobre los costos fijos y la estructura financiera en la rentabilidad de la
empresa. La medición del grado de apalancamiento total es posible por medio del uso
de la siguiente fórmula:

Necesidades de financiamiento
Una de las necesidades de financiamiento es cuando una empresa, tiene la necesidad de crecer
económicamente; es decir, generar mayor riqueza que pueda ser distribuida entre los
miembros o socios. Normalmente, este crecimiento económico se da a través de proyectos de
expansión que necesita una cuantiosa inversión.

Por su parte, los administradores de una empresa, tienen tres formas de obtener el dinero que
necesitan para realizar los proyectos de crecimiento:
1. Generar excedentes de efectivo después de cubrir sus necesidades actuales de
operación. Esta es la opción más sana, financieramente hablando.
2. Pedir un préstamo.
3. Asociarse con alguien que tengas interés en los planes de la compañía y que
suministre total o parcialmente los fondos para llevarlos a cabo.

¿Cuándo se debe buscar financiamiento?

 Cuando hay oportunidad de negocio.
 Cuando se busca mejorar la empresa.
 Para financiar ventas futuras o cuando se tiene la certeza de que sí se va a vender. Esto
se hace generalmente cuando el negocio es cíclico.
 Para oportunidades de modernización, optimización y crecimiento.

¿Cuándo NO se debe buscar financiamiento?

 Cuando se tiene planeado pedir un crédito para pagar adeudos previos.
 Cuando los inventarios son grandes y no puede liquidarlos.
 Para hacer inversiones no relacionadas con el negocio.

Uno de los factores que debemos tomar en cuenta a la hora de financiar son;

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1. ¿Tipo de negocio?.
2. ¿La cantidad de efectivo que se necesita?.
3. Y ¿El tiempo que se requiere para recuperar la inversión?

Tipo de Financiamiento que debe de seguir una empresa

1) Financiación interna o autofinanciación
 Reservas
 Previsiones
 Amortización

2) Financiación Externa

Financiación interna o autofinanciación

Proviene de la parte no repartida de los ingresos que toma forma de reservas y previsiones y
de las amortizaciones. Según Aguirre (1992), puede hacerse una diferenciación dentro de esta
fuente de financiamiento y dividirla en tres subgrupos fundamentales:

Reservas: "son una prolongación del capital permanente de la empresa, tienen objetivos
genéricos e inclusive específicos frente a incertidumbre o ante riesgos posibles pero aún no
conocidos, y se dotan con cargo a los beneficios del período." Las reservas aseguran la
expansión "sobre todo cuando resulta de gran dificultad la financiación ajena para empresas
pequeñas y medianas con escasas posibilidades de acceso a los mercados de capital, o en otros
casos en que el riesgo de la inversión es muy grande para confiarlo a la financiación ajena,
generadora de un elevado coste."

Previsiones, que "son también una prolongación del capital pero a título provisional, con
objetivos concretos y que pueden requerir una materialización de los fondos. Se constituyen
para hacer frente a riesgos determinados aún no conocidos o pérdidas eventuales y también se
dotan con cargo al beneficio del período."

Amortización, que es "la constatación contable de la pérdida experimentada sobre el valor

del activo de los inmovilizados (Activo Fijos) que se deprecian con el tiempo." Las cuotas de
depreciación pueden ser constantes o variables, bien crecientes o bien decrecientes.

En general la autofinanciación se ajusta más a la realidad de las grandes empresas, por no

estar los accionistas mayoritarios tan apremiados del total de dividendos.

Financiación Externa
Proveniente del decurso de la actividad ordinaria de la empresa o del uso del financiamiento
ajeno con coste explicito, existen tipos muy variados de ellos. Cuando la duración de la deuda
es inferior a un año, se dice que es a corto plazo y se utiliza para financiar el activo circulante,
dividiéndose en dos grandes grupos: financiación sin garantía y financiación con garantía
colateral.

Dentro de los préstamos sin garantía se incluyen los pasivos espontáneos, que son
recursos ajenos que representan obligaciones a satisfacer a corto plazo, tales como cuentas por
pagar, cobros anticipados, y los llamados pasivos estables o acumulados, que son salarios y
otros gastos acumulados por pagar, aportes a la seguridad social por pagar, dividendos por
pagar, impuestos por pagar, etc., que se identifican todas con el nombre de generalizador
"espontáneos" porque, al estar estrechamente vinculados a las operaciones de la empresa,

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tienden a variar en una proporción cercana a la variación de las ventas y, a diferencia de las
restantes fuentes de financiamiento, en la mayoría de los casos se dispone de ellos sin tener
que pagar nada a cambio. Espinosa (2005) caracteriza brevemente estos medios:

1. Las cuentas por pagar reflejan las deudas con los suministradores o proveedores de la
empresa, que han sido contraídas en la modalidad de cuenta abierta, aquellas que se
amparan sólo en facturas y que sus términos varían, por lo general, entre 30 y 120 días.
La gestión de proveedores incluye aspectos como: fiabilidad, puntualidad, calidad,
financiación.
2. Los efectos por pagar constituyen deudas a corto plazo sustentadas en documentos
formales de pago (letras de cambio y pagarés), los que por lo general están sujetos a
interés. Según la procedencia, los efectos por pagar pueden ser: comerciales, obligaciones
con proveedores, bancarios, para formalizar préstamos bancarios recibidos y otras
fuentes.
3. Los cobros anticipados reflejan obligaciones contraídas con clientes los cuales han
anticipado el pago, en forma parcial o total.
4. Los pasivos estables muestran las obligaciones que la empresa contrae de forma estable,
con los trabajadores como consecuencia de sus operaciones, al adeudarles salario,
vacaciones, etc.; con el Fisco al adeudarle impuestos; con los propietarios al adeudarles
contribuciones o dividendos.
5. Préstamos a corto plazo: una variante muy utilizada es la línea de crédito, que es una
forma de financiamiento en la cual la entidad financiera pone a disposición de la empresa
(para un período de tiempo definido) un fondo determinado y esta va tomando de ese
fondo según lo necesite, pagando los intereses correspondientes a la cantidad que ha
tomado.

Entre las fuentes de financiamiento a corto plazo con garantía de que puede disponer una
empresa, vale mencionar la utilización de algunos componentes de los activos circulantes como
garantía, particularmente las cuentas y efectos por cobrar y los inventarios. De acuerdo con
González (1999) estos pueden ser:

1. Con la cesión o pignoración (dar, entregar o dejar en prenda por un préstamo) de las
cuentas por cobrar, la empresa recibe de una entidad financiera por adelantado el valor
de sus cuentas o sus efectos por cobrar, negociados con determinado descuento, pero si
llegado el momento en que deben ser saldados por el comprador, este no lo hace, el
vendedor (el que cedió sus derechos a la entidad financiera a cambio de un financiamiento
adelantado) tiene la obligación de pagarlas, o sea, se traspasan a la entidad financiera los
derechos de cobro, pero no el riesgo de impago.
2. Con la venta o factorización de las cuentas por cobrar, se venden las cuentas o los
efectos por cobrar a una entidad financiera (el "factor"), y este asume el riesgo de
impago, por lo que el vendedor queda liberado de la necesidad de evaluar el riesgo del
cliente, la gestión de cobros, etc., todo lo cual pasa a ser responsabilidad del factor; en
compensación este realiza un importante descuento al valor de las cuentas por cobrar
cuando las compra.
3. Utilizando el inventario como garantía, generalmente acepta sólo inventarios de materias
primas o producción terminada, que sean de amplio consumo y, por lo tanto, de fácil
venta. Se exigen como garantía inventarios cuyo valor al menos duplique el
financiamiento otorgado, para desestimular el impago y para, en caso de que ocurra,
recuperar fácilmente (vendiéndolo a bajos precios) el monto prestado y los intereses.
Existen tres variantes fundamentales de utilización de los inventarios como garantía:
 gravamen sobre el inventario: otorga al prestamista derechos contra todos los
inventarios del prestatario. Sin embargo este no está obligado a conservarlos y es libre
de seguir usándolos o vendiéndolos, lo que reduce la solidez de esta garantía. Se usa
generalmente con empresas que mantienen una estabilidad en sus niveles de inventario.
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 recibo de fideicomiso: al recibir el financiamiento, el prestatario suscribe un recibo de

fideicomiso por los inventarios que da como garantía; este recibo es un instrumento que
reconoce que el prestatario mantiene los inventarios en fideicomiso para el prestamista.
Se utiliza mucho cuando el financiador es un vendedor mayorista que entrega a un
minorista su mercancía para vender. Esta se paga cuando se venda, con el interés
correspondiente al tiempo que estuvo sin venderse.
 empeño o financiamiento a través de almacenes: se puede entregar físicamente el
inventario comprometido a la custodia de un tercero hasta que venza el plazo de
devolución del préstamo o mantenerlo separado en un área de los almacenes del propio
prestatario, pero sin que este pueda disponer de él hasta que no haya liquidado la
deuda, lo cual es supervisado periódicamente por un tercero.
Estas son las principales fuentes de financiamiento a corto plazo que podrá encontrar el
gerente de una entidad. El siguiente apartado detalla las Cuentas por Pagar, una modalidad
dentro de las fuentes de financiamiento externa sin garantía.

Financiamiento a largo plazo

Reglas para tener una estructura sana en una empresa:
1. El capital de trabajo inicial de la empresa deber ser aportado por los propietarios.
2. Al ocurrir una expansión o desarrollo de la empresa, el capital de trabajo adicional con
carácter de permanente o regular, también debe ser aportado por los propietarios o
bien, ser financiado por medio de préstamos a largo plazo.
3. El capital de trabajo temporal, puede financiarse a través de préstamos a corto plazo, y
es aquel que en la mayoría de las empresas requiere para cubrir sus necesidades de
trabajo y de fecha de pago.
4. Las inversiones permanentes iníciales de la empresa (terrenos, edificios, maquinaria y
equipo) deben ser aportados por los propietarios.
5. Las inversiones permanentes adicionales requeridas para la expansión o desarrollo de la
empresa deberán ser aportados por los propietarios generalmente mediante la
reinversión de utilidades o bien pueden financiarse por medio de préstamos a largo
plazo.

Decisiones de financiamiento con Riesgos:

Hay muchas fuentes de financiamiento: bancos, ahorros y préstamos, compañías
comerciales de financiamiento.

Uno los factores es que nuestro gobiernos han desarrollado muchos programas en años
recientes para fomentar el crecimiento de los pequeños negocios en reconocimiento de los
efectos positivos a la economía.

Tradicionalmente, los bancos han sido la fuente de financiamiento más grande. Su papel
principal ha sido los préstamos a corto plazo ofreciendo préstamos, líneas de crédito por
temporadas, y préstamos con propósitos específicos para maquinaria y equipo. Los bancos por
lo general se han resistido a ofrecer préstamos a largo plazo a pequeños negocios.

Interrelación de las decisiones de financiamiento y de inversión:

Se interrelacionan, ya que, “Las decisiones financieras pueden ser agrupadas en dos grandes
categorías: decisiones de inversión y decisiones de financiamiento. El primer grupo tiene
que ver con las decisiones sobre qué recursos financieros serán necesarios, mientras que la
segunda categoría se relaciona de cómo proveer los recursos financieros requeridos.”

De manera más específica las decisiones financieras en las empresas deben ser tomadas sobre:
inversiones en planta y equipo; inversiones en el mercado de dinero o en el mercado de

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capitales; inversión en capital de trabajo; búsqueda de financiamiento por capital propio o por
capital ajeno (deuda).

Financiamiento Empresarial:
Algunos autores Aguirre y Amat analizan el financiamiento desde dos vertientes:
- La primera nombrada financiación interna o autofinanciación que es la proveniente de
los recursos generados por la empresa, es decir de los beneficios no distribuidos;
- Y una segunda fuente llamada financiación externa, que es la obtenida de accionistas,
proveedores, acreedores y entidades de crédito.

Financiamiento con Deuda a Largo Plazo

El financiamiento con deuda a largo plazo se puede obtener de dos formas, la primera
consiste en obtener prestado directamente, y se pueden conseguir en diversas instituciones
financieras de importancia y a los cuales se deber presentar ciertos requisitos; es lo que
conoceremos como Prestamos a Plazo. La segunda opción es mediante la venta de pasivos
negociables en forma de bonos, lo cual le permite vender pequeña parte de financiamiento del
total del adeudo a varias personas.

El pasivo a largo plazo proporciona apalancamiento financiero y representa un elemento

deseable en la estructura de capital, ya que tiende a reducir el Costo de Capital Promedio
Ponderado, por su parte el arrendamiento financiero permite obtener el uso aunque no la
propiedad de los activos fijos por el intercambio de una serie de pagos periódicos y
contractuales.

La deuda a Largo plazo se definió como la deuda que tiene vencimiento mayor de un
año. Suelen ser con vencimientos de 5 a 20 años y posee características especiales; cuando las
parte de esta deuda se están venciendo, muchos contadores colocan esta parte como pasivo a
corto plazo, ya que para ese momento la deuda se ha convertido a corto plazo.

Cuando un prestamista hace un préstamo a largo plazo pone a disposición del

prestamista fondos durante un tiempo especificado.

Durante ese tiempo son muchas las cosas que pueden pasar en la situación financiera del
prestatario. Con el fin de protegerse el prestamista exige al prestatario a que mantenga su
situación financiera y en particular, su posición de circulante a un nivel por lo menos favorable
como en el momento en que se hizo el compromiso. Para ello estipula cláusulas que les
garantice el fiel cumplimiento del pago de la deuda por parte del prestatario.

Costo de la Deuda a Largo Plazo

El costo del financiamiento a largo plazo es mayor que el de financiamiento a corto plazo, esto
es motivado por el grado de incertidumbre relacionado con el futuro. Los factores principales
que afecta el costo de la deuda a largo plazo son los siguientes:

 Vencimiento del préstamo; como no se puede predecir con exactitud el

comportamiento futuro de las tasas, se exige una mayor rentabilidad.
 Tamaño del préstamo; los costos de administración del préstamo pueden disminuir al
aumentar el tamaño del préstamo, pero también hace que aumente el riesgo.
 Riesgo financiero del prestatario; cuanto mayor sea la razón PLP/Capital, mas
financieramente riesgosa será la empresa, debido a esto los prestamistas exigen un
mayor tasa que compense el riesgo que se está asumiendo.
 Costo Básico del dinero; en vista de que el costo del dinero es la base para el cálculo
del interés este incidirá sobre el costo de la Deuda a Largo plazo. Casi siempre se
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incluye en la tasa de interés sobre la emisión de Deuda a Largo Plazo que se encuentra
libre de riesgo.

El Costo de la Deuda puede definirse como “El rendimiento que los prestamistas requieren
sobre la deuda de la empresa” (Ross, y otros 2.000: 462) El costo de la deuda a largo plazo
representa el prestamos. Puede ser de dos formas antes de impuesto y después de impuestos.

Factorización de cuentas por cobrar (Factoring).

 Diccionario de Economía y Administración: define el factoraje como la venta de las cuentas
por cobrar. Una empresa puede convertir sus facturas en dinero cediéndole sus derechos a
un Factor o a una Sociedad de Factoring, la cual descuenta o anticipa el importe a la
empresa una vez deducidos los intereses.
 Lawrence J. Gitman, en Fundamentos de Administración Financiera: el Factoring implica la
venta directa de las cuentas por cobrar de una empresa a un Factor o Institución Financiera.
 BDF Factoring S.A. lo define como financiamiento a corto plazo respaldado
fundamentalmente por documentos mercantiles comunes de crédito tales como: facturas,
pagarés, cheques, contratos y otros documentos mercantiles.

Una vez analizadas las definiciones anteriores puede decirse que el Factoring es una variante
de financiamiento que se ejecuta mediante un contrato de venta de las cuentas por cobrar. Es
una operación consistente en el adelanto de efectivo contra facturas originadas por operaciones
comerciales, e incluye la cesión al factor de los derechos de cobro para que éste realice la
cobranza a cuenta y representación del cliente.

Las operaciones de Factoring pueden ser realizadas por entidades de financiación o por
entidades de crédito: bancos, cajas de ahorros y cooperativas de crédito.

Ventajas
 Saneamiento de la cartera de clientes.
 Para el personal directivo, ahorro de tiempo empleado en supervisar y dirigir la organización
de una contabilidad de ventas.
 No endeudamiento: compra en firme y sin recurso.
 Permite recibir anticipos de los créditos cedidos.
 Simplifica la contabilidad, ya que mediante el contrato de Factoring el usuario pasa a tener
un solo cliente, que paga al contado.
 Permite la máxima movilización de la cartera de deudores y garantiza el cobro de todos
ellos.
 Ahorro de tiempo, ahorro de gastos, y precisión de la obtención de informes.
 Puede ser utilizado como una fuente de financiación y obtención de recursos circulantes
Inconvenientes
 Coste elevado. Concretamente el tipo de interés aplicado es mayor que el descuento
comercial convencional.
- El factor puede no aceptar algunos de los documentos de su cliente.
- Quedan excluidas las operaciones relativas a productos perecederos y las de a largo plazo
(más de 180 días).
- El cliente queda sujeto al criterio de la sociedad factor para evaluar el riesgo de los
distintos compradores.

Una cantidad sustancial de créditos se encuentra garantizada por los inventarios de los
negocios por lo que si una empresa presenta un riesgo de crédito relativamente bueno con la
existencia del inventario puede ser una base suficiente para recibir un préstamo no
garantizado.

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FINANZAS I

Sin embargo cuando una empresa representa un riesgo relativamente malo, la institución de
préstamo puede insistir en la obtención de una garantía bajo la forma de un gravamen contra
el inventario.

Gravamen abierto.
Proporciona a la institución de préstamo un gravamen contra los inventarios del prestatario, sin
embargo el prestatario tendrá la libertad de vender los inventarios, y de tal forma el valor de la
garantía colateral podrá verse reducido por debajo del nivel que existía cuando se concedió el
préstamo.

Recibos de fideicomiso.
Es un instrumento que reconoce que los bienes se mantienen en fideicomiso para el
prestamista en cual firma y entrega un recibo de fideicomiso por los bienes. Estos pueden ser
almacenados en un almacén público o mantenerse en las instalaciones del prestatario.

Recibos de almacenamiento.
Representa otra forma de usar el inventario como garantía colateral. Consiste en un convenio
en virtud del cual el prestamista emplea una tercera parte para que ejerza el control sobre el
inventario del prestatario y para que actué como agente del prestamista.

Garantía de acciones y bonos.

Las acciones y ciertos tipos de bonos que se emiten al portador se pueden ceder como garantía
para un préstamo además es natural que el prestamista está interesado en aceptar como
garantía las acciones y bonos que tengan un mercado fácil y un precio estable en el mercado.
Pueden emitirse acciones con prima y bajo la par y otros tipos de bonos: bonos de deuda,
subordinados, hipotecarios y bajo descuento entre otros.

Préstamos con codeudor.

Los préstamos con fiadores originan cuando un tercero firma como fiador para garantizar el
préstamo donde si el prestatario no cumple el fiador es responsable por el préstamo y debe
garantizar una adecuada solidez financiera.

Seguros de vida.

Es la cobertura que estipula el pago de una suma asegurada al momento de fallecer el

asegurado ya sea por causa natural o accidental, durante la vigencia de la misma.

Tipos de seguros de vida:

 temporal fijo.
 Vida entera.
 Colectivos de vida.
 Vida primahorro.
 Accidente e invalidez.
 Beneficio de muerte adelantada.
 Renta.

Capital de trabajo operativo versus capital de trabajo neto

OWC y NWC son similares, con una diferencia importante en los activos y cálculos de la deuda.

El capital de trabajo operativo (OWC, por sus siglas en inglés) es la medida de la liquidez en un
negocio. El capital de trabajo neto (NWC, por sus siglas en inglés) es el resultado de todos los

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FINANZAS I

activos de una empresa menos todos los pasivos pendientes. El capital de trabajo operativo es
todos los activos menos el efectivo y valores, menos todas las deudas a corto plazo, que no
devengan intereses.

Capital de trabajo operativo

El capital de trabajo operativo es la medida de todos los activos a largo plazo versus todos los
pasivos de largo plazo. La fórmula para calcular el capital de trabajo operativo es: OWC =
(activos - efectivo y valores) - (pasivo - pasivos sin intereses). Si el interés no se carga a una
deuda, se resta de los pasivos totales. Los valores son productos de inversión que se restan de
los activos, ya que su valor es especulativo y no definitivo. Un capital de trabajo operativo
negativo es una señal de que la empresa puede tener que ajustar su estrategia.

Capital de trabajo neto

El capital de trabajo neto es diferente del capital de trabajo operativo. El capital de
trabajo neto se centra más en el presente que en el largo plazo. La fórmula para
calcular el capital de trabajo neto es: NWC = activos totales - pasivos totales. A
diferencia del capital de trabajo operativo, no necesitas restar el dinero en efectivo, los
valores o los pasivos sin intereses. Esto demuestra la liquidez actual de la empresa
para el próximo trimestre. Una empresa que tiene un capital de trabajo neto negativo
puede tener que obtener capital para continuar las operaciones.

Definición de capital de trabajo

El capital de trabajo, son aquellos recursos que requiere la empresa para poder operar
o como la capacidad de una empresa o compañía para llevar a cabo sus actividades
con normalidad en el corto plazo. Éste puede ser calculado como los activos que
sobran en relación a los pasivos de corto plazo. En este sentido el capital de
trabajo es lo que comúnmente conocemos activo corriente. (Efectivo, inversiones a
corto plazo, cartera e inventarios).

La empresa para poder operar, requiere de recursos para cubrir necesidades de

insumos, materia prima, mano de obra, reposición de activos fijos, etc. Estos recursos
deben estar disponibles a corto plazo para cubrir las necesidades de la empresa a
tiempo.

El capital de trabajo resulta útil para establecer el equilibrio patrimonial de cada

organización empresarial. Se trata de una herramienta fundamental a la hora de
realizar un análisis interno de la firma, ya que evidencia un vínculo muy estrecho con
las operaciones diarias que se concretan en ella.

Para determinar el capital de trabajo de una forma más objetiva, se debe restar de los
activos corrientes, los pasivos corrientes. De esta forma obtenemos lo que se llama el
capital de trabajo neto contable. Esto supone determinar con cuantos recursos cuenta
la empresa para operar si se pagan todos los pasivos a corto plazo.

La fórmula para determinar el capital de trabajo neto contable, tiene gran relación con
una de las razones de liquidez llamada razón corriente, la cual se determina dividiendo
el activo corriente entre el pasivo corriente, y se busca que la relación como mínimo
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FINANZAS I

sea de 1=1, puesto que significa que por cada peso que tiene la empresa debe un
peso.

En concreto, podemos establecer que todo capital de trabajo se sustenta o conforma a

partir de la unión de varios elementos fundamentales. Entre los mismos, los que le
otorgan sentido y forma, se encuentran los valores negociables, el inventario, el
efectivo y finalmente lo que se da en llamar cuentas por cobrar.

Asimismo es importante resaltar el hecho de que la principal fuente del capital del
trabajo son las ventas que se realizan a los clientes. Mientras, podemos determinar
que el uso fundamental que se le da a ese mencionado capital es el de acometer los
desembolsos de lo que es el costo de las mercancías que se han vendido y también el
hacer frente a los distintos gastos que trae consigo las operaciones que se hayan
acometido.

No obstante, entre otros usos están también la reducción de deuda, la compra de

activos no corrientes o la recompra de acciones de capital en circulación.

Cuando el activo corriente supera al pasivo corriente, se está frente a un capital de

trabajo positivo. Esto quiere decir que la empresa posee más activos líquidos que
deudas con vencimiento en el tiempo inmediato.

En el otro sentido, el capital de trabajo negativo refleja un desequilibrio

patrimonial, lo que no representa necesariamente que la empresa esté en quiebra o
que haya suspendido sus pagos.

El capital de trabajo negativo implica una necesidad de aumentar el activo

corriente. Esto puede realizarse a través de la venta de parte del activo inmovilizado
o no corriente, para obtener el activo disponible. Otras posibilidades son realizar
ampliaciones de capital o contraer deuda a largo plazo.

Calcula el capital de trabajo. El cálculo es simple, es una resta básica. Resta el total
del pasivo corriente del activo corriente total.

 Por ejemplo, imagina que una empresa tenía activos corrientes de $50 000 y
pasivos corrientes de $24 000. Esta empresa tendría un capital de trabajo de
$26 000. La empresa podría pagar todos sus pasivos corrientes de los activos
corrientes y también le quedaría el efectivo para otros propósitos. La empresa
podría utilizar el efecto para financiar operaciones o pagos de deuda a largo
plazo. También podría distribuir el dinero a los accionistas.

 Si los pasivos corrientes son mayores que los activos corrientes, el resultado es
un déficit del capital de trabajo. Un déficit podría indicar que la empresa corre el
riesgo de ser insolvente. Esta empresa podría necesitar otras fuentes de
financiamiento a largo plazo. Esto podría indicar que tiene problemas y que
podría no ser una buena inversión.

Por ejemplo, considera una empresa con activos corrientes de $100 000 y
pasivos corrientes de $120 000. Esta empresa tiene un déficit de su capital de
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trabajo de $20 000. En otras palabras, la empresa será incapaz de cumplir sus
obligaciones actuales y debe vender activos a largo plazo de $20 000 o
encontrar otras fuentes de financiamiento.

Además de todo lo expuesto es importante recalcar también que existen otros dos
tipos de capital de trabajo que se delimitan en base al tiempo.
Que son:
1) Capital de Trabajo Permanente. Este se define como el conjunto o cantidad
de activos circulantes que se necesitan para cubrir a largo plazo lo que son las
necesidades mínimas.
2) Capital de Trabajo Temporal. En este caso, este se puede determinar que es
la cantidad de esos activos circulantes que va variando y modificándose en base
a los requerimientos o necesidades de tipo estacional que vayan teniendo lugar.

Entre las fuentes del capital de trabajo, se pueden mencionar a las operaciones
normales, la venta de bonos por pagar, la utilidad sobre la venta de valores
negociables, las aportaciones de fondos de los dueños, la venta de activos fijos, el
reembolso del impuesto sobre la renta y los préstamos bancarios.

Cabe destacar que el capital de trabajo debería permitir a la firma enfrentar cualquier
tipo de emergencia o pérdidas sin caer en la bancarrota.

El capital de trabajo y el flujo de caja.

El capital de trabajo tiene relación directa con la capacidad de la empresa de genera
flujo de caja. El flujo de caja o efectivo, que la empresa genere será el que se
encargue de mantener o de incrementar el capital de trabajo.

La capacidad que tenga la empresa de generar efectivo con una menor inversión o u
una menor utilización de activos, tiene gran efecto en el capital de trabajo. Es el flujo
de caja generado por la empresa es el que genera los recursos para operar la
empresa, para reponer los activos, para pagar la deuda y para distribuir utilidades a
los socios.

Una eficiente generación de recursos garantiza la solvencia de la empresa para poder

asumir los compromisos actuales y proyectar futuras inversiones sin necesidad de
recurrir a financiamiento de los socios o de terceros. El flujo de caja de la empresa
debe ser suficiente para mantener el capital de trabajo, para reponer activos, para
atender los costos de los pasivos, y lo más importante; para distribuir utilidades a los
socios de la empresa.

ESTADO DE ORIGEN Y APLICACIÓN DE FONDOS.

1. ESTADO DE ORIGEN Y APLICACIÓN DE FONDOS
Las operaciones que realizan las empresas producen variaciones en su estructura
financiera y económica y el Estado de Origen y Aplicación de Fondos explica cómo se
han producido, mediante comparación de dos balances consecutivos que resumen los
cambios experimentados en cada una de las cuentas que forman el activo, el pasivo y
el neto patrimonial.

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El estudio de esta herramienta financiera, tiene su especial interés en el estudio de la

evolución financiera de la empresa, porque financieramente, se habla de solvencia y
liquidez. Además, el análisis de las variaciones patrimoniales habidas en el transcurso
de dos balances sucesivos generadas por los aumentos y disminuciones de los fondos
propios y ajenos, así como los resultados y cambios de activos fijos y corrientes
habidos, posibilita deducir como se llegó a la situación financiera actual.

Un complemento valioso del estado de origen y aplicación de fondos, con vistas al

análisis del movimiento de disponibilidades monetarias, es el cash-flow, que muestra
la procedencia de los ingresos y como fueron gastados. El cash-flow es al estudio del
movimiento de flujos monetarios lo que el estado de origen y aplicación de fondos es
al estudio de toda clase de flujos, monetarios o no monetarios.

Concepto de fondos
Con relación al estado de origen y aplicación de fondos, con carácter general y amplio,
el concepto de fondos responde al valor en dinero atribuido a cada una de las cuentas
representativas de las diferentes partidas que configuran el balance. Es común a la
estructura económica y a la estructura financiera. Y, según se refiera a su origen o
empleo, se denominan obtenidos o aplicados.

Se llaman fondos fijos si se trata de masas patrimoniales que componen el

inmovilizado y el pasivo a largo plazo (deudas), así como los recursos propios (capital
y reservas).

Los fondos circulantes son los representados por las masas patrimoniales de activo y
pasivo cuando su grado de disponibilidad y exigibilidad, respectivamente lo es a corto
plazo.

Presentación ordenada de los empleos y fuentes

Planteado de forma teórica el esquema se presentaría así:

Al partir de una situación de equilibrio (balance inicial) para pasar a otra situación de
equilibrio (balance final), es necesario que los movimientos estén a su vez
equilibrados. Es decir:

EMPLEO O APLICACIÓN DE FONDOS = FUENTE U ORIGEN DE FONDOS

Interpretación de las variaciones

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El estado de origen y aplicación de fondos, revelador de las variaciones cuantitativas

del complejo activo, pasivo y neto patrimonial, facilita la información necesaria para
investigar las causas que han influido en la evolución de la estructura económica y
financiera de la empresa.

Con carácter general se pueden citar las siguientes consideraciones sobre la

interpretación de los cambios producidos y sus incidencias:
1) El aumento del activo corriente influye favorablemente si obedece a un
mayor saldo de las cuentas de clientes y de las de existencias, como
consecuencia de que el volumen de las ventas ha crecido paralelamente.
Por el contrario, incide desfavorablemente si es debido a retrasos en el
cobro de los créditos o a la acumulación de incobrables o a un mayor
almacenamiento de existencias por reducción de la cifra de ventas.
2) El aumento del pasivo circulante significa, en principio, un cambio
desfavorable, así como una disminución, por el contrario, influye
favorablemente. Y no altera la situación cuando su variación positiva o
negativa está correlacionada con el activo circulante.
3) El aumento o disminución del activo fijo influye favorable o
desfavorablemente, toda vez que, una mayor o menor inversión, en
principio, supone también una mayor o menor productividad.
4) Los aumentos de las amortizaciones acumuladas, que suponen
mutaciones del activo fijo en masas patrimoniales más líquidas, mejoran
la situación de la empresa, ya que, al repercutir sobre el coste de los
productos fabricados, se recaudan indirectamente a través de las ventas.
5) El aumento del pasivo fijo puede favorecer la situación financiera,
máxime si obedece a una sustitución del pasivo circulante que era
excesivo, mejorando así el índice de liquidez. De la empresa.
6) Si el saldo de las empresas filiales aumenta, hay que averiguar a qué
obedece e informarse de la situación que las mismas presentan.
7) Los aumentos del capital y de las reservas mejoran el índice de
endeudamiento, así como una disminución lo empeoran.
8) Los beneficios mejoran la situación al contribuir al aumento de los fondos
propios, mientras que las pérdidas la empeoran al suponer un drenaje de
los mismos.
9) No afectan al cambio de la estructura de la empresa: Las revalorizaciones
contables por la actualización monetaria, ni los traspasos de las cuentas
de resultados a reservas, o de reservas a capital.
Con el fin de aclarar conceptos, en la página siguiente se incluye un modelo del estado
de origen y aplicación de fondos.

ESTADO DE ORIGEN Y APLICACIÓN DE FONDOS

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FINANZAS I

¿Cómo suceden las variaciones del activo, pasivo y patrimonio?

Cualquiera de las cuentas es susceptible de variar, según sea la partida que le afecte.
Veamos de forma general algunos conceptos que implican la variación de cada una de
las cuentas:

Incremento del activo:

 Créditos recibidos
 Aportes sociales
 Donaciones recibidas
 Incremento de pasivos
 Utilidad del ejercicio
 Valorización de activos

Disminución del activo

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 Pago de pasivos
 Devolución de aportes
 Pérdida del ejercicio
 Pérdida de activos
 Donaciones realizadas
 Desvalorización de activos

Aumento de pasivos
 Adquiriendo más obligaciones y pasivos

Disminución de pasivos
 Pago de pasivos

Incremento del patrimonio

 Aportes de capital
 Utilidad del ejercicio
 Aumento de reservas y fondos
 Utilidades retenidas
 Disminución de pasivos
 Valorización de activos

Disminución del patrimonio

 Pérdida del ejercicio
 Reembolso de capital
 Ejecución de reservas y fondos
 Incremento de pasivos
 Desvalorización de activos

Estos entre otras partidas, son la que contribuyen a la variación de la estructura

financiera de una empresa.
http://www.eumed.net/libros-gratis/2007a/255/22.htm

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