Unidad 4

1 //Escenario
Escenario27
Lectura fundamental
Fundamental

Riesgosde
Etapas para
un las
plan
empresas
de comunicación
yestratégica
las razones del cubrimiento

Contenido

1 Definición de riesgo

2 Riesgo Empresarial

3 Determinantes de cobertura cambiaria

Palabras clave: flujos de efectivo, determinantes de cobertura, riesgo de cobertura, derivados, variaciones cambiarias.
1. Definición de riesgo
Este concepto se intuye desde hace mucho tiempo. Puede considerarse de sentido común, todas las
personas manejan el concepto, así no lo sepan definir de manera específica. Se puede definir como
la probabilidad de que un hecho no deseado suceda, lo que deja un saldo negativo de dicho evento.
Cada actividad posee un riesgo y cada riesgo lo conforman dos componentes: “La posibilidad o
probabilidad de que un resultado negativo ocurra y el tamaño de ese resultado. Por lo tanto, mientras
mayor sea la probabilidad y la pérdida potencial, mayor será el riesgo” (Echevendia, 2011).

La continua valoración del riesgo y la toma de decisiones que se ejerce respecto a dicho riesgo, no es
otra cosa que el análisis costo-beneficio de cada decisión que se adopta. Por lo tanto, en la medida
que el riesgo pueda medirse, o por lo menos estimarse, la toma de decisión será más efectiva. En la
medida que la incertidumbre es mayor y los efectos son indefinidos, se empiezan a considerar otras
formas de reducir dichos riesgos.

Entonces se deduce que el riesgo se mide en términos de probabilidad de ocurrencia y los efectos
que puede causar en caso que suceda. Bajo estos parámetros, podemos afirmar que una valoración
del riesgo adecuada se debe determinar con base en el conocimiento, la valoración y el significado
que este riesgo tenga para quien toma la decisión.

1.1. Cobertura financiera

Una cobertura financiera es la actividad que se realiza con el fin de reducir la incertidumbre y acotar
las pérdidas potenciales de futuros movimientos financieros, de activos financieros y commodities.
Las coberturas financieras hacen énfasis especial en la cobertura cambiaria y empresarial. Utilizan
principalmente los contratos a futuro, las opciones y operaciones forward; el objetivo principal es
reducir los riesgos de pérdida y en algunos casos pueden generar ganancias.

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2. Riesgo empresarial
El riesgo empresarial está asociado a toda actividad que desarrolla la empresa y a su entorno
comercial, legal, operativo y financiero. Cualquier cambio en el interior de la empresa o en su
entorno genera un riesgo, para lo cual es fundamental que las empresas se protejan. Los riesgos
pueden clasificarse como riesgo sistemáticos y no sistemáticos; los riesgos sistemáticos no dependen
de la empresa y pueden afectar a todas las empresas, en mayor o menor medida. Los riesgos no
sistemáticos dependen de la empresa y atañen exclusivamente a él. En ambos casos se pueden tomar
medidas; estas últimas son mucho más fáciles de identificar y cuantificar.

En la actualidad existen estándares en la medición cuantitativa, aplicación de modelos matemáticos y

técnicas especializadas. El acceso a la tecnología ha facilitado el proceso de identificación, evaluación
y control de riesgos. La facilidad en el manejo de grandes volúmenes de información permite una
medición de riesgos más completa y objetiva. Los riesgos empresariales se pueden categorizar;
en cada uno de ellos se logra establecer la principal razón que la origina, destacando que el riesgo
cambiario hace parte del riesgo de mercado y que algunos de los otros riesgos también afectan la
interacción de la empresa con el mercado externo de una u otra forma.

Tabla 1. Riesgos empresariales según Espitia (2016)

Categoría Origen del riesgo

Diferencia de precios que se puede registrar en los mercados debido a factores

Riesgo de mercado
de riesgo como tasa de interés, tipos de cambio o variables macroeconómicas.

Riesgo de incumplimiento por parte del cliente en el no pago de un

Riesgo de crédito
compromiso de pago.

Financiación de su operación a un costo muy alto o la imposibilidad de vender

Riesgo de liquidez
sus activos corrientes en el corto plazo.

Se presenta cuando la contraparte incumple un contrato y su recuperación

Riesgo legal no es posible por la vial judicial, aparece cuando no se estructura en debida
forma el contrato.
Está asociado a diversas actividades, procesos, modelos y personas que
Riesgo operativo administran los sistemas, incluyendo fraudes, desconocimiento y ausencias
esenciales dentro de la organización.
Es la pérdida asociada como consecuencia de no cerrar negocios atribuibles a no
Riesgo de reputación aprovechar el prestigio de instituciones por errores de personal, fallas de ejecución,
fraude, que puede afectar a la institución en la pérdida de clientes.

Fuente: elaboración propia

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Como podemos observar son muchos los riesgos a los que se enfrenta una empresa, sin embargo
y acorde al Módulo que se está desarrollando, realizaremos un análisis profundo a los riesgos de
mercado y en particular a los riesgos cambiarios, no sin dejar de mencionar, que un riesgo de liquidez
puede afectar profundamente los flujos internacionales, un riesgo operativo puede verse vulnerado
a disponibilidad de materia prima, que en muchos casos provienen del exterior, un riesgo legal es
aún mayor cuando se financia a clientes externos, ya que su probabilidad de recaudo se reduce
drásticamente si no se establecieron ciertos mecanismos de cobertura para garantizar el pago, que
también afecta el riesgo de crédito.

Las empresas internacionales tienen muy claro que requieren ejecutar actividades de cobertura
cambiaria; como premisa se puede considerar una actividad generadora de valor, lo que reduce las
necesidades de capital, costos financieros y pago de impuestos. Por otra parte, no se puede dejar
de considerar que la implementación de este tipo de coberturas genera costos, los cuales varían de
acuerdo al nivel de riesgo de cada empresa y de sus directivos.

Los análisis previos sobre coberturas cambiarias en las empresas se centraron en la necesidad de
constituir estas coberturas, sin incluir los volúmenes transados, ya que no existían mecanismos que
permitieran medirlos. En la actualidad, donde muchos países han adoptado las normas internacionales
de información financiera, medir los volúmenes transados facilitan el análisis de esta información y
eventualmente se podrá incorporar a los análisis que se realicen a futuro sobre este tema.

3. Determinantes de cobertura cambiaria

Como vimos en el concepto de cobertura financiera, una empresa está expuesta al riesgo cambiario
en caso de tener flujos de efectivo en una moneda extranjera. El riesgo consiste en que, en el
momento de recibir el flujo de efectivo, el tipo de cambio será menor que el esperado. En este caso
se estaría perdiendo dinero. La decisión de la cobertura se toma con base en las expectativas que se
tengan y el impacto de las variaciones adversas del tipo de cambio sobre la situación financiera de la
empresa. Las coberturas cambiarias no son gratuitas; de acuerdo con algunos análisis puede costar
entre el 5% y el 6% del valor del riesgo. El empresario se encuentra en el dilema: si vale la pena tomar
la cobertura y si el costo es mayor que el beneficio.

En todo caso, al tener una cobertura cambiaria reduce el riesgo de variabilidad de los flujos de caja y,
de cara a los stakeholders, nadie quisiera tener una relación con una empresa que tenga una viabilidad
financiera insegura.

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 Cobertura cambiaria

Menor variabilidad de los flujos de efectivo

Menor riesgo Más seguridad en

de iliquidez el presupuesto

Más acceso Mejores tasas y Mejores relaciones Cumplimiento

a crédito poder de negociación con stakeholders del plan estratégico

Figura 1. Ventajas de las coberturas cambiarias

Fuente: elaboración propia. Modificado de Kosikowski, Z. (2001)

Las coberturas pueden ser costosas en términos de transacción y ganancia que se sacrifica por
adquirirlas, una cobertura es una apuesta.

3.1. Determinante 1 - El costo fiscal como motivante para constitución de derivados

De acuerdo al país donde la empresa deba cancelar impuestos, esta puede ser una razón importante
en la constitución de derivados financieros, con el único fin de estabilizar por una parte el monto del
patrimonio, como también establecer el valor neto de utilidad o pérdida en la operación de la empresa
en el país correspondiente.

En Colombia, el impuesto de renta se establece a partir de la utilidad neta independientemente que

el recaudo de las ventas se haya o no efectuado. También existe otro impuesto que grava el valor del
patrimonio, de tal forma que, si se determina erróneamente los valores a pagar por estos conceptos,
se requiere hacer correcciones, las cuales son sujetas de sanciones. Si como consecuencia de dicha
corrección quedan valores a favor, conseguir la devolución implica mucho trabajo, por lo que las
empresas prefieren presentar formularios definitivos de impuestos, en especial las grandes empresas y
las multinacionales. Estás últimas en particular deben reportar al exterior y no les es posible pensar que
por efectos cambiarios puedan estar variando los estados financieros al poco tiempo, al definir una tasa
de cambio al corte fiscal. La empresa también puede verse beneficiada al poder aplicar dichas pérdidas
en el estado de resultados, lo que aplicar este tipo de coberturas genera beneficios en el ejercicio fiscal.

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 3.2. Determinante 2 - Asimetrías informativas en indicadores financieros

En las empresas encontramos que el manejo de información financiera y proyecciones económicas

son ejes fundamentales para las entidades financieras y para los fondos de inversión, lo que les
permite guardar una estrecha relación entre los resultados obtenidos y esperados de la empresa,
con el valor a hoy de la compañía. Las empresas, para garantizar que sus flujos financieros no
generen grandes variaciones y que tampoco se presenten asimetrías en la información relacionada a
indicadores financieros, optan por constituir operaciones de cobertura. Esto les permite acceder a
flujos de capital del sector financiero a menores costos; también facilita la consecución de capitales
en las bancas de inversión, ya que los flujos futuros no quedan asociados a variaciones cambiarias.

Las empresas que presentan mayor nivel de endeudamiento, en especial si es en moneda extranjera,
presentan en sus indicadores mayores asimetrías, por lo que estas requieren con mayor razón la
implementación de operaciones de cobertura. Para las empresas que cuentan con capital propio no
es necesario, ya que, en lo que respecta al balance general, esos diferenciales cambiarios no generan
ningún riesgo y las coberturas se limitan básicamente a los giros de utilidades, en caso que así se
disponga. Adicional al hecho que son pagos debidamente planeados.

En las empresas que se encuentren en proceso de expansión, por lo general, las necesidades de
capital son más altas, lo que las lleva a endeudarse o a buscar fuentes de inversión de largo plazo.
Tomar este tipo de deuda los obliga a estabilizar sus flujos para garantizar los pagos a terceros, razón
de más para contratar estos derivados como instrumentos de cobertura.

Una asimetría en el mercado se define cuando una de las partes maneja una información diferente
a su contraparte. Un ejemplo básico es la información que maneja una empresa ante el banco en la
solicitud de un crédito bancario; la empresa conoce mejor sus riesgos y su flujo de caja, así mismo
sabe si podrá o no pagar el crédito que está solicitando. El banco, al poseer una información menos
exacta de la situación, va a castigar con una tasa de interés mayor el crédito a otorgar. Si la empresa
logra transmitirle al banco toda la información que posee y le demuestra que tiene como pagar el
crédito, seguramente va a obtener una mejor tasa de interés. Por eso las grandes empresas siempre
tiene menores costos financieros que las empresas medianas o pequeñas, porque estas últimas
manejan la información de manera privada y no pública, como las grandes empresas, lo que les da
mayor transparencia a la información al banco.

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A nivel cambiario se tienen identificados algunos indicadores financieros que permiten validar estas
asimetrías informativas. Entre las principales tenemos: el nivel de endeudamiento de la empresa,
estructura financiera con capital propio y externo, y nivel de apalancamiento financiero. Existen otros
indicadores más específicos como la relación de activos intangibles respecto al activo total, valor en
libros respecto a valor de mercado de las acciones y, para las empresas que desarrollan investigación
aplicada, porcentaje de inversión en investigación y desarrollo respecto al total de ventas.

3.3. Determinante 3 - Costos de insolvencia financiera

Las empresas pueden entrar en procesos de cesación de pagos o insolvencia cuando su flujo de caja
no le permite cubrir adecuadamente sus gastos normales y a la vez los costos financieros. Esto puede
darse por muchos factores y no necesariamente por no constituir coberturas cambiarias.

A las empresas que realizan operaciones de exportación, les es favorable tomar deuda externa en la
misma moneda que reciben sus ingresos. Esto, automáticamente, les permite cubrirse de variaciones
cambiarias. Sin embargo, para las empresas importadoras lo más aconsejable es endeudarse en moneda
local, ya que sus ingresos son en esta moneda y para el pago de sus importaciones si es aconsejable
utilizar coberturas cambiarias. Con mayor razón si el endeudamiento es en moneda externa.

Las empresas que manejan indicadores de liquidez altos deben velar por su capacidad de cubrir los
costos de la deuda y el respectivo abono a capital, más que por su nivel de liquidez. En especial si
están tomando deuda con fines de cobertura cambiaria.

Las compañías que manejan márgenes estrechos de rentabilidad son las que más se pueden ver
afectadas por variaciones cambiarias. De ahí la necesidad de constituir coberturas cambiarias;
situación similar de las pequeñas empresas, independientemente del nivel de rentabilidad, ya que
cualquier variación cambiaria puede afectarles de forma definitiva el flujo operacional. Los indicadores
que ayudan a identificar estos riesgos potenciales son los indicadores de liquidez y los indicadores de
rentabilidad, así como su capacidad de pago y nivel de endeudamiento.

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 3.4. Determinante 4 - Exposición a variaciones cambiarias

Como se ha mencionado, las empresas que realizan operaciones internacionales son las que están
expuestas a variaciones cambiarias. Por lo tanto, las empresas que dentro de su objeto no realizan
comercio exterior y deciden hacer inversiones en el exterior, lo que están realizando son operaciones
especulativas por lo que se entendería que no realicen coberturas cambiarias.

Una manera de determinar las necesidades y los montos de cobertura está asociada a los volúmenes de
venta en moneda extranjera y a los montos de importaciones, ya que sus riesgos se limitan a estos montos.
Con respecto a las empresas multinacionales que realizan operaciones entre sus filiales en los diferentes
países, es necesario determinar si estas son de corto o largo plazo, porque, como se dijo anteriormente, las
coberturas financieras son esencialmente para operaciones de corto plazo. Para las empresas que tienen
filiales en distintos países es fundamental identificar las monedas en cada una de ellas y las relaciones
de paridad que surgen entre cada una de ellas. Es posible identificar cotizaciones con comportamientos
similares o contrarios que pueden reducir las necesidades de contratar coberturas cambiarias.

3.5. Determinante 5 - Economías de escala

Las grandes empresas tienen implementado dentro de sus esquemas de producción y

comercialización conceptos de economía de escala; en particular en procesos que puedan tercerizar.
Así mismo, en establecer volúmenes de producción y escala de precios acorde al volumen negociado.
Con respecto a la gestión del riesgo, cada vez tienen más personal destinado a estas labores; en lo que
respecta al análisis de riesgo cambiario, todas las empresas tiene personal destinado a esta labor, bien
sea como personal de planta o con servicios externos especializados en este concepto, ayudado en
gran medida por la implementación de las NIIF (Normas Internacional de Información Financiera) en
países como Colombia, donde esta necesidad se hizo manifiesta al momento de aplicar estas normas.

La gestión de riesgos se da tanto a nivel administrativo y estratégico en lo que respecta a manejo

de proveedores, distribución de producto. Además, por lo general, apoyados en la automatización y
sistematización de procesos orientados a una administración del riesgo adecuada y en la constitución
de coberturas de corto plazo de las operaciones que así lo requieran, lo que optimiza los recursos
destinados para tal fin. Con base en este criterio, el indicador a evaluar está asociado al tamaño de la
empresa y a su relación de costo y gasto en gestión de riesgo versus el total de ingresos y de activos.

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 3.6. Determinante 6 - Aversión al riesgo de los dirigentes

Independientemente de la empresa, la gestión de riesgo está asociada a quien está a cargo de la

empresa y al nivel de riesgo que soporta, tanto en sus labores profesionales, como en el nivel de riesgo
propio en sus negocios. Para establecer el nivel de riesgo solo es posible con una encuesta que valore
este factor; adicionalmente, se puede medir el grado de relación de la persona como accionista o
socio de la firma. De esta manera se podrá establecer alguna relación entre su inversión en la empresa
y el nivel de riesgo cubierto (Chang, 2014).

3.7. Determinante 7. Actividad de la empresa

Otra forma de identificar las necesidades de contratar coberturas cambiarias, es acorde a la actividad
que desarrollan las empresas, identificando como ejes principales, si son del sector industrial,
comercial o de servicios, adicionalmente si en su proceso de producción los insumos provienen del
exterior o no, volúmenes de compra, procesos de exportación y tipo de facturación.

3.8. Utilización de otros instrumentos de cobertura

Como complemento a las operaciones más comunes de cobertura cambiaria como los forwards,
futuros y opciones, existen otras alternativas que pueden cumplir los mismos propósitos como es el
endeudamiento en divisas, lo que permite reducir la exposición al riesgo. Es casi lógico imaginar que
este tipo de operaciones resulta no favorable para todo tipo de empresas y como instrumento de
cobertura es utilizado en gran parte solo por empresas multinacionales. Casi siempre se utiliza como
cobertura de las inversiones que tiene la empresa en dichas divisas.

Otra alternativa es la cobertura operativa, que no es otra cosa que la diversificación de sus riesgos
tanto de producción, como de comercialización; lo que busca diseminar los riesgos en los diferentes
mercados regionales, aprovechando estructuras en el acceso de factores de producción y liberación de
impuestos, lo que permite llegar a más mercados. Otros instrumentos de cobertura, como los tipos de
interés, podrían ser útiles en coberturas cambiarias. Además de su facilidad de contratación requiere
menores costos para operar; sin embargo, es un tema en el que no se conocen muchos estudios.

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Referencias
Chang, X. (2014). Determinants of corporate foreign exchange risk hedging. Managerial Finance.

Echevendia, B. (2011). Definiciones acerca del riesgo y sus implicaciones. Revista Cuba
de Higiene y Epidemiología.

Vivel, M., & Otero González, L. (2012). La decisión de cobertura del Riesgo cambiario en las
empresas españolas. Revista de Economía mundial, 233 - 268.

Kosikowski, Z. (2001). Finanzas Internacionales. Ciudad de México: Mx Graw Hill.

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 INFORMACIÓN TÉCNICA

Módulo: Finanzas Internacionales

Unidad 4: Riesgo y coberturas
Escenario 7: Concepto de riesgo y cobertura

Autor: Nydia Consuelo Hernandez

Asesor Pedagógico: Luisa Rincón

Diseñador Gráfico: Julieth Rodríguez
Asistente: Ginna Quiroga

Este material pertenece al Politécnico Grancolombiano.

Prohibida su reproducción total o parcial.

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