El Calculo Del WACC y La Creación de Valor en Una Empresa

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El calculo del WACC y la

creación de valor en una


empresa
¿Creación de
valor? EMPRESA

Invertir en
oportunidades que
generen más (o VALLA DE
igual) que el costo RENTABILIDAD
de los recursos
utilizados para
financiarlas.

Paúl Lira Briceño 2


¿Cómo se mide la creación de valor?
Si la empresa no tiene
Empresa desapalancada deuda en su estructura de Empresa apalancada
capital, la rentabilidad tiene
que superar el COK
desapalancado.

Si la empresa tiene
deuda en su estructura Pero, ¿cuál es la
rentabilidad que debe
de capital la rentabilidad superar la valla de
tiene que superar el rentabilidad?...eso lo
veremos más adelante
WACC.
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¿Estructura de capital?
Combinación de deuda
estructural y equity que
financia los activos
estructurales (largo plazo)
del negocio.
Deuda estructural = deuda
de corto y largo plazo con
costo (no toma en cuenta En realidad este es un supuesto
simplificador, no pierda de vista
pasivos espontáneos) que solo podrían haber algunas
deudas bancarias de corto plazo
cuya renovación continua las
convertirían en deuda estructural…
Paúl Lira Briceño 4
Regresemos a la creación de valor en
una empresa apalancada…
Recordemos que para crear valor la
rentabilidad de la empresa debe
superar al WACC.
• Lo primero, entender que es el
acrónimo de este término en inglés.
• En castellano es el COSTO
PROMEDIO PONDERADO DE
CAPITAL.

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Definámoslo…
Matemáticamente, es el costo
promedio ponderado de los recursos
utilizados (D+E) para financiar los
activos estructurales del negocio.

Financieramente, es la valla de
rentabilidad que la empresa
apalancada debe superar para crear
valor para sus accionistas.
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La formula
WACC = wd x i x (1 – tax) + we x re
• wd y we: pesos deuda (D/D+E) y equity (E/D+E).
• tax: tasa de impuesto a la renta.
• i: tasa de interés antes de impuestos.
• re: El costo de capital propio (COK).

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Pero…
Importante…
Aunque no se puede observar el
verdadero costo de capital de una
empresa, si se le puede estimar
utilizando los conceptos y
herramientas de las finanzas
modernas.

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Discutamos sus componentes…

El costo de la deuda (i):


• Es el costo de la deuda
que HOY le cobrarían los
acreedores a la empresa.
• En el caso de bonos sería
el YTM.
• No se debe utilizar data
histórica.

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¿Por qué i x (1 – tax)? EFECTO DE
LA DEUDA

SITUACION SITUACION Gastos Financieros (+) 50


SIN DEUDA CON DEUDA Impuestos (-) 15
DEUDA 0 500
Costo Deuda Después 35
TASA 0 10%
Impuestos
35
COSTO después 7%
ESTADO DE RESULTADOS 500
de impuestos

UT OPERATIVA 100 100 7% 10% x 1 - 0.30


GTOS. FINANCIEROS 0 50 i x 1 - t
UT ANTES DE IMPTOS. 100 50
IMPTO. 30% 30 15
UTILIDAD NETA 70 35 Porque en términos
financieros solo
interesa el costo de la
deuda después de
Paúl Lira Briceño impuestos. 10
Discutamos sus componentes…

El costo del Equity (COK/re):


Es el costo del aporte de los
accionistas.
Se calcula:
i) A través del CAPM, o
ii) A través del Modelo de
Descuento de Dividendos
(MDD).

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Hablemos de los parámetros de la
ecuación del CAPM

i) rf

ii) (rf – rm)

iii) Riesgo país

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Definámoslos en la práctica…
rf = tasa de rendimiento (YTM) que paga HOY un activo libre de
riesgo:
➢ Alternativa 1: Al plazo más largo posible.
➢ Alternativa 2: Al plazo más cercano al horizonte del proyecto.

Ojo! si se esta evaluando el costo de capital de una empresa,


se debe preferir la alternativa 1 (una empresa dura para
siempre)

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Definámoslos en la práctica…
(rm – rf) = Prima por riesgo de mercado.
rm = rendimiento promedio anual del mercado
de valores (cualquier índice bursátil relevante)
Dos puntos a tener en cuenta:
1. Plazo más largo: suaviza la
1. Al plazo más largo posible tendencia.
2. Promedio geométrico: en
finanzas 2 + 2 no es 4
2. Promedio geométrico

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Definámoslos en la práctica…
(rm – rf) = Prima por riesgo de mercado.
rf = rendimiento promedio anual del activo libre
de riesgo.
Dos puntos a tener en cuenta:
1. Plazo más largo: suaviza la
tendencia.
1. Al plazo más largo posible 2. Promedio geométrico: en
finanzas 2 + 2 no es 4
2. Promedio geométrico

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Parámetros de la ecuación CAPM
Se usan datos del mercado americano.
¿Por qué?
Por sus características: líquido, transparente y
profundo es el que más se asemeja a un
mercado de competencia perfecta tal como
fue supuesto por los creadores del CAPM. Y, ¿el peruano?, no es
representativo por ser lo
opuesto al mercado americano:
poco líquido, no transparente y
con poca profundidad.

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Parámetros de la ecuación CAPM
Un punto a considerar:
Con la utilización de los parámetros rf y
(rm– rf), referidos al mercado americano se
obtendría un costo de capital para una
empresa/proyecto a desarrollar en ese
mercado.
En simple, es lo que accionistas exigirían a
una empresa/proyecto de similares
características en EE.UU.

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Parámetros de la ecuación CAPM
Pero, ¿si la empresa/proyecto no se ejecuta en EE.UU.?
La solución:
Se adiciona el riesgo país a la tasa de descuento. Eso permite
que la tasa de descuento pueda ser utilizada en la empresa/
proyecto desarrollado en el mercado local.
Dos puntos a tener en cuenta:
1. Es el riesgo país del momento que se efectúa el calculo (o
sea HOY).
El factor λ:
2. Dos alternativas: σmdo acciones local/σmdo bonos soberano
➢ Alternativa 1: Se adiciona el riesgo país a la tasa de descuento. Usualmente λ = 1.50.
➢ Alternativa 2: Se le adiciona λ x riesgo país.

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Parámetros de la ecuación CAPM
• Para hallar la tasa libre de riesgo (rf):
http://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-
center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yield

• Para hallar la prima por riesgo de mercado


(rm – rf):
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Pag
e/datafile/histretSP.html

• Para hallar el riesgo país:


Riesgo País EMBI – América Latina – Serie Histórica |
Invenomica

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Para
Prima por riesgo de mercado todo el
2024
Tasa libre de riesgo

Riesgo país

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¿Y qué beta utilizamos?
Es cuestión de criterio y sentido común:

Alternativa 1: se utiliza el promedio de los últimos n


años.

Alternativa 2: Se utiliza el beta YTD del momento del


calculo.

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Pero, no olvidar que el COK hallado
está…
• En dólares americanos.
• En términos corrientes(*).
Por lo tanto, solo pueden utilizarse para EEFF y
flujos de caja en US$ y en términos corrientes.

(*) Términos corrientes son aquellos montos monetarios que incluyen la inflación.

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¿Cómo pasar una tasa en dólares a una en
moneda local?

Aplicando esta formula:

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El COK a través del MDD
Ojo! El MDD es
Div 1
Po = 
apropiado para

r−g
empresas maduras
que registran tasas
de crecimiento
estables y una
Div 1  predecible tasa de
r = +g crecimiento en
Po dividendos.

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Regresemos a los componentes
del WACC…
Los pesos de la deuda y Equity:
i) Se utilizan valores de
mercado.
ii) En la deuda, préstamos
bancarios a valor en libros
equivalente a valor de
mercado, en el caso de bonos,
el precio que arroje el YTM.
iii) Es deseable utilizar los pesos
objetivos si se tienen (no
necesariamente los derivados
de la estructura de capital
actual).

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Estimando la creación de valor a partir
de los EEFF…

Economic Value Added


Estima creación de valor en Estructura de capital =
Utilidad Operativa WACC
unidades monetarias Deuda estructural + Equity
x (1-tax)

Otra forma de verlo es a través de ROIC. Respondiendo a la pregunta


de la lámina 3, la rentabilidad
que debe superar la valla de
Se genera valor si el ROIC es > al WACC. rentabilidad es el ROIC…
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¿ROIC?
• Siglas en inglés de Retorno sobre capital invertido
(Return On Invested Capital)
• ¿Por qué?
• Utilidad no es igual a efectivo
• Utilidad puede incorporar distorsiones contables
• El patrimonio no incluye la deuda
• ROA y ROE no miden adecuadamente el desempeño de
una empresa

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ROIC: Retorno sobre el capital
invertido
Mide cuanto de rentabilidad han
obtenido los inversionistas por la
inversión realizada por la empresa.

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Practiquemos…
Halle el WACC y determine si se ha creado valor en esta empresa
panameña. Asuma un tax de 30%:

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NOPAT 122.15
Método 2 capital inv, 726.59
ROIC 16.81%
Solución ROIC > WACC

10 x 0.9621 =
80 x 0.9621 = = YTM

20 mm x $30 =

= COK
Estructura de
capital =
Precio = Método 1

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En conclusión…

Método 1: La empresa ha generado valor económico por


US$42.33 millones en el año 202X. Ese valor se lo llevan
íntegramente los accionistas.

Método 2: El ROIC supera al WACC en 5.82 puntos


porcentuales. Esto significa que la rentabilidad ha
superado la valla en esa cifra y por lo tanto, la empresa
ha creado valor para sus accionistas.
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El calculo del WACC y la
creación de valor en una
empresa

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