Coleccion: 151 - Tomo 89 - Articulo Numero 6 - Mes-Ano: 2006_

GARANTÍA MOBILIARIA SOBRE TÍTULOS VALORES Y SOBRE VALORES CON ANOTACIÓN

EN CUENTA

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GARANTÍA MOBILIARIA SOBRE TÍTULOS VALORES

Y SOBRE VALORES CON ANOTACIÓN EN CUENTA
(Rolando Castellares Aguilar (*)[1])

SUMARIO: I. Introducción. II. Naturaleza de los títulos valores. III. Títulos valores excluidos de
la garantía mobiliaria. IV. Títulos valores representativos del dominio de bienes. V. Conflicto
de “prendas”. VI. Prenda sobre acciones. VII. Constitución y ejecución de la garantía mobiliaria
sobre títulos valores.

MARCO NORMATIVO:

Código Civil: arts. 886, 1233 y 2012.

Código Procesal Civil: art. 720.

• Ley General de Sociedades: arts. 90, 92, 95.2, 101 y 109.

• Ley General del Sistema Financiero, Ley N° 26702: art. 169.

Ley de Garantía Mobiliaria, Ley N° 28677 (01/03/2006): arts.

•
2.4, 2.11, 2.22, 4, 5.6, 4.10, 9, 18, 38, 47, 54 y segunda disposición
transitoria.

• Ley de Títulos Valores, Ley N° 27287: arts. 4.3; 13; 22.1; 29; 32; 33;
34.3; 54; 178; 228.1; 228.2; 229.3; 234.3; 245.5, 255.1, 255.4 y 267.2.

• Ley del Mercado de Valores (Decreto Legislativo N° 861 y TUO

aprobado por Decreto Supremo N° 093-2002-EF): arts. 98, 110, 217 y
223.

I. INTRODUCCIÓN

Con la promulgación y puesta en vigencia de la Ley de Garantías Mobiliarias (LGM),

Ley N° 28677, se han generado algunas dudas y preocupaciones sobre su aplicación
práctica. Una de estas preocupaciones se refiere a la constitución de esta garantía
sobre títulos valores y valores con anotación en cuenta, en especial, sobre acciones y
otros valores mobiliarios. Al respecto, pasamos a analizar algunos alcances de la LGM
que respecto a los referidos títulos valores vienen generando fundadas dudas y
opiniones discrepantes.

II. NATURALEZA DE LOS TÍTULOS VALORES

Según expresa definición de “Bien Mueble” que contiene la LGM (artículo 2.4), este
es “(…) cualquier bien mueble o conjunto de bienes muebles, de acuerdo con la
enumeración que contiene el Código Civil y la presente Ley”. De este modo
debemos revisar ambas normas (CC y LGM) para determinar lo que es un bien
mueble.

El CC, en su artículo 886, contiene la relación por todos conocida de bienes

muebles, relación que no ha sido derogada por la LGM; y, por el contrario, como
acabamos de señalar, esta LGM la refiere como fuente y definición de dichos bienes.
En forma adicional y repitiendo textualmente algunas de las menciones de bienes
muebles, la LGM en su artículo 4, con mayor detalle que el CC contiene una segunda
relación de bienes muebles estableciendo los que pueden ser objeto de garantía
mobiliaria.

Así, podemos llegar a una primera conclusión, en el sentido de que la relación o

listado de bienes muebles están contenidos en el artículo 886 del CC y en el artículo 4
de la LGM; pero que los bienes muebles que pueden ser objeto de Garantía Mobiliaria
(GM), son solamente los detallados en la LGM.

LEY DE LA GARANTÍA MOBILIARIA

Ley N° 28677
(01/03/2006)

Artículo 4.- Bienes muebles comprendidos en esta Ley

La garantía mobiliaria a que se refiere la presente Ley puede constituirse

sobre uno o varios bienes muebles específicos, sobre categorías genéricas de
bienes muebles o sobre la totalidad de los bienes muebles del constituyente de
la garantía mobiliaria, sean presentes o futuros, corporales o incorporales.

Pueden ser objeto de la garantía mobiliaria:

1. Los vehículos terrestres de cualquier clase.

2. Las fuerzas naturales susceptibles de apropiación.

3. Las construcciones en terreno ajeno, hechas para un fin temporal.

4. Los materiales de construcción o procedente de una demolición si no

están unidos al suelo.

5. Los inventarios, estén constituidos por bienes fungibles o no fungibles.

6. El saldo de cuentas bancarias, depósitos bancarios, cuentas de ahorro o

certificados de depósito a plazo en bancos u otras entidades financieras.

7. Conocimientos de embarque o títulos de análoga naturaleza.

8. Las acciones o participaciones en sociedades o asociaciones, aunque

sean propietarias de bienes inmuebles.

9. Los derechos patrimoniales de autor, de inventor, de patente, nombres

comerciales, marcas y otros similares.

10. Los créditos, con o sin garantía mobiliaria.

11. Los títulos valores de cualquier clase incluyendo aquellos amparados

con hipoteca o los instrumentos en los que conste la titularidad de créditos o
derechos personales, excepto los cheques.

12. Los bienes muebles futuros.

13. Las pólizas de seguro.

14. El derecho de obtener frutos o productos de cualquier bien.

15. Todo tipo de maquinaria o equipo que conserve su carácter mobiliario.

16. Los derechos a dividendos o a utilidades de sociedades.

17. Todo bien mueble dado en arrendamiento financiero o arrendado.

18. Las concesiones privadas que sean muebles y que no tengan carácter
personalísimo.

19. Las naves y aeronaves.

20. Los pontones, plataformas y edificios flotantes.

21. Las locomotoras, vagones y demás material rodante afecto al servicio

de ferrocarriles.

22. En general, todos los bienes muebles, registrados o no registrados,

excepto las remuneraciones, el fondo de compensación por tiempo de
servicios, los warrants y los Certificados de Depósito.

(...)

Si comparamos ambos listados, el que contiene el artículo 4 de la LGM solo es uno

con mayor detalle respecto a la relación conocida por todos del artículo 886 del CC; y,
este mayor detalle, en algunos casos, solo genera confusión. Así, se han agregado al
listado de la LGM “los inventarios, estén constituidos por bienes fungibles o no
fungibles” (artículo 4.5), respecto a los que no había ninguna duda de su calidad de
muebles; sin embargo, presumimos que por la importancia que estos bienes han
logrado en el mundo comercial e industrial de nuestros días, hasta se consigna una
definición especial en la LGM de “inventarios”, como el “conjunto de bienes muebles
en posesión de una persona para su consumo, transformación, venta, permuta
arrendamiento o cualquier otra operación comercial en el curso ordinario de su
actividad económica”. (artículo 2.11 LGM).

Otra mención agregada respecto a la relación que contiene el CC es: “El saldo de
cuentas bancarias, depósitos bancarios, cuentas de ahorro o certificados de depósito
a plazo en bancos u otras entidades financieras” (artículo 5.6), que no deja de generar
alguna confusión con la garantía sobre derechos de créditos que es lo que realmente
sería y la garantía sobre dinero, bien este último que sin embargo no se señala en este
listado, a pesar de que en el párrafo final del artículo 47 se hace mención expresa a la
garantía mobiliaria sobre dinero; mientras que el derecho de crédito sí está señalado
en este listado (artículo 4.10), resultando así ocioso señalar las cuentas y depósitos
bancarios que sí se refieren a dinero, en realidad constituyen derechos de crédito,
debido a la naturaleza fungible del dinero y que el depositario del dinero se convierte
en propietario de los fondos entregados en depósito, generándose a cambio para el
depositante un derecho de crédito.

Así pues, apreciamos igualmente poca utilidad en la relación adicional contenida en

el CC que la LGM agrega, como la referida a “todo tipo de maquinarias o equipo que
conserve su carácter mobiliario” (artículo 4.15), o a “los derechos a dividendos o a
utilidades de sociedades” (artículo 4.16) y otras menciones similares de poca utilidad
práctica, al ser todos ellos bienes muebles sin ninguna duda; salvo la reincorporación
de los bienes “inmuebles” que el CC contenía, referido a bienes que por su naturaza
son muebles, para el solo efecto de gravarlos con hipoteca, tales como las “naves y
aeronaves”, “pontones, plataformas, edificios flotantes”, “locomotoras, vagones y
demás material rodante afecto al servicio de ferrocarriles”, que sí tiene plena
justificación de haber sido incorporados con la relación de bienes muebles (artículos
4.19, 4. 20, 4.21).

En relación al tema que nos ocupa, se genera otra confusión; pues a pesar de que
en el artículo 4.11 de la LGM se hace mención a “los títulos valores de cualquier clase
incluyendo aquellos amparados con hipoteca o los instrumentos en los que conste la
titularidad de créditos o derechos personales, excepto el cheque”, con lo que se
modifica un tanto el texto similar que contiene el CC en su artículo 886.5, que a la letra
señala: “Los títulos valores de cualquier clase o los instrumentos donde conste la
adquisición de créditos o derechos personales”, generándose así una contradicción
entre ambos textos que se mantendrán vigentes, se hacen menciones específicas –a
nuestro juicio innecesarias por referirse a las normas señaladas a títulos valores “de
cualquier clase”– al “conocimiento de embarque o títulos de análoga naturaleza”
(artículo 4.7) que presumimos se refiere a la carta de porte, por ser el único título valor
de similar naturaleza. Igualmente, la referencia ociosa a “las acciones o participaciones
en sociedades o asociaciones, aunque sean propietarias de bienes inmuebles”,
mención que en forma similar también se mantiene en el CC (artículo 886.8) que hace
referencia especial a “Las acciones o participaciones que cada socio tenga en
sociedades o asociaciones, aunque a estas pertenezcan bienes inmuebles”, aun como
apreciamos en esta última con mayor claridad que en este nuevo texto de la LGM;
pero que genera la sensación de que las acciones y los conocimientos de embarque y
títulos análogos no son títulos valores. A todo esto, en nuestra opinión, habría sido más
acertado modificar el artículo 886 del CC, evitando el artículo 4 de la LGM, de modo
tal que contemos con una sola norma legal que señale la relación de bienes muebles,
junto a los inmuebles; y, en la LGM indicar solamente los bienes muebles que no
pueden ser objeto de esta garantía, entendiéndose así que el resto de bienes muebles
sí pueden ser gravados bajo este nuevo sistema.
 Apreciamos por otra parte, que a pesar de este afán de entrar en detalles en la
LGM, hay una inexplicable omisión, respecto a los valores con anotación en cuenta
que no figura en este listado de bienes muebles; pues conforme a la Ley de Títulos
Valores (Ley Nº 27287) y a la Ley del Mercado de Valores (Decreto Legislativo Nº 861
y TUO aprobado por Decreto Supremo Nº 093-2002-EF), los “títulos valores” no son
valores desmaterializados o con anotación en cuenta, por lo que la sola mención
a “títulos valores” no alcanza a los valores con anotación en cuenta. Sin embargo, la
LGM hace mención expresa y diferenciada de los valores desmaterializados en su
artículo 18, al señalar: “Cuando se afecten en garantía mobiliaria títulos valores o
valores representados mediante anotación en cuenta (…)”, estableciendo una pulcra
y acertada distinción entre estas dos especies de valores negociables que no se
efectúa en este artículo 4, que se refiere solo a los primeros; y, más bien se hace
innecesaria referencia a acciones y al conocimiento de embarque, a pesar de referirse
tanto en el CC como en esta LGM a los títulos valores “de cualquier clase”, lo que ya
los incluye, por lo que resulta ocioso mencionarlos en incisos aparte, omitiendo sin
embargo a la carta de porte, como ya hemos señalado.

Así, aun con estas contradicciones y cierto desorden generado por la LGM que
hemos anotado, podemos llegar a algunas conclusiones:

1) Son bienes muebles, los señalados en los artículos 886 del CC y 4 de la LGM;

2) Son bienes muebles susceptibles de ser afectados en garantía mobiliaria, los

señalados en el artículo 4 de la LGM;

3) Los títulos valores o valores en título, como los valores desmaterializados o

con anotación en cuenta, son bienes muebles;

4) Los títulos valores y los valores con anotación en cuenta pueden ser objeto de
GM y cuando se graven deben hacerse en GM, con las únicas excepciones del
cheque, del warrant y del certificado de depósito, sobre lo que comentamos a
continuación.

III. TÍTULOS VALORES EXCLUIDOS DE LA GARANTÍA MOBILIARIA

Con un evidente desorden y falta de adecuada técnica legislativa, en el inciso 11 del

artículo 4 de la LGM se señala que todos los títulos valores, cualquiera que sea su
clase, pueden ser objeto de garantía mobiliaria, con la sola excepción del cheque.
Acto seguido, en el mismo artículo 4 citado, en el inciso 22 se dispone que –entre
otros bienes– el warrant y el certificado de depósito, no pueden ser objeto de garantía
mobiliaria, lo que genera la sensación de que estos dos instrumentos no son títulos
valores, al haber sido mencionados en inciso distinto.

En cuanto al cheque, estimamos acertado que se le excluya como bien objeto de

garantía mobiliaria, pues según la Ley de Títulos Valores (artículo 178), por constituir el
cheque un instrumento de pago, se prohíbe que sea emitido, endosado o transmitido
como valor en garantía, bajo sanción de perder sus efectos cambiarios (artículo 178.3).
Al respecto, Ulises Montoya Manfredi, Ulises Montoya Alberti y Hernando Montoya
Alberti, señalan que “(…) cuando el cheque es entregado en prenda o garantía, lo que
se hace es desviarlo de su destino exclusivo de ser medio de pago” (1)[2].
Efectivamente, la naturaleza y función esencial que cumple el cheque, es servir de
instrumento de pago y liberación de una obligación, totalmente alejado de toda
función crediticia o de riesgo, siendo su uso sumamente breve, por lo que se explica
de que su utilización como instrumento de garantía o respaldo de obligaciones de
plazos variados carecería de sentido, desnaturalizando su finalidad esencial y única de
ser medio de pago. En su lugar, lo que debe hacerse es entregar dinero en garantía,
no un cheque.

En lo que concierne al warrant, desde sus orígenes, constituye un instrumento que

representa el derecho real de garantía sobre mercaderías, excluida del derecho de
propiedad sobre las mismas mercaderías, derecho este (de propiedad) que es
representado por otro título valor denominado certificado de depósito. Así, este
sistema de almacenaje de mercaderías, con fines de su transferencia en propiedad y
de afectación en garantía, funciona perfectamente, mediante la emisión de estos dos
títulos valores, el uno para gravarlo mediante el endoso del warrant y el otro para
transferirlos en propiedad, mediante el endoso del certificado de depósito con la
carga de la garantía; mientras que el endoso de ambos instrumentos a la misma
persona faculta a este a disponer libremente de la mercancía.

Así, podemos concluir que, en el caso del warrant, representa exclusivamente el

derecho de prenda. El warrant es la prenda hecha título valor; mientras que el
certificado de depósito representa exclusivamente el derecho de propiedad,
separado del derecho real de garantía. El certificado de depósito es el derecho de
propiedad, con la carga del gravamen, de modo que para que el tenedor de este
título valor pueda disponer plenamente del bien del que es propietario, debe además
tener el warrant.

Así, resulta totalmente justificado disponer que ninguno de estos títulos valores
puedan ser objeto de garantía mobiliaria; pues si bien ambos son bienes muebles, en
el caso del warrant ya no podría ser afectado en prenda (hoy garantía mobiliaria);
mientras que en el caso del certificado de depósito, tal afectación no es posible, al
representar este título valor exclusivamente la propiedad, excluido del derecho real
de garantía, cuya inexistencia en este título valor justamente impide hacer uso y
afectación de ese derecho inexistente en él.

Sin embargo, esta exclusión tanto del warrant y del certificado de depósito como
objeto de garantía mobiliaria, que en principio tiene toda lógica y justificación, no lo es
cuando revisamos la nueva Ley de Títulos Valores, que admite la emisión de uno solo
de dichos títulos valores. En efecto, según el artículo 229.3 de la Ley de Títulos
Valores, si el depositante de las mercaderías así lo decide, es posible que la
almacenera emita solo uno de los instrumentos, en cuyo caso “(…) deberá contar
expresamente y en forma destacada en el único título emitido con las
cláusulas: “Certificado de depósito sin warrant emitido” o “warrant sin certificado de
depósito emitido”.

En cualquiera de estos casos, el único título valor emitido conferirá a su tenedor

ambos derechos, el derecho de propiedad y el derecho real de garantía sobre las
mercaderías depositadas. Así, en nuestra opinión, el certificado de depósito sin
warrant emitido sí podría ser objeto de afectación en garantía mobiliaria. Estimamos
que el warrant sin certificado de depósito emitido tendría restricción en afectarse en
garantía mobiliaria, debido a que adolecería del problema ya señalado, de afectar o
gravar una prenda en o con prenda. Esto es, prendar una prenda, lo que se quiere
evitar con esta exclusión del warrant como bien objeto de garantía mobiliaria.

Así, reiterando una de nuestras anteriores conclusiones a las que hemos llegado,
podemos afirmar que todos los títulos valores y los valores con anotación en cuenta
pueden ser objeto de garantía mobiliaria; con las únicas excepciones del cheque, del
warrant y del certificado de depósito, salvo que este último se haya emitido como
valor único y sin warrant adicional; situación que en la nueva LGM no se ha tenido en
cuenta. Precisamente a propósito de esto último, nos referiremos a los títulos valores
representativos del dominio de bienes.

IV. TÍTULOS VALORES REPRESENTATIVOS DEL DOMINIO DE BIENES

Si revisamos la Ley de Títulos Valores, entre los títulos valores que representan el
dominio (propiedad) de bienes muebles, en primer lugar tenemos el certificado de
depósito emitido por las almaceneras, en su calidad de depositarias, en una relación
de depósito ordinario, esto es, de depositarios obligados a guardar determinados
bienes y a entregar al depositante exactamente el mismo bien objeto de depósito y
no otros equivalentes, aun cuando el bien depositado fuese fungible. En nuestra
opinión, el certificado de depósito es el título valor que por antonomasia representa la
propiedad o “dominio de bienes muebles”. Es cierto que tenemos otros títulos valores
representativos de la propiedad de muebles, tales son los casos del conocimiento de
embarque y la carta de porte que, si bien su finalidad esencial es la de representar
mercaderías en tránsito, su tenencia confiere también el derecho de propiedad o
dominio sobre estas. Podemos también calificar como títulos valores representativos
del dominio sobre bienes muebles, en un contexto más amplio, a todos los demás
títulos valores que, de una u otra forma, representan derechos patrimoniales
mobiliarios o crediticios, otorgando titularidad sobre ellos, por lo que siendo el
derecho de crédito un bien mueble, la letra de cambio y otros títulos de crédito por
ejemplo, resultarían también “representativos del dominio de bienes muebles”, en el
amplio contexto de su alcance. Sin embargo, el certificado de depósito emitido por
una almacenera, constituye la mejor expresión de título valor que representa el
dominio o propiedad sobre un bien mueble.

Al respecto, el artículo 9 de la LGM, señala que cuando se afecte en garantía

mobiliaria, conforme a las disposiciones de dicha Ley, “(…) un título valor representativo
del dominio de bienes muebles, no se podrá constituir la garantía mobiliaria
directamente sobre los bienes muebles que dicho título valor representa”. Esta
disposición es acertada y correcta; pues por el llamado principio de incorporación que
rige al derecho cambiario y es aplicable al universo de los títulos valores o valores con
anotación en cuenta, en estos, el derecho es incorporado al título u otro soporte, por
lo que derecho y soporte pasan a constituir un solo bien, generándose una
inmanencia o identidad entre ambos elementos, de modo que el soporte
materializado (papel) o inmaterializado (registro, o impulsos electromagnéticos) y
derecho, constituyen un solo bien; logrando así el derecho (intangible)
materializarse, “tangibilizarse” en el caso del título o quedar registrado en el caso del
valor con anotación en cuenta.

Lo señalado explica, que la Ley de Títulos Valores, en su artículo 234.3, al referirse a

las mercaderías en poder de una almacenera, cuya propiedad está representada en el
certificado de depósito emitido, señala que “carecerán de eficacia las medidas
cautelares o embargos que se dicten sobre mercaderías representadas por
certificados de depósito y/o warrants, debiendo dichas medidas dirigirse a los
respectivos títulos. El almacén general de depósito anotará dichas medidas que se
pongan en su conocimiento en el registro que lleve y surtirá efecto solo si el tenedor
del título resulte ser la parte afectada con dicha medida”; todo lo cual es consistente y
coherente con esta naturaleza que tienen los títulos valores, que representan, que
constituyen, y son los derechos en él expresados literalmente. Así, es claro que no es
posible que un bien mueble ya representado en un título valor, sea objeto de garantía
mobiliaria, debido a que en este caso soporte y derecho son uno solo, no siendo
posible afectar el bien representado por separado del título que lo representa. En ese
caso, la vía correcta será afectar el título valor mismo; o, en el caso de los valores
anotados en cuenta, registrar necesariamente la medida ante la Institución de
Compensación y Liquidación de Valores correspondiente. Queda claro que, si un bien
mueble ha dado lugar a la emisión de un título valor o a la creación de un valor con
anotación en cuenta, en el que ha quedado incorporado, cualquier acto que se haga
respecto a dicho bien mueble representado en dichos valores, debe hacerse a través
de ellos (de los valores respectivos), quedando imposibilitado operar directamente
con el bien ya incorporado en el documento.

Muy relacionado con este tema, tenemos la preferencia del warrant que esta LGM
dispone sobre la garantía mobiliaria inscrita sobre estos bienes representados por el
warrant, disposición con la que tenemos serias discrepancias.

V. CONFLICTO DE “PRENDAS”

La LGM llama así a los casos en los que puedan afectarse el mismo bien mueble en
garantía mobiliaria inscrita en el Registro y la garantía constituida a través del endoso
del warrant y del certificado de depósito que representen el mismo bien mueble,
dando preferencia a la garantía constituida a través del warrant, aun cuando su
emisión sea posterior a la garantía mobiliaria inscrita “(…) por encontrarse las cosas
materia de la garantía en posesión de un almacén general de depósito” (2da
Disposición Transitoria, LGM).

A todas luces, esta norma transitoria es un agregado de último momento; pues en

una Ley que sustituye la prenda por la garantía mobiliaria, se hace mención nada
menos que a “conflicto de prendas”.

Sin embargo, el tema esencial que trata este artículo, es la posibilidad cierta y
riesgo de que un bien mueble haya sido afectado en primer lugar en GM, sin
desplazamiento, e inscrita dicha garantía en el Registro Jurídico de Bienes o en el
Registro Mobiliario de Contratos; y, posteriormente, aprovechando su tenencia y el
hecho de no haber sido desplazado, el mismo constituyente de la GM inscrita lo
entregue en depósito a una almacenera, obteniendo el respectivo warrant y el
certificado de depósito que, al endosarlos generará este conflicto y discusiones sobre
la preferencia de ambas garantías válidamente constituidas sobre el mismo bien.

Según la norma transitoria de la LGM, a nuestro juicio erróneamente, se da

prioridad al warrant; pues podría tratarse inclusive de un bien mueble inscribible en el
Registro Jurídico de Bienes (vehículos), en cuyo caso no tiene base ni sustento esta
preferencia que dispone esta disposición transitoria, pues no hace distingo alguno
sobre los bienes, inscribible o no en dicho Registro.

Pero aun cuando se tratase de una regla aplicable solo a bienes muebles no
inscribibles, cuyo gravamen ya se hubiera inscrito en el Registro Mobiliario de
Contratos, resulta por demás obvio que esa inscripción se considera como conocida
por todos, inclusive por las almaceneras, las que no pueden excluirse de esta
presunción de conocimiento de todo lo inscrito en un Registro Público, que la LGM lo
menciona en su artículo 38, disponiendo: “La inscripción en el Registro
correspondiente se presume conocida, sin admitirse prueba en contrario”. Esta regla
la tenemos también en el CC, cuyo artículo 2012 señala: “Se presume, sin admitirse
prueba en contrario, que toda persona tiene conocimiento del contenido de las
inscripciones”.

Las almaceneras no pueden pues excluirse de esta regla; por lo que con todo
acierto, ya la Ley de Títulos Valores, en su artículo 228.1, dispone: “Bajo
responsabilidad del almacén, (…), no podrá emitirse certificado de depósito ni warrant
por mercaderías sujetas a gravámenes o medidas cautelares que le hubieren sido
notificadas previamente”. La presunción que dispone nuestra legislación (CC, LGM),
del conocimiento de las inscripciones registrales, hace que a la almacenera se le
tenga por conocido de la existencia de dicho gravamen inscrito, por lo que ya no
debería emitir ninguno de los títulos valores y no considerar que esta falta de
diligencia e información a que está obligada la almacenera sea premiada con la
prioridad del warrant respecto a una GM ya inscrita en el respectivo Registro.

Por si lo señalado no fuese ya suficientemente claro, la citada Ley de Títulos

Valores, en su artículo 228.2, señala: “Bajo responsabilidad del depositante no podrá
solicitar la emisión de certificado de depósito ni de warrant por mercaderías que estén
sujetas a registro público especial y/o a gravamen con entrega jurídica”, lo que
justamente constituyen las GM constituidas ya sea sobre bienes sujetos a inscripción
en el Registro Jurídico de Bienes o en el Registro Mobiliario de Contratos.

Contraviniendo estas normas, tenemos ahora esta preferencia en favor del warrant
que, a nuestro juicio, puede ocasionar serios problemas de credibilidad y confianza,
generando un efecto contrario al que buscaron quienes postularon la inclusión de
esta segunda Disposición Transitoria de la LGM. En efecto, ante la plena vigencia de
las presunciones legales de conocimiento del contenido de las inscripciones
registrales, quien tiene inscrito su derecho de garantía en el Registro, en fecha anterior
a la emisión del warrant, puede recurrir al juez para discutir en ese ámbito esta
prelación de sus derechos, debiendo el juez aplicar la norma más justa, que nosotros
no estimamos que sea esta disposición transitoria.

Lo correcto y acertado habría sido señalar que, conforme precisa el artículo 228 de
la Ley de Títulos Valores, la almacenera exija al depositante que le solicite la emisión
de un warrant, que le presente un certificado negativo de inscripción registral de
algún gravamen sobre los bienes muebles que entrega en depósito con el fin de que
se emitan el warrant y/o el certificado de depósito; o, por lo menos que dicho
depositante presente una declaración jurada de que sobre dichos bienes no pesa
ningún gravamen, con lo que salvaba la responsabilidad de la almacenera, en lugar de
enfrascarse en eventuales procesos judiciales en los que discutirá la real preferencia
del tenedor del warrant, hasta con imprevisibles responsabilidades para la almacenera
que emitió un warrant “a sabiendas” que el bien mueble recibido en depósito ya
estaba afectado en GM.

Igual descuido apreciamos cuando esta segunda Disposición Transitoria hace

referencia al conflicto de prendas con endoso del certificado de depósito, dado que el
certificado de depósito –en principio– no puede ser endosado en garantía; y, el único
supuesto que imaginamos en el que podría darse ese endoso en GM (no en prenda)
es en un “certificado de depósito sin warrant emitido”, situación en la que estimamos
no estuvo, ciertamente, pensando el redactor de este artículo, pero que por cierto
acertó.

VI. PRENDA SOBRE ACCIONES

Uno de los temas sumamente controvertidos generado por esta LGM viene a ser la
garantía sobre acciones. En efecto, luego de señalar de modo especial que las
acciones son bienes muebles susceptibles de ser afectados en garantía mobiliaria,
con un exceso innecesario como ha sido expuesto anteriormente, porque
simultáneamente se precisa que todos los títulos valores, cualquiera que fuese su
clase, son muebles objeto de esta garantía, en la sexta disposición final de esta LGM,
en vía de norma derogatoria, se dispone que quedan derogadas “(…) las disposiciones
legales y reglamentarias referentes a la prenda sobre acciones (…)”. Es decir,
aparentemente, habría quedado derogado todo lo relativo a la prenda sobre acciones,
no rigiendo más dichas normas desde el 30 de mayo de 2006. A nuestro juicio, esta
conclusión que se señala en los distintos medios es aparente, como indicamos más
adelante.

En efecto, aparte del exceso en la mención de las acciones, aparentemente,

parecería que todo resulta coherente; pues al estar sustituyéndose la prenda por la
garantía mobiliaria, es lógico suponer que las disposiciones legales y reglamentarias
referidas a la penda sobre acciones queden sin efecto. Sin embargo, la contradicción
–a nuestro juicio aparente– se presenta, cuando esta LGM que parecería que deroga
todas las disposiciones legales referidas a la prenda sobre acciones, dispone que
serán justamente esas leyes derogadas las que se aplicarán a la garantía mobiliaria
sobre acciones.

Así es. Según el artículo 18 de esta LGM, “cuando se afecte en garantía mobiliaria
títulos valores o valores representados mediante anotaciones en cuenta, la garantía
mobiliaria se constituirá de acuerdo a lo dispuesto en la ley de la materia. La
presente Ley se aplicará supletoriamente en lo que sea pertinente”. Entonces,
parecería que se reenvía a las leyes de la materia lo referido a la garantía mobiliaria
sobre títulos valores, y simultáneamente se derogan esas leyes para la garantía sobre
acciones; lo que en nuestra opinión no es así, y pasamos a explicarlo.

Si revisamos las principales normas legales que regulan la prenda sobre acciones,
nos encontramos en primer lugar con la Ley General de Sociedades, en cuyo artículo
90 se hace referencia al ejercicio de los derechos de voto de acciones prendadas,
disponiendo que “(…) tales acciones podrán ser representadas por quien
corresponda de acuerdo al título constitutivo de la prenda (...)”. De entender que se
ha derogado esta norma, la solución sería pactar este régimen o el ejercicio de los
derechos políticos correspondientes a acciones con derecho de voto. Ante la falta de
ese pacto, estimamos que tales derechos tendrían que ser ejercitados por el titular de
la acción, conforme señalan los artículos 95.2 y 109 de dicha Ley General de
Sociedades (aun cuando este último artículo se considera también derogado, lo que
no compartimos, conforme lo veremos más adelante); por lo que esta supuesta
derogatoria no tendría sentido ni justificación, debido a que es posible pactar este
régimen de ejercicio de tales derechos de voto en el “(…) título constitutivo de la
prenda...”, hoy GM; por lo que estimamos que este artículo 90 de la Ley General de
Sociedades no ha sido derogada.

Una siguiente norma que hace referencia a la prenda sobre acciones, es el artículo
92 de la misma Ley General de Sociedades, que al referirse a la matrícula de acciones
en la que se anotan la creación y transferencia de estas, hace referencia a que en ella
se anotan también “(…) la constitución de derechos y gravámenes sobre las mismas
(…)”, norma que como mencionaremos más adelante, también la contienen otras leyes
especiales, por lo que tampoco tendría sentido entenderlo derogado, al mantenerse
vigente la matrícula de acciones y la función que ella cumple para las acciones en
título y aun para acciones desmaterializadas. De considerarse derogada la norma que
dispone el registro en esta matrícula de los derechos y gravámenes que pesan sobre
las acciones, tendrían que registrarse las garantías mobiliarias en el Registro Mobiliario
de Contratos, cuando se traten de acciones en títulos; pues si son acciones
representadas mediante anotación en cuenta, existe el registro que administra la ICLV
(Institución de Liquidación y Compensación de Valores). Sin embargo, hemos visto
que esta LGM, remite la constitución en garantía mobiliaria de valores en título con
anotación en cuenta, a la ley de la materia; es decir, a este artículo que comentamos.
Así, igualmente, estimamos que este artículo 92 de la LGS tampoco ha sido derogado
como algunos vienen sosteniendo, como consecuencia de una inadecuada redacción
de este artículo derogatorio de la LGM que comentamos.

Por otro lado, la norma que bajo la denominación de “Prenda de Acciones” contiene
esta Ley General de Sociedades, es el artículo 109, que señala, concordando con el
artículo 95.2, que: “En la prenda de acciones los derechos de accionista
corresponden al propietario.

El acreedor prendario está obligado a facilitar el ejercicio de sus derechos al

accionista. Son de cargo de este los gastos correspondientes.

Si el propietario incumple la obligación de pagar los dividendos pasivos, el

acreedor prendario puede cumplir esta obligación, repitiendo contra el propietario, o
proceder a la realización de la prenda, reconociéndose la preferencia que para el
cobro de los dividendos pasivos tiene la sociedad.

Lo establecido en este artículo admite pacto en contrario”.

Como es fácil apreciar, estimar que este artículo ha sido derogado, no tendría
ninguna justificación, ni sentido. No apreciamos que esta norma contravenga a la LGM.
De estimar que ha quedado derogado, bastaría que el régimen que contiene el
artículo 109 de la Ley General de Sociedades, fuese pactado entre las partes o sea
señalada de modo expreso por el constituyente unilateral de una garantía mobiliaria
sobre acciones.

Por su parte, el artículo 101 de la Ley General de Sociedades, señala: “(…) las
limitaciones a la transferencia, al gravamen o a la afectación de acciones no
pueden significar la prohibición absoluta de transferir, gravar o afectar. Agrega
que: “(…) es válida la prohibición temporal de (…) gravar o de otra manera afectar
acciones”, ya sea que fuese establecida en el estatuto, en el pacto social, o en los
casos en que ese acuerdo se adopte en junta general de accionistas, siendo en este
último caso válido solo para los accionistas que hayan adoptado ese acuerdo,
debiendo en ese caso separarse en clase especial sus acciones. Esta limitación
temporal no puede superar de 10 años, prorrogables por periodos no mayores.
Igualmente, esta como las anteriores disposiciones de la Ley General de Sociedades
que hemos glosado, no contienen ninguna contradicción con la nueva LGM, por lo
que carecería de sustento y sentido entenderlas derogadas.

Otra ley importante que regula la prenda sobre acciones, es la Ley del Mercado de
Valores, cuyo Texto Único Ordenado ha sido aprobado por D.S. Nº 093-2002-EF, un
cuando esta Ley es aplicable solo a los valores que son objeto de oferta pública. En el
artículo 217 de esta Ley, se señala que: “La constitución (…) de gravámenes (…) sobre
valores representados por anotaciones en cuenta debe inscribirse en la
correspondiente cuenta.

La inscripción de la prenda equivale al desplazamiento posesorio del título. La

constitución del gravamen es oponible a terceros desde que tiene lugar su
inscripción”. No encontramos en esta disposición nada que contravenga a la nueva
LGM, por lo que igualmente la consideramos plenamente vigente.

Finalmente, otra ley de la materia aplicable a la prenda sobre acciones viene a ser
la Ley de Títulos Valores, la cual refiriéndose a los valores mobiliarios, género a la que
pertenecen las acciones, dispone en su artículo 255.1 que: “Los valores sobre los
cuales se haya constituido derechos reales u otra clase de cargos o gravámenes
dejan de ser fungibles, no pudiendo ser transados en mecanismos centralizados de
negociación, salvo que se trate de su venta forzosa”.

Esta misma norma, señala que le son aplicables a los valores mobiliarios “(…) las
disposiciones que contiene el Libro Primero y la presente Sección, en todo aquello
que no resulte incompatible con su naturaleza” (artículo 255.4), por lo que en
aplicación de esta norma resultan a su vez aplicables a la prenda sobre acciones la
disposición que contiene el artículo 13 de esta Ley de Títulos Valores, que señala: “(…)
prenda (…) y cualquier afectación sobre los derechos o los bienes representados
por el título valor no surten efecto si no se anotan (…) en la matrícula o registro del
respectivo valor. Lo que concuerda plenamente con la prescripción que contiene su
artículo 4.3. que dispone: “Los derechos (…) que se establezcan conforme a la ley de
la materia con relación a los valores con representación por anotación en cuenta,
bajo responsabilidad del emisor y en su caso de la ICLV, deberán ser inscritos en
los respectivos registros, surtiendo pleno efecto desde su inscripción”; registros
que no pueden ser sino la matrícula de acciones o los que administran las ICLV, según
se traten de acciones en título o acciones desmaterializadas, respectivamente.

Por su lado, el artículo 32 de la misma Ley de Títulos Valores, precisa que en la

constitución de derechos sobre títulos valores nominativos, como son las acciones, “(…)
se observarán las mismas reglas que se señalan para su transferencia”, reglas que
están señaladas en el artículo 29 y siguientes de la misma Ley.

Finalmente, el artículo 54 de la Ley de Títulos Valores, dispone: “En los títulos

valores afectados en garantía, salvo disposición distinta de la ley, puede acordarse
prescindir de su ejecución judicial y que su venta se realice en forma directa o
extrajudicial, conforme a los acuerdos adoptados al efecto, según las disposiciones
aplicables a la ejecución extrajudicial de la garantía prendaria”, con lo que en
materia de ejecución retornamos a la LGM, conforme será comentado en el acápite
siguiente, referido a la ejecución de títulos valores.
 Así, queda demostrado que ninguna de estas normas que contienen la Ley Nº
27287, Ley de Títulos Valores, al igual que la Ley del Mercado de Valores y la Ley
General de Sociedades que hemos señalado, contienen disposiciones que se
opongan a la nueva LGM, por lo que en nuestra opinión seguirán vigentes,
plenamente.

Y es que, según nuestra interpretación, si bien esta disposición derogatoria señala

que han sido derogadas “(…) las disposiciones legales y reglamentarias referentes a
la prenda de acciones (…)”, debemos analizar y entender este extremo derogatorio de
la Sexta Disposición Final de la LGM en su texto completo, es decir, que dicha
derogatoria se refiere exclusivamente a “(…) las disposiciones legales y
reglamentarias referentes a la prenda de acciones (…) que se opongan a la
presente Ley”, como expresamente y en su integridad señala dicha norma
derogatoria; por lo que en nuestra opinión, todas las normas de la materia que
acabamos de revisar, al no oponerse a la nueva LGM, continuarán vigentes.

Lo que sí nos parece inadecuado, es que se haya derogado de modo especial y en

forma expresa “(…) las disposiciones legales y reglamentarias referentes a la prenda
de acciones (…)” (“(…) que se opongan a la presente Ley”), y no se haga la misma
mención expresa a las normas referidas a otros títulos valores “(…) que se opongan a
la presente Ley”, “cualquiera que sea su clase”, o por lo menos no se haya
mencionado a los valores mobiliarios como bonos, papeles comerciales, bonos
convertibles, acciones emitidas en procesos de titulización y fideicomiso, y otros
valores similares a las acciones; o, mejor aún a las normas sobre prenda de los bienes
muebles en general, respecto a todos los cuales –a diferencia de las acciones que sí
tienen mención especial–, se usa una fórmula derogatoria genérica señalando que
quedan derogadas “(…) todas las leyes y demás disposiciones que se opongan a la
presente Ley.”, que debió ser la única fórmula que el legislador debió utilizar.
Estimamos que de haberse utilizado solo esta última fórmula derogatoria, sin
mencionar en forma especial y simultánea a la prenda sobre acciones, no se habrían
generado estas dudas, ni la interpretación de que todas las normas sobre prenda
sobre acciones han sido derogadas. Por lo tanto, lo correcto a nuestro juicio, es que
esa derogatoria operará, solo respecto a las normas que se opongan a la nueva LGM
que, como hemos repasado, no apreciamos que se dé en ninguna de las
disposiciones que hemos reseñado, lo que nos lleva a afirmar que las disposiciones
legales que contienen normas sobre Prenda de Acciones se mantendrán vigentes.

VII. CONSTITUCIÓN Y EJECUCIÓN DE LA GARANTÍA MOBILIARIA SOBRE

TÍTULOS VALORES

Aclarado así los verdaderos alcances de la norma derogatoria que contiene la

Sexta Disposición Final de la LGM, resulta fácil encontrar y apreciar consistencia,
concordancia y coherencia en la disposición que contiene el artículo 18 de la nueva
LGM, el cual dispone: “Cuando se afecten en garantía mobiliaria títulos valores o
valores representados mediante anotaciones en cuenta, la garantía mobiliaria se
constituirá de acuerdo a lo dispuesto en la ley de la materia. La presente Ley se
aplicará supletoriamente en lo que sea pertinente”.

Así, podemos concluir que, todas las disposiciones glosadas en el acápite anterior
resultan aplicables en la constitución de garantía mobiliaria sobre títulos valores y
valores con anotación en cuenta. Además de dichas normas especiales, serán
supletoria y complementariamente aplicables las disposiciones de la nueva LGM. Así,
respecto a lo último, en materia de subrogación de derechos en favor del acreedor
garantizado con títulos valores, será de aplicación el artículo 54 de esta LGM, que con
mayor precisión señala: “El acreedor garantizado que hubiere recibido títulos valores
en garantía mobiliaria, queda subrogado en los derechos del deudor para practicar
todos los actos que sean necesarios para conservar la eficacia del título y los
derechos de su deudor, así como para su cobro o la enajenación en caso de
incumplimiento.

El acreedor garantizado responderá de cualquier omisión que pudiera afectar al

título”.

Esta disposición, a nuestro juicio acertada en su contexto general, complementa las

leyes de la materia que no señalan con este detalle la facultad del acreedor
garantizado de enajenar directamente el título valor entregado en garantía mobiliaria,
ni la subrogación en los derechos del constituyente que hoy contiene esta norma. Por
su lado, si bien el artículo 1233 del CC contiene los efectos del perjuicio del título valor
causado por culpa del acreedor, no resulta exactamente aplicable a la constitución de
garantía sobre el título valor perjudicado, sino al pago con título valores como se
intitula dicho artículo. Hoy ese mismo principio es regulado por la LGM, lo que nos
parece acertado al cubrir el vacío legal. Respecto a los efectos del perjuicio de los
valores afectados en garantía.

Lo que sí es de lamentar, es que en este artículo 54 de la LGM se mencione solo a

los títulos valores, ignorando a los valores representados mediante anotaciones en
cuenta, que sí son expresamente señalados en su artículo 18 que acabamos de glosar;
contradicciones que estimamos de menor importancia por lo que consideramos que
ese mismo principio y regla deben observarse sea para valores en título o para valores
desmaterializados, aunque mejor habría sido ser consistentes en el uso de estas dos
referencias, para no generar interpretaciones como que el artículo 18 se refiere a
valores representados en ambos soportes, mientras que el artículo 54 es aplicable
solo a los valores en título, interpretación que estimamos no es la correcta, ni que
haya sido la intención del legislador. Pero reconocemos que una interpretación literal
llevada al extremo puede llegar a esa conclusión, por lo que las interpretaciones
antes que literales deben ser racionales y será la práctica y la jurisprudencia la que
impongan estos criterios.

De lo dispuesto por el artículo 18 de la nueva LGM y por el artículo 54 de la Ley de

Títulos Valores, podemos concluir que, en la constitución y ejecución de títulos
valores afectos en garantía mobiliaria, deberían observarse las siguientes reglas:

(i) Los títulos valores y los valores con anotación en cuenta, cuando sean
afectados en garantía, deben ser hechos bajo la modalidad de garantía mobiliaria a
que se refiere la LGM;

(ii) En la constitución de este gravamen, debe observarse la ley de la materia (Ley

General de Sociedades, Ley del Mercado de Valores y Ley de Títulos Valores,
especialmente); y,

(iii) En la ejecución, debe optarse por cualquiera de las alternativas que la LGM
señala, ya sea la ejecución extrajudicial a través de representante designado por el
constituyente, o la ejecución extrajudicial que libremente acuerden las partes
cuidando en este caso que el valor de venta no sea inferior a las dos terceras partes
del valor comercial pactado y respetando a los acreedores preferentes, o la ejecución
judicial, o el pacto comisorio.

Por otro lado, teniendo en cuenta la forma de transmisión que tienen estos valores,
debe tenerse en cuenta lo siguiente:

1. En los títulos valores al portador

Al aplicarse en la constitución de garantía mobiliaria sobre títulos valores la ley de

la materia, conforme señala el artículo 18 de la LGM, debemos recurrir a la Ley Nº
27287, Ley de Títulos Valores. Esta norma señala que para que la prenda de títulos
valores surta efecto, debe anotarse este gravamen en el mismo título valor; o, según
su naturaleza, la anotación debe ser hecha en la matrícula o en el registro respectivo
del valor (artículo 13).

Así, si se trata de un título valor al portador, dada su naturaleza de valor en título y

necesaria posesión, la garantía mobiliaria con la que se le grave deberá constar
literalmente en el mismo documento, entregándose físicamente este al acreedor o a
un tercero depositario; pues para su transmisión (en este caso en vía de garantía), “(…)
no se requiere de más formalidad que su simple tradición o entrega” (artículo 22.1.).

Dicha entrega física del título con la anotación literal del gravamen publicitará la
garantía; no siendo a nuestro juicio necesaria su inscripción en el Registro Mobiliario
de Contratos.

Para los fines de su ejecución, será de aplicación el artículo 54 de la LGM, que

dispone que el acreedor garantizado queda subrogado en los derechos del deudor o
constituyente, para “(…) la enajenación en caso de incumplimiento”; el cual puede
hacerse en vía extrajudicial conforme al artículo 54 de la Ley de Títulos Valores, previo
acuerdo, “(…) según las disposiciones aplicables a la ejecución extrajudicial de la
garantía prendaria”; esto es, según el procedimiento previsto en el artículo 47 de la
LGM designando en ese caso a un representante, que a nuestro juicio puede ser el
mismo acreedor, toda vez que la misma LGM así lo señala cuando se trata de un
acreedor garantizado con título valor (artículo 54), lo que no es posible cuando se
tratan de otra clase de bienes muebles, conforme a la restricción que contiene el
artículo 47.1 (“No se admite el pacto mediante el cual el propio acreedor garantizado
sea el representante”). Otra alternativa es que el proceso de ejecución se pacte
libremente por las partes conforme al ya citado artículo 54 de la Ley de Títulos
Valores y al penúltimo párrafo del artículo 47 de la LGM, cuidando en este caso que el
precio de venta no sea menor a las 2/3 partes del valor del bien pactado o del valor
comercial al tiempo de su venta; y, de ser el caso, consignar al juez civil el monto total
obtenido en dicha venta si el ejecutante es un acreedor que no tiene la primera
preferencia; o, si se trata de un acreedor preferente, consignar judicialmente la suma
sobrante luego de aplicar al crédito garantizado, conforme lo disponen los artículos
47.2 y 47.4 de la LGM.

Una tercera alternativa es que el acreedor se apropie del título valor, en la medida
que haya pacto comisorio.
 Una cuarta alternativa es que la venta del título valor se haga en proceso judicial,
conforme al artículo 720 y siguientes del CPC.

2. En los títulos valores a la orden

Lo antes señalado para los títulos valores al portador, resulta válido en parte para el
caso de títulos valores a la orden constituidos en garantía mobiliaria, con las
variaciones siguientes. Estos títulos deben ser endosados al acreedor con la cláusula
expresa de su afectación en garantía, conforme refieren los artículos 34.1.b), y 42 de la
Ley de Títulos Valores.

En el caso de los títulos valores a la orden, a diferencia de los títulos al portador, se

señala con detalle la formalidad para su constitución, mediante endoso “en garantía” u
otra equivalente, que puede ser el endoso con cláusula “en garantía mobiliaria”, lo que
tiene como efecto que el acreedor garantizado que es el endosatario que recibe el
título, tiene la facultad de ejercitar desde entonces todos los derechos inherentes al
título valor y demuestra con ese endoso que consta literalmente en el título su calidad
de acreedor garantizado y legítimo tenedor del valor en garantía.

A este respecto, en principio, el endoso en garantía debe constar expresamente en

el mismo título valor; pues si tal anotación no consta, se reputará que se trata de un
endoso en propiedad, conforme señala el artículo 34.3 de la Ley de Títulos Valores;
salvo que el endosatario sea una empresa del Sistema Financiero, en cuyo caso la
cláusula “en garantía” exigible en el endoso no es necesaria; pues ante tal falta de
indicación de la clase del endoso, existe la presunción de que se trata de un endoso
en garantía, como señala el artículo 169 de la Ley General del Sistema Financiero, Ley
Nº 26702, que dispone lo siguiente: “Cuando el título valor u otro susceptible de
negociación por endoso, excepto el cheque, se encuentre en poder de una empresa
del Sistema Financiero, el endoso puesto en él se presume hecho en garantía, a
menos que medie estipulación en contrario”.

Para los fines de la ejecución del título valor así gravado, el acreedor o, en su
defecto, el juez o el agente mediador, quedan facultados a endosarlo en propiedad a
favor del adquirente; salvo que el acuerdo para su ejecución extrajudicial a que se
refiere el artículo 54 de la Ley de Títulos Valores, conste en el mismo documento, en
cuyo caso se facilita su realización, al estar facultado expresamente el acreedor a
transferirlo en propiedad, conforme señala el artículo 42.3 de la citada Ley Nº 27287.

3. En los títulos valores nominativos

Prácticamente la totalidad de los valores nominativos constan en un registro que

lleva el emisor, lo que facilita la constitución de la garantía sobre estos títulos valores,
mediante la inscripción en se registro de la carga en favor del acreedor garantizado.

Así, en el caso de las acciones que en el Perú son y deben ser solamente
nominativas, sus emisores deben llevar la matrícula de acciones. Lo propio ocurre con
otros valores que pueden ser nominativos, como por ejemplo los bonos y papeles
comerciales (que también pueden ser al portador), o son solo nominativos como las
acciones (v. gr. Acciones en procesos de titulización, en procesos de fideicomiso,
certificados de participación en fondos mutuos, en fondos de inversión, etc.).
 En todos estos casos deben observarse las mismas reglas que para la
transferencia, esto es, deben registrarse en la respectiva matrícula, o comunicarse el
gravamen al emisor u obligado principal, para que el gravamen surta efecto frente a
este, conforme señala el artículo 32 de la Ley de Títulos Valores.

Si en el proceso de registro del gravamen y/o de la transferencia del valor

ejecutado, el emisor u obligado principal observan las normas que contienen los
artículos 29 al 32 de la referida Ley de Títulos Valores, quedan exentas de toda
responsabilidad, salvo que hayan actuado de mala fe, conforme prescribe el artículo
33 de dicha Ley.

Así pues, por ejemplo, en el caso de una acción, la constitución de GM, puede
hacerse en el mismo título valor o en documento aparte. Para que surta efectos frente
a terceros, tal gravamen debe ser comunicado a la sociedad emisora, a fin de que lo
anote en la Matrícula de Acciones.

La sociedad emisora puede exigir que se le haga entrega de la acción, así como
exigir la legalización de la firma del accionista constituyente de la GM.

Es requisito que en la constitución de la GM se señale el nombre del acreedor

garantizado, la naturaleza de la cesión que se hace, que no es otra que la constitución
de la GM, la fecha de la constitución, y el nombre, documento oficial de identidad y
firma del accionista que afecta su acción con este gravamen.

Para los fines de la ejecución de las títulos valores nominativos, se observarán las
mismas reglas y procesos antes anotados para los demás títulos valores.

4. En los valores con anotación en cuenta

Los valores con anotación en cuenta, ya sean estos a la orden o de emisión no

masiva, o ya sean nominativos, tienen siempre la designación de un titular, sea este
persona natural o jurídica. De este modo, no es posible desmaterializar o anotar en
cuenta un título valor al Portador; pues por su misma naturaleza los valores al portador
siempre son materializados, por lo que se transfieren por “entrega” o “tradición” que
siempre es material o físico, debiendo ser esa forma el modo como deben constituirse
en garantía (con entrega física). Y es que Portador significa posesión y la posesión
siempre es física. Es esa la razón por la cual el artículo 98 de la Ley del Mercado de
Valores, modificado por la Ley de Títulos Valores, señala que si se decidiera
desmaterializar un título valor al Portador, debe convertirse en un título valor
nominativo, no hay otra forma de registrarlo en una ICLV; esto es, dejando de ser al
Portador.

Esta característica de tener siempre un titular señalado en el mismo valor facilita su

registro y desmaterialización, posibilitando identificar plenamente a su titular.

Los valores con anotación en cuenta pueden ser por lo tanto solamente o valores
nominativos o a la orden. Al respecto, nuestra legislación admite que no solo los
valores nominativos, sino también los valores a la orden, que son usualmente valores
individuales o de emisión no masiva, puedan desmaterializarse, tal como
expresamente lo admiten los artículos 223 y 110 de la Ley del Mercado de Valores; lo
 que ha permitido que valores como el TCHN (Título de Crédito Hipotecario
Negociable) que es un típico valor a la orden pueda ser desmaterializado, conforme
dispone el artículo 245.5 de la Ley de Títulos Valores, incorporado por Ley Nº 27640.

Concordando con lo señalado, el artículo 267.2 de la Ley de Títulos Valores, al

referirse a las obligaciones al portador, dispone que la constitución de los gravámenes
sobre estas no será posible, si no se tiene en posesión y se acompañan físicamente el
título mismo. Así, la anotación del gravamen en la matrícula de obligaciones del
emisor, solo será posible acompañando el título valor; y es que, los valores al Portador
son siempre títulos valores, valores materializados, valores en soporte papel, nunca
desmaterializados.

Cerramos este tema de los valores al Portador, y retornando a la constitución de

garantía sobre los valores con anotación en cuenta, debemos señalar que conforme a
los artículos 4.3, 13 y 33 de la Ley de Títulos Valores, la garantía surtirá sus efectos solo
desde su inscripción en la respectiva ICVL.

La ICLV respectiva pues cumple la misma función que un Registro de la Sunarp,

otorgando validez erga omnes al derecho inscrito en dicho Registro, conforme lo
dispone el artículo 217 de la Ley del Mercado de Valores (“La constitución del derecho
de usufructo, de gravámenes y de embargo sobre valores representados por
anotaciones en cuenta debe inscribirse en la correspondiente cuenta.

La inscripción de la prenda equivale al desplazamiento posesorio del título. La

constitución del gravamen es oponible a terceros desde que tiene lugar su
inscripción”).

Así, la GM sobre esta clase de valores (desmaterializados), se perfecciona mediante

su anotación en la cuenta respectiva de la ICLV correspondiente.

Su ejecución, se realizará de cualquiera de las cuatro alternativas que hemos

indicado para los títulos valores; pues aparte del soporte desmaterializado y las
diferencias que se generan en consecuencia, no existen mayores distingos que hacer
entre un valor en título y otro con anotación en cuenta.

[1]

Abogado. Profesor de Títulos Valores en la Facultad de Derecho de la Universidad Peruana de Ciencias

Aplicadas y de Derecho Bancario en la Universidad de Lima.

[2]

MONTOYA MANFREDI, Ulises. “Comentarios a la Ley de Títulos Valores”. Editora Jurídicas Grijley.
7ª edición. Pág. 673.