INTRODUCCIÓN: ORIGEN Y FUNCIONES DEL DINERO

EL INTERCAMBIO VOLUNTARIO

El intercambio voluntario es un acuerdo entre dos personas en la transferencia de bienes o

servicios y se produce porque ambas personas esperan beneficiarse. Ambas se benefician,
porque cada uno atribuye más valor a lo que recibe que a lo que entrega a cambio. Cuando Juan
intercambia queso por papa, valora más la papa que recibe que el queso que entrega; mientras
que por el contrario, Carlos da más valor al queso que a la papa.

El intercambio voluntario es universal a causa de la gran variedad de: personas y ubicación

de recursos naturales; toda persona posee un conjunto diferente de habilidades y aptitudes, y
todo lote de terreno está dotado de particulares recursos naturales.

De esta gran variedad, surgen los intercambios voluntarios: papas de Huancayo por uvas de
Ica, los servicios de un médico por las lecciones de economía de un profesor.

La especialización permite que cada persona desarrolle mejor su habilidad y que cada región
desarrolle sus propios y particulares recursos naturales.

El Intercambio Voluntario Directo

El intercambio voluntario directo de bienes y servicios apenas alcanzaría para mantener a

una economía por encima de su nivel primitivo.

El intercambio voluntario directo es poco mejor que la autosuficiencia ya que habría

poquísima producción.

Los problemas del intercambio voluntario directo son la «indivisibilidad» y la «falta de

coincidencia en cuanto a necesidades».

Ejemplo

Si Carlos tiene un arado, que desea cambiar por pollos, pan y camisa; podría hacerlo partiendo
su arado y dando un pedazo al granjero, otro pedazo al panadero y otro pedazo al sastre que para
nada les servirían a esos productores.

Aun en el caso de que los bienes sean divisibles, es imposible que dos personas dispuestas a
intercambiar, se encuentren en un momento determinado.

Ejemplo
Si un granjero tiene pollos para intercambiar y un zapatero tiene zapatos para intercambiar, no
pueden llegar a un acuerdo si el zapatero necesita aceite.

EL INTERCAMBIO VOLUNTARIO INDIRECTO

Mediante el intercambio voluntario indirecto, una persona cambia un bien, no a cambio del
bien que necesita, sino a cambio de otro bien que, a su vez es cambiado por el bien que sí
necesita. Esta operación es el instrumento que ha permitido la expansión de la economía.

Ejemplo
Supongamos que un granjero necesita zapatos del zapatero, y que el zapatero no necesita los
pollos del granjero. Si el granjero descubre que el zapatero necesita aceite; cambia pollos por
aceite del industrial y lo cambia al zapatero a cambio de zapatos. El granjero empieza por

11
conseguir el aceite, no porque lo necesite directamente, sino porque valiéndose del aceite podrá
conseguir zapatos.

La razón para que exista una mayor demanda de aceite más allá del consumo está en su
mayor comercialización.

Si un bien es más comercial que otro, si todo el mundo está convencido de que se puede
vender rápida y fácilmente; habrá mayor demanda de ese bien porque será usado como medio
de cambio. Ese bien se convertirá en el medio a través del cual un productor especializado
puede cambiar los bienes que produce por los bienes que produce otro productor especializado.

Algunos bienes tienen mayor demanda por ser: más fácilmente fraccionable, más durable en
largos períodos de tiempo, y más transportable a lugares alejados. Todas esas ventajas se
traducen en una mayor comercialización.

En todo país, los bienes más comerciales fueron elegidos para desempeñar la
función de medio de cambio: a medida que aumenta su requerimiento como medio de
cambio; crece su demanda, y así se convierten en más comerciales en el mercado. De
ahí resulta una espiral creciente: la mayor comercialización determina un mayor uso
como medio de cambio, la cual a su vez es causa del aumento de la comercialización,
etc.

Finalmente, el oro y la plata llegaron a utilizarse como medio de cambio y recibieron la

denominación de dinero1. El oro y la plata sobresalieron en la libre competencia del mercado
para convertirse en dinero.

El oro y la plata presentan una comercialización única, tienen gran demanda como bienes de
lujo, odontología, piezas para la industria y llegan a la excelencia en cuanto a las demás
cualidades.

Hasta 1933, la plata por ser más abundante que el oro ofreció más utilidad para los
intercambios de menor valor, en tanto que el oro ofreció más utilidad para los intercambios de
mayor valor.

El creciente desarrollo de un medio de cambio en el mercado libre es la única manera de

establecer el dinero. El dinero no puede establecerse de ningún otro modo: ni porque todo el
mundo decida súbitamente crear dinero valiéndose de materiales inútiles, ni porque el gobierno
otorgue el nombre de dinero a pedazos de papel. El gobierno carece de poder para crear dinero
destinado a la economía; el dinero sólo puede ser elaborado por el proceso del mercado libre.

La mercancía dinero se diferencia de las otras mercancías porque es buscado como medio de
cambio. El dinero es una mercancía y hay cierta oferta que está sujeta a la demanda de la gente,
que desea comprarla y conservarla. Su precio -en relación con los precios de las otras
mercancías- queda determinado por la acción recíproca entre la oferta y demanda. La gente
compra dinero cuando vende bienes y vende dinero cuando compra bienes.

VENTAJAS DE UTILIZAR EL DINERO COMO MEDIO DE CAMBIO

1
Además, cuando una sociedad se expande mucho más allá de unas pocas familias queda preparado el
camino para que haga su aparición el dinero.

12
 Con el dinero habrá verdadera especialización y la economía podrá expandirse más allá de
su nivel primitivo.

Con el dinero desaparecen los problemas de «indivisibilidad» y «falta de coincidencia en

cuanto a necesidades» que afligen a la economía de intercambio directo.

El dinero es fraccionable en pequeñas unidades y todo el mundo lo considera aceptable. Así,

todo los bienes se venden por dinero, y luego ese dinero se utiliza para comprar otros bienes que
la gente desea poseer.

Gracias al dinero, se forman las estructuras de la producción (en las que cooperan tierra,
trabajo y capital) para promover la producción en cada una de sus etapas, recibiendo cada factor
de producción su pago en dinero.

Si las relaciones de intercambio se expresan en dinero, la gente puede comparar el valor de

mercado de un bien con el valor de mercado de otro bien: si un diskette se intercambia por tres
monedas y un reloj por 60 monedas; un reloj vale 20 diskettes.

Esta relación de intercambio se denomina precio; y el dinero sirve de común denominador

para todos los precios. Establecer los precios en dinero permite la expansión de la economía, ya
que los precios hacen posible el cálculo económico. Así los empresarios pueden apreciar en qué
medida satisfacen la demanda de los consumidores; al observar el resultado de comparar los
precios de venta de sus productos con los precios que pagan por los factores de producción que
han empleado.

Si todos los precios se expresan en dinero, el empresario puede calcular su ganancia o

pérdida. Tales cálculos: sirven de guía a empresarios y trabajadores en procura de ingresos
monetarios; y hacen que los factores de producción sean destinados a los usos más provechosos,
a aquellos usos que en gran medida, satisfagan la demanda de los consumidores.

El dinero tiene como función principal servir de medio de cambio y como funciones
secundarias: servir de unidad de cómputo de precios presentes y futuros; y atesorarse.
LA UNIDAD MONETARIA

El peso es la unidad de medida del oro, de modo que el oro se intercambia en unidades de
peso, como onzas y gramos.

El tamaño de la unidad de peso elegida para intercambiar carece de importancia. Perú que se
atiene al Sistema Métrico calcula en gramos; Estados Unidos en onzas. Todas las unidades de
peso son convertibles entre si: 1 onza de oro equivale a 28.35 gramos de oro.

Si el oro es elegido como dinero. Juan puede vender una chompa de lana de vicuña por
1onza de oro en Estados Unidos o por 28.35 gramos de oro en Perú; ambos precios son
idénticos.

Hasta antes de 1933 en que los países se atenían al patrón oro; la gente pensaba erradamente
en el dinero como si se tratara de unidades abstractas, cada una de esas unidades se ajustaba a
determinado país. La moneda peruana era la libra, la moneda estadounidense era el dólar. Se
reconocía que estas monedas estaban ligadas al oro; pero, esas monedas se consideraban
soberanas e independientes y en consecuencia era fácil para los países «salirse del patrón oro».
Sin embargo, todas aquellas expresiones eran nombres asignados a unidades de peso del oro.

El mercado selecciona el tamaño de la unidad de peso del dinero-mercancía que sea más
conveniente.

13
 LA FORMA DEL DINERO

La existencia total de oro que está al alcance del hombre, constituye la existencia mundial
de dinero.

El oro se intercambiaba en formas de pepitas y polvo. Sin embargo, hasta 1933 el oro se
fraccionaba en monedas para transacciones menores y en lingotes para transacciones mayores.
La transformación de una forma a otra requiere tiempo, esfuerzo y recursos; y el precio de tal
transformación lo fija el mercado. La gente aceptaba que el joyero haga joyas con el oro; pero
no aceptaba que acuñe y emita monedas de oro. En el mercado, la acuñación y emisión es un
negocio como cualquier otro negocio.

Las monedas de oro tenían más valor que el oro en lingote, porque era más costoso fabricar
monedas con el oro en lingote, que volver a fundir las monedas de oro para hacer lingote.
LA OFERTA PRIVADA DE DINERO

Si la soberanía reside en el pueblo; la acuñación y emisión privada de dinero es necesario

para la soberanía.

Todo emisor privado de monedas acuñaba en la denominación y forma que más agradaba a
la clientela. El precio de la moneda lo fijaba el mercado.

El cuestionamiento era que daría mucha molestia tener que pesar y aquilatar monedas en
cada intercambio. Pero nada impediría que acuñadores y emisores sellaran sus monedas y
garantizaran su peso y fineza. Ellos podían garantizar sus monedas, por lo menos con tanta
eficacia como lo hacía el Estado. Las monedas sin marca, no serían aceptados como dinero. La
gente utilizaría las monedas acuñadas por aquellos emisores que gozaban del mayor prestigio
por la buena calidad de sus monedas.

Los opositores a la acuñación y emisión privada decían que el fraude se extendería. Es

justamente función del gobierno en una economía de mercado, la persecusión del fraude. Toda
empresa que fuera descubierta garantizando el peso y fineza de sus monedas sin cumplir el
compromiso contraído, se haría culpable de estafar a su clientela. Tal fraude sería reprimido
como cualquier otro fraude. La clientela del acuñador, los competidores del acuñador y el
gobierno; estarían alerta a todo posible fraude en el peso y fineza de sus monedas.

Los partidarios del monopolio estatal de la acuñación y emisión de monedas, decían

que la moneda es diferente a las demás mercancías, debido a que la «Ley de Gresham»
señala que la «mala moneda» desplaza a la «buena moneda» de la circulación. De ahí
que no se pueda confiar en que el mercado sirva al público proporcionándole buenas
monedas. Pero esa afirmación se basa en una errónea interpretación de la Ley de Gresham, que
dice que la moneda de oro artificialmente sobrevaluada por el gobierno desplaza de la
circulación a la moneda de oro artificialmente devaluada por el gobierno.

Ejemplo

Supóngase que circulan monedas de una onza cada una. Después de algunos años de uso y
desgaste, algunas monedas pesan media onza. En el mercado, esas monedas gastadas circularan
sólo al 50% del valor de las monedas de peso completo, y el valor nominal anunciado en las
monedas gastadas será rechazado2. Pero supóngase que el gobierno decreta que todo el mundo
debe dar igual trato a las monedas gastadas y las monedas de peso completo, y que deben
aceptarlas igualmente como medio de pago: el gobierno ha decretado un control de precios

14
sobre el tipo de cambio entre las dos clases de monedas; y al exigir que el tipo de cambio sea a
la par, cuando el cambio debiera darse con un descuento de 50%; está sobrevaluando
artificialmente las monedas gastadas y devaluando artificialmente las monedas de peso
completo. En consecuencia, todo el mundo pondrá en circulación las monedas gastadas, y
atesorará o exportará las monedas de peso completo.

El desplazamiento de la «mala moneda» a la «buena moneda» es el resultado directo de la

intervención del gobierno en el mercado de dinero.

Toda innovación surge de los ciudadanos libres, las primeras monedas fueron acuñadas por
emisores privados. Cuando el gobierno monopolizó la acuñación y emisión; las monedas ya
tenían la garantía de los emisores privados, en quienes el público confiaba mucho más que en el
gobierno.

15
 ELEMENTOS DE LA TEORÍA DE LA DEMANDA DE DINERO2
INTRODUCCIÓN

La teoría de la demanda de dinero es un instrumento analítico utilizado para: interpretar los

movimientos a corto y largo plazo de la actividad económica global (movimientos producidos
por variaciones de la cantidad de dinero y los efectos de dichas variaciones); explicar por qué la
gente desea mantener la cantidad de dinero que existe en cierto momento; y diseñar las medidas
de políticas monetaria y bancaria.

Mostraremos el marco teórico que sustenta los estudios empíricos acerca del comporta-
miento de la demanda de dinero3.

La teoría de la demanda de dinero es una parte de la teoría del capital4, porque el dinero
para el individuo es una forma de conservar riqueza y para la empresa es un activo productivo.
Los temas a tratar en la teoría de la demanda de dinero son las definiciones de la cantidad
nominal y real de dinero, el análisis de la demanda de dinero según las versiones transacciones
brutas, transacciones de ingreso y saldos de caja; el análisis de la demanda de dinero de
individuos y empresas; el análisis de la demanda agregada de dinero y la importancia empírica
de la demanda agregada de dinero y sus variables.

La teoría de la demanda de dinero se basa en la distinción entre cantidad nominal y

cantidad real de dinero.
DEFINICIÓN DE LA CANTIDAD NOMINAL DE DINERO

Cantidad nominal de dinero es la cantidad expresada en cualesquiera de las unidades

utilizadas para designar el dinero -nuevos soles, euros, dólares, yenes, etc-.

DEFINICIÓN DE LA CANTIDAD REAL DE DINERO

Cantidad real de dinero es la cantidad expresada en bienes y servicios que el dinero compra.

1. La cantidad real de dinero expresada en una canasta standard de bienes y servicios: se

calcula dividiendo la cantidad nominal de dinero entre el índice de precios. La canasta standard
es la canasta cuyos componentes son utilizados como pesas en el cálculo del índice de precios -
la canasta comprada por un grupo representativo de personas en un año base-.

2. La cantidad real de dinero expresada en el tiempo de duración del flujo de bienes que el
dinero compra.

Para un individuo, la cantidad real de dinero se expresa en el número de semanas de duración:

de su consumo de bienes que el dinero compra; o de su ingreso al cual su dinero es equivalente.

2
La teoría de la demanda de dinero como una aplicación particular de la teoría general de la demanda evoca el modo
general de abordar los problemas económicos.

3
Ya que todo estudio empírico se asienta en un marco teórico o en una serie de hipótesis tentativas que la prueba
tendrá que hacer evidente o tendrá que revelar vagamente. La teoría de la demanda del dinero se ha comprobado con
datos cuantitativos de mayor amplitud; haciendo que su aceptación y su rechazo se basen en juicios acerca de la
regularidades empíricas.

4
Así, consideraremos que la teoría de la demanda del dinero, como parte de la teoría de la riqueza, se ocupa de la
composición de los activos de cartera; y como tal es una parte de los dos componentes del mercado de capitales: la
oferta de capital (los individuos ofertantes de dinero) y la demanda de capital (las empresas demandantes de dinero).

16
Para una empresa, la cantidad real de dinero se expresa en el número de semanas de duración:
de su compra de bienes; o de su venta al cual su dinero es equivalente.

Para una comunidad, la cantidad real de dinero se expresa en el número de semanas de

duración: de transacción global; o de producción global al cual su dinero es equivalente.

A la gente le interesa conocer la cantidad real disponible de dinero; y hay una cantidad real
de dinero que la gente desea tener bajo cualquier circunstancia.

Supóngase que la cantidad nominal de dinero que la gente posee en determinado momento
corresponde a una cantidad real disponible de dinero mayor que la cantidad real deseada de
dinero. La gente tratará de gastar lo que considera dinero nominal excedente; procurará desem-
bolsar ese excedente (comprando bienes o servicios).

Pero en la sociedad no todos los individuos gastan. Los gastos de un individuo comprador,
son ingresos para un individuo vendedor. El comprador reduce su dinero nominal excedente
persuadiendo al vendedor para que aumente su dinero nominal.

En la sociedad todos los individuos no pueden gastar más de lo que reciben. Si precios e
ingreso nominal son flexibles; gastar más de lo que recibe aumenta el volumen de gastos e
ingresos nominales, lo que induce al alza de precios5.

Así, el dinero nominal excedente se elimina (aún sin reducir la cantidad nominal de dinero):
por una reducción en la cantidad real disponible de dinero a través del alza de precios; o por un
aumento de la cantidad real deseada de dinero a través del aumento de la producción (que
provoca una baja de precios)6.

La teoría de la demanda de dinero analíticamente estudia los factores que determinan la

cantidad de dinero que la comunidad desea mantener.

La teoría de la demanda de dinero empíricamente generaliza que la reducción de la

demanda real deseada de dinero es resultado de aumentos previos de la oferta nominal de
dinero.
LA VERSIÓN TRANSACCIONES BRUTAS

En la versión transacciones brutas el hecho fundamental es el intercambio en que el

vendedor entrega bienes y recibe dinero.

La versión transacciones brutas en forma de una ecuación

MDV = PT............................................................................ (1)
siendo PT transferencia de bienes que entrega el vendedor y M V transferencia de dinero que
D

recibe el vendedor.

5
y quizás también a un aumento de la producción. En cambio, si los precios son fijados por decreto gubernamental,
el intento de gastar más de lo que se recibe llevará aparejado un aumento en la producción de bienes y servicios, o, de
lo contrario, producirá escasez, esto a su vez, elevará el precio efectivo y es posible que tarde o temprano provoque el
aumento de los precios oficiales.
6
Es una tautología (la repetición de un mismo pensamiento expresado de distintas maneras) resumida en la ecuación
cuantitativa, que todo cambio en el ingreso nominal puede ser atribuido a uno u otro (justamente como un cambio en
el precio de algún bien o servicio) puede ser atribuido a un cambio en la demanda o la oferta. La tautología incorpo-
rada en la ecuación cuantitativa es un útil dispositivo para aclarar las variables acentuadas en la teoría de la demanda
de dinero.

17
 En la versión transacciones brutas, cada transacción intermedia -la compra que una empresa
hace a otra empresa- se incluye en el valor de las transacciones. Ejemplo. El valor del trigo se
incluye: una primera vez cuando el agricultor vende trigo al molinero; una segunda vez cuando
el molinero vende harina de trigo al panadero; una tercera vez cuando el panadero vende pan al
tendero; y una cuarta vez cuando el tendero vende pan al consumidor.

En la versión transacciones brutas, el hecho fundamental es un intercambio aislado de una

existencia física por dinero -un hecho directamente observable-

Cada transferencia de bienes considera el precio P del bien multiplicado por el número de
unidades T de ese bien.

Si P es un promedio adecuadamente escogido de precios y T un agregado adecuadamente

escogido de cantidades durante un intervalo de tiempo; PT es el valor nominal de pagos durante
ese intervalo de tiempo. Las unidades de P son nuevos soles por unidad del bien, las unidades
de T son número de unidades del bien por intervalo de tiempo.

Convertimos PT de una expresión aplicada a un intervalo del tiempo a una expresión aplica-
da a un punto de ese intervalo de tiempo; haciendo que el intervalo de tiempo al que agregamos
pagos se aproxime a cero. Expresamos T como el límite de la razón cantidades al intervalo de
tiempo según ese intervalo se aproxime a cero7. La magnitud T tiene la dimensión de número de
unidades de ese bien por unidad de tiempo; entonces PT tiene la dimensión de nuevos soles por
unidad de tiempo.

Si PT resume un flujo de bienes; la existencia transferida se considera como si esa

existencia desapareciese de circulación una vez transferida.

Ejemplo
Si una casa se transfiere tres veces en un año; esa casa se incluye en T como tres casas para ese
año. Las casas que existen pero que no se venden ni se compran en ese año no se incluyen en T;
aunque si esas casas son alquiladas, los valores del alquiler se incluyen en PT y el número de
unidades de vivienda-anualidades para ese año se incluye en T.

T es un índice de cantidades que incluye: flujos de servicios (vivienda-anualidades); y

existencias (viviendas) que dan lugar a flujos al ponderar cada una de esas existencias de
acuerdo con el número de veces en que esas existencias se transfiere8. P es un índice de precios.

El dinero que pasa de mano en mano conserva su identidad; y la totalidad de dinero MD se

use o no en las transacciones durante un intervalo de tiempo se toma en cuenta. El dinero es
tratado como una existencia.

Para todas las transacciones durante ese intervalo de tiempo; clasificamos las existencias de
nuevos soles conforme cada nuevo sol da «vuelta» 0, 1, 2, 3, 4, 5,...,n veces.

La velocidad V es el promedio ponderado de ese número de «vueltas»; ponderado por el

número de nuevos soles que da «vuelta» ese número de veces.

La dimensión de MD son nuevos soles; la dimensión de V es el número de vueltas por

unidad de tiempo; así MDV son nuevos soles por unidad de tiempo.

7
T = Lim Cantidades de unidades sumadas de bienes, servicios o valores
I→ 0 Extensión del intervalo de tiempo I
8
Su «velocidad de circulación» en analogía con la «velocidad de circulación» del dinero.

18
 La versión transacciones brutas en forma de una ecuación que distingue transferencia de
dinero de transferencia de cheques es

MDV + M’DV’ = PT............................................................. (2),

siendo MD volumen de dinero, V velocidad del dinero, M’D volumen de cheques y V’ velocidad
de los cheques.

La ecuación (2) divide los pagos: en pagos con transferencia de dinero MDV y pagos con
transferencia de cheques M’DV’.

Un motivo de esa división de pagos es que en el término «dinero» se incluye sólo el

circulante; otro motivo es la disponibilidad de cifras de M’DV’ tomadas de los registros banca-
rios, de las compensaciones de saldos, o de los débitos a las cuentas de depósitos. Esto hace
posible calcular V’.

El lado derecho9 de la ecuación (1) se divide en pagos por compras de: capitales, bienes y
servicios finales e intermedios.

Si la ecuación (1) se interpreta como una relación funcional; la velocidad V es una función
de la división de pagos.
LA VERSIÓN TRANSACCIONES DE INGRESOS10

La versión transacciones de ingreso en forma de una ecuación

MDV = Py ........................................................................... (3)
siendo MD existencia de dinero, V número de veces por unidad de tiempo en que esa existencia
es usada en hacer transacciones de ingreso (en hacer pagos por servicios productivos), P índice
de precios (implícito en la estimación del Ingreso Nacional a precios constantes), y Ingreso
Nacional a precios constantes y Py Ingreso Nacional nominal.

La versión transacciones de ingreso en forma de una ecuación que distingue la transferencia

de dinero de transferencia de cheques
MDV + M’DV’ = Py ..................................................... (4)

1. En la versión transacciones de ingreso, solo se incluye el valor agregado de cada una de esas
cuatro transacciones intermedias; en el valor de todas las transacciones.

2. En la versión transacciones de ingreso, el hecho fundamental es un hecho hipotético que se

deduce de la observación -un hecho indirectamente observable-; es una serie de transacciones
que implican el intercambio de servicios productivos por bienes finales mediante una secuencia
de pagos con dinero, con todas las transacciones intermedias en este circuito del ingreso

9
Una aplicación especial de la contabilidad por partida doble con cada transacción asentada en ambos lados de la
ecuación. Sin embargo (como en las identidades del ingreso nacional), cuando los dos lados de la ecuación, o cuando
los elementos separados en los dos lados, son estimados de fuentes de datos independientes, aparecen muchas
diferencias entre los dos lados. Esto ha sido menos obvio para las ecuaciones cuantitativas (que para las identidades
del ingreso nacional con su partida discrepancia estadísticas), a causa de la dificultad de calcular V directamente. Por
consiguiente, V en la ecuación (1) o V y V’ en la ecuación (2) han sido calculados como aquellos números que tienen
la propiedad de hacer que las ecuaciones sean exactas (por eso estos números calculados incorporan el total de la
contrapartida de la discrepancia estadística.
10
El desarrollo de la contabilidad nacional ha dado importancia a las transacciones de ingreso y ha
tratado, explícita y satisfactoriamente los problemas conceptuales y empíricos de distinguir entre cambios
en los precios y cambios en las cantidades. Por consiguiente, la ecuación cuantitativa ha tendido a ser
expresada en términos de ingreso.

19
provocado fuera. Por eso, el valor de todas las transacciones brutas es un múltiplo del valor de
todas las transacciones de ingreso.

3. Para un flujo de servicios productivos y bienes finales; el número de transacciones brutas

sería afectado: por la integración o desintegración vertical de las empresas (que reduce o
aumenta el número de transacciones brutas incluido en el circuito de ingreso); o por los atrasos
o adelantos tecnológicos que alargan o acortan el proceso de transformación de servicios
productivos en bienes finales. El número de transacciones de ingreso no sería afectado por ello.

4. La versión transacciones brutas incluye la compra de un capital existente (una casa)

que corre pareja con una transacción intermedia. La versión transacciones de ingreso no
incluye tales transacciones.

Las versiones transacciones brutas y transacciones de ingreso implican conceptos diferentes

de la función del dinero.

Para la versión transacciones brutas, lo más importante del dinero es que se transfiere. El
dinero sirve como medio de cambio. Para la versión transacciones de ingreso, lo más
importante del dinero es que se guarda11.

LA VERSIÓN SALDOS DE CAJA

El dinero separa12 el acto de compra del acto de venta. El dinero sirve como morada
temporal en el interin entre compra y venta -función del dinero acentuada en la versión saldos
de caja-.

La cantidad de dinero mantenida en cartera tendrá relación con el ingreso, si esa cantidad
afecta el volumen de compras para el cual el individuo desea mantener una morada temporal en
el interin entre compra y compra.

Por tanto, MD = k Py......................(5) siendo MD existencia de dinero, P índice de precios

(implícito en la estimación del Ingreso Nacional a precios constantes), y Ingreso Nacional a
precios constantes y k la razón existencia de dinero al Ingreso Nacional13.

La versión saldos de caja hace que parezca apropiado incluir los depósitos a plazo, aunque
tal versión no requiere que se los incluya.

La versión transacciones brutas pone énfasis en los arreglos económicos-financieros para

hacer pagos, y la velocidad de comunicación y transporte (variables que afectan al tiempo
requerido para hacer pagos); pone énfasis en los aspectos mecánicos de los procesos de pagos.

11
Esta diferencia es todavía más obvia para la versión saldos de caja. La versión transacciones de ingreso se consi-
derará como una estación de paso entre la versión transacciones brutas y la versión saldos de caja.

12
El individuo que tiene algo que cambiar solamente necesita encontrar a alguien quien necesite lo que él tiene y
venderle por un poder general de compra, y luego encontrar a alguien que tenga lo que él desea y comprarle con un
poder general de compra.

13
Bien sea la razón «observada» así calculada de tal modo que haga de la ecuación (5) una identidad, o bien sea la
razón «deseada» de modo que M es el monto de dinero «deseado» (el cual no necesita ser igual al monto de dinero
«actual». En uno u otro caso, k es numéricamente igual a la recíproca de la V en la ecuación (3); la V es en un caso
interpretada como la velocidad medida y en otro caso interpretada como la velocidad deseada.

20
 La versión saldos de caja pone énfasis en: costos y rendimientos de la tenencia
de dinero y la incertidumbre del futuro (variables que afectan la utilidad del dinero
como activo); pone énfasis en la utilidad del dinero en una cartera de valores.

Los aspectos cartera de valores entran en los costos de efectuar transacciones brutas y por
ende afectan a los más eficientes arreglos de pagos; los aspectos mecánicos de los procesos de
pagos entran en los rendimientos de la tenencia de dinero y por ende afectan a la utilidad del
dinero en una cartera de valores.

La ecuación (5) es una función de demanda de dinero donde: P, y influyen en la demanda

de dinero; y k simboliza a las otras variables (k se considera función de todas las otras varia-
bles).

Para completar el análisis de los fenómenos monetarios se requiere la ecuación de la oferta

de dinero como función de otras variables.

La teoría de la demanda de dinero según la versión saldos de caja sugiere

organizar el análisis de los fenómenos monetarios: en términos de los factores que
determinan la cantidad nominal de dinero que la comunidad desea mantener -de las
condiciones que determinan la oferta de dinero-; y en términos de los factores que
determinan la cantidad real de dinero que la comunidad desea mantener -de las condi-
ciones que determinan la demanda de dinero-.

DEMANDA DE DINERO DEL INDIVIDUO14

La demanda de dinero del individuo es una función de cuatro variables:

I. Riqueza del individuo15.

II. División de su riqueza en forma humana y no humana.
III. Rendimiento esperado del dinero y de las otras formas de riquezas no humana.
IV. Otras variables que determinan la utilidad de los servicios del dinero en relación a los
servicios de las otras formas de riqueza no humana16.

I. RIQUEZA DEL INDIVIDUO

La riqueza incluye todas las fuentes de renta17.

La tasa de interés relaciona la riqueza18 W con la renta Y
W = (1/r)Y....................................(6)

El individuo divide su riqueza de tal manera que maximize su utilidad; dadas las restricciones
que afectan la sustitución de una forma de riqueza por otra forma de riqueza.

14
Analizaremos los factores que determinan la cantidad de dinero que las familias desean mantener en
diversas circunstancias [dando el hecho de que las familias mantienen dinero; ya que las familias prefie-
ren tener una riqueza en forma de dinero].
15
Expresamos «la restricción presupuestaria» en términos de riqueza.
16
En los puntos III y IV tomamos en cuenta las tasas de sustitución intertemporales.

17
La riqueza es toda fuente de servicios susceptibles de ser consumidos. Una de esas fuentes es la capacidad
productiva de los individuos, en consecuencia esa capacidad productiva es una de las formas de conservar riqueza.

18
La riqueza total W o la renta designada por (Y/P) = y

21
Supongamos que la riqueza (excepto la riqueza humana) se expresa en nuevos soles19. Entonces,
la tasa a la que se sustituye una forma de riqueza por otra forma de riqueza será S/1.00 por
S/1.00.

Para describir la combinación de riqueza que el individuo pueda poseer; tomamos: el

precio de mercado de cada una de las formas de riqueza (expresándola en unidades de
S/1.00 en el período cero); el volumen de los flujos de renta que proporciona cada una
de las formas de riqueza; y la forma de esos flujos de renta. Así, tener una forma de
riqueza en lugar de otra forma de riqueza, engendra una diferencia en la composición
del flujo de renta; diferencia que determina la utilidad de una combinación de riqueza
dada.

Como en la vida real disponemos de pocas estimaciones de todas las formas de riqueza; la
renta permanente servirá como un indicador de la riqueza20.

LA RIQUEZA NO HUMANA SON DINERO, BONOS, ACCIONES Y BIENES FÍSICOS

El dinero es un activo aceptado en pago de deudas de valor nominal fijo.

El bono es un activo que da derecho a percibir un flujo de renta permanente, constante en
unidades nominales.

La acción es un activo que da derecho a percibir un flujo de renta permanente, constante en

unidades reales o es un activo que da derecho a participar en las ganancias que genera el
capital fijo de la empresa21.

Los bienes físicos son activos como los bienes muebles e inmuebles.

La riqueza humana es el individuo incluyendo sus conocimientos y su capacitación técnica

II. DIVISIÓN DE LA RIQUEZA EN FORMA HUMANA Y NO HUMANA

El mayor activo del individuo es su capacidad personal de ganancia. La conversión de su

riqueza humana en riqueza no humana está sujeta a restricciones institucionales: un individuo
firma un contrato por el que se compromete a prestar servicios personales durante un tiempo,
obteniendo en contrapartida pagos periódicos con independencia de su capacidad física de
prestar tales servicios.

La conversión se efectúa: usando las ganancias generadas por la riqueza humana para
comprar riqueza no humana; o usando la riqueza no humana para financiar su capacitación
técnica22.

Por tanto, la división de la riqueza en forma humana y no humana se hace mediante la inver-
sión o desinversión directa en el individuo.

19
El precio de mercado de cada una de las formas de riqueza no humana en el período cero, se expresará en unidades
de $1.00 o bien se ha tomado $1.00 como la unidad para cada una de las formas de riqueza no humana.

20
Ya que el ingreso es un índice defectuoso de la riqueza total por hallarse sujeto a fluctuaciones irregulares de un
año a otro.
21
Es decir, son activos con cláusula de ajuste del poder adquisitivo, de modo tal que garantice un flujo permanente
de renta igual, en unidades nominales, a un número fijo multiplicado por el índice de precios.

22
Pero no por medio de la compra o la venta directa de esas formas de riqueza.

22
 En cualquier momento, la riqueza del individuo se divide en riqueza humana y no humana;
luego, será posible modificar tal división a través del tiempo; pero consideramos que tal división
se mantiene constante durante un período de tiempo. Por tanto, w será la relación entre riqueza
no humana y riqueza humana o la relación entre renta de la riqueza no humana y renta de la
riqueza humana23.

III. RENDIMIENTO ESPERADO DE LA RIQUEZA NO HUMANA

1. RENDIMIENTO DEL DINERO

El dinero proporciona rendimiento en forma de dinero. El rendimiento nominal del dinero

rm : en forma de circulante es cero, en forma de depósitos sujeto al pago por servicios es
negativa; y en forma de depósitos a la vista y a plazo que ganan interés es positiva.

El dinero proporciona rendimiento en forma de especie: comodidad, seguridad, etc24. La

magnitud de este rendimiento en términos reales, por unidad nominal de dinero, depende del
volumen de bienes al que corresponde esa unidad nominal de dinero, es decir, depende del nivel
general de precios.

Si S/ 1.00 es la unidad nominal de dinero para cada riqueza no humana; entonces el nivel
general de precios es una variable que afecta el rendimiento en términos reales del dinero.

2. Rendimiento del bono

El rendimiento nominal de un bono rb : toma la forma de rendimiento pagado (interés del

bono); y la forma de toda esperada variación del precio nominal del bono25.

Si el precio del bono no varía (bono comprado por S/1.00 en el período cero) el
rendimiento del bono será rb por año (siendo rb igual a la suma anual Rb dividido entre
el precio del bono Pb). El precio del bono será 1/rb.

Si el precio del bono varía; el rendimiento del bono será S/ 1.00 por año. El precio del bono
en el período t será 1/rb(t). El rendimiento del bono26 tomando en cuenta la variación del precio
del bono será rb(o) + rb(o)d[1/rb(t)]/dt
Aproximando este rendimiento por su valor en el período cero
rb-[1/rb]rb.
3. RENDIMIENTO DE LAS ACCIONES

23
Es decir, sea w la fracción de riqueza en forma no humana (o, disyuntivamente, la fracción de la renta derivada de
la propiedad). Aclaraciones: Puesto que hay sólo un limitado mercado de capital humano es difícil definir, en
términos de precios de mercado, las relaciones de división entre capital humano y capital no humano; por lo tanto, no
podemos definir en todo momento la unidad física de capital no humano que corresponde a $1.00 de capital humano.
En cuanto al capital humano; resulta imposible expresar en términos de precios de mercado (o en términos de tasas de
rendimiento) las restricciones (o los obstáculos) que influyen sobre las combinaciones alternativas de la riqueza total
del individuo.

24
El dinero como cualquier otro activo, proporciona un flujo de servicios a la persona que lo posee; ya que estos
servicios provienen del hecho de que el dinero es una fuente fácilmente disponible de poder de compra.

25
Esta segunda forma tendrá importancia en condiciones de inflación o deflación, y expresa un rendimiento en
unidades nominales que podrá ser positivo o negativo.

26
d(1/rb(t))/dt representa la derivada de una función compuesta respecto de t.

23
 El rendimiento nominal de una acción re : toma la forma de rendimiento pagado (dividendo
de la acción); y la forma de toda esperada variación del precio nominal de la acción27.

Si el precio de la acción no varía (acción comprada por S/1.00 en el período cero) el

rendimiento de la acción será re por año (siendo re igual a la suma anual Re dividido entre el
precio de la acción Pe). El precio de la acción será 1/re.

Si el precio de la acción varía; el rendimiento de la acción será (S/1.00)(1/Pe(0))Pe(t) por año

donde la relación de precios de la acción ajusta toda variación del precio de la acción. El precio
de la acción en el período t será [1/re(t)][1/Pe(o)]Pe(t). El rendimiento de la acción tomando en
cuenta la variación del precio de la acción28 será
re(o)[1/Pe(o)]Pe(t) + re(o)d{[1/re(t)][1/Pe(o)]Pe(t)}/dt
Aproximando este rendimiento por su valor en el período cero
re + (1/Pe)Pe-(1/re)re.
4. RENDIMIENTO DE LOS BIENES

El rendimiento nominal de un bien : toma la forma de: rendimiento del bien

(confort) o costo del bien (gastos por almacenamiento) y la forma de toda esperada
variación del precio nominal del bien29.

El bien proporciona rendimiento en forma de especie. Este rendimiento en unidades

nominales, depende de la evolución del nivel general de precios P. Si el nivel general de precios
P se aplica al precio del bien en el período cero; el rendimiento en unidades nominales del bien
comprado por S/1.00 en el período cero será (1/P)P.

IV. OTRAS VARIABLES QUE DETERMINAN LA UTILIDAD DE LOS SERVICIOS DEL DINERO EN
RELACIÓN A LOS SERVICIOS DE LAS OTRAS FORMAS DE RIQUEZA NO HUMANA

1. Si el consumo de servicio del dinero aumenta en menor proporción que el aumento de la

riqueza, el dinero se considera bien necesario; si el consumo de servicio del dinero aumenta en
mayor proporción que el aumento de la riqueza, el dinero se considera bien de lujo.

2. El grado de estabilidad económica que se espera prevalezca en el futuro

Los individuos valoran más al dinero cuando esperan condiciones económicas inestables, que
cuando esperan condiciones económicas estables30.

Ejemplo
La gente prefiere conservar una mayor fracción de sus riquezas en dinero: cuando se desplazan
geográficamente o cuando están sometidos a una gran incertidumbre. La magnitud del
desplazamiento geográfico o la magnitud de la incertidumbre se representa por el índice de
migración o por el índice de distancias recorridas por ómnibus interprovincial.

27
La segunda forma tendrá importancia en condiciones de inflación o deflación.
28
La expresión d(P(t)1/re(t))/dt representa la derivada de un producto de funciones donde la segunda función es
compuesta respecto de t, es decir d(P(t)/re(t))/dt.

29
Esta segunda forma tendrá importancia en condiciones de inflación o deflación.
30
No es fácil expresar cuantitativamente esta variable, si bien el sentido en que vayan a cambiar esas condiciones lo
aclara la información cualitativa.

24
Ejemplo
La guerra genera expectativas de inestabilidad, razón por la cual la guerra es acompañada de un
notorio aumento de saldos monetarios reales (o notoria caída de la velocidad de circulación del
dinero).

3. «El volumen del capital transferido en relación al ingreso -el volumen del comercio que
efectúan los individuos, dado los existentes capitales-». Cuando hay gran transferencia de
capitales; a la mayor parte de la riqueza, los individuos pueden encontrarle utilidad teniéndola
en dinero.

La preferencia de dinero del individuo cambia en la medida en que dicho cambio esté ligado
a hechos objetivos. Sin embargo, tal preferencia u es constante en una proporción considerable
de tiempo; y determina la forma de la función demanda de dinero.

La función demanda de dinero del individuo31

MD = MD(Y/r; P; rm, rb- rb/rb, re + Pe/Pe - re/re, P/P, w, u).............(7)

1. Si Y incluye el rendimiento de todas las formas de riqueza excepto el rendimiento del

dinero; Y/r será una estimación de la riqueza restante.
Si precios y tasas de interés no varían; la función demanda de dinero tiene cuatro tasas de
interés: tasas de interés del dinero rm, bonos rb, acciones re y todas las demás riquezas r
(incluyendo las tres riquezas mencionadas). Si r es una media ponderada de tasas de interés rm,
rb, re y de todas las demás tasas de interés; todas las demás tasas de interés varían
sistemáticamente en la misma forma en que varían rm, rb, re. Así, eliminamos r como variable
explícita y consideramos que la influencia de r se obtiene mediante la inclusión de rm, rb, re.

Luego, MD = MD(Y; P; rm, rb- rb/rb, re+Pe/Pe- re/re, P/P, w, u) 32 .............(8)

2. Si ampliamos los activos para incluir33 activos a corto y largo plazo; la variación de rb, re se
reflejan en la diferencia entre tasas de interés de activos a corto y largo plazo. Ya que no
conviene incluir activos a corto y largo plazo; rb, re no varían. Ya que la variación de precios de
bonos y acciones hay que utilizarla separadamente; reemplazamos rb- rb/rb , re- re/re+Pe/Pe por
rb, re para indicar rendimientos de bonos y acciones.

Luego, MD = MD(Y; P; rm, rb, re, P/P, w, u).................................. (9)

3. El análisis de la demanda de dinero del individuo se basa en la maximización de la función

de utilidad del individuo definida en unidades reales.

31
La forma de la función de demanda de dinero está pensada con la idea de que sea posible contrastar las
predicciones con la evidencia empírica.

32
Si se ignorase las divergencias de opinión en cuanto a las variaciones de precios y tasas de interés y si suponemos
que bonos y acciones son equivalentes (excepto que los bonos se expresan en unidades nominales); el arbitraje
financiero daría rb-rb/rb=re+Pe/Pe-re/re. Si suponemos que las tasas de interés no varían en la misma proporción o que
las tasas de interés no varían tenemos rb=re+Pe/Pe ... (1), es decir, la tasa de interés nominal es igual a la tasa de interés
real más el cambio porcentual de los precios. En la práctica el ritmo de cambio porcentual de los precios Pe/Pe debe
interpretarse como un ritmo esperado de cambio porcentual de los precios P*e/Pe; y las divergencias de opinión no
pueden ignorarse; por lo tanto no podemos suponer que se cumple (1); una de las características más consistentes de
la inflación será que (1) no se cumple.

33
Es decir, para incluir promesas de pagos de ciertas sumas específicas durante un número finito de unidades de
tiempo.

25
Si varía renta Y y precios P; la demanda de dinero MD varía en la misma proporción. Así, la
función demanda de dinero es homogénea de grado uno con respecto a Y, P. Así de (9) se tiene

ΓMD =MD(ΓY, ΓP, rm, rb, re, P/P, w, u) .............................................(10)

Esta característica de la función demanda de dinero permite presentar dicha función en dos
formas

a) Si Γ=1/P; MD/P = MD(Y/P, rm, rb, re, P/P, w, u)

o MD = MD(Y/P, rm, rb, re, P/P, w, u)P ........................................(11)

Ηaciendo estática comparativa: ∂MD/∂rm = ∂MD/∂rb = ∂MD/∂re < 0 cuanto mayor sea el
rendimiento del dinero (en forma de depósitos a la vista y a plazos), bonos y acciones, menor
será la demanda de dinero; ∂MD/∂(Y/P) > 0 cuanto mayor sea el nivel de riqueza, mayor será la
demanda de dinero; ∂MD/ ∂(P/P) < 0 cuanto mayor sea la variación del nivel general de precios,
menor será la demanda de dinero; ∂MD/∂P = MD(Y/P, rm, rb, re, P/P, w, u), cuanto mayor sea el
nivel de precios, proporcionalmente mayor será la demanda de dinero; ∂MD/∂w > 0 cuanto
mayor sea la fracción de la riqueza no humana mayor será la demanda de dinero.

b) Si Γ = 1/Y; MD/Y = MD(P/Y, rm, rb, re, P/P, w, u) .......... (12)

o MD/Y = 1/V(Y/P, rm, rb, re, P/P, w, u) o

Y = MDV(Y/P, rm, rb, re, P/P, w, u) ..............................................(13)

siendo V la velocidad de circulación.

26
 DEMANDA DE DINERO DE LA EMPRESA

La demanda de dinero de la empresa es una función de cuatro variables34.

I. La riqueza de la empresa en forma de activos productivos, incluyendo el dinero; es deter-

minada por la empresa. Esta riqueza se considera como una variable que define el índice del
valor productivo de las diferentes cantidades de dinero35.

II. La empresa compra servicios productivos de riqueza humana y no humana en el mercado de

capitales.

III. El rendimiento del dinero y otros activos productivos; determinan el costo de mantener
dinero en cartera. La cantidad de dinero que desea mantener en cartera depende del costo de los
servicios productivos del dinero y otros activos productivos.

El interés rmque cobra el banco por sus préstamos es importante para la empresa; ya que los
préstamos son un modo de obtener dinero.

El costo de cada nuevo sol mantenido en cartera depende del modo en que la empresa
obtiene cada nuevo sol: la venta de bienes por dinero P y la emisión de acciones y bonos por
dinero rb, re.

Así, rm, rb, re, P representan el costo del dinero para la empresa36.

Si es costoso mantener dinero en cartera, será ventajoso: reducir la cantidad media de

nuevos soles que se mantiene por cada nuevo sol de transacciones por unidad de tiempo; o
reducir el número de transacciones por cada nuevo sol de producto elaborado por la empresa.

Por tanto, la función demanda de dinero de la empresa tiene como variable explícita las
condiciones de costo37 que afecta el costo de mantener dinero en cartera3840.

34
Si el dinero para la empresa es un activo productivo; la contrapartida de este activo productivo (dinero en manos
de los empresarios) en el balance de un individuo es un activo distinto del dinero. Un individuo puede comprar
acciones a una empresa y dicha empresa puede hacer uso del valor de la venta de esas acciones para financiar la
cantidad de dinero que necesita para sus operaciones.

35
La cantidad de dinero que la empresa está interesada en mantener dependerá del valor del producto resultante del
servicio productivo de esa cantidad de dinero. El valor de la productividad de los servicios productivos de esa
cantidad de dinero por unidad de producto depende de la función de producción (es decir, depende de las condiciones
de producción). En particular depende de las características de la función de producción: que afectan a la regularidad
de las distintas operaciones de la empresa; y que determinan la dimensión de la empresa y el grado de integración
vertical. Dada la cantidad demandada de dinero por unidad de producto de la empresa; la cantidad demandada total de
dinero es proporcional a la producción total de la empresa. Esto es compatible con la versión transacciones brutas que
pone énfasis en el trabajo a realizar por el dinero. No está claro que la variable apropiada sea las transacciones totales,
el valor agregado neto, el ingreso neto, el capital total en forma no monetizada o valor neto. La falta de disponibilidad
de datos han hecho que pocos trabajos empíricos se realicen sobre la demanda de dinero de las empresas que sobre la
demanda agregada de dinero abarcando a empresas e individuos. Por consiguiente, hay todavía solamente débiles
indicaciones acerca de la mejor variable a usar.

36
En ciertos casos es útil distinguir la tasa de rendimiento que recibe el prestamista y la tasa de rendimiento que
paga el prestatario; en cuyo caso es necesario introducir un conjunto de variables adicionales. Hay muchos sustitutos
para el dinero como servicio productivo; incluyendo todas las formas posibles de reducir la cantidad de dinero que la
empresa mantiene en cartera, mediante la utilización de otros recursos: para sincronizar mejor pagos e ingresos, para
reducir períodos de pagos, para extender el uso del crédito, para introducir sistemas de compensación, y así sucesiva-
mente. Parece ser que no existen sustitutos suficientemente próximos al dinero, cuyos precios de esos sustitutos
merezcan incluirse en la demanda de dinero de las empresas.

27
 Así, la relación "cada nuevo sol pagado por unidad de tiempo" y "cantidad media de nuevos
soles que se mantiene por cada nuevo sol de transacciones por unidad de tiempo" es resultado
de un proceso económico que tiende al equilibrio.

Ampliar el período de pago permite al empresario reducir costos como la contabilidad a

llevar; y él estará dispuesto a pagar un poco más a sus trabajadores a medida que se amplíe el
período de pago.

Ampliar el período de pago impone al trabajador: costos de mantener más dinero

en cartera; o costos de proveerse de sustitutos del dinero; y él querrá que se le pague
más a medida que se amplíe el período de pago.

El equilibrio depende del modo en que los costos varían en relación al período de pago.

Para el trabajador el costo de mantener dinero depende de factores que determinan su

demanda de dinero para cierto período de pago: si el trabajador tuviera una cantidad media
relativamente grande, los costos originados por la ampliación del período de pago serán de
menor importancia (que si su cantidad media de dinero fuera relativamente pequeña) y por tanto
ese trabajador necesita un incentivo menor para aceptar un período de pagos más amplio.

Para reducir costos del empresario; el período de pago debe ser más amplio en el caso del
trabajador con cantidad media de dinero relativamente grande (que en el caso del trabajador con
cantidad media de dinero relativamente pequeña).

La experiencia de la hiperinflación de setiembre 1988-julio 1990 muestra cómo la amplitud

del período de pago se reduce rápidamente bajo el efecto de aumentos drásticos del costo de
mantener dinero en cartera.

Así, las características de las condiciones de pago que afectan la velocidad de circulación
del dinero es resultado de un proceso económico
que tiende al equilibrio39

IV. Variable que Determina la Utilidad del Servicio Productivo del Dinero en Relación a
los Servicios Productivos de los Otros Activos Productivos

El grado de estabilidad económica que se espera prevalezca en el futuro u 40.

La demanda de dinero de la empresa se expresa por la función demanda de dinero de la

ecuación (7), con las mismas variables (excepto w). Así, la ecuación (7) es válida para un
individuo o una empresa.

37
No tiene como variable explícita el número de transacciones totales o el número de transacciones por cada nuevo
sol de producto final.

38
Tal modo de proceder no excluye que en un problema dado, pueda ser útil considerar dada la variable explícita «el
número de transacciones totales» sin preguntarse que hay detrás de esa variable, y así introducir el número de las
transacciones por cada nuevo sol de producto final como una variable explícita.

39
No se considera a las condiciones de pago como condiciones institucionales que afectan a la velocidad de
circulación de dinero y que se suponen fijas.

40
El grado de estabilidad que se espera prevalezca en el futuro u es común para empresas e individuos.

28
 El análisis de la demanda de dinero de la empresa se basa en maximizar la función ganancia
de la empresa, definida en unidades reales. Luego, la función de demanda de dinero de la
empresa es homogénea de grado uno con respecto a Y, P.

Así, las ecuaciones (7), (11) y (13) describen la demanda de dinero del individuo y la
empresa, con tal de ampliar el significado de u.
LA DEMANDA AGREGADA DE DINERO

La agregación de la ecuación (7) para todos los individuos y empresas de la

sociedad, depende de la distribución de la ecuación (7) en relación a las variables41:

Esto no crea problemas a las variables P, rm, rb, re ya que son variables comunes para todos
los individuos y empresas; y u ya que es una variable no especificada y a determinar según sea
necesario.

Esto crea problemas a las variables P/P la cual no es común para todos los individuos y
empresas; w la cual varía de un individuo a otro; y Y la cual varía de un individuo a otro y de
una empresa a otra. Una aproximación lineal consiste en considerar que la ecuación (7) se aplica
a la demanda agregada de dinero, interpretando P/P como la tasa media de inflación esperada, w
como la relación entre renta de la riqueza no humana y renta de la riqueza humana y Y como la
renta monetaria global42.

La teoría de la demanda de dinero considera que el individuo (o empresa)43; aumenta su

demanda de dinero hasta el nivel en que el valor del aumento del flujo de servicios derivado de
aumentar en un nuevo sol su stock de dinero es igual al valor de la reducción del flujo de
servicios derivado de reducir en un nuevo sol su stock de cada una de las otras formas de
riqueza44.

Se omiten los bancos porque su rol está relacionado con la oferta de dinero. La introducción
de bancos oscurece ciertos puntos del análisis de la demanda de dinero: la existencia de bancos
permite a las empresas obtener dinero sin obtener capital de los individuos; las empresas, en vez
de obtener dinero vendiendo bonos y acciones a los individuos, pueden obtener dinero
vendiéndolo a los bancos45.

41
Los usuales problemas de agregación surgen al pasar de la ecuación (7) a una ecuación correlativa para la
comunidad como un todo: surgen de la posibilidad de que el monto del dinero demandado pueda depender de la
distribución entre individuos; puedan depender de las variables y y w y no solamente pueda depender del valor
agregado o promedio. Si omitimos estos efectos distributivos, puede considerarse que la ecuación (7) se aplica a la
comunidad como un todo, haciendo M referencia a las tenencias de dinero pér cápita; y referencia al ingreso real pér
cápita; y w referencia a la fracción de la riqueza total que asume la forma no humana. En la práctica, al aplicar la
ecuación (7), se aprecian los problemas: definiciones precisas de y y w; estimaciones de las tasas esperadas de
rendimiento en contraste con las tasas reales de rendimiento y especificación cuantitativa de las variables designadas
por u.

42
Este es el procedimiento utilizado hasta cuando esta aproximación lineal y la experiencia difieran tanto como para
que se necesite introducir medidas de dispersión a una varias de estas variables.

43
(o la empresa). Esta distinción está relacionada un poco con la distinción de la demanda de dinero para
transacciones y para especulaciones.
44
Cuanto más dinero se mantiene, tanto menos valioso serán los servicios prestados por el dinero respecto a los
servicios prestados por las demás formas de riqueza. Por otro lado, cada individuo y cada empresa demanda dinero en
parte por motivos de transacción y en parte por motivos de especulación o de patrimonio; pero los nuevos soles no se
distinguen según sean conservados para uno u otro motivo. Así, la ecuación (7) es símbolo de la demanda agregada
de dinero, pero haciéndose salvedades todavía más severas sobre los aspectos ambiguos que introduce la agregación.

45
Pero esta posibilidad no modifica en lo esencial el análisis de la demanda de dinero.

29
 La oferta nominal de dinero MO es determinada exógenamente por el BCR. En tal caso, la
ecuación (13) define las condiciones bajo las cuales la oferta nominal de dinero MO es la
demanda de dinero46 MD.
IMPORTANCIA EMPÍRICA DEL ANÁLISIS DE LA DEMANDA AGREGADA DE DINERO

1. La estabilidad de la función demanda agregada de dinero y la importancia empírica

de sus variables

1.1. La cantidad real demandada de dinero o la velocidad de circulación no es constante a través

del tiempo; por lo que la cantidad real demandada de dinero o la velocidad aumenta drástica-
mente durante la hiperinflación.
La estabilidad de la función demanda agregada de dinero concierne a la relación entre cantidad
real demandada de dinero y las variables que determinan tal cantidad real; y el aumento drástico
de la velocidad durante la hiperinflación es compatible con esa relación. Así, empíricamente la
función demanda agregada de dinero es estable.

1.2. Se debe limitar de modo preciso y especificar explícitamente, las variables a incluir en la
función demanda agregada de dinero en razón a su importancia empírica47.
La función demanda agregada de dinero juega un rol esencial en la determinación del nivel de
renta monetaria Y o el nivel general de precios P.

2. LA INDEPENDENCIA DE LOS FACTORES QUE AFECTAN LA DEMANDA AGREGADA DE

DINERO Y LOS FACTORES QUE AFECTAN LA OFERTA DE DINERO

Hay factores: que afectan la oferta de dinero; y que no afectan la demanda agregada de dine-
ro. Se trata de condiciones políticas o psicológicas que determinan la conducta de las autori-
dades monetarias y el sistema bancario48.

46
Aún en tales condiciones, la ecuación (13) por sí sola, no es suficiente para determinar la renta monetaria. Para
tener un modelo completo con el que determinar la renta monetaria Y, será necesario especificar «los determinantes
de la estructura de la tasa de interés y de la renta real Y/P»; y será necesario especificar la evolución del nivel general
de precios. Aún suponiendo que la tasa de interés se determina independientemente por la productividad y por el
ahorro; y que la renta real se determina en función de otras variables; la ecuación (13) solamente determina un único
nivel de equilibrio de la renta monetaria Y, si por ese único nivel entendemos el nivel al cual los precios son estables.
De modo más general, la ecuación (13) solamente determina la evolución de la renta monetaria Y para valores
iniciales dados de esa renta monetaria. Por lo tanto, para transformar la ecuación (13) en un modelo completo de
determinación de la renta monetaria Y, es necesario suponer que la demanda de dinero es muy inelástica con respecto
a las variables en V, o suponer que todas éstas variables en V son rígidas y fijas. Incluso bajo el conjunto más favora-
ble: «el caso en que la demanda de dinero es muy inelástica con respecto a las variables en V», la ecuación (13) da a
lo más un modelo de determinación de la renta monetaria Y: «dice que las variaciones de la renta monetaria Y
reflejarán las variaciones de la cantidad nominal de dinero». «Pero la ecuación (13) no dice nada sobre cuánto de una
variación de la renta monetaria Y se refleja en la producción real y cuánto de una variación de Y se refleja en los pre-
cios». Para decir esto sería necesario una información adicional: «La producción real se encuentra en su nivel
máximo posible», en cuyo caso un incremento de la cantidad nominal de dinero tendría como efecto un incremento
del nivel de precios en igual o mayor proporción; y así sucesivamente.

47
Aumentar el número de variables que se consideran significativas, anula la hipótesis de contenido empírico. De
hecho, no hay diferencia entre afirmar que la demanda de dinero es muy inestable y afirmar que la demanda de dinero
es una función perfectamente estable de un número indefinidamente alto de variables.

48
En otros casos se trata de condiciones técnicas que afectan a la oferta de metales. Es falso afirmar que las
variaciones de la demanda de dinero provocan al mismo tiempo una serie de variaciones correspondientes en la oferta
de dinero, y que la oferta de dinero no puede variar de otro modo, o al menos, no puede hacerlo bajo instituciones
dadas.

30
 Una demanda agregada de dinero estable es útil para determinar los efectos de las
variaciones de la oferta de dinero; si sólo sí la oferta de dinero es afectada por factores diferen-
tes de los factores que afectan la demanda agregada de dinero.
3. LA FORMA DE LA FUNCIÓN DEMANDA AGREGADA DE DINERO Y LA FORMA DE OTRAS
FUNCIONES RELACIONADAS A ESA FUNCIÓN

3.1. Se dice erróneamente que la demanda agregada de dinero es infinitamente elástica para
pequeñas tasas de interés. Para pequeñas tasas de interés (que existe si hay desempleo)
aumentos de la oferta real de dinero MO/P producidos por aumentos de la oferta nominal de
dinero MO o por reducciones de precios P, no afectan a nada. Así, un cuestionamiento errado a
la teoría de demanda de dinero está relacionado con la forma de la función demanda agregada
de dinero

3.2. Se dice erróneamente que excepto la variable tasa de interés; las restantes variables de la
ecuación (7) entran en esas otras funciones; y por tanto esas restantes variables, se pueden
considerar determinadas por esas otras funciones. Como la variable tasa de interés no entra en
esas otras funciones; la variable tasa de interés está determinada por la ecuación (7). Así, el
único rol de la oferta MO y demanda de dinero MD es determinar la tasa de interés. Así, otro
cuestionamiento errado a la teoría de demanda de dinero está relacionado con la forma de otras
funciones
APORTACIONES EMPÍRICAS AL ANÁLISIS DE LA DEMANDA AGREGADA DE DINERO

1. La descripción de los efectos de la reforma monetaria en Perú de agosto 1990 reconoce que
la oferta de dinero es un factor autónomo y la demanda agregada de dinero es muy estable.Tras
quince años de crisis profunda (Julio 1975- julio 1990) la reforma monetaria: redujo la oferta de
dinero MO; frenó y cambió de sentido entre agosto 1990-diciembre 1993 un alza de precios de
50% mensual que ocurría entre setiembre 1988-julio 1990; y demostró la importancia de la
oferta de dinero.

2. El estudio de la evolución de la economía peruana a lo largo del período 1968-1972, es

menos favorable a la estabilidad e importancia de la demanda agregada de dinero. A pesar que
dicho estudio demuestra que «la imperfección de los datos» explica en gran parte la gran dife-
rencia entre variaciones de la oferta nominal de dinero y variaciones de precios; después de la
corrección queda todavía una diferencia que parece imposible explicar mediante las variables de
la demanda agregada de dinero. Así, parecería que la experiencia peruana en ese período parece
distanciarse de la teoría de la demanda de dinero.

3. El estudio de la hiperinflación de setiembre 1988-julio 1990 es una evidencia de la estabili-

dad de la demanda agregada de dinero en condiciones de gran inestabilidad. Este estudio es una
evidencia de la diferencia entre una velocidad estable y una relación funcional estable: la
velocidad aumentó drásticamente a lo largo de la hiperinflación, pero se trataba de una res-
puesta previsible a las variaciones de la inflación esperada.

31
 EL DINERO EN EL MERCADO LIBRE
La adecuada Oferta Privada de Dinero49

El aumento de la oferta de dinero se origina por la mayor producción de oro; y la

disminución de la oferta de dinero se origina por: las pérdidas del uso y desgaste; y el uso
industrial.

Como la proporción de la producción de oro (para aumentar la oferta de dinero) tiende a ser
pequeña en comparación a las existencias de oro (porque el oro se usa como medio de cambio);
el aumento de la oferta de dinero es lenta50.

Si un televisor tiene el precio de 3 onzas de oro, un auto de 60 onzas de oro y una hora de
asesoría de Juan de 1 onza de oro. Una onza de oro tiene el precio de: 1/3 del televisor, 1/60 del
auto y una hora de asesoría de Juan. Por tanto, el dinero tiene un precio ya que el precio es una
relación de intercambio. El precio del dinero es una formación en la que se alinean infinitas
relaciones de intercambio que rigen para todos los bienes que están en el mercado.

El precio de una onza de oro: es el poder de compra de la onza de oro; e informa lo que una
onza de oro puede comprar. El precio del auto informa las onzas de oro que puede comprar el
auto.

El precio del dinero se determina por la ley de la oferta y demanda de dinero: si aumenta la
oferta de dinero, permaneciendo constante la demanda de dinero, el precio del dinero bajará51; si
aumenta la demanda de dinero, permaneciendo constante la oferta de dinero, el precio del dinero
subirá.

La demanda de dinero significa la cantidad de dinero que ofrecemos por los bienes que nos
ofrecen; y la cantidad de dinero que se retiene y no se gasta durante un período de tiempo.
La oferta de dinero significa la existencia de dinero que está en el mercado de
dinero.

Supongamos que de un día para otro, un bondadoso introduce en nuestras billeteras, dinero
suficiente para duplicar nuestras tenencias de dinero. Sin embargo, no seríamos doblemente
ricos, puesto que la duplicación de dinero no determina la duplicación de bienes. Durante un
momento nos sentiríamos doblemente ricos, pero solamente ocurre una dilución de la oferta de
dinero. Cuando gastemos ese dinero duplicado; los precios se duplicarán; o se pondrán en alza
(hasta el momento en que: la nueva demanda de dinero quede satisfecha; y el dinero no siga
ofertándose a cambio de bienes en existencia).

El aumento de la oferta de dinero: baja el precio del dinero, y sube el precio de los bienes,
es decir, diluye el poder de compra del dinero; porque el dinero: sólo tiene utilidad por su valor
de intercambio y para intercambios en perspectiva; rinde utilidad en función a su valor de

49
Si el mercado elige el oro como dinero; la oferta de dinero será el peso del oro que existe en la sociedad.
50
La decisión de aumentar la oferta de dinero se deja en manos del mercado, porque el aumento de la
oferta de dinero no proporciona beneficio social. Aunque se han propuesto otros criterios para modificar
la oferta de dinero como son: la modificación de la oferta de dinero debería seguir la modificación de la
población o la modificación del volumen de las operaciones comerciales o la modificación de la cantidad
de bienes que se producen de una manera que permita mantener constante el nivel de precios.
51
El dinero no se utiliza en sí, su función es la de actuar como medio para facilitar el desplazamiento de los bienes y
servicios de una manera más expeditiva entre una persona y otra persona.

32
intercambio o a su poder de compra. Por tanto, un aumento de la oferta de dinero no proporcio-
na beneficio social.

Cualquier oferta de dinero es tan buena como cualquier otra. El mercado de dinero ajusta la
oferta de dinero modificando el poder de compra del dinero52. El aumento de la oferta de
dinero: no suministra más capital; no es algo más productivo; y no hace posible mayor
desarrollo económico. No es necesario intervenir el mercado de dinero para aumentar la oferta
de dinero.

La heterodoxia critica: si no es necesario aumentar la oferta de dinero; la

producción de oro es un desperdicio de recursos. El gobierno debe mantener constante
la oferta de dinero y prohibir toda nueva producción de oro. Pero el oro es dinero y
también una mercancía útil. El aumento de la producción de oro determina ventajas no
monetarias: se utiliza en el consumo (alhajas, odontología, etc) y la producción (uso
industrial). Por eso, la producción de oro no es un desperdicio desde el punto de vista
social. Por tanto, la determinación de la oferta de dinero, es mejor dejarla en manos del
mercado. Ninguna oferta de dinero fijada por el gobierno puede desempeñar mejor su
función, y el mercado habrá de fijar la producción de oro, de acuerdo con su capacidad
para satisfacer las necesidades de los consumidores.
EL ATESORAMIENTO PRIVADO DE DINERO

El atesoramiento privado de dinero genera una mayor demanda de dinero haciendo que suba
el precio del dinero y baje el precio de los bienes. No ocasiona pérdida para el país, que
continúa andando con una menor cantidad de dinero con mayor poder de compra.

Ya que nadie puede predecir el futuro con certeza absoluta, ni saber exactamente cuánto
habría de gastar y recibir en el futuro; se tendrá que mantener dinero. Habría razones para
mantener dinero disponible y no habría razones para gastar todo el dinero que se tuviera53. Por
tanto, vivimos en un mundo de incertidumbre donde nadie sabe con certeza qué le va a ocurrir
en el futuro, ni cuál será su futuro ingreso o gasto. Mientras menos segura se sienta la gente más
dinero tendrá disponible; mientras más segura se sienta la gente menos dinero tendrá disponible.

Si la gente tiene la expectativa de que el precio del dinero baje en el futuro, gastará su
dinero ahora cuando tiene más valor; desatesorando dinero y reduciendo su demanda de dinero.

Si la gente tiene la expectativa de que el precio del dinero suba en el futuro, guardará su
dinero para gastarlo más adelante cuando el dinero tenga más valor, atesorando dinero y
aumentando su demanda de dinero.

El dinero también es útil cuando permanece ocioso como saldo en efectivo en poder de la
gente; porque ese dinero mantenido a la espera de posibles intercambios futuros proporciona la
utilidad de posibilitar intercambios en cualquier momento según sea los deseos de la gente.

Toda cantidad de dinero pertenece a alguien y, por tanto, toda existencia de dinero se
encuentra, como saldo disponible, en poder de la gente.

La cantidad de dinero disponible será igual a la existencia de dinero de la

sociedad. Por tanto, la incertidumbre, hace que pueda existir un sistema monetario. En

52
No es necesario planificar ningún aumento de la oferta de dinero, para enfrentar situaciones críticas. Ni tampoco es
necesario aferrarse a ningún criterio artificial.
53
De modo que los pagos no fueran recibidos en las cantidades necesarias, precisamente en el momento
en que se debieran hacer efectivo los gastos.

33
un mundo de incertidumbre, toda la gente está dispuesta a mantener dinero disponible,
de modo que existiría la demanda de dinero en la sociedad, haciendo que los precios se
mantengan estables y se consolide cualquier sistema monetario. La cantidad de dinero
disponible es un factor oportuno que facilita el intercambio monetario, por tanto, tal
dinero disponible es necesaria en toda economía monetaria.
El dinero también es transferido del saldo de una persona al saldo de otra persona. La
cantidad de dinero disponible depende de la disposición de la gente de mantener saldos en
efectivo.

La demanda de dinero para atesorarlo produce beneficio a la sociedad. El alza del precio del
dinero, provocado por el aumento de la demanda de dinero, produce beneficio a la sociedad.
Supóngase que la oferta de dinero permanece constante; y que debido a crecientes temores
aumenta la demanda de dinero y bajan los precios de los bienes. El resultado será que esa oferta-
existencia de dinero proporciona ahora una mayor cantidad real de dinero. Por tanto, la cantidad
real de dinero que tiene el público ha aumentado54.

Por tanto, un alza del precio del dinero, provocada por un alza de la demanda de dinero, sí
produce beneficio social, pues satisface el deseo del público de mantener una proporción mayor
de saldos en efectivo con relación a la función que cumple el dinero. Por otro lado, un aumento
de la oferta de dinero frustra la demanda de dinero con mayor poder de compra.

Cuando se pregunta a la gente qué cantidad de dinero desea tener, siempre responde que
desea tener todo el dinero que pueda conseguir. Pero un dinero que compre la mayor cantidad
de bienes. A la sociedad no se le puede satisfacer su mayor demanda de dinero, aumentando su
oferta de dinero, porque un aumento de la oferta de dinero, diluye el poder de compra del
dinero. El nivel de vida de la gente no se puede aumentar mediante una mayor emisión de
dinero. Si la gente desea tener dinero con mayor poder de compra, sólo puede conseguirlo
mediante una reducción en el precio de los bienes.

LA ESTABILIZACIÓN DEL PRECIO DEL DINERO

La heterodoxia dice que: establecer un sistema monetario libre no conviene porque no

estabiliza el precio del dinero; el dinero es un patrón de medida fijo que jamás debe cambiar, y
el precio del dinero fluctúa constantemente en el mercado libre; por lo que es necesario
estabilizar el precio del dinero supeditando la libertad al manejo gubernamental. La estabilidad
proporciona trato justo a prestamistas y prestatarios de dinero, quienes estarían seguro, al
devolver el dinero, de la no fluctuación del precio del dinero prestado.

Pero, si prestamistas y prestatarios quieren protegerse contra futuras fluctuaciones del precio
del dinero prestado; pueden hacerlo acordando que la devolución se haga con una suma de
dinero ajustada mediante un índice de precios pactado de antemano respecto a futuras
fluctuaciones del precio del dinero prestado55.

54
Por el contrario, una disminución en la demanda de dinero, determinará mayores gastos y precios más
elevados. El deseo del público, en el sentido de reducir los saldos en efectivo, quedará satisfecho
mediante la necesidad de que un total de efectivo dado, desempeñe funciones más amplias.
55
Los estabilizadores han abogado en favor de tales medidas, pero cosa bien extraña, los mismos prestamistas y
prestatarios, que se supone resultarán beneficiados por la estabilidad, pocas veces aprovechan la posibilidad de
obtenerla. El gobierno no debe imponer cierto «beneficio» a prestamistas y prestatarios que los han rechazado
libremente.

34
 Prestamistas y prestatarios están más dispuestos a correr riesgos, confiando en su capacidad
de preveer las condiciones del mercado56. Ellos introducen modificaciones en el precio del
dinero; obedeciendo a modificaciones de la demanda de dinero.

La estabilización artificial distorsiona el funcionamiento del mercado.

Prestamistas y prestatarios quedarían frustrados en su deseo de modificar la verdadera
proporción de sus saldos de dinero. No existiría posibilidad de modificar los saldos de
dinero en proporción a los precios57.
LA OFERTA PRIVADA DE DOS CLASES DE DINERO

Supóngase que el oro y la plata circulan juntos en el mercado de dinero. El oro es utilizado
en transacciones mayores y la plata en transacciones menores58.

La oferta de oro y plata determinan la relación de intercambio, y esta relación fluctúa

continuamente obedeciendo a esas fuerzas variables. En un momento, una onza de oro y una
onza de plata se intercambian en la relación 16 a 1 y en otro momento en la relación 15 a 1. La
clase de dinero que sirva de unidad de cómputo depende de circunstancias concretas: de ser el
oro la unidad de cómputo, las transacciones se calculan en onzas de oro con libre fluctuación en
términos de oro.

El tipo de cambio (y el poder de compra) de las unidades de oro y plata, tienden a ser
proporcionales. Cuando los precios de los bienes en plata son 15 veces de lo que fuese en oro;
el tipo de cambio de plata a oro es 15 a 1. Si los precios de los bienes en plata son 15 veces de lo
que fuese en oro; pero el tipo de cambio de plata a oro es 20 a 1; la gente venderá sus bienes
por oro, comprará plata con ese oro, luego vuelve a comprar esos bienes con esa plata,
obteniendo una ganancia en la operación59. Con esto se restablece la paridad del tipo de cambio,
ya que al abaratarse el oro en relación a la plata, suben los precios de los bienes en plata y bajan
los precios de los bienes en oro. Así, conviene pasar de un dinero a otro dinero hasta que se
restablezca la paridad del tipo de cambio.

Por tanto, el mercado es ordenado cuando el dinero es libre, aún cuando circulen oro y plata.
El mercado establece el oro y plata como dinero con tipos de cambio fluctuante, patrón
paralelo60.

56
Después de todo, el precio del dinero es igual a cualquier otro precio libre vigente en el mercado.

57
Los mejores niveles de vida le llegan a la gente como resultado de la inversión en capital. El incremento de la
productividad tiende a bajar los precios de los bienes (y los costos) y así distribuye los frutos de la libre empresa entre
la gente, elevando sus niveles de vida. La subida artificial del tope de precios de los bienes (los costos) impide esa
elevación de los niveles de vida.

58
El gobierno no tendría que imponer: una relación fija entre las dos clases de dinero (el bimetalismo) o un patrón
único (desmonetizando el oro o la plata). El mercado estableció el oro como dinero; pero la plata le siguió disputando
terreno al oro porque era conveniente para transacciones menores. Sin embargo, no es necesario que el gobierno
intervenga para salvar al mercado de su propia necedad, al mantener las dos clases de dinero.

59
Existe equilibrio, cuando un auto cuesta 15 onzas de plata y 1 onza de oro; y el tipo de cambio de plata
a oro es 15 a 1. Pero, si el auto cuesta 15 onzas de plata y 1 onza de oro; y el tipo de cambio de plata a
oro es 20 a 1; entonces, se vende el auto por 1 onza de oro, luego se compra con esa onza de oro 20 onzas
de plata, y luego, se compra el auto por 15 onzas de plata ganando 5 onzas de plata. Este proceso continua
hasta suba el precio de la plata y baje el precio del oro y se restablezca la paridad 15 a 1.
60
El mercado también establece el oro como dinero (patrón oro) o la plata como dinero (patrón plata).

35
 La unidad monetaria es la unidad de peso del oro y la plata. Imperando la libertad; el oro y
la plata quedan elegidos como dinero; su tipo y forma quedan supeditadas a la decisión
voluntaria de la gente.

Si a la gente le conviene usar oro y plata como dinero; el tipo de cambio entre oro y plata se
determina por las relativas oferta y demanda y tiende a ser igual a la proporción en que se
encuentre su respectivo poder de compra.

La mayor oferta de oro y plata, satisface apetencias no monetarias (como ornamentación y

uso industrial) que el oro y la plata atienden; por tanto, la mayor oferta de oro y plata es
socialmente útil. La inflación (el aumento de sustitutos del dinero no respaldado por un aumento
de la oferta de oro) no tiene utilidad social porque beneficia momentáneamente a un sector del
pueblo a costa de otro sector del pueblo. La inflación es un avance fraudulento sobre la
propiedad; y no se presenta en el mercado de dinero libre.

La libertad hace funcionar el sistema monetario con tanta perfección como lo

hace con el resto de la economía. La libertad monetaria es la madre del sistema
monetario.

36
 LA EVOLUCIÓN HISTÓRICA DEL SISTEMA BANCARIO
EL ORIGEN DE LOS BANCOS

Supóngase que el Congreso de la República establece el oro como dinero. El oro (hasta en
forma de monedas) es incomodo y delicado llevarlo consigo y usarlo directamente en las
transacciones.

En las transacciones mayores es costoso y molesto transportar cientos de onzas de oro en

monedas; pero el mercado siempre listo para satisfacer las necesidades viene a salvar la
situación.

Las monedas tienen que estar depositadas en bancos de depósito privado. Estos bancos
tendrán éxito ofreciendo servicios de depósito y manteniendo depositados las monedas de sus
clientes. El derecho del cliente se establece mediante un recibo de depósito, que le entregan al
momento de depositar sus monedas. El recibo acredita el derecho del cliente a reclamar sus
monedas, en cualquier momento. El banco obtendrá ganancias cobrando un precio por sus
servicios de depósito.

Como el dinero se usa para: intercambiar por bienes, y permanecer a la espera de

intercambios futuros; la comodidad exige y conduce a la transferencia de recibos, sustituyendo
la transferencia de monedas.

Ejemplo
Supóngase que Juan y Carlos tienen monedas depositadas en un mismo banco. Juan
vende a Carlos un auto por mil monedas. Carlos podría adoptar el costoso procedi-
miento de hacer efectivo su recibo trasladando las monedas a la oficina de Juan, para
que Juan, a su vez, volviera a depositar las monedas en ese banco. Pero Juan y Carlos
adoptarán un procedimiento menos costoso: Carlos pagará a Juan con un recibo emitido
por ese banco por mil monedas.

Así, los recibos funcionan como sustitutos del dinero. Son pocas las transacciones que
determinan traslado de dinero y más las transacciones que determinan traslado de recibos.

A medida que el mercado se desarrolla, tres frenos detienen ese avance sustitutorio:

1. La frecuencia con que la gente usa los servicios de bancos en vez de trasladar monedas: si
Juan no estuviera dispuesto a usar los servicios del banco, Carlos tendría que trasladar sus
monedas.

2. La amplitud del número de clientes de cada banco.

Mientras más transacciones ocurran entre clientes de distintos bancos, más monedas y menos
recibos se trasladan: si Juan y Carlos son clientes de distintos bancos, el banco de Carlos (o el
mismo Carlos) traslada las monedas al banco de Juan.
Mientras más transacciones ocurran entre clientes de un mismo banco, menos monedas y más
recibos se trasladan.

3. La confianza de la clientela en la solvencia y buena fe de sus bancos. Si la clientela descubre

que los dueños del banco tienen antecedentes penales, lo más probable es que el banco se quede
sin clientes en el corto plazo.

A medida que aumentan los bancos; y se desarrolla la confianza en los bancos; los clientes
abandonan los recibos y tienen sus monedas en anotaciones contables que llevan los bancos;
denominados depósitos bancarios.

37
 En vez de transferir recibos; el cliente transfiere una orden escrita; por la que ordena a su
banco para que transfiera una parte de su cuenta a otra persona. Esa orden escrita se denomina
cheque. Carlos ordena a su banco para que, contra el saldo de su cuenta, transfiera mil monedas
a Juan.

Económicamente no hay diferencia entre recibo y cheque. Ambos son títulos que acreditan
la propiedad de las monedas y dan derecho sobre un depósito de monedas; el billete y cheque se
transfieren de manera similar como sustitutos del dinero, y ambos están sujetos a los mismos
tres frenos. El cliente, según le convenga, puede mantener su crédito en billete o cheque.

Si los billetes o cheques se usan como sustitutos de dinero, la oferta de dinero no aumenta.
Los sustitutos del dinero son recibos que acreditan haberse depositado dinero.

Ejemplo
Si Juan deposita mil monedas en su banco y el banco le entrega un cheque, este cheque
se usa como si fuera las mil monedas, pero solo como representante de las mil monedas,
no como un aumento de la oferta de monedas.

El dinero que está en la bóveda del banco forma parte de la oferta de dinero; ya que se
mantiene como reserva sujeta a ser entregada en el momento que su dueño lo desee.

El aumento del uso de sustitutos de dinero, no aumenta la oferta de dinero; solo cambia la
forma de la oferta de dinero.

Ejemplo

En un país la oferta de dinero es al comienzo de 10 millones de monedas. Luego, si 6 millones

de monedas se depositan en bancos contra cheques; la oferta efectiva de dinero será de 4 millo-
nes de monedas; y 6 millones de moneda en forma de cheques. La oferta de dinero no aumenta.

Los bancos ganan dinero cobrando por servicios de depósitos, es decir, ganan dinero mante-
niendo reserva al 100%61. Pero se dice que los bancos no ganan dinero cobrando por esos
servicios; porque los clientes no estarían dispuestos a pagar las elevadas tarifas de esos
servicios; lo que significa que no habría gran demanda por esos servicios y el uso de esos servi-
cios bajaría al nivel que los clientes consideren adecuado. Por tanto, los bancos no mantienen
reserva al 100% porque no ganan dinero.

EL PROBLEMA MONETARIO DE "APRECIAR" LOS SERVICIOS DE DEPÓSITOS DE LOS BANCOS QUE

62
OPERAN CON RESERVA FRACCIONAL 59

El banco se siente tentado a utilizar parte del dinero depositado por su clientela para obtener
ganancias; si el dinero permanece en el banco durante mucho tiempo63.

Si el banco presta el dinero depositado; los cheques emitidos por el banco queda
invalidados. Habría ciertos cheques no respaldados por dinero; el banco queda insolven-
te desde el momento en que le es imposible cumplir sus obligaciones si ello le fuera
reclamado. El banco no está en posibilidad de devolver lo que le pertenece a su
clientela, si así lo deseara la clientela.

61
Hasta aquí se emiten billetes de banco con cobertura monetaria.
62
Aquí aparece la emisión de billetes de banco sin cobertura monetaria.

63
y si a los clientes no les interesa que el dinero que le sea devuelto por el banco sea el mismo dinero que fue depo-
sitado.

38
 El banco, en vez de prestar el dinero depositado, imprime cheques sin respaldo y lo presta
con intereses64. Los cheques sin respaldo se juntan con los cheques con respaldo. El banco ha
emitido cheques que no representan nada, pero que están dispuestos a representar el 100% de su
valor nominal en dinero. Los cheques sin respaldo se inyectan en el mercado, de la misma forma
que los cheques con respaldo, y de esa manera esos cheques falsos se agregan a la oferta
efectiva de dinero.

En el ejemplo anterior; si los bancos emiten cheques falsos por 2 millones de monedas; la
oferta de dinero sube de 10 millones a 12 millones de monedas, hasta que la maniobra se descu-
bra y corrija. En tal caso, existirán además de 4 millones de monedas en poder del público; 8
millones de monedas en forma de cheques, de los cuales sólo 6 millones de cheques tienen
respaldo.

La emisión de cheques falsos, constituye inflación.

La inflación bancaria se define como el aumento de la oferta de cheques sin respaldo. Así,
los bancos que operan con reserva fraccional son instituciones inflacionarias.

Los economistas defensores de los bancos que operan con reserva fraccional replican: los
bancos operan corriendo riesgo, ya que si toda la clientela retirara sus monedas, los bancos
quebrarían, ya que los cheques pendientes exceden a las monedas de las bóvedas. Pero los
bancos, se valen de la probabilidad de que no toda la clientela retirará sus monedas.

El banco que opera con reserva fraccional nada pide prestado a sus depositantes65; el banco
está obligado a redimir el cheque en monedas en cualquier momento.

La emisión de cheques falsos aumenta artificialmente la oferta de dinero, ya que los cheques
falsos son inyectados en el mercado de dinero.

El banco no ajusta el estado de su activo al estado de sus obligaciones porque

sus obligaciones son inmediatas.

El banco crea dinero nuevo de la nada; y no está obligado a tener que obtener dinero
mediante la venta de servicios de deposito. Así, el banco está en todo momento en estado de
falencia; pero su quiebra se descubre cuando la clientela entra en sospecha y precipita las
corridas bancarias66.

El cheque expresa en su redacción, que el banco se compromete a pagar a la vista; de modo

que al emitir cheques falsos comete un fraude; puesto que al momento de emitir cheques falsos
se produce la imposibilidad de cumplir el compromiso de redimir todos los cheques.

Los cheques falsos se descubrirán después de la corrida bancaria ya que todos los cheques
tienen la misma apariencia; y los últimos cheques que se presentan a cobrar son los que quedan
impagos67.

64
Es el inicio de la emisión inorgánica,
65
Este es el segundo tipo de negocio de los bancos.
66
Los efectos de los cheques sin respaldo emitidos por los bancos que operan con reserva fraccional son nefastos.
67
Una economía de mercado considera los «warrants de depósito general» (los cuales permiten que el banco
devuelva al cliente cualquier mercadería homogénea) como «warrants de depósito específico» (como las boletas de
empeño y los depósitos aduaneros; que establecen la propiedad sobre ciertos objetos precisamente individualizados).
Porque tratándose de warrants de depósito general, el banco se siente tentado a tratar los «efectos» depositados como
si fueran de su propiedad, en lugar de considerarlo propiedad del cliente.

39
 Un gobierno en un sistema económico de propiedad privada se limita a defender a la gente
contra el fraude. En consecuencia, la operación bancaria con reserva fraccional quedaría al
margen de la ley por ser fraudulento. El gobierno como defensor de la pertenencia de la gente,
estaría desempeñando la función de la defensa del dinero de la gente contra el fraude.

El sistema bancario libre es aquel sistema donde existe oferta privada de dinero; y se permi-
te operaciones bancarias con reserva fraccional pero obligando a los bancos que cumplan su
obligación de redimir en monedas a la vista de las exigencias de sus depositantes, donde todo
incumplimiento significa la quiebra del banco.

En un sistema bancario libre no se producen las excesivas emisiones de cheques falsos, y

por tanto, no se crea dinero nuevo artificial. El funcionamiento desenfrenado de bancos no infla
excesivamente la oferta de cheques falsos. El sistema bancario libre conduce a un sistema
monetario más rígido; porque los bancos estarán sujetos a los tres frenos y el control sería muy
riguroso.

Toda nueva emisión de cheques falsos de un banco queda limitada por la pérdida de dinero
en favor de otro banco; ya que ese banco sólo puede emitir cheques falsos dentro de su propia
clientela.

Ejemplo
Supóngase que el banco A (que tiene un depósito de 10,000 monedas) emite 2,000 monedas en
cheques falsos y presta esos cheques a las empresas. El empresario prestatario gastará esos
cheques comprando bienes. En algún momento, esos cheques después de dar vueltas, llegan al
empresario cliente del banco B. En ese momento, el banco B se presentará al banco A para que
redima en monedas sus cheques falsos, a fin de que esas monedas puedan trasladarse a su
bóveda.

Mientras más numerosa sea la clientela de cada banco; y más operen los clientes entre sí
dentro de cada banco; más campo de acción tendrá cada banco para expandir sus préstamos con
cheques falsos.

Mientras menos numerosa sea la clientela de cada banco, en breve, después de su emisión
de cheques falsos, el banco estará sujeto a que se le exija que redima en monedas los cheques
falsos; pero carecerá de monedas necesarias para redimir una parte de sus obligaciones. Para
evitar la amenaza de quiebra del banco; mientras menos numerosa sea la clientela del banco,
mayor cantidad de monedas deberá tener en reserva y menos deberá expandirse.

De existir un solo banco en el país, habrá más campo para la expansión de préstamos con
cheques falsos; que si hubiera un banco para cada dos personas en el país.

Mientras más bancos operen; y menor sea la clientela de cada banco, más rígida será la
emisión de cheques falsos.

El número de clientes de un banco se verá también reducido porque algunas personas no

utilizan bancos: cuanto más se valga la gente de dinero en vez de cheques, menos sitio habrá
para la inflación bancaria.

Aunque los bancos formen un cartel acordando aceptarse mutuamente sus cheques falsos sin
exigir la redención de esos cheques; y mientras esos cheques se encuentren en uso; todavía
queda el tercer freno a la expansión bancaria: la confianza de la clientela en sus bancos; a
medida que se expande los préstamos con cheques falsos habrá cada vez más clientes que se
sientan preocupado por la disminución de la reserva fraccional.

40
 Quienes detecten la insolvencia de los bancos, formarán ligas anti-bancos a fin
de instar a los clientes a retirar su dinero antes que sea demasiado tarde. Así, esas ligas
para provocar corridas bancarias o la amenaza de formar ligas; detienen y reducen la
expansión de cheques falsos.

AUTORIZACIÓN DEL GOBIERNO A LOS BANCOS PRIVADOS PARA QUE SUSPENDAN LA

DEVOLUCIÓN DEL DINERO DE SUS CLIENTES

La economía monetaria y bancaria peruana hasta 1930, con amplio uso de bancos y
sustitutos del dinero, otorgó al gobierno la gran oportunidad de acelerar su control sobre la
oferta monetaria; permitiendo al gobierno valerse de la inflación bancaria a su antojo.

Existen tres frenos a la inflación bancaria, dentro de un sistema bancario libre:

1) La amplitud del número de clientes del sistema bancario.

2) La amplitud del número de clientes de cada banco.
3) El grado de confianza de los clientes en sus bancos.

Mientras menos amplia sea el número de clientes del sistema bancario y de cada banco o
mientras más conmovida esté la confianza; más eficaces serán los frenos a la inflación bancaria.

Los frenos se basan en el deber de los bancos en hacer honor a sus obligaciones
contractuales, en el momento en que se exija su cumplimiento.

El control del gobierno sobre los bancos y los privilegios que el gobierno les ha otorgado,
funcionaron al quitar eficacia a los frenos.

Ningún banco que opera con reserva fraccional, puede cumplir con todas sus obligaciones; y
ese es el riesgo que todo banco asume, ya que es esencial, en todo sistema económico de
propiedad privada, que sean cumplidas esas obligaciones.

La manera más directa del gobierno de fomentar inflación bancaria, es otorgar a los bancos
el privilegio de suspender el cumplimiento de sus obligaciones contractuales, en tanto que
siguen operando.

Se permite a los bancos que no paguen lo acreditado en sus cheques y, al mismo tiempo, se
permite que puedan exigir a sus deudores a cancelar sus deudas a su vencimiento. Esto se
denomina suspensión de pagos en monedas o licencia para robar; porque el gobierno permite
continuar operando sin cumplir lo pactado por el banco mismo.

La suspensión de pagos en monedas: provoca que los bancos no teman la quiebra después
de una inflación bancaria; y estimula las operaciones bancarias inflacionarias, es decir, estimula
las operaciones bancarias arriesgados al extremo y desprovistos de toda cautela68.

Esa suspensión de pagos en monedas era un instrumento demasiado tosco y esporádico: no

era permanente ya que serían pocas las personas que estuvieran dispuesto a ser clientes de
bancos que no cumplan sus obligaciones; y no suministraba un medio para que el gobierno
adquiriera el control del sistema bancario.
68
Los gobiernos y los bancos han persuadido al público de la justicia de sus procedimientos: el hecho es
que quienquiera que, en época de crisis financiera, tratara de sacar su dinero de los bancos, era
considerado «anti patriota» y despojador de su prójimo, en tanto que se elogiaba a los bancos por haber
afianzado a la comunidad en una época de crisis financiera. Sin embargo, esa suspensión de la devolución
de monedas periódica acordado a los bancos no alcanzó a ser aceptado, como política económica en el
mundo entero.

41
 Lo que el gobierno quería era controlar y dirigir la inflación bancaria.

Para evitar el peligro de que los bancos controlen y dirijan la inflación bancaria se ideó el
Banco Central de Reserva BCR.
EL BANCO CENTRAL ELIMINA LOS TRES FRENOS A LA INFLACIÓN BANCARIA

Perú adoptó el BCR en 1930 y mantuvo el Patrón Oro Inflexible hasta mayo de 1932.

El BCR tiene autonomía nominal, pero se encuentra dirigido por Directores designados por
el gobierno y el Congreso de la República y se desempeña como una rama del gobierno central.

El BCR adquiere la posición de comando a través del «monopolio en la emisión de billetes

del Banco Central, otorgado por el gobierno». Esta es la clave de su poder. Se prohíbe a los
bancos que emitan billetes y el privilegio queda reservado al BCR.

Los bancos sólo podían crear y otorgar préstamos en cheques. En caso de que los clientes
quieran que sus cheques se conviertan en billetes; los bancos tienen que ir al BCR a obtener
billetes. De ahí que el BCR sea el banco de los «banqueros», porque los bancos se ven
obligados a operar con el BCR. El resultado es que los cheques son pagaderos en monedas y
billetes y estos billetes son obligaciones del BCR.

El gobierno recibe los billetes en pago de impuestos y los declara de uso legal.

El resultado de tales medidas fue que todos los bancos del país se hicieran clientes del BCR.
Fluyó las monedas desde los bancos hacia el BCR; y, a cambio de esas monedas, el público
obtuvo billetes; los bancos tuvieron sus propias cuentas de deposito en el BCR. Tales cuentas
eran créditos sobre los billetes; y fueron los billetes lo que formó las «reservas» de los bancos.
Las monedas formó la «reserva» del BCR.

LOS EFECTOS DE ADOPTAR EL BANCO CENTRAL SOBRE LOS «TRES FRENOS A LA INFLACIÓN
BANCARIA»

1. El gobierno fomentó el uso de billetes y el desuso de monedas: más seguro, más conve-
niente y más eficiente son las monedas en las bóvedas del BCR.

Inundado con esa propaganda e influenciado por la comodidad y el respaldo del gobierno a
los billetes; el público fue abandonando gradualmente el uso de monedas en su vida cotidiana.
Las monedas fluyeron hacia el BCR; donde estando más «centralizado», dio lugar al mayor
grado de inflación con los sustitutos de las monedas: los billetes del Banco Central.

La Ley Orgánica de BCR obligó a los bancos a mantener una proporción mínima de
reservas en relación a los depósitos recibidos del público; y esas reservas se convirtió en
depósitos en el BCR. Las monedas ya no pudieron ser parte de las reservas de los bancos, las
monedas tuvieron que ser depositadas en el BCR.

Este proceso le quitó a la gente la costumbre de valerse de monedas y las monedas que
estaban en poder de la gente quedó bajo el cuidado del gobierno, desde donde podía ser
confiscado casi sin que la gente lo sintiera.

Los exportadores e importadores seguían utilizando barras de oro en sus transacciones a

gran escala, pero estos eran una proporción pequeña de la población.

2. En un sistema bancario libre, la inflación bancaria en que incurra un banco, conduce a

los otros bancos a exigir que se les redima sus billetes; ya que el número de clientes de cual-

42
quier banco es muy limitada. Pero el BCR, al dotar de reservas a todos los bancos, consigue
que todos los bancos actúen conjuntamente en forma expansionista y en proporción uniforme.

Si todos los bancos se expanden, no existe el problema de redimirse entre sí, y cada banco
ve que su clientela es el país.

Los límites a la expansión bancaria quedan ensanchados, desde el punto en que son fijados
por el número de clientes de cada banco hasta el extremo de poder actuar en todo el sistema
bancario.

Esto significa que ningún banco puede llevar su expansión más allá de lo que quiera el BCR
y, de esa manera, el gobierno ha alcanzado la facultad de controlar y dirigir la inflación bancaria
dentro del sistema bancario. La eliminación del segundo freno es la principal razón para que
exista el BCR..

3. Otra de las razones que indujo a la gente a adoptar billetes del BCR fue la gran confianza que
la gente tenía en el BCR. El BCR poseía casi toda las monedas del país y respaldado por todo el
poderío y prestigio del gobierno, el BCR no podía quebrar porque el gobierno no podía
permitir su quiebra.

Si el gobierno permitía a veces a los bancos que suspendieran sus pagos en monedas Cuánto
más estaría dispuesto en permitir que el BCR suspendiera sus pagos en monedas al verse en
problemas.

Así, el BCR quedó armado con casi toda la confianza del público. El público no se daba
cuenta que se estaba autorizando al BCR a falsificar a voluntad, permaneciendo inmune a toda
responsabilidad de ser cuestionado su buena fe69.

El BCR procedió a dotar a los bancos de la confianza del público: el BCR hizo saber que
actuaría como prestamista de última instancia de los bancos, o sea que estaría listo para prestar
dinero a todo banco en problemas, en especial cuando se requiriera a muchos bancos el
cumplimiento de sus obligaciones.

El gobierno continuó protegiendo a los bancos al impedir las corridas bancarias; cuando la
clientela comenzaba a sospechar de los malos manejos y pedía que se le devuelva lo que le
pertenece. En ocasiones, el gobierno autorizó a los bancos a suspender sus pagos, como ocurrió
con los feriados bancarios compulsivos.

El gobierno dio leyes que prohibían fomentar las corridas bancarias. Se resolvió el problema
de las falencias bancarias, cuando se optó el Seguro de Depósitos del BCR.

Pero, el seguro de depósito del BCR sólo tiene una mínima proporción de «respaldo» para
los depósitos bancarios que asegura. Pero se le ha dado a la gente la impresión de que el
gobierno estaría dispuesto a imprimir suficiente nuevos billetes para solventar todos los
depósitos bancarios que asegura.

Así, el gobierno se las ha arreglado para transferir al sistema bancario la amplia confianza
que goza de la gente.

69
Se llegó a considerar al BCR como si fuera un gran Banco Nacional, que realizaba un servicio público y que se
encontraba protegido contra la falencia por ser una rama del gobierno.

43
 Además de eliminar los tres frenos a la inflación bancaria, la adopción del BCR generó por
sí solo un impacto inflacionario directo: antes de adoptar el BCR, los bancos mantenían sus
reservas en monedas; ahora las monedas fluyen hacia el BCR, contra billetes, que ahora son
reserva de los bancos. Pero el BCR sólo mantiene una reserva parcial de monedas para sus
propias obligaciones. En consecuencia, el hecho de establecer el BCR multiplicó el potencial
inflacionario del país70.

LA INFLACIÓN BANCARIA DIRIGIDA POR EL BANCO CENTRAL

El BCR controla los bancos mediante el control de sus reservas; es decir, mediante el
control de sus depósitos en el BCR.

Instrumentos de la Oferta Monetaria

1. Compras Estatales

El BCR a través del gobierno aumenta las reservas de los bancos mediante la compra de
bienes.

Ejemplo. Cuando el BCR a través del gobierno compra ventiladores a Juan por 10,000 soles;
emite un cheque por 10,000 soles y lo entrega a Juan en pago por los ventiladores comprados.
Juan toma ese cheque y lo deposita en su banco; el banco acredita a Juan 10,000 soles, y
presenta el cheque al BCR. El BCR acredita a las reservas del banco 10,000 soles, aumentando -
así las reservas del banco. Los 10,000 soles de reserva permite al banco una expansión de
créditos que otorga, especialmente si las reservas que así se adicionan quedan vertidas en
muchos bancos del país.

Factores que Determinan la Oferta Nominal de Dinero

- El dinero de alto poder (o la Base Monetaria) es proporcionado en cantidades determinadas

por el BCR para servir como reservas de los bancos y el público71.

La reserva bancaria requerida es la cantidad mínima legal que los bancos deben mantener
respecto a sus depósitos a la vista y a plazo.

La reserva bancaria superavitaria es la cantidad en que la reserva bancaria existente excede a la

reserva bancaria requerida.

La reserva bancaria deficitaria es la cantidad en que la reserva bancaria existente es menor que
la reserva bancaria requerida.

- La relación depósitos bancarios/reservas bancarias es determinada por los bancos a la luz

de: la reserva bancaria requerida, sus expectativas respecto al flujo de dinero; y las tasas de
interés.

70
El establecimiento de BCR, aumentó de este modo al triple el poder expansionista del sistema bancario.
El BCR redujo también el promedio de requisitos de reserva legal de todos los bancos, desde más o
menos 21% en 1922 al 10% en 1932 duplicando otra vez el potencial inflacionario. En conjunto resultó
un potencial inflacionario aumentado en seis veces.
71
El dinero de alto poder es determinado por el BCR bajo un patrón-fiduciario y por la balanza de pagos
bajo un patrón-mercancía internacional.

44
Dadas las condiciones financieras, un aumento de las reservas bancarias inducirá a los bancos a
comprar bonos aumentando sus depósitos bancarios y restableciendo la relación "deseada"
depósitos bancarios/reservas bancarias.

- La relación depósitos del público/reservas del público es determinada por el público a la luz
de: las tasas de interés; su ingreso y las preferencias por mantener dinero.

La ecuación MO = MO(r) es la función de oferta nominal de dinero; siendo r la tasa de

interés. Sin embargo, consideramos que la oferta nominal de dinero es una variable exógena,
determinada por el BCR, es decir, consideramos que MO = M; por la ausencia de cualquier
efecto significativo de las variaciones de la tasa de interés sobre la oferta nominal de dinero.

2. El Encaje Bancario o Reserva Bancaria Requerida

Es la obligación de los bancos de mantener en dinero (efectivo en caja y depósitos en el

BCR) una parte del total de los depósitos recibidos del público. Este dinero debe mantenerse
"congelado", es decir, fuera del proceso de circulación y por tanto no debe afectar al
multiplicador bancario72
Objetivos:
- Garantizar unas existencias de dinero para hacer frente a: retiros imprevistos de depósitos de
los bancos o ampliación de sus colocaciones; y así evitar caer en insolvencia.

- Influir en la disponibilidad de dinero de los bancos utilizada para préstamos; y así controlar la
oferta monetaria.

El encaje bancario opera sobre el multiplicador bancario expandiendo o restringiendo la

emisión secundaria y, por tanto, la oferta monetaria. La reducción del encaje bancario aumenta
el multiplicador bancario.

El efecto del encaje bancario sobre la oferta monetaria es determinado por el

comportamiento de los bancos; los cuales pueden mantener déficit de encaje (o superávit de
encaje) lo cual aumenta (o reduce) el multiplicador bancario. Para evitar que los bancos incurran
en déficit de encaje se establecen multas.

El encaje bancario establecido en la Ley de bancos no tiene remuneración.

El encaje bancario marginal para congelar una porción de la cantidad de los nuevos
depósitos si tiene remuneración.

Los depósitos en moneda extranjera tienen encaje bancario marginal.

72
Supongamos que los individuos ahorran 100 soles en los bancos. Si los bancos prestan el 80% del total
de dinero que depositan sus ahorristas y guardan como reserva legal el 20% de esos depósitos; se
generarán préstamos adicionales mediante el multiplicador bancario: la cantidad prestada por unos bancos
es de (0.8)(100). Esto origina nuevos depósitos en otros bancos los cuales a su vez prestan sólo el 80% o
sea 0.8{(0.8)(100)}=(0.8)2(100). Esto a su vez generan nuevos depósitos en terceros bancos los cuales a
su vez prestan sólo el 80% osea 0.8{(0.8)2(100)}=(0.8)3(100). Y así sucesivamente, (0.8)n(100).
Por tanto, el préstamo adicional total si este proceso continúa indefinidamente es de
(0.8)(100)+(0.8)2(100)+(0.8)3(100)+...+(0.8)n(100)+(0.8)n+1(100)+...=
=(0.8)(100){1+(0.8)+(0.8)2+...+(0.8)n-1+(0.8)n+...}=80{Σ(0.8)n}=80{1/1-0.8}=400 soles.

45
 El encaje bancario en moneda extranjera depositado en el BCR tiene una remuneración
igual a la tasa Líbor similar a la tasa de interés que el BCR obtiene por sus depósitos en el
exterior.

Ventaja: permite obtener resultados directo sobre la oferta monetaria.

El BCR estimula la inflación bancaria, al reducir el encaje bancario. Ejemplo. Si los bancos
mantienen una relación entre sus reservas bancarias y depósitos del público de 1 a 10; una
«reserva bancaria excedente» de 10 millones de soles (por encima de la reserva bancaria
requerida) provocará una inflación bancaria, con alcance nacional, de 100 millones de soles. Ya
que los bancos sacan provecho de la expansión crediticia, y dado que el gobierno ha
determinado la casi imposibilidad de que los bancos quiebren; los bancos habrán de mantener
colmadas, hasta donde sea posible sus posibilidades de hacer préstamos.

3. Operaciones de Mercado Abierto

El BCR aumenta las reservas de los bancos mediante la compra de bonos. Cuando el BCR
compra bonos a un banco, este banco verá aumentada su reserva, así el BCR establece la base
para expandir el crédito. Los bonos más favorecidos por las compras del BCR son los bonos
emitidos por el gobierno y los Certificados de Depósitos emitidos por el BCR; de tal modo, el
gobierno asegura mercado para sus bonos. El gobierno puede inflar la oferta monetaria: emite
nuevos bonos y luego ordena al BCR que los compre. El BCR se encarga de sostener el
mercado de bonos en cierto nivel; determinando una afluencia continua de bonos hacia el BCR
con la consiguiente inflación bancaria.

Cuando el BCR vende bonos a los bancos, disminuyen las reservas de los bancos y
determina una presión en el sentido de una contracción crediticia y deflación; una disminución
de la oferta monetaria.

Sin embargo, los gobiernos son inflacionistas; históricamente los actos deflacionarios del
gobierno han sido pequeños y transitorios. La deflación sólo aparece después de una prolongada
inflación.

Por tanto, las operaciones de mercado abierto consiste en la compra y venta de bonos por el
BCR; para regular la oferta monetaria a traves de variaciones de la emisión primaria.

La compra de bonos expande la base monetaria y la venta de bonos contrae la base

monetaria, afectando así a la oferta monetaria.

El uso de las operaciones de mercado abierto implica la existencia de un mercado de

capitales con cierto grado de amplitud y dinamismo, es decir, un mercado de capitales en el que
se efectúan un número mínimo de operaciones con cierta cantidad de bonos cotizados.

La necesidad de un mercado de dinero amplio y dinámico tiene su base en que permite al

BCR comprar y vender bonos en cantidades apropiadas para lograr el efecto deseado sobre la
liquidez de la economía.

Ventajas:
- La precisión con que opera sobre la base monetaria y su flexibilidad la cual le permite cambiar
la dirección de la política monetaria cuando lo desee (el BCR podría comprar hoy día bonos y
venderlos mañana variando así la base monetaria)

- La iniciativa parte del BCR.

Desventaja:

46
- El BCR pueda preferir operar sólo con algunos bancos.

4. El Redescuento

El BCR crea nuevas reservas para luego prestarlo a los bancos. El BCR cobra por esos
préstamos una tasa de interés de redescuento. Por tanto, el redescuento son préstamos que el
BCR otorga a los bancos. Estas reservas tomadas a préstamo no son tan satisfactorias como las
reservas propias de los bancos, ya que existe la presión de tener que reembolsar los préstamos.

Antes los bancos llevaban documentos valorados al BCR para ser redescontados
y así obtener dinero.

Antes el redescuento era utilizado como apoyo a los bancos frente a la amenaza de quiebras
o falta de liquidez. El BCR actuaba como prestamista de última instancia.

Ahora el redescuento se usa para influir en la oferta monetaria, ya que un préstamo a los
bancos significa una expansión de la emisión primaria, mientras que el pago del préstamo
significa una contracción de la emisión primaria; y junto con el multiplicador bancario afecta a
la oferta monetaria.

La tasa de interés de redescuento manejada por el BCR regula la oferta monetaria: una
disminución de la tasa de interés de redescuento incentiva a pedir préstamos al BCR haciendo
que los bancos tengan más dinero para prestar; un aumento de la tasa de interés de redescuento
desincentiva a los bancos a pedir préstamos al BCR haciendo que los bancos tengan menos
dinero para prestar.

Un aumento de la tasa de interés de redescuento aumentará la tasa de interés del mercado de

préstamos (lo cual será el efecto de una política monetaria ajustada).

La influencia del BCR mediante el uso de redescuento estará sujeto al grado en que los
bancos soliciten préstamos al BCR; es decir, los efectos del redescuento estarán sujetos a las
reacciones que los bancos puedan tener frente a las condiciones de redescuento.

Las variaciones de la tasa de interés de redescuento son materia de mucha publicidad, pero
tienen menor importancia en comparación con las variaciones de las reservas de los bancos y
con la proporción del encaje bancario.

El BCR estimula la inflación bancaria al inyectar reservas en la banca; permitiendo una

expansión del crédito bancario con alcance nacional.

47
 EL NEGOCIO DE LOS BANCOS

TIPOS DE NEGOCIO DE LOS BANCOS

El negocio de los bancos se divide en dos tipos:

- La negociación del crédito mediante el préstamo del dinero de otras personas.

- La concesión del crédito mediante la emisión de dinero fiduciario, es decir, mediante la

emisión de cheques que no están respaldados con dinero.

Los bancos desarrollan otros tipos de negocios1 que no tienen conexión con esos dos tipos
de negocios:

1. El negocio de la entrega de billetes de banco a cambio del dinero dejado en custodia2; el

cual es la base sobre la que se desarrolló el inicio del negocio de los bancos y al que debe su
origen la letra de cambio.

2. Los negocios relacionados con la administración de los valores de sus clientes:

- Admiten y custodian depósitos de valores.

- Se encargan de cortar y cobrar, a sus vencimientos, los cupones de los dividendos e

intereses.

- Compran y venden, por cuenta de su clientela, valores cotizados o no en la Bolsa de

Valores.

- Tienen cajas acorazadas que se alquilan para guardar objetos de valor.

Estos negocios: afectan la ganancia de los bancos; y son importante para la comunidad.

3. El negocio de la especulación y colocación de capitales para la fundación y desarrollo de

empresas. Este es el tipo de negocio: del que depende la importancia de los bancos; y por medio
del cual los bancos aseguran el control del: suministro del crédito y la producción.

LOS BANCOS COMO NEGOCIANTES DEL CRÉDITO

La negociación del crédito se caracteriza por el préstamo del dinero de otras personas: los
bancos toman dinero a préstamo para prestarlo a su vez.

La diferencia entre el tipo de interés que cobran y el tipo de interés que pagan, menos los
gastos operativos, constituye la ganancia de este tipo de negocio de los bancos.

Este tipo de negocio se traduce en una negociación entre el que otorga un crédito y el que
recibe el crédito.

Son banqueros sólo aquellos que prestan dinero de otras personas3.

1
Estos otros tipos están señalados en Artículos en la Ley General de Instituciones Bancarias, Financieras y de
Seguros de Diciembre de 1996.

2
Este tipo de negocio también lo realizan las casas de cambio, las cuales no desempeñan funciones bancarias.
3
Los que se limitan a prestar capitales propios, no son banqueros, sino capitalistas.

48
 En la negociación del crédito existe conexión orgánica entre la operación acreedora y la
operación deudora, es decir, entre el activo y el pasivo de sus operaciones:

El crédito que otorga el banco debe corresponder cuantitativa y cualitativamente al crédito

que le otorgan al banco la fecha en que vence las obligaciones del banco debe coincidir con la
fecha en que se hace efectiva las obligaciones de los deudores del banco. Sólo de este modo se
evita el riesgo de la insolvencia.

Las imprudentes concesiones de créditos son muy riesgosas para el banco. No existe
conexión jurídica entre la operación acreedora y la operación deudora del banco, porque la
obligación de devolver el dinero que ha tomado a préstamo no afecta a la suerte que puedan
correr las inversiones del banco; la obligación continúa aún si las inversiones se pierden parcial
o totalmente. Pero es la existencia de este riesgo lo que hace provechoso al banquero el
desempeñar el papel de intermediario entre el que otorga y el que recibe el crédito. De la
aceptación de este riesgo se derivan las ganancias y pérdidas del banco.

LOS BANCOS COMO EMISORES DE DINERO FIDUCIARIO

Transacción al contado es el intercambio indirecto en que ambas partes contratantes

cumplen sus obligaciones en la misma fecha.

Transacción a crédito es el intercambio indirecto en que ambas partes contratantes cumplen

sus obligaciones en fechas distintas. Una transacción a crédito es un intercambio de bienes
presentes por bienes futuros.

Las transacciones a crédito se divide en crédito mercancía y crédito circulatorio.

- El crédito mercancía implica un sacrificio del prestamista que realiza la obligación

inherente a la transacción antes que el prestatario realice la suya, es decir, implica para el
prestatario la ventaja de poder disponer inmediatamente el dinero adquirido en el intercambio.
El sacrificio del prestamista se compensa con una ganancia que se establece en correspondencia
por la ventaja que obtiene el prestatario al disponer inmediatamente el dinero adquirido en el
intercambio (es decir, por la ventaja que el prestatario obtiene al no tener que cumplir
inmediatamente su obligación en el contrato). Ambas partes tienen en cuenta, en sus respectivas
valoraciones; las ventajas y desventajas que se derivan de la diferencia que supone el cumplir la
obligación en fechas distintas. La relación de intercambio señalada en el contrato contiene la
expresión del valor del tiempo según las opiniones de las partes contratantes. Así, lo que se
otorga consiste en dinero; cuya disposición sobre ese dinero es fuente de satisfacción (para el
que recibe el crédito); y el no disponer de ese dinero es fuente de insatisfacción (para el que
otorga el crédito).

- El crédito circulatorio implica que la ventaja de quien recibe el crédito antes de

pagar; se compensa sin sacrificio para quien otorga el crédito. Las fechas distintas entre
la prestación y devolución ejerce influencia solamente sobre las valoraciones de quien
recibe el crédito, mientras que quien otorga el crédito considera eso como insignificante.
Así, quien otorga el crédito renuncia durante un período de tiempo a la "posesión de una
cantidad de dinero"; pero esta renuncia no se traduce en reducir su satisfacción. Si un
acreedor otorga un crédito emitiendo títulos pagaderos a su presentación (cheques); la
garantía del crédito no implica ningún sacrificio económico para él. Así, el acreedor
otorga el crédito en forma gratuita, si no se tienen en cuenta los gastos técnicos que
ocasionan la emisión de títulos. Le es indiferente al acreedor que le paguen
inmediatamente en dinero o en títulos con vencimiento en tiempo venidero.

49
 LAS PROPIEDADES DEL CRÉDITO CIRCULATORIO

Quien necesita dinero para luego prestarlo, comprar algo o pagar deudas; no está obligado a
hacer efectivo el cheque; puede hacer uso directamente del cheque como medio de pago. Por
tanto, el cheque es un sustituto del dinero: el cheque realiza su función de la misma manera que
el dinero; el cheque es «dinero contante y sonante», es decir dinero presente y no dinero futuro.

La costumbre del comerciante que contabiliza como existencia de dinero en caja: las
monedas fraccionarias y cheques; es tan correcta como la costumbre del legislador que dota al
cheque del poder legal de pagar todas las deudas pactadas en términos de dinero; y, al hacer eso,
confirma un uso establecido por el comercio.

El poder de compra del cheque (que implica el derecho a recibir un bien) no difiere del
poder de compra del bien que el cheque representa.

El cheque, por la igualdad de su poder de compra con el poder de compra de la cantidad de

dinero a que hace referencia, es competente para ocupar el lugar del dinero.

La persona que quiera comprar un pan, puede comprarlo obteniendo primeramente un

cheque sobre el pan. Si la persona quiere comprar el pan para intercambiarlo por otra cosa,
puede entregar ese cheque en vez del pan, y no está obligado a hacer efectivo el cheque. Pero si
la persona quiere comprar el pan para consumirlo está obligado a hacer efectivo el cheque.

Con excepción del dinero; todos los bienes que entran en el proceso del intercambio han de
llegar necesariamente a un individuo que quiere consumirlos; y todos los cheques que conceden
un derecho a recibir tales bienes habrán de hacerse efectivo tarde o temprano.

Con excepción del dinero, una persona que contrae la obligación de entregar, cuando se lo
pidan, determinada cantidad de bienes; debe contar con el hecho de que ha de atenerse a su
cumplimiento, y, probablemente de inmediato. Por tanto, esa persona no se atreverá a prometer
más de lo que esté dispuesta a cumplir. Si esa persona posee mil panes para disponer
inmediatamente de ellos no se atreverá a emitir más de mil "cheques", cada uno de los cuales
confiere a su poseedor el derecho a obtener un pan en cualquier momento.

Con el dinero no sucede lo mismo. Puesto que sólo se necesita dinero para desprenderse de
él otra vez; es posible utilizar -en lugar de dinero- cheques que dan derecho a recibir a su
presentación, determinada cantidad de dinero, siempre que tales cheques sean irrefutables tanto
en lo tocante a su convertibilidad como en lo tocante a que serán convertidos en efectivo a
petición de su poseedor. Y es posible que tales cheques pasen de mano en mano sin que nadie
intente ejercer el derecho que conceden dichos cheques.

El «banco emisor de cheques» puede tener la esperanza de que esos cheques

seguirán en circulación en tanto los poseedores no pierdan la confianza en su pronta
convertibilidad.

El «banco emisor de cheques» está en una posición que le permite aceptar más
obligaciones de las que puede cumplir; es suficiente si toma precauciones para asegurar su
capacidad de satisfacer prontamente aquélla proporción de obligaciones que se dirigen contra
él.

Esos cheques son sustitutos del dinero y, como tales, capaces de cumplir todas las funciones
del dinero en los mercados en que son reconocidas sus características de seguridad y
vencimiento.

50
 Esta es la circunstancia que hace posible emitir una mayor cantidad de cheques que la
cantidad de cheques que el banco emisor está en condiciones de convertir. Y de este modo nace
el dinero fiduciario al mismo tiempo que el cheque.

El dinero fiduciario, aumenta la oferta de dinero, y, por consiguiente, reduce el poder de

compra del dinero.

LOS DEPÓSITOS BANCARIOS COMO ORIGEN DEL CRÉDITO CIRCULATORIO

El dinero fiduciario se ha desarrollado sobre la base de los depósitos bancarios; los

depósitos bancarios han sido la base sobre los que se abren las cuentas corrientes, las cuales se
pueden disponer mediante cheques.

La persona que deposita dinero obtiene por esa cantidad de dinero un cheque El hecho de
haya depositado dinero no significa la renuncia a disponer inmediatamente de la utilidad que
pueda procurarle el dinero depositado.

Por tanto, el cheque igualmente valioso para el depositante, tanto si lo convierte tarde o
temprano. Y por esto le es posible aceptar al depositante (sin dañar sus intereses económicos)
ese cheque a cambio de la entrega de dinero sin exigir compensación por la diferencia de valor
proveniente de la diferencia de tiempo entre el momento del deposito y el momento del
reembolso, pues, no existe esta diferencia de valor.

El que una persona deposite dinero en un banco a cambio de un cheque reembolsable a su

presentación, muestra que esa persona tiene confianza en la capacidad del banco para pagar.

Trataremos con la apertura de cuentas corrientes que no están garantizadas con dinero,
porque únicamente este tipo de negocio de los bancos tiene importancia en relación con la
función y el valor del dinero; y el volumen de dinero en circulación.

El suministro de crédito mediante la emisión de dinero fiduciario sólo es posible por el

banco que realiza el suministro del crédito circulatorio como su negocio habitual.

El banco acepta depósitos bancarios y concede préstamos en escala bastante considerable;

antes de llenar las condiciones necesarias para la emisión de dinero fiduciario.

Los cheques solamente pueden circular cuando es conocido y digna de confianza el banco
que los emite.

El pago por el traspaso de una cuenta a otra cuenta presupone: numerosos clientes que
hacen uso del crédito en un mismo banco; o la unión de varios bancos que tienen gran número
de clientes que utilizan el sistema crediticio.

El tipo de negocio de los bancos, que no influye en el volumen del dinero en circulación
son: las operaciones de depósito que no constituyen para el banco una base para la emisión de
dinero fiduciario. La actividad que lleva el banco es la actividad de un intermediario, que
coincide con la definición del banquero que es la persona que presta el dinero de los demás. Las
cantidades de dinero depositadas en el banco por sus clientes no forman parte de las reservas del
banco, sino constituyen inversiones de dinero (que no es necesario utilizarlo en las transacciones
que se efectúan diariamente).

Los dos grupos de depósitos de este tipo de negocio son:

51
- Las cuentas corrientes son a la vista, es decir, pueden ser retiradas sin previo aviso. Las
cuentas corrientes producen interés menor que el interés que producen los depósitos a plazo.

- Los depósitos a plazo producen interés, y, pueden ser retiradas previo aviso. El desarrollo
de los depósitos a plazo ha hecho posible que los bancos acepten la obligación de pagar
pequeñas cantidades de los depósitos a plazo en cualquier momento, sin previo aviso. Cuanto
más grandes sean las cantidades de dinero que ingresan a los depósitos a plazo; mayor será la
probabilidad -según la ley de los grandes números- de que las cantidades de dinero ingresadas
en un día igualen a las cantidades de dinero retiradas, y menor será la reserva que tendrá el
banco para garantizar el cumplimiento de sus obligaciones. Esa menor reserva de los depósitos
a plazo es más fácil de mantener combinándola con la reserva de las cuentas corrientes. Los
pequeños empresarios y los individuos poco acomodados, cuyos asuntos monetarios son
demasiado insignificantes para confiarlos a un banco, hacen uso del desarrollo de las cuentas
corrientes para dejar parte de lo que poseen en los bancos en forma de depósitos a plazo.

El que: la competencia entre bancos halla aumentado gradualmente el tipo de interés de las
cuentas corrientes es la causa de que las grandes cantidades de dinero que no son necesarias
para fines de cuenta corriente puedan ser invertidas temporalmente.

Desde el punto de vista de los bancos, existe conexión entre los dos grupos de depósitos,
hasta donde la posibilidad de unir las dos reservas permita mantener estas dos reservas unidas
en un nivel inferior que el nivel que constituiría la suma de esas dos reservas si fuesen
independientes. Esto es importante desde el punto de vista de la técnica bancaria y explica la
ventaja de «los bancos de depósito» -los cuales admiten los dos grupos de depósitos- sobre «los
bancos de ahorro» -los cuales solamente admiten depósitos a plazo- (los bancos de ahorro se
ven en la necesidad de tener que dedicarse también al negocio de las cuentas corrientes).

Lo esencial de este tipo de negocio (que es lo único que interesa en relación con el
volumen de dinero en circulación) es que los bancos que asumen el negocio de las
cuentas corrientes, están en situación de poder prestar parte de las cantidades de dinero
depositadas. Prestando una parte de las cantidades de dinero depositada o emitiendo
cheques que los entregan a los que necesitan créditos: se conceden préstamos tomando
el dinero de un fondo que no existía antes de ser concedidos esos préstamos.

El banco que no está autorizado a: emitir cheques y admitir depósitos en cuenta corriente
sólo puede prestar dinero que le ha confiado sus clientes.

El banco que está autorizado a emitir cheques y admitir depósitos en cuenta corriente; tiene
un fondo del que puede tomar lo que le convenga para conceder préstamos por una cantidad
superior a la suma total de dinero que le ha confiado sus clientes.
LA CONCESIÓN DEL CRÉDITO CIRCULATORIO

El cheque convertible inmediatamente de un banco solvente, se emplea en cualquier parte

como dinero fiduciario en las transacciones comerciales, y nadie hace distinción entre el dinero
y los cheques que tiene en su poder; el cheque es un bien presente igual que el dinero.

La emisión de cheques con cobertura monetaria se llevan a cabo conjuntamente con la

emisión de cheques sin cobertura monetaria (dinero fiduciario). Esta es la manera de emitir
cheques como préstamos a personas que buscan créditos.

Desde el punto de vista contable; esa manera es una partida acreedora que se salda con una
partida deudora; pero, desde el punto de vista económico, es solamente una partida acreedora.
Esto no lo muestra el Balance del banco.

52
 En el activo del Balance figuran los préstamos concedidos y en el pasivo del Balance
figuran los cheques.

Examinando la cuenta de Ganancias y Pérdidas en vez del Balance del banco. En esta cuenta
se registra una ganancia cuyo origen es sugeridor: ganancia de préstamos.

Cuando el banco presta dinero de otras personas; una parte de esa ganancia de préstamos
proviene de la diferencia entre los tipos de interés que paga a sus depositantes y los tipos de
interés que cobra a sus prestatarios. La otra parte de esa ganancia de préstamos proviene de las
concesiones de créditos circulatorio. Esta otra ganancia lo obtiene el banco, no los tenedores
de cheques.

Es posible que el banco se quede con toda esa ganancia; pero a veces lo comparte, ya sea
con los tenedores de cheques o con los depositantes. Pero en todo caso, el banco obtiene una
ganancia.

Supongamos que Perú (cuyo sistema monetario de circulación consiste en 100 millones de
nuevos soles) establece un banco de emisión. Supongamos: que el capital del banco de emisión
está depositado en garantía fuera del banco; y que tiene que pagar un interés anual sobre este
capital al Estado, en compensación por la concesión del derecho de emisión.

Dejemos ahora que el banco de emisión: tenga depósitos de clientes por 50

millones de nuevos soles; y que, contra esta cantidad emita y entregue cheques por valor
de 50 millones de nuevos soles a esos clientes depositantes. Pero hemos de suponer que
el banco de emisión no consiente que permanezca en Caja esos 50 millones de nuevos
soles y que presta a interés 40 millones de nuevos soles en cheques a comerciantes
extranjeros. El interés de este préstamo constituye la ganancia bruta, la cual queda
reducida por los gastos de fabricación y administración de los cheques. Esos clientes
tenedores de cheques no han concedido préstamos a los deudores comerciantes
extranjeros del banco.

Introduciendo una alteración en el ejemplo: supongamos que el banco presta esos 40

millones de nuevos soles en efectivo a comerciantes nacionales.

Uno de esos comerciantes nacionales A debe a un comerciante nacional B cierta cantidad de

dinero por bienes que le ha comprado. A no dispone de dinero, pero está dispuesto a ceder a B
una letra que vencerá en tres meses y que él tiene contra P. B puede aceptar esta letra sólo: si no
necesita durante esos tres meses la cantidad de dinero que tiene derecho a que le sea entregada
inmediatamente; o si tiene la posibilidad de encontrar a alguien que pueda pasarse sin esa
cantidad de dinero durante los tres meses y esté dispuesto a recibir la letra a cargo de P.

O puede surgir la situación en que B desee comprar bienes inmediatamente a C, quien está
dispuesto a conceder un plazo de tres meses para el pago. En este caso, si C está de acuerdo en
conceder ese plazo, esto solo puede ser por una de las tres razones que pueden también
aconsejar a B a conformarse con que le haga el pago después del plazo de tres meses, en vez de
recibir el pago inmediatamente. Todos estos casos son transacciones a créditos, el intercambio
de bienes presentes por bienes futuros. El número y la cantidad de estas transacciones a crédito
dependen de la cantidad de bienes presentes disponibles.

El total de los préstamos posibles está limitado por la total cantidad de dinero y de bienes
disponibles para ese fin. Solo pueden conceder préstamos aquellas personas que pueden emplear
en esto el dinero y los bienes de los que que pueden prescindir durante un período de tiempo
determinado.

53
 Cuando el banco entra en la arena ofreciendo en el mercado de préstamos esos 40 millones
de nuevos soles en efectivo; el fondo disponible y utilizable para fines de préstamos se
incrementa exactamente en esa cantidad de dinero. Esto ejerce influencia inmediata sobre el
tipo de interés.

No es más fácil manejar la letra que el cheque. El cheque que contiene la promesa de un
banco solvente, difiere de la letra, la cual contiene la promesa de pagar una cantidad de dinero
después de haber transcurrido un cierto período de tiempo.

La letra juega un rol en el sistema crediticio que no es comparable con el cheque; porque se
emplea en las transacciones a crédito.

La persona que paga el precio del bien en dinero o en cheque, ha realizado una transacción
al contado.

La persona que paga el precio del bien aceptando una letra a tres meses, ha realizado una
transacción a crédito.

Introduciendo otra alteración en el ejemplo: supongamos que el banco ha emitido primero

cheques por valor de 50 millones de nuevos soles. Y supongamos que coloca en el mercado de
préstamos 40 millones de nuevos soles en cheques.

No se puede definir la actividad de emisión de cheques diciendo que aumenta la demanda de

préstamos en el mismo sentido que lo haría un aumento del número de letras. Es todo lo
contrario. El banco de emisión no demanda préstamos, sino que ofrece préstamos.

Cuando una cantidad adicional de letras llega al mercado de préstamos, esto hace crecer la
demanda de préstamos, y, por consiguiente, eleva el tipo de interés.

La colocación en el mercado de préstamos de una cantidad adicional de cheques produce, al

comienzo, el efecto contrario: constituye un aumento de la oferta de préstamos, y por
consiguiente, baja el tipo de interés.

EL DINERO FIDUCIARIO Y LA ESENCIA DEL INTERCAMBIO INDIRECTO

Considerar las cuentas corrientes, tengan o no cobertura monetaria, como integrantes del
mismo fenómeno, es obstaculizar el camino para un adecuado concepto de la esencia de las
propiedades del dinero fiduciario.

Considerar como garantizadores de créditos a los poseedores de cuentas corrientes es

desconocer el significado de una transacción a crédito.

Considerar como instrumentos de crédito de la misma naturaleza tanto a los cheques como
a las letras es renunciar a toda esperanza de llegar a la entraña del problema.

La esencia del intercambio indirecto no se altera por el uso de dinero fiduciario. Son
intercambios indirectos que suponen el uso de dinero: los intercambios indirectos que se
efectúan mediante la transferencia de saldos en cuentas corrientes garantizados con
dinero y los intercambios indirectos que se efectúan mediante la transferencia de dinero
fiduciario. A pesar que desde el punto de vista jurídico es importante considerar que una
obligación contraída en un intercambio se liquida: mediante la transferencia de dinero o
mediante la transferencia de un título que otorga el derecho a la entrega inmediata de
dinero ¡no afecta a la esencia del intercambio indirecto! Es un error afirmar que cuando

54
el pago se hace con cheque, los bienes son realmente cambiados por bienes, aunque sin
la simplicidad del intercambio directo. En este intercambio indirecto realizado mediante
el dinero, y en contraste con el intercambio directo, el dinero desempeña el rol de
intermediario entre mercancía y mercancía. Pero el dinero -mercancía es un bien
económico con sus propias fluctuaciones de valor. La persona que adquiere dinero o
sustitutos del dinero estará afectada por todas las fluctuaciones del poder de compra del
dinero. Esto es tan cierto para el pago en cheques como para la entrega física de dinero.
La persona que vende bienes y le pagan en cheque e inmediatamente utiliza ese cheque
para pagar bienes que ha comprado en otra transacción no ha intercambiado bienes por
bienes. La persona ha realizado dos intercambios indirectos independientes; que tienen
relación que pueden tener cualesquiera otras dos compras.

LA EVOLUCIÓN HISTÓRICA DEL DINERO FIDUCIARIO

El dinero fiduciario bancario es un título que da derecho al cobro de una cantidad de dinero
al momento de su presentación, el cual no está garantizado con un fondo de dinero, y cuya
característica jurídica y técnica lo hace apto para pagar deudas y para ser aceptado, en lugar del
dinero, en cumplimiento de obligaciones concertadas en términos de dinero. Lo que tiene más
importancia en esto es la costumbre del comercio diario; de tal manera que hay cosas que
funcionan como dinero fiduciario; a pesar de que no puede ser consideradas como promesas de
pagos de dinero desde el punto de vista jurídico; pero que sin embargo reciben esta facultad de
algún organismo emisor. Podemos demostrar esto; desde el momento en que la moneda
fraccionaria (en tanto no es certificado de dinero) constituye dinero fiduciario.

LAS DOS FORMAS DE EMITIR DINERO FIDUCIARIO

El dinero fiduciario pueden emitirse de dos formas:

- El dinero fiduciario emitido por los bancos se caracteriza por el hecho de ser considerado
como si fuese una deuda del banco emisor. Se contabiliza en el pasivo, y el banco emisor lo
considera como un aumento de su pasivo, el cual debe equilibrarse con el correspondiente
aumento de su activo, si toda la operación no figura como una pérdida. Esta forma de operar con
el dinero fiduciario hace necesario que el banco emisor lo considere como parte de su capital
comercial y solamente lo invierta en negocios. Esta inversión en negocios no son siempre
necesariamente préstamos que otorga el banco; el banco emisor puede fomentar una empresa
productiva con el capital que pone en sus manos la emisión de dinero fiduciario.

Los bancos privados de depósitos abren cuentas de depósito -sin que ingresen dinero en
esas cuentas- con la finalidad: de conceder préstamos; y de concederse directamente recursos
para la producción en beneficio propio. Los bancos privados de emisión han invertido parte de
su capital de este modo; y sigue siendo cuestión opinable, la cuestión de la actitud de los
tenedores de sustitutos del dinero y la actitud del sistema legislativo del Estado que se cree
obligado a proteger a los bancos privados de emisión. Tiempo atrás existió un problema similar
con respecto a los bancos privados de emisión de billetes de banco, el cual permaneció sin
resolver hasta que la costumbre bancaria o la ley prescribieron la cobertura monetaria para los
préstamos a corto plazo.

- El banco emisor de dinero fiduciario considera el valor del dinero fiduciario emitido como
un aumento de su capital comercial. Si el banco emisor hace esto, no se tomará la molestia de
garantizar el aumento de sus obligaciones (debido a la emisión de dinero fiduciario) separando

55
un fondo especial de crédito tomando el dinero de su capital. El banco emisor se embolsará los
beneficios de la emisión -que en el caso de la moneda fraccionaria se llama señoreaje4-

La única diferencia entre las dos formas de emitir dinero fiduciario está en la actitud del
banco emisor. Esto no tiene importancia en la determinación del valor del dinero fiduciario. La
diferencia entre esas dos formas de emitir es el resultado de factores históricos. El dinero
fiduciario ha surgido de dos fuentes: de las actividades de los bancos privados de depósito; y de
la prerrogativa estatal de acuñación. La primera es la fuente de los billetes de banco y las
cuentas corrientes. La segunda es la fuente: de los bonos del tesoro convertibles, de la moneda
fraccionaria, y aquella moneda corriente de acuñación limitada, pero que no puede ser
considerada ni como dinero crédito ni como dinero de curso forzoso por ser convertible en
dinero a su presentación por todo su valor. La diferencia entre estas dos formas de emitir ha
desaparecido porque el Estado actúa del mismo modo que los bancos de depósito privados al
emitir dinero fiduciario. El Estado tiene la costumbre de destinar a fines especiales los
beneficios de la acuñación y no considerar los beneficios de la acuñación como un aumento de
su riqueza.

La cuenta corriente es el más antiguo de los dos tipos de sustitutos del dinero emitidos por
los bancos de depósito privados. El billete de banco es consecuencia y evolución de la cuenta
corriente. Los dos tipos son diferentes a los ojos del jurista y del banquero, pero no son
diferentes a los ojos del economista. Las únicas diferencias entre los dos tipos están en las
peculiaridades legales o bancarias del billete de banco que dan al billete de banco especial
aptitud para la circulación. El billete de banco es fácilmente transferible y muy parecido al
dinero en el modo de ser transferido. De esta manera, el billete de banco pudo superar a cuenta
corriente y penetrar en el comercio con extraordinaria rapidez. El billete de banco ofrece
extraordinaria ventaja para efectuar pagos medianos y pequeños. Luego, nuevamente la cuenta
corriente cobró importancia una vez más con el billete de banco. En las grandes transacciones
es más ventajoso efectuar los pagos en cheques o por compensación. La razón por la que la
cuenta corriente puede prevalecer sobre el billete de banco es porque se dificultaba
artificialmente el desarrollo del billete de banco y se estimulaba artificialmente el desarrollo de
la cuenta corriente; siendo la razón de esto el aceptar las doctrinas de la Teoría Monetaria, que
movió al público a ver peligro para la estabilidad de la relación de cambio entre el dinero y los
bienes sólamente en la emisión excesiva de billetes de banco, y a no ver peligro en la emisión
excesiva de depósitos bancarios.

Desde el punto de vista económico, el contraste entre los billetes de banco y los depósitos
bancarios tiene poca importancia, para el estudio del sistema crediticio. Hay pagos para los
cuales una u otra forma es la más conveniente. Si se hubiese dejado que el desarrollo del billete
de banco y de las cuentas corrientes siguiera su curso, este hecho habría sido más evidente; sin
embargo, se ha intentado, por procedimientos artificiales, imponer el uso de una u otra clase de
dinero fiduciario, en circunstancias que aparecen como las menos apropiadas desde el punto de
vista económico.
EL DINERO FIDUCIARIO Y EL SISTEMA DE COMPENSACIÓN

La falta de claridad en torno a la esencia del dinero fiduciario conduce: a una confusión
entre los sustitutos del dinero que reducen la demanda de dinero en sentido estricto5; y a un
relativo abandono de la diferencia que existe entre los certificados de dinero y el dinero
fiduciario dentro del grupo de los sustitutos del dinero.

El efecto económico que produce el intercambio efectuado con la ayuda de un bien fungible
puede realizarse (si varias personas han de realizar operaciones al mismo tiempo) de manera

4
Señoreaje o monedaje es el derecho pagado al gobierno central por la fabricación de monedas.
5
Los sustitutos del dinero pueden estar compuesto por dinero fiduciario + certificados de dinero.

56
todavía más indirecta; y aunque formalmente revistan una estructura legal más compleja; sin
embargo, simplifican las transacciones y hacen posible prescindir de la presencia física de
medios de cambio.

Ejemplo
Dado dos intercambios: A entrega una pieza de tela a B y recibe de B una oveja a cambio de la
pieza de tela; y al mismo tiempo A entrega la oveja a C y recibe de C un caballo. Estos dos
intercambios pueden efectuarse también si B entrega la oveja a C a nombre y a cuenta de A,
eximiéndose B de entregar A la oveja a cambio de la pieza de tela, y eximiéndose A de entregar
a C la oveja a cambio del caballo.

Mientras la transacción directa de estos dos intercambios habría necesitado cuatro entregas;
este procedimiento sólo necesita tres entregas.

La extensión de la costumbre de usar bienes fungibles como medio de cambio; aumenta

extraordinariamente la posibilidad de facilitar los intercambios en esta forma. Pues el número de
casos en los cuales una persona simultáneamente debe y le deben un bien fungible aumentará
con el número de casos en los cuales uno y el mismo bien fungible -el medio de cambio- es el
objeto del intercambio en las transacciones individuales.

El pleno desarrollo del uso del dinero conduce a dividir el intercambio indirecto en dos
actos; incluso en aquellas transacciones que hubieran podido efectuarse mediante el intercambio
directo.

Ejemplo
El panadero y el zapatero -que pueden intercambiar directamente sus productos- prefieren que
sus relaciones mutuas adopten la forma del intercambio efectuado mediante el uso del dinero: el
panadero vende pan al zapatero por dinero y el zapatero vende zapatos al panadero por dinero.
Esto da lugar a recíprocos derechos y obligaciones en dinero.

Pero se puede liquidar en este caso, no sólo entregando dinero (al contado) cada una de las
partes a la otra, sino también mediante compensación, en la cual solamente el saldo restante se
paga con dinero. Completar la operación de esta manera mediante el pago total o parcial de las
obligaciones, ofrece ventajas en comparación con el intercambio directo: toda la libertad
inherente al uso del dinero se combina con la sencillez técnica que caracteriza a las
transacciones del intercambio directo.

Este método de efectuar los intercambios indirectos mediante el pago total o parcial de las
obligaciones; recibe un gran estimulo cuando llega el momento en que aumentan los casos en
que es posible su empleo; debido al hecho de hacerse habituales las transacciones de crédito

Cuando todos los intercambios indirectos se han de pagar en dinero (al contado); la
posibilidad de efectuarlos mediante compensación se restringe al caso del panadero y el
zapatero, y esto sólo en el supuesto -muy raro- de que sean simultáneas las demandas del
panadero y el zapatero. A lo más es posible imaginar que otras personas se unirían y formarían
así un pequeño círculo, dentro del cual podrían usarse letras que sustituirían al dinero en las
transacciones. Pero incluso en este caso; será necesaria la simultaneidad de la oferta y la
demanda, y como se trata de varias personas, serían muy raros los casos.

Estas dificultades no pueden ser vencidas, mientras el crédito no libere al

comercio de la dependencia de la aparición simultánea de la oferta y la demanda. Aquí
es donde se señala la importancia del crédito para el sistema monetario. Pero esto no

57
pudo producir su pleno efecto, mientras todo el intercambio era directo y mientras el
dinero no se había establecido como medio de cambio. La mediación del crédito permite
que las transacciones entre dos personas sean consideradas como simultáneas para fines
de liquidación, incluso si dichas transacciones se han efectuado en fechas distintas.

Ejemplo
Si el panadero vende pan diariamente durante todo el año al zapatero y le compra al zapatero un
par de zapatos en una sola ocasión -a fines del año-, entonces tanto el panadero como el
zapatero habrán de pagar en dinero (al contado); a no ser que el crédito facilite un medio para
aplazar el pago de la deuda contraída por el panadero y, por consiguiente, para pagar la deuda
mediante compensación, en vez de pagarla al contado.

Los intercambios hechos con el auxilio del dinero pueden liquidarse también en parte
mediante compensación cuando se transfieren los derechos dentro de un grupo: hasta que los
derechos y las obligaciones llegan a producirse entre las mismas personas siendo entonces
compensados unos con otros; o hasta que adquieren los derechos los deudores y quedan
extinguidos de este modo.

Lo mismo se hace, y en gran escala, en el comercio hecho con el auxilio de letras ya sea en
el comercio nacional o internacional el cual se ha desarrollado por habérsele agregado el uso de
cheques y por ser realizado en otras formas que no han alterado esencialmente su naturaleza. Y
aquí también el crédito aumenta en modo extraordinario el número de casos en que es posible
esa compensación.

En estos casos tenemos el intercambio efectuado con la ayuda del dinero; que se ha
realizado sin hacer uso del dinero ni de sustitutos del dinero, pues se ha hecho mediante un
proceso de compensación entre las partes.

El dinero en estos casos sigue siendo un medio de cambio, pero su uso es independiente de
su existencia física. Se hace uso del dinero pero no uso físico del dinero ni de sustitutos del
dinero. El dinero que está presente desempeña una función económica; produce su efecto
solamente a causa de la posibilidad de que es capaz estar presente.

La reducción de la demanda de dinero + sustitutos del dinero, se produce por el uso de

procesos de compensación para liquidar intercambios efectuados con la ayuda del dinero, sin
afectar a la función desempeñada por el dinero como medio de cambio; y se basa en la
compensación recíproca de los títulos representativos del dinero. Se evita el uso del dinero
porque se transfieren, en vez de dinero en efectivo, los títulos representativos del dinero. Se
continúa este proceso hasta que el título y la deuda se juntan y hasta que el deudor y acreedor se
reúnen en una misma persona. Se puede obtener el mismo resultado en una etapa anterior:
mediante la compensación recíproca; es decir, liquidando los contra-derechos por un proceso de
compensación. En ambos casos deja de existir el título representativo del dinero y entonces, y
sólo entonces, está completado el acto de intercambio que dio origen al título.

No reduce la demanda de dinero; las transferencias de títulos que no acercan a

éstos títulos a su extinción mediante liquidación o compensación. Si la transferencia del
título no se efectúa en vez del pago en dinero; entonces ésa transferencia de títulos es,
por el contrario, causa de una nueva demanda de dinero. La transferencia de títulos en
vez del pago en dinero (aparte del uso de los sustitutos del dinero) nunca ha tenido gran
importancia comercial. En lo que se refiere a los títulos ya vencidos; el tenedor de esos
títulos preferirá hacer efectiva las cantidades de dinero, porque le será más fácil comprar
con dinero o con sustitutos de dinero que con títulos cuya validéz no ha sido probada.
Pero si, en casos excepcionales, el tenedor transfiere ese título como pago, entonces el

58
nuevo tenedor se hallará en la misma situación. Otra traba puesta a la transferencia de
títulos representativos de dinero no vencidos todavía (en vez de pagar con dinero) es el
hecho de que tales títulos sólo pueden ser admitidos por aquellas personas que están en
condiciones de consentir en un aplazamiento del pago. Conformarse con un título que
todavía no ha vencido, cuando se puede exigir el pago inmediato, es conceder crédito.

Las necesidades comerciales habían hecho uso anteriormente de la institución

legal de la letra en una manera que hace ahora circulen de una manera bastante
semejante a la institución legal del dinero fiduciario. Antes las letras circulaban en los
centros comerciales, siendo endosadas por los comerciantes en vez de pagar en dinero.
Desde que se hizo costumbre efectuar los pagos en esa forma, cualquier persona podía
tomar una letra no vencida todavía aún cuando necesitase dinero inmediatamente;
porque era posible contar con bastante certidumbre, con que aquellos a quienes élla
tenía que hacer pagos tomarían también una letra no vencida en vez de dinero contante.
Apenas es necesario añadir que en todas esas operaciones se tomaba en cuenta el
elemento tiempo y que, por consiguiente, se deducían de los importes de esas
operaciones los correspondientes intereses. Eso podría aumentar las dificultades
técnicas que ofrecía el manejo del sistema circulatorio, lo cual ya no era fácil de
manejar por otras causas (como los distintos importes de las letras) pero, por otra parte,
producía un beneficio a todo tenedor que, en vez de ceder la letra inmediatamente, la
guardaba en su cartera durante un cierto tiempo, por corto que fuese ese lapso de
tiempo. Usada en esa forma, la letra podría llenar hasta cierto punto el hueco que dejaba
la ausencia, la carencia de dinero fiduciario; aún cuando tuvieran que correr muchos
días para su vencimiento, el tenedor podía considerar la letra como valor realizable
puesto que podía transferir la letra vía endoso en cualquier momento.

A pesar de esto, las letras de este tipo no era dinero fiduciario en el sentido que
lo son los billetes de Banco y los depósitos bancarios. Las letras de este tipo carecían
de los rasgos característicos y propiedades que permitían al dinero fiduciario -el
infinitamente aumentable, resultado de la arbitraria actividad emisora de los Bancos-
convertirse en completo sustituto del dinero para fines del comercio. La cooperación de
los que emiten letras y los que aceptan dichas letras, puede dar a la circulación de letras;
la capacidad de aumento ilimitado y de ilimitado arriendo de vida por mediación del
beneficio de descontar letras y las prórrogas normales, aún cuando las solas dificultades
técnicas sean suficientes para impedir que las letras sean utilizadas en el comercio hasta
el mismo grado que los sustitutos del dinero. Pero todo aumento en la cantidad de letras
en circulación hace más difícil la negociación de letras individuales; reduce los recursos
del mercado. El tenedor de una letra, a diferencia del tenedor de un billetes de Banco o
del titular de una cuenta corriente, es un acreedor. La persona que acepta una letra debe
examinar la solvencia: del endosante precedente; y del que emitió originariamente y la
solvencia de todos los que estén obligados por la letra, sobre todo la solvencia del
aceptante y la solvencia de los avalistas. El que cede una letra asume, al endosarla, la
obligación de pagarla. El endoso de la letra no es un pago final; pues exime al deudor
sólamente hasta un cierto grado. Si la letra no es pagada; recibe su obligación en mayor
grado que antes. Pero el rigor de la ley respecto a su cumplimiento y la responsabilidad
de los firmantes no pueden eliminarse, porque fueron esas únicas características las que
hicieron de la letra un instrumento adecuado para ser transferido, en vez del pago en
dinero, de títulos no vencidos a los cuales convienen pocos las prescripciones del
Derecho Civil, no escrito, en materia de deudas. Cualquiera que haya sido la extensión
de la costumbre de emitir y endosar letras, en vez de efectuar pagos en dinero, todo

59
pago hecho de esta manera conservó el carácter de operación de crédito. En cada caso
individual era necesario que las partes que intervenían en la operación empezasen por
concertar un acuerdo especial sobre el precio a pagar por el título cuyo vencimiento no
es inmediato. Si la cantidad de letras en circulación aumenta grandemente, o si surgen
dudas respecto a la solvencia de alguno de los firmantes entonces se hacía más difícil
colocar la letra en condiciones aceptables. Además, el emisor y el aceptante tenían que
hacer arreglos para atender al pago de la letra antes de su vencimiento, aún si tenían que
negociar otra letra para renovar con prórroga la letra vencida. Nada de esto sucede en el
caso del dinero fiduciario, el cual pasa como el dinero de mano en mano.

La organización del sistema de pagos hace uso de instituciones para concertar

sistemáticamente la liquidación de los títulos mediante un proceso de compensación. En
la Cámaras de Compensación; los derechos comerciales que presentan los miembros de
la cámara de compensación son restados unos de otros o sea que se compensan débitos
y créditos y sólo se pagan los saldos mediante transferencias de dinero o dinero
fiduciario. El sistema de compensación es la institución más importante para disminuir
la demanda de dinero + sustitutos del dinero.

En la literatura del sistema bancario se debe establecer la distinción entre la

demanda de dinero + sustitutos del dinero debida a las operaciones efectuadas en las
Cámaras de Compensación, y la demanda de dinero debida a la amplitud en el uso de
dinero fiduciario.

EL DINERO FIDUCIARIO EN EL COMERCIO NACIONAL

En el comercio nacional, el uso de dinero en efectivo para realizar intercambios

ha sido sustituido en gran parte por el uso de sustitutos del dinero; y entre los sustitutos
del dinero, el dinero fiduciario representa una función muy importante. Al mismo
tiempo, el número de intercambios realizados con ayuda del dinero que se pagan
mediante el proceso de compensación, ha aumentado considerablemente. Hay países en
que casi todos los pagos nacionales -excepto los pagos efectuados mediante el proceso
de compensación- se hacen sin hacer uso de dinero en efectivo, simplemente con la
ayuda de billetes de Banco y depósitos bancarios no cubiertos con dinero y de monedas
fraccionarias. En otros países el dinero fiduciario no se ha desarrollado mucho; pero si
dejamos de lado aquellos países en que la incertidumbre de la ley entorpece la
confianza en la solvencia del Banco emisor, (que es condición indispensable para la
circulación de los sustitutos del dinero) entonces veremos que no hay ningún país en
que no se efectúe una gran proporción de pagos nacionales mediante el uso de dinero
fiduciario sólamente, sin la transferencia de dinero en efectivo. Sólo las operaciones
medianas son las operaciones que dan lugar todavía a la transferencia física de dinero.
En Japón y Estados Unidos es costumbre efectuar pagos medianos de veinte a cien
yenes y de uno a cinco dólares entregando dinero en efectivo. Los pagos más pequeños
y los pagos más grandes se realizan casi exclusivamente mediante el uso de monedas
fraccionarias, de billetes de Banco o de depósitos bancarios que sólo en parte están
garantizados con dinero. Sucede lo mismo en otros países desarrollados. El hecho de
que el dinero en efectivo siga circulando como en Japon y Estados Unidos, sin ser
sustituido completamente por dinero fiduciario y los títulos representativos de dinero
garantizados, se debe a la intervención legislativa. Por razones que estaban relacionadas

60
 algunas opiniones sobre la naturaleza de los billetes de Banco; se creía que había que
oponerse á la circulación de billetes de Banco representativos de cantidades pequeñas de
dinero. En esos países desarrollados en que la justicia se administra con rectitud y tienen
un sistema bancario bien desarrollado; el uso físico de dinero en el comercio nacional
podría ser sustituidos sin dificultad por la emisión de una correspondiente cantidad de
billetes de Banco de pequeño valor. Este objetivo se ha perseguido sistemáticamente y
se alcanzó en una forma especial y en condiciones muy extraordinarias en algunos
países donde la transferencia física de dinero había sido sustituida casi completamente
por dinero fiduciario y los títulos representativos de dinero garantizados.

EL DINERO FIDUCIARIO EN EL COMERCIO INTERNACIONAL

La costumbre de efectuar pagos mediante compensación recíproca de los títulos

no está limitada por las fronteras de los países. Donde con más rapidez y con más fuerza
se sintió la necesidad de efectuar pagos mediante compensación recíproca de los títulos
fué en el comercio entre países. El transporte de dinero representa siempre gastos,
pérdidas de intereses y riesgos. Estos gastos y riesgos se pueden evitar si los títulos que
nacen de las diversas transacciones se liquidan, no mediante transferencia física de
dinero sino compensándolas.

Esto dio motivo para desarrollar métodos de efectuar pagos a largas distancias,
los cuales evitaban las transferencias de grandes cantidades de dinero. Desde tiempos
remotos se utilizaron las letras para efectuar pagos internacionales; luego, se utilizaron,
además, los cheques y las transferencias ordinarias. Y todo eso formaba la base de un
sistema de compensación internacional que operaba mediante el libre juego del mercado
sin la ayuda de una Cámara de Compensación especial. Al efectuar los pagos dentro de
un país; son menores para el individuo las ventajas del sistema de liquidar las
transacciones mediante el proceso de compensación y, por tanto, sin hacer uso del
dinero en efectivo; que cuando los pagos se efectúan entre países, y, por consiguiente,
transcurrió mucho tiempo antes de que el sistema de compensación recíproca llegue a
funcionar plenamente con el establecimiento de las Cámaras de Compensación.

Si el Sistema de Compensación ha atravesado las fronteras de los países y ha

creado para sí misma una organización mundial en el sistema internacional de letras y
cheques; nacionalmente está limitada la validez del dinero fiduciario y de los sustitutos
del dinero. Por tanto, no existen sustitutos del dinero ni dinero fiduciario que estén
reconocidos internacionalmente, y, por consiguiente, que sean aptos para ocupar el lugar
del dinero en el comercio internacional para liquidar los saldos que resultan del proceso
de compensación. Esto es ignorado en las discusiones sobre la posición del sistema
internacional de pagos y las posibilidades de su futuro desarrollo. También aquí domina
la confusión que ha sido criticada adversamente entre el sistema de liquidación
recíproca y la circulación de dinero fiduciario. Esto se ve en los argumentos corrientes
acerca de las transacciones internacionales de giro. En las transacciones nacionales de
giro; los pagos se efectúan mediante transferencias de sustitutos del dinero, los cuales
son dinero fiduciario, es decir, saldos de los clientes en el Banco. En las transacciones
internacionales de giro no existen sustitutos del dinero; y ni siquiera el sistema de
compensación internacional tiene la intención de introducir un sustituto del dinero. Más
bien habría que señalar que este seudo sistema de giro internacional aún cuando puede
haber cambiado la forma externa de la manera de liquidar las obligaciones
internacionales de dinero, no ha cambiado su naturaleza. Cuando los bancos de varios

61
países acuerdan conceder a sus clientes el derecho a efectuar transferencias directas de
sus saldos en cuenta corriente a las cuentas de clientes en Bancos extranjeros, esto
puede constituir un nuevo y adicional sistema de liquidación internacional de cuentas
corrientes.

Un peruano que desea pagar una cantidad de dinero a alguien residente en

Bolivia podía, tiempo atrás, usar una orden internacional de pagos o ir a la bolsa o una
letra sobre Bolivia y enviarla a su acreedor. Por lo general, el peruano haría uso de los
servicios intermediarios del Banco, y éste Banco, por su parte; llevaría a cabo la
transacción comprando una letra extranjera. Posteriormente, si el peruano era cliente del
sistema de cheques del Banco de Ahorro peruano y su acreedor era cliente del Banco de
ahorro boliviano, hubiera sido posible efectuar la transferencia enviando la orden
pertinente desde el Banco de ahorro peruano al Banco de ahorro boliviano. Eso podría
ser más conveniente y acomodarse mejor a las necesidades del comercio que el único
sistema que antes estaba en uso; pero, aun siendo un sistema excelente, no era un
sistema nuevo en el intercambio monetario internacional, puesto que los saldos de ése
sistema de giro internacional, si no podían ser pagados mediante letras, tenían que ser
pagados mediante transferencias efectivas de dinero. El sistema de giro internacional no
ha hecho decaer el traslado internacional de dinero. Aún antes de su introducción, el
peruano que quería pagar dinero a una persona en Bolivia no compraba veinte monedas
bolivianas y las enviaba a Bolivia en un paquete.

La única cosa que puede crear sustitutos internacionales de dinero y,

consecuentemente, dinero fiduciario internacional, es la fundación de un Banco de
Emisión Internacional. Cuando fuese posible utilizar los billetes de Banco emitidos por
el Fondo Monetario Internacional y las cuentas corrientes abiertas por el Fondo de
Emisión Internacional para el pago de títulos representativos de dinero de todo género,
ya no habría necesidad de liquidar los saldos de pagos nacionales trasladando dinero. La
transferencia física de dinero podría ser sustituida por la transferencia de billetes de
Banco emitidos por el Fondo Monetario Internacional o por cheques contra la cuenta del
emisor en el Fondo Monetario Internacional o podría ser sustituida pasando simples
asientos en los libros del Fondo Monetario Internacional. Los saldos de la «Cámara de
Compensación» Internacional (la cual ya existe aunque no esté concentrada en un sólo
lugar geográfico y no tenga la rigurosa organización de las cámaras de compensación
nacionales) serían pagados en la misma forma en que se pagan los saldos de las
Cámaras de Compensación Nacionales.

Se han hecho propuestas para la creación de dinero fiduciario internacionales

mediante la fundación de un Fondo de Emisión Internacional. Los problemas que
plantearía el establecimiento del Fondo Monetario Internacional se resuelve de varias
maneras. El establecimiento del Fondo Monetario Internacional como forma especial de
organización y como corporación legal independiente sería la forma más simple para la
nueva creación. Sin embargo, también sería posible establecer una autoridad central
especial para administrar e invertir las cantidades de dinero entregadas para abrir las
cuentas y para emitir sustitutos del dinero. Se podría intentar evitar los obstáculos que
surgieran de las susceptibilidades de la vanidad nacional que se opondrían a la
concentración local de los negocios del Fondo Monetario Internacional dejando a los
distintos Bancos Centrales nacionales la custodia de las reservas de la institución
internacional de giro y las reservas de la autoridad emisora nacional. En las reservas de
cada uno de los Bancos Centrales nacionales se establecería una distinción entre dos

62
cantidades de dinero: una cantidad de dinero que serviría para el organismo mundial,
como base del sistema de pagos, otorgando a las autoridades de dicho organismo
mundial facultades para disponer de la misma; y otra cantidad de dinero que seguiría
estando al servicio del Sistema Monetario Nacional. Sería posible dejar a cada Banco
Central nacional la emisión de billetes internacionales y otros sustitutos de dinero con la
limitación de seguir en ésto las instrucciones dadas por las autoridades del organismo
mundial.

Si los saldos que figuran en los libros del Fondo Monetario Internacional se
obtienen sólo mediante ingreso de la cantidad total en dinero o; y si el Fondo Monetario
Internacional ha de emitir billetes sólamente ha cambio de dinero, entonces la fundación
del Fondo Monetario Internacional haría innecesario el traslado de cantidades de dinero
-que desempeña un gran papel en el sistema internacional de pagos-, pero no produciría
el efecto de ahorrar pagos en dinero.

Podría reducir la demanda de dinero, porque las transferencias podrían quizás

efectuarse más rápidamente y con menos violencia. Pero los pagos hechos a través del
Fondo Monetario Internacional obligarían hacer uso físico del dinero. El dinero
permanecería en las cajas del Fondo Monetario Internacional y solo sería transferido el
derecho a exigir su entrega. Sólo que la cantidad de pagos sería limitada
aritméticamente por la cantidad de dinero depositado en el Fondo Monetario
Internacional. La posibilidad de transferir cantidades de dinero estaría en conexión con
la existencia de éstas cantidades de dinero en forma física. A fin de librar de esas trabas
al Sistema Monetario Internacional, habría que conceder al Fondo Monetario
Internacional el derecho de emitir billetes de Banco como préstamos y a conceder
crédito en forma de descubierto en cuenta es decir, el derecho a prestar sólamente parte
de sus reservas de dinero. Entonces, se daría al sistema de pago internacional un dinero
fiduciario semejante al dinero fiduciario que ya posee el sistema de pago nacional, el
cual se haría independiente de la cantidad de dinero en existencia.

La realización del proyecto de un Fondo Monetario Internacional desarrollado

de ésta manera tropieza con grandes obstáculos. El menor de estos obstáculos sería la
variedad de clases de dinero que están en uso en cada país. No obstante, a pesar de las
inflaciones mundiales y sus consecuencias, nos aproximamos a la situación de tener una
unidad monetaria mundial basada en una moneda dura. Más grandes son los obstáculos
de consideraciones políticas. La fundación del Fondo Monetario Internacional no podía
realizarse por lo incierto de su posición en el derecho internacional. Ningún país querría
correr el riesgo de que las cuentas de sus ciudadanos fuese retenidas por el Fondo
Monetario Internacional en caso de guerra. Esto encierra cuestiones de gran
importancia, para las cuales no ha previsto nada el Derecho Internacional que pueda
satisfacer a los países individuales hasta el punto de vencer su aversión a ser miembros
del Fondo Monetario Internacional.

El mayor obstáculo para la emisión de instrumentos de créditos internacionales

está en la circunstancia de que sería difícilmente posible para los países que se hubieran
adherido al Fondo Monetario Internacional llegar a un acuerdo sobre la política a seguir
por el Fondo Monetario Internacional con respecto a la emisión de instrumentos de
crédito internacionales. Incluso la cuestión de determinar la cantidad de instrumentos de
crédito desataría antagonismos irreconciliables. Sin embargo, no se hizo caso a los

63
proyectos para la fundación del Fondo monetario Internacional con facultades de emitir
dinero fiduciario.

EL DINERO FIDUCIARIO Y LA DEMANDA DE DINERO

Influencia del dinero fiduciario61en la demanda de dinero

El desarrollo de la Cámara de Compensación reduce la demanda de dinero +

sustitutos de dinero; parte del comercio efectuado con la ayuda del dinero pueden
realizarse sin la circulación física de dinero ó de sustitutos del dinero. Así, nació la
tendencia hacia la reducción del poder de compra del dinero, que ha impedido la
tendencia hacia la elevación del poder de compra del dinero; la cual era el resultado del
gran aumento de la demanda de dinero a consecuencia de la expansión del comercio. El
desarrollo del dinero fiduciario ha producido la misma clase de efecto: el dinero
fiduciario ocupar el lugar del dinero en el comercio, reducen la demanda de dinero.
Esto determina la gran importancia del dinero fiduciario; en esto hay que buscar el
efecto que produce sobre la relación de cambio entre el dinero y los bienes.

El desarrollo del dinero fiduciario -institución que reduce la demanda de dinero-

paralelamente con el desarrollo de las cámaras de compensación -institución que reduce
la demanda de dinero + sustitutos del dinero- no ha sido abandonado al libre juego de
las fuerzas económicas.

La demanda de préstamos de comerciantes, industriales y Estado; y el intento de

obtener un beneficio por parte de los banqueros, no fueron las únicas fuerzas
económicas que influyeron en el desarrollo del dinero fiduciario. Se efectuó la
intervención en el desarrollo del dinero fiduciario; con la finalidad de promover y
acelerar el proceso. Al desaparecer la ingenua confianza en la utilidad de un gran stock
de oro, y al ser reemplazada por una consideración más sensata del problema monetario;
ganó fuerza la opinión de que una reducción de la demanda nacional de dinero
constituye un problema de mayor importancia económica. Adam Smith sugirió que la
sustitución de monedas de oro por monedas en papel (es decir, por billetes en papel)
sustituiría un medio de cambio costoso por un medio de cambio menos costoso, el cual
realizaría el mismo servicio. Adam Smith comparó las monedas de oro que circula en
un país con una carretera sobre la cual circula todo el trigo que hay que llevar al
mercado y que sin embargo es una carretera que nada produce. Adam Smith dice que la
emisión de billetes en papel abre una carretera a través del aire y hace posible que gran
parte de las carreteras se conviertan en campos fértiles y que de éste modo aumente
considerablemente la renta anual de la tierra y del trabajo. David Ricardo ve la ventaja
más importante del uso de los billetes de papel en la disminución del costo del sistema
circulatorio. El sistema monetario ideal de David Ricardo es el que aseguraría a la
sociedad, con el mínimo costo, el uso de un dinero de valor constante. Partiendo de este
punto de vista, David Ricardo formula sus recomendaciones, las cuales se proponen
expulsar de la circulación nacional el dinero compuesto por monedas de oro. Ya se
conocían las opiniones sobre la naturaleza de los sistemas de pago que disminuyen la
demanda de dinero. La finalidad de la política bancaria es asegurar la mayor expansión
posible de medios de pagos que ahorren el uso del dinero.
6
Dinero fiduciario o depósitos bancarios y billetes de Banco ambos sin cobertura monetaria +
monedas fraccionarias.

64
 Si se usa moneda de oro, entonces son evidentes las ventajas de una disminución
de la demanda de moneda de oro debido a la expansión de otros tipos de dinero. El
desarrollo del Sistema de Compensación y del dinero fiduciario ha sido compatible con
el crecimiento potencial de la demanda de dinero (producida por la expansión de la
Economía Monetaria) de modo que se ha evitado el enorme aumento que hubiese
adquirido el poder de compra del dinero a causa de la expansión del uso del dinero y
también las consecuencias indeseables que esto hubiera acarreado. Lo único en favor
del desarrollo de los sistemas de pagos mediante compensación y el uso de dinero
fiduciario si se usa dinero signo es que evitarán el aumento del poder de compra del
dinero. Cuando se usa dinero signo el principio de establecer el sistema monetario
nacional y mantenerlo en funcionamiento (si se ordena con el mínimo costo) debe
alcanzarse de otra manera. Debe ser objetivo de la política monetaria la fabricación de
billetes de papel con el mínimo costo de producción. Por muy cuidadoso que se sea en
la fabricación de billetes de papel, el costo de producción de billetes de papel, nunca
será tan elevado como el costo de producción de oro monetario. Si consideramos el
hecho de que la producción artística de los billetes de papel constituye también una
medida de precaución contra las falsificaciones hasta el punto de que economizar en
esta esfera no puede tomarse en consideración; se deduce de que el problema de reducir
el costo del aparato circulatorio cuando se usa dinero-signo es de naturaleza distinta de
cuando se usa dinero-mercancía.

LA NATURALEZA DE LAS FLUCTUACIONES DE LA DEMANDA DE DINERO

Para apreciar la influencia de los sistemas de pago mediante compensación y el

uso de dinero fiduciario que ejercen, sobre el desarrollo de la demanda de dinero; es
necesario conocer la naturaleza de las fluctuaciones de la demanda de dinero.

Las fluctuaciones de la demanda de dinero, en lo que se refiere a las condiciones

objetivas de su desarrollo, se rigen por la misma ley en todos los países.

El crecimiento del intercambio indirecto aumenta la demanda de dinero; un

decrecimiento en el intercambio indirecto o una vuelta al trueque disminuye la demanda
de dinero. Las grandes fluctuaciones de la demanda de dinero están determinadas por
factores del desarrollo económico general. El aumento de la población y el progreso en
la división del trabajo, junto con el avance del intercambio que va de la mano con el
aumento de la población; aumenta la demanda de dinero de los individuos y, por tanto,
aumenta la demanda de dinero de la sociedad, la cual consiste sólamente en la suma de
las demandas de dinero de los individuos. La disminución de la población y el retroceso
de la economía de los intercambios producen una contracción en la demanda de dinero
de la sociedad. Estas son las causas determinantes de las grandes fluctuaciones de la
demanda de dinero. Las fluctuaciones periódicas más pequeñas dentro de estas grandes
fluctuaciones de la demanda de dinero son producidos por: las fluctuaciones
comerciales e industriales, por la alternación del auge y la depresión propia de la vida
económica por los buenos y los malos negocios. La cresta y el hueco de esta ola cubre
un período de varios años. Pero también dentro de años individuales o trimestres, meses
o semanas y hasta días, existen fluctuaciones considerables del nivel de la demanda de
dinero.

65
Las transacciones que requieren el uso del dinero están concentradas en determinados
puntos del tiempo, y, la demanda de dinero se diferencia por la costumbre de los
compradores de cumplir sus obligaciones contractuales en determinadas fechas. En los
mercados que celebran sesión diaria nunca (durante las horas de sesión) la demanda de
dinero es mayor antes de la apertura o después del cierre. Se puede ver el alza o baja
periódica de la demanda de dinero; cuando las transacciones se concentran en mercados
semanales, quincenales y mensuales. Produce un efecto parecido la costumbre de pagar
sueldos semanal, quincenal o mensualmente. Se pagan en días determinados los
alquileres, intereses y compras al fiado. Las cuentas del sastre, zapatero, médico, etc, se
pagan periódicamente. En todos estos convenios, la costumbre comercial ha fortalecido
la tendencia a señalar ciertos días como días de pago. En esta conexión han cobrado
importancia las quincenas y los últimos días del mes. Pero, los pagos que realiza una
comunidad durante el año se concentran en el otoño; siendo la circunstancia decisiva de
esto la circunstancia de que la agricultura, por razones naturales, tiene su principal
período de comercio en el otoño.

ELASTICIDAD DEL SISTEMA DE PAGOS RECÍPROCOS

La elasticidad del sistema de pagos -la cual se consigue mediante el sistema de

crédito y los perfeccionamiento contínuos de la organización y la técnica bancarias- es
la capacidad de ajustar la oferta de dinero al nivel de la demanda de dinero en cualquier
momento y sin ejercer influencia sobre las relaciones de cambio entre el dinero y los
bienes. Entre el volumen de dinero fiduciario y las transacciones bancarias que pueden
ocupar el lugar de una transferencia de dinero, por una parte; y la cantidad de dinero,
por otra parte, se dice que no existe una relación cuantitativa fija que pudiera hacer a los
primeros dependientes de los últimos. Se dice que, en vez de existir una relación
cuantitativa fija entre el dinero y sus sustitutos, es decir, entre el stock de dinero y las
diversas operaciones de cambio y de pago; los bancos y el sistema de crédito han hecho
al comercio independiente de la cantidad de dinero disponible. Se dice que la
organización del sistema: monetario; de compensación y de crédito tiende a nivelar las
fluctuaciones en la cantidad de dinero y hacerlas ineficaces; y, de este modo, hacer a los
precios, independientes del stock del dinero. Otros economistas atribuyen esta
capacidad de ajuste al dinero fiduciario, a los billetes de Banco sin cobertura monetaria
o a los depósitos bancarios sin cobertura monetaria.

Antes de poder probar la veracidad de estas afirmaciones hay que sacar de la

oscuridad que los envuelve a la confusión entre los efectos del sistema de
compensación y los efectos de la emisión de dinero fiduciario. Hay que examinar
separadamente esos dos efectos:

La disminución de la demanda de dinero + sustitutos del dinero; que resulta de la

costumbre de pagar prestaciones y contraprestaciones compensándolos unos con otros
está limitada, por el número y la cantidad de los derechos y obligaciones que vencen en
un mismo día. No se puede pagar recíprocamente entre las dos partes, el mayor número
de derechos ni la mayor cantidad de los derechos de las que existen entre ellas en el
momento dado. Si, en vez de pagar en dinero, se transfieren títulos a cargo de terceras
personas que son liquidados por el cesionario71 y el deudor mediante los títulos a cargo

7
Cesión es la renuncia de algún derecho o posesión que una persona hace a favor de otra persona. Cesionario es la
persona en cuyo favor se hace alguna cesión.

66
del primero que posee este último; puede ampliarse la esfera de acción del proceso de
compensación. Las cámaras de compensación que existen en los centros comerciales
evitan los obstáculos técnicos y jurídicos puestos en el camino que siguen estas
transferencias; y así las cámaras de compensación han prestado un gran servicio a la
expansión del sistema de pagos recíproco.

En tanto hay demanda de dinero como medio de cambio, hay una estricta
limitación máxima para las operaciones que pueden liquidarse mediante el sistema de
compensación. Una demanda de dinero + sustitutos del dinero de una sociedad no puede
ser forzada a descender más abajo de un mínimo que será determinado con arreglo a las
circunstancias, ni siquiera cuando ha alcanzado el más completo desarrollo «el sistema
de liquidación recíproca.

Existe una conexión entre los dos tipos únicamente en tanto se pueden hacer
(durante un período de alza de precios) intentos de impedir un aumento del poder de
compra del dinero reduciendo la demanda de dinero mediante el perfeccionamiento del
sistema de compensación; ésto suponiendo que lo que se propone la política monetaria
es impedir el aumento del poder de compra del dinero.

El desarrollo del sistema de compensación es independiente de los otros factores

que determinan la relación entre la oferta y demanda de dinero. El efecto que produce
una expansión o una contracción del sistema de liquidación recíproca en la demanda de
dinero; es un fenómeno independiente; que puede fortalecer o debilitar las tendencias
que (por otras causas) ejercen influencia en el mercado sobre la relación de cambio
entre el dinero y los bienes. Un aumento del número y el volumen de los pagos no
puede ser la única causa determinante de la demanda de dinero. Parte de los nuevos
pagos se efectuarán mediante el sistema de compensación; para esto se extenderá,
ceteris paribus, en una forma que le permita asumir la responsabilidad de liquidar en lo
sucesivo la misma proporción de todos los pagos. El resto de los pagos podría
únicamente ser liquidado mediante procesos de compensación si se produjese una
expansión del sistema de compensación en un grado más elevado que el de costumbre;
pero ésta expansión del sistema de compensación nunca puede ser producida
automáticamente por un aumento de la demanda de dinero.

Sea la elasticidad de circulación de crédito basada en la venta de bienes. La

teoría de la banca analiza la doctrina de: la elasticidad del dinero fiduciario o la
adaptación automática de dinero fiduciario a la demanda de dinero+sustitutos de dinero.
Demostraremos que esta doctrina no se adapta a los hechos en la forma en que es
aplicada y entendida. Esta demostración refutar un argumento importante de los
enemigos de la teoría cuantitativa del dinero.

Cuando un Banco descuenta una letra o concede un préstamo, lo que hace es

cambiar un bien presente por un bien futuro. Pero ello no es así.

La cantidad de bienes futuros está limitada por las circunstancias externas, pero
no lo está la cantidad de bienes futuros que se ofrecen en el mercado en forma de
dinero.

Los emisores de dinero fiduciario pueden producir un aumento de la demanda de

dinero fiduciario reduciendo el interés «demandado» a un interés más bajo que el interés

67
real, es decir, al interés inferior al interés que establecería la oferta y la demanda si el
capital real fuese prestado en forma natural sin mediación de dinero; mientras que, por
otra parte, la demanda de dinero fiduciario habría de cesar del todo si el interés
«demandado» por el banco fuese superior al tipo de interés real. La demanda de dinero
y de sustitutos de dinero que se expresa en el mercado de préstamo; es una demanda de
bienes de capital, o, cuando se trata de crédito para bienes de consumo, una demanda de
bienes de consumo. El que intenta tomar a préstamo «dinero» necesita este «dinero»
solamente para adquirir bienes. Aún cuando él sólo desee aumentar su reserva, su
objetivo es el asegurar la posibilidad de adquirir otros bienes a cambio, en el momento
oportuno. Lo mismo sucede si necesita el dinero para pagar deudas vencidas; en este
caso, es la persona a quien se efectúa el pago la persona que intenta comprar otros
bienes económicos con el dinero recibido.

Esa demanda de dinero y de sustitutos de dinero determinante de la relación de

cambio entre dinero y bienes, solamente logra tener expresión en la conducta de los
individuos cuando compran y venden esos bienes. Sólo si se cambia dinero por un bien,
es cuando se conoce y utiliza como base de acción la posición que ocupan los bienes
(dinero y pan) en las escalas de valores de los individuos que intervienen en la
transacción, y por esto se determina la relación aritmética de cambio. Pero si lo que se
demanda es un préstamo en dinero, el cual debe ser devuelto también en dinero,
entonces esas consideraciones no entran en esto. En tal caso sólo se tiene en cuenta la
diferencia de valor entre bienes presentes y bienes futuros, y sólo ésto ejerce influencia
en la determinación de la relación de cambio, esto es, en la determinación del nivel del
tipo de interés.

No se pueden poner en circulación más dinero fiduciario que una cantidad de

dinero fiduciario determinada por circunstancias fijas que no dependen de la voluntad
del Banco emisor.

El dinero fiduciario acude al mercado, como préstamos; por consiguiente, el

dinero fiduciario ha de volver automáticamente al Banco cuando se cancela el préstamo.
Pero, el deudor puede procurarse la necesaria cantidad de dinero fiduciario para la
devolución del préstamo concertando otro préstamo.

La literatura de la teoría de la Banca ha dado más importancia a la significación

de la letra a corto plazo -girada para reembolsarse del valor de mercancías vendidas-
para establecer un sistema de crédito elástico. El sistema mediante el cual se efectúan
los pagos sería capaz del más perfecto ajuste a las cambiantes demandas que se le
hacen, si fuese puesto en inmediata conexión causal con la demanda de dinero. Según la
heterodoxia, esto sólo puede hacerse mediante billetes de Banco, y ha sido hecho en los
países desarrollados basando los billetes de Banco en letras giradas para reembolsarse
del valor de bienes vendidos, cuya cantidad aumenta ó disminuye según la intensidad de
la vida económica. Mediante el negocio de descuento se emiten billetes de Banco, los
cuales son puestos en circulación en grandes cantidades por una institución semipública
se refieren a las mismas cantidades sin limitación en cuanto al tiempo, por lo que
poseen mayor capacidad de circulación, siendo ésta comparable con la circulación del
dinero en efectivo. Se dice que, al ser pagada por el emisor; la letra descontada, se
efectúa un cambio en sentido contrario: los billetes de Banco (o el dinero en efectivo)
vuelven al Banco; lo que disminuye la cantidad de dinero en circulación. Si se arguye
que se define el dinero como un giro en compensación o remuneración de servicios

68
prestados; el billete de Banco basado en una letra de esa índole, aceptada, corresponde a
esa idea en la mayor extensión, ya que el billete une al servicio y a la remuneración del
mismo, y, por lo regular, desaparece de la circulación nuevamente después que la letra
ha sido negociada. Se dice que por medio de esa conexión orgánica entre la emisión de
billetes de Banco y la vida económica, creada mediante la letra para reembolsarse de
una venta, la cantidad de dinero en circulación se ajusta automáticamente a las
variaciones de la necesidad de dinero. Cuanto se consiga esto, más fuera está de la
cuestión; que el dinero experimentará las variaciones de valor que afectan a los precios,
y que la determinación de los precios estará más sujeta a la oferta y demanda en el
mercado de bienes.

¿Si es posible establecer una distinción entre billetes de Banco y otros sustitutos
del dinero, entre billetes de Banco con cobertura monetaria y otro dinero fiduciario? Los
depósitos bancarios retirados contra cheques en cualquier momento son tan buen
sustituto del dinero como el billete de Banco. Desde el punto de vista económico es
indiferente que el Banco descuente una letra pagando con billetes de Banco o abonando
el producto líquido en cuenta corriente. Desde el punto de vista de la técnica bancaria es
indiferente que el Banco conceda solamente crédito mediante el descuento que el Banco
conceda otras formas de préstamos a corto plazo. Una letra es una forma de promesa de
pago que tiene una calificación comercial y jurídica especial. No hay diferencia
económica entre un título en forma de letra y otro título de igual eficacia e idéntica
fecha de vencimiento. La letra emitida para reembolsarse de una venta de mercancía
sólo se diferencia en el aspecto jurídico de una deuda pendiente de pago, registrada en
un libro de contabilidad, originada por una compra realizada al crédito. Así da lo
mismo hablar de elasticidad de la circulación de billetes basada en ese tipo de letras;
que de elasticidad de una circulación de dinero fiduciario proveniente de la cesión de
títulos a corto plazo proveniente de ventas a crédito.
El número y la cantidad de las compras y ventas al fiado; no son independientes
de la política crediticia seguida por los Bancos (emisores de dinero fiduciario). Si se
hacen más difíciles las condiciones en que se concede crédito, disminuirá el número de
operaciones de esta clase; si se hacen más fáciles aquéllas condiciones, aumentará el
número de operaciones de esta clase. Si se demora el pago del precio de la compra, sólo
podrán vender aquellos que no necesitan dinero inmediatamente; pero en este caso no se
solicitará crédito de los bancos. Sin embargo, aquellos que necesitan inmediatamente
dinero; sólo pueden vender al fiado, si tienen probabilidad de convertir en dinero
inmediatamente los derechos que les otorga la transacción. Las personas que venden a
crédito solamente pueden poner a disposición del mercado de préstamos la cantidad de
bienes presentes que poseen; pero pueden actuar de otra manera los Bancos, los cuales
están en condiciones de suministrar bienes adicionales emitiendo dinero fiduciario. Los
Bancos están en situación de satisfacer todas las demandas de crédito que les hagan.
Pero la magnitud de ésas demandas de crédito depende solamente del precio que
aquellos Bancos pidan para conceder crédito. Crecerán esas demandas de crédito si
aquellos Bancos piden menos del tipo real de interés. Los Bancos deben hacer esto si
quieren hacer negocio con la nueva emisión de dinero fiduciario.

Regresa al Banco la correspondiente cantidad de dinero fiduciario y disminuye

la cantidad de dinero fiduciario que están en circulación; cuando vencen y son pagados
los préstamos concedidos mediante la emisión de tal dinero fiduciario. Pero el Banco
concede nuevos créditos al mismo tiempo; y nuevos dinero fiduciario son puestos en
circulación. Los economistas que defienden la teoría de la letra girada para

69
reembolsarse del valor de una venta de mercancía objetarán que sólo puede efectuarse
una nueva emisión de dinero fiduciario si se producen y son descontadas nuevas letras
de esas. Pero el que se produzcan más letras de esas depende de la política crediticia de
los Bancos.

Veamos cuál es la historia de la vida de una letra: Un comerciante de algodón

vende algodón a un hilador; el hilador acepta una letra a tres meses que ha emitido a su
cargo el comerciante de algodón, y éste comerciante la descuenta en el Banco. Pasado
tres meses, el Banco presentará la letra al hilador, y éste hilador la pagará. El hilador se
procura el dinero necesario, porque entretanto ha hilado el algodón y lo ha vendido a un
tejedor, negociando una letra aceptada por el tejedor. El que estas dos operaciones de
compra-venta lleguen a realizarse depende del nivel del interés de descuento del Banco.
El vendedor (en el primer caso el comerciante de algodón, y en el segundo caso el
hilador) necesita el dinero inmediatamente; sólo puede vender con un plazo para pagar
el precio de la compra; si la cantidad que vence a los tres meses (deducido el descuento)
es igual a la cantidad mínima por lo que está dispuesto a vender su mercancía. Este
ejemplo demuestra el objetivo, igualmente bien, incluso si suponemos que la mercancía
vendida llega a los consumidores mientras corren los tres meses durante los cuales
circula la letra y esta letra es pagada por aquellos consumidores sin solicitar
directamente crédito, ya que las cantidades de dinero que los consumidores emplean
para este fin las han recibido en concepto de salarios o de beneficios producidos por
transacciones que solamente ha sido posible realizar mediante concesión de crédito por
parte de los Bancos.

Cuando vemos que en cierto momento aumenta la cantidad de ese tipo de letras
que se descuentan en los Bancos; y que vuelve a disminuir en otro momento debemos
concluir que bajo las condiciones que imponen los Bancos en tal momento, no hay
mayor número de personas que busquen crédito. Si los Bancos de emisión perciben en
sus operaciones crediticias un tipo de interés que viene a ser aproximadamente el tipo
real de interés, entonces disminuye la demanda de crédito; si reducen el tipo de interés
de modo que sea inferior al tipo «real» de interés, entonces aumenta la demanda de
crédito. La causa de las fluctuaciones de la demanda de crédito de los Bancos de
emisión hay que buscarla en la política crediticia que siguen estos Bancos de emisión.

En virtud del poder que tienen de conceder créditos mediante la emisión de

dinero fiduciario; los Bancos pueden aumentar ilimitadamente la cantidad total de
dinero y de sustitutos de dinero en circulación. Emitiendo dinero fiduciario, los
Bancos pueden aumentar la oferta de dinero + sustitutos del dinero en una manera en
que anularía los efectos que pudiese producir en la determinación del valor del dinero;
un aumento de la demanda de dinero que, de lo contrario, conduciría a un aumento en el
poder de compra del dinero. Los Bancos pueden, limitando la concesión de préstamos,
reducir la cantidad de dinero + sustitutos del dinero que está en circulación hasta el
punto de evitar una disminución del poder de compra que, de otro modo; se hubiese
producido por una u otra causa. En ciertas circunstancias esto puede suceder. Pero en
todo mecanismo de concesión de crédito bancario y en toda la forma en que se emiten
dinero fiduciario y este dinero fiduciario regresa al lugar en que fue emitido. Puede
suceder que los Bancos aumenten la emisión de dinero fiduciario en el momento en que
una reducción de la demanda de dinero + sustitutos del dinero, o un aumento de la
oferta de dinero está conduciendo a una reducción del poder de compra del dinero, y la
intervención bancaria fortalecerá la existente tendencia a una variación del valor del

70
dinero. La circulación de dinero fiduciario es elástica en el sentido de que permite
alguna clase de aumento de la circulación -aún un aumento ilimitado- que alguna suerte
de restricción. Si se desea que la cantidad de dinero fiduciario en circulación sea
limitada, entonces ha de ser limitada mediante la política bancaria.

Todo lo dicho será verdad en el supuesto de que todos los Bancos emiten dinero
fiduciario con arreglo a normas uniformes o de que un sólo Banco emite dinero
fiduciario. Un sólo Banco que opera sus negocios en competencia con numerosos otros
Bancos no está en condiciones de seguir una política de tipo de interés de descuento
independiente. Si el modo de proceder de sus competidores le impide reducir más el
tipo de interés para las operaciones de crédito, entonces -aparte de un aumento de su
clientela- sólamente podrá poner más dinero fiduciario en circulación si hay demanda de
dinero fiduciario aun cuando el tipo de interés que carga no sea inferior al tipo de interés
que perciben los Bancos que compiten con él. Así es que los Bancos han de dedicar
alguna atención a las fluctuaciones periódicas de la demanda de dinero. Los bancos
aumentan o disminuyen su oferta de dinero con arreglo a las fluctuaciones de la
demanda de dinero, en tanto que la falta de un procedimiento uniforme hace imposible
para los Bancos seguir una política de tipo de interés independiente. Haciendo esto, los
Bancos ayudan a estabilizar el poder de compra del dinero. Por tanto, hasta este punto,
la teoría de la elasticidad de la circulación de dinero fiduciario es correcta; ya que ha
tomado en consideración uno de los fenómenos del mercado, aún cuando haya
entendido mal la causa del mismo.

Y por haber empleado un principio falso para explicar el fenómeno que ha

observado, dicha teoría ha cerrado el camino para la comprensión de una segunda
tendencia del mercado que emana de la circulación de dinero fiduciario. Por ello le fue
posible ignorar el hecho de que, en tanto los Bancos actúan uniformemente, debe existir
un aumento continuo en la circulación de dinero fiduciario y, por consiguiente, una baja
del poder de compra del dinero.

SIGNIFICADO DEL USO DE LETRAS EN GARANTÍA DEL DINERO FIDUCIARIO

Las Leyes Bancarias de los países desarrollados exigía que los billetes de Banco
emitidos que excediesen a la reserva de dinero en efectivo estuviesen garantizados con
letras. El significado de esta exigencia difiere del significado que le atribuye el público.
No hace elástica a la emisión de billetes de Banco; ni siquiera la lleva a una conexión
orgánica con las condiciones de la demanda de dinero. Tampoco sirve para mantener la
posibilidad de conversión de los billetes de Banco.

La limitación de la emisión de billetes de Banco sin cobertura monetaria (dinero

fiduciario) es el principio fundamental de las Leyes bancarias de los países
desarrollados.

Las condiciones exigidas a los títulos que garantizan la emisión de billetes de

Banco no son uno de los factores más importantes en relación al mantenimiento de
dicho principio fundamental.

Dichos títulos deben revertir en forma de letras; que el vencimiento de las letras
no ha de ser a más de tres meses; que estas letras deben llevar, por lo menos, tres firmas

71
de personas de conocida solvencia, todos esos son condiciones que limitan la emisión
de billetes de Banco.

Al comienzo, una parte considerable del crédito nacional se obtiene de los

Bancos.

Produce un efecto análogo; limitar la cobertura de los billetes de banco a letras

sobre mercancía, como fue el propósito del legislador, aunque las leyes bancarias de los
países desarrollados nada dispone sobre eso, probablemente a causa de la imposibilidad
de dar una definición legal del concepto de esa clase de letra.

Que esa limitación condujo a una restricción de la emisión de dinero fiduciario

lo demuestra el hecho de que, cuando fue promulgada la Ley bancaria, ya era limitado
el número de esa clase de letras, y, desde entonces, a pesar de un aumento considerable
de la demanda de crédito, su número ha disminuido hasta el extremo en que los Bancos
Centrales de los países desarrollados se encuentran con dificultades cuando intentan
elegir esas letras solamente para fines de inversión sin disminuir la cantidad del crédito
concedido.

3.6. Alza y baja periódicas de la demanda de crédito bancario

Las solicitudes que se presentan a los Bancos son solicitudes para la

transferencia de bienes. Los futuros prestatarios buscan capital, y si tratan de obtener
dinero, la razón de ello está en que únicamente a través del poder de compra del dinero
puede comprar en el mercado de bienes de capital; el capital que necesita. La singular
circunstancia es que la demanda de capital del futuro prestatario es atendido por los
Bancos mediante emisión de sustitutos del dinero.

La emisión de sustitutos del dinero sólo puede atender provisionalmente a las

demandas de capital, porque los Bancos no pueden crear capital de la nada. Si el dinero
fiduciario satisface la demanda de capital, es decir, si conceden a los prestatarios la
facultad de disponer de bienes de capital; entonces habremos de buscar la fuente de la
cual procede esta oferta de capital. Si el dinero fiduciario es sustitutos del dinero y
desempeña todas las funciones del dinero, y si en consecuencia acrecientan el «stock»
social de dinero + sustitutos del dinero; entonces, la emisión de dinero fiduciario
produce efectos en la relación de cambio dinero y bienes.

El costo de crear capital para los prestatarios de créditos concedidos en forma de

dinero fiduciario, lo pagan aquellos que son perjudicados por la consiguiente variación
del poder de compra del dinero; pero el beneficio de toda la transacción va a parar a los
bolsillos: de los prestatarios; y de aquellos que emiten dinero fiduciario, aunque estos,
tienen a veces que compartir sus ganancias con otros agentes económicos, como los
titulares de depósitos devengando un interés.

Los empresarios que solicitan préstamos a los Bancos lo hacen porque padecen
de escasez de capital. En algunas circunstancias esta escasez de capital puede ser
solamente temporal, y en otras circunstancias puede ser permanente. La escasez de
capital es permanente en el caso de muchas empresas que utilizan constantemente -un
año si y otro año no- el crédito bancario a corto plazo.

72
 Para el problema que tenemos planteado, carecen de importancia las
circunstancias que causan la escasez de capital de los empresarios. Incluso podemos
prescindir por el momento de tener en cuenta de si la escasez de capital se refiere al
capital de inversión o al capital para la explotación. Algunos economistas opinan de que
es injustificado obtener capital de inversión en parte mediante crédito bancario, aunque
esto es menos inconveniente como medio de obtener capital para la explotación. Tales
argumentos ocuparon un lugar importante en las discusiones sobre política bancaria.
Los bancos han sido criticado por haber utilizado una parte considerable de los títulos
de crédito emitidos por dichos Bancos para conceder préstamos a empresas industriales,
que necesitarán capital para la explotación, y por haber puesto de este modo en peligro
el estado de liquidez de estos empresarios.

Algunos economistas han pedido que se legisle para limitar solamente a

inversiones realizables; los fondos que garantizan el cumplimiento de obligaciones
nacidas de la emisión de dinero fiduciario en forma de depósitos bancarios. El único
valor práctico de estas restricciones, y también el valor de todas las restricciones que se
parezcan a ellas, está en los obstáculos que se oponen a la ilimitada expansión del
crédito.

La reserva que mantiene en caja la empresa es una parte del capital de

explotación. Si una empresa, por cualquier motivo, se ve obligada a aumentar esa
reserva, esto ha de ser considerado como un aumento de su capital. Si la empresa
solicita crédito para este fin, su solicitud es considerada igual a una demanda de crédito
originada por cualquier otra causa, digamos, por una ampliación de la instalación.

Estudiando un fenómeno que puede servir para aclarar algunos importantes

procesos del mercado de capitales y de dinero. Sea la costumbre comercial de
concentrar sus pagos en determinados días del año, lo que trae consigo que se produzca
una mayor demanda de dinero en esos días del año que en los otros días del año. La
concentración de días de pago los fines de semana, quincena o mes es un factor que
eleva considerablemente la demanda de dinero y, por consiguiente, la demanda de
capital. Un empresario cuenta con seguros y suficientes cobros en un día determinado
que le permite cumplir las obligaciones que vencen en ese mismo día ó al día siguiente.
La técnica del pago no está perfeccionada como para hacer posible el puntual
cumplimiento de las obligaciones sin haber adquirido con algunos días de antelación el
poder de disponer libremente de medios necesarios para ello.

La persona que debe pagar en su Banco una letra que vence el 30 de septiembre
tomará medidas antes de esa fecha para estar en condiciones de efectuar el pago; no le
sirve para cumplir este fin, las cantidades de dinero que cobre el mismo día del
vencimiento de la letra. En cualquier caso es impracticable el uso de los cobros
realizados en un día determinado para pagar en lugares distantes las deudas vencidas en
ese mismo día. Por tanto, en los días de pago crece necesariamente la demanda de
dinero de las empresas y esto desaparecerá con la misma rapidez con que aparece. Esta
demanda de dinero es demanda de capital. La demanda de dinero es demanda de
capital. Si la empresa toma prestado dinero a corto plazo para incrementar su reserva de
caja; esto es una operación de crédito, es decir, un cambio de bienes futuros por bienes
presentes.

73
 La mayor demanda de dinero del empresario y, por consiguiente, la mayor
demanda de capital, se traduce en un aumento de la demanda de préstamos que se
presentan a los Bancos emisores de créditos. En aquellos países en que los billetes de
Banco son la principal forma de dinero fiduciario; esto se percibe por un aumento de la
cantidad de letras entregadas a los Bancos de emisión para su descuento y, si esas letras
son descontadas, en la cantidad de billetes de Banco en circulación. Esta alza y baja del
nivel de circulación de billetes de Banco, que se produce poco antes o poco después de
los días de pago, no puede ser explicada por un aumento en la cantidad total de letras
existentes en la comunidad. No es que se lleven a los bancos nuevas letras -letras a corto
plazo- sino que las letras que tienen un período normal de circulación se negocian antes
de su vencimiento. Hasta ese momento las letras la guardan en cartera los no banqueros,
y los Bancos que tienen una emisión de dinero fiduciario limitada por tener poca
clientela o debido a trabas legales. Estas letras no llegan a los Bancos de emisión; en
tanto no crece la demanda de dinero. Por tanto, no está justificada la afirmación de que
la cantidad de billetes emitidos por los Bancos de emisión está conectada
orgánicamente con la cantidad de letras emitidas por los individuos de la comunidad.
Sólo algunas de estas letras giradas son descontadas por los Bancos mediante la emisión
de dinero fiduciario; las demás letras se guardan hasta sus vencimientos sin hacer uso
del crédito bancario. Pero la proporción entre las dos cantidades de letras depende de la
política de crédito que sigan los Bancos de emisión.

La legislación bancaria ha tomado en cuenta el extraordinario aumento de la

demanda de dinero que se observa el último día del trimestre. Ejemplo. Un artículo de
una Ley Bancaria aumenta el cupo corriente -libre de impuestos- de los billetes de 550 a
750 millones de nuevos soles para el cómputo de las cantidades imponibles, basadas
estas en declaración, relativos a los últimos días de marzo, junio, septiembre y
diciembre de cada año. En cada día de pago, aumenta la demanda de préstamos de los
empresarios aumenta y, por tanto, aumenta también el tipo real de interés. Pero los
Bancos emisores de crédito se han esforzado en impedir el aumento del tipo de interés
para préstamos, ya sea no elevando el tipo de interés en el grado correspondiente al
aumento en el tipo real de interés. La consecuencia de esto ha sido el inflar la
circulación de dinero fiduciario emitidos por ellos.La política bancaria del Estado no ha
puesto obstáculos en el camino de esta costumbre de los Bancos, la cual, contribuye a
estabilizar el poder de compra del dinero.

La influencia del dinero fiduciario en las fluctuaciones del poder de compra del
dinero

No existe un ajuste automático de la cantidad de dinero fiduciario en circulación

á las fluctuaciones de la demanda de dinero sin producir un efecto en el poder de
compra del dinero. En un sistema bancario libre; el aumento o disminución del stock de
dinero fiduciario no tiene una mayor conexión con el aumento o disminución de la
demanda de dinero + sustitutos del dinero; que la conexión que tiene el aumento o
disminución del «stock» de dinero con el aumento o disminución de la demanda de
dinero. Tal conexión existirá en la medida que los Bancos de crédito traten de
producirla. La única conexión que se puede establecer entre las dos clases de
variaciones, las cuales son en sí mismas independientes la una de la otra, es la conexión
que realiza la política -en un período de creciente demanda de dinero + sustitutos del
dinero- de aumentar la cantidad de dinero fiduciario con la finalidad de impedir el
aumento del poder de compra del dinero que, de lo contrario, se podría esperar se

74
produjese. Siendo imposible medir las fluctuaciones del poder de compra del dinero; no
podemos juzgar si el aumento de dinero fiduciario, junto con el aumento en la cantidad
ofertada de dinero, han andado al mismo paso con el aumento en la demanda de dinero
+ sustitutos del dinero o se ha quedado atrás o ha avanzado más que dicho aumento en
la demanda de dinero + sustitutos del dinero.

A lo menos una parte del aumento de la demanda de dinero + sustitutos del

dinero ha perdido su influencia en el poder de compra del dinero; debido al aumento de
la oferta de dinero y de dinero fiduciario en circulación.

LA CONVERSIÓN, POR PARTE DE LA BANCA, DEL DINERO FIDUCIARIO EN DINERO

Necesidad de que exista equivalencia entre el dinero y los sustitutos monetarios

Los sustitutos de dinero -títulos de crédito que dan derecho a su presentación, al

cobro de la cantidad de dinero que representan y a cargo de las cajas de los bancos cuya
capacidad de pago está fuera de toda duda- tienen un valor tan grande como las sumas
de dinero a las cuales hacen referencia. ¿ Hay bancos cuya solvencia sea tán cierta como
para que esté fuera de toda duda ? Hay Bancos que, cuya solvencia nadie se atrevía a
poner en tela de juicio el día anterior, han quebrado. En tanto exista el recuerdo de
hechos de esta naturaleza, será necesario establecer una diferencia entre la valoración
del dinero y la valoración de los títulos representativos del dinero pagaderos en
cualquier momento, aún si estos títulos puedan considerarse como seguros en la medida
de la previsión humana.

Estas cuestiones, al revelar la posible causa de la falta de confianza en los

billetes de Banco y los cheques, dan lugar a una valoración inferior de los billetes de
Banco y cheques en relación con el dinero. Por otra parte, hay razones que inducen a los
individuos a dar mayor valor a los sustitutos del dinero que al dinero, incluso si los
pedidos de conversión de los sustitutos del dinero en dinero no fuesen atendidos
inmediatamente. Además, son difícilmente defendibles las dudas acerca del poder del
dinero fiduciario. En el caso de los sustitutos del dinero de pequeño y mediano valor
como las monedas fraccionarias, no se toman en consideración las dudas de esa
naturaleza. E incluso en el caso de los sustitutos del dinero utilizados para satisfacer las
necesidades del comercio en gran escala; no se toman en consideración la posibilidad
de pérdida, o al menos, la posibilidad de pérdida en relación con los sustitutos del
dinero emitidos por los Bancos Centrales no es tan grande como el peligro de
desmonetización que amenaza a los tenedores de una determinada clase de dinero.

La equivalencia entre la cantidad de dinero y la cantidad de títulos garantizados

que dan derecho al pago inmediato de esa cantidad de dinero; provoca una consecuencia
que produce efectos de gran significación en el sistema monetario: la posibilidad de
ofrecer o aceptar títulos de esa clase, en lugar del dinero. Los intercambios se efectúan
por mediación del dinero. Los compradores compran con dinero y los vendedores
venden por dinero. No siempre los intercambios se hacen mediante entrega de dinero.
También se hacen los intercambios mediante entrega de títulos representativos del
dinero. Los títulos representativos del dinero que cumplen las condiciones antedichas
pasan de mano en mano sin que los tenedores sientan la necesidad de hacerlos efectivos.
Los títulos representativos del dinero desempeñan perfectamente todas las funciones del
dinero. El título puesto en circulación sigue circulando y se convierte en sustituto del

75
dinero. En tanto subsista la confianza en la solvencia del Banco, y en tanto el Banco no
emita más sustitutos de dinero de los que necesitan sus clientes para efectuar
transacciones -y pueden ser considerados como clientes del Banco todos aquellos que
aceptan, en vez de dinero, los sustitutos de dinero emitidos por el banco- no surge la
situación en que se ejerce el derecho que conceden los sustitutos del dinero: presentando
los billetes de Banco al cobro o retirando los depósitos bancarios. Por tanto, el Banco de
emisión puede suponer que sus sustitutos de dinero seguirán en circulación hasta el
momento en que sus clientes tengan necesidad de comerciar con personas que están
fuera del espacio de acción de dicho Banco y, por consiguiente, se vean obligados a
convertirlos en dinero. Este es el hecho que permite al Banco emitir dinero fiduciario,
es decir, poner en circulación sustitutos del dinero sin tener preparada la cantidad de
dinero necesaria para cumplir la promesa de conversión inmediata.

Sin embargo, el Banco que emite dinero fiduciario y se hace responsable

mantener su equivalencia con las cantidades de dinero a que se refieren; debe estar en
condiciones de convertir en dinero prontamente aquel dinero fiduciario que los
tenedores presentan; cuando estos tenedores han de efectuar pagos a personas que no
reconocen a ese dinero fiduciario como sustitutos del dinero. Esta es la única manera de
evitar que se produzca una diferencia entre el valor del dinero, por una parte, y el valor
de los billetes de banco y depósitos bancarios, por otra parte

Devolución al banco emisor del dinero fiduciario a causa de la falta de confianza

por parte de los tenedores

Se dice que el banco emisor que desea asegurar la equivalencia entre su dinero
fiduciario y la cantidad de dinero que este dinero fiduciario representa, debe tomar
precauciones para estar en condiciones de convertir en dinero aquel dinero fiduciario
que le son devuelto por falta de confianza de los tenedores de dinero fiduciario. Es
imposible aceptar esta opinión, que ignora el objetivo y significado del fondo de
conversión. No puede ser función del fondo de conversión la función de permitir al
Banco emisor de convertir su dinero fiduciario en dinero cuando los mostradores de su
oficina está sitiado por los tenedores que ya no tienen confianza en ese dinero
fiduciario. La confianza en la capacidad de circulación del dinero fiduciario no es un
fenómeno individual, sino un fenómeno general. El dinero fiduciario puede desempeñar
su función solamente con la condición de ser equivalentes a la cantidad de dinero que
representan. El dinero fiduciario deja de ser equivalentes a esa cantidad de dinero tan
pronto como disminuya la confianza en el banco emisor, aún cuando sólo sea entre una
parte de los individuos de la comunidad. El individuo que presenta un billete de Banco
para convertirlo en dinero; para convencerse de la capacidad de pago del Banco emisor,
de lo que nadie duda sino sólamente este individuo; es una figura cómica que no ha de
infundir temor al Banco emisor. El Banco no tiene ninguna necesidad de adoptar
medidas ni de tomar precauciones especiales ante la actitud de ese individuo. Pero el
Banco que emite dinero fiduciario se ve obligado a suspender pagos; si son muchos los
tenedores que presentan los billetes de Banco para su conversión o son muchos los
clientes que retiran los depósitos bancarios. El Banco nada puede hacer contra el pánico;
no hay sistema ni política que pueda remediar este mal. Esto se desprende de la
naturaleza del dinero fiduciario, naturaleza que impone a los Bancos que los emiten la
obligación de pagar una cantidad de dinero que no poseen.

76
 La Historia de los Bancos contiene muchos ejemplos semejantes de tales
catástrofes. Se ha reprochado a los Bancos que han sucumbido a los ataques de los
tenedores de billetes y depositantes; el haber creado esa situación: concediendo créditos
imprudentemente, comprometiendo su capital o concediendo anticipos al Estado.
Cuando el Estado ha sido emisor de dinero fiduciario, la imposibilidad de mantener su
convertibilidad se ha atribuido al hecho de haber sido emitidos ignorando las reglas
basadas en la experiencia bancaria. Aun cuando los Bancos coloquen todos sus activos
en inversiones a corto plazo, les será imposible atender las demandas de todos sus
acreedores. Se infiere esto del hecho de que los créditos de los Bancos sólo pueden
hacerse efectivos después de haber dado aviso previo al prestatario de la intención de
devolverlos, mientras que las deudas de los bancos son exigibles a la vista. Así, hay una
contradicción inseparable en la naturaleza del dinero fiduciario. La equivalencia del
dinero fiduciario con el dinero depende de la promesa de que en cualquier momento
serán convertidos en dinero a petición de la persona que los posea y del hecho de que se
han tomado las debidas precauciones para cumplir esa promesa. Pero lo que se promete
-y esto está comprendido también en la naturaleza del dinero fiduciario- es una
imposibilidad de cumplir en tanto el Banco no puede cancelar los préstamos que tiene
concedidos. Tanto si se emite dinero fiduciario para efectuar operaciones bancarias
como para otros fines, es imposible la conversión inmediata del dinero fiduciario si los
tenedores de dinero fiduciario ya no tienen confianza en el Banco emisor.

Juicio contra la emisión de dinero fiduciario

El reconocer el hecho de que no existe procedimiento en que el Banco emisor de

dinero fiduciario pueda protegerse contra las consecuencias de un pánico o contra el
asedio de los acreedores cuando estos son muchos conduce al pedido de que se prohíba
la creación de dinero fiduciario. Algunos economistas han pedido la prohibición de
emitir billetes de Banco sin cobertura monetaria; otros economistas han pedido la
prohibición de todas las operaciones de compensación, excepto las operaciones de
compensación que se efectúen con garantía de dinero en efectivo; y, otros economistas,
han combinado ambos pedidos. Ninguno de esos pedidos han sido atendidos.

La progresiva expansión de la Economía Monetaria hubiese conducido a un

enorme incremento de la demanda de dinero; aún si la eficiencia del dinero no hubiese
sido incrementada extraordinariamente mediante la creación de dinero fiduciario. La
emisión de dinero fiduciario ha evitado las convulsiones que hubiese producido un
aumento del poder de compra del dinero. El dinero fiduciario abren una lucrativa fuente
de renta para el Banco emisor y enriquecen tanto a este Banco como a la comunidad que
utiliza ese dinero fiduciario. En los inicios del sistema bancario, el dinero fiduciario
desempeñó otra función más importante aún; el fortalecer la actividad de negociación
de crédito de los Bancos -actividad que en aquel entonces apenas resultaban
provechosas si se hacían sólamente por prestar este servicio a los clientes- salvando al
sistema bancario de los obstáculos que dificultaban sus inicios.

La prohibición de: emitir billetes de Banco sin cobertura monetaria; y conceder

préstamos de cheques sin cobertura monetaria -los depósitos bancarios sirven como
base de las operaciones mediante cheque y compensación- equivaldría a suprimir: la
emisión de billetes de Banco; y el sistema de cheques y compensación. Si hay que
seguir emitiendo billetes de Banco y abriendo cuentas corrientes a pesar de esa
prohibición, entonces habría que buscar a alguien que esté dispuesto a pagar los gastos

77
que ésto ocasione sin recompensa para él. A veces la gente utiliza, por razones técnicas,
billetes de Banco o cheques, aunque tenga que pagar una comisión al Banco que le
presta el servicio. El atesoramiento de cantidades considerables de dinero, y el seguro
contra los riesgos de incendio, inundación y robo; es importante para los comerciantes y
los individuos. Los títulos negociables por endoso y los talonarios de cheques, que, para
ser atendidos, han de estar firmados por la persona autorizada, se prestan menos a los
manejos fraudulentos que el dinero, pues las efigies que en ellas se ponen no hablan
para decir por qué medios han sido adquiridas. E incluso, los billetes de Banco -pese a
que no necesitan ser endosados- son más fácil de preservar de las destrucciones o
depredaciones; que a las voluminosas cantidades de dinero en efectivo. Las grandes
cantidades de dinero en efectivo depositadas en los Bancos son una tentación para los
ladrones, pero esto se puede evitar tomando las debidas precauciones. Más difícil ha
sido impedir que se llevasen las arcas de los Bancos los que estaban en el Poder Político
mediante una mala acción por sorpresa; pero se ha hecho cuanto se ha podido.

Un motivo más para la introducción de métodos de pago mediante los Bancos;

es la dificultad de trasladar grandes cantidades de dinero en las transacciones
mercantiles cotidianas. Esa dificultad condujo a la creación de Bancos poderosos.

La comisión (la prima) de 0.025%, que los clientes tenían que pagar al Banco
poderoso al constituir o retirar depósitos; estaba compensada por las ventajas que
ofrecía integridad del dinero bancario. Finalmente, otras ventajas de los métodos
bancarios de pago han sido: el ahorro de gastos de transportes y la mayor facilidad de su
manejo. Así, se puede explicar las razones que había para que el dinero en efectivo
pagase una prima sobre los billetes de Banco antes de conocerse y aplicarse
internacionalmente el sistema de cheques y compensación.
La prohibición de emitir dinero fiduciario no implicaría, la muerte del sistema
bancario. Los Bancos seguirían con la negociación del créditos, tomando a préstamos
para prestar. El motivo de que no se hayan suprimidos los bancos, es el motivo de saber
lo conveniente que es tener en cuenta la influencia que ejerce el dinero fiduciario en el
poder de compra del dinero.

EL FONDO DE CONVERSIÓN

La persona que posee sustitutos del dinero y desea comerciar con personas para
quienes son poco conocidos los sustitutos y, por tanto, inaceptables para ser recibidos en
vez de dinero en efectivo; se ve obligada a cambiar por dinero esos sustitutos. Para ello
la persona: acude al Banco emisor responsable de mantener la equivalencia entre dinero
y sustitutos del dinero; y hace uso del derecho que le dán estos sustitutos. La persona
presenta los billetes de Banco para su conversión o retira sus depósitos bancarios. Se
sigue de esto que el Banco que emite dinero fiduciario no podrá jamás poner en
circulación más de los necesarios para satisfacer las necesidades de sus clientes para
comerciar entre sí. Todas las emisiones que excedan de esto volverán al Banco, el cual
si no quiere destruir la confianza, base de su negocio, habrá de ser aceptadas a cambio
de dinero (Esto es cierto sólo cuando coexisten varios Bancos que emiten sustitutos que
tienen una capacidad de circulación limitada. Si hay un sólo Banco que emite sustitutos,
y si estos sustitutos tienen una capacidad de circulación ilimitada, entonces no hay
límites para la extensión de emisión de dinero fiduciario. Sería el mismo caso si todos
los Bancos se hubiesen puesto de acuerdo sobre el modo de emitir su dinero fiduciario y
de incrementar la circulación de dinero fiduciario con arreglo a normas uniformes).

78
 Siendo así, no es posible para un Banco, en la circunstancia supuesta, emitir más
sustitutos de los que sus clientes necesitan; todo lo que exceda de esto debe volver al
Banco. No hay riesgo de ello si el exceso consiste en una emisión de certificados de
dinero, títulos con cobertura monetaria; pero un exceso de emisión de dinero fiduciario
es catastrófico.

Por consiguiente, la regla que ha de ser observada en las operaciones de un

Banco emisor de crédito: nunca debe emitir más dinero fiduciario que los necesarios
para satisfacer las necesidades de sus clientes para comerciar entre sí. Surgen grandes
dificultades en la aplicación de esta regla, porque no hay modo de determinar la
magnitud de esas necesidades de los clientes. A falta de conocimiento exacto de la
magnitud en este punto, el Banco acude a procedimientos empíricos inciertos que
inducen a cometer errores. No obstante, los banqueros expertos y prudentes suelen
aplicar bien éstos procedimientos empíricos.

Hay dos clases de Bancos emisores de crédito dentro de cada país: El Banco
privilegiado que tiene el monopolio de la emisión de billetes de Banco, al que sitúan en
una posición única, su antigüedad, sus recursos financieros y, más aún, la extraordinaria
buena reputación que goza en todo el país. Los Bancos competidores, que no tienen el
privilegio de la emisión; que, por buena que sea su reputación y grande la confianza que
tenga en su solvencia el público, no pueden competir -en lo que atañe a la facultad de
poner en circulación sustitutos de dinero- con el Banco privilegiado (detrás del cual está
el Estado con toda su autoridad). Se aplican normas distintas a las políticas de las dos
clases de Banco. Para los Bancos competidores -si han de convertir el dinero fiduciario
que les devuelven- basta tener valores en cartera que puedan servir de garantía para
solicitar crédito al Banco central.

Estos Bancos extienden lo más posible la circulación de su dinero fiduciario. Si

al hacer esto, la emisión excede de lo que sus clientes pueden necesitar (por lo que son
presentados para su conversión alguno de su dinero fiduciario) entonces pueden obtener
del BCR los recursos necesarios para ello; mediante: el redescuento de letras; o el
empeño de valores. Así la esencia de la política bancaria que deben seguir estos bancos
para mantener su posición como bancos emisores de crédito consiste en tener siempre
disponible una cantidad suficientemente grande de esos valores que el BCR considera
como base adecuada para la concesión de crédito.

Los BCRs sólo se pueden valer de sus propios recursos, y han de seguir una
política acomodadora. Si los BCRs han puesto en circulación demasiado dinero
fiduciario, y los tenedores solicitan su conversión, entonces no pueden salir de esta
situación constituyendo un fondo de conversión. Por tanto, los BCRs tienen la
obligación de tomar las debidas medidas para que nunca haya en circulación más dinero
fiduciario emitido por ellos que los necesarios para satisfacer las necesidades de sus
clientes. Sólo es posible efectuar una evaluación indirecta de esas necesidades. Se ha de
determinar la proporción de la total demanda de dinero + sustitutos del dinero que no
puede ser satisfecha mediante dinero fiduciario. Será esta la cantidad de dinero
necesaria para comerciar con personas que no son clientes del BCR, es decir, será esta
la cantidad de dinero que se necesita para fines de comercio con el extranjero.

79
 La demanda de dinero para el comercio internacional se compone de dos
elementos: La demanda de aquellas cantidades de dinero que (como resultado de las
fluctuaciones en las relativas extensión e intensidad de la demanda de dinero en los
diversos países) se transportan de un país a otro país hasta restablecer la posición de
equilibrio en que el poder de compra del dinero alcanza el mismo nivel en todas partes.
Es imposible evitar las transferencias de dinero; necesarias para lograr esto. Podemos
imaginar el establecimiento de un Fondo Monetario Internacional en el cual serían
depositadas grandes cantidades de dinero, quizá hasta todo el dinero existente en el
mundo, con las cuales se podría formar la base de una emisión de billetes de Banco o
saldos en cuenta corriente garantizados con dinero. Esto podría poner fin al uso del
dinero en efectivo y podría, en ciertas circunstancias, tender a reducir
considerablemente los gastos. En vez de usar dinero se harían remesas de billetes de
Banco o se pasarían asientos en los libros del Fondo Monetario Internacional. Pero
estas diferencias externas no afectarían a la naturaleza del proceso. - La demanda de
dinero para las transferencias internacionales de dinero; lo dan esos saldos que
provienen del intercambio internacional de bienes y servicios. Estos saldos se liquidan
mediante transferencias de dinero en sentidos contrarios, y, por lo tanto, es teóricamente
posible suprimirlas por completo perfeccionando el procedimiento de compensación.

En las operaciones de cambio de monedas extranjeras y en las transacciones

afines a las mismas que han estado unidas con ellas; hay un excelente mecanismo que
anula casi todas esas transferencias de dinero. Las transferencias internacionales de
dinero están regidas por las variaciones de la relación entre la oferta y demanda de
dinero. Entre estas variaciones, las variaciones que tienen mayor importancia práctica
son las variaciones que distribuyen por todo el mundo las monedas duras recién
emitidos por los países con inflación casi nula y en este proceso los países desarrollados
desempeña un papel destacado. A parte de esto, las transferencias de dinero de país a
país no pueden ampliarse. Se supone que tales variaciones de la demanda de dinero no
son tan grandes como las variaciones que producen un aumento de la emisión en los
stocks de dinero. De ser cierto esto las acciones necesarias para situar a un nivel común
el poder adquisitivo del dinero consistirán; en variaciones de la distribución de la
cantidad adicional de dinero.

Es posible estimar que la demanda relativa de dinero de un país -la extensión e

intensidad de su demanda de dinero comparada con la extensión e intensidad de la
demanda de dinero de otro país- no descenderá en el corto plazo, hasta un extremo que
deje a la cantidad de dinero y de dinero fiduciario que circulan juntas, reducida a una
cantidad inferior a tal o cual porción de la cantidad de los mismos.

Estos cálculos se basan sobre combinaciones de factores más o menos

arbitrarios, y se debe pensar que tales combinaciones pueden ser desordenadas
posteriormente por hechos imprevistos. Pero si se calcula la cantidad con mucha
prudencia, y también se tiene en cuenta el hecho de que la situación del comercio
internacional puede necesitar, aunque sólo sea temporalmente, transferencias de dinero
de país a país; entonces, en tanto la cantidad de dinero fiduciario que circula dentro del
país no supera a la cantidad calculada, y en tanto tampoco se emiten conjuntamente
certificados de dinero; puede resultar innecesaria la constitución de un fondo de
conversión. Mientras la emisión de dinero fiduciario no supere este límite -en el
supuesto de que sea exacto el cálculo en que se basa- no puede haber peticiones de
conversión de los mismos. Ejemplo. Si la cantidad de billetes de Banco, de Bonos del

80
Tesoro público, de moneda fraccionaria y de depósitos bancarios que circulan en un país
se redujera hasta igualar la cantidad que representa la cobertura monetaria depositada en
las cajas de los Bancos; el sistema monetario y crediticio no resultaría alterado como
tampoco resultaría afectado el poder que tiene ese país de efectuar transacciones
comerciales con países extranjeros mediante el uso de dinero. Unicamente los billetes
de banco y los depósitos bancarios no cubiertos con dinero, tienen el carácter de dinero
fiduciario, y únicamente estos son los que producen efectos en la determinación de
precios.
Si la cantidad de dinero fiduciario en circulación se mantuviese a un nivel
inferior al límite señalado para las presumibles necesidades máximas del comercio
exterior; sería posible operar sin constituir un fondo para convertirlos si no lo estorbara
la circunstancia: si las personas que necesitan una cantidad de dinero para efectuar
pagos en moneda extranjera y se ven obligadas a obtener el dinero mediante el cambio
de sustitutos del dinero, pueden hacer eso sólamente mediante numerosas operaciones
de cambio -que ocasionarían gastos de tiempo y molestias, por lo que el procedimientos
les costaría alguna cosa- esto se opondría a la completa equivalencia del dinero y los
sustitutos de dinero haciendo que los sustitutos de dinero circulasen con descuento. Por
tanto, habría de mantener -sólo por este motivo- un fondo de conversión, de cierta
cantidad de dinero aun cuando la cantidad de dinero que hubiese en circulación fuera
suficiente para comerciar con países extranjeros. Se infiere de esto que, hay que seguir
conservando el billete de Banco y el deposito bancario cubiertos con dinero -que al
comienzo fueron necesarios para acostumbrar al público a hacer uso de esas formas de
sustitutos de dinero- junto con el dinero fiduciario, que es superficialmente semejante a
ellos, pero esencialmente distinto de ellos.
Si observamos los fondos de conversión de los Bancos que se bastan así
mismos, veremos en los fondos de conversión una diversidad que, aparentemente es
muy irregular.

Observaremos que la clase y la cantidad de cobertura monetaria para los

sustitutos del dinero, especialmente para los sustitutos emitidos en forma de billete de
Banco, se regulan por un conjunto de reglas fundadas en diferente líneas de conducta;
en parte por los usos y las prácticas mercantiles, y en parte, por la legislación. En lo que
a esto se refiere no sería correcto hablar de sistemas distintos, pues esta ambiciosa
denominación se acomoda muy poco a las reglas empíricas que, en su mayoría, se basan
en concepciones erróneas sobre la naturaleza del dinero y la naturaleza del dinero
fiduciario. Sin embargo, hay un propósito que está expresado en todas las reglas
empíricas; el propósito de que la emisión de dinero fiduciario necesita ser limitada por
alguna especie de restricción artificial ya que no tiene límites naturales. Luego,
implícitamente, se dá una respuesta negativa a la interrogante -en esto está la razón
fundamental de toda política monetaria- de sí es cosa que ha de ser estimulada el
aumento ilimitado de dinero fiduciario, con su inevitable consecuencia de una
disminución en el poder de compra del dinero.
Es necesario limitar artificialmente la circulación de dinero fiduciario. En la
legislación bancaria no ha sido olvidada la regla de limitar la emisión de billetes de
Banco sin cobertura monetaria. Sigue siendo un elemento esencial en la política
bancaria.

No se ha establecido la proporción numérica directa entre el fondo de conversión

administrado por el Gobierno y la cantidad de dinero fiduciario en circulación, ya que al
tratar de hacerlo tropezaría con dificultades técnicas, por ser imposible calcular

81
exactamente la cantidad de dinero fiduciario que existía en el momento de la transición
al nuevo sistema. Las emisiones posteriores de dinero fiduciario en forma de dinero de
curso forzoso quedan reservados para el Estado.

LA CLASE DE GARANTÍA BANCARIA PARA EL DINERO FIDUCIARIO

Un Banco es solvente cuando su activo está constituido de tal manera que, en

caso de cierre del Banco, podrían ser pagados todos sus acreedores. La liquidez es la
condición del Activo del Banco que permitirá al banco cumplir con todas sus
obligaciones y a su debido tiempo. La liquidez es una forma particular de la solvencia.
Todo Banco que se halla en estado de liquidez es también solvente. Un Banco que no
puede pagar una deuda el día de su vencimiento no se halla en estado de liquidez, aún
cuando no haya duda de que podrá pagarla dentro de tres o seis meses, juntamente con
los intereses y demás gastos que la prórroga haya podido ocasionar al acreedor.

El Derecho bancario ha impuesto a todos la obligación de velar por la liquidez.

Esta necesidad está expresada en la vida bancaria. Quien tiene que rogar a su acreedor
para que le conceda una prórroga; quien deja de que las cosas lleguen al extremo de que
le protesten las letras giradas a su cargo, se expone a perder su reputación comercial,
aun cuando después cumpla todas sus obligaciones.

Para los Bancos emisores de crédito es imposible tener en cuenta esta

fundamental regla de conducta prudente. Esta es la naturaleza de estos Bancos; el
confiar en el hecho de que la mayor parte de su dinero fiduciario siga en circulación y
en el hecho de que los derechos procedentes de esta parte de la emisión no serán
ejercidos o al menos no lo serán simultáneamente. Estos Bancos están expuestos a
suspender pagos así que su conducta deja de inspirar confianza y los acreedores hacen
cola delante de sus ventanillas. Por tanto, estos Bancos no pueden hacer de la liquidez
la meta de su política bancaria, como los demás bancos; debiéndose contentar con la
solvencia como meta de su política bancaria.

Esto se tolera cuando la cobertura monetaria para el dinero fiduciario consiste en

préstamos a corto plazo y se entiende que es como un método conveniente a la
naturaleza y función de esos bancos emisores de crédito; y cuando se aplica a tal
método la denominación de clase de garantía bancaria; pues se supone que la
consecuente aplicación de la regla general sobre liquidez a las circunstancias especiales
de estos Bancos muestra que es el sistema de inversión de esos Bancos.

Es indiferente en momentos de pánico bancario que el Banco emisor de crédito

haya concedido préstamos en forma de descuento de letras a vencimiento en el corto
plazo o en forma de hipoteca de inmuebles. Si el Banco emisor de crédito necesita
inmediatamente grandes cantidades de dinero, únicamente podrá procurárselas
disponiendo su cartera de valores. Cuando el público, presa de pánico, invade las
ventanillas pidiendo la conversión de sus billetes de Banco o la retirada de sus
depósitos bancarios; serán tan inútiles las letras para cuyo vencimiento faltan sólo 30
días como las hipotecas que tardarán treinta años en ser amortizadas. En tales momentos
lo único que interesa es la mayor o menor negociabilidad de los títulos que constituyen
su activo realizable. Pero en determinadas circunstancias, los títulos a largo plazo,
pueden tener más fácil realización que los títulos a corto plazo. En épocas de crisis, las

82
hipotecas y los títulos públicos pueden hallar compradores con más facilidad que los
títulos comerciales a corto plazo.

En todos los países existen dos clases de Bancos en lo que se refiere a la

confianza que en éllos deposita el público: El Banco Central de emisión que tiene el
privilegio de emitir billetes de Banco, ocupa una posición excepcional, debido a estar
administrado totalmente por el Estado y a la severa inspección a que son sometidas
todas sus actividades. El Banco Central goza de mejor reputación que los otros Bancos
emisores de crédito, pues estos otros Bancos no realizan negocios tán sencillos como el
Banco Central, y, estos otros Bancos se arriesgan más de lo que deben y pueden; con el
fin obtener beneficios, ya que en algunos países, además de sus actividades bancarias
(negociación de crédito y concesión de préstamos mediante la emisión de medios
fiduciarios) estos otros Bancos desarrollan actividades adicionales no bancarias como la
fundación de empresas. Estos otros

Bancos pueden en determinadas circunstancias, perder la confianza del público,

sin que por éso tiemble la posición del Banco Central. En este caso, estos otros Bancos
pueden mantenerse en situación de liquidez consiguiendo crédito del Banco Central -
cosa que hacen igualmente cuando sus recursos están agotados- y por ello hallarse en
condiciones de poder cumplir total y puntualmente sus obligaciones. Sin embargo, esos
otros Bancos se hallan en situaciones de liquidez en tanto los pagos que efectúan de día
en día quedan compensados por los ingresos de esas clases de valores que el Banco
Central considera como garantía suficiente para sus préstamos. Algunos Bancos
emisores de crédito no se hayan en situación de liquidez ni siquiera en este sentido.

El Banco Central de un país podría, por medios parecidos, lograr el estado de

liquidez sólamente si los valores que componen su activo realizable y que garantizan
sus emisiones de dinero fiduciario, pudiesen ser considerado por los Bancos Centrales
de los demás países como una posible inversión. Pero, aún así, seguiría siendo verdad
que, teóricamente es imposible mantener el sistema de Banco de crédito en situación de
liquidez. Una desaparición simultánea de la confianza pública en los bancos conduciría
a una catástrofe.

Invirtiendo sus disponibilidades en préstamos a corto plazo; es posible para el

Banco cumplir con sus acreedores en un período de tiempo relativamente corto. Pero si
se ha perdido la confianza del público, esto sólo se podría hacer si los tenedores de
billetes y los depositantes no se presentasen simultáneamente en el Banco a cobrar
inmediatamente su dinero y este supuesto no es muy probable que suceda. O hay falta
de confianza o hay de confianza en general. Sólo hay un medio que podría emplearse
para asegurar el estado de liquidez, habida cuenta de las circunstancias que concurren en
los Bancos emisores de crédito. Si esos Bancos, en los contratos de préstamos, se
reservasen el derecho de cancelación en cualquier momento, resolverían el problema de
la liquidez de una manera sencilla. Pero, desde el punto de vista de la sociedad, esto no
es resolver el problema de la liquidez sino dejarlo sin resolver. El estado de liquidez del
Banco sería, en este caso, aparentemente mantenida a expensas del estado de liquidez
de los prestatarios del Banco los cuales tropezarían, a su vez, con la misma insoluble
dificultad, ya que las cantidades de dinero recibidas del banco las tendrían colocadas en
inversiones productivas, de las cuales no podrían retirarlas en un cierto tiempo éstas en
seguida. El problema de la liquidez permanece sin resolver.

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 SIGNIFICADO DE LA GARANTÍA BANCARIA A CORTO PLAZO

Los Bancos emisores de crédito dan preferencia, en sus inversiones, a los

préstamos a corto plazo. La ley bancaria les ordena hacer esto; pero, en todo caso, les
obliga a ello la opinión pública. ¡Pero el significado de esta preferencia no tiene nada
que ver con la mayor facilidad con que, aunque erróneamente, se supone permite
convertir el dinero fiduciario! Esta política bancaria ha librado de catástrofes al sistema
de Bancos de crédito. El abandono de tal política bancaria no ha quedado nunca impune.
Sigue siendo importante tal política bancaria para el presente y futuro. ¡Pero las razones
que hay para este son completamente distintas de las razones que suelen alegar los
defensores de la cobertura monetaria a corto plazo!

La primera razón es que es más fácil juzgar la seguridad de las inversiones

hechas en forma de préstamos a corto plazo; que juzgar la seguridad de las inversiones
hechas a largo plazo: Hay numerosas inversiones a largo plazo que son más seguras que
muchas inversiones a corto plazo. Sin embargo, se puede juzgar con mayor certeza
cuando todo lo que hay que hacer es observar las circunstancias del mercado en general
y las circunstancias del prestatario en particular durante las pocas semanas o los pocos
meses venideros que cuando es cuestión de años o décadas.

La segunda: si la concesión de préstamos mediante la emisión de dinero

fiduciario se limita a préstamos que deben ser devueltos después de un corto tiempo,
entonces existe cierta limitación de la cantidad de dinero fiduciario. La regla de que es
aconsejable para los Bancos emisores de crédito; conceder préstamos a corto plazo; es
el resultado de siglos de experiencia. Su destino ha sido mal entendido; pero, aún así,
el obedecer la regla ha producido el importante efecto de limitar la emisión de dinero
fiduciario.

SEGURIDAD DE LAS INVERSIONES DE LOS BANCOS DE EMISIÓN DE CRÉDITO

La solución del problema de la seguridad de sus inversiones es difícil para los

Bancos de emisión de crédito y los Bancos negociadores de crédito. Si sólo e emite
dinero fiduciario asegurado con buena garantía y se constituye un fondo de garantía con
acciones del Banco para cubrir las pérdidas -aún con una prudente administración no
siempre pueden evitar las pérdidas- entonces el Banco se puede poner en condiciones de
convertir totalmente el dinero fiduciario que emite, aunque no dentro del plazo señalado
en su promesa de pago.

Sin embargo, la seguridad de la cobertura sólo tiene una importancia secundaria

con respecto al dinero fiduciario, ya que la seguridad de la cobertura puede desaparecer
enteramente, sin perjudicar a su capacidad de circulación. El dinero fiduciario puede
emitirse aún sin cobertura. Ejemplo. Tal caso sucede cuando el Estado fabrica monedas
fraccionarias y no destina los derechos el señoreaje a un fondo de conversión. (En
determinadas circunstancias, el valor del metal de las monedas fraccionarias puede ser
considerado como garantía parcial. Y, el Estado posee valores realizables que dán una
garantía mayor que la garantía que pudiera ofrecer un fondo especial). Por otra parte,
aun si el dinero fiduciario está garantizado con activos del Banco emisor de modo que
sólo se tienen dudas acerca del tiempo que tardarán en ser convertidos, pero no se tiene
dudas de que serán convertidos finalmente; esto no puede ejercer ninguna clase de

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influencia en el sentido de conservar su capacidad para la circulación, pues esto depende
de la esperanza de que el emisor los convertirá prontamente.

El no haber tenido en cuenta esto; es el error que estaba debajo de todas esas
propuestas y experimentos que han pretendido garantizar la emisión de dinero fiduciario
mediante fondos compuestos de valores no realizables como las hipotecas. No es
necesario utilizar un stock de bienes para mantener la equivalencia entre dinero
fiduciario y dinero en efectivo; los sustitutos del dinero que se presentan a la conversión
son pagados total e inmediatamente en dinero; pues basta para ello la reserva de dinero.
Sin embargo, si los sustitutos del dinero no son convertidos en dinero total e
inmediatamente, entonces no serán considerados como equivalentes al dinero, porque
hay algunos bienes en alguna parte que, algún día, serán utilizados para cumplir las
obligaciones contraídas con los tenedores de sustitutos de dinero, cosa que pueden
exigir éstos en virtud de los derechos que les dan los propios sustitutos. Los sustitutos
del dinero serán valorados en menos de las cantidades de dinero que representan, porque
se duda de si serán convertidos y porque se cree que, en el mejor de los casos, habrá de
pasar algún tiempo antes no lo sean. Por esta razón dejarán de ser sustitutos del dinero.
Si continúan usándose como medios de cambio, será con valoración independiente. Es
decir, dejarán de ser sustitutos de dinero para convertirse en dinero-crédito.
Para el dinero-crédito (para los títulos representativos no vencidos que sirven
como medios de cambio) tampoco hace falta la garantía de un fondo especial. En tanto
estos títulos son entregados y recibidos como dinero y de este modo obtienen un valor
de cambio superior al valor de cambio que les atribuido como simples títulos, ese fondo
especial no tiene razón de ser. El significado de las regulaciones en cuanto a la garantía
y los fondos destinados para este fin está -lo mismo para ellos que para el dinero
fiduciario- en el hecho de que ponen indirectamente un límite a la cantidad que puede
ser emitidas.

Sin embargo, la seguridad de la cobertura sólo tiene una importancia secundaria

con respecto al dinero fiduciario, ya que la seguridad de la cobertura puede desaparecer
enteramente, sin perjudicar a su capacidad de circulación. El dinero fiduciario puede
emitirse aún sin cobertura. Ejemplo. Tal caso sucede cuando el Estado fabrica monedas
fraccionarias y no destina los derechos el señoreaje a un fondo de conversión. (En
determinadas circunstancias, el valor del metal de las monedas fraccionarias puede ser
considerado como garantía parcial. Y, el Estado posee valores realizables que dán una
garantía mayor que la garantía que pudiera ofrecer un fondo especial). Por otra parte,
aun si el dinero fiduciario está garantizado con activos del Banco emisor de modo que
sólo se tienen dudas acerca del tiempo que tardarán en ser convertidos, pero no se tiene
dudas de que serán convertidos finalmente; esto no puede ejercer ninguna clase de
influencia en el sentido de conservar su capacidad para la circulación, pues esto depende
de la esperanza de que el emisor los convertirá prontamente.

El no haber tenido en cuenta esto; es el error que estaba debajo de todas esas
propuestas y experimentos que han pretendido garantizar la emisión de dinero fiduciario
mediante fondos compuestos de valores no realizables como las hipotecas. No es
necesario utilizar un stock de bienes para mantener la equivalencia entre dinero
fiduciario y dinero en efectivo; los sustitutos del dinero que se presentan a la conversión
son pagados total e inmediatamente en dinero; pues basta para ello la reserva de dinero.
Sin embargo, si los sustitutos del dinero no son convertidos en dinero total e

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inmediatamente, entonces no serán considerados como equivalentes al dinero, porque
hay algunos bienes en alguna parte que, algún día, serán utilizados para cumplir las
obligaciones contraídas con los tenedores de sustitutos de dinero, cosa que pueden
exigir éstos en virtud de los derechos que les dan los propios sustitutos. Los sustitutos
del dinero serán valorados en menos de las cantidades de dinero que representan, porque
se duda de si serán convertidos y porque se cree que, en el mejor de los casos, habrá de
pasar algún tiempo antes no lo sean. Por esta razón dejarán de ser sustitutos del dinero.
Si continúan usándose como medios de cambio, será con valoración independiente. Es
decir, dejarán de ser sustitutos de dinero para convertirse en dinero-crédito.
Para el dinero-crédito (para los títulos representativos no vencidos que sirven
como medios de cambio) tampoco hace falta la garantía de un fondo especial. En tanto
estos títulos son entregados y recibidos como dinero y de este modo obtienen un valor
de cambio superior al valor de cambio que les atribuido como simples títulos, ese fondo
especial no tiene razón de ser. El significado de las regulaciones en cuanto a la garantía
y los fondos destinados para este fin está -lo mismo para ellos que para el dinero
fiduciario- en el hecho de que ponen indirectamente un límite a la cantidad que puede
ser emitidas.

Las Letras en Monedas Extranjeras como uno de los Componentes del Fondo de
Conversión

El objetivo del fondo de conversión es suministrar a los clientes del Banco los
medios de cambio necesarios para comerciar con personas que no son clientes del
banco; ese fondo podría componerse -al menos en parte- de cosas que sin ser dinero,
pudiesen ser utilizados como dinero para comerciar con el extranjero. Esas cosas
comprenden, sustitutos del dinero extranjero, los títulos que constituyen la base del
comercio internacional de compensación (las letras de cambio sobre plazas del
extranjero). La emisión de sustitutos del dinero no puede ser aumentada hasta una
cantidad superior a la cantidad dada por la demanda de dinero + sustitutos del dinero de
los clientes del Banco para el intercambio dentro de la clientela de este Banco.
Solamente si aumenta la clientela se puede preparar el terreno para un aumento de la
circulación; pero para el BCR, cuya influencia está limitada por las fronteras políticas,
resulta imposible tal aumento de la circulación. Sin embargo, si una parte del fondo de
conversión se invierte: en billetes de Banco extranjeros, o en letras y cheques sobre el
extranjero y en depósitos a corto plazo constituidos en Bancos sitos en el extranjero;
entonces se puede transformar en dinero fiduciario una mayor proporción de los
sustitutos del dinero emitidos por los Bancos de la que hubiese podido ser transformada
si el Banco tuviera dinero disponible para el comercio con el extranjero de sus clientes.
De esta manera, el Banco de emisión de crédito puede transformar en dinero fiduciario
casi todos los sustitutos del dinero que emite. La Banca privada constituye (para
asegurar la conversión de los sustitutos del dinero emitidos por ella) una reserva
consistente en sustitutos del dinero. Estos sustitutos del dinero para garantía, si
consisten en certificados de dinero, no tienen el carácter de dinero fiduciario. Los BCRs
han empezado a admitir en sus fondos de conversión a sustitutos del dinero extranjero y
letras sobre el extranjero.

Los BCRs tomaban la costumbre de invertir una parte de su stock de dinero en

efectivo (dinero que les han sido confiado para su custodia) en letras extranjeras. Los
Bancos solían tener una parte de sus reservas en letras extranjeras. Los Bancos
aceptaron este sistema de garantía para aumentar sus beneficios. Con la inversión de una

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parte de su fondo de conversión en letras extranjeras y otros saldos en el extranjeros se
proponían reducir los gastos de conservación de reserva, y al mismo tiempo aprovechar
la fácil y rápida realización de ésos valores. En algunos países los BCRs adquirían una
cartera de letras extranjeras porque el negocio de descuento nacional no era
suficientemente remunerador. Los BCRs de los países. pobres intentaban reducir de este
modo los gastos ocasionados por los fondos de conversión. Desde que comenzó la
guerra fría, que ha hecho pobre a todo el mundo, este procedimiento a sido muy
imitado. La política de invertir la totalidad del fondo de conversión en títulos de crédito
extranjero pagadero en moneda dura en efectivo no puede hacerse universal. Si todos
los países del mundo adoptasen un patrón de cambio moneda dura y tuviesen los
fondos de conversión en títulos de crédito extranjeros pagaderos en moneda dura; la
moneda dura dejaría de ser buscado con fines monetarios y aquella parte de su valor
que se funda en su empleo como dinero desaparecería por completo. El mantenimiento
de un patrón de cambio moneda dura con un fondo de conversión invertido en letras
sobre el extranjero socava la totalidad del sistema patrón moneda dura.

DINERO, CRÉDITO BANCARIO Y TIPO DE INTERÉS

El problema de la naturaleza gratuita del crédito bancario

Investigaremos la conexión cantidad ofertada de dinero y nivel del tipo de

interés. Las variaciones en la proporción entre oferta y demanda de dinero; influyen en
el nivel de la relación de cambio entre dinero y bienes. Investigaremos si dichas
variaciones influyen de igual manera en precios de bienes de consumo que en precios de
bienes de capital1 . Hemos considerado únicamente las variaciones en el nivel de la
relación de cambio entre dinero y bienes de consumo. Esta consideración se justifica, ya
que la determinación del precio de bienes de consumo es el proceso primario del cual se
deriva el proceso de determinación del precio de bienes de capital. Los bienes de capital
derivan su precio del precio de los bienes de consumo (que se espera obtener de ésos
bienes de capital) no obstante, el precio de esos bienes de capital nunca alcanza el
precio de dichos bienes de consumo, sino que permanece algo inferior. El margen entre
precio de bienes de capital o bienes presentes y precio de bienes de consumo o bienes
futuros es el interés; el origen del margen radica en la diferencia de precio entre los
bienes presentes y los bienes futuros. Si las variaciones de precios, debidos a
determinantes monetarias, afectan en grado diferente a bienes de capital y a bienes de
consumo; entonces dichas variaciones de precios conducirían a un cambio en el interés.
El problema que éllo sugiere es idéntico a otro problema que suele estudiarse
separadamente: « La política crediticia de los bancos emisores de dinero fiduciario ¿
Puede afectar el interés? » « ¿ Pueden estos Bancos rebajar el interés que exigen, por
aquellos préstamos que les es posible conceder por su facultad de emitir dinero
fiduciario, hasta que alcance el límite establecido por los costos técnicos de trabajo de
su negocio de prestar2 ?» El problema con el cual nos enfrentamos es el problema de la
naturaleza gratuita del crédito bancario.

El dinero realiza su función de medio de cambio al facilitar la venta de bienes

presentes y al facilitar el cambio de bienes presentes por bienes futuros y de bienes
futuros por bienes presentes. El productor que desea disponer de bienes de capital y
trabajo, con la finalidad de comenzar un proceso de producción, necesita tener dinero
para comprarlos. Los capitalistas prestan dinero a los productores, y estos productores
lo utilizan para comprar bienes de capital y pagar salarios. Los productores que no

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