Modulo

Linces Consulting Group N°1 – Nuestro Proyecto

Sobre nosotros

Cuidando tus finanzas

Linces Consulting Group se ha consolidado como una firma de consultoría empresarial formada
por un equipo multidisciplinario de profesionales capacitados en las Ciencias de la
Administración. Nace en 2011 con la intención de acercarse a PYMEs regionales, buscando su
crecimiento y desarrollo económico. Con esa visión, los integrantes se han capacitado y
especializado en este tipo de empresas, obteniendo formidables resultados en cada uno de los
proyectos realizados.
A continuación, presentamos brevemente los integrantes de la firma:
Walter Daián Barreto, Licenciado en Ciencias de la Administración, egresado de la Facultad de
Ciencias de la Administración , Universidad Nacional de Entre Ríos.
María Agostina Sánchez, Licenciado en Ciencias de la Administración, egresado de la Facultad
de Ciencias de la Administración, Universidad Nacional de Entre Ríos.
María Paz Sarli, Licenciada en Ciencias de la Administración, egresado de la Facultad de
Ciencias de la Administración, Universidad Nacional de Entre Ríos.
Nuestros Servicios
En Linces Consulting Group ofrecemos un completo servicio de consultoría que incluye áreas
desde reflotamientos, compra venta de empresas, implementación o mejora de sistemas de
información, hasta asistencia técnica en inversiones bursátiles.
En líneas generales, nuestro trabajo consiste en brindar un asesoramiento que permita
subsanar las lesiones habidas en la empresa y destacar sus fortalezas, para que pueda
desenvolverse adecuada
Administración y dinámicamente. Esto permitirá que la organización cuente con
Financiera
estabilidad enCiencias
Facultad de el ambiente
de la que la rodea y eficiencia en el cumplimiento de sus objetivos. Es
Administración
uno de nuestros valores fundamentales garantizar confidencialidad en toda la información que
seBarreto,
nos confía.Walter Daián
Al Sánchez, María servicios,
contratar nuestros Agostina el cliente notará los beneficios del asesoramiento profesional.
Sarli, María
Procedemos Paz algunos de ellos:
a enumerar
• Aumento en la eficiencia y efectividad en las actividades cotidianas, advirtiendo una
productividad final mayor y con menores costes.
• Desarrollo de capital humano capacitado para hacer frente a la competencia de un
mercado cada vez más exigente.
• Diferenciación con la competencia, gracias a un servicio de calidad y aprovechamiento
de los recursos existentes.
Nuestra metodología
Trabajamos aplicando la metodología del ciclo de vida, dividiendo el proyecto en cuatro
etapas: síntesis, análisis, propuesta de soluciones e implementación. De esta forma será más
fácil lograr un estudio ordenado de la problemática en cuestión, pudiendo llevar un control de
las actividades realizadas y una buena proyección de la estimación del tiempo para su
realización.
El caso bajo estudio
Los socios de la empresa Ignis Cash S.A. nos han convocado para realizar una evaluación acerca
de la posibilidad de realizar Inversiones bursátiles en títulos públicos y privados, con el objeto
de conservar el poder adquisitivo de la moneda en estos tiempos de turbulencia económica
en el país, esperando además obtener una rentabilidad del 25%.
A lo largo de este trabajo expondremos los estudios realizados a tal fin.

El mercado bursátil argentino

El Mercado de Capitales, o en Argentina también llamado Sistema Bursátil Argentino, tiene por
finalidad la negociación (compra, venta) de activos financieros. El Mercado de capitales está
integrado por varias instituciones donde cada una de ellas tiene una función específica y
fundamental para lograr la seguridad en tus inversiones.
Sus integrantes son:
Comisión Nacional de Valores: Creada por la Ley de Oferta Pública Número 17.811 y su
objetivo es otorgar la oferta pública velando por la transparencia de los mercados de valores y
la correcta formación de precios en los mismos, así como la protección de los inversores.
Bolsa de Comercio: Está legalmente autorizada para admitir, suspender y cancelar la cotización
de valores negociables, según sus propios reglamentos, aprobados por la Comisión Nacional de
Valores. En Argentina existen varias Bolsas de Comercio con y sin Mercados Adheridos.
Mercado de Valores: Entidades privadas constituidas como sociedades anónimas. Registra,
monitorea y liquida las operaciones negociadas por sus accionistas, y garantiza algunas de esas
operaciones.
Caja de Valores: Es la única depositaria del país que bajo la figura del depósito colectivo
efectúa la custodia de valores negociables tanto públicos como privados, facilitando las
transacciones de los mismos en el marco de seguridad y privacidad exigido por la ley 20.643 y
normas complementarias, bajo el contralor de la Comisión Nacional de Valores.
Banco de Valores: Entidad financiera bajo la regulación del BCRA, creado principalmente para
la liquidación de operaciones de forma eficiente y segura entre las contrapartes y el Mercado
de Valores.
Agentes y Sociedades de Bolsa: Es el intermediario por el cual el interesado final puede operar
en el Mercado de capitales.

Instrumentos comercializados
En el mercado de capitales existen numerosos instrumentos en los cuales la empresa pudiera
invertir. Los principales son:
• Acciones de empresas privadas o estatales:
Representan los aportes de capital de los accionistas a la sociedad emisora. Confieren
a su titular la condición de socio, con todos los derechos correspondientes a la clase
(ordinarias de voto singular o múltiple, y preferidas).

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 o Acciones PYMES:
Son las acciones de pequeñas y medianas empresas, que se admiten a la
cotización bajo un régimen simplificado.
• Bonos del Estado Nacional, Provincial o Municipal:
Son empréstitos emitidos por el Estado Nacional, Estados Provinciales o
Municipalidades. Los inversores perciben la renta estipulada y la devolución del capital
en la forma y plazo acordados. Se emiten en pesos, dólares, euros y otras divisas.
• Obligaciones negociables de empresas privadas:
Constituyen unidades de un empréstito contraído por la sociedad para el desarrollo de
sus proyectos de inversión u otros fines. La emisora paga a los obligacionistas (sus
acreedores) el interés estipulado y cancela el capital en la forma y plazo acordados.
Existe también un tipo especial de ON que pueden ser convertidas en acciones de la
sociedad emisora, según los términos y condiciones estipulados al momento de su
emisión. Estas ON se conocen como Obligaciones Negociables Convertibles.
o Obligaciones Negociables PYMES:
Son las ON emitidas por pequeñas y medianas empresas, que pueden ingresar
a la cotización bajo un régimen simplificado.

Análisis de la situación - Mercado

Antes de decidir dónde o cómo invertir, resulta sumamente necesario hacer un estudio de las
variables que conforman el macroentorno, ya que influyen de forma significativa en las
cotizaciones de los diversos títulos valores.
Aspectos Políticos
En diciembre de 2015 asumió un nuevo gobierno en nuestro país, con ideologías y políticas
diferentes a los del saliente. Este cambio trajo consigo modificaciones en el comportamiento
de las personas, quienes a su vez constituyen las empresas.
Las principales decisiones tomadas en estos últimos nueve meses que afectan real o
potencialmente al mercado bursátil son las que siguen:
• El 17 de diciembre de 2015 se determinó la eliminación del cepo cambiario, que
estuvo vigente desde el 31 de octubre de 2011. Esta supresión supone la quita de otras
barreras, como por ejemplo los ROA y ROE, que regulaban las exportaciones del agro;
también se eliminaron las retenciones a las exportaciones industriales y se quitó el
encaje de 30% para los ingresos de capitales. La eliminación del cepo significa que cada
persona, física o jurídica, puede invertir en moneda extranjera sin necesidad de
solicitar autorización a la AFIP
• Argentina será país presidente y sede del Grupo de los 20 en 2018, lo que implica que
alojará su cumbre de jefes de Estado y de Gobierno. Esto generará un sistema
comercial abierto, inclusivo y fuerte para potenciar el impacto positivo de las
inversiones.

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Aspectos Legales
En Argentina, el sistema bursátil se encuentra regulado por la Ley 17.811 y la autoridad de
control es la Comisión Nacional de Valores (CNV), entidad autárquica con jurisdicción en toda
la República, actuante en la órbita de la Subsecretaría de Servicios Financieros, de la Secretaría
de Finanzas del Ministerio de Economía y Finanzas Públicas.
La Subsecretaría de Servicios Financieros tiene como uno de sus objetivos la formulación de
políticas y regulaciones para el desarrollo de los servicios financieros, en particular los
referidos a mercado de valores y sistemas de liquidación de operaciones públicos y privados.
La CNV ejerce su competencia sobre las entidades e instrumentos que intervienen en el
mercado de capitales y su misión es velar por la transparencia de los mercados de capitales de
la República Argentina, la correcta formación de precios y la protección del público inversor.
Para ello regula, controla, inspecciona y aplica sanciones sobre las sociedades que emiten
títulos valores para ser colocados de forma pública. Además, su accionar se proyecta sobre las
bolsas de comercio, los mercados de valores, las cajas de valores, y sobre las empresas
calificadoras de riesgo.

Las leyes que interceden en la regulación de la actividad bajo estudio son numerosas, empero
las más influyentes en el marco de las inversiones bursátiles en títulos públicos y privados son
las siguientes:

o Ley Nº 26.831 de Mercado de Capitales

o Ley Nº 17.811 de Oferta Pública de Títulos Valores
o Ley Nº 23.576 de Obligaciones Negociables
o Ley Nº 20.643 de desgravación impositiva para la compra de títulos valores
privados.

Aspecto Económico

Análisis 2003 - 2009

La gran volatilidad de la economía, producto de dos grandes crisis en los últimos 20 años a las
que se le agrega la crisis internacional desatada en 2008, provocaron que un gran número de
empresas se retirara de la Bolsa. Esto se debió por la quiebra de empresas y por la
transnacionalización dado que los grupos que tomaron el control de las empresas, como en el
caso de empresas privatizadas de servicios públicos, prefirieron cotizar en mercados
extranjeros. El resultado final es que en las últimas décadas han sido muchas más las empresas
que se retiraron del mercado que las que ingresaron. Dentro de esta dinámica se observa que
se han ido empresas pequeñas y que han ingresado empresas grandes. Las consecuencias de
esta situación se traducen en menos empresas cotizantes, menores volúmenes de negociación
(poca liquidez) y una mayor concentración de los negocios en las empresas que conforman el
Merval.

Aspecto económico actual 2015 - 2016

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A nivel local, la actividad económica atraviesa un período de transición ante una nueva
orientación de la política económica. El nivel de actividad se redujo a comienzos de este año,
extendiendo el desempeño negativo iniciado a mediados de 2015. Esto se reflejó en el
comportamiento de los principales segmentos productivos a los que abastece el sistema
financiero. El efecto de las medidas de política sobre las expectativas repercutió
favorablemente sobre los precios de los activos financieros argentinos, mientras que se
recuperó el acceso al mercado de deuda internacional. Se prevé que hacia fines de año la
economía comience a mostrar una recuperación, en función del dinamismo del comercio
exterior y de la inversión.

Aspectos Sociodemográficos y culturales

En cuanto a la cultura empresarial argentina es importante señalar que existe un alto grado de
desconocimiento del mercado de capitales, además de una cierta reticencia de los dueños de
las compañías a abrir sus empresas y el control sobre las mismas a terceros, a diferencia de lo
que ocurre en los países sajones donde existe un fuerte arraigo hacia el mercado de capitales.
Es decir, que existe una preferencia por el control societario y por una menor exigencia de
información y de cumplimiento normativo.
En este sentido, cabe destacar que parte del empresariado argentino se encuentra
fuertemente basado en una estructura de carácter familiar y existe un alto grado de
informalidad. Asimismo, analizando la evolución del tipo de empresas que participan del
mercado de capitales argentino, observamos una tendencia a que se vayan compañías chicas e
ingresen grandes, que no es necesariamente igual en otros países.
En Wall Street la incorporación de empresas a las bolsas viene por el lado de las compañías
nuevas y las pequeñas. El Nasdaq, la bolsa electrónica en donde cotizan la mayoría de las
acciones tecnológicas, tiene un panel preparado para empresas de bajo valor de mercado.
Además, la mayoría de las compañías que ingresan son nuevas y su modelo de crecimiento es
ir aumentando su capital, incorporar accionistas y profesionalizar a sus directivos. Pero allí
claramente, no sólo hay un modelo empresario diferente al argentino sino también hay
demanda, es decir, existen inversores dispuestos a invertir en compañías que aún no se
asentaron.
Del lado de la demanda también hay impedimentos para el desarrollo del mercado de
capitales principalmente dado que existe un fuerte desconocimiento del mismo y porque está
instaurada la idea de que “invertir en la bolsa es como jugar a la lotería” en lugar de concebirlo
como una herramienta para canalizar el ahorro a través de distintas alternativas de inversión
que tengan en cuenta la mejor relación riesgo-rendimiento posible.
De lo anterior puede inferirse que la falta de desarrollo del mercado de capitales en términos
de dimensión y profundidad parece explicarse más por la falta de participantes, inversores y
quienes necesitan financiamiento, que por la falta de instrumentos.
Aspectos Internacionales

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Las expectativas de crecimiento global para 2016 y 2017 se recortaron desde fines del año
pasado, hasta niveles de 2,6% y 3%, condicionando el impulso de la actividad global sobre la
economía local. Parte de la corrección a la baja se debe al efecto esperado sobre la economía
del Reino Unido tras la votación a favor de separarse de la Unión Europea (Brexit).
Por su parte, el volumen de comercio internacional estaría evidenciando una leve expansión,
aunque los pronósticos sobre su evolución son inciertos; el modesto crecimiento global se da a
pesar de las medidas de estímulo implementadas por los principales bancos centrales.
El crecimiento conjunto de los principales socios comerciales de Argentina resultó inferior al
del promedio global, fundamentalmente debido a la situación vulnerable de Brasil. Sin
embargo, en el segundo trimestre del año se observó cierta mejora, con la actividad de la
economía brasileña recortando el ritmo de caída. Por otro lado, se mantiene la incertidumbre
vinculada a la evolución económica en otras regiones significativas para el comercio argentino.
En el mercado de divisas, el dólar estadounidense pasó a depreciarse contra el agregado de las
principales monedas, aunque este movimiento se da luego de registrarse una considerable
apreciación en 2014-2015. En lo que va de 2016 la moneda norteamericana se desvaloriza
contra el euro y, con mayor fuerza, contra el yen, mientras que se revaloriza contra la libra
esterlina, luego del Brexit.
A pesar del tono cambiante observado en los mercados internacionales, los activos de
economías emergentes acumulan en el año un saldo positivo, con un incremento mucho más
marcado para América Latina. Esto se dio en el marco de una mayor volatilidad entre las
monedas de economías emergentes.
Aunque a futuro se espera un escenario base de condiciones relativamente favorables en el
contexto internacional, existen diferentes fuentes de riesgo. Aunque con baja probabilidad,
estos factores podrían poner a prueba la estabilidad de los mercados financieros
internacionales, con eventual impacto sobre Argentina. Entre estos factores pueden
mencionarse un cambio en las perspectivas asociado al proceso de negociación del Brexit o a la
gradual normalización de las tasas de interés en los Estados Unidos, mayores preocupaciones
por cambios adversos de origen no económico (tensiones geopolíticas, demográficas, etc.).

Aspectos Tecnológicos
Corría la segunda mitad del siglo XIX y en las Bolsas de Valores del mundo aún era necesario
tomar una tiza, subirse a una escalera y escribir a mano en un enorme pizarrón las cotizaciones
y transacciones del día. Pasaron los años y el avance tecnológico aportó lo suyo a los mercados
bursátiles, reemplazando lo que se venía haciendo manualmente por pantallas electrónicas.
Con la llegada de internet y los dispositivos móviles en la década del 90, ya no se requería la
presencia de inversores o brokers en el Trading hall para seguir la información en tiempo real.
La mayoría de las operaciones podían realizarse a distancia a través de ordenadores. Esto dio
paso a que quedase en segundo plano la necesidad de las Bolsas de Valores de diseminar

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información en tiempo real a través de sus enormes pantallas, ya que la atención se dirigió a
Internet y a la revolución digital que estaba aconteciendo.
La aparición de plataformas informáticas ha permitido aumentar la velocidad y reducir los
costos de la transacción, incrementar los horarios operativos y garantizar una forma de operar
transparente e igualitaria entre todos los participantes del sistema bursátil.

Mercado
El mercado bursátil, como mencionamos con anterioridad, está compuesto por una gran
variedad de actores. Los principales son la Comisión Nacional de Valores, el Mercado de
Valores, la Bolsa de Valores, el Banco de Valores, la Caja de Valores y el Agente Oficial de
Bolsa. Además, necesariamente intervienen el Estado en todos sus niveles y aquellas empresas
públicas y privadas que colocan en este mercado sus títulos – acciones, bonos, etc. – para ser
adquiridos por una contraparte, pudiendo ser tanto una empresa como un particular.

¿Qué se comercializa?
En el mercado bursátil se puede hallar una amplia gama de instrumentos financieros. Sin
embargo, a los fines de este proyecto, consideramos para su análisis a las acciones de
empresas privadas o estatales, los bonos del Estado nacional, provincial o municipal y las
obligaciones negociables de empresas privadas; todos ellos con sus posibles variantes.
Cómo invertir
Para poder comprar o vender acciones u otros títulos en el mercado de capitales es necesario
acudir a un agente o firma de bolsa. De esta forma, todos los inversores existentes en el país o
en el exterior interesados en comprar títulos listados en la plaza local, concentran sus
operaciones en las sociedades de bolsa del Mercado de Valores de Buenos Aires S.A. y tienen
la seguridad de que sus operaciones serán realizadas según las mejores ofertas de compra y las
mejores ofertas de venta existentes en ese momento para esos papeles.
Por las operaciones realizadas los inversores pagan derechos de mercado, derechos de bolsa y
una comisión a la firma de bolsa. Esta última no es fija y varía entre cada firma de bolsa
habilitada
Mercado meta
Es difícil hacer una delimitación minuciosa del mercado meta en el ámbito bursátil, dadas las
facilidades tecnológicas que poseen las personas de nuestra sociedad hoy en día para invertir
en la bolsa. Considerando esta característica del mercado, proponemos para Ignis Cash la
siguiente segmentación:
• Según la persona: Integran el mercado tanto las personas físicas como las jurídicas.
• Según el rango etario: Para las personas físicas, es condición necesaria que sean
mayores de edad (en nuestro país, mayores de dieciocho años).

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 • Según los requerimientos del mercado virtual : Quienes deseen participar en la compra
bursátil de títulos deben poseer una cuenta en algún sitio web autorizado para
intervenir, mediante agentes de bolsa, en la compraventa de estos productos.
Además, es indispensable para poder operar la tenencia de una cuenta corriente y otra
comitente en un Banco.

Cartera de inversiones: acciones y bonos

Proponemos una distribución de la cartera de inversiones que conste en un 85% en acciones y
un 15% en bonos, ambos de nuestro país.

A continuación, presentamos los instrumentos financieros que consideramos más rentables

para la inversión analizada en el tiempo estipulado en el apartado anterior.
En cuanto a acciones de empresas, seleccionamos las siguientes:
MIRAR LIBRO GABRIEL DE LA FUENTE
 TENARIS
Nació en 2002 tras la fusión de Siderca, propiedad del Grupo Techint, la mexicana Tamsa y la
italiana Dálmine. Su actividad principal es la fabricación de tubos de acero sin costura y la
provisión de servicios para la industria de petróleo y gas natural.
 Coeficiente Beta= 0.77
 Porcentaje de participación dentro de la cartera: 18,57%
• YPF
Es el residual accionario que cotiza en bolsa de Y.P.F., que está principalmente en manos de ex
empleados de la petrolera. Su principal actividad económica es la exploración, producción,
refinación y comercialización de petróleo y sus productos derivados. Cuenta con una posición
dominante en el mercado argentino de combustibles y es dueña de cerca de la mitad de las
estaciones de servicio instaladas en el país.
 Coeficiente Beta= 0.97
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  Porcentaje de participación dentro de la cartera: 42,89%

• AGROMETAL
Fabricante de maquinaria agrícola para roturación y siembra. Posee una participación en el
mercado local de 25% y exporta su producción a países limítrofes, EE.UU. y Cuba.
 Coeficiente Beta= 0.74
 Porcentaje de participación dentro de la cartera: 15,08%

 GRUPO GALICIA
Grupo Financiero Galicia (GFG) es un holding de servicios financieros creado en septiembre de
1999 por las familias Escasany, Braun y Ayerza, quienes a través de EBA Holdings S.A. (sociedad
que posee el 22,7% del capital y el 59,4% de los votos) controlan las actividades del Grupo. Su
activo más importante es el Banco de Galicia y Buenos Aires S.A, uno de los principales bancos
del sistema financiero de Argentina.
 Coeficiente Beta= 0,74
 Porcentaje de participación dentro de la cartera: 8,25%

Respecto a bonos, optamos por invertir en los del Estado Nacional, como los que siguen:

• AF 17
BONO DE LA NACIÓN ARGENTINA VINCULADO AL DÓLAR 0,75% VTO. 2017 ("BONAD 0,75%
2017"). Se devengan a una tasa fija del 0,75% nominal anual, calculada sobre la base de un año
de 360 días, integrado por 12 meses de 30 días cada uno. Se pagarán semestralmente los días
22 de febrero y 22 de agosto de cada año hasta el vencimiento. El primer servicio operará el
22/02/16.

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  Vencimiento: 22/02/2017
 Forma de amortización: íntegra al vencimiento. Intereses y amortización se pagarán
en Pesos, al Tipo de Cambio Aplicable.

• AA 17
BONO DE LA NACION ARGENTINA EN DOLARES ESTADOUNIDENSES 7% 2017 - BONAR X.
Devengan semestralmente una tasa fija del 7% nominal anual, calculada sobre la base de un
año de 360 días, integrado por 12 meses de 30 días cada uno. Las fechas de pago de intereses
serán el 17 de abril y el 17 de octubre de cada año.
 Vencimiento: 17/04/2017
 Forma de amortización: íntegra al vencimiento.

• AN 18
BONO DE LA NACION ARGENTINA EN DOLARES ESTADOUNIDENSES 9% 2018. Tasa fija del 9%
nominal anual, pagadera semestralmente el 29 de mayo y el 29 de noviembre de cada año,
siendo la primera fecha de pago el 29/05/12. Los intereses se calculan sobre la base de un año
de 360 días integrado por 12 meses de 30 días cada uno. Cuando el vencimiento de un servicio
no fuere un día hábil, la fecha de pago será el día hábil inmediato posterior a la fecha de
vencimiento original, y el cálculo del mismo se realizará hasta la fecha de vencimiento original.
 Vencimiento: 29/11/2018
 Forma de amortización: íntegra al vencimiento

Estructura de Costos
Al igual que cualquier otro tipo de inversión, invertir en el mercado de capitales tiene costo.
El agente intermediario cobra al inversor dos cargos, que son los correspondientes al derecho
de mercado y a la comisión por su intervención.

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Los montos abonados en concepto de derecho de mercado constituyen un porcentaje fijado
por el mercado en el que se realiza la operación, que se aplica sobre el monto negociado según
el tipo de instrumento negociado.
Por su parte, la comisión que el agente intermediario le cobra al inversor no es fija, sino que es
determinada libremente por cada agente habilitado. El inversor tiene la posibilidad de elegir a
través de quién cursar su orden.
Algunos intermediarios pueden cobrar, además, un cargo fijo mensual en concepto de
mantenimiento de cuenta o custodia de los títulos.
Tras una exhaustiva investigación, encontramos oportuno elegir como Banco intermediario al
Galicia, puesto que posee unos costos y restricciones menores respecto a otros bancos, e igual
seguridad para las operaciones. A continuación, exponemos los costos que conlleva operar con
esta entidad financiera.

DETALLE CANTIDAD PRECIO UNITARIO MONTO

TITULOS PÚBLICOS Y PRIVADOS
Acciones
YPFD 700 260 $ 182.000,00
TS 400 197 $ 78.800,00
AGRO 2000 17,5 $ 35.000,00
GGAL 2000 32 $ 64.000,00
TOTAL ACCIONES 3100 - $ 359.800,00
Bonos
AA17 1500 15,8155 $ 23.723,25
AF17 1600 14,769 $ 23.630,40
AN18 1000 17,1755 $ 17.175,50
TOTAL BONOS 4100 - $ 64.529,15

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 MONTO 1° MONTO 2° MONTO 3º
BANCO GALICIA TASAS
PERIODO PERIODO PERIODO
Comisiones Compra - venta de valores
negociables
◦ Acciones 1% $ 5.200,58 $ 1.137,40 $ 3.703,81
◦ Bonos 0,40% $ 312,31
Suscripciones
◦ Custodia Acciones que cotizan en bolsa 0,04% $ 174,14
◦ Custodia Títulos Públicos 0,04% $ 31,23
Otras comisiones
· Comisión pura más derechos del
mercado MERVAL (Acciones) 0,08% $ 348,29
· Comisión pura más derechos del
mercado MERVAL (Bonos) 0,01% $ 7,80

HONORARIOS CONSULTORA MONTO

° Consulta $ 400,00
° Módulo 1 - Plan de negocio $ 7.000,00
° Módulo 2 - Tiempo y Riesgo de la inversión $ 11.000,00
° Módulo 3 - Ratios y Flujo de Fondos $ 8.000,00
° Módulo 4 - Valorización de Empresa $ 7.000,00
Seguimiento del Proyecto $ 1.000,00
TOTAL $ 33.400,00
HONORARIOS DIRECTIVOS MONTO
Presidente Directorio: Armando Salida $ 5.000,00
Director Suplente: Fernando Fuerte $ -
TOTAL $ 5.000,00

MONTO PRIMER MONTO SEGUNDO MONTO TERCER

OTROS GASTOS
AÑO AÑO AÑO IRREGULAR
Gastos de organización $ 18.753,60 $ - $ -
Energía Eléctrica $ 1.500,00 $ 1.500,00 $ 1.500,00
Teléfono $ 800,00 $ 800,00 $ 800,00
Internet $ 350,00 $ 350,00 $ 350,00
Capacitación (*) $ 3.000,00 $ - $ -
Papeleria $ 840,00 $ 1.200,00 $ 1.440,00
Equipo de computación $ 10.000,00 $ - $ -
Alquiler de inmueble $ 48.000,00 $ 48.000,00 $ 48.000,00
Expensas (**) $ 6.000,00 $ 6.000,00 $ 6.000,00
TOTAL $ 89.243,60 $ 57.850,00 $ 58.090,00

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Nota: para el cálculo de la amortización de los equipos de computación se tiene en cuenta el
criterio de amortización lineal, año de baja.

(*) Observación: sugerimos realizar una capacitación a los accionistas sobre aspectos
administrativos relacionados con operatorias bursátiles. La misma consistirá en 10 horas
semanales a desarrollarse en 3 horas los primeros dos días y una jornada de 4 horas en el
tercer día. Su costo será $300 la hora reloj.

(**) Observación: la cuenta expensas que se expone en el cuadro de estructura de costos

corresponde a gastos varios que trae aparejado el alquiler del inmueble donde se ubica Ignis
Cash además de contener lo referente a las Tasas inmobiliarias.
Estudio de factibilidades: técnica, legal, tributaria, financiera

Técnica
Tiene como objetivo determinar si es posible, material o físicamente, “hacer” un proyecto. Se
determinan los recursos necesarios, es decir, diseñar y evaluar las distintas alternativas
tecnológicas, detallar los requerimientos del personal, como así también su nivel de
capacitación, entre otros.
Teniendo en cuenta lo mencionado anteriormente, podemos afirmar que el proyecto puede
llevarse a cabo ya que contamos con:
• Sistema de información (equipos de computación, acceso a internet para la gestión de
operaciones bursátiles y telefonía móvil)
• Banco Galicia (apertura de cuenta comitente)
• Agente de bolsa (intermediario)

Legal
Busca determinar si existen impedimentos en la órbita jurídica para la puesta en marcha del
proyecto, como así también normas internas de la empresa que pueden afectar directamente
en la ejecución del mismo.
En Argentina, el sistema bursátil se encuentra regulado por la Ley 17.811 y la autoridad de
control es la Comisión Nacional de Valores (CNV). Si bien el marco regulatorio es muy amplio
para este tipo de operaciones, a resumidas cuentas podemos destacar que son pocos los
requisitos para ingresar a este mercado (agente de bolsa, cuenta comitente, adquirir títulos
públicos y privados con una inversión igual o mayor a mil pesos).

Tributaria
El efecto impositivo sin dudas tiene un importante impacto para la empresa asesorada.
En primera instancia podemos mencionar el Impuesto a la Renta, aplicándose una alícuota del
35%, destacando que dependiendo del resultado que arroje Ignis Cash, será la forma en que se
aplique el impuesto (si la empresa tiene utilidades se aplicará la alícuota correspondiente, y si

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da pérdida, ese efecto impositivo se considera "a favor" de la empresa, el cual será deducido al
próximo año si existen ganancias).
Además de este impuesto, consideramos importante destacar tanto el Impuesto al valor
agregado el cual gravará todas las operaciones bursátiles como el Impuesto a los Ingresos
Brutos que se verán reflejados en el Flujo de Fondos pertinente.

Financiera
En este caso, aún no podemos determinar la viabilidad del proyecto en términos financieros ya
que todavía no obtenemos suficientes datos para la ejecución de cálculos que nos brindan los
instrumentos necesarios para poder concluir si las inversiones que sugerimos a Ignis Cash van
a obtener la rentabilidad pretendida por ellos. Entre otras las principales a utilizar son:
 VAN
 TIR
 ÍNDICE DE RENTABILIDAD
 PERÍODO DE REPAGO
 RATIOS
• Return On Equity - (ROE) - (Rentabilidad Sobre el Patrimonio Neto)
• Return On Assets - (ROA) – (Rentabilidad Sobre los Activos).
• Índice de Autonomía Financiera - (“Efecto Palanca” o Leverage)
• Índice de Liquidez Corriente
• Índice de Solvencia
• Market Capitalization - (Capitalización Bursátil).
• Price / Earnings (P/E) - (Precio / Utilidad).
• Dividend Yield (Dividendos en efectivo / Precio de la Acción

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 MODULO N°2 – Definición de cada uno de los elementos de
análisis

Análisis de inversiones financieras

Para poder analizar la rentabilidad del proyecto en cuestión, debemos tener en cuenta el
análisis de las clasificaciones de las inversiones utilizadas. Dividiéndose en:

Inversiones de renta fija - Inversiones de renta variable

Los conceptos de renta fija y renta variable se deben tener en claro si se quiere invertir
apropiadamente el dinero.

Renta fija: se da en las inversiones en donde se sabe con antelación (o al menos en un nivel de
predicción aceptable) cuáles serán los flujos de renta que arrojarán. Por lo general, este tipo
de inversiones generan una menor rentabilidad que las de renta variable, pero presentan un
menor riesgo. Inversiones de renta fija en cartera:
 AF 17
Bono de la Nación Argentina vinculado al dólar 0,75% vto. 2017 - BONAD 0,75%.
 AA 17
Bono de la Nación Argentina en dólares estadounidenses 7% 2017 - BONAR X.
 AN 18
Bono de la Nación Argentina en dólares estadounidenses 9% 2018.

Renta variable: se da en las inversiones en donde no se conoce de antemano cuáles serán los
flujos de renta que generarán, pues éstos dependen de diversos factores tales como el
despeño de una empresa, el comportamiento del mercado, la evolución de la economía, etc.
Generalmente este de tipo de inversiones arroja una mayor rentabilidad que las de renta fija,
sin embargo son más riesgosas. Estas inversiones se realizan a corto o mediano plazo.
Inversiones de renta variable en cartera:
 TENARIS
 YPF
 AGROMETAL
 GRUPO GALICIA

Teniendo en cuenta lo expuesto, la mejor manera de manejar el riesgo es a través de la

diversificación. Una forma de diversificar las inversiones es construyendo un portfolio que
combine ambos tipos. La proporción de estas inversiones dependerá de los objetivos y el perfil
del inversionista.

Tiempo de la inversión
Partiendo del análisis del macroentorno, estudiado en el primer módulo, y considerando otros
aspectos más específicos, como el perfil del inversor, la rentabilidad esperada por el mismo y

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el recupero del capital invertido, sugerimos como horizonte de planeamiento, para realizar la
inversión de este proyecto, un período de 30 meses.

¿Por qué optamos por este plazo?

Si eligiéramos un tiempo demasiado extenso (más de 5 años), pondríamos en riesgo la
mantención del poder adquisitivo de la moneda, a causa del valor tiempo del dinero y de la
carencia de información del entorno económico de Argentina, ya que las proyecciones que
existen en los sitios que se dedican a su análisis son hechas a corto plazo, y debido a la historia
de nuestro país, no contamos con estabilidad económica en un futuro lejano.
Por otra parte, si optáramos por un plazo demasiado corto (por ejemplo, 8 meses), no sería
posible visualizar de forma óptima los efectos de las inversiones realizadas y estaríamos
arriesgando fuertemente el capital, ya que en algunos casos las cotizaciones pueden bajar de
repente, o todo lo contrario.
En cambio, un periodo de 30 meses creemos que es suficiente para poder evaluar la evolución
de las instituciones en las que se invierta y el surgimiento de nuevas oportunidades.
Este análisis del tiempo está estrechamente relacionado con el riesgo de la inversión, que
expondremos a continuación.

Perfil del inversor (PAZ)

La determinación del perfil como inversor constituye un buen punto de partida para la toma de
decisiones de inversión, puesto que servirá de ayuda para encontrar qué productos financieros
encajan con las necesidades y preferencias del inversor.
Asumir un riesgo inadecuado (más elevado del que se derive de las preferencias) puede
provocar más de un disgusto.

Encontramos en distintas fuentes en las que investigamos, que existen tres tipos básicos de
inversores:

• Conservador
El inversor muy conservador necesita una cartera de inversión de escaso riesgo para conseguir
una importante estabilidad en sus inversiones sin requerir un (potencial) crecimiento
considerable en el valor de las mismas.
• Moderado
El inversor moderado no busca con su cartera de inversión conseguir ingresos corrientes pero
si requiere un modesto (potencial) aumento en el valor de sus inversiones. El inversor tolera
alguna volatilidad pero busca afrontar un menor riesgo que el inversor agresivo.
• Agresivo
El inversor agresivo necesita una cartera de inversión que capture importantes ganancias de
capital en operaciones con elevado riesgo, pensando que esta exposición a volatilidad será
recompensada con un mayor rendimiento.
El inversor debe ser especialmente prudente cuando su capacidad para asumir riesgos esté
fuertemente limitada por su situación financiera, aunque se considere dispuesto a tolerar

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elevados niveles de riesgo. No obstante, tampoco debería rechazarse un producto por el mero
hecho de que implique algún riesgo, ya que tal vez sea recomendable en el marco de una
cartera bien diversificada. De hecho, una cartera equilibrada normalmente incluirá productos
con diferentes niveles de riesgo.

Perfil de Ignis Cash S.A.

Tras realizar una profunda entrevista a nuestro cliente y con la ayuda de un test extraído del
sitio web de la Comisión Nacional de Valores, hemos llegado a la conclusión de que Ignis Cash
S.A. se adecúa más al perfil de inversor moderado, dadas algunas de sus características como
su experiencia en el mercado bursátil y su aversión al riesgo. Estas son las razones por las
cuales recomendamos una cartera de inversiones diversificada, expuesta en el módulo
precedente.

Riesgo
Tomamos la temática de Riesgo que plantea Pascale en su obra “Decisiones Financieras”.
La versión más difundida del riesgo en finanzas está representada por la variabilidad de los
futuros rendimientos de una inversión en torno de su valor esperado. De esta forma, cuanto
más dispersos estén los rendimientos respecto de la media, más riesgosa será la inversión, y,
por el contrario, cuanto más concentrada en torno de su valor esperado esté la distribución de
los rendimientos, menos riesgosa será.
Continuando con la lectura del material, encontramos que para cuantificar el riesgo, debemos
considerar dos tipos:

• El riesgo sistemático
El riesgo sistemático es aquel inherente a un mercado. No afecta a una acción o sector
particular, sino al mercado en su totalidad. Por ejemplo, en una gran crisis financiera o en un
“crack bursátil” todas las acciones tienden a bajar de manera simultánea. Es un riesgo
impredecible pero también imposible de evitar completamente.
Se dice que el riesgo sistemático es un riesgo no diversificable. Sin embargo, se puede mitigar
a través de una estrategia de asignación de activos (es decir, invirtiendo en mercados distintos,
como bonos y acciones).
Otra forma de controlar el riesgo sistemático es la utilización de coberturas o estrategias que
implican instrumentos derivados.

• El riesgo no sistemático
El riesgo no sistemático es el particular de cada emisora, es decir, es el que resulta de factores
propios y específicos de cada instrumento. Proviene de situaciones que afectan de manera
particular a una empresa determinada.
El riesgo no sistemático se dice que es diversificable, porque se puede reducir o controlar con
una diversificación adecuada, al combinar instrumentos de distinto tipo se puede maximizar el
rendimiento esperado y reducir el riesgo – diversificar de manera inteligente para generar
lograr un portafolio óptimo.

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Evaluación del riesgo sistemático o riesgo de mercado para el Proyecto de Inversión
propuesto

El riesgo de la cartera depende del riesgo de mercado de los títulos que conforman la misma.
El rendimiento de un activo depende del mercado y la influencia de este es cuantificada por
Beta. Este indicador muestra en qué medida los rendimientos de un activo cambian
sistemáticamente con las variaciones en los rendimientos del mercado. Estadísticamente es el
cociente entre la covarianza entre la rentabilidad del título y el mercado, y la varianza de la
rentabilidad del mercado. Betas mayores que 1 tienden a amplificar los movimientos
conjuntos del mercado. Acciones con betas entre 0 y 1 tienden a moverse en la misma
dirección que el mercado pero en menor proporción.
En Argentina existe el índice Beta / Merval, es la relación existente entre el rendimiento de una
acción y el rendimiento del Índice Merval.
• Si el valor de Beta es 1, la relación entre los movimientos del papel y los del mercado
es perfecta (cuando el Índice Merval sube o baja un 1%, el precio del papel sube o baja
también un 1%).
• Si el valor de Beta es menor a 1, la acción tendrá variaciones menores a las del Índice
Merval, y
• Si es superior a 1, la volatilidad será mayor.

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Elementos de análisis
La decisión de inversión de una empresa trae aparejado el objetivo de generar valor. Por lo
tanto, a la hora de optar por una u otra inversión, es necesario saber si éstas le resultarán
rentables a la empresa, para que haya un aumento del valor de la misma.
El riesgo que de las inversiones, las distintas alternativas de inversión, el análisis los flujos de
caja que generan, son algunos aspectos que se deben considerar para determinar si realmente
hay creación de valor.
Un importante elemento a tener en cuenta es el valor tiempo del dinero, debido a que implica
un sacrificio del inversor por postergar consumos en el presente para obtener un beneficio en
el futuro. Este costo del dinero en el tiempo es la tasa de interés.
La tasa de interés de la inversión se compone de los siguientes elementos:
• Tasa Requerida por los inversores: para comenzar el análisis debemos tener en cuenta
que la tasa requerida por los accionistas, la tasa de retorno, es de 25% sobre la pérdida
del poder adquisitivo. Esta tasa no está contemplando la inflación.
• Tasa de Inflación: la tasa de inflación considerada para el proyecto, es la tasa de
inflación proyectada para el Presupuesto 2017, la misma es de 17%.
• Tasa de Riesgo o Prima por Riesgo: la tasa de riesgo país para Argentina al día 15 de
septiembre de 2016, según el diario Ámbito Financiero es de 4,61%. Tomamos esa
fecha porque fue la elegida para el inicio del proyecto de inversión.
Con las consideraciones anteriores, la tasa para evaluar el proyecto resulta:
i= Tasa requerida por inversores x Tasa de inflación x Prima de riesgo
i= {[ (1+ 0 ,25 ) × ( 1+ 0 ,17 ) × ( 1+ 0,0461 ) ] −1 } ×100=52,9921 %

Para aplicar los siguientes elementos análisis:

 VAN
 TIR
 PERIODO DE REPAGO

En lo que respecta al mercado de renta fija (bonos públicos nacionales), su desempeño puede
analizarse a partir de la evolución del Índice de Bonos IAMC.

Nota: Nos falta el análisis del riesgo sistemático para los bonos de la cartera propuesta.

Flujo de fondos
En el análisis financiero “fondos” equivale a dinero; flujo de fondos es, entonces, flujo de
dinero o flujo de caja (en inglés, cash flow).
La generación de dinero se origina en la diferencia entre el precio al que la empresa vende los
bienes que compra y el precio que debe pagar por esas compras. Este es el ciclo de caja: se
utiliza dinero para comprar (y pagar) bienes, que se venderán, recibiendo en definitiva dinero,
que se utilizará para pagar otros bienes, y así sucesivamente.

Página | 18
El análisis financiero busca establecer el impacto que tienen las actividades de la empresa en el
flujo de fondos. Con esto se evalúan ¸ las características del flujo de fondos ¸ el origen y
evolución de los excedentes ¸ y la posibilidad de que la empresa enfrente dificultades
financieras.

Flujo de fondos para Ignis Cash

El cash flow presentando para la empresa consta de una matriz de doble entrada.

Sección Vertical
Fue dividida en dos partes: ingresos y egresos. Dentro de la primera ubicamos los ingresos:
• Aporte en efectivo de los socios
• Venta de acciones
• Dividendos
• Amortizaciones de bonos
• Intereses
• Diferencias de cambio

Dentro de la segunda parte encontramos cuatro subgrupos que conforman los egresos:
• Gastos de inversión
• Gastos administrativos
• Gastos operativos
• Otros gastos

Sección Horizontal: Encontramos los periodos que conforman nuestro horizonte de

planeamiento (30 meses). El mismo se encuentro dividido en diez periodos trimestrales,
mostrando los momentos claves de compra y venta de los títulos que conforman la cartera asi
como el cobro correspondiente de los dividendos, intereses y amortizaciones. Cabe aclarar que
el Flujo de Fondos inicia un mes posterior al comienzo de actividades de Ignis Cash, el
fundamento radica en que elegimos manifestarlo así para expresar con realismo el momento
donde se efectúa la inversión, siendo en nuestro caso es el mes de septiembre. Los periodos
están expresados en una planilla de Excel adjunta a este trabajo de la siguiente forma:
 1° trimestre (1/09/2016 - 30/11/2016)
 2° trimestre (1/12/2016 - 28/02/2017)
 3° trimestre (1/03/2017 -31/05/2017)
 4° trimestre (1/06/2017 - 31/08/2017)
 5° trimestre (1/09/2017 - 30/11/2017)
 6° trimestre (1/12/2017 - 28/02/2018)
 7° trimestre (1/03/2018 -31/05/2018)
 8° trimestre (1/06/2018 - 31/08/2018)
 9° trimestre (1/09/2018 - 30/11/2018)
 10° trimestre (1/12/2018 - 28/02/2019)

Página | 19
Por los treinta meses que tiene el horizonte de planeamiento expuesto, al momento de
efectuar los estados contables, los períodos se muestran de forma anual y la última etapa de
forma semestral.

Valor Actual Neto (VAN)

Se basa en el hecho de que el valor del dinero cambia con el paso del tiempo. Aun con una
inflación mínima, un peso de hoy puede "comprar menos" que un peso de hace un año. El
Valor Actual Neto permite conocer en términos de "pesos de hoy" el valor total de un proyecto
que se extenderá por varios meses o años, y que combina flujos positivos (ingresos) y
negativos (costos). Para ello emplea una tasa de descuento, que suele considerar la inflación o
el costo de un préstamo.
Se interpreta de la siguiente forma:
• Valor actual neto > 0 – Proyecto es rentable
• Valor actual neto < 0 – Proyecto no es rentable
• Valor actual neto = 0 (FINANCIERAMENTE INDISTINTO)

Fórmula del Valor actual neto

n
Vt
VAN =∑ −I ∘
t=1 (1+ k)t

El VAN del proyecto, descontado a una tasa del 52,9921% resulta de: -$ 184.379,55.
Claramente vemos que es negativo, la inversión no alcanza a cubrir el retorno esperado, si bien
cubre la tasa de inflación prevista, no devuelve utilidades a los accionistas.

Tasa de retorno requerida para el fondo de inversión

Este indicador se relaciona con el VAN, ya que, éste determina cuál es la tasa que hace que el
VAN de un proyecto sea igual a cero. En términos conceptuales, la tasa interna de retorno
puede utilizarse como indicador de la rentabilidad de un proyecto, ya que, a mayor TIR, mayor
rentabilidad; así se utiliza como uno de los criterios para decidir sobre la aceptación o rechazo
de un proyecto de inversión. Para ello, la TIR se compara con la tasa requerida del proyecto, si
la tasa interna de retorno arrojada por el proyecto es superior a la tasa requerida, se acepta el
proyecto por el contrario se rechaza.

La TIR que arrojan los flujos de fondos del proyecto, según las condiciones anteriormente
enunciadas, es de 60,51%. La misma presenta una diferencia superior respecto de la tasa
requerida. Aunque el VAN arrojado es negativo, podemos decir que, el proyecto por exceso de
los flujos de fondos el proyecto logra cubrir las condiciones pedidas por los socio es en cuanto
a rentabilidad, prima de riesgo y sobre todo poder adquisitivo de la moneda. Sin embargo que
nuestro análisis del VAN (Valor Actual Neto) haya resultado negativo nos está indicando que la
inversión a realizar no será recuperada en el futuro.

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Es decir que la sumatoria de los flujos esperados durante el horizonte temporal del proyecto
será inferior a la Inversión inicial. Por ende no se justifica la inversión.

Periodo de repago

Se define como el lapso de tiempo en el cual los beneficios derivados de la inversión (medidos
en términos de flujos de fondos) recuperan la inversión efectuada al inicio.
El cálculo consiste en sumar los flujos de fondos descontados (positivos y negativos), a la tasa
de descuento proyectada hasta que el saldo acumulado pase a ser positivo. A partir de ese
momento, la inversión es recuperada.
Como no es un indicador de rentabilidad, sirve como complemento del VAN y la TIR.

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 MODULO N°3 – Diagnostico económico - financiero

Diagnóstico económico financiero

Una de las técnicas mayormente empleadas en el análisis económico - financiero de cualquier
organización se efectúa mediante el empleo de Ratios.
Matemáticamente, un ratio es una razón, es decir, la relación entre dos números. Son un
conjunto de índices, resultado de relacionar dos variables que surjan de los Estados Contables
Constituyen una herramienta vital para la toma de decisiones y sirven para obtener un rápido
diagnóstico de la gestión económica y financiera de una empresa.
Si bien existen diversas formas de clasificar a estos indicadores, atendiendo a sus
características o las temáticas a analizar, debido a la temática de nuestro proyecto
desarrollaremos los siguientes:

Indicadores económicos

Return On Equity - (ROE) - (Rentabilidad Sobre el Patrimonio Neto). Expresa el porcentaje de

remuneración que puede ofrecerse a los capitales propios de la empresa (representados por el
Patrimonio Neto), mostrando las ganancias que los accionistas están obteniendo por su
inversión.
Para Ignish Cash

Aclaración: este índice será realizado en la próxima entrega de módulo, una vez que tengamos
los datos necesarios.

Return On Assets - (ROA) – (Rentabilidad Sobre los Activos). Muestra la rentabilidad que
obtiene la empresa por cada unidad monetaria de capital invertido. Siguiendo la lógica de este
ratio, cuanto más alto, más rentable es la empresa.

Para Ignish Cash

Aclaración: este índice será realizado en la próxima entrega de módulo, una vez que tengamos
los datos necesarios.

Índice de Autonomía Financiera - (“Efecto Palanca” o Leverage). Este cociente indica la

posibilidad que tiene la empresa de tomar deuda de acuerdo al efecto que esto tenga sobre
sus rendimientos. Si el “efecto palanca” es mayor a uno, a la empresa le convendría
endeudarse a las tasas de interés actuales dado que aumentaría el rendimiento de sus

Página | 22
inversiones. Si el “efecto palanca” es menor a uno, nos llevaría a la conclusión que la empresa
está sobre endeudada.

Para Ignish Cash

Aclaración: este índice será realizado en la próxima entrega de módulo, una vez que tengamos
los datos necesarios.

Indicadores financieros

Índice de Liquidez Corriente. Indica la porción del pasivo a corto plazo que está cubierto por
activos de rápida realización. Si el ratio es mayor a 1, indica que el activo corriente permite
hacer frente a las deudas de corto plazo.

Para Ignish Cash

Aclaración: para el primer periodo momentáneamente no vemos viable la aplicación de este
índice ya que la empresa no posee pasivo corriente (el ratio daría un resultado igual a cero). Sin
embargo lo mencionamos porque en los próximos ejercicios se puede dar el caso de que exista
la necesidad de obtener financiación externa.
Índice de Solvencia. El inversionista también debe preocuparse hasta que punto su empresa es
capaz de hacer frente a los compromisos que la vayan venciendo. Expresado en veces, este
indicador expresa que porción de la deuda está garantizada con sus propios activos, aunque
esto no asegure que el acreedor vaya a cobrar en el momento indicado, ya que pueden surgir
problemas de liquidez.

Para Ignish Cash

Aclaración: para el primer periodo momentáneamente no vemos viable la aplicación de este
índice ya que la empresa no posee pasivo (el ratio daría un resultado igual a cero). Sin embargo
lo mencionamos porque en los próximos ejercicios se puede dar el caso de que exista la
necesidad de obtener financiación externa.

Indicadores de mercado

Market Capitalization - (Capitalización Bursátil). Este indicador refleja la valoración que el

mercado le da a una determinada empresa. La capitalización bursátil es el valor que alcanzaría
una compañía si se vendiesen todas sus acciones a su cotización en Bolsa. De esta manera el
indicador proporciona una idea sobre el precio que el mercado le asigna a una compañía.

Para Ignish Cash

ACCIONES INDICE MC TOTAL

Página | 23
 ALUA $9.22 x 748495 $6.901.123,90
TS $203.50 x 67051 $13.644.870,50
YPFD $261.5 x 209886 $54.885.189
PAMP $17.75 x 760474 $13.498.413,50
AGRO $18.90 x 156902 $2.965.447,80
CRES $26.05 x 355320 $9.256.086

Price / Earnings (P/E) - (Precio / Utilidad). Este indicador se interpreta como el número de
períodos (medido en años) que tendría que aguardar el inversor para recuperar la inversión
efectuada vía las utilidades que genere la empresa. Este ratio supone mantener las utilidades
constantes a través del tiempo.

ACCIONES INDICE P/E TOTAL

ALUA $9.22/0.37864 24.35
TS - -
YPFD $261.5/10.38522 25.18
PAMP $17.75/2.08578 8.51
AGRO - -
CRES $26.05/0.20261 128.57

Dividend Yield (Dividendos en efectivo / Precio de la Acción). Este ratio expresa el porcentaje
que resulta de dividir el dividendo pagado por acción en el último año por el valor de la acción.

ACCIONES INDICE DIVIDEND YIELD TOTAL

ALUA 1.1986/$9.22 0.13
TS 600.325/$203.50 2.95
YPFD 222.275/$261.50 0.85
PAMP - -
AGRO - -
CRES - -

Foda financiero
El análisis FODA es una herramienta que permite conformar un cuadro de la situación actual
de la empresa, con el fin de obtener un diagnóstico preciso para facilitar la toma de decisiones
acordes con los objetivos y políticas formulados.
Está conformado por:

Página | 24
 • Variables controlables por la empresa: FORTALEZAS (aspectos positivos internos a la
empresa) y DEBILIDADES (aspectos negativos internos a la empresa).
• Variables no controlables por la empresa: OPORTUNIDADES (aspectos positivos
originados por el contexto) y AMENAZAS (aspectos negativos originados por el
contexto).
Dada la temática de nuestro proyecto, a continuación presentamos un FODA desde el punto de
vista financiero de Ignish Cash:

I
POSITIVO NEGATIVO
N FORTALEZAS DEBILIDADES
T
Solvencia corriente (Liquidez) Falta de capacitación en el manejo financiero de la empresa
E
R
Asesoría financiera Carencia de un sistema de información
N Elaboración de presupuestos Equipos de computación (escasos y obsoletos)
O Objetivos financieros claramente determinados
Planificación financiera
E
OPORTUNIDADES AMENAZAS
X Obtener un préstamo Situación económica del país
T Inversión en títulos con cotización en el extranjero Inflación
E Fusionarse con otra empresa Volatilidad de los títulos públicos y privados
R Contratar agentes que presten servicios de asesoramiento Quiebra de las empresas
N
Nuevos impuestos
O
Cambios en la cotización del dólar

Página | 25
 MODULO N°4 – Valor de la empresa
VALORIZACIÓN DE LA EMPRESA MEDIANTE LA UTILIZACIÓN DE DIFERENTES MÉTODOS
Políticas Generales de la Empresa
El capital social de “Ignis Cash” S.A. está compuesto por 5000 acciones a un VN de $100 cada
una, total de $500.000. Su objeto social está enmarcado dentro de la actividad Inmobiliaria y
Financiera. El cierre de ejercicio se prevé para el día 31 de julio de cada año, iniciando su
actividad el día 1ro de agosto de 2016.
Socios:
 Yañez, Fernando M. 33,33% del capital accionario
 Miño, Néstor G. 33,33% del capital accionario
 Orcellet, Gabriela 33,34% del capital accionario
Directorio:
 Presidente: Miño, Néstor G.
 Suplente: Yañez, Fernando M.
Integración de aportes: de acuerdo a los créditos correspondientes a los aportes pendientes,
se recomienda la integración inmediata por una cuestión de financiación. Según acuerdo con
los socios, serán integrados de la siguiente forma: $179.000 en el mes de septiembre de 2016 y
$196.000 en noviembre del corriente año. En el caso de que ellos lo requieran se puede optar
por recurrir a otro tipo de financiación externa y postergar la exigibilidad de la integración de
los aportes.
Honorarios atribuibles a los directores: Se sugiere la asignación de honorarios desde el primer
ejercicio por una suma fija de $2000 anual para cada director. Dichos honorarios pueden
recalcularse.
Dividendos a los accionistas: En Ignis Cash S.A., la política de distribución de dividendos
consiste en un porcentaje de las ganancias líquidas y realizadas del 65% a partir del tercer
ejercicio. Su pago sería en efectivo.
Métodos de Valorización
Los motivos por los cuales se desea conocer el valor de una empresa pueden ser múltiples y
obedecer a razones tanto de índole interna como externas a la organización. Dentro de las
primeras se cuentan las recomposiciones de estructuras accionarias, las ampliaciones de
capital, las herencias o, simplemente, la voluntad de los accionistas de establecer el valor
patrimonial de su empresa.
Entre las razones de índole externa puede mencionarse la compra-venta, la liquidación, la
unión o fusión de dos o más empresas, la privatización de la propiedad, las ampliaciones de
capital con medios ajenos, la reestructuración empresarial, la evaluación de asociaciones
empresariales.
La valorización empresarial va más allá de cuantificar el valor empresarial para comprar,
vender, dividir, liquidar o fusionar.
A continuación, se exponen algunos de los diversos métodos que tradicionalmente se han
utilizado para la valorización patrimonial de las empresas.
Valor de la acción

Página | 26
 Una acción es la porción en que se divide el capital de una Sociedad Anónima.
Es un título emitido por una sociedad que representa el valor de una de las fracciones iguales
en que se divide su capital social. Las acciones conceden a su titular (accionista) derechos
políticos, como el de voto en la junta de accionistas de la entidad, y económicos, como
participar en los beneficios de la empresa. Normalmente las acciones son transmisibles sin
ninguna restricción. Desde el punto de vista de la inversión, supone una de renta variable,
dado que no tiene un retorno fijo establecido por contrato, sino que depende de los resultados
de la empresa periodo a periodo.
Las acciones pueden tener distintos valores, entre ellos citamos los siguientes:
 Valor Nominal: Es el valor que tiene la acción (inscripto en la lámina o en el registro de
acciones si es escritural), que surge del acta constitutiva de la sociedad o del estatuto de la
misma.
Expresa la unidad de capital que representa cada acción, el que debe ser igual para todas
las acciones de una misma clase dentro de una sociedad anónima. Es el valor escrito en la
lámina representativa.
El capital de Ignis Cash S.A. está conformado por 5000 acciones ordinarias a un Valor
Nominal de $100 cada una.
 Valor de Libros: Es el valor unitario que surge de dividir el Patrimonio Neto Contable
correspondiente a una clase de acciones, por la cantidad correspondiente de esa clase de
acciones.
Indica el monto en efectivo que estaría disponible por cada acción ordinaria, si todos los
activos fueran cancelados. Se calcula a partir del patrimonio neto de la empresa dividido
por el número de acciones en circulación.
Patrimonio Neto Contable Clase “ N ”
Valor Libros=
Acciones Clase “ N ”
El valor de libros de las acciones de Ignis Cash S.A. es:
(falta aplicar al caso)
 Valor Teórico: es el valor de un activo estimado por un inversionista. En este caso, existen
tres puntos de vista:
a) Método del Flujo de Fondos Descontado-Dividendos:
Este método consiste en actualizar el flujo de fondos que genere la acción. Estos flujos de
fondos dependerán de los dividendos esperados.
En este método, el valor de la Acción depende de:
 Los dividendos futuros
 La variación del precio de la acción cuando se venda
 La tasa de retorno requerida por los inversores
La fórmula general para varios periodos, es:
D1 D2 Dn+ Pn
P= 1
+ 2
+…+ n
( 1+ r) (1+r ) (1+ r )
Donde:
P = Valor teórico de la acción, en pesos.
Dn = Dividendo por acción esperado para el fin del periodo “n”.

Página | 27
 Pn = Precio de la acción esperado para el fin del periodo “n”.
R = Tasa de retorno requerida por el inversor.
Con este método se obtendría un valor final, que constituiría la base para efectuar las
negociaciones relacionadas con el precio de venta de la empresa.
En el caso de Ignis Cash SA, su valor teórico utilizando el método de flujos de fondos
descontados – dividendos, sería:
(falta insertar tabla)
b) Método del Flujo de Fondos Descontado-Ganancias: (Modelo de Gordon y Shapiro)
El procedimiento de este método es similar al anterior, pero el flujo de fondos lo constituyen
las ganancias por acción, y no los dividendos por acción.
En este caso, se parte del supuesto que la empresa no utiliza financiamiento externo, que los
inversores esperan que la empresa obtenga un rendimiento constante sobre las inversiones y
que retenga ganancias en forma igual y constante.
La fórmula es:
G ×( 1−b)
P=
r−( s ×b)
Donde:
P = Valor teórico de la acción, en pesos.
b = Tasa de retención de utilidades.
r = Tasa de retorno requerida por el inversor.
s = Tasa de retorno de los activos de la empresa.
G = Ganancia esperada por acción.
En el denominador, (s*b) representa el crecimiento de las ganancias por retener utilidades.
Siempre ocurrirá que el monto de dividendos será inferior al 100% de las ganancias.
En el caso de Ignis Cash SA, esta fórmula no es aplicable, ya que el modelo supone
rendimientos constantes sobre la inversión y que se retendrán ganancias en forma igual y
constante, y ello no ocurre en el caso analizado.
c) Método de los rendimientos de la Inversión: (Fórmula de J. Walter)
Este método está determinado por la rentabilidad de las inversiones posibles, y se la utiliza
para establecer la política de dividendos como una decisión financiera.
La fórmula de cálculo es la siguiente:

P=
D+
[ s
r
× ( G−D )
]
r
Donde:
P = Valor teórico de la acción, en pesos.
D = Dividendo por acción, en pesos.
s = Tasa de retorno para la empresa, de las inversiones esperadas (tanto por uno).
r = Tasa de retorno requerida por el inversor (tanto por uno).
G = Ganancia esperada por acción.
Cabe realizar las siguientes indicaciones:
 Cuando s > r, el coeficiente óptimo de dividendos es cero y se maximiza “P”.

Página | 28
  Cuando s < r, el coeficiente óptimo de dividendos es 100%.
 Cuando s = r, entonces “P” sería insensible al coeficiente de pago de dividendos.
En el caso bajo estudio, debemos considerar los datos del tercer periodo, dado que es en ese
momento en el que se distribuyen dividendos.
(faltaría aplicar fórmula al caso)

Página | 29
MÓDULO N° 5 - Programa de Exposición – Diario de Realización
– Autoevaluación

Programa de exposición

Introducción
 Presentación de los asesores
 Presentación del Plan de negocios

Desarrollo
 Estudio de mercado: ¿Qué es el mercado de capitales? ¿Quiénes interactúan y cómo
funciona?
 Mercado meta del Plan de negocios

 Breve análisis de factibilidades

 Inflación: tratamiento.

 Proyecto de Inversión
 Perfil del inversor
 Tiempo de la inversión
 Mecanismos de evaluación:
 Flujos de fondos
 VAN
 TIR
 Período de repago
 Riesgo
 FODA financiero
 Ratios

 Valor de la empresa
 Políticas generales de la empresa
 Valor de la acción
 Método del Flujo de Fondos Descontado-Dividendos
 Método del Flujo de Fondos Descontado-Ganancias
 Método de los rendimientos de la Inversión

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Conclusión
 Conclusión final

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Diario de Realización
Primera Reunión: lunes 15/08/2016 – Lugar: Domicilio de María Agostina Sánchez
 Extenso debate acerca de aspectos generales del proyecto.
 Investigación sobre conceptos generales acerca del Mercado de Capitales.
 Envío de correo electrónico al profesor Miño con consultas del proyecto.
Segunda Reunión: domingo 21/08/2016 – Lugar: Domicilio de María Agostina Sánchez
 Elaboración de introducción del trabajo a entregar.
 Utilización de un simulador de inversiones bursátiles en el mercado argentino, con la
finalidad de comenzar a interiorizarnos sobre el funcionamiento del mismo.
 Comienzo de análisis del macroentorno, para lo cual se requirió:
o investigar algunas leyes regulatorias del mercado de capitales, en el marco de
la página web de la Comisión Nacional de Valore;
o visitar la página web del Banco Central de la República Argentina para obtener
datos estadísticos sobre la evolución de dicho mercado y otro tipo de
información.
Tercera Reunión: viernes 26/08/2016 – Lugar: Domicilio de María Agostina Sánchez
 Discusión sobre la definición del objeto social de Ignis Cash S.A.
 Investigación sobre el funcionamiento de los Fondos de Inversión y su legalidad.
 Detección de la necesidad de confeccionar el Proyecto en base a las Normas APA, por
lo cual iniciamos el estudio de las mismas.
Cuarta Reunión: martes 30/08/2016 – Lugar: Biblioteca de la Facultad de Ciencias de la
Administración
 Descarte de idea de creación de Fondo de Inversión.
 Reflexión sobre la idea principal del armado de un portafolio de bonos, acciones y
obligaciones negociables.
 Revisión del proceso de inversión realizada en el simulador en el segundo encuentro,
topándonos con una disminución en los valores de dicha inversión.
 Ajustes de redacciones realizadas con anterioridad, reordenando información para una
lectura más amena.

Sexta Reunión: martes 06/09/16 – Lugar: Biblioteca Facultad de Ciencias de la Administración.

 Puesta en común de temas estudiados en forma individual.
 Modificación de la Estructura de Costos.
Séptima Reunión: martes 13/09/16 – Lugar: Biblioteca de la Facultad de Ciencias de
Administración.
 Investigación sobre inflación esperada para el año 2017 en Argentina.
 Lectura sobre administración financiera en libros conseguidos en la biblioteca
(Administración Financiera de Eduardo Candioti y Administración Financiera de James
Van Horne).

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  Debate sobre el horizonte temporal del proyecto de inversión.
 Debate sobre tipos de inversión: renta fija o variable, a corto o largo plazo, etc.
 Lectura sobre conceptos asociados al Riesgo de la inversión.
Octava Reunión: sábado 17/09/2016 - Lugar: Patio de la casa de María Paz Sarli.
 Elaboración del punto "Tiempo de Inversión", del módulo 2 del Proyecto.
 Problemas de conexión de internet, lo cual nos dificultó el trabajo del día, pero no nos
impidió su avance.
 Investigación sobre el coeficiente Beta e interpretación de su función, para
relacionarlo con el riesgo de inversión de cada instrumento financiero.
Novena Reunión: miércoles 21/09/2016 – Lugar: Domicilio de Agostina Sánchez.
 Definición de porcentajes de compra de cada instrumento financiero.
 Hallazgo del coeficiente Beta de las acciones propuestas para la cartera, e
investigación del índice de riesgo para el portafolio de Bonos estatales.
 Brainstorming acerca de la forma de presentación del proyecto, con excelentes
aportes del Sr. Barreto.
Décima Reunión: sábado 24/09/16 – Lugar: Domicilio de Agostina Sánchez.
 Elaboración de test acerca del perfil del inversor de nuestro cliente (Ignis Cash).
 Avance del proyecto en el aspecto “riesgo”, basándonos en la bibliografía de Pascale.
 Investigación sobre los índices de Bonos IAMC para los elegidos dentro de la cartera de
inversión propuesta.
 Sentimiento grupal de frustración a causa de no haber podido terminal con las
consignas del módulo a entregar el día de la fecha.
Undécima Reunión: viernes 30/09/2016 - Lugar: Domicilio de Agostina Sánchez.
 Desarrollo del FODA Financiero.
 Evaluación de los distintos ratios a aplicar al proyecto.
Duodécima Reunión: jueves 6/10/2016 – Lugar: Biblioteca de la Facultad de Ciencias de la
Administración.
 Envío de módulo 3, incompleto, ya que nos faltan varios datos para poder continuar.
Decimotercera Reunión: domingo 9/10/2016 – Lugar: Domicilio de Agostina Sánchez.
 Importantes avances sobre el Cash Flow y el Estado de Resultados proyectado.
 Análisis de gráficos históricos de las acciones del portfolio.

Viernes 14/10/2016: viaje a Buenos Aires con el grupo de la clase de Administración

Financiera.

Decimocuarta Reunión: lunes 17/10/2016 – Lugar: domicilio de Agostina Sánchez.

 Esbozo del Presupuesto de ingresos y desembolsos.
 Corrección de Flujo de Fondos.

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Decimotercera Reunión: lunes 24/10/2016 – Lugar: Biblioteca de la Facultad de Ciencias de la
Administración.
 Revisión de todo el trabajo en general y corrección de detalles.
 Avances y correcciones del contenido del módulo 2.
 Investigación sobre los spreads, la tasa de riesgo país y otros índices.
Decimocuarta Reunión: martes 25/10/2016 - Lugar: Biblioteca de la Facultad de Ciencias de la
Administración.
 Terminación de la tasa de interés del proyecto.
 Realización de gran parte del Módulo 4.
Decimoquinta Reunión: jueves 27/10/2016 - Lugar: Biblioteca de la Facultad de Ciencias de la
Administración.
 Ajustes de algunos detalles teóricos acerca de los métodos de valorización de la
empresa.
 Envío de correo electrónico a los profesores, entregando el proyecto hasta el módulo 4
inclusive.
Decimosexta reunión: miércoles 02/11/2016 - Lugar: Biblioteca de la Facultad de Ciencias de la
Administración.
 Producción de la autoevaluación y programa de exposición. Conclusión del diario de
realización.
 Envío de Módulo 5 por correo electrónico.

Autoevaluación
Comenzamos el cursado de la materia a sabiendas de que debíamos desarrollar un proyecto, lo
cual no sería para nosotros un impedimento, debido a que en el transcurso de nuestra carrera
hemos realizado numerosos e intensos trabajos, que también han sido parte de la evaluación
de las materias.
El principal conflicto se presentó con el tema que debíamos desarrollar en el proyecto:
inversiones bursátiles en títulos públicos y privados. Esto fue porque nuestro nivel de
conocimiento en el área era casi nulo, y sentimos que gran parte del cuatrimestre lo ocupamos
solamente para entender cómo funciona el sistema de inversión en la bolsa y cómo se
comportan las numerosas variables que se entrecruzan influyendo en el resultado de cualquier
decisión.
Esto, sumado a la entrega de los módulos con fecha anterior al desarrollo en clase de los
contenidos necesarios para producir cada módulo, fue lo que mayor cantidad de problemas
nos trajo en cuanto a la elaboración del trabajo.
Más allá de que el tema nos pareció muy intangible y difícil de entender (a lo largo del cursado
en la facultad, hemos trabajado sobre casos de empresas productoras o algunas de servicios,
pero nunca financieros), nuestro grupo se vio incentivado, por la visita a la Bolsa de Comercio
de Buenos Aires, a seguir con entusiasmo el proyecto.

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Podemos rescatar que aprehendimos la aplicación de herramientas – algunas ya conocidas y
otras nuevas – que pensamos podrían ser útiles en nuestro futuro, ya sea para inversiones
personales o tenerlas en cuenta en el asesoramiento profesional.

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 Bibliografía (Sin actualizar)

1° Modulo

• Páginas web
http://www.cnv.gob.ar/web/secciones/marco/leyes.aspx - Consultado el día 21/08/2016
http://www.cnv.gob.ar/LeyesyReg/Leyes/esp/LEY20643.htm - Consultado el día 21/08/2016
http://www.cnv.gob.ar/LeyesyReg/Leyes/esp/LEY23576.htm - Consultado el día 21/08/2016
http://www.cnv.gob.ar/LeyesyReg/Leyes/esp/LEY26831.htm - Consultado el día 21/08/2016
http://www.cnv.gob.ar/LeyesyReg/Leyes/esp/LEY24587.htm - Consultado el día 21/08/2016
http://www.bellbursatil.com/detalle_publicacion.php?n=35 - Consultado día 23/08/2016
http://www.mecon.gov.ar/finanzas/sssf/documentos/
informe_situacion_del_mercado_de_capitales.pdf - Consultado día 23/08//16
http://servicios.infoleg.gob.ar/infolegInternet/anexos/15000-19999/16071/texact.htm -
Consultado el día 26/08/2016
http://normasapa.com/ - Consultado el día 26/08/2016
http://www.lanacion.com.ar/1925019-el-gobierno-va-ahora-por-la-ley-del-mercado-de-
capitales-eliminara-los-veedores-en-las-empresas-privadas - Consultado el día 03/09/2016
http://www.cnv.gob.ar/leyesyreg/leyes/esp/ley26831.htm - Consultado el día 06/09/2016
http://www.infobae.com/economia/2016/09/15/el-gobierno-estimo-la-cotizacion-del-dolar-
hasta-2019/ - Consultado el día 30/10/2016

• Libros / Informes

AYERBE GASTÓN; BLANCO MAURO NICOLAS; BIOGORNO MARÍA DEL ROSARIO. Situación del
mercado de capitales en Argentina. Arg, Cap. Federal Ministerio de Economía y Finanzas
Públicas. 22p

http://www.lanacion.com.ar/1941527-para-federico-sturzenegger-la-inflacion-sera-de-entre-
12-y-17-en-2017 consultado el día 24/09/2016

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